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關鍵詞：人民幣升值通貨膨脹金融風險
0引言
自2005年7月21日匯改以來，我國開始施行以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度，由于美國經(jīng)濟的衰退，美元持續(xù)貶值，造成人民幣對美元持續(xù)升值，于2006年5月15日首次破“8”，2008年4月10日破“7”，而且還有繼續(xù)升值的空間。那么人民幣升值對我國經(jīng)濟的影響究竟是什么樣的呢？
1人民幣升值的積極影響此無關
1.1可以有條件的降低進口產(chǎn)品的成本。在進口產(chǎn)品價格的漲幅小于人民幣升值的幅度的情況下，人民幣匯率升值會使進口的國外消費品和生產(chǎn)資料的價格比以前便宜，有利于降低進口成本。同時對于消費者而言，消費進口產(chǎn)品的價格將大大降低；對于一些企業(yè)而言，如果產(chǎn)品價格以人民幣結算、原材料從境外采購，如造紙、汽車等行業(yè)，其生產(chǎn)成本因人民幣升值而下降，從而提升企業(yè)利潤。
1.2可以減輕外債負擔，不論內債還是外債，從借到還都要經(jīng)過一定的期限，而在此期限里，由于受匯率、利率的影響，債權人和債務人都面臨著一定的風險。對于我國的外債而言，作為債務人，隨著人民幣升值，到期需要償還的外債本息所需的本幣數(shù)量將相應減少，因此可以減輕國家和負外債企業(yè)的債務負擔。
1.3國內居民出國旅游和留學的成本將會有一定程度的降低。人民幣升值，可以使人們花費比以前更少的人民幣就可以到歐美等地區(qū)留學、旅游。
2人民幣升值的消極影響
人民幣升值是一把“雙刃劍”，它給經(jīng)濟帶來積極影響的同時，也給我國現(xiàn)行的經(jīng)濟帶來了一定程度的消極影響。
2.1不利于我國外貿企業(yè)產(chǎn)品的出口同時增加失業(yè)壓力。對于出口企業(yè)而言，其盈利水平與匯率變化密切相關。在產(chǎn)品國際價格不變的情況下，如果人民幣相對于某一外幣升值的話，則意味著企業(yè)與以前相比出口換回的本幣數(shù)量減少，企業(yè)利潤下降，嚴重影響企業(yè)的出口積極性，如果出口企業(yè)為維持一定利潤而提高價格，則會削弱出口產(chǎn)品的國際競爭力，不利于出口的持續(xù)擴大和提高產(chǎn)品國際市場占有率。例如某服裝公司每年出口額約1000萬美元，2006年3月，美元對人民幣匯率為7.45：1，2010年3月為6.82：1，中間差價高達0.63元，那么因匯率變化公司直接收益便減少了630萬人民幣。與此同時，這些出口企業(yè)大部分是勞動密集型的，由于公司利潤減少，一般會采取裁員措施，社會失業(yè)壓力會逐步顯現(xiàn)并加大。隨著人民幣對美元的持續(xù)升值，再加上國內通貨膨脹引起的生產(chǎn)成本提高，我國出口企業(yè)特別是勞動密集型出口企業(yè)的利潤空間縮小，甚至會面臨生存危機。
2.2金融風險會逐步加大。隨著人民幣的持續(xù)升值、美元不斷貶值，增加了債權人的損失。對于外債，作為債權人的國家和企業(yè)，隨著本幣的不斷升值，其損失也在不斷增加。我國是世界上持有美元外匯儲備最多的國家，同時是美國最大債權人，在人民幣升值、美元貶值的過程中，損失最大。與此同時國際游資和熱錢會以各種方式和手段進入我國股票市場和房地產(chǎn)市場，這部分資金規(guī)模大、流動快、趨利性強，造成金融市場動蕩。
2.3通貨膨脹的壓力不斷增加。人民幣的持續(xù)升值、外資的進入，為了保證國民經(jīng)濟穩(wěn)步增長，保持社會穩(wěn)定，自2008年金融危機以來，我國貨幣供應量在持續(xù)增長，流動性過剩逐步顯現(xiàn)；如果人民幣持續(xù)升值、外資涌入將推動資產(chǎn)價格上漲，其產(chǎn)生的“財富效應”將引起國內其他產(chǎn)品價格的上漲，這樣使我國目前面臨通貨膨脹的壓力加大。
3對策及建議
3.1盡可能的改變結算用外幣，學會靈活使用各種金融工具來規(guī)避風險。在對外貿易中，要根據(jù)變化了或即將變化的經(jīng)濟環(huán)境來選擇相對比較有利的結算用外幣。既然國際上美元、日元相對于人民幣持續(xù)貶值，那么可盡可能的選擇其他的結算用外幣如歐元（到目前人民幣相對于歐元還是貶值的）或外幣組合，來盡量減少自己的損失。
3.2充分借鑒他國經(jīng)驗。例如：日元大幅度升值后，迫使日本汽車制造商（豐田、本田）把企業(yè)搬到北美，這些企業(yè)在規(guī)避風險損失的同時，也造就了今天在北美市場上日本汽車占有三分之一的份額。國內企業(yè)可充分借鑒他國企業(yè)成功的經(jīng)驗，提高應變能力。
3.3堅定不移促進國內消費，為增加就業(yè)創(chuàng)造條件。我國GDP雖然連續(xù)多年高增長，但是拉動經(jīng)濟的三駕馬車中消費在GDP的比重是最小的，通過促進國內消費，可以明顯改善并解決就業(yè)問題，這種現(xiàn)況在2009年汽車、家電產(chǎn)品下鄉(xiāng)、國家稅收補貼等政策中已經(jīng)得到了充分證明。
3.4要采取切實有效的宏觀經(jīng)濟措施來抑制通貨膨脹。實踐證明，在抑制通貨膨脹的問題上，單一的手段是不可取的，其結果只能導致價格上漲的速度更快，易引發(fā)惡性通貨膨脹。就我國目前的狀況而言應適時采取緊縮銀根的貨幣政策，同時放開產(chǎn)品價格，讓市場來調節(jié)價格的走勢，指導資源合理配置。
【關鍵詞】最低生活保障制度；低保對象；低保資金
Abstractminimumsubsistenceguaranteesystemforcitizensistheresultofthesocio-economicfactorstobetrappedinpovertybytheGovernmenttogivethemostbasiclivelihoodguaranteesystemfornationalrelief.Ruralminimumlivingstandardsecuritysystemistosolvefoodandclothingproblemofruralpovertyanimportantmeasureforbuildingasocialistharmonioussocietyandbuildinganewsocialistcountrysideisofgreatsignificance.Thesystemsinceitsinceptionmorethan10years,constantlysumupexperienceinallaspectsonthebasisofalsobecomingmoreandmoremature.Thearticleaimsfortheoperationofitsmainproblemsputforwardasoundideatomakeitbetter,toplayagreaterroleinsociety.
