時(shí)間：2024-01-05 17:09:35
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇證券市場(chǎng)的供求關(guān)系，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
當(dāng)前，證券市場(chǎng)的主要問(wèn)題是發(fā)展速度太快，市值在一年內(nèi)增加了10倍，過(guò)多地透支了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景。2007年股市是爆發(fā)式增長(zhǎng)，但這種增長(zhǎng)不可能長(zhǎng)期持續(xù)。國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)產(chǎn)生泡沫，主要原因是股票供求關(guān)系失衡，因此，改革股票發(fā)行制度勢(shì)在必行。
中國(guó)股市在很大程度上還是政策市。所謂政策市，就是市場(chǎng)運(yùn)行的一些基本力量是被政府管制的。這種管制主要不在價(jià)格，而在供求。我國(guó)股市二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格是自由競(jìng)爭(zhēng)的，而一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格卻受到部分管制。這與西方市場(chǎng)新股隨行就市的發(fā)行是不一樣的，所以才會(huì)出現(xiàn)新股上市暴漲幾倍的情況。股票供給受到嚴(yán)格管制，供求失衡，價(jià)格就飆升，這是造成市場(chǎng)大起大落的主要原因之一。要改變這種情況，政府應(yīng)從兩方面對(duì)發(fā)行制度進(jìn)行改革：
新股申購(gòu)以民為本。目前，發(fā)行一個(gè)大盤股募集的資金是幾百億元人民幣，結(jié)果申購(gòu)資金就有3萬(wàn)億元。如何解決這個(gè)問(wèn)題？
20世紀(jì)80年代，英國(guó)撒切爾夫人的做法就很好，她的做法是每個(gè)人都有份。當(dāng)時(shí)，英國(guó)國(guó)有企業(yè)大規(guī)模上市，在每次資金足額認(rèn)購(gòu)基礎(chǔ)上，既保證發(fā)行成功，還要量體裁衣。如果國(guó)有企業(yè)上市出現(xiàn)超額申購(gòu)，首先保證散戶人人有份，多余部分適當(dāng)考慮中戶，再有富余才考慮大戶和機(jī)構(gòu)。這種分配保證所有小投資者的利益。這種以人為本的新股申購(gòu)方法也符合十七大提出的“讓更多的群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入”的精神。
以中石油為例，擁有70萬(wàn)~80萬(wàn)元申購(gòu)資金才能保證中簽，這種概率普通投資者顯然難以遇到。中石油的申購(gòu)資金一下子凍結(jié)了3萬(wàn)多億元，也對(duì)金融市場(chǎng)造成了沖擊。因此，改革這種不符合市場(chǎng)公平原則的發(fā)行方式勢(shì)在必行。
現(xiàn)在的證券市場(chǎng)已給改革創(chuàng)造了充分的條件。拖拉機(jī)賬戶已經(jīng)被消滅，資金第三方托管，投資人開戶、存取款要持本人身份證辦理。而且，改革只是改變?cè)诔~認(rèn)購(gòu)情況下的中簽分配辦法，其他一切不變，實(shí)施起來(lái)也非常簡(jiǎn)單。
提高新股發(fā)行比例。為什么中石油會(huì)套牢這么多投資者？主要是因?yàn)榘l(fā)行比例太低，只有2.18%，首期流通的只有1.6%。而在香港，中石油的流通比例為11.69%。按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，如果大型企業(yè)在本土上市流通比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于境外上市流通比重，就不會(huì)出現(xiàn)定價(jià)過(guò)高、套牢投資者的問(wèn)題。所以，改變發(fā)行流通比例也是當(dāng)務(wù)之急。
所謂公眾公司，就是要保證公眾持有的流通股數(shù)量，這本來(lái)也是《證券法》所設(shè)計(jì)的發(fā)行制度的核心思想?！蹲C券法》規(guī)定，公司上市所發(fā)行股份數(shù)需要在總股本的25%以上，總股本在4億股以上的大企業(yè)，要求發(fā)行股份占比10%以上。以往，新股上市時(shí)發(fā)行的比例過(guò)低，與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，所以并未嚴(yán)格按照法律執(zhí)行。目前的市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)今非昔比，按照《證券法》執(zhí)行的條件是存在的。
我們用2%、3%的流通比例創(chuàng)造了全球市值最大石油公司、最大的銀行，而國(guó)外這樣大的上市公司，流通比例都高達(dá)50%~70%以上。這就好像一個(gè)人的腿比胳膊還細(xì)，但體重卻有200公斤。所以，現(xiàn)在證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是頭重腳輕，這樣的上市公司股本結(jié)構(gòu)會(huì)給即將推出的股指期貨帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。
一、證券投資基本分析
基本分析是對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況，以及影響上市公司經(jīng)營(yíng)的客觀政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境等要素進(jìn)行分析，以判定證券（主要是股票）的內(nèi)在投資價(jià)值，衡量其價(jià)格是否合理，提供投資者選擇證券的依據(jù)。
我們知道，證券價(jià)格的高低，主要取決于買賣力量的對(duì)比程度。買的人多，價(jià)格自然就上漲，反之也然，即供求關(guān)系決定證券價(jià)格。但是這種供求關(guān)系又受到許多其他因素的影響，如國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、產(chǎn)品市場(chǎng)、公司銷售和財(cái)務(wù)狀況等。具體地講基本分析可從兩個(gè)方面分析。
1、宏觀因素分析。宏觀因素分析包括：經(jīng)濟(jì)周期分析、市場(chǎng)利率分析、經(jīng)濟(jì)政策分析和證券市場(chǎng)調(diào)控政策分析。
2、微觀因素分析。微觀因素分析就是對(duì)上市公司本身進(jìn)行分析，它構(gòu)成了基本分析的核心。（1）公司所屬行業(yè)性質(zhì)的分析。公司所屬行業(yè)性質(zhì)的分析主要有：發(fā)展前景分析、商品形態(tài)分析、需求形態(tài)分析、生產(chǎn)形態(tài)分析。（2）行業(yè)生命周期分析。任何一個(gè)行業(yè)都要經(jīng)歷開創(chuàng)、擴(kuò)張、停滯和衰退的行業(yè)生命周期。同行業(yè)不同公司的業(yè)績(jī)狀況雖有不同，但與該行業(yè)所處的整體發(fā)展階段有很大關(guān)聯(lián)。當(dāng)公司所處行業(yè)蒸蒸日上時(shí)，該行業(yè)所有公司的成長(zhǎng)性都看好；當(dāng)公司所處行業(yè)開始衰退時(shí)，即使有些公司能夠做到經(jīng)營(yíng)有方，但行業(yè)內(nèi)大多數(shù)公司的整體狀況則很難令人樂(lè)觀。（3）財(cái)務(wù)分析。財(cái)務(wù)分析又稱財(cái)務(wù)報(bào)表分析，就是對(duì)證券發(fā)行公司的各種財(cái)務(wù)報(bào)表，通過(guò)對(duì)其賬面數(shù)字的變動(dòng)趨勢(shì)及其相互關(guān)系進(jìn)行比較分析，以便了解公司的財(cái)務(wù)狀況及其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并預(yù)測(cè)公司未來(lái)發(fā)展前景，有利于投資者作出正確的投資決策。
二、證券投資技術(shù)分析
技術(shù)分析是利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法，分析證券價(jià)格的運(yùn)動(dòng)規(guī)律，根據(jù)過(guò)去證券價(jià)格的變動(dòng)情況來(lái)推測(cè)證券價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)。技術(shù)分析是通過(guò)分析證券市場(chǎng)的市場(chǎng)行為，對(duì)市場(chǎng)未來(lái)的價(jià)格變化趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)的研究活動(dòng)。它的目的就是預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格未來(lái)的趨勢(shì)。為達(dá)到這個(gè)目的所使用的手段是分析股票市場(chǎng)過(guò)去和現(xiàn)在的市場(chǎng)行為。市場(chǎng)行為包括三個(gè)方面：1價(jià)格的高低和價(jià)格的變化；2發(fā)生這些變化所伴隨的成交量；3完成這些變化所經(jīng)過(guò)的時(shí)間。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是價(jià)、量、時(shí)。在這三方面中，價(jià)格的變化是最重要的。從不同側(cè)面對(duì)市場(chǎng)行為進(jìn)行分析就組成了技術(shù)分析的各種方法。根據(jù)市場(chǎng)行為得到的數(shù)據(jù)而產(chǎn)生出來(lái)的各種圖和表是進(jìn)行技術(shù)分析所要用到的最基本的東西。人們通過(guò)長(zhǎng)期實(shí)踐，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)造了很多從圖表看未來(lái)的方法，這些方法構(gòu)成了技術(shù)分析的全體。
正確應(yīng)用技術(shù)分析，在某種程度上能夠增加證券投資者預(yù)見未來(lái)和對(duì)當(dāng)前形勢(shì)正確判斷的能力，在投資者進(jìn)行股票買入和賣出決策時(shí)，提供有益的參考意見。在證券投資市場(chǎng)上，僅僅憑借直覺和運(yùn)氣是不夠的，用科學(xué)的方法對(duì)自己當(dāng)前的行為進(jìn)行指導(dǎo)是至關(guān)重要的。
1、技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)――三大假設(shè)。技術(shù)分析是預(yù)測(cè)投資品種價(jià)格未來(lái)走向的研究行為，依賴的是過(guò)去和現(xiàn)在的市場(chǎng)行為。技術(shù)分析有它賴以生存的理論基礎(chǔ)。按照目前流行的說(shuō)法，技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)主要是三大假設(shè)：一是市場(chǎng)行為包括一切信息、二是價(jià)格以趨勢(shì)方式演變、三是歷史會(huì)重復(fù)。
在三大假設(shè)之下，技術(shù)分析有了自己的理論基礎(chǔ)。三大假設(shè)是我們進(jìn)行技術(shù)分析的基礎(chǔ)，它不是十全十美的，但是不能因此而否定它存在的合理性。承認(rèn)它的存在，同時(shí)也注意到它的不足才是合理的。技術(shù)分析的理論主要的理論基礎(chǔ)有：道氏理論、波浪理論和江恩理論。
