時(shí)間：2023-12-22 15:19:10
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
關(guān)鍵詞：上市公司；財(cái)務(wù)指標(biāo)；分析；調(diào)整
1引言
由于上市公司的特殊性和自身的經(jīng)營特點(diǎn)，其一般情況下的信息都要進(jìn)行公開的宣布，公司中的財(cái)務(wù)指標(biāo)以及各種各樣的專業(yè)信息非常的多，并且其中的信息來源也非常的復(fù)雜。社會(huì)行業(yè)中的相關(guān)人員能夠通過各種各樣的方式有效地獲得其中的一些對(duì)自己有用的信息，在一定程度上能夠準(zhǔn)確地分析和了解上市公司的經(jīng)營狀況，對(duì)上市公司進(jìn)行投資的人員具有一定的參考意義?，F(xiàn)階段，針對(duì)我們國家上市公司的情況分析，每年都要經(jīng)過兩次的財(cái)務(wù)公開報(bào)告，這也是到上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)投資的選擇因素之一。其中比較重要的是財(cái)務(wù)指標(biāo)，主要指的是每股收益以及每股凈資產(chǎn)以及凈資產(chǎn)收益率等三個(gè)指標(biāo)，所以筆者建議上市公司應(yīng)該使用三個(gè)重要的指標(biāo)分析公司的財(cái)務(wù)情況，并且有針對(duì)性地對(duì)財(cái)務(wù)情況進(jìn)行一定的分析和調(diào)整。
2上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的可靠性分析
上市公司中的三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)主要分為每股收益以及每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益。財(cái)務(wù)指標(biāo)是指政府進(jìn)行的一種能夠直接進(jìn)行批準(zhǔn)的每一個(gè)公司所進(jìn)行的和經(jīng)濟(jì)有關(guān)的一些關(guān)鍵指標(biāo)。這三個(gè)指標(biāo)直接關(guān)系到上市公司的股票發(fā)行，并且能夠有效地關(guān)系到其是否能夠?qū)嵤┮欢ǖ呐涔尚问?，其能夠有效地關(guān)系到企業(yè)以及公司的關(guān)鍵一種指標(biāo)。所以，不一樣的上市公司為了更加有效地達(dá)到一定的目的，就需要對(duì)其進(jìn)行一定的人為調(diào)整。
2.1三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的意義
第一，每股收益。其主要反映的是普通股的增減情況以及獲利水平，不能夠反映股票所具有的風(fēng)險(xiǎn)問題。目前的股票是一個(gè)份額的概念，能夠有效地限制我們國家每股收益企業(yè)之間的比較。企業(yè)每股收益比較多，不僅不能夠表現(xiàn)出其分紅的情況，還需要對(duì)企業(yè)內(nèi)部的情況進(jìn)行分析。第二，每股凈資產(chǎn)。每股凈資產(chǎn)等于年度末股東權(quán)益除以年度末普通股數(shù)。這個(gè)指標(biāo)主要反映的是一些相關(guān)發(fā)行情況所具備的普通股所能夠代表的凈資產(chǎn)情況，并且在進(jìn)行投資分析的時(shí)候，只能夠在一定的程度上有限制性的使用這個(gè)指標(biāo)，所以具有歷史性的成本計(jì)量。不僅能夠在一定的程度上反映凈資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，還能夠有效地反映凈資產(chǎn)的產(chǎn)出能力。第三，凈資產(chǎn)收益率。其等于凈利潤除以凈資產(chǎn)。還指的是利潤減去優(yōu)先股股利，再或者是凈資產(chǎn)等于資產(chǎn)減去負(fù)債。所以，需要對(duì)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行一定的調(diào)整分析。
2.2上市公司提高發(fā)行價(jià)格
現(xiàn)階段，我國所計(jì)算的發(fā)行價(jià)格等于每股的利潤和市盈率的乘積。上市公司的市盈率主要指的是能夠在一定的程度上根據(jù)同行業(yè)中國年的一些上市公司的平均市盈率按照我國政府的相關(guān)部門進(jìn)行確定。雖然我們國家的相關(guān)政府部門將市盈率的規(guī)定權(quán)利交給了負(fù)責(zé)上市公司發(fā)行股票的證券公司。但是由于我國證券公司還會(huì)考慮同行業(yè)的上市公司中的一些平均市盈率來對(duì)市盈率進(jìn)行一定的控制，如果規(guī)定的市盈率過高或者是過低都會(huì)不太好，所以這樣的做法就能夠進(jìn)一步地減少證券公司的一些經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。另外，為了給市場(chǎng)以及證券公司內(nèi)部的一些投資者提供更好接受的、比較合適的市盈率，那么證券公司也會(huì)希望能夠有一個(gè)相對(duì)來說比較高的收益進(jìn)行經(jīng)營。因此，針對(duì)我國現(xiàn)階段以及未來的發(fā)展方向來看，上市公司中的一些新股的發(fā)行已經(jīng)成為一種比較稀缺的資源，并且在這樣的情況下，就需要上市公司能夠在一定的程度上更好地得到更多的資金，因?yàn)橹挥斜M量對(duì)公司的每股收益進(jìn)行包裝，才能夠更好地提高企業(yè)股票的發(fā)行價(jià)值。
2.3獲得配股資格
現(xiàn)階段，我國上市公司在經(jīng)營狀況內(nèi)所具備的最大一個(gè)優(yōu)點(diǎn)就是能夠一直在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的范圍內(nèi)對(duì)其在配股上籌集一定的資金，但是要想做好這一系列事情首先就是要做好一定的相關(guān)部門配股資格制定，如果上市公司在一定的程度上失去了配股的資格，那么就會(huì)失去其自身的優(yōu)勢(shì)。但是現(xiàn)階段我國的證監(jiān)會(huì)在對(duì)上市公司進(jìn)行配股權(quán)資格審核的時(shí)候需要根據(jù)嚴(yán)格的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求來進(jìn)行。我國上市公司在配股的三年之內(nèi)，公司內(nèi)部的凈資產(chǎn)收益應(yīng)該在一成以上，并且根據(jù)政府對(duì)配股行為的發(fā)展來看，上市公司凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該已經(jīng)成為上市公司成為人為調(diào)整利潤的重要依據(jù)。
2.4有效避免連續(xù)三年虧損和公司股票損失
目前，根據(jù)我國相關(guān)要求規(guī)定，上市公司企業(yè)如果在三年之內(nèi)進(jìn)行連續(xù)的虧損，那么其最終在市場(chǎng)上的股票價(jià)值將會(huì)逐漸降低，最終將會(huì)被證券市場(chǎng)交易所進(jìn)行掛牌交易?，F(xiàn)階段，一般的上市公司如果要爭(zhēng)取一定的發(fā)行額度或者是要進(jìn)行上市，都會(huì)在一定的程度上導(dǎo)致公司在上市之后進(jìn)行摘牌，這樣一方面會(huì)對(duì)企業(yè)內(nèi)部比較大的股東造成損失，還會(huì)對(duì)公司的未來上市資格造成一定的籌集資金困難的情況，這是上市公司市場(chǎng)上的一種浪費(fèi)資源的情況。因此，我國上市公司應(yīng)該在賬務(wù)的處理階段上能夠進(jìn)行精心的處理，才能夠保證上市公司股票的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。
3上市公司對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)調(diào)整的具體形式
現(xiàn)階段我國很多的上市公司為了更好地縮減企業(yè)股東的總成本量，已經(jīng)把企業(yè)內(nèi)部不能夠直接產(chǎn)生盈利，但是在企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營生產(chǎn)過程中對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行一定的剝離，甚至將企業(yè)內(nèi)部的一些開放機(jī)構(gòu)和營銷機(jī)構(gòu)進(jìn)行去除，以用來更好地幫助企業(yè)進(jìn)行股本總量的減少，以更好提高企業(yè)內(nèi)部的每股收益。另外，企業(yè)還將已經(jīng)有的費(fèi)用比較大，但是收入比較少的資產(chǎn)進(jìn)行一定的剝離，在一定的程度上提高企業(yè)內(nèi)部所獲得的利潤。經(jīng)過多年上市公司對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的經(jīng)歷和發(fā)展，在不同的發(fā)展時(shí)期公司發(fā)行價(jià)格的計(jì)算方式也不同，并且所相關(guān)的利潤調(diào)整方式不再相同。在20世紀(jì)末期我國已經(jīng)有不少的發(fā)行公司已經(jīng)將盈利的預(yù)測(cè)進(jìn)行了一定的高估，并且在結(jié)果上也有了一定的體現(xiàn)，所經(jīng)歷的大部分公司都沒有完成盈利的預(yù)估。一旦公司在進(jìn)行上市之后，要想獲得更加有效的配股資格以及更好地規(guī)避企業(yè)連續(xù)的調(diào)整方式。常常采用的是一些將費(fèi)用進(jìn)行少量加入的計(jì)算方式，如果發(fā)生一些明知道的收賬和壞賬，那么就需要增加一些主營收入等。
4根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析進(jìn)行調(diào)整
4.1三年以上的應(yīng)收款項(xiàng)
針對(duì)現(xiàn)階段我們國家在國際上的慣例可以看出，在至少三年以上的應(yīng)收賬款是一種非常不正常的現(xiàn)象，并且如果存在的話，那么也會(huì)直接將其潛在的損失進(jìn)行一定的收益。但是在我們國家的實(shí)際情況中進(jìn)行分析，由于上市公司內(nèi)部存在著一定的企業(yè)核算體制問題，并且同時(shí)存在著一定的當(dāng)期損益。并且可能為人進(jìn)行能夠利潤操作的情況。另外，由于我們國家在過去的一段時(shí)間內(nèi)，上市公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)制度所規(guī)定的壞賬計(jì)劃比例比較低，給上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中存在的一些問題造成了嚴(yán)重的影響，也會(huì)給公司發(fā)展造成嚴(yán)重的影響。通常情況下，我們國家在三年以及上的應(yīng)收賬款中的一些實(shí)際情況來看，還不能達(dá)到對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金凈流入進(jìn)行幫助，并且作為企業(yè)的一項(xiàng)重要資產(chǎn)，很容易給企業(yè)的相關(guān)人員造成影響，應(yīng)該在一定的程度上進(jìn)行調(diào)整。上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)中的預(yù)付貨款和應(yīng)該收取的貨款之間沒有本質(zhì)的差別，其應(yīng)該在本質(zhì)上是相同的，并且都能夠在一定的程度上讓商家之間提供一定的信用。如果企業(yè)介紹了預(yù)付款的方式進(jìn)行經(jīng)營和發(fā)展，其情況產(chǎn)生一定的惡化，摒棄在一定的程度上缺少資金的支持，導(dǎo)致我們國家付款方出現(xiàn)了這樣的事情。另外，公司進(jìn)行預(yù)付貨款是企業(yè)之間進(jìn)行資金融資的一種重要方式。因此，要把預(yù)付款作為一種重要的調(diào)整凈資產(chǎn)是一種比較穩(wěn)定的企業(yè)經(jīng)營方式。上市公司中的財(cái)務(wù)指標(biāo)中的應(yīng)收款項(xiàng)目主要指的是企業(yè)在日常的經(jīng)營和發(fā)展過程中所發(fā)生的一些非購銷的活動(dòng)應(yīng)該收債的一些權(quán)利，像企業(yè)發(fā)生的各種各樣的還賬以及賠款行為。但是在實(shí)際生活過程中，有一些相關(guān)的選項(xiàng)卻沒有那么容易接受。因此，一般情況下上市公司中的一些其他應(yīng)該收取的款項(xiàng)在這些基礎(chǔ)上就能夠推遲相應(yīng)的費(fèi)用作用，失去了原本的一些應(yīng)該具有的意義，所以應(yīng)該進(jìn)行一定的分析和調(diào)整。
4.2需要對(duì)財(cái)產(chǎn)進(jìn)行凈損失處理
公司內(nèi)部需要進(jìn)行處理的財(cái)產(chǎn)凈損失主要指的是在清查企業(yè)財(cái)產(chǎn)的過程中需要對(duì)其重要的信息進(jìn)行查詢，包括各種各樣的材料以及相應(yīng)的庫存和公司內(nèi)部的固定資產(chǎn)等。這些相關(guān)的信息都是財(cái)產(chǎn)損失，其中有少量可以由事件中有過失的工作人員進(jìn)行賠償，或者是經(jīng)過保險(xiǎn)的可以由保險(xiǎn)公司進(jìn)行賠償，其中扣除了殘料價(jià)值之后所產(chǎn)生的差額叫作待處理財(cái)產(chǎn)凈損失。在通常的情況下，一般的處理方式會(huì)通過營業(yè)之外的支出或者是一些相應(yīng)的管理費(fèi)用對(duì)其進(jìn)行一些損益的表格制定，有效減少現(xiàn)階段稅前的利潤。因此，待處理財(cái)產(chǎn)損失的經(jīng)濟(jì)是指本應(yīng)該進(jìn)入到損益表中的利潤損失以及相關(guān)的費(fèi)用。不能從根本上對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行提高。但是現(xiàn)階段，由于我們國家很多上市公司在資產(chǎn)負(fù)債表格上的掛賬是一種巨額的待處理財(cái)產(chǎn)損失，有的掛賬已經(jīng)達(dá)到了很多年。因?yàn)檫@樣的情況能夠非常明顯地表明其不能夠符合收益穩(wěn)健的原則，不能夠?qū)ν顿Y者進(jìn)行正確的評(píng)價(jià)和相應(yīng)的財(cái)務(wù)狀況能力以及盈利能力，應(yīng)該對(duì)其進(jìn)行一定的分析和調(diào)整。
4.3待攤的費(fèi)用和遞延資產(chǎn)
上市公司中出現(xiàn)的待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)在實(shí)際上沒有本質(zhì)的區(qū)別，它們都是一個(gè)時(shí)期之內(nèi)公司的支出情況，但是根據(jù)全責(zé)發(fā)生制的情況進(jìn)行分析和確定，本期和未來的各個(gè)時(shí)期之間的關(guān)系都需要進(jìn)行一定的研究和探索，但是遞延資產(chǎn)的時(shí)期超過一年。在這樣的情況下我國的一些上市公司在進(jìn)行財(cái)務(wù)處理和會(huì)計(jì)處理的時(shí)候，出現(xiàn)的待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)都非常不規(guī)范，并且能夠?yàn)樯鲜泄咎峁└佑行У谋憷，F(xiàn)階段，我國上市公司的待攤費(fèi)用以及遞延資產(chǎn)在使用的過程中都會(huì)讓其進(jìn)行規(guī)范處理，對(duì)公司有著非常重要的影響。所以，應(yīng)該根據(jù)企業(yè)內(nèi)部數(shù)據(jù)的大小情況以及資產(chǎn)的占比情況進(jìn)行一定的比例分析調(diào)整。
