時(shí)間：2023-04-19 16:46:19
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隨著三十多年改革開(kāi)放戰(zhàn)略的實(shí)施，中小企業(yè)在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的地位越來(lái)越重要，至今已成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要力量。據(jù)《2013中國(guó)中小企業(yè)管理健康度藍(lán)皮書(shū)》中統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底,我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量達(dá)4200多萬(wàn)家，占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99.8%，貢獻(xiàn)GDP的58.5%，貢獻(xiàn)外貿(mào)出口額的68.3%，解決了超過(guò)80%的就業(yè)。中小企業(yè)群體一頭連著千家萬(wàn)戶,一頭連著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，其生存狀況如何，影響深遠(yuǎn)。具體來(lái)講，中小企業(yè)對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要性主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)。中小企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要主體之一，大多為勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，其為市場(chǎng)提供的產(chǎn)品數(shù)以萬(wàn)計(jì)，且多數(shù)產(chǎn)品生產(chǎn)流程較為簡(jiǎn)單，這就為多數(shù)勞動(dòng)者提供了門檻較低的就業(yè)機(jī)會(huì)。通過(guò)中小企業(yè)的紐帶作用，一方面吸納了廣大的就業(yè)群體；另一方面為市場(chǎng)提供了大型企業(yè)無(wú)暇顧及的產(chǎn)品及服務(wù)。在某種程度上而言，中小企業(yè)盤活了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量，是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展的重要保證。二是推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新。翻開(kāi)現(xiàn)代諸多大企業(yè)的成長(zhǎng)史，無(wú)不印證著一個(gè)重要的道理：多數(shù)大企業(yè)都是由小企業(yè)發(fā)展演變而來(lái)的。中小企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)思路靈活、高效，將技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的時(shí)間相對(duì)較短。許多技術(shù)創(chuàng)新均是由中小企業(yè)完成的，特別是在高科技、信息知識(shí)時(shí)代，中小企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的有力推動(dòng)者。近年來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新上資金、人力投入較大，創(chuàng)新產(chǎn)品也較多，特別是申請(qǐng)專利的數(shù)量在逐年增長(zhǎng)，這是中小企業(yè)推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新的重要例證。三是活躍市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌進(jìn)程中，中小企業(yè)的地位發(fā)生了根本性改變。改革開(kāi)放的歷程表明，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活躍與否與中小企業(yè)關(guān)系密切，哪個(gè)地區(qū)的中小企業(yè)數(shù)量較多，則該地區(qū)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較為活躍，反之該地區(qū)經(jīng)濟(jì)缺乏活力。然而，由于規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱、信用級(jí)別低、管理水平低等自身缺陷，加之中小企業(yè)還頻頻遭遇正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的歧視，這些內(nèi)外部因素綜合交織在一起，造成大量中小企業(yè)無(wú)法從商業(yè)銀行融資，使得它們不得不面臨融資難問(wèn)題，這是制約中小企業(yè)健康成長(zhǎng)、發(fā)展壯大的一大障礙。融資難的表現(xiàn)有：首先，融資能力較弱。中小企業(yè)沒(méi)有經(jīng)歷市場(chǎng)的考驗(yàn)，在創(chuàng)業(yè)初期主要依靠創(chuàng)業(yè)者的自有資金，伴隨著企業(yè)的不斷成長(zhǎng)，內(nèi)源融資有限，必須依靠外源融資才能夠獲得持續(xù)的發(fā)展。與大企業(yè)相比，其沒(méi)有與商業(yè)銀行建立緊密的銀企關(guān)系，且市場(chǎng)波動(dòng)承受力弱、經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定，這些因素使得其從銀行獲得貸款的能力較弱。其次，融資規(guī)模小。中小企業(yè)具有諸多缺陷，使得其無(wú)法與大型企業(yè)一樣，從正統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)獲得發(fā)展所需資金，其融資資金來(lái)源大多來(lái)自于自身積累、親朋好友借貸、職工集資以及非正規(guī)的民間借貸等途徑，但是這些融資規(guī)模均較小，有時(shí)無(wú)法滿足企業(yè)發(fā)展的需要，這就大大限制了中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。第三，信用擔(dān)保體系不健全。中小企業(yè)因其經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定，容易受市場(chǎng)環(huán)境影響，且其信用水平較低，資產(chǎn)較少，這就使得多數(shù)擔(dān)保機(jī)構(gòu)不愿為其提供融資擔(dān)保，形成了擔(dān)保體系不夠完善的局面，使得其獲取資金的能力大打折扣。第四，融資成本較高?，F(xiàn)代商業(yè)銀行貸款實(shí)行責(zé)任制，且需要擔(dān)保，為了獲得貸款，中小企業(yè)往往要花費(fèi)較多的費(fèi)用。一些研究也證實(shí)了中小企業(yè)所支付的貸款利率要比大型企業(yè)高出50%以上。第五，直接融資市場(chǎng)門檻高。盡管我國(guó)于2010年推出了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，為中小企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票直接融資鋪平了道路，然而由于較為嚴(yán)格的上市條件使得多數(shù)中小企業(yè)望而卻步，無(wú)法借助這一平臺(tái)融資。綜上所述，中小企業(yè)健康成長(zhǎng)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在必然要求，這就需要解決中小企業(yè)發(fā)展中所面臨的融資難問(wèn)題。而立足于支持中小企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)投資是解決融資困境的一次有益探索，其在破解中小企業(yè)融資困境方面形成了一些較為重要的機(jī)制。
二、創(chuàng)業(yè)投資解決中小企業(yè)融資難的機(jī)制
創(chuàng)業(yè)投資作為一種新興的權(quán)益資本形式，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，通過(guò)探索建立的對(duì)接機(jī)制、運(yùn)行機(jī)制、退出機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，在解決中小企業(yè)融資難方面具有很大優(yōu)勢(shì)。
（一）對(duì)接機(jī)制創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)建立了一個(gè)關(guān)系融洽的投融資平臺(tái)對(duì)接機(jī)制。在對(duì)接機(jī)制中，中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資地位是平等的，是雙向選擇的，這又涉及到兩個(gè)子機(jī)制，第一個(gè)機(jī)制是引入機(jī)制，即中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引入機(jī)制。中小企業(yè)在破解融資困境時(shí)，除了利用內(nèi)源融資外，其也可借助創(chuàng)業(yè)投資來(lái)融資，然而中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資之間往往因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱，兩者對(duì)接效率較低，這就迫切需要中小企業(yè)建立一個(gè)引入機(jī)制。這個(gè)引入機(jī)制的重點(diǎn)在于為中小企業(yè)吸收創(chuàng)業(yè)投資并尋求發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)也為中小企業(yè)發(fā)展成熟時(shí)創(chuàng)業(yè)投資通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓全身而退做出鋪墊。中小企業(yè)在引入創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，應(yīng)遵循如下兩個(gè)基本原則：一是實(shí)際控制人不變更，二是管理層不發(fā)生重大變化；此外，還應(yīng)把握引入時(shí)機(jī)，一般而言，存在兩個(gè)重要時(shí)期應(yīng)考慮是否引入創(chuàng)業(yè)投資：首先是企業(yè)改制前。此時(shí)中小企業(yè)尚屬于有限責(zé)任制，由于創(chuàng)業(yè)投資對(duì)中小企業(yè)具有上市的預(yù)期，期待通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得高額回報(bào)，中小企業(yè)是否能夠上市還是一個(gè)未知數(shù)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、會(huì)計(jì)、管理相對(duì)不夠規(guī)范，因此，此時(shí)引入創(chuàng)業(yè)投資較為困難。其次是企業(yè)改制后。通過(guò)股份制改造后，中小企業(yè)具備了上市條件，此時(shí)引入創(chuàng)業(yè)投資則較為成熟，創(chuàng)業(yè)投資也愿意投資這一類的企業(yè)，現(xiàn)實(shí)中多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資均發(fā)生在企業(yè)改制后。