Keywordsminimumsubsistenceguaranteesystem;lowobject;fundinglow
最低生活保障制度是我國社會救助體系重要的組成部分，它根據(jù)維持最起碼的生活需求的標準設立一條最低生活保障線，每一個公民，當其收入水平低于最低生活保障線而生活發(fā)生困難時，都有權利得到國家和社會按照明文公布的法定程序和標準提供的現(xiàn)金和實物救助，俗稱“低?！?。低保制度使得農村的貧困群體得到了十分及時且必要的救助，這對保持農村社會的穩(wěn)定和整個國家的和諧都起到了非常關鍵的作用。所以，不斷完善農村最低生活保障制度是建設和諧社會的需要，也是建設社會主義新農村的需要。目前，低保制度推廣和完善面臨最大的問題有三個方面：一是低保資金的來源，二是低保戶的評審，三是低保運行的監(jiān)督。針對這三方面的問題，筆者認為以下意見值得認真對待。
一、在資金來源上，應該多渠道籌措資金，資金問題是農村低保制度得以實施的關鍵
現(xiàn)行的農村低保制度主要采取市、縣財政分擔，省財政給予適當補助的籌資模式，中央財政至今未安排農村低保資金，許多地區(qū)由于基層財政沒有能力對低保資金進行配套，嚴重影響了農村低保的推廣，這種現(xiàn)象在農村的其他保障制度推廣中也普遍存在。這對于經(jīng)濟條件尚好的東部沿海地區(qū)問題不大，但經(jīng)濟欠發(fā)達的中西部地區(qū)尤其是國家級、省級貧困縣市的財政壓力很大?？紤]到中央及各級政府財力有限，支持實施農村低保制度不應平均投入支持財力，而應突出重點，有針對性地實行傾斜。根據(jù)各省經(jīng)濟狀況的不同，中央確定轉移支付低保資金的比例，對于沿海開放的省份中央可以不補或少補；對于內陸較貧困的省份，中央應加大財政支持力度（30%～50%較為適宜），盡可能的減輕省級的財政壓力；對于特別貧困的省份，如青海、，中央至少應負擔低?？傊С龅囊话耄@是在中央與省級之間的資金劃分。這樣劃分的依據(jù)有二：一是各省經(jīng)濟情況不同，自給能力有別，區(qū)分不同情況給予支持符合建立和諧社會，全國協(xié)調發(fā)展的主流；二是經(jīng)濟越是發(fā)達的省份和地區(qū)，需要低保救助的人越少，越是貧窮的地方，越?jīng)]有能力安置配套資金，越需要大力支持。
關于中央政府是否有能力提供低保資金的問題，筆者認為中央政府完全有能力。2005年，政府的財政收入已經(jīng)達到3萬億元，僅增收部分就達5000多億元，中央財政加大支持農村低保的力度應該不成問題。建立農村低保制度究竟需要多少錢？如果按每人每月“補差”30～40元計算。如今還沒有享受低保的2600多萬貧困人口每年大約需要100億元。但是，這筆錢并非都要“新增”。按遼寧省的說法，取消農業(yè)稅后中央給地方的轉移支付款項中，已經(jīng)有“農村特困戶救濟”這一項，2005年在遼寧省是1.62億元。而全省全年的農村低保資金是2.54億元，這筆款項占的比重是64%。也就是說，實際上，有2/3的錢中央已經(jīng)掏出來了。2005年遼寧省農村低保的補差金額是30元左右，即使遼寧省補差金額增加到40元，也不過再增加1.5億元。
所以，如果假設遼寧省正在全國平均水平上，除去已有的中央轉移支付的資金，全國“新增”投入也就在30～50億元之間，而貧困人口每人每月可得到低保救助金為40元。按比較寬裕的計算，整個資金量再翻一番（每人補差70元左右），也不過100個億，相當于2005年財政收入的0.33%。所以說，解決農村低保的資金問題的前景應該是很樂觀的。[1]2007年第二季度，民政部統(tǒng)計低保的補助標準是71.4元/每人每月（參照下表），6月份的計劃支出為7.4億元，按此計算全年不過88.8億元，僅占2006年全國財政總收入（39373.2億元）的0.2255%。這個比例低于2005年。所以中央完全有能力推進農村低保的全面覆蓋。
在省份內部，各級亦應參照上述模式確定省級和市縣各級分擔的比例，可以按照地區(qū)人均國民生產(chǎn)總值的數(shù)額確定各級負擔的比例，如福建省對于人均在1.5～2萬元的縣市給予15%的補助，對于超過2萬元的縣市完全由地方各級自行負擔，[2]對于1～1.5萬元的省級補助30%～50%。這樣就可以實現(xiàn)省內的平衡。做到把錢用在最需要救助的農民身上。同時各級政府要設立低保資金專用帳戶，實現(xiàn)專帳管理，專戶專用，?？顚Ｓ茫忾]運行，低保資金列入財政預算，到期強制劃撥，優(yōu)先保障的運作模式。對于來自社會各方面的捐贈要及時繳入專用帳戶，防止挪用。各級政府在負擔比例相對穩(wěn)定的情況下還應該逐年增加資金投入量，以切實提高低保戶的保障水平，增加低保戶的數(shù)量。
個人財富可能縮水，經(jīng)濟觀察報研究院院長清議認為，假如人民幣升值，老百姓口袋里的錢將更值錢。比如，如果人民幣升值10%，1000元人民幣就相當于132.90673美元。如果單純從狹隘的角度來看，升值對百姓有好處，但是如果從整體的國家或者經(jīng)濟層面考慮的話，人民幣升值以后，給國家宏觀調控帶來不確定性，甚至給就業(yè)帶來困難，個人百姓的財富很有可能會縮水。
他還認為，人民幣升值短期看肯定是有利于進口，所以進口車的品種會更多，價格相對也會便宜不少，對想買車的消費者來說絕對是一件好事。他還建議，真升值的話，把外幣兌換成人民幣應該是比較明智的選擇。
將會帶動商品價格上漲，中國社科院金融所研究員易憲容教授說，假如人民幣升值，國內整個商品價格體系會出現(xiàn)重大變動。人民幣升值，有利于進口物美價廉的商品或原材料，從而影響到國內一些商品的價格，有升也有降。
從長期看，國內進口的增大，擴大了國際商品的需求，也有利于國際商品的上漲，而國際商品的價格上漲又會使國內商品價格向國際商品價格靠攏，從而最終帶來國內商品價格的上漲。
出國留學旅游更實惠，人民幣升值會讓老百姓出國旅游和留學變得更加實惠。比如，當年日元升值前，350日元兌換1美元，升值后，86日元就可以兌換1美元。如果按這樣的升值幅度計算，現(xiàn)在1萬元人民幣的出國游，就會變成2500元。當然，人民幣升值的比例不會這么高，但升值后，人民幣在國外就更值錢了。
2.人民幣升值對宏觀經(jīng)濟的影響
人民幣升值對宏觀經(jīng)濟的影響:漸進升值增強中國經(jīng)濟"底氣"，經(jīng)過接近9個月的跋涉,昨天人民幣兌美元匯率自匯改以來的累計升值幅度不多不少地落在了1%。1個百分點的跨越,雖然只是數(shù)字上變化,但是卻有著非同尋常的歷史意義,因為這是淡化一次性升值的行政色彩后,在有管理的浮動匯率制度下,以市場供需決定的升值幅度。
為完善匯率形成機制爭取到時間，然而意義還不僅止于此。自去年7月22日到3月17日,人民幣再度升值1%,總計經(jīng)歷了162個交易日,平均每個交易日人民幣匯率升值5個基點。申銀萬國證券研究所陸文磊表示,在這一漸進而有節(jié)奏的升值過程中,不僅給了出口企業(yè)以緩沖的時間進行適應和調整,而且為了我國完善匯率形成機制爭取到了時間。
將熱錢的沖擊減少到最低限度，同時,1%的升值幅度,意味著從去年7月22日起的9個月內,熱錢流入的成本在提高。隨著美聯(lián)儲不斷升息,目前中、美之間的利差已經(jīng)擴大到3個百分點以上,而人民幣升值幅度卻遠遠低于這一利差,在一定程度上起到了阻止海外熱錢大規(guī)模流入的進程,將熱錢對我國經(jīng)濟的沖擊減少到了最低限度。
