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緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇金融危機的含義，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
內(nèi)容摘要:隨著金融危機相關(guān)研究的增加,近義詞混淆越來越嚴重。本文就金融危機傳播、傳染、傳遞、傳導(dǎo)與擴散這些容易混淆的近義詞進行辨析,比較它們之間的差異,為實務(wù)界和學(xué)術(shù)界規(guī)范使用概念提供幫助。
關(guān)鍵詞:金融危機 傳導(dǎo) 辨析
相關(guān)概念比較
(一)關(guān)于金融危機的定義
《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學(xué)大辭典》將金融危機(Financial Crisis)界定為:“全部或大部分金融指標―短期利率、資產(chǎn)(證券、房地產(chǎn)、土地)價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫和超周期的惡化” 。側(cè)重從金融指標的統(tǒng)計學(xué)意義上界定了金融危機的內(nèi)涵。如果從金融危機發(fā)生的原因上定義其內(nèi)涵,Mishkin認為金融危機就是一種逆向選擇和道德風(fēng)險問題變得太嚴重,以至于金融市場不能夠有效地將資源導(dǎo)向那些擁有最高效率的投資項目而導(dǎo)致的金融市場崩潰。關(guān)于金融危機的定義還有很多,學(xué)術(shù)界并沒有達成共識,研究角度的不同就會得到不同定義以及派生的概念。本文研究的金融危機傳導(dǎo)及其相關(guān)概念就是屬于這樣的一個現(xiàn)象。
(二)金融危機傳導(dǎo)及相關(guān)概念
1.金融危機的傳播(spread)。“Spread”是一個很普通常用的詞匯,在文獻中較為常見,主要是指傳播;散布;蔓延;擴散的含義。馮蕓(2002)認為金融波動是金融系統(tǒng)的固有特征,金融產(chǎn)品的價格隨著受到多種復(fù)雜因素影響的供需變化而上下漲跌是必然規(guī)律。因此,金融危機是一種波動,然后由波動到危機、由傳播到傳染的過程?！皞鞑ァ边@個概念強調(diào)金融市場的內(nèi)在波動性。
2.金融危機的傳染(Contagion)。在眾多的關(guān)于金融危機的文獻中,“Contagion”的使用頻率最高。英文含義為疾病的接觸傳染,運用在金融危機中采用其引伸義。不同的理論對傳染的解釋差異較大,至今仍未形成一個比較公認的看法。Forbes & Rigobon(2001)認為沒有一個統(tǒng)一的傳染定義或者定義傳染的方法。根據(jù)世界銀行的定義,金融危機的傳染分三個層次:寬定義、限制性定義和嚴格限制性定義。寬定義界定傳染是沖擊的跨國傳遞和一般性的跨國溢出效應(yīng)。限制性定義界定傳染是超越了國家間的基本聯(lián)系和共同沖擊之外的跨國相關(guān)性或?qū)λ麌鴽_擊的傳遞。嚴格限制性定義界定相對于平靜時期,在危機時期跨國相關(guān)性增加就是傳染(姚國慶,2005)。Masson(1998)通過一個簡單的包含兩個國家的國際收支平衡模型分析季風(fēng)、溢出和傳染效應(yīng),說明當國家的宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)處于某一范圍內(nèi)出現(xiàn)多均衡點,金融危機的傳染是多重均衡改變的結(jié)果。馮蕓(2002)將傳染作為傳播的特殊情況,并從傳播的角度定義傳染,即特定國家的沖擊演變?yōu)橥瑯佑绊懫渌麌业膮^(qū)域性或全球性的沖擊。
3.金融危機的傳導(dǎo)(Transmission)?！癟ransmission”是對金融危機傳導(dǎo)的多數(shù)翻譯,《牛津高階英漢雙解字典》翻譯的含義是“傳播”;“傳遞”;“傳達”;“傳染”,其原因貨幣傳導(dǎo)機制多數(shù)使用“Transmission”一詞,而貨幣傳導(dǎo)機制與貨幣危機聯(lián)系緊密。國內(nèi)也有學(xué)者認為是“Conduction”,這種看法較為不妥,因為其含義為電流或者熱量的傳導(dǎo),不能用于抽象意義上的傳導(dǎo)。安輝(2003)從兩個層面定義金融危機的傳導(dǎo),狹義的金融危機的傳導(dǎo)主要是接觸性傳導(dǎo),是貿(mào)易和金融溢出效應(yīng)的結(jié)果,即一國金融危機發(fā)生后,由于實際經(jīng)濟或金融方面的相互銜接,使得局部或全球性的沖擊在國際間傳播。廣義的金融危機的傳導(dǎo)泛指一國金融危機的跨國的傳播和擴散,導(dǎo)致許多國家同時陷入金融危機。
4.金融危機的傳遞(Delivery)。“Delivery”的英文含義是遞送或者投遞信件等,很少用在抽象意義的表達上。宋清華(2000)認為金融危機可以在國與國之間傳遞,并把金融危機的傳遞機制解釋為接觸傳染機制和相似傳染機制。石俊志(2001)認為金融危機的傳遞過程可以分為兩個層面:一個是危機在不同市場或不同領(lǐng)域之間的傳遞與擴散的過程;另一個是危機在不同地理空間上的傳播與擴散過程。傳遞在金融危機的研究中使用較少,并不常見。
5.金融危機的擴散(Spread):陳學(xué)彬(2001)認為金融危機的過程是投機者、本國公眾、外國公眾、本國政府、外國政府和國際組織等多方非對稱信息動態(tài)博弈的過程。博弈個案實力對比、利益格局和所獲信息的變化導(dǎo)致危機的擴散。“Spread”作為擴散理解,在中英文的文獻中經(jīng)常使用,這個詞語作為一個描述性的概念,在多數(shù)文獻中得到認可。但這個詞匯并很少作為研究對象,原因在于這個概念過于寬泛,不能準確表達研究目的。
(三)金融危機傳導(dǎo)及其相關(guān)概念使用特點比較
1.用語比較。金融危機相關(guān)近義詞運用在不同的理論中,如果需要分辨其中的差異,那么還是需要正本清源,回到這些詞語的詞源上進行比較?！冬F(xiàn)代漢語規(guī)范用法大辭典》和《當代漢語詞典》對這些詞語的解釋各有側(cè)重,“傳播”側(cè)重于散布,散播,廣泛散布,用電波或者符號傳送消息?！皞魅尽北疽庵覆≡w從有病的生物體侵入別的生物體內(nèi),引申為一方對另一方給以影響。“傳導(dǎo)”側(cè)重導(dǎo)向,如熱或電等能量由物體的一部分傳至其他部分。神經(jīng)把外界刺激傳向大腦?！皞鬟f”側(cè)重遞送,由一方交給另一方?！皵U散”則是擴大并散開,這些詞語有自身各自的特點,“傳遞”多用于具體含義,“傳染”具有強烈情感色彩而“傳遞”是沒有中間媒介的。
2.使用頻率比較。由于金融危機本身是復(fù)雜的,金融危機的研究也就不能用統(tǒng)一的理論進行解釋。從研究者的使用頻率上來看,采用傳播和傳遞兩個詞語研究金融危機的文獻較少。金融危機傳播是把金融危機過程解釋為金融市場波動、危機、傳播、傳染的演變發(fā)展過程,強調(diào)波動的度量。金融危機傳播傳遞在語用上多為具體行為,所以漸漸地離開人們的視野。研究者的頻率使用的傳染、傳導(dǎo)和擴散三個詞語。傳染一詞的原意是病原體從有病的生物體傳到別的生物體。單從詞義上理解,傳染本身也包含有市場波動的擴散和延續(xù),但是它還具有比波動傳播更深一層的含義。而在具體解釋金融危機傳染機制以及傳染途徑時,需要對其具體的渠道進行分析,此時采用危機的傳導(dǎo)更能夠體現(xiàn)事物發(fā)展的方向性。因此,姚國慶(2005)認為所謂的傳導(dǎo)機制和傳染機制都是指一種傳遞機制,只不過它們分析的范圍不同。傳導(dǎo)機制通常假設(shè)傳遞是在一個封閉的經(jīng)濟體系下進行的,指一國內(nèi)部金融危機如何擴散。而傳染機制則是指一國金融危機發(fā)生后通過什么樣的途徑擴散到有關(guān)的國家,從而形成國際性金融危機。
3.概念界定比較。在金融危機傳播、傳染、傳遞、傳導(dǎo)與擴散這五個概念中,界定模糊的是擴散和傳播,這兩個概念在正式與非正式用語中都頻繁出現(xiàn),用這兩個詞語研究金融危機沒有針對性。而傳導(dǎo)是這五個詞語中,最強調(diào)方向性的概念。在金融危機的渠道研究、機制研究等較為常用。相對于傳導(dǎo)而言,對于傳染的界定存在很大差異,一些經(jīng)濟學(xué)家認為兩個國家位于同一個的地理區(qū)域,市場結(jié)構(gòu)和歷史有許多相似性,相同的跨國市場聯(lián)系始終存在,沖擊的傳遞不應(yīng)看作是傳染;另一些經(jīng)濟學(xué)家卻認為,只要一個國家的沖擊傳播到另一個國家,即使跨國市場聯(lián)系沒有重大變化,這種傳播也構(gòu)成了傳染。綜上所述,這五個概念的界定清晰程度不一,需要具體考慮概念研究的對象。
金融危機傳導(dǎo)及其相關(guān)概念的分類
在對金融危機的過程的研究中,國內(nèi)學(xué)者使用最多的概念是傳導(dǎo)和傳染。下面把金融危機傳導(dǎo)按照常見的劃分方法歸納如下:第一,按接觸程度劃分為接觸性金融危機傳導(dǎo)(傳染)和金融危機傳導(dǎo)(傳染)。第二,按國界劃分國內(nèi)金融危機傳導(dǎo)(傳染)和國際金融危機傳導(dǎo)(傳染)。第三,按是否封閉經(jīng)濟體系劃分為金融危機傳導(dǎo)(傳染)和金融危機傳導(dǎo)(傳染)。第四,按金融危機媒介類型劃分為貨幣危機傳導(dǎo)、債務(wù)危機傳導(dǎo)、信貸危機傳導(dǎo)等。
金融危機傳導(dǎo)及其相關(guān)概念的綜合解釋
