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[關鍵詞]資產(chǎn)證券化；現(xiàn)狀；政策性建議
doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.08.074
[中圖分類號]F832.51 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2017）08-0-02
1 資產(chǎn)證券化的概念
“資產(chǎn)證券化”是1977年由美國投資銀行家劉易斯?瑞尼爾首次提出的，過去的幾十年國內外多名學者和權威機構，不斷力求提出一個全面的、準確的資產(chǎn)證券化概念。美國“證券化之父”耶魯大學法博齊教授提出，“證券化應當被廣泛的定義為一個過程，通過該過程，我們可將具有共同特征的貸款、消費者分期付款合同、租約、應收賬款和其他不流動的資產(chǎn)包裝成可以市場化的、具有投資特征的帶息證券”。
美國學者格頓鈉1991年提出，資產(chǎn)證券化應包含現(xiàn)金資產(chǎn)證券化、實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和證券資產(chǎn)證券化4個部分。2002年，我國學者何小峰 等人提出廣義證券化的概念，并贊同格頓鈉的觀點。此外，美國證券交易委員會也對資產(chǎn)證券化的定義作出了相關的界定。
2004年，我國學者姜建清綜合國內外學者的觀點，提出了“資產(chǎn)證券化是指將流動性較差的貸款或其他債權性資產(chǎn)，通過特殊目的載體進行組合、打包，使其可以在能預期的將來形成相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而且在這個基礎上通過信用增級提高信用質量或評級，最終將這種形式的資產(chǎn)預期現(xiàn)金流收益權轉化為能夠在金融市場上進行交易的債券的技術和過程”。至此，人們對資產(chǎn)證券化有了比較全面的了解。
2 我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀
根據(jù)中央2016年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告，我國資產(chǎn)證券化市場呈現(xiàn)出擴容快速、運行穩(wěn)健、不斷創(chuàng)新的良好發(fā)展趨勢。信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行常態(tài)化，企業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃增長迅猛，基礎資產(chǎn)類型不斷充實，各類“首單”產(chǎn)品積極涌現(xiàn)，不良資產(chǎn)證券化、綠色資產(chǎn)證券化、境外發(fā)行等領域實現(xiàn)重要突破。
2.1 資產(chǎn)證券化創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展
目前，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務不斷創(chuàng)新。第一，不良資產(chǎn)證券化重新發(fā)行。銀監(jiān)會在2016工作會議上要求開展不良資產(chǎn)證券化試點和擴大不良資產(chǎn)證券化試點機構范圍，這不僅對不良資產(chǎn)證券化試點重新開啟，并對其試點范圍進行了擴大。隨著中國銀行“中譽2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”和招商銀行“和萃2016年第一期、第二期不良資產(chǎn)支持證券”的陸續(xù)發(fā)行，標志著不良資產(chǎn)證券化在間隔8年后“重啟”，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)市場化處置渠道進一步拓寬。僅2016年，全國共6家不良資產(chǎn)證券化試點機構發(fā)行了14只產(chǎn)品，規(guī)模達156.10億元，占試點額度的31%。
第二，鼓勵住房租賃企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持專項計劃。國務院辦公廳《關于加快培育和發(fā)展住房租賃市場的若干意見》，提出了符合條件的住房租賃企業(yè)可發(fā)行不動產(chǎn)證券化產(chǎn)品。在這有利的政策環(huán)境下，物業(yè)租金資產(chǎn)支持專項計劃市場的發(fā)展必將加快步伐。
第三，綠色資產(chǎn)證券化創(chuàng)新加速。國家全面鼓勵綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)相關項目通過資產(chǎn)證券化的方式融資發(fā)展，推動綠色信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務常態(tài)化。銀行間市場，興業(yè)銀行年初發(fā)行了26.457億元的綠色信貸證券化產(chǎn)品，基礎“資產(chǎn)池”全部為綠色金融類貸款，盤活的資金也將投放到節(jié)能環(huán)保重點領域。在交易所市場，“無錫交通產(chǎn)業(yè)集團公交經(jīng)營收費權綠色資產(chǎn)支持專項計劃”“華泰資管―葛洲壩水電上網(wǎng)收費權綠色資產(chǎn)支持專項計劃”等產(chǎn)品相繼發(fā)行。
第四，大力推進社會資本與資產(chǎn)證券化的進程。2016年，國家發(fā)改委和證監(jiān)會聯(lián)合了《關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和PPP項目資產(chǎn)證券化相關工作的通知》，這大大促進了證券化融資在傳統(tǒng)基礎設施領域PPP項目的展開。
2.2 強化了信貸資產(chǎn)證券化信息披露
從總體上看，信貸市場運行穩(wěn)健，已發(fā)行產(chǎn)品運營良好，已到期產(chǎn)品足額完成兌付，次級資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益高于一般水平，有些產(chǎn)品年化收益率達22.9%，未到期產(chǎn)品運營正常，本息償付有序開展。各大銀行開展證券化業(yè)務促進其信貸風險管理體系的完善，通過持續(xù)信息披露進一步規(guī)范貸后管理等?！恫涣假J款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》《信貸資產(chǎn)支持證券信息披露工作評價規(guī)程（征求意見稿）》《微小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》等文件，均為規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務信息披露的操作提供了相關標準。
2.3 資產(chǎn)證券化市場擴容快速，穩(wěn)健發(fā)展
根據(jù)中央2016年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告，從2016年全年情況看，資產(chǎn)證券化市場延續(xù)快速增長的態(tài)勢，企業(yè)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模較2015年翻番，成為發(fā)行量最大的品種。
3 我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議
3.1 加快推進不良資產(chǎn)證券化
為防控金融風險，順應經(jīng)濟周期性發(fā)展規(guī)律，筆者建議繼續(xù)有序擴大不良資產(chǎn)證券化試點范圍，強化規(guī)范運作，推動不良資產(chǎn)證券化市場健康發(fā)展；發(fā)行主體審慎評估抵質押物資質和貸款回收能力，構建現(xiàn)金流穩(wěn)定的基礎“資產(chǎn)池”，并確保筆數(shù)多、行業(yè)和區(qū)域分散，避免風險集中；嚴格披露“入池”資產(chǎn)抵押物特征、不良貸款的清收處置情況、資產(chǎn)異動等信息；培育多層次合格投資人，適度降低不良資產(chǎn)證券化市場準入門檻，有序引導對沖基金、證券公司、投資銀行等專業(yè)金融機構參與次級證券投資；提高受托管理機構和服務機構的專業(yè)性、規(guī)范性和公信力，建立任追溯機制。
3.2 創(chuàng)新證券化產(chǎn)品類型
證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新可以滿足各種投資者的需求，加大市場對證券化產(chǎn)品的需求。因此，相關人員應加強對市場的需求把握，根據(jù)實際情況進行創(chuàng)新。另外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先級提供了潛在優(yōu)質的、流動性高的投資標的，因此，監(jiān)管部門應支持貨幣基金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行。
3.3 提高二級市場的流動性
要使證券化資產(chǎn)順利進入市場，就必須有一個健全的二級市場來保證其流動性和變現(xiàn)能力。由于我國二級市場行政色彩比較濃厚，導致資本證券投資在很大的比例上由個人投資者支撐，最終使投資者結構與市場要求差距較大。因此，探索針對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標準券質押式回購交易機制，便于投資者參與；出臺資產(chǎn)證券化做市商具體法規(guī)和工作指引，提高交易效率；鼓勵投資者主體多元化，吸引保險公司、資產(chǎn)管理公司、包括養(yǎng)老金和社?；鹪趦鹊母黝惢鹨约敖灰仔徒鹑跈C構進入市場，打破銀行互持，提高二級市場的流動性。
3.4 全面加強風險管控
要實現(xiàn)我國資產(chǎn)證券化質的飛越，解決投資者面臨的風險，對資產(chǎn)證券化加強風險管控是非常有必要的。現(xiàn)階段我國資產(chǎn)證券化應堅持發(fā)展方向簡單透明、產(chǎn)品結構設計偏向簡單的原則。在Y產(chǎn)證券化業(yè)務推進過程中，審慎把控基礎資產(chǎn)源風險頭，健全內外部增信機制，加強跟蹤管理和后督控制，提高信息披露的規(guī)范化和標準化，滿足第三方估值機構的查詢分析需求。進一步研究風險對沖工具，不斷完善市場風險指標和預測模型，加強信用風險識別和動態(tài)度量等。
3.5 提高信貸證券化發(fā)行的積極性
