時間：2023-06-05 08:42:15
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(一)外匯衍生品市場為金融機構(gòu)和企業(yè)提供了防范和管理匯率風(fēng)險的渠道
規(guī)避和轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險是外匯衍生產(chǎn)品的首要功能，這一功能也是外匯衍生品自布雷頓森林體系瓦解以來迅猛發(fā)展的主要原因。面對匯率浮動的新環(huán)境，銀行和其他的金融機構(gòu)通過開發(fā)出外匯衍生產(chǎn)品來更好地控制風(fēng)險。國際市場外匯衍生品主要包括遠期、掉期、期權(quán)、及以上產(chǎn)品的組合，近年來外匯衍生品在外匯市場中的比重逐漸增長，并超越即期產(chǎn)品比重，2010 年全球外匯日均交易量約為 4 萬億美元，其中外匯衍生品市場份額就超過60%。從我國情況看，自2005年7月人民幣匯率形成機制改革以來，各類經(jīng)濟主體都面臨著自主管理匯率風(fēng)險的挑戰(zhàn)，需要相應(yīng)的工具和渠道來防范和管理匯率風(fēng)險。如果缺乏這種渠道，匯率風(fēng)險會在金融機構(gòu)和企業(yè)內(nèi)部累積，在匯率波動比較劇烈時可能會引發(fā)金融機構(gòu)和企業(yè)的較大虧損甚至破產(chǎn)，從而導(dǎo)致整體經(jīng)濟的系統(tǒng)性風(fēng)險。從經(jīng)濟個體看，衍生品為其防范和管理匯率風(fēng)險提供了新的工具，使經(jīng)濟主體能夠?qū)Ｗ⒂谧陨淼纳a(chǎn)經(jīng)營，而從宏觀經(jīng)濟看，經(jīng)濟個體抵御匯率風(fēng)險能力的增強也同時意味匯率風(fēng)險對國際收支和金融市場穩(wěn)定的沖擊減弱。
（二）外匯衍生交易有利于更好地發(fā)揮對金融市場穩(wěn)定的促進作用
從國外外匯衍生品市場幾十年的發(fā)展歷程看，作為外匯市場的重要組成部分，外匯衍生品極大促進了外匯市場的發(fā)展，在以下幾個方面增強了外匯市場的作用。一是增加市場流動性。外匯衍生品交易的一大特點是高杠桿性，對于交易規(guī)模較小的外匯市場而言，引入外匯衍生品交易可活躍市場交易，增加市場流動性。二是提高交易效率。外匯衍生品交易的另一特點是交易方式靈活，市場交易者可依據(jù)自身需求，通過不同的產(chǎn)品組合達到規(guī)避風(fēng)險獲取利潤的目的，提高了金融市場交易的整體效率。三是價值發(fā)現(xiàn)。外匯衍生品市場交易者眾多，交易價格透明公開，由于現(xiàn)貨和期貨市場的價格緊密聯(lián)系，外匯衍生品交易反映了交易者對價格走勢的預(yù)期。同時，市場之間或不同金融工具之間的各種套利行為增加了不同市場和不同國家市場間的聯(lián)系，有利于加強市場的競爭，縮小買賣差價，修正某些單一市場的不正確定價。
（三）外匯衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展為中央銀行公開市場操作提供了新的平臺
外匯衍生產(chǎn)品為中央銀行提供了一種新的公開市場操作工具，央行可通過衍生產(chǎn)品達到引導(dǎo)預(yù)期，降低匯率波動性等目的。首先，使用衍生產(chǎn)品可以減少市場波動性。例如1996 年，墨西哥中央銀行建立了外匯期權(quán)機制，通過這一機制墨西哥央行不通過直接對外匯市場的干預(yù)，可以在墨西哥比索升值時累積外匯儲備，同時不增加貶值時買入比索的壓力，達到熨平比索匯率的波動目的。其次，引導(dǎo)預(yù)期。可以從兩個方面來分析外匯干預(yù)的效果：一方面，中央銀行的外匯干預(yù)本身會通過市場預(yù)期對匯率產(chǎn)生影響，由此形成外匯干預(yù)的直接效果；另一方面，外匯干預(yù)造成的本幣供應(yīng)量的變化也有助于匯率向中央銀行的目標(biāo)靠攏，形成外匯干預(yù)的間接效果。第三，沖銷市場短期頭寸。中央銀行可以通過賣出期權(quán)來沖銷市場主要參與者或做市商的短期頭寸，從而限制他們從事不利于市場穩(wěn)定的外匯交易。央行還可設(shè)計不同的期權(quán)組合形成本幣匯率的目標(biāo)區(qū)，達到穩(wěn)定匯率的目的。
（四）合理運用外匯衍生產(chǎn)品可以避免大規(guī)模的資金流動，減少對金融市場的沖擊
外匯衍生產(chǎn)品給人的一般印象是交易規(guī)模大，風(fēng)險高，對金融市場沖擊大，本文在后面的分析中會對外匯衍生品的風(fēng)險特點予以分析。但同時，也要看到外匯衍生品具備減少市場波動，減小避險活動對外匯市場造成沖擊的一面。首先，某些類型的外匯衍生品提供了以較小成本，鎖定較大風(fēng)險的工具，例如外匯期權(quán)，對外匯期權(quán)的購買者來說，用較少的期權(quán)費可以達到規(guī)避匯率風(fēng)險的目的，適合于資金實力較弱，風(fēng)險承受能力較低的交易者，而盡管外匯期權(quán)的賣方承擔(dān)較大的風(fēng)險，但是賣方可以通過不同的衍生品組合以及不同的交易品種分散風(fēng)險，適合于資金實力和風(fēng)險承受能力強的交易者。外匯期權(quán)在交易時只需付出期權(quán)費，而到期時一般也為差價交割，避免了大規(guī)模的資金流動。一些無本金交割的品種也同樣具有資金流動規(guī)模小這一特點。其次，還有些外匯結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品，只需掛鉤一些標(biāo)的資產(chǎn)，而不需實際用全部本金購買掛鉤資產(chǎn)，因此不需要大規(guī)模的實際資金流動就可滿足避險需求，也避免了大規(guī)模資金交易對金融市場和利率、匯率等的沖擊。
二、外匯衍生品市場對金融市場造成的風(fēng)險
外匯衍生品市場的風(fēng)險有多種，從對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定影響的角度分析可分為以下兩種：個體風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險。個體風(fēng)險包含違約風(fēng)險、法律風(fēng)險、市場風(fēng)險和流動性風(fēng)險、操作或管理風(fēng)險等。系統(tǒng)性風(fēng)險主要涉及整個金融體系和宏觀經(jīng)濟面臨沖擊的脆弱性，外匯衍生品交易對整個金融業(yè)的風(fēng)險，外匯衍生品交易跨市場的風(fēng)險，對貨幣政策的影響，對利率、匯率的沖擊等等。這部分主要分析外匯衍生品市場發(fā)展對金融市場穩(wěn)定帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。
(一)衍生品交易加強了交易者之間的聯(lián)結(jié)，更容易導(dǎo)致交易者損失的連鎖反應(yīng)，產(chǎn)生金融業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險
衍生品市場以下特點容易引致系統(tǒng)性風(fēng)險：1.隨著衍生品市場的發(fā)展，商業(yè)銀行不僅自身從事衍生品交易，而且也更多地給從事衍生品交易的金融機構(gòu)提供信貸，因此商業(yè)銀行也更多地暴露在衍生品市場風(fēng)險之中。2.衍生品市場容易產(chǎn)生參與者集中的問題，導(dǎo)致風(fēng)險的交叉反應(yīng)，造成損失的可能性更大。3.由于衍生品交易大多體現(xiàn)在表外，這使得交易者之間評估交易對手風(fēng)險的難度增加，信息披露的不充分也可能使風(fēng)險較高的交易者能夠持續(xù)交易，更加大了潛在風(fēng)險的可能。
(二)外匯衍生品場外交易的增多體現(xiàn)出與場內(nèi)交易不同的清算風(fēng)險
場外交易清算風(fēng)險與場外交易清算風(fēng)險特點不同。在交易所場內(nèi)的交易，如果出現(xiàn)交易一方破產(chǎn)或不履行責(zé)任，交易所會用保證金來彌補損失，保證金不夠，還可向會員征收，所以對手風(fēng)險很小。但在場外衍生品交易中，既沒有保證金要求，也沒有集中的清算制度，交易的履約往往取決于對手的資信，因此發(fā)生清算風(fēng)險的可能性較大。由于大量外匯衍生工具主要在場外交易，因此信用風(fēng)險產(chǎn)生的可能性和危害也更大。
（三）外匯衍生品交易的交易集中性和風(fēng)險對沖增大了衍生品交易對即期匯率的影響
一般而言，外匯衍生品交易對即期外匯市場的影響主要通過以下三個渠道：一是外匯衍生品交易形成的遠期匯率直接對即期匯率水平產(chǎn)生預(yù)期影響，從而影響即期外匯市場交易行為；二是外匯衍生品到期時產(chǎn)生的資金交易影響到期時外匯市場供求關(guān)系，從而影響匯率水平，特別是衍生品交割集中可能會帶來即期外匯市場供求關(guān)系的劇烈波動，影響市場流動性和匯率水平。三是交易者利用即期外匯市場對沖衍生品交易風(fēng)險從而影響即期匯率水平。
（四）外匯衍生品交易的發(fā)展增大對利率、股價等資產(chǎn)價格的沖擊，產(chǎn)生跨市場風(fēng)險
導(dǎo)致市場間聯(lián)結(jié)增強的是交易者利用衍生產(chǎn)品在不同市場間的套利行為。理論上說，適當(dāng)?shù)奶桌袨橛欣跍p少不同市場間的價格差異，使不同市場價格向均衡點收斂。但是這種價格穩(wěn)定作用的前提是市場流動性充足，由于衍生品對單個交易者來說成本較低，加之衍生品的杠桿效應(yīng)，因此交易者傾向于大規(guī)模的套利活動，這就要求所有市場均有充足流動性使套利的交易能夠隨時出清。而如果某一市場流動性不足便會導(dǎo)致整個套利交易中斷，很可能使所有市場陷入流動性危機。此外，如果外匯衍生市場受到操縱，還會產(chǎn)生預(yù)期價格的扭曲，造成金融資產(chǎn)價格的泡沫和大幅波動。
（五）外匯衍生品交易規(guī)模在一定程度上影響了貨幣政策傳導(dǎo)機制
外匯衍生品對各國的貨幣政策有效性也會產(chǎn)生不利影響。一方面外匯衍生品的發(fā)展使貨幣政策傳導(dǎo)的時間性和影響范圍難以確定。貨幣互換、利率互換等交易使國際資本流動加快。融資渠道多樣化，使金融機構(gòu)對中央銀行的再貼現(xiàn)依賴性明顯減弱，金融衍生品交易作為一種表外業(yè)務(wù)，也不受存款準備金政策的影響。另一方面公開市場操作影響經(jīng)濟的作用也被衍生品交易在一定程度上抵消。例如金融機構(gòu)和企業(yè)能夠通過外匯衍生工具防范匯率波動的風(fēng)險，這在客觀上使得經(jīng)濟主體對匯率政策的反應(yīng)降低，影響了貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)。因而，外匯衍生品交易將在某種程度上削弱一國的貨幣政策效果。
三、國際上對衍生品交易的主要監(jiān)管措施
（一）要求衍生品市場參與者建立和執(zhí)行衍生品交易的內(nèi)部風(fēng)險控制制度
目前指導(dǎo)市場參與者進行衍生品交易內(nèi)部控制的規(guī)定主要有以下幾個：一是巴塞爾銀行監(jiān)管委員會將金融機構(gòu)衍生品交易納入資本監(jiān)管框架，并對銀行控制衍生品交易風(fēng)險提出相應(yīng)程序和步驟。二是30人小組對金融機構(gòu)開展衍生品交易，在管理層責(zé)任、交易員風(fēng)險識別和防范能力、會計標(biāo)準、信息報告體系等方面提出要求。三是國際證監(jiān)會組織要求金融機構(gòu)制定關(guān)于金融衍生工具的風(fēng)險管理制度，包括設(shè)立獨立的市場風(fēng)險管理部門，監(jiān)控和處理風(fēng)險，并適時調(diào)險評估體系等。
（二）提高市場參與金融衍生產(chǎn)品交易的透明度
隨著金融監(jiān)管的不斷完善，對交易商的信息披露要求以及交易商自覺的信息披露在不斷增強。國際清算銀行、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會和國際證監(jiān)會組織均要求強化金融機構(gòu)對金融衍生產(chǎn)品活動及內(nèi)部風(fēng)險管理的信息披露。同時，金融機構(gòu)在財務(wù)報告中披露的衍生品交易信息和風(fēng)險情況也更為詳細，以便利益相關(guān)者能有效識別和評估衍生交易風(fēng)險。
（三）強化非官方組織的行業(yè)自律作用