整個金融危機從開始到結(jié)束劃分為形成、爆發(fā)、傳染、擴散、蔓延、平息六個階段。在這個過程中,金融危機的傳染的含義更加明確,破壞性的后果更加鮮明。因為金融危機具有極大的經(jīng)濟破壞力,是金融泡沫破滅引起的金融海嘯。只要牽連在內(nèi)的經(jīng)濟體,金融危機都會對它產(chǎn)生負面的影響。這樣的劃分反映出投資者對于金融危機的集體恐慌,這種恐慌不是個別企業(yè)或個別行業(yè),而是整個國家和多個國家。因此,對于金融危機傳染的研究多數(shù)為金融危機的效用研究,也就是溢出效應(yīng)、季風(fēng)效應(yīng)和凈傳染效應(yīng)的研究。如果說傳染側(cè)重強調(diào)金融危機的負面影響,那么傳導(dǎo)側(cè)重強調(diào)金融危機渠道的方向性,使得金融危機研究的途徑具體化。人們可以分析金融危機傳導(dǎo)的渠道,分階段描述整個金融危機的過程,也就是傳導(dǎo)是貫穿于整個過程中。在這個危機過程中,擴散刻畫的是傳染的進一步延續(xù),因為這個詞語是中性的概念。金融危機爆發(fā)到結(jié)束都可以使用擴散。在這個綜合解釋中,放棄了傳遞和傳播,主要原因在于這兩詞語難以刻畫具體的金融危機過程。
參考文獻:
1.姚國慶.經(jīng)濟虛擬化下的金融危機[M].南開大學(xué)出版社,2005
關(guān)鍵詞：國際金融危機；經(jīng)濟增長；時滯效應(yīng)
中圖分類號：F830.33 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2015）004-00000-01
前言
國際金融危機對經(jīng)濟增長影響的時滯效應(yīng)主要指國際金融危機從爆發(fā)的開始，直到對我國經(jīng)濟產(chǎn)生影響的時間。一般對其時滯效應(yīng)主要從C-D生產(chǎn)函數(shù)進行分析，從而推出一定的結(jié)論。
一、SVAR模型的基本概述
現(xiàn)階段，在分析外在沖擊下的時間強度與影響大小方面通常采用VAR模型，即向量自回歸，但無法對變量之間的關(guān)系給予明確的解釋。因此，應(yīng)采用SVAR模型測度國際金融危機對我國經(jīng)濟增長的時滯效應(yīng)，彌補VAR模型中的不足之處。另外，從約束模型參數(shù)中分析，與VAR模型框架相比，SVAR模型的構(gòu)建更具準確性與穩(wěn)定性[1]。
二、對時滯效應(yīng)以及結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變檢驗的分析
對經(jīng)濟增長軌跡進行描述往往以C-D生產(chǎn)函數(shù)為主要依據(jù)，通過GDP、資本投入以及勞動投入等季度數(shù)據(jù)將國際金融危機為我國資本、勞動、技術(shù)等各方面影響進行分析。下文中的勞動投入量將通過就業(yè)人數(shù)反映，資本投入量以流動資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的資本存量為主。
（一）關(guān)于經(jīng)濟增長方面的結(jié)構(gòu)構(gòu)型轉(zhuǎn)變檢驗
根據(jù)數(shù)據(jù)內(nèi)部生成角度分析，國際金融危機對我國經(jīng)濟增長影響時滯效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)濟增長率時序軌跡方面，可將其理解為統(tǒng)計意義下結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變中的經(jīng)濟增長路徑。根據(jù)CUSUM校驗結(jié)果進行分析，經(jīng)濟增長率數(shù)據(jù)形成過程中出現(xiàn)均值穩(wěn)定性的特點，可將其理解為經(jīng)濟增長的過程，并沒有出現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移，若CUSUM平方檢測結(jié)果所顯示的經(jīng)濟增長率數(shù)據(jù)形成過程中表現(xiàn)出方差不穩(wěn)定性特點，說明經(jīng)濟增長過程出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性突變。從近年來數(shù)據(jù)分析，2001年的第二季度至2007年第四季度之間我國經(jīng)濟增長曾出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的突變，也正在這個時間內(nèi)，國際金融危機傳向我國。因此我國經(jīng)濟增長率數(shù)據(jù)形成的軌跡出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性突變主要由這次金融危機所導(dǎo)致的，從2007年第四季度經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)分析，可以對國際金融危機對我國經(jīng)濟影響時滯效應(yīng)進行測度。
（二）變量的協(xié)整檢驗與平穩(wěn)性檢驗分析
國際金融危機在1992年第一季度至2007年第四季度期間為無影響時期，在1992年第一季度至2011年第三季度為影響時期，從二者間的方差分解效應(yīng)以及脈沖影響進行對比分析。
從Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果與ADF平穩(wěn)性檢驗中不難發(fā)現(xiàn)，對LNGDPSA、LNTFPSA以及LNKL三者間的關(guān)系通過SVAR模型考察，可以分析其影響的時滯效應(yīng)。從模型滯后階數(shù)的判定分析通過SVAR模型可得到顯著性的檢驗，因此從結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，中國在際金融危機前，SVAR模型包括的階數(shù)是1-5階，而金融危機后階數(shù)為1-5階與8階。
（三）脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差的分析
對SAVR模型中內(nèi)生變量為其他變量帶來影響采用脈沖響應(yīng)函數(shù)進行描述，而且通過方差分析方式將每個結(jié)構(gòu)對內(nèi)生變量貢獻值進行分析，然后對其不同結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響程度進行分析，可以得出一定的結(jié)果，即：國際金融危機發(fā)生之前，人均資本與全要素生產(chǎn)率影響我國經(jīng)濟增長，經(jīng)濟增長的驅(qū)動主要以資本為主導(dǎo)。而國際危機發(fā)生后，對人均產(chǎn)出，人均資本的貢獻將大幅下降，安全生產(chǎn)要素的貢獻率大幅提高，所以說明資本深化使資本邊際報酬無法得到提高，使經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展得不到有效的支持[2]。
三、相關(guān)結(jié)論與政策含義
（一）國際金融危機下的經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變
從CUSUM檢驗與CUSUM平方檢驗的結(jié)果中分析，相比1997年東南亞發(fā)生的金融危機，前文中提到的國際金融危機對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的影響相對較小，經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一定程度的轉(zhuǎn)移。主要原因在于國際金融危機前，資本與國外需求為我國經(jīng)濟增長的主要力量，而國際金融危機后，經(jīng)濟投資方向開始向恢復(fù)重建、基礎(chǔ)設(shè)施以及民生工程建設(shè)等方面轉(zhuǎn)移，忽視了節(jié)能減排、社會事業(yè)與生態(tài)工程等工作，導(dǎo)致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整比較緩慢，在一定程度上使原有經(jīng)濟結(jié)構(gòu)受到固化。
（二）技術(shù)進步影響以及時滯效應(yīng)提前
根據(jù)SVAR模型將國際金融危機前后全要素生產(chǎn)率為人均產(chǎn)出帶來的影響分析，國際金融危機爆發(fā)后，全要素生產(chǎn)對人均產(chǎn)出貢獻率相比國際金融危機前高出很多，因此說明國際金融危機在經(jīng)濟生產(chǎn)要素中的時滯效應(yīng)非常明顯，其中技術(shù)的進步加速了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，使技術(shù)創(chuàng)新能力與應(yīng)用能力都成為經(jīng)濟增長的關(guān)鍵力量。
（三）人均資本影響及時滯效應(yīng)縮短
同樣以SVAR模型對國際金融危機前后人均資本對人均產(chǎn)出貢獻率分析，國際金融危機前人均資本的貢獻度處于遞增趨勢，而國際金融危機后貢獻率呈現(xiàn)倒U型的趨勢，所產(chǎn)生的時滯效應(yīng)相比國際金融危機前縮短很多。因此，國際金融危機爆發(fā)后，經(jīng)濟增長過程中人均資本的影響效應(yīng)削弱很多，而且時滯效應(yīng)也呈現(xiàn)縮短趨勢。因此，若僅依靠推動經(jīng)濟的快速增長，將無法促進經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展[3]。
四、結(jié)論
綜合本文中國際金融危機對我國經(jīng)濟增長影響的時滯效應(yīng)測度分析，在未來經(jīng)濟發(fā)展中，應(yīng)采用正確的方法以面對國際金融危機帶來的金融與挑戰(zhàn)，能夠?qū)⑷匾约叭司Y本為人均產(chǎn)出的貢獻率，以及對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的影響認真分析，這樣才能促進我國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。
參考文獻：
[1]劉琳琳.國際金融危機對我國進出口貿(mào)易傳染研究[D].吉林大學(xué)，2011.