2、技術(shù)分析方法的局限性。技術(shù)分析方法在長(zhǎng)期的證券買賣實(shí)踐中，給人們帶來(lái)過(guò)相當(dāng)可觀的盈利。技術(shù)分析也有兩面性，它有神奇有效的一面也有無(wú)能為力的一面，這是由技術(shù)分析方法的構(gòu)成決定的。技術(shù)分析方法已經(jīng)被廣泛地介紹和應(yīng)用，對(duì)技術(shù)分析方法應(yīng)用于市場(chǎng)的效果要有清楚的認(rèn)識(shí)，避免被一些現(xiàn)象所迷惑。技術(shù)分析作為一種證券投資分析工具，在使用中要注意以下幾點(diǎn)：（1）技術(shù)分析必須與基本面的分析結(jié)合起來(lái)，才能提高其準(zhǔn)確度，單純的技術(shù)分析是不全面的。（2）注意多種技術(shù)分析方法的綜合研判，切忌片面地使用某一技術(shù)分析結(jié)果。實(shí)踐證明，單獨(dú)使用一種技術(shù)分析方法有相當(dāng)?shù)木窒扌院兔つ啃?。如果使用每種技術(shù)分析方法，都得出相同的結(jié)論，那么出錯(cuò)的可能性就很小。（3）前人和他人的結(jié)論要通過(guò)自己的實(shí)踐驗(yàn)證后才能放心地使用。由于證券市場(chǎng)能給人們帶來(lái)巨大的收益，近年來(lái)研究證券的分析方法各異，使用同一種分析方法的風(fēng)格也不同。前人和他人得到的結(jié)論是在特定的條件和特定的環(huán)境中得到的，隨著環(huán)境的改變，這些方法也應(yīng)有改進(jìn)和完善的地方。
三、正確掌握證券投資基本分析與技術(shù)分析的應(yīng)用
關(guān)鍵詞:賣空;功能;證券市場(chǎng)
中圖分類號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
一、引言
賣空,根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)SEC3B-3規(guī)則的規(guī)定,是指投資者出售自己并不擁有的證券行為,或者投資者用自己的賬戶以借來(lái)的證券完成交割的任何出售行為。通俗地講,賣空是指股票投資者當(dāng)某種股票價(jià)格看跌時(shí),便從經(jīng)紀(jì)人手中借入該股票拋出,在發(fā)生實(shí)際交割前,將賣出股票如數(shù)補(bǔ)進(jìn),交割時(shí),只結(jié)清差價(jià)的投機(jī)行為。若日后該股票價(jià)格果然下落時(shí),再?gòu)母偷膬r(jià)格買進(jìn)股票歸還經(jīng)紀(jì)人,從而賺取中間差價(jià)。賣空的歷史已有近400余年,在最早的有組織的市場(chǎng)――荷蘭阿姆斯特丹交易所中,賣空就變得很普遍。最初的賣空用于投機(jī),即估計(jì)當(dāng)前股價(jià)過(guò)高,通過(guò)預(yù)先賣空股票、鎖定收益,然后待股價(jià)下跌后再買回標(biāo)的股票的買賣操作。
隨著市場(chǎng)的發(fā)展,賣空已成為基礎(chǔ)交易制度的一個(gè)重要組成部分。在成熟的證券市場(chǎng)中,賣空目的漸趨多樣化,投資者利用賣空機(jī)制來(lái)設(shè)計(jì)一系列復(fù)雜的交易策略,以達(dá)到對(duì)沖或套利等目的。當(dāng)前,大多數(shù)發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)已經(jīng)引入賣空交易機(jī)制,而對(duì)于新興證券市場(chǎng),絕大多數(shù)不允許賣空,但是隨著各國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放度的增加和自身市場(chǎng)的發(fā)展,新興市場(chǎng)國(guó)家正在不斷嘗試引入賣空交易機(jī)制。在越來(lái)越多的國(guó)家或地區(qū)紛紛推出賣空機(jī)制的同時(shí),賣空機(jī)制對(duì)證券市場(chǎng)的實(shí)際影響也逐漸引起學(xué)者、業(yè)內(nèi)人士和管理層的關(guān)注。賣空機(jī)制究竟是加劇還是平抑市場(chǎng)波動(dòng)?新興市場(chǎng)引入賣空機(jī)制能否實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖?引入賣空機(jī)制后市場(chǎng)波動(dòng)是由賣空機(jī)制引起的還是其他因素?圍繞著這些問(wèn)題,學(xué)術(shù)界做了一系列的探討和爭(zhēng)論。本文在對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上,總結(jié)出賣空機(jī)制的功能及對(duì)我國(guó)股市的影響,再次強(qiáng)調(diào)我國(guó)證券市場(chǎng)推出賣空機(jī)制的必要性,進(jìn)而對(duì)我國(guó)進(jìn)一步推行賣空機(jī)制給出一定的建議。
二、文獻(xiàn)綜述
當(dāng)前對(duì)賣空機(jī)制的研究主要集中在兩個(gè)方面:一是研究賣空約束的最優(yōu)投資組合,國(guó)外主要是Leiboweitz和Kogeleman,國(guó)內(nèi)有吳禮斌和馬永開、曹世勇和成央金;二是研究賣空約束限制對(duì)股票價(jià)格的影響或者賣空機(jī)制對(duì)證券市場(chǎng)波動(dòng)性的影響。而存在分歧最大和爭(zhēng)議最多的就在這個(gè)研究領(lǐng)域。
自上世紀(jì)九十年代以來(lái),國(guó)外一些學(xué)者就保證金交易(主要涉及的是賣空行為)對(duì)市場(chǎng)特別是對(duì)每日或每月股價(jià)波動(dòng)的影響進(jìn)行了大量的研究,結(jié)果普遍認(rèn)為賣空交易信息宣布后通常會(huì)引發(fā)股市價(jià)格下跌。如Conrad(1994)的研究結(jié)果表明,在公開意料之外信息的情況下,賣空交易與股價(jià)下跌呈正相關(guān)關(guān)系,但在不公開意料之外信息的情況下,賣空交易對(duì)價(jià)格下跌的影響更大。Senchack和Starks(1993)、Figlewski和Webb(1993)根據(jù)股票是否有期權(quán)在交易所上市交易,將賣空行為進(jìn)一步區(qū)分并研究賣空交易對(duì)股價(jià)的影響,結(jié)論表明,賣空有期權(quán)上市交易的股票對(duì)股價(jià)下跌的影響較小,并且這些股票的賣空信息大多是不公開的。Keim和Madhaven(1995)、Aitken和Frino(1996)研究市價(jià)委托與限價(jià)委托的賣空交易行為對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響,結(jié)果發(fā)現(xiàn)賣空交易者大多采用市價(jià)委托,且市價(jià)委托對(duì)市場(chǎng)價(jià)格下跌的影響較大。
而國(guó)外另外一些學(xué)者的研究卻發(fā)現(xiàn),賣空交易機(jī)制的存在并不會(huì)影響股票市場(chǎng)的正常波動(dòng)。1997年James J Angel以紐約股票交易所(NYSE)的144只股票為研究對(duì)象,研究股價(jià)下跌是否與賣空交易相關(guān),結(jié)果表明常規(guī)性買賣指令形成的“助漲殺跌”效應(yīng)是引起證券市場(chǎng)波動(dòng)的根源,是加劇市場(chǎng)波動(dòng)的一個(gè)重要原因。Leroy和Werner(2001)從賣空約束限制對(duì)股票價(jià)格影響的角度,研究了賣空機(jī)制對(duì)證券市場(chǎng)的影響,他們指出:如果給定股票的收益分布不變,那么取消賣空約束將使得股票價(jià)格下降,也就是提高了股票的期望收益率。Charoenrook和Daouk(2003)通過(guò)對(duì)111個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)的研究發(fā)現(xiàn),在允許賣空交易的發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家中,其股票收益總的波動(dòng)性要比禁止賣空交易的新興市場(chǎng)國(guó)家低。同時(shí),允許賣空交易的國(guó)家發(fā)生市場(chǎng)崩潰的可能性并不比禁止賣空交易的國(guó)家高,并且它們之間的可能性差異在統(tǒng)計(jì)上是不顯著的。
國(guó)內(nèi)學(xué)者也在這些研究的基礎(chǔ)上,應(yīng)用我國(guó)的樣本數(shù)據(jù)對(duì)賣空機(jī)制與股票市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)性進(jìn)行了研究。
張哲章(1998)利用臺(tái)灣證券市場(chǎng)上的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證,研究臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)同賣空交易額的關(guān)系,結(jié)果表明賣空交易額的變動(dòng)要滯后于股價(jià)的變動(dòng),認(rèn)為股價(jià)可作為賣空交易額的先行指標(biāo)(即股價(jià)變動(dòng)是因,賣空交易額的變動(dòng)是果)。王麗容等(2001)的研究發(fā)現(xiàn),1991～2000年的十年間,臺(tái)灣股市買空交易量與市場(chǎng)成交量的相關(guān)系數(shù)高達(dá)97%,當(dāng)日沖銷成交量與大盤成交量的相關(guān)系數(shù)高達(dá)84%,而賣空交易量與大盤成交量的相關(guān)系數(shù)僅為57%,同時(shí)認(rèn)為這是由于臺(tái)灣信用交易機(jī)制中融券賣空被大幅壓低造成的。李軍農(nóng)和陳彥斌(2004)研究了中國(guó)股票市場(chǎng)中賣空約束對(duì)投資效率的影響,結(jié)論是如果中國(guó)股票市場(chǎng)取消賣空約束,投資者可以顯著改進(jìn)投資效率。廖士光、楊朝軍(2005)利用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)的方法研究了臺(tái)灣股票市場(chǎng)賣空機(jī)制與股票價(jià)格之間的關(guān)系,結(jié)果表明,賣空交易額與加權(quán)指數(shù)之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系,賣空機(jī)制的存在并未加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)。廖士光和楊朝軍(2005)利用中國(guó)香港股票市場(chǎng)上的數(shù)據(jù),實(shí)證研究賣空交易機(jī)制與市場(chǎng)波動(dòng)性、流動(dòng)性間的內(nèi)在聯(lián)系,研究結(jié)果表明,對(duì)于整個(gè)股票市場(chǎng)而言,賣空機(jī)制推出后,市場(chǎng)波動(dòng)性加大、流動(dòng)性先減弱后增強(qiáng),但模型檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)市場(chǎng)波動(dòng)性的增加和流動(dòng)性的增強(qiáng)并非是由賣空交易引發(fā)的。賣空機(jī)制對(duì)整個(gè)市場(chǎng)最終的影響方向(加劇市場(chǎng)波動(dòng)或平抑市場(chǎng)波動(dòng))還要取決于市場(chǎng)中賣空交易者的類型、操作策略及交易信息的公開程度。張博、殷仲民(2006)運(yùn)用相關(guān)模型的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),上海證券市場(chǎng)存在著較為明顯的波動(dòng)聚集、波動(dòng)持續(xù)現(xiàn)象,市場(chǎng)整體波動(dòng)性較大。而正是賣空限制的存在增加了該市場(chǎng)的波動(dòng)性水平,降低了市場(chǎng)質(zhì)量,因此他們認(rèn)為有必要在該市場(chǎng)建立賣空交易機(jī)制以降低其波動(dòng)性水平。
三、賣空機(jī)制的功能及推出賣空機(jī)制對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響