衍生品交易的行業(yè)自律主要包括兩個方面：一是各個交易所和其他自律機構(gòu)為交易所衍生品交易制定的規(guī)則，主要包括會員資格標(biāo)準、管理衍生工具合約、監(jiān)督交易法規(guī)執(zhí)行、爭議仲裁調(diào)解、違法行為處理、披露價格信息等。二是國際互換和衍生產(chǎn)品協(xié)會（ISDA）為場外產(chǎn)品及其交易制定的規(guī)則。通常交易雙方在正式進行衍生交易之前要先行簽訂ISDA主協(xié)議，規(guī)定交易各方的權(quán)利、義務(wù)、違約事件和終止條款，確定雙方應(yīng)遵守的市場慣例等。
（四）加強官方監(jiān)管力度和監(jiān)管機構(gòu)的國際合作
隨著衍生品交易對金融市場沖擊的增強，各國監(jiān)管者越來越重視對金融衍生交易的監(jiān)管。同時，金融衍生產(chǎn)品市場是一個國際化的市場，衍生品交易更多地呈現(xiàn)出跨境交易特征，因此，監(jiān)管者也認識到監(jiān)管合作的重要性。官方監(jiān)管包含衍生品交易法規(guī)的制定和監(jiān)管機構(gòu)的設(shè)置，目前主要發(fā)達國家對衍生品交易均設(shè)置了專門的官方監(jiān)管機關(guān)，明確了監(jiān)管分工，制定了相應(yīng)監(jiān)管法規(guī)。
四、我國防范外匯衍生品市場風(fēng)險的監(jiān)管對策
外匯衍生品目前在我國仍處于起步階段，但是隨著人民幣匯率形成機制改革的進一步推進，外匯衍生品業(yè)務(wù)的增長和衍生品市場的發(fā)展將是必然的趨勢。以上分析表明，外匯衍生品市場的發(fā)展對金融市場的完善和穩(wěn)定有巨大的促進作用，同時客觀上也給金融市場發(fā)展帶來了潛在風(fēng)險。管理部門需要通過完善的政策設(shè)計和制度安排，防范外匯衍生產(chǎn)品的風(fēng)險，更好地使其發(fā)揮在經(jīng)濟發(fā)展中應(yīng)有的作用。
（一）完善對外匯衍生品的監(jiān)管體系，出臺關(guān)于外匯衍生品交易統(tǒng)一的管理法規(guī)
首先要明確人民銀行、外匯局、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)對外匯衍生品市場監(jiān)管的權(quán)責(zé)劃分，加強監(jiān)管機構(gòu)間的協(xié)調(diào)。在我國，對金融衍生品的監(jiān)管涉及多個監(jiān)管部門，實踐中往往存在監(jiān)管權(quán)限模糊或交叉的問題。從大多數(shù)成熟市場國家的監(jiān)管慣例看，對衍生品交易一般采取功能型和機構(gòu)型監(jiān)管相結(jié)合的模式，我國對外匯衍生品交易也可借鑒這種監(jiān)管模式。在我國仍實行外匯管理的情況下，人民銀行和外匯管理局對外匯衍生產(chǎn)品管理的目標(biāo)應(yīng)為防范外匯衍生品交易對外匯市場流動性和匯率水平的沖擊，防范外匯衍生品交易對跨境資金流動和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的影響。鑒于外匯衍生產(chǎn)品本質(zhì)上是衍生證券，從事外匯衍生品交易的具體金融機構(gòu)又各自有相應(yīng)的監(jiān)管部門，因此加強各部門對外匯衍生品監(jiān)管的協(xié)調(diào)也十分必要。同時在外匯衍生品交易行為的管理方面要形成統(tǒng)一的法律法規(guī)，對交易要求予以明確，以防范交易風(fēng)險。
（二）要求從事外匯衍生品交易的機構(gòu)必須建立和執(zhí)行相應(yīng)風(fēng)險控制制度
交易機構(gòu)對外匯衍生品交易的風(fēng)險控制是防范外匯衍生品系統(tǒng)性風(fēng)險的基礎(chǔ)。參照國際上對衍生品交易的相關(guān)文件，對交易機構(gòu)外匯衍生品風(fēng)險控制的要求可分為以下幾個方面：一是明確對管理層和交易員的履職要求；二是建立有效的交易管理系統(tǒng)；三是建立適應(yīng)外匯衍生產(chǎn)品交易的會計標(biāo)準；四是建立風(fēng)險評估與風(fēng)險控制體系；五是強化外匯衍生品交易的信息披露。
（三）減少清算風(fēng)險，為加快外匯衍生品市場發(fā)展提供制度保障
隨著外匯市場交易主體的增多，交易量的增大，交易對手的信用風(fēng)險將會成為外匯交易中不可忽視的重要因素。加之外匯衍生品交易的發(fā)展必然帶動場外交易的增加，增大了交易清算風(fēng)險。此外，遠期、掉期及以后推出的各類外匯避險工具都需要專業(yè)化的清算所為其提供逐日盯市、強行平倉等服務(wù)。為減少清算風(fēng)險，提高清算效率和風(fēng)險控制水平，可成立獨立清算所，設(shè)計外匯衍生交易的登記結(jié)算制度、保證金要求、交易限額控制和風(fēng)險處理等具體清算制度，有效控制清算風(fēng)險。
（四）建立外匯衍生品的風(fēng)險預(yù)警機制，監(jiān)測跨市場風(fēng)險
關(guān)鍵詞：金融衍生品；場外市場；發(fā)展追溯
中圖分類號：F830文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1006-1428（2006）08-0044-03
一、金融衍生品OTC市場的理論探析
經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)認為：“衍生交易是一份雙邊合約或支付交換協(xié)議，它們的價值是從基本的資產(chǎn)或某種基礎(chǔ)性的利率或指數(shù)上衍生出來的。衍生交易所依賴的基礎(chǔ)包括利率、匯率、商品、股票及其他指數(shù)?！盋laude Brown，How to Recognize a Derivative，International Financial Law Review，May 1995。轉(zhuǎn)引自徐明棋《美國金融衍生品市場近期的發(fā)展與監(jiān)管趨勢》，《世界經(jīng)濟政治》，1997年第1期，第51頁。衍生金融工具國際互換和衍生協(xié)會(International Swaps and Derivatives Association，ISDA)將金融衍生工具描述為：“旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險的雙邊合約。合約到期時，交易者所欠缺對方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價格決定”。
金融衍生品市場既包括標(biāo)準化的交易所交易，也包括非標(biāo)準化的場外交易(柜臺交易)，即OTC交易。金融衍生品OTC市場是降低交易費用的制度之一，是一種有效率、并且效率不斷提高的制度。
(一)從國外金融衍生產(chǎn)品發(fā)展順序看OTC衍生市場的形成
從發(fā)達國家的基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)的看，美國最先推出的金融衍生產(chǎn)品是外匯類合約，隨后是國債類、利率類、股票類、互換類，最后是信用衍生產(chǎn)品。而其他發(fā)達國家，除法國最先推出的是國債類衍生合約外，英國、加拿大、荷蘭、澳大利亞等國首先推出的也是外匯類衍生產(chǎn)品合約。
在布雷頓森林體系崩潰前，國際外匯市場在固定匯率制度下累積了巨大的風(fēng)險。國際固定匯率制度解體后，國際金融市場受到了劇烈的沖擊。因此，為了防范金融風(fēng)險以及金融市場在新的體系中對外匯市場風(fēng)險管理、有效控制手段的需求，外匯類衍生產(chǎn)品率先出現(xiàn)在國際金融市場，利率衍生產(chǎn)品緊隨其后產(chǎn)生。
根據(jù)凱恩斯的利率平價理論及艾因齊格的利率、匯率“互動效應(yīng)”，匯率的劇烈波動，在資本市場開放條件下，必然導(dǎo)致大量的投機性資金在不同貨幣間尋找套利機會，引起主要貨幣資金市場供求大幅變動，進而引發(fā)市場利率的劇烈波動，加大利率風(fēng)險，在這種情況下利率衍生產(chǎn)品應(yīng)運而生，同時，也導(dǎo)致金融衍生品交易市場的形成。
20世紀80年代中后期，全球國際金融中心所在國家和地區(qū)，包括新興工業(yè)化國家紛紛加入建立衍生產(chǎn)品市場的大潮中。與發(fā)達國家有明顯區(qū)別的是，新興工業(yè)化國家和地區(qū)紛紛以股指期貨作為首選的衍生產(chǎn)品上市。這是由于外匯衍生市場、利率衍生市場等市場一體化程度非常高，新興工業(yè)化國家再建立此類市場，是缺乏競爭力的。而新興工業(yè)化國家和發(fā)展中國家的有價證券市場，特別是股票市場與國際證券市場有一定分離，其股價的運行具有相對獨立性。因此，新興市場國家衍生產(chǎn)品的發(fā)展從股指類衍生合約開始。
(二)從制度角度分析OTC衍生市場的形成
金融衍生品柜臺交易(OTC)產(chǎn)生、發(fā)展的動因從制度經(jīng)濟學(xué)關(guān)于制度創(chuàng)新、變遷的理論與模型中可以得到科學(xué)的解釋。20世紀70年代，世界金融業(yè)紛紛放松管制，走向金融創(chuàng)新和自由化進程的時期。正如哈佛大學(xué)的羅伯特?默頓教授所言，以衍生工具為核心的金融創(chuàng)新正改變著未來的全球金融系統(tǒng)。
通常，金融創(chuàng)新分為市場創(chuàng)新和制度創(chuàng)新兩大類。市場創(chuàng)新主要包括金融工具創(chuàng)新、金融機構(gòu)組織創(chuàng)新、經(jīng)營手段的創(chuàng)新。制度創(chuàng)新是金融制度的變革，既包括解除管制的措施，也包括加強管制的制度安排。制度學(xué)派認為金融市場的創(chuàng)新是與社會制度緊密相連的，是一種與經(jīng)濟制度相互影響、互為因果的制度變革。金融體系的任何制度變革引起的變動都可以視為金融創(chuàng)新。
?？怂?J.R.Hicks)和尼漢斯(J.Nichans)1976年提出了金融創(chuàng)新的交易成本理論，它的基本命題是“金融創(chuàng)新的支配因素是降低交易成本”，不斷降低交易成本就會刺激金融衍生品交易市場的創(chuàng)新，改善金融服務(wù)。可以說金融衍生品交易市場的創(chuàng)新的過程就是不斷降低交易成本的過程。金融衍生品交易市場的創(chuàng)新動力則主要基于降低交易費用和規(guī)避風(fēng)險。
(三)從“金融深化”角度看OTC衍生市場的形成
“金融深化”是美國經(jīng)濟學(xué)家E?S?肖和麥金農(nóng)提出的一種社會經(jīng)濟過程，主要是指發(fā)展中國家政府應(yīng)放棄對金融體系和金融市場的過分干預(yù)，放開對利率和匯率的控制，使它們能充分反映外匯和資金的使用情況，從而充分發(fā)揮市場機制的作用。
金融深化是金融創(chuàng)新最根本的原因，每一種創(chuàng)新都與市場規(guī)模、結(jié)構(gòu)和機制的深化有密切關(guān)系。市場規(guī)模和范圍的擴大產(chǎn)生了巨大的融資和金融服務(wù)需求，導(dǎo)致了原有金融手段和金融服務(wù)的相對落后，使得能夠適應(yīng)大規(guī)模融資需求的創(chuàng)新金融工具和金融服務(wù)問世；市場結(jié)構(gòu)的延伸導(dǎo)致市場交易對象和交易過程發(fā)生變化，使得靈活多樣的創(chuàng)新工具和新型市場出現(xiàn)；市場機制的深化要求資源配置效率提高，分散風(fēng)險和管理風(fēng)險手段多元化、現(xiàn)代化，使得各種金融服務(wù)和風(fēng)險管理工具的創(chuàng)新層出不窮。
因此，金融深化既產(chǎn)生了金融創(chuàng)新的需求，也使金融創(chuàng)新的供給能夠?qū)崿F(xiàn)。OTC金融衍生品市場作為一種重要的金融創(chuàng)新，在國際金融深化的進程中必將產(chǎn)生強烈的需求，并使供給的條件日益完善。
(四)從融資手段多樣化需要分析OTC衍生市場形成