此外,對外貿易依存度達到70%的國內經(jīng)濟而言,匯率的變動無疑牽一發(fā)動全身。對這9個月的匯率改革的結果,華東師范大學國際金融研究所所長黃澤民教授的綜合評價是:對中國經(jīng)濟的影響利大于弊。這位有著十幾年外匯研究經(jīng)歷的資深專家表示,1%的升值幅度對出口企業(yè)仍然有利可圖,因為這還沒有達到企業(yè)平均換匯成本之上的水平。同時在進口方面,其成本卻因人民幣升值1%而更具有增長動力。
黃澤民教授的結論還可以通過一系列的宏觀數(shù)據(jù)進行佐證。今年以來,外貿進出口繼續(xù)延續(xù)了以往的增長速度。今年1至2月份盡管受到春節(jié)假期的影響,但是出口仍然保持在25.5%的增長態(tài)勢；出口增長速度達到27.4%,去年全年則為17.6%。再從經(jīng)濟增長速度來看,今年1、2月份的工業(yè)生產(chǎn)增長率仍然達到了16.2%,與去年全年基本持平。
匯率升值的時間和節(jié)奏將非常重要，然而這期間并非沒有隱憂。陸文磊表示,人民幣升值的背后是中國經(jīng)濟發(fā)展的內在動力,因此升值預期將是長期的,就今年而言人民幣極有可能達到3%的升值幅度,這將對出口企業(yè)尤其是定價能力較弱的紡織行業(yè)有較大影響。但是這些企業(yè)也可以通過兼并、重組降低成本。因此,從未來的一段時間來看,人民幣匯率升值的時間和節(jié)奏將非常重要。
目前應注重本外幣政策之間的協(xié)調，在復雜的國內外環(huán)境下,人民幣匯率怎樣遵循"中國原則"走自己的道路?黃澤民教授認為,目前應該注重本、外幣政策之間的協(xié)調。近一時期貨幣市場利率走低已經(jīng)引起關注,其中雖然不排除有匯改的因素,但是貨幣政策應立足國內的經(jīng)濟狀況,為國民經(jīng)濟的健康發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境,這樣才能進一步增加人民幣的底氣。而在外匯市場方面,則應該加快外匯管理體制改革,推進資本項下的自由兌換,擴大投資者對外匯的需求,促進供需平衡,進而有助于保持國內貨幣政策的獨立性。
3.人民幣升值對證券市場的影響
人民幣升值提升股市預期，人民幣對美元匯率于昨日創(chuàng)下去年匯改以來的新高。對此,許多業(yè)內人士認為,人民幣升值將對我國證券市場產(chǎn)生正面影響,提升投資者和潛在投資者對中國股市的信心。
"從短期看,人民幣升值對內地股市的影響主要來自于A股和H股的聯(lián)動"。國泰君安研究所宏觀部經(jīng)理周克瑜表示,作為一個國際化的市場,國際資本進入和退出香港股市都很方便,所以H股對人民幣升值的反應要比A股靈敏得多。近期,香港市場地產(chǎn)股和商業(yè)股的上漲,其中一個重要原因就是人民幣升值及升值預期。而H股的上漲又會對A股市場相關板塊產(chǎn)生示范效應,提升投資人對A股市場的估值預期。
周克瑜同時表示,人民幣升值的實質影響應該從長期來看。本幣升值意味著國內資產(chǎn)價值的提升,而這必然會增強證券市場對國際資金的吸引力。國外戰(zhàn)略投資者加快進入A股市場,未來外資并購案例將逐漸增多,A股市場將進一步活躍。周克瑜的觀點也得到了其他業(yè)內人士的認同。東方證券馮玉明認為,根據(jù)其他一些國家的經(jīng)驗,在一個比較長的過程中,本國貨幣的持續(xù)升值一般都伴隨著證券市場的走強。所以,長期來看,人民幣匯率的上升有望對中國證券市場產(chǎn)生向上的推動作用。
"近期人民幣的升值其實在市場的預期之中,盡管它會在一定程度上提升內地股市對國際資本的吸引力,但由于QFII額度的限制,短期內對A股市場的直接影響不會太大,主要還是增強投資人對股市的信心。而與此同時,人民幣升值帶來的資本流入壓力可能會推動QDII的進程。"海通證券研究所投資策劃部負責人陳久紅表示。
而某券商投資部負責人認為,人民幣升值帶來的投機資本沖擊壓力往往會迫使央行采取低利率的政策,進而使得國內貨幣供應量出現(xiàn)上升,而大量資金的存在肯定需要尋找合適的投資渠道。"從目前情況看,股市并不缺錢,許多資金需要的其實是一個合適的進場機會"。
4.人民幣升值對上市公司的影響
匯率波動可能加劇上市公司優(yōu)勝劣汰，昨日記者采訪發(fā)現(xiàn),在人民幣升值影響各不相同的情況下,一批行業(yè)人士認為,匯率波動可能加劇上市公司的優(yōu)勝劣汰。升值對于各行業(yè)的影響是較為復雜和多角度的,往往是利空和利多相交織；不過,總的來說,原材料或部件進口型的行業(yè)將會有所受益,傳統(tǒng)的出口優(yōu)勢型行業(yè)將會受到直接沖擊。前者如造紙(紙漿進口)、鋼鐵(鐵礦石進口)行業(yè)等,后者則包括紡織服裝、家電、機械等行業(yè)。
不過,以上終究是籠統(tǒng)而言,根據(jù)記者了解的情況來看,具體到各家公司,甚至某個行業(yè),人民幣持續(xù)升值的影響也不好簡單論斷。對航空業(yè)而言,這是大好消息；航空公司一般都有較多外匯負債,人民幣升值所帶來的匯兌損益數(shù)額是相當大的。
［論文摘要］近年來，要求人民幣升值和改革人民幣匯率形成機制呼聲越來越高，從分析貨幣政策目標與匯率制度的關系入手，探討我國近期人民幣匯率變動、匯率制度改革的合理性和可操作性。
市場 經(jīng)濟 是建立在發(fā)達的貨幣信用基礎上的，將貨幣政策作為主要的、常規(guī)的宏觀經(jīng)濟調控工具是市場經(jīng)濟的內在要求。貨幣政策一般應包括政策目標、實現(xiàn)目標所運用的政策工具、貨幣政策的傳導機制和中介目標及政策效應等諸方面內容，其中目標的選擇是首要問題。1995年央行根據(jù)《
但是對于
貨幣政策對股票的影響因素
摘要 本文從貨幣政策和股票市場的一般關系理論入手，深入分析二者的內在關系，揭示貨幣政策對股票市場的短期長期影響，考察股票市場傳導貨幣政策效應的效果，并結合股票價格變動的投資和消費效應解釋影響股市傳導的原因，最后提出了對應措施與建議。
關鍵詞 貨幣政策 股票市場 利率
一、貨幣政策與股票市場的一般關系理論
貨幣政策通過金融市場影響宏觀經(jīng)濟變量，最終影響通貨膨脹率。利率是影響股市走勢的最為敏感的因素之一。當利率的調整高于公眾的預期值，根據(jù)凱恩斯的流動偏好理論，如果當前利率下降，會有更多的人相信將來利率會上升，現(xiàn)在賣出股票持有貨幣以備將來再買入股票，于是股票價格下降;當利率的調整低于公眾的預期值，在利率下降時人們相信將來利率降得更低，則會在當前買入股票，留待將來賣出，于是股票價格上升;而當利率的調整合乎公眾的預期時，對股票需求不會變動，股價亦不變。
從經(jīng)濟學原理的角度來說，貨幣政策決定貨幣供應量，貨幣供應量的變化會通過一定的傳導機制影響到股票價格。根據(jù)資產(chǎn)組合理論，投資者持有貨幣數(shù)量增加，使其安全資產(chǎn)比例過高：于是投資者將增加風險資產(chǎn)投資，如果風險資產(chǎn)供給數(shù)量不變，這將導致風險資產(chǎn)價格上升。所以可以預期貨幣供給量增加，股票價格將上升。當貨幣供應量增加時，人們持有更多的貨幣，此時市場利率下降，即貨幣的邊際收益下降，為了獲得更高的收益，促使人們將手中持有的貨幣投向股票市場，引起股票價格上升。這種投資會創(chuàng)造出更多的家庭收入，隨之引起消費支出的增加。消費支出的增加通過乘數(shù)效應又導致了更高的產(chǎn)出和隨之而來的更大的公司利潤，公司利潤的提高又刺激股票價格的提高。而利率的下降也會提高股票的預期收益現(xiàn)值，更進一步促進股票價格的上升。