由上述文獻(xiàn)回顧可見,國(guó)內(nèi)外學(xué)者就賣空機(jī)制對(duì)股票市場(chǎng)的作用還是多數(shù)持肯定態(tài)度的。而對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)推出賣空機(jī)制的呼聲在本世紀(jì)初也逐漸高漲起來(lái)。2005年底證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于做好貫徹實(shí)施修改后的公司法和證券法有關(guān)工作的通知》,而修改后的《證券法》已刪除對(duì)融資融券交易的限制性條款。2006年元月的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》(征求意見稿)以官方文件的形式明確了符合條件的券商可進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù),并對(duì)融資融券規(guī)模與凈資本的比例進(jìn)行了明確規(guī)定。2006年7月2日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引》,8月21日,滬深證券交易所的《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》公布實(shí)施,8月29日,中國(guó)證券登記結(jié)算公司了《融資融券試點(diǎn)登記結(jié)算業(yè)務(wù)指引》,這一系列規(guī)章和規(guī)則的公布與實(shí)施標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)融券業(yè)務(wù)的啟動(dòng),也標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)期待已久的賣空交易機(jī)制的大幕徐徐拉開?？墒菚r(shí)至今日,關(guān)于賣空機(jī)制實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)還沒(méi)有真正展開,除了2006年的一些規(guī)章與規(guī)則,并未出臺(tái)賣空業(yè)務(wù),前幾年呼聲較高的融資融券和股指期貨也沒(méi)有切實(shí)的落實(shí)下來(lái),只是在證券監(jiān)管層面不斷地探討,而遲遲未有出臺(tái)。2009年初傳言最兇的融資融券,也在眾券商的翹首以待中按兵不動(dòng)。但這種融資融券制度安排使得可融券的來(lái)源非常有限,致使賣空機(jī)制的象征意義大于其實(shí)際效用。在此本文結(jié)合賣空機(jī)制的功能,對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)推行賣空機(jī)制的必要性再做進(jìn)一步的分析。
(一)賣空機(jī)制的功能
1、穩(wěn)定市場(chǎng)的功能。大量文獻(xiàn)回顧研究顯示,賣空交易機(jī)制不會(huì)造成股票價(jià)格大幅下跌,也不會(huì)導(dǎo)致股價(jià)大幅波動(dòng)。賣空機(jī)制對(duì)股票市場(chǎng)的作用更多表現(xiàn)為穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。這一作用主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:首先,防止股票價(jià)格泡沫過(guò)度膨脹。在僅限于現(xiàn)貨交易的證券市場(chǎng)上,由于各種證券的供給在一定時(shí)期內(nèi)是有限的,將呈現(xiàn)出單邊運(yùn)行態(tài)勢(shì),在供求關(guān)系出現(xiàn)嚴(yán)重失衡的時(shí)候,必然會(huì)產(chǎn)生巨幅震蕩,使股票價(jià)格泡沫過(guò)度膨脹。而一旦引入賣空交易機(jī)制,就可以增加相關(guān)證券的供給彈性,當(dāng)股票價(jià)格因?yàn)橥顿Y者的過(guò)度追捧或是惡意炒作而出現(xiàn)虛高時(shí),市場(chǎng)中的理性投資者會(huì)及時(shí)察覺到這種現(xiàn)象,預(yù)期股票價(jià)格在未來(lái)某一時(shí)刻總會(huì)下跌。于是,他們就賣空這些價(jià)格明顯高估的股票,增加這些股票的供給量,從而抑制股票價(jià)格泡沫繼續(xù)生成和膨脹。其次,具有“托市的作用”。當(dāng)這些高價(jià)股票因泡沫破滅而價(jià)格下跌時(shí),先前賣空這些股票的投資者因到期交割的需要而會(huì)重新買入這些股票,由此增加了市場(chǎng)對(duì)這些股票的需求,從而起到“托市”的作用。這樣,賣空交易機(jī)制就可以改變股票市場(chǎng)上的供求狀況,從而使股價(jià)回到真實(shí)的價(jià)值水平上,達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的效果。
2、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。自上世紀(jì)九十年代以來(lái),國(guó)外的一些學(xué)者就保證金交易(主要涉及賣空交易行為)影響股市波動(dòng)(特別是每日或每月)的問(wèn)題進(jìn)行了大量的研究,結(jié)果普遍認(rèn)為,賣空交易宣布后通常會(huì)引發(fā)股市價(jià)格的下跌,這表明在允許賣空前,存在股票定價(jià)過(guò)高的傾向,賣空交易的推出對(duì)股價(jià)起到了調(diào)整作用,使股價(jià)能真實(shí)地反映股票內(nèi)在的投資價(jià)值。從理論上解釋,這是因?yàn)樵谑袌?chǎng)不允許賣空或賣空成本相當(dāng)高,投資者對(duì)各種證券價(jià)格的信息理解有分歧的情況下,證券價(jià)格往往會(huì)反映最樂(lè)觀的信息,即價(jià)格會(huì)被高估。因?yàn)榇藭r(shí)悲觀的投資者無(wú)法賣空這些證券而被迫離場(chǎng),負(fù)面的信息又被壓制而無(wú)法反映到證券價(jià)格中去。而股票價(jià)格是股票內(nèi)在投資價(jià)值的外在貨幣表現(xiàn),投資者會(huì)通過(guò)不同的形式來(lái)研究股票的內(nèi)在價(jià)值,在挖掘股票內(nèi)在價(jià)值的過(guò)程中不斷有新的信息被揭示出來(lái)。這些不同性質(zhì)(正面或負(fù)面)的信息最終要通過(guò)影響股票的供求關(guān)系,來(lái)不斷調(diào)整和修正股票價(jià)格,而允許賣空能使投資者對(duì)公司各種信息做出反應(yīng)以改變整個(gè)市場(chǎng)中股票的供求關(guān)系,進(jìn)而對(duì)股票進(jìn)行比較合理的定價(jià)。這樣,賣空機(jī)制的存在,客觀上能產(chǎn)生一種“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”機(jī)制,促使股票市場(chǎng)上的股價(jià)接近實(shí)際價(jià)值,這在一定程度上又促進(jìn)了股票市場(chǎng)價(jià)格有效性的實(shí)現(xiàn)。
3、提供調(diào)控工具的功能。調(diào)整初始保證金的比例不僅對(duì)于股市波動(dòng)性有顯著的影響,調(diào)整保證金比例還是有效的政策工具。在美國(guó),1934年的《證券交易法》授權(quán)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)規(guī)定證券交易保證金。此后,美聯(lián)儲(chǔ)就密切關(guān)注市場(chǎng)的信用狀況,配合證券市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化,對(duì)保證金要求不斷地進(jìn)行調(diào)整。在日本,大藏省規(guī)定保證金比例。在執(zhí)行過(guò)程中,大藏省把調(diào)整保證金比例作為調(diào)控證券市場(chǎng)的重要手段之一。利用調(diào)整保證金比例來(lái)達(dá)到調(diào)控證券市場(chǎng)的目的主要取決于兩方面的力量對(duì)比,即理性投資者和非理性投資者對(duì)調(diào)整證券信用比例的反應(yīng)會(huì)在市場(chǎng)波動(dòng)形成流動(dòng)性和投機(jī)性兩股不同的勢(shì)力。
4、提供流動(dòng)性的功能。賣空機(jī)制通過(guò)創(chuàng)造可賣空股票的供給和需求,使投資者的潛在需求得以滿足,潛在供給得以“消化”,提高證券市場(chǎng)的換手率,增加市場(chǎng)交易量和交易額,從而能夠確實(shí)活躍證券市場(chǎng),帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)的交易量,為市場(chǎng)提供流動(dòng)性;另一方面由于賣空交易一般都采用保證金交易方式,投資者只需繳納占賣空證券價(jià)值一定比例的現(xiàn)金即可以進(jìn)行交易,這就大大降低了投資者的交易成本,客觀上也有利于提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。這一點(diǎn),實(shí)證研究也進(jìn)行了證實(shí)。
(二)建立賣空機(jī)制對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響。多年來(lái),中國(guó)證券市場(chǎng)一直存在著價(jià)格波動(dòng)性大、換手率高、投機(jī)性強(qiáng)等問(wèn)題,而交易機(jī)制不完善、缺乏做空機(jī)制是產(chǎn)生這些問(wèn)題的原因之一。因此,建立賣空機(jī)制對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)具有重要的意義。
1、有利于中國(guó)證券市場(chǎng)自身的完善。賣空機(jī)制具有穩(wěn)定市場(chǎng)的功能,因此中國(guó)證券市場(chǎng)賣空機(jī)制的推出能夠改變中國(guó)證券市場(chǎng)單邊運(yùn)行態(tài)勢(shì),有利于解決證券市場(chǎng)虛高的問(wèn)題。由于缺乏賣空機(jī)制,中國(guó)股市目前呈現(xiàn)單邊運(yùn)行態(tài)勢(shì),市場(chǎng)的供需存在內(nèi)在的不平衡,投資者買進(jìn)股票的力量長(zhǎng)期壓倒賣出股票的力量,導(dǎo)致股票市場(chǎng)的供求失衡。單邊市的結(jié)構(gòu)缺陷使投資者的行為產(chǎn)生異化,從而導(dǎo)致中國(guó)股市投機(jī)氛圍濃厚。在單邊市的情況下,投資者只能通過(guò)股價(jià)的上揚(yáng)獲利,由于沒(méi)有賣空,多方的力量通常是占?jí)旱剐詢?yōu)勢(shì)的。于是投資者會(huì)產(chǎn)生明顯的追漲行為,導(dǎo)致股價(jià)的不合理暴漲。最終導(dǎo)致股票價(jià)奇高,嚴(yán)重脫離公司的基本價(jià)值,使市場(chǎng)的系統(tǒng)性高估。而賣空機(jī)制由于具有平衡證券市場(chǎng)供需狀況的功能,因此,可以從根本上改變中國(guó)證券市場(chǎng)由于供需失衡導(dǎo)致的市價(jià)虛高問(wèn)題。
2、有利于對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控。賣空機(jī)制之所以能夠幫助監(jiān)管當(dāng)局對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控,在于賣空機(jī)制中的保證金制度,而保證金比例的高低同證券市場(chǎng)行情間呈負(fù)向變動(dòng)關(guān)系。因此,監(jiān)管當(dāng)局可以利用對(duì)保證金比例的調(diào)整來(lái)影響證券市場(chǎng)行情。當(dāng)監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)中證券價(jià)格因?yàn)樯蠞q過(guò)高而出現(xiàn)泡沫的跡象時(shí),此時(shí)監(jiān)管部門可以下調(diào)賣空股票所需的保證金比例;當(dāng)股票市場(chǎng)上的行情比較低迷時(shí),監(jiān)管部門可以提高投資者賣空交易的保證金比例。正是由于監(jiān)管者利用保證金比例調(diào)控證券市場(chǎng)時(shí),會(huì)使做空交易保證金比例同證券市場(chǎng)行情之間呈現(xiàn)出負(fù)向變動(dòng)的關(guān)系。因此,從理論上講,證券監(jiān)管部門可以利用保證金比例這一杠桿對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行適時(shí)調(diào)控,以達(dá)到維持市場(chǎng)穩(wěn)定和促進(jìn)市場(chǎng)正常運(yùn)行的目的。
