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緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇金融危機的表現(xiàn)，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)；金融屬性；過度繁榮
中圖分類號：F833.48
文獻標識碼：A
文章編號：1006－1428(2011)02－0117－03
如果房地產(chǎn)屬于實體經(jīng)濟的研究范疇，房地產(chǎn)的變動應(yīng)該與經(jīng)濟基本面相吻合。但現(xiàn)實經(jīng)濟中，“房地產(chǎn)對基本面背離”的種種異象又超出了傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)所能解釋的范疇?，F(xiàn)以美國房地產(chǎn)市場情況為例，表明種種“異象”。實則是房地產(chǎn)金融屬性增強并被過度利用的表現(xiàn)。
一、房地產(chǎn)天然具有金融屬性
所謂金融屬性，尚未出現(xiàn)統(tǒng)一的定義，但從其本質(zhì)含義而言，至少有兩層含義：一是金融產(chǎn)品說，即具備金融產(chǎn)品的特性，包括流動性、收益性和價格波動性：二是金融功能說，即進行人群、地域以及期限上的資源再配置。但實際上，這是一個問題的兩個方面，角度不同而已。
房產(chǎn)的特殊性，在于與它相聯(lián)的不可分割的土地的特殊性。而與其他生產(chǎn)要素相比，土地資源的特殊性在于：一是短期供給彈性??；二是對人類社會的不可或缺性。從歷史上看，人類社會從來沒有完全成功解決其成員的住房問題，即便是地廣人稀的美國、加拿大、澳大利亞等，已開發(fā)并建立起完善基礎(chǔ)配套設(shè)施的土地資源(熟地)也較為稀缺。因此，房地產(chǎn)自古以來就是價值儲備的一種手段，有類似黃金的功能。由此，土地天然具有金融屬性，土地價格波動幅度比房屋大的多。從這個意義而言，土地的金融屬性又是房產(chǎn)金融屬性的根源。
二、美國房地產(chǎn)金融屬性顯著增強的主要表現(xiàn)
上世紀80年代開始，金融自由化浪潮極大地推動了美國房地產(chǎn)市場發(fā)展，為房地產(chǎn)金融屬性的增強提供了極大的制度便利。例如，可以很方便地使用杠桿交易，降低了進入門檻；同時，二級市場的發(fā)展，使房地產(chǎn)融資不再受地區(qū)性銀行資本的限制，使得資金來源更為多樣化，而且在一定程度上還平滑了區(qū)域間的房地產(chǎn)周期等。在此條件下，房地產(chǎn)金融屬性顯著增強，而異質(zhì)性則被逐漸抹平，漸趨為無差異的投資工具。
(一)全球房價波動的同步性顯著增強
傳統(tǒng)中，房地產(chǎn)是典型的異質(zhì)性商品，受所在位置、房型、內(nèi)部裝修等因素的直接影響，對滿足居住的效用來說。幾乎不存在兩個完全相同的房地產(chǎn)。對這種不可移動的居住效用進行估值，顯然更多將受本地經(jīng)濟影響。例如，1983―1990年，美國經(jīng)歷了一輪最長的經(jīng)濟擴張期，但各地經(jīng)濟與房地產(chǎn)市場的表現(xiàn)依然迥異。由于國際原油價格在1978―1980年兩年內(nèi)暴漲250％之后，1980―1986年六年累計下跌46％，產(chǎn)油區(qū)房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)入蕭條，部分地區(qū)名義房價跌幅高達40％以上，同時伴隨失業(yè)率大幅攀升、人口大量外遷等(FDIC，2005)。與此同時，新英格蘭地區(qū)和加利福尼亞地區(qū)卻得益于國防開支的巨幅增加，經(jīng)濟和房地產(chǎn)市場相繼進入繁榮狀態(tài)，實際房價漲幅在三年內(nèi)超過30％，被FDIC(2005)界定為泡沫。90年代中期的情況則剛好與此相反。由于冷戰(zhàn)結(jié)束，國防開支急劇下降對加利福尼亞和新英格蘭地區(qū)經(jīng)濟造成巨大的負面影響，房地產(chǎn)市場隨之轉(zhuǎn)為蕭條，五年內(nèi)實際房價下跌超過30％。而除加利福尼亞以外的部分西部地區(qū)，卻由于旅游業(yè)或高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的崛起，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟和房地產(chǎn)市場進入一輪新的擴張期。
但1990年代中后期以來，各地區(qū)房價上漲幅度卻開始明顯趨同。無論是中部西南、中部西北，還是沿海地區(qū)，1990年代中后期以來房價均開始大幅攀升，名義年均漲幅都在5％以上。與以往更多受當(dāng)?shù)亟?jīng)濟影響相比，房價開始脫離各地實體經(jīng)濟約束，而更多受共同的貨幣、預(yù)期因素影響。
從全球范圍來看，全球房地產(chǎn)市場漲幅也前所未有得趨同，成為此輪房地產(chǎn)市場發(fā)展中一個突出的現(xiàn)象。傳統(tǒng)中，房地產(chǎn)是典型的非貿(mào)易品，與一般貿(mào)易品相比，房價更多由本國生產(chǎn)要素決定，但這種非貿(mào)易品屬性正被金融屬性抹平，而成為無差異的投資工具。據(jù)統(tǒng)計，在OECD(2005)所監(jiān)測的17個國家中，有12個國家的實際房價在5年內(nèi)漲幅超過25％。換言之，除了德國和日本外，只有3個國家的房價漲幅未及OECD界定的“過度繁榮”的標準。其中英國、澳大利亞、法國、西班牙等的房價漲幅甚至還遠在美國之上。此外，就觀察到的情況而言，發(fā)展中國家的房地產(chǎn)市場也是類似的情況。
(二)房地產(chǎn)二級市場流動性明顯增大
美國房地產(chǎn)市場自1980年代以來漸趨成熟，每年新房增加基本上在100萬單元以下，2000年以后隨著房價上升，供應(yīng)才上升至150萬單元，但也僅為存量房的1.2％左右?？紤]到房地產(chǎn)折舊，每年新增的量僅相當(dāng)于折舊替換，整個房地產(chǎn)市場保持了一個相對穩(wěn)定的存量。在存量相對穩(wěn)定的情況下，房地產(chǎn)交易量逐年上升，尤其是存量房的交易。如果用換手率(交易量／存量)來代表房地產(chǎn)市場的流動性，該比例于2005年達到5.8％的歷史高點，較2000年上升1.4個百分點。換手率的上升，一方面，可能表明以非居住為目的的房地產(chǎn)交易日趨上升；另一方面，也表明房地產(chǎn)的投資工具屬性開始增強。
(三)房價波動性增大，但仍介于普通商品和股票之間
隨著房地產(chǎn)流動性的增強，美國房價波動性逐漸上升。但與證券類金融資產(chǎn)相比，房價的波動性仍要小的多。金融資產(chǎn)價格可能暴漲暴跌，甚至有可能降到零而失去持有的價值，例如各種權(quán)證。而房地產(chǎn)雖具有金融屬性，但同時仍是一種用于實際生產(chǎn)和消費的實物資產(chǎn)，房價波動始終受消費屬性制約。例如。房價不會無限低，這也是人們認為房地產(chǎn)保值的原因；而購房和租房之間存在一定的替代性，也使得房價上漲存在一定約束。另一方面，由于房地產(chǎn)的金融屬性，價格直接受未來預(yù)期影響，而預(yù)期具有天生的不穩(wěn)定性，因而其波動性遠大于普通商品。
三、房地產(chǎn)金融屬性的經(jīng)濟含義：容易被過度利用而導(dǎo)致過度繁榮
由于金融可以在一定程度上脫離實體經(jīng)濟而獨立發(fā)展，房地產(chǎn)金融屬性被過度利用，同樣可以導(dǎo)致房地產(chǎn)市場脫離實體經(jīng)濟而過度繁榮。主要體現(xiàn)在以下兩個方面：一是房價上漲的幅度已很難用基本面因素解釋；二是與房價直接相關(guān)的房地產(chǎn)金融與實體經(jīng)濟的相關(guān)性越來越弱。
(一)房價上漲的幅度難以用基本面因素解釋
OECD(2005)認為，在歷史上，房地產(chǎn)市場發(fā)展與商業(yè)周期基本吻合或稍微滯后，但此輪房地產(chǎn)周期與商業(yè)周期完全背離(countercyclieal)。90年代中后期以來，OECD經(jīng)濟體產(chǎn)出持續(xù)負缺口，而房價卻創(chuàng)出歷史新高。OECD認為產(chǎn)出負缺口的持續(xù)存在倒是能
解釋CPI何以一直壓力不大。
研究房地產(chǎn)基本面大體有兩種方法：第一種是直接計算基礎(chǔ)價值，但這需要大量信息，并需要花費大量篇幅來說明所選用的參數(shù)或者模型。例如，要了解房地產(chǎn)市場的供求曲線，需求方面包括可支配收入、真實利率、稅收、金融便利、其他資產(chǎn)收益率等，長期因素還要加上人口變化；供給方面則包括建筑成本、房價變化等，長期因素還要包括土地規(guī)劃等。
因此，本文不擬采取完整的基本面模型，僅從供給方面對房價進行一個粗略的說明，結(jié)論是供給因素?zé)o法解釋房價上漲。一是供給持續(xù)增加。1990年代中后期以來，美國房地產(chǎn)投資持續(xù)上升，從1990年占GDP的4.1％，持續(xù)攀升至2005年的6.1％。顯然，并非是供給約束導(dǎo)致房價上升壓力。二是房價與建筑成本長期背離。20世紀，1980年代以來，建筑成本甚至呈下跌走勢。顯然，房價的上升也無法用成本推動因素來解釋。
第二種方法是采用比率估值法，例如購房者購買能力指標、房價一租金比等，也是市場上更普遍采用的方法。但這些指標顯然也很難解釋房價的持續(xù)上漲。一是購房者購買能力指標創(chuàng)下歷史新低。雖然利率持續(xù)下降，但由于房價大幅攀升，2002年起，全美房地產(chǎn)同業(yè)公會的“房屋購買力指數(shù)”(Housing Affordabil-ity Index，HAI)仍大幅走低。2002―2005年，采用固定利率貸款抵押的房屋購買力指數(shù)從131下降至114；采用可調(diào)息抵押貸款的房屋購買力指數(shù)則從147下降至120，均創(chuàng)下歷史新低。表明房價已嚴重偏離其長期趨勢。二是房價一租金比(Priee／Rent Earnings，P／E)創(chuàng)新高。根據(jù)IMF的計算，2004年，美國該指標比前三十年的最高點(1979年)高出10％，表明從房租收益角度已很難解釋房價的漲幅。
