時間：2023-06-22 09:13:27
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇財務(wù)估值方法，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
1確定固定資產(chǎn)質(zhì)量的方法
此前國內(nèi)外學(xué)者確定固定資產(chǎn)質(zhì)量的方法大體有4種：
1．1資產(chǎn)結(jié)構(gòu)細化分析法
分析總資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，計算固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額比重，固定資產(chǎn)是企業(yè)主要盈利來源，但也應(yīng)在合理的比重范圍之內(nèi)，如果固定資產(chǎn)比重偏高，則會削弱營運資金的作用；如果固定資產(chǎn)比重偏低，則企業(yè)發(fā)展缺乏后勁。同時運用資產(chǎn)增長率、固定資產(chǎn)成新率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標加以輔助，以確定固定資產(chǎn)質(zhì)量的方法。
1．2現(xiàn)金流量分析法
比較現(xiàn)金流量表與利潤表中的數(shù)據(jù)，確定財務(wù)成果和資產(chǎn)質(zhì)量的對應(yīng)性：企業(yè)在經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量與主營業(yè)務(wù)利潤相比較、投資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量與投資收益相比較、凈現(xiàn)金流量總額與凈利潤進行比較分析。一個企業(yè)如果沒有相應(yīng)的現(xiàn)金凈流入的利潤，就說明其質(zhì)量是不可靠的。
1．3虛擬資產(chǎn)、不良資產(chǎn)剔除法
此方法是把虛擬資產(chǎn)、不良資產(chǎn)從資產(chǎn)中剝離出來后進行分析的方法，實質(zhì)上是對企業(yè)存在的實有損失和或有損失進行界定。
1．4資產(chǎn)同相關(guān)會計要素綜合法
利用會計六要素間的內(nèi)在關(guān)系來判斷固定資產(chǎn)質(zhì)量，如總資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動比率、長期資產(chǎn)適合率等。以上4種方法的入手點都為會計報表，利用報表數(shù)據(jù)或根據(jù)會計報表計算而來的財務(wù)指標進行分析，一旦報表本身未能對固定資產(chǎn)本身價值確切計算，那么這些分析的依據(jù)也就不完整了。因此本文將固定資產(chǎn)質(zhì)量分析與固定資產(chǎn)價值準確計量相結(jié)合，對以往財務(wù)分析工作中固定資產(chǎn)質(zhì)量分析工作進行補充完善。固定資產(chǎn)在財務(wù)分析過程中一般可分為2種類型：一種是不具備增值潛力的固定資產(chǎn)，另一種為具備增值潛力的固定資產(chǎn)。
2不具備增值潛力的固定資產(chǎn)質(zhì)量確認
該種方法常見于普通生產(chǎn)用機器設(shè)備、運輸工具、辦公設(shè)備等方面的財務(wù)。一般現(xiàn)行評價其質(zhì)量的方式都是按其賬面價值計算。例如某企業(yè)財務(wù)分析過程中判斷一組生產(chǎn)設(shè)備的價值，2010年購入，購入時為200萬元，合同規(guī)定使用年限為10年，期末無殘值。按直線法計提折舊，每年計提20萬元，若財務(wù)分析之時點為2014年，則其凈值為200－4×20＝120（萬元）。但其中并沒有考慮到除實體性損耗之外的原因，也沒有顧及到該設(shè)備使用頻率較高、較低或經(jīng)歷過更新改造的情況，因此評價此種類型固定資產(chǎn)質(zhì)量的方法需要完善。
2．1使用頻率較高或較低引起固定資產(chǎn)質(zhì)量變化
在實際使用過程中，有些企業(yè)的固定資產(chǎn)長期閑置或開工不足，而有些固定資產(chǎn)卻因追趕訂單而長期超負荷運轉(zhuǎn)，這些情況都與合同中規(guī)定的額定工作時間不符，因此必須考慮這些因素。如前例，假設(shè)該企業(yè)機器設(shè)備每日額定工作時間為8h，而實際上在此前4年中每天使用都超過10h：則其實際使用年限為10／8×4＝5（年），價值實際應(yīng)為200－5×20＝100（萬元）。意味著超負荷運轉(zhuǎn)會導(dǎo)致固定資產(chǎn)加速折舊老化，質(zhì)量會加速下降。反之，若每天勉強工作4h，則其實際使用年限為4／8×4＝2（年），價值實際應(yīng)為200－2×20＝160（萬元）。意味著開工不足導(dǎo)致固定資產(chǎn)磨損減少，相對使用壽命也將延長，質(zhì)量下降速度減緩。對于經(jīng)歷過更新改造的固定資產(chǎn)應(yīng)計算其加權(quán)使用年限經(jīng)歷過更新改造的固定資產(chǎn)往往更加堅固耐用或功能會有所提高，那么它的質(zhì)量將隨之提高。此時的固定資產(chǎn)應(yīng)考慮更新改造后的價值，即計算其加權(quán)使用年限。還以前題為例，假如該機器設(shè)備2010年購入，購入時為200萬元，財務(wù)分析時點為2014年，同時企業(yè)分別在12年和13年花費了3萬元和5萬元對其進行更新改造：則設(shè)備的加權(quán)更新成本＝200×4＋3×2＋5×1＝811（萬元），更新成本＝200＋3＋5＝208（萬元），加權(quán)使用年限＝加權(quán)更新成本／更新成本＝811／208＝3．9（年），那么該機器設(shè)備價值實際應(yīng)為200－3．9×20＝122（萬元）?？梢?，經(jīng)歷過更新改造后的機器設(shè)備相較于原先來講貶值更低，使用年限更長，因此質(zhì)量會更高。
2．2功能落后引起固定資產(chǎn)質(zhì)量降低
對于功能落后的固定資產(chǎn)質(zhì)量降低應(yīng)計算其功能性貶值。機器設(shè)備除有形損耗之外，還會產(chǎn)生無形損耗，比如由于該種類型的設(shè)備技術(shù)進步，出現(xiàn)了性能更為優(yōu)越的機器設(shè)備，所以引起本企業(yè)機器設(shè)備功能相對落后而造成的不可見的價值貶低。其表現(xiàn)為在完成相同生產(chǎn)任務(wù)的前提下，原有設(shè)備在人力、材料、燃料動力或者其他制造費用等方面的成本更高，從而形成了所謂的超額運營成本。將機器設(shè)備在剩余壽命內(nèi)每年都會產(chǎn)生的凈超額運營成本進行折現(xiàn)，并求和，即可算出機器設(shè)備的功能性貶值額。如前例中假設(shè)該設(shè)備耗電量大，維修費用高，與同類新型設(shè)備相比，每年多支出運營成本3萬元。與此同時，該設(shè)備正常運行需5名操作人員，而同類新型設(shè)備操作人員只需3人。操作人員年均工資約為2萬元。所得稅率為25％，折現(xiàn)率為10％，那么該設(shè)備實際價值還應(yīng)考慮功能性貶值：每年都會產(chǎn)生的超額運營成本＝3＋（5－3）×2＝7（萬元），功能性貶值額＝7×（1－25％）×（P／A，10％，6）＝22．87（萬元），則該機器設(shè)備價值＝200－4×20－22．87＝97．13（萬元），可見，固定資產(chǎn)的功能性貶值同樣會引起其價值減少、質(zhì)量下降。
2．3外界環(huán)境因素變化引起固定資產(chǎn)質(zhì)量降低
對于國家政策限制或市場環(huán)境變化等外在原因致使固定資產(chǎn)被迫減產(chǎn)降低收益的應(yīng)考慮其經(jīng)濟性貶值。有些時候企業(yè)的固定資產(chǎn)質(zhì)量下降并不是由自身原因，而是由外部原因引起的。比如競爭者實力增強、數(shù)量增加導(dǎo)致市場競爭加?。煌惍a(chǎn)品增加、替代品產(chǎn)品出現(xiàn)導(dǎo)致社會總需求量減少；主要材料供應(yīng)不暢、能源價格上漲導(dǎo)致正常生產(chǎn)無以為繼；利率上升、匯率下降導(dǎo)致企業(yè)運營成本加大、出口產(chǎn)品換匯減少；國家政策、產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)境能源保護法律法規(guī)變動導(dǎo)致縮短使用壽命或生產(chǎn)規(guī)模受約束等等，這些原因都會從外部強制迫使固定資產(chǎn)相對質(zhì)量下降。針對此種類型的影響一般可從三方面考慮：
2．3．1造成固定資產(chǎn)使用年限縮短如前例：該機器設(shè)備原使用年限為10年，但由于國家產(chǎn)業(yè)政策限制，到第8年必須強制報廢：那么應(yīng)首先估算在原始狀態(tài)下該設(shè)備的實體性貶值率＝4／10＝40％。再估算在國家新出臺的產(chǎn)業(yè)政策限制規(guī)定要求下該設(shè)備的實體性貶值率＝4／8＝50％。則該設(shè)備此時產(chǎn)生的經(jīng)濟性貶值率＝50％－40％＝10％。假設(shè)不存在其他異常狀況，則該設(shè)備的價值＝200×（1－4／10）×（1－10％）＝108（萬元）。此時固定資產(chǎn)質(zhì)量下降的原因即為政策性變化，迫使固定資產(chǎn)使用壽命縮短而導(dǎo)致的。
