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【關(guān)鍵詞】人民幣匯率 通貨膨脹 傳遞效應(yīng) 價格指數(shù) 物價水平
一、引言
近年， 我國進(jìn)入新一輪通貨膨脹，消費(fèi)價格指數(shù)從2007年4 月份開始持續(xù)上升，到當(dāng)年的8月份達(dá)到6.5%，至2008年2月份更是高達(dá)8.7%。通貨膨脹問題成為社會焦點(diǎn)。2005年以來，人民幣匯率持續(xù)上升。我國許多學(xué)者就這兩者之間的關(guān)系進(jìn)行了研究討論，大部分學(xué)者認(rèn)為人民幣匯率變動對通貨膨脹有一定的影響，但作用較小。因?qū)W者們研究的角度大相徑庭，本文將選取部分學(xué)者的研究方法，下面將有關(guān)觀點(diǎn)綜述如下。
二、人民幣匯率變動對通貨膨脹的影響程度
劉亞，李偉平，楊宇?。?008）利用自回歸分布滯后模型（ARDL）對人民幣匯率變動對消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）衡量的國內(nèi)通貨膨脹的傳遞效應(yīng)進(jìn)行了研究。研究結(jié)果表明，人民幣匯率變動對以CPI衡量的通貨膨脹水平的傳遞是不完全的且存在明顯的時滯，長期和短期匯率傳遞效應(yīng)都很低；與自身慣性、國外價格和食品價格沖擊相比，匯率變動對我國CPI變動的影響相對較小，但食品價格沖擊在匯率變動對我國CPI的傳遞效應(yīng)方面影響非常大。
張帥、趙昕、王茂林（2008）綜合運(yùn)用圖表法，格蘭因果關(guān)系檢驗(yàn)，線性回歸模型，時間序列模型等方法，對國內(nèi)物價水平與人民幣名義有效匯率波動情況之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，得出以下結(jié)論：國內(nèi)物價水平的波動對人民幣名義有效匯率的變動影響程度很小，可以忽略從而近似認(rèn)為二者之間僅有單項聯(lián)系；而人民幣有效匯率波動對國內(nèi)物價水平有相對較大程度的影響，人民幣升值1%，在之后的3年內(nèi)，我國的總體物價水平（或通貨膨脹率）將下降0.1%，說明人民幣升值對物價水平的上漲有一定的抑制作用；勞動生產(chǎn)率的提高對于國內(nèi)物價水平的提高具有決定性作用，其對通脹的正面效應(yīng)為升值所帶來的負(fù)面影響的6倍以上，具有壓倒性的優(yōu)勢。
施建淮，傅雄廣，許偉（2008）利用向量自回歸模型（VAR）和誤差修正模型（VECM）對人民幣名義有效匯率對國內(nèi)物價的傳遞動態(tài)進(jìn)行了研究。在歷史研究的基礎(chǔ)上，不同于其他學(xué)者，他們選取了世界能源商品價格指數(shù)來反映外生沖擊變量，并且對模型中的變量分解方法做出了改變。研究結(jié)果也表明人民幣名義有效匯率對國內(nèi)價格的傳遞是不完全的，并且傳遞有一定的時滯。除此之外，對于不同類別消費(fèi)品價格，名義有效匯率的傳遞率存在著顯著差異。人民幣匯改以后，匯率沖擊可以減少對不同總體價格通貨膨脹的預(yù)測誤差。
張成思（2009）強(qiáng)調(diào)了中國當(dāng)前通貨膨脹動態(tài)傳導(dǎo)的現(xiàn)實(shí)機(jī)理，即人民幣升值帶來的流動性過剩問題所導(dǎo)致的通脹效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過升值對通脹的抑制效應(yīng)。通過建立動態(tài)模型來研究流動性過剩指標(biāo)以及匯率因素對通貨膨脹動態(tài)驅(qū)動效應(yīng)，綜合結(jié)果發(fā)現(xiàn)：我國近10年來流動性過剩指標(biāo)對通貨膨脹的動態(tài)驅(qū)動效果顯著， 但匯率變化因素的通脹傳遞效應(yīng)相對不明顯，即使考慮匯改因素、使用向量模型，這種結(jié)果仍然具有穩(wěn)健性。
項后軍，王清（2010）基于匯率傳遞模型，分析了通貨膨脹環(huán)境因素對匯率傳遞的影響機(jī)制； 同時， 對上述理論模型加以拓展， 證明了在通貨膨脹環(huán)境影響下， 匯率變動對消費(fèi)者價格傳遞效應(yīng)具有非線性平滑變化特征。他們又運(yùn)用非線性平滑轉(zhuǎn)換STR模型實(shí)證分析，結(jié)果表明：在較低的穩(wěn)定的通貨膨脹環(huán)境下， 匯率傳遞效應(yīng)較低，在較高的不穩(wěn)定的通貨膨脹環(huán)境下， 匯率傳遞效應(yīng)較高；隨著通貨膨脹環(huán)境的變化，匯率傳遞彈性在-0.136至-0.049之間非線性平滑變化， 匯率傳遞變化幅度較大， 因此需重視通貨膨脹環(huán)境因素對匯率傳遞的影響。
潘錫泉，項后軍（2010）從內(nèi)生結(jié)構(gòu)突變協(xié)整方法的匯率傳遞視角對人民幣升值是否能夠有效抑制通貨膨脹問題進(jìn)行了實(shí)證研究。發(fā)現(xiàn)協(xié)整方程參數(shù)在樣本期內(nèi)發(fā)生了顯著的結(jié)構(gòu)突變，突變時點(diǎn)為2006年12月，且結(jié)構(gòu)突變前后人民幣匯率傳遞效應(yīng)均存在， 但其作用機(jī)制卻發(fā)生了顯著變化。結(jié)構(gòu)突變前人民幣升值不僅不支持“升值抑脹論”，反而會加劇通貨膨脹，而結(jié)構(gòu)突變后人民幣升值卻在一定程度上起到了抑制通貨膨脹的作用，但其效果微弱。
高瞻（2010）運(yùn)用VEC模型檢驗(yàn)了在引入?yún)R率因素的情況下外匯儲備變動對通貨膨脹的影響。分析表明，外匯儲備變動對通貨膨脹產(chǎn)生的影響很小，這是因?yàn)椋阂环矫?，我國?shí)行了有效的貨幣沖銷政策，緩解了由于外匯儲備增加引起的通貨膨脹壓力；另一方面，我國匯率的變動削弱了外匯儲備對國內(nèi)通貨膨脹的影響。且匯率變動對國內(nèi)通貨膨脹的影響也不大。因?yàn)椋阂环矫?，它通過外匯儲備對國內(nèi)通貨膨脹產(chǎn)生的影響會減弱；另一方面，由于微觀、宏觀（如市場定價、結(jié)算貨幣、一國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)全球化等）等諸多影響因素，匯率到通貨膨脹的其他傳導(dǎo)途徑也并不順暢。
項后軍、潘錫泉（2011）運(yùn)用內(nèi)生結(jié)構(gòu)突變檢驗(yàn)與考慮結(jié)構(gòu)突變的ARDL―ECM方法，將貨幣政策變量納入模型中，從而把匯率變動、貨幣政策與通貨膨脹聯(lián)系起來重新對匯率傳遞問題進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)人民幣名義有效匯率分別在2003年4月和2005年9月發(fā)生了結(jié)構(gòu)突變。在此背景下，本文發(fā)現(xiàn)匯率傳遞效應(yīng)仍是不完全的，但其長期傳遞彈性卻由2005年9月結(jié)構(gòu)突變前的0.065迅速增大到了結(jié)構(gòu)突變后的0.118，且與現(xiàn)實(shí)中自2006年開始的較高通貨膨脹環(huán)境也相當(dāng)吻合，但通過人民幣升值有效抑制通貨膨脹的觀點(diǎn)仍值得商榷。而體現(xiàn)貨幣政策的貨幣供應(yīng)量增長率對CPI的長期傳遞彈性為2.254，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于匯率傳遞彈性，這顯示政策當(dāng)局完全可以運(yùn)用獨(dú)立的貨幣政策來穩(wěn)定通貨膨脹水平且相比于通過人民幣升值的匯率政策來抑制通貨膨脹具有更好的效果。
三、結(jié)論與分析
通過對以上學(xué)者所作研究的內(nèi)容綜述，可以看出他們的基本觀點(diǎn)同異互見而且交叉。首先，從以上觀點(diǎn)中，可明顯看出，學(xué)者們都認(rèn)為人民幣匯率的變動對通貨膨脹有一定的緩解作用，但同時我們也不能寄希望于人民幣升值的匯率政策來抑制或決定通貨膨脹的變化。而學(xué)者們對兩者關(guān)系得出的具體結(jié)論卻是大相徑庭的。
現(xiàn)將以上學(xué)者的觀點(diǎn)不同處簡述如下：
就研究匯率傳遞方面，劉亞，李偉平，楊宇?。?008）認(rèn)為長期和短期匯率傳遞效應(yīng)都很低。施建淮，傅雄廣，許偉（2008）認(rèn)為人民幣匯改以后，匯率沖擊可以減少對不同總體價格通貨膨脹的預(yù)測誤差。而項后軍、潘錫泉（2011）則認(rèn)為因受2005年7月匯制改革的影響，導(dǎo)致同年9月人民幣名義有效匯率發(fā)生了顯著改變，且在突變后，通貨膨脹水平有了相當(dāng)幅度的提高，雖然匯率傳遞效應(yīng)仍是不完全的，但長期傳遞彈性確明顯變大。
就衡量人民幣匯率變動對通貨膨脹影響的指標(biāo)方面，王家瑋、孫華妤、門明（2011）通過對中間投入價格指數(shù)，總產(chǎn)出指數(shù)，最終使用價格指數(shù)，最終消費(fèi)價格指數(shù)等的分析，測算出人民幣名義匯率變動通過進(jìn)口中間投入對國內(nèi)各部門以及社會生產(chǎn)不同環(huán)節(jié)價格水平的影響程度。張成思（2009）研究了因人民幣升值所帶來的流動性過剩問題對通貨膨脹產(chǎn)生的影響，發(fā)現(xiàn)即使人民幣在加速升值，仍沒有顯現(xiàn)出對通脹的抑制效果，而在人民幣升值預(yù)期背景下流動性過剩問題卻日益突出，成為了中國近年來通貨膨脹的根本原因。
就人民幣匯率和通貨膨脹的相互關(guān)系方面，張帥、趙昕、王茂林（2008）研究發(fā)現(xiàn)兩者之間并非是替代關(guān)系，雖然人民幣有效匯率波動對國內(nèi)物價水平有一定程度的影響，但價格方面的通脹/緊縮并不能導(dǎo)致人民幣匯率上形成貶值/升值壓力。項后軍， 王清（2010）則認(rèn)為通貨膨脹環(huán)境因素對匯率傳遞存在一定的影響，需要重視通脹因素所帶來的影響，它表現(xiàn)為：在較低的穩(wěn)定的通貨膨脹環(huán)境下， 匯率傳遞效應(yīng)較低，在較高的不穩(wěn)定的通貨膨脹環(huán)境下， 匯率傳遞效應(yīng)較高。
通過本文綜述如上，不難看出人民幣匯率變動的確會對通貨膨脹產(chǎn)生微小作用，但這也表明了匯率因素?zé)o法對通脹情況起決定作用。在今后的發(fā)展中，我們應(yīng)該在維持匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，關(guān)注其他因素如通貨預(yù)期、外匯儲備對通貨膨脹的影響。
參考文獻(xiàn)：
[1]劉亞，李偉平，楊宇俊.人民幣匯率變動對我國通貨膨脹的影響：匯率傳遞視角的研究[J].金融研究，2008，（3）.