2016年信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行增速放緩，一定程度上顯示出商業(yè)銀行的發(fā)行動力不足。筆者建議相關人員應研究信貸資產(chǎn)證券化稅收優(yōu)惠政策，盡快明確SPV稅收減免制度，解決重復征稅問題。另外，更加完善風險資本計提標準，在適當范圍內降低部分銀行持有證券化產(chǎn)品次級部分的風險權重，提高銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的積極性；對高質量住房抵押貸款證券化產(chǎn)品給予適當?shù)娘L險自留豁免，待制度完善和時機成熟后再擴大至其他產(chǎn)品。
4 結 語
因具有風險低、收益穩(wěn)、期限長等優(yōu)點，在我國當前的資金市場供給過剩、中長期投資產(chǎn)品嚴重缺乏的條件下，資產(chǎn)支持證券為眾多投資者達到與資產(chǎn)負債期限相匹配提供了一種較好的投資方式，不僅切合了市場的實際需求，而且符合了國家的政策導向。隨著經(jīng)濟的不斷增長，資本證券化在我國也將迅速發(fā)展，更有效地發(fā)揮資產(chǎn)證券化在宏、微觀層面上的經(jīng)濟效應，為我國經(jīng)濟的進一步發(fā)展提供強勁的推動力。
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關鍵詞：資產(chǎn)證券化 概念 問題 對策
資產(chǎn)證券化的概念和實質
資產(chǎn)證券化是近30年來世界金融領域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新和金融工具。但是，到目前為止，理論界關于資產(chǎn)證券化的概念，具有代表性的定義主要有以下兩種：
第一種定義認為資產(chǎn)證券化是指背后有資產(chǎn)支持的證券化。即資產(chǎn)擁有者將自身持有的各類資產(chǎn)分門別類，加以匯集組合，形成一個個“資產(chǎn)池”，池里所裝的資產(chǎn)都具有相似的收益特征，然后再把這些“資產(chǎn)池”委托或賣給專門機構。實質是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來收益權轉讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權可以轉讓，也可以不轉讓。
第二種定義將資產(chǎn)證券化劃分為一級證券化和二級證券化。一級證券化是指在資本市場和貨幣市場上通過發(fā)行證券來融資。二級證券化是指將已經(jīng)存在的貸款和應收賬款等轉化為可流動轉讓工具的過程。核心在于對貸款中的風險與收益要素的分離與重組，使其定價和配置更為有效，使各方均能受益。
本文界定資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動性、但有預期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結構性重組，將其轉變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券。實質是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權轉讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權可以轉讓，也可以不轉讓。
我國實行資產(chǎn)證券化的意義
有利于推進資本市場的發(fā)展
我國通過積極實行資產(chǎn)證券化，首先能夠分流我國龐大的儲蓄資金，壯大我國現(xiàn)有資本市場的規(guī)模；其次，通過資產(chǎn)證券化可以為資本市場提供新的證券投資品種，為投資者提供新的儲蓄替代型投資工具，促進多層次資本市場的形成；再次，資產(chǎn)證券化可以搭建起貨幣市場與資本市場溝通的橋梁。
有利于盤活國有企業(yè)存量資產(chǎn)
通過資產(chǎn)證券化的實施，可以將證券化的債權債務相互轉讓、抵減，清理三角債務；可以盤活企業(yè)的存量資產(chǎn)，實現(xiàn)企業(yè)當前現(xiàn)金收入；通過表外融資改善資產(chǎn)負債結構。
改善商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況
通過資產(chǎn)證券化，銀行將一些缺乏流動性的資產(chǎn)轉化為可以交易流通的證券，使得商業(yè)銀行在不改變負債的情況下，有效改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債結構。同時，將部分貸款資產(chǎn)轉移到資產(chǎn)負債表外進行證券化，既可以減少風險資產(chǎn)額，又可以盤活不良貸款。這樣，銀行一方面能夠提高資本充足率，另一方面還可以盤活不良資產(chǎn)，大大改善商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況。
我國資產(chǎn)證券化存在的問題
從上文的分析知道，通過資產(chǎn)證券化將信貸資產(chǎn)轉換為可在資本市場上交易的證券，能夠連接資本市場和貨幣市場，豐富資本市場產(chǎn)品，改善銀行流動性，提高資產(chǎn)負債管理和風險管理能力。但是，從目前國情來看，實行資產(chǎn)證券化還存在如下問題：
供給方面
供給方面的問題主要是可供證券化的資產(chǎn)合格性問題。不是所有的資產(chǎn)都可以進行證券化的，必須滿足一定的條件，比如具有明確的界定支付模式、可預測的現(xiàn)金流量；平均償還期至少為一年；拖欠率和違約率比較低；完全分期償還；多樣化的借款者；清算值較高。但是，在我國完全滿足以上條件的資產(chǎn)不是很多，所以要求我國相關管理部門應該建立各種安全機制。
有效需求不足
資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，需要穩(wěn)定的資金來源或資金供給，也就是需要比較穩(wěn)定的對于資產(chǎn)證券的需求，即證券投資者。而在我國，由于各種政策的限制，目前投資者主要是個人及極少數(shù)機構投資者，存在著有效需求不足的問題。
人才短缺問題
由于資產(chǎn)證券化是一項技術性強、專業(yè)化程度高、程序復雜的融資工具，它涉及到經(jīng)濟、法律等各個方面，因此，需要大量掌握資產(chǎn)證券化方面知識的復合型人才。但目前我國這方面人才比較少，在某種程度上約束資產(chǎn)證券化的進行。
會計制度的缺陷及障礙
我國關于資產(chǎn)證券化的會計制度還不完善，傳統(tǒng)的會計制度對之還不能完全適應，迫切需要新的會計制度加以規(guī)范，否則會直接影響資產(chǎn)證券化的合法性，成為證券化的桎梏。
政府支持和稅收制度的障礙
在我國，由于《擔保法》明確規(guī)定禁止國家機關充當擔保人，政府為住房抵押貸款進行擔保存在實質，在一定程度上加大了資產(chǎn)證券化的難度。另外，我國法律法規(guī)的不完善、銀行和證券業(yè)的分業(yè)經(jīng)營與管理等都會阻礙我國資產(chǎn)證券化的實行。
我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的對策
擴大市場需求
市場需求是資產(chǎn)證券化成功實施并發(fā)揮應有作用的最終動力，而市場需求既取決于供給的有效性，又取決于投資者的類型及其特點。要保證我國順利引進資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新形式，其供給重點不應放在銀行不良資產(chǎn)上，而應放在銀行基礎設施、期限較長的消費信貸資產(chǎn)上。另外還有銀行與信托投資公司持有的基礎設施開發(fā)貸款，國有大中型企業(yè)的符合證券化質量要求的資產(chǎn)。
完善相關法律法規(guī)體系
要推行資產(chǎn)證券化需要提供一系列的法律、法規(guī)及政策保障。首先，修訂《公司法》和《企業(yè)債券管理條例》，使SPV可以成為債券發(fā)行主體，允許SPV以發(fā)行債券的收入來向發(fā)起人購買基礎資產(chǎn)，從而使得資產(chǎn)轉移能夠實現(xiàn)，真正達到破產(chǎn)隔離的效果。其次，修訂《合同法》以及《民法通則》，將合同權利轉讓由統(tǒng)一主義改為通知主義，降低資產(chǎn)證券化資產(chǎn)轉移的交易成本。
規(guī)范發(fā)展信用評估體系
對于目前國內現(xiàn)有的一些金融中介機構，政府應該出臺相應的規(guī)章制度，以便能夠規(guī)范這些中介結構的運作。同時，可以考慮設立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務的機構，參與資產(chǎn)證券化業(yè)務服務。以此來建立一個獨立、客觀、公正和透明的信譽評級體系。
適應資產(chǎn)證券化的稅收會計制度
資產(chǎn)證券化成功的關鍵是能否解決資產(chǎn)證券過程涉及會計、稅收問題。因為稅收與會計制度的確立，是關系到各參與者收益與責任確認的問題。稅收方面，制定合理的稅收政策，可以降低資產(chǎn)證券化的成本，提高投資者的積極性。會計方面，目前我國尚未出臺針對資產(chǎn)證券化交易的會計準則，而傳統(tǒng)的會計方法已難以適應資產(chǎn)證券化的復雜操作。
注重建立專業(yè)人才隊伍
資產(chǎn)證券化涉及金融、證券等諸多專業(yè)，需要大量的既有豐富理論知識，又有實踐操作技術和經(jīng)驗的專家。政府應加大對資產(chǎn)證券化的研究投入，加大對現(xiàn)有的從業(yè)人員進行培訓力度。如可以考慮從發(fā)達國家或地區(qū)引進專家，在借鑒外國經(jīng)驗的基礎上培養(yǎng)出一批專業(yè)人才。
參考文獻：
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（一）資產(chǎn)證券化有利于信用風險轉移，創(chuàng)新與優(yōu)化經(jīng)濟資源配置資產(chǎn)證券化具有信用風險轉移創(chuàng)新，它降低了風險累積的可能性。因此，在化解金融風險方面具有著重要的作用，同時，資產(chǎn)證券化有利于整個金融市場經(jīng)濟資源優(yōu)化配置。從發(fā)起人的角度看，資產(chǎn)證券化能夠讓整個金融市場乃至整個經(jīng)濟體的資源實現(xiàn)更有效、更優(yōu)化的配置，其最基本功能是提高資產(chǎn)的流動性，資產(chǎn)流動性的提高，則意味著資本利用效率的提高。另外，由于資產(chǎn)證券化可以使得證券的信用級別高于原有融資人的整體信用級別，原來可能因為信用級別不夠而無法通過的融資人也可以獲得融資的機會，從而使其融資渠道得到拓寬。