(二)房地產(chǎn)金融脫離實體經(jīng)濟而獨立發(fā)展
一是住房抵押貸款／GDP加速上升。隨著經(jīng)濟資本化的深入，住房抵押貸款／GDP逐年上升，但2000年以來，這種上升趨勢明顯偏離歷史均值開始加速。從2000年的48.2％上升至2007年的75％，7年時間上升近27個百分點；而從開始金融自由化的1980年至2000年的20年間，也才上升15個百分點。如果以GDP代表實體經(jīng)濟規(guī)模，抵押貸款的這種加速增長趨勢，表明房地產(chǎn)金融在一定程度上開始與實體經(jīng)濟背離。
二是房貸衍生品爆發(fā)式增長。首先，房貸衍生品數(shù)量過大，與實體經(jīng)濟相去甚遠。以CDS(credit de-fault swap)為例，2004―2007年3年間，CDS賬面值／房地產(chǎn)抵押貸款從0.9攀至5.2倍；即使是CDS市值，房地產(chǎn)抵押貸款，也從近乎零增長到0.5倍。如此龐大的、與實體經(jīng)濟沒有直接關(guān)系的金融資產(chǎn)及其交易，構(gòu)成了一個巨大的投機性市場，被部分學(xué)者直接稱之為賭場(Susan Strange，2000、2007)。其次，過于復(fù)雜的衍生品設(shè)計和交易，對實體經(jīng)濟的套保功能不強，甚至成為投機的工具。如分享式增殖抵押、累進付，款抵押、分層抵押擔(dān)保貸款(CMOs)，以及CDS的平方和立方等，淪為金融機構(gòu)之間“對賭”的工具。從此后情況來看，由于衍生品領(lǐng)域大大加深了此次金融危機的破壞力，而被廣為詬病。
關(guān)鍵詞：上海市；國際金融中心；目標定位；路徑
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1006－1428(2007)09－0015－04
一、上海建設(shè)國際金融中心的目標定位
目前國際金融中心(IFC)主要有三類，第一類是具有全球主導(dǎo)地位和統(tǒng)治力的IFC，即倫敦和紐約。倫敦金融中心的國際化程度是全球最高的，其外國股票交易、國際債券一級市場發(fā)行和二級市場交易、航空和海運保險凈收入以及跨境銀行借貸額均居世界第一位。而紐約金融衍生產(chǎn)品的場內(nèi)交易額則位居全球首位，美國也擁有世界最大的企業(yè)債市場。與倫敦外資外用型金融中心模式不同的是，紐約IFC地位以國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展為依托，國際國內(nèi)兩個市場并重，其國際金融中心的業(yè)務(wù)大多直接或間接地與國內(nèi)經(jīng)濟相聯(lián)系。
除了占據(jù)全球主導(dǎo)地位的IFC之外，世界各地還有一些區(qū)域性IFC，如歐洲的法蘭克福、蘇黎世、盧森堡，亞洲的新加坡、東京、香港，北美的洛杉磯、多倫多等。這些區(qū)域性IFC的業(yè)務(wù)率在世界經(jīng)濟中所占比重一般不超過10％，國際化程度與全球主導(dǎo)性IFC相比有一定差距。如香港、新加坡的國際債券發(fā)行有限，證券市場的外國公司不多，到2003年2月底，香港證券市場外國公司數(shù)量僅為9家，新加坡為63家。
還有一種純粹為國際金融活動提供記賬服務(wù)的IFC，這類IFC一般不發(fā)生實際的金融活動，具有嚴格的保密規(guī)定和稅收優(yōu)惠，對各種資產(chǎn)和收入幾乎不征稅或征很少的稅，只要交納少數(shù)管理費即可開業(yè)，沒有金融管制，各類金融機構(gòu)多是“空殼機構(gòu)”。目前這類IFC主要包括巴哈馬、百慕大、開曼、巴巴多斯、安圭拉、維爾京群島、安的列斯群島、波多黎各等。
從IFC的發(fā)展趨勢與運營效率看，不同模式與規(guī)模的IFC存在明顯的區(qū)別，特別是在金融安全與金融效率上。有的IFC得到了穩(wěn)妥的發(fā)展(如倫敦)，有的卻正在衰落(如東京)。有的在由區(qū)域性IFC向全球性IFC轉(zhuǎn)變中遇到各種問題(如新加坡)。綜合考察各個IFC的目標選擇和演化模式，筆枵認為上海IFC的目標定位應(yīng)該是以國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展為依托、從制發(fā)設(shè)計上服務(wù)于國內(nèi)市場的功能型國際金融中心，
首先，中國龐大且迅速成長的經(jīng)濟體系為上海IFC建設(shè)提供了強有力的支撐。一個城市是否具有IFC的潛力并保持其競爭力，與母國金融市場需求的規(guī)模和質(zhì)量有強烈的正相關(guān)關(guān)系。紐約、倫敦、東京、法蘭克福等IFC的發(fā)展就是例證。威尼斯、佛羅倫薩、阿姆斯特丹等城市都曾經(jīng)是地方的貿(mào)易和金融中心。到十九世紀末，伴隨著英國經(jīng)濟以及國際貿(mào)易的鼎盛，倫敦成為世界性金融中心。五十年后，美國經(jīng)濟的快速發(fā)展將紐約送上了世界級IFC的寶座。到二十世紀八十年代末，日本經(jīng)濟的騰飛造就了東京金融中心，東京IFC地位也因為日本經(jīng)濟的起落而消漲。無可置疑，中國已經(jīng)是一個經(jīng)濟大國。中國改革開放以來，特別是近十多年來，經(jīng)濟快速增長，民間財富迅速積累。至2005年年底，中國GDP總量已列全球第四，在美國、日本和德國之后，并將在10年后趕上日本，成為全球第二大經(jīng)濟體。大陸資本市場在短短十年時間里，就走完了西方發(fā)達國家?guī)资晟踔辽习倌甑陌l(fā)展歷程，這為上海成為未來IFC提供了強有力的依托。目前，我國證券市場融資占國內(nèi)總?cè)谫Y的比例還遠遠低于發(fā)達國家。隨著融資結(jié)構(gòu)的改善，以及中國經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展，我國證券市場還將進一步壯大。當(dāng)人民幣走向自由兌換，資本市場更加開放，國際金融機構(gòu)和資金可以更便捷地進入我國金融市場，上海的國際地位將迅速攀升，上海成為IFC是有潛力的。
其次，我國的大國地位和強國戰(zhàn)略決定了上海需要建設(shè)成為主要服務(wù)于國內(nèi)經(jīng)濟的IFC。中國是經(jīng)濟大國，卻并不是經(jīng)濟強國。究其原因，金融發(fā)展的嚴重滯后已經(jīng)成為經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸。就目前經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)狀來看，由于金融市場化改革(如利率和匯率的市場化)相對滯后，以及國內(nèi)金融中介的低效率和發(fā)展不平衡，國內(nèi)社會資源的配置存在著較為嚴重的扭曲。經(jīng)濟增長對外部市場、外部資源和外資有效率的企業(yè)組織依賴型較大。這種狀況一方面導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟的脆弱性增強，另一方面導(dǎo)致國內(nèi)發(fā)展的不平衡加劇。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，中國要成為經(jīng)濟強國就必須實施經(jīng)濟和金融平衡發(fā)展的戰(zhàn)略，以金融發(fā)展解決經(jīng)濟增長中的深層次矛盾，提升經(jīng)濟增長的效率和品質(zhì)，促進社會進步。并且在當(dāng)今國際競爭中，國家經(jīng)濟增長的動力已經(jīng)不再局限于基于制造和成本定價體系的實體經(jīng)濟，以資本和金融定價體系為特征的虛擬經(jīng)濟越來越成為國民經(jīng)濟成長的前提性和基礎(chǔ)性的要害中樞。金融業(yè)既是一個大型經(jīng)濟體系的命脈所在，又是不同權(quán)利主體競相逐利的基本場所。因此上海建設(shè)IFC的主要目標就是促進國內(nèi)金融業(yè)在改革開放過程中的快速發(fā)展，確立中國在國際金融市場的話語權(quán)或定價權(quán)，促進我國金融大國和經(jīng)濟大國的實現(xiàn)。上述目標也決定了上海建設(shè)IFC的出發(fā)點和歸宿都是中國經(jīng)濟內(nèi)在發(fā)展的要求。上海建設(shè)IFC一定是建立在國內(nèi)金融中心的基礎(chǔ)之上，更多立足于為本國經(jīng)濟服務(wù)的IFC，這既是中國大國地位和強國戰(zhàn)略的內(nèi)在規(guī)定性，也是建設(shè)社會主義和諧社會的內(nèi)在要求。
相比較而言，上世紀60年展起來的離岸IFC都是小國、島國和經(jīng)濟規(guī)模已不足以支撐有競爭力的在岸IFC的國家的選擇。離岸IFC的發(fā)展固然能夠為小經(jīng)濟體的東道國帶來就業(yè)、稅收、投資便利、人才培訓(xùn)和GDP貢獻，但對大國經(jīng)濟發(fā)展則很少能有拉動作用。因此，上海IFC建設(shè)是提升我國國際競爭力的需要和“做大做強”我國金融業(yè)的需要，更是鞏固我國實體經(jīng)濟發(fā)展和改革開放成果的需要。
再次，政府的推動將有助于實現(xiàn)上海IFC的宏偉戰(zhàn)略。在金融中心形成和發(fā)展的過程中，政府作用體現(xiàn)在三個方面，一是放松管制，提供寬松的經(jīng)營環(huán)境；二是以優(yōu)惠政策促進金融中心的形成和發(fā)展；三是提供有效監(jiān)管，防范系統(tǒng)性風(fēng)險，維護金融體系的穩(wěn)定。在IFC形成和發(fā)展的歷史上，政府的作用顯而易見。倫敦在一戰(zhàn)前能夠在全球金融體系中擁有獨一無二的地位，其穩(wěn)固的基石就是英國政府實行平衡財政預(yù)算和金本位制度，使英鎊成為世界上最早的國際貨幣。一戰(zhàn)后，美聯(lián)儲積極扶持紐約發(fā)展成為IFC與倫敦競爭。二戰(zhàn)后英格蘭銀行在促進倫敦歐洲貨幣市場發(fā)展中發(fā)揮了主要作用。歐洲貨幣市場的形成和壯大又直接促進倫敦重新崛起為全球IFC。國際經(jīng)驗表明，IFC的形成無一不是市場力量與政府力量共同推
