緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇資本市場監(jiān)管，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！

篇1

關(guān)鍵詞：資本市場；監(jiān)管；成效；體制

1我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀分析

中國現(xiàn)行金融市場監(jiān)管體系的最突出特點(diǎn)就是分業(yè)監(jiān)管。中國金融體系分別由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)監(jiān)管。但在資本市場上就是多頭管理，政出多門。中央和地方各管—塊，不同品種證券的市場管理者不同。甚至一種證券的—二級市場之間就有不同的管理者。主要表現(xiàn)是：證監(jiān)會(huì)是中央主管機(jī)構(gòu)，地級人民銀行在市場監(jiān)管上頗有影響，財(cái)政部、中央銀行介入市場管理，地方政府在交易場所的管理上擁有很大的權(quán)利。

自我國資本市場建立以來，我國資本市場監(jiān)管就伴隨著始終。但我國資本市場仍然危機(jī)四起，從20世紀(jì)90年代的股市異常波動(dòng)，到現(xiàn)在上市公司頻頻發(fā)生造假事件，這表明我國資本市場監(jiān)管的不到位，市場運(yùn)行效率不高，信息披露制度不健全，法律框架不完善，分析我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀，將有助于我國資本市場監(jiān)管的發(fā)展。

1.1我國資本市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)

我國現(xiàn)行的資本市場監(jiān)管體制可以說是集中型監(jiān)管體制，在分業(yè)集中監(jiān)管的基礎(chǔ)上，財(cái)政部、中國人民銀行實(shí)行適度的統(tǒng)一監(jiān)管。

中國證監(jiān)會(huì)是國務(wù)院直屬事業(yè)單位。證監(jiān)會(huì)作為對證券業(yè)和證券市場進(jìn)行監(jiān)督管理的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，監(jiān)督檢查所歸口管理部門。由于中國人民銀行負(fù)責(zé)證券機(jī)構(gòu)的審批，這意味著對于證券中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限在兩個(gè)部門被分割開來。

在1992年以后，人民銀行不再是證券市場的主管機(jī)關(guān)，但它仍然負(fù)責(zé)審批金融機(jī)構(gòu)。這意味著證券機(jī)構(gòu)在審批和經(jīng)營管理上受人民銀行和證監(jiān)會(huì)的雙重領(lǐng)導(dǎo)。中國人民銀行還負(fù)責(zé)管理債券交易、投資基金。

財(cái)政部負(fù)責(zé)國債的發(fā)行以及歸口管理注冊會(huì)計(jì)師和會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

在我國資本市場監(jiān)管體制中，地方政府在本地區(qū)證券管理中占有重要的地位，尤其是上海、深圳市政府和證監(jiān)會(huì)一起管理滬、深證券交易所。其對證券市場的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。

1.2我國資本市場監(jiān)管的成效分析

我國資本市場監(jiān)管成效的分析，即我國資本市場監(jiān)管所投入的成本與我國資本市場運(yùn)行結(jié)果的分析，可以從我國資本市場效率與監(jiān)管的角度來分析。市場監(jiān)管能否有效糾正市場失靈，充分保證市場效率，關(guān)鍵在于監(jiān)管制度的建立和完善，有效而完善的監(jiān)管制度是資本市場監(jiān)管的基礎(chǔ)和效率的保障。中國資本市場的制度缺陷，特別是監(jiān)管制度的缺陷導(dǎo)致市場失靈與監(jiān)管失效的同時(shí)存在，成為轉(zhuǎn)軌過程中資本市場監(jiān)管的基本現(xiàn)狀，對資本市場效率分析可以充分地說明這一點(diǎn)。

根據(jù)市場證券價(jià)格對信息反映的范圍不同，把市場劃分為弱型效率市場、半強(qiáng)型效率市場、強(qiáng)型效率市場。經(jīng)濟(jì)學(xué)界對我國證券市場監(jiān)管成效分析主要按照上述理論進(jìn)行實(shí)證分析和理論研究。一般研究主要是對弱型效率市場、半強(qiáng)型效率市場進(jìn)行研究。以往對我國資本市場弱型有效市場的實(shí)證檢驗(yàn)有，俞喬（1994）對上海、深圳股票市場股價(jià)變動(dòng)的隨機(jī)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價(jià)指數(shù)的觀察值，通過對誤差項(xiàng)序列相關(guān)檢驗(yàn)、游程檢驗(yàn)和非參量性檢驗(yàn)，排除了上海和深圳股價(jià)變動(dòng)是“隨機(jī)游走”的可能性，得出了上海、深圳兩地股市非有效性結(jié)論[1]。

半強(qiáng)型有效市場檢驗(yàn)的有：楊朝軍等（1997）選取上海股市1993—1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本，對各家公司股價(jià)在公告前后的變化進(jìn)行詳細(xì)地分析，以檢驗(yàn)市場對送配信息的反應(yīng)。結(jié)果表明，上海股市已經(jīng)能夠較快地反映送配信息，說明中國股市一定程度上已能迅速反映某些公開信息，但并不能就此判定上海股市已達(dá)到半強(qiáng)式效率市場，而筆者在對2005—2006年度股票指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析也得出我國股市尚未達(dá)到半強(qiáng)式效率市場的結(jié)論。

2我國現(xiàn)行資本市場監(jiān)管中存在的問題及原因

2.1資本市場監(jiān)管體制建設(shè)不完善，證監(jiān)會(huì)效能不足

在中國資本市場管理體系中，除了多頭管理、政出多門以外還存在著不少問題。值得注意的是證監(jiān)會(huì)的人員編制不足和缺少足夠權(quán)威，導(dǎo)致削弱實(shí)際監(jiān)管效果。很顯然，在證監(jiān)會(huì)和地方監(jiān)管部門之間存在著重復(fù)監(jiān)管的現(xiàn)象，而監(jiān)管職責(zé)在證監(jiān)會(huì)和人行之間的分割，又導(dǎo)致某些監(jiān)管領(lǐng)域落入夾縫之中。而對于市場的某些部分，尤其是針對證券商和機(jī)構(gòu)投資者，事實(shí)上缺少監(jiān)管。

2.1.1證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效性和權(quán)威性不足

證監(jiān)會(huì)在名義上是主管機(jī)關(guān)，但在國務(wù)院組成部門中只是附屬機(jī)構(gòu)，只能起協(xié)調(diào)作用，監(jiān)督的權(quán)利和效力無法充分發(fā)揮。

現(xiàn)階段市場已形成了以股票、債券為主的企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)化債券同時(shí)發(fā)展的直接融資工具體系。而從目前的監(jiān)管機(jī)構(gòu)分工來看，中國證監(jiān)會(huì)主要監(jiān)管股票、基金、可轉(zhuǎn)化債券；財(cái)政部主管國債的發(fā)行、兌付；中國人民銀行主管企業(yè)債券的發(fā)行。證券主管部門存在著多頭化，易產(chǎn)生整體監(jiān)管方面的矛盾和摩擦，不利于提高整體監(jiān)管效率和證券各品種之間的協(xié)調(diào)配套發(fā)展。

2.1.2證監(jiān)會(huì)地方辦事機(jī)構(gòu)行政能力的獨(dú)立性受到制約

本地政府在本地區(qū)證券管理中占有重要地位，證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)，與地方政府有很深淵源，受地方政府干預(yù)的可能性很大。證券市場運(yùn)行中屢屢發(fā)生重大事件，暴露出了我國證券監(jiān)管系統(tǒng)上的漏洞和某些功能上的不足，中國證監(jiān)會(huì)的權(quán)限常常受到比其行政上更高一級的地方首長的干預(yù)，其獨(dú)立性受到很大制約。

2.1.3證監(jiān)會(huì)權(quán)力制約不能有效輻射其全部管轄范圍

證監(jiān)會(huì)權(quán)威性的不足與監(jiān)管權(quán)力分散性是相聯(lián)系的，監(jiān)管權(quán)力從橫向看分布于證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和國資委等機(jī)構(gòu)之間，各部門之間的政策法規(guī)、管理措施及政策目標(biāo)亦有沖突之處，居高不下的協(xié)調(diào)成本大大降低了監(jiān)督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間，多家平行機(jī)構(gòu)從不同側(cè)面，各個(gè)地方從不同范圍（地域）對資本市場進(jìn)行監(jiān)管，造成利益的沖突、責(zé)任的推卸、監(jiān)管的盲點(diǎn)和監(jiān)管力度的不平衡，影響了資本市場的統(tǒng)一性，造成某些領(lǐng)域事實(shí)上的無人監(jiān)管。

2.2資本市場監(jiān)管理論創(chuàng)新不夠，市場管理者不能有效進(jìn)行理論建設(shè)

我國資本市場監(jiān)管理論研究主要還是局限在對資本市場現(xiàn)行問題的補(bǔ)救上。由于市場發(fā)展太快，政府監(jiān)管部門忙于應(yīng)付大量的日常事務(wù)性工作，沒有充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的中堅(jiān)作用，證券市場的基本建設(shè)在某種程度上被忽略了，對資本市場結(jié)構(gòu)、運(yùn)行問題缺乏理論研究，如上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系不健全、信息披露不透明等問題。為了解決一些短期內(nèi)凸現(xiàn)的緊急問題，往往采取不顧長遠(yuǎn)的急救方法，雖暫時(shí)解決了問題，但是卻為今后的監(jiān)管工作帶來了隱患，參考證券市場發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，我們看到幾乎所有國家的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)都有一個(gè)明確的行動(dòng)宗旨和一系列行動(dòng)細(xì)則組成的綱領(lǐng)性監(jiān)管框架，這種框架是其監(jiān)管部門長期行動(dòng)的準(zhǔn)則。在缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃的情況下，監(jiān)管上被動(dòng)地長期處于救火狀態(tài)就是難免的。

2.3資本市場自律性監(jiān)管不足，沒有充分發(fā)揮市場自律性監(jiān)管機(jī)制功能

我國目前的自律組織分為兩個(gè)層次，一是滬深兩地交易所自律組織；二是證券業(yè)協(xié)會(huì)。兩個(gè)層次在行業(yè)自律中都存在問題，首先是兩地交易所存在明顯的地方利益，其對市場交易的監(jiān)管受到所在地政府的干預(yù)，因而難以真正貫徹公平、公正的指導(dǎo)原則。其次是中國證券業(yè)協(xié)會(huì)作為一家行業(yè)性質(zhì)的民間協(xié)會(huì)不能發(fā)揮自律作用，這與目前證券市場多頭管理格局有關(guān)。因此，證券市場發(fā)展至今，監(jiān)管與自律仍然處于嚴(yán)重不平衡的狀態(tài)。

2.4資本市場監(jiān)管法制建設(shè)不健全，市場主體法律意識不強(qiáng)

國家對于上市公司退市問題存在法律盲點(diǎn)，難以準(zhǔn)確把握執(zhí)法尺度。并且退市標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，尺度難把握。對于證券監(jiān)管部門的監(jiān)督，主體不夠明確。由于現(xiàn)行法律對地方人大如何監(jiān)督中央駐各地的管理部門沒有明確規(guī)定，省人大及人大財(cái)經(jīng)委難以對駐各證管辦實(shí)施監(jiān)督。實(shí)際上，《證券法》等于沒有明確對證券監(jiān)管部門進(jìn)行監(jiān)管，以及應(yīng)該由誰來監(jiān)管。

3啟示及對策

通過對我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀及問題分析，如何有效強(qiáng)化資本市場監(jiān)管職能、提高資本市場運(yùn)行效率，筆者認(rèn)為應(yīng)該做好以下幾點(diǎn)：

3.1構(gòu)建資本市場監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系

及時(shí)發(fā)現(xiàn)有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的異常反映并及時(shí)進(jìn)行調(diào)控，是可以防范或避免金融危機(jī)發(fā)生的。這里的關(guān)鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系。

3.2強(qiáng)化資本市場信息披露制度

健全的信息披露制度是穩(wěn)定一國資本市場發(fā)展的重要制度。強(qiáng)化資本市場的信息披露制度關(guān)鍵在于健全信息披露的動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)資本市場會(huì)計(jì)審計(jì)制度落實(shí)，規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu)，以此來消除利潤操縱行為的發(fā)生，加強(qiáng)對企業(yè)所募集資金使用和投向的監(jiān)督。

3.3積極穩(wěn)妥地推進(jìn)股權(quán)分置改革

股權(quán)分置改革是完善資本市場監(jiān)管體制的一個(gè)重要步驟，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接體現(xiàn)了我國資本市場監(jiān)管的作用機(jī)制是否合理，是關(guān)系到廣大投資者、上市公司、資本市場切身關(guān)系的一件大事。解決股權(quán)分置問題，是我國資本市場向國際市場靠攏，迎接WTO挑戰(zhàn)的迫切任務(wù)。

