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緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇產(chǎn)業(yè)投資建議，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
一、新形勢下我國房地產(chǎn)投資面臨的風(fēng)險
（一）投資方式的風(fēng)險。房地產(chǎn)投資涉及購買，擁有，管理，出租和出售房地產(chǎn)以獲，并且房地產(chǎn)投資的熱度歷來優(yōu)于華爾街的股票市場。相對其他投資有限公司的資產(chǎn)形式，房地產(chǎn)業(yè)的投資是富有流動性同時也是資本密集型的，盡管資本可以通過抵押貸款杠桿來獲得，但是房地產(chǎn)業(yè)確是高度的現(xiàn)金流依賴。如果這些因素沒有得到很好的理解和投資管理，房地產(chǎn)投資就會成為一個高風(fēng)險的投資項目。房地產(chǎn)投資失敗的首要原因是投資者進(jìn)入一段不可持續(xù)的負(fù)現(xiàn)金流時間，這往往迫使他們轉(zhuǎn)售物業(yè)從而處于虧損或進(jìn)入破產(chǎn)狀態(tài)。
（二）投資地點(diǎn)與開發(fā)時機(jī)存在的風(fēng)險。有一句著名的房地產(chǎn)魔咒說的是選擇投資房地產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)就是地點(diǎn)，地點(diǎn)和地點(diǎn)。因此房地產(chǎn)投資商在選在投資選點(diǎn)的時候就要大下功夫了，既要考慮當(dāng)前的成本又要考慮未來的收益，既要考慮內(nèi)部實力的大小又要考慮外部因素的作用。要及時的了解政府的傾向房地產(chǎn)投資政策，根據(jù)政府的政策選擇投資地址。因為政府的導(dǎo)向?qū)蔀榉康禺a(chǎn)投資未來收益的正確引領(lǐng)導(dǎo)向。所以根據(jù)外部提供的信息獲得正確的開發(fā)時機(jī)來獲取有利的經(jīng)濟(jì)收益。
二、我國房地產(chǎn)投資面臨的風(fēng)險原因分析
（一）主觀原因分析。在市場競爭日趨激烈的今天,許多房地產(chǎn)管理者對投資風(fēng)險管理的概念不清晰、不太了解,有些房地產(chǎn)商在投資過程中，單憑主觀意愿或粗淺的管理知識去指導(dǎo)投資，導(dǎo)致在市場競爭日趨激烈的今天，面對日益變化的經(jīng)濟(jì)形勢，缺乏應(yīng)對能力，結(jié)果導(dǎo)致資金無法回籠，有的甚至發(fā)生虧損，入不敷出，影響企業(yè)的生產(chǎn)的順利進(jìn)行。對盲目的追求更高的經(jīng)濟(jì)回報的投資房地產(chǎn)來說，這種作為更加劇了投資風(fēng)險。有的房地產(chǎn)會抓住機(jī)會,為了迅速將自己的房地產(chǎn)發(fā)展壯大起來,而忽略了投資風(fēng)險，從而造成不必要的損失。
（二）客觀原因分析。在社會主義市場經(jīng)濟(jì)的條件下，作為社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)先地位的房地產(chǎn)業(yè)必然受國家宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控。當(dāng)國家經(jīng)濟(jì)狀況好的時候，房地產(chǎn)資金充裕，有利于提高房地產(chǎn)的經(jīng)營效率。相反，則資金缺乏，社會購買力下降，市場萎縮，經(jīng)營效率下降，房地產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險、投資風(fēng)險相對增大。房地產(chǎn)投資作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍，必然要受到市場的相對應(yīng)的各種控制。商品價格和服務(wù)價格的市場變化，要求房地產(chǎn)的質(zhì)量具有很大的競爭能力；稅率的變化，可能在一定程度上影響房地產(chǎn)的盈利水平；利率和匯率的變化也會影響房地產(chǎn)的股價波動。所有這些都間接或直接給房地產(chǎn)經(jīng)營上帶來風(fēng)險。
三、應(yīng)對當(dāng)前我國房地產(chǎn)投資風(fēng)險的對策措施
（一）投資決策階段風(fēng)險防范。在我國房地產(chǎn)投資項目中，在投資過程中，決策階段的風(fēng)險最大，一旦決策不周，會造成災(zāi)難性的后果。所以為了避免決策階段的失誤，提高投資決策的正確率，房地產(chǎn)商應(yīng)重點(diǎn)在以下幾個方面入手：一是要廣攬優(yōu)秀人才，加強(qiáng)人才隊伍的建設(shè)，切實可行地進(jìn)行項目可行性評估，并對市場的走向做好預(yù)測和調(diào)研；二是要健全組織，建立信息動態(tài)管理系統(tǒng)，盡可能和其他企業(yè)合作或參加保險，以降低投資風(fēng)險。只有這樣，房地產(chǎn)商才能把投資風(fēng)險最小化。不管市場如何變化，都能隨時撲捉到市場的脈搏，采取正確的對策，降低投資風(fēng)險。
（二）做好房地產(chǎn)投資方式的創(chuàng)新。在市場的眾多公司中，有些房地產(chǎn)公司能夠保持長期發(fā)展并且聲名卓著，而有些房地產(chǎn)公司卻因為默默無聞很快被市場淘汰。在新形勢下，一個房地產(chǎn)投資企業(yè)想要在市場大潮中取得一席之地就要將企業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)放在企業(yè)創(chuàng)新上，這指的是：創(chuàng)意涉及拿出一個新的地產(chǎn)規(guī)劃，包含不同觀點(diǎn)的能力并涉及打破并重組我們對這個問題的固有見解，以新知識獲得新的見解及其內(nèi)涵。創(chuàng)造力意味著超越，在以前的商業(yè)世界里它甚至不被認(rèn)為是重要性的東西，或者在企業(yè)家從沒以為自己建立自己的成功的本質(zhì)是創(chuàng)新。同理：房地產(chǎn)企業(yè)也應(yīng)該用創(chuàng)新的手段和長遠(yuǎn)的目光來分析一片土地的未來升值價值以及如何在現(xiàn)階段通過創(chuàng)新來減少投資并獲取更大的成本
（三）合理選擇投資地點(diǎn)。在購買房產(chǎn)時,人們通常理解的房產(chǎn)所在位置的重要性。從家里旁邊的公路,周圍的景點(diǎn),和高質(zhì)量的學(xué)校將在很長一段時間幫助增加房子的價值。因此房地產(chǎn)投資商在考慮投資地點(diǎn)時應(yīng)將該土地所處的地理位置，周圍環(huán)境，生活設(shè)施，娛樂以及商業(yè)發(fā)展程度，教育氛圍和社會治安等眾多因素。
關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)投資；基金；產(chǎn)融結(jié)合；渠道
中圖分類號：F830.9
文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1003-9031(2007)06-0055-04
一、產(chǎn)業(yè)投資基金的特點(diǎn)及設(shè)立意義
(一)產(chǎn)業(yè)投資基金的特點(diǎn)及經(jīng)營方式
產(chǎn)業(yè)投資基金對于我國而言并不是一個新生的事物，國內(nèi)資本市場上已存在的私募股權(quán)投資基金從特點(diǎn)上來說和產(chǎn)業(yè)投資基金就有一定的相似之處。私募基金(Private Equity)從20世紀(jì)80年代開始在美國興起，一般是指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)資本增值。[1]
我國于2005年6月頒布的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》，對國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)投資基金做出了明確定義：產(chǎn)業(yè)投資基金，是指一種對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司擔(dān)任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實業(yè)投資。[2]
從《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》可以看出，我國產(chǎn)業(yè)基金和私募基金既有相似之處又有不同之處，相似之處在于從基金運(yùn)作的基本特點(diǎn)看，都有投資于未上市企業(yè)或項目的股權(quán)，而非已上市公司的股票；運(yùn)作流程都是“投資-管理-退出”，即通過向投資者發(fā)行基金份額，達(dá)到利益分享、風(fēng)險共擔(dān)的目的；通過專業(yè)的管理團(tuán)隊來管理基金，形成基金份額的投資者和管理者相分離等特征。不同之處在于我國的產(chǎn)業(yè)投資基金還承載了為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)募集資金，以資金驅(qū)動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高產(chǎn)業(yè)效率的重任，以及直接體現(xiàn)了國家在產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策上的市場指導(dǎo)意圖。
(二)產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立的現(xiàn)實意義
通過發(fā)行基金份額的方式，廣泛地吸納社會資金，投資有盈利潛力、能給投資者帶來豐厚回報的中小企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施項目和亟待改組的支柱型企業(yè)這種融資方式。從根本上區(qū)別了以流動性和安全性為融資要求的銀行貸款融資，也區(qū)別于國內(nèi)有著苛刻發(fā)行要求的證券市場直接融資。產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立已不僅僅是對我國融資方式的一種補(bǔ)充，而是成為構(gòu)建完整的資本市場結(jié)構(gòu)的必要條件，它不僅為資本市場提供了巨大的資金流量，同時也成為實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的最直接的通道。對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著巨大的現(xiàn)實意義。
一是對于投資者而言，產(chǎn)業(yè)投資基金為投資者提供了新的投資渠道；專家理財?shù)奶卣魈岣吡送顿Y效率，集合投資的方式又能有效的分散風(fēng)險。[3]二是對被投資企業(yè)而言，由于產(chǎn)業(yè)投資基金積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，因此決定了它不僅可以作為一種新的投資渠道，而且對改善企業(yè)管理與經(jīng)營狀況等均會起到積極作用。三是對于中觀行業(yè)經(jīng)濟(jì)而言，產(chǎn)業(yè)投資基金能有效推進(jìn)企業(yè)技術(shù)升級，優(yōu)化企業(yè)管理，提高企業(yè)經(jīng)營效率。四是從整個宏觀經(jīng)濟(jì)角度來看，產(chǎn)業(yè)投資基金可以提供新的股權(quán)融資方式，緩解我國在以間接融資為主情況下銀行的巨大壓力；擴(kuò)大民間資本投資的渠道，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入來源更廣的資本動力；促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和區(qū)域間經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。五是產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立以及配套法律、規(guī)范的出臺是對我國已有的境外風(fēng)險投資基金和私募股權(quán)投資基金的規(guī)范和監(jiān)督，也為我國產(chǎn)業(yè)投資基金的長遠(yuǎn)發(fā)展指明方向。
二、產(chǎn)業(yè)投資基金在我國的實現(xiàn)形式
(一)我國已成立的產(chǎn)業(yè)投資基金情況
我國第一只產(chǎn)業(yè)投資基金“中瑞合作基金”是由國家開發(fā)銀行與瑞士聯(lián)邦對外經(jīng)濟(jì)部根據(jù)中瑞兩國政府于1996年10月11日簽署的諒解備忘錄共同出資設(shè)立的。2002年“中比產(chǎn)業(yè)投資基金”是由中國財政部、比利時電信、國企及參與部、海通證券和比利時富通銀行等多方發(fā)起籌備的。2006年“渤海經(jīng)濟(jì)圈”作為國家“十一五”規(guī)劃的重點(diǎn)發(fā)展地區(qū)，被特批設(shè)立的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，該基金設(shè)計規(guī)模為200億元并在2006年6月已完成首期50億元資金的募集計劃。[4]
(二)渤海產(chǎn)業(yè)投資基金對我國后續(xù)產(chǎn)業(yè)基金的借鑒意義
天津濱海新區(qū)正在籌建的這支渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，是我國頒布《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》之后的第一支產(chǎn)業(yè)投資基金。據(jù)了解，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立后，將按照國家產(chǎn)業(yè)政策和濱海新區(qū)功能定位的要求，投資于具有創(chuàng)新能力的現(xiàn)代制造業(yè)項目；為環(huán)渤海地區(qū)服務(wù)的交通、能源等基礎(chǔ)設(shè)施項目；具有自主知識產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)項目；參股中央企業(yè)在津的重大項目；符合國家產(chǎn)業(yè)政策、有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的中外合資建設(shè)的重點(diǎn)項目。以上投資設(shè)想均體現(xiàn)“兩個面向”、“三個促進(jìn)”的目的：即面向主導(dǎo)和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，面向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)濱海新區(qū)開發(fā)建設(shè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)投融資體制改革。