第二個(gè)機(jī)制是投資決策機(jī)制。這是針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)而言的，創(chuàng)業(yè)投資的最根本目的在于獲取高額利潤(rùn)。在篩選投資對(duì)象時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)該從如下幾個(gè)方面進(jìn)行：首先是企業(yè)投資收益率，這是最為重要的一個(gè)因素，企業(yè)投資收益率的高低是企業(yè)未來(lái)盈利能力的重要表現(xiàn)，一個(gè)盈利能力相對(duì)較高的企業(yè)能夠確保創(chuàng)業(yè)投資收回投資并取得回報(bào)；其次是創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)，創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)高低對(duì)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)影響深遠(yuǎn)，這在一定程度上也將對(duì)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生重大影響；第三是企業(yè)發(fā)展前景，企業(yè)所在行業(yè)是否屬于朝陽(yáng)行業(yè)，企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率及認(rèn)可程度如何，企業(yè)是否具備核心生產(chǎn)技術(shù)等，這些因素也應(yīng)是考察企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景的重要指標(biāo)。一個(gè)發(fā)展前景較好的企業(yè)可以為投資者帶來(lái)豐厚回報(bào)，創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注這一類企業(yè)。因此，創(chuàng)業(yè)投資在確立其投資決策機(jī)制時(shí)，應(yīng)從上述幾個(gè)核心指標(biāo)對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行篩選與評(píng)估，研究投資前的考查、投資對(duì)象的選擇等問(wèn)題。近年來(lái)，我國(guó)政府先后出臺(tái)了多個(gè)政策以促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)的對(duì)接，比如2007年財(cái)政部、科技部出臺(tái)的《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》就如何引導(dǎo)二者對(duì)接給予了指導(dǎo)性政策建議。據(jù)財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，全國(guó)獲得政府創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金支持的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到188家，政府創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金累計(jì)出資260億元，引導(dǎo)帶動(dòng)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理資金規(guī)模超過(guò)1000億元，多家中小企業(yè)獲得創(chuàng)業(yè)投資的支持。
（二）運(yùn)行機(jī)制在創(chuàng)業(yè)投資與企業(yè)成功對(duì)接之后，創(chuàng)業(yè)投資首要考慮的是如何獲得預(yù)期收益，而中小企業(yè)則關(guān)注怎樣保證所融資金得到合理高效的利用，以使雙方獲得長(zhǎng)足發(fā)展。首先，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資基金而言，為了確保其投入資金保值增值，獲得預(yù)期收益，需做好如下幾個(gè)方面的工作：一要輔助創(chuàng)業(yè)者建立一個(gè)強(qiáng)有力的管理核心。創(chuàng)業(yè)投資基金通過(guò)委派專家進(jìn)入公司的董事會(huì)，通過(guò)財(cái)務(wù)監(jiān)管等措施，協(xié)助創(chuàng)業(yè)者管理風(fēng)險(xiǎn)，為增資、出售、上市等關(guān)鍵問(wèn)題給出指導(dǎo)，不斷建立一個(gè)強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)核心。二是資金追加。首筆創(chuàng)業(yè)投資資金對(duì)于企業(yè)發(fā)展所需資金而言，相差較大，伴隨著企業(yè)發(fā)展成熟，創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)適時(shí)追加投資，使得其具有更高的激勵(lì)來(lái)關(guān)注公司的發(fā)展?fàn)顩r，提高創(chuàng)業(yè)投資的收益。三是動(dòng)態(tài)監(jiān)控。在對(duì)中小企業(yè)注資后，創(chuàng)業(yè)投資通過(guò)實(shí)施動(dòng)態(tài)監(jiān)控企業(yè)的投資活動(dòng)來(lái)提醒創(chuàng)業(yè)者不斷強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提升企業(yè)管理水平。此外，還通過(guò)提供及時(shí)的決策信息、管理咨詢，幫助企業(yè)解決實(shí)際發(fā)展中出現(xiàn)的各類問(wèn)題，防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。其次，中小企業(yè)為了將創(chuàng)業(yè)投資的資金發(fā)揮最大效用，需要對(duì)資金優(yōu)化配置做出全盤考慮。除了要提升技術(shù)水平外，還應(yīng)做好市場(chǎng)調(diào)研，不斷提高產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。只有如此，企業(yè)才能夠不斷獲利，這是吸引創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行投資的根本保障?？傊?，在創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行機(jī)制中，創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)應(yīng)相向而行，互相協(xié)作，圍繞著企業(yè)增值這一目標(biāo)共同前進(jìn)。否則，創(chuàng)業(yè)投資可能面臨著資金收不回的風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)也將面臨融資較難的局面。
（三）退出機(jī)制創(chuàng)業(yè)投資在支持中小企業(yè)發(fā)展步入成熟期后，創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)通過(guò)IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)售、并購(gòu)、回購(gòu)等不同方式退出，以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本的再投資。創(chuàng)業(yè)投資以資產(chǎn)增值為目的，適時(shí)退出是創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)屬性，這將為其尋求新的投資奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。創(chuàng)業(yè)投資退出對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資自身發(fā)展十分重要，自借助對(duì)接機(jī)制篩選種子投資目標(biāo)以來(lái)，經(jīng)過(guò)對(duì)投資目標(biāo)進(jìn)行輔導(dǎo)，不斷推動(dòng)企業(yè)發(fā)展壯大，伴隨著企業(yè)成功上市，創(chuàng)業(yè)投資的盈利水平處于相對(duì)較高的水平，此時(shí)通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出當(dāng)為最優(yōu)選擇。退出一方面實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)投資資本的增值，另一方面也為下一輪投資提供了重要保障，從而實(shí)現(xiàn)投資——退出——再投資的良性循環(huán)。退出機(jī)制是否健全對(duì)于中小企業(yè)未來(lái)發(fā)展而言也十分重要。經(jīng)過(guò)創(chuàng)業(yè)投資輔導(dǎo)后，中小企業(yè)熟悉了現(xiàn)代公司的投資策略、增資、經(jīng)營(yíng)管理及風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的內(nèi)容。創(chuàng)業(yè)投資退出公司管理層后，留給創(chuàng)業(yè)者較大的自主決策空間，這對(duì)于企業(yè)未來(lái)發(fā)展是極為有利的。倘若創(chuàng)業(yè)投資不退出，或者退出渠道不暢，這對(duì)于創(chuàng)業(yè)者將成為一種約束，不利于其自主發(fā)展。在實(shí)踐中，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)逐漸形成了以IPO、兼并、股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主的資本退出渠道，其中IPO退出逐漸成為主流模式。據(jù)《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資年度統(tǒng)計(jì)報(bào)告（2012）》的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年我國(guó)共有246筆創(chuàng)業(yè)投資退出，其中IPO是最主要的退出方式，占比58.5%；其次是股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出，占比17.9%；此外，并購(gòu)?fù)顺龊凸芾韺邮召?gòu)?fù)顺?，占比分別為12.6%和7.3%。