（二）資產(chǎn)證券化有利于資產(chǎn)負債管理能力提升，重組分配現(xiàn)金流資產(chǎn)證券化對發(fā)起人的資產(chǎn)負債管理的提升作用體現(xiàn)在它解決資產(chǎn)和負債的不匹配性。由于證券化采用了表外融資的處理方法，發(fā)起人將被證券化資產(chǎn)轉移到資產(chǎn)負債表外，從而達到改善資產(chǎn)負債表結構，優(yōu)化財務狀況的目的。資產(chǎn)證券化重新組合分配現(xiàn)金流。從投資者的角度看，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品根據(jù)投資者對風險、收益和期限等的不同偏好，對基礎資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行了重新安排和分配，使本金與利息的償付機制發(fā)生了變化。這就為投資者提供了風險和收益多樣化的產(chǎn)品品種，為各種類型投資者分散風險，提高收益，創(chuàng)造新投資組合提供和巨大空間。同時，對特定領域資產(chǎn)的證券化，其產(chǎn)品的標準化設計為投資者提供了進入原本不可能進入的投資領域的可能性。
（三）資產(chǎn)證券化有利于我國金融市場的發(fā)展從宏觀方面看，銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場的效率，降低金融風險，促進經(jīng)濟發(fā)展，還具有促進擴大消費、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強商業(yè)銀行的流動性，優(yōu)化資產(chǎn)負債匹配結構，分散抵押貸款風險，有利于降低按揭貸款利率，減輕購房人的還款利息負擔，便于簡化不動產(chǎn)轉讓手續(xù)，擴大不動產(chǎn)交易市場。但是，在資產(chǎn)證券化在運作過程中不可回避的問題是資產(chǎn)證券化的會計處理問題，我國現(xiàn)行的會計準則與制度中尚無相應的配套條款。
二、資產(chǎn)證券化的會計確認
（一）傳統(tǒng)會計確認方法風險與報酬分析法是典型的傳統(tǒng)會計確認方法。根據(jù)該方法，金融工具及其所附屬的風險與報酬被視為一個不可分割的整體。因此，資產(chǎn)證券化的發(fā)起人只有轉讓了相關資產(chǎn)組合所有的風險和收益，證券化交易才能作為銷售處理，所獲得的資金作為資產(chǎn)轉讓收入，同時確認相關的損益；否則，應視為有擔保的融資在表內進行處理。該方法適用于資產(chǎn)證券化產(chǎn)生初期交易較為簡單時的會計處理。風險報酬分析法在資產(chǎn)證券化業(yè)務產(chǎn)生早期應用較廣，隨著金融工具不斷創(chuàng)新，其缺點也被不斷地暴露出來。首先，它與“資產(chǎn)”概念存在內在的不一致性；其次，金融工具的風險與報酬不可分割，帶有明顯的“形式重于實質”的傾向，以法律形式作為會計確認基礎具有較大的主觀意向性，易于被人為操縱；最后，“實質上所有”的判斷定義模糊，難以定量，增加了實際操作者的主觀性，是會計人員難以確認交易本質，并給實際操作增加了難度。
（二）現(xiàn)代會計確認方法一是金融合成分析法。資產(chǎn)證券化交易中資產(chǎn)轉移的方式日趨復雜化，風險與報酬分析法顯得力不從心。金融和成分析法體現(xiàn)了“實質重于形式”原則?！敖鹑诤铣煞治龇ā钡暮诵脑谟诳刂茩鄾Q定資產(chǎn)的歸屬，即一項資產(chǎn)轉讓交易是否確認為銷售取決于發(fā)起人是否放棄了對該資產(chǎn)的控制權，而不是取決于交易的形式。對于如何判斷資產(chǎn)控制權的放棄與轉移，“金融合成分析法”提出了明晰的標準。金融分析法規(guī)定若出現(xiàn)以下形式即可作銷售處理：轉讓資產(chǎn)與轉讓人分離；受讓人可以無條件地將轉讓資產(chǎn)或資產(chǎn)中的獲利權進行抵押或再轉讓；轉讓人不可以在到期日前回購或贖回轉讓資產(chǎn)。兩種方法相比之下，金融合成分析法更偏向于把轉讓資產(chǎn)視為銷售進行表外處理，同時確認交易產(chǎn)生的新增資產(chǎn)負債，將其列示于報表中。該方法能夠揭示資產(chǎn)證券化交易本質，增加了會計信息的客觀性、有用性。然而，金融合成分析法也有自身不足之處。在金融合成分析法下以“控制權轉移”為標準存在缺陷，判斷金融資產(chǎn)的控制權是否轉讓必須符合一定的條件，所以利用金融合成分析法對證券化資產(chǎn)的控制權進行評估時，需要對證券化的整個合約安排體系進行細致的分析和辨認，操作上也具有一定的難度。二是后續(xù)涉入法。該方法是金融合成分析法的進一步完善。第一，后續(xù)涉入法與以往的概念不同，在資產(chǎn)概念上更具內在一致性，更符合資產(chǎn)的概念。后續(xù)涉入法以控制權的轉移為基礎，將資產(chǎn)細分為獨立的單元，對于與后續(xù)涉入有關的這部分資產(chǎn)來說，控制權和保留了資產(chǎn)上的風險和報酬的一致，這樣更符合資產(chǎn)定義，且不存在相互之間的矛盾。第二，后續(xù)涉入法回避了“相對數(shù)量”的考慮，只需考查其有無，無需計算具體數(shù)據(jù)，業(yè)務容易定性。后續(xù)涉入法要求符合終止確認條件必須沒有任何后續(xù)涉入，在具體運用時只需要解決“有沒有”的問題，而不需要解決“有多少”的問題，因此應用起來比較簡單清晰。第三，后續(xù)涉入法在會計處理上容易被接受。后續(xù)涉入法通常會導致一項證券化交易被確認為部分銷售和部分融資，結合了金融合成分析法和風險與報酬分析的優(yōu)點，使會計確認的處理比較折中，帶來實務上的可操作性，有利于會計人員的處理，容易接受，更能反映其實質。
三、資產(chǎn)證券化的會計計量
（一）金融合成分析法的相關計量根據(jù)金融合成分析法，證券化資產(chǎn)真實銷售以后，發(fā)起人新增的、且與資產(chǎn)證券化交易有直接關系的資產(chǎn)和負債，應以公允價值為基礎進行初始計量。如果某項資產(chǎn)或負債是發(fā)起人沒有放棄控制權而保留下來的獲利權或義務，則不用根據(jù)交換的概念進行新的計量。資產(chǎn)證券化的轉讓損益=新增資產(chǎn)的公允價值-新增負債的公允價值-分配的轉讓資產(chǎn)的賬面價值。根據(jù)美國財務會計準則的有關規(guī)定，資產(chǎn)證券化過程中轉讓方應將“剩余利益”以賬面價值在報表中列示，而與資產(chǎn)證券化交易直接相關的新增金融工具應以公允價值為基礎進行初始計量。這里的“剩余利益”是指轉讓方在交易中某項資產(chǎn)或負債控制權未改變的部分權利和義務，因此以賬面價值記錄，不確認利得或損失。原始資產(chǎn)的賬面價值將以轉讓部分和剩余利益的公允價值為基礎在兩者之間分配“。新增的金融工具”是證券化交易產(chǎn)生的已確認的權利和義務，一般包括現(xiàn)金和一些金融衍生產(chǎn)品，以公允價值計量。依據(jù)非貨幣易的有關規(guī)定，新增的資產(chǎn)或負債可看作是轉讓資產(chǎn)收到的對價。目前，我國會計處理主要采用歷史成本計量屬性，雖然也借鑒國際會計準則的做法，要求運用公允價值對非貨幣易和債務重組業(yè)務進行會計處理。但在現(xiàn)階段，如果單純對資產(chǎn)證券化業(yè)務借鑒國際會計準則的做法，要求使用公允價值進行計量，而對其他業(yè)務仍沿用歷史成本屬性，那么，會計報表中所反映的信息則失去了一致性。但如果不采用公允價值對資產(chǎn)證券化業(yè)務進行處理，則又無法反映該項業(yè)務的本質，所反映的信息也就失去了相關性。因此，資產(chǎn)證券化業(yè)務應采用何種計量屬性，以及資產(chǎn)證券化會計如何與其他業(yè)務處理相銜接，是我國廣泛開展資產(chǎn)證券化業(yè)務之前應慎重考慮的關鍵問題之一。
（二）后續(xù)涉入法的相關計量后續(xù)涉入法下的資產(chǎn)計量的關鍵是未終止確認的轉讓資產(chǎn)的計量方式選擇。以獲得終止確認的轉讓資產(chǎn)，自然用公允價值分配標準，作為銷售收入列示于利潤表。由于采用了“部分銷售”的思想，后續(xù)涉入法下有關資產(chǎn)證券化會計計量的關鍵問題是，未終止確認的轉讓資產(chǎn)的計量。國際會計準則理事會認為，應以各部分資產(chǎn)的公允價值為分配標準，分配原始資產(chǎn)的賬面價值。未終止確認的轉讓資產(chǎn)以分配到的賬面價值繼續(xù)在報表中列示，終止確認的轉讓資產(chǎn)以公允價值作為銷售收入列示于利潤表。由此，一項資產(chǎn)證券化交易的相關損益計算可用下式來表示:轉讓損益＝終止確認部分資產(chǎn)的轉讓收入－終止確認部分資產(chǎn)分配到的賬面價值損益計算的關鍵是正確估計有關后續(xù)涉入的資產(chǎn)的公允價值。
四、資產(chǎn)證券化的會計信息披露
（一）《征求意見稿》中金融資產(chǎn)的會計信息披露會計信息披露是通過財務會計報告進行，即向外界提供合乎要求的會計報表及其附注和說明。財務會計報告的核心是以資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表組成的會計報表體系，會計報表附注只起到補充說明的作用，由此便形成了通常所得到的兩個概念，即“表內反映”和“表外披露”。由于表內信息是會計確認和計量的直接結果，所以人們通常認為表內信息比表外信息更重要。但隨著外部環(huán)境的變化，尤其是金融工具等的出現(xiàn)，使得這一觀念受到越來越多的挑戰(zhàn)。事實上既重視表內列報，又重視表外披露，才是財務會計報告發(fā)展的必然趨勢。由于資產(chǎn)的確認依據(jù)不同，從而會計報表披露的內容和形式也就存在差異。在《征求意見稿》中，要求對金融機構因保留所轉讓金融資產(chǎn)所有權上幾乎所有的風險和報酬而繼續(xù)確認所轉讓的金融資產(chǎn)，或按繼續(xù)涉入所轉讓金融資產(chǎn)程度而繼續(xù)確認某項資產(chǎn)的情況做如下披露：資產(chǎn)的性質；該金融機構仍保留的所轉讓金融資產(chǎn)所有權上的風險和報酬的性質；資產(chǎn)的賬面價值和相關負債的賬面價值（當該金融機構繼續(xù)確認所轉讓金融資產(chǎn)整體時）；所轉讓金融資產(chǎn)的總額、繼續(xù)確認的資產(chǎn)的賬面價值以及相關負債的賬面價值（當該金融機構繼續(xù)涉入所轉讓金融資產(chǎn)時）。如果金融機構將信貸資產(chǎn)證券化的，還應作如下披露：被證券化的信貸資產(chǎn)的金額及其性質；資產(chǎn)證券化交易的結構及其詳細說明；資產(chǎn)支持證券的發(fā)行數(shù)量和分布情況；提升信用等級方法的詳細說明等。