從渤海產(chǎn)業(yè)基金可能投資的產(chǎn)業(yè)來看，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立基本上符合了我國產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立時的規(guī)劃，同時也為后續(xù)的產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立提出了很好的參考范本，即既要符合國家的產(chǎn)業(yè)政策也要體現(xiàn)不同產(chǎn)業(yè)投資基金的投資風(fēng)格。比如渤海產(chǎn)業(yè)基金就具有相當(dāng)濃厚的區(qū)域特點(diǎn)，將資金投入濱海區(qū)的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)及擁有發(fā)展?jié)撡|(zhì)或發(fā)展資源的領(lǐng)域。[5]
(三)當(dāng)前我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的突破口
1.投資方向。通常來說，私募投資基金按被投資項目所處成長階段不同可以分為創(chuàng)業(yè)投資(即風(fēng)險投資)和直接股權(quán)投資(通常是投資于處于成長期的企業(yè))。近期海外私募基金就格外關(guān)注我國創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)。在我國還可以形成某一特定區(qū)域的專項投資基金，比如東北重工業(yè)基地建設(shè)投資基金、西北地區(qū)能源基金等，這種類型基金的設(shè)立完全可以參照渤海產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立目的，即既體現(xiàn)區(qū)域特色又體現(xiàn)行業(yè)優(yōu)勢，與單一風(fēng)格的基金模式相比，這種融合式風(fēng)格基金的設(shè)立更能體現(xiàn)基金分散投資、降低風(fēng)險的特點(diǎn)。當(dāng)前我國產(chǎn)業(yè)投資基金的投資領(lǐng)域和范圍如表1所示。
2.募集方式。產(chǎn)業(yè)投資基金的募集方式應(yīng)以私募為主。在國外，創(chuàng)業(yè)投資基金無論是對法人還是對公眾，均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金是建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達(dá)成的委托-關(guān)系之上，而目前在我國尚未形成成熟的投資者群體，能獲取產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)行份額的一定是有雄厚資本實力的投資者，而且較少的參與主體也便于協(xié)調(diào)管理者和投資者之間的關(guān)系。當(dāng)然隨著產(chǎn)業(yè)投資基金趨于成熟，也不排除擴(kuò)大基金份額的發(fā)行額度，公開募集基金份額，從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金，但是在設(shè)立初期仍應(yīng)提倡私募的方式。
3.發(fā)起人資歷。產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)由各類投資公司來擔(dān)任。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實業(yè)投資，收益主要來自于投資后的長期分紅，所以發(fā)起人必須同時具備實業(yè)投資經(jīng)驗和資本經(jīng)營經(jīng)驗，才能承擔(dān)重大決策責(zé)任。因此，善于資本運(yùn)作的各類投資公司比進(jìn)行實業(yè)經(jīng)營的各類工商企業(yè)更合適作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。
三、加快我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的對策建議
(一)政府對產(chǎn)業(yè)投資基金的適度介入
1.政府資金是基金重要的資金來源。對我國現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)政府資金占有很大份額，如中比直接股權(quán)投資基金中，財政部以等值人民幣出資850萬歐元，中瑞基金也由國家開發(fā)銀行持有67%的股份。而對西方產(chǎn)業(yè)投資基金投資主體的研究中發(fā)現(xiàn)，政府、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)集團(tuán)、個人、社會養(yǎng)老保險基金等都是產(chǎn)業(yè)基金的主要資金供應(yīng)者。如今我國尚未形成成熟的資本市場，市場容量及匯集力還比較弱，而政府由于其職能優(yōu)勢，成為最具有資源調(diào)集能力的產(chǎn)業(yè)基金投資者。對于投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的產(chǎn)業(yè)投資基金，因其投資項目固有的風(fēng)險大、投資期長等特點(diǎn)，可以適當(dāng)提高政府資金的比例，以增加對其他投資者的吸引力和對項目建設(shè)的保障能力。
2.以民間資本為投資主體。作為一種商業(yè)化和市場化的投融資方式，產(chǎn)業(yè)投資基金并不是把政府作為產(chǎn)業(yè)投資基金的投資主體，否則產(chǎn)業(yè)投資基金只會成為變相的政府投資行為而削弱市場運(yùn)作功能，偏離設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的初衷。尤其是在對重組的國有企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)基金投資時，一定要有相當(dāng)多比例的民間資本或境外資本的參與，只有這樣才能保證投資者對投資項目的關(guān)注，才能從根本上改善公司的治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營效益。而對于投向其他行業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金，應(yīng)充分調(diào)動和鼓勵民間資本的參與，尤其是高新科技產(chǎn)業(yè)，政府可以以補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、低利率貸款等其他方式體現(xiàn)政府的扶持，淡化產(chǎn)業(yè)投資基金中的政府色彩。
3.政府重在制度上的支持。政府對于產(chǎn)業(yè)投資基金的扶持更多的體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)政策的制定和法律法規(guī)的完善上。建立起一套健全的法律法規(guī)制度體系是產(chǎn)業(yè)投資基金能順利運(yùn)行的必要條件，如今關(guān)于產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立和運(yùn)作的正式法規(guī)文件尚未出臺，可依據(jù)的文件僅有《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》，因此應(yīng)盡快從內(nèi)外兩方面入手：內(nèi)部通過法規(guī)制度明確產(chǎn)業(yè)投資基金的激勵機(jī)制，如何保護(hù)投資者利益，如何提高所投資企業(yè)的可信度等一系列問題；外部主要是制定稅收政策及對產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)扶持政策。
同時政府應(yīng)以戰(zhàn)略的眼光關(guān)注經(jīng)濟(jì)動態(tài)，為產(chǎn)業(yè)投資基金提供便利和權(quán)威的信息渠道。比如為了引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金服務(wù)于濱海新區(qū)開發(fā)，濱海新區(qū)有關(guān)部門計劃編制《天津濱海新區(qū)產(chǎn)業(yè)投資項目指導(dǎo)目錄》，并實現(xiàn)定期、適時更新，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金把更多的資金投向濱海新區(qū)開發(fā)所急需的重點(diǎn)項目上。
總之，從未來發(fā)展方向上看，產(chǎn)業(yè)投資基金并不應(yīng)該采用政府主導(dǎo)的模式，相反建立市場化的運(yùn)作機(jī)制要求政府扮演的是規(guī)則制定者的角色而非活動參與者。
(二)加快與產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展相配套的其他方面的建設(shè)
產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立是投資方式的一種創(chuàng)新，順應(yīng)了我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和投融資環(huán)境的變遷。與此同時，要確保產(chǎn)業(yè)投資基金在我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)中發(fā)揮其應(yīng)有的作用，也要加快相關(guān)方面的建設(shè)。一是從技術(shù)方面看，要設(shè)立對投資項目的價值評估體系，形成一套對產(chǎn)業(yè)投資基金管理業(yè)績的評價標(biāo)準(zhǔn)。二是加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳，讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)涵及其運(yùn)作規(guī)則，認(rèn)識到產(chǎn)業(yè)投資基金與我國其他投資方式的差別，克服認(rèn)識的片面性，以吸引更多的投資者加入到產(chǎn)業(yè)投資基金計劃中來。三是建立產(chǎn)業(yè)投資基金的法律框架和監(jiān)管體系，對產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立、運(yùn)作方式加以規(guī)范，對產(chǎn)業(yè)投資基金參與方的監(jiān)管要有法可依，這既是對產(chǎn)業(yè)投資基金參與各方行為的約束更是對產(chǎn)業(yè)投資基金健康發(fā)展的保護(hù)。四是發(fā)展多元化的資本市場結(jié)構(gòu)，重啟中小企業(yè)板的融資功能，完善產(chǎn)權(quán)交易，以暢通產(chǎn)業(yè)投資基金的退出渠道。[6]五是加強(qiáng)對專業(yè)人才的培養(yǎng)，作為一種高端的金融服務(wù)行業(yè)，產(chǎn)業(yè)投資基金不僅需要大量業(yè)務(wù)素質(zhì)高的金融、會計、法律人才，也需要對行業(yè)有深入研究的投資基金管理者，同時專家型的投資管理有助于我國職業(yè)經(jīng)理人的培養(yǎng)?？梢酝ㄟ^建立基金經(jīng)理資格認(rèn)證制度，通過嚴(yán)格的考試，對于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進(jìn)行市場。六是加強(qiáng)與國際同行的合作與交流，一方面可考慮引進(jìn)與送出培訓(xùn)相結(jié)合的辦法，盡快培養(yǎng)出較為完善的隊伍，另一方面通過與國外機(jī)構(gòu)合作，有選擇地引進(jìn)國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機(jī)構(gòu)。七是打造中國本土的產(chǎn)業(yè)投資基金，培養(yǎng)合格的基金管理者是產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的目標(biāo)之一，而中國本土有一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)具備了管理產(chǎn)業(yè)投資基金的能力，如資產(chǎn)管理公司和信托公司，他們不僅具備金融領(lǐng)域的實際操作經(jīng)驗，而且對國家的法律、政策、企業(yè)現(xiàn)狀、本土文化了解更為透徹。
四、總結(jié)
伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，“中國概念”幾乎為全世界的投資者所追捧，在爭相進(jìn)入我國的海外投資者看來，我國遍布機(jī)會。因此我們應(yīng)當(dāng)以戰(zhàn)略的眼光構(gòu)建產(chǎn)業(yè)版圖，把握產(chǎn)業(yè)投資基金的成長，以產(chǎn)業(yè)投資基金為動力池對我國企業(yè)競爭力的發(fā)展形成助推力。同時將企業(yè)成長帶來的回報又重新注入動力池中，并引入更多的資本注入，以形成源源不竭的產(chǎn)業(yè)與市場水融、共生繁榮的良性循環(huán)。
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Private Equity（簡稱“PE”）在中國通常稱為私募股權(quán)投資，也被稱為產(chǎn)業(yè)投資。從投資方式角度看，依國外相關(guān)研究機(jī)構(gòu)定義，PE是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。
廣義的私募股權(quán)投資為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資,即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個時期企業(yè)所進(jìn)行的投資，相關(guān)資本按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購基金、夾層資本、重振資本，Pre-IPO資本，以及其他如上市后私募投資（PIPE）、不良債權(quán)和不動產(chǎn)投資等等。