進的結(jié)果。其中世界級IFC的形成，市場力量發(fā)揮了主導(dǎo)作用，區(qū)域性IFC的形成，政府的政策推動又起了重要作用。因此，上海IFC的建設(shè)，必須堅持國家支持和發(fā)揮自身優(yōu)勢相結(jié)合，市場推動和政策推動相結(jié)合。
二、上海建成國際金融中心的路徑選擇
在上海建設(shè)IFC的目標定位明確后，還必須認識到各種約束和限制條件(如法律制度、經(jīng)濟狀況、社會環(huán)境等因素)對上海IFC建設(shè)的影響。受制于各種約束條件，上海IFC建設(shè)具有路徑依賴和漸進性的特征，也必然遵循著國內(nèi)金融中心一區(qū)域(亞洲)IFC-全球IFC這一發(fā)展路徑。
(一)鞏固上海國內(nèi)金融中心地位
上海已經(jīng)建成中國的國內(nèi)金融中心，有三個重要標志。第一，國家一直把上海作為金融改革開放的試點，支持上海在金融發(fā)展上先行先試。中央先后出臺了一系列推進上海金融中心建設(shè)的重大政策，上海也始終把金融置于優(yōu)先發(fā)展的戰(zhàn)略地位。2005年8月，人民銀行上?？偛空匠闪ⅲ鼧酥局醒雽ι虾０l(fā)展金融中心的決心未變，信心不減。第二，全國的貨幣、證券、黃金、金融期貨、外匯五大金融交易市場全都落戶在上海，上海已經(jīng)建立起一個比較完善的國家級金融市場體系，并成為全國資金市場、資本市場及金融衍生品市場的交易中心。第三，上海吸引了大量外資金融機構(gòu)的積聚，形成了全面開放的局面。上海是中國外資金融機構(gòu)積聚程度最高的城市，截至2005年底，上海的外資金融機構(gòu)以及中外合作的金融機構(gòu)已達326家，在滬外資銀行資產(chǎn)余額達到近4000億元。今年我國金融業(yè)對外資完全放開后，首批成功轉(zhuǎn)制的四家外資銀行，都選擇上海作為其法人銀行的注冊地。
目前，上海已經(jīng)具備了國家金融中心的地位，但其功能還不是非常凸顯。要鞏固上海國內(nèi)金融中心地位，上海還需要再聚金融資源，再造金融制度。首先要完善資本市場功能，著力擴大市場規(guī)模、創(chuàng)新交易品種、拓展市場功能、提高直接融資的比重。(1)上海證券交易所要做大市場規(guī)模，鞏固和增強股票市場的主板地位。(2)應(yīng)大力發(fā)展債券市場，尤其是擴大企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模。美國公司債券約占證券市場的60％，股票份額僅占20％，而我國企業(yè)債的融資規(guī)模僅為股票的20％，“短腿”現(xiàn)象十分明顯，債券市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?3)應(yīng)以貨幣經(jīng)紀公司的建立為契機，繼續(xù)完善外匯市場，建立貨幣經(jīng)紀人制度，提高市場平衡外匯供求的能力。(4)應(yīng)穩(wěn)步推進期貨市場的發(fā)展，尤其是利用上海金融期貨交易所的成立將上海打造成為金融衍生品的市場中心。(5)應(yīng)規(guī)范產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展，支持上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所提升服務(wù)功能，力爭成為全國性的綜合產(chǎn)權(quán)交易所之一。(6)應(yīng)加快推進資金結(jié)算中心的建設(shè)，提升交易、登記及結(jié)算系統(tǒng)的技術(shù)水平、服務(wù)水平和風(fēng)險控制水平。
其次，要支持金融產(chǎn)品創(chuàng)新，把上海建成我國金融產(chǎn)品的創(chuàng)新中心。上海金融創(chuàng)新應(yīng)主動適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展需要、市場需要、跨國公司發(fā)展需要。應(yīng)積極開發(fā)固定收益類金融產(chǎn)品，重點是企業(yè)債券、金融債券、融資票據(jù)、國際開發(fā)機構(gòu)人民幣債券等。應(yīng)穩(wěn)步開發(fā)股指期貨類、利率類、匯率類金融衍生產(chǎn)品。應(yīng)初步推出新的商品期貨，為大宗商品生產(chǎn)者和需求者提供價格發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能。
再次，應(yīng)繼續(xù)擴大金融業(yè)的對外開放，把上海作為外資金融機構(gòu)率先開展業(yè)務(wù)的試驗區(qū)。上海在繼續(xù)吸引外資金融機構(gòu)、金融中介機構(gòu)和跨國公司總部積聚上海的同時，應(yīng)鼓勵在滬外資金融機構(gòu)拓展新業(yè)務(wù)，并支持其跨地區(qū)開展業(yè)務(wù)?？陕氏葦U展至長三角地區(qū)，并進一步延伸到全國。不僅鼓勵外資金融機構(gòu)發(fā)揮其在高端市場的現(xiàn)代金融服務(wù)優(yōu)勢，而且還要逐步取消不合時宜的外匯管制措施，鼓勵外資銀行發(fā)展跨國金融業(yè)務(wù)。
(二)力爭盡快將上海建成區(qū)域(亞洲)IFC
目前在亞洲IFC的爭奪中，東京、新加坡、香港、上海、孟買等都是有實力的競爭者。這樣一個區(qū)域化的競爭格局中，上海應(yīng)聯(lián)手香港，共同競爭亞洲IFC，并增強中國金融的國際競爭力。
建設(shè)區(qū)域IFC，滬港各有優(yōu)勢，又各有不足，二者并非只是競爭關(guān)系，更需要互補。香港作為亞太地區(qū)的IFC，擁有獨立的貨幣體系，市場規(guī)模和在國際金融體系中的影響力均超過上海。但也正是由于港幣與美元之間的聯(lián)系匯率制度以及香立的貨幣體系，決定了香港不具備成為人民幣金融中心的條件。而對上海來說，人民幣自由兌換尚需時日，這一限制，始終是上海建設(shè)IFC的一道不容忽視的障礙。
因此，合作無疑將是上海建設(shè)IFC過程中的必備策略。在人民幣真正實現(xiàn)自由兌換前，上海應(yīng)與香港密切合作，共同競爭亞洲IFC。期間上海IFC建設(shè)的目標定位應(yīng)當(dāng)是人民幣金融中心，香港特區(qū)則將是祖國大陸的離岸金融中心，戰(zhàn)略重點是提升兩大城市在亞洲地區(qū)的競爭力。
香港作為祖國大陸的離岸金融中心，其發(fā)展的重點應(yīng)是與新加坡等城市競爭東南亞地區(qū)的市場份額。從以往的歷史經(jīng)驗看，香港特區(qū)作為區(qū)域性金融中心一直領(lǐng)先于東京和新加坡。香港與新加坡相比的重要優(yōu)勢在于其內(nèi)地廣大的腹地，使其能夠發(fā)揮祖國大陸與世界各地經(jīng)濟的轉(zhuǎn)運港功能和金融往來。盡管近年來香港由于商務(wù)成本過高，經(jīng)濟增長速度低于新加坡，但香港作為亞洲金融中心的整體地位和基礎(chǔ)仍然強于新加坡，且能夠得到祖國大陸的繼續(xù)支持。
上海在建設(shè)區(qū)域IFC的過程中，對外需要與香港等城市展開更密切、更深入的合作。香港作為國際金融中心，無論在監(jiān)管方式方面，還是在產(chǎn)品創(chuàng)新、公司治理方面，都值得上海更深入地學(xué)習(xí)。上海還可出臺更新一些政策吸引香港金融人才來滬。人才的缺乏一直是上海國際金融中心建設(shè)的一個瓶頸。而香港已經(jīng)形成一個金融人才的蓄水池。目前在上海眾多外資金融機構(gòu)中，大批高層次專業(yè)人才都來自香港。上海還需要制定優(yōu)惠政策，創(chuàng)造環(huán)境吸引香港更多的專業(yè)人才。上海在與香港開展金融合作過程中，還應(yīng)鼓勵兩地金融機構(gòu)之間互設(shè)機構(gòu)，設(shè)立雙總部甚至多總部制。在首批落戶上海的9家外資銀行法人銀行中，有3家來自香港，占到三分之一。同時，中國平安等一些內(nèi)地領(lǐng)軍企業(yè)，在上海和香港分別設(shè)立資產(chǎn)管理公司，運作其人民幣和外幣資產(chǎn)?，F(xiàn)代信息技術(shù)的發(fā)展，使大型金融機構(gòu)向“多中心”架構(gòu)發(fā)展成為可能，這將大大提升上海金融機構(gòu)的能級和層次。
上海建設(shè)區(qū)域IFC，對內(nèi)也需要更多的制度創(chuàng)新。在金融監(jiān)管方面，中國目前實行分業(yè)監(jiān)管，上海又不是監(jiān)管機構(gòu)的所在地，因此上海既要面臨來自總部的縱向性監(jiān)管，又要面臨跨行業(yè)的橫向性監(jiān)管，這種縱橫交錯的監(jiān)管格局，將極大地影響監(jiān)管效率和金融創(chuàng)新。上?？蓞⒄掌渌鸌FC模式，試行金融統(tǒng)一監(jiān)管。具體做法是設(shè)立上海金融監(jiān)管局，并賦予其相對獨立的金融立法和司法權(quán)。這樣監(jiān)管當(dāng)局就能夠根據(jù)上海建設(shè)IFC的特殊要求與環(huán)境，制定地方性的金融法規(guī)和監(jiān)管規(guī)則，執(zhí)行或落實中央金融監(jiān)管任務(wù)，協(xié)調(diào)國
家金融監(jiān)管一般要求與上海特殊監(jiān)管要求之間的關(guān)系，以適應(yīng)IFC發(fā)展的內(nèi)在要求。該監(jiān)管模式將率先與國際監(jiān)管模式接軌，重在增強金融市場透明度和國際標準的實行。綜合的或統(tǒng)一的上海金融監(jiān)管局可下設(shè)銀行、保險和證券部門，以進行日常的監(jiān)管工作。
其次，上海應(yīng)積極推進以金融機構(gòu)產(chǎn)權(quán)制度改革和利率市場化為主要內(nèi)容的金融市場化進程，健全市場經(jīng)濟的基礎(chǔ)性制度和相關(guān)市場制度，加快社會信用制度、信息披露制度和與國際接軌的會計審計制度的建設(shè)。