3、賣空有利于消除二板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)二板市場(chǎng)的發(fā)展。二板市場(chǎng)開設(shè)的宗旨是為有增長(zhǎng)潛力的中小型企業(yè)提供發(fā)展平臺(tái)和融資便利,建立我國(guó)的二板市場(chǎng)對(duì)于適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)一體化、發(fā)展我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)、解決新興高科技產(chǎn)業(yè)融資難等問(wèn)題具有很大的作用。然而,二板市場(chǎng)獨(dú)特的市場(chǎng)定位和規(guī)則,以及市場(chǎng)本身初生的脆弱性,決定了市場(chǎng)具有高風(fēng)險(xiǎn)性的特征。二板市場(chǎng)中絕大部分上市公司都是中小型的高科技企業(yè),包括通過(guò)現(xiàn)有企業(yè)高科技化形成的和新生的高科技企業(yè)。二板市場(chǎng)一般是小盤市場(chǎng),因此市場(chǎng)流動(dòng)性較低。此外,高科技企業(yè)的特點(diǎn)及網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)易產(chǎn)生較大的泡沫,一旦泡沫破滅造成的價(jià)格波動(dòng)也較為劇烈。而由于賣空機(jī)制具備一系列功能,建立完善的賣空機(jī)制可以在很大程度上消除二板市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
四、結(jié)論
本文通過(guò)對(duì)理論和實(shí)證成果的梳理以及對(duì)賣空機(jī)制功能的總結(jié),分析了建立賣空機(jī)制對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響或意義?；诖?本文認(rèn)為在我國(guó)很有必要建立賣空機(jī)制,完善證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度,促進(jìn)價(jià)格對(duì)信息的吸收,提高市場(chǎng)的信息效率,促使股票市場(chǎng)中的股票價(jià)格接近實(shí)際價(jià)值,增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性。而我國(guó)證券市場(chǎng)馬上推出的創(chuàng)業(yè)板也客觀上需要賣空機(jī)制的盡快推出,從而促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此,關(guān)于融資融券應(yīng)該盡快出臺(tái),而不是一再望梅止渴;關(guān)于股指期貨的出臺(tái)也應(yīng)該提上日程,從而漸進(jìn)地推出賣空機(jī)制并不斷豐富和完善,使我國(guó)證券市場(chǎng)早日成為成熟的證券市場(chǎng)。
(作者單位:天津財(cái)經(jīng)大學(xué))
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【關(guān)鍵詞】中庸 均衡 非均衡 證券市場(chǎng)
一、引言
《中庸》是儒家重要經(jīng)典，是古代許多儒家的方法論，對(duì)中華文明的形成有著深遠(yuǎn)的影響。朱熹對(duì)中庸的定義：中者，不偏不倚、無(wú)過(guò)不及之名。庸，平常、適度性。理論力學(xué)研究物體機(jī)械運(yùn)動(dòng)一般規(guī)律的科學(xué)。其中靜力學(xué)則是研究物體受力分析、力系的簡(jiǎn)化、平衡條件。經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中也提到均衡，如：均衡價(jià)格、局部均衡、一般均衡論、非均衡的經(jīng)濟(jì)等。博弈論有納什均衡、完美納什均衡等等?？傊诤芏囝I(lǐng)域出現(xiàn)類似平衡的概念，平衡的狀態(tài)，非平衡的現(xiàn)象。儒家之所以把中庸作為方法論，就在于它能維持社會(huì)穩(wěn)定，對(duì)社會(huì)的進(jìn)步起到推動(dòng)作用。同時(shí)也是我們現(xiàn)代社會(huì)中，解決自然科學(xué)和社會(huì)科學(xué)的諸多問(wèn)題的方法論之一。
二、中庸的平衡或均衡思想
《中庸》中有兩個(gè)基本概念“中和”和“時(shí)中”，從人的性情來(lái)說(shuō)，一個(gè)人還沒(méi)表現(xiàn)出喜怒哀樂(lè)時(shí)，心情平靜，不偏不倚叫“中”，當(dāng)表現(xiàn)出來(lái)又有節(jié)度，無(wú)過(guò)不及叫做“和”，這蘊(yùn)含著任何事物的存在和發(fā)展都有它的客觀規(guī)律，滿足類似于靜力學(xué)平衡或經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的均衡狀態(tài)?！皶r(shí)中”指“中無(wú)定體，隨時(shí)而在”，中處于變動(dòng)不居之中，隨時(shí)處中。揭示了任何事物不斷發(fā)展的整個(gè)過(guò)程中也要達(dá)到動(dòng)態(tài)平衡或動(dòng)態(tài)均衡狀態(tài)。
三、理論力學(xué)的靜態(tài)平衡和動(dòng)態(tài)平衡
以某個(gè)體或系統(tǒng)作為研究對(duì)象，以地球作為參照物，進(jìn)行受力分析、力系簡(jiǎn)化、得到所有各力作用下滿足的靜力學(xué)平衡條件，反映的是所有作用通過(guò)研究對(duì)象這個(gè)載體發(fā)生相互作用，達(dá)到的一種平衡狀態(tài)。用這套理論來(lái)解決大量的工程設(shè)計(jì)問(wèn)題。動(dòng)靜法是利用靜力學(xué)方法解決動(dòng)力學(xué)問(wèn)題，滿足一定條件形成動(dòng)態(tài)平衡。為求解復(fù)雜系統(tǒng)的動(dòng)力學(xué)問(wèn)題提供普遍解決方法。
四、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中均衡與非均衡
均衡是經(jīng)濟(jì)學(xué)中被廣泛應(yīng)用的概念，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中相互作用的變量滿足一定條件，所達(dá)到相對(duì)平衡的狀態(tài)，既各參與方的利益在相互妥協(xié)后達(dá)到均衡，形成相互制約。微觀經(jīng)濟(jì)分析中，市場(chǎng)均衡分為局部均衡和一般均衡，局部均衡為單個(gè)或局部市場(chǎng)供求和價(jià)格之間的關(guān)系達(dá)到均衡狀態(tài)，一般均衡為整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)所有市場(chǎng)供求與價(jià)格之間的關(guān)系到達(dá)均衡狀態(tài)。市場(chǎng)上供給量和需求量相等的狀態(tài)稱為市場(chǎng)出清狀態(tài)，目前國(guó)家進(jìn)行供給側(cè)改革，也就是商品嚴(yán)重過(guò)剩情況下，調(diào)整供給的過(guò)程，使非均衡經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化為均衡經(jīng)濟(jì)。
五、證券市場(chǎng)的均衡與非均衡問(wèn)題
中國(guó)證券市場(chǎng)20多年里，發(fā)展理念和政策設(shè)計(jì)，更多強(qiáng)調(diào)企業(yè)的融資功能，忽視了投資功能。正確認(rèn)識(shí)證券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用，是發(fā)展證券市場(chǎng)的前提。不管是傳統(tǒng)金融還是現(xiàn)代金融都是經(jīng)濟(jì)體系的一部分，同樣離不開供求關(guān)系，也必須保持均衡狀態(tài)。
證券市場(chǎng)IPO首次發(fā)行股票滿足融資功能，股票的分紅配送和價(jià)格波動(dòng)滿足投資功能，融資功能更好的滿足資源配置，投資功能滿足投資者的收益，兩者的作用缺一不可。適度發(fā)行股票和更多關(guān)注培育市場(chǎng)投資功能，才能保證并促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展，過(guò)渡IPO將使市場(chǎng)萎靡不振，一潭死水，反作用也就降低了融資功能，這也就是證券市場(chǎng)發(fā)展20多年來(lái)無(wú)數(shù)次暫停IPO的原因，不能過(guò)度強(qiáng)調(diào)融資功能而忽視或輕視投資功能的培育。股票發(fā)行數(shù)量和市值規(guī)模與投資之間的關(guān)系，怎么才處于平衡狀態(tài)，不是想發(fā)行多少股票就發(fā)行多少，能不能從概率角度得到一個(gè)量化的結(jié)論，是值得長(zhǎng)期研究的課題。
證券市場(chǎng)的監(jiān)管和市場(chǎng)活躍度也有均衡和非均衡問(wèn)題，適度的監(jiān)管使之有章可循有法可依，適度活躍使市場(chǎng)充滿生機(jī)，使投資者理性投資不致過(guò)度投機(jī)。過(guò)度監(jiān)管使投資者望而生畏，縮手縮腳，市場(chǎng)失去活力。過(guò)度放松使投資者失去對(duì)市場(chǎng)的敬畏，投機(jī)流行，過(guò)度重視短期投資，2015上半年創(chuàng)業(yè)板股票過(guò)度投機(jī)平均市盈率很高，甚至個(gè)別股票上千倍的市盈率。頻繁炒作概念，不顧企業(yè)真實(shí)價(jià)值，股價(jià)一飛沖天。頻繁換手，有些股票一周換手率達(dá)到100%，甚至個(gè)別股票一個(gè)交易日達(dá)到30%左右，明顯是莊家對(duì)倒，達(dá)到出貨的目的。這些現(xiàn)象都是監(jiān)管弱化和不到位的表現(xiàn)，非均衡危害之大不言而喻。
證券市場(chǎng)制度創(chuàng)新開放與穩(wěn)步發(fā)展之間也有均衡和非均衡問(wèn)題。投資群體中非理性投資者占多數(shù)情況下，2016年初匆忙推出股票熔斷機(jī)制，僅存活幾個(gè)交易日以失敗告終。使市場(chǎng)連續(xù)大幅下挫，財(cái)富損失是巨大的。在基礎(chǔ)制度不完善的情況下，過(guò)早提出注冊(cè)制，引起投資者的恐慌，紛紛撤離資金，證券市場(chǎng)還怎么發(fā)展，更可怕的是，使投資者對(duì)管理層管理市場(chǎng)的能力產(chǎn)生懷疑，對(duì)證券市場(chǎng)信心遭受重創(chuàng)，這不是危言聳聽，急速縮減的成交量就是例證，非均衡的危害要警鐘長(zhǎng)鳴。
上市公司融資預(yù)期與給投資者提供的回報(bào)也有均衡與非均衡的問(wèn)題。證券市場(chǎng)為企業(yè)融資提供了資金池，為調(diào)節(jié)資源配置提供了有效的平臺(tái)。上市企業(yè)在選擇投資項(xiàng)目和分紅配送時(shí)應(yīng)兼顧國(guó)家利益和投資回報(bào)，如果一味到證券市場(chǎng)融資或者說(shuō)不負(fù)責(zé)任的圈錢，絲毫不顧及投資回報(bào)率，相當(dāng)于非均衡現(xiàn)象的出現(xiàn)，投資者將失去投資股票的動(dòng)力，其反作用將是市場(chǎng)每況愈下，投資者參與意愿降低，資金池里的資金嚴(yán)重減少，更多需要真正融資的企業(yè)融不到資金，形成惡性循環(huán)。
六、參與證券交易的個(gè)體投資者的非均衡行為