[關(guān)鍵詞]金融結(jié)構(gòu) 新金融相關(guān)比率 WFIR 金融危機
[中圖分類號]F832
[文獻標識碼]A
[文章編號]1004-6623（2013）02-0101-04
經(jīng)濟發(fā)展與金融結(jié)構(gòu)相關(guān)性研究早在20世紀50年代就已得到了相當?shù)年P(guān)注。雷蒙德·W·戈德史密斯（Raymond·W·Goldsmith）于1969發(fā)表的《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一書，成為現(xiàn)代金融結(jié)構(gòu)理論研究的基石。然而，在運用該理論研究金融危機形成機制的實際問題時，卻發(fā)現(xiàn)金融相關(guān)比率（FIR）指標對一國，尤其是發(fā)達國家的金融結(jié)構(gòu)變遷早已喪失了解釋力，與人們感知到的現(xiàn)實情況大相徑庭。因而，亟需結(jié)合實際做出新的探索。
一、新金融相關(guān)比率指標（WFIR）構(gòu)建
為了解決戈德史密斯的金融相關(guān)比率（FIR）指標存在的現(xiàn)實問題，本文重新構(gòu)建了金融相關(guān)比率指標。為區(qū)別于戈德史密斯的金融相關(guān)比率（FIR），本文新構(gòu)建的金融相關(guān)比率指標為WFIR。WFIR共包含兩個指標——WFIR1和WFIR2，以下分別從不同角度對金融結(jié)構(gòu)進行分析。
1 WFIR1的構(gòu)建
設(shè)金融部門利潤率為pf，國民經(jīng)濟的經(jīng)濟基礎(chǔ)中非金融部門的利潤率為pn。金融部門利潤率pf與國民經(jīng)濟中非金融部門的利潤率pn的比為WFIR1，則WFIR1=pf/pn。
WFIR1指標反映金融上層機構(gòu)與經(jīng)濟基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)在獲利能力上的變化關(guān)系，而正是該能力的變遷，決定了金融上層機構(gòu)與經(jīng)濟基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)在一國國民經(jīng)濟中的相對實力與地位的變遷。
2 WFIR2的構(gòu)建
設(shè)金融部門總利潤占該經(jīng)濟體總利潤份額為ω，即ω等于金融部門總利潤（FP）除以該經(jīng)濟體總利潤（TP），即ω=FP/TP；設(shè)金融部門國內(nèi)生產(chǎn)總值占該經(jīng)濟體國內(nèi)生產(chǎn)總值份額為ψ，即ψ等于金融部門國內(nèi)生產(chǎn)總值（FGDP）除以該經(jīng)濟體國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），即ψ=FGDP/GDP；WFIR2指標衡量一國金融部門在整個國家經(jīng)濟運行中所獲得的利潤分配份額，與其在整個國家經(jīng)濟總量中所占份額比例的分配關(guān)系，即WFIR2=ω/ψ。
WFIR2指標，反映金融上層機構(gòu)與經(jīng)濟基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)在獲利能力上變化關(guān)系的同時，更為準確地衡量了金融上層機構(gòu)與經(jīng)濟基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)在獲利規(guī)模上的變化關(guān)系。獲利能力與獲利規(guī)模的變遷，準確反映出金融上層機構(gòu)與經(jīng)濟基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)在一國國民經(jīng)濟中的相對實力與地位的變遷，體現(xiàn)了金融結(jié)構(gòu)變遷的基本特點。
二、實證分析與比較
本文選取了WFIR1、WFIR2、FIR與g四項指標進行對比與分析，該四項指標及其變化的具體含義如下：
戈德史密斯的金融相關(guān)比率（FIR）指標采用美國廣義貨幣余額（M2）與GDP之比，體現(xiàn)美國經(jīng)濟社會中金融總量與國民收入的比例關(guān)系，其變化反映美國金融上層機構(gòu)與經(jīng)濟基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)在規(guī)模上的變化關(guān)系。FIR指標值的上升，表示表示該國金融部門在國民經(jīng)濟中的相對實力與地位加強，以及由此帶來的金融總量占國民收入比例的增長；反之，則表示其實力與地位的減弱，和占國民收入比例的降低。
WFIR1指標及其變化的含義，是金融上層機構(gòu)與經(jīng)濟基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)在獲利能力上的變化關(guān)系，在本處指美國金融部門獲利能力與實體經(jīng)濟獲利能力的強弱對比。如WFIR1指標的值為2，表明該年度美國金融部門獲利能力是實體經(jīng)濟部門的2倍。該指標值的上升，表示該國金融部門在國民經(jīng)濟中的相對實力與地位加強，并由此帶來利潤率的上升；反之，則表示其實力與地位的減弱，和利潤率的降低。
WFIR2指標及其變化的含義，是金融上層機構(gòu)與經(jīng)濟基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)在獲利規(guī)模上的變化關(guān)系，在本處如WFIR2指標值為1.5，表明該年度美國金融部門在整個國家經(jīng)濟運行中所獲得的利潤分配份額，是其在整個國家經(jīng)濟總量中所占份額的1.5倍，其本質(zhì)反映的是美國金融上層機構(gòu)與經(jīng)濟基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)在其國民經(jīng)濟中的相對實力與地位。WFIR2指標值的上升，表示該國金融部門在國民經(jīng)濟中的相對實力與地位加強，以及由此帶來的在國民財富分配中所獲得分配份額的增加；反之，則表示其實力與地位的減弱，和所獲得分配份額的降低。
g為美國GDP增長率，用以作為衡量經(jīng)濟發(fā)展與金融危機的參數(shù)。當g大于1.5%時，表示國民經(jīng)濟處于增長階段；而當其小于1.5%，甚至出現(xiàn)0或負值時，表示處于經(jīng)濟衰退、經(jīng)濟危機或金融危機階段。
本研究選取了美國1963～2010年48年間的相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本區(qū)間，一方面是由于此區(qū)間是美國經(jīng)濟與金融部門快速發(fā)展階段，另一方面也是金融危機高發(fā)階段，同時數(shù)據(jù)時效性強、覆蓋率好，使得該區(qū)間的分析具有較強的代表性和說服力。以上述數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分別計算出WFIR1、WFIR2、FIR與g在各年度的實際數(shù)值，各指標變化趨勢如圖1所示。
通過基于本文構(gòu)建的金融相關(guān)比率指標WFIR與戈德史密斯的金融相關(guān)比率指標FIR，在衡量美國金融結(jié)構(gòu)的變遷中進行對比和綜合評價，本文對美國近50年金融結(jié)構(gòu)變遷與金融危機之間的關(guān)系進行了實證研究，概括而言，可以得出三個主要結(jié)論：
第一，從1963年到2010年近50年間，美國的WFIR1指標從1.09上升到了2.36，2002年達到了3.57的峰值；WFIR2指標從1.09上升到了1.71，2002年達到了2.10的峰值。據(jù)此可以得出結(jié)論，美國近50年的金融結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，其金融業(yè)已經(jīng)嚴重脫離了實體經(jīng)濟，正是此變化成為美國金融危機的重要原因。而同期戈德史密斯的金融相關(guān)比率（FIR）指標從0.64變動到了0.61，基本保持穩(wěn)定，已經(jīng)不能衡量出美國金融結(jié)構(gòu)的變遷，無法通過它對美國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系進行研究，更不用說對金融危機的研究了。這與人們對美國金融結(jié)構(gòu)已產(chǎn)生較大變遷、美國金融業(yè)的過度發(fā)展成為制約美國經(jīng)濟發(fā)展主要因素等重大問題的共識背道而馳。
第二，本文構(gòu)建的金融相關(guān)比率指標WFIR準確地衡量了美國金融結(jié)構(gòu)的變遷，并可以對美國金融發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展之間的關(guān)系做出較好的解釋。通過金融相關(guān)比率WFIR指標的發(fā)展趨勢線來看，雖然中間有過幾次較大幅度的波動，但從長期來看，無論是WFIR1指標還是WFIR2指標都呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢，這反映出美國金融結(jié)構(gòu)仍在不斷地發(fā)展與變遷，且與實體經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)出越來越大的背離趨勢。同時，近十幾年來，WFIR1指標的平均值一直維持在1.5，WFIR2指標的平均值一直維持在1.3之上，且兩個指標仍有不斷上升的趨勢，表明從美國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系來看，其金融發(fā)展是過度的，金融結(jié)構(gòu)的變遷對經(jīng)濟增長總的作用是抑制的。這一點，可以通過美國GDP增長率g的不斷下滑趨勢得到證明，美國過度的金融發(fā)展顯著地抑制了其經(jīng)濟增長，并成為其金融危機形成的源泉。
第三，本文構(gòu)建的金融相關(guān)比率指標WFIR較為準確地對美國由此引發(fā)的金融危機進行了預(yù)測。通過觀察美國近年的WFIR1指標和WFIR2指標，發(fā)現(xiàn)當WFIR1指標大于2.5和WFIR2指標大于1.6時，后面都會緊緊跟隨著金融危機，美國過度的金融發(fā)展越來越成為引發(fā)其金融危機和經(jīng)濟危機的重要因素。金融危機的爆發(fā)，使得WFIR1指標和WFIR2指標暫時回落到較低的區(qū)間，但該趨勢并沒有方向性的改變，只是短時間緩和了美國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長間的矛盾。由于美國政府對經(jīng)濟的干預(yù)活動的日益加強，為了應(yīng)對危機而不斷出臺的貨幣與財政政策又使得主導(dǎo)美國經(jīng)濟的金融部門成為最早和最大的受益者。由圖1可見，WFIR1指標和WFIR2指標短暫下落后，在美國政府的干預(yù)下，迅速回升到危機前水平，金融部門的利潤率與利潤規(guī)模占比又迅速大幅領(lǐng)先于實體經(jīng)濟。因此，由本文分析可見，美國的金融危機并沒有真正過去，只是得到了暫時的緩解，在不遠的將來一定會有新的金融危機爆發(fā)。