戈德史密斯認為，金融理論的職責(zé)就在于找出決定一國金融結(jié)構(gòu)、金融工具存量和金融交易流量的主要經(jīng)濟因素，并闡明這些因素怎樣通過相互作用而促成金融發(fā)展雷蒙德?戈德史密斯《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》，第44頁，上海三聯(lián)書店、上海人民出版社1994年。從存量方面觀察，金融結(jié)構(gòu)的主要統(tǒng)計特征之一便是金融資產(chǎn)(金融工具)總額在各個組成部分中的分布，尤其是在短期、長期債券和股票之間的分布。20世紀80年代以來，通過國際資本市場直接融資的規(guī)模遠遠超過了國際貸款規(guī)模。這種變化是市場機制深化的結(jié)果。
市場機制有兩大功能：資源配置和風(fēng)險的分散與轉(zhuǎn)移。市場經(jīng)濟中社會資源的配置和社會經(jīng)濟的按比例發(fā)展都是通過市場來實現(xiàn)的。市場在發(fā)展的過程中會創(chuàng)造出一種機制，使風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁出去，讓市場體系中最有能力、最愿意承擔(dān)風(fēng)險的實體來承擔(dān)。這種機制主要是通過金融市場來實現(xiàn)的，因此，金融市場不但具有配置金融資源的功能，而且還承擔(dān)著轉(zhuǎn)移和分散市場經(jīng)濟體系中經(jīng)濟風(fēng)險的功能。隨著生產(chǎn)的發(fā)展和市場的深化，社會對金融市場分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險功能的要求就越高，融資方式多樣化的本身就是這種需求的結(jié)果，并成為新的分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險的市場機制產(chǎn)生的動力，即OTC市場形成、發(fā)展的動力。
二、OTC衍生產(chǎn)品市場的形成與發(fā)展
金融市場在上個世紀70年代和80年代中期，發(fā)生了一些最重要的金融創(chuàng)新(Allen和Gale，1994)，其中大多數(shù)成功的金融創(chuàng)新是這一時期引入的各種各樣的衍生證券，包括在交易所上市的金融期貨期權(quán)以及場外交易工具如互換。在1972年國際貨幣市場(IMM)引入外匯期貨和期權(quán)、1973年芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)引入第一個標(biāo)準化的期權(quán)、1976年IMM引入91天國庫券(Treasure-Bill)以及1977年芝加哥期貨交易所(CBOT)引入國債(Treasure Bond)合約并取得成功后，產(chǎn)生了金融期貨的標(biāo)準化市場。與此同時，場外衍生工具也大量增加，特別是互換。第一個貨幣互換是作為英國公司繞過外匯控制的一種手段，發(fā)生在20世紀60年代。它涉及一種貨幣的支付流和另一種貨幣的支付流之間的互換。這種技術(shù)也被運用到其他方面，最重要的是用固定利率貸款來互換浮動利率貸款。以場內(nèi)交易為主、場外交易作為補充的金融衍生產(chǎn)品市場形態(tài)已經(jīng)在西方發(fā)達國家確立起來。
從上世紀90年代起，場內(nèi)交易和場外交易的發(fā)展開始出現(xiàn)了明顯的分化，其中場外衍生市場的增長速度明顯高于交易所，這反映在產(chǎn)品品種、未平倉合約量以及交易量等方面。特別是在1998年第三季度之后(當(dāng)時，由于東南亞金融危機引發(fā)了對金融衍生產(chǎn)品交易流動性的恐慌，導(dǎo)致場內(nèi)衍生市場達到創(chuàng)歷史新高的交易量)，交易所至今已經(jīng)無力與場外衍生市場競爭。
盡管與交易所交易的標(biāo)準衍生工具相比，場外衍生交易沒有很高的流動性，但場外衍生交易產(chǎn)品所具有的高度靈活性使其更有競爭優(yōu)勢，特別是在風(fēng)險管理業(yè)務(wù)中，特殊定制的風(fēng)險管理產(chǎn)品往往有更大的需求，因此兩個市場之間分化的趨勢日益加劇。此外，一些原生金融產(chǎn)品交易的變化也導(dǎo)致了一些衍生品交易從交易所轉(zhuǎn)移到場外市場，比如一些主要經(jīng)濟發(fā)達國家(如美國和英國)政府債券發(fā)行量的減少或者是其回購活動都將減少場內(nèi)品種的交易量，然而這樣的變化對場外交易的需求基本沒有影響。
根據(jù)BIS的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，以銀行為主的交易商和其他金融機構(gòu)是OTC衍生工具的主要使用者，兩者共占據(jù)所有名義交易額的85％，而非金融交易者只有15％。這些說明金融中介主要從事OTC衍生工具的交易，銀行、保險公司以及其他金融機構(gòu)正在日益專注于風(fēng)險轉(zhuǎn)移和管理的業(yè)務(wù)，利用OTC衍生產(chǎn)品進行風(fēng)險管理已經(jīng)成為金融部門主要或是最重要的業(yè)務(wù)。
中國金融衍生品市場早在清朝中后期就出現(xiàn)了市場的萌芽及其初級形態(tài)，民國時期還出現(xiàn)過由政府正式批準設(shè)立的證券交易所，如：1919年6月北洋政府農(nóng)商部批準設(shè)立上海證券物品交易所。不過那時的衍生品市場僅僅是一種市場的萌芽。在中國，真正意義上的金融衍生品市場的建設(shè)大體經(jīng)歷了如下四個階段：理論研究階段(1987―1990年)、期貨市場的建立和發(fā)展階段(1990―1993年)、清理整頓、制度調(diào)整階段(1994―1999年)、恢復(fù)性發(fā)展階段(2000―至今)，加強金融衍生品市場交易的制度建設(shè)。經(jīng)過這幾年的恢復(fù)性發(fā)展，期貨市場制度不斷完善，交易量不斷增加，已經(jīng)逐漸走上了規(guī)范化的發(fā)展道路。
三、總結(jié)
場外金融衍生品交易市場是一種為市場經(jīng)濟高效運轉(zhuǎn)提供的制度安排，它能夠根據(jù)市場需求，利用金融工程的各類原生金融產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品等，最大限度地滿足客戶風(fēng)險管理方面的需要。場外金融衍生品市場的發(fā)展是金融創(chuàng)新發(fā)展和風(fēng)險管理的必然，為商業(yè)銀行風(fēng)險管理提供了新的發(fā)展平臺。
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關(guān)鍵詞:場外金融衍生品;監(jiān)管;對策
Abstract:With China's rapid development of OTC financial derivatives market, improve its regulation become increasingly important. Based on China's OTC financial derivatives market development and regulation of the status quo analysis of the problems for the supervision and put forward countermeasures.
Key Words:OTC financial derivatives,regulation,countermeasure
中圖分類號:F830 文獻標(biāo)識碼:B文章編號:1674-2265(2009)11-0053-03
近年來,我國場外金融衍生品市場從無到有,并呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢。由于場外交易的專業(yè)性和復(fù)雜性,其潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險較高,如缺乏正確適度的監(jiān)管措施,將會危害整個金融市場的穩(wěn)定運行和健康發(fā)展,并對國民經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響。本文通過對我國場外金融衍生品市場發(fā)展現(xiàn)狀和存在問題的研究分析,提出有助于完善監(jiān)管的政策建議,以促進我國金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新,確保經(jīng)濟金融健康平穩(wěn)運行。
一、我國場外金融衍生品市場發(fā)展及監(jiān)管現(xiàn)狀
2005年6月,債券遠期的推出標(biāo)志著我國場外金融衍生品市場開始起步。4年來,場外金融衍生品市場發(fā)展迅速,交易量快速放大,交易品種也擴大到人民幣外匯遠期、人民幣外匯掉期、人民幣外匯貨幣掉期、人民幣債券遠期、人民幣利率互換和遠期利率協(xié)議等。2008年3月,國務(wù)院批準在天津建立場外交易市場(簡稱OTC市場)。
與場外金融衍生品市場的迅猛發(fā)展態(tài)勢相適應(yīng),我國金融監(jiān)管當(dāng)局也適時出臺了一系列監(jiān)管措施。2004年3月,銀監(jiān)會頒布了《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》;2005年3月,銀監(jiān)會又正式了《商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理指引》,奠定了中國當(dāng)前金融衍生品市場監(jiān)管法律法規(guī)的基礎(chǔ)。2007年8月,中國外匯交易中心了《全國銀行間外匯市場人民幣外匯衍生產(chǎn)品主協(xié)議》,降低了銀行的法律和信用風(fēng)險。同年9月,人民銀行根據(jù)市場發(fā)展的需要和市場成員的需求,推動成立了中國銀行間市場交易商協(xié)會(NAFMII),彌補了我國銀行間市場自律組織的空白。通過協(xié)會組織市場成員加強制度規(guī)范和產(chǎn)品創(chuàng)新,是一種新的探索,有益于推進我國場外金融衍生品又好又快地發(fā)展。2007年10月份,交易商協(xié)會了《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》(以下簡稱“NAFMII《主協(xié)議》”),標(biāo)志著我國金融市場管理模式發(fā)生轉(zhuǎn)變,市場自律管理的作用開始發(fā)揮。
二、我國場外金融衍生品市場監(jiān)管存在的問題
(一)現(xiàn)行監(jiān)管法律不能適應(yīng)市場發(fā)展的需要
一是《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》尚不能滿足整體衍生品市場的規(guī)則需求。例如對交易產(chǎn)品有所限制,涉及商品、股權(quán)及外匯的衍生產(chǎn)品,要求符合其他監(jiān)管部門的相關(guān)規(guī)定,但這方面的規(guī)定并不明確。
二是NAFMII《主協(xié)議》仍然存在法律上的不確定性。其中最大的問題在于破產(chǎn)或者清算情形下如何執(zhí)行終止凈額。由于我國《企業(yè)破產(chǎn)法》是否認可終止凈額尚存在不確定性,使得金融衍生產(chǎn)品終止凈額制度在《企業(yè)破產(chǎn)法》上的有效性和可執(zhí)行性仍不確定,需要出臺相關(guān)立法解釋或司法解釋。
三是金融機構(gòu)操作當(dāng)中存在“一市兩制”的現(xiàn)象。出臺主協(xié)議的基本出發(fā)點是降低交易成本,提高市場效率,但現(xiàn)在機構(gòu)卻要花大量精力同時處理兩份主協(xié)議:NAFMII《主協(xié)議》和外匯交易中心的主協(xié)議。而且,如果以后市場出現(xiàn)同時涉及匯率和利率的產(chǎn)品,如何推動兩份主協(xié)議的統(tǒng)一也是一個需要解決的問題。
(二)市場參與者的內(nèi)控制度尚不完善
我國的場外金融衍生品市場是新興的市場,機構(gòu)投資者對較為復(fù)雜的衍生品業(yè)務(wù)還不熟悉,從而難以制定完善的內(nèi)控制度。從對商業(yè)銀行的調(diào)查來看,盡管目前均已參照2007年銀監(jiān)會制定的《商業(yè)銀行內(nèi)部控制指引》重新修改了各自的內(nèi)部控制標(biāo)準,但是對于涉及場外金融衍生交易的條款仍有待進一步細化和完善。
(三)跨境監(jiān)管與國際合作機制亟待建立