篇2

關(guān)鍵詞：適應(yīng)性效率 資本市場 監(jiān)管

經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展過程不斷浸染著對效率的永恒追求，制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展同樣體現(xiàn)了這種經(jīng)濟(jì)學(xué)家的“烏托邦”精神，早期的經(jīng)濟(jì)學(xué)家接受了制度的發(fā)展會(huì)有最終目標(biāo)這樣一個(gè)前提假設(shè)，這一方面使得制度經(jīng)濟(jì)學(xué)很容易的就納入到了新古典的分析框架，但是另一方面也導(dǎo)致諾斯在解釋制度變遷時(shí)遭遇到了難以解決的障礙，所以后期的諾斯才轉(zhuǎn)向到了研究認(rèn)知科學(xué)，希望由此找出制度多重路徑演化的可分析原因。這種研究方法上的“哈耶克”式轉(zhuǎn)向促使諾斯開始反思新古典意義上的靜態(tài)配置效率，轉(zhuǎn)而研究具有動(dòng)態(tài)時(shí)間過程的“適應(yīng)性效率”。諾斯提出的“適應(yīng)性”效率正是基于這種制度分析進(jìn)程的改變，追求的不再是具體的靜態(tài)效率目標(biāo)，而是達(dá)到“適應(yīng)性效率”的途徑和規(guī)則。諾斯認(rèn)為適應(yīng)性效率“考慮的是確定一個(gè)經(jīng)濟(jì)隨時(shí)間演進(jìn)的方式的各種規(guī)則”，以及“研究一個(gè)社會(huì)去獲取知識，去學(xué)習(xí)、去誘發(fā)創(chuàng)新、去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)及所有創(chuàng)造力的活動(dòng)，以及去解決社會(huì)在不同的時(shí)間的瓶頸的意愿”。顯然，諾斯所認(rèn)為的知識的創(chuàng)新必然對社會(huì)總體是富有效率的，因此可以對諾斯的適應(yīng)性效率概念作出進(jìn)一步的闡釋：一個(gè)社會(huì)中，由權(quán)利界定和分配形成的個(gè)人權(quán)利結(jié)構(gòu)、市場競爭結(jié)構(gòu)以及政治體制結(jié)構(gòu)能夠促進(jìn)個(gè)人的行為認(rèn)知模式做出不斷的修正，以激勵(lì)富有效率的個(gè)體知識的創(chuàng)新和應(yīng)用，保證經(jīng)濟(jì)的長期增長。

現(xiàn)有資本市場監(jiān)管體制存在的問題

我國證券市場以行政監(jiān)管為主的監(jiān)管模式內(nèi)生于中央政府控制資本市場中金融剩余投向的目的。資本市場的制度創(chuàng)新囿于中央政府圈定的范圍之內(nèi)，使得資本市場的效率發(fā)揮呈現(xiàn)階段性特征，中央政府的政策直接影響到資本市場基礎(chǔ)性職能的發(fā)揮。這從股權(quán)分置改革后，股市經(jīng)過短暫的繁榮之后，我國的資本市場依然表現(xiàn)低迷，缺乏適應(yīng)資本市場國際化挑戰(zhàn)的能力即可看出（劉紀(jì)鵬等，2011）。而這正是我國資本市場的監(jiān)管模式存在的問題。在現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)中，劉曉欣和馬笛認(rèn)為應(yīng)當(dāng)“樹立全局性、整體性和動(dòng)態(tài)性的監(jiān)管理念”；喬曉明認(rèn)為規(guī)范化，市場化，自律化，法制化，社會(huì)化和協(xié)調(diào)化是我國資本市場監(jiān)管體系未來優(yōu)化的方向。雖然現(xiàn)有的文獻(xiàn)都提及了自律監(jiān)管對中國資本市場效率提升的重要作用，但是還基本上是對資本市場效率的靜態(tài)分析，如何使資本市場具備長期的動(dòng)態(tài)、適應(yīng)性效率則是本文研究的內(nèi)容。從適應(yīng)性效率的角度，我國證券市場的監(jiān)管模式還存在著以下不足：

（一）證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)缺乏制度創(chuàng)新的能力

按照我國證券法的規(guī)定，證券交易所的性質(zhì)是“為證券集中交易提供場所和設(shè)施，組織和監(jiān)督證券交易，實(shí)行自律管理的法人”。證券交易所擁有的職能包括對證券市場的“實(shí)時(shí)監(jiān)督權(quán)”和對信息披露的“監(jiān)督權(quán)”，并且國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以授權(quán)證券交易所依照法定條件和法定程序核準(zhǔn)股票或者公司債券上市申請、依法暫?；蛘呓K止的權(quán)力。但是這些法律賦予的權(quán)力在實(shí)際中都不可能得到履行，在中央政府依然對證券交易所實(shí)行行政管理的情況下，證券交易所在人事上和行動(dòng)上都不可能獨(dú)立，在人事上，證券交易所是中央政府直屬的行政事業(yè)單位，高級管理層都是納入國家編制并享受相應(yīng)行政級別待遇的政府公務(wù)人員，在行動(dòng)上，對上市公司和中介機(jī)構(gòu)的行為沒有約束力，既然證券交易所不能自主的控制上市規(guī)模，那么對上市公司終止上市的懲罰權(quán)自然也不歸證券交易所所有，而終止上市的懲罰是證券交易所所能施加給上市公司的最高形式的懲罰，沒有它其余的監(jiān)督權(quán)和懲罰權(quán)也就無從談起。同樣證券業(yè)協(xié)會(huì)由于缺乏行使職權(quán)的能力，也不能起到保護(hù)投資者利益的目的。我國的《證券法》和《中國證券業(yè)協(xié)會(huì)章程》規(guī)定，證券業(yè)協(xié)會(huì)要履行一定的監(jiān)管職能，如制定證券業(yè)自律規(guī)定、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和業(yè)務(wù)規(guī)范，并監(jiān)督實(shí)施；監(jiān)督、檢查會(huì)員行為，對違反法律、行政法規(guī)或者協(xié)會(huì)章程及自律規(guī)則的會(huì)員給予紀(jì)律處分等。但在實(shí)踐中，證券業(yè)協(xié)會(huì)既沒有能力對行業(yè)法規(guī)進(jìn)行指導(dǎo)，也沒有職權(quán)對協(xié)會(huì)會(huì)員進(jìn)行懲戒，由于并沒有規(guī)定證券從業(yè)者必須加入證券業(yè)協(xié)會(huì)，也沒有規(guī)定中國證券業(yè)協(xié)會(huì)和地方證券業(yè)協(xié)會(huì)的關(guān)系。所以證券業(yè)協(xié)會(huì)對證券機(jī)構(gòu)的約束力很弱。

（二）現(xiàn)有法律制度缺乏對資本市場的參與人進(jìn)行生產(chǎn)性知識創(chuàng)新的激勵(lì)

首先，沒有完善的證券民事賠償制度。雖然新修訂的《證券法》明文規(guī)定了對證券欺詐和價(jià)格操縱等違規(guī)行為優(yōu)先進(jìn)行民事賠償，但是缺乏對違法行為界定的細(xì)則和解釋，可操作性差，客觀上縱容了侵害投資者利益的行為，并且按照《證券法》的規(guī)定，當(dāng)違規(guī)人承擔(dān)賠償責(zé)任和繳納罰款、罰金，其財(cái)產(chǎn)不足以同時(shí)支付時(shí)，應(yīng)先承擔(dān)民事賠償責(zé)任，而在法院實(shí)際判決中，對投資者的賠償是位列行政處罰和刑事處罰之后，民事救濟(jì)手段有限。

篇3

    關(guān)鍵詞:資本市場;監(jiān)管;成效;體制

    1 我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀分析

    中國現(xiàn)行金融市場監(jiān)管體系的最突出特點(diǎn)就是分業(yè)監(jiān)管。中國金融體系分別由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)監(jiān)管。但在資本市場上就是多頭管理,政出多門。中央和地方各管—塊,不同品種證券的市場管理者不同。甚至一種證券的—二級市場之間就有不同的管理者。主要表現(xiàn)是:證監(jiān)會(huì)是中央主管機(jī)構(gòu),地級人民銀行在市場監(jiān)管上頗有影響,財(cái)政部、中央銀行介入市場管理,地方政府在交易場所的管理上擁有很大的權(quán)利。

    自我國資本市場建立以來,我國資本市場監(jiān)管就伴隨著始終。但我國資本市場仍然危機(jī)四起,從20世紀(jì)90年代的股市異常波動(dòng),到現(xiàn)在上市公司頻頻發(fā)生造假事件,這表明我國資本市場監(jiān)管的不到位,市場運(yùn)行效率不高,信息披露制度不健全,法律框架不完善,分析我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀,將有助于我國資本市場監(jiān)管的發(fā)展。

    1.1 我國資本市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)

    我國現(xiàn)行的資本市場監(jiān)管體制可以說是集中型監(jiān)管體制,在分業(yè)集中監(jiān)管的基礎(chǔ)上,財(cái)政部、中國人民銀行實(shí)行適度的統(tǒng)一監(jiān)管。

    中國證監(jiān)會(huì)是國務(wù)院直屬事業(yè)單位。證監(jiān)會(huì)作為對證券業(yè)和證券市場進(jìn)行監(jiān)督管理的執(zhí)行機(jī)構(gòu),監(jiān)督檢查所歸口管理部門。由于中國人民銀行負(fù)責(zé)證券機(jī)構(gòu)的審批,這意味著對于證券中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限在兩個(gè)部門被分割開來。

    在1992年以后,人民銀行不再是證券市場的主管機(jī)關(guān),但它仍然負(fù)責(zé)審批金融機(jī)構(gòu)。這意味著證券機(jī)構(gòu)在審批和經(jīng)營管理上受人民銀行和證監(jiān)會(huì)的雙重領(lǐng)導(dǎo)。中國人民銀行還負(fù)責(zé)管理債券交易、投資基金。

    財(cái)政部負(fù)責(zé)國債的發(fā)行以及歸口管理注冊會(huì)計(jì)師和會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

    在我國資本市場監(jiān)管體制中,地方政府在本地區(qū)證券管理中占有重要的地位,尤其是上海、深圳市政府和證監(jiān)會(huì)一起管理滬、深證券交易所。其對證券市場的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。

    1.2 我國資本市場監(jiān)管的成效分析

    我國資本市場監(jiān)管成效的分析,即我國資本市場監(jiān)管所投入的成本與我國資本市場運(yùn)行結(jié)果的分析,可以從我國資本市場效率與監(jiān)管的角度來分析。市場監(jiān)管能否有效糾正市場失靈,充分保證市場效率,關(guān)鍵在于監(jiān)管制度的建立和完善,有效而完善的監(jiān)管制度是資本市場監(jiān)管的基礎(chǔ)和效率的保障。中國資本市場的制度缺陷,特別是監(jiān)管制度的缺陷導(dǎo)致市場失靈與監(jiān)管失效的同時(shí)存在,成為轉(zhuǎn)軌過程中資本市場監(jiān)管的基本現(xiàn)狀,對資本市場效率分析可以充分地說明這一點(diǎn)。

    根據(jù)市場證券價(jià)格對信息反映的范圍不同,把市場劃分為弱型效率市場、半強(qiáng)型效率市場、強(qiáng)型效率市場。經(jīng)濟(jì)學(xué)界對我國證券市場監(jiān)管成效分析主要按照上述理論進(jìn)行實(shí)證分析和理論研究。一般研究主要是對弱型效率市場、半強(qiáng)型效率市場進(jìn)行研究。以往對我國資本市場弱型有效市場的實(shí)證檢驗(yàn)有,俞喬(1994)對上海、深圳股票市場股價(jià)變動(dòng)的隨機(jī)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價(jià)指數(shù)的觀察值,通過對誤差項(xiàng)序列相關(guān)檢驗(yàn)、游程檢驗(yàn)和非參量性檢驗(yàn),排除了上海和深圳股價(jià)變動(dòng)是“隨機(jī)游走”的可能性,得出了上海、深圳兩地股市非有效性結(jié)論[1]。

    半強(qiáng)型有效市場檢驗(yàn)的有:楊朝軍等(1997)選取上海股市1993—1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本,對各家公司股價(jià)在公告前后的變化進(jìn)行詳細(xì)地分析,以檢驗(yàn)市場對送配信息的反應(yīng)。結(jié)果表明,上海股市已經(jīng)能夠較快地反映送配信息,說明中國股市一定程度上已能迅速反映某些公開信息,但并不能就此判定上海股市已達(dá)到半強(qiáng)式效率市場,而筆者在對2005—2006年度股票指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析也得出我國股市尚未達(dá)到半強(qiáng)式效率市場的結(jié)論。

    2 我國現(xiàn)行資本市場監(jiān)管中存在的問題及原因

    2.1 資本市場監(jiān)管體制建設(shè)不完善,證監(jiān)會(huì)效能不足

    在中國資本市場管理體系中,除了多頭管理、政出多門以外還存在著不少問題。值得注意的是證監(jiān)會(huì)的人員編制不足和缺少足夠權(quán)威,導(dǎo)致削弱實(shí)際監(jiān)管效果。很顯然,在證監(jiān)會(huì)和地方監(jiān)管部門之間存在著重復(fù)監(jiān)管的現(xiàn)象,而監(jiān)管職責(zé)在證監(jiān)會(huì)和人行之間的分割,又導(dǎo)致某些監(jiān)管領(lǐng)域落入夾縫之中。而對于市場的某些部分,尤其是針對證券商和機(jī)構(gòu)投資者,事實(shí)上缺少監(jiān)管。

    2.1.1 證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效性和權(quán)威性不足

    證監(jiān)會(huì)在名義上是主管機(jī)關(guān),但在國務(wù)院組成部門中只是附屬機(jī)構(gòu),只能起協(xié)調(diào)作用,監(jiān)督的權(quán)利和效力無法充分發(fā)揮。

    現(xiàn)階段市場已形成了以股票、債券為主的企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)化債券同時(shí)發(fā)展的直接融資工具體系。而從目前的監(jiān)管機(jī)構(gòu)分工來看,中國證監(jiān)會(huì)主要監(jiān)管股票、基金、可轉(zhuǎn)化債券;財(cái)政部主管國債的發(fā)行、兌付;中國人民銀行主管企業(yè)債券的發(fā)行。證券主管部門存在著多頭化,易產(chǎn)生整體監(jiān)管方面的矛盾和摩擦,不利于提高整體監(jiān)管效率和證券各品種之間的協(xié)調(diào)配套發(fā)展。