（四）風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)應(yīng)該貫穿于整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的始終，這不僅是資本市場(chǎng)運(yùn)行的基本要求，也是資金增值的內(nèi)在屬性。對(duì)于創(chuàng)業(yè)資本來(lái)講，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自投資活動(dòng)，包括甄別投資對(duì)象過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)、隱藏在投資對(duì)象經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)。為了防范風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)投資在選擇投資對(duì)象時(shí)，應(yīng)盡可能地搜集相關(guān)信息。具體地，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該從宏觀、中觀和微觀三個(gè)層面來(lái)綜合分析，宏觀分析主要關(guān)注國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；中觀分析主要考察行業(yè)所處的生命周期及所處地方的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、地方政府的稅收情況；微觀分析側(cè)重調(diào)查企業(yè)創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)、企業(yè)的技術(shù)水平、組織管理及產(chǎn)品等，在此基礎(chǔ)上做出最優(yōu)的投資決策。此外，創(chuàng)業(yè)投資還應(yīng)采取委派人員進(jìn)入董事會(huì)、定期不定期與創(chuàng)業(yè)者談話、查閱企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等方式強(qiáng)化對(duì)企業(yè)的監(jiān)督，對(duì)企業(yè)管理層施加一定的壓力。通過(guò)上述措施，創(chuàng)業(yè)投資才能夠不斷地動(dòng)態(tài)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，在破解中小企業(yè)融資困境時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資通過(guò)上述四個(gè)機(jī)制發(fā)揮作用，相互鋪墊，與其他融資方式相比，具有十分明顯的優(yōu)勢(shì)：對(duì)接機(jī)制在很大程度上降低了信息不對(duì)稱程度，為中小企業(yè)融資提供了一個(gè)雙贏的平臺(tái)；運(yùn)行機(jī)制具備市場(chǎng)化特征，能夠確保創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)的良性互動(dòng)；退出機(jī)制趨于完善，在推動(dòng)中小企業(yè)持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，也使得創(chuàng)業(yè)投資獲得高額回報(bào)，為下一輪投資做出重要鋪墊；風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制是保證中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的資金順暢進(jìn)入、運(yùn)行、退出并實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的重要保障，這可以有效解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，引領(lǐng)中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展。事實(shí)上，通過(guò)考察我國(guó)過(guò)去數(shù)十年間創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展實(shí)踐不難看出，創(chuàng)業(yè)投資在增加就業(yè)、提高企業(yè)研發(fā)水平、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等方面均做出了顯著貢獻(xiàn)。據(jù)《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2013）》公開(kāi)的數(shù)據(jù)顯示，2012年，創(chuàng)投企業(yè)所投資企業(yè)的年末就業(yè)人數(shù)為236.72萬(wàn)人，所投資企業(yè)的研發(fā)投入達(dá)602.81億元，所投資企業(yè)的銷售額達(dá)18481.34億元，所投資企業(yè)的工業(yè)與服務(wù)業(yè)增加值為4344.64億元，這些指標(biāo)與往年相比，增速均十分明顯。
三、創(chuàng)業(yè)投資存在的問(wèn)題與建議
一般而言，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資是需要等到企業(yè)發(fā)展到上市階段，通過(guò)IPO將風(fēng)險(xiǎn)投資撤出投資，以期獲得更大的資本增值，但是目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不是非常的完善。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資起源于上個(gè)世紀(jì)80年代，相對(duì)于其他西方發(fā)達(dá)國(guó)家而言，比較落后，缺乏完善多層次的資本市場(chǎng)體系，也缺少政府部門的法律法規(guī)支持體系，更加缺少完善的市場(chǎng)機(jī)制作用體系，最后導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資難以成功。從西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，上市公司IPO是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳方式和時(shí)間，但是這需要完善有序的市場(chǎng)秩序支持以及健全的法律法規(guī)保護(hù)，而我國(guó)股權(quán)分置改革來(lái)的很晚，因此IPO過(guò)程當(dāng)中風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式受到了阻礙。吳超鵬（2012）研究也發(fā)現(xiàn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資在公司上市之后退出的比例不高，從2000年之后一直到2010年之間，在公司上市三年后退出的風(fēng)險(xiǎn)投資僅僅35%，五年之后退出的也不過(guò)44%。通過(guò)這樣的分析來(lái)看，我們國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制還需要進(jìn)一步的改進(jìn)和提高。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資
對(duì)于我國(guó)上市公司融資行為影響分析總體來(lái)說(shuō)，上市公司一般的融資行為會(huì)存在一些信息不對(duì)稱以及委托的問(wèn)題，但是風(fēng)險(xiǎn)投資可以有效解決這些問(wèn)題，本文探討的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于上市公司融資行為的影響可以視為是投資與被投資、監(jiān)督和被監(jiān)督關(guān)系。需要從上市公司自身的角度出發(fā)去探討分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于上市公司融資行為的具體影響。
(一)對(duì)于上市公司內(nèi)部機(jī)制有利影響
風(fēng)險(xiǎn)投資可以成為上市公司的十大股東之一，可以通過(guò)其有效的監(jiān)督管理引導(dǎo)上市公司形成優(yōu)秀的公司治理團(tuán)隊(duì)，只有擁有一個(gè)優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)才可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)造源源不斷的現(xiàn)金流，從而通過(guò)內(nèi)部的監(jiān)督管控，提升上市公司融資能力，影響上市公司的融資行為。優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資家可以通過(guò)自身寬闊的視野，卓越的思想對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)于公司績(jī)效有絕對(duì)正面的影響，同時(shí)也可以幫助公司制定戰(zhàn)略管理政策，對(duì)于公司治理具有重要的引導(dǎo)作用。
(二)對(duì)于上市公司內(nèi)部機(jī)制的不利影響
一般而言，西方發(fā)達(dá)國(guó)家公司IPO之后，風(fēng)險(xiǎn)投資就會(huì)退出，但是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)期存在，并且風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)成為上市公司董事身份，這樣可能會(huì)形成一種“尾大不掉”的現(xiàn)象，他們會(huì)通過(guò)自身的影響力干擾公司的政策，甚至也會(huì)出現(xiàn)惡性的競(jìng)爭(zhēng)奪權(quán)現(xiàn)象，因?yàn)樗饺死孀龀鲇袚p公司的非效率投資融資活動(dòng)。
(三)對(duì)于上市公司外部機(jī)制有利影響
企業(yè)與外部環(huán)境的溝通交流過(guò)程中，往往存在信息不對(duì)稱的問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)投資可以有效地加強(qiáng)信息傳遞能力，增加企業(yè)的外部融資能力。第一，風(fēng)險(xiǎn)投資可以給企業(yè)帶來(lái)良好的聲譽(yù)，這是衡量企業(yè)質(zhì)量的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，這樣良好的聲譽(yù)可以幫助公司吸引融資和投資對(duì)象，給外部傳遞更加可靠的信息。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以在一定程度上面降低信息交流溝通的成本，減少因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱引起的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題以及逆向選擇問(wèn)題。
(四)對(duì)于上市公司外部機(jī)制的不利影響