二、貨幣政策對股票市場的影響
(一)短期影響
由于利率變動會影響存款收益率，所以投資者就會在股票、銀行存款與債券之間進行資產(chǎn)選擇。如利率上升，存款收益率提高，將使一部分資金從股市流出而投向銀行儲蓄和債券，減少了股票市場的資金供給，造成股票價格下跌。進而影響公司未來的估值水平。如貸款利率提高會加重企業(yè)利息，增加成本支出，從而減少企業(yè)的盈利，進而減少股票分紅派息，受成本支出的增加和股票分紅派息降低的雙重影響，股票價格將會下跌。
中央銀行可以通過法定存款準備金率和再貼現(xiàn)政策調節(jié)貨幣供應量，從而影響貨幣市場和資本市場的資金供求，進而影響股票市場。如果中央銀行提高法定存款準備金率，這在很大程度上限制了商業(yè)銀行體系創(chuàng)造派生存款的能力，并通過貨幣乘數(shù)的作用，使貨幣供應量大幅度地減少，股票行情趨于下跌。同樣，如果中央銀行提高再貼現(xiàn)率，商業(yè)銀行資金成本增加，市場貼現(xiàn)利率上升，社會信用的收縮，證券市場的資金供應減少，使股票行情走勢趨軟;反之，如果中央銀行降低法定存款準備金率或降低再貼現(xiàn)率，通常都會導致股票行情上揚。
(二)長期影響
托賓認為，貨幣政策由利率到產(chǎn)出的傳導中間存在一個股票價格變化與固定資產(chǎn)重置成本問題。利率變化導致債券市價反向變動，由于資產(chǎn)替代，債券市價變化引起股票價格波動。當企業(yè)資產(chǎn)市價上漲時，企業(yè)資產(chǎn)重置成本較低，企業(yè)投資意愿增強。因此托賓Q效應是指企業(yè)市值與其重置成本的比值，其高低反映了企業(yè)投資愿望。如果Q值高，則企業(yè)市值大于重置成本，新投資比較便宜，因而企業(yè)可以通過發(fā)行股票而增加投資;相反，則企業(yè)投資愿望受挫，產(chǎn)出下降。
資本市場是金融體系的組成部分，是進行長期資金配置的場所。而貨幣政策則是穩(wěn)定一國宏觀經(jīng)濟的政策工具。通常的理論范式認為資本市場是有效的，不應該受到管制，股票價格的波動僅僅反映經(jīng)濟的基本面變化。在這樣的背景下，貨幣政策當局沒有理由干預股票價格的波動，股票價格在政策中的作用僅僅體現(xiàn)在它所反映的經(jīng)濟運行狀態(tài)的有用信息上。但是，當下面的兩個方面的條件都滿足時，股票價格在貨幣政策中的重要性就會上升。一方面是存在非基本面因素推動股票價格的波動，另一方面是非基本面引起的股票價格波動對真實經(jīng)濟產(chǎn)生潛在的顯著影響。
三、完善股票市場的政策建議
(一) 擴大股票市場總規(guī)模
擴大股票市場絕對規(guī)模，擯棄股票市場主要為國有企業(yè)融資的觀念，繼續(xù)逐步增加國有股減持，增加流通股的數(shù)量，充分發(fā)揮股票市場改善國民經(jīng)濟運行效率、優(yōu)化資源配置和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構的作用，在保證上市公司質量的前提下，增加優(yōu)質上市公司，特別是發(fā)展?jié)摿薮?、盈利豐厚的高新技術企業(yè)上市數(shù)量或進行原有股票的增發(fā)和配股，進一步擴大直接融資規(guī)模;增加股票市場相對規(guī)模，提高股價流通總市值與GDP的比率和居民股票資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率。
(二)完善股票市場制度
對中國而言前最迫切的是要開設二板市場。市場經(jīng)濟本質上是信用契約經(jīng)濟或信譽經(jīng)濟，風險資本市場更不例外。風險資本投資公司發(fā)展的主流就是以契約為基礎的委托管理及基金管理。這種形式的最大特點是風險資本的所有權與經(jīng)營權分離，強化了風險資本經(jīng)營者的自主權和穩(wěn)定性。
(三)建立多層次股票市場體系
建立多層次股票市場體系，就是在廣度上拓寬股票市場的影響范圍。為不同類型的企業(yè)建立多層次股票市場體系，可以滿足不同企業(yè)的資金融通需求，彌補股票市場的結構性缺陷。
國家外匯政策對股市的影響
外匯行情與股票價格有著密切的聯(lián)系。一般來說，如果一個國家的貨幣是實行升值的基本方針，股價就會上漲;一旦其貨幣貶值，股價就隨之下跌。因為雖然本幣貶值有利于促進出口，拉動整體經(jīng)濟增長，但是如果一旦中長期貶值預期形成，本國投資的報酬率增長又不足以彌補本幣貶值帶來的損失，就會導致國內資金外逃，從而直接導致股市失血。
在當代國際貿易迅速發(fā)展的潮流中，匯率對一個國家經(jīng)濟的影響越來越大。任何一國的經(jīng)濟在不同程度上都受到匯率變動的影響。隨著我國對外開放的不斷深入，以及世界貿易開放程度的不斷提高，我國股市受匯率的影響也會越來越顯著。
中國人民銀行自 2005 年 7 月 21 日起，開始實行以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。自我國實行浮動匯率以來，人民幣對美元的走勢一直走強，從 1 美元兌換 8.11 元人民幣到目前的 7.9725 ，大家普遍預期人民幣將不斷升值。隨之而來的是，國外熱錢大量涌入中國，給市場帶來了大量的資金。這些資金一方面進入了房地產(chǎn)、樓市等基礎投資項目，另外也不排除已經(jīng)進入了國內股市，推動了行情的發(fā)展。
同時，匯率變動將帶來相關行業(yè)成本的變化。以人民幣持續(xù)走強為例：貿易以及國外產(chǎn)品銷售比例大的行業(yè)受到負面影響較大，比如服裝板塊;大量需要進口和外幣負債的公司將由此受益，比如航空股。另外，地產(chǎn)股由于熱錢的青睞以及估值的上升，也是比較容易因此而受益的板塊。
不得不提的是，由于全球對人民幣升值的強烈預期，我國政府一方面在提高外匯彈性，促進人民幣定價機制的形成上進行努力，另外又不得不應對海外熱錢快速流入的挑戰(zhàn)。外匯占款的快速增加成為央行貨幣投放的重要渠道，同時直接導致流動性過剩，央行不得不依靠發(fā)行央行票據(jù)、提高準備金率等手段回籠過多的貨幣供應，直接影響了央行利用貨幣政策引導國內經(jīng)濟的有效性，利率政策也就失去了獨立性。利率政策本應該以國內經(jīng)濟發(fā)展為目標，而現(xiàn)在利率強調的目標是應對匯率問題而非國內投資增長過快的問題。央行不得不通過提高準備金率來對貨幣供應總量進行調節(jié)以限制信貸增長速度，達到限制投資過快增長的目的。
由于我國處于經(jīng)濟轉型時期，“投資饑渴癥”非常普遍，對利率的敏感度比較低。央行選擇對貨幣供應總量直接調整而不利用利率對投資進行引導也有一定的合理性。同時，由于美國歷經(jīng)數(shù)次升息，國內與美國利息差已經(jīng)逼近 3% ，按照利息平價理論，人民幣理論上也應該每年升值 3% 才能達到無風險套利下的均衡狀態(tài)。如果人民幣升值小于 3% ，投資者買進美元到美國投資就可以獲得額外的無風險收益;大于 3% ，投資者便會將美元換成人民幣，因為人民幣升值幅度大于利息差，也存在額外的無風險收益。在普遍預期人民幣升值的狀況下，央行需要對人民幣升值幅度和速度進行控制，按照利息平價理論的計算，每年升值 3% 是經(jīng)濟可以接受的，同時又使得海外資金賭人民幣升值無利可圖，從而對海外資金的流入起到了限制作用。但是這些限制也只是相對的，是建立在套利的基礎上的，貨幣價值最終取決于兩國貨幣購買力水平的對比。雖然央行可以通過在外匯市場上不斷買進國外貨幣來維持匯率穩(wěn)定，但是卻面臨造成國內流動性過剩，由此引發(fā)通貨膨脹的問題。
