時(shí)間：2023-08-08 09:22:50
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇投資價(jià)值分析的方法，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
第二章：項(xiàng)目背景分析規(guī)劃;
第三章：外部環(huán)境分析;
第四章：市場(chǎng)需求預(yù)測(cè);
第五章：競(jìng)爭(zhēng)分析;
第六章：財(cái)務(wù)評(píng)價(jià);
第七章：融資策略;
第八章：價(jià)值分析判斷;
第九章：風(fēng)險(xiǎn)分析;
第十章：投資價(jià)值分析結(jié)論;
第十一章：附件
主要包括：項(xiàng)目名稱，承辦單位，項(xiàng)目投資方案，投資分析，項(xiàng)目建設(shè)目標(biāo)及意義，項(xiàng)目組織機(jī)構(gòu)。
項(xiàng)目背景分析規(guī)劃
主要包括：1、項(xiàng)目背景。 2、項(xiàng)目建設(shè)規(guī)劃。 3、主要產(chǎn)品和產(chǎn)量。 4、工藝技術(shù)方案
外部環(huán)境分析
主要包括：1、外部一般環(huán)境(PEST)分析。 2、產(chǎn)業(yè)分析。
市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)
主要包括：1、國(guó)外市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)。 2、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求狀況分析。
內(nèi)部分析
主要包括：1、項(xiàng)目地理位置分析。 2、資源和技術(shù)。3、項(xiàng)目之 SWOT 分析。4、項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的選擇。
財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)
主要包括：1、評(píng)價(jià)方法的選擇及依據(jù)。2、項(xiàng)目投資估算。 3、產(chǎn)品成本及費(fèi)用估算。 4、產(chǎn)品銷售收入及稅金估算。 5、利潤(rùn)及分配。 6、財(cái)務(wù)盈利能力分析。 7、項(xiàng)目盈虧平衡分析。 8、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)分析結(jié)論。
融資策略
主要包括：資金籌措、資金來源、資金運(yùn)籌計(jì)劃等。
價(jià)值分析判斷
主要包括：價(jià)值判斷方法的選擇，價(jià)值評(píng)估。
投資價(jià)值分析報(bào)告的作用：在各個(gè)投資領(lǐng)域中，為降低投資者的投資失誤和風(fēng)險(xiǎn)，每一項(xiàng)投資活動(dòng)都必須建立一套系統(tǒng)科學(xué)的，適合自己的投資活動(dòng)特點(diǎn)的理論和方法。
【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)報(bào)表；投資價(jià)值分析；股票
文章編號(hào)：ISSN1006―656X（2014）05-0044-01
一、股票投資價(jià)值及投資價(jià)值分析
（一）股票價(jià)值和股票價(jià)格
1.股票的價(jià)值。股票的價(jià)值可以從其票面價(jià)值、賬面價(jià)值、清算價(jià)值及內(nèi)在價(jià)值幾個(gè)角度進(jìn)行分析，股票的票面價(jià)值即股票在發(fā)行時(shí)標(biāo)注在票面上的金額，由于時(shí)間的變化和公司的發(fā)展，公司凈資產(chǎn)會(huì)發(fā)生變化，股票面值與每股凈資產(chǎn)逐漸背離，與股票投資價(jià)值之間也沒有什么必然的聯(lián)系。股票的賬面價(jià)值也即是股票凈值和每股凈資產(chǎn)，是公司每股股票所包含的資產(chǎn)凈值，是股東權(quán)益與總股數(shù)的比率。股票的清算價(jià)值是公司清算時(shí)，每股份額所擁有的實(shí)際價(jià)值。公司賬面價(jià)值是會(huì)計(jì)核算上的價(jià)值，公司清算時(shí)候的資產(chǎn)往往會(huì)低于其賬面價(jià)值。股票內(nèi)在價(jià)值是股票未來收益的折現(xiàn)，也被稱為理論價(jià)值。股票內(nèi)在價(jià)值是股票市場(chǎng)價(jià)格的基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)和計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值是投資研究和分析的主要任務(wù)，投資者可以根據(jù)股票內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的比較，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)股票是否具有投資價(jià)值。
2.股票的價(jià)格。其主要可以分為股票的理論價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格，股票的理論價(jià)格是根據(jù)現(xiàn)值理論而來的，將股票按一定的必要收益率和有效期限把未來收益折現(xiàn)，即為該股票的當(dāng)前價(jià)值。股票的市場(chǎng)價(jià)格就是股票在二級(jí)市場(chǎng)上交易的價(jià)格。股票的市場(chǎng)價(jià)格由價(jià)值決定，也受到其他因素的影響。
（二）股票投資價(jià)值和股票投資價(jià)值分析
所謂投資價(jià)值，就是指某特定投資對(duì)象所具有的為投資者帶來收益的價(jià)值。股票投資價(jià)值就是指目標(biāo)股票所具有的為特定投資者帶來預(yù)期收益的價(jià)值。
股票投資價(jià)值分析，是運(yùn)用一定的技術(shù)方法和手段，分析評(píng)估特定股票或股票組合為投資者帶來預(yù)期收益的能力。通常情況是為了通過投資價(jià)值分析，尋找有成長(zhǎng)潛力、盈利能力或是價(jià)格被市場(chǎng)低估的股票作為投資對(duì)象。
（三）影響股票投資價(jià)值的因素
1.影響股票投資的內(nèi)部因素。主要包括以下幾個(gè)方面：公司凈資產(chǎn)、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增資和減資、公司資產(chǎn)重組等。2.影響股票投資的外部因素。主要有三個(gè)方面：宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、國(guó)家的財(cái)政和貨幣政策會(huì)從整體上對(duì)股票價(jià)值產(chǎn)生影響；行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)、行業(yè)政策等會(huì)對(duì)該行業(yè)內(nèi)公司以及股票產(chǎn)生巨大影響大；證券市場(chǎng)上股票投資者的心理預(yù)期會(huì)對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生重要的影響。
二、證券投資分析的主要方法
（一）基本分析法。
基本分析法是一種基于“內(nèi)在價(jià)值”的投資分析方法，通過分析證券價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值的偏離水平來判斷投資機(jī)會(huì)。它主要是依據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)等原理，通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、國(guó)家政策、行業(yè)、市場(chǎng)以及公司基本情況等的分析，評(píng)估判斷出證券的投資價(jià)值及合理價(jià)位，供投資者決策參考。
（二）技術(shù)分析法。
技術(shù)分析法是根據(jù)證券在資本市場(chǎng)表現(xiàn)及變化，來分析證券未來價(jià)格變化趨勢(shì)的分析方法。它的理論基礎(chǔ)建立在三個(gè)假設(shè)之上的：市場(chǎng)的行為包含一切信息、價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)、歷史會(huì)重復(fù)。
（三）證券組合分析法。
理性投資者具有在期望收益率既定的條件下選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的證券或者在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下選擇期望收益率最高的證券這兩個(gè)傾向。證券組合分析法就是依據(jù)投資者對(duì)收益的偏好和風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，來確定最優(yōu)證券投資組合，并進(jìn)行組合管理的投資分析方法。
三、股票投資價(jià)值的估算方法
（一）現(xiàn)金流折現(xiàn)法。
現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來決定普通股票內(nèi)在價(jià)值的方法。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由擁有資產(chǎn)的投資者在未來時(shí)期內(nèi)所接收的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來時(shí)期的預(yù)算值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值。也就說，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對(duì)股票而言，預(yù)期現(xiàn)金流即為預(yù)期未來獲取的股息。該方法常用來分析目標(biāo)股票的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
（二）市盈率法。
市盈率法是股票市場(chǎng)中確定股票內(nèi)在價(jià)值的最普通、最常用的方法。如果我們可以計(jì)算或者估算出目標(biāo)股票的市盈率和每股收益，即可推算出股票的價(jià)格。市凈率法原理和市盈率相同，也被廣泛應(yīng)用。這兩種方法常用來分析目標(biāo)股票的短期投資價(jià)值。
（三）資產(chǎn)評(píng)估值法。
就是把上市公司的全部資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估一遍，扣除公司的全部負(fù)債，然后除以總股本，得出的每股股票價(jià)值。如果該股的市場(chǎng)價(jià)格小于這個(gè)價(jià)值，該股票價(jià)值被低估，如果該股的市場(chǎng)價(jià)格大于這個(gè)價(jià)值，該股票的價(jià)格被高估。
（四）銷售收入法。
就是用上市公司的年銷售收入除以上市公司的股票總市值，如果大于1，該股票價(jià)值被低估，如果小于1，該股票的價(jià)格被高估。
四、財(cái)務(wù)報(bào)表在投資價(jià)值分析中的功能和作用
從股票市場(chǎng)運(yùn)行的歷史來看，能夠真正明確影響股價(jià)波動(dòng)的關(guān)鍵因素是很少的，在這些很少的因素中，人們更多的關(guān)注上市公司的經(jīng)營(yíng)管理能力、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利水平以及企業(yè)成長(zhǎng)前景等信息。作為投資者而言，很難能夠直接到公司查看到完整、有價(jià)值的其內(nèi)部因素，而外部資料也需要龐大的收集和加工能力。上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表正是公司在內(nèi)外部環(huán)境影響下公司運(yùn)行狀況最綜合最直接的表現(xiàn)，而財(cái)務(wù)報(bào)表信息可以加工出任何（絕大部分）的價(jià)值分析指標(biāo)。因此，它為投資者做投資價(jià)值分析提供了別無選擇的，也是最好的分析資料。實(shí)踐表明，財(cái)務(wù)報(bào)表信息對(duì)上市公司股價(jià)的影響越來越明顯，投資者和分析人士越來越傾向于通過財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析股票的投資價(jià)值。