上市公司外部治理受到很多因素的干擾，比如說(shuō)國(guó)家的稅收政策和貨幣政策：第一，我國(guó)稅收政策的制定主要是我國(guó)中央政府部門根據(jù)當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)的具體發(fā)展內(nèi)在要求而確定出來(lái)的制度體系，并且會(huì)以此作為根據(jù)，作為指導(dǎo)各級(jí)地方政府稅收收取的基本方針準(zhǔn)則，來(lái)開(kāi)展稅收收取工作。另外有關(guān)中央與地方的稅收收入分配關(guān)系、國(guó)家與企業(yè)的分配關(guān)系等眾多的分配關(guān)系基本是沒(méi)有理順的關(guān)系?？偠灾?，在這種稅收政策下，我國(guó)的上市公司要想得到發(fā)展，就必須避免稅收政策帶來(lái)的各種影響。目前的風(fēng)險(xiǎn)投資可能會(huì)受到這樣的政策干擾，從而對(duì)于公司發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。第二就是國(guó)家貨幣政策。對(duì)于我國(guó)的上市公司來(lái)說(shuō)，自身競(jìng)爭(zhēng)力十分缺乏，而且公司的資本結(jié)構(gòu)不合理，一旦中央政府采取“從緊”的貨幣政策的時(shí)候，可能會(huì)導(dǎo)致出動(dòng)的基礎(chǔ)十分脆弱，很容易受到政府宏觀政策調(diào)控的影響。“從緊”的貨幣政策會(huì)使得人民幣升值的壓力，從而導(dǎo)致公司出口商品的價(jià)格會(huì)有所提高；上市公司的資金壓力會(huì)進(jìn)一步地加大，公司的信貸成本也會(huì)在一定程度上快速提高。這些外部因素對(duì)上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展來(lái)說(shuō)，都不是有利條件。而這些都是風(fēng)險(xiǎn)投資難以規(guī)避的?？傮w而言，風(fēng)險(xiǎn)投資可以有效地解決上市公司內(nèi)部治理以及信息不對(duì)稱的問(wèn)題，但是與此同時(shí)也可能會(huì)帶來(lái)與之相關(guān)的新的問(wèn)題。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資該如何把握和利用需要我國(guó)上市公司在融資行為當(dāng)中有良好的掌控。同時(shí)也需要不斷地完善我國(guó)宏觀資本市場(chǎng)，建立健全相關(guān)的法律法規(guī)制度體系，確保足夠的后盾支撐上市公司的健康發(fā)展。
三、結(jié)束語(yǔ)
H1：投資決策與融資能力具交互關(guān)聯(lián)性。其中包括：H1a：投資支出對(duì)融資的增加呈正向影響性；H1b：融資能力的增加對(duì)投資支出呈正向影響性；聯(lián)立方程式模型的組成不能低于一個(gè)方程式，每一個(gè)方程式的內(nèi)生變量(ogenousvariable)各不相同，每個(gè)方程式的因變量與解釋變量之間互有聯(lián)系，因此，聯(lián)立方程式模型的參數(shù)估計(jì)必須從整體考慮。借由聯(lián)立方程模型來(lái)作驗(yàn)證，才能滿足回歸參數(shù)的不偏性與一致性，而三階段最小二乘法(ThreeStageLeastSguare，3SLS)即具備不偏性與一致性的良好性質(zhì)，又能滿足參數(shù)估計(jì)的有效性。這是本研究采用聯(lián)立方程模型的重要原因。在使用聯(lián)立方程式時(shí)，須先對(duì)個(gè)別方程式進(jìn)行階的認(rèn)定(theordercondi-tionofidentifiability)，只有滿足“過(guò)度認(rèn)定”及“適度認(rèn)定”才能取得有效的估計(jì)結(jié)果，而認(rèn)定準(zhǔn)則的步驟如下。Step2.階的認(rèn)定準(zhǔn)則，由于聯(lián)立方程模型在利用化約式求取工具變量以取代結(jié)構(gòu)式中內(nèi)生變量的過(guò)程中，由結(jié)構(gòu)式轉(zhuǎn)換為化約式求估計(jì)值是沒(méi)有問(wèn)題的，但由化約式的估計(jì)值反過(guò)來(lái)求結(jié)構(gòu)式的估計(jì)值就不一定成立，因此在決定聯(lián)立方程式是否為適當(dāng)?shù)姆治龇椒ㄖ?，?yīng)先對(duì)個(gè)別結(jié)構(gòu)式進(jìn)行階的認(rèn)定(theorderconditionofidentifiability)，以決定是否可借由此縮減式進(jìn)行參數(shù)的估計(jì)。由表1可看出，階的認(rèn)定準(zhǔn)則包含三種狀況，即過(guò)度認(rèn)定、適度認(rèn)定、認(rèn)定不足三種情況。如果結(jié)構(gòu)式為認(rèn)定不足，表該化約式的估計(jì)結(jié)果無(wú)法得到結(jié)構(gòu)式的估計(jì)值，因此利用聯(lián)立方程模型對(duì)該結(jié)構(gòu)式進(jìn)行估計(jì)必須符合過(guò)度認(rèn)定或是適度認(rèn)定準(zhǔn)則。本研究以中國(guó)上市企業(yè)作為研究對(duì)象，但因?yàn)榻鹑诒ｋU(xiǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)內(nèi)容比較特殊，且其會(huì)計(jì)科目定義與一般產(chǎn)業(yè)有差別，故本研究選取樣本中并不包含保險(xiǎn)、銀行及證劵等金融公司。研究期間自2000~2012年止，共計(jì)十三年。研究樣本數(shù)據(jù)來(lái)源為標(biāo)準(zhǔn)普爾企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)(S&PCompustatDate-base)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并將樣本中數(shù)據(jù)不全者皆予以刪除。
2研究模型與分析方法
通過(guò)聯(lián)立方程模型探討企業(yè)投資決策、融資能力間的關(guān)聯(lián)性，把他們當(dāng)作內(nèi)生變量，并將與他們相關(guān)的外生財(cái)務(wù)因素分別設(shè)立二個(gè)方程式，建構(gòu)出財(cái)務(wù)決策實(shí)證模型。首先以三階最小平方估計(jì)法(3SLS:ThreeStageLeastSquares)分析基本的實(shí)證模型，其定義如下。在進(jìn)行3SLS的估計(jì)之前，須先對(duì)個(gè)別結(jié)構(gòu)式進(jìn)行階的認(rèn)定，認(rèn)定需滿足“適度認(rèn)定”或“過(guò)度認(rèn)定”，方可使用聯(lián)立方程模型做分析。實(shí)證模型的模式認(rèn)定如表3。首先，先對(duì)所有財(cái)務(wù)變量做基本統(tǒng)計(jì)敘述。由各個(gè)企業(yè)的基本敘述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，內(nèi)生變量的平均數(shù)均大于中位數(shù)，嚴(yán)重傾向右偏現(xiàn)象，因此本研究參考BersantHob-dari(2009)的作法，將0的樣本值以樣本次小值取代。然后，將內(nèi)生變量取自然對(duì)數(shù)后，變量的分布情況較近似對(duì)稱性，其目的為消除內(nèi)生變量間可能存在的非線性關(guān)系，使模式估計(jì)較具解釋性。采用此模式，使整體模式的估計(jì)更具解釋性。由表4中統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，樣本上市企業(yè)的當(dāng)年度資本支出與研究發(fā)展支出占銷貨收入比，約為0~3左右，平均數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)差也大致相同。融資能力方面，當(dāng)年度新增借款占銷貨收入的比，為0~68.21的范圍，平均值為0.2585，標(biāo)準(zhǔn)差為1.0394，由此可發(fā)現(xiàn)企業(yè)融資資金額度需求級(jí)距很大。財(cái)務(wù)因素變量上，獲利能力最小值為0，最大46.6089，當(dāng)企業(yè)獲利能力越高所預(yù)期股利發(fā)放水平也較高。而資本密集度最小0.0037，最大30.2970，由此可知企業(yè)為降低成本多會(huì)投資添購(gòu)生產(chǎn)設(shè)備及擴(kuò)建廠房。當(dāng)年度銷貨成長(zhǎng)性相較上年度，最小為0.945負(fù)成長(zhǎng)，最大值高達(dá)3819.8250倍的正向成長(zhǎng)，其平均成長(zhǎng)率為1.2415倍。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)盈余變動(dòng)最小0，最大為高至480.8685，平均變動(dòng)率0.3815，標(biāo)準(zhǔn)差10.5204，表示由盈余波動(dòng)情形，可看出企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度。
3上市企業(yè)財(cái)務(wù)決策的3SLS分析
本文以部分上市企業(yè)自2000~2012年共計(jì)十三年度的資料，實(shí)證研究企業(yè)的財(cái)務(wù)決策制定交互關(guān)聯(lián)性。經(jīng)實(shí)證結(jié)果匯總?cè)绫?，為上市企業(yè)3SLS回歸系數(shù)，由表可看出融資(系數(shù)1.669，t值3.02)投資決策如預(yù)期地呈現(xiàn)顯著影響。在融資能力中，投資(系數(shù)0.006，t值16.05)對(duì)融資能力呈現(xiàn)顯著正向影響。從表5也可以看出上市企業(yè)投資決策與融資能力之間的關(guān)系是相互正向影響的關(guān)系。融資Log(FIN)對(duì)投資決策有正向關(guān)系，符合假設(shè)H1b。公司資源有限，故當(dāng)企業(yè)進(jìn)行投資計(jì)劃時(shí)會(huì)減少股利的發(fā)放，而產(chǎn)生股利決策與投資決策肩負(fù)向的內(nèi)生關(guān)系結(jié)果相同。獲利能力與融資順位理論認(rèn)為，獲利能力較高的企業(yè)會(huì)擁有較充足的資金，以滿足投資所需，所以獲利能力與投資決策間應(yīng)存正向關(guān)系的結(jié)果不同，為負(fù)向顯著影響。投資及研發(fā)支出Log(INV)對(duì)融資能力有正向顯著影響性，符合假設(shè)H1a。當(dāng)企業(yè)具獲利性投資機(jī)會(huì)時(shí)，會(huì)以向外舉債方式籌措資金。企業(yè)會(huì)以融資方式維持股利發(fā)放水平，故股利對(duì)融資呈正向變動(dòng)結(jié)論一樣。當(dāng)企業(yè)有投資需求時(shí)，獲利能力高可利用資金相對(duì)地較高，對(duì)融資需求同時(shí)也減少，債權(quán)人評(píng)價(jià)也會(huì)較高，因此融資會(huì)受所產(chǎn)生的利息影響而較低，實(shí)證結(jié)果與此觀點(diǎn)相左。非負(fù)債稅盾部分，對(duì)融資能力呈現(xiàn)負(fù)向顯著的關(guān)系，此結(jié)果與BersantHobdari(2009)提出在最適資本結(jié)構(gòu)，存在企業(yè)與個(gè)人所得稅及公司非負(fù)債稅盾時(shí)，負(fù)債節(jié)稅利益可以被非負(fù)債稅盾所抵銷，進(jìn)而降低了融資的誘因，因此非負(fù)債稅盾對(duì)企業(yè)融資能力有負(fù)向影響觀點(diǎn)相同。
4結(jié)論
（一）企業(yè)前景不明，銀行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)惜
中小企業(yè)和大中型企業(yè)相比生存時(shí)間較短，尚未建立可信的貸款信譽(yù)，項(xiàng)目本身不穩(wěn)定市場(chǎng)前景不明，企業(yè)盈利能力往往表現(xiàn)不佳。加之中小企業(yè)對(duì)貸款需求的程度高、頻率快、額度小，銀行從經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和成本效率的角度考慮，在實(shí)際操作中往往表現(xiàn)出強(qiáng)烈的惜貸傾向，導(dǎo)致中小企業(yè)在銀行借貸無(wú)門，這就迫使大多數(shù)中小企業(yè)只能選擇其他兩個(gè)融資途徑。其一是依靠自有資金的積累來(lái)滿足需要，但有限的自有資金往往難以滿足其長(zhǎng)期發(fā)展的需要。其二是求助于利率較高的民間借貸，此舉又大大增加了中小企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。
（二）產(chǎn)品科技含量不高，不能滿足風(fēng)險(xiǎn)投資的要求
