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【關(guān)鍵詞】 非常財務手段； 盈余管理； 退市機制
一、引言
長期以來，我國相關(guān)的法律法規(guī)對上市公司退市雖然有五種情況的明確規(guī)定，但具體實施的只有連續(xù)虧損一種，其他幾種情況一直沒有可操作的細則。相比之下，西方成熟證券市場沒有將公司連續(xù)三年虧損作為退市條件的，一般是以公司經(jīng)營不善導致嚴重虧損，出現(xiàn)資不抵債，主要業(yè)務基本停滯，隨時可能破產(chǎn)清算等情況作為退市的基本條件，而這些情況的共同點是它們的出現(xiàn)會導致公司失去持續(xù)經(jīng)營能力。也就是說，持續(xù)經(jīng)營是判斷上市公司退市的一個基本標準。而我國上市公司的退市標準只有連續(xù)虧損一種情況，并且利潤還不扣除非經(jīng)常性損益，這種退市制度的缺陷非常明顯，只要上市公司三年之中不是連續(xù)虧損，就不用退市。當公司面臨退市風險的情況下，不論業(yè)務重組還是賬面重組，那些持續(xù)虧損的上市公司完全有可能輕松地借助于非經(jīng)常性損益、關(guān)聯(lián)方交易、“洗大澡”等財務手段避免連續(xù)虧損，從而逃避退市機制的約束，本文將這些財務手段定義為非常財務手段，它們的最大特征是不代表企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力。
二、文獻回顧
由于政府嚴格的行政管制，造成企業(yè)上市資格在我國是一項寶貴的資源，上市公司的管理當局、董事會乃至主管部委、地方政府都會盡量避免上市公司因“連續(xù)三年虧損”而被“摘牌”。為避免這種情況，上市公司存在強烈的動機進行盈余管理來迎合證券市場監(jiān)管，避免退市。
陸建橋（1999）發(fā)現(xiàn)我國上市公司為“保牌”普遍存在盈余管理。為了避免公司因出現(xiàn)連續(xù)三年虧損而受到諸如暫停上市、終止上市等處罰，在虧損上市公司首次出現(xiàn)虧損年份，公司進行顯著的非正常調(diào)減利潤的應計會計處理，在首次出現(xiàn)虧損前一年度和扭虧為盈年度，又明顯地進行調(diào)增利潤的盈余管理行為。賴朝暉（2002），蔡祥（2002），于海燕、李增泉（2001），李增泉（2001）發(fā)現(xiàn)處于盈虧臨界線和計劃配股的公司更有可能利用資產(chǎn)減值進行盈余管理。黃婷暉（2002）研究表明，ST、PT或停牌的上市公司在被ST、PT或停牌的前一年和摘牌的前一年具有較強的動機進行盈余管理。趙春光（2006），陳珩（2003）研究發(fā)現(xiàn)無法避免虧損的公司具有較強的動機利用資產(chǎn)減值政策進行盈余管理。吳溪（2006）的研究也為ST公司摘帽前的盈余管理提供了實證證據(jù)，發(fā)現(xiàn)在申請摘帽年度，ST公司普遍存在確認了重大的非經(jīng)常性利得，當摘帽標準明確限制了非經(jīng)常性利得的幅度后，申請摘帽公司非經(jīng)常性利得顯著降低。雷光勇和劉慧龍（2007）研究表明，大股東占用上市公司資金的金額越大，公司能夠用于改善經(jīng)營管理的財務資源就會越少，因此進行負向盈余管理的程度就會越大；如果公司第一大股東為非經(jīng)營性股東，并且公司流通股比例越大時，大股東向公司輸送利益的機會越少，公司進行負向盈余管理的程度越大。許罡和朱衛(wèi)東（2010）以2007—2008年披露研發(fā)費用的上市公司為樣本，研究了公司研發(fā)支出資本化選擇與盈余管理之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入越大，研發(fā)支出資本化傾向越高，管理者通過研發(fā)支出會計處理政策選擇進行盈余管理的主要動機是為了避免虧損和再融資。
上述相關(guān)研究都證明上市公司為了避免連續(xù)虧損，進而避免退市，會利用各種手段進行盈余管理，以規(guī)避證券市場監(jiān)管。本文以東方銀星為例，充分展示一個不具備持續(xù)經(jīng)營前提的上市公司如何運用非常財務手段進行盈余管理，避免退市監(jiān)管，從而長期在證券市場生存。
三、案例分析
（一）東方銀星1998—2011年非持續(xù)經(jīng)營狀況
河南東方銀星投資股份有限公司（證券代碼600753）是由原河南冰熊保鮮設(shè)備股份公司重組更名而來，公司1996年上市。2001年4月，上海證券交易所對公司股票實行特別處理，公司股票簡稱由“冰熊股份”變?yōu)椤癝T冰熊”；2007年10月，因重組成功且經(jīng)營良好，根據(jù)中國證監(jiān)會和上海證券交易所的相關(guān)規(guī)定，經(jīng)公司申請、上海證券交易所批準，撤銷了其特別處理，股票簡稱由“ST冰熊”變更為“東方銀星”。其1998—2011年盈利狀況如表1：
通過表1可以對東方銀星公司有深入全面的了解。公司1996年上市，1998年開始虧損，從開始虧損的1998年到2011年，長達14年的時間里，從凈利潤看，7年虧損，7年盈利，并不是經(jīng)營狀況很差的公司。但從扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤看，竟然只有3年是正的，11年虧損，公司的持續(xù)經(jīng)營是值得懷疑的，而其中關(guān)鍵的2年，改變了公司的命運，2001年扭虧避免了退市，2006年扭虧摘掉了ST帽子。
（二）東方銀星1998—2011年非常財務手段的持續(xù)使用
從表1可以看出，東方銀星公司在2001年后，基本保持3年虧損一次的頻率，虧損年度巨額虧損，盈利年度小幅盈利，“洗大澡”現(xiàn)象非常明顯；另外除了經(jīng)常使用非經(jīng)常性損益避免虧損外，還在關(guān)鍵時刻使用其他非常財務手段避免虧損，達到了特殊目的。
1.2001年扭虧避免退市