狹義的PE主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部
分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分。
二、我國私募股權(quán)基金市場發(fā)展現(xiàn)狀與特點(diǎn)
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示2006年，我國私募股權(quán)投資市場總額為129.73億美元，共投資129個案例，其中中國本土私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)有9個投資案例，占比7％；涉及投資總額為3.35億美元，占比2.6％。目前活躍于國內(nèi)資本市場上的私募股權(quán)基金95％以上是外資背景，真正本土私募股權(quán)基金不足5％。2007年以來，一批有影響力的本土私募股權(quán)基金先后在天津、上海、深圳等地成立，標(biāo)志著我國本土私募股權(quán)基金已啟航。與此同時，經(jīng)國務(wù)院同意，由發(fā)改委牽頭，包括人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、商務(wù)部以及國務(wù)院法制辦等七部門已成立產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)指導(dǎo)小組，正在擬訂產(chǎn)業(yè)投資基金的試點(diǎn)總體方案。
目前，中國私募股權(quán)基金市場的主要特點(diǎn)是：私募股權(quán)基金發(fā)展緩慢，外資及中外合資基金占據(jù)私募股權(quán)基金市場的主要份額；傳統(tǒng)行業(yè)成為私募股權(quán)基金關(guān)注的焦點(diǎn)，外資私募股權(quán)基金對中國傳統(tǒng)國有企業(yè)和行業(yè)龍頭并購案例逐步增多；私募股權(quán)投資基金的主要退出通道為所投資企業(yè)公開發(fā)行上市，且以境外上市為主；私募股權(quán)投資基金在中國的投資回報率較高，普遍高于其他國家和地區(qū)；我國對私募基金的有關(guān)監(jiān)管亟待完善。
（一）活躍于國內(nèi)市場的成功案例――以境外PE為主
我國私募基金產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代末，其雛形是以政府為主導(dǎo)，主要為高科技企業(yè)融資的風(fēng)險投資基金。隨著中國私募股權(quán)投資政策法律環(huán)境的不斷完善，我國的私募股權(quán)投資基金逐步發(fā)展。1999年國際金融公司（IFC）入股上海銀行可認(rèn)為初步具備了PE特點(diǎn)，不過業(yè)界大多認(rèn)為，中國大陸第一起典型的PE案例，是2004年6月美國著名的新橋資本，以12.53億元人民幣，從深圳市政府手中收購深圳發(fā)展銀行的17.89%的控股股權(quán)，這也是國際并購基金在中國的第一起重大案例，同時也藉此產(chǎn)生了第一家被國際并購基金控制的中國商業(yè)銀行。由此發(fā)端，很多相似的PE案例接踵而來，PE投資市場漸趨活躍。2004年末，美國華平投資集團(tuán)等機(jī)構(gòu)，聯(lián)手收購哈藥集團(tuán)55%股權(quán)，創(chuàng)下第一宗國際并購基金收購大型國企案例；2005年第三季度，國際著名PE機(jī)構(gòu)參與了中行、建行等商業(yè)銀行的引資工作；2005年9月9日，凱雷投資集團(tuán)對太平洋人壽4億美元投資議案已經(jīng)獲得太平洋保險集團(tuán)董事會通過，凱雷因此將獲得太保人壽24.975%股權(quán)。這也是迄今為止中國最大的PE交易。另外，凱雷集團(tuán)收購徐工機(jī)械絕對控股權(quán)的談判也進(jìn)入收尾期，有望成為第一起國際并購基金獲大型國企絕對控股權(quán)案例。此外，國內(nèi)大型企業(yè)頻頻在海外進(jìn)行并購活動，也有PE的影子。如聯(lián)想以12.5億美元高價并購IBM的PC部門，便有3家PE基金向聯(lián)想注資3.5億美元。此前海爾宣布以12.8億美元，競購美國老牌家電業(yè)者美泰克，以海爾為首的收購團(tuán)隊也包括兩家PE基金。
（二）參與國內(nèi)PE市場的境內(nèi)機(jī)構(gòu)主體日益豐富
目前國內(nèi)私募股權(quán)投資的資金來源主要以機(jī)構(gòu)投資者為主，如社保基金、信托公司、政府機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、保險公司以及民營資金。參與國內(nèi)私募股權(quán)投資市場的機(jī)構(gòu)主要有以下五類：純外資私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金公司、中資產(chǎn)業(yè)投資基金公司、國內(nèi)證券公司以及民間私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。
我國最早的一家經(jīng)發(fā)改委、商務(wù)部等國家主管部門批準(zhǔn)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金管理公司是注冊于上海的海富產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司（以下簡稱“海富產(chǎn)業(yè)基金”）。海富產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立于2004年10月18日，由中國海通證券股份有限公司和比利時富通基金管理公司合資組建，公司注冊資本2000萬元人民幣。海富產(chǎn)業(yè)基金旗下中比產(chǎn)業(yè)基金（以下簡稱“中比基金”）的基金規(guī)模1億歐元，中比基金的出資人包括比利時政府、比利時富通銀行與中國財政部、海通證券股份有限公司、中國印鈔造幣總公司、國家開發(fā)銀行、全國社會保障基金理事會、國家開發(fā)投資總公司、廣東喜之郎集團(tuán)等。中比基金以股權(quán)形式投資于中國境內(nèi)具有高科技內(nèi)涵、處于成長期的中小企業(yè)，尤其是擬上市中小企業(yè)。作為戰(zhàn)略投資人，中比基金在被投資企業(yè)中不謀求控股地位，在被投資企業(yè)中占股比例為10%～49%，對單一企業(yè)投資一般在2000萬元～1.8億元之間，投資期限通常在3～7年之間。截至2007年5月15日，中比產(chǎn)業(yè)基金，共投資了14家企業(yè)，累計投資5.15億元。該基金經(jīng)過3年多的投資運(yùn)作，已步入產(chǎn)出期：2007年8月辰州礦業(yè)成為中比基金投資的首個在深圳交易所成功登錄的企業(yè)，11月中比產(chǎn)業(yè)基金投資的名為云海金屬的企業(yè)在深圳交易所掛牌交易。11月20日，新疆金風(fēng)科技股份有限公司通過中國證監(jiān)會發(fā)行審核，將于近期在深圳交易所中小板上市。
2006年12月，繼海富產(chǎn)業(yè)基金之后，又一家試點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)基金――渤海產(chǎn)業(yè)投資基金在天津設(shè)立，獲批總規(guī)模為200億元人民幣，首期基金規(guī)模為60億元人民幣。由全國社保基金理事會、中銀國際、泰達(dá)控股、郵政儲蓄銀行、中國人壽保險公司以及天津津能投資控股有限公司等機(jī)構(gòu)各出資10億元發(fā)起設(shè)立。此后，國務(wù)院正式同意擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)規(guī)模。2007年9月，五只總規(guī)模560億的產(chǎn)業(yè)基金獲準(zhǔn)籌備設(shè)立，這五只產(chǎn)業(yè)基金包括：廣東核電新能源基金、上海金融產(chǎn)業(yè)基金、山西能源基金、四川綿陽高科基金，以及中新高科產(chǎn)業(yè)投資基金。
除了產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)向證券公司開起PE大門，國內(nèi)券商也將成為本土私募股權(quán)投資的主要參與者。2007年9月11日，中國證券監(jiān)管部門批準(zhǔn)了國內(nèi)兩家最大的投資銀行―中國國際金融有限公司和中信證券股份有限公司可從事直接投資業(yè)務(wù)。這也解除了自2001年4月以來對證券公司從事私人資本類投資的禁令。國內(nèi)券商直投業(yè)務(wù)解禁，不但將改變國內(nèi)券商的盈利結(jié)構(gòu)，而且有利于推動我國PE市場競爭。
三、我國私募股權(quán)投資市場存在的問題
第一，外部環(huán)境問題。
首先，退出機(jī)制存在不足。近年來中國資本市場環(huán)境已發(fā)生許多積極變化，但是多層次資本市場體系尚未確立，主要表現(xiàn)在：尚未設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場，投資于中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險資本缺乏有效的退出途徑；產(chǎn)權(quán)交易制度落后，監(jiān)管體系不健全，各地的交易規(guī)則、程序和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等各異，產(chǎn)權(quán)的異地轉(zhuǎn)讓受到了很大的制約；場外交易市場規(guī)模相當(dāng)小，且十分不規(guī)范。
其次，風(fēng)險資本供給渠道較窄。我國目前的風(fēng)險資本來源主要為政府部門，渠道單一，資本規(guī)模小，而作為西方創(chuàng)業(yè)投資主要資金來源的金融機(jī)構(gòu)投資者和養(yǎng)老基金在我國受到法律法規(guī)的影響不允許從事風(fēng)險投資。我國的個人投資剛剛起步，實力和規(guī)模還相當(dāng)有限，風(fēng)險承受能力也不強(qiáng)。風(fēng)險資本供給渠道的限制，在很大程度上直接影響到了我國風(fēng)險資本的有效供給量，不能真正發(fā)揮個人、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)所具有的投資潛力，從而阻礙私募股權(quán)投資業(yè)的發(fā)展規(guī)模與速度。
再次，相應(yīng)的法律環(huán)境不完善。當(dāng)前現(xiàn)行的有關(guān)法律與政策在許多方面未能從私募股權(quán)投資的行業(yè)運(yùn)作特點(diǎn)出發(fā)，為其提供必要的法律保障，有時反而構(gòu)成法律與政策的障礙。比如：在市場準(zhǔn)入限制方面限制了金融機(jī)構(gòu)的投資；在稅收優(yōu)惠政策方面支持不足，影響了投資者預(yù)期收益和投資熱情；在投資運(yùn)作方面，投資工具單一，目前我國的《公司法》、《證券法》不允許優(yōu)先股的權(quán)益，對于可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行主體也制定很高的標(biāo)準(zhǔn)，因此，限制了私募股權(quán)投資的靈活性；知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)不利等等。因而，使本土私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在面對外資投資機(jī)構(gòu)的競爭時處于相對不利的地位。
第二，行業(yè)內(nèi)部問題。
首先，私募股權(quán)投資領(lǐng)域本土人才匱乏。目前在我國許多風(fēng)險投資公司基本上沿用國有企業(yè)管理模式，沒有建立起適合風(fēng)險投資運(yùn)行的激勵和約束機(jī)制，具備較豐富投資經(jīng)驗、產(chǎn)業(yè)知識、管理實踐和較高聲譽(yù)的本土私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)群體難以形成。很多研究都證明了風(fēng)險投資家聲譽(yù)的重要性，對私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)自身的發(fā)展而言，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)對基金募集、風(fēng)險企業(yè)IPO時機(jī)的選擇、風(fēng)險企業(yè)IPO定價和風(fēng)險企業(yè)IPO業(yè)績表現(xiàn)都有重要的影響；對市場而言，一個具備較豐富投資經(jīng)驗和較高聲譽(yù)的本土私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)群體是中國私人股權(quán)市場健康發(fā)展的必要條件。
其次，運(yùn)作機(jī)制存在缺陷。私募股權(quán)基金的運(yùn)作至少涉及到三個主體：基金投資人、基金管理人、企業(yè)家。為了規(guī)范和治理三方的關(guān)系，克服私募股權(quán)投資的雙重委托問題，需要設(shè)計一系列復(fù)雜的合約條款和治理結(jié)構(gòu)，然而目前國內(nèi)對其認(rèn)識不足，公司制的風(fēng)險投資企業(yè)運(yùn)作存在明顯缺陷，而有限合伙制起步較晚，因此在實踐中尚未建立有效的運(yùn)作機(jī)制。
再次，投資理念、工具和手段相對落后。私募股權(quán)投資成功的關(guān)鍵并不在其雄厚資本，而是在非貨幣方面：消除信息不對稱和解決風(fēng)險企業(yè)家的問題。這是私募股權(quán)基金投資管理的核心理念。目前國內(nèi)對其認(rèn)識不足，很多創(chuàng)新工具的設(shè)計和使用仍面臨制度約束，無法有效收集信息并對目標(biāo)企業(yè)實施監(jiān)控。
四、推動國內(nèi)私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的建議
第一，積極推動包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、創(chuàng)業(yè)市場等多層次資本市場建設(shè)，強(qiáng)化資本市場基礎(chǔ)建設(shè)，提高市場效率，完善市場定價功能和機(jī)制。
第二，建立與建全相關(guān)的法規(guī)，從法律上規(guī)范私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作，提供私募股權(quán)投資的運(yùn)作效率，適當(dāng)允許社保基金、企業(yè)年金、保險公司及證券公司等機(jī)構(gòu)投資者在一定比例內(nèi)投資私募股權(quán)基金，尤其是對本土私募股權(quán)基金的投資，拓寬私募股權(quán)投資基金的募資渠道，完善私募股權(quán)投資的退出機(jī)制。