金融衍生品市場是一個國際化的市場,現(xiàn)行法律對我國機構(gòu)參與境外衍生交易存在監(jiān)管真空,國際合作也不夠深入。目前,很多外資銀行在綜合理財服務(wù)中充當(dāng)著資金“二傳手”的角色,通過某個產(chǎn)品將投資者的資金募集起來,然后再通過購買境外基金或境外發(fā)行的結(jié)構(gòu)性票據(jù)等將募集的資金交付給境外的金融機構(gòu)來管理,境內(nèi)的金融監(jiān)管部門難以掌握相關(guān)交易以及風(fēng)險狀況。而且,資金一旦出境,監(jiān)管部門也很難進行有效的跨境監(jiān)管,建立健全跨境監(jiān)管與國際合作機制已迫在眉睫。
(四)場外金融衍生品業(yè)務(wù)缺乏透明度
與交易所的場內(nèi)市場相比,場外市場靈活度高,但透明度低。隨著金融市場的開放,我國場外金融市場將日益呈現(xiàn)分散化的特征,銀行間市場將不能涵蓋場外市場的全部。一些非標(biāo)準化的金融產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品交易將更多地以雙邊的形式達成,或僅在小范圍內(nèi)流通。這雖然提高了金融市場的效率和穩(wěn)定性,但也在很大程度上使監(jiān)管者對風(fēng)險到底最終由誰承擔(dān)、承擔(dān)者是否具備風(fēng)險管理能力和對市場總體流動性可能產(chǎn)生何種影響缺乏了解,一旦風(fēng)險鏈條在某處斷裂,可能引發(fā)連鎖反應(yīng),危及金融系統(tǒng)穩(wěn)定。
(五)交易系統(tǒng)未全部納入監(jiān)管范圍
目前,國內(nèi)金融機構(gòu)使用的多邊交易系統(tǒng)有外匯交易中心的交易系統(tǒng)以及彭博、路透交易系統(tǒng)等。其中外匯交易中心交易系統(tǒng)已納入監(jiān)管范圍,但其他交易系統(tǒng)未受到監(jiān)管,市場成員到這些交易平臺交易,不受銀行間市場法律法規(guī)的約束,可能造成不平等競爭和監(jiān)管套利。另外,這些電子交易系統(tǒng)將各個機構(gòu)和全球市場緊密聯(lián)結(jié)成一個網(wǎng)絡(luò),這個網(wǎng)絡(luò)極易受一個或多個對手方引發(fā)的一系列沖擊和變化的影響,如果這個網(wǎng)絡(luò)游離于監(jiān)管之外,監(jiān)管者就很難及時辨識風(fēng)險。
三、完善我國場外金融衍生品市場監(jiān)管的對策
完善我國場外金融衍生品市場,必須堅持發(fā)展與監(jiān)管并重的原則,在穩(wěn)步發(fā)展中加強監(jiān)管,以監(jiān)管促進持續(xù)發(fā)展。對我國新生的金融衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管應(yīng)“以金融穩(wěn)定為目標(biāo),以完善市場基礎(chǔ)建設(shè)為首要任務(wù),實現(xiàn)內(nèi)部控制與外部監(jiān)管一體化,推動國內(nèi)監(jiān)管與國際合作相互協(xié)調(diào),提高行業(yè)自律作用,確保信息披露充分,增強市場透明度”。
(一)進一步加強法制建設(shè),完善監(jiān)管體系
一是從金融監(jiān)管的歷史和發(fā)展趨勢看,政府依法監(jiān)管始終而且仍將繼續(xù)處于核心地位。我國應(yīng)借鑒英美監(jiān)管模式,逐步建立以政府機構(gòu)對自律組織進行法律監(jiān)管,自律組織直接監(jiān)管市場,以社會中介組織為補充的外部監(jiān)管體制,最終實現(xiàn)政府監(jiān)管機構(gòu)和相應(yīng)自律組織的統(tǒng)一。應(yīng)成立一個統(tǒng)一的監(jiān)管機構(gòu),并出臺相應(yīng)的法律法規(guī)予以保障,避免雙重甚至多頭監(jiān)管,提高監(jiān)管效率。二是為了確立金融衍生品終止凈額制度在我國《企業(yè)破產(chǎn)法》上的有效性和可執(zhí)行性,建議出臺相關(guān)立法解釋或司法解釋,承認提前終止條款的有效性;承認“單一協(xié)議”條款在破產(chǎn)法上的有效性;在承認“單一協(xié)議”的前提下,認可衍生品主協(xié)議雙方當(dāng)事人對提前終止款項的計算方法和計算標(biāo)準。三是建議由監(jiān)管部門牽頭,對于存在兩份主協(xié)議的問題,由交易商協(xié)會和外匯交易中心具體負責(zé),由市場成員參與簽訂一個過渡性的協(xié)議,由原來的雙邊協(xié)議逐步過渡到NAMFII多邊框架協(xié)議。
(二)盡快完善市場主體內(nèi)部控制機制
一要提高市場參與者的風(fēng)險管理意識,增強對金融市場風(fēng)險認知的深度與廣度,提高管理者對風(fēng)險管理的重視程度,培育風(fēng)險管理文化,增加對風(fēng)險管理的投入。二要完善管理制度,建立健全對管理層、交易人員的管理制度,以及對相關(guān)交易的管理辦法。三要從系統(tǒng)控制角度出發(fā),建立獨立的職能部門,對交易業(yè)務(wù)進行嚴格的風(fēng)險審核與管理,并對交易人員進行有效的管理。四要建立場外金融衍生品風(fēng)險評估和控制體系,并使之起到規(guī)范業(yè)務(wù)流程、及時預(yù)警風(fēng)險的作用。
(三)加強監(jiān)管部門間的協(xié)調(diào)與合作
一是加強國內(nèi)監(jiān)管部門間的協(xié)調(diào)與合作。由于場外金融衍生品市場是一個跨領(lǐng)域跨行業(yè)的市場,因此必須結(jié)合功能監(jiān)管需要實現(xiàn)各個監(jiān)管者之間的協(xié)作,建立一個有效的協(xié)調(diào)機制,協(xié)調(diào)各個監(jiān)管者的規(guī)則制定和監(jiān)管行動。這樣既可以避免監(jiān)管權(quán)的交叉、沖突和監(jiān)管資源的浪費,又可以防止各監(jiān)管機關(guān)互相推諉,產(chǎn)生監(jiān)管盲區(qū),還可以促進監(jiān)管規(guī)則的統(tǒng)一,防止監(jiān)管套利。在金融綜合經(jīng)營迅速發(fā)展的大背景下,這種協(xié)調(diào)機制還可以為監(jiān)管部門未來的進一步協(xié)調(diào)和融合打下基礎(chǔ)。二是加強國際監(jiān)管部門間的交流與合作。一方面可以實現(xiàn)對越來越多的出境資金的監(jiān)控,另一方面可以借鑒國際上先進的經(jīng)驗,促進國內(nèi)市場的發(fā)展。
(四)建立交易報告制度,強化信息披露機制
機構(gòu)投資者應(yīng)根據(jù)國際會計準則委員會對衍生交易信息披露的要求,遵循充分披露原則,在相關(guān)財務(wù)報告中披露金融衍生工具的范圍及性質(zhì)信息、利率風(fēng)險信息、信用風(fēng)險信息以及公允信息。同時,還應(yīng)從以下幾方面著手:創(chuàng)建場外市場交易數(shù)據(jù)庫,建立定期的報告制度;統(tǒng)一和規(guī)范稅收及會計標(biāo)準,制定詳細的會計和報表原則,力求和國際慣例接軌;定期披露交易雙方的資產(chǎn)負債情況、風(fēng)險敞口以及風(fēng)險管理措施等情況,以便監(jiān)管層掌握足夠的信息。
(五)加強電子化建設(shè),構(gòu)建統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)
一是將我國場外市場現(xiàn)存的彭博、路透等其他系統(tǒng)納入到統(tǒng)一的監(jiān)管范圍中來,防止不平等競爭和監(jiān)管套利的產(chǎn)生。二是推動結(jié)算系統(tǒng)聯(lián)通,實現(xiàn)債券跨市場可托管,推動托管結(jié)算系統(tǒng)橫向整合,促進場內(nèi)外市場、批發(fā)和零售市場的融合,確保實現(xiàn)市場的流動性和價格發(fā)現(xiàn)功能。三是構(gòu)建場外交易統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)。一方面,應(yīng)定期統(tǒng)計場外交易量、交易品種、類型的基本情況,并據(jù)此分析出一些趨勢性的結(jié)果。另一方面,要建立風(fēng)險預(yù)警動態(tài)監(jiān)控功能,通過一些預(yù)警監(jiān)測指標(biāo)發(fā)現(xiàn)可疑交易和異常趨勢,從而有針對性地實施全程、動態(tài)、實時監(jiān)控,并適時采取行之有效的應(yīng)對措施。
參考文獻:
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關(guān)鍵詞：外匯交易 風(fēng)險管理 外匯風(fēng)險
一、企業(yè)外匯交易風(fēng)險管理概述
（一）外匯交易風(fēng)險含義
外匯風(fēng)險是指由于不確定匯率而導(dǎo)致的可能損失。交易風(fēng)險是最重要的企業(yè)外匯風(fēng)險，相對交易風(fēng)險、折算風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險和國家風(fēng)險，交易風(fēng)險具有涉險企業(yè)廣泛和受險時間不一的風(fēng)險。折算風(fēng)險和經(jīng)濟風(fēng)險受到外匯交易風(fēng)險的直接或間接影響，因此防范交易風(fēng)險有助于防范折算風(fēng)險和經(jīng)濟風(fēng)險。
（二）外匯交易風(fēng)險管理的必要性
外匯交易風(fēng)險是大多數(shù)進出口企業(yè)面臨的主要風(fēng)險，直接影響企業(yè)和國家收益。2012年我國對外貿(mào)易進出口總值仍達38667.6億美元，連續(xù)3年成為世界最大出口國和第二大進口國，由于基數(shù)巨大，微小匯率變動都可能會造成巨大損失。2012年前三季度出口紡織品企業(yè)平均利潤率在4.85%左右，人民幣如繼續(xù)升值10%將對其利潤產(chǎn)生重大不良影響。目前人民幣兌美元累計升值超過30%而相對其他主要貨幣（如歐元）卻實際貶值，涉外企業(yè)與這些國家的貿(mào)易和資本流動中產(chǎn)生了巨大交易風(fēng)險。隨著我國逐步滿足國際貨幣基金組織與世界貿(mào)易組織要求，人民幣匯率可能會出現(xiàn)較大幅度波動，外匯交易風(fēng)險也將必然增大。
二、企業(yè)外匯交易風(fēng)險管理手段評述
企業(yè)選擇外匯交易避險方法時總是面臨兩難選擇。內(nèi)部措施盡管方法陳舊卻仍有操作空間，有時也不失為一種簡單處置的好方法；外匯衍生品雖然是新生事物，卻也并非盡善盡美。
（一）企業(yè)運用內(nèi)部防范措施的局限性
與外匯衍生品相比，企業(yè)運用內(nèi)部防范措施的局限性有三個方面。首先不利維護貿(mào)易關(guān)系穩(wěn)定，為了達成合同簽訂，企業(yè)容易在談判中喪失主動權(quán)。其次是事前防范必然加重企業(yè)負擔(dān)，由于需要事前先了解經(jīng)濟走勢，了解國家政策方向，對自身抗外匯風(fēng)險能力進行評估，耗費企業(yè)大量時間和精力。最后是一切措施皆以正確預(yù)測為前提，國際金融環(huán)境復(fù)雜多變，如果誤判走勢，最終非但未能減少損失反而加大損失。
（二）企業(yè)運用外匯衍生品的比較優(yōu)勢
與企業(yè)常用的外匯交易風(fēng)險管理內(nèi)部避險措施相比，運用外匯衍生品管理外匯交易風(fēng)險管理具有多種優(yōu)勢。首先有利維護貿(mào)易關(guān)系，內(nèi)部避險措施屬于“零和博弈”，而外匯衍生品因?qū)L(fēng)險轉(zhuǎn)移到金融市場，可避免貿(mào)易雙方產(chǎn)生利益沖突。其次企業(yè)具有更靈活的操作，可選擇面越來越廣，在操作上也更加靈活自由。再次衍生品具有成本優(yōu)勢，以往銀行常選擇對自己最為有利的匯率導(dǎo)致企業(yè)難以獲得匯率變化好處，而衍生品執(zhí)行的是自由定價機制相對公允透明。最后衍生品還可以分散風(fēng)險，企業(yè)因鎖定成本故能放心生產(chǎn)或貿(mào)易，外匯衍生工具將市場風(fēng)險、信用風(fēng)險等轉(zhuǎn)移到場外市場上達到了風(fēng)險分散目的。但是企業(yè)也應(yīng)清醒認識到衍生品自身存在的風(fēng)險，應(yīng)積極合理地運用外匯衍生品作為避險工具。
三、改善發(fā)展外匯衍生品市場