（二）國際會計準則中金融資產(chǎn)的會計信息披露英國會計準則理事會于1994年的《報告交易的實質》有關披露的規(guī)定是建立在風險與報酬分析法上的。該準則在附錄中詳細地論述了資產(chǎn)證券化的會計披露要求，即發(fā)起人在資產(chǎn)證券化終止確認、聯(lián)系揭示和單獨揭示方面有不同的披露內容。而國際會計準則委員會在IAS39《金融工具：確認與計量》中關于披露的部分是建立在金融合成分析法上的。根據(jù)規(guī)定，如果企業(yè)進行了證券化或簽訂了回購協(xié)議，則就發(fā)生在當前財務報告期的交易和發(fā)生在以前報告期的交易所形成的剩余留存利息，應單獨披露以下信息：
第一，這些交易的性質和范圍，包括相關擔保的說明，用于計算新利息和留存利息公允價值的關鍵假設的數(shù)量信息；
金融危機使得資產(chǎn)證券化市場岌岌可危，而在這關口上，我國的資產(chǎn)證券化試點還在進行。2005年，中國建設銀行、國家開發(fā)銀行初步探索實施了總額為200億元左右的資產(chǎn)證券化業(yè)務；2007年底，浦東發(fā)展銀行等金融機構也相繼開展了資產(chǎn)證券化業(yè)務；2008年，中信銀行和招商銀行分別發(fā)售完成了首單資產(chǎn)證券化項目，浙江招商銀行也推出了首單中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。在資產(chǎn)證券化面臨一系列問題的背景下，本文緊密結合當前的經(jīng)濟形勢，對我國實施資產(chǎn)證券化進行了思考，在分析我國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀的基礎上，就資產(chǎn)證券化的理論依據(jù)、我國進一步實施資產(chǎn)證券化的必要性和面臨的問題進行初步探討，以期對我國深入實施資產(chǎn)證券化有所裨益。
一、資產(chǎn)證券化理論簡述
1．資產(chǎn)證券化的含義。資產(chǎn)證券化是指通過在資本市場發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。資產(chǎn)證券化的概念有幾種不同的表述方式，其中美國證券交易委員會（SEC）界定資產(chǎn)證券化是“將企業(yè)（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預見的未來收入構造和轉變成為資本市場上可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。在該過程中存量資產(chǎn)被賣給一個特設交易載體（SPV）或中介機構，而SPV或中介機構通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券以獲取資金”。這就是說，資產(chǎn)證券化將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預見現(xiàn)金流收入的金融資產(chǎn)匯集起來，使之形成一個資產(chǎn)池，通過結構性重組，將其轉換成在金融市場上可以出售和流通的證券，并據(jù)以融資。資產(chǎn)證券化的核心在于對金融資產(chǎn)中的風險與收益要素進行分離與重組，使其定價和重新配置更為有效，從而使參與各方均受益。資產(chǎn)證券化有多種形式，主要有金融資產(chǎn)證券化（商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券化、汽車貸款債權證券化、租賃債權證券化以及應收賬款債權證券化）和不動產(chǎn)證券化（不動產(chǎn)有限合伙、不動產(chǎn)投資信托）。
2．資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的理論基礎。資產(chǎn)證券化起源于20世紀70年代美國商業(yè)銀行為轉嫁信用風險而進行的金融創(chuàng)新，最早它是商業(yè)銀行由于受到投資銀行和共同基金的沖擊，為提高自身的競爭力和改善經(jīng)營狀況而創(chuàng)造的一種金融衍生產(chǎn)品。它是近30年來世界金融領域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新工具。支持資產(chǎn)證券化的理論有如下四類：
（1）預期收入理論。預期收入理論的產(chǎn)生遠早于資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生，二者在時間上雖然相距甚遠，但預期收入理論已蘊含著資產(chǎn)證券化的思想成分。預期收入理論認為，無論是貸款或者是證券的變現(xiàn)能力，都是以未來收入為基礎的，即便是長期貸款，只要有借款人的收入作保證，就不至于影響銀行的流動性，它所強調的不是放款的用途，也不是擔保品，而是借款人的預期投入。資產(chǎn)證券化強調證券化資產(chǎn)未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，正是借鑒這一思想并以此為基礎的。因此可以說，預期收入理論的思想是資產(chǎn)證券化的理論來源。
（2）金融創(chuàng)新制約理論。該理論指出，金融產(chǎn)品創(chuàng)新是一個組織對它所受制約的反應，制約的內容主要包括法規(guī)、競爭以及風險等。銀行資產(chǎn)證券化是在金融業(yè)革新浪潮中產(chǎn)生的一種資產(chǎn)管理創(chuàng)新，它同樣是在金融行為與金融環(huán)境的沖突中誕生的?？梢姡鹑趧?chuàng)新制約理論解釋了銀行資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生，即銀行資產(chǎn)證券化是對金融法規(guī)（如《巴塞爾協(xié)議》及各國金融管制法等）的具體實施，而強化金融業(yè)的競爭和分散風險的動機則是銀行資產(chǎn)證券化的兩大動力。
（3）資金缺口理論。資金缺口是指那些在一定時限內到期或需要根據(jù)最新市場利率重新確定利率的資產(chǎn)與負債（即利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負債）之間的差額。用公式表示為：資金缺口（GAP）=利率敏感性資產(chǎn)（RSA）-利率敏感性負債（RSL）。當市場利率變動時，資金缺口的數(shù)值會直接影響到銀行的利息收入。一般而言，銀行資金缺口的絕對值愈大，則銀行承擔的利率風險也就愈大。而銀行通過實施資產(chǎn)證券化，則有助于轉移自身的風險。
（4）持續(xù)期缺口理論。持續(xù)期是由美國經(jīng)濟學家弗雷德里克麥考勒于1938年提出的，最初它是作為衡量固定收益?zhèn)膶嶋H償還期的一個概念。20世紀70年代后，隨著西方各國商業(yè)銀行面臨利率風險的增大，持續(xù)期概念被逐漸推廣應用于所有固定收入金融工具市場價格的計算上，也應用于商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理之中。持續(xù)期是固定收入金融工具所有預期現(xiàn)金流入量的加權平均時間，或是固定收入金融工具未來現(xiàn)金流量相對于其價格變動基礎上計算的平均時間。
3．資產(chǎn)證券化的流程。資產(chǎn)證券化的實施步驟如下：
（1）確定融資目標并組建基礎資產(chǎn)池。交易發(fā)起人（即原始權益人）根據(jù)自身融資需求確定融資目標，選擇適合證券化且符合融資目標的基礎資產(chǎn)組成資產(chǎn)池。
（2）設立SPV。SPV是資產(chǎn)證券化運作的關鍵性載體，其主要職能涵蓋了整個資產(chǎn)證券化的運作流程。
（3）資產(chǎn)出售或委托。設立SPV之后，交易發(fā)起人將基礎資產(chǎn)出售給SPV。在資產(chǎn)出售以后，即使發(fā)起人遭到破產(chǎn)清算，已出售資產(chǎn)也不會被列入清算財產(chǎn)范圍，即實行基礎資產(chǎn)與發(fā)起人資產(chǎn)的“破產(chǎn)隔離”。
（4）信用增級。對證券化資產(chǎn)進行信用增級，目的是吸引更多的投資者并降低融資成本，使證券的信用水平更好地滿足投資者的需要，提高所發(fā)行證券的信用等級。
（5）信用評級和證券發(fā)售。證券化資產(chǎn)信用增級后，SPV將再次聘請信用評級機構對將要發(fā)行的證券進行發(fā)行評級。證券評級后，評級機構還要進行跟蹤監(jiān)督，并隨時根據(jù)資產(chǎn)信用質量的變化，對已評定的證券級別進行調整。之后，將由證券承銷商負責向投資者發(fā)售證券。
（6）支付資產(chǎn)購買價格。SPV從證券承銷商那里獲得證券發(fā)行收入后，先向聘請的各專業(yè)機構支付相關費用，再按資產(chǎn)買賣合同規(guī)定的購買價格，把發(fā)行收入支付給發(fā)行人。
（7）資產(chǎn)管理與資產(chǎn)收益回收。服務商對基礎資產(chǎn)組合進行管理，收取、記錄資產(chǎn)組合中產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入，并將全部收入存入事先指定的受托銀行，受托銀行按約定建立專門賬戶，并按時向投資者支付本金和利息。
（8）還本付息。在規(guī)定的證券償還日，SPV將委托受托銀行按時足額地向投資者支付本息。
二、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀
20世紀90年代初，我國金融界就開始了資產(chǎn)證券化的探索：1992年，海南三亞開發(fā)建設總公司發(fā)行2億元的地產(chǎn)投資債券；2004年4月，中國工商銀行寧波市分行第一次采用資產(chǎn)證券化方式處置26.02億元債權資產(chǎn)；2005年3月，國家開發(fā)銀行和中國建設銀行分別獲準進行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點，隨后，國家開發(fā)銀行的41.77億元“開元2005-1信貸資產(chǎn)支持證券”和建行的30.19億元“建元2005-1個人住房抵押貸款信托”成功發(fā)行。從整體上看，我國資產(chǎn)證券化的市場規(guī)模較小，交易尚不活躍。據(jù)有關統(tǒng)計，從2005年我國發(fā)行第一只證券化產(chǎn)品到2008年10月，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總金額為620億元人民幣。而在近幾年中，我國債券市場發(fā)展迅速，到2008年9月發(fā)行債券已經(jīng)達到145000億元的規(guī)模，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占比僅為0.4%。值得欣喜的是，盡管目前國際金融市場正面臨波動，然而我國的資產(chǎn)證券化并沒有停止發(fā)展的步伐。2008年，中信銀行與招商銀行各自在10月10日和10月31日發(fā)售完成了其首單以對公貸款為基礎資產(chǎn)支持的證券化項目。浙商銀行于2008年11月中旬發(fā)行額度為6.96億元的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券，浙商銀行由此成為國內首家開展中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化試點的金融機構。