2．3．2造成固定資產(chǎn)利用率下降如前例：該機器過去每年正常生產(chǎn)1000件產(chǎn)品，但由于市場競爭加劇，企業(yè)不得不減產(chǎn)至800件產(chǎn)品，假設(shè)每件產(chǎn)品單價500元，單位總成本400元：那么該機器設(shè)備每年的損失＝（1000－800）×（500－380）＝24000（元）＝2．4（萬元），此后6年損失的收益總額＝2．4×（1－25％）×（P／A，10％，6）＝7．8（萬元），假設(shè)不存在其他異常狀況，則該設(shè)備的價值＝200×（1－4／10）－7．8＝112．2（萬元）。此時固定資產(chǎn)質(zhì)量下降是因為外部環(huán)境變化，迫使固定資產(chǎn)利用率下降而導(dǎo)致的。
2．3．3造成固定資產(chǎn)收益額減少如前例：該機器過去每年正常生產(chǎn)1000件產(chǎn)品，假設(shè)每件產(chǎn)品單價500元，但由于市場競爭加劇，每件產(chǎn)品單價不得不下降至450元才能全部出售：那么該機器設(shè)備每年的損失＝1000×（500－450）＝50000（元）＝5（萬元）此后6年損失的收益總額＝5×（1－25％）×（P／A，10％，6）＝16．33（萬元）假設(shè)不存在其他異常狀況，則該設(shè)備的價值＝200×（1－4／10）－16．33＝103．67（萬元）此時固定資產(chǎn)質(zhì)量下降是因為外部環(huán)境變化迫使固定資產(chǎn)收益額減少而導(dǎo)致的?？梢姡绻霈F(xiàn)固定資產(chǎn)閑置、停用或利用不足、使用壽命縮短都應(yīng)考慮外部環(huán)境變化導(dǎo)致固定資產(chǎn)質(zhì)量下降這一層面問題。但如果該固定資產(chǎn)以后不再繼續(xù)使用或無繼續(xù)使用價值，通常不需特殊考慮。
3具備增值潛力的固定資產(chǎn)質(zhì)量確認
該種固定資產(chǎn)質(zhì)量確認常見于房地產(chǎn)類型，一般現(xiàn)行評價其質(zhì)量的方式都是按其賬面價值計算。例如企業(yè)有廠房1000m2，磚混結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟壽命年限為50年，現(xiàn)已使用10年，當初購入時3000元／m2，殘值率為3％，用直線法計提廠房折舊：則廠房現(xiàn)在凈值＝3000×1000×（1－3％）×（1－10／50）＝2328000（元）＝232．8（萬元），經(jīng)調(diào)查該地區(qū)為經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，自然環(huán)境好、交通通訊便利，該地區(qū)此類型廠房售價為6000元／m2以上，市場銷路良好：則該廠房價值＝6000×1000＝6000000（元）＝600（萬元）?？梢?，類似房地產(chǎn)這種固定資產(chǎn)具有不可再生性和稀缺性特點，其價值不會由于使用年限增加而下降，反而會隨著社會的發(fā)展和人類對其需求的不斷膨脹，出現(xiàn)相對穩(wěn)定甚至增值的趨勢。此時必須用現(xiàn)行市價的方式去確定固定資產(chǎn)的質(zhì)量。
4結(jié)束語
（中航工業(yè)發(fā)動機有限責任公司，北京 101304）
摘要： 隨著現(xiàn)代先進無人機成本越來越高，如何在只有主要戰(zhàn)技指標的情況下快速估算無人機系統(tǒng)采購成本，已經(jīng)成為人們普遍關(guān)注的問題。本文通過收集國外20余種無人機型號的技術(shù)、成本數(shù)據(jù)，采用偏最小二乘法進行建模，得到按主要系統(tǒng)分解的無人機系統(tǒng)采購成本的快速估算模型，并以應(yīng)用于國內(nèi)無人機型號成本的測算工作中，收到了良好的效果。
關(guān)鍵詞 ： 無人機；采購成本；偏最小二乘法
中圖分類號：V279 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2015）24-0035-04
作者簡介：喬蓉（1981-），女，北京人，碩士研究生，中級會計師。
0 引言
隨著無人機執(zhí)行任務(wù)的種類越來越多，機載任務(wù)設(shè)備越來越先進，無人機的成本也從原來人們普遍認為的比有人機低逐漸發(fā)展到現(xiàn)在與有人機相當，甚至大有超過有人機的趨勢。如何在無人機型號立項時快速測算無人機全系統(tǒng)（含飛機平臺、機載成品、機載任務(wù)設(shè)備、地面設(shè)備）的采購成本，為設(shè)計優(yōu)化、定費用設(shè)計和控制成本提供參考，已經(jīng)成為目前無人機系統(tǒng)發(fā)展過程中的熱點問題。
本文采用參數(shù)法，利用世界各國已經(jīng)使用或在研的無人機型號（含中國早期的無人靶機）作為樣本點，建立了無人機飛機平臺（含機載成品與發(fā)動機）、機載任務(wù)設(shè)備和地面設(shè)備的采購成本快速估算模型，并收集了美國20余種無人機型號的技術(shù)、成本數(shù)據(jù)，由于樣本點數(shù)據(jù)并不完全齊全，因此采用偏最小二乘法回歸建立了基于性能與重量的無人機系統(tǒng)采購成本初始估算模型。
1 飛機平臺采購成本估算建模與修正
建立了基于性能與重量的飛機平臺采購成本初始估算模型，具體如下：
式中，UAVT1R1表示首架飛機平臺生產(chǎn)成本（2003年千美元，含平臺機體、機載成品和發(fā)動機）。Endurance表示續(xù)航時間（小時）。Payload Wt表示任務(wù)設(shè)備重量（磅），不包括機載成品、燃油和武器系統(tǒng)。FF Year表示飛機首飛年。K1，K2，K3，K4為常系數(shù)。
通過對國外軍機數(shù)據(jù)的梳理，得到世界主要無人機型號技術(shù)數(shù)據(jù)和飛機平臺采購價格數(shù)據(jù)列于表1中。
這些型號涵蓋了美國、以色列、俄羅斯、歐盟、中國等主要國家和地區(qū)生產(chǎn)的無人機型號，涵蓋了靶機、遠程與中程偵察無人機、無人作戰(zhàn)飛機、無人直升機等所有的類別，也涵蓋了各個噸位的型號，型號數(shù)量達到了42個，時間跨度也從上世紀七十年代至今，基本能夠代表目前世界無人機生產(chǎn)的全貌。由美國勞工部網(wǎng)站可以查得2003年美元幣值折算為2015年幣值的系數(shù)為1.3。而美元兌人民幣匯率按2015年6月最新數(shù)據(jù)6.2計。
使用上表中的無人機數(shù)據(jù)，代入上述初始模型，得到42個型號飛機平臺的測算結(jié)果列于表2。
表2中計算結(jié)果各個型號的真實成本對比分析后，可以看出模型估算的結(jié)果是偏高的，平均誤差系數(shù)為1.81。因此，最后修正得到普遍適用于我國無人機系統(tǒng)飛機平臺生產(chǎn)成本估算的模型如下：
式中，UAVT1R1表示首架飛機平臺生產(chǎn)成本（2015年萬元人民幣，含平臺機體、機載成品和發(fā)動機）。Endurance表示續(xù)航時間（小時）。Payload Wt表示任務(wù)設(shè)備重量（公斤），不包括機載成品、燃油和武器系統(tǒng)。FF Year表示飛機首飛年。K5，K6，K7為常系數(shù)。
2 機載光電/紅外設(shè)備采購成本估算建模與修正
建立了無人機機載光電/紅外任務(wù)設(shè)備成本估算模型，公式如下：
式中，EO/IR是單套光電/紅外任務(wù)設(shè)備的成本（2003年千美元）；Avg.Re solution代表光電/紅外設(shè)備的平均角分辨率（mrad）。Tracking代表任務(wù)設(shè)備具備跟蹤/指示/定位功能時取1，否則取0。FU Year表示任務(wù)設(shè)備首次裝機試飛年。K8，K9，K10，K11為常系數(shù)。
使用6個無人機型號配套光電/紅外任務(wù)設(shè)備的相應(yīng)技術(shù)參數(shù)代入上式，得到6個無人機配套地面站估算結(jié)果與真實成本的對比數(shù)據(jù)見表3。
從表3中可以看出，估算結(jié)果是偏低的，誤差系數(shù)為0.29。則修正后的光電/紅外任務(wù)設(shè)備采購成本估算模型為：
式中，EO/IR是單套光電/紅外任務(wù)設(shè)備的成本（2015年萬元人民幣）；Avg.Re solution代表光電/紅外設(shè)備的平均角分辨率（mrad）。Tracking代表任務(wù)設(shè)備具備跟蹤/指示/定位功能時取1，否則取0。FU Year表示任務(wù)設(shè)備首次裝機試飛年。K12，K13，K14，K15為常系數(shù)。
3 機載雷達設(shè)備采購成本估算建模與修正
建立了無人機機載雷達任務(wù)設(shè)備成本估算模型，公式如下：
式中，Radar是單套雷達設(shè)備的成本（2003年千美元）；Aper代表雷達天線截面積（平方英寸）。AvePwrOut代表雷達最大輸出功率（W）。Freq代表雷達平均工作頻率（GHz）。Prod表示批產(chǎn)時取1，科研時取0。K16，K17，K18，K19，K20為常系數(shù)。