    2.1.2 證監(jiān)會(huì)地方辦事機(jī)構(gòu)行政能力的獨(dú)立性受到制約

    本地政府在本地區(qū)證券管理中占有重要地位,證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu),與地方政府有很深淵源,受地方政府干預(yù)的可能性很大。證券市場運(yùn)行中屢屢發(fā)生重大事件,暴露出了我國證券監(jiān)管系統(tǒng)上的漏洞和某些功能上的不足,中國證監(jiān)會(huì)的權(quán)限常常受到比其行政上更高一級的地方首長的干預(yù),其獨(dú)立性受到很大制約。

    2.1.3 證監(jiān)會(huì)權(quán)力制約不能有效輻射其全部管轄范圍

    證監(jiān)會(huì)權(quán)威性的不足與監(jiān)管權(quán)力分散性是相聯(lián)系的,監(jiān)管權(quán)力從橫向看分布于證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和國資委等機(jī)構(gòu)之間,各部門之間的政策法規(guī)、管理措施及政策目標(biāo)亦有沖突之處,居高不下的協(xié)調(diào)成本大大降低了監(jiān)督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間,多家平行機(jī)構(gòu)從不同側(cè)面,各個(gè)地方從不同范圍(地域)對資本市場進(jìn)行監(jiān)管,造成利益的沖突、責(zé)任的推卸、監(jiān)管的盲點(diǎn)和監(jiān)管力度的不平衡,影響了資本市場的統(tǒng)一性,造成某些領(lǐng)域事實(shí)上的無人監(jiān)管。

    2.2 資本市場監(jiān)管理論創(chuàng)新不夠,市場管理者不能有效進(jìn)行理論建設(shè)

    我國資本市場監(jiān)管理論研究主要還是局限在對資本市場現(xiàn)行問題的補(bǔ)救上。由于市場發(fā)展太快,政府監(jiān)管部門忙于應(yīng)付大量的日常事務(wù)性工作,沒有充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的中堅(jiān)作用,證券市場的基本建設(shè)在某種程度上被忽略了,對資本市場結(jié)構(gòu)、運(yùn)行問題缺乏理論研究,如上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系不健全、信息披露不透明等問題。為了解決一些短期內(nèi)凸現(xiàn)的緊急問題,往往采取不顧長遠(yuǎn)的急救方法,雖暫時(shí)解決了問題,但是卻為今后的監(jiān)管工作帶來了隱患,參考證券市場發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn),我們看到幾乎所有國家的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)都有一個(gè)明確的行動(dòng)宗旨和一系列行動(dòng)細(xì)則組成的綱領(lǐng)性監(jiān)管框架,這種框架是其監(jiān)管部門長期行動(dòng)的準(zhǔn)則。在缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃的情況下,監(jiān)管上被動(dòng)地長期處于救火狀態(tài)就是難免的。

    2.3 資本市場自律性監(jiān)管不足,沒有充分發(fā)揮市場自律性監(jiān)管機(jī)制功能

    我國目前的自律組織分為兩個(gè)層次,一是滬深兩地交易所自律組織;二是證券業(yè)協(xié)會(huì)。兩個(gè)層次在行業(yè)自律中都存在問題,首先是兩地交易所存在明顯的地方利益,其對市場交易的監(jiān)管受到所在地政府的干預(yù),因而難以真正貫徹公平、公正的指導(dǎo)原則。其次是中國證券業(yè)協(xié)會(huì)作為一家行業(yè)性質(zhì)的民間協(xié)會(huì)不能發(fā)揮自律作用,這與目前證券市場多頭管理格局有關(guān)。因此,證券市場發(fā)展至今,監(jiān)管與自律仍然處于嚴(yán)重不平衡的狀態(tài)。

    2.4 資本市場監(jiān)管法制建設(shè)不健全,市場主體法律意識不強(qiáng)

    國家對于上市公司退市問題存在法律盲點(diǎn),難以準(zhǔn)確把握執(zhí)法尺度。并且退市標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一,尺度難把握。對于證券監(jiān)管部門的監(jiān)督,主體不夠明確。由于現(xiàn)行法律對地方人大如何監(jiān)督中央駐各地的管理部門沒有明確規(guī)定,省人大及人大財(cái)經(jīng)委難以對駐各證管辦實(shí)施監(jiān)督。實(shí)際上,《證券法》等于沒有明確對證券監(jiān)管部門進(jìn)行監(jiān)管,以及應(yīng)該由誰來監(jiān)管。

    3 啟示及對策

    通過對我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀及問題分析,如何有效強(qiáng)化資本市場監(jiān)管職能、提高資本市場運(yùn)行效率,筆者認(rèn)為應(yīng)該做好以下幾點(diǎn):

    3.1 構(gòu)建資本市場監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系

    及時(shí)發(fā)現(xiàn)有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的異常反映并及時(shí)進(jìn)行調(diào)控,是可以防范或避免金融危機(jī)發(fā)生的。這里的關(guān)鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系。

    3.2 強(qiáng)化資本市場信息披露制度

    健全的信息披露制度是穩(wěn)定一國資本市場發(fā)展的重要制度。強(qiáng)化資本市場的信息披露制度關(guān)鍵在于健全信息披露的動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制,加強(qiáng)資本市場會(huì)計(jì)審計(jì)制度落實(shí),規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu),以此來消除利潤操縱行為的發(fā)生,加強(qiáng)對企業(yè)所募集資金使用和投向的監(jiān)督。

    3.3 積極穩(wěn)妥地推進(jìn)股權(quán)分置改革

    股權(quán)分置改革是完善資本市場監(jiān)管體制的一個(gè)重要步驟,上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接體現(xiàn)了我國資本市場監(jiān)管的作用機(jī)制是否合理,是關(guān)系到廣大投資者、上市公司、資本市場切身關(guān)系的一件大事。解決股權(quán)分置問題,是我國資本市場向國際市場靠攏,迎接WTO挑戰(zhàn)的迫切任務(wù)。

篇4

關(guān)鍵詞:市場風(fēng)險(xiǎn)資本監(jiān)管新資本協(xié)議內(nèi)部模型法

中圖分類號: F120.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼: A 文章編號:1006-1770(2010)04-031-04

一、 引言

自從1988年巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)了《統(tǒng)一資本計(jì)量和資本標(biāo)準(zhǔn)的國際協(xié)議》(以下簡稱資本協(xié)議)以來,對銀行持有的資本金實(shí)施更為精細(xì)化的監(jiān)管已在全球范圍內(nèi)逐漸形成一種趨勢?？此坪唵蔚馁Y本協(xié)議實(shí)際上在銀行資本監(jiān)管領(lǐng)域具有里程碑式的意義。它重新制定了資本充足率標(biāo)準(zhǔn),將表內(nèi)外所有資產(chǎn)納入考慮范圍,統(tǒng)一計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。與之前僅僅考慮表內(nèi)總資產(chǎn)量的標(biāo)準(zhǔn)相比,資本協(xié)議首次嘗試將風(fēng)險(xiǎn)引入資本充足率的計(jì)量中,從而極大激發(fā)了銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)管理意識,顯著提高了銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

在資本協(xié)議頒布后,巴塞爾委員會(huì)對其進(jìn)行了多次修訂,并于2004年6月了《統(tǒng)一資本計(jì)量和資本標(biāo)準(zhǔn)的國際協(xié)議:修訂框架》(以下簡稱新資本協(xié)議)。新資本協(xié)議繼承并強(qiáng)化了資本協(xié)議立足于風(fēng)險(xiǎn)的資本監(jiān)管理念,大幅改進(jìn)了資本監(jiān)管技術(shù),建立了最低資本要求、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督檢查和信息披露三大支柱對銀行資本實(shí)行多層次的有效監(jiān)管,提高了資本監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)敏感度和靈活性,使銀行資本精細(xì)化管理的趨勢得到進(jìn)一步鞏固和加強(qiáng)。新資本協(xié)議得到了許多國家、地區(qū)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和銀行業(yè)界的普遍認(rèn)可。目前,全球范圍內(nèi)已有近百個(gè)國家、地區(qū)明確表示實(shí)施新資本協(xié)議。中國銀監(jiān)會(huì)于2007年2月印發(fā)了《中國銀行業(yè)實(shí)施新資本協(xié)議指導(dǎo)意見》的通知,將新資本協(xié)議實(shí)施正式提上日程。依據(jù)該通知的有關(guān)規(guī)定,新資本協(xié)議銀行 將從2010年底起開始實(shí)施新資本協(xié)議。其他商業(yè)銀行(含外國銀行子行)則可根據(jù)自身情況自行制定實(shí)施新資本協(xié)議的時(shí)間表。

近幾年來,新資本協(xié)議在我國得到了監(jiān)管機(jī)構(gòu)、銀行業(yè)和學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注,關(guān)于新資本協(xié)議及其對我國銀行資本監(jiān)管影響的文獻(xiàn)也比較豐富[1],但針對新資本協(xié)議框架下市場風(fēng)險(xiǎn)方面的內(nèi)容卻缺乏系統(tǒng)性的研究?，F(xiàn)階段,盡管信用風(fēng)險(xiǎn)依然是我國商業(yè)銀行最大的風(fēng)險(xiǎn)來源,但市場風(fēng)險(xiǎn)的重要性已不可忽視。其一,中資銀行資產(chǎn)規(guī)模自2003年股份制改造以來發(fā)展迅速。伴隨著總資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大,中資銀行持有的按市價(jià)計(jì)量的投資(包括交易類證券及可供出售證券)的絕對規(guī)模亦快速增長。再者,近年來我國各大商業(yè)銀行逐漸從傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)向綜合經(jīng)營模式,成立銀行系金融控股公司,設(shè)立投行部門,通過并購、新設(shè)等方式相繼進(jìn)入基金業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)等,并大力發(fā)展國外分支機(jī)構(gòu),實(shí)現(xiàn)國際化、綜合化發(fā)展戰(zhàn)略。在此過程中,大型商業(yè)銀行所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)將顯著提高。另外,始于2007年的金融危機(jī)令全球眾多的金融機(jī)構(gòu)遭受到巨大損失,而大部分的虧損實(shí)際上來自于交易賬戶。以上種種凸顯了對市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效監(jiān)管的重要性。

本文在全面梳理巴塞爾委員會(huì)的市場風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,考察市場風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容在資本協(xié)議/新資本協(xié)議框架下的發(fā)展軌跡,探索巴塞爾委員會(huì)針對市場風(fēng)險(xiǎn)的資本監(jiān)管思路,分析其對我國商業(yè)銀行的影響,并希望通過此研究為我國2010年新資本協(xié)議的實(shí)施提供幫助。

二、市場風(fēng)險(xiǎn)資本監(jiān)管的發(fā)展歷程和趨勢

1988年推出的資本協(xié)議僅考慮了信用風(fēng)險(xiǎn)。巴塞爾委員會(huì)于1996年對資本協(xié)議進(jìn)行了補(bǔ)充,發(fā)表了市場風(fēng)險(xiǎn)修正案[2],將市場風(fēng)險(xiǎn)納入到資本協(xié)議框架內(nèi)實(shí)行資本監(jiān)管。市場風(fēng)險(xiǎn)修正案主要表述了以下內(nèi)容:

(一)將市場風(fēng)險(xiǎn)定義為由于市場價(jià)格變動(dòng)引發(fā)銀行表內(nèi)外資產(chǎn)減值或負(fù)債增值,從而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)為了更準(zhǔn)確地計(jì)量市場風(fēng)險(xiǎn),劃分出交易賬戶和銀行賬戶 ,界定了要求計(jì)量并為之計(jì)提資本的市場風(fēng)險(xiǎn)范圍,即交易賬戶的利率風(fēng)險(xiǎn)、股票風(fēng)險(xiǎn)以及所有賬戶的外匯風(fēng)險(xiǎn)、商品風(fēng)險(xiǎn)。

(三)將交易賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)和股票風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分解為一般市場風(fēng)險(xiǎn)和特定風(fēng)險(xiǎn)分別予以計(jì)量。一般市場風(fēng)險(xiǎn)指的是市場利率或股市變動(dòng)給銀行相關(guān)的資產(chǎn)組合整體帶來的風(fēng)險(xiǎn)。特定風(fēng)險(xiǎn)指的是單只債券或股票在一般市場風(fēng)險(xiǎn)之外的價(jià)值波動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)。

(四)提出了標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部模型法(以下簡稱內(nèi)模法)兩種備選方法計(jì)量市場風(fēng)險(xiǎn)和相應(yīng)的資本,兩種備選方法中可任選其一,也可在滿足一定條件的情況下混合使用進(jìn)行計(jì)量。內(nèi)部模型指的是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VaR)模型。

(五)使用內(nèi)模法的銀行必須對內(nèi)部模型實(shí)施返回測試以驗(yàn)證模型的準(zhǔn)確性和可靠性。驗(yàn)證結(jié)果的好壞將直接通過乘數(shù)因子作用在所需計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)資本上。此外,使用內(nèi)模法的銀行必須設(shè)有嚴(yán)格全面的壓力測試程序用以評估銀行資本是否足以覆蓋潛在的重大損失。若使用標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)量市場風(fēng)險(xiǎn),對于壓力測試沒有提出明確要求。