財(cái)務(wù)報(bào)表分析是相關(guān)者客觀評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力、衡量企業(yè)業(yè)績(jī)和發(fā)展能力的重要手段，是企業(yè)自身發(fā)現(xiàn)問題、改進(jìn)工作、挖掘潛力、提高效率的重要依據(jù)，是企業(yè)合理實(shí)施投資和融資決策的主要參考，還是企業(yè)與社會(huì)和公眾信息交換的重要途徑。財(cái)務(wù)報(bào)表分析對(duì)不同使用者的作用會(huì)有一定的差異，共性上可以總結(jié)為：評(píng)價(jià)企業(yè)的過去、反應(yīng)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、預(yù)測(cè)未來發(fā)展趨勢(shì)。
1.財(cái)務(wù)報(bào)表分析可以準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)的過去。財(cái)務(wù)報(bào)表是對(duì)企業(yè)在過去的經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)的數(shù)據(jù)反應(yīng)，他是對(duì)企業(yè)過去決策、運(yùn)行狀況、業(yè)績(jī)成果的直接評(píng)價(jià)，他在一定程度上指出企業(yè)的成績(jī)、問題和產(chǎn)生的原因，這不僅對(duì)于正確評(píng)價(jià)企業(yè)過去經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)十分有益，而且還可以對(duì)企業(yè)投資者和債權(quán)人的行為產(chǎn)生影響。
2.財(cái)務(wù)報(bào)表分析可以全面反映企業(yè)的現(xiàn)狀。財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的動(dòng)態(tài)報(bào)表，某一時(shí)點(diǎn)上的報(bào)表數(shù)據(jù)可以反映出某些現(xiàn)狀的指標(biāo)。如能及時(shí)反映企業(yè)資產(chǎn)狀況、權(quán)益結(jié)構(gòu)、償債能力、支付能力、盈利能力、運(yùn)行狀況、現(xiàn)金流量等方面的指標(biāo)，對(duì)于客觀反映和評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)狀具有重要作用。
3.財(cái)務(wù)報(bào)表分析可用于預(yù)測(cè)企業(yè)的未來。評(píng)價(jià)過去的經(jīng)營(yíng)成果、評(píng)價(jià)當(dāng)前的運(yùn)行現(xiàn)狀，并通過預(yù)測(cè)分析、資產(chǎn)評(píng)估等方式預(yù)測(cè)企業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)，并為未來發(fā)展決策指明方向。不同的使用主體對(duì)此作用均有迫切的需要。
參考文獻(xiàn)：
【關(guān)鍵詞】滬市 煤炭板塊 上市公司 投資價(jià)值 主成分分析
一、研究目的及意義
我國(guó)煤炭資源關(guān)乎國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是我國(guó)最重要的基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，也關(guān)系到國(guó)計(jì)民生，同時(shí)也是當(dāng)今全球很多國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展之重點(diǎn)。由于目前世界各國(guó)能源資源的緊張，對(duì)諸如煤炭等資源的需求量必將有巨大增加，這也將會(huì)促進(jìn)整個(gè)煤炭行業(yè)的發(fā)展。
二、上市公司投資價(jià)值指標(biāo)體系及主成分分析方法在投資價(jià)值評(píng)價(jià)中的應(yīng)用
考慮從上市公司定期公布的財(cái)務(wù)報(bào)表來分析公司的投資價(jià)值。由于不能做到全面分析，這里擇選行業(yè)常用的幾個(gè)具有代表性的指標(biāo)構(gòu)成指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。
主要評(píng)價(jià)指標(biāo)體系主要包括以下七個(gè)指標(biāo)：主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益、每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率。
根據(jù)上述指標(biāo)建立研究煤炭板塊企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值分析指標(biāo)體系，收集整理上交所煤炭板塊21家企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)。利用SPSS17.0統(tǒng)計(jì)軟件得出指標(biāo)的累積方差貢獻(xiàn)率，并且進(jìn)一步提取了主成分，再根據(jù)主成份綜合模型計(jì)算綜合主成分的值，并對(duì)這21家企業(yè)按綜合主成分值進(jìn)行降序排序，就能對(duì)上市煤炭板塊的21家公司進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)比較。
三、滬市煤炭板塊上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)的實(shí)證研究
本文采用多元統(tǒng)計(jì)分析中的主成分分析方法來降維指標(biāo)，這種方法實(shí)質(zhì)上是將原來的所有指標(biāo)結(jié)合為綜合指標(biāo)，使得這一個(gè)集成指標(biāo)能充分反映原來的指標(biāo)的信息，也能使得這幾個(gè)指標(biāo)之間相互獨(dú)立。
本文采用SPSS17.0統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)所搜集處理的數(shù)據(jù)進(jìn)行降維處理。經(jīng)分析得到相關(guān)系數(shù)矩陣的特征值和特征值的方差貢獻(xiàn)率及其累積方差貢獻(xiàn)率。如表1所示，在累積方差貢獻(xiàn)率達(dá)75.024%的情況下可以提取3個(gè)主成分。
表1
Component Initial Eigenvalues Extraction Sums of Squared Loadings
Total % of Variance Cumulative % Total % of Variance Cumulative %
1 2.520 35.996 35.996 2.520 35.996 35.996
2 1.560 22.282 58.277 1.560 22.282 58.277
3 1.172 16.746 75.024 1.172 16.746 75.024
Extraction Method: Principal Component Analysis.
依據(jù)主成分綜合模型就可以算出上交所煤炭板塊21家上市企業(yè)的降維到3個(gè)綜合指標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)值指數(shù)以及它們的綜合指數(shù)，并且可以對(duì)它們進(jìn)行綜合指標(biāo)的順序排列，并對(duì)滬市煤炭板塊各公司排名，即可對(duì)21家滬市煤炭板塊上市公司進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)比較，結(jié)果見表2。
表22007年12月―2011年3月滬市煤炭板塊21家上市公司投資價(jià)值綜合評(píng)價(jià)表
股票代碼 公司名稱 主營(yíng)業(yè)務(wù)
利潤(rùn) 凈資產(chǎn)收益率 每股收益 綜合得分排名 綜合
排名
601101 昊華能源 1.20 0.5 1.631 3.354 1
601666 平煤股份 1.29 0.0 1.309 2.589 2
600348 國(guó)陽新能 0.05 -0.2 1.865 1.682 3
601699 潞安環(huán)能 1.29 -0.1 0.337 1.570 4
600188 兗州煤業(yè) -0.04 2.2 -0.768 1.393 5
600395 盤江股份 -1.18 1.4 0.964 1.168 6
601088 中國(guó)神華 0.61 1.3 -1.437 0.519 7
601898 中煤能源 0.16 1.3 -0.933 0.509 8
600997 開灤股份 0.95 -0.4 -0.012 0.500 9
600546 山煤國(guó)際 0.41 -0.7 0.379 0.060 10
600123 蘭花科創(chuàng) 1.11 -0.5 -0.645 -0.012 11
600121 鄭州煤電 -1.26 -0.2 1.386 -0.038 12
601001 大同煤業(yè) 0.18 0.8 -1.104 -0.085 13
600508 上海能源 0.17 -0.7 0.379 -0.137 14
600740 山西焦化 -1.08 0.3 0.046 -0.700 15
601011 寶泰隆 0.52 -0.7 -0.487 -0.718 16
600408 安泰集團(tuán) -1.13 0.4 -0.031 -0.778 17
600971 恒源煤電 0.69 -1.8 -0.997 -2.108 18
600179 黑化股份 -1.87 -0.5 0.188 -2.191 19
601918 國(guó)投新集 -0.48 -1.1 -1.435 -3.013 20
600197 安源股份 -1.60 -1.3 -0.637 -3.565 21
從表1明顯顯示各個(gè)主成分的貢獻(xiàn)率以及各主成份特征值載荷量來看,第一個(gè)主成分對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值的影響是最大的,其單個(gè)貢獻(xiàn)率達(dá)到35.996%。這第一、第二成分中最重要的因素是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率,說明此兩個(gè)成份反映和集中體現(xiàn)了公司的盈利能力。
運(yùn)用SPSS分析系統(tǒng)求出λ1、λ2、λ3的特征向量。該矩陣即是原始數(shù)據(jù)進(jìn)行一定標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)矩陣。進(jìn)而可以列出三個(gè)主成分的線性表達(dá)式：
F1=λ1F1＋λ1F2＋λ1F3
F2=λ2F1＋λ2F2＋λ2F3
F3=λ3F1＋λ3F2＋λ3F3
以各個(gè)主成分中的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重計(jì)算主成分綜合模型：
F＝[λ1/(λ1＋λ2＋λ3)]F1+[λ2/(λ1＋λ2＋λ3)]F2+[λ3/(λ1＋λ2＋λ3)]F3
表2中綜合得分是通過以與每個(gè)主成分相對(duì)應(yīng)的特征值占所提取主成分總的特征值之和的比例，主要是將方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重計(jì)算從而得到主成分綜合模型。市場(chǎng)表現(xiàn)出的企業(yè)投資價(jià)值。分析結(jié)果如下：