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關鍵詞：日元升值；人民幣升值；比較
人民幣升值問題已引起了國內外的高度關注。人民幣升值將會對我國的對外貿易產(chǎn)生巨大影響甚至是嚴重后果，尤其是在世界經(jīng)濟還沒有完全走出金融危機的陰影的背景下更是如此。有效地化解人民幣升值對我國對外貿易的不利影響是我國經(jīng)濟實現(xiàn)平穩(wěn)較快發(fā)展的重要一環(huán)。由于人民幣升值與1985年廣場協(xié)議后日元的升值有許多相似性，因此，從貨幣升值的初始條件、原因及應對措施等方面入手，對日元升值與人民幣升值對對外貿易影響進行全面深入的比較研究，有著重要的理論與實踐意義。
一、中日貨幣升值的背景比較
1．日元升值的背景
（1）日元升值的國際環(huán)境
日元升值的國際環(huán)境源于20世紀60年代末的美國周期性經(jīng)濟危機，由于美元匯率高估，美國對日本貿易逆差嚴重。同時，日本在美國的直接投資也不斷增長，日本積累起的巨額經(jīng)濟財富使其成了世界級的銀行家，而同時美國也失去了世界放貸者的地位，成為了日本最大的債務國，這就加劇了美日之間的摩擦。
于是面臨著經(jīng)濟蕭條，貿易赤字和財政赤字的雙重壓力，美國國內要求日元升值的呼聲日益增高。于是美國希望以美元貶值形成弱勢美元來加強美國產(chǎn)品的出口競爭力，增加出口，以改善美國國際收支不平衡的現(xiàn)狀，挽救日益蕭條的美國經(jīng)濟。
（2）日元升值的國內環(huán)境
事實上，美國利益集團要求日元升值并不是空穴來風的，當時日元已經(jīng)具備一定的升值基礎。第一，二戰(zhàn)結束以后，日本在資本主義世界的地位從第7位躍升到第2位，成為僅次于美國的世界第二大經(jīng)濟體，成為世界第三大儲備貨幣，成功的實現(xiàn)了日元國際化。日本經(jīng)濟規(guī)模的不斷擴展、對外貿易的大量順差、日元資產(chǎn)需求的不斷上升，都在客觀上形成了日元升值內在壓力。第二，日元升值是金融市場開放必然結果。隨著日本金融市場由封閉走向開放，日元資產(chǎn)的魅力展現(xiàn)出來，需求的增加必然帶來日元的升值。第三，日本政府相信可以通過擴大內需這一變革應付升值帶來的對外貿易損失。[1]
由此來看，廣場協(xié)議的出現(xiàn)有外來的壓力的作用，同時也是日本自身的內在要求。于是在1985年9月22日，美國、日本、聯(lián)邦德國、英國和法國（即G5集團）財長以及中央銀行行長，在美國紐約廣場飯店舉行會議，達成一攬子協(xié)議，史稱“廣場協(xié)議”(Plaza Accord)。廣場協(xié)議自開始實施，日元匯率開始一路上揚，日元兌美元匯率從1985年的250一路上升到1987年的123.5，兩年的時間下降了近50%。
2．人民幣升值背景
（1）人民幣升值的國際環(huán)境
人民幣匯率問題不單單是經(jīng)濟問題，也是國際政治問題。一些西方國家頻頻呼吁人民幣升值，背后還隱藏著其他原因。首先，中美匯率之爭的根源是美國希望通過人民幣升值，轉嫁經(jīng)濟危機，緩解其經(jīng)濟面臨的各種問題。另外，日本就想通過人民幣升值，打垮人民幣對日元的挑戰(zhàn)，確保日元的未來主導地位，同時也想借助人民幣升值來恢復本國經(jīng)濟。除美日以外， 加入WTO以后，我國經(jīng)濟和對外貿易持續(xù)快速發(fā)展，人民幣的國際影響力不斷擴大，中國與美、日、歐盟等經(jīng)濟體的貿易摩擦進入高發(fā)期，這些經(jīng)濟體基于本國內經(jīng)濟和政治需要持續(xù)要求人民幣升值，也對我國施加各種壓力。
（2）人民幣升值的國內環(huán)境
人民幣升值的內在原因主要是由于我國長期外匯儲備過量以及大量順差所造成的。從1994年至今，我國國際收支中的經(jīng)常項目均為順差，并在2001年到2008年期間呈高速增長狀態(tài)，同時，外匯儲備的迅速增長，也進一步助長了人民幣升值。另外，隨著我國的改革開放和政府招商引資政策的出臺，我國的投資環(huán)境日益改善，吸引了越來越多的外國企業(yè)來華投資，導致人民幣需求增加，這些都對人民幣升值形成了巨大壓力。
于是，我國政府在2005年開始實行以市場供求為基礎、參考“一籃子貨幣”、進行有調節(jié)的、有管理的浮動匯率制度，從而形成了更富有彈性的人民幣匯率機制，這在很大程度上完善了我國社會主義市場經(jīng)濟體制，進一步發(fā)揮了市場在資源配置中的基礎性作用。我國匯率制度的變化對于我國出口貿易產(chǎn)生了多種多樣的影響。
有上述比較可以看出，中日貨幣升值的國際因素有幾分相似：兩國貨幣升值的國際因素主要原因都是美國巨大的貿易赤字和經(jīng)濟危機引起的。可見，兩國貨幣升值的幕后主導者都是美國，從國內環(huán)境上看，外貿順差大也是中日貨幣升值的共同的內在因素。影響兩國貨幣升值的國內環(huán)境的不同之處主要在于：日本金融市場開放對日元升值產(chǎn)生了一定的影響。而我國匯率制度的轉變及投資環(huán)境的改善是人民幣升值的重要原因。
二、中日應對貨幣升值的對策和措施比較
1．日本政府應對日元升值的對策
（1）加速日元國際化
日元國際化路徑具有比較明顯的階段性特點。1964年，日本成為國際貨幣基金組織的第八國條款國后，日本開始在對外貿易和外匯中使用日元。1980年12月，日本修訂了《外匯法》，實現(xiàn)了經(jīng)常項目和資本項目的可兌換。1984年，日本和美國共同組建了“日元—美元委員會”，發(fā)表了《日元—美元委員會報告書》，日本大藏省也發(fā)表了《關于金融自由化及日元國際化的現(xiàn)狀與展望》的公告，成為了日元國際化真正開始的標志。此后，日本政府又采取了一系列措施，比如擴大對外提供日元貸款、積極促進日元在國際貿易中作為結算和支付貨幣、吸收歐洲日元貸款和放寬發(fā)行歐洲日元債券條件等。[2]
（2）大力發(fā)展對外投資
1985年廣場協(xié)議后，日本對外直接投資開始急劇增加。1984年，日元的對外直接投資總額為100億美元，在1986到1988年3年的時間里，日本對外投資總額已經(jīng)累計超過1000億美元，超過了戰(zhàn)后1951—1985年35年累計對外投資總額的837億美元，并在1989年首次成為對外投資的第一大國。從投資結構上看，日本在產(chǎn)業(yè)和結構上呈現(xiàn)了制造業(yè)、金融業(yè)、商業(yè)，“三業(yè)并舉”的多方位、多層面投資的整體格局。從投資地區(qū)上看，日本對外投資主要以發(fā)達國家為主，主要是為了繞開NAFTA和EU的貿易壁壘。對發(fā)展中國家的投資主要是為了降低生產(chǎn)成本，主要集中在東亞等地區(qū)。#p#分頁標題#e#
（3）改善出口結構