處于初創(chuàng)期的中小企業(yè)需要耗費(fèi)大量的資金用于購(gòu)置設(shè)備、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)的開(kāi)拓，但此時(shí)的中小企業(yè)得到的銷售收入?yún)s相對(duì)不足。如果完全通過(guò)向外舉債不僅將會(huì)背上沉重的財(cái)務(wù)包袱，給有效的企業(yè)造成巨大的還債壓力，而且還有可能因?yàn)閮斶€大量的短期借款導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)不靈，威脅企業(yè)的生存。因此，處于初創(chuàng)期的中小企業(yè)籌集啟動(dòng)資金應(yīng)該以直接融資為主，輔之以間接融資，這樣，才會(huì)形成比較合理的融資結(jié)構(gòu)。此時(shí)的中小企業(yè)其籌資來(lái)源應(yīng)借助于風(fēng)險(xiǎn)投資得以實(shí)現(xiàn)。然而由于我國(guó)絕大部分中小企業(yè)屬于普通制造業(yè)，產(chǎn)品科技含量較低，預(yù)期盈利能力有限，普遍不具備公開(kāi)上市的潛力，與風(fēng)險(xiǎn)投資的投資意愿相去較遠(yuǎn)，因此難以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞。
二、完善初創(chuàng)期中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的建議
（一）轉(zhuǎn)變銀行觀念，關(guān)注中小企業(yè)
當(dāng)前，國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)充分認(rèn)識(shí)中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的巨大作用，徹底改變以往視企業(yè)性質(zhì)、行業(yè)歸屬和規(guī)模大小決定貸款與否的傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)，要徹底摒棄各種對(duì)中小企業(yè)的歧視，加快樹(shù)立符合市場(chǎng)需求的現(xiàn)代營(yíng)銷理念。在實(shí)際貸款操作中對(duì)那些信譽(yù)好、經(jīng)營(yíng)優(yōu)、效益佳企業(yè)，不論企業(yè)性質(zhì)，部分規(guī)模大小，予以平等、公正的對(duì)待，對(duì)中小企業(yè)要向?qū)Υ髧?guó)企一樣一視同仁地予以支持。
（二）改革金融體制，下放貸款權(quán)利
在轉(zhuǎn)變銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)觀念的同時(shí)，還要從金融體制上著手，加快改革現(xiàn)有的信貸體制機(jī)制，為有效解決中小企業(yè)融資需求建立合理、高效的體制機(jī)制。要把目前信貸審批過(guò)于集中的權(quán)利適當(dāng)分散下放，建立較為寬松的信貸管理體制，具體來(lái)說(shuō)就是要把貸款審批權(quán)限下放到下一級(jí)分支機(jī)構(gòu)，尤其是需要向縣級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行傾斜。應(yīng)該針對(duì)具體情況，給予銀行基層機(jī)構(gòu)在不超過(guò)額定貸款規(guī)模內(nèi)審查發(fā)放貸款，以便及時(shí)、準(zhǔn)確、高效的對(duì)中小企業(yè)予以資金方面的支持。
（三）改革授信制度，施行動(dòng)態(tài)管理
中小企業(yè)雖然數(shù)量眾多但因很難達(dá)到銀行設(shè)定的授信條件。今后，銀行應(yīng)根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效定期調(diào)整授信等級(jí)和貸款金額，盡早告別以國(guó)有企業(yè)為主的企業(yè)授信級(jí)別終身制。銀行業(yè)應(yīng)積極探索、嘗試最高限額抵押貸款的管理制度，一方面采取更加科學(xué)準(zhǔn)確的辦法對(duì)企業(yè)最高貸款限額進(jìn)行核定，另一方面對(duì)申請(qǐng)貸款的企業(yè)所屬的資產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備和不動(dòng)產(chǎn)安排一次性抵押，以便在有效的抵押期內(nèi)以及經(jīng)過(guò)核定的貸款限額內(nèi)采用循環(huán)的模式向企業(yè)多次發(fā)放貸款并按時(shí)收回貸款。通過(guò)改革銀行授信制度，更高程度地、更大便利地適應(yīng)中小企業(yè)貸款需求數(shù)額小、需求頻率高的特點(diǎn)。
（四）完善信用評(píng)級(jí)制度，改進(jìn)信貸考核辦法
次級(jí)債是美國(guó)銀行針對(duì)信用記錄較差的客戶發(fā)放的住房貸款(即次級(jí)房貸)，是住房抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行）將其持有的住房抵押貸款集合組成資產(chǎn)池，經(jīng)打包定價(jià)后出售給特殊目的機(jī)構(gòu)（Specialpurposevehicle，SPV），特殊目的機(jī)構(gòu)再將其以擔(dān)保、保險(xiǎn)等形式進(jìn)行信用增強(qiáng)(CreditEnhancement)，經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)后以抵押擔(dān)保證券的形式出售給投資者。證券每月支付的本息現(xiàn)金流，直接來(lái)源于資產(chǎn)池中抵押貸款每月獲得的計(jì)劃償還和提前償還的本息金額。
作為近30年來(lái)最重要的金融創(chuàng)新之一，住房抵押貸款證券化起始于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，其核心在于通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，使資產(chǎn)的客觀信用同原始權(quán)益人的整體信用相隔離，并提供住房抵押貸款資產(chǎn)本身信用和衍生信用兩個(gè)層次信用。目前，已在國(guó)際上得到了較為廣泛的運(yùn)用與發(fā)展。美國(guó)次級(jí)債危機(jī)發(fā)端于2006年下半年，在2007年2月引發(fā)世人普遍關(guān)注，到2007年8月則升級(jí)成席卷全球金融市場(chǎng)的風(fēng)暴。其影響并不僅僅限于次級(jí)債市場(chǎng)，已經(jīng)蔓延至其他市場(chǎng)。在次級(jí)債危機(jī)的影響下，道瓊斯指數(shù)、倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)都在下降。與2003年6月29日相比，道瓊斯指數(shù)2008年1月30日的市值損失了3000億美元，去年美國(guó)金融行業(yè)裁員15.3萬(wàn)人，而2006年整個(gè)行業(yè)裁員僅5.03萬(wàn)人。截至今年1月底全球因次級(jí)債危機(jī)而導(dǎo)致資本市場(chǎng)縮水約8萬(wàn)億美元。
受此影響，中國(guó)股市牛市步伐嘎然而止并調(diào)頭向下，從2007年10月至2008年3月，上證指數(shù)下跌2000多點(diǎn)，許多股票被腰斬。我國(guó)的金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)在一定程度上也受到了這場(chǎng)危機(jī)的影響，同樣也對(duì)中國(guó)的金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)如何穩(wěn)健運(yùn)行以防范金融危機(jī)的
發(fā)生提出了亟待解決的課題。
二、我國(guó)金融投資的現(xiàn)狀分析
我國(guó)金融投資從實(shí)物投資中分離出來(lái)并發(fā)展壯大，是融合在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變進(jìn)程之中的，并已呈現(xiàn)出投資主體多元化和投資工具多樣化的發(fā)展趨勢(shì)。我國(guó)金融投資的發(fā)展面臨著種種困難，無(wú)論是融資工具的發(fā)行、流通、交易諸環(huán)節(jié)，還是資本市場(chǎng)現(xiàn)存的國(guó)有股癥結(jié)、股市結(jié)構(gòu)單一、吸收公司上市標(biāo)準(zhǔn)僵化等特點(diǎn)，以及證券業(yè)的組織、管理等方面都存在問(wèn)題，發(fā)育不全的金融市場(chǎng)環(huán)境和運(yùn)行扭曲的金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，嚴(yán)重地阻礙著金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。究其原因，一方面是由于商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的制約，但更現(xiàn)實(shí)的則是金融投資環(huán)境發(fā)育基礎(chǔ)的薄弱與其環(huán)境要素組合體系的殘缺不全。因此，改進(jìn)和完善我國(guó)的金融投資環(huán)境已成為我們培育金融市場(chǎng)，完善金融投資體系，發(fā)展金融投資的關(guān)鍵。
三、次級(jí)債危機(jī)給我國(guó)金融投資改革的啟示
1.加強(qiáng)金融投資風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，在實(shí)踐中自我完善金融體系。
（1）提高應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的監(jiān)控水平；
（2）應(yīng)該警惕國(guó)內(nèi)住房按揭貸款的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)；
（3）謹(jǐn)慎加息，避免房貸資金成本過(guò)高引發(fā)的住房按揭貸款還款風(fēng)險(xiǎn)增加的金融風(fēng)波；
（4）以美國(guó)次級(jí)債危機(jī)為前車之鑒，事先采取科學(xué)論證、試點(diǎn)推廣、風(fēng)險(xiǎn)控制等手段，盡快推動(dòng)住房按揭貸款證券化的進(jìn)程，化解集中于銀行體系的金融風(fēng)險(xiǎn)；
（5）嚴(yán)格控制并有效阻擊銀行資金尤其是境外資金非法流入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。
2.立足于本國(guó)金融資本，積極引導(dǎo)個(gè)人投資者參與金融投資，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，同時(shí)吸收國(guó)外金融投資為補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化。加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入金融投資領(lǐng)域的引導(dǎo)，降低其進(jìn)入門檻，同時(shí)注意對(duì)其進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育，樹(shù)立投資理念。
3.根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)制度和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，實(shí)現(xiàn)中介機(jī)構(gòu)民營(yíng)化，建立規(guī)范的行業(yè)自律制度和信用制度，強(qiáng)化會(huì)員和社會(huì)公眾的監(jiān)督作用，完善證券交易所的組織架構(gòu)和運(yùn)作方式，建立嚴(yán)格規(guī)范的行業(yè)自律制度、信用制度和從業(yè)人員資格認(rèn)證制度，增強(qiáng)從業(yè)人員的職業(yè)操守。