4.4主營業(yè)務(wù)收入
上市公司的投資人員應(yīng)該對(duì)其主營的業(yè)務(wù)收入以及相應(yīng)的替代凈收益進(jìn)行一定的考慮，并且要進(jìn)行一定的重新計(jì)算，然后按照每股收益以及凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行比較。通常情況下，上市公司中的一個(gè)企業(yè)的業(yè)績(jī)非常好或者是其在發(fā)展的過程中成了一個(gè)很好的企業(yè)，那么其就會(huì)在很大的程度上成了其主營業(yè)務(wù)很好的重要原因。上市公司有可能將多余的一些資金用來尋找新的增大機(jī)遇或者是多角度經(jīng)營的方式。但是我國大部分的上市公司圍繞的主要角度還是其主業(yè)經(jīng)營，也就是發(fā)展過程中一些和主營業(yè)務(wù)相似的項(xiàng)目。這些行業(yè)在技術(shù)發(fā)展的過程中，其對(duì)工序以及相關(guān)的人員都有著一定的要求。比如一家制造彩電的企業(yè)對(duì)收購一些電子器件的企業(yè)來說，都是在經(jīng)營范圍內(nèi)有一定的相似性。我國有的上市公司雖然其經(jīng)營的角度比較多，但是主要還是會(huì)集中在幾個(gè)角度進(jìn)行成功的經(jīng)營。當(dāng)然還有一些企業(yè)本身就是一個(gè)含金量比較高的企業(yè)，失敗也是在所難免的。因此，對(duì)于一個(gè)企業(yè)所賺取的利潤大部分都來自于一些非營利的利潤，并且這些利潤和企業(yè)將會(huì)有著長期的發(fā)展，呈現(xiàn)出一些不是特別明顯的相關(guān)性。
5結(jié)語
綜上所述，經(jīng)過對(duì)以上情況的分析和調(diào)整，上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)主要分為三種：每股收益、每股凈資產(chǎn)以及凈資產(chǎn)收益率。這些雖然能夠表現(xiàn)出穩(wěn)健的調(diào)整情況，并且在某些方面還能夠降低其相關(guān)性。因此，不要求也不能夠要求上市公司進(jìn)行一定的公布數(shù)據(jù)調(diào)整。但是由于相關(guān)的投資人員對(duì)其進(jìn)行了一定的企業(yè)盈利狀況評(píng)價(jià)，并且上市公司的可靠性也會(huì)有大大地提高，更加適合我們國家現(xiàn)階段上市公司企業(yè)的實(shí)際情況。
參考文獻(xiàn)
[1]張?zhí)煲?上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效綜合評(píng)價(jià)比較分析——以五糧液與洋河股份為例[J].會(huì)計(jì)師,2017（18）.
關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)指標(biāo)；因子分析
一、因子分析的基本思想和模型
（一）因子分析法的基本思想
因子分析法的概念起源于20世紀(jì)初Karl Pearson和Charles Spearmen等人的關(guān)于智力測(cè)驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)分析。它是從研究相關(guān)矩陣內(nèi)部的依賴關(guān)系出發(fā)，將一些具有錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系的變量歸結(jié)為少數(shù)綜合因子的一種多變量統(tǒng)計(jì)分析方法。
在遇到研究多個(gè)指標(biāo)的實(shí)際問題時(shí)，指標(biāo)較多給分析帶來很多麻煩，增加了分析問題的復(fù)雜性和解決問題的難度。對(duì)于這些多指標(biāo)的實(shí)際問題，我們希望能找到合理的個(gè)數(shù)較少的綜合指標(biāo)去替代實(shí)際得到的個(gè)數(shù)較多的指標(biāo)，這樣既可以減少所要分析的指標(biāo)個(gè)數(shù)，又盡量不損失原指標(biāo)所包含的信息，而因子分析法很好地解決了這個(gè)問題。其基本思想是根據(jù)相關(guān)性大小把變量分組，使得同組的變量之間相關(guān)性較高，但不同組的變量相關(guān)性較低。每組變量代表一個(gè)基本結(jié)構(gòu)，這個(gè)基本結(jié)構(gòu)稱為公共因子。對(duì)所研究的問題就可以試圖用最少個(gè)數(shù)的公共因子的線性函數(shù)與特殊因子之和來描述原來觀測(cè)的每一分量。從中找出幾個(gè)主要的因子，每一個(gè)主要因子就代表反映經(jīng)濟(jì)變量間相互依賴的一種經(jīng)濟(jì)作用，抓住這些主要因子就可以幫助我們對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)問題進(jìn)行分析和解釋。
（二）因子分析法的數(shù)學(xué)模型
因子分析是從研究變量間的相互依賴關(guān)系出發(fā)，把一些具有錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系的變量歸結(jié)為少數(shù)公共因子的一種多元統(tǒng)計(jì)分析方法。數(shù)學(xué)模型為：
x1=a11F1+a12F2+……a1mFp+ε1
x2=a21F1+a22F2+……a2mFp+ε2
……
xp=ap1F1+ap2F2+……apmFp+εp
矩陣形式為：X=AF+ε。其中A=（aij）p×m（m
（i=1，2，…，p）在公共因子Fj（j=1，2，…，m）上的載荷，為特殊因子。
二、樣本及變量指標(biāo)的選取
因子分析指標(biāo)的選取非常重要，應(yīng)該本著系統(tǒng)性、全面性、完整反映樣本信息的原則選取指標(biāo)。為綜合反映評(píng)價(jià)樣本公司的財(cái)務(wù)狀況，在選取指標(biāo)時(shí)應(yīng)綜合兼顧公司的盈利能力、償債能力、成長能力、營運(yùn)能力等各種指標(biāo)，本文根據(jù)上市公司公布的2000～2004年財(cái)務(wù)年報(bào)選取了20個(gè)指標(biāo)已構(gòu)成一個(gè)完備的指標(biāo)體系進(jìn)行分析（見表1）。樣本選取深圳證券市場(chǎng)124只非ST、PT股票2000～2004年年報(bào)截面數(shù)據(jù)。
三、深市上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)公共因子的構(gòu)建及命名
采用因子分析分法對(duì)2000～2004年度深市124家上市公司的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，目的是提取公共因子對(duì)其進(jìn)行命名，更全面地描述上市公司的財(cái)務(wù)狀況。
（一）具體步驟
第一步，對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，包括剔除指標(biāo)中不可比行業(yè)因素影響，以及指標(biāo)的正向化和無量綱的處理。
1、剔除不可比行業(yè)因素的影響。
如表1中所列，流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債比率等6個(gè)指標(biāo)為適度指標(biāo)，不同行業(yè)上市公司之間這兩個(gè)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值有很大差距。可以用以下公式剔除行業(yè)因素對(duì)指標(biāo)值的影響：Xij′=Xij-k（i=1，2…n；j=1，2…p），k為其行業(yè)平均值。
2、指標(biāo)正向化處理。在剔除了行業(yè)不可比因素對(duì)指標(biāo)值的影響后，還要對(duì)適度指標(biāo)進(jìn)行正向化處理，那么可以采用以下的公式對(duì)適度指標(biāo)進(jìn)行正向化處理：Xij*=1/|Xij′|（i=1，2 …n；j=1，2 …p）。這里要對(duì)已經(jīng)剔除了行業(yè)不可比因素的6個(gè)適度指標(biāo)進(jìn)行正向化處理。
3、指標(biāo)的無量綱化處理。無量綱化是指通過一定的數(shù)學(xué)變換來消除原始變量量綱的影響。這里采用對(duì)指標(biāo)值進(jìn)行正態(tài)標(biāo)準(zhǔn)化處理來消除量綱的影響。Xij*=Xij-μj/σj（μj表示第j項(xiàng)指標(biāo)Xij值的平均值；σj表示第j項(xiàng)指標(biāo)值的標(biāo)準(zhǔn)差）。
第二步，進(jìn)行KMO和Bartlett檢驗(yàn)，通過檢驗(yàn)方可進(jìn)行因子分析。
第三步，計(jì)算相關(guān)矩陣R的特征值和貢獻(xiàn)率以及正交因子表。
第四步，按照特征根大于1的原則，提取公共因子。
（二）因子分析研究結(jié)果
借助于SPSS統(tǒng)計(jì)軟件，對(duì)2000～2004年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析。得到KMO值均大于0.5，Bartlett球形檢驗(yàn)值的概率均為0.000
由表3可知，這5個(gè)因子在5年中都能維持相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定性，而且這些因子仍能保持72%以上的解釋能力。各因子所以代表的意義分別說明如下：
第一，資產(chǎn)營運(yùn)能力因子。本文將應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率歸結(jié)為資產(chǎn)營運(yùn)能力因子，因?yàn)檫@3個(gè)比率與資產(chǎn)營運(yùn)能力因素維持較高的因子載荷量。
第二，盈利能力因子。本文研究結(jié)果，將總資產(chǎn)利潤率、主營業(yè)務(wù)利潤率、凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率歸結(jié)為盈利能力因子。
第三，成長能力因子。本文將主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/銷售收入歸結(jié)為成長能力因子。
第四，償債能力因子。長期償債能力是上市公司按期支付長期債務(wù)本息的能力。在正常的生產(chǎn)經(jīng)營情況下，企業(yè)一般將長期負(fù)債所得的資金投入到回報(bào)率高的項(xiàng)目中，用取得的利潤償還長期債務(wù)。長期償債能力主要從保持合理的負(fù)債權(quán)益結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，來分析企業(yè)償付長期負(fù)債到期本息的能力。本文研究結(jié)果，將流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金流量比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債比率、產(chǎn)權(quán)比率歸結(jié)為償債能力因子。
第五，市場(chǎng)價(jià)值因子。市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)側(cè)重在投資者的衡量，市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)有兩種意義：一是衡量投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)；二是衡量投資者的報(bào)酬率。本文研究的結(jié)果，將攤薄每股收益、每股凈資產(chǎn)歸結(jié)為市場(chǎng)價(jià)值因子。
四、選擇代表性財(cái)務(wù)比率
本文利用因子載荷絕對(duì)值的大小和相關(guān)分析，從因子中選擇最具代表性的財(cái)務(wù)比率。由表3可知，因子載荷最穩(wěn)定的分別是：資產(chǎn)營運(yùn)能力因子――X2存貨周轉(zhuǎn)率；盈利能力因子――X7銷售凈利率；成長能力因子――X9凈利潤增長率；償債能力因子――X17資產(chǎn)負(fù)債比率；市場(chǎng)價(jià)值因子――X19攤薄每股收益。
由上面的分析可以發(fā)現(xiàn)這5個(gè)比率不僅是各因子中因子載荷最穩(wěn)定的，而且彼此之間也維持相當(dāng)?shù)偷南嚓P(guān)性。其他觀察年度相關(guān)分析結(jié)果均類似于2000年。以此5個(gè)比率代表5個(gè)因子，可以維持較高的解釋能力。因此，最佳的財(cái)務(wù)比率組合為：存貨周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、攤簿每股收益、資產(chǎn)負(fù)債比率、凈利潤增長率。
五、研究結(jié)論
面對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中眾多的指標(biāo)，使用多元統(tǒng)計(jì)分析中的因子分析的方法，可以用5個(gè)主因子代替原來眾多的財(cái)務(wù)指標(biāo)。這5個(gè)主因子分別反映了上市公司的資產(chǎn)營運(yùn)能力、盈利能力、成長能力、償債能力、市場(chǎng)價(jià)值。通過對(duì)這5個(gè)財(cái)務(wù)比率的分析，投資者可以迅速地對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況有一個(gè)準(zhǔn)確、簡(jiǎn)潔、明晰的認(rèn)識(shí)，從而指導(dǎo)投資者做出正確的投資決策。但是在運(yùn)用因子分析方法進(jìn)行上市公司的財(cái)務(wù)分析時(shí)，也存在著一定的局限性。
首先，因子分析方法分析的前提是企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)必須是真實(shí)可靠的，但由于目前上市公司的會(huì)計(jì)信息失真現(xiàn)象依然存在，一些企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不如實(shí)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。正如我國一些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)某些上市公司存在著為爭(zhēng)取擴(kuò)股而操縱利潤的現(xiàn)象。
其次，在財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取上，只是建立在規(guī)范研究的基礎(chǔ)上，對(duì)影響經(jīng)營業(yè)績(jī)的變量只局限于財(cái)務(wù)指標(biāo)本身，一些與經(jīng)營業(yè)績(jī)有重大因果關(guān)系的變量未選入。如國家的產(chǎn)業(yè)政策、宏觀經(jīng)濟(jì)條件、公司管理者的能力、職工的技能水平等等。上述變量都是影響經(jīng)營業(yè)績(jī)非常重要的變量。
參考文獻(xiàn)：
1、張堯庭,方開泰.多元統(tǒng)計(jì)分析引論[M].科學(xué)出版社,1987.