過(guò)度看盤和不及看盤的問(wèn)題，當(dāng)和個(gè)人投資者交流發(fā)現(xiàn)很多投資者交易時(shí)間一直盯盤，甚至中午吃飯都在看K線圖研究技術(shù)指標(biāo)，正是這種頻繁的關(guān)注，使對(duì)股市的起伏漲跌過(guò)于敏感，只顧短時(shí)間的漲跌忽略了長(zhǎng)周期運(yùn)行規(guī)律，處在頻繁交易狀態(tài)，不能盈利甚至小虧一直大虧也就成為必然。舉個(gè)例子，騎自行車者如果只盯著輪子下面坑坑洼洼，極容易出事故，一定精疲力盡極度疲勞，也走不遠(yuǎn)。股票市場(chǎng)上也有相反的情況，個(gè)別投資者一月二月看不一次盤，對(duì)于我們一般投資者而言將失去對(duì)盤的感覺，從而失去很多機(jī)會(huì)，除非做長(zhǎng)線，但就中國(guó)股票市場(chǎng)而言恐怕做長(zhǎng)線很難盈利。
總之，看盤也有個(gè)適度，即均衡看盤問(wèn)題，否則交易就出現(xiàn)偏差。出現(xiàn)非均衡看盤。
七、結(jié)束語(yǔ)
摘 要 近年來(lái)，證券市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的協(xié)整性課題成為眾多學(xué)者研究的熱點(diǎn)問(wèn)題，為此，本文在眾多專家學(xué)者研究基礎(chǔ)上，對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的協(xié)整分析進(jìn)行簡(jiǎn)單探討。
關(guān)鍵詞 證券市場(chǎng) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 協(xié)整分析
證券市場(chǎng)的發(fā)展是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，也是發(fā)展需求，因此，為了進(jìn)一步推動(dòng)證券市場(chǎng)的發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的協(xié)整分析的探討有其必要性。
一、證券市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)分析
證券市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的協(xié)調(diào)性，其相關(guān)的影響因素是方方面面的，一般情況下，其主要涉及到的指標(biāo)包括以下幾個(gè)方面：
1.股票市價(jià)
一般而言，企業(yè)的規(guī)模越大，那么其所對(duì)應(yīng)的股票價(jià)格越高，其市值也就越大。因此，在實(shí)際中，企業(yè)的規(guī)模以及發(fā)展?fàn)顩r，可以通過(guò)相應(yīng)的市價(jià)總額來(lái)進(jìn)行衡量。也就是說(shuō)，企業(yè)的市價(jià)與企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和經(jīng)營(yíng)規(guī)模是相對(duì)稱的。以此類推，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和證券市場(chǎng)的發(fā)展程度也可以通過(guò)股市的市價(jià)總值充分地體現(xiàn)出來(lái)。
由于我國(guó)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)體制在特殊的情況下發(fā)展起來(lái)的，而且相關(guān)的理論和體系還不是很完善，在證券交易所上，企業(yè)的法人股以及國(guó)有股等還不能上市流通，在市場(chǎng)上真正流通的僅僅占據(jù)總值的1/3左右，在這樣的條件下，為了對(duì)市價(jià)總值進(jìn)行相應(yīng)的補(bǔ)充，必須采用科學(xué)的方法引入流通市值，而這一部分的流通市值主要通過(guò)股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的的貢獻(xiàn)程度來(lái)體現(xiàn)，所以，從總體上講，其主要側(cè)重于所有上市公司的總規(guī)模在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所占的比重以及對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響。
2.市場(chǎng)籌資額
市場(chǎng)籌資額，是對(duì)證券市場(chǎng)的融資能力最為直接的體現(xiàn)。在證券市場(chǎng)中，籌資額是影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要指標(biāo)，同時(shí)，也是研究證券市場(chǎng)的重要參數(shù)。相較于傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)相比，我國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了很大的開放性，但是目前還沒(méi)實(shí)行世界范圍內(nèi)的完全性開放，因此，這在很大程度上影響了我國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的同步。在目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體上呈現(xiàn)內(nèi)循環(huán)的趨勢(shì)，為此，需要我國(guó)證券市場(chǎng)的融資形式與國(guó)際上進(jìn)行良好的區(qū)分，在實(shí)踐當(dāng)中，可以籌資額的引入，來(lái)進(jìn)行相應(yīng)的補(bǔ)充。
3.成交金額
在證券市場(chǎng)中，成交金額也是一個(gè)很價(jià)值的指標(biāo)，它在很大程度上，與市場(chǎng)的活躍度有著密切的關(guān)系。人們?cè)谶M(jìn)行市場(chǎng)交易時(shí)，如果交易量越大，那么相應(yīng)的流動(dòng)性也會(huì)增大，同時(shí)，人們所面臨的風(fēng)險(xiǎn)性也是比較小的；同時(shí)，越大的交易量，股票購(gòu)買規(guī)模也會(huì)越大，那么市場(chǎng)信心和前景較佳，從而增強(qiáng)人們進(jìn)行證券市場(chǎng)的信心。
4.股票市場(chǎng)依存率
在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，股票市場(chǎng)依存率越大，那么股票市場(chǎng)的作用和重要性也就越大。因此，股票市場(chǎng)依存率也一個(gè)重要的協(xié)調(diào)因素。 在進(jìn)行股票市場(chǎng)依存率的分析時(shí)，我們首先要了解一個(gè)比例關(guān)系，即：
股票市場(chǎng)依存率 =股票市場(chǎng)籌資額/GDP。
從以上分析，隨著股票市場(chǎng)依存率的不斷越大，其對(duì)市場(chǎng)融資的依賴性也會(huì)不斷加大，這樣，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性也會(huì)更加緊密。為此，在我國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境，必須要通過(guò)市場(chǎng)境內(nèi)依存率的引入，進(jìn)行市場(chǎng)補(bǔ)充，即：
股票市場(chǎng)境內(nèi)依存率 =股票市場(chǎng)境內(nèi)籌資額/GDP。
在協(xié)調(diào)過(guò)程中，要從我國(guó)具體的國(guó)情和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出發(fā)，提高股票市場(chǎng)補(bǔ)充的有效性和針對(duì)性，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
二、證券市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的協(xié)整的有效政策和建議
從某種角度上講，證券市場(chǎng)可以說(shuō)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表”。為此，需要加大力度，促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展，既可以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，而且還可以解決企業(yè)融資問(wèn)題。因此，可以通過(guò)以下方面進(jìn)行具體的實(shí)施：
1.加強(qiáng)市場(chǎng)的調(diào)控
在現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境下，國(guó)家要加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的宏觀調(diào)控，在尊重市場(chǎng)基礎(chǔ)性作用的前提下，采用一切可行、有效的經(jīng)濟(jì)手段、法律手段、行政手段，彌補(bǔ)市場(chǎng)機(jī)制的不足。進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)控時(shí)，要做到調(diào)控的自覺性、主動(dòng)性和預(yù)見性，避免調(diào)節(jié)盲目性和滯后性，確保決策的正確性，促進(jìn)證券市場(chǎng)機(jī)制的正常運(yùn)作。
2.優(yōu)化資源配置
證券市場(chǎng)作為資源配置的手段，比較及時(shí)、靈活、準(zhǔn)確地反映供求關(guān)系的變化，傳遞供求信息。為此，必須要在確保市場(chǎng)正常運(yùn)行機(jī)制的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，自覺遵守市場(chǎng)規(guī)則，以法律法規(guī)、行業(yè)規(guī)范、市場(chǎng)道德規(guī)范等形式來(lái)約束投資和交易行為，這樣，吵僅可以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的公平性和公正性，而且還可以調(diào)節(jié)資源的流向，調(diào)節(jié)資源在行業(yè)之間的分配，刺激市場(chǎng)的流動(dòng)性，突破傳統(tǒng)形式上的市場(chǎng)局限性。
3.健全上市制度
首先，要建立完善的審批制度，提高行政審批效率，嚴(yán)格控制上市公司的資格，從整體上提升上市公司的整體水平，促進(jìn)證券市場(chǎng)規(guī)范的不斷擴(kuò)大。其次，要加大市場(chǎng)改革，統(tǒng)籌推進(jìn)市場(chǎng)的各個(gè)方面的進(jìn)步，處理好內(nèi)需與外需，有效地利用外資與內(nèi)資的關(guān)系，使得國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源的作用得到充分發(fā)揮，有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第三，要增強(qiáng)企業(yè)的活力，把企業(yè)搞活，簡(jiǎn)政放權(quán)，實(shí)現(xiàn)管理體制的深入改革，調(diào)動(dòng)各個(gè)方面的積極性，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性，推動(dòng)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展
總而言之，在過(guò)去的時(shí)間里，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)其應(yīng)有的相關(guān)性，從而對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成一定的影響。因此，加大證券市場(chǎng)的分析和調(diào)整，優(yōu)化資源結(jié)構(gòu)，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速穩(wěn)步增長(zhǎng)。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：金融投資;證券市場(chǎng);效用;投資策略