a. 總體上 601101昊華能源、601666 平煤股份、600348 國(guó)陽新能排名在前三，很大程度上說明其財(cái)務(wù)能力較好；
b. 在實(shí)際價(jià)格與股票的內(nèi)在價(jià)值有所差異，這影響因素比較多，主要是價(jià)值規(guī)律和政策的共同作用；
c. 上述公司中，601088 中國(guó)神華、600508上海能源等股票的價(jià)值有可能被低估，主要是這幾只股票近段時(shí)間走勢(shì)起伏跌宕，但是由于這幾個(gè)公司資金實(shí)力雄厚，盈利能力以及償債能力較好，所以總的來說具有長(zhǎng)期投資價(jià)值；
d. 排名靠前的幾家企業(yè)主要是在不失去原有的優(yōu)勢(shì)上，加強(qiáng)內(nèi)部技術(shù)改造與引進(jìn)，拓寬融資渠道、銷售渠道等措施，使得其經(jīng)營(yíng)能力較好，因而具有較好的投資價(jià)值。
四、結(jié)論
本文結(jié)合上交所煤炭板塊實(shí)際，對(duì)該板塊的21家企業(yè)進(jìn)行基礎(chǔ)分析后，在運(yùn)用計(jì)量模型和方法對(duì)其進(jìn)行市場(chǎng)價(jià)值分析，結(jié)合其市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)其進(jìn)行投資價(jià)值分析，這對(duì)投資者來說具有一定參考價(jià)值。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：住宿業(yè)；餐飲業(yè)；投資價(jià)值；因子分析；聚類分析
中國(guó)住宿業(yè)經(jīng)過改革開放三十多年來的快速發(fā)展，已經(jīng)從一個(gè)傳統(tǒng)服務(wù)行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂懈叨痊F(xiàn)代化因素的民生服務(wù)業(yè)，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，成為中國(guó)對(duì)外開放重要的窗口行業(yè)，成為擴(kuò)大消費(fèi)、改善民生、促進(jìn)就業(yè)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)的重要行業(yè)。
近年來，隨著中國(guó)住宿業(yè)的快速增長(zhǎng)，行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，新型業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，住宿業(yè)高端飯店在硬件上達(dá)到或者超過了發(fā)達(dá)國(guó)家水平，大眾化的經(jīng)濟(jì)型飯店從自主擴(kuò)張進(jìn)入品牌并購(gòu)重組、新產(chǎn)品開發(fā)并存的新階段，低碳環(huán)保的綠色飯店在行業(yè)內(nèi)逐步得到普及；國(guó)際品牌不斷進(jìn)入中國(guó)，民族品牌不斷成熟壯大，飯店行業(yè)集團(tuán)化、連鎖化水平不斷提升，電子商務(wù)平臺(tái)和信息化管理得到廣泛應(yīng)用。住宿業(yè)在國(guó)際化、現(xiàn)代化、品牌化方面走在了生活業(yè)前列。與此同時(shí)，中國(guó)住宿業(yè)發(fā)展也存在一些矛盾和問題。比如行業(yè)發(fā)展規(guī)劃滯后帶來結(jié)構(gòu)性失衡；多頭管理造成行業(yè)政策和國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行力不足；行業(yè)統(tǒng)計(jì)等基礎(chǔ)工作薄弱；行業(yè)組織作用發(fā)揮不充分；粗放型發(fā)展造成服務(wù)與管理跟不上硬件發(fā)展；行業(yè)自律和服務(wù)規(guī)范化程度不高，一些小旅館旅店衛(wèi)生安全服務(wù)存在隱患等。這些矛盾和問題制約了住宿業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。
改革開放30多年來，中國(guó)餐飲業(yè)伴隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)的進(jìn)步走過了具有歷史性、跨越性和巨變性的30多年，在行業(yè)規(guī)模、服務(wù)質(zhì)量、管理水平和經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)等方面都有很大的提高。在這30多年的發(fā)展過程中，餐飲業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)中的傳統(tǒng)服務(wù)性行業(yè)之一，始終保持著旺盛的發(fā)展勢(shì)頭。2004年全國(guó)餐飲業(yè)營(yíng)業(yè)額達(dá)到1160.5億元，2006年實(shí)現(xiàn)1573.60億元，2008年突破了2000億元，達(dá)到2592.82億元。2010年為3196.14億元，2012年全國(guó)餐飲業(yè)營(yíng)業(yè)額突破了4000億元，達(dá)到4419.85億元。
現(xiàn)如今，餐飲業(yè)已成為中國(guó)服務(wù)業(yè)的支柱性行業(yè)，在擴(kuò)大內(nèi)需，繁榮市場(chǎng)，吸納就業(yè)和改善群眾生活質(zhì)量等方面正發(fā)揮越來越重要的作用。根據(jù)餐飲行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，餐飲業(yè)的增長(zhǎng)率要比其它行業(yè)高出十個(gè)百分點(diǎn)以上。尤其是面向中低端消費(fèi)群體的大眾化餐飲，由于其具有服務(wù)對(duì)象范圍廣，消費(fèi)便利快捷，經(jīng)營(yíng)方式靈活，營(yíng)養(yǎng)衛(wèi)生安全，價(jià)格經(jīng)濟(jì)實(shí)惠等特點(diǎn)，正越來越受到百姓的歡迎。目前，餐飲消費(fèi)繼續(xù)成為拉動(dòng)消費(fèi)需求快速增長(zhǎng)的重要力量，其中作為大眾化餐飲典型代表的快餐業(yè)占到三分之一強(qiáng)，快餐業(yè)，大眾化餐飲有著巨大的市場(chǎng)發(fā)展空間。
住宿業(yè)和餐飲業(yè)的業(yè)務(wù)和發(fā)展具有一定的相似性和關(guān)聯(lián)性，受宏觀經(jīng)濟(jì)情況等的影響雷同，且往往相互依賴，榮辱與共，涉及到千家萬戶，一直是投資者關(guān)注的對(duì)象。本文以深滬兩市12家住宿和餐飲行業(yè)上市公司為例，選取13個(gè)能夠綜合反映財(cái)務(wù)能力的指標(biāo)，作為評(píng)估各上市公司投資價(jià)值的指標(biāo)體系，建立指標(biāo)模型，運(yùn)用SPSS軟件，采用因子分析法與聚類分析法進(jìn)行投資價(jià)值分析，確定分析對(duì)象的投資價(jià)值總量及排名，并合理劃分層級(jí)，聯(lián)系實(shí)際進(jìn)行深入分析研究，得出量與質(zhì)有機(jī)結(jié)合的投資價(jià)值結(jié)論，為投資者提供參考，以降低其投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。
一、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析方法簡(jiǎn)介
為了確保分析結(jié)果的可信性和有效性，本文采用因子分析法和聚類分析法進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。
1.因子分析法?！耙蜃臃治龇ㄊ且环N起源于20世紀(jì)早期的多元統(tǒng)計(jì)法。因子分析法旨在找出某些共同因素，使用盡可能少的因子來取代龐大的原始數(shù)據(jù)，同時(shí)又能夠反映原始數(shù)據(jù)中的大部分信息。所以，使用因子分析法來對(duì)各個(gè)指標(biāo)間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行重疊信息的歸類，在此基礎(chǔ)上選取具有代表性的指標(biāo)，即綜合指標(biāo)來分析數(shù)據(jù)，可以使復(fù)雜問題簡(jiǎn)單化，也有助于得出主要矛盾”。
因子分析的一般模型如模型（1.1）所示：
在因子分析模型的矩陣表達(dá)式X=af+ξ中，X為變量；f為因子；a為因子載荷矩陣；ξ為原有變量不能被因子解釋的部分。因子分析的目的即為通過此表達(dá)式來簡(jiǎn)化變量的維數(shù)，將相關(guān)性大的變量歸為一類，而該類別即成為一個(gè)因子。
本文使用因子分析中的主成分因子法，通過得出的少數(shù)主成分因子來解釋多個(gè)變量。
2.系統(tǒng)聚類分析法?！跋到y(tǒng)聚類分析法就是利用一定的數(shù)學(xué)方法將樣品或變量（所分析的項(xiàng)目）歸并為若干不同的類別（以樹狀圖表示），使得每一類別內(nèi)的所有個(gè)體之間具有較密切的關(guān)系，而各類別之間的相互關(guān)系相對(duì)地比較疏遠(yuǎn)。系統(tǒng)聚類分析最后得到一個(gè)反映個(gè)體間親疏關(guān)系的自然譜系，它比較客觀地描述了分類對(duì)象的各個(gè)體之間的差異和聯(lián)系?！备鶕?jù)分類目的不同，系統(tǒng)聚類分析可分為兩類：一類是對(duì)變量分類，稱為R型分析；另一類是對(duì)個(gè)案分類，稱為Q型分析?；趯?duì)上市公司進(jìn)行分類的需要，本文選擇的是Q型分析。
二、樣本選取和數(shù)據(jù)處理
三、因子分析法適應(yīng)性檢驗(yàn)
四、確定主因子
本文應(yīng)用因子分析法中的主成分分析法來計(jì)算原始公因子的特征值、方差貢獻(xiàn)率以及累計(jì)方差貢獻(xiàn)率，并由此確定公因子。結(jié)果如表7所示。
根據(jù)表7中數(shù)據(jù)可知，前4個(gè)主因子的方差貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到了累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的84.276%，即表明這4個(gè)主因子已包含原始數(shù)據(jù)信息量的84.276%，所以只須選擇前4個(gè)主因子就可以較好地代表原始指標(biāo)，對(duì)住宿與餐飲公司的績(jī)效進(jìn)行描述。
“特征值是能夠被看作表示因子影響力度大小的指標(biāo)之一，如果特征值小于1，說明該因子的解釋力度還不如直接引入一個(gè)原變量的平均解釋力度大，因此一般用特征值大于1作為納入標(biāo)準(zhǔn)。”特征值可用碎石圖列示，見下圖。從圖中可以看出，從第5個(gè)成分開始，特征值的值都小于1，且折線的陡度變得比較平緩，這說明提取4個(gè)主因子是合適有效的。
數(shù)據(jù)可以看到，銷售凈利率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、基本每股收益在主因子F1上的載荷量分別為0.929、0.945、0.812，它主要反映了公司的盈利能力；同時(shí)，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率、股東權(quán)益合計(jì)增長(zhǎng)率在F1上的載荷量分別為0.763、0.829、0.800，所以將F1命名為盈利和成長(zhǎng)因子；流動(dòng)比率、速動(dòng)比率在主因子F2上的載荷分別為0.931和0.814，資產(chǎn)負(fù)債率在F3上的載荷量為0.889，均體現(xiàn)了公司的償債能力，所以將F2，和F3分別命名為償債因子1和償債因子2；主因子F4在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（0.920）、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（0.830）上有較大載荷量，代表了公司的營(yíng)運(yùn)能力，故而將其命名為營(yíng)運(yùn)因子。