2、于秀林.多元統(tǒng)計(jì)分析及程序[M].中國統(tǒng)計(jì)出版社,1993.
3、董逢谷.上市公司綜合評(píng)價(jià)[M].上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2002.
4、趙彥云.金融統(tǒng)計(jì)分析[M].中國金融出版社,2000.
關(guān)鍵詞：ST公司 財(cái)務(wù)指標(biāo) 差異性分析
根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》和《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》，為保護(hù)投資者的利益，當(dāng)上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況或非財(cái)務(wù)狀況異常導(dǎo)致股票風(fēng)險(xiǎn)提高時(shí)，將采取一定措施對(duì)投資者進(jìn)行警示，即退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度。然而，退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度本身存在不容忽視的缺陷，例如未考慮企業(yè)發(fā)展的生命周期，宏觀市場(chǎng)的波動(dòng)，健康企業(yè)連續(xù)兩年虧損的可能性等，使得一些后續(xù)發(fā)展能力很好的公司被戴上ST的帽子，同時(shí)也使其股價(jià)受到相應(yīng)的影響。但對(duì)于投資者而言，這些公司仍具有較高的投資價(jià)值。另一方面，ST制度帶來的退市壓力使得上市公司利用財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾的手段以摘掉ST的帽子，但該方式并不能使其財(cái)務(wù)能力長久、健康的發(fā)展，從而給投資者帶來巨大損失。
一、研究設(shè)計(jì)
（一）樣本選擇
本文選取樣本來自滬深兩市A股曾被ST或至2011年末仍處于ST狀態(tài)的公司，特殊處理狀態(tài)以中國證監(jiān)會(huì)的公告為準(zhǔn)。所選取財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于樣本公司2007年至2011年對(duì)外公告的年度財(cái)務(wù)報(bào)表。為了對(duì)公司后續(xù)發(fā)展能力進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷，以2008年成功摘帽的37家公司作為后續(xù)發(fā)展能力較好的公司樣本，因?yàn)樵擃惞舅哪赀B續(xù)盈利且未再次出現(xiàn)其他導(dǎo)致股票投資風(fēng)險(xiǎn)增加的情況，同時(shí)選取37家未能成功摘帽的公司作為對(duì)照組進(jìn)行比較分析。
（二）指標(biāo)選取
目前財(cái)務(wù)管理中用于對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析的指標(biāo)包括五大類。具體地，短期償債能力指標(biāo)包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流比率；長期償債能力指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率；盈利能力指標(biāo)包括主營業(yè)務(wù)收入凈利率、資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、EBIT/總資產(chǎn)、權(quán)益凈利率；營運(yùn)能力指標(biāo)包括存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；持續(xù)增長能力指標(biāo)包括主營業(yè)務(wù)增長率、留存收益/總資產(chǎn)、留存收益/凈利潤。
除選擇常用的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)相對(duì)指標(biāo)外，本文引入退市制度改革中新增的絕對(duì)指標(biāo)凈經(jīng)營資產(chǎn)、營業(yè)收入和審計(jì)意見類型指標(biāo)。由于絕對(duì)指標(biāo)存在巨大的個(gè)體差異，因此將其作為虛擬變量引入模型。其中，凈經(jīng)營資產(chǎn)為負(fù)、營業(yè)收入小于1 000萬元、審計(jì)意見為否定或無法表示意見用0表示，反之用1表示。
對(duì)所選取的21個(gè)指標(biāo)進(jìn)行wilcoxon秩和檢驗(yàn)的結(jié)果如表1所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，流動(dòng)比率（X1）、速動(dòng)比率（X2）、資產(chǎn)負(fù)債率（X3）、資產(chǎn)收益率（X4）、留存收益/總資產(chǎn)（X5）、凈資產(chǎn)（X6）和營業(yè)收入指標(biāo)（X7）在2008年至2011年均表現(xiàn)出了明顯的差異性。按年對(duì)以上7個(gè)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，選擇相關(guān)度在0.3以下的指標(biāo)，選擇結(jié)果如表2所示。
（三）模型建立
選擇Logit邏輯回歸模型作為評(píng)價(jià)各年度選取指標(biāo)對(duì)公司后期發(fā)展情況的預(yù)測(cè)，Y=1代表成功摘帽的公司；Y=0代表未能成功摘帽的公司。
二、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析
從回歸的整體結(jié)果而言，模型顯著性較高，雖然模型中自變量對(duì)因變量變異程度的解釋能力各年間差異較大，但隨著摘帽公司摘帽時(shí)間的延長，財(cái)務(wù)狀況好轉(zhuǎn)的現(xiàn)象也越發(fā)明顯，各財(cái)務(wù)比率的解釋能力也更加顯著。由于連續(xù)兩年虧損而被特殊處理的公司面臨著退市的壓力，因此摘帽成功并不能證明公司盈利能力的好轉(zhuǎn)。盈余管理的存在使得ST公司摘帽后一至兩年的財(cái)務(wù)狀況，更能真實(shí)地反映公司的持續(xù)發(fā)展能力。我國股市目前存在一些“二一二”公司，即財(cái)務(wù)狀況呈現(xiàn)兩年虧損、一年盈利、兩年虧損的狀態(tài)，也解釋了這些公司常年處于ST狀態(tài)，卻未被退市的現(xiàn)象。因此，上交所和深交所于2012年6月對(duì)現(xiàn)有的退市制度進(jìn)行了完善，將凈資產(chǎn)、營業(yè)收入和審計(jì)意見納入退市制度，以解決上述問題。引入這些指標(biāo)的效果如何，還需經(jīng)受一段時(shí)間的考驗(yàn)。
Logit模型的回歸結(jié)果如下頁表3所示?？梢钥闯?，資產(chǎn)負(fù)債率在評(píng)價(jià)年限內(nèi)均表現(xiàn)出較高的顯著性，資產(chǎn)負(fù)債率的降低將導(dǎo)致企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的增強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況得到改善的可能性增大。資產(chǎn)負(fù)債率作為常用的長期償債能力指標(biāo)，反映總資產(chǎn)中有多大比例是通過負(fù)債方式取得的，可以衡量企業(yè)清算時(shí)對(duì)債權(quán)人的保護(hù)程度。資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)償債越有保證，貸款越安全。此外，資產(chǎn)負(fù)債率還用于衡量企業(yè)的舉債能力，一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越低越容易舉債，而舉債能力的高低在很大程度上決定了公司走出困境的能力。這是由于籌集資金能力強(qiáng)的公司更容易在市場(chǎng)上謀求長久發(fā)展，在遭遇經(jīng)營決策失誤或市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)時(shí)，可調(diào)整自身戰(zhàn)略，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為機(jī)遇的能力更加強(qiáng)勁。
2009年及2010年作為摘帽后的敏感年份，資產(chǎn)收益率和留存收益/總資產(chǎn)比率的顯著性也值得關(guān)注。在沒有退市壓力的情況下，公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)更能體現(xiàn)扭轉(zhuǎn)困境的能力，資產(chǎn)收益率表現(xiàn)為公司的盈利能力，留存收益/總資產(chǎn)體現(xiàn)公司的持續(xù)經(jīng)營能力，可以說明公司摘帽后通過提高資產(chǎn)利用率，才能獲得穩(wěn)定的盈利能力。同時(shí)，穩(wěn)健的利潤分配政策可以幫助公司填補(bǔ)之前虧損的財(cái)務(wù)漏洞，為公司穩(wěn)定發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
對(duì)模型的判斷正確率進(jìn)行檢驗(yàn)的結(jié)果如表4所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，對(duì)財(cái)務(wù)好轉(zhuǎn)公司的判斷正確率高于未好轉(zhuǎn)公司，并且在摘帽后的關(guān)鍵兩年內(nèi)判斷正確率達(dá)到90%以上，對(duì)于識(shí)別盈利的持續(xù)性效果顯著，有利于投資者據(jù)此進(jìn)行投資決策。其余各年也表現(xiàn)出了較高的判斷正確率，而2011年正確率有所下滑，可能是由于公司經(jīng)過一段時(shí)間的調(diào)整已走出虧損的影響，各方發(fā)展趨于穩(wěn)定，財(cái)務(wù)指標(biāo)變化趨于水平化，因此指標(biāo)的判斷能力隨之下降。而未好轉(zhuǎn)公司判斷率偏低的原因在于公司未找到成功摘帽的方式，財(cái)務(wù)狀況波動(dòng)顯著，財(cái)務(wù)指標(biāo)差異較大，很難以統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行判斷。
三、結(jié)論與建議
由于我國退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度本身存在缺陷，使得一些后續(xù)發(fā)展能力較好的公司由于盈利的波動(dòng)連續(xù)兩年虧損而被ST處理，導(dǎo)致其股價(jià)下跌，但對(duì)投資者而言，這些公司仍具有投資價(jià)值。同時(shí)，ST處理所帶來的退市壓力，使得很多公司通過財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾而非改善經(jīng)營狀況來實(shí)現(xiàn)摘帽的目的，這類公司往往摘帽不久就會(huì)重新被ST處理，使得投資者蒙受損失。
本文通過財(cái)務(wù)指標(biāo)來區(qū)分ST公司的后續(xù)發(fā)展能力，實(shí)證結(jié)果顯示，資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)于公司未來財(cái)務(wù)狀況能否發(fā)生好轉(zhuǎn)的影響最為明顯，而在摘帽一至兩年內(nèi)的敏感期中，資產(chǎn)凈利率和留存收益/總資產(chǎn)對(duì)財(cái)務(wù)狀況能否好轉(zhuǎn)也表現(xiàn)出了較強(qiáng)的影響力。在對(duì)模型的正確率檢驗(yàn)中，模型對(duì)于財(cái)務(wù)好轉(zhuǎn)公司的判斷較未好轉(zhuǎn)公司而言更為明顯，且摘帽后兩年內(nèi)的判斷正確率高達(dá)90%，為投資者的投資決策提供了參考。
2012年6月，上海證券交易所和深圳證券交易所對(duì)其原有的退市制度進(jìn)行修訂，雖然細(xì)節(jié)上有所不同，但二者都將凈資產(chǎn)和營業(yè)收入納入評(píng)價(jià)指標(biāo)：上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，或因前期差錯(cuò)追溯重述導(dǎo)致公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值的，其股票交易將實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示；上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入低于人民幣1 000萬元，或因前期差錯(cuò)追溯重述導(dǎo)致公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入低于人民幣1 000萬元，其股票交易將實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示。凈資產(chǎn)和營業(yè)收入指標(biāo)的加入，使得退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度在維護(hù)投資者利益和促進(jìn)證券市場(chǎng)改革創(chuàng)新及健康發(fā)展上意義重大，但是，凈資產(chǎn)和營業(yè)收入均為絕對(duì)指標(biāo)，這對(duì)于上市公司規(guī)模差異巨大、發(fā)展?fàn)顩r參差不齊的我國證券市場(chǎng)而言仍存在很大弊端，依然未彌補(bǔ)原有制度的缺陷，一些后續(xù)發(fā)展能力良好的公司依然存在ST的風(fēng)險(xiǎn)。因此，風(fēng)險(xiǎn)警示制度的完善需要資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)凈利率等相對(duì)指標(biāo)，而對(duì)于投資者而言，這些相對(duì)指標(biāo)的投資指導(dǎo)作用也不可忽視。
參考文獻(xiàn)：
1.陳靜.上市公司財(cái)務(wù)惡化預(yù)測(cè)的實(shí)證分析[J].會(huì)計(jì)研究，1999，（4）.