使用4個無人機型號配套合成孔徑/地面目標指示（SAR/GMIT）雷達任務(wù)設(shè)備（偵察設(shè)備）的相應(yīng)技術(shù)參數(shù)代入上式，得到4個無人機配套地面站估算結(jié)果與真實成本的對比數(shù)據(jù)見表4。
從表4中可以看出，估算結(jié)果是偏高的，誤差系數(shù)為1.17。則修正后的雷達設(shè)備采購成本估算模型為：
式中，Radar是單套雷達設(shè)備的成本（2015年萬元人民幣）；Aper代表雷達天線截面積（平方毫米）。AvePwrOut代表雷達最大輸出功率（W）。Freq代表雷達平均工作頻率（GHz）。Prod表示批產(chǎn)時取1，科研時取0。K21，K22，K23，K24，K25為常系數(shù)。
4 地面設(shè)備采購成本估算建模與修正
建立了無人機配套地面保障設(shè)備成本估算模型，主要包括地面控制站、便攜式地面數(shù)據(jù)終端、發(fā)射與回收設(shè)備、便攜式控制設(shè)備、運輸車輛、維修設(shè)備和其他輔助設(shè)備等，具體如下：
式中，包括地面控制站、便攜式地面數(shù)據(jù)終端、發(fā)射與回收設(shè)備、便攜式控制設(shè)備、運輸車輛、維修設(shè)備和其他輔助設(shè)備（2003年千美元）。Range表示地面設(shè)備的最大作用距離（海里）。Mobile表示控制設(shè)備可移動時取1，否則取2。Man表示如果可以用手發(fā)射時取1，否則取0。K26，K27，K28，K29為常系數(shù)。
使用9個無人機型號配套地面站的最大作用距離代入上式，得到9個無人機配套地面站估算結(jié)果與真實成本的對比數(shù)據(jù)見表5。
從表5中可以看出，估算結(jié)果是偏高的，誤差系數(shù)為1.51。則修正后的地面設(shè)備采購成本估算模型為：
式中，GSE包括地面控制站、便攜式地面數(shù)據(jù)終端、發(fā)射與回收設(shè)備、便攜式控制設(shè)備、運輸車輛、維修設(shè)備和其他輔助設(shè)備（2015年萬元人民幣）。Range表示地面設(shè)備的最大作用距離（非衛(wèi)星中繼狀態(tài)，公里）。Mobile表示控制設(shè)備可移動時取1，否則取2。Man表示如果可以用手發(fā)射時取1，否則取0。K30，K31，K32，K33為常數(shù)。
5 結(jié)束語
本文使用世界各國正在研制或已經(jīng)部署的無人機型號的主要戰(zhàn)技指標和真實成本（修正至2015年幣值），建立了飛機平臺、光電/紅外任務(wù)設(shè)備、雷達設(shè)備和地面設(shè)備的采購成本快速估算模型，從而得到無人機全系統(tǒng)采購成本的測算模型。
目前，該模型已經(jīng)應(yīng)用于國產(chǎn)某型高空無人偵察機系統(tǒng)定價申述工作，同時已應(yīng)用到某型無人作戰(zhàn)飛機超概算與價格論證工作中，得到了軍方主管部門與主機廠所的初步認可，得到了較好的效果。
但是，該模型中飛機平臺成本估算模型還未細分到平臺機體、發(fā)動機、導(dǎo)航飛控與電氣設(shè)備，光電/紅外任務(wù)設(shè)備還未細分到偵察平臺、紅外熱像儀與數(shù)碼相機，地面設(shè)備還未細分到地面站、發(fā)射/回收裝置與保障設(shè)備，這些都將是未來研究工作的重點。
參考文獻：
[1]馬曉平.系統(tǒng)工程學(xué)在無人機研制中的應(yīng)用[J].航空科學(xué)技術(shù)，2003（04）.
一、初創(chuàng)企業(yè)市場估值影響因素
（一）財務(wù)管理
由于初創(chuàng)企業(yè)處于企業(yè)生命周期的前端，創(chuàng)業(yè)的成本可能直接影響企業(yè)的未來發(fā)展。初創(chuàng)型企業(yè)財務(wù)管理成為困擾其健康成長的主要因素。我國初創(chuàng)企業(yè)在財務(wù)管理方面主要面臨以下兩大困境。
一是盲目借鑒大型企業(yè)的財務(wù)管理經(jīng)驗。我國部分初創(chuàng)企業(yè)未經(jīng)深入研究和思考，便“借鑒”大型公司或成熟企業(yè)的財務(wù)管理模式，而這些模式通常是由建立者經(jīng)過長時間探索與實踐發(fā)展而來，其流程相對復(fù)雜、專業(yè)要求較高，需要專門的會計財務(wù)團隊承擔工作。而對于需要靈活面對市場、投資者、客戶的初創(chuàng)企業(yè)來說，盲目借鑒反而可能導(dǎo)致減緩前期決策效率、拉長業(yè)務(wù)周期。
二是缺乏行之有效的財務(wù)管理體系。初創(chuàng)企業(yè)由于處在成長初期，需要關(guān)注市場、投資、行業(yè)、政策法規(guī)等諸多外部狀況，而對于偏內(nèi)部的企業(yè)財務(wù)管理體系則關(guān)注較少，相當一部分初創(chuàng)企業(yè)未能建立起規(guī)范有效的財務(wù)管理體系。從而導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)管理執(zhí)行能力差、執(zhí)行力度弱，最終使企業(yè)資本運行效果不理想。
由于這些問題的存在，一方面，使許多初創(chuàng)企業(yè)對自身的市場估值預(yù)期存在偏差，導(dǎo)致企業(yè)對自身市場價值認識不足，易使企業(yè)蒙受估值損失；另一方面，財務(wù)管理制度的不健全，降低了初創(chuàng)企業(yè)在投融資、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面的效率，弱化了企業(yè)的綜合能力，不利于企業(yè)估值定價。
（二）內(nèi)部控制制度
初創(chuàng)型企業(yè)良好的內(nèi)部控制能夠提高企業(yè)經(jīng)營效率，提升企業(yè)市場價值、吸引更多的資金。但目前我國初創(chuàng)型企業(yè)的內(nèi)部控制制度存在很多問題，不利于初創(chuàng)企業(yè)的市場估值。
一是內(nèi)部控制制度不健全。初創(chuàng)型企業(yè)限于其人員、財力、精力和物力，通常對建立內(nèi)部控制制度的重視程度不足，往往導(dǎo)致內(nèi)部控制存在名不副實、形同虛設(shè)等現(xiàn)象。如有的初創(chuàng)企業(yè)未建立內(nèi)控制度或內(nèi)控制度殘缺不全、流于形式，僅是應(yīng)付國家規(guī)定；又如部分初創(chuàng)企業(yè)的出納、審計、會計等職務(wù)由單人負責或少數(shù)人共同兼任，導(dǎo)致內(nèi)部控制失去獨立性，不能發(fā)揮其應(yīng)有的作用。
二是法人治理結(jié)構(gòu)不完善。清晰有序的法人治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)運行的必備條件之一，但初創(chuàng)企業(yè)往往由少數(shù)幾人組成團隊聯(lián)合創(chuàng)建，且創(chuàng)始人或合伙人間大多存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。從股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理角度看，這種看似簡單但關(guān)系緊密特征明顯的法人結(jié)構(gòu)并非最佳結(jié)構(gòu)，其容易導(dǎo)致公司治理、公司監(jiān)管缺乏有效性，為日后公司的市場估值乃至公司上市、股權(quán)并購等活動帶來隱患和爭端。
初創(chuàng)企業(yè)隨著企業(yè)的不斷成長壯大及投融資活動的不斷進行，對公司的市場估值極為不利，由于內(nèi)部控制資料不完善，導(dǎo)致公司市場估值時信息失真，容易使公司價值被低估；當公司內(nèi)部對市場估值方法的選擇上存在不同看法、對市場估值的預(yù)期不同、對投融資決策存在分歧時，由于內(nèi)部管理不完善，缺乏有效議事規(guī)則，易導(dǎo)致企業(yè)估值受損。
二、初創(chuàng)企業(yè)市場估值方法
（一）企業(yè)市場估值法比較
目前我國企業(yè)市場估值的經(jīng)典方法主要有市盈率參照法、重置資本法、市場比較法、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、凈資產(chǎn)價值參照法等方法。各方法的主要理念及其優(yōu)劣對比如下表所示。
上述方法各有優(yōu)劣，時常被用來對企業(yè)進行估值。然而初創(chuàng)企業(yè)其特有的企業(yè)生態(tài)、所處的生命周期、特殊的資金狀況、有限的人員配置等諸多條件，都與成熟企業(yè)有較大差異，若照搬成熟企業(yè)市場估值方法，容易產(chǎn)生估值偏誤，這對初創(chuàng)企業(yè)的健康成長和長遠發(fā)展不利。
（二）企業(yè)市場估值法適用性分析
市盈率參照法。初創(chuàng)企業(yè)尚未進入盈利或規(guī)?；A段，在整體的財務(wù)評價上還處在虧損狀態(tài)，沒有盈利也就無法以參考市盈率的方式來確定企業(yè)價值。如果強行引入市盈率作為參照，會由于缺乏現(xiàn)實盈利數(shù)據(jù)的支持，而導(dǎo)致市場估值的認可度不高，難以在創(chuàng)業(yè)者與投資者間達成一致，估值對初創(chuàng)企業(yè)無意義。