六、住宿與餐飲公司綜合得分與排名
具體而言，表9中，住宿與餐飲公司各項(xiàng)能力得分與相應(yīng)實(shí)力也呈正相關(guān)關(guān)系，排名前六位的公司分別為西安飲食、錦江股份、全聚德、易食股份、金陵飯店和零七股份。其中，西安飲食排名第一，主要是因?yàn)槠鋬攤蜃?得分高，排名第一，但是償債因子2得分為負(fù)，其他因子水平較為穩(wěn)健，說明其流動(dòng)比率、速動(dòng)比率表現(xiàn)較好，但是資產(chǎn)負(fù)債率狀況不佳，盈利、營(yíng)運(yùn)以及成長(zhǎng)能力還不錯(cuò)，總體上比較適合投資。與西安飲食相反，排名第二的錦江股份的償債因子2非常高，但是償債因子1和營(yíng)運(yùn)因子為負(fù)，拉低了綜合排名。同樣道理，雖然全聚德的營(yíng)運(yùn)因子雖然在同類中排名第一，但是綜合得分也受到了兩個(gè)償債因子為負(fù)的影響。
而排名末六名的公司分別為華天酒店、東方賓館、寶利來、*ST新都、大東海A和湘鄂情其中，湘鄂情的盈利和成長(zhǎng)能力最低，大大拉低了綜合得分，是淪為末尾的主要原因。相比之下，我們可以看出盈利和成長(zhǎng)能力對(duì)公司的投資價(jià)值最為關(guān)鍵。
七、系統(tǒng)聚類分析
上述因子分析能夠滿足投資者對(duì)上市公司投資價(jià)值分析的需要，但是由于投資者的投資理念往往各不相同，關(guān)注的側(cè)重點(diǎn)也有所不同。為了更深入細(xì)致地分析行業(yè)板塊的情況，將利用系統(tǒng)聚類分析法進(jìn)一步對(duì)12家住宿與餐飲公司的4個(gè)因子值和綜合值進(jìn)行Q型聚類（即個(gè)案分群）；聚類方法為ward聯(lián)結(jié)法，即離差平方和法，根據(jù)同類變量間的離差平方和較小、不同類別間的離差平方和較大來進(jìn)行分類；測(cè)量尺度選用平方Euclidean距離，即兩樣本之間的距離是各樣本每個(gè)變量值之差的平方和。通過聚類分析把業(yè)績(jī)相似的公司歸類，可以對(duì)不同類別的上市公司進(jìn)行對(duì)比分析，為投資者選擇投資組合提供參考。
類別1包括西安飲食和零七股份2家公司。根據(jù)表9中的數(shù)據(jù)顯示，這個(gè)類別中的2家公司中，西安飲食的綜合排名較靠前，財(cái)務(wù)狀況良好，除了營(yíng)運(yùn)因子，其他因子均為正值，可以考慮進(jìn)行投資。公司以餐飲服務(wù)、酒店賓館、食品加工、旅游休閑四大產(chǎn)業(yè)為支柱，擁有14家分公司、4家子公司，國(guó)內(nèi)外開設(shè)聯(lián)營(yíng)企業(yè)18家，市內(nèi)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)近40個(gè)。連續(xù)6年位居“全國(guó)餐飲百?gòu)?qiáng)企業(yè)”前列，并榮登中國(guó)餐飲十強(qiáng)榜。零七股份雖然在第一類別里面，但是綜合排名不高，應(yīng)謹(jǐn)慎投資。零七股份因?yàn)樵谛畔⑴吨锌浯罅斯酒煜碌牡V產(chǎn)價(jià)值，而受到了創(chuàng)傷。
類比2中包括錦江股份、金陵飯店、華天酒店、東方賓館、寶利來、*ST新都和大東海A這7家公司。這7家公司的綜合排名較為懸殊。其中錦江股份和金陵飯店的排名在前6名，主要得益于兩者在營(yíng)運(yùn)因子上的優(yōu)秀表現(xiàn)。錦江股份經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)主要有酒店?duì)I運(yùn)、管理和連鎖餐飲業(yè)務(wù)；全資和參股的酒店共12家；參股20%股權(quán)的錦江之星在地域上以上海為主，并向全國(guó)擴(kuò)張，酒店管理業(yè)務(wù)位居行業(yè)民族品牌第一名。金陵飯店是江蘇省內(nèi)唯一一家酒店類上市公司，主要從事原南京金陵飯店五星級(jí)酒店經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立的全國(guó)首批涉外旅游飯店之一。公司在國(guó)內(nèi)外享有極高的知名度和影響力，自成立以來的20余年中，始終保持著南京酒店業(yè)龍頭企業(yè)的領(lǐng)先地位。其他幾家公司的綜合排名表現(xiàn)不佳，建議投資者謹(jǐn)慎選擇。
類別3中有全聚德和易食股份兩家企業(yè)，綜合排名分別是第三和第四。其中全聚德是中華著名老字號(hào)品牌，創(chuàng)建于1864年（清朝同治三年），歷經(jīng)幾代的創(chuàng)業(yè)拼搏獲得了長(zhǎng)足發(fā)展。1999年1月，“全聚德”被國(guó)家工商總局認(rèn)定為“馳名商標(biāo)”，是中國(guó)第一例服務(wù)類中國(guó)馳名商標(biāo)。全聚德在因子分析的綜合排名中排第三，尤其是償債能力很強(qiáng)，位居第一，說明其品牌效應(yīng)非常好，現(xiàn)金流充足，值得投資。易食股份主要提供航空鐵路的配餐及服務(wù)。最近該股票被停牌，不知道這對(duì)于投資者來說是否是一個(gè)機(jī)遇，投資前景還有待觀察。
類別4只有湘鄂情一家公司，其綜合排名也最低。除了營(yíng)運(yùn)能力，其他指標(biāo)均為負(fù)數(shù)，尤其是盈利因子，排在倒數(shù)第一，表明盈利能力相對(duì)較弱。湘鄂情被稱為“中國(guó)民營(yíng)餐飲第一股”，但是，受“八項(xiàng)規(guī)定”影響，高端餐飲行業(yè)經(jīng)營(yíng)普遍下滑。從2013年2月起，湘鄂情對(duì)酒樓經(jīng)營(yíng)政策進(jìn)行了大幅度調(diào)整，包括取消高價(jià)菜，主推親民價(jià)位菜品，取消包房服務(wù)費(fèi)等。但仍未能避免業(yè)績(jī)暴跌的命運(yùn)。去年一年時(shí)間湘鄂情虧損5.64億元，利潤(rùn)同比減少788.86%，是其歷史上虧損最為嚴(yán)重、經(jīng)營(yíng)最為困難的一年。在這樣的背景下，2014年6月8日，湘鄂情宣布，將剝離餐飲業(yè)務(wù)，與中科院等機(jī)構(gòu)聯(lián)手，進(jìn)軍大數(shù)據(jù)領(lǐng)域。而在此之前，湘鄂情已經(jīng)宣布進(jìn)軍環(huán)保等多個(gè)非餐飲領(lǐng)域。所以，湘鄂情的發(fā)展前景還有待進(jìn)一步觀察，如果它能夠成功轉(zhuǎn)型的話，還是值得投資的。
八、結(jié)語
綜上所述，隨著服務(wù)業(yè)的蓬勃發(fā)展，住宿業(yè)和餐飲業(yè)總體表現(xiàn)良好，已成為中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)中的支柱性行業(yè)，在擴(kuò)大內(nèi)需，繁榮市場(chǎng)，吸納就業(yè)和改善群眾生活質(zhì)量等方面正發(fā)揮越來越重要的作用。但是在中央?yún)栃泄?jié)儉的政策引導(dǎo)下，目前市場(chǎng)行情紛紛走低，預(yù)計(jì)未來仍然會(huì)保持平穩(wěn)發(fā)展，不會(huì)出現(xiàn)過快的增長(zhǎng)，所以基本上不宜進(jìn)行短期投資，但可以考慮長(zhǎng)期持有。與此同時(shí)，住宿業(yè)和餐飲業(yè)也應(yīng)該積極進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，拓展新的市場(chǎng)機(jī)遇，尋求長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。
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1.0 項(xiàng)目概要
1.1 項(xiàng)目要點(diǎn)
1.2 項(xiàng)目背景
1.3 項(xiàng)目核心競(jìng)爭(zhēng)力
1.4 項(xiàng)目?jī)?nèi)容與特點(diǎn)
1.4.1 體系架構(gòu)
1.4.2 技術(shù)或資源特點(diǎn)
1.4.3 商業(yè)經(jīng)營(yíng)模式特點(diǎn)
1.5 市場(chǎng)機(jī)遇
1.6 項(xiàng)目投資價(jià)值
1.7 成功關(guān)鍵
1.8 盈利目標(biāo)
2.0 項(xiàng)目公司介紹
2.1 發(fā)起人介紹
2.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)和核心團(tuán)隊(duì)
2.3 公司組織結(jié)構(gòu)
2.4 [歷史]財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況(新建項(xiàng)目與公司沒有本章節(jié))
3.0 產(chǎn)品和服務(wù)
3.1 項(xiàng)目?jī)?nèi)容與目標(biāo)
3.2 項(xiàng)目開發(fā)思路
3.3 項(xiàng)目創(chuàng)新與差異化
3.4 項(xiàng)目核心競(jìng)爭(zhēng)力或特點(diǎn)
3.5 項(xiàng)目開發(fā)(條件)資源狀況
3.6 項(xiàng)目地理位置與背景
3.7 項(xiàng)目設(shè)備與設(shè)施
3.8 項(xiàng)目建設(shè)基本方案與內(nèi)容
3.9 經(jīng)營(yíng)模式與盈利模式
3.10 項(xiàng)目進(jìn)展
4.0 市場(chǎng)和行業(yè)分析
4.1 行業(yè)市場(chǎng)分析
4.2 行業(yè)準(zhǔn)入與政策環(huán)境分析
4.3 市場(chǎng)容量分析
4.4 供需現(xiàn)狀與預(yù)測(cè)
4.5 目標(biāo)市場(chǎng)分析
4.6 銷售渠道分析
4.7 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分析
5.0 項(xiàng)目SWOT綜合分析
5.1 優(yōu)勢(shì)分析
5.2 弱勢(shì)分析
5.3 機(jī)會(huì)分析
5.4 威脅分析
5.5 SWOT綜合分析
6.0 項(xiàng)目發(fā)展戰(zhàn)略與實(shí)施計(jì)劃
6.1 執(zhí)行戰(zhàn)略
6.2 競(jìng)爭(zhēng)策略
6.3 市場(chǎng)營(yíng)銷策略
6.3.1 目標(biāo)市場(chǎng)定位
6.3.2 定價(jià)策略
6.3.3 渠道策略
6.3.4 宣傳促銷策略
6.3.5 整合傳播策略與措施
6.3.6 網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷策略
6.3.7 客戶關(guān)系管理策略
6.4 經(jīng)銷商培訓(xùn)與銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)
6.5 公共關(guān)系與戰(zhàn)略結(jié)盟
6.6 售后服務(wù)策略
6.7 戰(zhàn)略合作伙伴
7.0 項(xiàng)目管理與人員計(jì)劃
7.1 項(xiàng)目公司組織結(jié)構(gòu)
7.2 項(xiàng)目公司管理團(tuán)隊(duì)(管理層人員介紹或團(tuán)隊(duì)組建)
7.3 管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)與完善
7.4 人員招聘與培訓(xùn)計(jì)劃
7.5 人員管理制度與激勵(lì)機(jī)制
7.6 項(xiàng)目質(zhì)量控制系統(tǒng)
7.7 項(xiàng)目成本控制管理
7.8 項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度計(jì)劃
8.0 風(fēng)險(xiǎn)分析與規(guī)避對(duì)策
8.1 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析
8.2 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避