第三，積極為本土風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資積極營造規(guī)范發(fā)展的條件，使其成為企業(yè)價值發(fā)現(xiàn)過程中不可或缺的環(huán)節(jié)，并有效促進(jìn)國內(nèi)市場的健康發(fā)展。
第四，培養(yǎng)私募股權(quán)投資人才。通過各種渠道和方式培養(yǎng)造就一批兼具投資知識、管理知識和金融知識的復(fù)合型人才。
第五，積極發(fā)展為私募股權(quán)投資服務(wù)的社會中介機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)的參與，溝通了私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間的信息，有利于降低投資風(fēng)險和交易成本。因此，應(yīng)當(dāng)在規(guī)范現(xiàn)有的資產(chǎn)評估公司、會計事務(wù)所、律師事務(wù)所等社會中介機(jī)構(gòu)，提高項目鑒定、信用評級、資產(chǎn)評估等中介服務(wù)的質(zhì)量，培養(yǎng)一批高質(zhì)量，具有獨(dú)立性、公正性、權(quán)威性的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)。
關(guān)鍵詞：技術(shù)溢出；外商直接投資；產(chǎn)業(yè)
中圖分類號：F276.7文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198（2007）10-0003-04
1文獻(xiàn)綜述
已有的文獻(xiàn)針對垂直聯(lián)系、FDI和產(chǎn)業(yè)發(fā)展主要提供了兩種分析。一方面,Markusen和Venables(1999)、Rodriguez-Clare(1995)以及Saggi(2002)等的模型通過垂直聯(lián)系密度來分析FDI與產(chǎn)業(yè)進(jìn)步的關(guān)系,即認(rèn)為前向和后向的聯(lián)系是產(chǎn)業(yè)動態(tài)發(fā)展的引擎。發(fā)展中國家當(dāng)?shù)仄髽I(yè)具有很大的動力向外資企業(yè)提供中間產(chǎn)品,因為它們具有較低的破產(chǎn)概率和更好的支付信譽(yù),而且外資企業(yè)為了保證中間產(chǎn)品的質(zhì)量愿意而且能夠向當(dāng)?shù)毓?yīng)商轉(zhuǎn)移技術(shù)和訣竅,從而可以進(jìn)一步提高自身生產(chǎn)力和獲得市場機(jī)會。
另一方面,Pack等(2001)和Matouschek(2000)的模型更清晰地分析了垂直技術(shù)轉(zhuǎn)移。它們認(rèn)為外資企業(yè)為了保證中間產(chǎn)品的質(zhì)量愿意向當(dāng)?shù)毓?yīng)商轉(zhuǎn)移技術(shù)和訣竅。案例分析和對當(dāng)?shù)毓?yīng)商的訪問表明,外資企業(yè)對產(chǎn)品設(shè)計和質(zhì)量以及及時的送貨有很高的要求,他們經(jīng)常制定質(zhì)量控制并通過培訓(xùn)和人員交流、技術(shù)人員參觀供應(yīng)企業(yè)、提品的技術(shù)藍(lán)圖和信息來幫助供應(yīng)商更新生產(chǎn)流程。外資進(jìn)入同時存在均衡的前向聯(lián)系,即外資企業(yè)能夠提供更好的中間投入并使產(chǎn)品的使用者提高生產(chǎn)力。Markusen和Venables對此建立的分析假說,然而他們也指出,外資生產(chǎn)的中間產(chǎn)品價格可能更高,也可能與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)使用習(xí)慣不符,因此它們可能主要供應(yīng)下游部門的外資企業(yè),這時前向聯(lián)系可能不會明顯甚至是負(fù)的效應(yīng)。有關(guān)的案例分析發(fā)現(xiàn)了正向垂直溢出,如Kenney(1993)、Macduffie(1997)等發(fā)現(xiàn)美國的供應(yīng)商獲得了日本汽車生產(chǎn)商大量的技術(shù)轉(zhuǎn)移;Lall(1980)發(fā)現(xiàn)印度的卡車行業(yè)獲得了后向外資技術(shù)轉(zhuǎn)移。
Blalock(2001)研究得到計算前后向聯(lián)系的方法,他發(fā)現(xiàn)印尼具有正向的垂直溢出;Smarzynska(2002)發(fā)現(xiàn)立陶宛正向的垂直溢出;SchoorsandTool(2001)發(fā)現(xiàn)匈牙利正向的垂直溢出;Blalock和Gertler(2003)對印尼也發(fā)現(xiàn)外資對當(dāng)?shù)毓?yīng)企業(yè)具有明顯的技術(shù)溢出。Kugler(2000)發(fā)現(xiàn)哥倫比亞FDI在行業(yè)間的溢出,但是他沒有區(qū)分前向與后向聯(lián)系效應(yīng)。SmarzynskaandSpatareanu(2002)發(fā)現(xiàn)各轉(zhuǎn)軌國家存在產(chǎn)業(yè)間的FDI技術(shù)溢出。Konnings(2002)采用differenceGMM方法分析了保加利亞、波蘭和羅馬尼亞的企業(yè)層數(shù)據(jù);BlundellandBond(1998,1999)則采用了更高效的系統(tǒng)GMM方法,Smarzynska(2001),Konings(2002)人之外,其他研究都沒有考慮到內(nèi)生性問題?？傊?上述相對來說數(shù)量不多的文獻(xiàn)表明了垂直聯(lián)系比水平聯(lián)系更加能提供技術(shù)溢出的渠道,是FDI技術(shù)溢出研究中不可忽略的領(lǐng)域。另外,大量經(jīng)驗研究將外資企業(yè)與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的技術(shù)差距以及當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的吸收能力納入影響溢出的因素分析,即技術(shù)溢出需要足夠的社會和企業(yè)技術(shù)吸收力(Damijan等,2003;包群等,2003,2004)。企業(yè)的吸收能力納入影響溢出的因素分析,即技術(shù)溢出需要足夠的社會和企業(yè)技術(shù)吸收力。
2模型、數(shù)據(jù)與計量方法
2.1模型的設(shè)定：
現(xiàn)有的一般測度外商直接投資產(chǎn)業(yè)間溢出的模型有：
研究的是外資產(chǎn)業(yè)間垂直技術(shù)溢出，將外資作為獨(dú)立的生產(chǎn)要素納入到生產(chǎn)函數(shù)中去，所以須向以上改進(jìn)的模型中引入表示外資的變量，因此將Ki分解為CKi（表示內(nèi)資部分）和FKi（表示外資部分）。
跨國公司國外分支機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的大量研究與開發(fā)活動也在某種程度上進(jìn)一步增強(qiáng)了技術(shù)外溢效應(yīng)。跨國公司國外分支機(jī)構(gòu)可以從總公司及相關(guān)分支機(jī)構(gòu)處獲得先進(jìn)的技術(shù)和管理技能，故其研究與開發(fā)的效率要大大高于東道國的當(dāng)?shù)仄髽I(yè)。這樣隨著這樣的研究與開發(fā)活動越多，越可能導(dǎo)致向本土關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)外溢效應(yīng)的產(chǎn)生。本文考慮到研發(fā)投入對產(chǎn)出影響的重要性，參考資本內(nèi)涵型技術(shù)溢出模型，再向多部門產(chǎn)業(yè)間技術(shù)溢出模型引入技術(shù)研發(fā)投入項RKi（表示技術(shù)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入），并添加中間投入研發(fā)項。添加中間科技研發(fā)投入項的原因在于要考慮各工業(yè)部門作為研發(fā)活動貢獻(xiàn)者對其他各部門溢出效應(yīng)的衡量,以便對各工業(yè)部門進(jìn)行研發(fā)活動產(chǎn)生的總的溢出效應(yīng)有所衡量,即其貢獻(xiàn)者效應(yīng)或流出效應(yīng)(sendingeffect)。而且中間投入Zji項分解為分別代表中間資本投入與中間科技研發(fā)投入的Cji和Rji兩項也是合理的。Cji等于產(chǎn)業(yè)部門j對產(chǎn)業(yè)部門i的直接消耗系數(shù)乘以產(chǎn)業(yè)部門j的部門資本投入量，Rji等于產(chǎn)業(yè)部門j對產(chǎn)業(yè)部門i的直接消耗系數(shù)乘以產(chǎn)業(yè)部門j的部門研發(fā)投入
外資產(chǎn)業(yè)間溢出是通過跨國公司子公司和東道國當(dāng)?shù)毓?yīng)商以及客戶之間的聯(lián)系作用來實現(xiàn)的?？鐕咀庸九c其上游供應(yīng)商間的聯(lián)系就是后向聯(lián)系，包括跨國公司向當(dāng)?shù)毓?yīng)商的直接技術(shù)轉(zhuǎn)移，如，向當(dāng)?shù)毓?yīng)商提供技術(shù)支持，以提高產(chǎn)品質(zhì)量或促進(jìn)革新；跨國公司對產(chǎn)品質(zhì)量及配送體系的更高要求，對國內(nèi)供應(yīng)商升級其生產(chǎn)管理和技術(shù)提供動力；由于跨國公司進(jìn)入而導(dǎo)致對中間產(chǎn)品的更大需求，從而允許當(dāng)?shù)毓?yīng)商享有規(guī)模收益:由于跨國公司進(jìn)入打破原有的供應(yīng)商與顧客的關(guān)系，增強(qiáng)中間產(chǎn)品市場的競爭。跨國公司與其下游客戶的聯(lián)系為前向聯(lián)系，前向聯(lián)系是指由東道國當(dāng)?shù)貜S商為跨國公司提供的成品市場營銷服務(wù)，半成品、零部件或原材料的再加工和各種服務(wù)口前向關(guān)聯(lián)有助于盡快形成當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)體系，開發(fā)其制成品市場，促進(jìn)當(dāng)?shù)匮芯颗c開發(fā)的發(fā)展。
（6）Lit：產(chǎn)業(yè)i的從業(yè)人數(shù)。本文用各產(chǎn)業(yè)部門的從業(yè)人員數(shù)的數(shù)值來代表從業(yè)人數(shù)。
（7）BAKit：會對產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生后向關(guān)聯(lián)效應(yīng)的其他產(chǎn)業(yè)部門的外商資本加權(quán)值，本文用各產(chǎn)業(yè)部門的下游產(chǎn)業(yè)的外商資本（股本）乘以本產(chǎn)業(yè)部門對該下游產(chǎn)業(yè)的直接消耗系數(shù)的積的值表示，即對本產(chǎn)業(yè)具有后向關(guān)聯(lián)影響的間接資本投入中外商直接投資所提供的部分。
（8）BARit：會對產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生后向關(guān)聯(lián)效應(yīng)的其他產(chǎn)業(yè)部門的外商提供研發(fā)投入加權(quán)值，本文用各產(chǎn)業(yè)部門的下游產(chǎn)業(yè)的外商資本比例乘以其產(chǎn)業(yè)的研發(fā)投入和本產(chǎn)業(yè)部門對該下游產(chǎn)業(yè)的直接消耗系數(shù)的積的值表示，即對本產(chǎn)業(yè)具有后向關(guān)聯(lián)影響的間接研發(fā)投入中外商直接投資所提供的部分，用來衡量R&D投入狀況。
（9）FRKit：會對產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生前向關(guān)聯(lián)效應(yīng)的其他產(chǎn)業(yè)部門的外商資本（股本）加權(quán)值，本文用各產(chǎn)業(yè)部門的上游產(chǎn)業(yè)的外商資本（股本）乘以該上游產(chǎn)業(yè)對本產(chǎn)業(yè)部門的直接消耗系數(shù)的積的值表示，即對本產(chǎn)業(yè)具有前向關(guān)聯(lián)影響的間接資本投入中外商直接投資所提供的部分。
（10）FRRit：會對產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生前向關(guān)聯(lián)效應(yīng)的其他產(chǎn)業(yè)部門的外商提供研發(fā)投入加權(quán)值，本文用各產(chǎn)業(yè)部門的上游產(chǎn)業(yè)的外商資本（股本）除以實收資本（股本）所得比例乘以其產(chǎn)業(yè)的研發(fā)投入和該上游產(chǎn)業(yè)對本產(chǎn)業(yè)部門的直接消耗系數(shù)的積的值表示，即對本產(chǎn)業(yè)具有前向關(guān)聯(lián)影響的間接研發(fā)投入中外商直接投資所提供的部分，用來衡量R&D投入狀況。
（11）λi，ηt：計量經(jīng)濟(jì)模型使用面板數(shù)據(jù)產(chǎn)生的不可觀測的行業(yè)效應(yīng)項和時間效應(yīng)項。
（12）μit：計量經(jīng)濟(jì)模型的隨機(jī)誤差項。
2.3數(shù)據(jù)的選?。?/p>