三、WFIR在金融危機預(yù)警中的應(yīng)用
通過WFIR指標，可將不同經(jīng)濟體的金融結(jié)構(gòu)區(qū)分成四種類型，以此建立方便準確的金融危機預(yù)警機制。
1 當WFIR1
2 當1.5>WFIR1≥1、1.3>WFIR2≥1時，該類型金融結(jié)構(gòu)的特點是：金融部門的獲利能力與獲利規(guī)模稍強于非金融部門?？紤]到一國金融部門在國民經(jīng)濟發(fā)展中所發(fā)揮的特殊作用、相對壟斷的地位與較高的進入門檻，在此情況下該國金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的促進作用能得到較為有效地發(fā)揮，金融部門與非金融部門都能得到較好的發(fā)展。
3 當2.5>WFIR1≥1.5、1.6>WFIR2≥1.3時，該類型金融結(jié)構(gòu)的特點是：金融部門的獲利能力與獲利規(guī)模明顯強于非金融部門。如果長期存在，則該經(jīng)濟體金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的抑制作用開始顯現(xiàn)，主要表現(xiàn)在三個方面：第一，金融部門利用自己的特殊地位在整個國民經(jīng)濟利潤分配中所獲得的份額過高，使得非金融部門的利潤受到較大程度的侵占，導(dǎo)致在科技創(chuàng)新上投入不足，從而影響其未來的發(fā)展乃至生存；第二，在利潤的驅(qū)動下，非金融部門的資本與人才會流向金融部門，金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的抑制作用有時甚至超過了其帶來的促進作用，使得經(jīng)濟發(fā)展停滯或進入衰退；第三，產(chǎn)生馬太效應(yīng)，在沒有政策干預(yù)的情況下，必將向下一個階段過渡，最終引發(fā)金融危機與經(jīng)濟危機。
4 當WFIR1≥2.5、WFIR2≥1.6時，該類型金融結(jié)構(gòu)的特點是：金融部門的獲利能力與獲利規(guī)模大大強于非金融部門。金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的抑制作用巨大，主要表現(xiàn)在：在高額利潤的驅(qū)動下，非金融部門的資源盡可能流向金融部門；經(jīng)濟發(fā)展陷入停滯與衰退；金融發(fā)展失去了其最重要的經(jīng)濟基礎(chǔ)，金融危機與經(jīng)濟危機開始出現(xiàn)；WFIR1與WFIR2的值越高，危機到來的時間越快，程度越嚴重。
大約從2003年起，對改革開放的批評和指責開始見諸國內(nèi)的思想界和經(jīng)濟理論界。2005年的“郎顧之爭”，將這一爭論推向。雖然從2006年初開始，“左”與“右”之間的針鋒相對局面逐漸平息，但是，懷疑和抨擊中國市場改革的言論仍在繼續(xù)，并且影響不容低估。美國的次貸危機引起了全球金融恐慌，國內(nèi)那些素來懷疑和抨擊經(jīng)濟自由化的人士，更是喜笑顏開，開始贊美國有化，對金融的自由化和市場經(jīng)濟制度給予完全否定。然而，事實上，這些言論都是不成立的。
在這些言論中，關(guān)于國有企業(yè)重組過程中，國有資產(chǎn)流失和賤賣的問題，頗具影響力。有些人總以為，只有對方賠了，企業(yè)改制才是成功的。這樣的邏輯是站不住腳的，因為這是與商業(yè)邏輯相悖的。任何投資者的資產(chǎn)收益都應(yīng)該包括風(fēng)險溢價，不能僅看到別人的收益，對其決策時面對的投資風(fēng)險視若無睹。
金融危機的爆發(fā)，使很多人懷疑美國金融制度的穩(wěn)健性。即便在眼下包括中國政府在內(nèi)的國際社會正積極協(xié)調(diào)、共度時艱時，這一重大事件仍不斷被少數(shù)人誤讀，甚至被歸因于“貨幣戰(zhàn)爭”陰謀論。金融危機短期內(nèi)固然是場災(zāi)難，但是，金融危機引起的思想混亂才是更危險的。對于中國這個新興市場經(jīng)濟國家，正確理解金融危機和金融創(chuàng)新的含義尤其重要。不應(yīng)低估金融系統(tǒng)和市場制度的自我糾錯能力。不相信這一點，就不能解釋為什么銀行制度在金融動蕩的歷史長河中可以存活下來，為什么遭受東亞金融危機打擊的國家很快能夠恢復(fù)生機。
金融創(chuàng)新活動的本質(zhì)是發(fā)現(xiàn)新的價值和分散風(fēng)險。這是在解釋金融風(fēng)暴發(fā)生的原因時不應(yīng)忘記的常識。把金融創(chuàng)新和金融風(fēng)暴畫等號是缺乏說服力的。但是，金融危機告訴我們，金融產(chǎn)品和金融市場的創(chuàng)新需要與很多制度相適應(yīng)，需要更有效的監(jiān)管，也需要金融組織的自律。一國貨幣政策，對于維持經(jīng)濟繁榮和金融穩(wěn)定至關(guān)重要。如果美國的市場監(jiān)管再有效一些，如果格林斯潘等政策制定者能預(yù)料到美國房價逆轉(zhuǎn)的后果，今天的金融恐慌本可以避免。畢竟，1929年金融大恐慌以來的80年里，人類一直在努力做得更好。
作者為復(fù)旦大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心主任，長江商學(xué)院特聘教授
關(guān)鍵詞：金融危機；經(jīng)濟形勢；影響分析
新世紀以來，全球化趨勢逐漸加劇，各國間的貿(mào)易往來也越趨頻繁。尤其是我國在加入WTO之后，與他國之間的聯(lián)系日漸緊密，這給我國的經(jīng)濟發(fā)展帶來很大機遇的同時，也使得我國的經(jīng)濟發(fā)展面臨嚴峻挑戰(zhàn)，而金融危機爆發(fā)帶來的影響最具代表性。因此，我們應(yīng)當仔細分析國際金融危機帶來的影響，從中找出相應(yīng)的應(yīng)對解決措施，保證我國經(jīng)濟在嚴峻的國際經(jīng)濟形勢下也能夠快速發(fā)展。
一、金融危機的基本含義
金融危機，即金融市場危機，又稱為金融資產(chǎn)危機或者金融機構(gòu)危機,金融危機發(fā)生的時候其主要表現(xiàn)可以概括為“三大”，金融資產(chǎn)價格大幅下跌，金融機構(gòu)大量倒閉以及金融市場大幅動蕩。系統(tǒng)性金融危機是指那些波及整個金融體系甚至全球經(jīng)濟體系的危機，最具代表性的有20世紀30年代的西方經(jīng)濟大蕭條金融危機，1997年的亞洲金融危機，2008年由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機。金融危機具有影響范圍廣、危害性大、爆發(fā)迅速等特點，會對國家或者地區(qū)甚至全球的經(jīng)濟發(fā)展造成毀滅性打擊，為了避免全球性金融危機的再次爆發(fā)，應(yīng)當引起世界各國政府的重視。
二、國際金融危機對我國經(jīng)濟形勢的影響
（一）對我國金融市場造成強烈的沖擊
國際經(jīng)濟形勢如果穩(wěn)定，我國經(jīng)濟將會獲得一個穩(wěn)定的國際環(huán)境，有利于我國經(jīng)濟又好又快發(fā)展目標的實現(xiàn)。反之，一旦國際金融形勢動蕩不安，將會嚴重影響世界各國經(jīng)濟的發(fā)展，而我國自然難以幸免，我國的金融市場將承受非常大的壓力，金融機構(gòu)也將受到?jīng)_擊，不利于國家整體實力的進步和發(fā)展。此外，在復(fù)雜多變的國際金融環(huán)境中，我國政府對市場形勢難以做出準確判斷，實施宏觀調(diào)控的難度也將加大，導(dǎo)致投資者失去投資方向和信心，造成整個市場的混亂，影響了我國金融市場擴大的同時，也阻礙了我國金融市場的平穩(wěn)發(fā)展。
（二）導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展陷入困境
國際金融危機的出現(xiàn)，影響的將是全球各國的經(jīng)濟，我國作為其中的一員，自然無法幸免。嚴峻的國際金融經(jīng)濟形勢，對我經(jīng)濟發(fā)展十分不利。在國際金融危機環(huán)境下，由于國際市場需求不斷萎縮等原因，市場供需緊張，企業(yè)的生產(chǎn)成本將不斷增加，嚴重增加了企業(yè)的負擔，降低了企業(yè)的利潤。特別是沿海的部分中小型企業(yè)，受到國際金融危機的沖擊，發(fā)展嚴重受阻，企業(yè)難以正常運轉(zhuǎn)，企業(yè)虧損愈發(fā)嚴重，從而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)、企業(yè)倒閉現(xiàn)象的出現(xiàn)。另外，企業(yè)重組或倒閉，又將導(dǎo)致大量的在崗工人面臨失業(yè)的困境，某種程度上造成了社會的動亂，既不利于國家經(jīng)濟的發(fā)展，也不利于國家的和諧穩(wěn)定，最終影響的將是國家的發(fā)展進步。
（三）貿(mào)易出口增速放緩
貿(mào)易出口依靠的是穩(wěn)定的國際金融經(jīng)濟形勢，穩(wěn)定的的國際金融形勢能夠保證各個國家經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展，貿(mào)易出口才能順利進行。但是在國際金融危機形勢下，由于我國在技術(shù)創(chuàng)新方面實力還不夠強大，也就直接導(dǎo)致了貿(mào)易出口增速放緩。與此同時，面對金融危機，很多國家都會采取相應(yīng)的措施，希望將金融危機帶來不利影響降到最小，而壓價措施控制貿(mào)易進口就是其中之一，或者為了刺激本國的內(nèi)部需求，對貿(mào)易進口實施控制，種種措施都不利于我國貿(mào)易出口的發(fā)展，阻礙了我國貿(mào)易出口工作的順利開展。另外，在貿(mào)易進口方面，也會因為金融危機的存在導(dǎo)致商品成本增加，不利于我國貿(mào)易出口的正常進行。
三、如何應(yīng)對國際金融危機帶來的影響
第一，擴大內(nèi)需，形成新的經(jīng)濟增長點。國際金融危機的出現(xiàn)，我國的外部需求不斷降低，出口貿(mào)易也逐漸減少，經(jīng)濟發(fā)展的動力被削弱，勢必會影響我國的經(jīng)濟發(fā)展。考慮到我國是一個人多地廣的國家，有著十分廣闊的市場，隨著國民收入的不斷增加，人們的生活水平快速提高，消費水平也不斷提高，消費水平的提高很好地拉動了消費需求的增長。第二，鼓勵企業(yè)輕化經(jīng)營管理。企業(yè)在發(fā)展的過程中應(yīng)當重視人才的培養(yǎng)，注重產(chǎn)品的創(chuàng)新，優(yōu)化自身的組織結(jié)構(gòu)，根據(jù)市場形勢進行自我調(diào)節(jié)。第三，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)能夠使得我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)更加合理，也就增強了對金融危機的抵抗力，保證國家經(jīng)濟的穩(wěn)定健康發(fā)展。
四、結(jié)語
總而言之，面對國際金融危機，我們不能退縮，一定要立足本國國情，尋找相應(yīng)的解決對策，力求將國際金融危機的不利影響降到最低。
參考文獻：
[1]孟強.金融危機影響下的我國經(jīng)濟形勢淺析[J].改革與開放,2014.