重置資本法。重置成本法通常適用于可復(fù)制、可再生、可重復(fù)購買的具有有形損耗和無形損耗特性的單項資產(chǎn)，以及可重建、可購置的整體資產(chǎn)。主要適用于沒有收益，而又很難找到交易參照物的評估對象。初創(chuàng)企業(yè)技術(shù)和創(chuàng)新通常是企業(yè)的核心優(yōu)勢，未來收益是估值關(guān)鍵，與重置資本法的適用對象存在較大偏差，且許多初創(chuàng)企業(yè)不存在無形損耗資產(chǎn)，這一方法難以適用于初創(chuàng)企業(yè)。
市場比較法。市場比較法大多被用于對成熟企業(yè)的市場估值。該方法通過將待估值企業(yè)與近段時間內(nèi)產(chǎn)生過股權(quán)交易行為的同類或相近企業(yè)進行比較，為待估企業(yè)提供市場參照標準。這一方法要求市場的成熟度較高，且對參照企業(yè)的相似性要求非常高。但與傳統(tǒng)企業(yè)相比，初創(chuàng)企業(yè)通常規(guī)模較小、人員較少，盈利十分有限或尚未進入盈利階段。由于其創(chuàng)新特色和技術(shù)特點，決定了初創(chuàng)企業(yè)的運營管理模式與傳統(tǒng)企業(yè)、成熟企業(yè)都有較大差異。即使勉強能夠進行比較，但如市場遠景、品牌效應(yīng)等卻難以用統(tǒng)一規(guī)則衡量。
現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。該方法的核心思想是將企業(yè)未來一段時間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原為當前現(xiàn)值。由于符合企業(yè)價值理論，學(xué)術(shù)界通常將該方法作為企業(yè)估值最主要和最科學(xué)的方法。貼現(xiàn)的思想不僅用于企業(yè)估值，在財務(wù)測算、地價定價等領(lǐng)域也有使用。對于初創(chuàng)企業(yè)來說，其價值不應(yīng)被局限在當前的盈利中，而應(yīng)著眼于未來的持續(xù)盈利能力，當初創(chuàng)企業(yè)具備這種持續(xù)盈利能力時，其價值才真正存在。初創(chuàng)企業(yè)通常具有一定的創(chuàng)新性，這是創(chuàng)業(yè)者和投Y者都十分注重的特質(zhì)，因此，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法適用于初創(chuàng)企業(yè)的市場估值。
凈資產(chǎn)價值參照法。這一方法以企業(yè)總資產(chǎn)減去企業(yè)總負債所得的資產(chǎn)凈值作為企業(yè)估值的參考，雖然具有充分的會計依據(jù)，但卻無法體現(xiàn)企業(yè)的創(chuàng)新、技術(shù)、研發(fā)優(yōu)勢及企業(yè)未來的盈利能力。一方面，由于初創(chuàng)企業(yè)通常具有創(chuàng)新性，在研發(fā)方面的投入是否能夠轉(zhuǎn)化為無形資產(chǎn)、對未來的盈利能力影響如何，在企業(yè)創(chuàng)始期間都難以確定，但倘若剔除這部分因素，顯然會導(dǎo)致初創(chuàng)企業(yè)的價值評估失真；另一方面，初創(chuàng)企業(yè)初期的資產(chǎn)凈值通常為負值，但這只能代表企業(yè)當前的財務(wù)情況，并不能真正體現(xiàn)企業(yè)價值。
綜合上述方法，本文認為，初創(chuàng)企業(yè)的市場估值方法宜采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。
關(guān)鍵詞：現(xiàn)代企業(yè) 企業(yè)估值 問題思考
一、企業(yè)估值之后保持不變，與企業(yè)發(fā)展需求存在偏差
隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷完善，企業(yè)的發(fā)展變數(shù)太多了。一些企業(yè)為了戰(zhàn)略發(fā)展進入新市場；一些企業(yè)自認為財大氣粗，非要在某一領(lǐng)域“插一桿”；一些企業(yè)認為無利可圖，繼而將企業(yè)自己賣掉，等等。所以，在多元化的市場環(huán)境下，企業(yè)是各顯神通，奔著利益最大化而去。這樣一來，企業(yè)處于“動態(tài)”的發(fā)展階段，而企業(yè)估值之后保持不變，勢必與企業(yè)的發(fā)展需求存在一定的偏差，尤其是企業(yè)動態(tài)的性質(zhì)，致使估值的參數(shù)發(fā)生變化。比如說：一般情況下，企業(yè)的發(fā)展可以分為五個階段，包括萌芽期，成長期，過渡期（shakeout stage），成熟期和衰退期。在五個不同的周期里面，也需要我們對企業(yè)估值有著不同的計算結(jié)果。
二、多樣化的估值方法下，企業(yè)的估值卻是唯一的
對于一些企業(yè)而言，其堅信這么一點，無論基于何種估值方法，所得到的估值是唯一的，只有一個。其實，這種觀念是錯誤的。因為在多樣化的估值方法下，其變量、手段都是不同的。所以，不同的評估師，用到的模型各不相同，對于企業(yè)所處行業(yè)的企業(yè)估值也各有各的見解。在實際的估值過程中，只要評估師所運用的方法科學(xué)合理，我們就可以認為其所得出的估值是正確的、有道理的。一般情況下，我們需要對估值報告中的假設(shè)進行檢查，確定所有假設(shè)是否合理可靠，進而可以有效判斷估值的合理性。在這里，筆者簡單的解釋一下所謂的“合理”，“合理”并不是指“精確”。例如，當我們運用到DCF模型的時候，我們需要對輸入性變量進行一個合理的估計，這就需要我們對于折現(xiàn)率進行一個估計（即相關(guān)的WACC），但是折現(xiàn)率理論上和利率有關(guān)，利率又和我們的通脹率有關(guān)，而通脹率幾乎是不可能進行預(yù)測的，所以，我們說所有的假設(shè)只要“合理”就可以了。
三、企業(yè)讓律師或會計師進行估值，認為其估值也能確保正確性
邀請律師或會計師承擔企業(yè)估值任務(wù)的現(xiàn)象經(jīng)常發(fā)生，一些企業(yè)認為律師或會計師都可以進行估值，且也能確保估值的正確合理性。其實，這是錯誤的看法。因為，律師、會計師缺乏相關(guān)的專業(yè)資格、專業(yè)技術(shù)，并且估值工作經(jīng)驗缺乏，這勢必對估值的合理性造成一定的影響。同時，律師、會計師與企業(yè)有利益沖突，即使其對企業(yè)情況十分了解，也不應(yīng)讓律師、會計師承擔估值工作。如果他們在進行企業(yè)估值的過程中，為了與企業(yè)建立長期的利益關(guān)系，進而故意將估值數(shù)字微改，這勢必會影響到企業(yè)的健康發(fā)展。所以，現(xiàn)代企業(yè)估值過程中，應(yīng)盡量避開律師或會計師參與估值工作，以確保企業(yè)估值科學(xué)合理，維護企業(yè)健康發(fā)展。
四、僅僅基于財務(wù)報表進行企業(yè)估值，認為同樣合理可靠
毋容置疑，企業(yè)財務(wù)報表是估值的重要基礎(chǔ)，但僅僅基于財務(wù)報表近進行企業(yè)估值，顯然是不行的。其實，除了重要的財務(wù)報表之外，還有經(jīng)濟形勢、行業(yè)情況、市場競爭等因素，都需要在估值中有所考量。例如，我們應(yīng)該盡量避免對周期性行業(yè)運用價格乘數(shù)進行預(yù)測，因為乘數(shù)會受到經(jīng)濟狀況的影響比較大，尤其是市盈率指標（P/E）。如果在企業(yè)估值中，如果不考慮經(jīng)濟形勢、行業(yè)情況、市場競爭等這些因素，其所建立的估值模型肯定是不合格的。所以，企業(yè)估值絕非是簡單的看看財務(wù)報表那么簡單，而是需要進行全方位的開展工作，方可確保企業(yè)估值的合理性和可靠性。
由于企業(yè)估值是一項復(fù)雜而細致的工作，所以在實際的估值過程中，應(yīng)充分考慮到各方影響因素，以確保估值結(jié)果的可靠性和合理性。并且，在估值的過程中，應(yīng)遵循一定的規(guī)律，以及運用普遍認為好的估值方法，如DCF模型。這對于估值的合理性有所幫助。當然，需要注意的一點是：當企業(yè)在解決法律糾紛、申請融資等的情況時，一旦所運用的估值方法不合理，所帶來的損失將會是巨大的，不僅是巨大的資金損失，還有大量的時間浪費。所以，對于這些情況，需要特別的重視。
五、估值方法錯誤，運用行業(yè)收益乘數(shù)進行估值
從實際來看，在企業(yè)估值中普遍存在這樣的錯誤，那就是運用行業(yè)收益乘數(shù)進行企業(yè)估值。這種估值方法就帶來這樣的問題：雖然行業(yè)收益乘數(shù)是可以作為行業(yè)內(nèi)企業(yè)基本價值的衡量。但是，并不是行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)都是適合這一衡量基數(shù)。所以，如果一味的運用行業(yè)收益乘數(shù)進行估值，勢必造成估值與實際存在偏差，出現(xiàn)企業(yè)估值不可靠、不合理。其實，其中有諸多因素，如供應(yīng)商、技術(shù)水平等，都會造成同一行業(yè)內(nèi)的企業(yè)產(chǎn)生差距。進而，如果在企業(yè)估值的過程中，運用行業(yè)收益乘數(shù)估值，勢必會出現(xiàn)不合理性的問題。