(三)漸進實現(xiàn)上海全球IFC的目標
2005年11月，倫敦市政當(dāng)局(Corporation ofLondon，2005)的一份研究報告中指出在IFC建設(shè)方面，“亞洲的未來在中國，上海在未來的10－15年內(nèi)將成為一個新的全球金融中心。進出中國的資本規(guī)模的急劇增加將為此提供保證”。這意味著上海有可能成為繼倫敦和紐約之后世界上第三個具有全球統(tǒng)治力的IFC。上海發(fā)展成為全球IFC的前景是光明的，這一點已經(jīng)得到國際社會的認可。但另一方面，上海要實現(xiàn)全球IFC的目標，還面臨很多現(xiàn)實困難。上海距離真正建成全球IFC的目標任重道遠，需要漸進實現(xiàn)。從國際視角看，對照國際上通行的IFC指標體系，依據(jù)國際金融發(fā)展的最新動態(tài)和趨勢判斷，上海至少需要在以下方面取得突破：
第一，上海金融市場的法律環(huán)境應(yīng)達到基本完善，包括金融立法完善、金融監(jiān)管和金融執(zhí)法的有效性，以及金融市場的公平有序。
第二，上海金融市場的運行規(guī)則和制度應(yīng)達到與國際基本接軌。除極少數(shù)市場的運行規(guī)則與制度外，絕大部分上海金融市場的規(guī)則和制度要與國際完全接軌。
第三，上海金融市場的開放度和國際化水平應(yīng)達到國際中高水平以上。上海金融市場從中介經(jīng)營機構(gòu)到投資者、融資者的對外開放程度都要不斷擴大，資本流動的自由度要顯著增強。同時伴隨著人民幣可兌換進程，人民幣的國際化程度進一步提高，匯率制度的彈性逐步加大。
第四，上海金融市場的品種與創(chuàng)新應(yīng)至少達到國際中等水平。上海金融市場要形成基本完整的品種布局，做到各大類品種基本完整、小品種較為豐富。同時，金融產(chǎn)品創(chuàng)新活力(包括模仿類創(chuàng)新和自主類創(chuàng)新)達到國際中等水平。
第五，金融專業(yè)人才的聚集，尤其是高層次金融專業(yè)人才的數(shù)量、質(zhì)量和規(guī)模應(yīng)達到國際中高水平。上?，F(xiàn)在可能有很多的金融從業(yè)人員，但缺乏比較高級的、會做產(chǎn)品、會進行風(fēng)險控制的人員。從質(zhì)量水平來講，上海缺乏通曉國際慣例、嫻熟運用金融工具、精通國際語言的高層次的金融從業(yè)人員。
第六，金融市場的規(guī)模要有量級上的提高。金融市場的規(guī)模決定了資產(chǎn)的流動性，是金融中心發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)、投融資功能并進而實現(xiàn)全球資源配置功能的依靠，也奠定了IFC最為直接和重要的基石。上海IFC功能與世界上主要IFC相比，明顯存在規(guī)模過小、能級不足的巨大差距。比如上海一年的外匯交易量不及香港一天的交易量，不及倫敦一天交易量的三分之一。
金融業(yè)是現(xiàn)代市場經(jīng)濟中非常重要的部門，各國法律和監(jiān)管機構(gòu)都要求金融機構(gòu)及從業(yè)者守法、穩(wěn)健經(jīng)營，但還是存在著部分金融業(yè)者為了達到不法目的而違規(guī)經(jīng)營，其中表現(xiàn)最為多見的是賬外經(jīng)營行為。賬外經(jīng)營常見于銀行、證券、保險等多類金融機構(gòu)，尤以銀行的賬外經(jīng)營為盛。
一、金融機構(gòu)賬外經(jīng)營行為的性質(zhì)
對金融機構(gòu)的賬外經(jīng)營行為，有的學(xué)者認為：“不在賬面上經(jīng)營，即不反映在銀行科目里的資金經(jīng)營，多為將吸收來的存款及發(fā)放給企業(yè)、個人的貸款不納入銀行科目核算的一種非法經(jīng)營行為”。筆者認為，這一提法盡管揭示了賬外經(jīng)營的一些特征，但還不夠周密。筆者嘗試將金融業(yè)務(wù)中常見的賬外經(jīng)營表現(xiàn)形式加以歸納，主要有：
（一）不如實記賬
不如實記賬指金融機構(gòu)對發(fā)生的存款、貸款、資金業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)等不按正常、合法的會計程序記賬，不在規(guī)定的會計科目內(nèi)進行核算，使其不在會計報表和資產(chǎn)負債表中反映。
（二）搞“兩本賬”、“賬外賬”
搞“兩本賬”、“賬外賬”指的是另立賬戶、賬目，隱瞞部分業(yè)務(wù)活動，將非法吸收的資金和違法發(fā)放的貸款進行“體外循環(huán)”。
（三）私設(shè)“小金庫”，轉(zhuǎn)移和隱瞞部分收支
賬外經(jīng)營會導(dǎo)致巨額資金流于正常金融渠道之外，增大了金融機構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險，不但容易釀成兌付危機，也給洗錢等上下游犯罪造成了可乘之機，嚴重地破壞了金融秩序，危及到整個金融行業(yè)的健康發(fā)展。
金融機構(gòu)賬外經(jīng)營行為在上世紀90年代頻頻發(fā)生，引起了國家的重視，有關(guān)部門多次下發(fā)文件進行制止糾正，并在《中華人民共和國會計法》以及《中華人民共和國商業(yè)銀行法》這兩部重要的法律中對此加以規(guī)定。《會計法》第7條規(guī)定：“下列會計事項，應(yīng)當(dāng)辦理會計手續(xù)，進行會計核算：（一）款項和有價證券的收付；（二）財務(wù)的收發(fā)、增減和使用；（三）債權(quán)債務(wù)的發(fā)生和結(jié)算等……”；商業(yè)銀行法第55條規(guī)定：“商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)按照國家有關(guān)規(guī)定，真實記錄并全面反映其業(yè)務(wù)活動和財務(wù)狀況，……商業(yè)銀行不得在法定的會計賬冊外另立會計賬冊”。此外，還有一些行政法規(guī)如《金融違法行為處罰辦法》第一次專門對賬外經(jīng)營行為作出了禁止性規(guī)定：“金融機構(gòu)不得以下列方式從事賬外經(jīng)營行為：（一）辦理存款、貸款等業(yè)務(wù)不按照會計制度記賬、登記，或者不在會計報表中反映；（二）將存款與貸款等不同業(yè)務(wù)在同一賬戶中軋差處理；（三）經(jīng)營收入未列入會計賬冊；（四）其他方式的賬外經(jīng)營行為”。對于賬外經(jīng)營行為的法律責(zé)任，該辦法第11條規(guī)定：“……金融機構(gòu)違反前款規(guī)定的（指賬外經(jīng)營），給予警告，沒收違法所得，并處違法所得1倍以上5倍以下的罰款，沒有違法所得的，處10萬元以上50萬元以下的罰款；對該金融機構(gòu)直接負責(zé)的高級管理人員、其他直接負責(zé)的主管人員和直接責(zé)任人員，給予開除的紀律處分；情節(jié)嚴重的，責(zé)令該金融機構(gòu)停業(yè)整頓或者吊銷經(jīng)營金融業(yè)務(wù)許可證，構(gòu)成用賬外客戶資金非法拆借、發(fā)放貸款罪或者其他罪的，依法追究刑事責(zé)任”。
從這些規(guī)定可以看出，我國關(guān)于賬外經(jīng)營的立法內(nèi)容主要是從賬務(wù)處理和財務(wù)管理的角度入手――因為賬外經(jīng)營行為侵犯了賬務(wù)、會計管理制度的嚴肅性和可信性；作為經(jīng)營風(fēng)險極高的金融機構(gòu)不將其經(jīng)營成果如實進行記錄和反映，使監(jiān)管機關(guān)難以掌握金融機構(gòu)的經(jīng)營現(xiàn)狀和風(fēng)險狀況，無法保證對其進行有效的監(jiān)管。即便再高明的賬外經(jīng)營行為也必須寄存在財務(wù)會計管理體系中，對其識破和查處也必須從會計渠道入手，因而，賬外經(jīng)營行為從本質(zhì)上看是一種嚴重的會計違法――犯罪行為。
二、金融機構(gòu)賬外經(jīng)營行為的主要表現(xiàn)形式
在金融業(yè)務(wù)當(dāng)中，賬外經(jīng)營行為并不是單獨發(fā)生的，而常為一些違法犯罪行為所利用，如我國的刑法中所規(guī)定的用賬外客戶資金非法拆借、發(fā)放貸款罪。類似的行為主要有：
（一）賬外非法吸儲行為
賬外非法吸收儲蓄存款在金融機構(gòu)賬外經(jīng)營中屢見不鮮。同一般的違法吸儲相比，金融機構(gòu)在賬外從事違法吸儲有四個動機：一是容易逃避監(jiān)管與查處；二是可以不交或少交各種存款準備金；三是為了方便地支付高息；四是為了更方便地使用那些違法攬存的資金。賬外吸儲也采用提高存款回報這種慣用方式，主要手法有：在存款當(dāng)時就從賬外返還現(xiàn)金、給予回扣和手續(xù)費、給予實物或物質(zhì)利益作為“獎勵”、允諾事后或在支取存款時從賬外另行支付“分紅”、“貼水”。賬外吸儲還有一些特殊的表現(xiàn)形式，如：1．賬外私設(shè)儲蓄品種，自行設(shè)定利率檔次來吸收資金；2．明知是單位存款或本不應(yīng)作為儲蓄存款的資金卻將其按儲蓄存款對待，在賬外吸收這些資金。由于賬外非法吸收的存款手段比較隱蔽，支付高息和手續(xù)費比較便利，吸收來的資金運用起來受限制較小，因而一些金融機構(gòu)在非法吸收公眾存款時樂于采用。
（二）賬外非法出具金融票證行為
非法出具金融票證案件包括非法出具信用證、保函、存單、票據(jù)、信用證明文件等。在金融機構(gòu)賬外經(jīng)營活動中，多采用非法出具存單的手法。其行為表現(xiàn)為：1．收取客戶存款后不入賬，開出空頭存單；2．將收到資金的極少部分入賬，大部分留在賬外循環(huán)，開出票面金額與金融機構(gòu)自留底單金額嚴重不符的存單，即通常所說的“鴛鴦存單”；3．將允諾付給客戶的超出正常利息的高息或好處費、手續(xù)費金額也開進存單面額之中，使開出存單面額大于實際入賬金額，即虛開高額存單；4．使用已封存或停止使用的印鑒、空白存單以及其他不規(guī)范的存款憑證等。這些操作手法的目的大多是為了配合非法吸收存款的行為，或者是將賬內(nèi)的正常資金轉(zhuǎn)為賬外資金，為賬外經(jīng)營提供方便。
（三）用賬外客戶資金非法拆借、發(fā)放貸款的犯罪行為