金融市場(chǎng)投資不同于商品市場(chǎng)的投資，金融市場(chǎng)投資的金額更高，參與的主體更多，投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)更大。但是與之相對(duì)應(yīng)的是金融投資的進(jìn)入程序更為簡(jiǎn)單，幾乎每個(gè)人都能利用自己的可支配資金進(jìn)行金融投資?；谶@種情況，在金融投資市場(chǎng)就能夠募集到一大筆資金。根據(jù)金融投資理論中的理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)，這筆資金必然會(huì)涌向證券市場(chǎng)以期望能夠得到最優(yōu)化的受益。有了這么一大筆資金的加持，證券市場(chǎng)也能夠改善自身的結(jié)構(gòu)，加快市場(chǎng)的運(yùn)行效率，有利于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。
1簡(jiǎn)析金融投資與證券市場(chǎng)
1.1金融投資的內(nèi)涵
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，金融投資就是指自然人或者單位利用自身可以支配的資金來(lái)購(gòu)買金融產(chǎn)品，并且能夠從金融產(chǎn)品中獲得與風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)收益的經(jīng)濟(jì)行為。金融投資與實(shí)物投資相比，兩者是不一樣的。實(shí)物投資主要的交易對(duì)象是具體的事物，是對(duì)具體的物件進(jìn)行買賣交易，從中賺取差價(jià)，最典型的就是房地產(chǎn)投資。金融投資從本質(zhì)上來(lái)講就是一個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)利益再分配的過(guò)程，比方說(shuō)股票投資。在你買進(jìn)股票的同時(shí)有人就要賣出股票，就相當(dāng)于是你手頭的資金流動(dòng)到了別人的手里；當(dāng)你想要賣出股票時(shí)，也需要有人花錢從你手頭買入，你的股票份額變少了，可支配資金變多了。金融投資就是這樣一個(gè)不斷分配和再分配的過(guò)程。隨著現(xiàn)代金融市場(chǎng)的日益發(fā)展和不斷完善，金融投資發(fā)展迅速，對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性日益凸顯。因此，現(xiàn)資概念已經(jīng)更多地偏向于金融投資，甚至在西方學(xué)者的投資學(xué)著作中，投資實(shí)際上就已經(jīng)等同于金融投資，其中又以證券投資為主。
1.2金融投資的種類
金融投資的主要對(duì)象就是金融產(chǎn)品，根據(jù)金融交易的對(duì)象，我們可以對(duì)金融投資進(jìn)行簡(jiǎn)單的分類。(1)銀行存款。銀行存款大家都很熟悉，就是指?jìng)€(gè)人或者企業(yè)單位在銀行開立一個(gè)戶頭，將自己的流動(dòng)資金放在里面，銀行根據(jù)相對(duì)應(yīng)的利率水平給予儲(chǔ)戶一定的利息。(2)基金。關(guān)于基金主要有兩種，一種是指單位或者個(gè)人為了某種目的而投入了一定量的資金，如李連杰設(shè)立的壹基金。另一種就是指基金所有人共享投資收益，共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的、流動(dòng)性較強(qiáng)的一種投資方式。(3)股票。股票是在公開市場(chǎng)發(fā)行的，股份有限公司募集資金的一種方式。股票持有人根據(jù)自己的股票份額享有對(duì)應(yīng)比例的收益權(quán)利，也承擔(dān)著相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。(4)債券。債券是由國(guó)家或者企業(yè)發(fā)行的，債券發(fā)行的主要目的是為了將社會(huì)的閑散資金募集到一起，具有相對(duì)較高的收益率和穩(wěn)定性，其中以國(guó)家債券為主?？紤]到文章的篇幅，此處僅列舉四種主要的金融產(chǎn)品，其他金融產(chǎn)品的發(fā)行目的相似，只是不同的金融產(chǎn)品之間的投資回報(bào)率和投資風(fēng)險(xiǎn)存在差異。
1.3證券市場(chǎng)的內(nèi)涵
證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，主要目的就是為了解決資本供求矛盾和流動(dòng)性而搭建的一個(gè)平臺(tái)，漸漸發(fā)展成了如今的證券市場(chǎng)。資本的供求矛盾是社會(huì)再生產(chǎn)的重要矛盾。“供”主要是指?jìng)€(gè)人或者單位手頭或者賬面上的閑置資金，雖然對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)金額不一定很大，但是總的來(lái)看就是一筆大資金。這也就意味著社會(huì)上存在著大量的閑置資金無(wú)處安放，需要有大量的投資機(jī)會(huì)來(lái)供個(gè)人和單位選擇，以獲取相對(duì)應(yīng)的資金增值?！扒蟆敝饕侵肝覈?guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要大量的資金需求，單靠國(guó)家必然無(wú)法完成這筆資金的籌集，于是就要轉(zhuǎn)向社會(huì)募集這筆資金，形成了供求關(guān)系中的求。證券市場(chǎng)的出現(xiàn)解決了這種供求矛盾，有效化解了投資市場(chǎng)的投資困境。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，證券市場(chǎng)就是股票、債券、投資基金券等有價(jià)證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所。證券市場(chǎng)有三個(gè)最基本的功能：融通資金、資本定價(jià)和資本配置，其中融通資金是證券市場(chǎng)最主要的功能。
2金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的效用分析
2.1有利于提高證券市場(chǎng)深度
證券市場(chǎng)的深度主要是指證券市場(chǎng)在承受大額訂單交易時(shí)，證券價(jià)格能夠保持相對(duì)穩(wěn)定，不出現(xiàn)大幅度波動(dòng)的能力，也就是指證券市場(chǎng)對(duì)自身價(jià)格穩(wěn)定性的把控程度。具有深度的證券市場(chǎng)能夠給予投資者信心，有利于大筆交易的順利進(jìn)行，有利于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。證券市場(chǎng)在進(jìn)行大宗交易時(shí)證券價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)的主要原因就是因?yàn)樵谕顿Y人賣出大額證券時(shí)，有大量的資金流出，但是卻缺乏相對(duì)金額數(shù)量一致的資金流入。這樣就會(huì)導(dǎo)致投資者們對(duì)于該證券的未來(lái)投資效益進(jìn)行消極的預(yù)估，從而價(jià)格進(jìn)行下跌，緊接著導(dǎo)致更多的投資者賣出該證券，更多的資金流出，造成惡性循環(huán)，證券價(jià)格大幅度下降。然而金融投資帶來(lái)了大量的資本流入證券市場(chǎng)，根據(jù)理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)，這些資金必然會(huì)最終流入證券市場(chǎng)以期望能夠獲得較高的收益。在這種情況下，證券市場(chǎng)的交易主體增加了，證券市場(chǎng)中的資金額度增加了，證券市場(chǎng)深度增加了，證券市場(chǎng)能夠承受的資金波動(dòng)能力也加強(qiáng)了。
2.2有利于拓展證券市場(chǎng)廣度
如果說(shuō)證券市場(chǎng)的深度是指在證券市場(chǎng)中進(jìn)行交易的主體數(shù)量的多寡，那么證券市場(chǎng)的廣度就主要是指證券市場(chǎng)中交易主體的類型復(fù)雜程度。證券市場(chǎng)參與者的類型復(fù)雜程度越高，證券市場(chǎng)的廣度越高，反之，證券市場(chǎng)參與者的類型復(fù)雜程度越低，證券市場(chǎng)的廣度也就越低。一個(gè)有廣度的證券市場(chǎng)的主要特征就是同時(shí)有多個(gè)不同類型的參與者。就拿股票市場(chǎng)舉個(gè)例子。在如今的股票市場(chǎng)中，參與者既有大型的企業(yè)資金，也有小資本的閑散戶，既有長(zhǎng)期投資的專業(yè)股票從業(yè)人員，也有短期的資本博弈人員，既有機(jī)構(gòu)投資者，也有個(gè)人投機(jī)者，形形的股票投資人員拓展了股票市場(chǎng)的廣度。放大到整個(gè)證券市場(chǎng)來(lái)講，道理同樣適用。然而，在金融投資帶來(lái)大量資金的同時(shí)，也帶來(lái)了大量來(lái)自不同領(lǐng)域、不同行業(yè)、不同機(jī)構(gòu)、類型復(fù)雜的參與者。他們目的可能各不相同，有的是為了資金保值，有的是為了投機(jī)倒把，有的是為了長(zhǎng)期持有某種金融工具，有的則是為了隨時(shí)轉(zhuǎn)手從中賺取差價(jià)。無(wú)論他們的目的是什么，他們都為證券市場(chǎng)的廣度拓展做出了貢獻(xiàn)。在證券市場(chǎng)中，廣度越大，參與者的類型和數(shù)量越多，證券市場(chǎng)被某部分人操控的可能性也就越低，證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性也就越高，越有利于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。
2.3有利于提升證券市場(chǎng)效率
從最根本的意義上來(lái)講，證券市場(chǎng)的效率指的就是證券價(jià)格準(zhǔn)確性和證券流動(dòng)性，即證券市場(chǎng)的反應(yīng)速度。在上文，我們已經(jīng)提到過(guò)證券市場(chǎng)具有資本配置的功能，而如果證券市場(chǎng)要想發(fā)揮資源配置的功能，就一定要有一個(gè)良好的證券市場(chǎng)效率。證券市場(chǎng)效率可以分為內(nèi)在效率和外在效率，其中內(nèi)在效率指的就是證券市場(chǎng)的交易運(yùn)營(yíng)效率，即證券市場(chǎng)完成一筆交易所需時(shí)間的長(zhǎng)短以及所需價(jià)格的高低，它主要反映了證券市場(chǎng)的組織功能的服務(wù)功能的效率；外在效率與內(nèi)在效率不一樣，外在效率指的就是證券市場(chǎng)的資金分配效率。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是對(duì)于證券市場(chǎng)上的利好消息和不利消息，能不能夠及時(shí)、有效、迅速地反映在股票價(jià)格上。它反映了證券市場(chǎng)調(diào)節(jié)和分配資金的效率。金融投資總量的增加和速度的提升能夠促進(jìn)證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，而證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的改善可以更好地提升證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率，對(duì)于市場(chǎng)中的一切利好和不利消息都能夠及時(shí)做出反應(yīng)，從而在價(jià)格上體現(xiàn)出來(lái)。
3金融投資者在證券市場(chǎng)運(yùn)行中的投資策略
3.1不要把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里