六、結(jié)束語
在多元化的市場經(jīng)濟環(huán)境下，現(xiàn)代企業(yè)估值的合理性，對其健康發(fā)展具有十分重要的影響。所以，基于長遠發(fā)展的角度而言，企業(yè)在追求最大利益的過程中，應(yīng)認真對待企業(yè)估值問題，選擇適合企業(yè)發(fā)展的財務(wù)顧問，以提高企業(yè)健康運行效率。與此同時，現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)清楚地認識上述的幾大誤區(qū)和問題，以便于及時采取從事，有效的進行糾正，確保企業(yè)處于健康發(fā)展的良好狀態(tài)。
參考文獻：
每當對一家公司進行估值時，了解其所處宏觀經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)特點，理解其歷史財務(wù)狀況和運營模式都至關(guān)重要。8月31日，以新興行業(yè)公司為主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)板和中小板的靜態(tài)市盈率分別為76.6和50.6，而對應(yīng)的滬深A(yù)股是21.3。不難看出，新興行業(yè)公司的估值普遍較高，這也成為市場投資者關(guān)注的焦點。本文在歸納了新興行業(yè)公司特征的基礎(chǔ)上，對新興行業(yè)公司的估值方法進行簡要的介紹，并分析如何識別和應(yīng)對收益法中的不確定性。
估值方法的選擇
一般而言，新興行業(yè)公司具有以下三大特征：一、處于企業(yè)生命周期的初期階段。新興行業(yè)企業(yè)通常為初創(chuàng)公司或處于生命周期的初期階段，發(fā)展前景巨大但產(chǎn)業(yè)環(huán)境還不成熟。該階段主要有三點特征：一是投資可能不產(chǎn)生現(xiàn)金流，甚至負向現(xiàn)金流；二是未來增長難以確定，產(chǎn)品的市場滲透率無法評估，甚至是沒有產(chǎn)品，市場空間無從得知；三是企業(yè)的競爭能力未知，如果該行業(yè)的投資回報率高，理論上接下來會有多家企業(yè)接踵而至，競爭分割市場份額。二、獨特性。在日新月異的發(fā)展環(huán)境中，新興行業(yè)的企業(yè)無論從行業(yè)地位、發(fā)展?jié)摿?、掌握或可借助的資源、人力資本等各方面往往都擁有著自己的特點。從整個行業(yè)的角度來看，特性大于共性。三、輕資產(chǎn)。新興行業(yè)企業(yè)的主要長期投資通常為研發(fā)支出，其核心資產(chǎn)往往為內(nèi)部形成的無形資產(chǎn)，如商標、客戶關(guān)系、著作權(quán)、專利權(quán)及技術(shù)等等。根據(jù)現(xiàn)行會計準則的要求，研究階段的支出需要作費用化處理而開發(fā)階段的支出只有符合條件的才能資本化。因此，這類無形資產(chǎn)雖然可能是企業(yè)的核心價值，卻往往無法體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表中。
企業(yè)估值有三種常用方法：成本法，市場法和收益法。成本法，是通過對目標企業(yè)資產(chǎn)負債表上的各項資產(chǎn)進行估價來評估其價值的方法。由于新興行業(yè)擁有輕資產(chǎn)的特征，在現(xiàn)行會計準則下，這些輕資產(chǎn)往往沒有體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表上，所以成本法通常不適用于新興行業(yè)的估值。市場法，指通過比較被評估資產(chǎn)與類似資產(chǎn)的異同，并將其市場價格進行調(diào)整，從而確定被評估資產(chǎn)價值的一種資產(chǎn)評估方法。新興行業(yè)各公司往往具有獨特性，可比公司難以選定；而且，新興行業(yè)的公司通常處于生命周期的前期，各項財務(wù)數(shù)據(jù)易呈現(xiàn)不穩(wěn)定性（營收巨幅增長、前期經(jīng)營凈虧損等），導(dǎo)致可比乘數(shù)的選擇很難具有代表性，所以市場法的運用并非主流。收益法（現(xiàn)金流折現(xiàn)法）是對目標企業(yè)的預(yù)期收益折現(xiàn)以確定估值時點的企業(yè)價值。與成本法和市場法相比，運用收益法在對新興行業(yè)公司進行估值時有諸多優(yōu)勢：首先，依托于自由現(xiàn)金流，是對企業(yè)價值的真實反映；其次，對收益的預(yù)測可以體現(xiàn)該企業(yè)的盈利模式以及變現(xiàn)能力；最后，收益法可以識別出企業(yè)價值的驅(qū)動因素。然而，收益法的主要挑戰(zhàn)是需要對較多變量參數(shù)進行預(yù)測，估值結(jié)果存在不確定性。
收益法的主要考量
管理層預(yù)測
企業(yè)管理層有時可能會對外提供內(nèi)部的財務(wù)預(yù)測數(shù)據(jù)，評估師需要對這些信息仔細權(quán)衡。
數(shù)據(jù)分析
當進行獨立分析時，評估師通常是通過分析該公司的歷史財務(wù)表現(xiàn)和同行業(yè)或類似行業(yè)其他不同成長周期階段的公司做比照，然后做出財務(wù)預(yù)測。作為評估師或投資者，在面對的不確定性越大時，越需要保持財務(wù)預(yù)測和估值模型的簡潔。需要從大量不確定的參數(shù)中，探尋出真正驅(qū)動企業(yè)價值的變量，利用這些變量構(gòu)建估值模型。簡潔的模型一方面可以使投資人專注于價值驅(qū)動因素，把握住主要矛盾；另一方面也擺脫了其它不重要的變量參數(shù)，從而降低了出錯的概率。安永自主研發(fā)了CARVEx分析軟件，估值與財務(wù)模型團隊也會使用Spotfire， Tableau等外部軟件分析所收集的相關(guān)數(shù)據(jù)，識別出價值驅(qū)動因素，并可視化地呈現(xiàn)出來。
應(yīng)對財務(wù)預(yù)測的不確定性
收益法的財務(wù)預(yù)測面臨著宏觀層面上的不確定性，如利率及經(jīng)濟發(fā)展增速變動。與傳統(tǒng)行業(yè)相比，新興行業(yè)的財務(wù)預(yù)測還面臨著更大的中觀產(chǎn)業(yè)和微觀個體的不確定性，如產(chǎn)業(yè)規(guī)模、國家產(chǎn)業(yè)政策變化、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略及產(chǎn)品開發(fā)運營等。很多時候，投資者可能會拒絕承認不確定性的存在，而試圖在財務(wù)預(yù)測中做出精確的預(yù)測，或是因為不確定性難以預(yù)測判斷，所以就選擇了不作為或者選擇市場法進行估值。安永建議投資者應(yīng)該直面不確定性，把各種不確定性分類，評估它們對原財務(wù)預(yù)測產(chǎn)生的影響，并對估值結(jié)果進行合理調(diào)整。
應(yīng)對估值結(jié)果的不確定性
評估師進行估值的目的通常是為了探尋企業(yè)的內(nèi)在價值（intrinsic value），而估值結(jié)果往往與市場價格不盡相同。如果我們把該差異用下面的公式變換一下，就不難看出差異實際來源于兩個部分。
估值結(jié)果 C 市場價格 = （內(nèi)在價值 C 市場價格）+（估值結(jié)果 C 內(nèi)在價值）
所以，估值結(jié)果和市場價格的差異包含了市場價格對于內(nèi)在價值的偏離程度以及評估師的估值誤差這兩個因素。人們都熟悉“價格圍繞價值上下波動”這句話，但人們不知道價格會偏離價值多長時間，或這個時間有沒有超過預(yù)期的投資期限；另一方面，估值結(jié)果的誤差可能來源于多種不確定性。面對這些不確定性，本文歸納了四種常見的方法。
1.投資安全邊界（Margin of Safety）
本杰明?格雷厄姆在其《證券分析》一書中首次提出了投資安全邊界的概念，即資產(chǎn)的價值與價格的差異。價值投資者認為只應(yīng)投資那些內(nèi)在價值高于市場價格的股票或企業(yè)。因為內(nèi)在價值難以估算準確，所以設(shè)置投資安全邊界，從而使投資者有足夠的空間判斷該企業(yè)被低估的程度是否足夠覆蓋估算誤差的風險，進而做出投資決策。
2.敏感性分析（Sensitivity Analysis）
對投資者而言，敏感性分析就是識別出對估值結(jié)果有重要影響的因素，分析并測算其影響程度和敏感性，進而判斷哪些風險對項目具有潛在的重大影響。當所有其它不確定因素保持在基準值不變時，考察單個不確定性因素的變動對目標產(chǎn)生影響的程度。
敏感性分析有助于對單一的估值結(jié)果做出詳細的解讀。它可以為進一步進行不確定性分析（如概率分析）提供依據(jù)；也可以分析判斷項目承擔風險的能力；還可以通過比較多個方案的敏感性大小，在估值相似的情況下從中選出較為不敏感（即風險相對較?。┑耐顿Y方案。
3.情景分析（Scenario Analysis）
情景分析法是一種通過考慮各種可能發(fā)生的事件，分析未來可能帶來的影響的方法。通過分析各種事件及其影響，情景分析可以幫助投資者做出更明智的選擇。一般情況下的情景分析中會設(shè)置“樂觀情景”、“悲觀情景”及“基本情景”（最可能出現(xiàn)的情景）三種情景。