在中信銀行的信銀2008-1CLO項目中，基礎資產(chǎn)池金額總計40.77億元人民幣，并以資產(chǎn)池本息現(xiàn)金流為基礎發(fā)行了三檔優(yōu)先級證券、一檔次優(yōu)先級證券以及一檔次級證券。其中：A1-1檔與A1-2檔固定利率優(yōu)先級證券分別定價年利率4.45%與4.65%；A2檔浮息優(yōu)先級證券定價一年期存款利率再加0.99%；B檔次優(yōu)先級證券定價一年期存款利率再加2.28%。在招商銀行的招元2008-1CLO項目中，基礎資產(chǎn)池金額總計40.92億元人民幣，并以資產(chǎn)池本息現(xiàn)金流為基礎發(fā)行了兩檔優(yōu)先級證券、一檔次優(yōu)先級證券以及一檔次級證券。其中：A1檔固定利率優(yōu)先級證券定價年利率4.26%；A2檔浮息優(yōu)先級證券定價一年期存款利率再加1.40%；B檔次優(yōu)先級證券定價一年期存款利率再加2.35%。
三、我國進一步實施資產(chǎn)證券化的必要性
1.資產(chǎn)證券化有助于化解不良資產(chǎn)。我國銀行業(yè)作為間接融資的主體承擔了經(jīng)濟發(fā)展的大部分風險，而資產(chǎn)證券化的引進則為我國的銀行業(yè)提供了一條減少和降低資產(chǎn)風險的有效途徑。通過資產(chǎn)證券化運作，銀行可以對其資產(chǎn)負債結構進行必要的調整，優(yōu)化資產(chǎn)負債結構，提高銀行抗風險能力；通過資產(chǎn)證券化運作，銀行還可以將部分信貸資產(chǎn)轉化為現(xiàn)金資產(chǎn)，提高資本充足率，改善銀行的經(jīng)營狀況。而對企業(yè)來說，資產(chǎn)證券化可以給企業(yè)提供一條擺脫三角債困擾、化解應收賬款長期掛賬難題的新途徑。
2.提供了更為廣泛的融資、投資渠道。實施資產(chǎn)證券化有利于擴大企業(yè)的融資手段，企業(yè)融資除了發(fā)行股票和企業(yè)債券、向銀行貸款，還可以使用資產(chǎn)證券化對企業(yè)資產(chǎn)進行結構性調整，將沉淀的資金盤活，將呆滯的資產(chǎn)變現(xiàn)，既可解決企業(yè)資金短缺的難題，又能變不良資產(chǎn)為有用資產(chǎn)，化解企業(yè)財務風險，還可提高企業(yè)資本運作的效率。同時，資產(chǎn)證券化為社?；?、保險商、證券投資基金和其他投資者提供了新的投資工具，提供了更為廣泛的投資渠道。另外，資產(chǎn)證券化的分級結構可以滿足不同投資者的不同風險偏好，還能吸納社會上的部分游資，有助于緩解流動性過剩問題。
3.有助于促進耐用消費品行業(yè)的發(fā)展。住宅、汽車等耐用消費品行業(yè)是資金密集型行業(yè)，需要長期、穩(wěn)定的貸款支持。由于我國利率市場化程度不高，因而銀行不愿意發(fā)放固定利率貸款。而實施資產(chǎn)證券化可解決房貸、車貸難的問題。一般來說，房貸和車貸都需要比較長的還款周期，銀行可以通過資產(chǎn)證券化加快現(xiàn)金周轉、提高效益，這樣，銀行發(fā)放固定利率貸款的意愿增強，耐用消費品行業(yè)融資渠道單一問題便得以解決。從這個角度來看，資產(chǎn)證券化有助于促進房地產(chǎn)、汽車等耐用消費品行業(yè)的繁榮。由上述分析可見，資產(chǎn)證券化拓寬了銀行的融資、投資渠道，有利于銀行提高效率和效益。當前的金融危機有著其自身的深刻原因，而資產(chǎn)證券化作為一種商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理手段和創(chuàng)新工具，不應因此次金融危機而被否定。適當?shù)慕鹑趧?chuàng)新對于我國的金融市場和資本市場都是十分必要的，應當繼續(xù)鼓勵和支持實施資產(chǎn)證券化。
四、實施資產(chǎn)證券化面臨的問題
1.資本市場不夠發(fā)達。資產(chǎn)證券化的發(fā)展，需要一個成熟的、有一定廣度和深度的資本市場。就目前而言，我國的資本市場還不夠成熟，市場仍帶有一定的行政色彩。
2.證券評級業(yè)不規(guī)范。對證券化的資產(chǎn)進行信用評估定級是一個非常重要的環(huán)節(jié)，目前我國的證券評級業(yè)運作尚不規(guī)范，信用評估不細，信用評級透明度不高，沒有一個統(tǒng)一的評估標準，而且很多評級機構都與政府、企業(yè)、銀行、證券公司等有著千絲萬縷的聯(lián)系，很難做到獨立、公正地評估。
關鍵詞：資產(chǎn)證券化；微觀風險；宏觀風險
一、資產(chǎn)證券化的概念及交易流程分析
目前，學術界對于資產(chǎn)證券化并沒有一個公認的概念，簡而言之為：將具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的缺乏流動性的資產(chǎn)集中起來，重新組合成可以在市場上自由買賣流通的證券的行為。資產(chǎn)證券化對基礎資產(chǎn)的要求至少應符合兩個條件：一是資產(chǎn)必須為缺乏流動性或者流動性較差，二是資產(chǎn)必須能帶來可預見的未來現(xiàn)金流。
一次完整的資產(chǎn)證券化過程應包含以下十個步驟：（1）確定基礎資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池；（2）設立特別目的機構（SPV）；（3）發(fā)起人向特殊目的機構（SPV）出售資產(chǎn)；（4）信用增級；（5）信用評級；（6）發(fā)行評級；（7）發(fā)行證券；（8）資產(chǎn)支持證券的上市交易；（9）管理資產(chǎn)池；（10）清償證券。
二、資產(chǎn)證券化的風險分析
1.資產(chǎn)證券化的微觀風險
資產(chǎn)證券化微觀風險有很多表現(xiàn)形式，比如利率風險、匯率風險、信用風險、現(xiàn)金流風險、提前償付風險等。本文主要介紹微觀風險中的隔離風險、提前償付風險和法律風險。
資產(chǎn)證券化的實質就是風險隔離，風險隔離在資產(chǎn)證券化風險研究中占有重要地位。如果證券化資產(chǎn)不能與發(fā)起人或SPV的破產(chǎn)風險相隔離，那么發(fā)起人或SPV一旦破產(chǎn)，證券化資產(chǎn)將可能成為發(fā)起人或SPV的資產(chǎn)參加破產(chǎn)清算，從而損害投資者的利益。提前償付風險是指借款人因種種原因在貸款到期之前，償還其部分或全部借款；或借款人破產(chǎn)后其資產(chǎn)被拍賣償債，從而造成貸款者的現(xiàn)金流量出現(xiàn)非預期性變化，導致其信貸計劃遭到破壞的風險。法律風險包括欺詐風險、相關文件或證券失效風險、法律的不確定性和法律條款變化的風險等，屬于非系統(tǒng)性風險。
2.宏觀風險
（1）金融危機。資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的初始目的是風險轉移和風險分散，然而，受到利益的驅使以及在法律制度的漏洞下，資產(chǎn)證券化逐漸被過度利用和濫用，由此產(chǎn)生的風險也逐漸被放大，最終會對金融市場的穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。
（2）通貨膨脹。資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動性的資產(chǎn)經(jīng)過結構化重組，將其轉變?yōu)榭梢栽谑袌錾献杂少I賣和流通的證券的行為，但可被證券化的資產(chǎn)的前提條件是必須具有可預見的未來現(xiàn)金流。正因為如此，資產(chǎn)證券化市場規(guī)模近年來迅速膨脹，達到了驚人規(guī)模。這些資產(chǎn)證券化的債券可以作為抵押向銀行貸款，一旦貸款成功，大規(guī)模的貨幣就會流向市場，最終，如此規(guī)模的貨幣增發(fā)必然導致嚴重的資產(chǎn)通貨膨脹。
（3）逆向選擇。以美國的次級抵押貸款證券化為例，貸款金融機構為獲得高利潤，會降低信貸標準，這樣大量不合格的貸款者獲得金融機構的貸款，產(chǎn)生了逆向選擇。證券化機構又將這些信貸作為基礎資產(chǎn)證券化，通過獨特的風險隔離，再加上信用？級，使得資產(chǎn)支持證券結構變得很復雜，進而透明度降低，導致投資者對基礎資產(chǎn)的價值、風險等信息了解甚少，市場的信用評級機構便成為獲息的唯一渠道。于是投資者通過選擇那些高收益的證券，使得高風險的次級抵押貸款盛行，再通過市場上反復的交易和買賣證券，風險得到不斷的放大和傳遞，最終可能釀成不可控制的風險。
（4）資產(chǎn)證券化的監(jiān)管風險。資產(chǎn)證券化監(jiān)管風險，是指政府或監(jiān)管部門在監(jiān)管資產(chǎn)證券化運作過程中，由于自身原因或其它不確定原因而造成的各參與方損失的可能性。包括資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的具體經(jīng)濟損失和社會福利損失等。
（5）資產(chǎn)證券化的道德風險。由于在資產(chǎn)證券化的過程中，發(fā)起人可能隱藏資產(chǎn)的負面信息和債券的交易風險，比如抵押貸款的款項可能是貸給了還貸能力很差的貸款者。另外，信用評級機構在“發(fā)行人付費”模式的激勵下給予超出債券本身信用的評級，之后證券發(fā)行機構在沒有盡職調查的情況下就直接進行了產(chǎn)品的承銷，放松了相關風險管理的要求導致資產(chǎn)的高風險轉移給了沒有充分信息的投資者。
三、總結
對于資產(chǎn)證券化的風險管理，既要從源頭上對其進行控制，也要在其實施過程加強管理，比如在住房抵押貸款發(fā)放中，貸款機構要嚴格要求借款人的貸款標準，提高資產(chǎn)支持證券的產(chǎn)品質量，從而從源頭上降低風險；在信用評級過程中要加強監(jiān)管評級機構公正合理的執(zhí)業(yè)；在資產(chǎn)支持證券的承銷過程中承銷商要充分揭示證券的風險等等。在資產(chǎn)證券化的風險管理上政府應該扮演重要的角色，政府在加強和完善監(jiān)管體制、構筑資產(chǎn)證券化所需要的法律環(huán)境、規(guī)范發(fā)展金融中介機構等方面的措施，對于資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展有著重要意義。
參考文獻：
[1]高 巒 劉宗燕：資產(chǎn)證券化研究.第1版.天津：天津大學出版社，2009.