[2]高偉.當前歐債危機對我國經(jīng)濟金融形勢的影響與思考[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息,2014.
關(guān)鍵詞：金融危機；FDI；挑戰(zhàn)；機遇；對策
一、金融危機下的外國直接投資情況
（一）FDI的含義和本質(zhì)
1.FDI的含義
FDI即外商直接投資，對于資本流出國來說，指該資本流出國的投資者把資本用于別國的生產(chǎn)或經(jīng)營，且掌握一定經(jīng)營控制權(quán)的投資行為；對于資本流入國來說，F(xiàn)DI指基本流入國的居民在本國范圍內(nèi)接受另一國企業(yè)投資，其投資的企業(yè)接受投資者的控制。
2.FDI的本質(zhì)
有的學(xué)者強調(diào)“經(jīng)營資源”，特別是企業(yè)的無形資產(chǎn)。例如，日本學(xué)者原正行認為，F(xiàn)DI是企業(yè)的特殊經(jīng)營資源在企業(yè)內(nèi)部的一種國際轉(zhuǎn)移，另一位日本學(xué)者小島清則認為，F(xiàn)DI是以經(jīng)營管理上的技術(shù)性專門知識作為核心。還有的學(xué)者強調(diào)“控制權(quán)”，如A.G肯伍德和A.L洛赫德則認為，F(xiàn)DI是指一國的某公司在另一國設(shè)立其分支機構(gòu)，或獲得另一國某企業(yè)的控制權(quán)。
（二）金融危機對外國直接投資的影響
據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)DI整體規(guī)?？s水，回流趨勢明顯。2007年以前，全球FDI存量規(guī)模持續(xù)擴大勢態(tài)，并且其增長速度逐步加快，并且在2007年達到其歷史最大規(guī)模，但在2008年金融危機爆發(fā)后，各個經(jīng)濟區(qū)的FDI規(guī)模不增反減，全世界FDI的總量整體下降。2007年全球的FDI存量為1.799萬億美元，2008年下降至1.549萬億美元，比上年減少了16%；2009年發(fā)達經(jīng)濟體的FDI存量由2007年的1.28萬億美元下降至2008年的1.085萬億美元，其減少幅度為18%；發(fā)展中經(jīng)濟體則下降為0.421萬億美元，比上年減少了5.67%。由此可看出，發(fā)達經(jīng)濟體的FDI存量減少幅度明顯大于發(fā)展中經(jīng)濟體，這其中北美地區(qū)FDI存量受到非常嚴重影響，下降幅度高達37%。在發(fā)展中經(jīng)濟體中，非洲、拉丁美洲、加勒比海地區(qū)影響較小，亞洲所受沖擊較大，下降幅度為13%。
二、 金融危機對我國吸收外商直接投資的影響
作為跨國公司全球經(jīng)營的重要戰(zhàn)略地，中國市場有著其較為獨特的一面。一方面，日益開放的我國漸漸融入到了全球經(jīng)濟一體化，與全球經(jīng)濟形勢息息相關(guān)，金融危機的影響也越來越多地影響到我國外資流入進而影響到國內(nèi)經(jīng)濟。另一方面，中國改革是漸進性的，漸進性開放使得我國金融業(yè)受危機影響是有限的，中國強大的內(nèi)需市場保證了經(jīng)濟的相對穩(wěn)定，這些都讓跨國公司保持對我國的吸引力。正是這種兩面性的存在，在金融危機下，我國既面臨挑戰(zhàn)也有機遇。
（一 ）金融危機背景下我國吸收外商直接投資面臨的挑戰(zhàn)
1.吸引外商直接投資的數(shù)量有所減少
2009年1月到8月，實際吸引外商直接投資558.6億美元，較上年同期下降17.5%。1-7月份實際吸引外商直接投資規(guī)模較上年同期下降20.3%。8月份我國實際吸引外商直接投資75億美元，較上年同期增加7%，8月份外商直接投資增長主要是因為制造業(yè)投資較上年同期增加11.7%，達到43億美元。自2008年10月份以來在我國實際使用外商直接投資連續(xù)9個月下降過程中，其中2009年7月，我國實際使用外資金額53.59億美元，同比下降了35.71%，其下降幅度是最大的一個月。
2.外商投資企業(yè)數(shù)量減少
我國受金融危機消費減少、融資困難等影響，2008年1月至8月，新批設(shè)立外商投資企業(yè)18797家，同比下降24.35%。僅8月當月，新批準成立外商投資企業(yè)僅1906家，同比下降39.49%。其中美國對我國投資新設(shè)立企業(yè)數(shù)就同比下降29.95%。2009年1月至7月，據(jù)統(tǒng)計我國新批設(shè)立外商投資企業(yè)總數(shù)達12264家，同比下降27.39%。僅7月當月，我國新批設(shè)立外商投資企業(yè)1845家，同比下降21.39%。
3.外商撤資現(xiàn)象普遍
由于金融危機造成的經(jīng)濟低迷和恐慌，許多國家和地區(qū)的外資漸漸流出我國。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從全球來看，就有707.19億美元的外資撤出。其中，我國外商投資企業(yè)在2008年1-11月有4652家減資，這十個月中有4564家企業(yè)終止營業(yè)。從行業(yè)方面講，制造業(yè)減資和撤資較為嚴重，分別占減資和撤資總額的70.4%和60.3%。
（二）金融危機背景下我國吸收外商直接投資面臨的機遇
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌指出：這次金融危機在給我們帶來挑戰(zhàn)的時候，也帶給我們難得的歷史機遇。改革開放以來，亞洲金融危機之后的時期是我國經(jīng)濟發(fā)展最快最好的時期。金融危機之后，中國經(jīng)濟并不是脆弱了，而是變得更加強大了。同樣，這次由美國次貸危機引起的全球金融危機在給我們國家利用FDI帶來了挑戰(zhàn)，從另一個角度來講這場危機也帶給了我們在運用FDI上的機遇。
1.有利于吸引FDI
根據(jù)商務(wù)部外資相關(guān)負責人分析，由于我國對資本市場沒有完全開放使得在這次金融危機對我國沖擊不是很大，這種安全屏障下相對于其他國家來說，我國經(jīng)濟增長速度仍然較高。在金融危機背景下全球FDI投資總量將面臨減少，隨著我國加入WTO與世界經(jīng)濟聯(lián)系更加緊密，不置可否我國吸收FDI的絕對量也會大幅降低。但跨國公司在向全球公司投資過程中，會考慮到政治、經(jīng)濟、穩(wěn)定等因素，因而會更加看好中國，這樣我國吸收FDI的相對量會因外資的看好和我國經(jīng)濟的增長而增加。
2.發(fā)達國家FDI的變化有利于我國產(chǎn)業(yè)升級
一方面，2008年發(fā)達國家外資流入量大幅度縮減，這些在發(fā)達國家減少的投資必然要尋找其他的投資途徑以增加其價值，而包括我國在內(nèi)的許多發(fā)展中國家在這次金融危機當中受到的沖擊相對來說比較小，這就必然使得跨國公司在投資安排上會更加重視發(fā)展中國家，大量資金可能會流入發(fā)展中國家。另一方面，發(fā)達國家與我國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有互補的性質(zhì)，故發(fā)達國家減少的FDI轉(zhuǎn)而投向我國，有利于我國產(chǎn)業(yè)升級。
3.有利于提高我國利用FDI的質(zhì)量
我國面臨經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，主要是技術(shù)創(chuàng)新，需要外商帶來一些引領(lǐng)性的產(chǎn)業(yè)?？紤]到這個我國在引進外資過程中，引進資金的多少并不是最重要的，要注重質(zhì)量。金融危機下，一些加工生產(chǎn)等勞動密集型領(lǐng)域中的中小型外資企業(yè)受到重創(chuàng)，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型更讓其雪上加霜，面臨虧損或破產(chǎn)，只能撤離。勞動密集型外資企業(yè)的適當撤離高端制造業(yè)的承接為我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)順利轉(zhuǎn)型提供了難得的機遇。
4.有利于引進優(yōu)秀的管理人才
金融危機帶來的經(jīng)濟低迷，消費劇減，使得失業(yè)人數(shù)不斷增加。根據(jù)美國勞工部2008年12月19日的報告：自2007年12月出現(xiàn)經(jīng)濟衰退至2008年11月期間，美國已發(fā)生20712起裁員事件，受到波及員工達210萬人，幾乎所有經(jīng)濟部門的就業(yè)崗位都有所減少。對我國來說，美國華爾街受金融危機的影響是很大的，裁員也不可避免，在美國華爾街的華人會考慮轉(zhuǎn)職到普通商業(yè)銀行或回國發(fā)展。金融危機給我國引進各種管理人員提供了難得的機遇。
三、金融危機對FDI影響下我國應(yīng)采取的對策
為適應(yīng)多變的世界經(jīng)濟形勢，保證我國經(jīng)濟穩(wěn)定增長，我國應(yīng)該采取積極措施。
1.制造良好的外資投資環(huán)境
外商投資要考察一國的投資環(huán)境，包括政治、經(jīng)濟、市場、資源等，要選擇最有利的投資環(huán)境。對我國來說我過引進外資可有效解決我國資金不足、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等問題。特別是金融危機下，外資更加注重長期的政策穩(wěn)定（政策穩(wěn)定包括不因短期外資撤離就加大行政干預(yù)等）與公開有效的法律制度。我國應(yīng)通過堅持改革開放、維持政策穩(wěn)定、持續(xù)的經(jīng)濟發(fā)展和一定的優(yōu)惠措施來吸引外資。