2.陳月圓.上市公司ST風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警實(shí)證研究[J].財(cái)會(huì)月刊（理論），2008，（4）.
一、公司概況
比亞迪股份有限公司創(chuàng)立于1995年，總裁王傳福，總部位于深圳市龍崗坪山新區(qū)比亞迪路，是一家擁有IT、汽車和新能源三大產(chǎn)業(yè)群的高新技術(shù)民營企業(yè)。公司主要從事二次充電電池業(yè)務(wù)、手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)，以及包含傳統(tǒng)燃油汽車及新能源汽車在內(nèi)的汽車業(yè)務(wù)，同時(shí)利用自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)積極拓展新能源產(chǎn)品領(lǐng)域的相關(guān)業(yè)務(wù)。該公司是全球領(lǐng)先的二次充電電池制造商之一，同時(shí)還是全球最具競(jìng)爭(zhēng)能力的手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)的供應(yīng)商之一，主要客戶包括諾基亞、三星、摩托羅拉、華為、中興等手機(jī)領(lǐng)導(dǎo)廠商。公司汽車產(chǎn)品包括各種高、中、低端系列燃油轎車，以及比亞迪汽車模具、汽車零部件、雙模電動(dòng)汽車及純電動(dòng)汽車等。代表車型包括F3、F3R、F6、F0、G3等傳統(tǒng)高品質(zhì)燃油汽車，高端SUV車型S6和MPV車型M6，以及領(lǐng)先全球的F3DM、F6DM雙模電動(dòng)汽車和純電動(dòng)汽車E6等。總體水平處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
《財(cái)富》2015年“最受贊賞的中國公司”排行榜，比亞迪上榜，并排名汽車行業(yè)第一。近年來，比亞迪為中國汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)貢獻(xiàn)自己的力量。在傳統(tǒng)燃油車領(lǐng)域，比亞迪率先研發(fā)出TID動(dòng)力總成并成功推向市場(chǎng)。在新能源汽車領(lǐng)域，比亞迪先進(jìn)的純電動(dòng)大巴、出租車服務(wù)全球。比亞迪的插電式混合動(dòng)力汽車技術(shù)更是受到市場(chǎng)好評(píng)。2015年，隨著動(dòng)力電池產(chǎn)能跟上，比亞迪秦產(chǎn)能釋放，唐、宋、元、商等車型逐步上市后，公司業(yè)績(jī)開始爆發(fā)式增長。比亞迪正在往“中國的特斯拉”路上前進(jìn)。
二、三大財(cái)務(wù)報(bào)表分析
（一）資產(chǎn)負(fù)債表分析
1.資產(chǎn)負(fù)債表水平分析。如表1所示，比亞迪公司的資產(chǎn)和負(fù)債都同時(shí)增加，資產(chǎn)的增加主要由流動(dòng)資產(chǎn)的增加引起，負(fù)債的增加主要由流動(dòng)負(fù)債引起。流動(dòng)資產(chǎn)的增加主要由貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨引起的。流動(dòng)資產(chǎn)的增加使公司的資產(chǎn)流動(dòng)性增強(qiáng)，貨幣資金的增長對(duì)公司的償債能力、滿足資金的流動(dòng)性需要都是有利的。存貨周轉(zhuǎn)率降低，可能是由于近年來汽車行業(yè)緊張，競(jìng)爭(zhēng)激烈。另外，該企業(yè)采用賒銷的方式，放寬信用條件，應(yīng)收款的回收力度不夠，持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大。非流動(dòng)資產(chǎn)的增加主要是由固定資產(chǎn)、工程物資、開發(fā)支出引起。2015年比亞迪加大投入，根據(jù)年報(bào)顯示，公司當(dāng)期研發(fā)投入金額為307 567.4萬元，研發(fā)人員為21 356人，按照上述粗略算法，公司當(dāng)期研發(fā)人員人均投入為14.4萬元。
流動(dòng)負(fù)債的增加主要由短期借款、應(yīng)交稅費(fèi)、應(yīng)付利息引起的。流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重較大說明企業(yè)短期負(fù)債壓力較大。非流動(dòng)負(fù)債的大幅增加主要是由于應(yīng)付債券引起的。
2.資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析。如表1所示，比亞迪公司固定資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)比例有所下降，有利于提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。但負(fù)債變動(dòng)額達(dá)1 434 210萬元。流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的83.2%，企業(yè)短期償債壓力上升，資產(chǎn)負(fù)債率上升居高不下。
（二）利潤表分析
如圖1、2所示，近五年來，該公司的營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤均呈現(xiàn)先降后升趨勢(shì)。2011―2012年，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，汽車產(chǎn)業(yè)銷量整體增速下滑，手機(jī)出貨量下降，受太陽能產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷的影響業(yè)績(jī)同比大幅下降，拖累了整體業(yè)績(jī)。2013年，全球金融危機(jī)和歐債危機(jī)影響繼續(xù)發(fā)酵，全球經(jīng)濟(jì)增長乏力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍顯脆弱?？梢?，201―2014年期間，比亞迪公司營業(yè)狀況較2012年相比雖有好轉(zhuǎn)但仍舊不景氣。
值得關(guān)注的是，2015年是比亞迪公司扭?為盈的轉(zhuǎn)折之年，無論是營業(yè)收入、營業(yè)利潤，還是凈利潤都呈現(xiàn)出較大幅度的增加。2015年公司推出的插電式混合動(dòng)力汽車“秦”、“唐”受市場(chǎng)熱捧，主導(dǎo)插電式混合動(dòng)力私家車市場(chǎng)；太陽能業(yè)務(wù)方面，隨著行業(yè)回暖、銷售提升和成本的進(jìn)一步下降，太陽能業(yè)務(wù)盈利狀況有所改善。得益于新能源市場(chǎng)推動(dòng)，2015年比亞迪利潤出現(xiàn)大幅上漲。比亞迪公司2015年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入800.14億元，同比增長37.49%；凈利潤實(shí)現(xiàn)31.38億元，同比增幅高達(dá)324.2%。
（三）現(xiàn)金流量表分析
如圖3、圖4、圖5所示，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~從2014年的3.8億元到2015年的38.4億元，在一定層面上說明了公司經(jīng)營狀況的大幅好轉(zhuǎn)。由投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)數(shù)年增長率在-30%以下。2015年投資活動(dòng)現(xiàn)金流入發(fā)生主要是處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額，占88%?，F(xiàn)金流出主要是投資支付的現(xiàn)金，占97%。2013―2015年現(xiàn)金流量增加更多依賴于籌資活動(dòng)。
三、比率分析
（一）盈利能力
企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率呈上升的狀態(tài)，說明企業(yè)充分利用財(cái)務(wù)杠桿撬動(dòng)收益。由衡量盈利能力的幾個(gè)指標(biāo)可以看出，比亞迪公司的盈利能力在2015年表現(xiàn)突出并達(dá)到近年來的峰值?？傮w來看，公司的盈利能力良好，可能是因?yàn)殇N售增加、營業(yè)收入上升所致。這種顯著的變化主要受汽車銷量影響，自2012年比亞迪推出F3新款車型、后又陸續(xù)推出唐和秦等混合動(dòng)力車以來，比亞迪的汽車銷售一直持續(xù)增加。按照2015年國家對(duì)于插電式混動(dòng)車型的補(bǔ)貼規(guī)定，比亞迪唐將可以享受3.15萬元/輛的新能源補(bǔ)貼，且地方政府還將進(jìn)行1：1的補(bǔ)貼金額，補(bǔ)貼完后的售價(jià)僅20萬元出頭。所以說政策也極大推動(dòng)了比亞迪汽車的銷量。
（二）營運(yùn)能力分析
如表3所示，自2012年以來，比亞迪公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈波動(dòng)狀態(tài)，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不斷下降，表明營運(yùn)能力整體水平有所下滑。考慮是由于2012年以來存在存貨問題造成的。如今汽車行業(yè)日趨成熟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，因此，公司應(yīng)考慮加強(qiáng)存貨管理，擴(kuò)大銷售，防止產(chǎn)品積壓造成存貨跌價(jià)損失。
（三）償債能力分析
通常認(rèn)為行業(yè)合理的流動(dòng)比率為2，合理的速動(dòng)比率為1。但是比亞迪的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都處于小于1的情況，說明比亞迪公司的短期償債能力較弱，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大。比亞迪公司股東權(quán)益較小、資產(chǎn)負(fù)債率較大，所以企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，償還長期債務(wù)的能力就越弱?？傮w而言，比亞迪公司的償債能力處于較低水平，有一定的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司應(yīng)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)債務(wù)管理能力。
（四）成長能力分析
比亞迪公司的總資產(chǎn)擴(kuò)張率2012―2015年逐年增高，表明企業(yè)這段時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張的速度很快。主營業(yè)務(wù)增長率也呈逐年增加的趨勢(shì)，說明比亞迪公司產(chǎn)品處于成長期，將繼續(xù)保持較好的增長勢(shì)頭，屬于成長型公司。凈利潤增長率和每股收益增長率除了在2014年有變化外均相同，基本無增發(fā)新股。比亞迪公司屬于成長型公司，有很好的長遠(yuǎn)擴(kuò)展能力。
（五）橫向比較
為更好體現(xiàn)以上指標(biāo)所反映的信息，我們將比亞迪與同行業(yè)的公司進(jìn)行比較。我們選取了兩家具有代表性的公司，國內(nèi)汽車企業(yè)前十強(qiáng)――吉利，世界第一大汽車制造廠商――豐田。
從三家公司2015年的指標(biāo)來看，比亞迪公司流動(dòng)比率和速度比率均小于1，吉利公司和豐田公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較接近于合理比率，由此看出，比亞迪公司的短期償債能力比其他兩家公司弱。作為成熟且盈利能力很好的公司，吉利和豐田的凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)利潤率均比比亞迪公司高出很多。從資產(chǎn)負(fù)債率可以看出，比亞迪公司資產(chǎn)負(fù)債率最大，所以比亞迪公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較其他兩家公司大。從每股收益看出，豐田作為目前全世界排名第一的汽車生產(chǎn)公司，每股收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他兩家公司，比??迪公司又略高于吉利公司，說明在國產(chǎn)汽車之中，比亞迪公司的獲利能力算比較強(qiáng)的?？偠灾?，吉利和豐田公司是成熟的、經(jīng)營完善的企業(yè)，而比亞迪則屬于成長型企業(yè)，前期收益小風(fēng)險(xiǎn)大。但是該企業(yè)具備創(chuàng)新精神，能夠持續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品，并具有良好的長遠(yuǎn)擴(kuò)展能力，所以比亞迪還是很有發(fā)展?jié)摿Φ摹?/p>
四、綜合分析與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)
（一）杜邦分析
如圖6、圖7所示，兩年間，比亞迪的凈資產(chǎn)收益率有了飛躍式的上升。凈資產(chǎn)收益率反映股東投入資金的盈利能力，是一個(gè)綜合性極強(qiáng)、最有代表性的財(cái)務(wù)比率，也是杜邦系統(tǒng)的核心。比亞迪公司2014年凈資產(chǎn)收益率為1.71%，2015該比率為8.74%，說明企業(yè)投資籌資和生產(chǎn)運(yùn)營等各個(gè)方面經(jīng)營活動(dòng)的效率有大幅上升。凈資產(chǎn)收益率取決于企業(yè)總資產(chǎn)收益率和權(quán)益乘數(shù)。兩個(gè)年度該企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)基本保持不變，凈資產(chǎn)收益率的大幅上升歸功于總資產(chǎn)收益率的提高。
從銷售凈利率方面來看，2015年公司的銷售凈利率為3.53%，與2014年的0.74%相比有了大幅度的攀升。銷售凈利率反映了企業(yè)凈利潤與銷售收入兩者之間成正比關(guān)系。2015年良好的銷售凈利潤反映比亞迪一方面充分開拓了市場(chǎng)，包括新興的電動(dòng)汽車市場(chǎng)，加之國家在綠色能源上的補(bǔ)貼助力，大幅增加了銷售收入。另一方面，在成本費(fèi)用控制上，比亞迪充分利用經(jīng)營杠桿，并且把期間費(fèi)用控制在合理的水平上，大幅增加息稅前利潤。