“不要把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里”是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一句諺語(yǔ)，主要就是告誡投資者在進(jìn)行投資時(shí)要注意策略，不要將所有的資金都放在一個(gè)項(xiàng)目中。如果將財(cái)富都投資到同一個(gè)地方，必然會(huì)引起相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的增加，一旦投資出現(xiàn)失誤，一定會(huì)造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失，甚至可能血本無(wú)歸。當(dāng)然，也不要過(guò)于分散，如果過(guò)于分散就會(huì)增加管理成本，最終減少投資的利潤(rùn)空間。在證券市場(chǎng)中最典型的表現(xiàn)就是要進(jìn)行多種類型的投資，不要將所有資金都放在同一個(gè)市場(chǎng)，放在同一只股票中，這樣做能夠有效減少投資風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的資金安全。
3.2反向投資策略
在證券市場(chǎng)進(jìn)行投資需要強(qiáng)大的方向思考能力和對(duì)數(shù)字的敏感度。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，反向投資策略就是買進(jìn)在之前很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)相對(duì)較差的股票，賣出近期內(nèi)表現(xiàn)相對(duì)較好的股票。這是一種長(zhǎng)期的投資策略，過(guò)去一直表現(xiàn)相對(duì)較差，但是潛力相對(duì)較大的股票更有上升的空間，更能夠帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。相反，近期內(nèi)表現(xiàn)較好的股票則有可能已經(jīng)消耗了自己的價(jià)格潛力，具有價(jià)格下跌的趨勢(shì)。當(dāng)然，在這個(gè)過(guò)程中需要投資者自身具有獨(dú)到的投資眼光。
3.3關(guān)心國(guó)家大事，聯(lián)系政治與經(jīng)濟(jì)
經(jīng)濟(jì)社會(huì)離不開政治條件，只有在政治安穩(wěn)的狀態(tài)下，經(jīng)濟(jì)社會(huì)才能夠有條不紊。同樣，政治社會(huì)也能夠?qū)?jīng)濟(jì)社會(huì)造成影響。在股票市場(chǎng)，這樣的關(guān)系就更加明顯。比方說(shuō)最近國(guó)家在助推“一帶一路”的發(fā)展，體現(xiàn)在股票的價(jià)格上就是“一帶一路”相關(guān)概念股一路漲停。再比如說(shuō)國(guó)家設(shè)立了雄安新區(qū)，那么我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)在雄安新區(qū)中的股份企業(yè)的股票一路翻紅。當(dāng)然，國(guó)家政策具有一定的時(shí)效性，對(duì)于股票市場(chǎng)的影響可能只有一陣子。所以投資者要注意買賣股票的時(shí)間性，什么時(shí)候買、什么時(shí)候賣都是一門大學(xué)問(wèn)。在平時(shí)的生活中，多關(guān)注新聞聯(lián)播，多注意國(guó)家大事，都能夠運(yùn)用到證券市場(chǎng)中。
4結(jié)語(yǔ)
本文對(duì)于金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的效用進(jìn)行了簡(jiǎn)要的分析，并簡(jiǎn)單探討了金融投資者在證券市場(chǎng)中的投資策略。金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的深度、廣度、效率的提升都有很好的促進(jìn)作用，但是更為重要的是金融投資能夠有利于證券市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展。金融投資者在證券市場(chǎng)的交易中也要注意對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行把控，從而能夠獲得較高的收益率。
作者:李海賓 單位:對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院
參考文獻(xiàn)
[1]張順明,唐唯.數(shù)字迷信與金融資產(chǎn)價(jià)格異象——中國(guó)證券市場(chǎng)“代碼折溢價(jià)效應(yīng)”研究[J].投資研究,2015(03).
[關(guān)鍵詞]證券市場(chǎng)賣空機(jī)制
一、引言與文獻(xiàn)回顧
融券交易，指投資者出于對(duì)股票價(jià)格將下跌的預(yù)期，支付一定比例的保證金，同時(shí)向經(jīng)紀(jì)人借入股票后按現(xiàn)行價(jià)格賣出的一種信用交易方式。賣空者賣出股票所得的款項(xiàng)必須存入證券公司或相關(guān)機(jī)構(gòu)，作為股票貨款(也稱融券)的抵押。簡(jiǎn)單的說(shuō)，融券指的是賣空。最初的賣空用于投機(jī)，即估計(jì)當(dāng)前股價(jià)過(guò)高，通過(guò)預(yù)先賣空股票，鎖定收益，而后待股價(jià)下跌后再買回標(biāo)的股票的買賣操作。
賣空的歷史已有近400年，在最早的有組織的市場(chǎng)——荷蘭阿姆斯特丹交易所(AmsterdamExchanges)中，賣空就變得很普遍。賣空是一種杠桿交易，也就是說(shuō)，賣空者只需投入一定的初始保證金便可以進(jìn)行數(shù)倍于保證金的交易，因此，他的收益和風(fēng)險(xiǎn)被放大。在研究金融危機(jī)的發(fā)生根源時(shí)，不少人把矛頭指向了賣空機(jī)制，認(rèn)為賣空機(jī)制為投機(jī)分子提供了打擊市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，1929年的美國(guó)股災(zāi)中，賣空交易被指責(zé)為“元兇”；1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)，馬來(lái)西亞、香港地區(qū)就取消了賣空機(jī)制。King等人(1993)的實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明,賣空機(jī)制對(duì)價(jià)格泡沫的產(chǎn)生沒(méi)有顯著的影響;Porter,Smith(2000)根據(jù)實(shí)驗(yàn)結(jié)果指出賣空機(jī)制不能顯著地降低市場(chǎng)的泡沫量以及泡沫的持續(xù)時(shí)間。
但有很多學(xué)者發(fā)現(xiàn)融券賣空并沒(méi)有引起股市的重大波動(dòng)。1997年JamesJAngel以紐約股票交易所(NYSE)的144只股票為研究對(duì)象,研究股價(jià)下跌是否與賣空交易相關(guān),結(jié)果表明常規(guī)性買賣指令形成的助漲殺跌效應(yīng)是引起證券市場(chǎng)波動(dòng)的根源,對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性具有很強(qiáng)的破壞力,是加劇市場(chǎng)波動(dòng)的一個(gè)重要原因。2000年8月,美國(guó)大通曼哈頓銀行的研究報(bào)告顯示,紐約股票交易所中的賣空份額(shortinterest)與NYSE綜合指數(shù)間呈現(xiàn)出較為相似的變動(dòng)趨勢(shì),這表明賣空交易量同股價(jià)指數(shù)間存在著極為顯著的正向變動(dòng)關(guān)系,指數(shù)高漲時(shí)賣空量大，指數(shù)低迷時(shí)賣空量小,即賣空交易能起到平緩股價(jià)指數(shù)劇烈波動(dòng)的作用。Hong和Stein(2003)通過(guò)建立一個(gè)異質(zhì)人模型(heterogeneousagentmodel)研究對(duì)賣空交易者的賣空約束能否阻止股市下跌卻發(fā)現(xiàn)限制賣空反而可能引起市場(chǎng)崩潰。廖士光和楊朝軍(2004)利用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)的方法研究了我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)股票市場(chǎng)在1998年8月至2004年2月間的賣空機(jī)制與股票價(jià)格之間的關(guān)系，結(jié)果表明，賣空交易額與加權(quán)指數(shù)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，加權(quán)指數(shù)是賣空交易額的Granger原因，而賣空交易額不是加權(quán)指數(shù)Granger原因，即賣空市場(chǎng)機(jī)制不會(huì)加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)，同時(shí)賣空交易額與加權(quán)指數(shù)間存在正向變動(dòng)關(guān)系，這說(shuō)明賣空市場(chǎng)機(jī)制可以起到平抑市場(chǎng)波動(dòng)的作用。
二、融券賣空機(jī)制的穩(wěn)定市場(chǎng)功能的理論分析
從理論上來(lái)說(shuō)，在證券市場(chǎng)中引入賣空機(jī)制，可以對(duì)證券市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)起到平抑作用，減少證券市場(chǎng)中大幅波動(dòng)的情形，起到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的作用。在一定時(shí)期內(nèi)，由于證券市場(chǎng)上各種證券的供給有確定的數(shù)量，各種證券本身沒(méi)有相應(yīng)的替代品，如果證券市場(chǎng)僅限于現(xiàn)貨交易，證券市場(chǎng)將呈單邊運(yùn)行，在供求關(guān)系出現(xiàn)嚴(yán)重失衡的時(shí)候，市場(chǎng)必然會(huì)巨幅震蕩，在這樣的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制下會(huì)容易出現(xiàn)暴漲暴跌的現(xiàn)象。在證券現(xiàn)貨市場(chǎng)中引入賣空交易機(jī)制，可以增加相關(guān)證券的供給彈性，這主要是通過(guò)下面這樣一種機(jī)制實(shí)現(xiàn)的，即當(dāng)證券市場(chǎng)上某些股票的價(jià)格因?yàn)橥顿Y者的過(guò)度追捧或是惡意炒作而變得虛高時(shí)，市場(chǎng)中理性的投資者或投機(jī)性賣空者會(huì)及時(shí)地察覺這種現(xiàn)象，預(yù)期這些股票的價(jià)格在未來(lái)的某一時(shí)刻會(huì)下跌，于是他們會(huì)通過(guò)賣空機(jī)制來(lái)賣空這些價(jià)格明顯被高估的股票，這樣，這些價(jià)格被高估的股票供給量會(huì)明顯增加，這一方面緩解了市場(chǎng)上對(duì)這些股票供不應(yīng)求的緊張局面，抑制了股票價(jià)格泡沫的繼續(xù)生成和膨脹，另一方面這些投資者的賣空行為又會(huì)向證券市場(chǎng)中的其他投資者傳遞一種股價(jià)被高估的信號(hào)，這種“示范效應(yīng)”會(huì)使過(guò)度高漲的證券市場(chǎng)重新趨于理性，及時(shí)讓投資者清醒地認(rèn)識(shí)到股市中的泡沫，使股票價(jià)格回歸到真實(shí)的投資價(jià)值上來(lái)。另外，當(dāng)這些價(jià)格被高估股票因泡沫破滅而使價(jià)格下跌時(shí)，先前賣空這些股票的投資者因到期交割的需要會(huì)重新買入這些股票，這樣一方面會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)這些股票的需求，在某種程度上起到“托市”的作用；另一方面也會(huì)給其他投資者一種股價(jià)被低估的信號(hào)，同樣，通過(guò)賣空機(jī)制的這種“示范效應(yīng)”可以改變股票市場(chǎng)上的供求狀況從而會(huì)使股價(jià)能回復(fù)至真實(shí)的價(jià)值水平上，從而達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的效果。同理，在證券市場(chǎng)行情低迷時(shí)，市場(chǎng)上的賣空力量會(huì)很弱，此時(shí)的賣空交易者會(huì)買入被賣空的股票以備在未來(lái)到期日進(jìn)行交割，這樣，當(dāng)市場(chǎng)上的眾多投資者對(duì)股票需求量較低且他們大多又持幣觀望時(shí)，賣空交易者的“回購(gòu)補(bǔ)倉(cāng)”行為會(huì)增加股票的需求量，同時(shí)也會(huì)帶動(dòng)其他投資者紛紛入市進(jìn)行交易，這樣就緩解了市場(chǎng)上股票供過(guò)于求的狀況，重新喚起投資者的投資熱情。