2000年4月公司與關(guān)聯(lián)企業(yè)共同投資設(shè)立了北京全球網(wǎng)星科技有限公司，公司出資3 479萬元，占注冊資本的49%。該公司4月份注冊，上半年無收益，年末實現(xiàn)銷售收入6 573萬元，實現(xiàn)稅后凈利潤780萬元，本公司獲得投資收益382萬元。2001年該公司利潤總額1 026萬元，實現(xiàn)稅后凈利潤1 026萬元，本公司獲得投資收益503萬元。而冰熊股份2001年利潤總額和凈利潤都是539萬元，可見投資收益是公司在2001年扭虧的關(guān)鍵因素，從而避免了暫停上市的命運。和關(guān)聯(lián)方的合資公司顯然是為冰熊股份2001年扭虧量身訂做的，合資公司2000年成立，馬上連續(xù)2年大幅盈利，扭虧后該參股公司很快喪失盈利能力被轉(zhuǎn)讓。
2.2006年扭虧實現(xiàn)ST摘帽
3.2010年利用關(guān)聯(lián)方交易保持連續(xù)兩年盈利
（三）東方銀星1998—2009年非常財務手段操縱后果
從表2可以看出，東方銀星公司2006年重組成功后股價彈性遠大于上證指數(shù)和深證成指的彈性，說明其股價上躥下跳，非?；钴S，這背后代表著巨大的經(jīng)濟利益。截至2012年一季度，東方銀星的市凈率7.46倍，虧損無市盈率，而行業(yè)龍頭萬科市凈率1.68，動態(tài)市盈率不到10倍，其股價表現(xiàn)遠遠強于業(yè)績優(yōu)良的藍籌地產(chǎn)股，這是對公司再次重組的預期。實際上公司2006年成功重組后，新的主營業(yè)務依然不能支撐公司的長遠發(fā)展，公司又在不?；I劃新的重組，如公司2009年7月1日曾公告，控股股東重慶銀星智業(yè)（集團）有限公司（銀星集團）正在與廣西有色金屬集團有限公司（廣西有色）委托的廣西（中國—東盟）礦業(yè)投資管理有限公司（廣西礦投）籌劃本公司控股股權(quán)變更暨重大資產(chǎn)重組事宜，擬由廣西礦投受讓銀星集團所持有的本公司股份2 500萬股并協(xié)助本公司剝離現(xiàn)有全部非貨幣資產(chǎn)，同時由廣西有色控股的廣西華錫集團股份有限公司（華錫股份）全體股東以其持有的華錫股份的全部股份注入本公司，使本公司取得華錫股份的全部資產(chǎn)，成為一家以礦業(yè)為主營業(yè)務的公司，后重組以失敗告終。
四、上市公司退市機制質(zhì)疑
通過對東方銀星財務數(shù)據(jù)的仔細分析可以發(fā)現(xiàn)，如果不是采用非常財務手段，這竟然是一個幾乎連續(xù)14年虧損的公司，主營業(yè)務根本不具備持續(xù)經(jīng)營的能力，而它依然在這個證券市場存在，還不是ST公司，可見證券市場已經(jīng)喪失了甄別好壞公司的能力。會計信息已經(jīng)告訴投資者，這是一個不良公司，從一上市就開始違法亂紀④，逐漸喪失持續(xù)經(jīng)營能力，持續(xù)地靠非常財務手段保持盈利，避免退市，可市場卻對它強烈看好，其股價表現(xiàn)遠遠強于業(yè)績優(yōu)良的藍籌地產(chǎn)股，劣幣驅(qū)逐良幣，證券市場的資源配置功能受到嚴重扭曲，到底是誰讓市場喪失了優(yōu)化配置資源的能力？
如果一個公司能夠達到上市標準，為什么不讓它上市？如果它不能達到上市標準，為什么能夠成為上市公司？這是一個讓監(jiān)管者很難回答的問題。東方銀星的案例就是這樣，這也是所有垃圾公司重組中普遍存在的問題。如果重慶銀星自己符合上市條件的話，為什么還要如此曲折，付出巨大代價去重組一個垃圾公司呢？反過來講，如果重慶銀星不符合公司上市條件的話，它怎么又能夠通過重組垃圾公司的方式成為上市公司，達到上市的目的，這是一件自相矛盾的事情，說明證券市場監(jiān)管機制存在重大問題，從而使證券市場優(yōu)化資源配置的能力受到嚴重破壞。
正是對這種垃圾公司永不退市而能夠持續(xù)重組的預期，使其股價表現(xiàn)遠遠強于業(yè)績優(yōu)良的藍籌地產(chǎn)股，劣幣驅(qū)逐良幣，證券市場的資源配置功能受到嚴重扭曲。
五、建議
（一）改進利用會計指標的證券市場退出機制
從短期看，利用會計指標的監(jiān)管可以從三個方面來抑制上市公司的盈余管理，總體思路是增加上市公司盈余管理的難度。一是從指標的設(shè)計上看，建立一套完整的監(jiān)管指標體系，因為單一會計指標很容易操縱，而建立各種指標之間的鉤稽關(guān)系使得通過操縱同時達到這些目標增加難度；二是所有和利潤相關(guān)的監(jiān)管指標均以扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為依據(jù)，讓東方銀星這類垃圾公司迅速退市，徹底斷了上市公司利用非經(jīng)常性損益進行利潤操縱的動機；三是出臺更嚴格的關(guān)于借殼上市的標準和條件，凡是借殼上市的公司，一律按照首次發(fā)行新股的標準進行審核，增加垃圾公司重組難度，加快其退市步伐。但這樣做的結(jié)果會有很大的副作用，因為增加上市公司盈余管理的難度從表面上看，上市公司盈余管理的行為會受到抑制，但并不能從根本上杜絕上市公司的盈余管理，上市公司會像東方銀星那樣進行更隱蔽的盈余管理。另外，這樣做實際上是一種更嚴格的行政管制，會導致更嚴重的權(quán)力尋租，使監(jiān)管者更加迷信行政管制的作用，認為自己無所不能，忽視市場本身的作用，結(jié)果更難找到正確的方向。因此改革行政管制的方法，增加上市公司盈余管理的難度，只能是在我國現(xiàn)實環(huán)境下的無奈之舉。
（二）充分發(fā)揮市場參與者的監(jiān)督作用
上市公司是證券市場的供給方，市場參與者是證券市場的需求方，是證券市場的利益主體，讓市場參與者監(jiān)督上市公司是最重要的、有效的監(jiān)管，因為這直接與他們的利益相關(guān)。我國證券市場恰恰忽略了這種最強大、最及時、最根本的監(jiān)管，市場監(jiān)管者總是越俎代庖，試圖代替市場參與者對上市公司進行監(jiān)督，而這種監(jiān)督相對于市場參與者的監(jiān)督是非常弱的，市場經(jīng)濟的理論和經(jīng)驗都表明以行政監(jiān)管來代替市場監(jiān)督從來是得不償失，監(jiān)管者的智慧不可能比全體市場參與者的智慧還高。完善市場化的監(jiān)管機制，充分發(fā)揮市場參與者的監(jiān)督作用，保護市場參與者的合法權(quán)益，讓市場參與者決定公司能否上市，能否再融資，是否退市，這才是解決我國上市公司特別是績差公司嚴重盈余管理問題的根本途徑。