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關(guān)鍵詞：分位數(shù) 股市 費(fèi)雪效應(yīng)
背景分析
近年來，隨著物價水平的不斷上升，通貨膨脹越來越成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。盡管政府為穩(wěn)定物價采取了多項經(jīng)濟(jì)措施，但通貨膨脹的持續(xù)時間依然很長，給人們的生活造成了很多負(fù)面影響，其中最主要的影響便是貨幣貶值、實(shí)際收入水平降低。按照古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪（1930）提出的著名的費(fèi)雪效應(yīng)理論，在經(jīng)濟(jì)社會中，名義利息率應(yīng)該等于實(shí)際利息率與通貨膨脹率之和。而根據(jù)股票價格與利息率之間的聯(lián)系，可以推導(dǎo)出股市中的費(fèi)雪效應(yīng)，即股票的名義收益率應(yīng)該等于股票的實(shí)際收益率與通貨膨脹率之和。因此在通貨膨脹的情況下，人們可以通過投資股票來降低貨幣貶值的風(fēng)險，也就是說股票是抵御通貨膨脹的良好投資品。
正如費(fèi)雪指出的那樣，“在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，沒有別的問題比物價水平與利率關(guān)系的問題爭論得更激烈了”，這句話同樣可以用來形容股市中的費(fèi)雪效應(yīng)。因?yàn)閺脑摾碚撎岢鲋蹙筒粩嘤信c之相對的理論被提出來，影響比較大的有：Fama（1981）提出的假說理論、Malkiel（1979）和Hendershott（1981）提出的波動性假說理論以及Geske和Roll（1983）提出的反向因果關(guān)系假說。并且實(shí)證研究結(jié)果也相差較大，有的支持費(fèi)雪效應(yīng)理論，另外一些則需要用與之相對的其他理論來解釋。
由于我國股票歷史較短，因此對股市中費(fèi)雪效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)起步也較晚，就現(xiàn)存的一些研究文獻(xiàn)來看，其中的一些相關(guān)研究成果表明，我國股市中確實(shí)存在費(fèi)雪效應(yīng)，例如：劉霞（2011）對2001-2011年滬市和深市的股票收益率與通貨膨脹率之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明名義股票收益率與通貨膨脹率之間存在正相關(guān)關(guān)系。與此同時，也有更多相關(guān)文獻(xiàn)的研究結(jié)論表明，我國股票市場中存在費(fèi)雪效應(yīng)悖論，即股票收益率與通貨膨脹率無關(guān)，甚至是負(fù)相關(guān)，例如郭建軍（2008）的研究表明我國通貨膨脹率與股票收益呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，并利用波動性假說進(jìn)行了解釋。班潔等（2010）的實(shí)證計量分析表明股票收益率與通貨膨脹率沒有一定的線性關(guān)系，并分析了產(chǎn)生費(fèi)雪效應(yīng)悖論的理論原因。
在本文中，將利用分位數(shù)回歸的思想，從一個新的視角出發(fā)，對我國股市中是否存在費(fèi)雪效應(yīng)進(jìn)行再分析和再檢驗(yàn)。
研究假設(shè)
費(fèi)雪效應(yīng)的理論基礎(chǔ)是“人們的理性預(yù)期”，即費(fèi)雪效應(yīng)假設(shè)人們對通貨膨脹率具有“充分的遠(yuǎn)見”，使得名義利率會隨著通貨膨脹率進(jìn)行適時的一對一的調(diào)整，這樣才能夠?qū)崿F(xiàn)名義利率等于實(shí)際利率與通貨膨脹率之和。
所謂理性預(yù)期是指理性的人們可以有效地利用一切信息，對經(jīng)濟(jì)變量作出在長期中平均來說最準(zhǔn)確的預(yù)期。但是，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，由于人們在生理和智力能力等方面的局限性以及外界事物的不確定性、復(fù)雜性，使得人們在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策時只能達(dá)到“有限理性”的水平，具體到費(fèi)雪效應(yīng)中，可以推測，人們并不總能對通貨膨脹做到準(zhǔn)確理性預(yù)期，當(dāng)發(fā)生沒有預(yù)期到的通貨膨脹時，費(fèi)雪效應(yīng)失效。
另外，根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中通貨膨脹的相關(guān)理論可知，按照通貨膨脹率的大小可以分為“溫和的”、“奔騰的”以及“超級”通貨膨脹。其中，“溫和的”通貨膨脹并不引起人們的普遍關(guān)注，甚至有些人認(rèn)為這種緩慢而逐步的價格上升對經(jīng)濟(jì)和收入的增長有積極的刺激作用，而“奔騰的”通貨膨脹以及“超級”通貨膨脹，由于價格上漲的速度較快，會引起較強(qiáng)的公眾預(yù)期。因此，我們有理由認(rèn)為，當(dāng)通貨膨脹率較低時，由于沒有引起社會普遍的“理性預(yù)期”，因此費(fèi)雪效應(yīng)無效，形成費(fèi)雪效應(yīng)悖論。而當(dāng)通貨膨脹率較高時，由于有較強(qiáng)的“理性預(yù)期”，因此也有較明顯的費(fèi)雪效應(yīng)，并且通貨膨脹率越高，理性預(yù)期就越強(qiáng)，費(fèi)雪效應(yīng)也就越明顯。根據(jù)這種分析，本文提出第一個假設(shè)：
假設(shè)1：當(dāng)通貨膨脹率較高時，股票收益率與通貨膨脹率之間存在正向相關(guān)關(guān)系，即費(fèi)雪效應(yīng)存在，并且通貨膨脹率越高，費(fèi)雪效應(yīng)越明顯。
根據(jù)其他一些理論（假說理論、波動性假說理論、反向因果關(guān)系假說理論等）研究成果可知，股票收益率與通貨膨脹率之間的系數(shù)應(yīng)為負(fù)數(shù)，并且是顯著的，但是費(fèi)雪效應(yīng)的存在會抵消該反向效應(yīng)（將上述三種假說產(chǎn)生的效果簡述為“反向效應(yīng)”），總效應(yīng)、費(fèi)雪效應(yīng)與反向效應(yīng)的關(guān)系式如下：
總效應(yīng)=費(fèi)雪效應(yīng)+反向效應(yīng)
這樣，在假設(shè)1成立的情況下，當(dāng)通貨膨脹率較高時，費(fèi)雪效應(yīng)>反向效應(yīng)，總效應(yīng)為正，股票收益率與通貨膨脹率之間的系數(shù)應(yīng)為正數(shù)；當(dāng)通貨膨脹率較低時，費(fèi)雪效應(yīng)
假設(shè)2：當(dāng)通貨膨脹率較低時，股票收益率與通貨膨脹率之間存在負(fù)向相關(guān)關(guān)系，即存在費(fèi)雪效應(yīng)悖論。
假設(shè)3：在某通貨膨脹率范圍內(nèi)，由于抵消作用，股票收益率與通貨膨脹率之間不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。
本文將通過相關(guān)數(shù)據(jù)和分位數(shù)回歸的方法對上述假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。
研究設(shè)計
（一）模型設(shè)計
要想驗(yàn)證上述假設(shè)，可以利用分位數(shù)回歸的計量方法。Koenker和Bassett在1978年提出了分位數(shù)回歸的基本思想，并且Koenker和Hallock（2001）對其理論和應(yīng)用做了進(jìn)一步擴(kuò)展。與傳統(tǒng)線性回歸模型及OLS估計方法相比，分位數(shù)回歸模型不再對誤差項的分布做具體的假定，因此，研究具有偏態(tài)和非正態(tài)性的變量之間的關(guān)系時，分位數(shù)回歸模型具有更強(qiáng)的穩(wěn)健性和有效性。另外，分位數(shù)回歸模型允許所研究的回歸參數(shù)在不同分位點(diǎn)處具有不同的估計值，不再局限于較簡單的線性函數(shù)關(guān)系式，便于進(jìn)行更細(xì)致的回歸關(guān)系分析。
為對股票收益率與通貨膨脹率之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，本文定義：股票收益率ri=lnpi-lnpi-1，其中pi表示股票市場的月度收盤價；通貨膨脹πi=（CPIi-100）/100，其中CPIi表示消費(fèi)者價格指數(shù)。
檢驗(yàn)費(fèi)雪效應(yīng)的模型定義為：ri=π`iβ+εi，估計參數(shù)β的正負(fù)標(biāo)志著股票收益率與通貨膨脹率之間同向或反向的變化關(guān)系，其絕對值的大小標(biāo)志著股票收益率與通貨膨脹率之間相互影響的程度。
（二）數(shù)據(jù)選擇
1999年7月1日《中華人民共和國證券法》的正式實(shí)施標(biāo)志著我國證券市場的不斷完善和成熟，因此選擇1999年7月至2013年3月的上證綜指的月度數(shù)據(jù)和月度CPI作為研究對象，進(jìn)行實(shí)證分析。通過上述定義方法，可以得到上證綜指的股票收益率和通貨膨脹率共計163對樣本點(diǎn)。1999年7月至2013年3月，股票收益率與通貨膨脹率的走勢如圖1所示。從圖1可以看出，在我國，通貨膨脹率與股市收益率并沒有表現(xiàn)出明顯的線性關(guān)系，而是呈現(xiàn)出非線性關(guān)系，因此相關(guān)文獻(xiàn)中的普通線性回歸或協(xié)整分析有可能會失效，估計出的結(jié)果不具有一致性和有效性。
利用軟件EVIEWS6.0得到上證綜指的收益率與通貨膨脹率的基本統(tǒng)計量與單位根檢驗(yàn)（Phillips-Perron檢驗(yàn)）的結(jié)果，如表1所示。根據(jù)計算出的PP統(tǒng)計量，發(fā)現(xiàn)收益率與通貨膨脹率均能在10%的顯著水平下拒絕單位根假設(shè)。從表1中還可以看出，股票收益率具有左偏現(xiàn)象，而通貨膨脹率具有右偏現(xiàn)象；收益率相對于通貨膨脹率具有更高的峰態(tài)。并且，根據(jù)JB統(tǒng)計量，可以看出兩者都拒絕正態(tài)分布的分布假設(shè)。因此，應(yīng)該選擇區(qū)別于普通線性均值回歸的分位數(shù)回歸作為研究方法。
實(shí)證分析
利用EVIEWS 6.0對上述數(shù)據(jù)進(jìn)行分位數(shù)回歸估計，估計結(jié)果如表2所示（其中最后一行給出了普通線性回歸的估計結(jié)果）。
從表2的估計結(jié)果可以看出，若采用普通線性回歸方法，OLS給出的結(jié)果是斜率系數(shù)為負(fù)，并且是不顯著的，如果只用該方法進(jìn)行研究就會得出不存在費(fèi)雪效應(yīng)的錯誤結(jié)論。從分位數(shù)回歸的結(jié)果看，第70、80、90分位數(shù)的估計結(jié)果是顯著的，并且估計系數(shù)為正值，說明在較高分位數(shù)的情況下，股票收益率與通貨膨脹率之間呈現(xiàn)正的變化關(guān)系，存在費(fèi)雪效應(yīng)，并且分位數(shù)越高斜率系數(shù)越大，說明假設(shè)1是正確的。從表2中還可以看出，第10、20、30分位數(shù)的估計結(jié)果是顯著的，并且估計系數(shù)為負(fù)值，說明在較低分位數(shù)的情況下，股票收益率與通貨膨脹率之間呈現(xiàn)負(fù)的變化關(guān)系，費(fèi)雪效應(yīng)
圖2給出了分位數(shù)回歸系數(shù)與分位數(shù)之間關(guān)系的對應(yīng)圖。從圖2中可以看出，隨著分位數(shù)的提高，估計系數(shù)呈倒S的形狀提高，在最高分位數(shù)附近，估計系數(shù)接近于1，說明在最高的通貨膨脹率的情況下，預(yù)期的通貨膨脹能夠完全反映到股票收益率上。表3給出了分位數(shù)系數(shù)對稱性的卡方檢驗(yàn)結(jié)果，該結(jié)果不能拒絕估計系數(shù)對稱的假設(shè)。這從一個側(cè)面說明在中國股市中，費(fèi)雪效應(yīng)隨著通貨膨脹率的增長呈現(xiàn)出對稱性的增加或減少。
結(jié)論
本文在理論分析的基礎(chǔ)上，提出了對我國股市中是否存在費(fèi)雪效應(yīng)的3個假設(shè)，并結(jié)合股市收益率與通貨膨脹率的數(shù)據(jù)特點(diǎn)，針對通常普通最小二乘法帶來的非一致性估計結(jié)果，采用了分位數(shù)回歸的方法對所提出的假設(shè)進(jìn)行了檢驗(yàn)。結(jié)果證實(shí)，費(fèi)雪效應(yīng)存在與否取決于通貨膨脹率的大小：當(dāng)通貨膨脹率較高時，股票收益率與通貨膨脹率之間存在正向相關(guān)關(guān)系，即費(fèi)雪效應(yīng)存在，并且通貨膨脹率越高，費(fèi)雪效應(yīng)越明顯；當(dāng)通貨膨脹率較低時，股票收益率與通貨膨脹率之間存在負(fù)向相關(guān)關(guān)系，即存在費(fèi)雪效應(yīng)悖論；在某通貨膨脹率范圍內(nèi)，由于抵消作用，股票收益率與通貨膨脹率之間不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。
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關(guān)鍵詞：通貨膨脹；CPI；資產(chǎn)價格
中圖分類號：F822.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031(2008)02-0009-03
一、通貨膨脹測度簡述及問題的提出
通貨膨脹是指社會商品和勞務(wù)一般物價水平的持續(xù)上漲或貨幣貶值的過程。由于我國長期實(shí)行利率管制，貨幣政策只能以貨幣供應(yīng)量為中介指標(biāo)，通貨膨脹率于是成了衡量貨幣供應(yīng)量是否與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的重要標(biāo)準(zhǔn)，其靈敏度的高低直接影響到我國貨幣政策制訂的有效性。而在目前國家統(tǒng)計局的七類物價指數(shù)中，居民消費(fèi)價格指數(shù)CPI又是測度通貨膨脹的基本指標(biāo)。
在實(shí)踐中，CPI的測量存在許多技術(shù)上的困難，會形成一些系統(tǒng)性偏差。有人指責(zé)，中國當(dāng)前的CPI既不能真實(shí)地反映貨幣購買力的變化，也不能確切地衡量整體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況。錢穎覺得現(xiàn)行CPI的權(quán)重不符合我國的國情，特別突出的是CPI中尚未包含房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格。易憲容也認(rèn)為，國內(nèi)居民目前最大的消費(fèi)支出特別是住房消費(fèi)，其價格的變化不反映在中國CPI編制中是不合理的。
維持物價穩(wěn)定始終是中央銀行的首要目標(biāo)。通脹測度標(biāo)準(zhǔn)的選擇至關(guān)重要，它直接關(guān)系到對目前經(jīng)濟(jì)態(tài)勢的正確判斷和相關(guān)貨幣政策的出臺。資產(chǎn)價格是否應(yīng)該納入通脹測度標(biāo)準(zhǔn)，以什么方式納入，直接將資產(chǎn)價格特別是房地產(chǎn)價格納入CPI是否合適，這些都是尚待解決的難題。
二、資產(chǎn)價格與通脹測度指數(shù)關(guān)系的理論分析
國內(nèi)外學(xué)者對資產(chǎn)價格與通貨膨脹的研究，大體上有兩條思路：一是將資產(chǎn)價格納入到通貨膨脹的測量中去，具體探討資產(chǎn)價格在測量通貨膨脹中所占的比重。二是從資產(chǎn)價格的變動對于未來通貨膨脹的影響來展開研究，探討資產(chǎn)價格的波動與通貨膨脹之間穩(wěn)定的關(guān)系。
(一)制定通脹指數(shù)的新嘗試