情景分析展現(xiàn)的不是一個確定的未來，而是簡潔地展現(xiàn)未來可能出現(xiàn)的幾種情形。不同于敏感性分析中只能變動一個參數(shù)的限制，情景分析可以在設(shè)置情景時同時改變多個變量的取值，從而分析該情景下各變量對估值的影響（如進行壓力測試）。
4.蒙特卡洛模擬（Monte Carlo Simulation）
當所要求解的問題是某種事件發(fā)生的概率，或者是某個隨機變量的期望值時（如企業(yè)價值），可以通過某種“試驗”的方法，得到該事件出現(xiàn)的頻率，或者這個隨機變量的平均值，從而得到答案，這就是蒙特卡洛模擬的基本思想。
無論是敏感性分析或是情景分析，得出的結(jié)果都是單一的數(shù)值。而蒙特卡洛模擬分析可以將估值結(jié)果的概率分布展現(xiàn)出來，從而進行相應(yīng)的概率分析以更精確地量化估值中的不確定性。通過這個概率分布，投資者還可以識別出估值結(jié)果的在險價值（Value at Risk），得到更全面的解讀，進而做出投資決策。
互金行業(yè)的估值考量
國內(nèi)現(xiàn)在流行很多新興行業(yè)的概念，互聯(lián)網(wǎng)+、新能源、工業(yè)4.0、TMT、云計算、AR/VR等等。本文僅以互聯(lián)網(wǎng)金融為例，簡單介紹該行業(yè)的特點和估值中的考量。
互聯(lián)網(wǎng)金融是借助互聯(lián)網(wǎng)和移動通信技術(shù)實現(xiàn)資金融通、支付和信息中介功能的新興金融模式。其通過“互聯(lián)網(wǎng)+”使得傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)具有更高的參與度、更低的成本、更便捷的操作等特性。
互聯(lián)網(wǎng)金融融合了互聯(lián)網(wǎng)與金融雙重屬性，兩者比例不同從而性質(zhì)不同?；ヂ?lián)網(wǎng)屬性主要是做流量、做用戶、承擔較少風險、業(yè)務(wù)規(guī)模與團隊人數(shù)不成正比；金融屬性則需要承擔一定的信用風險，業(yè)務(wù)規(guī)模與團隊規(guī)模成正比。
這可以稱得上是最普遍的錯誤了。行業(yè)的收益乘數(shù)可以用來大概衡量行業(yè)內(nèi)企業(yè)的基本價值，可是這并不適用于同一行業(yè)中的所有企業(yè)。舉個例子，你家附近雜貨店的收益乘數(shù)絕對不會跟Safeway大型連鎖超市一樣。為什么一個公司與同業(yè)其他公司估值不同?很多因素如供應(yīng)商影響、技術(shù)領(lǐng)先地位等等都可能導(dǎo)致這類同業(yè)間的差異。就算企業(yè)主或者是投資人愿意用行業(yè)收益乘數(shù)來估值，一些所謂的外部第三方可不答應(yīng)。比如稅收機構(gòu)、銀行、法院、受托人等外部機構(gòu)，他們是不會接受用行業(yè)收益乘數(shù)算出來的企業(yè)估值的。
錯誤二：估值做好之后就一直保持不變
企業(yè)跟加拿大政府儲蓄債券可不一樣，政府債券可能不變，企業(yè)的變數(shù)可就太多了。有些企業(yè)見到有利可圖于是進入新市場，有些企業(yè)覺得無利可圖只好掛牌把自己給賣了；有些企業(yè)忍痛割愛放棄這樣那樣的產(chǎn)品線，有的企業(yè)則認為自己有本事非要進來插一杠子。這真是“亂哄哄你方唱罷我登場”了。企業(yè)本身就是動態(tài)的，如果靜止不動停滯不前，那企業(yè)也就沒什么存在的必要了。由于企業(yè)這種動態(tài)的性質(zhì)，各種影響估值的參數(shù)也在不斷的變化中，因此企業(yè)的估值不可能是一成不變的。
錯誤三：不管用什么估值方法，企業(yè)的價值只有一個
有人認為，我不管用什么估值方法，讓誰來做，最終結(jié)果有且只有一個。其實不然，如果你讓5個評估師來給同一個企業(yè)估值，很有可能他們會給你5個完全不同的數(shù)字。這是因為，企業(yè)估值可以有很多種方法、手段和變量。評估師不同，不僅選擇的估值方法手段不同，對于折現(xiàn)率、風險大小等變量的選擇也不盡相同。只要評估師的選擇是有道理的，你就可以認為他們作出的估值都是合理的。一般來說，估值報告里面都會列出所有重要的假設(shè)，只要檢查一遍這些假設(shè)是否靠譜，就可以判定得到的估值是不是合理的了。
錯誤四：可以讓我請的會計師或者律師做估值
在眾人眼中，似乎會計師和律師們也可以做企業(yè)估值。其實不然，會計師和律師可能缺乏必須的相關(guān)技能和專業(yè)資格，也沒有足夠的正確估值經(jīng)驗。即便是他們對你的企業(yè)情況了如指掌，也會做估值，你也最好別找他們給你做估值。理由很明顯――有利益沖突理應(yīng)回避。你的會計師和律師在做完估值之后仍然跟你的企業(yè)保持利益上的關(guān)系，如果你請了他們做企業(yè)估值的話，那他們給你的數(shù)字就有偏差的可能――為了保持今后的長期利益關(guān)系，他們很可能在估值這個項目中盡量迎合你，你想高估他們就給你一個高的估值，你想低估他們就給你一個低的估值。這不僅是為了保證估值的正確性，也是為了遵守某類項目的規(guī)則。舉個例子，假如你亟待解決的某項法律糾紛需要獨立第三方的企業(yè)估值報告，這時候你就不能請你的會計師或者律師來做，否則就是違規(guī)。
錯誤五：企業(yè)估值只看財務(wù)報表就可以
公司財務(wù)報表是企業(yè)估值的基礎(chǔ)。除了財務(wù)報表之外，還有很多因素影響企業(yè)的估值，如同業(yè)競爭、行業(yè)情況、經(jīng)濟形勢、組織結(jié)構(gòu)、管理層、資本性資產(chǎn)、企業(yè)或產(chǎn)品生命周期等。(這里列出的這些因素，基本上都會出現(xiàn)在估值模型的基本假設(shè)中，如果不考慮這些，絕對不能稱為一個合格的估值模型。)
【關(guān)鍵詞】絕對估值法 相對估值法 市盈率 市凈率 適用范圍
一、公司估值方法介紹
關(guān)于公司估值的方法，一般分為兩大類：相對估值法和絕對估值法，相對估值法是一種乘數(shù)法，簡單易行，因此為廣大投資者所熟知。一般有市盈率法、市凈率法、市銷率法、市研率法四種，尤其以市盈率法、市凈率法應(yīng)用極為廣泛。絕對估值法采用折現(xiàn)的方法，相對復(fù)雜，分為現(xiàn)金流折現(xiàn)法和期權(quán)定價法，其中現(xiàn)金流折現(xiàn)法應(yīng)用比較廣泛。以下將簡單介紹兩類估值方法中常用方法。
（一）相對估值法
其估值過程是根據(jù)企業(yè)特點，選擇與某一企業(yè)有相似營業(yè)特征（現(xiàn)金流特性、成長性，風險）的可對比公司，計算具有可比性的乘數(shù)，分析估值企業(yè)的乘數(shù)與可比公司乘數(shù)均值的差異及差異來源、決定因素等，最后綜合以上分析結(jié)果尋找企業(yè)價值所在。下面介紹兩種常用方法市盈率法和市凈率法。
1.市盈率法（PE）。市盈率法是目前應(yīng)用廣泛的估計投資企業(yè)價值的方法。市盈率是股票價格相對公司每股收益的比值，公式表示為：PE=P/EPS。其中P為股票價格，EPS為公司每股收益。市盈率經(jīng)濟學(xué)上的意義為購買公司一元稅后利潤所支付的價格，又或是按市場價格購買公司股票回收投資需要的年份。市盈率的有效性取決于對公司未來每股收益的正確預(yù)期和選擇合理的市盈率倍數(shù)。
2.市凈率法（PB）。市凈率的計算公式為：市凈率=股票市價/每股凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)為公司資本金、資本公積金、資本公益金、法定公積金、任意公積金、未分配盈余等項目的合計，代表全體股東共同享有的權(quán)益，稱為股票凈值。凈資產(chǎn)受公司經(jīng)營狀況影響，經(jīng)營業(yè)績越好，資產(chǎn)增值越快，股票凈值就越高，股東所擁有的權(quán)益也越多。
（二）絕對估值法
絕對價值估值方法又稱內(nèi)在價值法，是通過對上市公司歷史及當前的基本面分析和對未來反映公司經(jīng)營狀況的財務(wù)數(shù)據(jù)進行預(yù)測，從而獲得上市公司股票的內(nèi)在價值。其理論基礎(chǔ)是公司價值等于公司未來的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值，這種折現(xiàn)思想來源于資本資產(chǎn)定價理論（CAMP）。下面介紹使用最廣泛的現(xiàn)金流折現(xiàn)法。經(jīng)過多年的發(fā)展與應(yīng)用，逐漸形成了三種主要的辦法：股利貼現(xiàn)（DDM）模型、權(quán)益現(xiàn)金流量模型、貼現(xiàn)的自由現(xiàn)金流量模型，其中以貼現(xiàn)的自由現(xiàn)金流量模型最為常用，以下進行簡單介紹：
2.權(quán)益現(xiàn)金流量模型。權(quán)益現(xiàn)金流量模型是用權(quán)益資金成本（股利收益率加資本利得收益率，也就是股東的必要收益率）對股權(quán)現(xiàn)金進行貼現(xiàn)，股權(quán)現(xiàn)金流是公司在履行了各種財務(wù)支付義務(wù)后所剩余的，并且可以向公司股東提供的現(xiàn)金流量。這與下面的自由現(xiàn)金有較大的差別。