資產(chǎn)證券化法律問題跨國資產(chǎn)證券化
一、資產(chǎn)證券化概述
（一）資產(chǎn)證券化的概念
迄今為止，對資產(chǎn)證券化最好的定義是Shenker&Colleta提出的：資產(chǎn)證券化是指股權或債權憑證的出售，該股權或債權憑證代表了一種獨立的、有收入流的財產(chǎn)或財產(chǎn)集合中的所有權益或由其所擔保，這種交易被架構為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財產(chǎn)時的風險，以及確保這些財產(chǎn)更加市場化，從而比僅僅擁有這些基本財產(chǎn)和所有權利益或債權有更多的流動性。
（二）資產(chǎn)證券化的特征
1.以融資為目的。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人之所以啟動這個過程，在于其所擁有的有穩(wěn)定的、可預見未來收益的資產(chǎn)缺乏流動性，不可以或短期不可以變現(xiàn)，發(fā)起人為了獲得現(xiàn)金而將其這種資產(chǎn)轉讓給SPV，由SPV發(fā)行證券。
2.不依賴銀行信貸機構的融資方式，且以資產(chǎn)本身的信用為擔保。資產(chǎn)證券化中，銀行信貸機構等不再是資金的提供者。資產(chǎn)證券化不再過分依賴銀行信貸機構，拓寬了融資途徑，無疑是一種創(chuàng)新。
二、國外資產(chǎn)證券化的法律制度保障
（一）資產(chǎn)轉讓
1.合格的資產(chǎn)
其相對應的法學概念應是財產(chǎn)或財產(chǎn)權利。資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)，一般是指缺乏流通性的將來會帶來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，在法學范圍內一般是指債權，而資產(chǎn)轉讓即債權轉讓。實踐中各國對于可資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)的范圍規(guī)定不同，寬嚴程度各異。
2.真實出售
所謂資產(chǎn)的“真實銷售”，是指發(fā)起人將與擬證券化資產(chǎn)有關的權益和風險或控制權一并轉移給SPV，使其成為該資產(chǎn)的合法持有人。判斷資產(chǎn)真實銷售，雖然各國法律規(guī)定有別，其根本目的都在于將資產(chǎn)與發(fā)起人的信用、破產(chǎn)等財務風險相隔離，以維護SPV和投資者對資產(chǎn)的所享有的合法權益。在英國“以形式為準”，即只要合同中規(guī)定為真實出售，法官無需衡量是否滿足真實出售的條件即推定是真實出售；在美國則相反“，重實質而輕形式”，重在探究當事人交易的實質。
（二）SPV法律問題
SPV的設計是資產(chǎn)證券化中的核心問題，SPV的設計的成敗幾乎直接關系到整個資產(chǎn)證券化過程的成敗。因此，凡是論證券化的相關法律問題的研究都十分關注SPV的設計。從國外法律規(guī)定SPV的設立形式來看，主要有以下二種方式：公司、信托、
1.特殊目的公司（Special Purpose Company，簡稱SPC）
SPC是國外證券化操作中最為常見的組織形式，其優(yōu)點有：能夠在資產(chǎn)證券化過程中反復使用發(fā)行各類證券，增強靈活度。而其缺點是公司是一個資本營運主體和納稅實體，這樣可能導致SPC在從發(fā)起人處取得證券投資者特定資產(chǎn)和將該資產(chǎn)發(fā)行證券時承擔雙重的納稅義務。
2.特殊目的信托（Special Purpose Trust，簡稱SPT）
SPT是指發(fā)起人以證券化基礎資產(chǎn)設立信托，讓作為資產(chǎn)證券化中介機構的信托機構，從該信托機構換取受益權證，然后再銷售給投資者。在資產(chǎn)證券化關系中，發(fā)起人是委托人，資產(chǎn)證券化中介機構是受托人，投資者是受益人，而被讓與的證券化基礎資產(chǎn)自然就是信托財產(chǎn)。在資產(chǎn)證券化過程中，SPT可以保證用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)的獨立性，不受SPT破產(chǎn)的影響，有利于風險隔離的實現(xiàn)而普遍應用。
三、資產(chǎn)證券化在我國實行的法律障礙
（一）債權轉讓法律障礙
我國沒有可資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)范圍的規(guī)定。根據(jù)我國《民法通則》以及《合同法》的規(guī)定，合同債權應可以轉讓。但根據(jù)《合同法》第七十九條，有三類情形的合同債權不得進行轉讓：1.根據(jù)合同性質不得轉讓；2.按照當事人約定不得轉讓；3.依照法律規(guī)定不得轉讓的合同權利。因此，發(fā)起人在挑選證券化資產(chǎn)組成資產(chǎn)時須注意參考以上規(guī)定。對于合同債權轉讓，我國1999年頒布的《合同法》則采取通知轉讓原則。2000年11月份頒布的我國《金融資產(chǎn)管理公司條例》中第十三條規(guī)定：因金融資產(chǎn)管理公司收購不良貸款發(fā)生的債權轉讓無須通知債務人即發(fā)生法律效力。
（二）SPV的設立
1.SPC方式
我國《公司法》對于公司設立“有固定的生產(chǎn)經(jīng)營場所和必要的經(jīng)營條件”的要求將增加SPV的設立成本。另外，SPV的性質決定了SPV適合發(fā)行債券而不是股票。我國現(xiàn)行法律對于發(fā)行債券的主體資格要求較高。這與實踐中SPC一般僅需是“空殼公司”的狀態(tài)相比，大大增加了資產(chǎn)證券化的成本。
2.SPT方式
《信托法》第四條規(guī)定：受托人采取信托機構形式從事信托活動的，其組織和管理由國務院制定具體辦法。但目前國務院并未出臺相關辦法。根據(jù)中國人民銀行于2002年6月份公布的兩項法規(guī)《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》的規(guī)定，信托投資公司將不得發(fā)行任何憑證式證券（包括債券）。
四、我國采取的海外資產(chǎn)證券化的可行性
首先，開展跨國資產(chǎn)證券化，必需克服國內法律障礙，改善相關規(guī)則和制度的空白等現(xiàn)狀，通過國際司法中沖突規(guī)范的指引，尋求適宜的法制和社會環(huán)境。其次，開展跨國資產(chǎn)證券化，通過資產(chǎn)證券化主體基于自身或多方利益出發(fā)，考慮各國稅收法和其他規(guī)則的利弊，從而理性地作為，可以使融資成本相對較低。綜上，我國所存在的一系列法律障礙以及其他方面的欠缺，阻礙了資產(chǎn)證券化完全本土化的實踐。但是資產(chǎn)證券化作為一種高效低成本的融資方式，對于我國企業(yè)現(xiàn)階段發(fā)展中存在的資金問題及銀行處分不良資產(chǎn)問題，確實有重要意義。我國采取的海外資產(chǎn)證券化可以在不改變我國法律規(guī)定、繼續(xù)完善制度等一系列復雜情況下，享受資產(chǎn)證券化的所帶來的效益。
參考文獻：
[1]復旦民商法學評論[M].北京：法律出版社，2001.
作為一種活躍的金融產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化的合約結構安排日趨復雜，傳統(tǒng)財務會計的要素定義、確認標準和計量基礎已經(jīng)無法很好地解釋和規(guī)范資產(chǎn)證券化業(yè)務。在資產(chǎn)證券化的確認、計量和報告中，起點與核心在于發(fā)起人的會計確認，即基礎資產(chǎn)轉讓究竟是作為一項真實銷售在表外處理，還是作為一項擔保融資在表內處理。如果證券化資產(chǎn)作為銷售處理，則該資產(chǎn)應終止確認并移出表外，發(fā)起人就可以在報表中增加現(xiàn)金和確認銷售收入，改善資產(chǎn)負債表的流動性和調節(jié)負債比率，因此表外融資已經(jīng)成為發(fā)起人開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的動機之一。如果財務會計無法全面、公允地反映資產(chǎn)證券化的實質，將會導致相關會計信息失真，誤導投資者。2001年“安然事件”中，資產(chǎn)證券化就是安然公司主要舞弊工具之一。因此，資產(chǎn)證券化中發(fā)起人的會計處理便顯得尤為重要。我國資產(chǎn)證券化業(yè)務還處于起步階段，因此我們首先介紹國際上有關資產(chǎn)證券化中發(fā)起人的會計確認方法和規(guī)范。
一、國際上資產(chǎn)證券化中發(fā)起人的會計確認方法
國際上對于發(fā)起人的會計確認，成型的方法主要有兩種。我們在述評時，將首先描述會計確認方法，然后分析會計確認中的關鍵問題，最后指出該方法的優(yōu)缺點。
（一）風險與報酬分析法――傳統(tǒng)的確認方法
風險與報酬分析法強調的是所有權，會計確認的關鍵是確定證券化資產(chǎn)包含的所有權上的風險和報酬是否在交易后實質性地轉移出去。顯然，這一過程需要大量的主觀判斷，其可操作性和所提供的會計信息的可比性都較差。
美國財務會計準則SFAS77《轉讓者轉讓帶有追索權的應收款項的報告問題》以及國際會計準則委員會（IASC）的48號征求意見稿《金融工具會計》采用的就是這種方法。
風險與報酬分析法是最早提出的方法，它適用于處理資產(chǎn)證券化產(chǎn)生初期較為簡單的交易，對于復雜的交易，該方法在具體的操作使用上就會遇到困難。具體來說這種方法存在以下缺陷：
1.與資產(chǎn)的定義存在矛盾。美國財務會計準則委員會（FASB）概念公告第6號《財務報表的各種要素》中對資產(chǎn)的定義與我國對資產(chǎn)的定義在核心內容上存在著一致性，即控制權。企業(yè)在確認和終止確認一項資產(chǎn)時，判斷的依據(jù)是看企業(yè)有沒有享有該資產(chǎn)的控制權而不是所有權。在簡單的資產(chǎn)證券化交易合約中，控制了某項資產(chǎn)與從相應資產(chǎn)中承擔和享有所有權上的風險和報酬是一致的。但是在復雜的資產(chǎn)證券化交易合約中，控制權與風險、收益權（或所有權）是相分離的，這種情況下，僅僅依據(jù)所有權上的風險和報酬來確認和終止確認一項資產(chǎn)是不符合資產(chǎn)定義及確認條件的。
2.不能公允地反映交易實質。風險與報酬法將證券化資產(chǎn)與其所含的風險與報酬看成一個不可分割的整體，認為資產(chǎn)隨著風險和報酬的轉移而轉移。但是隨著各種衍生金融工具的飛速發(fā)展，基礎資產(chǎn)的控制權和其風險、報酬可以分解開并分散給不同的持有方。這種情況下，風險與報酬分析法對證券化交易的反映缺乏彈性，無法全面、公允地反映交易實質。
3.對職業(yè)判斷要求過多。正如上面提到的，對于復雜的證券化交易，使用這種方法時，需要判斷證券化資產(chǎn)所有權上的風險和報酬是否實質性地轉移出去。然而，如何界定所有權上的風險和報酬是否實質性轉移出去，一方面需要定性和定量的標準，另一方面更需要會計人員的職業(yè)判斷?？梢哉f，在復雜交易中使用這種方法時，會計人員的職業(yè)判斷成了不同會計處理的決定性因素。
（二）金融合成分析法――現(xiàn)代的確認方法