早在1911年，F(xiàn)isher就曾提出，政策制定者應(yīng)致力于穩(wěn)定包括資產(chǎn)價格(如股票、債券和房地產(chǎn))及生產(chǎn)、消費(fèi)和服務(wù)價格在內(nèi)的廣義價格指數(shù)。[1]首先明確提出測度通貨膨脹的價格指數(shù)應(yīng)包含資產(chǎn)價格的是Armen.A.Alchian和Benjamin.Klein。[2]他們對通行的CPI和GDP平減指數(shù)測度通貨膨脹的準(zhǔn)確性提出質(zhì)疑，并構(gòu)造了一個“跨期生活成本指數(shù)”(ICLI)。該指數(shù)能夠滿足消費(fèi)者既定的跨期效用水平，使消費(fèi)者的行為具有了動態(tài)的性質(zhì)。由于資產(chǎn)價格能夠作為未來商品價格和服務(wù)價格的替代，因此必須包含入通脹指數(shù)的測量。接著，Shibuya將Alchian和Klein的觀點(diǎn)進(jìn)一步簡單化處理，將其概括為傳統(tǒng)方法測量的通貨膨脹與資產(chǎn)價格膨脹的加權(quán)平均值。[3]
無獨(dú)有偶，Goodhart(1993)也提出從原則上講中央銀行應(yīng)該控制的價格指數(shù)不僅應(yīng)包括商品和服務(wù)的價格，而且應(yīng)包括未來的商品和服務(wù)的價格。他認(rèn)為，比較好的替代方法是將許多資產(chǎn)的價格包括在中央銀行所關(guān)注的價格指數(shù)之內(nèi)。
涉谷(1992)則在此基礎(chǔ)上提出了一個新的度量標(biāo)準(zhǔn)――動態(tài)均衡價格指數(shù)DEPI。它將Alchian與Klein提出的ICLI與物價指數(shù)(如GDP平減指數(shù))pt、資產(chǎn)價格qt進(jìn)行幾何加權(quán)平均推導(dǎo)而出。[4]但Shiratsuka(2000)指出了其缺陷。(1)DEPI往往給與資產(chǎn)價格相當(dāng)大的權(quán)重，過低估計了當(dāng)前價格波動的重要性。(2)資產(chǎn)價格變動的來源過多。即使不管未來價格走勢的因素是否導(dǎo)致資產(chǎn)價格的波動，指數(shù)上也會有所反映，造成誤差。(3)DEPI既然要考慮資產(chǎn)因素，那就不應(yīng)只包括股票、土地等資產(chǎn)價格，還應(yīng)包括所有能夠影響到當(dāng)前和未來消費(fèi)的無形資產(chǎn)和有形資產(chǎn)、金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)、人力資本和非人力資本的資產(chǎn)，而這在實(shí)際中相當(dāng)困難。
Bryan和Cecchetti的“動態(tài)因素指數(shù)”DPI，將房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價格納入對通貨膨脹指數(shù)的測量。他們根據(jù)美國房產(chǎn)價格、股票價格以及CPI的月度數(shù)據(jù)測算了這一指數(shù)。[5]結(jié)果表明，資產(chǎn)價格的變化能影響總體價格指數(shù)，尤其是房地產(chǎn)價格在編制通貨膨脹指數(shù)中有重要作用。而未考慮資產(chǎn)價格變化因素的傳統(tǒng)通膨指數(shù)CPI往往低估了通膨程度。但是他們同時也指出，資產(chǎn)價格波動中反映出的通脹信息可能不多。
總而言之，另外構(gòu)建一個將資產(chǎn)價格納入其中的物價指數(shù)理論上似乎可行，但是由于這一指數(shù)不穩(wěn)定，波動原因復(fù)雜，不同資產(chǎn)價格也很難放到同一指數(shù)中去，要將其應(yīng)用到實(shí)踐相當(dāng)困難。事實(shí)上，Vickers(1999)干脆就認(rèn)為無論從理論上還是實(shí)踐上，將資產(chǎn)價格包括進(jìn)來都有問題。如果中央銀行追捕資產(chǎn)泡沫，那么各種原因引發(fā)的資產(chǎn)價格變動都將引發(fā)貨幣政策的調(diào)整，這將是十分危險的。
(二)資產(chǎn)價格和通脹預(yù)期的實(shí)踐檢驗(yàn)
資產(chǎn)價格的上升引致預(yù)期未來商品和服務(wù)的價格膨脹，這一過程是通過多種渠道實(shí)現(xiàn)的。較高的資產(chǎn)價格增加了人們的財富水平，從而增加消費(fèi)，導(dǎo)致總需求的上升；如果總需求上升超過總供給，就會產(chǎn)生通脹壓力。這一過程可以進(jìn)一步導(dǎo)致更高的通脹預(yù)期，最后引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中更高水平的通貨膨脹。最后，若資產(chǎn)價格的上漲能給央行帶來一個信號，即央行認(rèn)為私人部門正在預(yù)期更高的通貨膨脹，這種信息就會影響到中央銀行對未來通貨膨脹的判斷。
Bryan、Cecchetti和Sullivan在《通貨膨脹測量中的資產(chǎn)價格》一文中將資產(chǎn)價格作為未來通貨膨脹的先行指標(biāo)。對這一理論，不少學(xué)者作了嚴(yán)肅的檢驗(yàn)。其中，Robert Pollack(1989)的研究提供了一個理論分析框架，而Shibuya(1992)、Flemming(1999)、Goodhart和Hofmann(2000)等人則從實(shí)證上進(jìn)行了研究。[6]Goodhart和Hofmann(2001)構(gòu)建了包括實(shí)際房地產(chǎn)價格和實(shí)際股票價格的金融條件指數(shù)FCI。他們發(fā)現(xiàn)，將資產(chǎn)價格包含在內(nèi)的FCI確實(shí)包含了關(guān)于未來通貨膨脹壓力的重要信息；但在樣本數(shù)據(jù)外，要想預(yù)測通貨膨脹是相當(dāng)困難的。Filardo(2000，2001)也發(fā)現(xiàn)，房產(chǎn)價格與未來通貨膨脹指數(shù)呈正相關(guān)，而股票價格與未來通貨膨脹呈負(fù)相關(guān)。
我國學(xué)者也做了不少資產(chǎn)價格與通貨膨脹的實(shí)證研究。經(jīng)朝明和談有花在《中國房地產(chǎn)價格與中國通貨膨脹的關(guān)系――基于計量模型的實(shí)證分析》一文中分析了中國房地產(chǎn)價格與通貨膨脹之間的長短期均衡關(guān)系。結(jié)論是無論從短期看還是從長期看，房地產(chǎn)價格的變化都會影響通貨膨脹。王子明(2001)在其博士論文《泡沫與泡沫經(jīng)濟(jì)研究》中曾對資產(chǎn)泡沫與通貨膨脹的關(guān)系進(jìn)行過定性的描述。并發(fā)現(xiàn)，從我國零售物價指數(shù)漲幅與股票價格指數(shù)漲幅從動態(tài)上看似乎并無多大關(guān)系。王維安和賀聰在《房地產(chǎn)價格與通貨膨脹預(yù)期》中通過構(gòu)建房地產(chǎn)均衡市場模型發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)預(yù)期收益率與通貨膨脹預(yù)期之間存在穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系。
綜合國內(nèi)外學(xué)者的研究成果，可以看到，房地產(chǎn)價格在資產(chǎn)價格中相比而言與通貨膨脹的相關(guān)性較強(qiáng)。
三、CPI測度失真之謎：理論與實(shí)踐的聯(lián)系
我國目前以CPI做為測度通貨膨脹的主要指標(biāo)。但是，似乎存在對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的測度失真。1998年以來，我國年均GDP增長8.41%，但通貨膨脹率(用居民消費(fèi)指數(shù)CPI核算)只增長了1%(見表1)。這兩個重要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)產(chǎn)生了較大的“漂移缺口”(GDP增長率減去CPI漲幅)。
為何會出現(xiàn)這種情況?有些學(xué)者從CPI本身的構(gòu)成找原因。張立群等就認(rèn)為，CPI是市場成熟的工業(yè)化國家測度通貨膨脹的主要指標(biāo)，不太符合我國國情。[7]發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)起飛時投資占GDP很大比重，投資品的價格往往波動較大，帶動物價總水平的波動。而未能包納投資平價格的CPI，自然無從反映這種通脹預(yù)期的變化。
另外，今天的中國又有著特殊的國情：一是20世紀(jì)末以來，住房改革逐步取消了以往福利分房的政策。居民開始將大量的投資與消費(fèi)向住房支出傾斜。未來的房地產(chǎn)費(fèi)用支出已開始對當(dāng)前的生活消費(fèi)產(chǎn)生了巨大的替代作用。但是，CPI的構(gòu)成中僅包括了房租且權(quán)重不高，不能很好的反映整個市場的住房需求。二是近年來我國出現(xiàn)了生產(chǎn)資料市場與消費(fèi)品市場相對封閉運(yùn)行態(tài)勢，造成了生產(chǎn)資料產(chǎn)品價格與消費(fèi)品價格走勢獨(dú)立的局面，阻斷了上游產(chǎn)品價格向下游產(chǎn)品價格的顯性傳導(dǎo)，從而導(dǎo)致了CPI與國民經(jīng)濟(jì)快速增長相悖情況的出現(xiàn)。而體內(nèi)循環(huán)的大部分生產(chǎn)資料，建筑資料占很大比重。
由此可見，由于未能將資產(chǎn)價格特別是房地產(chǎn)價格納入到CPI中，忽視了資產(chǎn)價格傳遞的通貨膨脹預(yù)期，是導(dǎo)致其失真的重要原因。
四、結(jié)論與對策建議
目前在我國，種種證據(jù)表明，資產(chǎn)價格特別是房地產(chǎn)價格與通貨膨脹率有著一種穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系。我們不能忽視資產(chǎn)價格的價格預(yù)期功效，但同時也不能盲目地把資產(chǎn)價格并入CPI中計量。原因如下。
第一，資產(chǎn)價格波動的原因有多種，雖然可能有助于預(yù)測通脹預(yù)期，但也有可能與通脹無關(guān)，將資產(chǎn)價格納入通貨膨脹口徑將導(dǎo)致通貨膨脹指數(shù)的含義趨于模糊。不單是房地產(chǎn)、股票，外匯資產(chǎn)、應(yīng)收款項、人力資本等也都是資產(chǎn)，但卻難以計量。因此分別構(gòu)造通貨膨脹指數(shù)與資產(chǎn)價格指數(shù)將比混合指數(shù)更具有清晰的內(nèi)含，有利于貨幣政策的操作。
第二，CPI主要衡量了當(dāng)期普通居民的一般消費(fèi)狀況。如果納入資產(chǎn)價格，即使非通脹的因素導(dǎo)致了資產(chǎn)價格波動，也會在CPI上顯示出來，不利于對實(shí)際經(jīng)濟(jì)擾動的分析。何況，現(xiàn)在統(tǒng)計局公布的七類物價指數(shù)中，已包含了房地產(chǎn)價格指數(shù)。央行在判斷經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢時，完全可以結(jié)合起來考慮，較之把它們合二為一，更能快速分清通脹滋生的主要動力。
第三，質(zhì)疑CPI數(shù)據(jù)“失真”的依據(jù)集中在住房消費(fèi)上。2006年上半年，全國70城市房價漲幅5.6%，超過CPI四倍。很多學(xué)者于是提出商品住宅銷售價格理應(yīng)納入CPI統(tǒng)計范圍。哈繼銘即持此論。他稱，當(dāng)前CPI未充分反映近年住房價格的大幅上漲，低估真實(shí)通貨膨脹；而房地產(chǎn)價格泡沫，更是CPI誤差的首要原因。但國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人鄭京平對此解釋，未將商品住宅銷售價格直接納入CPI的統(tǒng)計范圍，是因?yàn)樯唐纷≌哂忻黠@的投資性，折舊年限較長。同時，商品住宅的投資性質(zhì)極易波動，這對于觀察宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、根據(jù)CPI決定工資和養(yǎng)老金等補(bǔ)貼極為不利。因此以房租來反映居民居住消費(fèi)價格變動較為準(zhǔn)確。他說的也有道理，問題在于如何推算已經(jīng)擁有房子的人的虛擬房租。按國際慣例，虛擬租金應(yīng)該與市場房價掛鉤。但大部分中國城鎮(zhèn)家庭仍居住在老舊低質(zhì)的住房里，且計劃將來購買新建商品房，他們的住房成本遠(yuǎn)高于官方CPI中估算的租金。這也是CPI數(shù)據(jù)嚴(yán)重低估居民通脹預(yù)期的原因之一。
第四，測度通貨膨脹最終是為了幫助觀察宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢，從而制定出符合國情的相關(guān)政策。Cecchetti， Genberg， Lipsky， and Wadhwani(2000)認(rèn)為哪些價格應(yīng)計入通貨膨脹純粹是一個經(jīng)驗(yàn)問題。我國經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋國青也認(rèn)為，房價沒有納入CPI中，沒必要去討論，因?yàn)椤癈PI是一種人為的規(guī)定，住房消費(fèi)用租金是一個定義問題?！币訡PI為測度通貨膨脹的重要指標(biāo)，同時參考資產(chǎn)價格，也不失為一種好的方法。
總而言之，問題的關(guān)鍵不在于是否把應(yīng)該將資產(chǎn)價格納入CPI的計量中，而在于制定相關(guān)貨幣政策時是否應(yīng)該考慮資產(chǎn)價格因素。就中央銀行實(shí)現(xiàn)物價穩(wěn)定的最終目標(biāo)而言，中央銀行必須關(guān)注資產(chǎn)價格對通貨膨脹的影響。但是目前世界各國的物價指數(shù)均未直接包括資產(chǎn)價格，因?yàn)槲飪r一般是用來反映不同時點(diǎn)上商品消費(fèi)的成本變動，屬于流量分析。從這個意義上講，自然不應(yīng)該包括作為存量的各種資產(chǎn)。建議央行在制定貨幣政策時，參考資產(chǎn)價格，關(guān)注而不釘牢。貨幣政策不應(yīng)該以任何直接的方式將資產(chǎn)價格納入目標(biāo)體系，而是應(yīng)該致力于物價的穩(wěn)定，并保證金融體系足以應(yīng)付資產(chǎn)價格的波動。
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官方為了影響匯率水平，在通常情況下用他們自己的貨幣買賣外匯時，就發(fā)生了外匯市場上的官方干預(yù)。但是當(dāng)局并不能完全正確理解識別經(jīng)濟(jì)基本面所含的匯率，即使他們能夠識別，但匯率干預(yù)的成本遠(yuǎn)大于它的收益。同時，設(shè)計匯率干預(yù)的另一個困難在于這樣的事實(shí)：當(dāng)局不容易了解已經(jīng)觀察到的干擾到底是暫時的還是長期的，因此，就很難判斷是否應(yīng)該在外匯市場上對這種年擾作出特別的反應(yīng)，也就是說，在大多數(shù)情況下，對官方干預(yù)的需要可能只有在事后才能確切地說明。
由此可以看出，官方的外匯干預(yù)效果有很大的不確定性，而實(shí)際中我國的情況又如何呢?這是本文所關(guān)注的主要問題。
一、理論簡述
從理論上講，官方干預(yù)包括沖銷干預(yù)和非沖銷干預(yù)。沖銷干預(yù)是指，官方同時或者在很短的時滯內(nèi)采取行動抵消或“沖銷”官方持有的國外資產(chǎn)的變化對國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的影響；非沖銷干預(yù)是指，當(dāng)局通常用他們自己的貨幣買賣外匯，而并不采取抵消行動。一般來說，非沖銷干預(yù)能夠影響匯率，同樣也通過引導(dǎo)基礎(chǔ)貨幣存量的變化影響貨幣政策，而基礎(chǔ)貨幣的變化導(dǎo)致廣義貨幣存量、利率和市場預(yù)期的改變，最終引起匯率的變化。然而，沖銷干預(yù)的有效性是非常有爭議的，對官方在外匯市場上千預(yù)的有效性的爭議的核心很大程度上與沖銷干預(yù)有關(guān)。
沖銷干預(yù)可以通過兩個渠道影響匯率：改變資產(chǎn)的相對供應(yīng)量和發(fā)出政策意圖信號。
1.影響渠道：資產(chǎn)組合平衡渠道(portfoli。balancechannel)