由于數(shù)據(jù)收集的限制，本文實證分析使用的數(shù)據(jù)是所選定的上海工業(yè)十五大產(chǎn)業(yè)部門1999-2006年連續(xù)幾年的有關(guān)數(shù)據(jù)。這些選定的工業(yè)部門是：交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，金屬制品業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，機(jī)器儀表及文化辦公用機(jī)械制造業(yè)，石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)，通信設(shè)備、計算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)，非金屬礦物制品業(yè)，造紙及紙制品業(yè)，化學(xué)纖維制造業(yè)，通用設(shè)備制造業(yè)，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。另外，在02年的產(chǎn)業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)劃分稍有變化，對選定的產(chǎn)業(yè)部門暨實證對象有影響體現(xiàn)在：石油加工及煉焦業(yè)變?yōu)槭图庸捊埂⒑巳剂霞庸I(yè)；普通機(jī)械制造業(yè)變?yōu)橥ㄓ迷O(shè)備制造業(yè)；電子及通信設(shè)備制造業(yè)變?yōu)橥ㄐ旁O(shè)備計算機(jī)、電子設(shè)備制造業(yè)；電力、蒸汽、熱水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)變?yōu)殡娏?、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。對這些變動的行業(yè)分類情況，在做數(shù)據(jù)采集和實證時都有所注意，通過剔除、添加和等價轉(zhuǎn)換的方法并進(jìn)行了良好的銜接。
所有數(shù)據(jù)均由歷年《上海統(tǒng)計年鑒》。其中產(chǎn)業(yè)實收資本（股本）和外商資本（股本）分地區(qū)分行業(yè)數(shù)據(jù)則取自于《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計年鑒》，1999、2000年的直接消耗系數(shù)由《2003年上海統(tǒng)計年鑒》中的2000基本流量表計算得出，2001、2002、2003、2004、2005、2006年的直接消耗系數(shù)由《2004年上海統(tǒng)計年鑒》中的2002基本流量表計算得出。要說明的是在基本流量表當(dāng)中用通用、專用設(shè)備工業(yè)替代專用設(shè)備制造業(yè)和通用設(shè)備制造業(yè)處理計算中間投入，用金屬冶煉及壓延加工業(yè)替代有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)和黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)處理計算中間投入，用造紙印刷及文教用品制造業(yè)代替造紙及紙制品業(yè)處理計算中間投入，用服裝皮革羽絨及其制造業(yè)代替化學(xué)纖維制造業(yè)處理計算中間投入，用化學(xué)工業(yè)代替化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)處理計算中間投入。利用數(shù)據(jù)集按縱列數(shù)據(jù)（PanelData）集的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)建立。
2.4計量方法的選擇：
所選用的計量方法為系統(tǒng)GMM(systemGMM)估計,即將包含變量水平值的原估計方程與進(jìn)行了一階差分后的方程納入一個系統(tǒng)的方法。在系統(tǒng)GMM估計中,解釋變量的滯后值將作為一階差分方程工具變量,而解釋變量一階差分的滯后值則作為水平變量估計方程工具變
該方法納入了所有的矩條件,因此系統(tǒng)GMM估計的結(jié)果將在統(tǒng)計上更加有效,也更適用于動態(tài)面板數(shù)據(jù)的估計。BlundellandBond(1998)通過MonteCarlo試驗發(fā)現(xiàn),當(dāng)原始數(shù)據(jù)的持續(xù)性較高(highlypersistent)且時間序列較短時,系統(tǒng)GMM估計的效果要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通GMM的估計結(jié)果,因此在對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)驗分析時,已被廣泛用來處理方程中存在的內(nèi)生性問題。
GMM估計的一致性取決于誤差項沒有自相關(guān)之假設(shè)的有效性和工具變量的可靠性。對此,我們采用Arellano和Bond(1991)、Arellano和Bover(1995)以及Blun2dell和Bond(1998)建議的兩項檢驗:第一項為檢驗過度識別限制的Sargan檢驗,通過對估計過程中使用的矩條件相似樣本的分析來檢驗工具變量的有效性;第二項檢驗誤差項εit不是序列相關(guān)的假設(shè)有效性,我們將檢驗差分誤差項是否二階序列相關(guān)。如果對這兩個檢驗的零假設(shè)都沒有拒絕,則模型得到支持。
3實證結(jié)果與所得結(jié)論
運(yùn)用eviews5.0軟件采用逐次添加變量法對不同技術(shù)溢出情況進(jìn)行實證：首先所有表示資本的變量，如lnCK、lnFK、lnRK、lnBAK、lnFRK均采用原值進(jìn)行回歸，表示研發(fā)投入相關(guān)的變量，如lnRK、lnBAR、lnFRR也全部選取原值進(jìn)行回歸。而工具變量選取的原則為：所有表示資本的變量，如lnCK、lnFK、lnRK、lnBAK、lnFRK均采用原值以及滯后一期值為工具變量，而表示研發(fā)投入相關(guān)的變量，如lnRK、lnBAR、lnFRR也全部選取原值作為工具變量，所以有以下幾種回歸方程形式：
在僅考察后向聯(lián)系的溢出效應(yīng)的方程II里，lnFK項系數(shù)即水平外資產(chǎn)出彈性為0.444265，t值為3.382954；lnBAK項系數(shù)即后向外資產(chǎn)出彈性為0.134984，t值為1.057262；Sargan值為0.999999，說明通過模型不存在過度識別的假設(shè)；D-W值為2.191093，說明殘差不存在二階自相關(guān)，通過Arellano-Bond檢驗；AR2值為0.980808，說明方程擬合程度較好?？梢园l(fā)現(xiàn)，在5%的顯著性水平上，水平技術(shù)溢出顯著為正，后向溢出很不顯著。
在全面考察前向和后向聯(lián)系的溢出效應(yīng)的方程III里，lnFK項系數(shù)為0.367811，t值為3.462006；即水平技術(shù)溢出的外資產(chǎn)出彈性為0.367811；lnFRK項系數(shù)為0.503533，t值為1.900824，即前向技術(shù)溢出的外資產(chǎn)出彈性為0.503533；lnBAK項系數(shù)為-0.237695，t值為0.555360，即后向技術(shù)溢出的外資產(chǎn)出彈性為-0.237695；Sargan值為0.999999，說明通過模型不存在過度識別的假設(shè)；D-W值為2.024526，說明殘差不存在二階自相關(guān)；AR2值為0.972267，說明方程擬合程度較好。在5%的顯著性水平上，水平技術(shù)溢出顯著為正，前向溢出顯著為正，后向溢出則不顯著。這與大多研究外資技術(shù)溢出的國內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)結(jié)論基本一致。目前也只有少數(shù)國外文獻(xiàn)得出了后向溢出顯著為負(fù)的結(jié)論，對此還沒有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目茖W(xué)解釋。
從資本內(nèi)涵型技術(shù)溢出這個新角度分析計量結(jié)果，重點(diǎn)考慮研發(fā)投入等因素來研究技術(shù)溢出效應(yīng)，這就要觀察FRRit、BARit各項系數(shù)的正負(fù)及t值以判斷其是否顯著。
在僅考察前向聯(lián)系的溢出效應(yīng)的方程I里，lnFRR項系數(shù)為-0.093259，t值為-0.843912。在5%的顯著性水平（t絕對值大于1.645）上，前向技術(shù)溢出不顯著。在僅考察后向聯(lián)系的溢出效應(yīng)的方程II里，lnBAR項系數(shù)為0.086308，t值為0.706796。在5%的顯著性水平上，后向技術(shù)溢出也不顯著；在全面考察前向和后向聯(lián)系的溢出效應(yīng)的方程III里，lnFRR項系數(shù)為-0.399720，t值為-1.935506，即前向技術(shù)溢出外資研發(fā)投入產(chǎn)出彈性為-0.399720；lnBAR項系數(shù)為0.470563，t值為2.016112，即后向技術(shù)溢出外資研發(fā)投入產(chǎn)出彈性為0.470563。5%的顯著性水平上，前向技術(shù)溢出變得顯著為負(fù)和后向技術(shù)溢出變得顯著為正。
4政策建議
從傳統(tǒng)的外資技術(shù)溢出的分析來看，F(xiàn)DI產(chǎn)生了顯著的行業(yè)內(nèi)技術(shù)溢出和前向聯(lián)系技術(shù)溢出,但后向聯(lián)系技術(shù)溢出并不顯著。這說明上游的企業(yè)并沒有從外資進(jìn)入所導(dǎo)致的需求擴(kuò)大中獲取預(yù)期收益,原因可能是上游本土企業(yè)提供的中間投入品還達(dá)不到外資企業(yè)的要求,故而后者只有從海外供應(yīng)商進(jìn)口，形成“孤島效應(yīng)”。所以政府應(yīng)該有步驟地鼓勵更多的外資企業(yè)加入到本土企業(yè)產(chǎn)品的采購鏈中來，并且支持本土企業(yè)利用本身的比較優(yōu)勢融入到全球產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中，成為全球產(chǎn)業(yè)鏈的不可缺少的環(huán)節(jié)和結(jié)點(diǎn)。當(dāng)然本土產(chǎn)業(yè)在對外商投資的企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)配套時，一定要積極進(jìn)行自主創(chuàng)新，加大研發(fā)投入，提高本土產(chǎn)業(yè)的科技競爭力水平，在全球產(chǎn)業(yè)鏈上占據(jù)更高端的位置。另外需要地方政府為本土企業(yè)能夠成為支柱企業(yè)的配套行業(yè)、為鼓勵本土企業(yè)吸收外資企業(yè)的產(chǎn)業(yè)間技術(shù)溢出提供政策環(huán)境，尤其是為本土產(chǎn)業(yè)的科技研發(fā)進(jìn)行投入進(jìn)行補(bǔ)貼以加強(qiáng)自主創(chuàng)新的政策。這在國內(nèi)稅收優(yōu)惠政策在內(nèi)外資企業(yè)差別對待情況下，政府部門政策作用更為重要。
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關(guān)鍵詞：文化產(chǎn)業(yè)；安徽??；投融資
中圖分類號：F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
收錄日期：2012年4月1日
2009年7月22日，我國第一部文化產(chǎn)業(yè)專項規(guī)劃——《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》由國務(wù)院常務(wù)會議審議通過。這是繼鋼鐵、汽車、紡織等十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃后出臺的又一個重要的產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，標(biāo)志著文化產(chǎn)業(yè)已經(jīng)上升為國家的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。2010年在加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，安徽省委、省政府提出“建設(shè)文化強(qiáng)省”的戰(zhàn)略目標(biāo)，將文化產(chǎn)業(yè)列為重點(diǎn)扶持的支柱產(chǎn)業(yè)之一，全力打造經(jīng)濟(jì)增長“新引擎”。
一、安徽發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的必要性
1、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，貫徹落實科學(xué)發(fā)展觀。推動安徽文化大發(fā)展大繁榮，興起文化建設(shè)新，加快建設(shè)文化強(qiáng)省，大力提升文化軟實力，是深入貫徹落實科學(xué)發(fā)展觀的根本要求。要貫徹科學(xué)發(fā)展觀，就要轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)增長方式，以新興產(chǎn)業(yè)代替?zhèn)鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)正是一條可行的出路。安徽省應(yīng)該充分發(fā)揮文化產(chǎn)業(yè)的獨(dú)特優(yōu)勢，制定實施了一系列政策措施，實現(xiàn)安徽可持續(xù)發(fā)展，貫徹落實科學(xué)發(fā)展觀。
2、文化為民、文化惠民，全面建設(shè)小康社會。加快推進(jìn)文化建設(shè)，繁榮社會主義先進(jìn)文化，是全面建設(shè)小康社會的重要內(nèi)容之一。“文化更加繁榮”體現(xiàn)了對文化在全面建設(shè)小康社會全局中的重要戰(zhàn)略地位。安徽要努力讓社會主義核心價值體系深入人心，思想道德建設(shè)不斷加強(qiáng)，哲學(xué)社會科學(xué)更加繁榮發(fā)展，使公民文明素質(zhì)和城鄉(xiāng)文明程度得到進(jìn)一步提高。
二、文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展與投融資的關(guān)系
投融資是文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的物質(zhì)保證。隨著人們生活的富裕，文化生活的需求也越來越高，這正是發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的社會原動力，文化要實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，其資金、人力、物質(zhì)的投入會呈現(xiàn)出更為大量的需求。因此保障必要與充分的投資，是文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展必不可少的物質(zhì)保證。
1、通過立法來調(diào)整與規(guī)范。在國民經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控與微觀經(jīng)濟(jì)杠桿兩方面確認(rèn)國家與企業(yè)在文化產(chǎn)業(yè)投融資方面所應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任與義務(wù)，從而保證文化產(chǎn)業(yè)投融資有法可依，使文化產(chǎn)業(yè)投融資活動從單純的經(jīng)濟(jì)行為變成法律行為，由最初的利潤沖動轉(zhuǎn)而成為利潤沖動與法律責(zé)任的共同活動。