8.2.1 政策規(guī)避方法
8.2.2 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法
8.2.3 經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法
8.2.4 人才風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法
8.2.5 融資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法
9.0 投入估算與資金籌措
9.1 項(xiàng)目融資需求與貸款方式
9.2 項(xiàng)目資金使用計(jì)劃
9.3 融資資金使用計(jì)劃
9.4 資金合作方式及與資金償還保障
9.5 退出機(jī)制
10.0 項(xiàng)目投資效益分析
10.1 財(cái)務(wù)分析基本假設(shè)
10.2 收入估算
10.3 成本與稅金估算
10.3.1 采購(gòu)與水、電、燃料等費(fèi)用
10.3.2 工資及福利費(fèi)用
10.3.3 折舊費(fèi)
10.3.4 維修費(fèi)
10.3.5 管理費(fèi)用
10.3.6 銷售稅金等費(fèi)用
10.3.7 稅率
10.4 成本估算
10.4.1 固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用估算表
10.4.2 銷售成本估算表
10.4.3 付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本估算表
10.4.4 運(yùn)營(yíng)費(fèi)用估算表
10.5 損益表與現(xiàn)金流量表估算
10.6 重要財(cái)務(wù)指標(biāo)
10.7 財(cái)務(wù)敏感性分析
10.8 盈虧平衡分析
10.8.1 盈虧平衡點(diǎn)
10.8.2 盈虧平衡分析圖
10.8.3 盈虧平衡分析結(jié)論
10.9 投資效益分析結(jié)論
11.0 項(xiàng)目投資價(jià)值分析
11.1 分析方法的選擇
11.2 收益年限的確定
11.3 基本數(shù)據(jù)
11.4 投資價(jià)值分析結(jié)果
12.0 附錄
(1) 基本報(bào)表
(2) 輔助報(bào)表
(3) 敏感分析報(bào)表
(4) 營(yíng)業(yè)執(zhí)照
(5) 法人代碼證書
資本市場(chǎng)對(duì)上市公司投資價(jià)值的分析歷來有兩大特點(diǎn)。
一是沿著盈利、資本(產(chǎn))與現(xiàn)金流量三個(gè)方向、三條路徑進(jìn)行：1.收入規(guī)模和增長(zhǎng)速度、成本費(fèi)用(率)、盈利(率)；2.存量資產(chǎn)收益(率)、新增資本投入、已投資本回報(bào)率、每股收益、資本結(jié)構(gòu)和資本成本、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)(率)等；3.經(jīng)營(yíng)、資本現(xiàn)金流量。盡管上述分析因資產(chǎn)收益分析、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)分析、現(xiàn)金流量分析和每股收益分析等而有所交叉和關(guān)聯(lián)，但就每一個(gè)單項(xiàng)分析(指標(biāo))而言，均未能體現(xiàn)出價(jià)值創(chuàng)造要素間的“盈利-資本成本=價(jià)值”的基本關(guān)系和本質(zhì)特征。
二是傳統(tǒng)的上市公司投資價(jià)值分析無一能夠跳出“總量”分析的窠臼，即所有分析的對(duì)象均指向公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不同層級(jí)匯總指標(biāo)，如盈利、收入、成本費(fèi)用、全部流動(dòng)資產(chǎn)(可再細(xì)分為全部存貨、全部應(yīng)收賬款等)和全部非流動(dòng)資產(chǎn)，等等。 即使分析時(shí)涉及顯著性單個(gè)產(chǎn)品或單項(xiàng)資產(chǎn)(設(shè)備)的投入，但不過是作為影響收入、成本費(fèi)用、折舊、盈利和資本性質(zhì)的現(xiàn)金流量的經(jīng)營(yíng)要素而已，其與價(jià)值的關(guān)系也只是最終體現(xiàn)在公司整體或總量層面。
上述上市公司投資價(jià)值分析方法，割裂了盈利與資本成本這一價(jià)值構(gòu)成基本單元間的有機(jī)聯(lián)系，同時(shí)，又因滯留于“總量”層次的分析而無法向投資者清晰地揭示那些深藏于上市公司經(jīng)營(yíng)底層的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素及其形成路徑，故在中國(guó)資本市場(chǎng)難以指導(dǎo)投資者的投資行為。其后果是投資分析的結(jié)論往往與上市公司的股價(jià)走勢(shì)市值變動(dòng)相背離(暫不考慮資本市場(chǎng)的其他不成熟因素)。
上世紀(jì)最后10年，以經(jīng)濟(jì)增加值為代表的股東價(jià)值理念和創(chuàng)新管理模式在以美國(guó)為典型的國(guó)際資本市場(chǎng)大受追捧，凡實(shí)施經(jīng)濟(jì)增加值考核與績(jī)效薪酬的上市公司，其股價(jià)普遍超越市場(chǎng)平均表現(xiàn)。上市公司引入經(jīng)濟(jì)增加值管理模式并且增強(qiáng)了與資本市場(chǎng)(機(jī)構(gòu))投資者的協(xié)同性互動(dòng)，就是利用其作為資本市場(chǎng)溝通語言的獨(dú)特功能。
國(guó)資委在央企全面推行的經(jīng)濟(jì)增加值考核及隨之而來的價(jià)值管理，從大方向看，亦將促進(jìn)央企上市公司在中國(guó)資本市場(chǎng)的資本運(yùn)作取得更大的成效，促進(jìn)央企上市公司的內(nèi)在價(jià)值和股票價(jià)格的趨勢(shì)性上升。但由于以經(jīng)濟(jì)增加值為基本線索的上市公司投資價(jià)值分析這一方法仍停留在企業(yè)或業(yè)務(wù)組織單元的整體衡量層面，難以發(fā)現(xiàn)和找出驅(qū)動(dòng)上市公司價(jià)值創(chuàng)造在經(jīng)營(yíng)底層的關(guān)鍵因素，也就無從進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造過程中的有效控制。這也是央企實(shí)施經(jīng)濟(jì)增加值考核近兩年來并未在其上市公司展現(xiàn)出價(jià)值提升的主要原因。
EVA監(jiān)測(cè)評(píng)價(jià)抓住了價(jià)值創(chuàng)造、管理核心
為解決上述局限，國(guó)資委于2011年底和2012年初提出，在中央企業(yè)全面推行經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)與價(jià)值診斷(國(guó)資發(fā)綜合〔2012〕8號(hào))，要求央企2012年“抓緊建立健全經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)制度。建立包括經(jīng)濟(jì)增加值完成情況、各業(yè)務(wù)單元價(jià)值創(chuàng)造能力、主要驅(qū)動(dòng)因素影響等內(nèi)容的月度監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)系統(tǒng)”。
以產(chǎn)品、資產(chǎn)為對(duì)象的價(jià)值形成過程監(jiān)測(cè)和診斷、價(jià)值創(chuàng)造及其能力的評(píng)價(jià)和分析，對(duì)企業(yè)而言，是抓住了構(gòu)成、驅(qū)動(dòng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的根本。從某種意義上說, 企業(yè)價(jià)值形成的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素恰恰是在作為企業(yè)生存和發(fā)展立命之本的產(chǎn)品、獨(dú)立投入的資產(chǎn)(設(shè)備), 而一切經(jīng)營(yíng)和資本性融資無一例外地是圍繞著產(chǎn)品生產(chǎn)和資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而展開的, 那些脫離一個(gè)個(gè)產(chǎn)品和一項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)而孤立進(jìn)行的經(jīng)營(yíng)資本的監(jiān)測(cè)評(píng)價(jià)和分析, 既忽略了產(chǎn)品資產(chǎn)作為價(jià)值創(chuàng)造基本單元的本質(zhì)特征(產(chǎn)品盈利及其所使用的資產(chǎn)構(gòu)成價(jià)值的基本單元, 在此基礎(chǔ)上,產(chǎn)品盈利和資產(chǎn)使用又各自依其在企業(yè)相關(guān)匯總指標(biāo)中的占比而計(jì)算出對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)度), 又是放棄了產(chǎn)品資產(chǎn)作為一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)業(yè)務(wù)運(yùn)作企業(yè)管理的中心這個(gè)"綱", 因而缺乏在價(jià)值分析價(jià)值管理方面的現(xiàn)實(shí)意義。以產(chǎn)品的原材料采購(gòu)、生產(chǎn)制造過程到銷售完成為價(jià)值構(gòu)成要素所形成的價(jià)值鏈，就緊緊聯(lián)系著生產(chǎn)產(chǎn)品或提供服務(wù)對(duì)資產(chǎn)的使用和依賴，反映出單一經(jīng)營(yíng)要素的“盈利－以使用中資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資本成本=價(jià)值”的價(jià)值關(guān)系的內(nèi)核。只有將衡量(監(jiān)測(cè)和評(píng)價(jià))和分析(診斷)的觸角穿透到產(chǎn)品、資產(chǎn)這一經(jīng)營(yíng)的前端，才能真正找到企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的基本單元和關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，才能抓住產(chǎn)品、資產(chǎn)這個(gè)綱去找出提升企業(yè)價(jià)值的密鑰。
對(duì)央企上市公司而言，這種追蹤到產(chǎn)品的價(jià)值分析方法，使得其與集團(tuán)整體的價(jià)值分析、價(jià)值管理統(tǒng)一協(xié)同在一起，從而將在資本市場(chǎng)表現(xiàn)中一脈貫通地體現(xiàn)出國(guó)資委相關(guān)政策對(duì)央企上市公司價(jià)值提升、價(jià)值實(shí)現(xiàn)或股價(jià)趨勢(shì)向上的顯著效果。