在高科技成為推動當今經(jīng)濟持續(xù)增長的主要動力以后，技術貿易成為高附加值的重要貿易形式。為了促進技術貿易的快速發(fā)展，日本政府大力倡導的“科技立國”政策。技術含量已經(jīng)成為日本產(chǎn)品占領國際市場的有利武器。除了保持傳統(tǒng)的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)外，日本對生物工程產(chǎn)業(yè)，信息產(chǎn)業(yè)，新材料產(chǎn)業(yè)等高新技術產(chǎn)也進行了大力扶持，提高了日本尖端高科技產(chǎn)業(yè)在全球的競爭力。于是，日本出口的產(chǎn)品以其穩(wěn)定的質量和節(jié)能環(huán)保、高科技等特點的競爭手段主導著國外需求市場。[3]
（4）加強和亞洲國家的貿易往來
新世紀初，整個世界經(jīng)濟都處在減緩增長的階段，但是日本的進出口貿易盈余卻在遞增，這主要得益于東亞和東南亞國家經(jīng)濟的快速發(fā)展。因此，雖然日本對美出口一直在下滑，但對亞洲國家的出口卻在迅猛增加。2004年日本對亞洲各國的出口和進口貿易均創(chuàng)下了歷史最高紀錄。在美國經(jīng)濟下滑的情況下，亞洲國際已經(jīng)成為日本對外貿易的重要支柱。
2．日本企業(yè)應對日元升值的措施
（1）增加海外投資與并購
80年代后期，日元被迫升值使日本經(jīng)濟開始趨于國際化，日本海外輸出的商品、資本、人員也變得更加強勁。對外直接投資額，從1980年的220億美元迅速上升到1989年的670億美元，在1986—1991年間，海外投資總額累計超過了4 000億美元，對外直接投資額躍居到世界首位。[4]日元的大幅升值促進了日本企業(yè)的海外投資。于是，日本人憑借著財力的優(yōu)勢，在國外掀起了購買熱，僅1985至1986年度，日本企業(yè)就收買了大量的外國企業(yè)，這些企業(yè)涉及制造業(yè)、金融業(yè)等眾多領域。[5]
（2）調整產(chǎn)業(yè)結構
雖然，日本的海外投資在某種程度上造成了產(chǎn)業(yè)空洞化，但同時產(chǎn)業(yè)空洞化也是產(chǎn)業(yè)結構升級的一個階段，它直接促進了本國產(chǎn)業(yè)結構調整與升級。“廣場協(xié)議”后，日本企業(yè)開始加快產(chǎn)業(yè)結構調整步伐，將眾多附加值低和受日元匯率動蕩影響大的紡織、輕工、普通電機等行業(yè)的生產(chǎn)轉移到海外，留在國內的主要是研究開發(fā)型企業(yè)、尖端技術和高附加價值行業(yè)。這部分行業(yè)在國際市場上的競爭優(yōu)勢不是價格，而是技術含量和品牌。實現(xiàn)了國內產(chǎn)業(yè)逐步由厚、重、粗、大型向輕、薄、短、小型轉變，產(chǎn)業(yè)結構也逐步由低級向高級發(fā)展。
（3）改變企業(yè)經(jīng)營模式
日元升值在促進了產(chǎn)業(yè)結構調整的同時也對日本企業(yè)傳統(tǒng)管理經(jīng)營模式提出了挑戰(zhàn)。一時間各企業(yè)開始對原有的經(jīng)營管理模式進行變革。由于日元升值使日本企業(yè)成本提高，企業(yè)內部管理體制受到挑戰(zhàn)，于是日本企業(yè)針對當時的狀況找到了新的管理體制。主要變化有：在企業(yè)內部的決策機制上，由協(xié)調一致到權責集中；在雇傭制度上：終身雇傭模式隨著經(jīng)濟蕭條的壓力被改變。[6]
（4）非價格競爭
非價格競爭越來越成為國際市場上的最重要的競爭形式。在經(jīng)歷了兩次大幅度降低產(chǎn)品利潤以后，日本企業(yè)開始通過提高產(chǎn)品的技術水平、質量、功能、外形等非價格競爭方式來提高產(chǎn)品的競爭力。日本企業(yè)在加強了非價格競爭以后，對產(chǎn)品質量、設計、形狀和品種不斷進行革新，更加注重產(chǎn)品的附加價值，并在原材料、生產(chǎn)、流通及生產(chǎn)程序上進行技術革新，逐步實現(xiàn)了由價格競爭走向非價格競爭的方式來實現(xiàn)。
參考文獻：
[1]尹延慶．日元升值對中國的啟示[D]．碩士學位論文，對外經(jīng)濟貿易大學，2006
[2]陳虹．日元國際化之路 [J]．世界經(jīng)濟與政治，2004(05)：65-71.
[3]王厚雙，劉向麗．日元升值與日本對外貿易政策調整的績效分析 [J]．東北亞論壇，2004(02)：79-83.
[4]日元升值后引發(fā)資本輸出狂潮導致泡沫經(jīng)濟出現(xiàn)[N]．第一財經(jīng)日報，2005-08-04.
[5]周銳．本幣升值壓力下國內經(jīng)濟的調整：日本的經(jīng)驗與教訓[D]．碩士學位論文，吉林大學：2007
一、美國量化寬松政策下的中國國際貿易與人民幣匯率問題回顧
從中國的出口表現(xiàn)來看，歐美、俄羅斯、印度等國家針對中國發(fā)起的反傾銷調查有加劇之勢。西方國家一方面采取貿易保護主義，另一方面又重新要求人民幣升值，以便削弱中國出口優(yōu)勢。
美國國際經(jīng)濟研究所報告稱人民幣貿易加權的有效匯率至少需要升值20%，對美元匯率更是要升值40%。2009年10月22日，諾貝爾獎得主保羅·克魯格曼在他長期撰文的《紐約時報》雙周專欄發(fā)表題為“The Chinese Disconnect”(可譯為“中國人的不合作”或譯為“中國人的脫節(jié)”)的文章指責中國放任貨幣貶值，敦促美國政府“有關中國貨幣，必須采取措施應對”。
其真實目的在于讓人民幣與美元脫鉤，以便美元貶值，同時迫使人民幣升值。從而減輕美國面對的巨大財政赤字和不斷借債的壓力。美元貶值一方面可以緩解其金融體系內部逐步累積的大量債務，緩解美國財政赤字壓力。同時，作為美國債券的最大持有國，中國外匯儲備的國際購買力會顯著縮水，中國國民財富將大量流失，中國被迫為美國人買單。另一方面，美元貶值可以推動美國出口。據(jù)測算，人民幣兌美元每升值10個百分點，出口企業(yè)增長速度受其影響放慢3到4個百分點。
二、問題的實質
從某種意義上說，全球貨幣均為美元的衍生物。因為美元是由美國發(fā)行的，其他國家在國際貿易中出售的是實物財富，而得到的是結算貨幣(即美元)。 自從1971年8月15日美元與黃金脫鉤以后，只要國際貿易以美元結算，其實質就是由美國操控這些被交易的資源。美國政府只需加速印發(fā)美元，就能將大量美元注入其他貨幣區(qū)來迫使其他國家提高本國貨幣兌美元的匯率，從而促進美國的對外投資和出口。所以大量國際收支赤字不利于世界經(jīng)濟的平衡發(fā)展，但是對美國卻是有利的。美國可以放任其國際收支赤字無限擴大，并通過美國國債吸收其他各國央行的盈余美元為其預算赤字融資，從而奠定美元的霸權地位。
目前全球主要貨幣均在貶值，只是貶值的幅度不等。自從中國2005年7月啟動人民幣匯改，實行“有管理的浮動匯率機制”至今，可劃分為兩個階段：2005年7月至2008年7月為第一階段，期間人民幣以爬行釘住美元的方式逐步升值了21%。2008年7月至今為第二階段，人民幣匯率事實上重新回歸到盯住美元的剛性水平。在2008年下半年，人民幣有效匯率隨著美元的逆市反彈而繼續(xù)升值。然而，從2009年3月起，由于在應對美國金融危機過程中，美國的量化寬松政策致使美元大幅貶值，美元指數(shù)持續(xù)走弱;同期人民幣兌美元保持穩(wěn)定，導致人民幣兌一籃子貨幣的有效匯率貶值。