4.作為調(diào)控主體，政府退出對(duì)金融投資過(guò)程和投資行為的直接干預(yù)，成為整個(gè)社會(huì)金融投資活動(dòng)的間接調(diào)控者。政府對(duì)金融投資的管理應(yīng)該包含以下幾個(gè)方面：
（1）按照國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展的目標(biāo)合理確定金融投資活動(dòng)的宏觀調(diào)控目標(biāo)，明確發(fā)展方向；
（2）管好、用好政府投資；
（3）營(yíng)造良好的投資環(huán)境，依法建立公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，保護(hù)投資主體的合法權(quán)益，規(guī)范參與金融投資各方的行為；
（4）防范國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)。
5.從實(shí)際出發(fā)，以切實(shí)滿足投資者的需要為宗旨，既改善金融投資環(huán)境中的物質(zhì)因素，又靈活地運(yùn)用各種政策措施，改善金融投資環(huán)境中的非物質(zhì)因素。具體而言應(yīng)從以下方面著眼：
（1）保持政治、經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定和發(fā)展。
（2）建立一個(gè)符合國(guó)際規(guī)范的、成熟而發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，尤其是證券市場(chǎng)。
（3）建立高效率的證券交易系統(tǒng)和現(xiàn)代化的通訊網(wǎng)絡(luò)，改進(jìn)和完善信息傳遞系統(tǒng)，提高金融服務(wù)質(zhì)量。
（4）建立和完善各種證券管理政策及法律，維持證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行秩序，保障投資者的利益。
（5）加快培訓(xùn)金融投資人才。
四、結(jié)束語(yǔ)
綜上所述，我國(guó)政府必須在堅(jiān)持金融投資漸進(jìn)式發(fā)展原則的基礎(chǔ)上，一方面積極支持并鼓勵(lì)資本市場(chǎng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，穩(wěn)妥推進(jìn)金融市場(chǎng)的開(kāi)放；另一方面應(yīng)加大力度，合理控制對(duì)外證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)各類投資機(jī)構(gòu)應(yīng)從此次危機(jī)中汲取深刻教訓(xùn)，在對(duì)外投資之前深入調(diào)查和研究，深入了解風(fēng)險(xiǎn)，合理防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。
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在金融投資過(guò)程中，金融投資風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，因此必須對(duì)金融投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制與管理。雖然使金融投資風(fēng)險(xiǎn)完全消失是不可能做到的，但通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理，可以在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，投資者可以及時(shí)使用合理科學(xué)的應(yīng)對(duì)方法，使得損失降至最低。因此為了加強(qiáng)對(duì)于金融投資風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制，本文主要做出以下兩點(diǎn)歸納總結(jié)，來(lái)探討如何對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行控制：
1對(duì)于金融投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估評(píng)估
金融投資過(guò)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)是金融投資風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理中不可或缺的一環(huán)。在金融投資過(guò)程中，金融風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估作為投資決策的重要的依據(jù)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是非常重要的。因?yàn)樗梢允沟猛顿Y者在投資之前了解將要面臨的一些不利于金融投資的外界因素，并做出控制和應(yīng)對(duì)的準(zhǔn)備。不僅可以降低金融投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)和損失，還能增加投資者在金融投資過(guò)程中的決策依據(jù)。由于風(fēng)險(xiǎn)不是一直固定不變的，那么對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估也要隨著風(fēng)險(xiǎn)的不斷變化而進(jìn)行不斷的更新。只有不斷的隨著市場(chǎng)的變動(dòng)做出最新的判斷和評(píng)估，才能在最大程度上降低投資者在金融投資過(guò)程中的投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)自身投資的金融商品的不利影響。如果完全根據(jù)金融投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估去規(guī)劃投資方案和制定風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)機(jī)制，這樣會(huì)造成很大的偏差。因此投資者還要綜合考慮市場(chǎng)信息，在了解所要投資的金融商品的基礎(chǔ)上制定合理科學(xué)的金融投資組合，以期將投資風(fēng)險(xiǎn)將至最低，并且獲得最大的利益。而且，為了增加獲利的可能性，投資者在金融投資過(guò)程中，不但能根據(jù)所做出的風(fēng)險(xiǎn)收益的組合評(píng)估自身投資的金融商品，而且可以通過(guò)評(píng)估自身投資商品的同時(shí)檢驗(yàn)所做出的風(fēng)險(xiǎn)收益投資組合是否合理科學(xué)，并為進(jìn)一步的投資規(guī)劃和資源配置打下基礎(chǔ)。這樣一來(lái)，即使在投資過(guò)程中，投資者遭遇了風(fēng)險(xiǎn)，他們也能在第一時(shí)間做出反應(yīng)，并對(duì)其進(jìn)行應(yīng)對(duì)，不僅可以將自身受到的損害降到最低，還能增加投資經(jīng)驗(yàn)。
2對(duì)于金融投資過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類的控制
由于金融市場(chǎng)上在種類和性質(zhì)方面有著很大差異，因而每個(gè)商品所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也不盡相同，這些風(fēng)險(xiǎn)的種類多種多樣，即使面對(duì)同一種風(fēng)險(xiǎn)，這些差別很大的商品也會(huì)做出完全不同的反應(yīng)。因此，如果想要把投資者在投資過(guò)程中將要面對(duì)的金融投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)損失降至最低，必須進(jìn)行金融投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)分類。評(píng)估預(yù)測(cè)金融投資的商品可能會(huì)遇到的各種風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)不同的金融投資風(fēng)險(xiǎn)做出科學(xué)合理有針對(duì)性的應(yīng)對(duì)策略，即對(duì)于不同的金融商品所將要面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)做出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略，這就是一般的金融投資過(guò)程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類的控制。事實(shí)上，由于金融市場(chǎng)的復(fù)雜性和投資者的不謹(jǐn)慎，很多投資者在沒(méi)有深入研究投資將要面臨的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題的基礎(chǔ)上就對(duì)某個(gè)單一的金融商品進(jìn)行大量投資。這種錯(cuò)誤的行為在增加投資者所投資商品投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還增加了投資者受損的幾率。選擇多種不同的金融商品形成一個(gè)科學(xué)合理的投資組合之后再進(jìn)行投資，才是值得推薦的做法。此外必須綜合考慮投資過(guò)程中的利率和匯率的變化，評(píng)估和預(yù)測(cè)投資組合中的每種金融商品所要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)金融商品做出一個(gè)合理的預(yù)估，并據(jù)此做出相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略和規(guī)劃，最后再在此基礎(chǔ)上制定投資計(jì)劃。這樣有利于投資者在投資過(guò)程中所要面對(duì)的金融投資風(fēng)險(xiǎn)的降低，確保得到可觀的投資收益。
二結(jié)語(yǔ)
在政府的高度重視和不懈努力下，泰國(guó)水利利用外資成效顯著，1983－1992年泰國(guó)水利建設(shè)項(xiàng)目利用外資高達(dá)3億多美元。①農(nóng)民投入在水利建設(shè)融資中，農(nóng)民承擔(dān)小型灌溉工程部分管理維修費(fèi)用以及農(nóng)村飲水工程建設(shè)費(fèi)用的20%，泰國(guó)政府規(guī)定:水利工程維護(hù)費(fèi)用在5000銖以下的由農(nóng)民自己承擔(dān)，維修費(fèi)用在5000－15萬(wàn)銖的農(nóng)民需要承擔(dān)20%的維修費(fèi)用，而大于15萬(wàn)銖的維護(hù)費(fèi)用則全部由政府單獨(dú)承擔(dān)，農(nóng)民不需要承擔(dān)。②農(nóng)民通過(guò)農(nóng)民水利小組(農(nóng)民用水戶組)參與小型農(nóng)村水利設(shè)施的管理和維護(hù)。
泰國(guó)水利投資制度
(一)泰國(guó)水利投資主體及其職責(zé)
泰國(guó)水利投資主體主要包括各級(jí)政府和農(nóng)民，其中政府在水利投資中處于主導(dǎo)地位，是水利投資的主力軍，政府水利投資領(lǐng)域包括灌溉排水工程、防洪工程、工業(yè)用水、水土保持、水電工程和因水利工程建設(shè)中的土地征用和移民安置，其中，灌溉排水工程、防洪工程、工業(yè)用水工程由皇家灌溉局負(fù)責(zé)實(shí)施，水土保持工程由土地開(kāi)發(fā)局負(fù)責(zé)實(shí)施，水電工程由電力局負(fù)責(zé)實(shí)施。而農(nóng)民在水利投資中處于次要地位，農(nóng)民水利投資領(lǐng)域僅包括小型灌溉工程部分管理維修費(fèi)用以及農(nóng)村飲水工程建設(shè)費(fèi)用的20%。