（一）衍生品有助于經(jīng)濟增長
衍生品對經(jīng)濟增長有較大的促進作用。以美國為例，用計量經(jīng)濟實證分析的方法說明經(jīng)濟增長與衍生品之間存在長期均衡發(fā)展關(guān)系和正相關(guān)性。為了消除異方差性，將原始數(shù)據(jù)（圖3-1）進行自然對數(shù)對比，經(jīng)過Eview處理后如圖3-2所示。
R2=0.97 說明總離合平方和的97%被樣本回歸直線解釋，僅有3%未被解釋，樣本回歸直線對樣本點的擬合優(yōu)度較高。給出顯著水平a=0.05，查自由度v=49 的t分布表，得臨界值t0.025（49）=2.68，t0=308.0183> t0.025（49） ， t1= 39.83381> t0.025（49） ；給出顯著水平a=0.10，查自由度v=49 的t分布表，得臨界值t0.05（49）=2.01，t0=308.0183> t0.025（49） ， t1= 39.83381> t0.025（49）。相關(guān)系數(shù)檢驗的P值接近于零。所以在通常的顯著水平下（0.0.5和0.10）都拒絕了相關(guān)系數(shù)為0的原假設(shè)，說明衍生品對國內(nèi)生產(chǎn)總值有顯著影響，二者呈現(xiàn)正相關(guān)性。
（二）我國外匯衍生品市場存在的問題
我國外匯衍生品市場仍處發(fā)展初期，交易量小、參與主體不夠廣泛、市場流動性低、品種結(jié)構(gòu)不合理等方面限制了企業(yè)利用衍生品市場進行外匯風(fēng)險管理。一方面由于缺少知識專業(yè)人才和投資類型單一，企業(yè)對外匯衍生品持謹慎態(tài)度?！吨袊泿耪邎?zhí)行報告（2012年3季度）》顯示，美元幣種成交占比93%。另一方面雖然我國目前存在著外匯遠期合同、外匯掉期、貨幣互換等多種外匯衍生工具，但各種衍生工具的發(fā)展和運用并不平衡，結(jié)構(gòu)不合理，2012年上半年，我國銀行仍以即期交易為主，而據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計（圖3-3），2011年全球外匯衍生品交易主要以遠期合同為主，外匯期貨和外匯期權(quán)是國際上使用廣泛且未來發(fā)展趨勢最為理想的交易風(fēng)險管理方式。
（三）積極利用外匯衍生品防范風(fēng)險
我國外匯衍生品市場雖然取得了初步的發(fā)展，但仍存在許多不足。在我國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展、金融體制改革初見成效的環(huán)境下，中國外匯衍生品市場應(yīng)朝著更有利于企業(yè)運用外匯衍生品的方向發(fā)展。1、應(yīng)鼓勵場外走向場內(nèi)，降低風(fēng)險。2008年金融危機暴露出場外衍生品市場的兩大致命缺陷：一是場外市場以交易對手方作為清算對手，履約風(fēng)險極大，二是場外市場由于信息不對稱，產(chǎn)品鏈過長，市場的透明度極低和監(jiān)管缺失，其破壞性極大，且易集中在少數(shù)大型金融機構(gòu)。因此場外衍生品有走向場內(nèi)化的趨勢和需求，取而代之的是接受統(tǒng)一管理、進行中央結(jié)算的場外衍生品交易。2、應(yīng)控制復(fù)雜度和杠桿倍數(shù)，抑制投機行為。衍生品風(fēng)險巨大的原因在于過高杠桿倍數(shù)，但泡沫是可以克服的。3、應(yīng)政府監(jiān)管與市場主導(dǎo)雙管齊下。市場經(jīng)濟環(huán)境下市場的主導(dǎo)作用能促進衍生品市場的充分競爭和合理發(fā)展，但2008年金融危機的發(fā)生也警示了政府監(jiān)管的重要性。政府監(jiān)管和市場主導(dǎo)雙管齊下、協(xié)調(diào)發(fā)展才能創(chuàng)造健康的金融市場環(huán)境。4、推進中國外匯衍生品市場的國際化進程。防范國際投機資本對我國衍生產(chǎn)品市場的沖擊的同時，我國可適度引進有利企業(yè)風(fēng)險防范的金融衍生產(chǎn)品。國內(nèi)企業(yè)普遍缺乏風(fēng)險抵御的根本原因是我國衍生品的發(fā)展還不能滿足企業(yè)的需求，充分發(fā)展外匯衍生品市場是大勢所趨。5、支持和鼓勵企業(yè)加強專業(yè)人才的培養(yǎng)和引進。企業(yè)運用外匯衍生品的前提是需要具備專業(yè)的人才來進行交易風(fēng)險的管理和控制，人才可培養(yǎng)或直接引進。
四、加強企業(yè)自身建設(shè)，積極合理運用外匯衍生工具
運用外匯衍生工具管理企業(yè)外匯交易風(fēng)險，除了要依賴中國金融衍生品市場的充分發(fā)展外，企業(yè)對金融衍生品的積極、有效利用也是不可或缺的一環(huán)。
（一）企業(yè)外匯風(fēng)險管理中存在的問題
外匯衍生產(chǎn)品市場的獨特之處在于產(chǎn)品普遍性和流動性在很大程度上取決于匯率波動，給企業(yè)在國外的籌資成本和國際組合投資的收益產(chǎn)生影響，企業(yè)必須熟練運用外匯衍生產(chǎn)品才能實行有效管理風(fēng)險。近年來包括中航油事件、中信富泰外匯交易虧損、深南電深陷對賭合約、國航和東方航空在燃油期貨市場折戟、東凌糧油多年虧損等事件，也暴露出多種問題。一方面企業(yè)運用外匯衍生品的積極性不高且經(jīng)驗不足。部分企業(yè)疏于交易風(fēng)險管理或缺乏有效管理工具，對部分外匯衍生工具缺乏了解，不敢輕易試用或未能充分理解其功能與風(fēng)險。部分企業(yè)在運用外匯衍生工具管理外匯交易風(fēng)險方面經(jīng)驗不足，從2010年起東凌糧油的衍生品業(yè)務(wù)連年虧損，2012年巨虧1.88億元。中國企業(yè)在處理匯率問題上的經(jīng)驗不足，無法真正成為國外相關(guān)機構(gòu)的對手，導(dǎo)致部分中國企業(yè)的風(fēng)險和收益不成正比，甚至出現(xiàn)重大損失。另一方面企業(yè)存在投機心理，不是將外匯衍生品作為固定成本或鎖定利潤的風(fēng)險平均工具，而是當(dāng)作牟取暴利的手段，貿(mào)然參與外匯衍工具交易，一旦遇到問題很容易導(dǎo)致虧損金額不斷擴大，同時在期貨市場上的持倉量遠遠超出其實際套保需要，摻雜了投機對賭成分。另外企業(yè)內(nèi)部控制缺失也是原因之一。
（二）解決措施及建議
1、對金融衍生產(chǎn)品有一個科學(xué)合理的認識
雖然衍生產(chǎn)品泡沫是全球金融危機的主要原因，但衍生產(chǎn)品也是雙刃劍，科學(xué)合理的預(yù)測、計劃和操作可以控制其風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)將金融衍生工具視為規(guī)避風(fēng)險的工具，堅持價值保持原則，進行外匯風(fēng)險控制的目的是鎖定成本，而不應(yīng)將其作為操縱獲利的工具，因為這樣反而會加大市場的風(fēng)險。
2、加強防范管理層的短期化行為
企業(yè)應(yīng)建立完善的內(nèi)部控制防止企業(yè)做風(fēng)險過高的金融產(chǎn)品和自己不能理解的過于復(fù)雜的金融產(chǎn)品。管理層的短期化行為會降低對風(fēng)險的防范意識，甚至挺而走險，偏離企業(yè)風(fēng)險管理的本來目的。如果企業(yè)在風(fēng)險管理中從實際需要出發(fā)，在利用衍生產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險的同時，才可以最大限度地節(jié)約成本。
3、加強企業(yè)金融衍生品市場參與者的教育，完善企業(yè)內(nèi)部控制
近年來包括中信泰富投資外匯衍生品導(dǎo)致巨額虧損等巨額虧損事件，表明對于加強投資者風(fēng)險教育和完善企業(yè)內(nèi)部控制的必要性。美國次貸危機教訓(xùn)深刻，金融創(chuàng)新本來是好事，但其中某些金融產(chǎn)品過度包裝，有些金融衍生品誕生之初就風(fēng)險很大，而企業(yè)根本沒有意識到。
4、企業(yè)應(yīng)建立完善的外匯風(fēng)險防范機制
進出口企業(yè)、持有外匯資產(chǎn)或負債的企業(yè)都應(yīng)高度重視外匯風(fēng)險管理工作，將其作為企業(yè)經(jīng)營管理的重要組成部分，或納入財務(wù)部門或設(shè)立專門的部門負責(zé)該項工作，制定應(yīng)急預(yù)案，完善事前、事中和事后處理。由于利用金融衍生產(chǎn)品防范外匯風(fēng)險是一項技術(shù)性極強的工作，企業(yè)還應(yīng)加強與銀行的溝通、合作，及時了解國際金融市場匯率、利率的走勢，結(jié)合風(fēng)險的實際情況及市場預(yù)期，及時采用相應(yīng)的外匯衍生品，有效規(guī)避風(fēng)險。
五、結(jié)論
一、我國衍生金融市場金融業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀
衍生金融工具種類繁多，形式多樣，主要以貨幣、利率、匯率、股票、股指等為標(biāo)的物，是從這些標(biāo)的物中衍生出來的金融衍生產(chǎn)品。本節(jié)主要從場內(nèi)與場外業(yè)務(wù)出發(fā)，綜合闡述衍生金融市場金融業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀。
（一）發(fā)展現(xiàn)狀1.場內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀。場內(nèi)業(yè)務(wù)又稱交易所業(yè)務(wù)，是指在交易所（一般為證券交易所）首次發(fā)行、出售一種衍生金融產(chǎn)品的業(yè)務(wù)。場內(nèi)業(yè)務(wù)具有標(biāo)準化的特點，流動性強，但很難做到產(chǎn)品設(shè)計的靈活性。在我國，衍生金融市場的核心就是交易所。我國金融衍生品市場從2010年推出股指期貨后開始逐步發(fā)展，目前雖然只有滬深300股指期貨、5年期國債期貨以及上證50ETF期權(quán)三個品種，但中金所的10年期國債期貨、上證50和中證500指數(shù)期貨以及歐元兌美元、澳元兌美元期貨已處在仿真交易運行階段；上交所的上證180ETF期權(quán)、中國平安期權(quán)、上汽集團期權(quán)以及深交所的期權(quán)品種也在仿真交易期。2.場外業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀。場外是指通過代銷渠道如銀行、券商等，金融衍生場外業(yè)務(wù)是指通過非證券市場的代銷渠道進行的金融衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)。而我國衍生金融場外業(yè)務(wù)發(fā)展主要以商業(yè)銀行的衍生金融業(yè)務(wù)為主。場外金融衍生品市場的最大的特點是交易金額大，交易成本低，交易靈活性高。然而，由于商業(yè)銀行衍生金融業(yè)務(wù)起步時我國金融市場還不夠完善，市場暫時還不具備能夠支撐衍生金融產(chǎn)品發(fā)展的要素，這使得我國衍生金融市場產(chǎn)外業(yè)務(wù)受到一定的挫傷。直至2003年2月5日銀監(jiān)會頒布《金融機構(gòu)衍生品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》后，我國商業(yè)銀行衍生金融業(yè)務(wù)才得到了一定的發(fā)展。然而我國衍生金融場外業(yè)務(wù)與國際衍生金融場外業(yè)務(wù)相比仍然有較大的差距。我國衍生金融場外市場業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模仍較小，收入占比比較低，業(yè)務(wù)品種單一、應(yīng)用領(lǐng)域還有待開闊，同金融市場業(yè)務(wù)一樣，各地衍生金融市場業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出發(fā)展不平衡的態(tài)勢。