(六)用于覆蓋市場風(fēng)險(xiǎn)的資本構(gòu)成除了資本協(xié)議規(guī)定的第一類和第二類資本之外,增加了短期次級債為第三類資本。

從資本協(xié)議框架下市場風(fēng)險(xiǎn)的角度看,市場風(fēng)險(xiǎn)修正案的推出是最重要的一塊里程碑,完成了從無到有的重大轉(zhuǎn)變。市場風(fēng)險(xiǎn)修正案出臺(tái)至今歷經(jīng)多次修訂[3-5],先后形成了1997年修正案和2005年修正案,但上述6項(xiàng)主要內(nèi)容所構(gòu)建出來的市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量及資本監(jiān)管的框架基本未變,原樣保留下來。

始于2007年的全球性金融危機(jī)暴露出新資本協(xié)議在市場風(fēng)險(xiǎn)管理方面存在的重大缺陷,促使巴塞爾委員會(huì)于2009年7月接連了《新資本協(xié)議市場風(fēng)險(xiǎn)框架修訂》(以下簡稱2009年框架修訂)[6]和《交易賬戶新增風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)量指引》[7],對新資本協(xié)議下的市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管框架進(jìn)行了迄今最大幅度的修補(bǔ)和完善。主要的修訂內(nèi)容包括:

1.將壓力風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(stressed VaR)新概念引入到資本計(jì)量中。市場風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部模型法框架下的監(jiān)管資本計(jì)算公式中增加了一項(xiàng),變?yōu)閙ax{VaRt-1;mc;VaRavg}+max{sVaRt-1;ms;sVaRavg},其中sVaR 表示壓力風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。壓力風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是指壓力情景下的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。具體來說,銀行首先需要判別其投資組合處在壓力之下的連續(xù)一年的歷史時(shí)間區(qū)間,然后采用該時(shí)間區(qū)間內(nèi)的相關(guān)市場風(fēng)險(xiǎn)因子數(shù)據(jù)作為輸入?yún)?shù)對其投資組合計(jì)量壓力風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

2.提高了以內(nèi)模法計(jì)量特定風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。銀行除了需要滿足2005年修正案中針對內(nèi)部模型的6項(xiàng)前提條件之外[5],還要掌握計(jì)量沒有被模型捕捉到的違約及信用評級遷徙風(fēng)險(xiǎn)(定義為新增風(fēng)險(xiǎn))的方法論。關(guān)于如何計(jì)量新增風(fēng)險(xiǎn)巴塞爾委員會(huì)并沒有給出硬性規(guī)定,但通過《交易賬戶新增風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)量指引》一文指定了需要以新增風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行覆蓋的頭寸和風(fēng)險(xiǎn)范圍,同時(shí)要求新增風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法要和新資本協(xié)議框架下的信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部評級法同樣穩(wěn)健可靠,并可反映集中度、流動(dòng)性等因素的影響。若銀行開發(fā)的內(nèi)部模型不能全部滿足該6項(xiàng)前提條件,或者銀行無法提供令監(jiān)管機(jī)構(gòu)滿意的新增風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法,則只能使用標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)量特定風(fēng)險(xiǎn)。

3.擴(kuò)展了特定風(fēng)險(xiǎn)的覆蓋范圍。除了將新增風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵從違約風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)展至信用評級遷徙風(fēng)險(xiǎn)之外,還要求銀行對其持有的關(guān)聯(lián)交易組合額外計(jì)提資本予以覆蓋。標(biāo)準(zhǔn)法中對于如何計(jì)量關(guān)聯(lián)交易資本進(jìn)行了補(bǔ)充說明。同時(shí)允許關(guān)聯(lián)交易活躍的銀行在滿足一定條件下 使用內(nèi)部開發(fā)的方法計(jì)量關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)品全面的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。對于無法應(yīng)用內(nèi)部方法計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)交易頭寸,必須使用相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本。

以上這三個(gè)方面的重大修訂,體現(xiàn)出金融危機(jī)之后市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量及資本監(jiān)管的發(fā)展趨勢:一是對銀行的交易賬戶頭寸實(shí)施更加審慎的資本監(jiān)管;二是強(qiáng)化了市場風(fēng)險(xiǎn)框架下信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量;三是加強(qiáng)了對流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的考量。

三、對我國商業(yè)銀行的影響

中國銀監(jiān)會(huì)緊跟巴塞爾委員會(huì)的步伐,順應(yīng)金融危機(jī)后市場風(fēng)險(xiǎn)資本監(jiān)管的發(fā)展潮流,于2010年正式了《商業(yè)銀行市場風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)量內(nèi)部模型法監(jiān)管指引》(以下簡稱《指引》),全面反映出了2009年框架修訂中的新變化。這對我國目前正在積極準(zhǔn)備申請實(shí)施新資本協(xié)議的商業(yè)銀行將產(chǎn)生以下幾方面的影響。

其一,商業(yè)銀行為抵御市場風(fēng)險(xiǎn)而持有的監(jiān)管資本將大幅上升。一方面由于在內(nèi)模法框架下引入了新增風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致監(jiān)管資本所需覆蓋的風(fēng)險(xiǎn)范圍相應(yīng)擴(kuò)大。另一方面,監(jiān)管資本計(jì)算公式中增加了壓力風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值項(xiàng),更是直接大幅提高了監(jiān)管資本要求。在此之前,壓力測試雖被視為是對風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型的補(bǔ)充,但其結(jié)果一般只用于評估在極端的市場環(huán)境下銀行的資本是否充足,并沒有被納入最低監(jiān)管資本范疇。在當(dāng)前的資本監(jiān)管要求下這一狀況已在很大程度上發(fā)生了改變。壓力風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值實(shí)質(zhì)上是將壓力測試的概念引入到了風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型中,即以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型的方式進(jìn)行壓力測試。根據(jù)上文中其定義不難看出,壓力風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算方法完全相同 ,區(qū)別在于對歷史情景的選擇上。計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值時(shí)所選擇的歷史情景應(yīng)能良好地反映未來的市場環(huán)境,這樣才可以比較準(zhǔn)確地預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)。而計(jì)算壓力風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值時(shí)規(guī)定使用對交易賬戶頭寸產(chǎn)生壓力的歷史情景,并不考慮該壓力情景是否會(huì)在未來發(fā)生。由此計(jì)算得到的壓力風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值在數(shù)值上將大于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,從而導(dǎo)致當(dāng)前的監(jiān)管資本較之前至少增加了一倍。

其二,商業(yè)銀行在開發(fā)內(nèi)部模型的過程中將面對新的挑戰(zhàn)?！吨敢穼ι虡I(yè)銀行的內(nèi)部模型提出了更高的標(biāo)準(zhǔn),要求模型能夠?qū)灰踪~戶信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施更為精細(xì)化的計(jì)量。交易賬戶所涉及的信用風(fēng)險(xiǎn)主要包括交易對手信用風(fēng)險(xiǎn)和債券等信貸類資金業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)兩類。其中,交易對手信用風(fēng)險(xiǎn)源自于交易賬戶的衍生產(chǎn)品。業(yè)界普遍采用當(dāng)前敞口法,通過估算合約當(dāng)前及未來的市值對其進(jìn)行計(jì)量。我國商業(yè)銀行持有的大多為標(biāo)準(zhǔn)衍生產(chǎn)品,結(jié)構(gòu)簡單,比較容易實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確計(jì)量。債券的信用風(fēng)險(xiǎn)又可分解為兩部分,一部分蘊(yùn)含在一般市場風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中,可以通過收益率曲線或信用息差曲線來進(jìn)行計(jì)量。另外一部分就是與每單只債券掛鉤的特定風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槭袌錾喜⒉淮嬖跒閱沃粋可矶ㄗ龅氖找媛是€,所以與蘊(yùn)含在一般市場風(fēng)險(xiǎn)中的信用風(fēng)險(xiǎn)相比,特定風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量難度要大得多。在實(shí)踐中,風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型往往無法捕捉到全部的特定風(fēng)險(xiǎn),需要輔以其他的方法進(jìn)行計(jì)量。這對我國商業(yè)銀行來說是一個(gè)全新的挑戰(zhàn)。

其三,商業(yè)銀行新建或改造風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)的任務(wù)更為艱巨。市場風(fēng)險(xiǎn)管理是識別、計(jì)量、監(jiān)測和控制市場風(fēng)險(xiǎn)的全過程。對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效識別和準(zhǔn)確計(jì)量是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)和前提,其重要性不言而喻。市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量嚴(yán)重依賴于高質(zhì)量的數(shù)據(jù)和可靠的信息系統(tǒng),而我國商業(yè)銀行在這兩個(gè)環(huán)節(jié)上相對比較薄弱,亟待加強(qiáng)。實(shí)施新資本協(xié)議極大地推動(dòng)了我國商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)方面的發(fā)展。但是應(yīng)該看到,信息系統(tǒng)從建成運(yùn)行到形成有效“戰(zhàn)斗力”并非易事,需要較長一段時(shí)間的“磨合”才能真正融入到日常的風(fēng)險(xiǎn)管理工作中。尤其是在數(shù)據(jù)管理方面,由于歷史的原因我國商業(yè)銀行“欠賬”較多,風(fēng)險(xiǎn)管理所需數(shù)據(jù)分散在前臺(tái)多個(gè)交易系統(tǒng)中,整合難度很大。《指引》擴(kuò)大了內(nèi)部模型需要覆蓋的風(fēng)險(xiǎn)范圍,也就提高了對于數(shù)據(jù)管理的要求。

四、關(guān)于實(shí)施新資本協(xié)議的若干建議

目前,我國銀監(jiān)會(huì)正在緊鑼密鼓地推進(jìn)新資本協(xié)議的實(shí)施工作。在市場風(fēng)險(xiǎn)方面,銀監(jiān)會(huì)先后了《商業(yè)銀行市場風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《商業(yè)銀行市場風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)量內(nèi)部模型法監(jiān)管指引》等多項(xiàng)有關(guān)文件,搭建了針對市場風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管體系。該監(jiān)管體系以巴塞爾委員會(huì)最新推出的2009年框架修訂為主要依據(jù),但簡化了對于特定風(fēng)險(xiǎn)的處理。筆者就實(shí)施新資本協(xié)議提出以下幾點(diǎn)建議:

(一)我國商業(yè)銀行實(shí)施新資本協(xié)議的最終目的是為了全面提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平,因此達(dá)標(biāo)切忌流于形式。另一方面,新資本協(xié)議是對國際活躍銀行多年管理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的總結(jié),內(nèi)容龐大復(fù)雜,我國銀行業(yè)不可能在較短時(shí)間內(nèi)全盤遵照執(zhí)行?？紤]到以上兩點(diǎn),筆者建議新資本協(xié)議銀行應(yīng)當(dāng)深入領(lǐng)悟新資本協(xié)議和銀監(jiān)會(huì)有關(guān)指引的精髓,實(shí)施中注重從全局著手,把握實(shí)質(zhì),建立符合新資本協(xié)議精神的風(fēng)險(xiǎn)管理體系,但并不需要太過注意細(xì)枝末節(jié)。這是因?yàn)閷?shí)施新資本協(xié)議的成本巨大,過于追究細(xì)節(jié)可能會(huì)得不償失,而立足于全局的高度考慮問題往往事半功倍。應(yīng)用到市場風(fēng)險(xiǎn)方面,建議在充分體現(xiàn)審慎和全面的核心監(jiān)管原則的前提下,適度放松對具體風(fēng)險(xiǎn)測量技術(shù)手段的要求。舉例說明,在建立計(jì)量市場風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部模型時(shí),應(yīng)盡可能將信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等更多的因素考慮進(jìn)來,這是未來市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理發(fā)展的大方向。但對于內(nèi)部模型中所涉及的具體的利率模型、信用模型等,選取原則應(yīng)越簡單越好。

(二)我國商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)特別注意加強(qiáng)數(shù)據(jù)管理工作。這里“數(shù)據(jù)”是一個(gè)廣義的概念,包括數(shù)字化數(shù)據(jù)和非數(shù)字化信息。在實(shí)施新資本協(xié)議的過程中,我國銀行業(yè)普遍感到最頭疼是數(shù)據(jù)質(zhì)量和數(shù)據(jù)整合方面的問題。數(shù)據(jù)是風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的基礎(chǔ),數(shù)據(jù)缺乏足夠的粒度、深度、廣度或歷史積累毫無疑問將會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的偏差。當(dāng)前,我國銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理正處在從單一依靠主觀判斷到量化分析技術(shù)與主觀判斷并重的轉(zhuǎn)型期,建立起完善的數(shù)據(jù)管理機(jī)制是當(dāng)中最關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié)?！澳サ恫徽`砍柴工”,我國商業(yè)銀行應(yīng)該在數(shù)據(jù)基礎(chǔ)建設(shè)方面下足功夫。

(三)我國銀監(jiān)會(huì)并不要求新資本協(xié)議銀行之外的中小型商業(yè)銀行在現(xiàn)階段實(shí)施新資本協(xié)議。但對于中小型商業(yè)銀行來說,這并非意味著“事不關(guān)己,高高掛起”。新資本協(xié)議代表著當(dāng)前最先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管理念。非新資本協(xié)議銀行的資產(chǎn)規(guī)模相對較小,靈活性高,可塑性強(qiáng),應(yīng)當(dāng)把握機(jī)會(huì),實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。實(shí)施新資本協(xié)議的成本主要集中在信息系統(tǒng)的建設(shè)上,筆者建議非新資本協(xié)議銀行先從實(shí)施成本較低的管理組織架構(gòu)和制度體系的改良入手,并對數(shù)據(jù)管理進(jìn)行前瞻性規(guī)劃,為日后實(shí)施新資本協(xié)議打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