這是金融機構(gòu)賬外經(jīng)營行為最典型的操作手法。金融機構(gòu)實施非法拆貸一般分為兩個步驟，第一步是金融機構(gòu)利用辦理存儲業(yè)務(wù)之機，收授儲戶存款或者高息吸存社會閑置資金后不如實記入存款賬目；第二步是以高利轉(zhuǎn)貸以牟取利息收入，或者違反金融機構(gòu)之間拆借資金的用途、來源、期限、利率將資金拆借給其他金融機構(gòu)獲取高息或者以金融機構(gòu)名義為單位之間非法拆借巨額資金做擔(dān)保以收取手續(xù)費，而在賬目上往往又反映不（下轉(zhuǎn)第49頁）（上接第47頁）出這些業(yè)務(wù)活動，形成資金的“體外循環(huán)”。上世紀90年代中期以來這類行為開始抬頭，有的金融機構(gòu)甚至被某些犯罪分子把持和惡意經(jīng)營，成為用資人隨時提供資金的“提款機”和犯罪工具。目前又出現(xiàn)了新的操作手法，如違規(guī)挪用社?；?、閑置財政資金、通過虛構(gòu)的委托貸款合同等方式來達到目的。
（四）違法發(fā)放貸款行為
根據(jù)《商業(yè)銀行法》和《貸款通則》等金融法規(guī)中關(guān)于貸款的規(guī)定，違法發(fā)放貸款的形式主要有：1．違反規(guī)定提高利率、降低利率或采用其他不正當(dāng)?shù)氖侄伟l(fā)放貸款；2．不對借款人的主體資格、借款用途、償還能力進行嚴格審查輕率發(fā)放貸款；3．不對借款人提供的擔(dān)保物權(quán)屬、價值以及實現(xiàn)抵押權(quán)和質(zhì)權(quán)的可行性進行嚴格審查發(fā)放貸款；4．不按照規(guī)定與借款人簽訂貸款合同、保證合同，辦理貸款憑證、抵押質(zhì)押手續(xù)。在賬外經(jīng)營中常常是把來源于正常渠道的信貸資金轉(zhuǎn)入賬外，而且在發(fā)放貸款過程中存在著很多違法情形。通過分析已暴露的金融機構(gòu)賬外經(jīng)營中發(fā)放的貸款行為可以發(fā)現(xiàn)兩個極端：一種賬外貸款是典型違法的，對貸款人特別是關(guān)系人的審查敷衍了事，沒有完備的借款合同和借款憑證或根本不簽合同，而只是僅憑一張轉(zhuǎn)賬支票或者其他會計憑證就把大額資金貸出，貸款的擔(dān)保物徒有其名，抵押形同虛設(shè)，保證人根本無代償能力等等；另一種賬外放款則是手法隱蔽，花樣翻新，表面看起來符合貸款要求，比如將貸款貸給空殼公司后立即轉(zhuǎn)出、由關(guān)聯(lián)公司循環(huán)擔(dān)保、明知擔(dān)保物有瑕疵或不保值照樣貸款等。有的還形成了出資方、金融機構(gòu)、用資人三方勾結(jié)，事先談妥資金數(shù)目和利息條件，然后由金融機構(gòu)在賬外將資金“指定”貸給用資人的情況。
三、對我國現(xiàn)行立法的反思和建議
我國現(xiàn)有的法律和法規(guī)對賬外經(jīng)營行為缺乏準確的定義，賬外經(jīng)營方面的立法現(xiàn)在比較薄弱，沒有系統(tǒng)性，缺乏整體的思路，存在救急、救火的現(xiàn)象?；诖?，筆者建議：
（一）對賬外經(jīng)營進行科學(xué)的定義
建議把賬外經(jīng)營規(guī)定為“金融機構(gòu)或金融機構(gòu)工作人員違反金融、會計法規(guī)和金融機構(gòu)內(nèi)控制度，逃避金融監(jiān)管，對存貸款、結(jié)算業(yè)務(wù)以及其他經(jīng)營活動不如實在會計賬冊中記錄和反映，或隱瞞其他法定會計事項以達到獲取非法利益目的的行為”。既強調(diào)其違反會計制度的特點，也突出其違反金融監(jiān)管、違反業(yè)務(wù)法規(guī)、自行其是的特點。
（二）對現(xiàn)有的金融法律、行政法規(guī)中關(guān)于賬外經(jīng)營的規(guī)定加以充實
現(xiàn)在只有《金融違法行為處罰辦法》對賬外經(jīng)營行為作了概括性規(guī)定，筆者建議在高層次的商業(yè)銀行法中對賬外經(jīng)營行為作出原則性規(guī)定，在關(guān)于存款、貸款、結(jié)算的專門法規(guī)、規(guī)章中對各種賬外經(jīng)營行為作出更為細致的規(guī)定，然后在處罰辦法中歸總其成。
（三）增設(shè)賬外經(jīng)營罪代替用賬外客戶資金非法發(fā)放貸款、拆借罪
關(guān)鍵詞:貨幣金融危機理論;美國金融危機;虛擬經(jīng)濟;
中圖分類號:F830.99文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)18-0055-02
一、金融危機理論中“虛擬經(jīng)濟”的考證分析
金融危機理論在分析金融危機生成的可能性及現(xiàn)實性時,把金融危機分成了伴隨經(jīng)濟危機的金融危機和獨立的貨幣金融危機兩種。特別是在分析獨立的貨幣金融危機時,強調(diào)了信用、“虛擬資本”、“虛擬經(jīng)濟”對于產(chǎn)生金融危機的影響。
1.獨立的貨幣金融危機生成的可能性
在《資本論》中馬克思明確寫道:“本文所談的貨幣危機是任何普遍的生產(chǎn)危機和商業(yè)危機的一個特殊階段,應(yīng)同那種也稱為貨幣危機的特種危機區(qū)分開來。后者可以單獨產(chǎn)生,只是對工業(yè)和商業(yè)發(fā)生反作用。這種危機的運動中心是貨幣資本,因此它的直接范圍是銀行、交易所和財政。”[1]同伴隨經(jīng)濟危機的金融危機一樣,首先,商品買和賣在時間和空間上的分離,使貨幣和商品的轉(zhuǎn)化出現(xiàn)隨機性、不確定性,包含了危機的可能性。因為“流通所以能夠打破產(chǎn)品交換的時間、空間和個人的限制,正是因為它把這里存在的換出自己的勞動產(chǎn)品和換進別人的勞動產(chǎn)品這二者之間的直接的同一性,分裂成買和賣這二者之間的對立。”[1]這樣以來,商品和貨幣的轉(zhuǎn)換即商品生產(chǎn)和價值實現(xiàn)過程就包含著中斷或危機的可能性。其次,隨著信用的發(fā)展,貨幣作為支付手段包含著危機的另一種可能性。在物物交換時代是不可能有危機的,只有在貨幣時代或商品經(jīng)濟時代,“如果貨幣作為支付手段發(fā)揮作用的結(jié)果是彼此的債權(quán)相互抵消,也就是說作為支付手段的貨幣中潛在地包含的矛盾沒有成為現(xiàn)實;因而,如果危機的這兩種抽象形式本身并沒有實際地表現(xiàn)出來,那就不會有危機?！盵2]而當(dāng)這種矛盾實現(xiàn)時,危機的爆發(fā)就有其可能性了。
2.獨立的貨幣金融危機的現(xiàn)實性
獨立的貨幣金融危機是不以經(jīng)濟危機爆發(fā)為條件的金融危機。它產(chǎn)生的現(xiàn)實條件來自金融系統(tǒng)內(nèi)部的紊亂?！拔C最初不是在和直接消費有關(guān)的零售商業(yè)中暴露和爆發(fā)的,而是在批發(fā)商業(yè)和向它提供社會貨幣資本的銀行中暴露和爆發(fā)的?！盵3]隨著資本主義的發(fā)展,信用、銀行金融和在信用基礎(chǔ)上發(fā)展起來的虛擬資本交易日益重要,形成所謂“信用經(jīng)濟”、“金融經(jīng)濟”、“虛擬經(jīng)濟”。特別是虛擬資本如債券、股票、匯票等的發(fā)展有暫時超越和背離生產(chǎn)系統(tǒng)而發(fā)展的趨勢。這時,貨幣與虛擬資本商品與信用貨幣的對立顯露出來,其矛盾的積累導(dǎo)致了貨幣金融危機。因為信用和信用貨幣不是真正的貨幣,不是真實的財富,和普通商品一樣最終要向貨幣轉(zhuǎn)化,因此 “在危機中,會出現(xiàn)這樣的要求:所有的匯票、有價證券和商品應(yīng)該能夠同時一起轉(zhuǎn)化為銀行貨幣,所有的銀行貨幣又應(yīng)該都能夠同時一起再轉(zhuǎn)化為資金。”這時,以虛擬資本為主體的虛擬經(jīng)濟中就會出現(xiàn)所謂“金融過?！?危機一觸即發(fā)。馬克思又說:“勞動的社會性質(zhì)一旦表現(xiàn)為商品的貨幣存在,表現(xiàn)為一個處在現(xiàn)實生產(chǎn)之外的東西,獨立的貨幣危機或作為現(xiàn)實危機尖銳化的貨幣危機,就會不可避免。”[4]在這里,馬克思在論述金融危機的可能性及現(xiàn)實性時,都特別強調(diào)了信用的發(fā)展對金融危機的影響,進而得出了一個重要結(jié)論:虛擬資本的自我膨脹運動是獨立的貨幣金融危機形成的主要機制[5]。
3.獨立的貨幣金融危機的擴散性
馬克思對金融危機的分析雖然是以國內(nèi)系統(tǒng)為基礎(chǔ)進行的,但并沒有限于國內(nèi)系統(tǒng)。他已經(jīng)認識到資本的國際流動對資本主義世界金融危機的影響。在資本主義的全球擴展過程中,各國金融、貿(mào)易和生產(chǎn)密切關(guān)聯(lián),金融系統(tǒng)特別脆弱,而資本的國際流動更加速了普遍性危機的產(chǎn)生。馬克思指出:“在普遍危機的時刻,支付差額對每個國家來說,至少對每個商業(yè)發(fā)達國家來說,都是逆差,不過,這種情況總像排炮一樣,按照支付的序列,先后在這些國家里發(fā)生;并且,在一個國家比如英國爆發(fā)危機……接著就在一切國家發(fā)生同樣的總崩潰?！盵4]金融危機就這樣在許多國家依次發(fā)生了[6]。國際信用的發(fā)展推動了一切國家的出口和進口膨脹,加深了各國間經(jīng)濟貿(mào)易和資本金融的相互依賴,但信用支持下各種商品和債務(wù)的價值最終仍然都需要貨幣來實現(xiàn)和清算,從而就可能使國際性和世界性的金融危機特別容易發(fā)生了。
二、美國金融危機的成因探析
按照金融危機理論,可以說美國金融危機是當(dāng)代世界經(jīng)濟發(fā)展中多種矛盾激化的表現(xiàn),但這又是一場并不伴隨經(jīng)濟危機而發(fā)生的獨立性的金融危機。2008年這一場由美國次級抵押貸款市場危機(簡稱次貸危機)持續(xù)惡化釀成的金融風(fēng)暴,幾乎波及到了樓市、股市、債市、匯市、銀行、保險、大宗商品等所有經(jīng)濟領(lǐng)域,其影響范圍也幾乎擴大到了全球的各個角落。這次美國金融危機無論從其可能性,現(xiàn)實性還是其全球性上,都印證了金融危機理論的科學(xué)性與正確性。那么,它爆發(fā)的深層次原因又是什么呢?