官方干預(yù)通過資產(chǎn)組合平衡渠道的影響可以在匯率決定的資產(chǎn)組合平衡模型(?BM)的框架內(nèi)進(jìn)行分析，在這個框架內(nèi)，投資者根據(jù)各國資產(chǎn)預(yù)期的相對收益來平衡他們的資產(chǎn)組合。
由于在實(shí)證模型中要考慮非貨幣資產(chǎn)的選擇是困難的，而且在雙邊基礎(chǔ)上數(shù)據(jù)并不是可以獲得的，為了測量PBM，第一類是建立在PBM簡化形式上所得解的估計值這一基礎(chǔ)上的。這種方法通常被叫做直接需求方法。第二類集中在求解PBM的風(fēng)險溢價上，并檢驗(yàn)不同貨幣面值的債券的完全替代性，這種方法叫逆向需求法。
PBM的本國資產(chǎn)和外國資產(chǎn)不完全替代性的假設(shè)相當(dāng)于把預(yù)期貶值和國內(nèi)外利率差加以分離的風(fēng)險溢價的假設(shè)；而在PBM中，這種風(fēng)險溢價原來是相對的本國債務(wù)和外國未清償債務(wù)的函數(shù)。在使用逆資產(chǎn)需求方法估計資產(chǎn)組合平衡模型中，許多研究者估計了這樣的一個方程式，風(fēng)險溢價(ρ)是國內(nèi)外債券持有量(Bt和BT)的函數(shù)。
2.影響渠道：信號渠道(signalingchannel)
信號渠道或預(yù)期渠道(穆薩，1981)假定：干預(yù)通過向市場提供新的相關(guān)信息影響匯率。更確切地說，通過信號渠道沖銷干預(yù)發(fā)生的影響是私人主體改變了他們對匯率的預(yù)期，這或者是因?yàn)樗麄兏淖兞怂麄儗ω泿女?dāng)局未來的可能的行動的看法，或者是因?yàn)樗麄兏淖兞怂麄儗ω泿女?dāng)局的影響的看法。
漢弗珀杰(Humpage，1989)通過對下式的回歸檢驗(yàn)了通過信號渠道進(jìn)行沖銷干預(yù)的操作的假設(shè)：
這里INTt是干預(yù)變量，εt是白噪聲誤差；兩期滯后的名義匯率是預(yù)期匯率的近似值，并用對利率差的預(yù)期來捕捉貨幣政策的影響。在最近的研究中，張和泰勒(Chang和Taylor，1998)使用1992年10月1日至1993年9月30日的數(shù)據(jù)對路透社報道的在日元一美元市場上與日本銀行干預(yù)有關(guān)的消息，進(jìn)一步考察了日本銀行干預(yù)的效果。他們發(fā)現(xiàn)，在路透社刊登干預(yù)報道的前后，日元一美元匯率波動的變化非常的不明顯。他們使用自回歸條件異方差模型(恩格爾，1982)，發(fā)現(xiàn)在路透社報道干預(yù)前30-45分鐘他們的干預(yù)臨近時對匯率的極為頻繁的波動有最大的影響。
二、我國外匯干預(yù)機(jī)制分析
在我國，其制度背景比較特殊，我國外匯干預(yù)尚未形成成熟的三大市場機(jī)制的傳導(dǎo)效應(yīng)。央行根據(jù)貨幣調(diào)控的預(yù)期目標(biāo)，先后運(yùn)用了再貸款回收、公開市場操作等方式進(jìn)行沖銷。就我國實(shí)際情況來說，是怎樣的效果?下面在M-F框架內(nèi)分析。
在M-F模型框架內(nèi)，非沖銷干預(yù)在改變外匯供求數(shù)量的同時，也引起國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣和利率變動，這將導(dǎo)致資本的國際流動和變化，從而增強(qiáng)對匯率的影響效果。同時，外匯干預(yù)也能通過改變金融市場的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，對匯率產(chǎn)生影響：在匯率的資產(chǎn)組合平衡模型內(nèi)，假設(shè)一國居民的財富由本國貨幣(M)、國內(nèi)債券(B)和國外債券(F)三種資產(chǎn)構(gòu)成，投資者依據(jù)不同的收益水平和風(fēng)險水平進(jìn)行資產(chǎn)組合，均衡匯率形成的同時也受到三大資產(chǎn)市場供求狀況的影響。如圖1，三條資產(chǎn)平衡線MM、BB和FF分別代表短期內(nèi)在財富一定的條件下，貨幣市場、本幣債券市場和外幣債券市場均衡時的I-S組合，A為初始均衡點(diǎn)。在非沖銷干預(yù)的情況下，若貨幣當(dāng)局用國內(nèi)貨幣買進(jìn)外幣資產(chǎn)，那么國內(nèi)貨幣供給增加，在給定匯率水平下引起利率下降，從而MM向左移動到；同時，外幣資產(chǎn)供給減少，外幣債券市場出現(xiàn)超額需求，使得本幣匯率下降，F(xiàn)F向右移動到；BB曲線不變，最終三曲線在C點(diǎn)重新實(shí)現(xiàn)均衡，匯率由S0貶值到S1，增強(qiáng)了干預(yù)效果。在沖銷干預(yù)中，貨幣當(dāng)局在外匯市場購進(jìn)外幣資產(chǎn)的同時，在公開市場出售本幣債券回籠貨幣；這一過程中，外幣資產(chǎn)供給減少同樣引起FF曲線右移至FF’；同時，本國債券供應(yīng)量增加使得本國債券價格下降，導(dǎo)致債券利率上升，BB線也右移至BB''''，而貨幣供給量MM曲線不變；三曲線最終交于B點(diǎn)，此時S2大于S0，匯率仍實(shí)現(xiàn)貶值，但貶值效果因國內(nèi)債券利率的上升而部分抵消，且本外幣資產(chǎn)替代性越強(qiáng)，干預(yù)效果越弱。在預(yù)期理論框架內(nèi)，貨幣當(dāng)局在進(jìn)行干預(yù)時，可向市場傳達(dá)一種干預(yù)意圖或未來貨幣政策的信號，這將改變投資者市場預(yù)期并進(jìn)行相應(yīng)資產(chǎn)調(diào)整，引起即期匯率變化：如貨幣當(dāng)局買入外匯資產(chǎn)，市場投資者預(yù)期政府有實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策的傾向，從而增加私人外匯資產(chǎn)的持有，引起本幣貶值。
從上述分析可以看出，非沖銷干預(yù)的利率和資產(chǎn)組合機(jī)制可以放大干預(yù)效果，降低操作成本；但這種干預(yù)要以利率平價條件和改變貨幣供給為前提，干預(yù)規(guī)模不易過大，否則，會引起內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失調(diào)。沖銷干預(yù)可保持貨幣供給獨(dú)立性，但沖銷效果受本外幣資產(chǎn)替代程度、資本流動利率彈性及公開市場業(yè)務(wù)規(guī)模等因素的制約。干預(yù)的預(yù)期機(jī)制可以達(dá)到事半功倍的效果，但貨幣當(dāng)局自身要具備良好的信譽(yù)和實(shí)力，并能把握信息披露有效的時機(jī)。現(xiàn)實(shí)中，各國背景與制度不同，干預(yù)方式和作用機(jī)制也會存在差別。但是，就我國實(shí)際情況來講，有效干預(yù)的關(guān)鍵是在實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定的同時，盡量減少對內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的沖擊。
二、對1994年以來央行沖銷干預(yù)的實(shí)證分析
1994年?正率并軌后，我國國際收支順差持續(xù)增長，為了穩(wěn)定匯率，央行通過頻繁干預(yù)，導(dǎo)致外匯儲備繼續(xù)高速增長，截至今年6月末已達(dá)9411多億美元，居全球第一。外匯儲備的過快增長，改變了貨幣供應(yīng)機(jī)制，從而使央行匯率政策和貨幣政策之間存在不可避免的矛盾。
(一)1994--1997年外匯干預(yù)和再貸款沖銷的操作
1994年匯率并軌后，這一階段國際收支年均順差達(dá)451.2億美元，外匯市場供過于求導(dǎo)致當(dāng)時人民幣匯率面臨升值壓力，對出口企業(yè)造成影響。為此，央行人市干預(yù)，相應(yīng)投放大量人民幣。在人民幣穩(wěn)定甚至升值預(yù)期下，套利資本通過混入經(jīng)常項目結(jié)售匯、外匯黑市等途徑流入境內(nèi)，進(jìn)一步加大了國內(nèi)通貨膨脹的壓力。對此，央行采取減少或收回商業(yè)銀行再貸款進(jìn)行對沖。根據(jù)測算。這一時期外匯占款共增加12217.5億元；而央行回收商業(yè)銀行貸款約3310億元，未沖銷余額約有8900多億元。再貸款沖銷相對不足，加上沖銷時滯等因素影響，1994-年、1995年和1996年國內(nèi)M2(廣義貨幣供給量)增速高達(dá)34.5%、29.5%和25.3％，較大幅度偏離了預(yù)定目標(biāo)，并成為當(dāng)時通貨膨脹的主要推動因素。直至1997年，銀行再貸款需求大幅下降，同時持續(xù)沖銷效果逐步顯現(xiàn)，通貨膨脹才得到緩解。
(二)1998—2000年外匯干預(yù)和公開市場操作
受亞洲金融危機(jī)影響，1998年出口增長大幅減少，1998—2000年國際收支年均順差僅為229.5億美元；加上周邊國家匯率不斷貶值，市場形成了人民幣貶值的預(yù)期。當(dāng)時政府堅持人民幣匯率不貶值，央行一度減少對外匯市場購匯，外匯占款急劇減少，三年間僅增加2308.8億元。同時，國內(nèi)出現(xiàn)有效需求不足和通貨緊縮的情況，央行兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行紛紛先后歸還再貸款，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放進(jìn)一步受阻。國內(nèi)貨幣投放相對減少沒有引起利率的相應(yīng)提高和資本流入，相反，為治理通貨緊縮，央行連續(xù)降息，人民幣一年期的存款利率從1996年的7.47％，下調(diào)到1999年的2.25%，在本外幣負(fù)利差和貶值預(yù)期影響下，國內(nèi)短期資本進(jìn)一步外流。1998—2000年國際收支錯誤遺漏逆差高達(dá)422.7億美元，其他投資逆差則達(dá)932.7億美元，這種趨勢進(jìn)一步減少了國內(nèi)貨幣供應(yīng)。為此，1998年5月，央行恢復(fù)公開市場業(yè)務(wù)，1998年和1999年，通過債券逆回購等方式投放貨幣2622億元，占當(dāng)時基礎(chǔ)貨幣增量的87%，基礎(chǔ)貨幣增長逐步回升。2000年起，隨著金融機(jī)構(gòu)流動性增強(qiáng)和債券市場出現(xiàn)投機(jī)現(xiàn)象，央行改變公開市場的操作方向，開始采用債券正回購，實(shí)行貨幣回籠。
(三)2001年以來的外匯干預(yù)和沖銷操作
2001年起，出口和外商直接投資恢復(fù)高速增長，同時，央行為治理通貨緊縮繼續(xù)降息，但同期美聯(lián)邦利率也持續(xù)下調(diào)，本外幣又形成正向利差為主。伴隨經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)和海外政治壓力增加，市場對人民幣升值預(yù)期日益增強(qiáng)。為穩(wěn)定匯率，央行被迫擴(kuò)大購匯規(guī)模和人民幣投放量，同時，在公開市場通過不斷增加債券交易種類、頻率等方式增加沖銷力度。但隨著政府債券逐年到期和相繼抵押，債券正回購嚴(yán)重缺乏“彈藥”，資產(chǎn)沖銷空間日益縮小。2003年4月開始，央行通過滾動發(fā)行央行票據(jù)回籠貨幣。2005年，央行共發(fā)行了27882億元的央行票據(jù)，共進(jìn)行了62次正回購操作和3次逆回購操作。3次逆回購操作都是在年初為應(yīng)付春節(jié)期間的社會流動性需要而進(jìn)行的，逆回購?fù)斗诺幕A(chǔ)貨幣很少，總共只有368億元。2005年62次正回購操作的交易錄達(dá)到了7380億元。同時，在持續(xù)單向沖銷下，央行已對商業(yè)銀行形成過多負(fù)債，導(dǎo)致其對信貸總量的控制能力下降，2004年末，金融機(jī)構(gòu)的信貸余額為177363億元，2005年末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額20.7萬億元。由此可見，在貨幣供應(yīng)與銀行信貸的調(diào)控目標(biāo)之間的配合，并不是令人滿意的。
四、對我國沖銷干預(yù)的深入分析和完善構(gòu)想
從上述干預(yù)實(shí)踐可以看出，央行日漸陷入平衡穩(wěn)定匯率和控制貨幣增長的兩難境地，對其原因進(jìn)行深入分析，得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：
首先從干預(yù)目標(biāo)看，我國過于追求人民幣匯率的靜態(tài)穩(wěn)定，外匯干預(yù)的主要目的是使匯率朝著實(shí)際均衡匯率方向靠攏。央行在日常干預(yù)中也很難判斷真實(shí)的均衡匯率方向，只能通過短期頻繁干預(yù)來實(shí)現(xiàn)中長期穩(wěn)定，使得干預(yù)失去了主動性。
同時，銀行結(jié)售匯和最高持匯規(guī)模限制在一定程度上束縛了市場投資者的資產(chǎn)選擇，本外幣替代程度較低。這種制度有利于防止沖銷引起的大規(guī)模游資的沖擊；但外匯干預(yù)缺乏相應(yīng)市場機(jī)制的配合，只能通過增加直接干預(yù)的規(guī)模和頻率來達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。最終，央行吸收了外匯市場大部分供求壓力，加大了干預(yù)的操作成本和匯率集中管理的風(fēng)險。
在沖銷效果上，再貸款本身存在計劃剛性無法即時回收，且沖銷對象和干預(yù)不一致等問題，造成貨幣供給結(jié)構(gòu)不合理。由于國內(nèi)債券市場規(guī)模較小，國債正回購等資產(chǎn)沖銷方式也無法對抗外匯占款持續(xù)性增長。央行票據(jù)作為負(fù)債沖銷的手段，雖然在理論—上可無限制發(fā)行，但實(shí)踐中也存在局限性。因此，我國對沖工具的選擇余地十分有限，隨著外資流入進(jìn)一步增強(qiáng)，國內(nèi)沖銷缺口也將不斷擴(kuò)大，內(nèi)外沖突更趨激烈?？梢姡泿耪擢?dú)立性、匯率穩(wěn)定和資本自由流動不能兼得的“三元悖論”同樣存在。基于上述原因，本文提出以下幾點(diǎn)建議：
(一)對干預(yù)目標(biāo)設(shè)定進(jìn)行調(diào)整
繼續(xù)穩(wěn)定的人民幣匯率改革。這不僅可以恢復(fù)其對國際收支的調(diào)節(jié)功能，而且也能提高央行干預(yù)的主動性和政策的有效性，減輕外部通脹輸入。目前，央行可適當(dāng)放寬內(nèi)定的匯率波動日標(biāo)，降低日常干預(yù)的頻率。
(二)逐步放松匯率形成的制度約束，繼續(xù)穩(wěn)定的匯率改革
央行可以因勢利導(dǎo)，加快市場建設(shè)，理順各種資產(chǎn)收益率之間的關(guān)聯(lián)性，逐步增強(qiáng)干預(yù)中市場機(jī)制的作用。實(shí)行匯率改革后，央行可逐步擺脫外匯市場供求中的被動地位，將外匯儲備和匯率政策作為調(diào)控手段。在沖銷上，央行可適當(dāng)增加短期國債持有量，發(fā)掘各種新的沖銷工具，并積極推進(jìn)商業(yè)銀行流動性管理。
(三)加強(qiáng)官方干預(yù)的國際協(xié)調(diào)
從理論上講，從官方干預(yù)的國際協(xié)調(diào)中得到的利益相對于單方干預(yù)得到的利益更加明顯。今后我國要進(jìn)一步增進(jìn)國際間政策合作，在擴(kuò)大外匯援助資金來源的同時，加大外匯干預(yù)力量，提升應(yīng)對貨幣危機(jī)的實(shí)力。
(四)加強(qiáng)人民幣匯率干預(yù)的政策配合
考慮到資本流動放寬后，我國本外幣替代程度上升，沖銷干預(yù)效果將逐步削弱，因此，增強(qiáng)與其他政策工具的配合是彌補(bǔ)此缺陷的重要途徑。央行在干預(yù)時，要注重與國內(nèi)財政、貨幣政策間的協(xié)調(diào)，推進(jìn)港幣與人民幣一體化建設(shè)，以降低交易成本和匯率風(fēng)險。目前，人民幣匯率干預(yù)與貨幣政策的協(xié)調(diào)問題，主要表現(xiàn)為如何正確處理人民幣沖銷干預(yù)與基礎(chǔ)貨幣投放之間的關(guān)系。根據(jù)我國當(dāng)前的實(shí)際情況，可選擇的方案主要有以下兩點(diǎn)：