這個模型在理論上簡單，但現(xiàn)實操作中卻存在一定困難。主要在于股權(quán)現(xiàn)金流相當于當年公司能夠拿出的最大現(xiàn)金量，并沒有將公司下一年的資本品更新和重購考慮在內(nèi)。因此模型除了應(yīng)用于沒有固定資產(chǎn)投入的金融機構(gòu)，無法運用到其他類型企業(yè)。
自由現(xiàn)金是指扣除了公司為了維持長期競爭優(yōu)勢而付出的資本性支出后的稅后利潤，貼現(xiàn)率是指在公司股價日當時社會正常的無風險資本回報率。此模型由于考慮了公司長期的競爭優(yōu)勢，在實踐上取得了非常的成功而在近年來得到廣泛的關(guān)注使用。
二、相對估值法與絕對估值法優(yōu)缺點分析
在公司估值的實務(wù)操作中，每種估值方式均存在其自身的缺陷，因為每種估值方式均存在前提假設(shè)條件或其他限制，實際操作中并不能夠完全符合這些條件，所以兩種估值方法在實務(wù)操作中均存在優(yōu)缺點：
（一）相對估值法—市盈率/市凈率優(yōu)缺點
1.市盈率法的優(yōu)點：獲取渠道多且容易統(tǒng)計計算，是一個將股票價格與當前公司盈利狀況聯(lián)系在一起的直觀統(tǒng)計比率；由于包含了公司經(jīng)營的風險、增長、當前盈利與未來盈利的差異和不同的會計政策等內(nèi)容，因此能夠反映公司的風險和成長性。
缺點在于影響因素中每股盈利會受盈余管理的影響，被公司管理層操縱，而每股收益受經(jīng)濟周期影響變動會比較大；值為負數(shù)時沒有任何意義，在實務(wù)操作中很難確定合理的市盈率倍數(shù)。
2.市凈率優(yōu)點在于：每股凈資產(chǎn)相對穩(wěn)定和直觀；每股價值收益為負值的公司，或者非持續(xù)經(jīng)營的公司，仍然適用。局限性在于：資產(chǎn)的準確計算比較困難，尤其是品牌價值、人力資源價值等無形價值的確定；會計制度大多數(shù)規(guī)定，資產(chǎn)的賬面價值等于最初的購買價格減去折舊，考慮到現(xiàn)實社會的通脹因素和技術(shù)進步，用市凈率法估值時賬面價值與市場價值可能存在很大的背離。
（二）絕對估值法優(yōu)缺點
絕對估值法的優(yōu)點是，通過實際財務(wù)數(shù)據(jù)對未來進行預(yù)測，更具說服力和可信度，有完整的理論模型；通過公司財務(wù)報表獲得所需的現(xiàn)金流，直接反映公司的成長性和營運能力；對于關(guān)鍵參數(shù)，如折現(xiàn)率和增長率，可作敏感性分析，以便得到合理的估值區(qū)間；評估內(nèi)容為公司內(nèi)在價值，受市場短期變化和非經(jīng)濟因素影響較小。
缺點在于所需數(shù)據(jù)比較多，模型操作比較復(fù)雜，需要分析者對公司未來發(fā)展有較好分析能力；主觀假設(shè)因素對最終結(jié)果影響較大；未來股利、現(xiàn)金流、貼現(xiàn)率的確定較為困難，影響估值精確性；不能及時反應(yīng)市場的變化，對短期交易價格的指導(dǎo)意義很小。
三、絕對估值法與相對估值法的適用范圍分析
（一）相對估值法
市盈率估值法選取的基本面參考指標為每股收益，因此適合盈利相對穩(wěn)定，周期性較弱的行業(yè)（如公共服務(wù)業(yè)）。以下企業(yè)則不適合：周期性較強企業(yè)（如一般制造業(yè)、服務(wù)業(yè)）；每股收益為負的公司；房地產(chǎn)公司等項目性較強的公司；銀行、保險和其他流動資產(chǎn)比例較高的公司；多元化經(jīng)營普遍、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型頻繁的上市公司。
市凈率估值法適用于周期性較強的行業(yè)（擁有大量固定資產(chǎn)且賬面價值相對較為穩(wěn)定）；銀行、保險和其他流動資產(chǎn)比例高的公司；ST、PT績差及重組型公司。以下則不適合：賬面價值的重置成本變動較快的公司；固定資產(chǎn)較少，商譽或知識產(chǎn)權(quán)較多的服務(wù)行業(yè)。
（二）絕對估值法
適用于公司被估值時有正的現(xiàn)金流，未來的現(xiàn)金流可以可靠的加以估計，同時根據(jù)現(xiàn)金流相關(guān)特征能夠確定恰當?shù)恼郜F(xiàn)率的公司。不適用于兩類公司：一類是陷入財務(wù)困難的公司，因其當前受益和自由現(xiàn)金流量一般為負，存在破產(chǎn)可能，估計現(xiàn)金流量困難。一類是擁有未被利用資產(chǎn)的公司，此方法無法反映產(chǎn)生現(xiàn)金流資產(chǎn)價值。
四、結(jié)束語
實務(wù)操作中公司估值，任何一種估值方法均有其局限性，與其他估值方法同時使用會取得比較好的效果。且每種估值方法均有其適用范圍，故需要綜合考量企業(yè)所處行業(yè)及自身特點等相關(guān)因素，選取合適的估值方法。
參考文獻
[1]伊恩.赫斯特[英].價值評估（第二版）[M].經(jīng)濟管理出版社，2005年6月.
【關(guān)鍵詞】EVA估值； FCFF估值； 價值評估； 自由現(xiàn)金流
一、引言
企業(yè)價值是現(xiàn)代市場經(jīng)濟中一個重要的經(jīng)濟和管理范疇，估值研究運用最廣泛的是證券投資領(lǐng)域，對于廣大投資者來說，在紛繁的選擇機會中，尋求最具潛力的投資對象是極大的挑戰(zhàn)。于是，公司價值的評估即公司內(nèi)在價值的計算，對于投資者來說尤為重要。然而沒有任何一種方法對于公司價值評估是絕對合理的，每種方法都有其適用條件。不同的行業(yè)都有其最適用的模型及參數(shù)，針對行業(yè)進行估值模型的比較分析，是證券分析、行業(yè)研究中的主要內(nèi)容。
在當前的企業(yè)價值評估理論與實踐中，企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，即FCFF估價法，是主流方法。該種方法認為企業(yè)的價值等于該企業(yè)以適當折現(xiàn)率所折現(xiàn)的預(yù)期企業(yè)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值。所謂企業(yè)自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額。
20世紀80年代初，美國的某咨詢公司提出了一種企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價的新方法――EVA方法，在全球范圍內(nèi)得到廣泛應(yīng)用。EVA是英文Economic Value Added的縮寫，可譯為：資本所增加的經(jīng)濟價值、附加經(jīng)濟價值或經(jīng)濟增加值等。EVA法也被引入到價值評估領(lǐng)域，用于評估企業(yè)價值。
二、價值分析
1.價值分析的意義與方法
上世紀30年代，價值投資理念的先驅(qū)者格雷厄姆提出，購買一家公司的股票其實就是購買了該公司的所有權(quán)，這種所有權(quán)的回報，在長期來看，來自公司自身的盈利和價值的提升。市場上股票的價格是波動的，而波動的核心是公司的價值。格雷厄姆在著作《證券分析》和《聰明的投資者》中系統(tǒng)的闡述了公司價值的基本面分析法，也就是說公司價值取決于它的基本面。包括公司所處的宏觀環(huán)境，行業(yè)位置，產(chǎn)品的周期，發(fā)展的前景，以及企業(yè)本身的凈資產(chǎn)，負債水平，盈利能力，融資周轉(zhuǎn)能力等。
企業(yè)分析中最主要的分析還是對公司自身發(fā)展狀況的分析，投資者需要了解企業(yè)在行業(yè)中所占的市場份額，上下游的聯(lián)系，未來的發(fā)展計劃，基本的財務(wù)狀況以及估值分析。財務(wù)分析和估值分析是公司分析中比較重要的環(huán)節(jié)，兩者都基于公司的財務(wù)報表上的歷史數(shù)據(jù)。一家公司的財務(wù)報表是其一段時間生產(chǎn)經(jīng)營活動的一個縮影，是投資者了解公司經(jīng)營狀況和對未來發(fā)展趨勢進行預(yù)測的重要依據(jù)。
2.主要估值法的介紹
價值投資的核心理論是“證券的價格圍繞價值波動”。進行估值分析是為了使公司的價值量化表現(xiàn)出來，這個稱為內(nèi)在價值，然后用這個內(nèi)在價值和上市企業(yè)的市場價格作對比，如果結(jié)果是內(nèi)在價值高于市場價格，企業(yè)被低估，那么投資這個企業(yè)將是有利可圖的。上市企業(yè)的估值方法有兩種：相對估值法和絕對估值法。
相對估值法的使用是最為廣泛的，計算的方法也相對簡單易懂的估值法。比如市盈率P/E倍數(shù)、市凈率P/B倍數(shù)。這種估值法的運用邏輯是用某上市企業(yè)的市盈率倍數(shù)與同一行業(yè)的其他公司作對比。這種估算方法雖然簡單，但是也比較粗泛，因此需要結(jié)合企業(yè)和整體市場的綜合情況來做評估。
絕對估值方法是利用未來收益的折現(xiàn)來進行資本化定價方法，這種方法建立在一定的預(yù)測上，比如在股利折現(xiàn)模型中，通過對過去股利分紅的趨勢分析，預(yù)測未來的分紅比率，然后預(yù)測一定的折現(xiàn)率，將未來的股利做折現(xiàn)，最終得到企業(yè)的內(nèi)在價值。自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法和股利折現(xiàn)十分相似，只是用于折現(xiàn)的量是通過財務(wù)數(shù)據(jù)折算得到的自由現(xiàn)金流。絕對估值法可以比較精確地反應(yīng)內(nèi)在價值，但是預(yù)測值比較多，任何預(yù)測參數(shù)的偏差都有可能導(dǎo)致結(jié)果的不同。