(四)雖然中國商業(yè)銀行的資金業(yè)務(wù)量逐年增長,但由于受定價(jià)能力等方面的限制,所做的金融衍生品交易主要是面向簡單產(chǎn)品類,對于復(fù)雜衍生產(chǎn)品或結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品領(lǐng)域則不敢過多涉足。筆者建議條件成熟的銀行當(dāng)以實(shí)施新資本協(xié)議為契機(jī),在風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中兼顧業(yè)務(wù)發(fā)展需求,通過對定價(jià)模型的研究努力提高定價(jià)技術(shù)能力,積極拓展自營、代客及做市商等業(yè)務(wù)范圍,在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下實(shí)現(xiàn)盈利最大化。

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篇5

一、利用內(nèi)部資本市場實(shí)施資金集中管理的優(yōu)勢

企業(yè)對資金進(jìn)行集中管理就是把分散于各子企業(yè)的資金集中到企業(yè)集團(tuán)的總部。加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)資金集中管理與內(nèi)部資本市場之間呈現(xiàn)相輔相成、相得益彰的關(guān)系。資金集中管理有利于公司內(nèi)部資本市場的形成和發(fā)展，而內(nèi)部資本市場的形成和發(fā)展又會(huì)降低企業(yè)集團(tuán)交易成本，使企業(yè)集團(tuán)取得融資、資源配置、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換和市場勢力等方面的競爭優(yōu)勢。

（一）加強(qiáng)對資金的監(jiān)控，降低資金運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)

集團(tuán)資金管理的一個(gè)重要方面是對集團(tuán)資金的流量、流向?qū)嵭杏行Э刂?，確保集團(tuán)資金使用行為規(guī)范、合理，達(dá)成集團(tuán)整體戰(zhàn)略目的。集團(tuán)公司對資金進(jìn)行集中管理，首先可獲得知情權(quán)，掌握其下屬公司資金運(yùn)轉(zhuǎn)狀況；其次是通過有效監(jiān)督，實(shí)現(xiàn)對下屬公司經(jīng)營活動(dòng)的動(dòng)態(tài)控制，保證資金使用安全。第三，由于能夠?qū)θ瘓F(tuán)資金實(shí)行全程管理，可實(shí)現(xiàn)對全集團(tuán)資金實(shí)行有效的計(jì)劃管理，使集團(tuán)資金預(yù)算與企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、財(cái)務(wù)預(yù)算形成有效協(xié)調(diào)，降低集團(tuán)整體資金成本。

（二）加速資金周轉(zhuǎn)，提升內(nèi)源性資金利用效率

企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)眾多，它們之間在較大經(jīng)營、地域范圍內(nèi)存在集團(tuán)內(nèi)部交易，產(chǎn)生大量的內(nèi)部資金結(jié)算業(yè)務(wù)。通過先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，將集團(tuán)資金集中管理，實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)內(nèi)部交易的網(wǎng)上結(jié)算，不產(chǎn)生在途資金、能夠有效提高集團(tuán)資金周轉(zhuǎn)速度。同時(shí)，集團(tuán)將下屬眾多子企業(yè)閑置沉淀資金實(shí)施集中后，可以充分利用企業(yè)自有資金，進(jìn)行內(nèi)部調(diào)劑，從而減少外部融資，降低融資費(fèi)用，提升企業(yè)整體盈利能力。

（三）提高集團(tuán)的資信等級，增強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)的籌資能力

企業(yè)的籌資能力主要取決于其償債能力。由于集團(tuán)統(tǒng)一對外開戶，其整體償債能力較強(qiáng)，收益能力和管理水平較高，信用等級較高，以此為資本，可在高端金融市場提高融資議價(jià)能力、爭取到更為優(yōu)惠的金融服務(wù)和融資品種，拓展融資渠道。

（四）提高企業(yè)集團(tuán)的投資能力

企業(yè)集團(tuán)的成員企業(yè)分布于不同的行業(yè)、不同的地域，它們面臨的發(fā)展機(jī)遇不同。由此就可能出現(xiàn)一部分企業(yè)由于發(fā)展機(jī)遇好，業(yè)務(wù)增長迅速，出現(xiàn)資金短缺；另一部分企業(yè)由于業(yè)務(wù)增長平穩(wěn)，出現(xiàn)資金大量結(jié)余。實(shí)行集團(tuán)資金集中管理能夠有效的管理和使用全集團(tuán)的存量資金。資金結(jié)余的成員企業(yè)可以通過集團(tuán)結(jié)算中心將資金投入集團(tuán)內(nèi)部資金緊張的其它成員企業(yè)獲取投資收益，資金緊張的企業(yè)能夠獲取集團(tuán)的資金支持更好的把握發(fā)展機(jī)遇。

基于內(nèi)部市場的資金集中管理雖然具備以上諸多優(yōu)勢，但也面臨著許多亟待解決的問題，特別是政策層面和市場環(huán)境造成的資金集中管理困境，依靠企業(yè)自身發(fā)展和建設(shè)無法解決，目前，集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場普遍走入了發(fā)展的瓶頸。

二、內(nèi)部資金市場建設(shè)面臨的發(fā)展困境和內(nèi)部問題

（一）政策環(huán)境對內(nèi)部資本市場建設(shè)的制約

我國目前的某些法規(guī)制度限制了企業(yè)集團(tuán)對資金進(jìn)行集中管理。比如，集團(tuán)總部對資金進(jìn)行集中不可能是無償?shù)?，而需要支付利息 ，這實(shí)際上是一種資金借貸行為，但我國目前的法規(guī)禁止企業(yè)之間直接相互借貸 ，必須通過金融機(jī)構(gòu)作為中介 ，這對于未設(shè)財(cái)務(wù)公司的企業(yè)集團(tuán)而言無疑是一道難以逾越的障礙。對于設(shè)置財(cái)務(wù)公司的企業(yè)集團(tuán)，由于現(xiàn)行法規(guī)對財(cái)務(wù)公司開設(shè)異地賬戶問題有所限制，資金集中的效率也不高。

特別是建筑行業(yè)，2009年后中國銀監(jiān)會(huì)相繼了《流動(dòng)資金貸款管理暫行辦法》、《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》和《項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)指引》等一系列制度，要求加強(qiáng)項(xiàng)目信貸資金監(jiān)管，并采取貸款人受托支付方式管控項(xiàng)目資金。投資類項(xiàng)目的貸款資金直接由銀行代為支付，此部分資金企業(yè)無法管理；施工類項(xiàng)目的業(yè)主以此為政策依據(jù)，結(jié)算資金多采取封閉式監(jiān)管，極大制約施工企業(yè)對項(xiàng)目資金的集中管理。

（二）市場環(huán)境對內(nèi)部資本市場建設(shè)的影響

在我國建筑領(lǐng)域，多數(shù)工程的業(yè)主單位采取多種形式對承建方資金實(shí)施封閉管理。具體來說，有些業(yè)主在建筑施工協(xié)議中制定霸王條款，要求承建方將已結(jié)算資金置于發(fā)包方的監(jiān)管范疇，未經(jīng)發(fā)包方簽字同意，承建方的資金不得對外支付；且該管理方式在建筑市場日益普遍，對承建方實(shí)施資金集中管理造成直接影響。

（三）金融市場不完善

由于國內(nèi)金融市場不完善，公司籌資和投資渠道比較狹窄，而且財(cái)務(wù)公司的自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，整體素質(zhì)尚有待提高，資金集中后的管理和運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)也較大，在一定程度上限制了資金集中管理的發(fā)展。

（四）企業(yè)內(nèi)部資金市場發(fā)展過程中存在的問題

1.集團(tuán)資金調(diào)度不流暢

由于集團(tuán)公司對集中管理控制的內(nèi)部資金具有監(jiān)控能力，有些子公司在小集團(tuán)利益思想驅(qū)使下，只將少部分資金歸入集團(tuán)公司集中管理，或?qū)瘓F(tuán)公司資金調(diào)度推遲執(zhí)行或不全額執(zhí)行，造成集團(tuán)公司資金調(diào)度不流暢。

2.內(nèi)部借貸管理薄弱

集團(tuán)對子公司放款，很少進(jìn)行嚴(yán)密論證，對其借款用途、效益、還款保障等不加以控制，造成集團(tuán)公司借出資金投資沒有收益，而子公司也認(rèn)為對集團(tuán)公司可以不按照協(xié)議及時(shí)還款，經(jīng)常拖欠集團(tuán)公司借款本息，致使內(nèi)部壞賬風(fēng)險(xiǎn)增加。

3、集團(tuán)資金調(diào)度不流暢

由于集團(tuán)公司對集中管理控制的內(nèi)部資金具有監(jiān)控能力，有些子公司在小集團(tuán)利益思想驅(qū)使下，只將少部分資金歸入集團(tuán)公司集中管理，或?qū)瘓F(tuán)公司資金調(diào)度推遲執(zhí)行或不全額執(zhí)行，造成集團(tuán)公司資金調(diào)度不流暢。

三、企業(yè)集團(tuán)建立內(nèi)部市場的管理方式

國內(nèi)眾多關(guān)于資金集中管理的論述中，多是從資金管理組織模式上進(jìn)行闡述，目前資金組織結(jié)構(gòu)主要有內(nèi)部銀行、結(jié)算中心、財(cái)務(wù)公司等模式。組織架構(gòu)注重內(nèi)部資本市場外在“殼”的建設(shè)，因此，當(dāng)前多數(shù)論述中“資金集中管理”的提法有失偏頗，它僅注重內(nèi)部市場的管理手段，強(qiáng)調(diào)“集中”，而忽視的資金管理的真實(shí)目的，故此，本文主要論述通過何種方式以實(shí)現(xiàn)資金集約化管理目的。

（一）強(qiáng)化銀行賬戶受控管理，確保賬戶資金集中受控

由于集團(tuán)企業(yè)“點(diǎn)多、面廣、線長”的特性，公司所屬全資、控股子公司及子公司銀行賬戶數(shù)量眾多、開戶銀行類別繁雜，賬戶集中管控難度較大。為此，應(yīng)從確定了合作銀行范圍入手，并對各單位賬戶情況實(shí)施定期檢查，確保銀行賬戶使用規(guī)范、賬戶資金運(yùn)行安全。

（二）推行資金預(yù)算管理，加強(qiáng)資金流全過程管控

應(yīng)要求各單位一切資金收支全部納入資金預(yù)算管理范疇，集團(tuán)總部借助資金信息系統(tǒng)，按照預(yù)算指標(biāo)對所屬單位的資金運(yùn)行進(jìn)行監(jiān)督、控制、檢查、分析，達(dá)到預(yù)算控制結(jié)算的目的。公司總部通過資金預(yù)算管理，實(shí)現(xiàn)對未來資金流量的“事前”把握，增強(qiáng)資金統(tǒng)一調(diào)配能力。加強(qiáng)資金預(yù)算“事后”檢查，從而實(shí)現(xiàn)對資金流的全過程管控，確保資金運(yùn)行安全。

（三）合理調(diào)控融資規(guī)模，總量平衡存貸比例

公司總部應(yīng)對授信資源和融資計(jì)劃實(shí)施集中管理?？偛堪凑杖谫Y計(jì)劃合理調(diào)控各單位融資規(guī)模，各子公司重大融資方案上報(bào)公司總部審批、備案，從而提高公司總部對融資規(guī)模的整體協(xié)調(diào)和掌控能力。

（四）持續(xù)推進(jìn)資金信息系統(tǒng)建設(shè)，打造覆蓋全面的資金管理網(wǎng)絡(luò)

信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)是推動(dòng)資金集約化管理、提高資金管理水平重要的技術(shù)手段。資金管理信息系統(tǒng)應(yīng)由專業(yè)的資金管理軟件及配套設(shè)施（含網(wǎng)絡(luò)）組建的資金信息系統(tǒng)，該系統(tǒng)通過對各單位資金業(yè)務(wù)信息進(jìn)行實(shí)時(shí)采集、傳輸、分析、存儲(chǔ)，實(shí)現(xiàn)各層級資金流全程在線處理、監(jiān)督和控制。

（五）加強(qiáng)統(tǒng)籌管控，控制或有資金風(fēng)險(xiǎn)

1.擔(dān)保、金融衍生品等高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)施集中受控

建立起嚴(yán)格規(guī)范的擔(dān)保審批程序。集團(tuán)總部對擔(dān)保業(yè)務(wù)實(shí)行集中管理，對各子公司擔(dān)保額度進(jìn)行計(jì)劃控制。加強(qiáng)對金融衍生業(yè)務(wù)的集中管理。針對金融衍生業(yè)務(wù)的管理權(quán)限、申報(bào)程序、審批流程等進(jìn)行了規(guī)范，在實(shí)現(xiàn)保值目的的同時(shí)確保資金安全。

2.加強(qiáng)資金鏈監(jiān)管，嚴(yán)防資金風(fēng)險(xiǎn)

篇6

萬眾矚目的資本市場對于一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行來說，究竟其關(guān)鍵的功能在哪里？

在資本市場蓬勃發(fā)展的今天，這似乎變成了一個(gè)常識性的問題，但是，同樣值得強(qiáng)調(diào)的是，目前中國的資本市場參與者，更多的還是關(guān)注資本市場的投資功能、籌資功能。

對于當(dāng)下的中國來說，我認(rèn)為，最為需要的應(yīng)當(dāng)是資本市場所具有的強(qiáng)烈的激勵(lì)創(chuàng)業(yè)的功能，通過資本市場所獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制和重估帶來的激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的創(chuàng)業(yè)動(dòng)能，增強(qiáng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的活力。資本市場這個(gè)獨(dú)特的激勵(lì)創(chuàng)業(yè)的功能、激勵(lì)富有活力的中小企業(yè)的功能，往往是傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系追求穩(wěn)健的間接融資方式所不具備的，但是也往往是容易被忽視的。