首先，加緊人民幣公開市場業(yè)務(wù)的建設(shè)，配合外匯的公開市場操作，加大外匯干預(yù)的緩沖余地。由于受再貸款規(guī)模的限制，回收再貸款已不適于作為沖銷干預(yù)的主要手段，因此有必要大力發(fā)展公開市場業(yè)務(wù)，將其作為沖銷干預(yù)的主要手段以加強(qiáng)對基礎(chǔ)貨幣的控制。
其次，逐步健全短期貨幣市場，改進(jìn)利率機(jī)制，逐步提高利率的市場化程度。提高我國利率的市場化程度是匯率干預(yù)與貨幣政策合理組合的關(guān)鍵。
[論文摘要]在簡述了金融危機(jī)危害的基礎(chǔ)上,分析了我國金融制度和金融體系中的缺陷和不足,論述了我國金融活動中可能受到的不良因素的影響及問題。
目前,我國金融業(yè)也存在著金融風(fēng)險,我國經(jīng)濟(jì)正處于從計劃經(jīng)濟(jì)與實(shí)物經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向市場經(jīng)濟(jì)與貨幣經(jīng)濟(jì),自然經(jīng)濟(jì)與粗放經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向信息經(jīng)濟(jì)與知識經(jīng)濟(jì),有半封閉經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向完全開放經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌過程中。我國金融業(yè)存在著計劃經(jīng)濟(jì)的遺留舊問題,而且面臨著入世后產(chǎn)生的新問題。如果不能正確的認(rèn)識并恰當(dāng)解決這些新舊問題,就可能釀成金融風(fēng)險,誘發(fā)金融危機(jī)。
一、我國金融制度和金融體系的缺陷
隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,在金融業(yè)領(lǐng)域,金融制度和金融體系都逐步暴露出了一些缺陷和不足。其中,金融制度的缺陷主要是指我國金融制度中的計劃經(jīng)濟(jì)基因依然普遍地嚴(yán)重地存在。相對于一般國家的金融市場化程度,我國金融市場化程度較低。我國金融機(jī)構(gòu)天然具有制度性缺陷,不僅沒有成為真正的企業(yè),更沒有成為現(xiàn)代化的企業(yè)。金融體系的缺陷是指高素質(zhì)的銀行管理人員偏少,基層銀行職員的近親繁殖,金融員工的平均知識水平與其所承擔(dān)的責(zé)任不相吻合,金融機(jī)構(gòu)的過快發(fā)展,金融衍生產(chǎn)品的過度使用。
二、我國金融活動面臨的不良因素
一是灰色及黑色金融因素?；疑鹑?、黑色金融都是未經(jīng)批準(zhǔn)的金融活動、金融機(jī)構(gòu)。黑色金融是指既不合法也不合理的金融組織及其活動,比如,從事高利貸的地下錢莊、詐騙、洗錢、非法集資等?；疑鹑谑侵鸽m不合法但卻有些合理的金融活動,如老百姓之間內(nèi)部互助會、未經(jīng)批準(zhǔn)的合作基金會、個人之間高息借貸(超過公布利率4倍)等。
二是不良資產(chǎn)的表現(xiàn)形式一般是:逾期貸款、轉(zhuǎn)為新貸款的貸款、破產(chǎn)企業(yè)的貸款,也可稱之為壞帳、呆帳。一個銀行或整個金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)率不能超過20%不良資產(chǎn)額不應(yīng)超過5年一個周期的利潤額,或不應(yīng)超過資本金的兩倍。據(jù)中國銀監(jiān)會統(tǒng)計,2004年末中國四大國有商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行不良貸款余額17176億元,不良貸款率13.2%,而當(dāng)年主要商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備金缺口9597億元。但是由于國有企業(yè)改革發(fā)展不到位,這種不良貸款的上升勢頭并沒有控制住。而這些因素如果不能得到有效控制,最終都會發(fā)展成為導(dǎo)致金融危機(jī)的直接原因。
三是信息缺口因素。這主要表現(xiàn)在以下幾個方面:(1)信息披露不足;(2)信息充分但沒有好的鼓勵架構(gòu)充分地正確地處理信息;(3)有充足信息,但我們有沒有能力接納和分析信息,新興市場多半沒有這個智慧和智能;(4)監(jiān)管架構(gòu)問題;(5)合成謬誤。
四是金融監(jiān)管因素。
五是社會不穩(wěn)定因素。腐敗,特別是金融領(lǐng)域的腐敗現(xiàn)象將直接降低公眾對自身金融資產(chǎn)的安全感,這對保持我國的金融安全是有負(fù)面效應(yīng)的;失業(yè)與下崗形勢嚴(yán)峻;勞動爭議和群體性事件上升;城鄉(xiāng)差距和地區(qū)差距繼續(xù)擴(kuò)大。收入差距拉大不利于啟動有效需求,不利于社會穩(wěn)定;城市化進(jìn)程中的“兩失”農(nóng)民缺乏基本的生活保障;社會保障體系亟待完善。
六是國際社會因素。隨著中國加入世貿(mào)組織過渡期的結(jié)束,隨著國民待遇的實(shí)現(xiàn),市場準(zhǔn)入的逐步放松,金融業(yè)面臨的國際競爭將進(jìn)一步加大。加入世界貿(mào)易組織的承諾和中國自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要均要求我國必須加快金融市場的發(fā)展。其次,隨著市場的逐步開放,經(jīng)濟(jì)全球化的不斷進(jìn)展,2004年我國經(jīng)濟(jì)貿(mào)易依存度已達(dá)70%。越來越多的企業(yè)涉足國際業(yè)務(wù),客觀上需要我國的金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)公司客戶提供包括套期保值、風(fēng)險控制、外匯理財?shù)仍趦?nèi)的一系列金融服務(wù)。市場需求的不斷擴(kuò)大為金融市場的發(fā)展和金融產(chǎn)品的發(fā)展提供了契機(jī)。第三,隨著對外開放的深入,我國將進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制,逐步取消不適宜的外匯管制措施,最終實(shí)現(xiàn)人民幣資本項目可兌換,這些都要求金融市場進(jìn)一步發(fā)展,金融產(chǎn)品要進(jìn)一步多樣化。這一點(diǎn)在有關(guān)文件中明確為要發(fā)展全方位、多層次的金融市場體系。
三、我國經(jīng)濟(jì)活動中的金融問題
當(dāng)前金融運(yùn)行總體平穩(wěn),但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍然存在投資需求膨脹過快、貨幣信貸增長偏快、通貨膨脹壓力加大等問題。據(jù)初步統(tǒng)計,2005年3月末,廣義貨幣M2余額23.18萬億元,同比增長19.2%;全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額17.90萬億元,同比增長20.66%,本外幣貸款一季度新增9122億元,其中人民幣貸款增加8342億元,同比多增238億元。為了防止貨幣信貸過快增長,引發(fā)通貨膨脹或資產(chǎn)價格泡沫,形成新的銀行不良貸款,防范金融風(fēng)險,中國人民銀行開始采取了一些政策措施,包括將自2005年4月25日開始再次提高準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn),實(shí)行差別準(zhǔn)備金率制度和再貸款浮息政策等。此外,中國人民銀行提高了央行再貸款利率和再貼現(xiàn)利率。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看,當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢需要研究的主要問題體現(xiàn)在以下四個方面:
第一,貨幣供應(yīng)量增幅偏快,2005年以來M1和M2實(shí)際數(shù)據(jù)均高于預(yù)測;信貸增長速度偏快,比年初預(yù)期高出10個百分點(diǎn)。提高存款準(zhǔn)備金的政策,將有助于控制貨幣投放和貸款增加速度,保證金融市場的平穩(wěn)運(yùn)行。
第二,公眾對人民幣的預(yù)期升值,公眾將手中的外幣兌換成人民幣的數(shù)量增大,銀行外匯儲備劇增,從而造成貨幣投放量加大。
第三,我國直接融資所占比例依然過低,間接融資比重過高。雖然發(fā)展中國家普遍存在證券市場不發(fā)達(dá),企業(yè)直接融資困難,直接籌資不便利的問題,但是如此高的間接融資比例為全社會的資產(chǎn)負(fù)債管理和風(fēng)險控制帶來一定的難度。
第四,M2占GDP的比重過高,這種高比例除了在極其個別的國家外,在全球范圍內(nèi)是沒有的。雖然中國經(jīng)濟(jì)存在一定的特殊性,但是過大的M2表明,中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中融資過多依靠銀行體系,風(fēng)險集中度偏高。
第五,總儲蓄率依然偏高。2003年我國的總儲蓄率進(jìn)一步上升到47%,截至2005年年末,我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額突破14萬億元,經(jīng)濟(jì)增長主要依靠投資拉動,消費(fèi)需求所占比重有待進(jìn)一步提高。上述問題都需要進(jìn)一步研究和討論,這些問題的解決都離不開金融市場的發(fā)展。和發(fā)達(dá)國家相比,我國的金融市場還是存在產(chǎn)品匱乏、簡單化的問題,金融深化程度還不足,在不少方面還存在創(chuàng)新壓抑的現(xiàn)象和問題。
雖然央行和三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取了多項重大舉措防范金融風(fēng)險,但是我國目前的金融安全現(xiàn)狀不容樂觀。由于我國的資本賬戶還沒有放開,國際儲備充足,經(jīng)常賬戶有盈余,因此,我國的金融風(fēng)險因素主要來源于國內(nèi)因素,其具體表現(xiàn)為:不良資產(chǎn)風(fēng)險越滾越大;銀行的貸款結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致風(fēng)險加劇:金融機(jī)構(gòu)貸款投向過于集中,資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不對稱,房地產(chǎn)貸款比重偏高,票據(jù)業(yè)務(wù)超常規(guī)發(fā)展;銀行資本金充足率低 。
綜上所述,我國的金融業(yè)正面臨前所未有的風(fēng)險,它植根于體制內(nèi)部,形成一種系統(tǒng)性風(fēng)險,作為單個經(jīng)濟(jì)主體是無法克服這種風(fēng)險的。一旦某個突發(fā)性事件導(dǎo)致投資者的非理性行為,對個人的金融資產(chǎn)產(chǎn)生不良預(yù)期,并通過金融市場特有的傳遞渠道不斷擴(kuò)散和膨脹,當(dāng)預(yù)期膨脹到一定程度,集體行動就會產(chǎn)生,比如銀行擠兌或者大量抽離資本等等,金融危機(jī)由此產(chǎn)生,并進(jìn)一步引發(fā)社會動蕩和社會危機(jī)。
參考文獻(xiàn)
關(guān)鍵詞：計價貨幣選擇；交易成本；市場需求；工具貨幣；宏觀經(jīng)濟(jì)政策
文章編號：1003-4625(2010)04-0099-05
中圖分類號：F820
文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
隨著2009年7月1日中國人民銀行等部門《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》的出臺，中國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算走向了新的起點(diǎn)。這也意味著人民幣區(qū)域化、國際化邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。在當(dāng)前國際金融危機(jī)向全世界傳遞的過程中，國際經(jīng)濟(jì)往來中最主要計價貨幣美元和歐元經(jīng)歷了劇烈的匯率波動，因此中國的進(jìn)出口企業(yè)和貿(mào)易伙伴都普遍希望使用幣值相對穩(wěn)定的人民幣進(jìn)行計價，特別是在香港、澳門和東南亞等周邊國家，人民幣除了可直接用于購物、刷卡、消費(fèi)和結(jié)算外，部分銀行機(jī)構(gòu)還同時掛牌人民幣與美元、歐元、英鎊等國際貨幣的牌價。把人民幣作為主要的計價貨幣和結(jié)算手段，可以有效地避免匯率的劇烈波動，增進(jìn)中國與其他國家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的往來。
從貨幣的職能上來看，一國貨幣只有成為區(qū)域內(nèi)貿(mào)易的計價貨幣和結(jié)算貨幣，充當(dāng)著交易的媒介和計價的單位，才有可能成為投資貨幣、儲備貨幣，實(shí)現(xiàn)貨幣的區(qū)域化和國際化。關(guān)于計價貨幣的選擇，最早的研究可以追溯到Grassman(1973，1976)，Grassman認(rèn)為在進(jìn)出口貿(mào)易中，交易雙方一般傾向于選擇出口企業(yè)的國家貨幣作為交易媒介和計價單位，這就是著名的Grassman法則。一般而言，出口企業(yè)把商品銷售到海外，可以采用以下幾種貨幣的計價形式：出口企業(yè)所在國國家貨幣計價，即生產(chǎn)者貨幣計價(producer's currency pricing，PCP)；進(jìn)口企業(yè)所在國國家貨幣計價，即當(dāng)?shù)刎泿庞媰r(local cur-rency pricing，LCP)；第三國貨幣計價，即工具貨幣計價(vehicle currency pricing，VCP)。究竟應(yīng)該采用哪種形式來計價，縱觀現(xiàn)有的貨幣計價理論和模型，尚未形成統(tǒng)一完整的理論體系。本文力圖對貨幣計價的理論從交易成本、商品的市場需求、工具貨幣的選用和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施幾個方面進(jìn)行一個全方位的梳理，以期對相關(guān)的研究做出一定程度的理論參考。
一、以交易成本為角度的計價貨幣選擇理論
這一部分文獻(xiàn)研究從貨幣是交易中介這個角度來人手，認(rèn)為貨幣可以為貿(mào)易提供金融服務(wù)，焦點(diǎn)集中于交易的成本、貨幣幣值的穩(wěn)定性和貨幣的保值增值能力。Swoboda(1968)率先開拓了這方面的研究，他發(fā)現(xiàn)在沒有美國公司參與的情況下，美元仍然會在大部分國際貿(mào)易中充當(dāng)中介貨幣。Swoboda還指出如果某一種貨幣有很好的流動性，而沒有較高的交易成本，那么這種貨幣往往會被選擇成為國際貿(mào)易中交易的中介。而工具貨幣的發(fā)行國，在國際貿(mào)易中的貿(mào)易數(shù)額是較大的，而且在國際外匯市場上也會有大量的該國貨幣在交易。
McKinnon(1979)也同樣認(rèn)為具有較低交易成本的貨幣是極有可能被認(rèn)定為商品和貨物的計價貨幣。以相同的貨幣對來自不同國家的商品進(jìn)行計價，一方面可以增加商品的可比較性，另一方面也可以提高國際交易市場的透明程度。對于選擇美元作為大部分商品交易的工具貨幣，McKinnon認(rèn)為可能是來自于人們長期使用美元而產(chǎn)生的習(xí)慣。
Magee和Rao(1980)通過研究不同國家的通貨膨脹率來分析計價貨幣的問題。他認(rèn)為在分析不同國家貨幣的通貨膨脹程度前提下，可以區(qū)分強(qiáng)勢貨幣與弱勢貨幣。如果國際貿(mào)易發(fā)生于具有較低通貨膨脹率的發(fā)達(dá)國家和具有較高通貨膨脹率的發(fā)展中國家之間，計價貨幣的選擇往往是發(fā)達(dá)國家的貨幣。當(dāng)然，貿(mào)易的雙方可能還是愿意選擇第三國的貨幣作為一種中介貨幣來計價。Krugman(1980)認(rèn)為一旦一種貨幣在國際市場中成為一種強(qiáng)勢貨幣，就很少有公司會有動力去尋找另外一種貨幣作為替代的計價貨幣。因?yàn)檫@可能會導(dǎo)致交易的成本在增加，價格的波動更為頻繁。