如何確定人民幣均衡匯率?國外匯率理論對人民幣匯率是否適用?值得注意的是，在金融市場高度發(fā)達的西方國家能夠成立的匯率理論(如購買力平價理論、利率平價理論以及資產(chǎn)平衡理論等)，在金融市場尚不發(fā)達的中國并不完全實用，不能簡單地套用于人民幣匯率決定理論。因為均衡市場利率和貨幣的完全可兌換這兩個前提條件在中國不成立，所以利率平價在中國的解釋能力不強，無法形成均衡匯率，匯率較難發(fā)揮經(jīng)濟杠桿的調節(jié)作用。人民幣匯率的變動也不符合卡塞爾的購買力平價理論。在資本管制情況下，實行釘住匯率有其客觀必然性。
三、 國際匯率理論中的三元悖論
羅伯特·蒙代爾(Robert A. Mundell)在研究了20世紀50年代國際經(jīng)濟情況以后，提出了支持固定匯率制度的觀點。20世紀60年代，蒙代爾和J.馬庫斯·弗萊明(J.Marcus Fleming)提出的蒙代爾—弗萊明模型(Mundell-Fleming Model)對開放經(jīng)濟下的ISLM模型進行了分析，堪稱固定匯率制下使用貨幣政策的經(jīng)典分析。該模型指出，在沒有資本流動的情況下，貨幣政策在固定匯率下在影響與改變一國的收入方面是有效的，在浮動匯率下則更為有效;在資本有限流動情況下，整個調整結構與政策效應與沒有資本流動時基本一樣;而在資本完全可流動情況下，貨幣政策在固定匯率時在影響與改變一國的收入方面是完全無能為力的，但在浮動匯率下，則是有效的。由此得出了著名的“蒙代爾三角”理論，即貨幣政策獨立性、資本自由流動與匯率穩(wěn)定這三個政策目標不可能同時達到。1999年， 保羅·克魯格曼(Paul Krugman)根據(jù)上述原理畫出了一個三角形，稱其為“永恒的三角形”(The Eternal Triangle)， 即三元悖論(The Impossible Trinity)，也稱三難選擇。也就是說，保持本國貨幣政策的獨立性和匯率穩(wěn)定，必須犧牲資本的完全流動性，實行資本管制。在金融危機的嚴重沖擊下，在匯率貶值無效的情況下，唯一的選擇是實行資本管制，實際上是政府以犧牲資本的完全流動性來維護匯率的穩(wěn)定性和貨幣政策的獨立性。大多數(shù)經(jīng)濟不發(fā)達的國家，比如我國，就是實行的這種政策組合。這一方面是由于這些國家需要相對穩(wěn)定的匯率制度來維護對外經(jīng)濟的穩(wěn)定，另一方面是由于其監(jiān)管能力較弱，無法對自由流動的資本進行有效的管理。
四、我國應對美國量化寬松政策的建議
(一)抑制國際游資涌入我國市場
國際游資具有流動性強、逐利性強、期限短的特點。當資本項目管制疏松時，其大量涌入容易沖擊我國的資本市場;而當我國國際收支惡化時，大量內流的短期資本極易發(fā)生劇烈的逆轉。這種大量無序的流動無疑會加劇金融市場的波動，危及我國的經(jīng)濟和金融穩(wěn)定，甚至可能引發(fā)政治和社會動蕩。
(二)逐漸改變中國出口結算方式，規(guī)避美國量化寬松政策的影響
盡量避免在國際貿易中使用美元結算，改用本國貨幣或者采取商品互換的方式，和其他各國建立貨幣互換協(xié)議。
(三)我國應該用外匯儲備購買有利于我國經(jīng)濟發(fā)展的資源和在中國境內的優(yōu)質外資公司的股份
論文摘要：我國自1994年外匯體制改革以來，貨幣政策與匯率政策先后發(fā)生了三次沖突，給我國的國民 經(jīng)濟 造成了重大影響。正是這些沖突引發(fā)了我們對貨幣政策與匯率政策的協(xié)調思考。貨幣政策與匯率政策的協(xié)調重點在于利率與匯率機制的改革及發(fā)揮兩者聯(lián)動作用及其他配套措施。本文就我國貨幣政策和匯率政策協(xié)調的短中期協(xié)調方案以及實現(xiàn)長期協(xié)調應采取的措施提出一些建議。
隨著我國進一步履行加入wto的承諾，必將進一步推動我國資本賬戶的放開，目前的政策機制也將面臨國際資本流動帶來的新挑戰(zhàn)。我國的 金融 發(fā)展 模式將從現(xiàn)行的“貨幣政策獨立性+匯率穩(wěn)定+資本管制”向“貨幣政策獨立性+資本自由流動+浮動匯率”轉變。內外部的不平衡矛盾會以各種各樣的形式出現(xiàn)，并將集中表現(xiàn)為匯率政策和貨幣政策的沖突和協(xié)調。
一、短期協(xié)調方案
（一）穩(wěn)住匯率
提高匯率是一項長期的政策，它對經(jīng)濟增長的影響全面而深遠。
1、穩(wěn)定人民幣升值預期
如果人民幣匯率大幅度波動對金融穩(wěn)定將會帶來較大的沖擊，不符合我國的根本利益。當前我國貨幣政策的核心目標應在穩(wěn)定人民幣幣值的前提下緩解升值壓力。如果市場對升值預期過高，大量的投機性熱錢流入，其本身就會導致升值壓力。因此，必須穩(wěn)定幣值，減少市場遐想空間。如果大幅升值，那么一次升多少合適，這恐怕難以 計算 ，如果一次性升值幅度不夠，就存在進一步升值的必要，這必將在客觀上強化升值預期，投機資金更會大量涌入。如果一次性升值幅度過大，國內經(jīng)濟形勢就會急轉直下，升值結束之時就是人民幣貶值的開始。因此，在升值問題上動不如靜。
2、著力疏導升值壓力
首先，加快建立戰(zhàn)略性物資儲備制度。近年來，美元持續(xù)貶值，黃金、石油、銅等大宗商品的價格一再飄升，我國的外匯儲備正面臨著不斷縮水的風險，可考慮在適當時機適量購入黃金、石油、白銀和銅等戰(zhàn)略性儲備物資，以有效化解外匯儲備縮水風險。如果美元貶值，以美元標價的主要戰(zhàn)略物資的價格會上漲；如果美元升值，主要戰(zhàn)略物資的價格會下降。這樣，把手中的美元花出去以后，本幣升值壓力會相應減小，無論美國的貨幣政策走向如何，我國的外匯儲備不至于成為犧牲品。
其次，小幅適度加息，鼓勵資本流出。從2006—2007年的貨幣政策操作效果來看，市場投資主體對資金運用成本不是很敏感。大幅度加息對有些地方以政府為背景的城市建設投資公司和自有資金實力雄厚的壟斷 企業(yè) 的融資成本影響不大。但是，眾多的民營中小企業(yè)卻很可能因為資金鏈條的斷裂而被市場淘汰出局，這樣會造成逆向淘汰的結果。因此，對投資的調控應主要著力于能耗、環(huán)境、土地和產(chǎn)業(yè)政策等方面。不能過高地估計了加息的作用。此外，大幅度加息對吸引國際游資的效果比較明顯，會進一步加大本幣的升值壓力。
（二）全面緊縮國內市場資金的流動性
1、可考慮進一步提高存款準備金率
盡管央行在2007年已連續(xù)10次提高存款準備金率累計5.5個百分點，但是下一步仍有提高的空間。提高法定存款準備金率象征意義大于實質意義。流動性較好的銀行只需進行微幅的資產(chǎn)匹配調整，減少1個百分點的超額存款準備金率，增加1個百分點的法定存款準備金率即可。
2、應繼續(xù)加大發(fā)行央行定向票據(jù)的力度
應進一步加大央行定向票據(jù)的發(fā)行力度，雖然會增加發(fā)行成本，但比起直接升值后導致外匯儲備縮水和出口大幅下挫的損失，這個損失是很小的。從上半年的政策執(zhí)行效果看，發(fā)行定向央票不但有總量緊縮功能，還有結構調控的優(yōu)點。建議適當延長票據(jù)發(fā)行期限，并照顧商業(yè)銀行利潤因素，適度提高票據(jù)利率。
（三）進一步加大央行窗口指導的作用