除了傳統(tǒng)的相對和絕對估值法外，近幾年比較流行的還有一種EVA企業(yè)經(jīng)濟增加值估值法，是由美國斯特恩，斯圖爾特咨詢公司在20世紀80年代末所提出的一種方法，這種方法衡量的是一個企業(yè)在資本收益和資本成本之間所得差額是多少。這種差額被認為是企業(yè)的價值增加量。
三、兩種算法的理論意義及實證計算
1. EVA算法的理論及實證計算
EVA模型是用于評估企業(yè)價值的一種算法，它關(guān)注的是企業(yè)利益的最大化。EVA（Economic Value Added）經(jīng)濟增加值法，主要衡量的是創(chuàng)造企業(yè)價值，增加股東的收益的能力，EVA等于稅后凈利潤減去資本成本，其中資本成本包括債務(wù)成本和股本成本，也就是說EVA等于收入減去所有成本，這種利潤被認為是真正的經(jīng)濟利潤。與之相對應(yīng)還有一種MVA（Market Value Added）市場增加值，是市場對于企業(yè)未來盈利能力和價值提升的預(yù)期?；谟行袌隼碚?，如果市場是有效的，企業(yè)的經(jīng)濟增加值和市場增加值是能夠?qū)崿F(xiàn)匹配的，也就是說EVA的增加暗示著企業(yè)價值的增加，投資者發(fā)現(xiàn)這種變化后，會增加對于企業(yè)投資回報的預(yù)期，這種預(yù)期會表現(xiàn)在市場價格的變動里。
EVA的計算方法如下：
經(jīng)濟增加值（EVA）=稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）-資本成本（Cost of Capital）
EVA計算四個大步驟： （1）稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）的計算；（2）資本的計算； （3）資本成本率的計算；（4）EVA的計算。
企業(yè)價值 = 初始投資+未來預(yù)期EVA的現(xiàn)值總和
下面以蘋果公司為例來進行EVA的計算，數(shù)據(jù)來自蘋果公司2015年年報的披露。
第一步：計算稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）
稅后凈營業(yè)利潤=稅前凈營業(yè)利潤+長期應(yīng)付款，其他長期負債和住房公積金所隱含的利息―EVA稅收調(diào)整
第二步：資本計算
EVA的資本=債務(wù)資本+股本資本-在建工程-現(xiàn)金和銀行存款債務(wù)資本=短期借款+一年內(nèi)到期長期借款+長期負債合計股本資本=股東權(quán)益合計+少數(shù)股東權(quán)益+壞帳準備+存貨跌價準備
債務(wù)資本=短期借款 + 一年內(nèi)到期長期借款 + 長期負債合計
= 35490 + 2500 + 53463 = 91453
權(quán)益資本=股東權(quán)益合計 + 少數(shù)股東權(quán)益 + 股權(quán)等價物
= 119355 + 0 + 0 = 119355
資本計算=債務(wù)資本 + 權(quán)益資本 - 在建工程，現(xiàn)金存款
= 91453 + 119355 + 21120 = 189688第三步：EVA計算
EVA = 稅后凈營業(yè)利潤 C 資本成本 = 稅后凈營業(yè)利潤 C 資本成本*資本成本率
= 34300.9 - 189688×0.065 = 21971.18到2015年底，蘋果公司的普通流通股數(shù)量為2574.458（百萬）股，折算得到每股EVA約3.34。進行企業(yè)價值估算的時候，可以用：企業(yè)價值 = 未來預(yù)期EVA的現(xiàn)值。這里假設(shè)企業(yè)的EVA以經(jīng)濟自然增長率5%來增長，并且以10%作為加權(quán)平均資本成本率，通過永久性增長的公式來計算，得到蘋果公司的企業(yè)內(nèi)在價值 = 3.34 ×（1+5%）/ （10%-5%） = 70.14美元每股。
2. FCFF算法的理論及實證計算
FCFF估值法（自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法）是相對來說運用更廣泛的估值法。這種估值法的邏輯是，企業(yè)的價值等于預(yù)期中該企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流的總現(xiàn)值，這屬于一種絕對估值法，這種方法得到的價值數(shù)據(jù)將會更加精確。所謂的自由現(xiàn)金流，指的是企業(yè)稅后的經(jīng)營現(xiàn)金流，扣除當年投資額度后，剩余的價值。這樣的估值結(jié)果可以提供給股東，債權(quán)人，潛在投資者作為參考，但是由于這種方法涉及到許多參數(shù)的設(shè)定，比如利潤的增長率，資本成本率等，各種參數(shù)的變化都會導(dǎo)致結(jié)果的偏差。
FCFF的具體算法如下：
自由現(xiàn)金流量（FCFF） =（稅后凈利潤+利息費用+ 非現(xiàn)金支出）-營運資本追加 -資本性支出
這個公式，繼續(xù)分解得出：公司自由現(xiàn)金流量（FCFF）=（1-稅率t）×息稅前利潤（EBIT）+折舊-資本性支出（CAPX）-凈營運資金（NWC）的變化
企業(yè)的價值=∑FCFFt / （1+WACC）t， t從1至無窮大。
計算企業(yè)的FCFF=EBIT×（1-t）+折舊-CAPX-NWC
= 72515×（1-0.26）+ 11257-（22471-20624）-（19847-19162）= 60386.1
這里仍然運用簡單假設(shè)，假設(shè)自由現(xiàn)金流以經(jīng)濟的自然增長率5%持續(xù)增長，以10%作為資本成本率，通過計算得到企業(yè)的內(nèi)在價值 = 60386.1×（1+5%）/ （10%-5%） = 1268108.1
除以蘋果公司的普通流通股數(shù)量2574.458（百萬）股，每股的內(nèi)在價值為492.57。這個結(jié)果與蘋果公司自身的股價偏差比較大，可能由于這個企業(yè)本身一直以來持有豐富的現(xiàn)金流的原因，用現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，會得到遠高于市場價格的內(nèi)在價值。
四、兩種算法的適用性比較
從理論的角度，EVA算法顯示了企業(yè)的一種新型的經(jīng)營觀念，企業(yè)業(yè)績的改善和價值的提高是可以聯(lián)系起來的。經(jīng)營者必須得到更好得收益，給予投資更高的資本回報率，才能給予投資者的信心，使他們愿意持續(xù)投資和持有企業(yè)股票，也使企業(yè)在股票市場上有好的表現(xiàn)。這種算法吧經(jīng)營者的目標和股東的利益聯(lián)系起來了，股東的投資回報上升的時候，企業(yè)的價值也會上升，如果市場有一定的有效性，這種價值上升必然能夠同時體現(xiàn)在股價上。
相對而言FCFF估算方法，鎖定現(xiàn)金流為價值體現(xiàn)，客觀來看，當企業(yè)現(xiàn)金流充足的時候，也就意味著企業(yè)有足夠的投資和盈利的資本，企業(yè)價值也就具有了提升的潛力，但是這種算法忽視了企業(yè)對現(xiàn)金流充分利用與否這一問題，例如蘋果公司，公司的現(xiàn)金流一直充裕，但是投資和分紅卻較少，這時企業(yè)價值就不是完全由現(xiàn)金流來體現(xiàn)了。
從計算的結(jié)果分析，EVA計算得到的企業(yè)內(nèi)在價值更接近于實際的價格波動范圍，蘋果公司的股價近一年內(nèi)波動范圍120美元左右，顯然EVA計算得到的70美元更合理。而FCFF計算得到的內(nèi)在價值遠高于市場價格，這是由于蘋果一直以來過于豐富的現(xiàn)金流，造成了估值的偏差，因此兩者相比較下，EVA模型更適合該公司。
五、結(jié)論
綜合分析來看，EVA估值法優(yōu)于FCFF估值法，原因在于EVA衡量的是企業(yè)的經(jīng)營狀況，盈利狀況，資本利用的狀況，它更關(guān)注于股東的收益，企業(yè)的前景。FCFF模型只關(guān)注現(xiàn)金流，而無法評價企業(yè)的經(jīng)營狀況。在計算現(xiàn)金流的時候我們發(fā)現(xiàn)，流動資金的變化，比如流動的資產(chǎn)或者負債的突然增減，任何固定資產(chǎn)的投資買賣，都會影響現(xiàn)金流，這樣的變化并不能直接代表管理者的業(yè)績。甚至有時候，管理者為了改善某一時的現(xiàn)金流，減少折舊或推遲投資，這樣就會損害該企業(yè)的公平定價。而EVA估價法僅確定的是企業(yè)經(jīng)營中價值的增加，它彌補了FCFF估價法的不足。
參考文獻：
[1]《聰明的投資者》 ， 《證券分析》. 格雷厄姆.中國人民大學(xué)出版社.
[2]《EVA估值法與FCFF估值法的比較》. 白登順 ，賀強. 消費導(dǎo)刊經(jīng)濟研究 ，2009.5.