因此，從理論上來(lái)看，賣空交易機(jī)制的存在會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)起到了“緩沖”作用，在一定程度上會(huì)對(duì)市場(chǎng)上的暴漲暴跌現(xiàn)象起到平抑作用，而不會(huì)加劇整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)。
三、結(jié)論
從上文看出，賣空機(jī)制的推出對(duì)于整個(gè)股票市場(chǎng)而言,沒(méi)有造成市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)，反而賣空機(jī)制可以對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)起緩沖作用。因?yàn)橘u空交易機(jī)制的推出，可以使投資者有了更多的構(gòu)建投資組合空間，為投資者提供了套期保值的工具和手段，一方面為投資者分散投資提供了避險(xiǎn)工具，另一方面解決了單邊市中股價(jià)虛高、暴漲暴跌、投機(jī)盛行的弊端，起到了穩(wěn)定股票市場(chǎng)的作用。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)上推出賣空交易機(jī)制是金融深化的必然趨勢(shì)。
[關(guān)鍵詞]證券市場(chǎng)賣空機(jī)制
一、引言與文獻(xiàn)回顧
融券交易，指投資者出于對(duì)股票價(jià)格將下跌的預(yù)期，支付一定比例的保證金，同時(shí)向經(jīng)紀(jì)人借入股票后按現(xiàn)行價(jià)格賣出的一種信用交易方式。賣空者賣出股票所得的款項(xiàng)必須存入證券公司或相關(guān)機(jī)構(gòu)，作為股票貨款(也稱融券)的抵押。簡(jiǎn)單的說(shuō)，融券指的是賣空。最初的賣空用于投機(jī)，即估計(jì)當(dāng)前股價(jià)過(guò)高，通過(guò)預(yù)先賣空股票，鎖定收益，而后待股價(jià)下跌后再買回標(biāo)的股票的買賣操作。
賣空的歷史已有近400年，在最早的有組織的市場(chǎng)——荷蘭阿姆斯特丹交易所(AmsterdamExchanges)中，賣空就變得很普遍。賣空是一種杠桿交易，也就是說(shuō)，賣空者只需投入一定的初始保證金便可以進(jìn)行數(shù)倍于保證金的交易，因此，他的收益和風(fēng)險(xiǎn)被放大。在研究金融危機(jī)的發(fā)生根源時(shí)，不少人把矛頭指向了賣空機(jī)制，認(rèn)為賣空機(jī)制為投機(jī)分子提供了打擊市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，1929年的美國(guó)股災(zāi)中，賣空交易被指責(zé)為“元兇”；1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)，馬來(lái)西亞、香港地區(qū)就取消了賣空機(jī)制。King等人(1993)的實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明,賣空機(jī)制對(duì)價(jià)格泡沫的產(chǎn)生沒(méi)有顯著的影響;Porter,Smith(2000)根據(jù)實(shí)驗(yàn)結(jié)果指出賣空機(jī)制不能顯著地降低市場(chǎng)的泡沫量以及泡沫的持續(xù)時(shí)間。
但有很多學(xué)者發(fā)現(xiàn)融券賣空并沒(méi)有引起股市的重大波動(dòng)。1997年JamesJAngel以紐約股票交易所(NYSE)的144只股票為研究對(duì)象,研究股價(jià)下跌是否與賣空交易相關(guān),結(jié)果表明常規(guī)性買賣指令形成的助漲殺跌效應(yīng)是引起證券市場(chǎng)波動(dòng)的根源,對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性具有很強(qiáng)的破壞力,是加劇市場(chǎng)波動(dòng)的一個(gè)重要原因。2000年8月,美國(guó)大通曼哈頓銀行的研究報(bào)告顯示,紐約股票交易所中的賣空份額(shortinterest)與NYSE綜合指數(shù)間呈現(xiàn)出較為相似的變動(dòng)趨勢(shì),這表明賣空交易量同股價(jià)指數(shù)間存在著極為顯著的正向變動(dòng)關(guān)系,指數(shù)高漲時(shí)賣空量大，指數(shù)低迷時(shí)賣空量小,即賣空交易能起到平緩股價(jià)指數(shù)劇烈波動(dòng)的作用。Hong和Stein(2003)通過(guò)建立一個(gè)異質(zhì)人模型(heterogeneousagentmodel)研究對(duì)賣空交易者的賣空約束能否阻止股市下跌卻發(fā)現(xiàn)限制賣空反而可能引起市場(chǎng)崩潰。廖士光和楊朝軍(2004)利用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)的方法研究了我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)股票市場(chǎng)在1998年8月至2004年2月間的賣空機(jī)制與股票價(jià)格之間的關(guān)系，結(jié)果表明，賣空交易額與加權(quán)指數(shù)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，加權(quán)指數(shù)是賣空交易額的Granger原因，而賣空交易額不是加權(quán)指數(shù)Granger原因，即賣空市場(chǎng)機(jī)制不會(huì)加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)，同時(shí)賣空交易額與加權(quán)指數(shù)間存在正向變動(dòng)關(guān)系，這說(shuō)明賣空市場(chǎng)機(jī)制可以起到平抑市場(chǎng)波動(dòng)的作用。
二、融券賣空機(jī)制的穩(wěn)定市場(chǎng)功能的理論分析
從理論上來(lái)說(shuō)，在證券市場(chǎng)中引入賣空機(jī)制，可以對(duì)證券市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)起到平抑作用，減少證券市場(chǎng)中大幅波動(dòng)的情形，起到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的作用。在一定時(shí)期內(nèi)，由于證券市場(chǎng)上各種證券的供給有確定的數(shù)量，各種證券本身沒(méi)有相應(yīng)的替代品，如果證券市場(chǎng)僅限于現(xiàn)貨交易，證券市場(chǎng)將呈單邊運(yùn)行，在供求關(guān)系出現(xiàn)嚴(yán)重失衡的時(shí)候，市場(chǎng)必然會(huì)巨幅震蕩，在這樣的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制下會(huì)容易出現(xiàn)暴漲暴跌的現(xiàn)象。在證券現(xiàn)貨市場(chǎng)中引入賣空交易機(jī)制，可以增加相關(guān)證券的供給彈性，這主要是通過(guò)下面這樣一種機(jī)制實(shí)現(xiàn)的，即當(dāng)證券市場(chǎng)上某些股票的價(jià)格因?yàn)橥顿Y者的過(guò)度追捧或是惡意炒作而變得虛高時(shí)，市場(chǎng)中理性的投資者或投機(jī)性賣空者會(huì)及時(shí)地察覺這種現(xiàn)象，預(yù)期這些股票的價(jià)格在未來(lái)的某一時(shí)刻會(huì)下跌，于是他們會(huì)通過(guò)賣空機(jī)制來(lái)賣空這些價(jià)格明顯被高估的股票，這樣，這些價(jià)格被高估的股票供給量會(huì)明顯增加，這一方面緩解了市場(chǎng)上對(duì)這些股票供不應(yīng)求的緊張局面，抑制了股票價(jià)格泡沫的繼續(xù)生成和膨脹，另一方面這些投資者的賣空行為又會(huì)向證券市場(chǎng)中的其他投資者傳遞一種股價(jià)被高估的信號(hào)，這種“示范效應(yīng)”會(huì)使過(guò)度高漲的證券市場(chǎng)重新趨于理性，及時(shí)讓投資者清醒地認(rèn)識(shí)到股市中的泡沫，使股票價(jià)格回歸到真實(shí)的投資價(jià)值上來(lái)。另外，當(dāng)這些價(jià)格被高估股票因泡沫破滅而使價(jià)格下跌時(shí)，先前賣空這些股票的投資者因到期交割的需要會(huì)重新買入這些股票，這樣一方面會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)這些股票的需求，在某種程度上起到“托市”的作用；另一方面也會(huì)給其他投資者一種股價(jià)被低估的信號(hào)，同樣，通過(guò)賣空機(jī)制的這種“示范效應(yīng)”可以改變股票市場(chǎng)上的供求狀況從而會(huì)使股價(jià)能回復(fù)至真實(shí)的價(jià)值水平上，從而達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的效果。同理，在證券市場(chǎng)行情低迷時(shí)，市場(chǎng)上的賣空力量會(huì)很弱，此時(shí)的賣空交易者會(huì)買入被賣空的股票以備在未來(lái)到期日進(jìn)行交割，這樣，當(dāng)市場(chǎng)上的眾多投資者對(duì)股票需求量較低且他們大多又持幣觀望時(shí)，賣空交易者的“回購(gòu)補(bǔ)倉(cāng)”行為會(huì)增加股票的需求量，同時(shí)也會(huì)帶動(dòng)其他投資者紛紛入市進(jìn)行交易，這樣就緩解了市場(chǎng)上股票供過(guò)于求的狀況，重新喚起投資者的投資熱情。
因此，從理論上來(lái)看，賣空交易機(jī)制的存在會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)起到了“緩沖”作用，在一定程度上會(huì)對(duì)市場(chǎng)上的暴漲暴跌現(xiàn)象起到平抑作用，而不會(huì)加劇整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)。
三、結(jié)論
從上文看出，賣空機(jī)制的推出對(duì)于整個(gè)股票市場(chǎng)而言,沒(méi)有造成市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)，反而賣空機(jī)制可以對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)起緩沖作用。因?yàn)橘u空交易機(jī)制的推出，可以使投資者有了更多的構(gòu)建投資組合空間，為投資者提供了套期保值的工具和手段，一方面為投資者分散投資提供了避險(xiǎn)工具，另一方面解決了單邊市中股價(jià)虛高、暴漲暴跌、投機(jī)盛行的弊端，起到了穩(wěn)定股票市場(chǎng)的作用。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)上推出賣空交易機(jī)制是金融深化的必然趨勢(shì)。