Engel(2005)在變動價格和固定價格兩種情況下，提出了出口企業(yè)選擇定價的靜態(tài)模型。他認(rèn)為出口企業(yè)選擇所在進(jìn)口國家貨幣計價和東道國貨幣計價得到的結(jié)果是不一樣的。在變動價格的情況下，如果出口企業(yè)所在國家的貨幣變化程度小于進(jìn)口企業(yè)所在國家的貨幣變化程度，那么選擇出口企業(yè)的國家貨幣無疑是一個最佳的決定。Engel(2006)提出了一個選擇計價貨幣的模型，認(rèn)為價格黏性對計價貨幣的選擇與價格靈活變化時對計價貨幣的選擇結(jié)果是類似的。
Gopinath，Gita，Oleg Itskhoki和Roberto Rigobon(2009)在Engel(2006)的基礎(chǔ)上，提出了一個動態(tài)貨幣選擇的模型。他們在局部均衡的狀態(tài)下，討論了一個公司不同時期貨幣的選擇。在這里，一個公司向美國出口商品的利潤函數(shù)用∏(ptlst)來表示，pt代表一系列用美元表示的出口商品的價格，st指的是一系列影響利潤的因素，包括商品的需求狀況、成本、競爭價格和匯率等等。他們認(rèn)為計價貨幣的選擇更多地取決于這些因素，可以把這些因素認(rèn)同為是影響計價貨幣選擇的交易成本。在他們提出的模型中，假定價格可以隨這些因素做出迅速的調(diào)整，那么，公司期望的用進(jìn)口國家貨幣表示的價格是：
p(st)=arg max∏(plst) (1)
而用生產(chǎn)企業(yè)所在國家的貨幣表示的價格是pI=pt-et，這個價格由商品以進(jìn)口國家貨幣和一些匯率變動的因素et來決定。他們認(rèn)為這些因素服從于隨機(jī)游走會從不同的角度影響商品的價格。
Goldberg和Tille(2009)從貿(mào)易數(shù)量與計價貨幣之間的關(guān)系展開了討論。他們認(rèn)為從節(jié)約交易成本的角度而言，越大規(guī)模數(shù)量的交易傾向于選擇進(jìn)口企業(yè)東道國的貨幣來計價。貨幣的選擇取決于出口企業(yè)與進(jìn)口企業(yè)反復(fù)的討價還價，博弈的結(jié)果是大部分的交易都選擇了進(jìn)口企業(yè)東道國的貨幣來計價。當(dāng)然，這樣也有利于交易數(shù)量的增加，實(shí)現(xiàn)更多的利潤。
二、以市場需求為特征的計價貨幣選擇理論
這一部分的理論大多產(chǎn)生于布雷頓森林體系崩潰以后，大多數(shù)國家的貨幣實(shí)行的是浮動匯率制度，而在選擇計價貨幣的問題上就顯得更為復(fù)雜化了。大多數(shù)文獻(xiàn)在考慮選擇合適貨幣計價前提下，進(jìn)一步討論了市場需求的不確定性。McKinnon(1979)認(rèn)
為在價格和需求的不確定性之間做出選擇是非常困難的。如果公司出口的產(chǎn)品是有差別的，那么在制定市場價格時，出口企業(yè)一般是不愿意選擇自己國家的貨幣作為計價貨幣的。對于選擇計價貨幣時有兩個非常重要的因素：一方面的考慮來自于為了避免需求市場的不確定性，大部分出口企業(yè)傾向于選擇自己國家的貨幣來計價。當(dāng)然，在這種情況下，用本幣來計價的不確定性更多地由產(chǎn)品的成本和公司所在的市場環(huán)境所決定。另一方面，如果出口企業(yè)更多地考慮價格的不確定性，那么選擇計價貨幣可能需要更多地考慮國家的宏觀經(jīng)濟(jì)因素。
在這一時期，Donnenfeld和Zilcha(1991)提出了進(jìn)出口企業(yè)計價貨幣模型的一般模式，并且進(jìn)行了簡單的分析。他們提出的這個模型是在進(jìn)出口企業(yè)獲得最優(yōu)利潤的情況下來討論的，這個模型與Gio-vannini(1988)提出的計價模型是非常類似的。如果外國商品的收益曲線是凹狀的，那么Donnenfeld和Zilcha認(rèn)為選擇國內(nèi)貨幣表示的價格是最優(yōu)的。也就是說，如果出口商品的需求價格彈性不大，那么以進(jìn)口國家貨幣表示的出口商品在價格升高的情況下需求并不會大幅度地下降，這樣導(dǎo)致了利潤的提高。進(jìn)一步而言，如果在進(jìn)口國家貨幣貶值的情況下，商品出口數(shù)量的增加是不可能彌補(bǔ)價格降低所帶來的收益的。因?yàn)椋唐返男枨髷?shù)量在較低的價格區(qū)間時對價格的變化程度是不敏感的。這樣，越頻繁的出口商品價格變動只會導(dǎo)致出口企業(yè)的利潤在不斷地降低。所以，兩國之間貨幣匯率的頻繁波動只會導(dǎo)致進(jìn)口國家企業(yè)選擇進(jìn)口國家貨幣來計價。
Viaene和de Vries(1992)從戰(zhàn)略貿(mào)易的角度考查了計價貨幣的選擇。在他們提出的模型中，認(rèn)為如果選擇出口企業(yè)所在國家的貨幣，可能是來自于出口企業(yè)在交易中所占的優(yōu)勢。這種優(yōu)勢可能是由于出口企業(yè)是一個壟斷企業(yè)，在海外市場沒有大量的競爭對手；也可能是出口的商品有廣闊的海外市場需求的原因。這樣，出口企業(yè)在交易的雙方中占據(jù)主導(dǎo)地位導(dǎo)致了選擇出口企業(yè)國家貨幣作為計價貨幣。
Bacchetta和van Wincoop(2002)運(yùn)用了NOEM模型來分析出口商品計價貨幣的確定。這個模型的一個主要的假設(shè)是商品的價格黏性，假定出口商品以進(jìn)口國家貨幣來計價對于匯率的變動會保持在一段時期內(nèi)不會發(fā)生任何變化。這樣，出口商更多關(guān)心的是商品價格對于成本和需求量的敏感程度。當(dāng)然，如果在出口商品有顯著差別和價格保持穩(wěn)定的情況下，出口企業(yè)是愿意選擇進(jìn)口國家貨幣作為計價貨幣的。另外，在平分海外需求市場的前提下，Bac-chetta和van Wincoop還認(rèn)為企業(yè)所面臨的需求風(fēng)險是可以通過選擇計價貨幣來極大程度的降低。這個模型中所指的計價貨幣更多指的也是一種工具貨幣。幣值則取決于所有商品所屬不同國家的貨幣平均水平。他們討論的貨幣平均水平指的更多是一種貨幣聯(lián)盟的概念。如果出口商品形成的貨幣聯(lián)盟的計價貨幣由生產(chǎn)者來確定，而進(jìn)口商品形成的貨幣聯(lián)盟計價貨幣由進(jìn)口國家來確定，那么商品的市場很容易被進(jìn)口國家的市場所控制。
Bacchetta和van Wincoop(2005)認(rèn)為價格對需求和成本的彈性也會影響計價貨幣的選擇。當(dāng)商品的需求有很高的價格彈性，邊際成本隨產(chǎn)量的增加而迅速提高時，企業(yè)傾向于選擇消費(fèi)者愿意接受的貨幣來計價。他們同時還指出出口企業(yè)選擇計價貨幣時，還希望在同行間得到一種“聯(lián)合效應(yīng)”。這里的“聯(lián)合效應(yīng)”實(shí)際上是由貨幣所帶來的價格波動、海外需求市場變化和交易成本變化的綜合效應(yīng)。
Goldberg和Tille(2008)認(rèn)為當(dāng)出口商品的需求市場對價格非常敏感時，為了避免受到其他市場的“聯(lián)合效應(yīng)”，出口企業(yè)傾向于選擇一種工具貨幣來計價。Goldberg進(jìn)一步提出“羊群效應(yīng)”與“聯(lián)合效應(yīng)”都會影響國際貿(mào)易中計價貨幣的選擇，而“聯(lián)合效應(yīng)”是“羊群效應(yīng)”的基礎(chǔ)。計價貨幣產(chǎn)生的“羊群效應(yīng)”可以從企業(yè)的收益和產(chǎn)品成本兩個角度來展開分析。當(dāng)出口企業(yè)選擇計價貨幣時，會導(dǎo)致邊際收益曲線和邊際成本曲線一起發(fā)生移動。因?yàn)楫a(chǎn)品價格在降低的時候，也就是邊際收益曲線在降低時，計價貨幣的選擇必須要讓邊際成本降的更低以實(shí)現(xiàn)一部分利潤。
三、以工具貨幣為核心的計價貨幣選擇理論
從前文的論述中可以看出，大部分商品的計價貨幣，選擇的是出口企業(yè)所在國家貨幣，或是進(jìn)口國家的貨幣。但是，一些知名的國際貿(mào)易事件選擇的計價貨幣卻是第三種貨幣，即工具貨幣。很多年來，英鎊和美元一直都充當(dāng)了國際貿(mào)易中的工具貨幣，在國際貿(mào)易中占了重要的地位。特別是在發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家的貿(mào)易往來中，大部分商品都是以美元來計價的。對于發(fā)展中國家來說，如果能夠正確地選擇計價貨幣，就可以有效地避免外匯市場所帶來的風(fēng)險。
Friberg(1997)在前人研究的基礎(chǔ)上認(rèn)為在國際貿(mào)易順利展開的時候，應(yīng)當(dāng)選擇非交易雙方的第三國貨幣作為計價貨幣，這也就是工具貨幣的概念。他認(rèn)為國際貿(mào)易雙方在考慮選擇計價貨幣時，更多關(guān)注的是雙方國家貨幣匯率的波動性。假如工具貨幣對于交易雙方的貨幣都很少出現(xiàn)波動時，那么選擇工具貨幣可能會是國際貿(mào)易往來中的最佳選擇。
Johnson和Pick(1997)從出口商品競爭的角度闡述了計價貨幣的選擇模型。他們認(rèn)為如果出口企業(yè)有權(quán)力控制出口商品的定價而實(shí)現(xiàn)價格歧視時，那么這個企業(yè)會面臨著來自同行的競爭。進(jìn)口國家同行的出口企業(yè)如果不以進(jìn)口國家貨幣來對出口商品進(jìn)行計價，那么是無法確定出口企業(yè)的海外市場商品需求量的。所以，對所有商品實(shí)行相對較為統(tǒng)一的定價對于出口企業(yè)來說是非常重要的。這樣，同業(yè)競爭者選擇工具貨幣來定價可能是一個最優(yōu)的決定。
Rey(2001)認(rèn)為選擇一種恰當(dāng)?shù)墓ぞ哓泿趴梢杂行У亟档蛧H貿(mào)易中的交易成本。他的研究通過兩國國際貿(mào)易的交易成本，成功地解釋了國際貿(mào)易存在的原因。Goldberg和Tille(2005)認(rèn)為在壟斷競爭的條件下，出口企業(yè)傾向于選擇工具貨幣來對商品進(jìn)行計價。特別是在發(fā)展中國家，越為激勵的競爭條件導(dǎo)致了出口企業(yè)推出了差異化較小的產(chǎn)品，這樣，選擇工具貨幣作為計價貨幣成為他們最優(yōu)的選擇。這也是美元在很多發(fā)展中國家廣泛使用的原因。Goldberg和Tille(2008)認(rèn)為在區(qū)域內(nèi)部選擇一種中心貨幣作為工具貨幣，可以加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)區(qū)域的政策協(xié)調(diào)，增加國家的社會福利和抵御國際資本的沖擊。
四、國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響下的計價貨幣理論
各個國家實(shí)行的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，或是國家之間形成的貨幣合作聯(lián)盟關(guān)系，對計價貨幣的選擇起到了重要作用。Devereux，Engel和Storegaard(2003)在商品價格黏性的基礎(chǔ)上，運(yùn)用一個兩國的一般均衡模型來分析匯率內(nèi)生性的變化。他們的結(jié)論是匯率
的波動取決于兩國各自貨幣政策的穩(wěn)定性和外匯政策的穩(wěn)定性。這樣，進(jìn)出口雙方選擇計價貨幣時會更多地傾向于選擇具有穩(wěn)定貨幣政策國家的貨幣，而不愿選擇具有不穩(wěn)定貨幣政策的國家貨幣作為計價貨幣。
Goldberg和Tille(2005)認(rèn)為在選擇計價貨幣時，會產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”。他們認(rèn)為如果生產(chǎn)者的目標(biāo)在于保持價格的相對穩(wěn)定，那么“羊群效應(yīng)”很可能在發(fā)達(dá)國家內(nèi)部體系發(fā)生，大部分國家都會選擇幣值穩(wěn)定的貨幣。模型通過商品的邊際成本和匯率的協(xié)方差來闡述這個思想。這個所謂的“效應(yīng)”是由邊際成本所導(dǎo)致的，因?yàn)橛捎谏唐返倪呺H成本發(fā)生變動往往會導(dǎo)致貨幣的幣值出現(xiàn)震動的現(xiàn)象。Gold-berg和Tille(2008)提出了一個分析選擇計價貨幣動因的模型，他們認(rèn)為“羊群效應(yīng)”對于出口企業(yè)選擇計價貨幣是非常重要的，所以大部分企業(yè)在考慮這個問題時會更多地考慮宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定的國家貨幣。另外，幣值較為穩(wěn)定的貨幣一般來自于一定的經(jīng)濟(jì)區(qū)域組織，這些區(qū)域的國家在宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)機(jī)制、國家的社會福利和防止國際經(jīng)濟(jì)沖擊方面都有一定的協(xié)調(diào)合作模式。區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策對于中心國家的貨幣政策則顯得非常敏感，這樣，中心國家的貨幣政策會在很大的程度上影響區(qū)域內(nèi)部企業(yè)計價貨幣的選擇。
Annette Kamps(2006)認(rèn)為歐元成為其區(qū)域內(nèi)部主要的計價貨幣，其原因來自于歐元區(qū)政策協(xié)調(diào)的一致性。雖然歐元作為一種計價貨幣的地位還不如美元，但是歐元區(qū)貨幣政策的一致性和多樣化的產(chǎn)品差別讓歐元的優(yōu)勢凸顯了出來。歐元區(qū)作為一個整體區(qū)域向全世界出口產(chǎn)品，歐元也就很自然地成為出口商品的主要計價貨幣。Annette Kamps(2006)以美元為計價貨幣，提出了出口定價模型的一般模式，并且運(yùn)用到了以歐元定價的出口商品定價和歐元定價的進(jìn)口商品定價模型中，得到了較好的擬合效果。他提出的基本模型形式是：
usdexit=β1+β2shexusit+β3eurinsti+β4euro intit+β5rauexi+β6usexvolit+βtu sinfit+β8fmdumi+β9usdpegit+uit (2)
其中，i=1，…，30，t=1，10，uit-vi+eit，vi對一個國家的隨機(jī)影響，而eit是一個白噪聲的殘差。usdex是某國以美元計價的出口商品的比重；shexus是某國出口到美國的商品占該國出口商品的比重；eufinst是一個虛擬變量，其數(shù)值取1是歐盟的25的成員國以整體單位出現(xiàn)來進(jìn)行統(tǒng)計；euroint也是一個虛擬變量，其數(shù)值取1是代表自2002年以來正式引進(jìn)了歐元，并且執(zhí)行了統(tǒng)一的貨幣政策。Annette Kamps引入虛擬變量的目的是為了證明Bacehetta和van Wincoop(2005)，Goldberg和Tille(2005)得到的“羊群效應(yīng)”的結(jié)論，也就是貨幣區(qū)比起獨(dú)立的國家而言，各國企業(yè)更加容易形成統(tǒng)一的、穩(wěn)定的計價貨幣。
rauex是一個國家出口的差異化產(chǎn)品占全部出口產(chǎn)品的比重；usexvol代表匯率變動所給出口企業(yè)帶來的風(fēng)險；u sin f指的是某國貨幣政策的穩(wěn)定性；fmdum是一個虛擬變量，代表了可以通過外匯的遠(yuǎn)期市場來回避風(fēng)險；usdpeg也是一個虛擬變量，數(shù)值取1時表示某國貨幣不可能盯住美元來決定該國的幣值。可見，該模型試圖說明貨幣政策、經(jīng)濟(jì)區(qū)域和外匯市場對計價貨幣選擇的作用。
Obstfeld和Rogoff(2002)，Devereux和Engel(2003)，Corsetti和Pesenti(2005)，Devereux Shi和Xu(2008)計價貨幣的選擇是對兩個貿(mào)易國家貨幣政策最優(yōu)化的選擇?；镜脑瓌t是企業(yè)在選擇貨幣的時候往往會考慮貨幣政策較為穩(wěn)定的國家貨幣，因?yàn)榉€(wěn)定的價格是對有效市場運(yùn)作的一種表現(xiàn)。
五、簡評
綜觀西方學(xué)者關(guān)于計價貨幣選擇理論的論述，各國學(xué)者運(yùn)用不同的方法，選擇不同的角度，論述了計價貨幣的選擇及其產(chǎn)生的影響，這無疑會推動計價貨幣選擇的經(jīng)驗(yàn)研究。顯而易見，從國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的角度而言，貨幣計價選擇理論是促進(jìn)一國貨幣實(shí)現(xiàn)區(qū)域化、國際化的重要因素。本文通過以上理論的簡述，可以得到以下幾個方面的結(jié)論及啟示：