滬深交易所新修訂的上市規(guī)則是在朝這個方向努力的，一方面改進利用會計指標的市場退出機制，新增凈資產(chǎn)為負值和營業(yè)收入持續(xù)過低、非標審計意見類型的退市標準；另一方面完善市場化的監(jiān)管機制，新增股票累計成交量過低和股票成交價格連續(xù)低于面值的退市標準。這必將加快垃圾公司的退市速度，降低投資者的預期，使垃圾公司盡快被市場所拋棄，恢復市場優(yōu)化配置資源的功能。說明證券市場監(jiān)管部門監(jiān)管理念正在進行根本性的改變，由管理市場向服務市場轉(zhuǎn)變，尊重市場規(guī)律，相信市場參與者的智慧。
【參考文獻】
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2007年12月19日，由他一手創(chuàng)辦的People258人才網(wǎng)與歐洲KEY投資集團建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，對方注入風險投資資金1億元。這使得其成為浙江省繼阿里巴巴之后第二家獲得國際金融市場巨額風險投資基金的高科技企業(yè)，也是寧波市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資數(shù)額最大的一次。
3.5萬元白手起家
People258人才網(wǎng)總裁吳友旺戴一副眼鏡，文質(zhì)彬彬，卻滿懷激情。
談及創(chuàng)業(yè)的初衷，吳友旺說，這緣于自己當初在人才市場找工作時的困境：有些招聘單位設(shè)攤，實際并不需要人，許多應聘者無功而返。這使他想到，能否建一個人才網(wǎng)，為求職無門的青年人做些事。
2000年4月，吳友旺和兩個大學畢業(yè)生以3.省略。第二年就遭遇互聯(lián)網(wǎng)低迷期，合伙人相繼撤資離開。吳友旺卻為公司注入新的資金，帶著People258走出低谷。2002年在全球網(wǎng)絡(luò)低迷的背景下，People258成為浙江省首家實現(xiàn)收支平衡的專業(yè)網(wǎng)站。當年，曾有企業(yè)出資100萬元收購People258，他拒絕了；到年底，又有一家上市公司欲以280萬元收購People258，他仍然拒絕了。
2004年，他承包首家民營企業(yè)經(jīng)營的人才市場――寧波市經(jīng)貿(mào)人才市場。在首家人才市場合約簽訂過程中一波三折，工商、人事等部門給了巨大的壓力，在經(jīng)過很長時間的等待、走訪，在經(jīng)過與17位人事局局長、37位人才中心主任（處長）周旋后，通過與35所高校師生的溝通和媒體的呼吁，獲得了600多位人力資源部長們的簽名才簽下合約。
此后便一發(fā)不可收拾。至此，已有寧波經(jīng)貿(mào)人才市場、溫州開發(fā)區(qū)人才市場、紹興高薪技術(shù)人才市場、嘉興開發(fā)區(qū)人才市場、蘇州技能人才市場等5家政府所屬的人才市場被People258人才網(wǎng)買斷經(jīng)營權(quán)。目前還有一些正在洽談中。這一壯舉不僅上下叫好，且也為當?shù)氐娜瞬乓M工作做了很多的貢獻。
如今People258已擁有80多萬個人注冊用戶和近萬家企業(yè)招聘用戶，每天的訪問量高達16萬人次，成為了一家年產(chǎn)值2000多萬元的浙江省最大的人力資源服務網(wǎng)站，并在上海、杭州、蘇州等長三角14個城市設(shè)有子公司或服務網(wǎng)點。據(jù)福布斯分析，People258.省略作為寧波最有發(fā)展?jié)摿Φ囊患揖W(wǎng)絡(luò)公司已走出寧波，在杭州、武漢、溫州等地全速發(fā)展。
一、股權(quán)分置改革對財務管理環(huán)境的影響
(一)有利于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)
上市公司有兩種治理模式,第一種是股東治理模式,它是通過經(jīng)理報酬(激勵機制),董事會制度(約束機制),股東大會,用腳投票(引發(fā)并購和接管)以及社會約束力量這五道防線來實現(xiàn)公司治理的。第二種是利益相關(guān)者治理模式。我國上市公司大多采用第一種模式。公司治理結(jié)構(gòu)是處理公司中的各種合約,協(xié)調(diào)和規(guī)范公司各利益主體之間關(guān)系的一種制度安排。在這種制度安排中,股權(quán)結(jié)構(gòu)是基礎(chǔ),在相當程度上起較大作用。在股權(quán)分置情況下,由于股權(quán)估值方式的不同,流通股股東和非流通股股東的利益經(jīng)常發(fā)生沖突。當上市公司的業(yè)績、品牌、核心競爭力等不能成為公司的市場價值和充分地成為非流通股股東的財富時,非流通股股東的利益取向與流通股股東的利益取向不一致,非流通股股東的行為就有可能發(fā)生扭曲,導致上市公司無法形成良好的治理結(jié)構(gòu)。在股權(quán)分置改革以后,流通股和非流通股股東利益趨于一致,形成公司治理的共同利益基礎(chǔ)。社?；稹⒈ｋU公司、基金、券商和QFII (合格的境外機構(gòu)投資者) 等機構(gòu)投資者將更多地參與公司治理,有利于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。另外,股改后,上市公司更能通過股票價格這一綜合指標來評價管理層的工作,也更容易實施期權(quán)等激勵兼容的、長效的激勵方式。
(二)有利于證券市場資本配置功能的發(fā)揮
證券市場的功能是資源配置。這種資本配置功能的實現(xiàn)需要最基本的假設(shè)條件:股價能夠反映公司的真實價值(即未來收益的現(xiàn)值)。股權(quán)分置的情況下,大股東與小股東利益的分置決定著股價被嚴重扭曲,本來具有預測價值的利潤與股票價格之間缺乏內(nèi)在的聯(lián)系。股權(quán)分置改革后,股票的全流通有助于公司的股價充分反映上市公司的真實價值。無論是投資者,還是公司管理層都會將關(guān)注點放在公司價值的提升和公司股價的維護上。在股改方案中,非流通股股東大多采用送股或縮股的方式,這將使控股股東的持股比例下降,有助于改善“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)。機構(gòu)投資者堅持價值投資理念,日益重視上市公司內(nèi)部治理,在同股同權(quán)同價的證券市場上更能夠發(fā)揮機構(gòu)投資者的價值發(fā)現(xiàn)能力,促使公司股價向公司價值回歸,從而有助于擺脫證券市場上價值歪曲的被動局面。