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況直接影響到企業(yè)的盈利能力，是影響總資產(chǎn)收益率的關(guān)鍵因素，也間接影響到凈資產(chǎn)收益率。2015年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率小幅度上升歸功于2015年度營業(yè)收入同比增長37.48%，營業(yè)收入增長額高達(dá)218億元。雖然與此同時(shí)總資產(chǎn)平均總額也有小幅度上升，但資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率依然上升了0.08，這在一定程度上也體現(xiàn)了這一年間資產(chǎn)管理處在不錯(cuò)的水平，資產(chǎn)的運(yùn)用效率更高也拉動(dòng)了凈資產(chǎn)收益率。
（二）經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）分析
在計(jì)算EVA的過程中需要下列的數(shù)據(jù)：稅后凈營業(yè)利潤、股本資本成本率、債務(wù)資本成本率、債務(wù)資本和股本資本。在計(jì)算平均資本成本時(shí)，如何獲取股本資本成本率是個(gè)大難題，需要運(yùn)用CAPM才能解決這個(gè)問題，以下是我們的計(jì)算步驟。
1.EVA=稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）-加權(quán)平均資本成本（WACC）*投資資本總額
債務(wù)資本=短期借款+一年內(nèi)到期長期借款+長期借款+應(yīng)付債券
股本資本=股東權(quán)益合計(jì)+少數(shù)股東權(quán)益
稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）=營業(yè)利潤+財(cái)務(wù)費(fèi)用+當(dāng)年計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備+當(dāng)年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備+當(dāng)年計(jì)提的長短期投資減值準(zhǔn)備+當(dāng)年提的委托貸款減值準(zhǔn)備+投資收益+期貨收益-稅收調(diào)整
2.債務(wù)資本成本率
3―5年期中長期銀行貸款基準(zhǔn)利率（來源于中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)）
3.股本資本成本率的計(jì)算（CAPM）
股本資本成本率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+BETA系數(shù)×（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）
一年期定期存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。
2012―2015年5年間，滬深300指數(shù)的4年平均收益率作為市場(chǎng)預(yù)期收益。
BETA系數(shù)的計(jì)算，借鑒了其他學(xué)者的研究數(shù)據(jù)――“BETA值為1.04”[4]。
表7 比亞迪公司2012―2015年收益率指標(biāo) （%）
4.經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算過程
經(jīng)過項(xiàng)目組的計(jì)算調(diào)整，最終得出比亞迪的經(jīng)濟(jì)增加值，如表8所示。我們可以看到，處在高速發(fā)展階段的比亞迪的經(jīng)濟(jì)附加值依然為負(fù)。盡管在2015年利潤非常可觀，業(yè)務(wù)成績(jī)已經(jīng)大幅上升，但在較大的權(quán)益融資和債務(wù)融資面前，經(jīng)濟(jì)增加值雖然接近正直但仍然為負(fù)數(shù)。項(xiàng)目組認(rèn)為，這主要是因?yàn)槠囆袠I(yè)的密集資本和巨額的固定資產(chǎn)投入使得比亞迪在高速發(fā)展階段經(jīng)濟(jì)利潤為負(fù)值。這就表明，在EVA的分析中，比亞迪的經(jīng)營發(fā)展仍需不斷努力，還有繼續(xù)經(jīng)營發(fā)展的空間。但是，鑒于比亞迪現(xiàn)在的明星業(yè)務(wù)新能源電動(dòng)車有著廣闊的前景，結(jié)合這個(gè)行業(yè)和企業(yè)背景，比亞迪還是被看好的。我們相信，在2016年的財(cái)報(bào)中，比亞迪會(huì)有更為出色的業(yè)績(jī)。在這種趨勢(shì)分析下，我們預(yù)測(cè)比亞迪在下個(gè)年度中EVA會(huì)有更大的提升，極有可能大于0，在考慮機(jī)會(huì)成本的情況下，比亞迪是一個(gè)有價(jià)值的企業(yè)。
五、發(fā)展預(yù)測(cè)
比亞迪公司目前仍處于成長階段，從長遠(yuǎn)來看還是比較有發(fā)展前景的，無論是營業(yè)收入，還是資產(chǎn)收益率、每股收益、每股經(jīng)營現(xiàn)金流均有較大的持續(xù)增長空間。公司需要在提升管理、塑造品牌形象、提高質(zhì)量等方面加大投入，尋求一條成功的轉(zhuǎn)型之路。
此外，比亞迪公司需要積極應(yīng)對(duì)機(jī)遇與挑戰(zhàn)。當(dāng)前，我國正面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和生產(chǎn)要素價(jià)格高企的復(fù)雜宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，產(chǎn)業(yè)刺激政策的退出更使得國內(nèi)汽車行業(yè)增長遭遇短期回調(diào)?？v觀全球，歐美國家主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景具有較大的不確定性，部分影響了對(duì)汽車、手機(jī)等市場(chǎng)的消費(fèi)需求。
本文以56家滬市A股上市公司為樣本，采用多元線性回歸方法，分析了我國上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)波動(dòng)的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)每股收益和每股凈資產(chǎn)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響最為顯著。
【關(guān)鍵詞】
財(cái)務(wù)指標(biāo)；股價(jià)波動(dòng)；相關(guān)性分析
隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和上市公司信息披露機(jī)制的不斷完善，上市公司提供的財(cái)務(wù)信息對(duì)投資者的投資行為產(chǎn)生的影響越來越顯著，反映在市場(chǎng)上就是公司的股票價(jià)格會(huì)隨著財(cái)務(wù)信息的變化而出現(xiàn)波動(dòng)。因此，研究上市公司財(cái)務(wù)信息指標(biāo)與股價(jià)波動(dòng)的關(guān)系對(duì)投資者是有意義的。
1 模型構(gòu)建
多元線性回歸模型是用多個(gè)解釋變量來解釋因變量的一種模型，它能較好的表達(dá)多個(gè)自變量與一個(gè)因變量之間的線性關(guān)系。本文假設(shè)上市公司財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)格之間存在線性相關(guān)關(guān)系，而財(cái)務(wù)信息又以財(cái)務(wù)報(bào)告為載體表現(xiàn)，以會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的形式傳達(dá)給投資者。因此，本文以財(cái)務(wù)指標(biāo)作為自變量X，股票價(jià)格作為因變量Y，建立上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)波動(dòng)的多元線性回歸模型，即：Y=β+β1X1+β2X2+β3X3+….+ βnXn+ε，其中，n是自變量X的數(shù)目，βj（j=1，2，3……n）是待估回歸系數(shù)，ε是隨機(jī)誤差。
1.1財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇
投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，往往單純依賴每股收益指標(biāo)，但實(shí)際上每股收益指標(biāo)并不能全面反映企業(yè)的財(cái)務(wù)情況。投資者在進(jìn)行投資評(píng)估時(shí)應(yīng)考慮全面，結(jié)合其他財(cái)務(wù)指標(biāo)信息，如反映公司股東權(quán)益、盈利能力、成長能力、營運(yùn)能力和償債能力等方面的指標(biāo)，進(jìn)行綜合分析后理性投資。鑒于此，本文選取了10個(gè)典型的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為解釋變量X，即：每股收益X1、每股凈資產(chǎn)X2、營業(yè)利潤率X3、凈資產(chǎn)收益率X4、凈利潤增長率X5、凈資產(chǎn)增長率X6 、存貨周轉(zhuǎn)率X7、速動(dòng)比率X8、產(chǎn)權(quán)比率X9、資產(chǎn)負(fù)債率X10。
1.2股價(jià)波動(dòng)指標(biāo)選擇
本文選取股票收盤價(jià)來表示股票價(jià)格，即因變量Y。由于上市公司一般在1到4月披露上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，為了讓數(shù)據(jù)更具說服力，應(yīng)盡量選擇次年4月30日后的股票價(jià)格作為研究指標(biāo)。同時(shí)，為了讓結(jié)果更加準(zhǔn)確和具有代表性，應(yīng)盡量選擇連續(xù)一段時(shí)間股票收盤價(jià)的平均值來作為輸出變量，以剖除個(gè)別特殊情況帶來的干擾。
2 實(shí)證分析
2.1數(shù)據(jù)準(zhǔn)備
本文實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)主要來源于新浪財(cái)經(jīng)，所需要的數(shù)據(jù)資料主要包括上市公司對(duì)外公布的財(cái)務(wù)信息和股票行情。為了降低樣本數(shù)據(jù)的差異性，本文選取的樣本企業(yè)均為滬市A股上市公司，在隨機(jī)選取的68家上市公司中，剔除掉ST公司、每股收益及每股凈資產(chǎn)為負(fù)的公司、信息紕漏不全的公司，最后剩下56家滬市A股上市公司，將其中51家作為研究樣本，剩余的5家作為最后結(jié)果的檢驗(yàn)樣本。
獲取56家樣本公司2012年的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)值作為自變量X，同時(shí)分別獲取各公司在2013年4月30日到6月30 日之間的股票收盤價(jià)，以其平均值作為因變量Y。為了排除數(shù)量的量綱對(duì)模型結(jié)果的影響，對(duì)所獲取的數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。
2.2模型實(shí)現(xiàn)及結(jié)果分析
借助SPSS軟件，將標(biāo)準(zhǔn)化處理后的51組樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析，默認(rèn)置信水平為5%，得到的部分結(jié)果數(shù)據(jù)整理后如表1所示。其中，決定系數(shù)R2為0.738，調(diào)整R2為0.645，說明模型擬合程度較好，自變量和因變量存在共變量情況；F檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的觀測(cè)值為3.524，對(duì)應(yīng)的Sig值為0.002，可見該回歸模型整體較為顯著，因變量和自變量的線性關(guān)系明顯，說明前面的假設(shè)成立，建立的回歸方程有效。
雖然模型整體顯著，但并不代表各參數(shù)顯著，因此還需要分析各個(gè)自變量對(duì)因變量的影響的顯著水平。從表1中可以看出自變量X5和X9的Sig值大于0.05，對(duì)因變量的影響不顯著，解釋性不強(qiáng)，應(yīng)從自變量中剔除，其余8個(gè)自變量對(duì)因變量影響顯著。由此得到上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)波動(dòng)的多元線性回歸方程：
將準(zhǔn)備好的5組檢驗(yàn)樣本作為校驗(yàn)數(shù)據(jù)對(duì)建立的回歸方程進(jìn)行驗(yàn)證，將5個(gè)樣本的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)帶入到上面的方程中，計(jì)算出的校驗(yàn)值與其原始股票價(jià)格數(shù)據(jù)的對(duì)比如圖1所以，可見其差別總體上并不大，說明本文建立的多元線性回歸模型以及最后得到的回歸方程有一定的合理性。
通過回歸分析發(fā)現(xiàn)，我國上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格有一定的影響，公司的股價(jià)波動(dòng)與每股收益、每股凈資產(chǎn)、營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)增長率 、存貨周轉(zhuǎn)率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率八個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)性較為明顯，其中，顯著性最強(qiáng)的是每股收益，次之為每股凈資產(chǎn)。
【參考文獻(xiàn)】
[1]鄭儒彬.上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)變動(dòng)的相關(guān)性分析[J]. 財(cái)會(huì)研究，2009（5）.