首先，從交易成本的角度，大部分文獻(xiàn)得到的結(jié)論是在進(jìn)出口貿(mào)易中，貿(mào)易雙方為了避免貨幣匯率波動風(fēng)險而帶來額外的交易成本，一般都愿意選擇進(jìn)口國家的貨幣作為計價貨幣。當(dāng)然，工業(yè)化程度較高的發(fā)達(dá)國家企業(yè)選擇自己的貨幣計價是很容易避免貨幣貶值所帶來的風(fēng)險。
其次，以國外需求市場的不確定性為出發(fā)點(diǎn)，眾多學(xué)者討論了商品的價格變動所引起需求變化程度以及成本變動對需求的影響，得到的結(jié)論是價格對需求和成本的彈性敏感程度較為明顯。所以，計價貨幣的選擇需要根據(jù)具體情況來選擇采用出口企業(yè)國家貨幣，進(jìn)口企業(yè)國家貨幣還是工具貨幣。當(dāng)然，當(dāng)國外需求對出口國家的價格較為敏感時，計價貨幣應(yīng)當(dāng)由出口企業(yè)之間的相互競爭來確定，而在這種情況下，各企業(yè)選擇相同的貨幣可能是一個最優(yōu)的決定。但是，如果一國在國際貿(mào)易中所占的市場份額越大，選擇本幣計價的可能性也會越高。另外，如果出口企業(yè)面對海外多樣化的市場需求，推出了有顯著差別的產(chǎn)品，在價格保持穩(wěn)定的情況下，出口企業(yè)傾向于選擇進(jìn)口國家貨幣作為計價貨幣。
提要：新經(jīng)濟(jì)自由主義強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)自由是以自由放任為主，以政府干預(yù)為輔。新經(jīng)濟(jì)自由主義論主張政府應(yīng)從私人財產(chǎn)的單純“守夜人”轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟(jì)自由的“裁判者”等觀點(diǎn)，對我國健全社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制具有很強(qiáng)的借鑒意義。本文回顧了哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論形成的過程，深入研究了哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論觀點(diǎn)及其貢獻(xiàn)，對哈耶克的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的缺陷進(jìn)行了初步探討。
經(jīng)濟(jì)停滯和通貨膨脹同時并存的滯脹”局面背景下，新經(jīng)濟(jì)自由主義在20世界七十年代以后。逐漸得到經(jīng)濟(jì)界的重視，特別是1972年新經(jīng)濟(jì)自由主義的集大成者弗里德利希·馮·哈耶克獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，標(biāo)志著凱恩斯主義的完全衰落，也標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)自由主義的復(fù)興。新經(jīng)濟(jì)自由主義在一定水平上修正了古典和新古典學(xué)派的完全自由放任和完全排斥政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的主張，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)自由是以自由放任為主，以政府干預(yù)為輔。新經(jīng)濟(jì)自由主義論主張政府應(yīng)從私人財產(chǎn)的單純“守夜人”轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟(jì)自由的裁判者”認(rèn)可政府在一定限度內(nèi)對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，供認(rèn)經(jīng)濟(jì)自由不是無限度的自由，應(yīng)受到法律的制約和保證。無獨(dú)有偶，這之后，中國對計劃經(jīng)濟(jì)體制的改革因社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制目標(biāo)的確立而大大深化。這偉大變革的時代，為了增進(jìn)我對經(jīng)濟(jì)自由主義的洞見，解和認(rèn)識當(dāng)前的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)時，不能不對20世紀(jì)最著名的自由主義者哈耶克的有關(guān)理論觀點(diǎn)進(jìn)行認(rèn)真地了解和剖析，并通過他理論認(rèn)真檢討計劃經(jīng)濟(jì)，就顯得非常必要和饒有興味。
一、哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論簡述
作為最徹底的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家，哈耶克一生進(jìn)行過兩次捍衛(wèi)經(jīng)濟(jì)自由主義的理論大論戰(zhàn)和一次新經(jīng)濟(jì)自由主義復(fù)興的運(yùn)動。20世紀(jì)三十年代反對凱恩斯國家干預(yù)主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的大論戰(zhàn)和反對市場社會主義的大論戰(zhàn)，以及20世紀(jì)七十年代后的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的復(fù)興運(yùn)動。哈耶克出版過兩本最重要的，也是最有影響的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)著作：《通往奴役之路》和《致命的自負(fù)》。前一本書是他堅決反對納粹主義、極權(quán)主義和集體主義（社會主義）理論的通俗闡釋，也是影響最大的“世紀(jì)之作”；而后一本書則是哈耶克畢生探求新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的“收由之作”。在這本《致命的自負(fù)》中，哈耶克依然不改其“斗士本色”，將無法實(shí)現(xiàn)“口誅”的“收由大論戰(zhàn)”改作了“筆伐”的“理論大總結(jié)”，對社會主義（集體主義）進(jìn)行了最后的全面批判，對新經(jīng)濟(jì)自由主義進(jìn)行了簡要地總結(jié)性論述。這兩本著作使哈耶克成為了闡釋現(xiàn)代新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的當(dāng)然代表。
二、哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論貢獻(xiàn)
一般認(rèn)為，哈耶克在論證市場經(jīng)濟(jì)自發(fā)進(jìn)化過程的問題上做出了一項重要的貢獻(xiàn)，即將秩序的自發(fā)性和規(guī)則的自發(fā)性區(qū)別開來。在他看來，保證經(jīng)濟(jì)秩序的自發(fā)性并不是問題的根本，因?yàn)樵谀承┛桃庵贫ǖ囊?guī)則的基礎(chǔ)上，也有可能產(chǎn)生出自發(fā)性的整體秩序。因此，真正重要的在于確保規(guī)則的自發(fā)演進(jìn)屬性，只有在自發(fā)進(jìn)化過程中存續(xù)下來的規(guī)則——哈耶克稱為內(nèi)部規(guī)則的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)秩序，才是有效率的經(jīng)濟(jì)秩序，并且才與自由主義原則相一致。
（一）進(jìn)化主義理性論與經(jīng)濟(jì)制度的進(jìn)化。哈耶克強(qiáng)調(diào)分散性的個人知識的重要性。順著這一線索，哈耶克提出了所謂的進(jìn)化主義理性論。需要指出的是，哈耶克討論的理性指的是一種邏輯推理能力，是一種由一定的前提推論出正確結(jié)論的能力。在經(jīng)濟(jì)理論中，理性即指“為達(dá)到某些目標(biāo)而對各種手段的最佳選擇?！敝饕菍Υ笮l(wèi)·體漠的繼承，使哈耶克堅持了一種懷疑論的姿態(tài)。為了說明他立足于人的本能和本性而不可避免要涉及到的個人主義的“利己主義”或者“自私”，他認(rèn)為由于人們普遍相信個人主義是證明和鼓勵人們自私的，這是那么多人不喜歡它的主要原因之一；又由于實(shí)際知識的困難在這里所引起的混亂，所以我們必須仔細(xì)考察其所作假設(shè)的內(nèi)涵。他認(rèn)為，理性認(rèn)識不是知識的全部，文明發(fā)展史向我們表明：除了理性知識以外，還存在著另一類經(jīng)驗(yàn)性的知識。作為總和的知識這個概念，其恰當(dāng)?shù)膶φ瘴飸?yīng)當(dāng)是一切人類實(shí)踐活動。
經(jīng)濟(jì)制度的選擇以及由此產(chǎn)生的秩序進(jìn)化，直接源于人們的經(jīng)驗(yàn)性實(shí)踐活動。由于人們在經(jīng)濟(jì)活動中碰巧改變了規(guī)則，因此使得該群體的知識分工更為發(fā)達(dá)，并在變化和未知的環(huán)境中呈現(xiàn)出更強(qiáng)的適應(yīng)性，在與其他群體的競爭中愈來愈強(qiáng)、蒸蒸日上。當(dāng)然，這個進(jìn)化過程并不是直線式的，而是在包含著不同秩序的領(lǐng)域不斷“試驗(yàn)”的結(jié)果。在進(jìn)化過程中并不存在試驗(yàn)的意圖，它類似于遺傳變異，其作用也大體相同。規(guī)則的變化是由歷史機(jī)遇引起的。
（二）經(jīng)濟(jì)自由與市場秩序。哈耶克認(rèn)為，自發(fā)出現(xiàn)的市場經(jīng)濟(jì)秩序，是社會經(jīng)濟(jì)自發(fā)進(jìn)化過程的最新進(jìn)展，是迄今為止人類社會出現(xiàn)過的最有效率的一種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)體系。作為一種“相對晚近的產(chǎn)物……，（市場秩序）是在對各種行為的習(xí)慣方式進(jìn)行選擇中逐漸產(chǎn)生的。這些新的規(guī)則得以傳播，……是因?yàn)樗鼈兪棺袷匾?guī)則的群體能夠更成功地繁衍生息，并且能夠把外人也吸收進(jìn)來?！毕鄬τ谄渌?jīng)濟(jì)秩序，尤其是集中性的計劃經(jīng)濟(jì)秩序，這種秩序的效率優(yōu)勢就在于它能保證該群體更有效地發(fā)現(xiàn)和利用分散性的個人知識，從而取得競爭優(yōu)勢在哈耶克看來，市場經(jīng)濟(jì)秩序之所以具有效率優(yōu)勢，就在于它賦予了經(jīng)濟(jì)主體以擁有活動的私域，并相應(yīng)擁有經(jīng)濟(jì)自由。市場經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上必定是一種賦予經(jīng)濟(jì)個體以自由的制度，市場經(jīng)濟(jì)活動的本質(zhì)必定是一種發(fā)揮經(jīng)濟(jì)個體主動性，并在整體上顯現(xiàn)出自發(fā)競爭態(tài)勢的過程。正是在這里，哈耶克的市場經(jīng)濟(jì)理論與自由主義相互勾連起來。
哈耶克對新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)，或者說對于古典經(jīng)濟(jì)自由主義的進(jìn)一步闡發(fā)主要在以下方面：一是將新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)放在古典經(jīng)濟(jì)自由主義基礎(chǔ)上，并且以個人主義作為經(jīng)濟(jì)自由主義的基本出發(fā)點(diǎn)與基本概念來闡述；二是著重從知識和信用角度論證市場經(jīng)濟(jì)的合理性；三是從批判社會主義的角度來反證新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)主張的合理性。
對于市場秩序的效率優(yōu)勢，哈耶克認(rèn)為，只要不存在各種不正當(dāng)?shù)膹?qiáng)制，經(jīng)濟(jì)自由就趨向于造就出一種競爭的事態(tài)，這種競爭不同于完全競爭，而是一種不斷逼近完全競爭均衡態(tài)的過程。在這個過程中，經(jīng)濟(jì)個體力圖尋找一種最佳的方式，以保證最有效地利用其所擁有的專有性知識。不僅如此，自發(fā)產(chǎn)生的價格信號也具有十分優(yōu)越的信息交流功能，它能用最簡短的形式將最重要的信息在經(jīng)濟(jì)個體間傳遞，并且只傳遞給相關(guān)經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人。相對價格變動反映了各種生產(chǎn)資源的相對重要性，經(jīng)濟(jì)主體只需要了解這一點(diǎn)，而無須過問導(dǎo)致這種相對重要性變化的背后原因，就能夠做出正確的經(jīng)濟(jì)選擇。在哈耶克看來，市場經(jīng)濟(jì)的價格和競爭機(jī)制近乎完美，即使它存在某些缺陷，也會隨著歷史的演變而自我修復(fù)和調(diào)整，并不需要人為的整合，經(jīng)驗(yàn)的積累和不斷的完善可以使社會自生自發(fā)的繁榮，這就是哈耶克追求的“自生自發(fā)秩序”。
三、哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的缺陷
無可否認(rèn)，哈耶克對于新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的復(fù)興和發(fā)展的確具有重要的作用，哈耶克在當(dāng)前這個內(nèi)容龐雜的新自由主義運(yùn)動中還是有其獨(dú)特性的。但我們也不是一味贊同哈耶克所有新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的各種觀點(diǎn)。
（一）認(rèn)識論、方法論方面的缺陷。首先，哈耶克的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)是以脆弱的主觀主義為基礎(chǔ)的。在哈耶克看來，生活于同一個社會共同體內(nèi)部的個人的觀念分類系統(tǒng)大致相同，因此不同的個人才能夠理解彼此的行為的含義；同樣道理，社會科學(xué)家也因此能夠從外部分析其他個人的行為方式，并以之為要素組成一種關(guān)于社會關(guān)系整體的理解圖示。顯然，這種外部分析也是以主觀主義為基本立場的，因?yàn)樗舶褌€人行為的主觀方面（在哈耶克那里個人行為進(jìn)一步被簡化還原為個人觀念）一一作為研究的起點(diǎn)。其次，自相矛盾的懷疑主義立場。一個明顯的事實(shí)是，哈耶克所主張的這種有限認(rèn)識論立場最終都有明確的規(guī)范性結(jié)論。無論是強(qiáng)調(diào)習(xí)俗和傳統(tǒng)的優(yōu)先地位，還是強(qiáng)調(diào)模式（秩序）預(yù)測，其真正用意都是在于捍衛(wèi)傳統(tǒng)自由主義，或更確切地講，是對私有財產(chǎn)，尤其是資本主義私有財產(chǎn)建制提供辯護(hù)和證明。通過這種認(rèn)識論論證，哈耶克試圖為既有的私有財產(chǎn)制度提供一個可靠的理論基礎(chǔ)。不可否認(rèn)，這種有限認(rèn)識論是哈耶克批判其他若干理論的一柄利刃。尤其在社會主義陣營瓦解以后，哈耶克更是因此被一些人視為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)者和自由主義旗手的典范結(jié)合。然而不幸的是，哈耶克的這柄利刃是雙面的，在有效話難他人的同時，有限知識論也破壞了哈耶克自己所主張的自由主義理論體系。