2.增強FDI對我國市場環(huán)境的信心
市場環(huán)境包括市場需求、原料及銷售。我國因其廉價的勞動力和投資相關(guān)的優(yōu)惠政策受到外資的追捧。但是隨著經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，我國的優(yōu)勢被削弱，加上其他發(fā)展中國家在勞動力和政策上同樣具有我國的優(yōu)勢，出現(xiàn)了我國吸收FDI的減弱。因此，我國應(yīng)該針對市場環(huán)境制定一些有效措施。
3.優(yōu)化外資布局
積極引導(dǎo)FDI在我國的投資行為，改善區(qū)域、產(chǎn)業(yè)發(fā)展失衡的局面，促進我國經(jīng)濟長期有效增長，實現(xiàn)雙方共贏。我們應(yīng)看到建設(shè)農(nóng)村的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、醫(yī)療衛(wèi)生設(shè)施、教育環(huán)境、購物環(huán)境等都需要大量資金，將外國直接投資的資本引導(dǎo)到我國需要資金的農(nóng)村市場，這也為跨國公司提供了持續(xù)下去的良好環(huán)境。
4.有選擇的加大對外開放的力度
增加對外開放的力度，有利于FDI的吸收，也是21世紀提升中國引資競爭力的重要手段。但同時要注意吸收滿足我國經(jīng)濟發(fā)展的FDI，并且加強對我國吸收FDI的評估機制，這有利于我國企業(yè)及跨國公司的長期合作。（作者單位：四川大學(xué)）
參考文獻：
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本文屬于帶有金融摩擦的宏觀金融模型，目的在于分析外生波動與資產(chǎn)價格波動的關(guān)系以及金融發(fā)達程度與金融危機發(fā)生的可能性與程度之間的關(guān)系，因此，本文與金融摩擦微觀基礎(chǔ)的文獻、金融危機文獻和宏觀金融文獻都緊密相關(guān)。Basak＆Cuoco(1998)首先將有限參與約束(limit-edparticipation)應(yīng)用于資產(chǎn)定價，Holmstrom＆Ti-role(1997)則較早地將股權(quán)融資約束應(yīng)用于解釋金融機構(gòu)的流動性風(fēng)險。研究金融機構(gòu)危機和金融危機的經(jīng)典的文獻為Diamond＆Dybvig(1983)，Holmstrom＆Tirole(1997)和Allen＆Gale(2005)等。上述文獻都為靜態(tài)模型，本文則為動態(tài)模型，主要探討外生波動與資產(chǎn)價格波動的關(guān)系，以及金融發(fā)達程度與金融危機的程度和發(fā)生的可能性之間的關(guān)系。Kiyotaki＆Moore(1997)和Bernanke等(1999)都構(gòu)建了包含金融摩擦的宏觀模型。他們的關(guān)注點在于金融摩擦是否可放大宏觀變量對外生沖擊的反應(yīng)。他們在穩(wěn)態(tài)附近用線性展開得出近似解，因此忽略了模型的非線性特征，這導(dǎo)致在他們的模型中外生波動與資產(chǎn)價格的波動呈現(xiàn)單向的正相關(guān)關(guān)系。本文解出了全局解，可較好地刻畫經(jīng)濟大幅偏離穩(wěn)態(tài)時的金融危機的特征，本文的數(shù)值模擬認為外生波動和資產(chǎn)價格波動呈現(xiàn)非線性的相關(guān)關(guān)系。與本文最為相關(guān)的文獻是HK(2011，2013)和Brunnermeier＆Sannikov(2014)(以下簡稱BS)。HK(2011，2013)的模型為稟賦型經(jīng)濟，因而無法探討金融機構(gòu)的危機傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟的情形，且他們重點在于解釋此次次貸危機中的風(fēng)險溢價特征。BS(2014)中的金融摩擦為借貸約束，這導(dǎo)致他們模型中的經(jīng)濟只能被分為正常階段和金融危機階段。本文模型中的摩擦為股權(quán)融資摩擦;且本文的經(jīng)濟可被分為三個階段，正常階段、金融機構(gòu)危機階段和金融危機階段，這更符合現(xiàn)實。更重要的是，上述文獻都未在股權(quán)融資摩擦的模型中對外生波動和資產(chǎn)價格波動的關(guān)系以及金融發(fā)達程度與金融危機之間的關(guān)系進行詳細的分析，而這正是本文關(guān)注的重點。本文將按照如下結(jié)構(gòu)來寫作。第一節(jié)為導(dǎo)論，介紹本文的研究背景、模型的直覺性描述和文獻綜述。第二節(jié)詳細介紹了模型設(shè)定。第三節(jié)和第四節(jié)分別為參數(shù)的選擇和模型的數(shù)值結(jié)果。第五節(jié)為結(jié)論。有關(guān)模型的所有證明和數(shù)值計算過程都在附錄中給出。
二、模型
(一)生產(chǎn)經(jīng)濟中有家戶和專家兩類人，每一類人都為測度為1的連續(xù)統(tǒng)，且每一類人的內(nèi)部都是完全同質(zhì)的。不同于HK(2011，2013)，本文經(jīng)濟中的生產(chǎn)和投資為內(nèi)生。這種設(shè)定使本文可清晰地描述金融機構(gòu)的危機以及金融機構(gòu)的危機如何傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟。經(jīng)濟中的投資和生產(chǎn)分為兩種，一種為由專家作為經(jīng)理的金融機構(gòu)所進行的投資和生產(chǎn)，另一種為家戶直接進行的投資和生產(chǎn)。金融機構(gòu)和家戶的生產(chǎn)函數(shù)分別。
(二)金融機構(gòu)和最優(yōu)合約假設(shè)金融機構(gòu)由專家管理，但家戶可通過持有金融機構(gòu)股權(quán)的方式來獲得更高的回報。類似于HK(2011，2013)，模型中有兩個維度的信息不對稱:家戶無法觀測到專家所選擇的投資組合，也無法觀測到專家是否盡責地對金融機構(gòu)所持有投資組合進行管理。由于信息不對稱，專家和家戶在合資組建金融機構(gòu)時會簽訂激勵相容的合約。合約的條款為專家和家戶在金融機構(gòu)股權(quán)中各自所占的比例βt，1－βt{}，該比例也決定了雙方如何分享收益和共擔風(fēng)險。限于篇幅，正文中只給出最優(yōu)合約的結(jié)果，并在附錄I里給出詳細的最優(yōu)合約的證明。值得指出的是，相對于HK(2012，2013)，雖然本文的模型加入了內(nèi)生且異質(zhì)性的投資函數(shù)和生產(chǎn)函數(shù)，但最優(yōu)合約的形式仍較為簡潔。此處的最優(yōu)合約基于兩個假設(shè)。首先，專家每期都將自己的全部財富投資于金融機構(gòu)的股權(quán)，這是異質(zhì)性資產(chǎn)定價的標準假設(shè)，如Basak＆Cuoco(1998)和Guvenen(2009)等。第二，假設(shè)家戶必須將λNHt的凈財富進行儲蓄(投資于金融機構(gòu)發(fā)行的無風(fēng)險資產(chǎn))，而只能將剩下的(1－λ)NHt部分⑧在金融機構(gòu)的股權(quán)、金融機構(gòu)發(fā)行的無風(fēng)險債券和自己直接購買資本KHt之間進行選擇。⑨
三、參數(shù)賦值
本文的目的在于探討外生波動、股權(quán)融資摩擦、資產(chǎn)價格波動和金融危機之間的關(guān)系，并無意于完全擬合此次金融危機的數(shù)據(jù)特征。因此，本文主要根據(jù)相關(guān)的文獻對參數(shù)賦值，并對參數(shù)做相應(yīng)的敏感性分析。敏感性分析表明模型的核心結(jié)論不隨參數(shù)的變化而發(fā)生質(zhì)的改變。限于篇幅，此處僅給出參數(shù)的賦值結(jié)果(表1)。
四、數(shù)值結(jié)果分析
(一)穩(wěn)態(tài)、金融機構(gòu)危機和金融危機附錄II和III可證明，模型中所有的內(nèi)生變量都可被表示為狀態(tài)變量ηt的函數(shù)。特別地，附錄III給出了狀態(tài)變量ηt的演化方程。給定基本的參數(shù)，可數(shù)值計算出ηt的漂移項和波動項、金融機構(gòu)管理的資本存量的比例Ψt、金融機構(gòu)的資本金相對于社會總財富的變化率、資產(chǎn)價格和經(jīng)濟中生產(chǎn)率和投資效率的變化情況。金德伯格(2011)所提到的多數(shù)金融危機及此次次貸危機都有如下特征，即金融部門首先急劇萎縮，實體經(jīng)濟在滯后一段時期后才遭受大幅損失。特別地，在此次次貸危機中，美國金融行業(yè)公司的股價于2007年4月率先急劇下跌，而標準普爾指數(shù)在2007年的10月才有明顯的下跌趨勢，美國真實的GDP的增長率則在2008年4月才開始持續(xù)地下滑;這意味著金融機構(gòu)先于實體經(jīng)濟出現(xiàn)危機?；诖耍疚姆謩e給出金融機構(gòu)危機和金融危機的定義如下。也即當經(jīng)濟沒有任何危機的時候，社會總財富下降1%，金融機構(gòu)的資本金最多下降2.3%。從左下角子圖中可以看出，位于該區(qū)域的投資效率和生產(chǎn)效率維持在整個經(jīng)濟的最大值，分別為aΨ(ηt)=0.1和Φt(it)=0.041。從右上角的子圖中可以看出，資產(chǎn)價格也維持在最高的水平上，此時，qt=1.41?？傊谠搮^(qū)域內(nèi)，金融機構(gòu)資本金的變化與社會總財富的變化相差不大，實體經(jīng)濟和風(fēng)險資產(chǎn)的價格都維持在最高水平。直覺而言，ηt∈(η－，1］的區(qū)域?qū)?yīng)于美國2007年5月之前的經(jīng)濟走勢:金融行業(yè)股票指數(shù)的變化基本與標準普爾指數(shù)。