解決個(gè)別產(chǎn)品、單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值衡量，繞不開一個(gè)關(guān)鍵性的方法和技術(shù)難題，就是如何在衡量個(gè)別產(chǎn)品的價(jià)值時(shí)，合理并相對(duì)準(zhǔn)確地計(jì)算該產(chǎn)品從研發(fā)、備料、生產(chǎn)、庫(kù)存、物流到銷售完成過程中所依賴的經(jīng)營(yíng)性(固定)資產(chǎn)及其賬面價(jià)值凈值(計(jì)算該產(chǎn)品直接資本成本的依據(jù))；反之，在以資產(chǎn)(設(shè)備)購(gòu)買所代表的資本支出時(shí)，也需從資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的角度去衡量該項(xiàng)資產(chǎn)所支持的產(chǎn)品及其盈利的形成，這時(shí)，需計(jì)算該項(xiàng)資產(chǎn)所支持的產(chǎn)品及其經(jīng)營(yíng)創(chuàng)收、盈利的形成。因此，建立多個(gè)產(chǎn)品-多項(xiàng)資產(chǎn)(或者多項(xiàng)資產(chǎn)-多個(gè)產(chǎn)品)間的對(duì)應(yīng)關(guān)系，并獲得在這一對(duì)應(yīng)關(guān)系基礎(chǔ)上的相互間的數(shù)值對(duì)應(yīng)關(guān)系，就成為此間的核心方法和技術(shù)。作為國(guó)務(wù)院國(guó)資委經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)項(xiàng)目組成員,筆者在央企負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核工作會(huì)議上闡述的產(chǎn)品價(jià)值衡量、產(chǎn)品-資產(chǎn)對(duì)應(yīng)關(guān)系模型，特別是這一監(jiān)測(cè)、評(píng)價(jià)體系在兩家央企的應(yīng)用，正是這一關(guān)鍵技術(shù)的體現(xiàn)。就迄今業(yè)界對(duì)企業(yè)價(jià)值衡量對(duì)象仍舊停留在企業(yè)整體匯總財(cái)務(wù)指標(biāo)層面而言, 這一核心技術(shù)代表著對(duì)傳統(tǒng)管理方法的革命性突破。
多層次揭示價(jià)值創(chuàng)造關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素
建基于產(chǎn)品-資產(chǎn)對(duì)應(yīng)關(guān)系數(shù)量模型和以產(chǎn)品、資產(chǎn)為對(duì)象的價(jià)值監(jiān)測(cè)、評(píng)價(jià)和診斷體系，還有一套派生功能，這就是當(dāng)該體系使用者不僅僅是國(guó)資委，還包含企業(yè)自身的情況下，出于價(jià)值考核導(dǎo)向與價(jià)值管理背景的考量，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者們更加關(guān)注對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)各個(gè)層次、環(huán)節(jié)價(jià)值創(chuàng)造的衡量、評(píng)價(jià)和著眼于經(jīng)營(yíng)決策改進(jìn)、優(yōu)化的分析。
這一派生功能具體體現(xiàn)在仍然以產(chǎn)品、資產(chǎn)為價(jià)值衡量的基本單元，對(duì)其進(jìn)行毛利EVA(率)、營(yíng)業(yè)EVA(率)、企業(yè)綜合EVA(率)的三層次價(jià)值衡量和評(píng)價(jià)。須注意的是，這里的三個(gè)層級(jí)始終是產(chǎn)品、資產(chǎn)價(jià)值衡量的三個(gè)層級(jí)，而并非脫離個(gè)別產(chǎn)品和單項(xiàng)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)、資本的價(jià)值或創(chuàng)值衡量。通過毛利EVA(率)的價(jià)值評(píng)價(jià)，可以發(fā)現(xiàn)圍繞一個(gè)個(gè)產(chǎn)品的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和成本、經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn)以及由不同產(chǎn)品派生出的存貨與應(yīng)收賬款等對(duì)產(chǎn)品毛利EVA的直接影響；通過營(yíng)業(yè)EVA(率)，就將對(duì)個(gè)別產(chǎn)品EVA的衡量和評(píng)價(jià)上升至企業(yè)營(yíng)業(yè)層面，可以發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品(或資產(chǎn))在價(jià)值創(chuàng)造過程中所受諸如財(cái)務(wù)費(fèi)用、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、流動(dòng)資產(chǎn)(不計(jì)存貨與應(yīng)收賬款)、投資收益、其他非流動(dòng)資產(chǎn)的影響; 在產(chǎn)品的企業(yè)綜合EVA（率）層次，可以更加綜合地揭示營(yíng)業(yè)外收支(非經(jīng)營(yíng)性損益)、非經(jīng)營(yíng)性非流動(dòng)及閑置資產(chǎn)對(duì)價(jià)值的影響。
現(xiàn)階段，部分央企擔(dān)心這一監(jiān)測(cè)與評(píng)價(jià)體系在實(shí)際運(yùn)行中的復(fù)雜性，特別是企業(yè)需要提供的數(shù)據(jù)是否會(huì)在逐月監(jiān)測(cè)與評(píng)價(jià)過程中占用太多的時(shí)間。對(duì)此，筆者帶領(lǐng)的專家團(tuán)隊(duì)已通過數(shù)據(jù)模板的配套構(gòu)建，將預(yù)期的央企每月提供數(shù)據(jù)的時(shí)間壓縮到半天以內(nèi)，且通過模型對(duì)央企數(shù)據(jù)模板的數(shù)據(jù)運(yùn)算，使得所需監(jiān)測(cè)、評(píng)價(jià)與分析的結(jié)果可以在瞬間獲得。這種簡(jiǎn)便性可在短時(shí)效、低成本前提下，使國(guó)資委和央企分享數(shù)百類評(píng)價(jià)、診斷與分析指標(biāo)的巨大效用。
在建立及運(yùn)行這一監(jiān)測(cè)與評(píng)價(jià)體系的同時(shí)，還需要重視價(jià)值創(chuàng)造的頂層設(shè)計(jì)和整體優(yōu)化，使得經(jīng)濟(jì)增加值的衡量方法與考核辦法的設(shè)計(jì)與央企的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)方式有機(jī)地融合，以此保證央企價(jià)值管理的持續(xù)進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)做強(qiáng)做優(yōu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)方式的發(fā)展目標(biāo)。
[關(guān)鍵詞] 佛山照明；投資；財(cái)務(wù)分析
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2016. 13. 080
[中圖分類號(hào)] F832.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2016）13- 0142- 05
0 引 言
佛山照明公司自1993年上市以來，連續(xù)16年進(jìn)行現(xiàn)金分紅，累計(jì)派現(xiàn)高達(dá)21.1億元，是滬深兩市唯一一家現(xiàn)金分紅超過股票融資的公司，有“現(xiàn)金奶?！敝Q。這一特殊的財(cái)務(wù)現(xiàn)象受到我國(guó)證券投資者與財(cái)務(wù)金融界的極大關(guān)注。本文將對(duì)佛山照明的投資價(jià)值進(jìn)行分析，深入挖掘這家公司實(shí)際的經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)信息，預(yù)測(cè)其未來的發(fā)展前景以及投資價(jià)值。
1 佛山照明概述
1.1 公司簡(jiǎn)介
佛山電器照明股份有限公司是由全民所有制的國(guó)營(yíng)公司佛山市電器照明公司，于1992年10月改組為佛山市第一家股份制試點(diǎn)公司，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)為機(jī)電產(chǎn)品出口基地，享有自營(yíng)進(jìn)出口業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)權(quán)。公司主要生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)各種電光源產(chǎn)品及其配套燈具，其電光源產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)上享有“中國(guó)燈王”的美譽(yù)。
1.2 公司的優(yōu)勢(shì)與行業(yè)機(jī)會(huì)分析
1.2.1 優(yōu)勢(shì)分析
佛山照明主營(yíng)的節(jié)能產(chǎn)品也是政府產(chǎn)業(yè)政策所支持的產(chǎn)品，具有廣闊的市場(chǎng)前景，并且政府現(xiàn)在也通過政策大力地引導(dǎo)與推廣節(jié)能燈具，而該公司的主要產(chǎn)品中的金屬鹵化物燈、T8及T5細(xì)管徑高效節(jié)能熒光燈、緊湊型節(jié)能熒光燈和反光碗等，以及主要與T8、T5、節(jié)能燈配套的燈具等系列產(chǎn)品都是國(guó)家利用財(cái)政補(bǔ)貼的重點(diǎn)支持對(duì)象。同時(shí)該公司具有自營(yíng)進(jìn)出口權(quán)，在出口量上是我國(guó)比較多的電光源公司。
1.2.2 行業(yè)機(jī)會(huì)分析
隨著人們的環(huán)保節(jié)能減排的意識(shí)越來越強(qiáng)，市場(chǎng)需求越來越大，伴隨國(guó)家相關(guān)政策的出臺(tái)和對(duì)應(yīng)財(cái)政補(bǔ)貼，現(xiàn)階段我國(guó)的電光源行業(yè)趨于快速發(fā)展的行業(yè)，日后的節(jié)能燈將成為市場(chǎng)和電光源消費(fèi)的主流產(chǎn)品，節(jié)能燈的市場(chǎng)前景廣闊并具有逐步增長(zhǎng)的需求，這足以說明電光源行業(yè)具有巨大的發(fā)展?jié)撃埽鹕秸彰髟谶@個(gè)行業(yè)的發(fā)展具有盈利性和上升空間。
2 佛山照明財(cái)務(wù)指標(biāo)分析
本文收集佛山照明2010-2014年財(cái)務(wù)報(bào)表，運(yùn)用全面系統(tǒng)的分析方法，客觀地評(píng)價(jià)公司的業(yè)績(jī)。
2.1 盈利能力分析
2.1.1 總資產(chǎn)報(bào)酬率
與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比，佛山照明的總資產(chǎn)報(bào)酬率在行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)附近上下波動(dòng)，說明該公司的總資產(chǎn)為公司創(chuàng)造利潤(rùn)僅與行業(yè)水平持平，資產(chǎn)的盈利能力還有待提高。
從表中可知，從2010年到2012年，資產(chǎn)報(bào)酬率逐年增長(zhǎng)，說明該公司的總資產(chǎn)獲利能力在不斷地增強(qiáng)，特別在2012年有大幅度增長(zhǎng)，查閱報(bào)表可知，相較于2011年，2012年的投資收益增加8 066.94%，究其原因是該公司出售深圳市量科創(chuàng)業(yè)投資有限公司18.5%的股份和佛山高明富灣山水休閑渡假有限公司100%股權(quán)，該行為直接導(dǎo)致利潤(rùn)總額增加37.75%，雖然資產(chǎn)總額也增長(zhǎng)9.28%，但增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)小于利潤(rùn)總額。2013年總資產(chǎn)收益率卻發(fā)生大幅下降，翻閱報(bào)表，發(fā)現(xiàn)當(dāng)年投資收益比上年減少101.45%，說明該公司的非主營(yíng)業(yè)務(wù)的收益對(duì)公司利潤(rùn)的影響較大。