論文提要：新經(jīng)濟(jì)自由主義強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)自由是以自由放任為主，以政府干預(yù)為輔。新經(jīng)濟(jì)自由主義論主張政府應(yīng)從私人財產(chǎn)的單純“守夜人”轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟(jì)自由的“裁判者”等觀點(diǎn)，對我國健全社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制具有很強(qiáng)的借鑒意義。本文回顧了哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論形成的過程，深入研究了哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論觀點(diǎn)及其貢獻(xiàn)，對哈耶克的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的缺陷進(jìn)行了初步探討。
新經(jīng)濟(jì)自由主義在20世界七十年代以后，在經(jīng)濟(jì)停滯和通貨膨脹同時并存的“滯脹”局面背景下，逐漸得到了經(jīng)濟(jì)界的重視，特別是1972年新經(jīng)濟(jì)自由主義的集大成者弗里德利?！ゑT·哈耶克獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，標(biāo)志著凱恩斯主義的徹底衰落，也標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)自由主義的復(fù)興。新經(jīng)濟(jì)自由主義在一定程度上修正了古典和新古典學(xué)派的完全自由放任和完全排斥政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的主張，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)自由是以自由放任為主，以政府干預(yù)為輔。新經(jīng)濟(jì)自由主義論主張政府應(yīng)從私人財產(chǎn)的單純“守夜人”轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟(jì)自由的“裁判者”。它認(rèn)可政府在一定限度內(nèi)對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，承認(rèn)經(jīng)濟(jì)自由不是無限度的自由，應(yīng)受到法律的制約和保證。無獨(dú)有偶，在這之后，中國對計劃經(jīng)濟(jì)體制的改革因社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制目標(biāo)的確立而大大深化。在這偉大變革的時代，為了增進(jìn)我們對經(jīng)濟(jì)自由主義的洞見，我們在了解和認(rèn)識當(dāng)前的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)時，不能不對20世紀(jì)最著名的自由主義者哈耶克的有關(guān)理論觀點(diǎn)進(jìn)行認(rèn)真地了解和剖析，并通過他的理論認(rèn)真檢討計劃經(jīng)濟(jì)，就顯得非常必要和饒有興味。
一、哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論簡述
作為最徹底的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家，哈耶克一生進(jìn)行過兩次捍衛(wèi)經(jīng)濟(jì)自由主義的理論大論戰(zhàn)和一次新經(jīng)濟(jì)自由主義復(fù)興的運(yùn)動。20世紀(jì)三十年代反對凱恩斯國家干預(yù)主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的大論戰(zhàn)和反對市場社會主義的大論戰(zhàn)，以及20世紀(jì)七十年代后的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的復(fù)興運(yùn)動。哈耶克出版過兩本最重要的，也是最有影響的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)著作：《通往奴役之路》和《致命的自負(fù)》。前一本書是他堅決反對納粹主義、極權(quán)主義和集體主義（社會主義）理論的通俗闡釋，也是影響最大的“世紀(jì)之作”；而后一本書則是哈耶克畢生探求新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的“收由之作”。在這本《致命的自負(fù)》中，哈耶克依然不改其“斗士本色”，將無法實(shí)現(xiàn)“口誅”的“收由大論戰(zhàn)”改作了“筆伐”的“理論大總結(jié)”，對社會主義（集體主義）進(jìn)行了最后的全面批判，對新經(jīng)濟(jì)自由主義進(jìn)行了簡要地總結(jié)性論述。這兩本著作使哈耶克成為了闡釋現(xiàn)代新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的當(dāng)然代表。
二、哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論貢獻(xiàn)
一般認(rèn)為，哈耶克在論證市場經(jīng)濟(jì)自發(fā)進(jìn)化過程的問題上做出了一項重要的貢獻(xiàn)，即將秩序的自發(fā)性和規(guī)則的自發(fā)性區(qū)別開來。在他看來，保證經(jīng)濟(jì)秩序的自發(fā)性并不是問題的根本，因?yàn)樵谀承┛桃庵贫ǖ囊?guī)則的基礎(chǔ)上，也有可能產(chǎn)生出自發(fā)性的整體秩序。因此，真正重要的在于確保規(guī)則的自發(fā)演進(jìn)屬性，只有在自發(fā)進(jìn)化過程中存續(xù)下來的規(guī)則——哈耶克稱為內(nèi)部規(guī)則的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)秩序，才是有效率的經(jīng)濟(jì)秩序，并且才與自由主義原則相一致。
（一）進(jìn)化主義理性論與經(jīng)濟(jì)制度的進(jìn)化。哈耶克強(qiáng)調(diào)分散性的個人知識的重要性。順著這一線索，哈耶克提出了所謂的進(jìn)化主義理性論。需要指出的是，哈耶克討論的理性指的是一種邏輯推理能力，是一種由一定的前提推論出正確結(jié)論的能力。在經(jīng)濟(jì)理論中，理性即指“為達(dá)到某些目標(biāo)而對各種手段的最佳選擇。”主要是對大衛(wèi)·體漠的繼承，使哈耶克堅持了一種懷疑論的姿態(tài)。為了說明他立足于人的本能和本性而不可避免要涉及到的個人主義的“利己主義”或者“自私”，他認(rèn)為由于人們普遍相信個人主義是證明和鼓勵人們自私的，這是那么多人不喜歡它的主要原因之一；又由于實(shí)際知識的困難在這里所引起的混亂，所以我們必須仔細(xì)考察其所作假設(shè)的內(nèi)涵。他認(rèn)為，理性認(rèn)識不是知識的全部，文明發(fā)展史向我們表明：除了理性知識以外，還存在著另一類經(jīng)驗(yàn)性的知識。作為總和的知識這個概念，其恰當(dāng)?shù)膶φ瘴飸?yīng)當(dāng)是一切人類實(shí)踐活動。
經(jīng)濟(jì)制度的選擇以及由此產(chǎn)生的秩序進(jìn)化，直接源于人們的經(jīng)驗(yàn)性實(shí)踐活動。由于人們在經(jīng)濟(jì)活動中碰巧改變了規(guī)則，因此使得該群體的知識分工更為發(fā)達(dá)，并在變化和未知的環(huán)境中呈現(xiàn)出更強(qiáng)的適應(yīng)性，在與其他群體的競爭中愈來愈強(qiáng)、蒸蒸日上。當(dāng)然，這個進(jìn)化過程并不是直線式的，而是在包含著不同秩序的領(lǐng)域不斷“試驗(yàn)”的結(jié)果。在進(jìn)化過程中并不存在試驗(yàn)的意圖，它類似于遺傳變異，其作用也大體相同。規(guī)則的變化是由歷史機(jī)遇引起的。
（二）經(jīng)濟(jì)自由與市場秩序。哈耶克認(rèn)為，自發(fā)出現(xiàn)的市場經(jīng)濟(jì)秩序，是社會經(jīng)濟(jì)自發(fā)進(jìn)化過程的最新進(jìn)展，是迄今為止人類社會出現(xiàn)過的最有效率的一種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)體系。作為一種“相對晚近的產(chǎn)物……，（市場秩序）是在對各種行為的習(xí)慣方式進(jìn)行選擇中逐漸產(chǎn)生的。這些新的規(guī)則得以傳播，……是因?yàn)樗鼈兪棺袷匾?guī)則的群體能夠更成功地繁衍生息，并且能夠把外人也吸收進(jìn)來?！毕鄬τ谄渌?jīng)濟(jì)秩序，尤其是集中性的計劃經(jīng)濟(jì)秩序，這種秩序的效率優(yōu)勢就在于它能保證該群體更有效地發(fā)現(xiàn)和利用分散性的個人知識，從而取得競爭優(yōu)勢。
在哈耶克看來，市場經(jīng)濟(jì)秩序之所以具有效率優(yōu)勢，就在于它賦予了經(jīng)濟(jì)主體以擁有活動的私域，并相應(yīng)擁有經(jīng)濟(jì)自由。市場經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上必定是一種賦予經(jīng)濟(jì)個體以自由的制度，市場經(jīng)濟(jì)活動的本質(zhì)必定是一種發(fā)揮經(jīng)濟(jì)個體主動性，并在整體上顯現(xiàn)出自發(fā)競爭態(tài)勢的過程。正是在這里，哈耶克的市場經(jīng)濟(jì)理論與自由主義相互勾連起來。
哈耶克對新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)，或者說對于古典經(jīng)濟(jì)自由主義的進(jìn)一步闡發(fā)主要在以下方面：一是將新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)放在古典經(jīng)濟(jì)自由主義基礎(chǔ)上，并且以個人主義作為經(jīng)濟(jì)自由主義的基本出發(fā)點(diǎn)與基本概念來闡述；二是著重從知識和信用角度論證市場經(jīng)濟(jì)的合理性；三是從批判社會主義的角度來反證新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)主張的合理性。
對于市場秩序的效率優(yōu)勢，哈耶克認(rèn)為，只要不存在各種不正當(dāng)?shù)膹?qiáng)制，經(jīng)濟(jì)自由就趨向于造就出一種競爭的事態(tài)，這種競爭不同于完全競爭，而是一種不斷逼近完全競爭均衡態(tài)的過程。在這個過程中，經(jīng)濟(jì)個體力圖尋找一種最佳的方式，以保證最有效地利用其所擁有的專有性知識。不僅如此，自發(fā)產(chǎn)生的價格信號也具有十分優(yōu)越的信息交流功能，它能用最簡短的形式將最重要的信息在經(jīng)濟(jì)個體間傳遞，并且只傳遞給相關(guān)經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人。相對價格變動反映了各種生產(chǎn)資源的相對重要性，經(jīng)濟(jì)主體只需要了解這一點(diǎn)，而無須過問導(dǎo)致這種相對重要性變化的背后原因，就能夠做出正確的經(jīng)濟(jì)選擇。在哈耶克看來，市場經(jīng)濟(jì)的價格和競爭機(jī)制近乎完美，即使它存在某些缺陷，也會隨著歷史的演變而自我修復(fù)和調(diào)整，并不需要人為的整合，經(jīng)驗(yàn)的積累和不斷的完善可以使社會自生自發(fā)的繁榮，這就是哈耶克追求的“自生自發(fā)秩序”。
三、哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的缺陷
無可否認(rèn)，哈耶克對于新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的復(fù)興和發(fā)展的確具有重要的作用，哈耶克在當(dāng)前這個內(nèi)容龐雜的新自由主義運(yùn)動中還是有其獨(dú)特性的。但我們也不是一味贊同哈耶克所有新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的各種觀點(diǎn)。
（一）認(rèn)識論、方法論方面的缺陷。首先，哈耶克的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)是以脆弱的主觀主義為基礎(chǔ)的。在哈耶克看來，生活于同一個社會共同體內(nèi)部的個人的觀念分類系統(tǒng)大致相同，因此不同的個人才能夠理解彼此的行為的含義；同樣道理，社會科學(xué)家也因此能夠從外部分析其他個人的行為方式，并以之為要素組成一種關(guān)于社會關(guān)系整體的理解圖示。顯然，這種外部分析也是以主觀主義為基本立場的，因?yàn)樗舶褌€人行為的主觀方面（在哈耶克那里個人行為進(jìn)一步被簡化還原為個人觀念）一一作為研究的起點(diǎn)。其次，自相矛盾的懷疑主義立場。一個明顯的事實(shí)是，哈耶克所主張的這種有限認(rèn)識論立場最終都有明確的規(guī)范性結(jié)論。無論是強(qiáng)調(diào)習(xí)俗和傳統(tǒng)的優(yōu)先地位，還是強(qiáng)調(diào)模式（秩序）預(yù)測，其真正用意都是在于捍衛(wèi)傳統(tǒng)自由主義，或更確切地講，是對私有財產(chǎn)，尤其是資本主義私有財產(chǎn)建制提供辯護(hù)和證明。通過這種認(rèn)識論論證，哈耶克試圖為既有的私有財產(chǎn)制度提供一個可靠的理論基礎(chǔ)。不可否認(rèn)，這種有限認(rèn)識論是哈耶克批判其他若干理論的一柄利刃。尤其在社會主義陣營瓦解以后，哈耶克更是因此被一些人視為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)者和自由主義旗手的典范結(jié)合。然而不幸的是，哈耶克的這柄利刃是雙面的，在有效話難他人的同時，有限知識論也破壞了哈耶克自己所主張的自由主義理論體系。
（二）自發(fā)秩序理論方面的缺陷。哈耶克基本上把他所主張的自由主義理想和資本主義市場經(jīng)濟(jì)秩序重疊起來。這樣，他的所有理論探討和論證實(shí)際上也構(gòu)成了對資本主義市場經(jīng)濟(jì)制度的一個辯護(hù)。然而，哈耶克的這種辯護(hù)并不成功。首先，市場經(jīng)濟(jì)自發(fā)進(jìn)化的不純粹性。哈耶克認(rèn)為，作為資本主義市場經(jīng)濟(jì)秩序基礎(chǔ)的，只能是那些在進(jìn)化過程中自發(fā)生成的規(guī)則，而不是那些刻意設(shè)計的規(guī)則。他在這里強(qiáng)調(diào)的當(dāng)然是那些起源于個人之間相互協(xié)調(diào)行為的習(xí)慣性規(guī)則，這些習(xí)慣性規(guī)則是眾多自利的個人在做出各種相互獨(dú)立的決策時無意產(chǎn)生的結(jié)果，在生成這些習(xí)慣性規(guī)則的過程中，偶然性和必然性共同發(fā)揮著作用：在起點(diǎn)的決定問題上，偶然性占據(jù)了主導(dǎo)地位，而一旦起點(diǎn)確定后，必然性將最終造就出一種均衡態(tài)。然而不幸的是，哈耶克這種個人主義式的論證并不成功，市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則的出現(xiàn)和維持離不開某種市場以外的強(qiáng)制力量的推動和實(shí)施。其次，自由主義原則含義模糊。在《自由秩序原理》中，哈耶克給出了自由的、始終存在著一個人按其自己的決定和計劃行事的可能性；此狀態(tài)與一人必須屈從于另一人的意志的狀態(tài)適成對照。在這里，自由概念的準(zhǔn)確界定依賴于強(qiáng)制概念的確定。由于強(qiáng)制概念的混亂，哈耶克的這個定義沒有什么確定的含義，它根本無法對社會關(guān)系的性質(zhì)做出判斷。
總之，我們應(yīng)該以科學(xué)的態(tài)度來分析和看待哈耶克的觀點(diǎn)和政策主張，擯棄其錯誤和糟粕，吸取其具有一定合理性和啟發(fā)借鑒意義的思想，為發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟(jì)服務(wù)。
參考文獻(xiàn)：
[1]鄧正來.規(guī)則·秩序·無知-關(guān)于哈耶克自由主義的研究[M].2004.166.