正是在這個(gè)意義上，我們認(rèn)為當(dāng)前中國推出創(chuàng)業(yè)板，不僅在于提供更加多元化的投資和融資選擇、從而增強(qiáng)市場的深度與廣度，也不僅在于為中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了更為便捷的融資渠道，而更多的在于，創(chuàng)業(yè)板可以對創(chuàng)業(yè)活動(dòng)和創(chuàng)業(yè)者提供一個(gè)強(qiáng)有力的、市場化的激勵(lì)，從而把社會(huì)的寶貴金融資源，交給那些更富有創(chuàng)造力、更能夠?yàn)樯鐣?huì)創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)手中。

創(chuàng)業(yè)板的推出會(huì)激勵(lì)創(chuàng)新

黨的十七大確立了提高自主創(chuàng)新能力、推動(dòng)我國國民經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的發(fā)展戰(zhàn)略，在實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略的過程中，大量高科技型中小企業(yè)是最活躍載體，而創(chuàng)業(yè)板市場是激發(fā)企業(yè)內(nèi)在創(chuàng)新動(dòng)力，推動(dòng)高科技型中小企業(yè)跳躍式發(fā)展的助推器。落實(shí)國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略，建設(shè)創(chuàng)新型社會(huì)，需要一個(gè)富有效率的資本市場，以滿足不同類型、不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求。顯然，創(chuàng)新的誕生，往往是隨機(jī)的，是難以事前預(yù)計(jì)的，并不因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模大小、級別高低而可以確定，資本市場獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)識別和分散功能，正好契合這一特征。但是，從整個(gè)社會(huì)的融資結(jié)構(gòu)看，可以說中國金融市場目前的融資光譜是斷裂的，大多數(shù)企業(yè)通過銀行貸款獲得融資，而銀行往往青睞能夠提供抵押擔(dān)保的大企業(yè)，主板市場主要為大中型企業(yè)服務(wù)，大量具有技術(shù)創(chuàng)新能力和高成長潛力的中小企業(yè)卻由于資金匱乏而面臨發(fā)展的瓶頸。創(chuàng)業(yè)板的推出，必然會(huì)帶動(dòng)和促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本市場的發(fā)展，從而刺激風(fēng)險(xiǎn)資本以更大的規(guī)模進(jìn)入到中小企業(yè)融資市場。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板的推出有助于優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比例。由于金融產(chǎn)品單一和融資管制的存在，使得大量的資金滯留在股票二級市場，而同時(shí)又有大量的企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者得不到資金，這說明了當(dāng)前金融創(chuàng)新的不足。創(chuàng)業(yè)板市場的推出，有助于優(yōu)化資金的合理流向，使更多資金進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，推動(dòng)大量二級市場資金流入到具有高成長性的中小企業(yè)中。

從上市資源和吸引資金來說，創(chuàng)業(yè)板的市場定位主要是創(chuàng)新型中小企業(yè)，因此資金需求小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)構(gòu)不成對主板市場造成沖擊性影響。從增量資金上來說，創(chuàng)業(yè)板更主要的是吸引追求高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的資金。對于和創(chuàng)業(yè)板較為接近的中小企業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板對其影響也不會(huì)很大。現(xiàn)有的中小企業(yè)板除了上市公司規(guī)模比主板小之外，其他比如盈利要求都和主板一致，可以稱之為小主板。未來的創(chuàng)業(yè)板主要定位于高科技型、高成長性企業(yè)，兩者的競爭更多地體現(xiàn)在制度的創(chuàng)新上。創(chuàng)業(yè)板的推出為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了退出平臺(tái)，將會(huì)極大地促進(jìn)中國創(chuàng)業(yè)投資體系建設(shè)，但也會(huì)促成風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的大洗牌。創(chuàng)業(yè)板的推出使得更多的風(fēng)險(xiǎn)投資資金向高成長性的中小企業(yè)匯集，促進(jìn)風(fēng)投的良性循環(huán)發(fā)展。同時(shí)，隨著可上市企業(yè)數(shù)量的增多，具有高成長性的中小企業(yè)也將有更多的選擇權(quán)，資金雄厚、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的風(fēng)投將會(huì)得到更多的青睞，而實(shí)力較弱的風(fēng)投將逐漸被淘汰或者兼并，一場行業(yè)大洗牌在所難免。從更長遠(yuǎn)來看，直接融資的發(fā)展，包括主板、創(chuàng)業(yè)板、柜臺(tái)市場以及債券市場等金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，最終將導(dǎo)致中國金融版圖的重新規(guī)劃，傳統(tǒng)的間接融資占比將逐漸降低，這對銀行業(yè)務(wù)的競爭也將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。另外，創(chuàng)業(yè)板的推出將完善深圳的金融產(chǎn)業(yè)鏈，形成既有銀行、保險(xiǎn)、證券、基金、信托、風(fēng)投、私募等金融實(shí)體機(jī)構(gòu)，又包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、產(chǎn)權(quán)交易所等金融交易平臺(tái)的區(qū)域性金融中心。

創(chuàng)業(yè)板的推出既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)

畢竟從世界范圍來看，除了美國的納斯達(dá)克市場之外，創(chuàng)業(yè)板成功的先例不多，大多數(shù)國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場不是淪落為主板的附庸，就是交易清淡，甚至宣布關(guān)閉。香港創(chuàng)業(yè)板從最初的暴漲暴跌到最后的交投清淡，也沒有擺脫這樣的命運(yùn)。中國大陸推出創(chuàng)業(yè)板，也面臨同樣的挑戰(zhàn)。然而中國大陸的一個(gè)獨(dú)特優(yōu)勢是，她有大量非常有活力、又有創(chuàng)新能力的中小企業(yè)，中國的儲(chǔ)蓄率也很高，這是創(chuàng)業(yè)板成功的源泉。中小企業(yè)是非常缺少資金的，而與此同時(shí)，中國卻出現(xiàn)了流動(dòng)性過剩，設(shè)想把中國這些號稱流動(dòng)性過剩的資金引入到一大批優(yōu)秀的中小企業(yè)家手里，那會(huì)對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多么巨大的推動(dòng)作用。按照現(xiàn)在的上市門檻，中小企業(yè)能上市的不多。但是根據(jù)深交所的研究，如果把上市的門檻稍微調(diào)整一下，即使堅(jiān)持盈利要求，全國18萬家高科技企業(yè)能上市的大概占10％，即1.8萬家，這是一個(gè)非常龐大的上市資源。香港創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立之初由于上市公司的行業(yè)分布過于單一，主要集中于當(dāng)時(shí)大熱的網(wǎng)絡(luò)科技股，使得企業(yè)成長泡沫多于實(shí)質(zhì)，市場投資信心不足，最終導(dǎo)致中國香港創(chuàng)業(yè)板的長期低迷。我們的第二個(gè)獨(dú)特優(yōu)勢是，眾多的高科技企業(yè)的行業(yè)分布較廣，經(jīng)營模式眾多，既有網(wǎng)絡(luò)科技等新型經(jīng)濟(jì)模式，又有高成長的傳統(tǒng)商業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)模式。這可以保證創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)行業(yè)的多元化，避免了同一行業(yè)類型或同種經(jīng)營模式企業(yè)的過度集中。

篇7

關(guān)鍵詞：市場風(fēng)險(xiǎn)：監(jiān)管框架

中圖分類號：F830　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B　文章編號：1674-2265(2011)01-0064-04

一、導(dǎo)言

在次貸危機(jī)中，銀行交易賬戶資產(chǎn)大幅縮水，流動(dòng)性不足，給許多銀行帶來重大損失甚至造成銀行倒閉。銀行倒閉的一個(gè)重要因素是當(dāng)時(shí)的市場風(fēng)險(xiǎn)管理框架沒有捕捉到重要市場風(fēng)險(xiǎn)。為了改進(jìn)市場風(fēng)險(xiǎn)管理，巴塞爾委員會(huì)先后了3個(gè)資本協(xié)議關(guān)于市場風(fēng)險(xiǎn)的重要修訂，分別是1996年與2005年的《資本協(xié)議關(guān)于市場風(fēng)險(xiǎn)的修訂》(Amendment to the capi－tal accord to imcorporate market risks)和2009年的《新巴塞爾協(xié)議市場框架修訂》(Revisions to theBasel II market risk丘amework)。這些修訂進(jìn)一步完善了市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管框架。在次貸危機(jī)中，我國商業(yè)銀行也遭受了損失，2008年中國銀行、工商銀行和建設(shè)銀行為境外投資累計(jì)提取撥備91.09億美元。隨著中國銀行業(yè)改革開放的不斷深化，利率市場化、金融創(chuàng)新和綜合經(jīng)營的不斷發(fā)展，商業(yè)銀行將越來越多地涉足有價(jià)證券、外匯、黃金及其衍生產(chǎn)品交易。因此，加強(qiáng)市場風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管十分緊迫。但商業(yè)銀行提高市場風(fēng)險(xiǎn)管理水平是個(gè)漫長的過程，需要充分借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，學(xué)習(xí)管理理念和技術(shù)。為此，本文將認(rèn)真梳理巴塞爾委員會(huì)關(guān)于市場風(fēng)險(xiǎn)管理框架的演進(jìn)過程。

二、第一階段：將市場風(fēng)險(xiǎn)納入資本監(jiān)管框架

1988年的巴塞爾協(xié)議僅對信用風(fēng)險(xiǎn)提出資本要求，沒有涵蓋市場風(fēng)險(xiǎn)。但是，隨著利率和資本管制的放松、資本市場的發(fā)展和銀行交易活動(dòng)(特別是衍生品交易)增加，銀行越來越受到市場風(fēng)險(xiǎn)的影響。特別是在歐洲貨幣危機(jī)中，金融市場劇烈波動(dòng)增加了銀行市場交易風(fēng)險(xiǎn)，促使巴塞爾委員會(huì)改進(jìn)銀行資本監(jiān)管框架覆蓋市場風(fēng)險(xiǎn)。于是，1993年4月，巴塞爾委員會(huì)了《市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管措施》(the supervisorytreatment of market risks)，定義了市場風(fēng)險(xiǎn)和三級資本，提出了債券、股權(quán)和外匯風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)法。

《市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管措施》將市場風(fēng)險(xiǎn)定義為由于市場價(jià)格(包括利率、匯率和股價(jià))波動(dòng)引起的表內(nèi)和表外頭寸損失的風(fēng)險(xiǎn)，把交易賬戶債券、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)和所有外匯風(fēng)險(xiǎn)納入資本監(jiān)管框架。

市場風(fēng)險(xiǎn)頭寸價(jià)值波動(dòng)大，比信用風(fēng)險(xiǎn)資本靈活的資本來源更適于市場風(fēng)險(xiǎn)。《市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管措施》修訂了監(jiān)管資本定義，提出三級資本的概念，各國監(jiān)管當(dāng)局可以允許用次級債在一定限額內(nèi)作為三級資本，補(bǔ)充一級資本和二級資本。

為了避免使用三級資本降低整體監(jiān)管資本質(zhì)量，《市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管措施》規(guī)定了三級資本的限制條件：只允許三級資本用來抵補(bǔ)交易賬戶債券和股權(quán)頭寸的市場風(fēng)險(xiǎn)，外匯風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的資本要求需要1988年協(xié)議中定義的資本來滿足：三級資本最高限制在分配到交易賬戶風(fēng)險(xiǎn)一級資本的250％，也就是交易賬戶風(fēng)險(xiǎn)的28.5％需要一級資本來抵補(bǔ)；在二級資本不超過一級資本，長期次級債不超過一級資本的50％的條件下，三級資本才可以替代二級資本：二級資本與三級資本的和不超過一級資本。

債券和股權(quán)資本要求采用搭積木法(buildingblock approach)分別計(jì)算特定風(fēng)險(xiǎn)(specific risk)和一般市場風(fēng)險(xiǎn)(general market risk)。特定風(fēng)險(xiǎn)是指主要由于證券發(fā)行者相關(guān)因素引起的證券(或其衍生品)負(fù)面波動(dòng)形成損失的風(fēng)險(xiǎn)。在某種意義上講，特定風(fēng)險(xiǎn)同信用風(fēng)險(xiǎn)相似。一般市場風(fēng)險(xiǎn)是指與特定證券無關(guān)的市場負(fù)面波動(dòng)引起損失的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)債券發(fā)行人和期限規(guī)定不同的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算債券特定風(fēng)險(xiǎn)資本要求，除非債券完全相同，否則不允許抵扣。一般風(fēng)險(xiǎn)資本要求計(jì)算式，將債券和衍生工具分為13個(gè)期限，確定各個(gè)期限的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，允許每個(gè)期限內(nèi)和不同期限之間的抵扣，但考慮到基差風(fēng)險(xiǎn)，用非抵扣因子進(jìn)行調(diào)節(jié)，非抵扣風(fēng)險(xiǎn)和抵扣后凈額構(gòu)成一般風(fēng)險(xiǎn)資本要求。

外匯風(fēng)險(xiǎn)用兩步法計(jì)算。第一步計(jì)算每種幣別的暴露，第二步計(jì)算不同幣別多頭空頭組合風(fēng)險(xiǎn)。各國監(jiān)管當(dāng)局可以選擇用簡單法(the shorthand method)和模擬法計(jì)算組合風(fēng)險(xiǎn)。在簡單法下，每一貨幣和貴金屬的凈敞口頭寸名義金額按即期匯率轉(zhuǎn)換成報(bào)告貨幣，凈敞口頭寸乘以8％得到外匯風(fēng)險(xiǎn)資本要求。凈敝口頭寸等于外幣空頭頭寸之和或多頭頭寸之和中二者高的和每種貴金屬凈頭寸絕對值的和。在模擬法下，通過歷史模擬計(jì)算外匯頭寸的損失。巴塞爾委員會(huì)建議觀察期5年，持有期10天，置信水平95％，計(jì)算出VaR，加上簡單法計(jì)算的敞口頭寸的3％。