2、在政策方面，應(yīng)鼓勵文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投融資多元化主體的形成與運(yùn)行。在保證國家、企業(yè)這兩個文化產(chǎn)業(yè)投融資主體的職責(zé)的前提下，國家應(yīng)允許并鼓勵個人、社會團(tuán)體、海外企業(yè)與機(jī)構(gòu)以及各種基金組織共同參與我國的文化產(chǎn)業(yè)的投融資，擴(kuò)寬文化產(chǎn)業(yè)的資金渠道。
3、從實施上應(yīng)予以充分保證。只有充分、有效地保證巨額的資本投入才可能使產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，并進(jìn)而對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到帶動與促進(jìn)作用。如果只有法律與政策的規(guī)定而沒有實施上的措施、監(jiān)督與保證，文化產(chǎn)業(yè)投入仍然可能停留在口頭，成為華而不實的表面現(xiàn)象。
三、安徽省文化產(chǎn)業(yè)投融資存在的問題
近年來，安徽省的文化產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，但投資主體和融資渠道單一在某種程度上將制約其持續(xù)高效發(fā)展。主要表現(xiàn)在以下方面：
1、政府投入不足。“十一五”期間，安徽省各級財政堅持將文化建設(shè)作為公共財政保障的重點(diǎn)，持續(xù)加大投入，全省文化體育與傳媒財政支出174億元，年均遞增24%。但是，整個“十一五”期間，全省財政支出累計完成8，539億元，年均增長29.1%。可以看出，文化體育與傳媒財政支出僅僅占了2%，政府投入的不足是制約安徽文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一大瓶頸。
2、投融資渠道不暢通。表現(xiàn)在：一是無法保證文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展所必需的資金；二是文化企業(yè)用于銀行信貸的抵押資產(chǎn)有限，可信度不高，導(dǎo)致銀行融資渠道的不暢通；三是資本市場融資難，對于中小企業(yè)的文化企業(yè)來說，很難實現(xiàn)上市融資；四是民間資本進(jìn)入不暢，準(zhǔn)入領(lǐng)域不夠?qū)掗?，所享受的待遇還有所差別。
3、法律保障機(jī)制不完善。目前，安徽省的文化產(chǎn)業(yè)法規(guī)體系還不完善，諸如民間資本和外來資本所關(guān)注的法律地位、權(quán)益保護(hù)等核心問題都還沒有得到很好的解決，導(dǎo)致了投資風(fēng)險成本急劇攀高，令投資者望而生畏。
四、加強(qiáng)安徽省文化產(chǎn)業(yè)投融資管理的建議
1、轉(zhuǎn)變觀念，合理劃定政府對文化產(chǎn)業(yè)的投資領(lǐng)域。政府通過制定文化政策對市場進(jìn)行規(guī)置，由市場對企業(yè)的投資進(jìn)行引導(dǎo)，明確投資主體的分工和投資責(zé)任，將文化產(chǎn)業(yè)建設(shè)項目劃分為競爭性項目、基礎(chǔ)性項目和公益性項目，盡快減少競爭性項目的投資，集中力量，將有限的財政資金用于大型的基礎(chǔ)性、公益性項目的投資。
2、有效的制度設(shè)計是保證文化產(chǎn)業(yè)投融資渠道暢通的根本。建立銀行業(yè)對文化產(chǎn)業(yè)的介入制度，通過流動資金的貸款、固定資產(chǎn)貸款、循環(huán)貸款、項目貸款等間接融資方式，解決文化產(chǎn)業(yè)資金短缺的問題；鼓勵文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)向資本市場融資，爭取股票直接上市或買殼上市、兼并收購擴(kuò)張壯大，通過債券或向社會集資等方式募集資金；降低門檻，吸納民間資本，取消民間資本進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的種種限制，鼓勵文化產(chǎn)業(yè)投資主體多元化。
3、建立健全安徽省文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策法規(guī)。要制定優(yōu)惠的稅收政策，降低文化產(chǎn)業(yè)稅率，完善文化產(chǎn)業(yè)投融資中的差別稅率政策；確立不同投融資主體平等的法律地位，有利于文化產(chǎn)業(yè)資源的優(yōu)化配置；完善知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)政策；營造一個公平、公正、公開的文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展法律環(huán)境，消除投資者的后顧之憂。
主要參考文獻(xiàn)：
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“醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)將是未來的朝陽產(chǎn)業(yè)，具有廣闊的投資前景”，6月14日由清科集團(tuán)在北京主辦的“第二屆中國醫(yī)療健康投融資高峰論壇”上，300多位知名投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人和醫(yī)療健康行業(yè)的企業(yè)家、專家學(xué)者、政府機(jī)構(gòu)相關(guān)人員濟(jì)濟(jì)一堂，縱論醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的投資發(fā)展和機(jī)遇時，一致認(rèn)為隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷增長、國民收入的不斷提高，居民用于健康醫(yī)療方面的支出也將顯著增長，中國醫(yī)療健康行業(yè)還存在十分廣闊的發(fā)展空間，資本應(yīng)該抓住蘊(yùn)藏的投資機(jī)遇，挖掘下一座投資金礦。
新一輪醫(yī)改拉開序幕 投資機(jī)遇窗口期顯現(xiàn)
在2009年至今的三年時間里，中國醫(yī)改效果顯著且取得了很多階段性的成績，但與此同時，一些醫(yī)改過程中所存在的問題也逐漸浮出水面，如：公立醫(yī)院改革進(jìn)展緩慢、公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)及民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)資源分配不均、病患的醫(yī)療費(fèi)用隨醫(yī)保覆蓋面的擴(kuò)大而上漲等等。這些問題的產(chǎn)生并非偶然，而是牽涉到中國醫(yī)改體制及結(jié)構(gòu)的深層次矛盾，也正是這些矛盾及問題推動了政府及相關(guān)部門更進(jìn)一步的醫(yī)改政策的制定。由此，2012年中國的新一輪醫(yī)改拉開序幕。
2012年3月21日，國務(wù)院了《“十二五”期間深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革規(guī)劃暨實施方案》，這份規(guī)劃明確了未來4年中國醫(yī)改的發(fā)展方向，中國的醫(yī)藥體制進(jìn)入了深化改革的攻堅階段。4月14日，國務(wù)院辦公廳了《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2012年主要工作安排》，提出的醫(yī)改要點(diǎn)主要體現(xiàn)在加快健全全民醫(yī)保體系；鞏固完善基本藥物制度和基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)運(yùn)行新機(jī)制；積極推進(jìn)公立醫(yī)院改革；統(tǒng)籌推進(jìn)相關(guān)領(lǐng)域改革四個方面。
對比2012年醫(yī)改與2009年醫(yī)改目標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)，“十二五”時期中國醫(yī)改的重心將逐步從之前的“基層”上移到“公立醫(yī)院”，涉及的問題更加繁冗。因此，相較2009年公布的醫(yī)改制度，新醫(yī)改實施方案在深度和廣度上都有所擴(kuò)展。兩者具體差別體現(xiàn)于：在全民醫(yī)保體系中，新增加了“大病保障機(jī)制”及“商業(yè)健康保險”；在大力推動公立醫(yī)院改革，提升基層醫(yī)院服務(wù)能力的同時，新的醫(yī)改也將非公醫(yī)院的發(fā)展提上日程；新醫(yī)改方案對醫(yī)療相關(guān)領(lǐng)域也進(jìn)行了提及和關(guān)注，如醫(yī)藥流通、衛(wèi)生人才及監(jiān)管體制方面。
“新醫(yī)改的深入，將為醫(yī)療服務(wù)、商業(yè)健康保險以及醫(yī)藥、醫(yī)療器械等特定的細(xì)分領(lǐng)域帶來一定的投資機(jī)會，特別是在公立醫(yī)院改革及商業(yè)保險方面，如醫(yī)改順利進(jìn)行，對于民營資本的進(jìn)入將是一次良好的機(jī)遇”，清科研究中心研究人員在接受SMEIF記者采訪時表示。清科集團(tuán)創(chuàng)始人兼CEO倪正東在論壇上也表示：“通過對醫(yī)療行業(yè)的了解，我們認(rèn)為醫(yī)療健康行業(yè)是目前整個中國投資行業(yè)里面相對最穩(wěn)健的一個行業(yè)，并且還保持了很好的增長。而2012年的新醫(yī)改政策，鼓勵社會資本參與公立醫(yī)院改制，大力發(fā)展非公有制醫(yī)療，將給整個醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)帶來更多投資機(jī)會”。
建銀國際總經(jīng)理許小林在論壇上表示，非常看好未來整個醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展與投資前景，未來五年將依然是非常好的醫(yī)療投資期，雖然毒膠囊、濫用藥物等安全事件頻發(fā)，對所有企業(yè)會有短期的影響和沖擊，“但從長遠(yuǎn)看，對行業(yè)是非常好的事情，對機(jī)構(gòu)未來投資也是很好的保障”。
VC/PE投資創(chuàng)新高 醫(yī)藥行業(yè)最受青睞
新醫(yī)改給醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)帶來了如此好的投資機(jī)遇，但當(dāng)前該領(lǐng)域的投資狀況又是如何呢？清科研究中心在論壇上的《2012中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資趨勢展望報告》顯示，2011年中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的投資案例數(shù)與投資金額創(chuàng)下歷年新高，共披露158起投資案例，稍高于2010年的案例數(shù)，涉及投資金額達(dá)41.37億美元，這一金額幾乎與2006年-2010年的累積投資金額相當(dāng)，一方面受益于整體VC/PE投資案例和金額的增長，同時顯示出生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)作為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對資本的吸引力。
該報告顯示，2012年以來截至目前為止，醫(yī)療健康行業(yè)融資案例達(dá)34起，交易金額超過7億美元。雖然2012年VC/PE投資相對放緩，但投資人對于醫(yī)療健康的投資相對來說非常穩(wěn)健和積極?！?011年相對2010年投資實現(xiàn)了300%的增長，在其他行業(yè)很難出現(xiàn)”，倪正東說。
從2011年的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資二級行業(yè)分布來看，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生的投資案例數(shù)達(dá)到92起，占比達(dá)到59%，較之前的年度醫(yī)藥行業(yè)投資案例數(shù)占比有進(jìn)一步增加的趨勢，涉及金額達(dá)36.47億美元，是最受VC/PE青睞的醫(yī)療健康二級行業(yè)。跟隨其后的二級行業(yè)包括醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)、生物工程等。該年度中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的并購案例數(shù)達(dá)到89起，涉及并購金額15.48億美元，案例數(shù)較上年有比較明顯的提升，但是并購金額的提升幅度相對較小。
在首發(fā)上市（IPO）數(shù)量方面，2011年中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)共有28家企業(yè)成功IPO，融資額達(dá)到53.33億美元，融資額與上市企業(yè)數(shù)量較2010年的峰值時期均有所下降。值得一提的是，2011年在整體IPO市場下挫的格局下，創(chuàng)業(yè)板在中國醫(yī)療健康企業(yè)上市路徑中占據(jù)了半壁江山，18家企業(yè)成功登陸創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)年占比達(dá)到64%。而且，盡管創(chuàng)業(yè)板降低了企業(yè)的IPO門檻，近年的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)IPO平均融資額卻并沒有下降，2011年平均融資額達(dá)到1.9億美元，略高于2010年的1.87億美元。