2.1.2 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率近五年的波動(dòng)較大。究其原因，銷售收入雖然隨著時(shí)間的推移呈現(xiàn)出一個(gè)上升的狀態(tài)，但銷售成本也上升，特別在2013年，由于銷售成本的大幅度上升，導(dǎo)致2013年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率急劇下降，公司必須重視銷售成本的管理，適當(dāng)降低銷售成本。
2.1.3 銷售獲利能力
銷售毛利率連續(xù)四年下降，一方面由于市場(chǎng)的需求下滑，導(dǎo)致公司的銷售下降，另一方面，公司應(yīng)當(dāng)提高自身的生產(chǎn)效率，為公司創(chuàng)造利潤(rùn)。
銷售凈利率先降后升再降低，由前面的分析可知2012年凈利潤(rùn)的回升是佛山照明把自己持有其他公司的股份進(jìn)行賣出而導(dǎo)致的，所以總的來說，該公司的成本費(fèi)用的控制有待加強(qiáng)。
2.1.4 成本費(fèi)用率
從表中可知，該公司2013年以及2014年凈利潤(rùn)的大幅度下降除利潤(rùn)率中投資收益的影響以外，其成本費(fèi)用的提高也是一個(gè)重要的原因。
2.2 營(yíng)運(yùn)能力分析
2.2.1 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
佛山照明近五年總資產(chǎn)為公司創(chuàng)造價(jià)值一般，2012年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到0.890，原因是前文提及的持有投資的出售導(dǎo)致總資產(chǎn)的大幅度減少。2013和2014年，由于公司的經(jīng)營(yíng)管理效益不佳，導(dǎo)致公司成本增加遠(yuǎn)大于收入的增加，進(jìn)而導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。
2.2.2 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率五年來平均值在0.6左右。2013和2014年該指標(biāo)發(fā)生較明顯下滑。公司流動(dòng)資產(chǎn)利用效率不斷降低，占用閑置的流動(dòng)資產(chǎn)，降低了公司的盈利水平。
2.2.3 存貨周轉(zhuǎn)率
近五年的存貨周轉(zhuǎn)率總體呈現(xiàn)平穩(wěn)上升態(tài)勢(shì)，減少了存貨的資金占用，促進(jìn)資金的回籠。但存貨在一個(gè)營(yíng)業(yè)周期，周轉(zhuǎn)不到0.5次，長(zhǎng)期這樣下去，可能會(huì)導(dǎo)致存貨的堆積，公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)存貨的管理。
2.2.4 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近五年來先升后降。2013年和2014年該指標(biāo)下降，是因?yàn)楣緸榇龠M(jìn)資金回籠，減少收款費(fèi)用和壞賬準(zhǔn)備，增加流動(dòng)資產(chǎn)的收益能力，從前文可知2013年的銷售收入是最低的，為刺激銷量，公司在2014年采取寬松的賒銷政策，一定程度上促進(jìn)銷量。
2.3 償債能力分析
2.3.1 短期償債能力
佛山照明近五年的流動(dòng)比率都大于3，說明公司的短期償債能力很強(qiáng)，但流動(dòng)比率高達(dá)4.7，反映大量的閑置資金被流動(dòng)資產(chǎn)占用，影響其他投資資產(chǎn)的發(fā)展。
速動(dòng)比率都大于2，說明公司的速度資產(chǎn)在資產(chǎn)份額中不小，公司的短期償債能力很強(qiáng)。結(jié)合流動(dòng)比率可知該公司存貨在資產(chǎn)中所占比例不小，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)存貨的管理。
2.3.2 長(zhǎng)期償債能力
佛山照明近五年的資產(chǎn)負(fù)責(zé)率均保持在20%以下。公司的長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)，但是也反映公司經(jīng)營(yíng)相對(duì)保守，未能充分利用債務(wù)杠桿為企業(yè)節(jié)稅。
2.4 發(fā)展能力分析
2.4.1 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率
除2012年外，公司近五年的主營(yíng)業(yè)務(wù)都保持較高增長(zhǎng)和發(fā)展?jié)摿Α?012年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入負(fù)增長(zhǎng)，是由于歐債危機(jī)陰霾不散，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，公司的出口產(chǎn)品受到嚴(yán)重的影響；國(guó)內(nèi)銀根持續(xù)緊縮，經(jīng)濟(jì)放慢，市場(chǎng)需求下降，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)受到影響。
2.4.2 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與資產(chǎn)增長(zhǎng)率的比較
從上表可知，2013年凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，前文提及可知是投資收益造成的，但2014年也出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這也反映公司應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制成本費(fèi)用。但是從資產(chǎn)的增長(zhǎng)率來看，和公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率并不符合，擴(kuò)張的資產(chǎn)可能還未能為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，也可能存在資產(chǎn)擴(kuò)張的不合理性，這一點(diǎn)必須要引起注意。
3 佛山照明的杜邦分析
（1）從表中可知，凈資產(chǎn)收益率主要是受到銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響造成的。2011年的下降，主要是銷售凈利率下降約3%，2012年存在高的凈利率也是銷售凈利率大幅度上漲造成的，而2013年、2014年凈資產(chǎn)收益率大幅度下降，也是銷售凈利率下降8%及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降一半導(dǎo)致的。
（2）從五年的數(shù)據(jù)上看，佛山照明在2012年創(chuàng)下17.573%的高銷售凈利率，這是因?yàn)槌鍪鄢钟械拈L(zhǎng)期股權(quán)投資賺取投資收益收入造成的，具有短期性。然而在2013年、2014年呈下降的趨勢(shì)，所以佛山照明不能依靠非主營(yíng)業(yè)務(wù)獲取大額利潤(rùn)。
（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體呈下降趨勢(shì)。在2012年上漲，主要是佛山照明變賣長(zhǎng)期股權(quán)導(dǎo)致的總資產(chǎn)的減少，而營(yíng)業(yè)收入有所上升導(dǎo)致的，公司的經(jīng)營(yíng)管理并沒有實(shí)質(zhì)性的改進(jìn)。
（4）該企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)一直都比較低，未能充分地利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)為企業(yè)節(jié)約稅賦，說明佛山照明債務(wù)傾向于保守。
綜上所述，佛山照明公司雖然營(yíng)業(yè)收入在節(jié)節(jié)攀升，但其成本增加的幅度大于收入的，造成每年的利潤(rùn)在減少，導(dǎo)致成本上升，除物價(jià)和人工的上漲，固定資產(chǎn)的增長(zhǎng)大于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，增加經(jīng)營(yíng)成本。但從資產(chǎn)和負(fù)債的比例來看，佛山照明資金還是很雄厚的，資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)債，并且籌資能力比較強(qiáng)。佛山照明應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制成本，減少固定資產(chǎn)的浪費(fèi)和閑置，不斷開發(fā)新產(chǎn)品，合理利用債務(wù)杠桿效益。
4 佛山照明的市場(chǎng)投資分析
市凈率指每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比例。市凈率估值法的投資價(jià)值分析，該方法首先將佛山照明公司股票各年市凈率歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行排序，把其中過高和過低的異常數(shù)據(jù)剔除掉，取市凈率的算術(shù)平均數(shù)或者中間數(shù)（即表中的數(shù)據(jù)），并以歷史市凈率作為預(yù)測(cè)依據(jù)，與公司每股收益相乘即可得到當(dāng)前股票股價(jià)即市場(chǎng)價(jià)值。
隨著社會(huì)提倡環(huán)保，建議使用節(jié)能產(chǎn)品，以及國(guó)家一系列政策的出臺(tái)和“十二五”提出的電光行業(yè)的改進(jìn)計(jì)劃，給電光源行業(yè)注入新的動(dòng)力，佛山照明公司得到快速發(fā)展。這就體現(xiàn)在2010年的股價(jià)逐步上漲，最高達(dá)到22元。但隨著環(huán)保節(jié)能產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)者的不斷加入，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，公司的銷售受到?jīng)_擊，使得2011年和2013年的股價(jià)趨于下跌。由于公司盲目性的經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張，各項(xiàng)成本偏高，嚴(yán)重影響利潤(rùn)，股價(jià)一路下滑。隨著公司經(jīng)營(yíng)的改善，以及2015上半年短暫的經(jīng)濟(jì)回暖，股價(jià)逐步上升，但隨著2015下半年經(jīng)濟(jì)的不景氣，股市總體趨于下跌。所以考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、公司自身因素后，本文選取的數(shù)據(jù)剔除股價(jià)在2010年的最高值和2012年的最低值，取其平均值得到其最大的市盈率，進(jìn)而對(duì)佛山照明進(jìn)行市場(chǎng)估值。
從表中取其市盈率，即最大值2010年佛山照明的平均市凈率為5.7，推算其股票市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該為5.7×3.53=20.12元，即為市場(chǎng)的最大估值；同時(shí)取其市盈率最低值，即2012年的平均市盈率2.17，可以推算估價(jià)為2.17×3.53=7.66元，為市場(chǎng)的最低估值。那么佛山照明股價(jià)估價(jià)區(qū)間為[7.66，20.12]元，而佛山照明2016年3月11日的收盤價(jià)為8.6元，該價(jià)格顯然被嚴(yán)重低估，目前隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不景氣趨于下滑，由此可知公司目前的股價(jià)未能真實(shí)反映公司的內(nèi)在價(jià)值，存在被低估的現(xiàn)象。
5 公司的前景預(yù)測(cè)