許多銀行反映，《市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管措施》不認(rèn)可更精確的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型，不能有效鼓勵(lì)銀行改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，并且開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)管理模型的銀行要用兩種方法計(jì)算，重復(fù)工作，增加成本。委員會(huì)決定對內(nèi)部模型進(jìn)行調(diào)研，1994年下半年開始初步測試。通過測試，委員會(huì)決定使用內(nèi)部模型計(jì)算市場風(fēng)險(xiǎn)。1995年4月，了《資本協(xié)議市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)劃補(bǔ)充》和《市場風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部模型法》，對市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管進(jìn)行修訂，進(jìn)一步征求意見。

《資本協(xié)議市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)劃補(bǔ)充》將1993年提議的計(jì)算方法稱作標(biāo)準(zhǔn)法，增加了商品風(fēng)險(xiǎn)，將期權(quán)單列，考慮到久期法計(jì)算債券一般風(fēng)險(xiǎn)，比期限法精確，將垂直非抵扣降為期限法的一半。最重要的變化是引入了內(nèi)部模型法。提出內(nèi)部模型法的一般標(biāo)準(zhǔn)、定性標(biāo)準(zhǔn)、應(yīng)考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素和定量標(biāo)準(zhǔn)等。要求VaR必須每日計(jì)算，使用99％的單尾置信區(qū)間，最低持有期限為10個(gè)交易日，最短觀察期為1年，至少每3個(gè)月更新一次數(shù)據(jù)。銀行模型必須準(zhǔn)確地捕捉各類風(fēng)險(xiǎn)和與期權(quán)相關(guān)的特定風(fēng)險(xiǎn)。每日的最低資本要求是下面兩者中較大值：(1)前一交易日的VaR值：(2)過去60個(gè)交易日計(jì)量VaR值的平均值乘以乘數(shù)因子。

乘數(shù)因子由各監(jiān)管當(dāng)局根據(jù)對銀行風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)質(zhì)量評估情況自行設(shè)定，其絕對值最小為3。監(jiān)管當(dāng)局根據(jù)既往模型的事后檢驗(yàn)結(jié)果給這個(gè)因子一個(gè)附加因子，引入內(nèi)在的正向激勵(lì)機(jī)制以維持預(yù)測模型的質(zhì)量。如果事后檢驗(yàn)結(jié)果令人滿意，附加因子可以為0。要求用模型的銀行應(yīng)使用獨(dú)立的資本要求涵蓋未包括在模型內(nèi)的債券和股票的特定風(fēng)險(xiǎn)。由于擔(dān)心模型法低估特定風(fēng)險(xiǎn)，要求使用模型法計(jì)算特定風(fēng)險(xiǎn)資本不能低于標(biāo)準(zhǔn)法的一半。

經(jīng)過對1995年提議再次征求意見，征得10國集團(tuán)中央銀行同意后，1996年1月，委員會(huì)正式頒布

了《資本協(xié)議關(guān)于市場風(fēng)險(xiǎn)的修訂》和《市場風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部模型法事后檢驗(yàn)監(jiān)管框架》，將市場風(fēng)險(xiǎn)正式納入資本監(jiān)管框架，要求10國監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)最遲在1997年底執(zhí)行市場風(fēng)險(xiǎn)的資本標(biāo)準(zhǔn)。

三、第二階段：關(guān)注特定風(fēng)險(xiǎn)

1997年9月，巴塞爾委員會(huì)了《資本協(xié)議市場風(fēng)險(xiǎn)修訂的修正》，允許滿足要求的銀行基于模型計(jì)提特定風(fēng)險(xiǎn)資本，取消了內(nèi)部模型計(jì)算的特定風(fēng)險(xiǎn)資本要求不低于標(biāo)準(zhǔn)法50％的條款，但達(dá)不到要求的銀行仍必須用標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)提特定風(fēng)險(xiǎn)資本。

委員會(huì)認(rèn)為模型不能捕捉到事件風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)。計(jì)量和驗(yàn)證這些風(fēng)險(xiǎn)的方法有很大不同，并且建模仍在快速演化中，還不能設(shè)立統(tǒng)一的指引。在銀行解釋其使用的方法能捕捉事件和違約風(fēng)險(xiǎn)之前，特定風(fēng)險(xiǎn)模型的乘數(shù)因子是4。如果滿足委員會(huì)和監(jiān)管當(dāng)局的要求，乘數(shù)因子為3.然而，如果未來的事后檢測證明模型存在嚴(yán)重缺陷，乘數(shù)因子仍為4。

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型不能完全捕捉交易賬戶風(fēng)險(xiǎn)，如厚尾、相關(guān)性和波動(dòng)率變化、日內(nèi)交易風(fēng)險(xiǎn)、特定風(fēng)險(xiǎn)等。隨著更多信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的產(chǎn)品(如CDS，CDO)和其它結(jié)構(gòu)產(chǎn)品進(jìn)入交易賬戶，這些產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，并且流動(dòng)性不足，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型更難捕捉這些風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管套利和公允價(jià)值計(jì)價(jià)使交易賬戶風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)一步增加。最高4×VaR的要求阻礙銀行改進(jìn)特定風(fēng)險(xiǎn)模型，因?yàn)槟Ｐ透倪M(jìn)反而會(huì)增加特定風(fēng)險(xiǎn)資本要求。另外，特定風(fēng)險(xiǎn)模型缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，各國監(jiān)管當(dāng)局的要求存在很大差異。為了解決這些問題，巴塞爾委員會(huì)和國際證券協(xié)會(huì)組織于2005年6月了《新資本協(xié)議在交易業(yè)務(wù)中的應(yīng)用和雙重違約影響的處理》，以改進(jìn)交易賬戶體制，特別是特定風(fēng)險(xiǎn)處理。

修訂標(biāo)準(zhǔn)法特定風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提，提出對于未評級債券、非合格發(fā)行者(包括證券化暴露)、信用衍生品對沖頭寸的特定風(fēng)險(xiǎn)資本要求。取消模型法特定風(fēng)險(xiǎn)資本要求乘數(shù)因子為4的要求。提高特定風(fēng)險(xiǎn)模型的標(biāo)準(zhǔn)，要求特定風(fēng)險(xiǎn)模型必須捕捉價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的所有重要組成部分，并且能夠反映市場變化和資產(chǎn)組合組成變化。模型必須解釋資產(chǎn)組合歷史上價(jià)格變化，捕捉集中度風(fēng)險(xiǎn)，在不利的市場環(huán)境下保持穩(wěn)健，反映與單個(gè)產(chǎn)品相關(guān)的基本風(fēng)險(xiǎn)，捕捉事件風(fēng)險(xiǎn)，通過事后檢驗(yàn)。應(yīng)通過壓力測試確保特定風(fēng)險(xiǎn)模型考慮VaR模型沒有捕捉到事件風(fēng)險(xiǎn)的影響。銀行模型必須保守地估計(jì)缺乏流動(dòng)性的頭寸和價(jià)格不完全透明的頭寸。此外，模型必須達(dá)到最低數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)要求，替代參數(shù)僅在現(xiàn)有數(shù)據(jù)不充分或不能反映頭寸或資產(chǎn)組合的真實(shí)波動(dòng)率時(shí)使用，并且應(yīng)審慎使用。要求銀行捕獲新增違約風(fēng)險(xiǎn)，但是沒提出專門的方法，可以是內(nèi)部模型的一部分，或者是通過單獨(dú)計(jì)算額外要求資本(sur―charge)。當(dāng)銀行通過額外資本捕捉新增風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該能證明這種額外資本達(dá)到監(jiān)管要求，但這種額外資本不受乘數(shù)因子或監(jiān)管事后檢驗(yàn)約束。要求銀行不管使用什么方法計(jì)算新增違約風(fēng)險(xiǎn)，須滿足信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部評級法標(biāo)準(zhǔn)，并適當(dāng)調(diào)整以反映流動(dòng)性、集中度、對沖和期權(quán)的影響，內(nèi)部模型不能捕捉新增違約風(fēng)險(xiǎn)的銀行，使用信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部評級法計(jì)算額外資本。

2005年11月，巴塞爾委員會(huì)將上述兩個(gè)文件內(nèi)容匯總，對1996年的市場風(fēng)險(xiǎn)資本協(xié)議修改進(jìn)行了修訂，了《資本協(xié)議關(guān)于市場風(fēng)險(xiǎn)的修訂》，并編入2006年Basel II綜合版中。

四、第三階段：新增風(fēng)險(xiǎn)和證券化產(chǎn)品的處理

2005年提出新增違約風(fēng)險(xiǎn)資本監(jiān)管要求后，巴塞爾委員會(huì)為了鼓勵(lì)更多的銀行開發(fā)內(nèi)部模型計(jì)算新增風(fēng)險(xiǎn)資本要求，2007年1月《交易賬戶新增違約風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算指引討論稿》，對銀行如何達(dá)到新增違約風(fēng)險(xiǎn)模型要求和監(jiān)管當(dāng)局如何評估模型進(jìn)行指導(dǎo)。在次貸危機(jī)中，金融機(jī)構(gòu)損失主要來自證券化產(chǎn)品信用評級下降、信用價(jià)差擴(kuò)大和流動(dòng)性不足。因此，僅僅捕捉新增違約風(fēng)險(xiǎn)是不夠的。2008年7月，巴塞爾委員會(huì)《交易賬戶新增風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算指引》和《Basel Ⅱ市場風(fēng)險(xiǎn)框架修訂》征求意見，將新增違約風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)展為新增風(fēng)險(xiǎn)，包括違約風(fēng)險(xiǎn)和遷徙風(fēng)險(xiǎn)。2009年1月再次征求意見，并于2009年7月《Basel Ⅱ市場風(fēng)險(xiǎn)框架修訂》和《交易賬戶新增風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算指引》最終稿。新的市場風(fēng)險(xiǎn)框架主要變化在補(bǔ)充壓力VaR(stressed value-at-risk)、新增風(fēng)險(xiǎn)模型要求和證券化產(chǎn)品的處理上。

次貸危機(jī)中，許多銀行交易賬戶損失遠(yuǎn)高于計(jì)提的資本，也就是說計(jì)提的資本不能抵補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)。于是，巴塞爾委員會(huì)要求銀行計(jì)算壓力狀態(tài)下的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，降低市場風(fēng)險(xiǎn)最低資本要求的順周期性。壓力VaR是根據(jù)連續(xù)12個(gè)月重大金融虧損歷史數(shù)據(jù)10天持有期、99％置信水平單尾風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。這一年的壓力期應(yīng)經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局批準(zhǔn)和定期檢查。補(bǔ)充壓力VaR后，銀行必須達(dá)到的市場風(fēng)險(xiǎn)資本要求=前一日VaR與前60個(gè)營業(yè)日日均VaR均值×乘數(shù)因子中的較大值+最新可得的壓力VaR值與前60個(gè)營業(yè)日壓力VaR均值×乘數(shù)因子中的較大值。

新增風(fēng)險(xiǎn)包括非證券化產(chǎn)品的違約風(fēng)險(xiǎn)和信用遷移風(fēng)險(xiǎn)。新增風(fēng)險(xiǎn)主要是為了彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VaR，99％，10天)模型存在的缺陷。新增風(fēng)險(xiǎn)資本要求代表了對資本計(jì)劃期為一年、置信區(qū)間為99.9％的非證券化信用產(chǎn)品的違約和信用遷移風(fēng)險(xiǎn)，并同時(shí)考慮個(gè)別頭寸和組合頭寸持有期，最低持有期為三個(gè)月。新增風(fēng)險(xiǎn)的資本要求為前12周平均新增風(fēng)險(xiǎn)和最新新增風(fēng)險(xiǎn)的較大者。巴塞爾委員會(huì)認(rèn)為目前的技術(shù)不能充分捕捉證券化頭寸風(fēng)險(xiǎn)，在技術(shù)達(dá)到滿意之前。證券化頭寸(關(guān)聯(lián)交易組合除外)仍用標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)提資本，不允許將證券化頭寸納入新增風(fēng)險(xiǎn)模型。

證券化產(chǎn)品同傳統(tǒng)債券不同，價(jià)格同基礎(chǔ)債務(wù)人違約呈非線性關(guān)系，模型難以捕捉到其特定風(fēng)險(xiǎn)。為此，巴塞爾委員會(huì)要求，除了關(guān)聯(lián)交易組合外，證券化產(chǎn)品即使包括在VaR模型中，也必須用標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)提資本。對于評級的證券化頭寸，分別規(guī)定了實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)法和模型法銀行不同外部信用評級證券化暴露和再證券化暴露的特定風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算資本要求：對未評級證券化頭寸，分別規(guī)定了實(shí)施內(nèi)部評級法和標(biāo)準(zhǔn)法銀行計(jì)提資本的方法：還規(guī)定n次違約互換的特定風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提辦法。