(三)利用資本市場進行并購擴張將成為上市公司增長的重要方式
公司的成長除了自我積累之外,通過并購進行擴張是非常重要的一個方式。在股權(quán)分置問題解決之后,上市公司可以向被收購方定向增發(fā)流通股作為支付方式。這種并購擴張的支付方式有利于創(chuàng)造出收購方和被收購方雙贏的局面。對于收購方而言,并購只支付股權(quán)而不需要動用現(xiàn)金,充分利用了資本市場和金融工具來實現(xiàn)快速擴張。對于被并購方而言,獲得了上市公司的流通股,不僅資產(chǎn)的流動性大大提高,而且可以分享并購創(chuàng)造的價值和上市公司進一步成長的收益。因此,利用資本市場和現(xiàn)代金融工具進行的并購擴張將成為上市公司增長的重要方式。
二、股權(quán)分置改革對財務管理目標的影響
財務管理的目標有利潤最大化、股東財富最大化和企業(yè)價值最大化等。在股權(quán)分置的情況下,由于股權(quán)被人為割開,股東相應也分為兩大陣營。這兩大陣營的股東在利益追求、關(guān)注焦點等方面存在著諸多差異(見下表),他們的矛盾也是顯而易見的。
由于股價不對非流通身份的控股股東構(gòu)成約束,再加上以往剝離上市、分拆上市遺留的歷史問題,上市公司財務運作的目標實際上是控股股東利益最大化。由于控股股東控制著財務決策權(quán),這種財務目標下的財務運作產(chǎn)生的后果是:對于非流通股股東與流通股股東之間存在利益矛盾的決策事項,以犧牲流通股股東的利益為代價;對于非流通股股東、內(nèi)控股股東與非控股股東之間存在利益沖突的決策事項,則以犧牲非控股的非流通股股東利益為代價。證券市場曾出現(xiàn)的通過利潤操縱甚至財務欺詐獲取配股資格、以犧牲股價為代價獲取資金就是明顯的佐證。
股權(quán)分置改革后,公司治理的利益基礎(chǔ)一致化以及證券市場資本配置功能的正常發(fā)揮,必將使財務管理的目標從控制股東利益最大化轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)價值最大化。對于全流通的上市公司而言,企業(yè)價值最直接的衡量標準是股票價格,股價成為企業(yè)價值的指示計。隨著全流通局面的形成和市場監(jiān)管效率的提高,股價的信息含量將不斷提高,它不僅包括有關(guān)企業(yè)以往盈利能力和盈利構(gòu)成的信息,還包括未來盈利潛力、時間分布和不確定性等方面的信息。股價高低表明投資者對上市公司管理層的信心以及未來盈利預期;而對公司管理層而言,股價高低反映公司投資決策以及日常管理中資源配置和運用的效率,并影響未來融資成本。值得注意的是,利潤僅僅是影響股票價格的一個重要因素,公司股價是包括利潤在內(nèi)的多種影響綜合作用的結(jié)果。企業(yè)價值最大化不再只強調(diào)企業(yè)當前的微觀經(jīng)濟利益,更注重微觀經(jīng)濟利益與宏觀經(jīng)濟利益的協(xié)調(diào)一致。
三、股權(quán)分置改革對籌資、投資及股利分配三大財務政策的影響
在股權(quán)分置的情況下,控制股東在明顯的圈錢動機驅(qū)使下,為達到增發(fā)、配股或保牌的目的,財務管理上存在著嚴重的利潤操縱和短期化行為。對于業(yè)績平平的公司來說,這種現(xiàn)象更嚴重。在股權(quán)分置下,將凈資產(chǎn)收益率作為配股、增發(fā)的考核指標的情況下,這種財務行為具有一定的合理性。
但是,隨著全流通局面的形成和市場監(jiān)管效率的提高,股價的信息含量將不斷提高,股價成為企業(yè)價值的指示計。在這種情況下,上市公司在投資項目選擇、融資方式、股利政策制定等方面的財務決策必須充分考慮不確定性和時間價值,強調(diào)規(guī)模、盈利、風險三者的均衡,確保公司的可持續(xù)發(fā)展,不斷提升公司價值。
(一)股權(quán)分置改革對籌資政策的影響
股權(quán)分置下,上市公司一味追求籌資規(guī)模,形成了獨特的股權(quán)籌資偏好,并且很多上市公司在IPO 或再籌資前往往大肆編造盈利前景十分美好的“項目”,在籌資以后頻頻改變募集資金用途,以致被冠以“圈錢”的惡名,加上控股股東利用關(guān)聯(lián)交易等手段非法侵占上市公司資金的現(xiàn)象十分嚴重,導致上市公司經(jīng)?！艾F(xiàn)金短缺”、業(yè)績滑坡。這種現(xiàn)象嚴重地違背了“以投定籌”這一財務管理基本原則,這種籌資規(guī)?！岸喽嘁嫔啤钡钠猛耆欠抢硇缘?。
之所以出現(xiàn)以上情況,我們可以從不同的角度來分析。從技術(shù)層面看,有關(guān)實證研究認為,我國上市公司的股權(quán)籌資偏好根源于股權(quán)籌資成本低廉(約2%左右),低于銀行借款(5%以上),并且只是一種軟約束;從制度層面看,股權(quán)籌資偏好仍然根源于股權(quán)分置情況下非流通股的收益來源。有研究認為,非流通股收益來源于4 個方面:高溢價發(fā)行收益(指IPO 或增發(fā)股份)、控制權(quán)私有收益(如關(guān)聯(lián)交易、以劣質(zhì)資產(chǎn)充好認購股份、以股抵債等)、認配權(quán)收益(配售股份是以非現(xiàn)金資產(chǎn)認配)、轉(zhuǎn)讓收益(場外大宗協(xié)議或拍賣轉(zhuǎn)讓)。各種再籌資方式對非流通股收益率最高的是增發(fā),約為72%,其次是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,再次是配股,其收益率也可達到28%至33%。這就可以說明上市公司籌資行為在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上的非理性偏好根源于股權(quán)分置。
股權(quán)分置改革后,公司籌集資金會慎重地選擇高溢價的再籌資,因為股改后,制度收益沒有了,他們無法利用發(fā)行股票或者配股進行圈錢了。他們會根據(jù)公司的利益更多選擇債券籌資,因為它的成本比起股票要小得多,而且銀行的資源有限并且都是中短期的,用它增加財務杠桿不會滿足公司的戰(zhàn)略需要,所以股改后,債券籌資會成為主流。
(二)股權(quán)分置改革對投資政策的影響