隨著人們環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)，環(huán)保已經(jīng)成為世界的主流，國(guó)家對(duì)環(huán)保的產(chǎn)品給予一定的優(yōu)惠政策，這對(duì)佛山照明來說，是一個(gè)機(jī)會(huì)。佛山照明需要不斷完善節(jié)能產(chǎn)品生產(chǎn)上的技術(shù)，提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低產(chǎn)品的能耗性，研發(fā)環(huán)保節(jié)能燈的核心技術(shù)，進(jìn)而提升品牌影響力，占領(lǐng)廣闊的市場(chǎng)，所以佛山照明是一個(gè)具有良好發(fā)展前景的公司。
6 結(jié) 語
通過對(duì)佛山照明進(jìn)行優(yōu)勢(shì)與行業(yè)機(jī)會(huì)分析、財(cái)務(wù)分析、市場(chǎng)投資分析、前景預(yù)測(cè)，筆者發(fā)現(xiàn)佛山照明具有投資價(jià)值，其資金比較雄厚，只要能夠合理地配置資產(chǎn)，適當(dāng)增加債務(wù)資本，不斷研發(fā)核心技術(shù)，公司的發(fā)展將會(huì)越來越強(qiáng)。
主要參考文獻(xiàn)
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筆者認(rèn)為，內(nèi)地有條件的學(xué)校直接使用原版的外國(guó)優(yōu)秀教材是一個(gè)很好的選擇。北京師范大學(xué)珠海分校的金融學(xué)專業(yè)在過去十年與國(guó)外著名大學(xué)（如英國(guó)卡斯商學(xué)院和澳洲墨爾本大學(xué)等）聯(lián)合舉辦金融學(xué)2+2國(guó)際合作課程的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，逐步推行在所有金融學(xué)專業(yè)的前兩年學(xué)科基礎(chǔ)課和專業(yè)基礎(chǔ)課中進(jìn)行中英雙語教學(xué)，取得了良好的效果。目前“投資分析與管理”課程選用了由ZviBodie，AlexKane，AlanJ.Marcus合編的INVESTMENTS。該教材被西方著名大學(xué)普遍使用，而且也是國(guó)際頂級(jí)金融投資類別職業(yè)資格考試CFA（注冊(cè)金融分析師）的指定參考教材。該書每隔三年左右即有最新版本，內(nèi)容上有更新，如最新版本的教材即包括了2008年全球金融危機(jī)案例的討論。不過該教材內(nèi)容覆蓋的范圍太廣，如果全部?jī)?nèi)容都安排在一個(gè)學(xué)期（56學(xué)時(shí)、每周3學(xué)時(shí)）沒法完成講授。因此該教材的內(nèi)容需要根據(jù)本科教育的要求進(jìn)行取舍和安排。
第二，課程內(nèi)容設(shè)計(jì)。作為本科教育的高年級(jí)課程，投資學(xué)的主要內(nèi)容包括了投資領(lǐng)域的基本理論和方法，其中的核心就是公司投資價(jià)值研究。同時(shí)本課程還需要介紹與金融投資相關(guān)的知識(shí)點(diǎn)。筆者在講授本課程的時(shí)候設(shè)計(jì)了如下幾個(gè)模塊的內(nèi)容。模塊1：投資環(huán)境與金融市場(chǎng)概況。這部分內(nèi)容包括證券市場(chǎng)的整體環(huán)境，如實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的區(qū)別、證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)、投資工具的類別、市場(chǎng)的主要參與者及金融工具創(chuàng)新等。在課程講授的過程中，教師盡量引用國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的實(shí)例予以解釋。模塊2：公司投資價(jià)值分析。這部分內(nèi)容是本課程的重點(diǎn)，希望讓學(xué)生學(xué)會(huì)如何撰寫一份公司投資價(jià)值分析報(bào)告。在課堂講授的過程中需要講解如何進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析、公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析與公司投資價(jià)值分析。模塊3：技術(shù)分析理論和方法。
技術(shù)分析的理論和方法設(shè)計(jì)投資策略的討論以及技術(shù)指標(biāo)的解讀和分析運(yùn)用。理論方面重點(diǎn)是介紹技術(shù)分析流派的古典理論道氏理論。該理論強(qiáng)調(diào)對(duì)于市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)的研究，教師需要引導(dǎo)學(xué)生把系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概念結(jié)合在一起進(jìn)行思考，確立一種立足長(zhǎng)線投資和分散投資的理念。另外，要給學(xué)生介紹移動(dòng)平均線、趨勢(shì)線分析、形態(tài)分析、K線圖分析、波浪理論等主要的技術(shù)分析方法。技術(shù)分析方法易學(xué)難精，其作為預(yù)測(cè)參考技術(shù)得到了市場(chǎng)人士的重視，尤其是一般投資大眾的股評(píng)人士，需要經(jīng)常使用這些方法做解盤分析，所以它是一種職業(yè)的知識(shí)和工具。技術(shù)分析工具本身比較形象地勾畫出市場(chǎng)的變化，容易讓一些學(xué)生誤認(rèn)為技術(shù)分析是“點(diǎn)金術(shù)”，因此教師在教學(xué)中需要給學(xué)生予以正確的引導(dǎo)。模塊4：有效資本市場(chǎng)理論與行為金融研究。有效資本市場(chǎng)假設(shè)是金融領(lǐng)域的重要理論，通過對(duì)市場(chǎng)有效程度的分析，投資者可以確定合適的投資策略。另外，傳統(tǒng)的金融理論的基本假設(shè)是“市場(chǎng)的參與者都是理性的”。
但事實(shí)上，由于投資者在很多情況下呈現(xiàn)出很多非理性的行為，傳統(tǒng)的投資理論常常沒法完滿解釋現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)象。正因?yàn)槿绱?，最近十多年來，主要研究投資者的非理的行為金融學(xué)得到了業(yè)界的重視。在這門課中，簡(jiǎn)要介紹了行為金融學(xué)的一些基本理論和方法，如過分自信、過分保守、心理賬戶和預(yù)期理論等，讓學(xué)生對(duì)學(xué)科前沿研究有一些基礎(chǔ)認(rèn)識(shí)，以期培養(yǎng)他們將來對(duì)相關(guān)科學(xué)研究的興趣。模塊5：債券的投資管理。債券的基本知識(shí)和估值方法，學(xué)生在二年級(jí)的公司財(cái)務(wù)管理課程中已經(jīng)學(xué)習(xí)過。在本課程的教學(xué)中，重點(diǎn)是講解債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理和組合管理策略，內(nèi)容包括債券利率風(fēng)險(xiǎn)分析、久期計(jì)算、債券凸度、積極的債券投資組合管理和消極的債券投資組合管理等。模塊6：衍生工具與交易市場(chǎng)。
本模塊主要介紹期權(quán)和期貨交易。期權(quán)和期貨是最重要的金融衍生工具品種，其他的各種衍生工具的創(chuàng)設(shè)多數(shù)都與期權(quán)和期貨的運(yùn)作機(jī)制有相同之處。內(nèi)容主要包括期權(quán)交易分析，如期權(quán)交易與股票交易價(jià)值比較，以及各種期權(quán)交易策略的組合運(yùn)用，如受保護(hù)的買權(quán)和賣權(quán)、期權(quán)價(jià)差、對(duì)敲、雙限期權(quán)等，以及買賣權(quán)平價(jià)關(guān)系。
二、實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)的安排
有些學(xué)者（如王閩等）強(qiáng)調(diào)實(shí)踐教學(xué)需要到證券公司等機(jī)構(gòu)進(jìn)行實(shí)習(xí)。筆者認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)很難安排大批學(xué)生的實(shí)習(xí)，即使能安排也基本上屬于拉客戶之類的崗位。畢業(yè)生未來在從事投資類工作的時(shí)候，經(jīng)常需要對(duì)現(xiàn)實(shí)問題做分析，從而形成研究報(bào)告、操作建議、策劃方案、口頭觀點(diǎn)表述等工作成果，本課程的教學(xué)實(shí)踐環(huán)節(jié)主要有兩種形式：案例討論、研究報(bào)告和研討會(huì)。
1.案例討論。本課程是屬于實(shí)踐性很強(qiáng)的課程，因此在課程教學(xué)中需要重視案例分析方法。除了上述教材中包含的案例外，教師還需要收集具有本土特色的案例，通過案例的講解，幫助學(xué)生了解相關(guān)的理論和方法，并懂得在現(xiàn)實(shí)中運(yùn)用。
2.研究報(bào)告。本課教學(xué)內(nèi)容的重點(diǎn)，是公司投資價(jià)值研究。除教師講解相關(guān)的理論和方法外，還需要讓學(xué)生撰寫一份研究報(bào)告。由于該研究報(bào)告的工作量很大，因此，筆者采用讓學(xué)生分組完成的方法，這也是在國(guó)外大學(xué)中被普遍采用的方法。學(xué)生以4~6個(gè)人為一組，選擇一家中國(guó)內(nèi)地的上市公司作為研究對(duì)象，撰寫一份公司投資價(jià)值分析報(bào)告。要求研究報(bào)告的內(nèi)容必須包括五部分內(nèi)容：宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析、估值模型運(yùn)用、財(cái)務(wù)報(bào)表分析和技術(shù)投資分析，涵蓋了教學(xué)大綱第一模塊、第二模塊和第三模塊的相關(guān)知識(shí)，考察學(xué)生的理解能力、分析能力和創(chuàng)新能力。
3.研討會(huì)。研討會(huì)形式對(duì)于培養(yǎng)學(xué)生的表達(dá)能力、思辨能力等方面都有很好的作用。筆者通常要求每一小組在完成了一份研究報(bào)告以后，需要主持一次研討會(huì)，由小組成員講解其分析該公司投資價(jià)值的分析研討會(huì)，并回答老師或者其他同學(xué)的問題。
三、考核方式
考核方式主要包括三部分：考勤、小組作業(yè)和期末考試。學(xué)生的考勤情況通常占總成績(jī)的10%。小組作業(yè)包括上述的研究報(bào)告撰寫和研討會(huì)兩個(gè)環(huán)節(jié)?？己顺煽?jī)占課程總成績(jī)的40%。對(duì)投資分析報(bào)告的評(píng)分主要從以下方面進(jìn)行：能否正確并且恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用各種理論和模型進(jìn)行分析；能否準(zhǔn)確地利用所學(xué)軟件和網(wǎng)絡(luò)信息找到所需數(shù)據(jù)；研究報(bào)告格式是否規(guī)范、分析過程是否有邏輯性、表達(dá)是否清晰明了；英文專業(yè)術(shù)語運(yùn)用是否準(zhǔn)確；研究結(jié)論是否合理；等等。對(duì)課堂英文演說的評(píng)分主要依據(jù)有：PPT是否簡(jiǎn)單明了、英文術(shù)語是否準(zhǔn)確運(yùn)用；英文演說是否流暢、清晰易懂。期末考試成績(jī)占課程總評(píng)的50%。設(shè)計(jì)為A、B兩卷隨機(jī)分配給學(xué)生，基本涵蓋了教學(xué)大綱的所有內(nèi)容。題型多樣化，包括選擇題、計(jì)算題和問答題，其中主觀題占50%以上。選擇題主要是考核基本概念，計(jì)算題則主要考核對(duì)幾種估值模型的運(yùn)用，問答題考察學(xué)生對(duì)學(xué)科前沿研究問題的理解。