關(guān)聯(lián)交易組合被定義滿足下面條件的證券化暴露和n次違約信用衍生品的組合：一次證券化暴露和按比例分層的證券化暴露的n次違約信用衍生品；單名參考實(shí)體。在標(biāo)準(zhǔn)法下，關(guān)聯(lián)交易組合特定風(fēng)險(xiǎn)資本等于是多頭和空頭特定風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提凈值中數(shù)額較大者，其一般風(fēng)險(xiǎn)可以抵扣。在模型法下，經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局許可，銀行可以將關(guān)聯(lián)交易組包含在其模型中，不僅僅要充分捕捉新增風(fēng)險(xiǎn)，而是所有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、即綜合風(fēng)險(xiǎn)。綜合風(fēng)險(xiǎn)包括雙重違約風(fēng)險(xiǎn)、信用價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)、基差風(fēng)險(xiǎn)、隱含相關(guān)性波動(dòng)、回收率波動(dòng)和對沖的收益、風(fēng)險(xiǎn)和成本。用模型計(jì)算關(guān)聯(lián)交易組合綜合風(fēng)險(xiǎn)的銀行應(yīng)每周進(jìn)行一次壓力測試，監(jiān)管當(dāng)局可以對綜合風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量有缺陷的銀行增加補(bǔ)充資本要求。綜合風(fēng)

險(xiǎn)資本要求是前12周綜合風(fēng)險(xiǎn)平均值和最近綜合風(fēng)險(xiǎn)的較大者。

五、結(jié)論

通過分析市場風(fēng)險(xiǎn)資本監(jiān)管的演進(jìn)過程，可以看出其發(fā)展的特征：市場風(fēng)險(xiǎn)頭寸不斷細(xì)分，市場風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識逐漸清晰，風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量技術(shù)顯著提高。

1993年《市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管措施》將市場風(fēng)險(xiǎn)界定為交易賬戶債券、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)和所有外匯風(fēng)險(xiǎn)，1996年將商品風(fēng)險(xiǎn)也納入在內(nèi)，并在標(biāo)準(zhǔn)法中把期權(quán)頭寸單列計(jì)算。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展。把證券化產(chǎn)品與非證券化產(chǎn)品區(qū)分開來，在證券化產(chǎn)品中又將關(guān)聯(lián)交易組合作為例外處理。開始僅將利率風(fēng)險(xiǎn)和股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)分為特定風(fēng)險(xiǎn)和一般風(fēng)險(xiǎn)。2005年，認(rèn)識到在VaR外存在新增違約風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)顯示出信用評級下降也帶來巨大市場風(fēng)險(xiǎn)，將新增違約風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)展為新增風(fēng)險(xiǎn)，包括新增違約風(fēng)險(xiǎn)和遷徙風(fēng)險(xiǎn)。證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，對于相對簡單的關(guān)聯(lián)交易組合，計(jì)算綜合風(fēng)險(xiǎn)，對于更復(fù)雜的其他證券化產(chǎn)品，由于受模型捕捉風(fēng)險(xiǎn)能力限制，則選擇標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)算特定風(fēng)險(xiǎn)。

隨著風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識和計(jì)量技術(shù)的提高，巴塞爾委員會(huì)對市場風(fēng)險(xiǎn)管理的要求越來越高。1993年《市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管措施》主要是標(biāo)準(zhǔn)法，提出外匯風(fēng)險(xiǎn)模擬法。1996年對內(nèi)部模型法提出具體要求，只有符合條件的銀行才允許使用模型法，但仍對模型法計(jì)量特定風(fēng)險(xiǎn)存在顧慮，要求其不低于標(biāo)準(zhǔn)法的50％。隨著計(jì)量技術(shù)的提高，放棄了這種限制，提出特定風(fēng)險(xiǎn)模型的具體要求，并要求捕捉新增違約風(fēng)險(xiǎn)。最新的市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管框架提出新增風(fēng)險(xiǎn)模型和綜合風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的要求，引入了壓力情況下的VaR以應(yīng)對危機(jī)情況下的市場風(fēng)險(xiǎn)激增。

篇8

在資本市場蓬勃發(fā)展的今天，這似乎變成了一個(gè)常識性的問題，但是，同樣值得強(qiáng)調(diào)的是，目前，中國的資本市場參與者，更多的關(guān)注資本市場，基本上還是投資功能、籌資功能。

對于當(dāng)下的中國來說，最為需要的什么功能？我認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)是資本市場所具有的強(qiáng)烈的激勵(lì)創(chuàng)業(yè)的功能，通過資本市場所獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制和重估帶來的激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的創(chuàng)業(yè)動(dòng)能，增強(qiáng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的活力。資本市場的這個(gè)獨(dú)特的激勵(lì)創(chuàng)業(yè)的功能，激勵(lì)富有活力的中小企業(yè)的功能，往往是追求穩(wěn)健的傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系等間接融資所并不具備的，但是也往往是容易被忽視的。

正是在這個(gè)意義上我們認(rèn)為，當(dāng)前中國推出創(chuàng)業(yè)板，不僅在于提供更佳多元化的投資和融資選擇、從而增強(qiáng)市場的深度與廣度，也不僅在于為中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了更為便捷的融資渠道，而更多的在于，創(chuàng)業(yè)板可以對創(chuàng)業(yè)活動(dòng)和創(chuàng)業(yè)者提供一個(gè)強(qiáng)有力的、市場化的激勵(lì)，從而把社會(huì)的寶貴金融資源，交給那些更富有創(chuàng)造力、更能夠?yàn)樯鐣?huì)創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)手中。

從1999年創(chuàng)業(yè)板概念的提出到今年監(jiān)管層首次明確推出創(chuàng)業(yè)板，中國的創(chuàng)業(yè)板在多方矚目下經(jīng)歷了近十年的漫長孕育，而今終于要走進(jìn)人們的視野。

為什么說創(chuàng)業(yè)板的推出會(huì)激勵(lì)創(chuàng)新？黨的十七大確立了提高自主創(chuàng)新能力、推動(dòng)我國國民經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的發(fā)展戰(zhàn)略，在實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略的過程中，大量高科技型中小企業(yè)是最活躍載體，而創(chuàng)業(yè)板市場是激發(fā)企業(yè)內(nèi)在創(chuàng)新動(dòng)力，推動(dòng)高科技型中小企業(yè)跳躍式發(fā)展的助推器。落實(shí)國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略，建設(shè)創(chuàng)新型社會(huì)，需要一個(gè)富有效率的資本市場，以滿足不同類型、不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求。顯然，創(chuàng)新的誕生，往往是隨機(jī)的，是難以事前預(yù)計(jì)的，并不因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模大小、級別高低而可以確定，資本市場獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)識別和分散功能，正好契合這一特征。但是，從整個(gè)社會(huì)的融資結(jié)構(gòu)看，可以說中國金融市場目前的融資光譜是斷裂的，大多數(shù)企業(yè)通過銀行貸款獲得融資，而銀行往往青睞能夠提供抵押擔(dān)保的大企業(yè)，主板市場主要為大中型企業(yè)服務(wù)，大量具有技術(shù)創(chuàng)新能力和高成長潛力的中小企業(yè)卻由于資金匱乏而面臨發(fā)展的瓶頸。創(chuàng)業(yè)板的推出，必然會(huì)帶動(dòng)和促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本市場的發(fā)展，從而刺激風(fēng)險(xiǎn)資本以更大的規(guī)模進(jìn)入到中小企業(yè)融資市場。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板的推出有助于優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比例。由于金融產(chǎn)品單一和融資管制的存在，使得大量的資金滯留在股票二級市場，而同時(shí)又有大量的企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者得不到資金，這說明了當(dāng)前金融創(chuàng)新的不足。創(chuàng)業(yè)板市場的推出，有助于優(yōu)化資金的合理流向，使更多資金進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，推動(dòng)大量二級市場資金流入到具有高成長性的中小企業(yè)中。

從上市資源和吸引資金來說，創(chuàng)業(yè)板的市場定位主要是創(chuàng)新型中小企業(yè)，資金需求小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)構(gòu)不成對主板市場造成沖擊性影響。從增量資金上來說，創(chuàng)業(yè)板更主要的是吸引追求高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的資金。對于和創(chuàng)業(yè)板較為接近的中小企業(yè)版，創(chuàng)業(yè)板對其影響也不會(huì)很大。現(xiàn)有的中小企業(yè)板除了上市公司規(guī)模比主板小之外，其他比如盈利要求都和主板一致，可以稱之為小主板。未來的創(chuàng)業(yè)板主要定位于高科技型、高成長性企業(yè)，兩者的競爭更多的體現(xiàn)在制度的創(chuàng)新上。創(chuàng)業(yè)板的推出為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了退出平臺(tái)，將會(huì)極大的促進(jìn)中國創(chuàng)業(yè)投資體系建設(shè)，但也會(huì)促使風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的大洗牌。創(chuàng)業(yè)板的推出使得更多的風(fēng)險(xiǎn)投資資金向高成長性的中小企業(yè)匯集，促進(jìn)風(fēng)投的良性循環(huán)發(fā)展。同時(shí)，隨著可上市企業(yè)數(shù)量的增多，具有高成長性的中小企業(yè)也將有更多的選擇權(quán)，資金雄厚、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的風(fēng)投將會(huì)得到更多的青睞，而實(shí)力較弱的風(fēng)投將逐漸被淘汰或者兼并，一場行業(yè)大洗牌在所難免。從更長遠(yuǎn)來看，直接融資的發(fā)展，包括主板、創(chuàng)業(yè)板、柜臺(tái)市場以及債券市場等金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，最終將導(dǎo)致中國金融版圖的重新規(guī)劃，傳統(tǒng)的間接融資占比將逐漸降低，這對銀行業(yè)務(wù)的競爭也將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。另外，創(chuàng)業(yè)板的推出將完善深圳的金融產(chǎn)業(yè)鏈，形成既有銀行、保險(xiǎn)、證券、基金、信托、風(fēng)投、私募等金融實(shí)體機(jī)構(gòu)，又包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、產(chǎn)權(quán)交易所等金融交易平臺(tái)的區(qū)域性金融中心。

創(chuàng)業(yè)板的推出既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。畢竟從世界范圍來看，除了美國的納斯達(dá)克市場之外，創(chuàng)業(yè)板成功的先例不多，大多數(shù)國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場不是淪落為主板的附庸，就是交易清淡，甚至宣布關(guān)閉。香港創(chuàng)業(yè)板從最初的暴漲暴跌到最后的交投清淡，也沒有擺脫這樣的命運(yùn)。中國大陸推出創(chuàng)業(yè)板，也面臨同樣的挑戰(zhàn)。然而中國的一個(gè)獨(dú)特優(yōu)勢是，中國有大量非常有活力、又有創(chuàng)新能力的中小企業(yè)，中國的儲(chǔ)蓄率也很高，這是創(chuàng)業(yè)板成功的源泉。中小企業(yè)是非常缺少資金的，而與此同時(shí)，中國卻出現(xiàn)了流動(dòng)性過剩，設(shè)想把中國這些號稱流動(dòng)性過剩的資金引入到中國一大批優(yōu)秀的中小企業(yè)家手里，那會(huì)對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多么巨大的推動(dòng)作用。按照現(xiàn)在的上市門檻，中小企業(yè)能上市的不多。但是根據(jù)深交所的研究，如果把上市的門檻稍微調(diào)整一下，即使堅(jiān)持盈利要求，全國18萬家高科技企業(yè)能上市的大概占10％，即1.8萬家，這是一個(gè)非常龐大的上市資源。香港創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立之初由于上市公司的行業(yè)分布過于單一，主要集中于當(dāng)時(shí)大熱的網(wǎng)絡(luò)科技股，使得企業(yè)成長泡沫多于實(shí)質(zhì)，市場投資信心不足，最終導(dǎo)致香港創(chuàng)業(yè)板的長期低迷。中國的第二個(gè)獨(dú)特優(yōu)勢是，眾多的高科技企業(yè)的行業(yè)分布較廣，經(jīng)營模式眾多，既有網(wǎng)絡(luò)科技等新型經(jīng)濟(jì)模式，又有高成長的傳統(tǒng)商業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)模式。這可以保證創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)行業(yè)的多元化，避免了同一行業(yè)類型或同種經(jīng)營模式企業(yè)的過度集中。

當(dāng)然，中國的創(chuàng)業(yè)板市場要走出一條成功之路，僅僅有數(shù)量眾多的中小企業(yè)還不夠，還要在制度設(shè)計(jì)、外部保障等多方面借鑒成功市場的經(jīng)驗(yàn)，防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。完善的制度設(shè)計(jì)與服務(wù)定位是創(chuàng)業(yè)板成功的前提。中國的創(chuàng)業(yè)板如果要避免出現(xiàn)類似部分海外市場的泡沫化或者類似中小板淪為主板的附庸，首先要有明確的服務(wù)定位，即定位于服務(wù)高新科技企業(yè)，那么就必須要有相應(yīng)的符合發(fā)現(xiàn)價(jià)值功能意義的規(guī)則和制度設(shè)計(jì)，包括健全的市場退出機(jī)制，才能夠保證該市場不出現(xiàn)“掛羊頭賣狗肉”的錯(cuò)位。另外，完善的外部市場環(huán)境是創(chuàng)業(yè)板成功的保障。創(chuàng)業(yè)板市場必須保持足夠的流動(dòng)性，才能促使創(chuàng)業(yè)者、風(fēng)投和投資者等各參與方的良性循環(huán)發(fā)展。借鑒韓國的高科技板塊KOSDAQ，外部政策環(huán)境的支持，比如稅收優(yōu)惠、完善法律法規(guī)，加強(qiáng)投資者認(rèn)知能力的培養(yǎng)等。同時(shí)，外部市場環(huán)境的健全，私募、風(fēng)投的壯大，證券公司等中介的支持，以及普通投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育等，對于加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場的流動(dòng)性和透明度都至關(guān)重要。縱觀國外創(chuàng)業(yè)板的失敗案例，流動(dòng)性和透明度的欠缺往往是創(chuàng)業(yè)板交投清淡的罪魁禍?zhǔn)住?/p>