(二)比較靜態(tài)分析:外生波動、股權(quán)融資摩擦、資產(chǎn)價格波動與金融危機宏觀經(jīng)濟中的外生波動大多被認為是技術(shù)沖擊、偏好和天氣等沖擊的波動，價格波動σqt則被表示為外生沖擊波動率σ的函數(shù)。在基于一階線性展開的DSGE模型中，σqt與σ的關(guān)系往往為正相關(guān)，本文模型的數(shù)值結(jié)果則表明兩者的關(guān)系更為復(fù)雜。其次，發(fā)生金融危機時的σqt隨σ的下降而上升。該結(jié)論的直覺為，行為人的謹慎性儲蓄動機會隨外生波動率σ的下降而降低，進而金融機構(gòu)傾向于構(gòu)建更高的杠桿率進行投資，這必然會導(dǎo)致一旦發(fā)生金融危機，金融機構(gòu)向家戶出售更多的資本存量。這將導(dǎo)致資產(chǎn)價格qt下降得更快，因此，臨界點η=處的σqt也必然更高。BS(2014)在借貸約束的模型中發(fā)現(xiàn)了發(fā)生金融危機時的σqt與σ之間的非線性關(guān)系;在本文的股權(quán)融資約束的模型中，兩者之間甚至是負相關(guān)關(guān)系。本文所關(guān)注的另一問題為，是否股權(quán)融資摩擦越小(金融越發(fā)達)的經(jīng)濟體越有可能發(fā)生金融危機?金融發(fā)達程度和金融危機的嚴重程度是什么關(guān)系?下文的數(shù)值分析對此做了初步的理論性探討。直覺上，當沒有股權(quán)融資摩擦?xí)r，經(jīng)濟中的資源會以股權(quán)的方式全部集中到最有生產(chǎn)率行為人手中進行生產(chǎn)，風(fēng)險和收益被有效率地分攤。對應(yīng)于本模型，股權(quán)融資摩擦越小，m越大，金融發(fā)達程度越高。當m=+!時，金融市場趨向于沒有股權(quán)融資摩擦的狀態(tài)。對應(yīng)于不同的m，我們分別計算狀態(tài)變量ηt的穩(wěn)態(tài)值η*t、發(fā)生金融機構(gòu)危機的臨界值η－、發(fā)生金融危機的臨界值η=以及其所對應(yīng)的資產(chǎn)價格波動σqt。計算結(jié)果如表2所示。表2有四個特征。首先，不論m如何變化，經(jīng)濟的穩(wěn)態(tài)值都不會變化，這是由于我們設(shè)定家戶的勞動收入l不太大，這保證了穩(wěn)態(tài)位于沒有發(fā)生金融機構(gòu)危機的階段，也即η*t∈η－t(，1];只要η*t位于此區(qū)域內(nèi)，從附錄III中可知，其不會受到m變化的影響。其次，隨著金融市場越來越發(fā)達(m越來越大)，發(fā)生金融機構(gòu)危機和金融危機的臨界值都會顯著降低，而且當m∞時，金融機構(gòu)危機和金融危機的臨界值都趨向于0。該結(jié)論的含義為，如果兩個經(jīng)濟體的金融機構(gòu)恰好同時位于發(fā)生危機的臨界點，則給定此時兩個經(jīng)濟發(fā)生的負向沖擊使得各自的專家的財富損失同樣的數(shù)量，對于金融越發(fā)達的經(jīng)濟體，金融機構(gòu)危機轉(zhuǎn)移至金融危機的可能性越大;當m非常大時，金融危機和金融機構(gòu)危機幾乎同時發(fā)生。換而言之，金融越發(fā)達的經(jīng)濟體，金融行業(yè)紊亂傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟的可能性越高。第四，資產(chǎn)價格波動σqt的最大值會隨著m的上升緩慢上升，也即股權(quán)融資摩擦越小，一旦發(fā)生金融危機，經(jīng)濟中的資產(chǎn)波動率σqt更大。原因如下:對于股權(quán)融資摩擦較小的經(jīng)濟體而言，由于家戶在金融機構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中所占的比例較大，當股權(quán)融資約束變緊(也即經(jīng)濟位于發(fā)生金融機構(gòu)危機的臨界點)時，導(dǎo)致專家財富損失一單位的外生沖擊將使得家戶必須以更大的倍數(shù)撤出投資于金融機構(gòu)股權(quán)的資金。這意味著金融機構(gòu)的資本金損失更多，進而導(dǎo)致金融機構(gòu)債務(wù)資本比(杠桿率)更高。較高的杠桿率使得金融機構(gòu)為了償還無風(fēng)險負債必須向家戶出售更多的資本存量，這導(dǎo)致資產(chǎn)價格下降幅度更多，經(jīng)濟中資產(chǎn)價格的波動也會更大，金融危機會更嚴重。實際上，Acharya，Drechsler＆Schnabl(2014)和Bolton＆Jeanne(2011)通過微觀模型表明，金融越發(fā)達的經(jīng)濟體，金融行業(yè)的紊亂所帶來的損失越大;本文的動態(tài)宏觀模型得出了類似的結(jié)論。
五、結(jié)論
【關(guān)鍵詞】 經(jīng)濟后果; 公允價值準則; 金融危機
2008年次貸危機爆發(fā),公允價值一度成為眾矢之的,甚至面臨被廢止的局面。金融危機中,公允價值準則到底帶來了哪些經(jīng)濟后果?本文以美國財務(wù)會計準則第157號《公允價值會計》準則為例作了分析。
一、會計準則經(jīng)濟后果的含義
美國會計學(xué)家斯蒂芬?A?澤弗將會計準則經(jīng)濟后果定義為“會計報告對企業(yè)、政府和債權(quán)人決策行為的影響。”他認為會計報告不只是簡單地反應(yīng)經(jīng)理及其他人員的決策結(jié)果,而是能夠影響決策的過程。而威廉姆?R?斯科特將經(jīng)濟后果定義為:“經(jīng)濟后果觀認為,不論有效證券市場理論的含義如何,會計政策的選擇會影響公司的價值?！?/p>
現(xiàn)代企業(yè)是一系列契約的聯(lián)合體,各利益方進入企業(yè)契約,為的是使自身效用最大化。各利益方之間為了謀取私利,展開激烈的博弈,而會計準則就成為決定他們利益的“游戲規(guī)則”。在會計準則出臺或變遷之前,各個利益集團都會針對自己的利益變動情況,采取相應(yīng)的行動。會計準則的制定就變成了一個利益相關(guān)者相互博弈的政治過程。
二、金融危機中公允價值會計在美國的運用狀況
金融危機中,美國公允價值的運用是以美國財務(wù)會計準則委員會于2006年9月正式的美國財務(wù)會計準則第157號《公允價值計量》(簡稱SFAS157,下同)為基礎(chǔ)的。SFAS157將公允價值定義為:“在計量日,市場交易者在有序交易中,銷售資產(chǎn)收到的或轉(zhuǎn)移負債支付的價格。”
金融危機中,美國對大部分金融產(chǎn)品都采用了公允價值計量,包括很多次貸產(chǎn)品。隨著次貸危機逐漸明顯,房貸違約率的不斷上升,首先由房屋貸款衍生出來的資產(chǎn)抵押類證券如MBS(抵押貸款支持證券)、CDO(抵押債務(wù)債券)的價格持續(xù)下跌,繼而引發(fā)各類金融資產(chǎn)價格的普遍急劇下跌,金融風(fēng)暴洶涌襲來。金融資產(chǎn)普遍采用公允價值計量,而公允價值計量以市價為基礎(chǔ),企業(yè)不得不確認了大量的賬面損失,這使得企業(yè)的財務(wù)報告異?！半y看”且加劇了投資者的恐慌。
金融危機中利益受損的各個經(jīng)濟主體開始積極“開展活動”,企圖通過影響會計準則,使會計準則產(chǎn)生對其有利的經(jīng)濟后果,保障其經(jīng)濟利益。這一次,矛頭指向了公允價值。早在2008年4月份,國際金融協(xié)會就向美國證券交易委員會和美國財務(wù)會計準則委員會進行游說,要求允許銀行中止使用公允價值計量。到9月雷曼兄弟破產(chǎn)后,公允價值面臨的指責陡然升溫,要求暫停使用公允價值的呼聲漸高。2008年9月30日美國證券交易委員會了針對SFAS157的指導(dǎo)意見,要求企業(yè)在金融危機中不能簡單地依賴不活躍市場的交易價格,而應(yīng)更多的通過對價格下滑時間長短、跌幅以及市場流動性的判斷,來確定金融資產(chǎn)的公允價值,放寬了對公允價值的規(guī)定。面對越來越大的對公允價值質(zhì)疑的聲音,美國參眾兩院在10月4日表決通過的救援法案中,賦予了美國證券交易委員會暫停使用公允價值計量的權(quán)利,并要求其在90天內(nèi)就公允價值對金融業(yè)的影響進行一個全面的研究。
所幸,SEC按照國會的要求于2008年12月30日完成了研究報告,結(jié)論是不取消SFAS157。影響全球的G20華盛頓峰會的G20宣言,深刻分析了金融危機的根本原因,也沒有將公允價值會計計量作為金融危機的原因。而美國財務(wù)會計準則委員會2009年4月2日決定放寬按公允價值計價的會計準則,給予金融機構(gòu)在資產(chǎn)計價方面更大的靈活性。由5位委員組成的美國財務(wù)會計準則委員會一致投票決定,金融機構(gòu)在使用按公允價值方法對金融資產(chǎn)進行估值時可擁有更大的自主判斷力。從以上所述可以明顯看出:美國第157號《公允價值會計》準則的修訂受到了社會各方的強大壓力和影響。