國內(nèi)外關(guān)于文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的研究有很多共同點(diǎn)：從研究范圍來看，對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的研究外延都不斷擴(kuò)展。國內(nèi)外研究成果形成了以傳統(tǒng)的文學(xué)、美術(shù)、電影等行業(yè)和新興的教育、旅游、互聯(lián)網(wǎng)等為代表的研究客體群。董杭（2010）以網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)為例探討了文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)中企業(yè)的上市融資行為對其核心競爭力的鞏固，股東價值的提升等可持續(xù)經(jīng)營發(fā)展要素的重要作用。謝陽（2008）對我國民營電影企業(yè)的投資趨勢進(jìn)行了分析，認(rèn)為電影投融資不僅要積極吸引國際資本的進(jìn)入，而且還要通過合作拍片、電影出口大膽的走出去。此外，孫琦（2008）對動漫產(chǎn)業(yè)，李霞（2009）對傳媒文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的投融資問題進(jìn)行了研究。就研究平臺而言，國外對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的研究成果更豐富，關(guān)于文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)理論的研究也更為深入，并基本形成了系統(tǒng)化的研究平臺。
提案的主要內(nèi)容：
（1）文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)細(xì)分及國內(nèi)外文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的資金支持 系統(tǒng)研究國內(nèi)外關(guān)于文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的理論研究成果，對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)進(jìn)行界定，分析文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)和子產(chǎn)業(yè)的系統(tǒng)特征，借助產(chǎn)業(yè)分工的理論和方法分析文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)中投融資作用于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)理，對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的投融資方式進(jìn)行歸納和總結(jié)。
（2）河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)運(yùn)行現(xiàn)狀及其資金條件的制約 分析河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，從中觀的視角論述產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境和發(fā)展優(yōu)勢，把握現(xiàn)存問題和未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。重點(diǎn)在對行業(yè)規(guī)模、資本投入、成本分析等產(chǎn)業(yè)運(yùn)行核心指標(biāo)調(diào)研基礎(chǔ)上，對河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)運(yùn)行和包括資金在內(nèi)的各影響因素對產(chǎn)業(yè)績效的作用進(jìn)行定量分析。揭示資金條件對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展的制約作用，分析目前的投融資平臺現(xiàn)狀及其存在的問題。
（3）河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資平臺設(shè)計 通過對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展的SWOT分析和PEST分析，結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展所擁有的優(yōu)勢和面臨的調(diào)整，確定投融資平臺的指導(dǎo)思想、總體目標(biāo)和主要原則。對包括動力機(jī)制、運(yùn)行機(jī)制、監(jiān)督機(jī)制在內(nèi)投融資平臺的機(jī)制進(jìn)行設(shè)計。提出文化創(chuàng)意投融資平臺建設(shè)的規(guī)劃方案，選擇投融資方式及其組合，對創(chuàng)新融資產(chǎn)品進(jìn)行設(shè)計。
（4）河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投融資平臺的實施對策 結(jié)合河北文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，針對投融資中的現(xiàn)存問題，重點(diǎn)選擇投融資平臺建設(shè)中的關(guān)鍵問題和薄弱環(huán)節(jié)，提出適合于省情投融資保障措施和政策引導(dǎo)手段，建立文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投融資的優(yōu)化策略和具體對策。
技術(shù)路線圖：
應(yīng)對提案研究的應(yīng)對方法的構(gòu)想：
（1）關(guān)于定性分析與定量分析相結(jié)合。在河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投融資規(guī)模測度模型的研究部分，將主要采用定量分析的方法進(jìn)行；而在其它部分，將主要以定性分析為主。通過調(diào)研，對河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)定性判斷并進(jìn)行數(shù)據(jù)采集；通過財務(wù)模型、風(fēng)險模型以及趨勢分析等定量方法對河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀及其資本條件的制約做出定量分析。
（2）方案設(shè)計與對策分析相結(jié)合。通過PEST分析和SWOT分析得出產(chǎn)業(yè)投融資平臺的外部環(huán)境和發(fā)展重點(diǎn)，根據(jù)國內(nèi)外其他的實施方案與經(jīng)驗，設(shè)計方案及實現(xiàn)的基本路徑，提出對策和保障措施。
其中提案的重點(diǎn)難點(diǎn)：
（1）現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投融資平臺研究較少，本課題對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)細(xì)分的投融資方式和機(jī)理的研究，可以彌補(bǔ)現(xiàn)有研究在理論上的空白。
（2）本課題通過構(gòu)建完善的投融資平臺解決了困擾文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金供應(yīng)緊張、融資困難的問題。
（3）本課題針對河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)進(jìn)行的投融資平臺設(shè)計緊密結(jié)合河北省實際，能夠為政府決策提供新的思路，切實有效地促進(jìn)河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
（4）本課題將理論研究成果和定量模型應(yīng)用到河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投融資平臺建設(shè)的研究中，能夠為河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)研究工作提供更為科學(xué)準(zhǔn)確的分析方法和切實有效的工具。
本文在構(gòu)建生產(chǎn)服務(wù)型企業(yè)對外投資決策模型的基礎(chǔ)上，利用微觀企業(yè)數(shù)據(jù)對我國生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行樣本數(shù)據(jù)篩選，整理出遼寧生產(chǎn)企業(yè)的有關(guān)數(shù)據(jù)集合，并依據(jù)該數(shù)據(jù)集合開展實證回歸分析，重點(diǎn)分析以企業(yè)異質(zhì)性理論為基礎(chǔ)的遼寧省生產(chǎn)企業(yè)對外直接投資問題。
文獻(xiàn)回顧與問題提出
生產(chǎn)業(yè)（producer services）的概念是由Machlup（1962）最早提出來的，他認(rèn)為生產(chǎn)業(yè)必須是產(chǎn)出知識的產(chǎn)業(yè)。現(xiàn)代服務(wù)部門分為消費(fèi)業(yè)和生產(chǎn)業(yè)，其中生產(chǎn)業(yè)在生產(chǎn)中的地位極其重要。值得關(guān)注的是，本文所涉及的生產(chǎn)業(yè)不是直接用來消費(fèi)的，而是指被其它商品和服務(wù)的生產(chǎn)者作為中間投入的服務(wù)。有關(guān)生產(chǎn)業(yè)的研究主要集中在生產(chǎn)業(yè)競爭力以及生產(chǎn)企業(yè)與制造業(yè)部門的相互影響方面。
國內(nèi)外眾多研究結(jié)果表明：國內(nèi)制造業(yè)部門市場需求越旺盛，生產(chǎn)企業(yè)市場競爭力越強(qiáng)、專業(yè)化程度越高，二者顯著正相關(guān)。并且生產(chǎn)業(yè)與制造業(yè)生產(chǎn)的邊際成本差異性是影響生產(chǎn)企業(yè)整體規(guī)模擴(kuò)大的決定因素（劉培林、宋湛，2006）。梁瑩瑩、孟凡峰（2014）通過顯性比較優(yōu)勢指數(shù)、貿(mào)易競爭力指數(shù)和Michacly指數(shù)考察不同國家生產(chǎn)貿(mào)易的比較優(yōu)勢，闡釋金融服務(wù)發(fā)展對于生產(chǎn)貿(mào)易競爭力的影響。目前，國內(nèi)部分學(xué)者基于微觀層面對我國對外直接投資的研究開始增加，如肖慧敏（2014）利用2005-2014年上市企業(yè)的微觀數(shù)據(jù)從企業(yè)層面考察對外直接投資對企業(yè)技術(shù)水平和產(chǎn)出增長的影響。顧露露運(yùn)用市場模型評估1994-2009年我國157個企業(yè)海外并購事件的短期和中長期績效。在服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，Griffith等（2004）采用統(tǒng)計分析的方式以企業(yè)生產(chǎn)率為視角對英國服務(wù)全行業(yè)企業(yè)展開研究，認(rèn)為相對于綠地投資而言，并購?fù)顿Y模式的服務(wù)業(yè)企業(yè)具有更高的生產(chǎn)率，并進(jìn)一步分析這一現(xiàn)象主要是由于企業(yè)存在選擇效應(yīng)而非學(xué)習(xí)效應(yīng)。Bush和Lipponer（2007）則對德國的銀行業(yè)對外投資展開研究，并得到利潤更高且規(guī)模較大的銀行其海外活動越密集、國際化經(jīng)營的可能性更大的結(jié)論。周旋和綦建紅（2014）同樣以銀行業(yè)為研究對象開展研究，對認(rèn)為在出口深度方面，我國銀行業(yè)的對外直接投資存在追隨客戶現(xiàn)象。而趙先進(jìn)等（2015）則認(rèn)為對我國服務(wù)業(yè)企業(yè)對外直接投資進(jìn)入選擇模式主要集中于新建模式。由于受到數(shù)據(jù)可獲性的限制，現(xiàn)有研究多集中于從國民經(jīng)濟(jì)全行業(yè)范圍展開企業(yè)對外投資問題的研究。以服務(wù)業(yè)企業(yè)為研究主體，尤其是針對生產(chǎn)業(yè)企業(yè)對外直接投資問題的研究成果更為有限。
上述文獻(xiàn)均側(cè)重于生產(chǎn)企業(yè)核心競爭力影響因素的分析，或?qū)ιa(chǎn)業(yè)與制造業(yè)關(guān)系互動關(guān)聯(lián)等從偏宏觀視角剖析，而微觀層面則主要著眼于對生產(chǎn)企業(yè)開展對外直接投資的整體性分析，并且研究范圍存在區(qū)域局限性（田巍等，2012）。有關(guān)生產(chǎn)企業(yè)對外直接投資決策影響因素的研究尚處于空白階段。本文針對這一空白所做的相關(guān)研究以企業(yè)異質(zhì)性為理論基礎(chǔ)，同時基于遼寧省企業(yè)微觀層面以生產(chǎn)企業(yè)對外直接投資信息為樣本數(shù)據(jù)，對遼寧省生產(chǎn)企業(yè)對外直接投資問題展開研究。本文主要包含以下方面：一是利用將《境外投資企業(yè)名錄》（以
下簡稱《名錄》）與2008年度《中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫》整合后的樣本數(shù)據(jù)開展實證分析和檢驗，分析影響生產(chǎn)業(yè)對外投資決策的影響因素；二是按照企業(yè)所有制類型不同劃分，考察不同所有制下的生產(chǎn)企業(yè)對外直接投資決策差異性；三是生產(chǎn)企業(yè)所處區(qū)域地理位置對開展對外直接投資決策的影響。
生產(chǎn)企業(yè)對外直接投資決策的實證分析
（一）樣本數(shù)據(jù)來源
根據(jù)研究對象與研究目的，本文樣本數(shù)據(jù)的選取主要參考兩套數(shù)據(jù)，一套是國家統(tǒng)計局2008年度在《中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫》公布的官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)庫涵蓋了我國廣大內(nèi)陸地區(qū)營業(yè)額達(dá)500萬元以上的大中型制造企業(yè)，迄今為止，共收錄了我國43多萬家企業(yè)，所占比例達(dá)我國工業(yè)總產(chǎn)值的90%以上。該數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計測度指標(biāo)較為完善，統(tǒng)計范圍比較廣泛，但是卻缺乏相關(guān)企業(yè)參與對外直接投資活動的數(shù)據(jù)信息，這對實證分析結(jié)果產(chǎn)生極大阻礙。針對這一問題，研究需要借用另一套數(shù)據(jù)來予以補(bǔ)充。該套數(shù)據(jù)庫為《名錄》，但是其中不足之處是《名錄》中僅將參與對外直接投資活動的企業(yè)名稱對外公布，卻缺少統(tǒng)計投資總值的相關(guān)信息，但在實證檢驗過程中，并不影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和整體性。