[2]戴慶文.我國上市公司股價(jià)收益率的影響因素分析[J]. 會(huì)計(jì)之友，2012（10）.
關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)指標(biāo);股價(jià);因子分析;回歸分析
根據(jù)有效市場(chǎng)假說，證券的市場(chǎng)價(jià)格充分及時(shí)地反映了全部有價(jià)值的信息，市場(chǎng)價(jià)格代表著證券的真實(shí)價(jià)值。換言之，對(duì)股票市場(chǎng)而言，股票的市場(chǎng)價(jià)格能否真實(shí)反映上市公司的權(quán)益價(jià)值是股票市場(chǎng)是否有效的重要標(biāo)志。由于真實(shí)的權(quán)益價(jià)值通過公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)產(chǎn)生，而代表上市公司經(jīng)營業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)指標(biāo)從不同側(cè)面真實(shí)再現(xiàn)了公司的財(cái)務(wù)效益、資產(chǎn)質(zhì)量、償債風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展能力等狀況，因而，在成熟的股票市場(chǎng)中，這些指標(biāo)與其股票價(jià)格呈現(xiàn)高度的相關(guān)性。如果公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)成為股票定價(jià)的重要因素，價(jià)值投資逐漸成為一種重要的投資理念，那么，在風(fēng)險(xiǎn)相同即宏觀因素對(duì)個(gè)股股價(jià)的影響相同以及在行業(yè)因素相同的情況下，上市公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)就成為影響股價(jià)的核心。
一、上市公司財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的建立
財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)是以企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告反映的財(cái)務(wù)指標(biāo)為主要依據(jù)，將盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力、成長能力和現(xiàn)金流量等諸方面的分析納入一個(gè)有機(jī)整體之中，全面地對(duì)企業(yè)的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析，從而對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的優(yōu)劣做出評(píng)價(jià)和判斷。本文選取凈資產(chǎn)收益率、主營收入稅后利潤率、每股凈資產(chǎn)、每股收益（扣除非經(jīng)常損益）作為盈利能力的衡量；選取應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)總資產(chǎn)的比率作為營運(yùn)能力的衡量；選取速動(dòng)比率、權(quán)益負(fù)債比率、流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)負(fù)債總額比率、營運(yùn)資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比率作為償債能力的衡量；選取主營業(yè)務(wù)增長率、凈利潤增長率、固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率、凈資產(chǎn)增長率作為成長能力的衡量；選取每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報(bào)率作為現(xiàn)金流量的衡量。
二、樣本數(shù)據(jù)選擇
選取樣本時(shí)，本文綜合考慮以下情況，以使樣本更具代表性。
1.2007年上市公司執(zhí)行新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則
新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則自2007年1月1日起在上市公司范圍內(nèi)執(zhí)行。這是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系的一次重大變革，其中《基本準(zhǔn)則》和《存貨》、《長期股權(quán)投資》等17項(xiàng)是在原準(zhǔn)則基礎(chǔ)上修訂的，《石油天然氣開采》和《財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)》等22項(xiàng)為新制定的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。為使財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有可比性，故本文選取實(shí)行新制度后的年報(bào)數(shù)據(jù)。
2.金融危機(jī)對(duì)股票市場(chǎng)的影響
由于2008年受金融危機(jī)的宏觀影響，股票市場(chǎng)變動(dòng)過大，不利于分析我國上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)變動(dòng)的相關(guān)性，故沒有選擇2008年而是采用了2009年的股價(jià)數(shù)據(jù)。
3.st公司的股票
證監(jiān)會(huì)要求st公司在年報(bào)公布前刊登預(yù)虧公告，因此，st公司經(jīng)營績(jī)效影響股價(jià)波動(dòng)的方式和時(shí)間與非st公司不一樣，有必要將st公司從樣本空間中剔除。
考慮到市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)上升和業(yè)績(jī)下降的股票反映方式可能不一致，因此本文選取凈利潤增長率為正的滬市醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司，同時(shí)剔除其中2008年年報(bào)公布時(shí)間與2009年第一季度季報(bào)公布時(shí)間相近（兩者相隔不超過一周）的公司以排除季報(bào)公布對(duì)股價(jià)的影響。最終選取了23只股票樣本，2008年年報(bào)的財(cái)務(wù)比率數(shù)據(jù)（速動(dòng)比率x1、權(quán)益負(fù)債比率x2、流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)負(fù)債總額比率x3、營運(yùn)資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比率x4、凈資產(chǎn)收益率x5、主營收入稅后利潤率x6、每股凈資產(chǎn)x7、每股收益（扣除非經(jīng)常損益）x8、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率x9、存貨周轉(zhuǎn)率x10、流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)總資產(chǎn)的比率x11、主營業(yè)務(wù)增長率x12、凈利潤增長率x13、
固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率x14、凈資產(chǎn)增長率x15、每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量x16、資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報(bào)率x17）來源于和訊網(wǎng)（stock.hexun.com），股票價(jià)格選取年報(bào)公布日當(dāng)天的股價(jià)（p0），數(shù)據(jù)來源于新浪財(cái)經(jīng)（finance.sina.com.cn）。
三、因子分析
因子分析是一種降維、簡(jiǎn)化數(shù)據(jù)的技術(shù)。它通過研究眾多變量之間的內(nèi)部依賴關(guān)系，探求觀測(cè)數(shù)據(jù)中的基本結(jié)構(gòu)，并用少數(shù)幾個(gè)“抽象”的變量來表示其基本的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)。本文使用馬克威分析系統(tǒng)軟件進(jìn)行因子分析并通過方差最大化旋轉(zhuǎn)，由所得的因子載荷矩陣結(jié)果可知，前5項(xiàng)因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率已達(dá)到82.3232%，并得到得到5個(gè)主因子的表達(dá)式。
z1=0.0938*x1+0.0186*x2+0.0447*x3+0.1562*x4+0.8967*x5+0.7921*x6+0.2501*x7+0.8887*x8-0.0473*x9-0.0959*x10-0.0348*x11+0.2232*x12+0.8390*x13-0.1010*x14+0.6769*x15+0.28*x16+0.2688*x17
z2=0.8018*x1+0.945*x2+0.6477*x3+0.3853*x4-0.0686*x5+0.216*x6-0.0552*x7-0.0497*x8+0.7882*x9+0.8371*x10-0.2812*x11+0.0602*x12-0.0617*x13+0.01*x14-0.0274*x15-0.07*x16-0.0273*x17
z3=0.3949*x1+0.1743*x2+0.6702*x3+0.8307*x4-0.026*x5+0.1035*x6+0.6751*x7+0.2153*x8-0.3715*x9-0.2328*x10+0.7759*x11-0.1831*x12-0.0395*x13-0.0199*x14+0.1181*x15+0.0057*x16-0.1212*x17
z4=-0.1539*x1-0.1512*x2-0.1258*x3-0.2277*x4+0.3033*x5-0.228*x6-0.0197*x7+0.3135*x8+0.0029*x9+0.1609*x10+0.0904*x11+0.0157*x12+0.3388*x13-0.0634*x14+0.0863*x15+0.9307*x16+0.9024*x17
z5=-0.0948*x1-0.0052*x2-0.0505*x3-0.0995*x4+0.0263*x5-0.0939*x6-0.2755*x7-0.011*x8+0.1707*x9+0.056*x10+0.0677*x11+0.9059*x12+0.1264*x13+0.9134*x14+0.0385*x15-0.0425*x16-0.0253*x17
主因子z1中，x5、x6、x8的因子載荷量遠(yuǎn)大于其他財(cái)務(wù)比率的載荷量，所以z1主要代表對(duì)盈利能力的衡量。同理可知， z2主要代表對(duì)償債能力的衡量；z3主要代表對(duì)償債能力、營運(yùn)能力的衡量； z4主要代表對(duì)現(xiàn)金流量的衡量； z5主要代表對(duì)成長能力的衡量。
四、 回歸分析
將因子分析所得的5個(gè)主因子作為自變量，以年報(bào)公布當(dāng)日的股票價(jià)格作為因變量，用加權(quán)最小二乘法進(jìn)行回歸。經(jīng)過對(duì)不顯著變量的剔除以及模型的修改，最終得出的多元回歸結(jié)果如下表：
以上結(jié)果在5%的顯著性水平下，prob(f-statistic)= 0.00068，說明從總體上對(duì)模型中被解釋變量與解釋變量之間的關(guān)系顯著，并且自變量均通過了t檢驗(yàn)，說明解釋變量對(duì)被解釋變量也有顯著影響。對(duì)截面數(shù)據(jù)進(jìn)行white(no cross terms)檢驗(yàn)，結(jié)果通過異方差的檢驗(yàn)。
由回歸結(jié)果可知，adjusted r-squared =0.469560表明回歸方程對(duì)樣本值的擬合程度不佳，說明財(cái)務(wù)指標(biāo)并不能很好的解釋股價(jià)。z1的系數(shù)為正且比較大，說明盈利能力在財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)體系中與股價(jià)相關(guān)性最大。在其他條件不變的情況下，公司盈利能力增加1%，其股價(jià)就會(huì)增加0.6514%。而z2*z2的系數(shù)為正，且對(duì)股價(jià)的影響較小，僅為0.026。這與之前的預(yù)測(cè)不同，其原因可能是由于生物醫(yī)藥行業(yè)的上市公司的權(quán)益負(fù)債比率普遍比較高，財(cái)務(wù)杠桿比較小，在此范圍內(nèi)，負(fù)債比率沒有高到不利公司成長的程度。
依據(jù)有效市場(chǎng)理論，一般可就股票價(jià)格對(duì)不同信息資料的反映程度將證券市場(chǎng)分為弱式有效性市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效性市場(chǎng)、強(qiáng)式有效性市場(chǎng)三種類型。如果股票市場(chǎng)是半強(qiáng)式有效的，則股票價(jià)格會(huì)反映所有公開的信息，而根據(jù)本文的結(jié)論，有關(guān)公司財(cái)務(wù)狀況的公開信息并未充分反映到股價(jià)中，這也意味著我國股市尚未達(dá)到半強(qiáng)式有效。因此，我國應(yīng)從大力培育和發(fā)展中介機(jī)構(gòu)、加強(qiáng)和規(guī)范信息披露制度、進(jìn)一步完善證券法律體系等多方面入手提高股票市場(chǎng)有效性。
參考文獻(xiàn):
[1]楊 成:鋼鐵業(yè)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格定位實(shí)證研究[j].價(jià)值工程，2006，（3）：106—109.