金融合成分析法強調的是控制權。該方法認為金融資產(chǎn)和負債能分割成不同的組成部分。它的重要特點是將已確認的金融資產(chǎn)轉讓時的再確認和終止確認過程與由金融資產(chǎn)轉讓合約所產(chǎn)生的新金融資產(chǎn)、金融負債和權益工具的確認過程分開處理。對一項資產(chǎn)轉讓交易是否處理為真實銷售，不是取決于交易的形式，而是取決于發(fā)起人是否放棄了對該資產(chǎn)的控制權。發(fā)起人將已放棄控制權的資產(chǎn)部分終止確認，未放棄控制權的資產(chǎn)部分作為未終止確認部分以分攤到賬面價值繼續(xù)在資產(chǎn)負債表中確認。而由轉讓合約產(chǎn)生的新金融資產(chǎn)或承擔的新金融負債，如期權、遠期合約、互換等，則以公允價值確認。如果一項轉讓交易不符合”銷售”條件，則發(fā)起人將該交易作為擔保融資進行處理。
1996年FASB頒布的第125號財務會計準則（SFAS125）――《金融資產(chǎn)轉讓與服務以及債務解除的會計處理》正式提出了金融合成分析法。這種方法的核心是控制權決定資產(chǎn)的歸屬，所以控制權標準是金融合成分析法中最重要的內容。以SFAS140為例，確認一項金融資產(chǎn)的控制權已被放棄必須符合以下幾個條件：一是轉讓的金融資產(chǎn)已與轉讓方隔離，且假定轉讓資產(chǎn)已在轉讓方和債權人的控制范圍之外，即使在發(fā)生破產(chǎn)或其它的破產(chǎn)清算情況下也是如此；二是每個受讓人（或者如果該受讓人是一個符合條件的特殊目的主體時，每一個受益權持有人）有權抵押或交換它接收的資產(chǎn)（或受益權），而且不存在限制受讓方行使抵押或交易權而使轉讓方獲得超過微量的利益（more than a trivial benefit）的條件。三是轉讓方?jīng)]有通過以下方式保持對轉讓資產(chǎn)的有效控制：簽訂合約授權并強制轉讓方在到期日前回購或贖回轉讓資產(chǎn)，或轉讓方有能力單方面促使持有者歸還特定資產(chǎn)而不是通過實施結清期權 。
由此可見，金融合成分析法中的控制權和轉讓方保留了多少與證券化資產(chǎn)相關的風險與報酬是兩個不同的概念，它將符合條件的證券化資產(chǎn)終止確認，作為銷售進行表外處理，同時及時確認新的金融資產(chǎn)和金融負債。這樣就較好地揭示了證券化交易的實質。和風險與報酬分析法相比，可以看出金融合成分析法較好地克服了風險與報酬分析法的三個缺陷：
1.順應了資產(chǎn)定義中的核心要求。金融合成分析法以控制權的轉移和獲取作為資產(chǎn)證券化過程中轉讓資產(chǎn)的終止確認和產(chǎn)生新金融工具的初始確認的標準，符合資產(chǎn)的定義，也避免了運用風險與報酬分析法時產(chǎn)生的與資產(chǎn)定義不一致的情況。
2.公允地反映了證券化交易的實質。在資產(chǎn)證券化會計處理中，金融合成分析法把每一項證券化資產(chǎn)都細化為一系列組成部分，根據(jù)”控制權”的歸屬情況決定是否終止確認某些部分。同時，轉讓合約產(chǎn)生的新金融資產(chǎn)或承擔的新金融負債則以公允價值確認。這樣處理能更充分地反映合約權利和義務，而不是機械地從整體上判斷是否終止確認。
3.更好地貫徹了可比性原則。在金融合成分析法下，由發(fā)起人提供的信用擔保被視為一項新增負債，以公允價值反映在發(fā)起人的報表上，這與擔保由第三方提供在會計處理上是一致的。
但是，金融合成分析法也不是完美的，它也存在著一些缺陷：
1.控制權歸屬的判斷標準難以把握。金融合成分析法在使用控制權標準進行判斷時，需對證券化交易的合約條款進行細致地分析和判別，這就存在著相當?shù)睦щy。此外，如SFAS140指出的，抵押和出售的能力可用于判別控制權的歸屬，然而在很多情況中，由于轉讓方和受讓方從各自的利益出發(fā)而互相牽制，使得雙方都沒有能力抵押或出售被轉讓資產(chǎn)，此時采用抵押和出售能力的方法來判別控制權的轉移就很困難。而且對于“控制”的含義，各方意見并不統(tǒng)一。這些因素的存在使得控制權標準在實務中有時仍模糊不清，難以把握。
2.仍然不能很好地貫徹可比性原則。根據(jù)FASB的相關規(guī)定，資產(chǎn)證券化過程中發(fā)起人應區(qū)分保留資產(chǎn)部分與新增資產(chǎn)和負債部分，前者以賬面價值在報表中反映，后者以公允價值在報表中進行確認計量。由于這兩者采用了不同的計量基礎，如果不能準確地加以區(qū)分，顯然將會影響到損益的計量。然而，一方面由于用于判斷控制權歸屬的標準難以把握，另一方面由于資產(chǎn)證券化合約的不斷復雜化，要區(qū)分這兩者并非易事。同時，公允價值的運用在很大程度上依賴于專業(yè)判斷。這些因素仍有可能導致實務中相似交易采用不同的會計處理方法。
二、國際會計準則第39號（IAS39）對兩種確認方法的綜合
2002年，國際會計準則理事會（IASB） 的IAS39的修改意見征求稿中提出以“沒有繼續(xù)涉入”代替“控制權轉移”作為金融資產(chǎn)終止確認的判斷標準，簡稱“繼續(xù)涉入法”。但是該征求意見稿之后得到的反饋意見顯示了對該方法的一系列質疑。因此，IASB在2003年12月的IAS39修訂準則中不得不放棄了該方法，而是在實質上整合了風險與報酬分析法和金融合成分析法。
新的IAS39保留了“風險與報酬”以及“控制”兩個概念，但明確指出在分析金融資產(chǎn)終止確認時“風險與報酬”標準的運用先于“控制”標準的運用。該準則在應用“風險與報酬”概念時，提出了明確的判斷標準，即應當比較轉移前后金融資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值以及時間分布的波動使其面臨的風險。并且該準則對于如何運用“風險與報酬”以及“控制”兩個概念提供了指南。從整體上看，該準則對于金融資產(chǎn)的終止確認問題給出了詳細的測試程序，下圖簡要概括了這一過程。
前三個步驟用于確定該資產(chǎn)是否還擁有收取現(xiàn)金流的權利，如果已不存在收取現(xiàn)金流的權利，那么該資產(chǎn)就應被終止確認，從而也就喪失了證券化的前提條件。反之，如果該資產(chǎn)還存在收取現(xiàn)金流的權利，那么主體就可以將其證券化，從而進入下圖中第四個及其以后的步驟，并且在這些步驟中，即在判斷該證券化資產(chǎn)是否應該被終止確認時，優(yōu)先使用的是“風險與報酬”的概念，在風險報酬分析法不能有效解決問題時，再運用“控制”的概念。
三、我國的資產(chǎn)證券化會計確認規(guī)范
我國的資產(chǎn)證券化實踐始于1992年，當時海南省三亞市開發(fā)建設總公司以預售地產(chǎn)開發(fā)后銷售權益的方式發(fā)售投資證券，其后陸續(xù)有一些嘗試。與此類似，我國的資產(chǎn)證券化相關會計規(guī)范也幾乎空白。
進入2005年，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務開始加速。3月21日中國人民銀行宣布，經(jīng)國務院批準，信貸資產(chǎn)證券化試點工作正式啟動。12月15日，兩家首批試點單位的證券國家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)支持證券和建設銀行個人住房抵押貸款支持證券成功發(fā)行交易，標志著規(guī)范的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務在中國境內正式開展。
為配合開展信貸資產(chǎn)證券化試點，2004年9月，財政部公布了“關于印發(fā)《金融機構金融資產(chǎn)轉讓會計處理暫行規(guī)定(征求意見稿)》的通知”，在全社會公開征求意見。2005年5月16日，財政部印發(fā)了《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》）。在《規(guī)定》的第二章，對信貸資產(chǎn)終止確認標準做出了詳細的規(guī)定。根據(jù)《規(guī)定》第四條，發(fā)起機構應當首先判斷信貸資產(chǎn)所有權上幾乎所有（通常指95%）的風險和報酬是否已轉移，這是風險與報酬分析法的體現(xiàn)。但不同的是，風險與報酬分析法將金融工具及其附屬的風險與報酬視為不可分割的整體，而我國則認為它們是可以分割的。
隨后《規(guī)定》第六條指出，發(fā)起機構放棄了對該信貸資產(chǎn)控制的，應當在轉讓日終止確認該信貸資產(chǎn)。這里又運用了金融合成分析法的控制權標準。
今年2月15日公布的新的《企業(yè)會計準則第23號――金融資產(chǎn)轉移》在《規(guī)定》的基礎上，做出了更為完善的規(guī)定，系統(tǒng)全面地解決了包括資產(chǎn)證券化在內的金融資產(chǎn)轉移的會計處理問題。
新的《企業(yè)會計準則第23號――金融資產(chǎn)轉移》基本認同《規(guī)定》對于信貸資產(chǎn)的終止確認標準，同時做出了一些改動和補充，主要包括三個方面。其一是第8條，指出在應用“風險與報酬”標準時，應當比較轉移前后金融資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值及時間分布的波動使其面(接上頁）臨的風險，這與修訂后的IAS39幾乎是一致的；其二是在判斷控制權是否轉移時去掉了有關破產(chǎn)隔離的標準；其三是對《規(guī)定》中沒有做出規(guī)范的一些交易形式做出了規(guī)定，強調在判斷金融資產(chǎn)是否終止確認時要注重金融資產(chǎn)轉移的實質。
關鍵詞：資產(chǎn)證券化；資本市場；美國經(jīng)驗；法律體系；市場參與者
中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：B 文章編號：1007-4392(2009)04-0033-03
資產(chǎn)證券化的概念和實踐興起于20世紀70年代初期的美國，當時住房抵押貸款(residential mortgage)被打包起來用于發(fā)行住房抵押貸款支付證券。在短短30年中，資產(chǎn)證券化市場已經(jīng)發(fā)展成為美國資本市場一個最主要的構成部分。在資產(chǎn)證券化初期，證券化產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)只有住房抵押貸款一種，而現(xiàn)在幾乎任何金融資產(chǎn)，只要具有可預測和可回收的未來現(xiàn)金流，都可以用作資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)。以不同的資產(chǎn)為基礎，美國資本市場上出現(xiàn)了許多種類的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及衍生品。正如1997年，美國投資銀行家瑞尼爾(Lewis S.Ranieri)在一次同《華爾街》雜志的記者討論抵押貸款轉手證券時所說：“只要一種資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，投資銀行家就可以將之證券化。”
一、美國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展歷程
在20世紀六七十年代，國際經(jīng)濟環(huán)境的劇烈變動。利率和匯率的急劇變化給世界各大銀行帶來的沖擊，加之石油價格上漲，加重了國際債務危機，這就為資產(chǎn)證券化市場的起步創(chuàng)造了前提條件和大量的基礎資產(chǎn)；此時，國際金融市場高速發(fā)展起來，金融管制逐漸放松，外匯管制逐漸放寬、利率趨向自由化，銀行業(yè)多被允許混業(yè)經(jīng)營，這又為資產(chǎn)證券化市場的興起提供了難得的契機；同時，電子計算機技術和電訊業(yè)的發(fā)展，也成為資產(chǎn)證券化得以實現(xiàn)的重要技術保證。