1.從美國金融危機看金融危機理論中的信用和虛擬資本
美國是一個資本主義經(jīng)濟發(fā)達的國家,正如馬克思所說的,發(fā)達的資本主義經(jīng)濟就是信用經(jīng)濟,而信用經(jīng)濟就是虛擬資本的膨脹發(fā)展運動,也就是所謂的虛擬經(jīng)濟。美國信用經(jīng)濟的高度發(fā)展,使其金融系統(tǒng)非?；钴S,金融創(chuàng)新更加迅速。其金融衍生產(chǎn)品如按揭抵押債券(MBS)、債務(wù)抵押憑證(CDO)、信用違約掉期(CDS)等等(也即虛擬資本)的產(chǎn)生,大大延長了貨幣支付鏈條,一旦某一環(huán)節(jié)不能實現(xiàn),就可能導(dǎo)致整個金融系統(tǒng)的紊亂,引發(fā)如馬克思所說的:“……同信用制度和銀行制度一起自然發(fā)生的信用危機和貨幣危機。”[7]馬克思當(dāng)時對于信用和虛擬資本發(fā)展對金融危機的影響的論述,恰恰說明了2008年美國金融危機發(fā)生的根本原因及其導(dǎo)火索:無論是房地產(chǎn)泡沫的破滅,還是次貸危機都是美國虛擬經(jīng)濟脫離實體經(jīng)濟而過度發(fā)展的必然結(jié)果。
2.直接原因或?qū)Щ鹚魇敲绹钨J危機或房地產(chǎn)泡沫
由美國房地產(chǎn)經(jīng)濟泡沫破滅所引發(fā)的次貸危機,進而引發(fā)了美國的金融危機甚至全球性的信用危機和金融市場的劇烈震蕩。其危機的源頭就在于房地產(chǎn)泡沫的破滅。為了應(yīng)對2000年前后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2001年“9?11”事件的沖擊,美國聯(lián)邦儲備委員會(簡稱美聯(lián)儲)從2001年1月至2003年6月,連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,使利率從6.5%降至1%的歷史最低水平。這使得美國民眾蜂擁進入房地產(chǎn)領(lǐng)域,而在房價只漲不跌的預(yù)期下,房貸規(guī)模進一步擴大,埋下了危機的隱患,而2005年美國房價的普遍下跌,以及利率的上調(diào),使房貸者無力還款,造成了次級貸款違約率上升,直接引發(fā)了次貸危機。
3.根本原因在于虛擬經(jīng)濟的過度發(fā)展
盡管馬克思在資本主義條件下,主要是從實體經(jīng)濟的生產(chǎn)過程周期(繁榮、衰退、停滯、復(fù)蘇)中來分析經(jīng)濟危機和金融危機產(chǎn)生的原因的,但當(dāng)時,他已經(jīng)意識到了信用發(fā)展和虛擬資本的產(chǎn)生對獨立發(fā)生的金融危機的決定性影響。并且,馬克思還認為,發(fā)達的資本主義經(jīng)濟是信用經(jīng)濟,這種信用經(jīng)濟就是虛擬資本的膨脹發(fā)展運動,是虛擬經(jīng)濟。美國金融危機也正印證了這一點,其最大特點就是虛擬經(jīng)濟,即高度依賴虛擬資本的循環(huán)來創(chuàng)造利潤。馬克思在《資本論》中最早對虛擬資本做了系統(tǒng)論述。虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托,包括股票、債券、匯票、土地所有證等帶利息的有價證券或所有權(quán)證。虛擬資本不代表現(xiàn)實的資本,但它通過深入到物質(zhì)資料的生產(chǎn)、分配、交換、消費等經(jīng)濟生活中,推動實體經(jīng)濟運轉(zhuǎn),提高了資金的使用效率。馬克思指出勞動是價值唯一源泉,價值是凝結(jié)在商品中的人類的無差別勞動。因此,虛擬經(jīng)濟本身并不創(chuàng)造價值,其存在必須依附于實體生產(chǎn)性經(jīng)濟,而一旦脫離了實體經(jīng)濟,虛擬經(jīng)濟就會變成無根之草,最終催生泡沫經(jīng)濟。因此可以說,美國金融危機的根本原因不在于其存在虛擬經(jīng)濟而在于它的過度發(fā)展。
三、總結(jié)
金融危機理論關(guān)于獨立的貨幣金融危機的分析,不僅揭示了資本主義發(fā)生金融危機的可能性及現(xiàn)實性,而且對于我們認識美國金融危機的成因及分析現(xiàn)代金融危機也具有重要意義。特別是其理論中關(guān)于信用制度和虛擬資本的研究,為我們在經(jīng)濟金融全球化迅速發(fā)展的背景下,發(fā)展虛擬經(jīng)濟提供了理論依據(jù)。為此,我們應(yīng)該完善商品交易的法律規(guī)范,建立健全信用制度,完善銀行信貸等信用支付系統(tǒng)。并且要在充分利用虛擬經(jīng)濟發(fā)展的優(yōu)勢的同時,防止其過度發(fā)展所造成的“金融過?！倍l(fā)危機。此外,還應(yīng)在國際貿(mào)易中,建立健全完善的國際信用體制,以防止金融危機的外部傳遞性的繼續(xù)擴大。
參考文獻:
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關(guān)鍵詞:;金融危機;虛擬經(jīng)濟;實體經(jīng)濟
2008年9月以來,由美國次貸危機引發(fā)的金融風(fēng)暴席卷全球,全世界經(jīng)歷了自20世紀30年代以來最嚴重的金融危機。這場全球性金融危機已引發(fā)了不同程度的世界性經(jīng)濟社會危機,我們不得不深入思考,爆發(fā)此次金融危機的根本原因是什么?能否用基本觀點來對此次金融危機作出科學(xué)的分析和闡釋?
在當(dāng)代,要證明的科學(xué)性,根本上要從理論上科學(xué)闡釋兩大現(xiàn)實問題:一是資本主義的發(fā)展現(xiàn)實和趨勢是否驗證了馬克思所揭示的規(guī)律;二是社會主義的發(fā)展現(xiàn)實和趨勢是否符合的基本理論。馬克思認為,資本主義經(jīng)濟危機根源在于資本主義的基本矛盾,即生產(chǎn)的社會化與生產(chǎn)資料資本主義私有制之間的矛盾。這一基本矛盾的發(fā)展,將產(chǎn)生兩方面的矛盾:一是資本的本性決定了生產(chǎn)規(guī)模的無限擴大與有支付能力的需求相對不足之間的矛盾,從而使總供給大于總需求的現(xiàn)象成為社會經(jīng)濟運行的一種常態(tài),這一矛盾積累到一定程度就會爆發(fā)生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟危機;二是資本主義由市場自發(fā)調(diào)節(jié)的運行方式與社會經(jīng)濟按比例發(fā)展要求之間的矛盾,會引起社會生產(chǎn)宏觀上的比例失調(diào),這一矛盾積累到一定程度就會造成因經(jīng)濟不能正常運行而爆發(fā)經(jīng)濟危機。
關(guān)鍵詞：外宣媒體；深度報道；經(jīng)濟新聞
中圖分類號：G21文獻標識碼：A文章編號：1005-5312（2010）24-0202-01
在全球性重大事件中，承擔(dān)著對外傳播功能的主流媒體，對重大國際新聞事件的報道，最能體現(xiàn)一個國家參與國際事務(wù)的能力和在國際上的地位。人民日報海外版承擔(dān)著對外傳播的功能，分析人民日報海外版對于本次國際金融危機的報道，可以一窺宣傳策略對于外宣媒體的重要性。
一、站在高度，全球視角
外宣媒體在對金融危機進行報道時以全球視角，面向世界傳遞信息。人民日報海外版等對金融危機進行報道，不僅傳播金融危機如何發(fā)生，還剖析金融危機爆發(fā)的深層原因，闡釋其對世界發(fā)展帶來的影響，分析其利弊，并預(yù)測未來的經(jīng)濟走勢。報道不是局限于傳遞信息，還體現(xiàn)出一種傾向，引導(dǎo)國際輿論，呼吁全世界聯(lián)合起來，以飽滿的信心克服危機。人民日報海外版9月24日發(fā)表文章《華爾街給我們什么警示》，10月16日報道《看好中國2條理由》，10月22日報道《全球金融體系當(dāng)推倒重建》，10月27日報道《恢復(fù)信心 從何著手》，11月14日報道《“金磚四國”打造全球經(jīng)濟之錨》等文章客觀反映國際金融危機的健康狀況，詳細闡釋了金融危機的影響，引導(dǎo)國際輿論，解疑釋惑。
二、全面細致，形成體系
金融危機是一個復(fù)雜的議題，外宣媒體圍繞金融危機展開多角度詮釋，使世界全面了解金融危機。
（一）關(guān)于金融危機本身的報道傳播信息是媒體最基本的社會功能，在金融危機爆發(fā)的最初階段，人民日報海外版主要報道了金融危機在世界范圍的表現(xiàn)、各國的應(yīng)對政策等基本情況。2008年9月17日發(fā)表了《雷曼公司破產(chǎn)預(yù)示著什么》，10月24日發(fā)表了《亞歐攜手應(yīng)對挑戰(zhàn)》等報道，主要介紹了金融危機發(fā)生的歷史原因，導(dǎo)火索以及各國面對經(jīng)濟危機的措施。
（二）對金融危機的深入解讀，外宣媒體更加注意宣傳專家的觀點。2009 年2月11日人民日報海外版發(fā)表《全球金融危機何時現(xiàn)曙光》一文，主要內(nèi)容是專家對國際金融危機的解讀，解答它正處在一個怎樣的階段、何時結(jié)束、今年全球經(jīng)濟形勢如何、怎樣評價當(dāng)前各國的經(jīng)濟救助措施等問題。2008年10月7日發(fā)表了《我們?nèi)绾挝〗鹑谖C教訓(xùn)？》、《金融危機兩面看》等一系列解讀性質(zhì)的報道。總結(jié)金融危機帶來的教訓(xùn)，客觀分析其帶來的有利因素。深度報道成為媒體對金融危機進行解讀最常用的報道方式。這是由于金融危機專業(yè)性極強，而媒體報道不僅要傳遞信息，還要進行輿論引導(dǎo)，尤其是外宣媒體，對外傳播代表著國家形象，這樣只有權(quán)威人士、專家對其進行解讀才有更高的可信性。