（二）發(fā)展特點1.交易品種豐富，業(yè)務(wù)繁多，投資者結(jié)構(gòu)以機構(gòu)與企業(yè)為主。衍生金融業(yè)務(wù)種類繁多，交易品種豐富，涉及股票、指數(shù)、匯率和利率等的期貨、期權(quán)、互換和遠期交易，其中場內(nèi)交易市場（交易所市場）主要交易期貨、期權(quán)等標(biāo)準化合約，場外市場(OTC)市場主要交易互換、遠期等非標(biāo)準化合約。目前，我國投資衍生金融品的個體較少，多為機構(gòu)或企業(yè)為了套期保值而進行投資。2.我國衍生金融業(yè)務(wù)全球化趨勢逐漸明顯，交易所競爭力增強，但我國衍生金融業(yè)務(wù)還處在發(fā)展的初級階段。不論場外市場還是場內(nèi)市場，吸引更多的交易者進行交易是實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的主要手段之一，從而帶來成本的節(jié)約。因此，全球各個交易市場通過技術(shù)和制度創(chuàng)新形成自家的優(yōu)勢以吸引更多的投資者，致使衍生品市場的競爭日益激烈。我國交易所業(yè)不例外，我國衍生金融業(yè)務(wù)隨著金融行業(yè)的發(fā)展也在不斷的發(fā)展，隨著我國上海自由貿(mào)易區(qū)門戶對金融行業(yè)的開放，我國衍生金融行業(yè)也開始追隨金融業(yè)的步伐向全球化的方向發(fā)展。然而，盡管交易量逐漸增多，競爭力有所增強，但不論從監(jiān)管還是從風(fēng)險控制方面都還有待提高。
二、我國衍生金融業(yè)務(wù)存在問題
（一）衍生金融業(yè)務(wù)普及度低盡管我國衍生金融產(chǎn)品繁多，但衍生金融業(yè)務(wù)普及度卻是極低的。第一，衍生金融知識普及率低，沒有接觸過衍生金融產(chǎn)品的商戶一般情況下對衍生金融市場是完全不了解的，甚至許多投資者在完全不了解衍生金融產(chǎn)品的情況下就對其進行投資，對衍生金融業(yè)務(wù)更是一頭霧水，這不僅增大了自身投資風(fēng)險，同時也增強了市場風(fēng)險。第二，衍生金融業(yè)務(wù)種類繁多，不易了解。多數(shù)衍生金融業(yè)務(wù)都是從一些金融業(yè)務(wù)中衍生出來的，很多都是金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，種類繁多，新穎，不具備專業(yè)知識是很難對其有深刻的認識的。一些衍生金融業(yè)務(wù)的復(fù)雜性也決定了金融衍生業(yè)務(wù)的普及率低這一特點。
（二）衍生金融市場場內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢與全球衍生金融市場金融業(yè)務(wù)發(fā)展相比，我國衍生金融市場場內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，一方面中國的金融衍生品市場起步較晚，使得場內(nèi)交易基本處于空白狀態(tài)；另一方面，場內(nèi)業(yè)務(wù)缺乏創(chuàng)新，自主研發(fā)的交易產(chǎn)品較為局限。加之，境外市場多內(nèi)來一直對中國衍生金融市場虎視眈眈，紛紛搶先于中國，上市中國金融品類衍生產(chǎn)品，例如，2006年9月5日，新加坡交易所推出了新華富時A50指數(shù)期貨，這是全球第一個針對中國A股市場的指數(shù)期貨合約。境外市場搶先推出我國金融品的衍生產(chǎn)品對我國市場造成了極大的威脅，從時間上來看，同一時區(qū)中后發(fā)行同一種衍生產(chǎn)品的，在競爭中就處于不利地位；從監(jiān)管方面來看，我國監(jiān)管機構(gòu)無權(quán)管理境外發(fā)行衍生金融產(chǎn)品的場內(nèi)市場，境外發(fā)行的國內(nèi)衍生品由于一些境外市場價格的操作行為，產(chǎn)生的負面影響，會波及我國證券市場，我國監(jiān)管機構(gòu)對這些現(xiàn)象所能采取的監(jiān)管和補救措施十分有限。
（三）衍生金融市場場外業(yè)務(wù)紛繁復(fù)雜，建設(shè)不規(guī)范①，缺乏有力的監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)督管理衍生金融產(chǎn)品本身是企業(yè)用于規(guī)避風(fēng)險所產(chǎn)生的一種產(chǎn)品。金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)，提供了新的風(fēng)險管理手段，它將市場經(jīng)濟中分散在社會經(jīng)濟每個角落的市場風(fēng)險、信用風(fēng)險等，集中在幾個期貨、期權(quán)市場或互換、遠期等場外交易市場上，將風(fēng)險先集中，再分割，然后消除或重新分配，從而能更好地滿足不同投資者的不同需求，有助于投資者認識分離各種風(fēng)險構(gòu)成和正確定價，使其能根據(jù)各種風(fēng)險的大小和自己的偏好更有效地配置資金，以達到收益和風(fēng)險的權(quán)衡。然而，由于衍生金融市場場外業(yè)務(wù)紛繁復(fù)雜，且缺乏有力的監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)督管理，導(dǎo)致有部分投機商家利用衍生金融市場進行投機，這一種行為將衍生金融市場風(fēng)險無限放大，嚴重影響了市場秩序，重則導(dǎo)致金融危機的出現(xiàn)。我國目前建立有效的衍生金融市場監(jiān)管機制勢在必行。
三、結(jié)論
關(guān)鍵詞：貨幣經(jīng)紀 信息效率 功能
從2005年第一家貨幣經(jīng)紀公司成立至今，我國貨幣經(jīng)紀行業(yè)的規(guī)模和客戶范圍逐年擴大，盈利狀況不斷改善。但隨著貨幣經(jīng)紀行業(yè)日益步入穩(wěn)定期，也暴露出市場需求不足、惡性費率競爭等問題，貨幣經(jīng)紀行業(yè)的功能定位如何？其發(fā)展壯大的途徑是什么？本文在此作以探討。
獨具信息生產(chǎn)優(yōu)勢是貨幣經(jīng)紀公司的生存之本
根據(jù)銀監(jiān)會2005年公布的《貨幣經(jīng)紀公司試點管理辦法》，在我國進行試點的貨幣經(jīng)紀公司是指經(jīng)批準在中國境內(nèi)設(shè)立的，通過電子技術(shù)或其他手段，專門從事促進金融機構(gòu)間資金融通和外匯交易等經(jīng)紀服務(wù)，并從中收取傭金的非銀行金融機構(gòu)。
作為專業(yè)的信息生產(chǎn)機構(gòu)，貨幣經(jīng)紀公司的價值主要是提供信息服務(wù)，克服市場上信息不對稱問題，通過規(guī)?；I(yè)化的信息生產(chǎn)創(chuàng)造價值，降低零散的交易商間個別搜尋交易對手所發(fā)生的市場交易成本，為交易商提供交易紅利，并從這部分紅利中分得一定比例來維持公司運營及實現(xiàn)自身盈利。例如，在上海國利和平安利順1兩家貨幣經(jīng)紀公司2011年的營業(yè)收入中，手續(xù)費和傭金收入的比例分別達到99%和97%。貨幣經(jīng)紀公司要獲得生存和發(fā)展，就必須能夠?qū)崿F(xiàn)信息生產(chǎn)的專業(yè)化和規(guī)?；ㄟ^廣泛的客戶網(wǎng)絡(luò)使信息生產(chǎn)成本低于交易商分散生產(chǎn)信息的成本，從而實現(xiàn)對交易商分散生產(chǎn)信息行為的替代。
貨幣經(jīng)紀公司和市場上拼縫人2、做市商等中介機構(gòu)類似，均是通過信息生產(chǎn)從而獲得收益。但貨幣經(jīng)紀公司與這兩類機構(gòu)仍有明顯的不同之處，拼縫人主要是通過低吸高拋做差價，也就是根據(jù)掌握的公開信息，買入債券的同時賣出，從中獲得差價收益；做市商則是根據(jù)掌握的信息，作為對手方在二級市場上進行交易。拼縫人和做市商都需要真實地參與交易，盈利方式主要是賺取買賣價差，而經(jīng)紀商是純粹的信息生產(chǎn)者，一般不參與交易（不允許從事自營業(yè)務(wù)），也不持有頭寸，完全依靠信息生產(chǎn)優(yōu)勢為市場創(chuàng)造價值，信息生產(chǎn)效率成為其生存的基礎(chǔ)。
市場信息不對稱程度是貨幣經(jīng)紀公司
發(fā)展水平的主要決定因素
與其他諸多金融行業(yè)的發(fā)展不同，國際貨幣經(jīng)紀業(yè)基本由英國占據(jù)主導(dǎo)地位，關(guān)于貨幣經(jīng)紀最早的記錄也出現(xiàn)在倫敦的外匯市場。在目前世界最大的四家貨幣經(jīng)紀公司3中，英國獨占前兩席。而美國貨幣經(jīng)紀業(yè)出現(xiàn)于20世紀初。目前，聯(lián)邦基金市場銀行間交易以及債券市場的交易商間交易是美國貨幣經(jīng)紀公司最主要的活動領(lǐng)域。與英國相比，美國貨幣經(jīng)紀業(yè)最顯著的兩個特點就是規(guī)模較小、國際化程度較低。
從英、美兩國貨幣經(jīng)紀業(yè)的發(fā)展來看，金融市場信息不對稱強度是貨幣經(jīng)紀業(yè)發(fā)達程度的主要決定因素之一。英國金融市場的特點決定了信息不對稱強度較高。
首先，英國金融市場是世界上外匯和場外衍生品規(guī)模最大的市場。據(jù)國際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)4，2010年4月，英國外匯市場平均每天的交易量為18536億美元，占據(jù)最大外匯交易中心的地位，遠超排名第二的美國（9044億美元）；英國占有全球場外衍生品（主要指利率衍生品）市場交易的45.8%，是全球最為活躍的地區(qū)，跟隨其后的美國占比僅為23.8%。
其次，英國市場是國際化程度較高、投資者結(jié)構(gòu)較為豐富的金融市場。倫敦的外資銀行數(shù)量最多，居于紐約、巴黎和法蘭克福的前面，外資銀行在金融市場的參與度很高。據(jù)BIS數(shù)據(jù)，美資機構(gòu)在英國衍生品市場上占據(jù)總交易量的一半以上，英國機構(gòu)占據(jù)的份額僅為23%。外匯和場外衍生品的個性化和復(fù)雜性以及不同國家投資者的深度參與，決定了英國金融市場的信息傳遞效率較低、不透明程度較高，市場對貨幣經(jīng)紀業(yè)信息效率功能的需求較為強烈，貨幣經(jīng)紀商亦抓住此需求迅速推動了整個行業(yè)的發(fā)展。
與英國相比，美國貨幣經(jīng)紀業(yè)起步較晚，且由于美國國內(nèi)金融市場規(guī)模巨大，貨幣經(jīng)紀活動主要局限在國內(nèi)貨幣市場，但由于美國長期的單元銀行體制5形成了數(shù)量眾多的金融機構(gòu)，其相互之間通過發(fā)達的聯(lián)邦貨幣市場和可轉(zhuǎn)讓大額存單（CDs）市場溝通密切，信息傳播渠道較為暢通，市場對于貨幣經(jīng)紀公司的需求相對較弱，國內(nèi)形成了眾多規(guī)模較小的貨幣經(jīng)紀公司。
國內(nèi)貨幣經(jīng)紀公司信息效率功能發(fā)揮不充分
市場信息不充分、不對稱是貨幣經(jīng)紀業(yè)生存的市場基礎(chǔ)，獨具信息生產(chǎn)優(yōu)勢是貨幣經(jīng)紀公司得以發(fā)展壯大的根本，準確定位、抓住機遇、快速擴大是貨幣經(jīng)紀公司發(fā)展的一般規(guī)律。目前，國內(nèi)場外市場（銀行間市場）的交易系統(tǒng)已十分發(fā)達，銀行交易員之間彼此非常熟悉，通過報價點擊成交或者場外協(xié)商成交較為便利，基礎(chǔ)產(chǎn)品市場的透明度較高。針對此市場環(huán)境，需要國內(nèi)貨幣經(jīng)紀公司找準自身定位，確定獨具信息優(yōu)勢的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實現(xiàn)自身價值。然而，服務(wù)對象受限和業(yè)務(wù)范圍狹窄卻在一定程度上制約了貨幣經(jīng)紀業(yè)信息優(yōu)勢的發(fā)揮，影響了市場對貨幣經(jīng)紀業(yè)的需求。
（一）服務(wù)對象受限
按服務(wù)對象，經(jīng)紀商可分為兩種，一種是為交易規(guī)模很大的交易商提供批發(fā)交易經(jīng)紀服務(wù)的貨幣經(jīng)紀公司，也可以稱為交易商間經(jīng)紀商（inter-dealer broker）或者批發(fā)市場經(jīng)紀商（Wholesale Market Broker），這種經(jīng)紀商的業(yè)務(wù)成本較低，收益較高；另一種是主要服務(wù)于終端投資者之間或者終端投資者和交易商之間的公司，也稱一般經(jīng)紀商或零售經(jīng)紀（retail broker）。根據(jù)《貨幣經(jīng)紀公司試點管理辦法》及相關(guān)法規(guī)規(guī)定，貨幣經(jīng)紀公司及其分公司僅限于向境內(nèi)外金融機構(gòu)提供經(jīng)紀服務(wù)，目前國內(nèi)經(jīng)紀公司客戶群體全部為金融機構(gòu)，其中中資銀行類機構(gòu)占到貨幣經(jīng)紀公司所有簽約客戶的一半，也就是說，國內(nèi)市場上的經(jīng)紀商均為交易商間經(jīng)紀商。然而，目前銀行間市場交易集中度較高，銀行類交易商交易量占比達到90%以上。俱樂部式的交易方式使銀行類機構(gòu)所具有的信息優(yōu)勢更為明顯，對貨幣經(jīng)紀公司的需求值得懷疑。