股權(quán)分置下,非流通股的收益主要來自于增發(fā)、配售股份時的凈資產(chǎn)增值,所以他們對于公司是否真的賺了錢并不十分關(guān)心,而是關(guān)心上市公司是否達到再籌資資格,上市公司的凈資產(chǎn)是否足夠高。在我國,由于特殊的管理體制,股票供給少于需求,致使市盈率偏高(約為20 倍)?？毓晒蓶|熱衷于抬高股票市價以獲得凈資產(chǎn)增值的收益。公司管理層的投資決策會傾向大股東的關(guān)聯(lián)交易也就是大股東控制的公司或行業(yè),這樣會使上市公司的資金投入范圍過寬,而且投資的目的不是求收益而是求得個人的業(yè)績。股改后,非流通股東的制度收益不復存在,非流通股股東和流通股股東的利益趨于一致,公司的資金會投向高收益的項目,會更注意公司業(yè)績的提升。
(三)股權(quán)分置改革對股利分配政策的影響
【關(guān)鍵詞】Logistic模型 財務預警 回歸模型
機械制造業(yè)作為工業(yè)的核心，隨著我國經(jīng)濟及工業(yè)發(fā)展，其上市公司的數(shù)量日益增多。截止2014年12月，機械行業(yè)上市公司共計556家（含機械、設(shè)備、儀表），占整個滬深兩市的21.05%。在機械行業(yè)取得快速發(fā)展的同時，同樣存在因財務狀況異常而被特別處理或退市風險警示處理的制造業(yè)上市公司，而這特別是在2014年。呈現(xiàn)出這一高比例的ST或*ST股的原因較多，由財務原因而被特別處理的主要原因是機械制造業(yè)財務風險管理意識淡薄，缺乏適合行業(yè)有效的財務預警體系。為此，對機械制造業(yè)及整個機械行業(yè)上市公司進行財務預警分析勢在必得。通過構(gòu)建有效的財務預警模型，防范、化解風險隱患，對機械制造業(yè)上市公司管理層、債權(quán)人、投資者、供貨商以及其他利益相關(guān)主體而言都具有十分重要的現(xiàn)實意義[1]。
一、Logistic模型綜述及相關(guān)表達
Logistic函數(shù)是在果蠅繁殖的研究工作中發(fā)現(xiàn)，并最早應用于人口估計與預測，通常把該函數(shù)又稱為增長函數(shù)（Growth function）。由該函數(shù)構(gòu)建的多元邏輯模型Logistic是依據(jù)被研究對象（或分析對象）的條件概率從而判斷其財務狀況和經(jīng)營風險。模型的建立基礎(chǔ)是累計概率函數(shù)，其優(yōu)點是不需要嚴格的假設(shè)條件，突破了自變量服從兩組間協(xié)方差相等和多元正態(tài)分布的局限性等。相對于多元判別分析，該模型更為穩(wěn)健且具有更廣泛的使用范圍。為此，本文選擇該方法對機械制造業(yè)公司進行分析[2]。
在財務預警分析中，通常將概率最佳分割因子設(shè)為0.5，當分析對象的值小于0.5時表明其財務狀況健康，相反則表明存在財務危機。在上市公司的財務分析中，Logistic模型表述為[3]：
■ 1.1
式中，Yi表示第i家企業(yè)的財務狀況，當i=0時為財務危機企業(yè)，當i=1時為財務正常企業(yè);Xki為第i家企業(yè)的k個財務比率。
將計算得到的Yi值代入下式1.2進行再計算：
■ 1.2
其Pi值便是由該模型得到的對第家企業(yè)的財務危機情況預估值。當該值大于0.5時表明存在財務問題。
綜合上述兩市，并采用對數(shù)表達，得到Logistic模型的常用表達：
■ 1.3
從Logistic回歸模型的原理可以看出，其模型不僅能對企業(yè)是否會發(fā)生財務風險做出很好的判斷，同時還對其風險的大小可以進行量化。根據(jù)模型的理論背景，在實際應用中需有這樣兩個假設(shè)作為前提：（1）樣本數(shù)必須為非回歸參數(shù);（2）自變量之間不存在共線性。
二、研究對象樣本及相關(guān)數(shù)據(jù)選取
本文以證券會行業(yè)板塊中的機械、設(shè)備、儀表類上市公司作為研究對象，其分析數(shù)據(jù)來自其中新浪網(wǎng)財經(jīng)股票數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫分析數(shù)據(jù)準確、及時，數(shù)據(jù)全面、可靠。
該數(shù)據(jù)庫顯示，截止2014年12月，機械、設(shè)備、儀表類上市公司共計556家，該類中的ST和*ST共計26家，占該類上市公司中的4.68%。
每個分析對象中，選取資產(chǎn)負債率（分析時用X1表示）、應收賬款率（分析時用X2表示）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（分析時用X3表示）、主營業(yè)務利潤率（分析時用X4表示）、每股經(jīng)營現(xiàn)金流（分析時用X5表示）作為分析模型在計算過程中的參與分析量。資產(chǎn)負債率是資產(chǎn)負債表所有資產(chǎn)的總和同所有負債的總和相除得到的一個比值，對于其他指標的具體意義，在此不再詳述。
三、機械制造業(yè)上市公司Logistic回歸財務預警模型
（一）預警模型建立
采用統(tǒng)計軟件――統(tǒng)計產(chǎn)品與服務解決方案軟件SPSS16.0的Logistic回歸功能，并選取回歸方法為（Wald）法，對機械、設(shè)備、儀表類上市公司的資產(chǎn)負債比、應收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務利潤率、每股經(jīng)營流數(shù)據(jù)進行3次回歸計算，得到結(jié)果如下表1所示：
表1 SPSS軟件回歸求得系數(shù)值
表中，B為變量系數(shù);S.E為標準差;Wald為Wald得分;df為自由度;sig為伴隨概率。
由此得到Logistic回歸方程為：
■ 3.1
得到分析對象企業(yè)的財務危機情況預估值為：
■ 3.2
（二）回歸模型統(tǒng)計檢驗
為驗證所構(gòu)建的回歸模型，在初值-2Log Likelihood為91.702時，再利用SPSS軟件對其進行分析，其輸出值為表2所示（限于篇幅，該處只列出第三步回歸輸出值）：
表2 SPSS軟件對模型計算的輸出值
從計算結(jié)果可以看出，-2Log Likelihood值較大，表明本文構(gòu)建的機械制造業(yè)上市公司財務預警模型擬合度較高。