（三）我國應(yīng)對金融危機的舉措和成效，我國積極應(yīng)對全球金融危機，在實施的舉措和取得成效方面，外宣媒體的報道主要涉及國家、地方、企業(yè)、個人四個層面。一是國家層面實行的政策調(diào)控、大規(guī)模的財政投資激勵對經(jīng)濟增長的帶動、我國社會主義市場經(jīng)濟體制帶來的優(yōu)越性、國有骨干企業(yè)的社會責(zé)任機制等；二是地方開展的好的活動，出臺的政策等，比如人民日報海外版在 2008 年 12 月 10 日發(fā)表的《金融危機給廣東上了生動一課》，通過報道廣東省進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升科技創(chuàng)新能力，指明科技創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)調(diào)整是回避金融危機的一項有力措施；三是展現(xiàn)我國企業(yè)在國際性金融危機中承擔(dān)了更多的社會責(zé)任，樹立我國負責(zé)任大國的國家形象。
對外報道在取得成就的同時，也存在一些不足。對外傳播首先應(yīng)該力圖融入讀者群體所在的區(qū)域，做到“入鄉(xiāng)隨俗”。外宣媒體的傳播理應(yīng)做到，與當(dāng)?shù)厥鼙姷奈幕尘啊⑿畔⑿枨?、生活?guī)律、收視習(xí)慣相接軌，增強節(jié)目的針對性和適應(yīng)性。
同時，要摒棄傳統(tǒng)上中國媒體傾向于“報喜不報憂”的做法，平衡報道，既要看到中國經(jīng)濟的成就和對世界經(jīng)濟恢復(fù)增長的貢獻，同時也要報道我們經(jīng)濟效率不高、市場調(diào)控手段有待更加科學(xué)等一些問題，擺脫“宣傳”的痕跡，增強“客觀報道”的分量，這樣才能逐漸贏得更多西方受眾的認可。
總之，媒體報道是展示國家形象的窗口，我國外宣媒體在金融危機中的表現(xiàn)，為展現(xiàn)國家成就、提升國家形象起到至關(guān)重要的作用。我國的對外傳播正在積極探索新的路子，在重大國際事務(wù)中扮演重要角色，逐步實現(xiàn)在國際社會的話語權(quán)。
隨著經(jīng)濟的全球化以及我國逐步開放金融業(yè)，我國的金融體系越來越成為世界金融體系不可分割的一部分。然而20世紀以來頻繁發(fā)生的金融危機卻明白無誤地昭示著金融危機的危害性。尤其是對于我們這樣一個大國而言，金融危機在某種意義上可能就是一個災(zāi)難性的結(jié)果。雖然我國迄今還未曾在發(fā)生金融危機，但是這并不意味著我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和金融體系有多么健全，而更多地可歸結(jié)為我國先前所處的封閉狀態(tài)。事實上，國外近年來關(guān)于中國爆發(fā)金融危機的論調(diào)幾乎就不曾停止過。比如尼古拉斯?拉迪就認為，中國的金融危機早已成熟，唯一缺乏的是引發(fā)危機全面爆發(fā)的導(dǎo)火索（吳傳俯，2003）。更有《遠東經(jīng)濟評論》2002年發(fā)表文章認為“中國金融系統(tǒng)在走向毀滅”。雖然這些觀點各有其出發(fā)點，但是中國經(jīng)濟體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機的因素卻是不爭的事實。因此，在金融開放已成為趨勢的當(dāng)前，從其他國家發(fā)生的金融危機中汲取經(jīng)驗，防范金融危機并且增強自身抵御金融危機的能力就更顯得迫切而重要。
一、理論綜述
關(guān)于金融危機，比較權(quán)威的定義是由戈德斯密斯（1982）給出的，是全部或大部分金融指標——短期利率、資產(chǎn)（資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是基于預(yù)期資產(chǎn)價格下降而大量拋出不動產(chǎn)或長期金融資產(chǎn)，換成貨幣。金融危機可以分為貨幣危機、債務(wù)危機、銀行危機等類型。而近年來的金融危機越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機。
（一）馬克思的金融危機理論
馬克思關(guān)于金融危機的理論是在批判李嘉圖的“比例”理論、薩伊的“市場均衡法則”的基礎(chǔ)上建立的。馬克思指出，貨幣的出現(xiàn)使商品的買賣在時間上和空間上出現(xiàn)分離的可能性，結(jié)果導(dǎo)致貨幣與商品的轉(zhuǎn)化過程出現(xiàn)不確定性，而貨幣作為支付手段的職能在客觀上又會產(chǎn)生債務(wù)支付危機的可能性；因此，導(dǎo)致金融危機和經(jīng)濟危機的可能性的關(guān)鍵在于商品和貨幣各自不同的獨立運動價值特性。而只要商品、貨幣存在，經(jīng)濟危機就不可避免，并且會首先表現(xiàn)為金融危機。
馬克思進一步指出，“一旦勞動的社會性質(zhì)表現(xiàn)為商品的貨幣存在，從而表現(xiàn)為一個處于現(xiàn)實生產(chǎn)之外的東西，獨立的貨幣危機或作為現(xiàn)實危機尖銳化的貨幣危機，就是不可避免的?！笨梢姡R克思是將貨幣金融危機分為兩種類型：伴隨經(jīng)濟危機發(fā)生的貨幣金融危機和獨立的貨幣金融危機。伴隨經(jīng)濟危機的金融危機主要是以市場競爭、資本積累以及信用發(fā)展等因素為現(xiàn)實條件，而獨立的貨幣金融危機則是金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。同時馬克思特別強調(diào)了銀行信用在緩和和加劇金融危機中的作用。
總的來說，馬克思認為金融危機是以生產(chǎn)過剩和金融過剩為條件，表現(xiàn)為企業(yè)和銀行的流動性危機、債務(wù)支付危機，但是其本質(zhì)上是貨幣危機。
（二）西方的金融危機理論
早期比較有影響的金融危機理論是由Fisher（1933）提出的債務(wù)－通貨緊縮理論。Fisher認為，在經(jīng)濟擴張過程中，投資的增加主要是通過銀行信貸來實現(xiàn)。這會引起貨幣增加，從而物價上漲；而物價上漲又有利于債務(wù)人，因此信貸會進一步擴大，直到“過度負債”狀態(tài)，即流動資產(chǎn)不足以清償?shù)狡诘膫鶆?wù)，結(jié)果引起連鎖的債務(wù)－通貨緊縮過程，而這個過程則往往是以廣泛的破產(chǎn)而結(jié)束。在Fisher的理論基礎(chǔ)上，Minsky（1963）提出“金融不穩(wěn)定”理論，Tobin（1980）提出“銀行體系關(guān)鍵”理論，Kindleberger（1978）提出“過度交易”理論，M.H.Wolfson（1996）年提出“資產(chǎn)價格下降”理論，各自從不同方面發(fā)展了Fisher的債務(wù)－通貨緊縮理論。
70年代以后的金融危機爆發(fā)得越來越頻繁，而且常常以獨立于實際經(jīng)濟危機的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上，金融危機理論也逐漸趨于成熟化。從70年代到90年代大致分為三個階段。第一階段的金融危機模型是由P.Krugman（1979）提出的，并由R.Flood和P.Garber加以完善和發(fā)展，認為宏觀經(jīng)濟政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)是導(dǎo)致金融危機的原因；第二階段金融危機模型是由以M.Obstfeld（1994、1996）為代表，主要引入預(yù)期因素，對政府與私人之間進行動態(tài)博弈分析，強調(diào)金融危機由于預(yù)期因素存在的自促成性質(zhì)以及經(jīng)濟基礎(chǔ)變量對于發(fā)生金融危機的重要作用。1997年亞洲金融危機以后，金融危機理論發(fā)展至第三階段。許多學(xué)者跳出貨幣政策、匯率體制、財政政策、公共政策等傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟分析范圍，開始從金融中介、不對稱信息方面分析金融危機。其中有代表性的如Krugman(1998)提出的道德風(fēng)險模型，強調(diào)金融中介的道德風(fēng)險在導(dǎo)致過度風(fēng)險投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用；流動性危機模型（J.Sachs，1998），側(cè)重于從金融體系自身的不穩(wěn)定性來解釋金融危機形成的機理；“孿生危機”(Kaminsky&Reinhart,1998)，從實證方面研究銀行業(yè)危機與貨幣危機之間固有的聯(lián)系。
二、金融危機的國際經(jīng)驗與教訓(xùn)
從歷史上看，早期比較典型的金融危機有荷蘭的“郁金香狂熱”、英格蘭的南海泡沫、法國的密西西比泡沫以及美國1929年的大蕭條等等。由于篇幅所限，本文僅回顧20世紀90年代以來所發(fā)生的重大金融危機，并試圖從中找出導(dǎo)致金融危機發(fā)生的共同因素，以為我國預(yù)防金融危機提供借鑒。
（一）90年代一共發(fā)生了五次大的金融危機，根據(jù)時間順序如下：
1.1992－1993年的歐洲貨幣危機
90年代初，兩德合并。為了發(fā)展東部地區(qū)經(jīng)濟，德國于1992年6月16日將其貼現(xiàn)率提高至8.75％。結(jié)果馬克匯率開始上升，從而引發(fā)歐洲匯率機制長達1年的動蕩。金融風(fēng)波接連爆發(fā)，英鎊和意大利里拉被迫退出歐洲匯率機制。歐洲貨幣危機出現(xiàn)在歐洲經(jīng)濟貨幣一體化進程中。從表面上看，是由于德國單獨提高貼現(xiàn)率所引起，但是其深層次原因是歐盟各成員國貨幣政策的不協(xié)調(diào)，從而從根本上違背了聯(lián)合浮動匯率制的要求，而宏觀經(jīng)濟政策的不協(xié)調(diào)又與歐盟內(nèi)部各成員國經(jīng)濟發(fā)展的差異緊密相連。
2.1994－1995年的墨西哥金融危機。
1994年12月20日，墨西哥突然宣布比索對美元匯率的波動幅度將被擴大到15％，由于經(jīng)濟中的長期積累矛盾，此舉觸發(fā)市場信心危機，結(jié)果人們紛紛拋售比索，1995年初，比索貶值30％。隨后股市也應(yīng)聲下跌。比索大幅貶值又引起輸入的通貨膨脹，這樣，為了穩(wěn)定貨幣，墨西哥大幅提高利率，結(jié)果國內(nèi)需求減少，企業(yè)大量倒閉，失業(yè)劇增。在國際援助和墨西哥政府的努力下，墨西哥的金融危機在1995年以后開始緩解。墨西哥金融危機的主要原因有三：第一、債務(wù)規(guī)模龐大，結(jié)構(gòu)失調(diào)；第二、經(jīng)常項目持續(xù)逆差，結(jié)果儲備資產(chǎn)不足，清償能力下降；第三、僵硬的匯率機制不能適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的需要。