（二）業(yè)務(wù)范圍狹窄
國際貨幣經(jīng)紀商業(yè)務(wù)范圍涉及外匯、貨幣市場工具、信貸、商品、股票和各類衍生工具等。但由于國內(nèi)債券市場規(guī)?？捎^、整體發(fā)展速度較快，國內(nèi)大部分經(jīng)紀公司將目標(biāo)業(yè)務(wù)集中于貨幣及債券市場的基礎(chǔ)產(chǎn)品和部分外匯市場。由于衍生產(chǎn)品門檻較高或存在政策限制，貨幣經(jīng)紀公司對于衍生產(chǎn)品經(jīng)紀的參與度仍然不高，僅涉足利率掉期交易，而對于債券遠期、利率遠期、期貨、信用風(fēng)險緩釋工具等衍生產(chǎn)品仍未涉足。而在基礎(chǔ)產(chǎn)品市場上，從事撮合交易的機構(gòu)較多，幾乎全部的證券公司、商業(yè)銀行和一些基金公司都在免費從事撮合交易。貨幣經(jīng)紀公司的定位顯然與這些機構(gòu)有所重合，而與這些機構(gòu)相比，經(jīng)紀商又不具有任何優(yōu)勢，信息效率功能難以真正發(fā)揮。據(jù)貨幣經(jīng)紀公司統(tǒng)計，2010年現(xiàn)券市場上通過經(jīng)紀成交的金額為1.95萬億元，占比僅為1.2%，市場需求較為有限。
如何促進貨幣經(jīng)紀公司的發(fā)展
筆者認為，深入發(fā)現(xiàn)市場需求，找準自身定位，多渠道提升信息生產(chǎn)效率，是貨幣經(jīng)紀公司進一步發(fā)展壯大的主要路徑。
（一）發(fā)掘市場需求，擴大客戶群體
要在這個競爭激烈的行業(yè)里生存，只有通過盡可能滿足顧客多元化的需求來實現(xiàn)。以英國毅聯(lián)匯業(yè)為例，僅電子交易平臺6（EBS和Broker Tec）的客戶群就涉及到50多個國家的各類參與機構(gòu)。而國內(nèi)貨幣經(jīng)紀公司的客戶卻仍局限于金融機構(gòu)，尤其是銀行類金融機構(gòu)。銀行間市場一半以上的參與者（非金融機構(gòu)）無法獲得經(jīng)紀服務(wù)，而這類參與者由于對金融市場的熟悉程度和參與度不高，相對于金融機構(gòu)處于信息劣勢狀態(tài)，對貨幣經(jīng)紀業(yè)務(wù)的需求更為強烈。因此，建議貨幣經(jīng)紀公司和自律組織可通過多種渠道向主管部門反饋市場需求信息，從政策上打通金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)之間“零售”規(guī)模經(jīng)紀服務(wù)的渠道，不斷擴大經(jīng)紀服務(wù)客戶群體。
（二）擴大業(yè)務(wù)范圍，豐富產(chǎn)品序列
從國際經(jīng)驗來看，上世紀90年代以來，貨幣經(jīng)紀媒介的交易品種除貨幣市場、債券市場、外匯市場等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外，資本市場及其衍生產(chǎn)品，甚至非金融產(chǎn)品如能源期貨及期權(quán)、天氣對沖指數(shù)等都納入了貨幣經(jīng)紀服務(wù)范疇，業(yè)務(wù)的多樣化促進了經(jīng)紀行業(yè)的大變革和大發(fā)展。業(yè)務(wù)定位問題也成為解決國內(nèi)貨幣經(jīng)紀業(yè)現(xiàn)有問題的核心環(huán)節(jié)。借鑒國際經(jīng)驗，國內(nèi)貨幣經(jīng)紀公司應(yīng)更多著眼于復(fù)雜的、個性化需求更強的金融產(chǎn)品，比如外匯和債券衍生品等，這類產(chǎn)品較難通過電子交易系統(tǒng)進行簡單匹配，信息不對稱性更為顯著，更能發(fā)揮貨幣經(jīng)紀業(yè)的信息生產(chǎn)優(yōu)勢，也有利于貨幣經(jīng)紀公司不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)范圍，滿足市場真實需求，形成自身的核心競爭力。
（三）提升服務(wù)水平，實現(xiàn)信息生產(chǎn)的規(guī)?；?/p>
貨幣經(jīng)紀在一定程度上是一個具有規(guī)模經(jīng)濟的行業(yè)，自20世紀80年代以來，貨幣經(jīng)紀商的國際化和從未間斷的并購浪潮也充分說明了這一點。國內(nèi)貨幣經(jīng)紀公司在經(jīng)歷的初期虧損和多樣化策略中成長并得到快速發(fā)展。首先，可通過初期虧損不斷拓展市場服務(wù)廣度，也就是運用“先入損失策略”快速擴充自己的“地盤”，為以后的發(fā)展儲備資源。同時，通過服務(wù)與交易商建立聯(lián)系，在為交易商提供服務(wù)的同時也獲取了來自于各交易商的相關(guān)信息，增加信息獲取量和獲取途徑。當(dāng)這種聯(lián)系達到相當(dāng)規(guī)模時，經(jīng)紀商便擁有了相對甚至是絕對的信息優(yōu)勢；其次，應(yīng)跟隨國際貨幣經(jīng)紀行業(yè)的發(fā)展步伐，逐漸改變現(xiàn)有完全依賴傳統(tǒng)聲訊方式提供服務(wù)的現(xiàn)狀，開發(fā)適用于銀行間市場經(jīng)紀業(yè)務(wù)的電子交易平臺，多途徑實現(xiàn)信息生產(chǎn)的規(guī)?；?，降低信息收集和整理成本，提高信息歸集和生產(chǎn)效率，夯實市場生存基礎(chǔ)。
注：
1.根據(jù)相關(guān)規(guī)定，上海國利貨幣經(jīng)紀公司、平安利順國際貨幣經(jīng)紀公司和中誠寶捷思貨幣經(jīng)紀公司向市場公開披露2011年財務(wù)報表，其中中誠寶捷思由于開業(yè)時間較短，各業(yè)務(wù)仍處于起步階段，傭金收入僅占全部營業(yè)收入的55%，利息收入占營業(yè)收入的53%。
2.拼縫人最早源于汽車銷售業(yè)，其利用汽車市場供需雙方信息不對稱，從報價較低的經(jīng)銷商購買貨源并附傭金銷售給購車人。后來此概念應(yīng)用于證券市場，指利用證券交易雙方信息不對稱而聯(lián)系交易、博取差價的證券市場交易中介。在我國貨幣市場，從事拼縫人業(yè)務(wù)的主要是證券公司。
3. 英國毅聯(lián)匯業(yè)（ICAP）、德利萬邦（Tullett Prebon）、瑞士利順金融集團（Tradition）和日本中央短資有限公司。
4.國際清算銀行（BIS）每三年對全球外匯市場和場外衍生品市場進行一次全面的統(tǒng)計分析，2010年4月為最新一期數(shù)據(jù)。
5.單元銀行制也稱為單一銀行制，是指業(yè)務(wù)經(jīng)營中的商業(yè)銀行各自獨立，不設(shè)分支機構(gòu)，即所謂的“一行一店”。單一銀行制度的特點是地方性強，經(jīng)營自主靈活，便于鼓勵競爭，也可避免大銀行吞并小銀行，限制銀行壟斷。1994年9月，美國國會通過《瑞格-尼爾跨州銀行與分支機構(gòu)有效性法案》，允許商業(yè)銀行跨州設(shè)立分支機構(gòu)，宣告單元銀行制在美國被廢除。
【關(guān)鍵詞】 金融危機;衍生品;認識
全球金融危機后,大家對金融衍生品有“談虎色變”的感覺,認為金融衍生品是“燙手的山芋”、是“危機的制造者”。本文擬對金融衍生品在金融市場的作用和如何加強監(jiān)管進行分析,談?wù)剬鹑谘苌返脑僬J識。
一、金融衍生品的定義
金融衍生品根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會的定義是一種合約,該合約的價值取決于一項或多項背景資產(chǎn)或指數(shù)的價值。金融衍生工具是從傳統(tǒng)金融工具中衍生而來,其價值受制于基礎(chǔ)性金融工具。目前金融衍生品的主要形式為遠期、期貨、期權(quán)和互換四種,其它復(fù)雜的產(chǎn)品都是由這些基本的產(chǎn)品組合而成的。
二、金融危機的成因
2007年美國發(fā)生次貸危機,到2008年次貸危機激化為金融海嘯,擊垮美國多家大型商業(yè)銀行、投資銀行、信貸金融機構(gòu),導(dǎo)致股市、房市暴跌,沖擊全球金融市場,打擊全球?qū)嶓w經(jīng)濟,使世界經(jīng)濟衰退,形成國際性的金融危機。這次金融危機的導(dǎo)火索是美國住房抵押貸款機構(gòu)為獲得高收益而大量地為信用評級過低或收入過低的客戶提供貸款,導(dǎo)致美次貸量超過8 000億元,住房抵押貸款機構(gòu)為了盡快回收發(fā)放的巨額貸款,就以貸款作為支撐,通過資產(chǎn)證券化,發(fā)行住房抵押貸款債券進行融資,將債券賣給美國國內(nèi)外的銀行、個人、基金、政府機構(gòu)等投資者。2007年,美國房地產(chǎn)價格泡沫破裂,經(jīng)濟惡化,那些次貸借款買房人大量違約,造成連鎖反映,使得住房抵押貸款機構(gòu)、住房抵押貸款證券的投資者損失慘重。住房抵押債券價格的急劇下跌,帶動其他證券價格下跌,使美國金融市場動蕩,引發(fā)了這次全球性的金融危機。
這次金融危機深層次的原因主要有:一是美國政府金融監(jiān)管失控。從2001年以來美聯(lián)儲采取持續(xù)不斷的降息政策,過于注重支持經(jīng)濟增長,導(dǎo)致嚴重的資產(chǎn)泡沫形成,卻未采取相關(guān)監(jiān)管措施;政府將次級房貸債券的評估和監(jiān)督權(quán)利授予私人債券評級機構(gòu),給這些機構(gòu)留下太多私下操作的空間;金融上的混業(yè)經(jīng)營和監(jiān)管上的分業(yè)監(jiān)管,造成了大量的監(jiān)管漏洞。二是金融衍生品的過度創(chuàng)新。在自由經(jīng)濟理論下,美國金融機構(gòu)不斷創(chuàng)造出金融衍生品,如房地產(chǎn)抵押貸款支持證券、債務(wù)抵押支持證券在內(nèi)的結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品,導(dǎo)致了金融風(fēng)險在全球的擴散。在OTC市場上信用衍生產(chǎn)品不斷“繁衍”和“創(chuàng)新”,并且難以受到監(jiān)管。因此,金融衍生品的過度創(chuàng)新是造成危機的主要原因。三是宏觀經(jīng)濟政策運用失誤。財政和貨幣政策是政府在市場失靈時進行干預(yù)和調(diào)控經(jīng)濟的兩大政策措施。及時、準確和有效的政府政策是維護經(jīng)濟健康穩(wěn)定發(fā)展的重要保障。美聯(lián)儲政策的失誤可能是引發(fā)金融危機較為重要的因素。
通過以上分析可以看到,并不是金融衍生品本身而是金融監(jiān)管、金融衍生品過度創(chuàng)新、宏觀經(jīng)濟政策運用失誤導(dǎo)致了金融危機的產(chǎn)生。
三、不應(yīng)扼殺金融衍生品的積極作用
金融衍生品是一把雙刃劍,它的出現(xiàn)是為了管理和降低風(fēng)險,但它在發(fā)揮規(guī)避和轉(zhuǎn)移風(fēng)險功能的同時也隱藏著風(fēng)險。由于其投機性和虛擬性,被認為是造成泡沫經(jīng)濟的主要動因,盡管泡沫經(jīng)濟的直接原因在于實體經(jīng)濟本身。金融衍生品的高杠桿性,誘使人們參與投機,一旦對行情預(yù)測失誤或交易違約,就會造成巨額虧損,甚至引起連鎖反應(yīng),造成金融市場動蕩。因此不應(yīng)因金融衍生品的負面作用,而扼殺金融衍生品對于金融市場的積極作用。目前中國金融市場上只有權(quán)證、遠期結(jié)匯和2010年推出的融資融券、股指期貨等為數(shù)不多的衍生品品種。在中國金融市場中,金融衍生品的積極作用還未完全發(fā)揮出來,而隨著經(jīng)濟的發(fā)展,金融資產(chǎn)的規(guī)模將不斷擴大,金融行業(yè)的競爭將日趨激烈,金融市場的不穩(wěn)定使得增強風(fēng)險管理的要求日益增強。目前利用外匯衍生品防范匯率風(fēng)險的需求、實現(xiàn)資產(chǎn)避險保值的需求、利用股指期貨進行套期保值等的需求都日趨強烈。以上的變化都要求今后中國金融市場要進一步發(fā)揮金融衍生品的積極作用。