為實現(xiàn)樣本數(shù)據(jù)的規(guī)范性，本文剔除《中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫》中信息準(zhǔn)確度不夠的企業(yè)后，最終在樣本數(shù)據(jù)庫中保留了380543家制造業(yè)企業(yè)信息數(shù)據(jù)信息。把剔除異常樣本數(shù)據(jù)處理后的2008年度《中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫》中的企業(yè)按照企業(yè)名稱相同方法與《名錄》進(jìn)行橫向匹配，從而建立起一個全新的制造業(yè)企業(yè)樣本數(shù)據(jù)庫。本文共收集到5601家開展對外直接投資活動的企業(yè)信息，其中有1754家在2008年度以前獲得國家審批資格。經(jīng)過這一過程，按照四分位的國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)代碼原則將數(shù)據(jù)樣本信息分布集中的企業(yè)予以甄選，從而得到遼寧省生產(chǎn)企業(yè)的樣本信息。按照這一原則對樣本信息進(jìn)行處理后，共統(tǒng)計出106家生產(chǎn)企業(yè)，其中有18家企業(yè)參與對外直接投資活動。表1為106家生產(chǎn)企業(yè)樣本的詳細(xì)情況。
（二）各決定因素變量選取及基本假設(shè)
本文將被解釋變量界定為生產(chǎn)企業(yè)參與對外直接投資活動的選擇，并形成一個二元選擇變量。當(dāng)生產(chǎn)企業(yè)參與對外投資活動時取1，否則為0。本文將選取經(jīng)濟(jì)分析中經(jīng)常采用的二元離散選擇模型對計量指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行實證回歸分析。
對于解釋變量的選取，本文借鑒Melitiz（2003）、田巍、余淼杰等人已有的研究經(jīng)驗，將回歸統(tǒng)計的解釋變量定義為企業(yè)生產(chǎn)率、企業(yè)資本、企業(yè)勞動數(shù)量、企業(yè)出口強(qiáng)度、投資回報率、企業(yè)利潤率及資本密集度等因素。
生產(chǎn)率。隨著對異質(zhì)性企業(yè)理論的深入研究，企業(yè)生產(chǎn)效率在企業(yè)是否開展對外投資活動中扮演著越來越重要的角色?；诒疚睦碚摬糠值难芯?，并結(jié)合Melitz（2003）等人的研究成果，生產(chǎn)率水平是生產(chǎn)企業(yè)決定是否開展對外直接投資活動的重要影響因素，并且只有在企業(yè)生產(chǎn)率達(dá)到某一特定值時，生產(chǎn)企業(yè)才有參與對外直接投資活動的傾向。本文采用企業(yè)人均產(chǎn)出水平作為企業(yè)生產(chǎn)率水平度量指標(biāo)，即為某一生產(chǎn)企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值與企業(yè)員工數(shù)量之比，并提出假設(shè)1：生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)率水平與企業(yè)是否參與對外直接投資活動呈正相關(guān)。
關(guān)于勞動，本文選用勞動者數(shù)量作為代表變量。當(dāng)生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)欲走出國門，投資海外市場時，意味著經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，這一過程需要充足的人力資本支持。因此對生產(chǎn)企業(yè)的勞動力數(shù)量需求將會增加。因此，本文選取數(shù)據(jù)庫中全部從業(yè)人員數(shù)量作為衡量勞動的指標(biāo)，并提出假設(shè)2：生產(chǎn)企業(yè)所擁有勞動力數(shù)量與其參與對外直接投資決策呈正相關(guān)。
資本。本文將選取生產(chǎn)企業(yè)的總資產(chǎn)作為測度其資本的指標(biāo)，即企業(yè)總資產(chǎn)越多，可供其開展對外投資活動的資本則越充裕。文中有關(guān)總資產(chǎn)的核算采用聯(lián)合國《國民經(jīng)濟(jì)核算體系》中的計算標(biāo)準(zhǔn)，即全部為企業(yè)持有或控制的，并能夠為企業(yè)帶來預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益的資產(chǎn)總額。具體而言包括全部流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、企業(yè)債權(quán)等。在此本文提出假設(shè)3：生產(chǎn)企業(yè)的資本充裕度與其參與對外直接投資活動的決策成正相關(guān)。
利潤不僅是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的首要目標(biāo)，也是其賴以生存和發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)利潤率與企業(yè)進(jìn)行資本積累、擴(kuò)大商品市場息息相關(guān)，將其作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況的測量指標(biāo)對于企業(yè)來說具有重要意義。企業(yè)是否擁有強(qiáng)大的資本是影響企業(yè)海外投資的關(guān)鍵。生產(chǎn)企業(yè)開展海外投資所需資本則主要依托于利潤的順利實現(xiàn)。本文選用生產(chǎn)企業(yè)的銷售額水平與工業(yè)銷售總值之比作為測度其利潤率水平的代表指標(biāo)，并提出假設(shè)4：生產(chǎn)企業(yè)的利潤率水平越高，其參與對外直接投資的傾向越強(qiáng)。
知識資本密集度。對于制造業(yè)企業(yè)部門而言，知識資本密集度是影響其市場競爭力的決定因素（張博偉，2010）。具體而言，知識資本密集度對于增強(qiáng)生產(chǎn)企業(yè)的專業(yè)化程度，延長產(chǎn)業(yè)鏈，提高勞動和其它要素的生產(chǎn)率具有重要意義。企業(yè)資本密集度提升對于促進(jìn)企業(yè)在參與對外直接投資活動中的比較優(yōu)勢具有重要意義。因此本文提出假設(shè)5：生產(chǎn)企業(yè)資本密集程度越高，其參與對外直接投資活動的傾向越強(qiáng)。
企業(yè)出口。在參考Bonaccorsi（1992）的研究文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，可以得知企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模越大，企業(yè)出口強(qiáng)度越大。這一過程與國家間地緣成負(fù)相關(guān)。因此，與某些內(nèi)向型企業(yè)相比，積極參與對外直接投資活動的生產(chǎn)企業(yè)將更擁有條件利用豐富的海外投資經(jīng)驗和東道國的資源開拓海外市場，參與國際競爭。在此，本文將采用生產(chǎn)企業(yè)出口貿(mào)易指標(biāo)測度企業(yè)的出口強(qiáng)度，并據(jù)此提出假設(shè)6：生產(chǎn)企業(yè)的出口強(qiáng)度與其參與對外直接投資決策成正相關(guān)。
此外，為消除因所選指標(biāo)所導(dǎo)致的計量回歸結(jié)果的誤差，本文將引進(jìn)兩類控制變量。其一，采用虛擬變量的方式將企業(yè)所有制類型引入計量模型，并依據(jù)資本類型將生產(chǎn)企業(yè)劃分為國有企業(yè)、私有企業(yè)與外資企業(yè)。其二，針對遼寧省區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，將不同地區(qū)生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行劃分，具體而言將遼寧地區(qū)劃分為遼東、遼西、遼南、遼北地區(qū)。各變量之間的相關(guān)系數(shù)如表2所示。
（三）模型建立及回歸結(jié)果分析
依據(jù)前文所述，本文建立如下經(jīng)濟(jì)計量模型，進(jìn)一步研究基于企業(yè)異質(zhì)性理論的遼寧省生產(chǎn)企業(yè)參與對外直接投資決策影響因素。其中，被解釋變量為生產(chǎn)企業(yè)是否參與對外直接投資的決策，并設(shè)定Probit模型如下：
P（OFDIid=1│Xi）=（Xi）=Xii
在上述表達(dá)式中，下標(biāo)i代表遼寧省某一任意生產(chǎn)企業(yè)；X為全部解釋變量和控制變量；為累積分布函數(shù)；為各變量的回歸系數(shù)；i為擾動項，并假設(shè)其服從標(biāo)準(zhǔn)整體分布。這樣，P的概率可進(jìn)一步表示為：
被解釋變量是一個包含生產(chǎn)企業(yè)開展對外直接投資概率p的自然對數(shù)函數(shù)，且有：Xi=ln（P/1-P）。
本文進(jìn)一步對probit模型進(jìn)行回歸分析，回歸分析結(jié)果如表3所示，在表3的（1）中，對生產(chǎn)企業(yè)的勞動力、利潤率水平進(jìn)行回歸分析，計量結(jié)果顯示，勞動力數(shù)量和資本密集度越高，企業(yè)參與對外直接投資傾向性越強(qiáng)，且資本和勞動每增加一個單位，企業(yè)參與對外直接投資決策的機(jī)會成本是0.38，這一點(diǎn)與假設(shè)相符，說明企業(yè)勞動力數(shù)量和資本密集度與其參與對外直接投資決策成顯著正相關(guān)。為了確保計量回歸結(jié)果的完整性、準(zhǔn)確性和穩(wěn)健性，本文采用逐步擴(kuò)展解釋變量來分別進(jìn)行回歸分析。在表3的（2）-（5）中，本文逐一添加企業(yè)利潤率、資本密集度和企業(yè)出口強(qiáng)度等測量指標(biāo)，回歸結(jié)果與先前假設(shè)部分相符。具體而言，企業(yè)生產(chǎn)率越高，企業(yè)參與對外直接投資活動傾向越強(qiáng)。但是在表3的（3）-（4）中，資本密集度代表變量的系數(shù)，卻與原假設(shè)相反，即為負(fù)值。針對這一與預(yù)期相反的結(jié)果，其原因在于資本密集度對于遼寧省生產(chǎn)性投資企業(yè)參與對外直接投資決策影響并不顯著。在企業(yè)基于搶占國際市場份額的戰(zhàn)略目標(biāo)的驅(qū)使下，即使資本并不是十分豐裕，仍然可以通過信貸、融資等方式獲得資本，進(jìn)而實現(xiàn)生產(chǎn)企業(yè)選擇開展對外投資業(yè)務(wù)。
為控制遼寧省生產(chǎn)企業(yè)所有制類型和其所處地理位置對企業(yè)參與對外直接投資決策研究結(jié)果的偏差，在表3的（6）-（7）中引入控制變量進(jìn)行回歸分析。在控制了影響生產(chǎn)企業(yè)對外直接投資決策的解釋變量后，相比于外資企業(yè)，遼寧省國有生產(chǎn)企業(yè)參與對外直接投資的概率明顯高，與經(jīng)濟(jì)實力相對落后的遼西、遼北地區(qū)相比，遼南與遼東地區(qū)的生產(chǎn)企業(yè)參與對外直接投資的概率較高。而且，遼寧省出口強(qiáng)度系數(shù)為正值，這也與先前假設(shè)內(nèi)容相符，即企業(yè)出口的經(jīng)驗與參與對外直接投資傾向成顯著正相關(guān)。同時，這一回歸分析及結(jié)果也與之前的一些研究如JohansonVahlne（2003）、葛順奇和羅偉（2013）等文獻(xiàn)相符。
（四）穩(wěn)健性檢驗
盡管邊際彈性回歸結(jié)果能夠說明各解釋變量對企業(yè)對外直接投資決策的影響強(qiáng)弱，但是畢竟不同指標(biāo)的變動幅度是存在差異的，這樣可能會導(dǎo)致部分指標(biāo)對投資選擇概率影響的準(zhǔn)確度出現(xiàn)偏差。為了保證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文還進(jìn)行了LPM模型的回歸（過程略），且LPM模型與 模型邊際效應(yīng)的估計系數(shù)非常接近。同樣地，投資收益率回歸系數(shù)顯著為負(fù)，并且生產(chǎn)企業(yè)的出口強(qiáng)度對其對外直接投資具有較強(qiáng)的促進(jìn)作用，也再次證明了國際經(jīng)驗的獲得對生產(chǎn)企業(yè)走出去所起到的作用是至關(guān)重要的。資本回歸系數(shù)次之，表明生產(chǎn)企業(yè)所擁有的資本豐裕程度在企業(yè)決定是否開展對外直接投資中有著較大的影響力。
另外，在投資動力上，國有企業(yè)明顯要高于其他所有制類型企業(yè)，如外資企業(yè)和私營企業(yè)等；位于遼寧東部地區(qū)的生產(chǎn)企業(yè)也明顯高于其它地區(qū)。這可能是由于國有企業(yè)相比之下容易獲得有關(guān)對外直接投資政策的支持和政府的幫扶，同時位于遼寧東部地區(qū)企業(yè)的競爭優(yōu)勢也較為突出所導(dǎo)致的?；貧w結(jié)果再次說明，生產(chǎn)企業(yè)的所有制類型和所屬區(qū)位對投資概率的影響十分顯著。
結(jié)論
本文將2008年度《中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫》與我國商務(wù)部公布的《名錄》相結(jié)合建立成一個新的樣本數(shù)據(jù)庫，結(jié)合四分位國民經(jīng)濟(jì)代碼原則將收集到的遼寧省生產(chǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)，從微觀信息層面研究其開拓海外市場、參與國際競爭的決策選項影響因素。具體研究結(jié)論如下：
首先，與遼寧省內(nèi)向型的生產(chǎn)企業(yè)相比，企業(yè)生產(chǎn)率、勞動和資本等主要解釋變量指標(biāo)在回歸分析中與參與對外直接投資決策成正相關(guān)關(guān)系。即企業(yè)生產(chǎn)率越高，其參與海外直接投資傾向越高；企業(yè)勞動資本越多，企業(yè)越有可能參與海外投資，開拓國際市場；企業(yè)所擁有的資本豐裕度越高，企業(yè)參與海外投資的意愿更強(qiáng)烈。這說明企業(yè)生產(chǎn)率、勞動和資本是遼寧省生產(chǎn)企業(yè)走出國門的決定性因素。
其次，遼寧省生產(chǎn)服務(wù)性企業(yè)的利潤率，資本密集度和對外出口強(qiáng)度與企業(yè)參與對外直接投資決策成正相關(guān)關(guān)系。其中，企業(yè)對外出口強(qiáng)度對企業(yè)走出去的戰(zhàn)略決策具有關(guān)鍵的推動作用，這表明企業(yè)在參與海外競爭中所累積的對外投資經(jīng)驗將為企業(yè)參與國際競爭提供便利條件。