（三）以川潤股份為例，進行回歸模型實例檢驗
根據(jù)所建立的Logistic回歸模型，下面以川潤股份（股票代碼為002272）為例，進一步實例驗證回歸模型的統(tǒng)計檢驗。計算公式中單位為元。
資產(chǎn)負債比為：■=32.4%;應收賬款率： ■=136.97%;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：■=28.5%;主營業(yè)務利潤率：■=0.705%;每股經(jīng)營現(xiàn)金流：X5=-0.0956。
將上述計算得到的值代入式3.2中，得到：
■=0.534。
四、結(jié)果分析
通過對川潤股份（股票代碼為002272）為實例進行計算，其結(jié)果為稍大于財務危機情況預估的臨界值，其財務狀況正常。該企業(yè)主要以生產(chǎn)制造銷售液壓設(shè)備為主，通過結(jié)合當前的機械制造業(yè)情況來看，當前制造業(yè)確實處在“艱難時刻”，這是由于受到全球經(jīng)濟復蘇乏力、國內(nèi)實體經(jīng)濟低位運行的影響，投資增速逐步放緩這一些因素所致。這一系列因素導致傳統(tǒng)機械行業(yè)景氣度低迷已成為不爭的事實。
同時，從該股2014年9月30日公布的財務摘要中也可以看出：每股收益為0.0096元;每股現(xiàn)金含量為-0.0956元。
注：本文計算及結(jié)果依賴于企業(yè)公布數(shù)據(jù)的真實性，同時限于本文僅對財務預警模型的理論研究，因此其計算結(jié)果對投資人、債權(quán)人等所有利益相關(guān)方不具有實際參考意義。
五、結(jié)論
利用SPSS軟件對機械設(shè)備儀表類上市公司財務數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計學分析，得出Logistic回歸模型參量。從而構(gòu)建出當前機械設(shè)備儀表類上市公司財務預警模型，進一步將該模型中利用軟件進行統(tǒng)計驗證，其結(jié)果表明本文構(gòu)建的機械制造業(yè)上市公司財務預警模型擬合度較高。
以某公司為實例，利用該模型進行分析，其分析結(jié)果為該公司超過財務危機情況預估的臨界值，該公司財務狀況正常，對利用Logistic回歸模型的構(gòu)建方法、實際應用提供了有意義的參考。
參考文獻
[1]常立華.對企業(yè)財務危機臨界點的認識[J].財會月刊，2008（4）.
[2]劉彥文.上市公司財務危機預警模型研究[D]. 大連理工大學 2009.
各區(qū)、縣勞動局、財政局、稅務局，市財政各分局，各企業(yè)主管局、總公司：
北京市財政局、稅務局、勞動局印發(fā)《關(guān)于主要副食品零售價格變動給職工適當補貼的發(fā)放辦法》的通知（即京財預〔1988〕504號文）等下發(fā)后，一些單位反映，我市發(fā)給企業(yè)職工的主要副食品零售價格補貼是否作為計提統(tǒng)籌退休基金的工資總額基數(shù)問題，需要有關(guān)問題作出統(tǒng)一的規(guī)定，以便于企業(yè)執(zhí)行。為不影響企業(yè)統(tǒng)籌退休基金的提取，保證全市企業(yè)職工退休基金統(tǒng)籌工作的順利進行，現(xiàn)將有關(guān)問題通知如下：
1.凡參加我市企業(yè)職工退休基金統(tǒng)籌的國營企業(yè)，區(qū)、縣、局、總公司屬集體所有制企業(yè)，在計提統(tǒng)籌退休基金時，要將主要副食品價格補貼計入工資總額作為提取統(tǒng)籌退休基金的基數(shù)。但原定財務列支渠道不變。
2.主要副食品價格補貼發(fā)放后，未將此項補貼作為計提統(tǒng)籌退休基金基數(shù)的，應從1988年5月起進行補繳。
3.以前有關(guān)規(guī)定與本通知精神不相符的，一律以本通知規(guī)定為準。
結(jié)合前面高校資產(chǎn)經(jīng)營公司的性質(zhì)分析，可以看出高校資產(chǎn)經(jīng)營公司是充當人的角色，其主要的任務有以下幾點：第一，管理好學校的經(jīng)營性資產(chǎn)以及學校對外投資的股權(quán)，確保高校經(jīng)營性資產(chǎn)保值和增值；第二，促進高校的科研成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的生產(chǎn)力，孵化科技企業(yè)，創(chuàng)辦文化教育特色和智力資源優(yōu)勢的企業(yè)；第三，加速高校后勤社會化的進度。資產(chǎn)經(jīng)營公司要不斷開發(fā)學校的包括校產(chǎn)業(yè)、物業(yè)、土地、教育在內(nèi)的資源，充分挖掘后勤產(chǎn)業(yè)資源，進一步吸納銀行資本和社會資源為高校服務，促進高校后勤社會化改革。
二、現(xiàn)階段高校資產(chǎn)經(jīng)營公司主要財務管理模式及面臨的問題
（一）現(xiàn)有的高校資產(chǎn)經(jīng)營公司財務管理模式
本文介紹現(xiàn)有的高校資產(chǎn)經(jīng)營公司財務管理的主要的兩種模式，分別是分散型財務管理模式和集中型財務管理模式。所謂分散型的財務管理模式是指高校資產(chǎn)經(jīng)營公司對其子公司的控制較弱，子公司也是獨立的法人，有充分的財務自由，進行獨立的核算。該模式下母公司僅僅對子公司實施間接的管理。管理的措施往往是向子公司是委派財務人員，實現(xiàn)母子公司的財務交流。該模式的優(yōu)點在于賦予了子公司較多的權(quán)利，有利于提升子公司的經(jīng)營積極性，同時減少母公司因為不了解實際情況而做出錯誤決策的影響；缺點是是如果子公司管理層存在道德風險和逆向選擇，很可能損害母公司的利益。所謂集中的財務管理模式是指高校資產(chǎn)經(jīng)營公司借助現(xiàn)代信息技術(shù)，實現(xiàn)信息的整合，對子公司實施有效的監(jiān)督，具體來講該模式特點有以下幾點：第一，母子公司在會計核算方面設(shè)立統(tǒng)一的會計賬簿和會計科目，同時規(guī)范會計核算流程，實現(xiàn)財務核算的統(tǒng)一；第二，關(guān)于對子公司的監(jiān)督方面，將子公司高管的任免權(quán)放在母公司，這樣就從源頭上實現(xiàn)了對子公司的監(jiān)督，此外，關(guān)于子公司的重大財務決策，要交由母公司進行審核，實現(xiàn)對子公司的財務監(jiān)督。綜上，該模式的特點就是強調(diào)母公司的絕對地位，限制了子公司的財務自由。