從目前中國金融市場分析,金融衍生品能夠發(fā)揮以下作用:一是規(guī)避和轉(zhuǎn)移風(fēng)險。經(jīng)濟活動總是與風(fēng)險相伴,管理風(fēng)險的基本思路是風(fēng)險分散和轉(zhuǎn)移,風(fēng)險分散即“不把所有的雞蛋放在一個籃子里”。通過金融衍生品的運用,可通過支付一定的代價,將自己所不愿承擔(dān)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給其他愿意承擔(dān)的人。二是價格發(fā)現(xiàn)。在場內(nèi)交易的金融衍生產(chǎn)品,匯集了各方面的參與者,集中了大量關(guān)于衍生品交易的供求信息和市場預(yù)期,通過交易所公開競價的獨特交易方式和嚴密的組織制度,形成了金融衍生產(chǎn)品價格的連貫性和指示調(diào)節(jié)作用的超前性。三是降低了籌資成本。金融衍生產(chǎn)品可以把企業(yè)在各個市場不同的有利因素有機地聯(lián)系起來,充分發(fā)揮企業(yè)在資本市場的比較優(yōu)勢,形成最佳的融資條件。四是拓展了市場參與者的業(yè)務(wù)空間,有利于投資者挑選出適合自己的投資產(chǎn)品,也有利于金融機構(gòu)拓展業(yè)務(wù)范圍,增加盈利手段。五是提高資源配置效率。金融衍生品價格是對基礎(chǔ)市場價格的預(yù)期,反映了基礎(chǔ)市場未來預(yù)期收益率,能引導(dǎo)社會資金向預(yù)期收益率高的地方流動。
四、進一步加強金融衍生品的監(jiān)管
要約束金融衍生品的負面作用,有必要進一步加強對金融衍生品的監(jiān)管。
(一)努力實現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管
在立法方面,針對目前金融控股公司日趨綜合化經(jīng)營、混業(yè)經(jīng)營以及衍生品日趨復(fù)雜的發(fā)展趨勢,有必要在現(xiàn)有《證券法》、《銀行法》和《保險法》的基礎(chǔ)上,制定針對金融機構(gòu)的統(tǒng)一監(jiān)管法規(guī),以利于監(jiān)管以上三部法律之間的真空、三不管地帶。在監(jiān)管機構(gòu)設(shè)置方面,目前是以一行三會(人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會)為主體的四足鼎立監(jiān)管局面,這種監(jiān)管機構(gòu)的設(shè)置看似分工細致、管理到位,但面對金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的復(fù)雜的衍生品,其機構(gòu)設(shè)置的弊端將逐步顯現(xiàn),主要表現(xiàn)在存在監(jiān)管漏洞,容易造成監(jiān)管重疊、增加監(jiān)管成本、降低監(jiān)管效率等方面。因此,有必要整合這四家金融監(jiān)管機構(gòu)的工作,成立一家能夠統(tǒng)一協(xié)調(diào)全面工作的監(jiān)管機構(gòu),做到監(jiān)管工作既不重復(fù)又不遺漏,環(huán)環(huán)相扣,實現(xiàn)金融監(jiān)管機構(gòu)之間高效率的協(xié)調(diào)合作。
(二)強化金融監(jiān)管手段
要進一步完善金融機構(gòu)衍生品業(yè)務(wù)的備案、定期報告和相應(yīng)的信息披露制度。通過采取嚴格的備案、定期報告和信息批露制度,要求相關(guān)金融機構(gòu)及時、全面、準確地披露相關(guān)信息,從而將監(jiān)控重點前移,改事中、事后監(jiān)管為事前監(jiān)控,避免出現(xiàn)監(jiān)管部門“外部監(jiān)管失控”和金融機構(gòu)“內(nèi)部監(jiān)管失控”的雙被動局面。
(三)立足有效監(jiān)管,建立可行的金融衍生品市場發(fā)展模式
鑒于金融衍生品場外交易在金融業(yè)較發(fā)達、市場發(fā)展較成熟、監(jiān)管機制比較完善的地區(qū)較易發(fā)展并且監(jiān)管難度和風(fēng)險較小,而我國目前仍處在金融體制改革的過程中,存在信用體系不健全、信用風(fēng)險較高、監(jiān)管難度較大的實際情況,可通過優(yōu)先發(fā)展金融衍生品場內(nèi)交易,適時推出場外交易作為金融衍生品的發(fā)展模式。通過重點發(fā)展場內(nèi)交易,利用場內(nèi)交易具有流動性強、透明程度高、風(fēng)險監(jiān)控體系嚴密、更具安全保障等優(yōu)勢,有利于監(jiān)管和最大限度地降低金融衍生的負面效應(yīng)。
(四)加強金融衍生品品種監(jiān)管
在遠期、期貨、互換、期權(quán)四種基礎(chǔ)衍生品交易中,建議優(yōu)先發(fā)展遠期、期貨交易,在相關(guān)條件成熟后再推出互換、期權(quán)產(chǎn)品。遠期交易相對簡單,并且進出口商通過外匯衍生品防范匯率風(fēng)險的需求日益高漲,因此可優(yōu)先在中國外匯市場上推出多幣種的遠期外匯交易。中國從20世紀80年代開始已有近三十年的商品期貨的運作和監(jiān)管經(jīng)驗,已具備逐步推出金融期貨的能力,在推出股指期貨后在積累監(jiān)管經(jīng)驗、建立監(jiān)管制度的前提下,可逐步推出利率期貨、外匯期貨等金融期貨產(chǎn)品。鑒于互換和期權(quán)交易產(chǎn)品設(shè)計較為復(fù)雜,需更加嚴格的交易條件、更完備的市場環(huán)境和復(fù)雜的技術(shù)要求作為有效監(jiān)管的支撐,而中國目前的監(jiān)管水平尚不具備監(jiān)管到位的能力,為保證金融市場穩(wěn)定,建議在有關(guān)條件成熟后再推出相關(guān)產(chǎn)品。
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1.全世界三大外匯交易中心地位不變，全世界的外匯市場成交量呈穩(wěn)定的上升趨勢。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)調(diào)查分析顯示， 作為全世界三大外匯交易中心的紐約、倫敦和東京，在2014年4月在外匯市場交易中，以英國占的市場份額最多，美國次之，日本最末。
全球外匯市場的成交量呈平穩(wěn)的上升趨勢，全球的每日平均交易量相比2007年有了大幅增長，增長幅度達到百分之二十。
2.英國作為跨國借貸業(yè)務(wù)的中心，全世界場外利率衍生品市場規(guī)模小幅增長。據(jù)倫敦國際金融服務(wù)協(xié)會的數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，全球跨境借出總額的最多的是英國，然后分別是美國、日本、法國、德國、新加坡和香港。在跨境借入方面，借入總額的份額最多的也是英國，其次為美國、法國、德國和日本，其中英國的借入總額達到百分之二十一。
3.全球債券市場未清償余額下降。根據(jù)數(shù)據(jù)我們可以得出結(jié)論，在2013年年中，全世界的債券市場沒有清償?shù)挠囝~達到80萬億美元。從全球債券市場上看，數(shù)據(jù)顯示，美國、英國、德國、荷蘭、法國和西班牙發(fā)行的國際債券未清償余額在全球排名前六位。
4.全球商品期貨成交量繼續(xù)增長。據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會（FIA）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球在交易所交易的商品比去年有所上升，紐約、芝加哥和倫敦在商品期貨市場一直處于領(lǐng)先的地位。
二、當(dāng)前金融秩序?qū)鹑谌蚧闹萍s因素
1.當(dāng)下的國際金融體系制度不完善。以國際貨幣基金組織和世界銀行為代表的國際金融機構(gòu)為基礎(chǔ)的國際金融體系，在經(jīng)濟全球化中有著重要的功能，主要表現(xiàn)在國際貨幣基金組織提供以美元為中心、以穩(wěn)定國際貨幣體系為目標(biāo)的國際收支調(diào)節(jié)機制。國際金融體系在戰(zhàn)爭后各國的經(jīng)濟恢復(fù)和重建過程中有顯著的效果，拉動世界經(jīng)濟的發(fā)展，重塑世界經(jīng)濟體系，但隨著經(jīng)濟的發(fā)展，這個國際金融體系本身存在的問題已經(jīng)逐漸不適合各國發(fā)展的需求。
2.美元泛濫導(dǎo)致國際金融危機頻繁爆發(fā)。近十幾年年來，國際金融危機頻繁發(fā)生，主要的原因就是美國宏觀經(jīng)濟的政策缺乏約束性，沒有得到有效的制度管理。為了拉動美國本土的經(jīng)濟發(fā)展，美國采取寬松的貨幣政策，美元的泛濫也導(dǎo)致了世界性的流轉(zhuǎn)過剩，貨幣呈現(xiàn)供過于求的情況，虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟不相適應(yīng)，致使房地產(chǎn)泡沫崩塌，引發(fā)了金融危機，再加上經(jīng)濟全球化的影響，導(dǎo)致金融危機像病毒般在全世界蔓延開來。
3.國際金融市場的匯率不穩(wěn)定。在如今的國際貨幣體系中，整個匯率體系不穩(wěn)定，以美元為主的國際貨幣匯率經(jīng)常漲跌不定，這在無形中增大了外匯的風(fēng)險。國際匯率體系的不穩(wěn)定也會影響各國的對外貿(mào)易，全球的大宗商品價格不斷變化，阻礙了國家間的外貿(mào)投資交易，對于發(fā)展中國家來說，無疑遭受了巨大的經(jīng)濟損失。
4.國際金融監(jiān)管體系不完善。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，舊時的國際金融監(jiān)管體系逐漸呈現(xiàn)不完善的地方，已經(jīng)不能滿足金融全球化背景下規(guī)避金融風(fēng)險的需要?，F(xiàn)在的國際金融監(jiān)管體系在逐步發(fā)展，包括以發(fā)達國家作為主要監(jiān)管的監(jiān)管模式，從分業(yè)監(jiān)管逐步過渡到綜合監(jiān)管，同時逐步統(tǒng)一全世界的監(jiān)督管理。
三、金融全球化對現(xiàn)有金融秩序所產(chǎn)生的影響
1.以金磚國家為代表的發(fā)展中國家要不斷提高在國際金融合作機構(gòu)中的地位。而以中印俄巴西合稱的“金磚四國”代表發(fā)展中國家，希望能夠找尋多元化的儲蓄貨幣，逐步提高新興市場國家和發(fā)展中國家在國際金融體系中的地位。大部分發(fā)展中國家希望能完善國際金融機構(gòu)的結(jié)構(gòu)，提高國際金融機構(gòu)的地位，突顯其重要性，同時不斷支持發(fā)展中國家，幫扶拉動發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展。
2.強化資本和流動性要求。隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，國際銀行也不斷地壯大，但是現(xiàn)在的國際銀行還存在著不少未完善的地方，包括銀行的資本要求不高，資本質(zhì)量不高，風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)測算不客觀等情況。同時修改銀行資本的定義，擴大資本的范圍，盡量統(tǒng)一各國資本計量，同時提高資本計量的透明度。
3.加強對沖基金監(jiān)管。對沖基金容易對國際金融產(chǎn)生一定的影響，但是很多國家對于對沖基金的管理薄弱，沒有制度上強有力的管理，即使有的國家有制度管理，但內(nèi)容漏洞百出，沒有起到真正管理的作用?，F(xiàn)在各國要提高對對沖基金的管理力度，不僅列出了對對沖基金監(jiān)管的原則，還加強了國際監(jiān)管，一起聯(lián)合防止對沖基金行業(yè)有機率引發(fā)的風(fēng)險。
4.加強信用評級機構(gòu)監(jiān)管。當(dāng)前的國際金融結(jié)構(gòu)下的信用評級機構(gòu)處于準監(jiān)管的地位，容易對市場參與者的行為起規(guī)范作用，這可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。因此要加強對信用評級機構(gòu)的監(jiān)管力度，重視這個評級機構(gòu)。
四、金融全球化對中國金融市場所產(chǎn)生的影響