[2]潘辰佳:經(jīng)營績(jī)效與股價(jià)反應(yīng)—一個(gè)實(shí)證分析[j].全國商情，2008，（11）：78—81.
【關(guān)鍵詞】 汽車制造業(yè)上市公司 財(cái)務(wù)指標(biāo) 信度 效度 因子分析法
隨著我國GDP的快速增長和汽車消費(fèi)需求的不斷升溫，汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為我國重要的支柱產(chǎn)業(yè)，帶動(dòng)和影響著我國整個(gè)工業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)金融資本與非產(chǎn)業(yè)金融資本的流向和流量。汽車制造業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)狀況已成為公司、股東、債權(quán)人、員工、政府管理部門等利益相關(guān)者共同關(guān)心的焦點(diǎn)問題，并且亦成為整個(gè)汽車行業(yè)發(fā)展水準(zhǔn)的風(fēng)向標(biāo)。
汽車制造技術(shù)是制造技術(shù)的重要組成部分，先進(jìn)汽車制造技術(shù)是制造業(yè)不斷吸收機(jī)械、電子、信息、能源及現(xiàn)代化系統(tǒng)管理等方面的成果，并將其綜合應(yīng)用于產(chǎn)品設(shè)計(jì)、制造、檢測(cè)、管理、銷售、使用、服務(wù)乃至回收的制造全過程，提高對(duì)動(dòng)態(tài)多變的產(chǎn)品市場(chǎng)的適應(yīng)能力和競(jìng)爭(zhēng)能力的制造技術(shù)。先進(jìn)汽車制造技術(shù)正朝著精密化、柔性化、集成化、網(wǎng)絡(luò)化、全球化、虛擬化、智能化和清潔化的方向發(fā)展。
一、信度
信度（Reliability）：它是指采用同樣的方法對(duì)同一對(duì)象重復(fù)測(cè)量時(shí)所得結(jié)果的一致性程度。信度也稱為可靠性，即當(dāng)被測(cè)量對(duì)象本身發(fā)生變化，用同樣的“尺子”去重復(fù)測(cè)量時(shí)，總是獲得類似的結(jié)果。因此，信度也被稱為一致性。如果說一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的信度高，表示這個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)值經(jīng)反復(fù)測(cè)試都保持一致。對(duì)不同汽車制造業(yè)公司來說，便是指這一財(cái)務(wù)指標(biāo)值經(jīng)反復(fù)測(cè)試都大致相同。如果說某次測(cè)試完全可靠，那么便指這次測(cè)試排除了一切誤差，絕對(duì)地準(zhǔn)確。即這一指標(biāo)值反復(fù)測(cè)試后完全保持一致，各個(gè)指標(biāo)經(jīng)反復(fù)測(cè)試后，其值完全相同。其實(shí)，絕對(duì)的準(zhǔn)確是不可能的，因?yàn)槭軆?nèi)外部影響較大。
二、效度
效度：效度（Validity）即有效性，它是指檢測(cè)工具所測(cè)定的現(xiàn)象與真實(shí)情況的吻合程度，即檢驗(yàn)測(cè)定工具的準(zhǔn)確性、真實(shí)性。測(cè)量結(jié)果與要考察的內(nèi)容越吻合，則效度越高;反之，則效度越低。財(cái)務(wù)指標(biāo)的效度（有效性）指這些指標(biāo)是否能有效的檢測(cè)了它所要檢測(cè)的東西，是否達(dá)到了它所預(yù)定的目的。效度是一個(gè)相對(duì)的概念。這主要是利益相關(guān)者即公司、股東、債券人、員工關(guān)注的點(diǎn)不同，由此，推測(cè)的結(jié)果只能是相對(duì)有效，而不是絕對(duì)有效。從這個(gè)意義上講，效度是一個(gè)程度上的概念，它反映了根據(jù)幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)值作出推論或預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性程度。
三、信度與效度的關(guān)系
評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)指標(biāo)的兩個(gè)重要參數(shù)：信度和效度。信度與效度可以簡(jiǎn)單的概括為“兩斤白糖”，兩斤是信度，白糖是效度。如果測(cè)出來的是一斤半或者是兩厘米，那就說明信度有問題。如果測(cè)出來的是鹽巴或者大米，不是我們想要糖，那就是效度的問題。它們體現(xiàn)一種既各有側(cè)重、又相輔相成、密切聯(lián)系的關(guān)系。信度側(cè)重于指標(biāo)測(cè)試結(jié)果的一致性;效度則強(qiáng)調(diào)達(dá)到其預(yù)期測(cè)試意圖的程度。高效度只能以指標(biāo)的高信度為基礎(chǔ)。離開信度，效度就無法實(shí)現(xiàn)。同時(shí)唯有充分考慮到影響效度的因素，才會(huì)有效地增加指標(biāo)的信度值，否則信度也就失去了實(shí)際意義。
四、財(cái)務(wù)指標(biāo)
財(cái)務(wù)指標(biāo)是指收集傳達(dá)財(cái)務(wù)信息，說明資金活動(dòng)，反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程和成果的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，是可以通過企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告中的數(shù)據(jù)計(jì)算的指標(biāo)。
上市公司的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)內(nèi)容基本應(yīng)包括如下四個(gè)方面：第一，償債能力。反應(yīng)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，負(fù)債水平以及償還債務(wù)的能力。借以評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn);第二，營運(yùn)能力，反映企業(yè)的經(jīng)營管理水平，借以評(píng)價(jià)企業(yè)的資產(chǎn)管理水平，資金周轉(zhuǎn)狀況和現(xiàn)金流量情況等;第三，盈利能力，反映企業(yè)的獲利能力，這一能力可以加強(qiáng)企業(yè)償還債務(wù)能力，提升企業(yè)信譽(yù);第四，發(fā)展能力，反映企業(yè)的資產(chǎn)保值增值能力，借以評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)與經(jīng)營前景。
五、用因子分析法對(duì)汽車制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行排序
參照我國財(cái)政部頒布實(shí)施的《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》，遵循評(píng)價(jià)指標(biāo)的系統(tǒng)性，可比性和課操作性原則，所選11項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均為我國上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的常用指標(biāo)如下：盈利能力（X1：凈資產(chǎn)收益率X2：主營業(yè)務(wù)利潤率X3：總資產(chǎn)利潤率）;償債能力（X4：資產(chǎn)負(fù)債率X5：速動(dòng)比率X6：流動(dòng)比率）;營運(yùn)能力（X7：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X8：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X9：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率）;發(fā)展能力（X10：主營業(yè)務(wù)收入增長率X11：總資產(chǎn)增長率）。
樣本主要選取我國滬市A股市場(chǎng)的30家汽車制造業(yè)上市公司的2013年1―4季度的財(cái)務(wù)報(bào)告（因數(shù)據(jù)量較大，本文不予列出）作為研究對(duì)象，其數(shù)據(jù)來自于新浪財(cái)經(jīng)各公司披露的季報(bào)或年報(bào)，數(shù)據(jù)可靠性得到保證。
六、汽車制造業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的效度的實(shí)證檢驗(yàn)
1、因子分析法試用性檢驗(yàn)
運(yùn)用SPSS軟件對(duì)四個(gè)季度的樣本進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和Bartlett檢驗(yàn)，得出KMO值分別為：0.616、0.570、0.613、0.670，均大于0.5，基本適合因子分析，Bartlett給出的相伴概率均為0，小于均值水平0.05，適合進(jìn)行因子分析。以季度一的檢驗(yàn)結(jié)果為例：
2、確定因子載荷
首先具體分析第一季度的數(shù)據(jù)，通過SPSS軟件對(duì)第一季度數(shù)劇進(jìn)行因子分析，以主成分法提取公因子，計(jì)算相關(guān)系數(shù)矩陣特征值，即公因子方差，從而得出各公因子對(duì)原始數(shù)據(jù)信息的貢獻(xiàn)率。得到表1、表2。
如表1所示，前四個(gè)因子的的方差累積貢獻(xiàn)率達(dá)到了84.613%，比較充分的反映了原始數(shù)據(jù)信息，將其提取出來以代表所選11項(xiàng)指標(biāo)。如表2所示，因子成份矩陣中，因子F1絕對(duì)值系數(shù)比較大的有X5、X6這兩個(gè)指標(biāo)，分別表示的是速凍比率，流動(dòng)比率，這兩個(gè)指標(biāo)體現(xiàn)了公司的償債能力;因子F2中所占比重較大的是凈資產(chǎn)收益率，總資產(chǎn)利潤率，體現(xiàn)了公司的盈利能力;因子F3中所占比重較大的是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，體現(xiàn)了公司的營運(yùn)能力;因子F4中所占比重較大的是主營業(yè)務(wù)收入增長率，主營業(yè)務(wù)利潤率，體現(xiàn)了公司的發(fā)展能力。以此對(duì)后三個(gè)季度的數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析，得到各季度的成分矩陣，依次如表3所示。
由表可知，后三個(gè)季度提取三個(gè)因子代表所選11項(xiàng)指標(biāo)，有所得的后三個(gè)季度的因子成份矩陣表可得，各矩陣所示因子內(nèi)涵一致（這里的F2’因子涵蓋了季度一中F2和F3）由各表歸納可得：因子F1中絕對(duì)值系數(shù)比較大的有X4、X5、X6，體現(xiàn)了公司的償債能力;因子F2’中絕對(duì)值系數(shù)較大的有X1、X3，體現(xiàn)了公司的盈利能力;因子F3中絕對(duì)值系數(shù)較大的有X10、X9，體現(xiàn)了公司的營運(yùn)能力發(fā)展能力。
七、分析結(jié)果
通過因子分析法，從11項(xiàng)指標(biāo)中提取了四項(xiàng)公因子，分別充分反映了公司的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力。又根據(jù)成份矩陣表得知各指標(biāo)在四個(gè)因子中所占比例，從而選取出了能最有效地反映公司情況的財(cái)務(wù)指標(biāo)：最能有效反映公司的償債能力的是流動(dòng)比率，速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率;最能有效反映公司的盈利能力的是總資產(chǎn)利潤率和凈資產(chǎn)收益率;最能有效反映公司的營運(yùn)能力的是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率;最能有效反映公司的發(fā)展能力的是主營業(yè)務(wù)收入增長率。
同時(shí)，各因子對(duì)評(píng)價(jià)公司綜合財(cái)務(wù)狀況的貢獻(xiàn)大小不同，貢獻(xiàn)最大的是償債能力;其次是盈利能力，營運(yùn)能力和發(fā)展能力貢獻(xiàn)相對(duì)較小。因而，可以據(jù)此分析各公司財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)與不足，衡量其在汽車制造業(yè)所處位置，借此調(diào)整公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，改善公司綜合財(cái)務(wù)狀況，從而提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。
（注：湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院法商學(xué)院課題組成員：郭攀，李瑤，黃陽，劉櫻子。）
【參考文獻(xiàn)】
關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)指標(biāo) 股票價(jià)格 多元線性回歸
一、引論
（一）研究背景與意義
會(huì)計(jì)界對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)一直存在兩種看法。一種是：財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)是為會(huì)計(jì)信息使用者提供對(duì)其決策有用的信息。另一種是：財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)是反映管理層受托責(zé)任的履行情況。從第一種目標(biāo)中，我們可以看出會(huì)計(jì)信息可以影響使用者的決策。