（二）當前高校資產(chǎn)經(jīng)營公司財務管理方面所面臨的困境
前面提到，高校資產(chǎn)經(jīng)營公司的財務管理模式要么集中、要么分散，由于人們對高校資產(chǎn)管理公司的性質(zhì)和目標定位認識不夠，在其財務管理中存在著很多的問題：
（1）產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營權(quán)難以分離
結(jié)合前面提到的高校資產(chǎn)經(jīng)營公司的性質(zhì)，公司的資產(chǎn)所有權(quán)應該是屬于高校，高校和資產(chǎn)經(jīng)營公司是委托關(guān)系，高校是委托方，資產(chǎn)經(jīng)營公司是方。按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，應該實行所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，但是現(xiàn)實中卻不是這樣，高校往往參與到高校資產(chǎn)經(jīng)營公司的經(jīng)營管理中，資產(chǎn)經(jīng)營公司的財務獨立性遭到很大的破壞，不利于高校資產(chǎn)經(jīng)營公司的獨立經(jīng)營，嚴重影響其向現(xiàn)代企業(yè)的轉(zhuǎn)型和自身目標的實現(xiàn)。
（2）資產(chǎn)經(jīng)營公司財務人員素質(zhì)參差不齊，財務管理混亂
由于對資產(chǎn)經(jīng)營公司的定位不清，高校對高校資產(chǎn)經(jīng)營公司的財務管理總是存在著過多的干預，突出表現(xiàn)在高校資產(chǎn)經(jīng)營公司的很多財務人員主要來自于高校的委派。但是，我們知道，高校的會計是事業(yè)會計，會計核算的內(nèi)容與流程等和企業(yè)會計是不一樣的，而且他們對企業(yè)財務管理的意識也不強，這樣就會導致資產(chǎn)公司財務管理混亂，比如高校資產(chǎn)經(jīng)營公司在使用高校的燃料、設(shè)備時沒有計入費用，造成公司利潤虛高等等。
（3）資金運營及投資不合理，缺乏資金全面預算管理
資金的運營和投資是高校資產(chǎn)經(jīng)營公司財務管理的重要方面，但是在這個方面高校資產(chǎn)經(jīng)營公司存在嚴重問題，突出表現(xiàn)在兩個方面：第一，資金周轉(zhuǎn)慢，閑置資金沒能夠得到有效的利用。高校資產(chǎn)經(jīng)營公司目前的定位是國有資產(chǎn)的保值和增值，因此較少涉及大額的投資，因此閑置資金較多，對于閑置的資金公司卻沒有好好的利用，造成資金不能參與到生產(chǎn)周轉(zhuǎn)中去，難以實現(xiàn)價值的增值；第二，由于高校資產(chǎn)經(jīng)營公司多是學校發(fā)起成立的，資金規(guī)模有限，再加上其資產(chǎn)是國有資產(chǎn)的屬性，公司以穩(wěn)健經(jīng)營為主，較少涉及有戰(zhàn)略性地進行長期的投資，在規(guī)避風險的同時也放棄了巨大的收益，不利于國有資產(chǎn)增至目標的實現(xiàn)。
三、關(guān)于高校資產(chǎn)經(jīng)營公司財務管理模式創(chuàng)新的思路
結(jié)合前面的分析，筆者認為要實現(xiàn)高校資產(chǎn)經(jīng)營公司財務管理模式的創(chuàng)新，關(guān)鍵是要建立產(chǎn)權(quán)明晰、所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)制度，只有這樣才能實現(xiàn)由傳統(tǒng)的高校財務管理模式向現(xiàn)代企業(yè)財務管理模式的轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)高校資產(chǎn)經(jīng)營公司的經(jīng)營目標。
（一）建立現(xiàn)代企業(yè)制度，實行產(chǎn)權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離
目前高校資產(chǎn)經(jīng)營公司財務管理中存在的突出的問題就是產(chǎn)權(quán)不明晰，高校過多地參與公司的管理，為此需要明確相關(guān)權(quán)利的劃分。對于一些重大的財產(chǎn)權(quán)諸如資產(chǎn)處置權(quán)、投資權(quán)以及收益分配權(quán)等應該歸屬于由高校或者由高校后勤人員組成的董事會，而對于一些日常的財務管理實務則應該發(fā)揮經(jīng)營者的作用，比如資金的調(diào)配、財務人員的錄用和罷免等。只有做到權(quán)利分配明晰，才能使高校資產(chǎn)經(jīng)營公司成為真正獨立的法人，才能為建立健全的財務管理制度創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。
（二）強化資金管理，提高資金使用效率
資金管理是企業(yè)財務管理的核心所在，高校資產(chǎn)經(jīng)營公司由于其自身的特點，需要制定全面的資金預算政策，筆者認為可以從以下幾點做起：第一，建立健全、合理的預算制度。公司應該制定最佳的現(xiàn)金留存標準，保證資金的充分利用，防止資金的無端閑置和浪費；第二，要實時地做到風險控制，防止資金斷裂，企業(yè)如果涉及到應收賬款，還要建立應收賬款準備金制度，防止壞賬的發(fā)生對現(xiàn)金流的影響。
（三）提升公司投資決策科學性，防范投資風險