3.1997－1998年的亞洲金融危機
亞洲金融危機是泰國貨幣急劇貶值在亞洲地區(qū)形成的多米諾骨牌效應(yīng)。這次金融危機所波及的范圍之廣、持續(xù)時間之長、影響之大都為歷史罕見，不僅造成了東南亞國家的匯市、股市動蕩，大批金融機構(gòu)倒閉，失業(yè)增加，經(jīng)濟衰退，而且還蔓延到世界其它地區(qū)，對全球經(jīng)濟都造成了嚴重的影響。亞洲金融危機涉及到許多不同的國家，各國爆發(fā)危機的原因也有所區(qū)別。然而亞洲金融危機的發(fā)生決不是偶然的，不同國家存在著許多共同的誘發(fā)金融危機產(chǎn)生的因素，如宏觀經(jīng)濟失衡，金融體系脆弱，資本市場開放與監(jiān)控，貨幣可兌換與金融市場發(fā)育不協(xié)調(diào)等問題。
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[摘要]本文在整合國內(nèi)外金融危機傳導(dǎo)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合北京特點，對國際金融危機通過三大傳導(dǎo)機制對北京實體工業(yè)經(jīng)濟的影響進行路徑研究，并通過多元統(tǒng)計分析方法積極探究危機中北京實體工業(yè)的生產(chǎn)運行特點，為政府宏觀決策提供依據(jù)。
關(guān)鍵詞：金融危機傳導(dǎo)機制 實體工業(yè)路徑研究 對應(yīng)分析
中圖分類號：C812 文獻標識碼：A 文章編號：1006-5954(2010)06-063-03
在全球經(jīng)濟一體化進程不斷加快，世界各國經(jīng)貿(mào)往來日益密切的國際大環(huán)境下，2007年下半年逐漸顯現(xiàn)的國際金融危機，使得中國國內(nèi)的經(jīng)濟環(huán)境變得日益嚴峻。同樣，北京實體工業(yè)經(jīng)濟面臨著外部市場持續(xù)低迷、內(nèi)部市場需求不振、企業(yè)產(chǎn)能利用不足、流動資金趨緊、利潤下滑加劇、部分行業(yè)從業(yè)人員減少等壓力和困難，工業(yè)下行態(tài)勢自2008年年中開始顯現(xiàn)。
鑒于此，本文在國內(nèi)外研究基礎(chǔ)上，通過路徑研究以及統(tǒng)計建模分析，梳理危機對北京實體工業(yè)經(jīng)濟的影響，探究危機中北京實體工業(yè)的生產(chǎn)運行特點，為政府宏觀決策提供支持。
一、金融危機傳導(dǎo)的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀
姚國慶(2003)在《金融危機的傳導(dǎo)機制：一個綜合解釋》一文中指出：金融危機是金融系統(tǒng)發(fā)生紊亂導(dǎo)致的全面經(jīng)濟衰退。從金融系統(tǒng)出現(xiàn)紊亂到經(jīng)濟全面衰退存在一系列的過程與環(huán)節(jié)，所有這些過程和環(huán)節(jié)的集合即為金融危機的傳導(dǎo)機制。李小牧(2001)在《論金融危機的傳導(dǎo)性問題》一文中認為：金融危機的傳導(dǎo)可以分為國內(nèi)傳導(dǎo)和國際傳導(dǎo)。
國外有關(guān)金融危機傳導(dǎo)的研究非常龐雜，其系統(tǒng)研究始于1992-1993年的歐洲貨幣體系危機之后。目前，被廣泛認可的主要傳導(dǎo)途徑包括，貿(mào)易傳導(dǎo)、金融傳導(dǎo)以及凈傳導(dǎo)。國內(nèi)對金融危機傳導(dǎo)的研究始干1997年亞洲金融危機，研究主要集中于金融危機的傳導(dǎo)基礎(chǔ)、傳導(dǎo)路徑以及影響程度等方面。
總的來看，國內(nèi)外關(guān)于金融危機傳導(dǎo)機制的研究已達到初步共識的是：傳導(dǎo)機制是一個動態(tài)的逐步擴散的過程，通過貿(mào)易、金融和心理預(yù)期共同作用于實體經(jīng)濟。但也應(yīng)該看到，之前的研究更多地局限于理論層面，對于如何客觀、科學(xué)地描述及判定這一動態(tài)深化過程所做的研究還較少，特別是結(jié)合北京這種大都市的實際情況所做的分析更是少之又少。
二、金融危機傳導(dǎo)至北京實體工業(yè)經(jīng)濟的路徑研究
本次金融危機在國際層面的傳導(dǎo)過程是由于美國金融業(yè)發(fā)展存在貨幣流動性缺乏、金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險加劇以及金融監(jiān)管不利等問題，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場泡沫破滅最終引發(fā)美國次貸危機，并迅速蔓延至全球，演變成為國際性的金融危機。
從北京的情況來看，見圖1所示的路徑分析，除受到經(jīng)濟周期下行因素的影響之外，北京市實體工業(yè)正經(jīng)受著從實體貿(mào)易渠道、金融投資渠道以及心理預(yù)期渠道的共同影響，并最終通過實體工業(yè)在出口、內(nèi)銷、投資、價格、信心等方面的具體情況表現(xiàn)出來。
三、國際金融危機對北京實體工業(yè)影響的特點及過程的判定
(一)研究思路
為了更好地描述和分析國際金融危機在實體經(jīng)濟中的延伸過程，本文首先通過分析危機對主要行業(yè)造成影響的程度，探究工業(yè)內(nèi)部各行業(yè)之間的特點；之后進一步深化，描述三大傳導(dǎo)機制所表現(xiàn)出來的傳導(dǎo)因素與各行業(yè)之間的相互關(guān)系。
(二)聚類分析揭示危機影響的行業(yè)特點
為了量化分析行業(yè)特點，選擇了聚類分析方法對國際金融危機影響下的主要行業(yè)進行分類。
鑒于北京工業(yè)體系的特點：采掘業(yè)所占比重較低且多為總部經(jīng)濟_而電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)不僅受總部經(jīng)濟影響，而且為滿足社會發(fā)展需求(包括保障奧運需求)，在金融危機期間生產(chǎn)一直保持穩(wěn)定增長。因此本文綜合分析2007年1月至2009年6月以來北京10大制造行業(yè)月度增加值的標準化數(shù)據(jù)(進行了季節(jié)因素調(diào)整)，應(yīng)用SPSS統(tǒng)計分析軟件，采用離差平方和法以及皮爾遜測度方法進行R型聚類分析，結(jié)果見下表：
綜合來看，在國際金融危機影響下，根據(jù)主要行業(yè)的自身情況，將其分成4類是比較合適的，可以總結(jié)出以下的共同特點：
第一類：電子和黑色行業(yè)，特點：受危機和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響最深。主要原因在于北京電子和黑色行業(yè)對外依存度較高，共同表現(xiàn)為，受國外市場需求低迷影響較早、持續(xù)時間較長，影響程度較深。
第二類：交通和醫(yī)藥行業(yè)，特點：受政策扶持影響，在危機中保持了生產(chǎn)的平穩(wěn)增長。在國際金融危機影響下，受燃油稅、汽車購置稅改革、汽車下鄉(xiāng)、黃標車置換等一系列政策的鼓勵，北京市汽車市場雖有小幅波動，但依然活躍。而醫(yī)藥市場在促進民生等政策影響下需求穩(wěn)定。
第三類：化學(xué)及石油行業(yè)，特點受價格因素影響較大。在成品油價格和稅費改革啟動后，2008年國內(nèi)成品油價格在小幅震蕩中，漸漸與國際油價走勢趨同。在2009年前半年歷經(jīng)了三次上調(diào)和兩次下調(diào)之后，成品油價格小幅上升。
第四類：專用、通用、電氣和儀器儀表等裝備制造行業(yè)，存在產(chǎn)品價值含量高、生產(chǎn)周期長以及危機影響滯后的特點。
(三)對應(yīng)分析探究傳導(dǎo)因素與行業(yè)發(fā)展的密切關(guān)系
1 方法的選擇及改進
為描述國際金融危機傳導(dǎo)機制所表現(xiàn)的傳導(dǎo)因素與各行業(yè)發(fā)展的相互關(guān)系，進一步驗證上述聚類分析的結(jié)果，擬選用對應(yīng)分析方法進行分析。而相比較因子分析和典型相關(guān)分析，對應(yīng)分析重在考察類別間差異的特點，結(jié)果直觀、簡單，生成的對應(yīng)分析圖易于理解。
而傳統(tǒng)的對應(yīng)分析方法側(cè)重研究分類變量之間的聯(lián)系，其基本原理是假設(shè)行、列變量間無關(guān)聯(lián)，將原始的頻數(shù)陣進行標準化，再測度數(shù)據(jù)偏離無關(guān)聯(lián)假設(shè)的程度，并繪制相應(yīng)的散點圖。本研究在實際操作中，通過對傳統(tǒng)對應(yīng)分析的改進，即使用歐氏距離來表示數(shù)據(jù)偏離無關(guān)聯(lián)假設(shè)的程度，同時選擇了消除各指標均數(shù)和量綱的標準化方法，使對應(yīng)分析可應(yīng)用于連續(xù)性資料的分析。
2 指標及時間段的選擇
本文在第二部分路徑研究的基礎(chǔ)上選擇了“工業(yè)出貨值”、“工業(yè)內(nèi)銷產(chǎn)值”、“工業(yè)固定資產(chǎn)投資”、“工業(yè)品出廠價格”和“工業(yè)企業(yè)家信心指數(shù)”五個指標，作為貿(mào)易傳導(dǎo)、金融傳導(dǎo)以及凈傳導(dǎo)所表現(xiàn)的傳導(dǎo)因素。
同時考慮到對應(yīng)分析的靜態(tài)性特點，為客觀地描述傳導(dǎo)程度的動態(tài)變化，人為設(shè)定了三個時間段進行比較分析。以2007年6月至2008年6月作為危機影響前期，2007年12月至2008年12月作為影響中期，2008年6月至2009年6月作為影響后期。在三個時間段內(nèi)構(gòu)建模型對比10個行業(yè)與5個傳導(dǎo)因素的對應(yīng)關(guān)系。