此時，美國的資產(chǎn)證券化市場就在這樣的歷史和經(jīng)濟環(huán)境中迅速的發(fā)展起來，并首先發(fā)源于住宅抵押貸款二級市場的建立。其中，聯(lián)邦國民抵押協(xié)會和聯(lián)邦住宅貸款抵押公司就是我們在本次美國次代危機中所說的房利美和房地美。
在70年代，GNMAs和FHLMC PCs的總體發(fā)行額是比較小的，從沒有超過每年300億美元的規(guī)模。然而從1981年開始，住房抵押貸款證券化的速度大幅加快，當時聯(lián)邦住宅貸款抵押公司(Freddie Mac)和聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(Fannie Mae)成為了住房抵押貸款支持證券(RMBS)的擔保人。有了政府信譽作為擔保，住房抵押貸款支持證券作為資產(chǎn)證券化的先頭兵迅速發(fā)展起來。
到了20世紀80年代中期，信用卡、汽車消費貸款、助學貸款以及制造業(yè)房屋貸款的發(fā)起人也參照RMBS市場的模式，將其新增貸款進行打包用于發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)。在大約相同的時期內，商業(yè)不動產(chǎn)抵押貸款也被打包起來用于發(fā)行商業(yè)不動產(chǎn)抵押貸款支持證券(CMBS)。而在最近創(chuàng)造的資產(chǎn)支持證券通常被稱為抵押債務債券(CDOs)更成為較新的、受投資者歡迎的資產(chǎn)證券化證券品種，其基礎資產(chǎn)本身就是資產(chǎn)證券化證券?？偟膩碚f，在過去的20年中，美國市場不斷對各類資產(chǎn)進行證券化嘗試。經(jīng)過努力，目前已經(jīng)形成了4個主要的資產(chǎn)證券化市場：RMBS，CMBS，ABS以及 CDOs。
二、我國資產(chǎn)證券化市場還不成熟，仍待發(fā)展
目前國內學者們的共識是，與美國相比，我國的資本市場還處在極不發(fā)達階段，企業(yè)和個人的融資和投資途徑相對較少，衍生金融產(chǎn)品市場十分有限，起步遠遠落后于美國，而我國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展更是十分不暢，主要存在以下問題。
(一)我國資產(chǎn)證券化的二級市場流動性不高
因受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，中國資產(chǎn)證券化市場現(xiàn)在主要被分為兩部分：一部分是銀行系統(tǒng)內展開的信貸資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化，這部分的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在人民銀行主管的銀行間債券市場進行交易；另一個是證券系統(tǒng)展開的企業(yè)資產(chǎn)證券化，這部分的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在滬、深證券交易所的大宗交易系統(tǒng)掛牌交易，其二級市場交易情況不容樂觀，市場流動性很低，嚴重制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
比如，在銀行間債券市場進行交易的建行和國開行發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券以及信達和東方資產(chǎn)管理公司發(fā)行的重整資產(chǎn)支持證券，交易一直極不活躍。根據(jù)可獲數(shù)據(jù)顯示，四支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品全年交易筆數(shù)僅為14筆，成交量為5.6億元，占銀行間市場全年交易量只有0.01%。而滬、深證券交易所交易的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性同樣較差。2006年僅成交260筆，成交產(chǎn)品種類23只，總額62.17億元，僅占總發(fā)行額的23.60%。
(二)法律制度尚不健全，投資者權利保障無法可依
雖然我國的信貸資產(chǎn)和不良資產(chǎn)證券化的基礎法律框架已經(jīng)形成，初步解決了信貸資產(chǎn)和不良資產(chǎn)證券化發(fā)行和實際運營所要涉及的產(chǎn)權登記、會計結算、信息披露、稅收管理等問題。但是專門針對資產(chǎn)證券化統(tǒng)一立法尚未出臺，而已有的相關法律層級相對較低、適用范圍較窄，如遇特殊事件，容易產(chǎn)生爭議和沖突，一旦出現(xiàn)糾紛，投資者則有可能面臨很大的風險而得不到法律保護。目前，資產(chǎn)證券化業(yè)務在我國仍然被認為是一種金融創(chuàng)新，所以對資產(chǎn)證券化業(yè)務操作的規(guī)范和管理還僅停留在使用行政手段。而且，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行都是按個案由主管機關推出的，沒有形成系統(tǒng)的制度化發(fā)行。這樣，在產(chǎn)品設計、破產(chǎn)隔離、資產(chǎn)擔保、信托財產(chǎn)登記等方面均存在很大的不確定性，投資者和券商基本上都處在無法可依的境地，如果這一市場上的主要參與者的基本權利不能得到有效保護，我國的資產(chǎn)證券化市場則無法順利發(fā)展。
(三)缺少權威的信用評級機構是我國資產(chǎn)證券化的重大障礙
資產(chǎn)證券化市場得以實現(xiàn)的一個最基本前提是資本市場上存在權威的信用評級機構。而這一問題恰恰是我國資本市場發(fā)展緩慢的重要原因之一。目前我國資信評級機構整體信譽不佳、獨立性差，都將導致評級結果難以得到投資者認同，尤其是對于不良資產(chǎn)這種投資風險較大、信息不對稱性強的資產(chǎn)。如果資產(chǎn)的信用情況不能通過信用評級機構被準確評定，資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品則很難定價，對之后的承銷和發(fā)行也十分不利，也就是說資產(chǎn)證券化的核心是信用級別的評定。而目前我國的信用基礎相對比較薄弱，商業(yè)信用環(huán)境尚不理想。如果信用評級機構不能發(fā)揮作用，則會導致投資者很難對已有產(chǎn)品進行選擇和投資，從而制約了我國資產(chǎn)證券化市場發(fā)展。我國還缺乏合格的評級機構。
三、借鑒美國經(jīng)驗教訓，推動中國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展
(一)建立健全專門針對資產(chǎn)證券化的法律體系
完善的法律制度是資產(chǎn)證券化發(fā)展的必要前提。資產(chǎn)證券化交易中的SPV、真實出售、破產(chǎn)隔離等重要核心環(huán)節(jié)均須得到法律的支持。此外免稅和會計制度上的一些安排也必不可少。受托機構發(fā)行資產(chǎn)支持證券必須做到有法可依，相關各個機構也要做到權責明確，借鑒國外案例的同時根據(jù)我國的實踐情況制定相應條款。法律制度的建設應與試點工作齊頭并進，應在總結經(jīng)驗的基礎上盡早出臺專門法律，如此方能為資產(chǎn)證券化的長遠發(fā)展奠定基礎，避免實際操作過程中發(fā)生難以解決的糾紛，保證中國資產(chǎn)證券化市場平穩(wěn)有序和規(guī)范的運行。
(二)建立權威公正的信用評級機構，保證評級結果的可靠性
信用評級機構在資產(chǎn)證券化交易中的作用十分重要，它不僅要在證券發(fā)行時對基礎資產(chǎn)、產(chǎn)品本身進行風險評估，還要在發(fā)行后對證券的表現(xiàn)進行持續(xù)跟蹤，直至證券得到完全償付之后。其作用就在于以獨立第三方的角度對交易的風險發(fā)表意見，增強市場透明度，保護投資者的知情權，維系市場信心。尤其是對于不良資產(chǎn)這種投資風險較大、信息不對稱性強的資產(chǎn)，評級機構的資信對于定價和投資者信心至關重要。我國目前已經(jīng)建立了一些本土的信用評級機構，但知名度和業(yè)務水平還有待提高，隨著我國資本市場的發(fā)展，以及國際知名的大型信用評級公司的信譽掃地，我國這些本土信用評級公司應抓住機遇，注重加強本土品牌的樹立，創(chuàng)造良好的信譽和口碑，為我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供可靠的信用評級。
(三)完善資本市場建設，擴大主要參與者和基礎資產(chǎn)的范圍
發(fā)展資產(chǎn)證券化市場是完善我國資本市場的重要一環(huán)，我們應大力培育資產(chǎn)證券化產(chǎn)品合格發(fā)起人，擴大投資者和基礎資產(chǎn)的范圍，并積極鼓勵中介機構的參與，為資產(chǎn)證券化的順利進行提供優(yōu)質服務。資產(chǎn)證券化作為一種復雜的金融交易，需要許多中介機構的共同協(xié)作才能完成，比如投資銀行、信用評級機構和保險公司等等。在美國市場，投資銀行在資產(chǎn)證券化交易中發(fā)揮了巨大作用，不僅負責證券的設計、發(fā)行，還要在證券上市后擔當做市商，提供市場流動性。國內的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品目前分別在銀行間債券市場和交易所市場交易，兩個市場沒有聯(lián)通，加之沒有做市商制度，證券流動性和市場交易活躍程度受到限制。所以，想要減低這種束縛的限制，必須培養(yǎng)和擴大主要參與者的范圍，提高中介機構的素質。
同時，我們可以逐步放開對中小商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的限制，特別應鼓勵中小商業(yè)銀行積極開展住房抵押貸款證券化試點，以滿足中小商業(yè)銀行資本擴張的目的；擴大合格投資者范圍，允許保險公司及社?；鸬葯C構甚至一定范圍的個人投資者投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；加大投資者培養(yǎng)力度，提高投資者對各類證券化產(chǎn)品進行分析和風險定價的能力，積極擴大證券化基礎資產(chǎn)品種，正如本文開始引用美國投資銀行家瑞尼爾所說 ：如果有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就可以將它證券化。
此外，對中國資本市場的參與者來說，資產(chǎn)證券化仍然屬于相對較新的概念。參與者未必能充分意識到資產(chǎn)證券化的諸多好處。在新的概念應用于實際的初期階段，教育和培訓非常關鍵。由于金融危機的爆發(fā)，我國資本市場的發(fā)展受到了嚴峻的挑戰(zhàn)，此時需要我們的企業(yè)和銀行對資產(chǎn)證券化有一個正確客觀的認識，不要因為美國的金融危機而對資產(chǎn)證券化這一事物更加敬而遠之。我們應該認識到我國和美國的實際情況是不同的，資本市場的發(fā)達程度也有很大差距，如果我們能夠充分吸取國外的經(jīng)驗教訓，有張有馳的對資本市場進行監(jiān)督和管理，資產(chǎn)證券化市場必然可以在我國得到平穩(wěn)快速的發(fā)展。
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