首先，高度重視貸款過快增長可能產(chǎn)生的風險，合理控制貸款投放。其次，要落實國家宏觀調控政策及產(chǎn)業(yè)政策，優(yōu)化貸款結構，合理控制中長期貸款比例。既要嚴格控制對過度投資行業(yè)的貸款，又要加強對經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持。此外，要強化資本約束機制，防范票據(jù)融資風險，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。
二、中長期協(xié)調方案
（一）完善貨幣市場與貨幣政策利率傳導渠道
1、發(fā)展貨幣市場
實現(xiàn)通過貨幣市場和利率傳導貨幣政策，對于貨幣調控模式的轉變具有決定性意義。
（1）增加貨幣市場主體，鼓勵貨幣市場創(chuàng)新，建立貨幣市場做市商制度。
一是通過增加貨幣市場主體，擴大傳導貨幣政策的影響力。進一步擴大銀行間債券市場成員，使之包括銀行機構和非銀行機構，逐步增加參加外匯市場的成員。二是鼓勵金融創(chuàng)新，發(fā)展新的貨幣市場工具。只有不斷增加貨幣市場工具，才能滿足不同金融機構和經(jīng)濟主體的需求，增大貨幣市場的影響力和貨幣政策的有效性。三是建立做市商制度，活躍市場交易。做市商在貨幣市場上進行買賣雙邊報價和交易，有利于穩(wěn)定市場價格，活躍交易活動，滿足中央銀行調控貨幣供應和金融機構調整資產(chǎn)負債結構的需要。
（2）大力發(fā)展票據(jù)市場，建立全國統(tǒng)一的國債市場，發(fā)展貨幣市場基金，形成完善的貨幣市場體系。
一是把票據(jù)市場的發(fā)展作為我國貨幣市場發(fā)展的重點。我國票據(jù)市場發(fā)展落后，是限制貨幣政策傳導的重要原因。應當從完善票據(jù)市場組織體系和運行機制入手，以發(fā)展具有貿易背景的票據(jù)融資為重點，通過鼓勵商業(yè)銀行建立票據(jù)專營機構，擴大中央銀行再貼現(xiàn)，整頓票據(jù)市場秩序等手段，加快票據(jù)市場的發(fā)展。二是調整國債發(fā)行結構，發(fā)展銀行柜臺市場，建立全國統(tǒng)一的國債市場。通過發(fā)展銀行柜臺交易，使中小機構和個人投資者形成與貨幣市場的密切聯(lián)系，形成統(tǒng)一的國債市場，擴大貨幣市場的覆蓋范圍。三要研究借鑒國外貨幣市場基金的做法，發(fā)展我國的貨幣市場基金。基金作為機構投資者，一方面與貨幣市場金融機構直接交易，另一方面與眾多的中小投資者、企業(yè)等直接交易，能夠促進貨幣市場交易，并增大對貨幣政策傳導的效力。
2、加快利率市場化進程
（1）發(fā)揮貨幣市場利率的引導作用，逐步建立以中央銀行利率為基礎，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機構存貸款利率水平的利率體系，完善利率調節(jié)機制。
一是要在推動貨幣市場發(fā)展的同時，在建立統(tǒng)一的貨幣市場基礎上，形成有機的貨幣市場利率機制。我國貨幣市場相互分割，導致貨幣市場各個子市場利率之間缺乏緊密聯(lián)系，同時貨幣市場發(fā)育不充分，限制了貨幣市場利率對整個利率體系的引導作用。應當盡快消除各個市場之間的各種障礙，首先形成統(tǒng)一的貨幣市場利率，并確定出中央銀行的基準利率。
二是改革當前對金融機構存貸款利率的管理辦法。
三是 總結 國債、企業(yè)債券、金融債券發(fā)行利率市場化改革的經(jīng)驗教訓，加快證券發(fā)行的利率市場化。
（2）加快推進國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)改革，調整金融機構、企業(yè)、居民個人的資產(chǎn)結構。
一要繼續(xù)把我國的國有商業(yè)銀行轉變?yōu)楣煞葜粕虡I(yè)銀行。加強對銀行的約束，建立完善的經(jīng)營機制，只有這樣，才能使商業(yè)銀行內在的約束機制和激勵機制對稱，在資金供求和利率變化時，做出符合市場規(guī)則的反應，傳導貨幣政策的意圖，擴大貨幣政策的效應。
二要加快國有 企業(yè) 改革，提高投資活動的利率彈性。在國有企業(yè)機制不能得到根本改變的情況下，利率難以對國有企業(yè)的投資活動產(chǎn)生足夠的影響。因此，必須進一步推進國有企業(yè)改革，調整國有 經(jīng)濟 的比重和結構，使國有企業(yè)真正作為市場主體通過競爭獲得資金，使利率發(fā)揮出對投資的調節(jié)作用。
三要調整企業(yè)、 金融 機構特別是居民個人的資產(chǎn)負債結構。通過 發(fā)展 對居民個人的信貸業(yè)務，擴大居民參與金融活動的深度，鼓勵金融創(chuàng)新，調整居民資產(chǎn)結構，改變居民金融資產(chǎn)過度集中于銀行儲蓄的局面。在這樣的情況下，居民的收支活動也會相應增加利率彈性。
（二）進一步完善人民幣匯率形成機制，適當放寬人民幣匯率的波動幅度
實行有管理浮動匯率制度可以讓匯率動起來，這樣保持匯率在合理、均衡水平上基本穩(wěn)定的任務就落到匯率政策上。采取靈活的穩(wěn)定匯率政策是應對復雜的國際形勢和不斷變化的國內經(jīng)濟狀況。匯率穩(wěn)定政策不能以扭曲市場機制為代價，要通過更為市場化的干預和管理來實現(xiàn)匯率穩(wěn)定，同時應在人民幣實現(xiàn)管理浮動的情況下慢慢增強對人民幣的信心，為人民幣的完全可自由兌換打下堅實的基礎。
（三）其他配套措施
1、完善國內金融市場，擴大遠期外匯交易市場，規(guī)避匯率風險
銀行間的遠期外匯買賣主要是基于對客戶的遠期外匯買賣，主要起到平倉和補倉作用，遠期匯價以即期匯率加升貼水表示，根據(jù)利率平價理論并結合我國利率尚未市場化的現(xiàn)實，遠期匯率可根據(jù)即期外匯供求狀況， 參考 央行再貸款利率、再貼現(xiàn)利率來決定，我國央行應視市場實際運作情況，少“托市”干預，適度參與外匯買賣，更多地運用利率杠桿調控外匯市場。
2、調整外匯儲備，改革結售匯制，促進外匯市場發(fā)展
必須調整外匯儲備，增強外匯市場供求自我調節(jié)能力，加快結售匯制度的改革，由強制結匯過渡到按比例結匯，再過渡到意愿結匯，促進外匯市場發(fā)展。中央銀行可以通過提高外匯指定銀行結算周轉外匯余額上下限比例的方法，來發(fā)揮其“蓄水池”功能，增強中央銀行進行公開市場操作的自主性。國內企業(yè)結匯的比例也可以根據(jù)國際收支狀況進行靈活調整。
3、放開貨幣衍生品市場，讓商業(yè)銀行成為穩(wěn)定匯率的第一道蓄水池
匯率體制改革的“漸進性”不在于匯率制度本身在健全和完善上的漸進性，而在于銀行體制（商業(yè)銀行是否真正成為風險管理主體，并具備完備的內控機制）、衍生品市場建設等配套制度建設的艱巨性和復雜性，匯率制度改革必然是漸進性的。
結束語
隨著我國進一步履行加入wto的承諾，必將進一步推動我國資本賬戶的放開，目前的政策機制也將面臨國際資本流動帶來的新挑戰(zhàn)。在存在升值預期的時候，單一的貨幣政策或是匯率政策無法實現(xiàn)經(jīng)濟均衡增長，也沒有辦法使人民幣穩(wěn)定升值。如何把握二者搭配的方式、順序，以及調整的時機，本文試圖尋找人民幣穩(wěn)定升值過程中實現(xiàn)經(jīng)濟均衡增長同時避免流動性過剩引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫的可行途徑。