三、對金融危機中公允價值準則的經(jīng)濟后果的分析
金融危機中,公允價值準則的經(jīng)濟后果充分體現(xiàn)在社會經(jīng)濟的各個方面,本文以SFAS157為例,從以下幾個方面來論述金融危機中公允價值準則的經(jīng)濟后果:
(一)公允價值準則對公眾經(jīng)濟利益的影響
1.公允價值準則對公眾利益的積極影響
最先對金融風(fēng)暴有所感應(yīng)的是華爾街的銀行家。當風(fēng)暴席卷華爾街,這些銀行家最關(guān)心的是如何盡可能得避免自己的損失。粉飾報表是途徑之一。
然而,公允價值準則要求企業(yè)對很多資產(chǎn)、負債采用公允價值計量。公允價值對金融資產(chǎn)價格變化的反應(yīng)比較敏感,金融產(chǎn)品價格的變化能夠迅速反映在會計信息中。采用公允價值計量有效地防范了管理層利用歷史成本粉飾財務(wù)報告,掩蓋由于各種原因造成的資產(chǎn)損失,尤其是防范某些金融產(chǎn)品明明市場價格已經(jīng)大幅下降,但投資機構(gòu)或交易人員都還在用成本價粉飾太平,甚至故意誤導(dǎo)其他投資者和社會公眾的情形。
社會公眾在獲取市場信息上處于劣勢地位,他們大多數(shù)都是企業(yè)管理的“外部成員”,不易獲取有效信息來支持其決策以維護自身利益。公允價值對金融資產(chǎn)價值變化的反應(yīng)非常迅速,它的取得與市場信息高度相關(guān)。公允價值準則使得企業(yè)財務(wù)報表反映出了非常及時和高度相關(guān)的會計信息,有效保障了社會公眾的信息需求。從這個角度看,公允價值準則的運用給公眾利益帶來了積極影響。
2.公允價值準則對公眾利益的消極影響
金融危機中,按照公允價值準則的規(guī)定,很多金融資產(chǎn)都采用了活躍市場市價作為公允價值入賬,而金融產(chǎn)品市價的急劇下跌導(dǎo)致了企業(yè)賬面資產(chǎn)的大幅縮水;同時,很多資產(chǎn)采用了估值技術(shù)確定其公允價值,由于市場黯淡,按照會計的謹慎原則,企業(yè)容易對金融資產(chǎn)的價值做最低估計,這同樣引起企業(yè)賬面資產(chǎn)的大幅縮水和巨額損失的確認。這影響到投資者信心,“恐慌性拋售”行為更加普遍,價格繼續(xù)下跌,更大的損失被確認,如此惡性循環(huán)。在此循環(huán)之中,公允價值起了催化劑的效應(yīng)。運用公允價值計量的全球股市市值在2008年1―6月蒸發(fā)了10萬億美元;截至2008年10月15日,全球性商業(yè)和投資銀行已確認的損失超過5 938億美元。
金融危機愈演愈烈,全球經(jīng)濟出現(xiàn)滑坡。而最終為此次危機買單的,還是社會公眾。雖然金融危機爆發(fā)后各國政府投入了大量資金來刺激經(jīng)濟復(fù)蘇,但效果并不明顯。全球消費的萎縮說明了社會公眾購買力的下降,是公眾利益受損的有力證明。公允價值計量對危機有著催化作用,從這個角度而言,公允價值準則的實施對公眾利益造成了消極影響。
(二)公允價值準則對市場的效率和公平的影響
市場運行的首要目標是效率和公平。會計信息影響著市場參與者的行為,進而影響市場的效率與公平。會計準則指導(dǎo)下產(chǎn)生的會計信息是否對市場的效率和公平有利是衡量會計準則經(jīng)濟后果的重要內(nèi)容。
1.公允價值準則對市場效率的影響
市場參與者決策的正確性或者有效性是決定市場效率的前提,而市場參與者的決策離不開會計信息的支持。從市場效率的角度衡量會計準則的經(jīng)濟后果,必須評價其指導(dǎo)下產(chǎn)生的會計信息,是否提高了決策效率。
美國的金融創(chuàng)新非常豐富,各種金融衍生產(chǎn)品層出不窮,這些金融產(chǎn)品大多數(shù)按照公允價值進行計量。危機爆發(fā)之后,市場萎靡,市場流動性減弱,很多金融產(chǎn)品甚至已經(jīng)基本不具備流動性。如花旗、瑞銀等投行之前發(fā)售了標售利率型證券(下稱ARS),ARS市場在2008年2月之前的總市值約為3 300億美元,而2008年末這個市場已根本不具備流動性。
按照SFAS157的規(guī)定,在確認這些不具備活躍市場的金融資產(chǎn)的公允價值時,適用的方法從第一層次的“市價”降到了第三層次的“估值”。而市場持續(xù)低迷使得企業(yè)按估值模型確認這些金融資產(chǎn)的公允價值時不得不作最保守估計,最終確認的公允價值與前期相比大幅下跌,巨額損失由此產(chǎn)生。此時,依據(jù)SFAS157所生成的會計信息已經(jīng)無法為市場參與者高效決策提供有效支持。公允價值計量加劇投資者對所控制的金融資產(chǎn)“恐慌性拋售”的結(jié)果也論證了這一點。因此,金融危機中,公允價值準則的運用對市場效率帶來了消極影響。
2.公允價值準則對市場公平的影響
市場參與者都能擁有相同的信息及其它權(quán)利是市場公平的前提。為了保證公平的競爭機會,所有的市場參與者都應(yīng)擁有同等的機會獲得相同的會計信息。因而,從市場公平的角度衡量會計準則經(jīng)濟后果,要看其指導(dǎo)下的會計信息披露是否公開并對各經(jīng)濟主體具有共享性,是否能有效解決信息不對稱的問題。
金融危機中,失去活躍市場的金融資產(chǎn)依賴估值模型來確認公允價值。而由于美國金融創(chuàng)新的過度,很多金融產(chǎn)品價值的評估非常復(fù)雜,不同的債券評級機構(gòu)、按揭發(fā)行人、投資機構(gòu)的金融模型都不盡相同。“公正和公開”的缺失使得市場的定價體系出現(xiàn)混亂,進而導(dǎo)致了公允價值取得的混亂。不同企業(yè)按照不同模型取得的公允價值相互之間缺乏可比性。此時,公允價值已經(jīng)無法合理反應(yīng)這些金融產(chǎn)品的價值,投資者也就無法取得有效的會計信息。發(fā)行方對自己發(fā)行這些金融產(chǎn)品具有較為深入的認識,但是很多外部投資者卻缺乏對自身投資的這些創(chuàng)新產(chǎn)品的了解,金融產(chǎn)品的發(fā)行方和購買方之間信息不對稱。因此,金融危機中,公允價值準則未能有效保障市場公平。
四、對我國公允價值準則建設(shè)的建議
我國2006年的企業(yè)會計準則體系中謹慎地引入了公允價值,但目前我國的公允價值計量尚不完善,本文結(jié)合對金融危機中美國SFAS157經(jīng)濟后果的分析,為我國公允價值會計準則的建設(shè)提出了幾點建議。
(一)準則的建設(shè)應(yīng)注重各方利益的協(xié)調(diào)
準則的經(jīng)濟后果在各個方面影響著準則制定實施的效率,我國準則的制定是政府主導(dǎo)的,但制定和實施過程中仍然不能忽視社會各方的影響。公允價值計量屬性本身容易造成經(jīng)營業(yè)績的波動,往往涉及企業(yè)以及其他各方的核心利益。涉及公允價值的準則的制定、修改和實施受到社會各方的密切關(guān)注和積極影響。因此,我國公允價值的準則的修訂及實施也不能忽視其經(jīng)濟后果,要考慮社會各方的影響,在準則的建設(shè)中注重各相關(guān)方利益的公平和協(xié)調(diào)。
(二)加強對公允價值應(yīng)用條件和范圍的理論研究
公允價值的應(yīng)用條件較為苛刻,目前我國公允價值的取得根據(jù)市場條件不同分為三個層次:第一層次,資產(chǎn)或負債等存在活躍市場的,活躍市場中的報價應(yīng)當用于確定其公允價值;第二層次,不存在活躍市場的,參考熟悉情況并自愿交易的各方最近進行的市場交易中使用的價格或參照實質(zhì)上相同或相似的其他資產(chǎn)或負債等的市場價格確定其公允價值;第三層次,不存在活躍市場,且不滿足上述兩個條件的,應(yīng)當采用估值技術(shù)等確定公允價值。金融危機中,美國對不存在活躍市場的資產(chǎn)和負債的公允價值取得的規(guī)定在實際運用中出現(xiàn)了較多問題。我國資本市場尚不發(fā)達,很多資產(chǎn)和負債還不存在活躍市場,如何確認其公允價值是關(guān)于公允價值問題研究的重要方面。為使公允價值準則的實施更加有效,對公允價值的應(yīng)用條件和范圍的研究是必不可少的。
(三)強化公允價值計量的披露和監(jiān)管
公允價值的披露和監(jiān)管是公允價值準則產(chǎn)生積極經(jīng)濟后果的必要保障。金融危機中,美國公允價值的監(jiān)管比較混亂,表現(xiàn)之一是各種估值模型應(yīng)用的監(jiān)管不足。我國目前公允價值計量的有效披露和監(jiān)管的經(jīng)驗也不夠充足,有必要進一步強化公允價值計量的披露和監(jiān)管。
公允價值計量體現(xiàn)了全面收益的觀念,公允價值變動的損益在表內(nèi)核算。而事實上這部分損益與一般損益不同,這種損益是尚未實現(xiàn)的。在公允價值的披露中,不能將“已實現(xiàn)”和“未實現(xiàn)”的損益不加區(qū)分,應(yīng)充分體現(xiàn)出二者的差別,這樣才能為信息使用者提供更相關(guān)的信息。
對于公允價值計量的監(jiān)管,首先,法律監(jiān)督是基礎(chǔ)。對于違反法律,通過公允價值進行會計舞弊的單位或個人,要嚴懲不貸。其次,行政監(jiān)督需要完善其機制,如對上市公司的監(jiān)管不能片面地強調(diào)利潤,而應(yīng)從資產(chǎn)管理、利潤創(chuàng)造、現(xiàn)金流量等多個方面綜合考查。最后,還要加強社會監(jiān)督。
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