(二)對(duì)灌溉工程投資
第一、泰國(guó)政府比較重視對(duì)已建灌溉工程管理和維護(hù)的投資。1977－1991年泰國(guó)灌溉財(cái)政預(yù)算支出結(jié)構(gòu)中，財(cái)政對(duì)已建灌溉水利工程運(yùn)行、維修和更新改造的投資占灌溉財(cái)政支出比重逐步增加。由1977年的15.11%上升到1991年的28.41%，上升了13.3個(gè)百分點(diǎn)。而對(duì)新建灌溉工程項(xiàng)目投資占灌溉財(cái)政支出比重逐步下降。由1977年的54.61%下降到1991年的44.99%，下降了9.62個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)支助投資占灌溉財(cái)政支出比重保持相對(duì)穩(wěn)定(見(jiàn)表2)。政府重視對(duì)已建灌溉工程管理和維護(hù)的投資能充分發(fā)揮已建灌溉工程的效益，這對(duì)提高水利財(cái)政投資的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益很有幫助。
第二、投資逐步偏向小型工程。對(duì)新灌溉水利工程項(xiàng)目投資中，小型灌溉工程投資占新建灌溉工程投資總額的比重逐步上升，而大型灌溉工程投資占新建灌溉工程投資總額的比重逐步下降。1977－1989年小型灌溉工程投資占新建灌溉工程投資總額的比重由1977年的10.82%上升到1989年的31.46%，上升了20.64個(gè)百分點(diǎn)。而大型灌溉工程投資占新建灌溉工程投資總額的比重逐步下降。由1977年的50.79%下降到1989年的26.43%，下降了24.36個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)中型灌溉工程投資占新建灌溉財(cái)政支出比重在波動(dòng)中保持相對(duì)穩(wěn)定(見(jiàn)表3)。
(三)農(nóng)村飲水工程投資
第一、農(nóng)村飲水工程管理投資。泰國(guó)地處東南亞半島中心，熱帶氣候，常年平均氣溫較高，有利于細(xì)菌繁殖和生長(zhǎng)，若農(nóng)村人畜糞便和垃圾管理不當(dāng)，容易使水質(zhì)受到污染，危及農(nóng)村人畜身體健康。為了減少水質(zhì)污染，確保農(nóng)村飲水安全，泰國(guó)衛(wèi)生局健康處主管農(nóng)村飲水工作，一方面，他們按照世界衛(wèi)生組織規(guī)定的飲用水衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)定時(shí)、定點(diǎn)地對(duì)農(nóng)村飲用水進(jìn)行跟蹤監(jiān)測(cè)，以掌握農(nóng)村水質(zhì)發(fā)展態(tài)勢(shì);另一方面，他們制訂了標(biāo)準(zhǔn)廁所和垃圾焚燒爐，并投入大量人力、物力和財(cái)力進(jìn)行推廣和實(shí)施，當(dāng)然這些投入全部由政府承擔(dān)。
第二、農(nóng)村飲水工程建設(shè)投資。泰國(guó)農(nóng)村飲水工程包括:供水系統(tǒng)、水槽、降水存貯罐、打井、水壇子等。泰國(guó)政府為不同地區(qū)農(nóng)民提供不同的農(nóng)村飲水設(shè)施。在農(nóng)村人口相對(duì)集中的地區(qū)，政府為當(dāng)?shù)鼐用窠ㄔO(shè)供水系統(tǒng)，集中供應(yīng)飲用水:打井、建設(shè)飲水處理塔、鋪設(shè)水管，并對(duì)從地下抽取的水進(jìn)行衛(wèi)生處理;而在農(nóng)村人口相對(duì)分散的地區(qū)，或者地下水含鐵量高的地區(qū)，政府為當(dāng)?shù)鼐用裉峁┵A水設(shè)備進(jìn)行分散式供水:在居民房屋頂修建貯水罐或者貯水壇，貯水罐或者貯水壇外接飲水過(guò)濾器。無(wú)論是集中式供水還是分散式供水，農(nóng)村飲水工程建設(shè)投資均由政府和農(nóng)民用水戶共同承擔(dān)，其中，政府承擔(dān)80%(中央政府承擔(dān)50%，地方政府承擔(dān)30%)，農(nóng)村用水戶承擔(dān)20%。③
(四)對(duì)防洪工程投資
過(guò)去泰國(guó)洪災(zāi)主要受臺(tái)風(fēng)影響，大多數(shù)河流的洪水不大，洪澇災(zāi)害并不十分嚴(yán)重，泰國(guó)政府對(duì)防洪工程建設(shè)并不重視，只是在1975、1983和1989年發(fā)生較大洪水后，泰國(guó)政府才陸續(xù)投資興建了一些防洪工程，但工程防洪標(biāo)準(zhǔn)僅10年一遇洪水。④在防洪工程投資中，泰國(guó)政府比較重視對(duì)防洪工程設(shè)施的維護(hù)與管理，防洪工程設(shè)施的維護(hù)與管理費(fèi)用占防洪工程投資總額的30%左右。⑤防洪工程投資費(fèi)用全部由政府承擔(dān)，防洪工程項(xiàng)目建設(shè)由皇家灌溉局負(fù)責(zé)具體實(shí)施。
(五)對(duì)水電工程投資
泰國(guó)大型水電工程主要由泰國(guó)電力局(Electrici-tyGeneratingAuthorityofThailand)負(fù)責(zé)投資建設(shè)，建設(shè)資金主來(lái)源于利用外資和政府撥款。例如:拉加普拉巴水電站總投資69.7億銖，其中世界銀行貸款20億銖，阿拉伯國(guó)家貸款8億銖，科威特貸款3.7億銖，政府撥款38億銖。⑥而泰國(guó)小型水電工程主要由泰國(guó)能源總局(NEA－NATIONALENERGYAD-MINISTRATION)負(fù)責(zé)投資建設(shè)，建設(shè)資金主來(lái)源于政府撥款和農(nóng)民投資投勞(農(nóng)民投資投勞參股，享受利潤(rùn)分配)。例如:華毛電站總投資81萬(wàn)銖，其中，30%用當(dāng)?shù)厝嗣駝诹φ圪Y，所有用電戶均投勞，不投勞者不得用電。⑦
啟示
第一、政府承擔(dān)起水利建設(shè)投融資的重任。泰國(guó)是典型的發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)，政府財(cái)力單薄，然而，長(zhǎng)期以來(lái)，泰國(guó)政府承擔(dān)起水利投融資的重任，水利財(cái)政支出占財(cái)政支出總額的比重4%－5%，確保泰國(guó)水利建設(shè)順利進(jìn)行?？墒?，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)政府對(duì)水利投資明顯不足，導(dǎo)致水利建設(shè)發(fā)展滯后，已成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的制約因素。因此，政府應(yīng)持續(xù)地加大水利建設(shè)的投入力度，解決水利投資不足的矛盾，改變水利建設(shè)發(fā)展滯后局面，打破社會(huì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的水利建設(shè)瓶頸制約。
第二、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)水利建設(shè)投資結(jié)構(gòu)是:重視對(duì)新建水利項(xiàng)目的投資而忽視對(duì)已建項(xiàng)目的管理和維護(hù)，這種重建設(shè)輕管理的投資格局導(dǎo)致水利投資效益不高。重視大型水利工程項(xiàng)目建設(shè)，輕視中小水利工程項(xiàng)目建設(shè)。大型水利工程項(xiàng)目建設(shè)對(duì)資金和技術(shù)的要求高，投資期長(zhǎng)，見(jiàn)效慢，中小型水利工程項(xiàng)目建設(shè)對(duì)資金和技術(shù)的要求低，投資期短，見(jiàn)效快，是典型的民生水利工程。因此，應(yīng)當(dāng)借鑒泰國(guó)的有益經(jīng)驗(yàn)，重視對(duì)對(duì)已建項(xiàng)目的管理和維護(hù)的投資，提高水利投資效益。重視中小水利工程項(xiàng)目建設(shè)。加大對(duì)中小型水利工程項(xiàng)目建設(shè)投資，增加中小型水利設(shè)施供給，滿足人民對(duì)水利設(shè)施的要求。通過(guò)優(yōu)化水利投資結(jié)構(gòu)，提高水利投資效益，提高社會(huì)福利水平。
在調(diào)查方法上，根據(jù)西南大學(xué)學(xué)生分布的特點(diǎn)，本次調(diào)研綜合采用了分層抽樣、分組抽樣、隨機(jī)抽樣等抽樣方法。涉及文史類、理工類、商科類專業(yè)的同學(xué)，共發(fā)放200份問(wèn)卷，其中有效問(wèn)卷194份，問(wèn)卷有效率為97%。調(diào)查問(wèn)卷采用客觀題單選和多選的方式提問(wèn)，主要包括大學(xué)生基本情況、生活費(fèi)的來(lái)源及去向、金融投資現(xiàn)狀、可能的影響因素等多方面的內(nèi)容，從不同角度反映了大學(xué)生的金融投資行為。
二、結(jié)果與分析
1、大學(xué)生金融投資基本情況（1）樣本總體情況。在參與調(diào)查的194人中，只有41人（21.13%）投資了金融產(chǎn)品，而有153人（78.87%）沒(méi)有進(jìn)行相應(yīng)的投資。（2）未投資金融產(chǎn)品原因。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，對(duì)金融產(chǎn)品不了解是西大學(xué)生未進(jìn)行金融產(chǎn)品投資的最為重要的原因，占比約63.33%。其次是資金不足，34%的人認(rèn)為資金不足是其未進(jìn)行投資的原因，有超過(guò)59.79%的西大學(xué)生目前可支配存款余額低于3000元。金融產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于他們是否進(jìn)行投資的影響并不大，僅分別有9.33%、12%的學(xué)生選擇此項(xiàng)。另外，在未進(jìn)行投資的學(xué)生中，55.33%的學(xué)生有投資的意愿，可以發(fā)現(xiàn)大學(xué)生有很強(qiáng)的金融投資意愿，但受各種客觀因素影響未能采取實(shí)際行動(dòng)。（3）投資原因。在投資金融產(chǎn)品的大學(xué)生當(dāng)中有超過(guò)52.08%的人屬于接觸過(guò)金融產(chǎn)品的宣傳，想自己進(jìn)行一些嘗試的，也不乏擁有部分專業(yè)知識(shí)的大學(xué)生（27%），可以運(yùn)用自己的專業(yè)知識(shí)賺錢，但真正熟練掌握專業(yè)知識(shí)與技巧的人最少，只有約4.17%，還有6.25%由于其他原因的，例如閑錢隨意投資，看中其高收益，同時(shí)，仍有10.41%的大學(xué)生并無(wú)明確目的來(lái)投資金融產(chǎn)品，只是跟風(fēng)行動(dòng)。（4）投資品種類。參與基金投資的人數(shù)最多，占投資金融產(chǎn)品人數(shù)的73.17%，且基金的投資中，投資貨幣基金的人數(shù)占比最大為75.61%，反映出貨幣基金在大學(xué)生中普及程度較高。投資股票的人數(shù)占投資有投資金融產(chǎn)品的比重也較大為24.39%，仍然有一部分大學(xué)生熱衷于高風(fēng)險(xiǎn)投資。由于大學(xué)生的保險(xiǎn)意識(shí)低，銀行理財(cái)產(chǎn)品投資門檻相對(duì)較高，投資保險(xiǎn)、銀行理財(cái)產(chǎn)品人數(shù)較少。投資外匯的僅一人，無(wú)人參與債券投資。