在資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的今天，股票已成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表，與我們的生活息息相關(guān)。在我國股民中，有些是專業(yè)人士，對(duì)金融和會(huì)計(jì)十分了解，有些則是外行。但是，不管是專業(yè)人士，還是非專業(yè)人士，選取股票、交易股票都離不開企業(yè)提供的各種信息。而最能反映企業(yè)營運(yùn)情況的就是企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告。財(cái)務(wù)報(bào)告包括財(cái)務(wù)報(bào)表和報(bào)表附注?；镜呢?cái)務(wù)報(bào)表是由資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益變動(dòng)表組成的。但是，僅僅依靠財(cái)務(wù)報(bào)告中的一手?jǐn)?shù)據(jù)還是不夠的，因?yàn)樗鼈冎皇欠从称髽I(yè)過去一年中的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流量，屬于歷史數(shù)據(jù)。而投資者進(jìn)行投資決策時(shí)，更關(guān)注的是企業(yè)的現(xiàn)狀和未來發(fā)展。所以，需要使用者對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行一些處理，得出一些有用的財(cái)務(wù)指標(biāo)，這些指標(biāo)可以反映出企業(yè)現(xiàn)在的和未來的償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力、現(xiàn)金流量能力和股東獲利能力。這些指標(biāo)可以幫助投資者更好地了解企業(yè)，預(yù)測(cè)企業(yè)的未來發(fā)展前景。
（二）文獻(xiàn)綜述
2005年，于海燕、黃一鳴選取40只股票樣本，對(duì)這些公司的2002年財(cái)務(wù)報(bào)告中的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，建立模型參數(shù)估計(jì)并進(jìn)行檢驗(yàn)后，提出“每股收益、資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售毛利率與股票價(jià)格密切相關(guān)”的結(jié)論。2010年，吳旭華提出，財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)同公司的股價(jià)不存在正相關(guān)關(guān)系。他選取了2004年滬深兩市的1 321家A股上市公司作為樣本，利用統(tǒng)計(jì)方法、MATLAB軟件和pcacov函數(shù)進(jìn)行研究并得出股價(jià)與財(cái)務(wù)指標(biāo)不相關(guān)。王以恒在2011年利用多元統(tǒng)計(jì)學(xué)中的聚類分析和SAS軟件，對(duì)電力行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、旅游業(yè)和有色金屬開采業(yè)四大行業(yè)中的20家企業(yè)進(jìn)行分析，并提出了公司股價(jià)增長與所處行業(yè)及其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不具備顯著性的關(guān)聯(lián)度。2012年石方瑩提出每股收益、速動(dòng)比率與企業(yè)股價(jià)有顯著影響。她選取了2011年河南省50家上市公司第四季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，通過建立多元線性回歸方程，并通過多次回歸后得出了相應(yīng)的結(jié)論。以上這些學(xué)者雖然對(duì)一部分上市公司進(jìn)行了檢驗(yàn)，但是筆者認(rèn)為其樣本量太小，行業(yè)略微窄小，數(shù)量過低，不足以證明我國上市公司的整體實(shí)際情況。
二、理論分析與研究假設(shè)
在會(huì)計(jì)理論中，每股收益=凈利潤/普通股股數(shù)，當(dāng)企業(yè)普通股股數(shù)不變時(shí)，凈利潤越大，企業(yè)每股收益越高。而企業(yè)凈利潤越大，可能說明企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)?cè)胶?。市?chǎng)上絕大多數(shù)投資者是根據(jù)企業(yè)盈利的多少來判斷企業(yè)的未來發(fā)展。如果企業(yè)凈利潤越多，那么市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)股票的需求就越高。根據(jù)供求關(guān)系理論可以推測(cè)出，最終會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股價(jià)的上漲。
凈資產(chǎn)報(bào)酬率=凈利潤/凈資產(chǎn)，其中凈資產(chǎn)就是指所有者權(quán)益。如果企業(yè)的凈利潤很高，在所有者權(quán)益數(shù)量一定的情況下，凈資產(chǎn)報(bào)酬率就越高，這說明股東可以得到更多的收益，其投資報(bào)酬率就會(huì)提高。那么會(huì)有更多的投資者愿意將資金投入到該企業(yè)，這主要是通過購買股票的方式來注資。根據(jù)LM模型可以得出，企業(yè)的股票供小于求，股票價(jià)格會(huì)隨之上漲。因此得出：
假設(shè)1：股東盈利能力與公司股票價(jià)格顯著正相關(guān)。
流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債；速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。這兩個(gè)比率越高，說明企業(yè)短期內(nèi)償債能力較強(qiáng)，其面臨資不抵債，甚至是破產(chǎn)的可能性就會(huì)非常小。向投資人傳遞出的信息就是，企業(yè)在未來一段時(shí)間將不會(huì)面臨債務(wù)的約束，可以正常的經(jīng)營運(yùn)行。這會(huì)使投資人對(duì)企業(yè)的未來有一個(gè)很好的預(yù)期，從而加大對(duì)該企業(yè)的投資，所以需求就帶動(dòng)股票價(jià)格的上漲。通過后面的檢驗(yàn)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率相關(guān)性較大，所以本文中，只選取流動(dòng)比率作為解釋變量。
每股股利=股利/發(fā)行在外的普通股股數(shù)。每股股利可以反映股東獲利能力。公司股利是受公司凈利潤和管理層決策等諸多因素的影響。
在本文中，筆者假定公司股利只受凈利潤的影響，且股利和凈利潤成正相關(guān)關(guān)系，股利和企業(yè)價(jià)值也成正相關(guān)關(guān)系。筆者認(rèn)為，當(dāng)公司運(yùn)行良好時(shí)，公司的凈利潤會(huì)迅速增長，那么公司的股利也會(huì)增加。在發(fā)行在外的普通股股數(shù)不變的情況下，公司的股利就會(huì)增加。公司股利增加，代表股東可以獲得的股利就會(huì)增加，其投資收益就會(huì)增加，會(huì)有更多人愿意購買該公司股票。受供求關(guān)系的影響，在二級(jí)市場(chǎng)上，當(dāng)股票數(shù)量不變時(shí)，股票價(jià)格會(huì)隨著需求的增加而增長。因此得出：
假設(shè)2：每股股利與公司股票價(jià)格顯著正相關(guān)。
資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/總資產(chǎn)。這個(gè)指標(biāo)可以反映企業(yè)的長期償債能力的強(qiáng)弱。企業(yè)的總資產(chǎn)有兩個(gè)來源，一個(gè)是從債權(quán)人處借債，另一方面是從投資者處籌資。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率較低時(shí)，表示企業(yè)有很小一部分的資產(chǎn)是通過借外債來購買的，反而是有很大一部分比例的資產(chǎn)是通過股東投資來購買的。股票籌資與債務(wù)籌資的最大不同點(diǎn)便是通過股票籌來的資金是沒有償還期限的，而且股利也不固定。這與債務(wù)融資有很大區(qū)別，因?yàn)閭鶆?wù)不僅有償還期限，還要定期支付固定利息。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率較低時(shí)，說明企業(yè)沒有很大的還款壓力，其經(jīng)營效率還很高，不會(huì)在短期內(nèi)破產(chǎn)，使得投資者受損。在這種情況下，投資人會(huì)愿意購買該公司股票，來獲取較穩(wěn)定的收益。所以，在流通市場(chǎng)上，對(duì)于公司的股票需求會(huì)增大，在股票數(shù)量不變的情況下，公司股票的價(jià)格就會(huì)上升。因此得出：
假設(shè)3：資產(chǎn)負(fù)債率與公司股票價(jià)格顯著正相關(guān)。
三、研究設(shè)計(jì)
（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源
筆者以2011年滬深兩市的部分A股上市公司為樣本進(jìn)行了分析，選取樣本時(shí)，主要進(jìn)行了以下處理：1.本文剔除了ST公司，主要選取了非ST公司為樣本，以避免出現(xiàn)異常值。2.為了保持完整性，剔除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有缺失的公司。經(jīng)處理后，得到的樣本觀察值698家。本文的樣本數(shù)據(jù)均來自于國泰安研究服務(wù)中心CSMAR系列數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)的處理和分析使用STATA軟件。
（二）模型與變量定義
四、實(shí)證分析
（一）統(tǒng)計(jì)性描述與相關(guān)性分析
主要研究變量經(jīng)過統(tǒng)計(jì)性描述可知，資產(chǎn)負(fù)債率（t30100）平均值0.35，最小值約為0，最大值為92%。從平均水平來看，我國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率較為合理，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。股東盈利能力（Y）的平均值為-2.4，股東盈利能力選取的是凈資產(chǎn)收益率。平均值表明，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率較低，股東投入資本沒有得到很好的升值。
分析變量之間的相關(guān)性關(guān)系可知，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率（t30100）與股票價(jià)格（price）成顯著負(fù)相關(guān)；每股股利（t60900）與企業(yè)的股票價(jià)格（price）成顯著負(fù)相關(guān)，初步估計(jì)結(jié)果，與假設(shè)的結(jié)論相反；股東盈利能力（Y）與企業(yè)的股票價(jià)格（price）成顯著正相關(guān)，初步表明，股東盈利能力越高，企業(yè)的股票價(jià)格會(huì)隨供求關(guān)系的變動(dòng)而增加。
（二）多元回歸結(jié)果
從表2數(shù)據(jù)可知：1.股東盈利能力和股票價(jià)格在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。在完全有效市場(chǎng)中，股票價(jià)格應(yīng)該可以反映出企業(yè)的實(shí)際盈利情況，所以在完全有效市場(chǎng)中，股東盈利能力和股票價(jià)格應(yīng)該成正相關(guān)關(guān)系。但是在本樣本中，兩者成負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說明我國的證券市場(chǎng)并不是完全有效市場(chǎng)，其股票價(jià)格并不能完全反映所有市場(chǎng)信息，所以投資者判斷的依據(jù)有錯(cuò)誤，對(duì)于那些給股東帶來收益較低的、但是股票價(jià)格較高的股票也進(jìn)行了投資，所以兩者成負(fù)相關(guān)。假設(shè)1從反面得到驗(yàn)證。2.股票價(jià)格與每股股利在5%的水平上負(fù)相關(guān)，但是不顯著。這主要是因?yàn)?，我國證券市場(chǎng)還不夠完善，公司盈利后并不會(huì)給股東分配股利，或者分配非常少的股利，大部分盈利都留在了企業(yè)內(nèi)部，用于其后續(xù)發(fā)展。在沒有法律、制度強(qiáng)制要求下，公司是很少給股東分配股利的。3.股票價(jià)格與資產(chǎn)負(fù)債率在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。公司資產(chǎn)負(fù)債率越高，說明企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，即企業(yè)面臨的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)也越大。在這種情況下，企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營假設(shè)面臨很大的不確定性，所以投資者在向這種高負(fù)債的企業(yè)投資時(shí)，會(huì)格外小心，甚至是不投資，當(dāng)需求減少時(shí)，股票價(jià)格就會(huì)下降。假設(shè)3得到驗(yàn)證。
五、結(jié)論
證券市場(chǎng)在人們的生活中扮演著越來越重要的角色，股票價(jià)格的變動(dòng)也時(shí)時(shí)影響著人們的生活。在現(xiàn)在這樣一個(gè)半強(qiáng)式的有效市場(chǎng)中，如何利用現(xiàn)有的財(cái)務(wù)信息來做出有效的投資決策，是每個(gè)投資者都希望可以解決的難題。本文在以往文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合了最新的數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票價(jià)格之間的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：公司的凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、銷售毛利率和每股收益與股票價(jià)格更加緊密。其中，銷售毛利率和每股收益與股票價(jià)格成正相關(guān)關(guān)系。其研究意義在于：更好地理解和利用財(cái)務(wù)報(bào)表中的財(cái)務(wù)指標(biāo)，提高證券市場(chǎng)的有效性，幫助投資者做好投資決策。Z
參考文獻(xiàn)：
1.紀(jì)建悅，李姣.財(cái)務(wù)關(guān)系與公司績(jī)效的相關(guān)性研究[J].投資研究，2011，（30）.
3.王漢生，張翰宇，何天英，郭璐茜.上市公司財(cái)務(wù)參數(shù)與其股票價(jià)格波動(dòng)性關(guān)系探究[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2011，（2）.