2、大學(xué)生金融投資情況影響因素分析（1）研究方法。本文采用二元logistic回歸。Logistic模型是經(jīng)濟(jì)學(xué)中被廣泛用于研究行為主體的選擇過(guò)程的一類計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型。許多不同因素的共同作用會(huì)導(dǎo)致一種行為結(jié)果的產(chǎn)生，而logistic回歸分析模型是一種分析個(gè)體決策行為并廣泛應(yīng)用于影響因素分析的理想模型。logistic回歸屬于概率型非線性回歸，假設(shè)在自變量的作用下，某社會(huì)現(xiàn)象的發(fā)生概率為P(0≤P≤1)，發(fā)生概率與不發(fā)生概率之比為P/(1-P)，則logistic回歸模型為。（2）被解釋變量：投資（1）/未投資（0）（3）假設(shè)：大學(xué)生是否進(jìn)行金融投資取決于年級(jí)、地區(qū)、專業(yè)、性別、戶籍類型、家庭理財(cái)情況、收入主要來(lái)源。以上因素共同作用決定了大學(xué)生的金融投資行為。（4）根據(jù)以上假設(shè)設(shè)定自變量①年級(jí)。2011級(jí)與研一的大學(xué)生參與金融投資的比例最高，分別為28.03%和23.08%，2010級(jí)的參與率為20.59%，2012級(jí)的參與率較之降低為16.36%，而2013級(jí)參與度最低，僅為6.67%。隨著年級(jí)提高，知識(shí)積累，對(duì)金融知識(shí)了解加深；一部分大學(xué)生開(kāi)始有獨(dú)立收入，對(duì)理財(cái)需求提高，開(kāi)始嘗試金融投資的人也更多。②專業(yè)。文科和工科專業(yè)的大學(xué)生中參與金融投資的比例相當(dāng)，分別為16.67%和12.09%，而商科專業(yè)的大學(xué)生的參與率高達(dá)44.12%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)文科和工科專業(yè)。③地區(qū)。來(lái)自東部地區(qū)的大學(xué)生金融投資參與率最高，為28.57%，中部地區(qū)次之，西部地區(qū)大學(xué)生的參與率最低，僅14.56%。東中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)較西部發(fā)達(dá)，金融投資氛圍更濃，投資意愿更強(qiáng)，參與度更高。④性別。女性樣本中金融投資參與率16.95%，而男性的參與率為26.32%，遠(yuǎn)高于女性。⑤可支配存款余額?？芍浯婵钣囝~3000元以下的樣本大學(xué)生金融投資參與率最低，僅為10.34%，隨著可支配存款余額增多金融投資參與率也隨之提高，當(dāng)可支配存款余額達(dá)到8000以上，樣本大學(xué)生的投資參與率達(dá)到75%?？芍浯婵钣囝~越多意味著可用于投資的資金越多，投資理財(cái)?shù)男枨蟾?。⑥家庭理?cái)狀況。家庭成員無(wú)金融投資經(jīng)歷的大學(xué)生金融投資參與率10.22%，遠(yuǎn)低于家庭成員有金融投資經(jīng)歷的45.61%。家庭成員進(jìn)行過(guò)金融投資的大學(xué)生對(duì)投資知識(shí)的了解多于相似條件下家庭成員未進(jìn)行過(guò)金融投資的大學(xué)生，其投資動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。家庭成員的示范效應(yīng)也會(huì)提高大學(xué)生的金融投資率。⑦收入主要來(lái)源。收入主要來(lái)源于親人提供和獎(jiǎng)、助學(xué)金的樣本金融投資參與率最低，分別為15.63%和18.80%，勤工儉學(xué)的參與率為較高的30.77%，而來(lái)源于其他渠道的遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了其他方式，達(dá)66.67%，其中可能包括投資收入、課外收入等等。⑧月支出。月支出<600，其金融投資參與率為0最低，隨著月支出提高金融投資參與率也隨之提高，當(dāng)月支出>2000時(shí)，所有樣本都參與了金融投資。⑨月網(wǎng)購(gòu)支出。金融投資參與率基本上滿足與與網(wǎng)購(gòu)支出同向變動(dòng)，月支出小于100時(shí)為16.87%，500元到800元為100%，而當(dāng)超過(guò)800時(shí)，參與率降到50%。由于余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品與網(wǎng)上購(gòu)物支付賬戶的連接，網(wǎng)購(gòu)提高了大學(xué)生對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融投資的關(guān)注，成為大學(xué)生進(jìn)行金融投資的助推器。變量處理：將年級(jí)、地區(qū)、專業(yè)、性別、戶籍類型、家庭理財(cái)情況、收入主要來(lái)源設(shè)為啞變量，其中年級(jí)、地區(qū)、專業(yè)、收入主要來(lái)源為多分類無(wú)序變量，因此引入需要亞元變量，見(jiàn)表4，變量可支配存款余額、月支出、月網(wǎng)購(gòu)支出為多分類有序變量，可將其直接引入模型，無(wú)需引入亞元變量。（5）自變量相關(guān)性分析。通過(guò)變量的自相關(guān)性矩陣可以看出（圖略），僅家庭成員投資理財(cái)情況與戶籍所在地（農(nóng)村/城市）之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值大于0.4，其他均小于0.4，自變量之間不存在嚴(yán)重多重共線。（6）回歸模型模型解釋：P表示進(jìn)行金融投資概率，p/(1-p)表示大學(xué)生進(jìn)行金融投資與未進(jìn)行金融投資的概率之比。二元logistic的系數(shù)說(shuō)明的是，在控制其他變量不變的情況下，某一自變量以單位的變化對(duì)某一類別相對(duì)參照類的對(duì)數(shù)發(fā)生比的影響，為誤差項(xiàng)。用stata計(jì)算可得到如下計(jì)算結(jié)果。（7）回歸結(jié)果①將所有解釋變量加入回歸模型回歸結(jié)果分析：模型進(jìn)行似然比檢驗(yàn)的卡方值為75.79，Prob>chi2=0.0000，在95%的置信水平下回歸模型顯著。
在95%的置信水平下，自變量專業(yè)、性別、家庭理財(cái)情況、月支出對(duì)個(gè)人投資金融產(chǎn)品情況有顯著影響，而年級(jí)、省份、地區(qū)、資金主要來(lái)源、月網(wǎng)購(gòu)支出對(duì)投資金融產(chǎn)品情況無(wú)顯著影響。②逐步回歸（后退法）逐步去除不顯著變量后的回歸結(jié)果：結(jié)果分析：模型的卡方值為67.93，Prob>chi2=0.0000，在95%的置信水平下回歸模型顯著。在95%的置信水平下，自變量中，年級(jí)（研一）、專業(yè)、性別、家庭理財(cái)情況、可支配存款余額、月支出對(duì)個(gè)人投資金融產(chǎn)品情況有顯著影響，作用方向與假設(shè)吻合。研一的被調(diào)查者投資金融產(chǎn)品發(fā)生比約為2013級(jí)的6倍（=6.04）。由于研一大學(xué)生知識(shí)儲(chǔ)備較本科大學(xué)生更多，有投資經(jīng)驗(yàn)的學(xué)生相比2013級(jí)更多，因此投資金融產(chǎn)品的比例更大。文科類、工科類大學(xué)生投資金融產(chǎn)品的發(fā)生比分別為商科類大學(xué)生的27%和22%，商科大學(xué)生投資理財(cái)?shù)膶I(yè)知識(shí)比其他專業(yè)的大學(xué)生更豐富，投資技能更強(qiáng)，投資意愿和投資觀念也更強(qiáng)，因此金融投資發(fā)生比遠(yuǎn)高于工科和文科生。女性金融投資發(fā)生比為男性的32%(=0.32)。樣本中有19%的男性屬于風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者，而女性中僅4%屬于風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者，男性的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度遠(yuǎn)高于女性，而金融投資尤其是股票外匯投資風(fēng)險(xiǎn)大，大學(xué)生中更愿意冒風(fēng)險(xiǎn)的男性也更愿意參與金融投資。家庭成員未投資過(guò)金融產(chǎn)品的大學(xué)生投資金融產(chǎn)品的發(fā)生比遠(yuǎn)小于家庭成員投資過(guò)金融產(chǎn)品的大學(xué)生的投資發(fā)生比，僅為其0.175倍。月支出、可支配存款余額均與金融投資比例正相關(guān)?？芍溆囝~的發(fā)生比為1.843，可支配存款余額每提高一個(gè)等級(jí)，投資率將變?yōu)樵瓉?lái)的1.843倍；月支出發(fā)生比為2.515，月支出提高一個(gè)等級(jí)將使投資率增加1.5倍，說(shuō)明月支出對(duì)大學(xué)生是否進(jìn)行金融投資作用程度遠(yuǎn)大于可支配余額。
除研一外的其他年級(jí)學(xué)生與2013級(jí)相比，投資金融產(chǎn)品的比例并沒(méi)有顯著提高，本科階段的是基礎(chǔ)知識(shí)學(xué)習(xí)階段，大學(xué)生對(duì)金融市場(chǎng)的了解并沒(méi)有顯著差異，而研究生學(xué)習(xí)的知識(shí)無(wú)論從廣度還是深度上來(lái)說(shuō)都有明顯提高，因此，金融投資比例在本科階段并沒(méi)有明顯差異，而研究生的投資比例遠(yuǎn)大于剛進(jìn)校的大一學(xué)生。大學(xué)生是來(lái)自農(nóng)村還是城市對(duì)是否參與金融投資也沒(méi)有顯著影響，另外，來(lái)自東部和中部的大學(xué)生與來(lái)自西部地區(qū)大學(xué)生相比其投資比例并沒(méi)有顯著提高。其原因可能是大學(xué)生主要以學(xué)校作為認(rèn)識(shí)金融投資的渠道，接受同樣的教育，投資信息也主要通過(guò)學(xué)校宣傳、校園模擬投資活動(dòng)以及同學(xué)間的交流投資經(jīng)驗(yàn)等方式獲得，與生源地并無(wú)太大關(guān)系。收入主要來(lái)源于勤工儉學(xué)、獎(jiǎng)助學(xué)金和其他的大學(xué)生與收入主要來(lái)源于親人提供的大學(xué)生相比其投資參與率也并沒(méi)有顯著提高。由于大學(xué)生通過(guò)勤工儉學(xué)和獎(jiǎng)助學(xué)金所得收入甚微，其他收入不穩(wěn)定，因此，這些獨(dú)立、額外收入并不會(huì)顯著提高大學(xué)生的金融投資參與率。最后，網(wǎng)購(gòu)支出也并沒(méi)有對(duì)大學(xué)生金融投資參與率產(chǎn)生假設(shè)中的顯著正相關(guān)關(guān)系。隨著科技進(jìn)步，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)賬更加方便、快捷、安全，互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)賬的普及使得那些即使是較少進(jìn)行網(wǎng)上消費(fèi)的大學(xué)生也愿意使用通過(guò)快捷安全的互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)賬技術(shù)購(gòu)買金融產(chǎn)品。雖然各種互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)寶興起于網(wǎng)上消費(fèi)支付業(yè)務(wù)，但其已經(jīng)以極快的速度在大學(xué)生普及開(kāi)來(lái)。
三、小結(jié)與討論