我們知道，高校資產(chǎn)經(jīng)營公司經(jīng)營的最大目標就是實現(xiàn)國有資產(chǎn)的增值。隨著國家對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持力度不斷提升，高校資產(chǎn)經(jīng)營公司應該抓住當下的機遇，集中財力選擇符合自身優(yōu)勢的項目進行投資，在控制財務風險的同時實現(xiàn)效益最大化。筆者認為，對于高校資產(chǎn)經(jīng)營公司而言，其優(yōu)勢在于平臺下的高校擁有大量的知識產(chǎn)權(quán)、非專有技術(shù)等無形資產(chǎn)，為此公司應該主要投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，在投資中要綜合考慮項目的長短，既要考慮見效快的項目，也要考慮能提高長期競爭力和有增長潛力的項目，此外，在追求高收益率的同時也要注意降低風險，科學作出決策，提升企業(yè)價值。
（四）提升財務人員素質(zhì)
關(guān)鍵詞 融資性擔保公司 財務管理 管理方法
融資性擔保公司是聯(lián)系企業(yè)和銀行等金融機構(gòu)的橋梁和紐帶，通過出借自身資源，提升中小微企業(yè)在金融機構(gòu)融資中的信用，從而有效解決中小微企業(yè)融資難的問題。近幾年來，隨著國家對中小微企業(yè)的關(guān)注和支持，融資性擔保機構(gòu)亦獲得了快速成長和發(fā)展的空間。但是，由于擔保行業(yè)是一個高風險的新興產(chǎn)業(yè)，在高速發(fā)展的過程中面臨著巨大的風險和挑戰(zhàn)。特別是近年來，整體下行的宏觀市場經(jīng)濟環(huán)境給融資性擔保公司的管理提出了更高的要求。加強財務管理，建立健全財務管理體系，是夯實融資性擔保公司自身管理基礎(chǔ)、提高公司抗風險能力、保障和促進融資性擔保公司持續(xù)快速發(fā)展的重要措施之一。本文闡述和分析了融資性擔保公司財務管理的現(xiàn)狀和存在的問題，提出了解Q問題的方法和對策，希望能為融資性擔保公司的財務管理實踐工作提供參考和幫助。
一、融資性擔保公司財務管理的現(xiàn)狀及存在的問題
（一）缺乏規(guī)范的財務管理意識
由于融資性擔保公司發(fā)展的歷程較短，自公司成立便得到迅猛發(fā)展，沒有像工業(yè)、商業(yè)等其他產(chǎn)業(yè)那樣經(jīng)歷了一個很長的歷史沉淀期，因此很多融資性擔保公司的財務管理制度不健全，特別是部分商業(yè)性融資擔保公司，在目前經(jīng)濟下行的環(huán)境下，為了追求公司利益最大化，采取不合理的籌資方式，或者是進行一些超出經(jīng)營許可范圍的業(yè)務，如直接或間接從事民間借貸、關(guān)聯(lián)企業(yè)超限額擔保、超范圍的對外投資等，導致融資性擔保公司資金鏈非常脆弱，極易造成公司財務風險。
（二）缺乏具有綜合素質(zhì)的財務管理人員
融資性擔保公司由于其行業(yè)的高風險性和專業(yè)性，需要具有較強的金融知識、法律知識等綜合能力的財務管理人才。但實際上，融資性擔保公司十分缺乏具有法律知識和金融知識的高素質(zhì)復合型的財務管理人才，很多擔保公司的財務管理人員只具有一般企業(yè)財務管理水平，只能對企業(yè)財務狀況和經(jīng)營成果進行準確的核算和管理，對于擔保行業(yè)存在的潛在財務風險沒有預見性，導致?lián)９境霈F(xiàn)較大的風險。
（三）財務管理工作沒有參與到被擔保客戶的評審過程中
融資性擔保公司的客戶群主要是處于創(chuàng)立初期或發(fā)展中的中小微企業(yè)，企業(yè)的經(jīng)營成果不明顯，企業(yè)資產(chǎn)匱乏，資金需求十分迫切，為了能盡快取得擔保公司的信任與合作，部分企業(yè)會選擇采取非常手段修飾財務報表，甚至提供虛假和財務信息和經(jīng)營活動資料，擔保公司由于受財務人員自身素質(zhì)的局限，不能對客戶的資產(chǎn)狀況和抵押物價值進行合理的評估。特別是在當前的經(jīng)濟環(huán)境下，融資性擔保公司為了在激烈的競爭中爭得立足之地，在評審客戶時，往往只關(guān)注企業(yè)表面上呈現(xiàn)出來的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，沒有真正投入時間和精力去深入現(xiàn)場實地調(diào)查、搜集、分析客戶的真實經(jīng)營狀況和財務信息，導致融資性擔保公司在虛假和錯誤信息的誤導下作出錯誤判斷和決策，給企業(yè)造成巨大風險。
二、影響融資性擔保公司財務管理的因素分析
（一）管理制度
企業(yè)管理制度是對企業(yè)進行管理的重要基礎(chǔ)，是企業(yè)發(fā)展的根本保證，先進的管理觀念和健全的管理制度能夠促進企業(yè)持續(xù)健康的發(fā)展。相反，如果一個企業(yè)沒有建立與企業(yè)發(fā)展階段相適應的系統(tǒng)化的管理制度，這個企業(yè)就會在發(fā)展中遇到很多矛盾和困難，很難發(fā)展壯大。擔保行業(yè)是具有高杠桿、高風險的行業(yè)，要保障企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，更加需要具有全面風險管控理念和健全、完善的內(nèi)部管理制度，其中財務管理和風險控制制度是企業(yè)內(nèi)部管理制度的重要構(gòu)成部分。然而，我國擔保行業(yè)起步較晚，行業(yè)成長相對較快，行業(yè)的快速發(fā)展帶來了利潤的快速增長，導致?lián)９驹诠芾硭枷肷闲纬勺非蠖唐诶孀畲蠡莫M隘觀念，擔保公司對日常經(jīng)營活動的管理只停留在表面層次上，沒有從企業(yè)長遠發(fā)展的角度去思考，大多數(shù)融資性擔保公司不具有先進、完善的管理觀念和管理制度，沒有系統(tǒng)性地建立起內(nèi)部管理制度，對全面風險管控意識不強，對建立完善的企業(yè)內(nèi)部財務管理制度重視程度不夠。
（二）人員素質(zhì)
財務管理人員的素質(zhì)直接決定著企業(yè)財務管理水平的高低。財務管理人員如果具有良好的職業(yè)道德修養(yǎng)、較高的專業(yè)技術(shù)水平、綜合全面的知識結(jié)構(gòu)、較強的學習能力和創(chuàng)新能力，財務管理整體水平較高，能夠結(jié)合企業(yè)實際建立起系統(tǒng)、全面的財務管理體系，財務管理工作就能為企業(yè)的發(fā)展起到參謀和促進作用。相反，如果財務管理人員整體素質(zhì)不高，將會導致企業(yè)經(jīng)營活動的財務信息失真，企業(yè)決策錯誤，管理混亂，使企業(yè)面臨較大的財務風險和經(jīng)營風險，阻礙企業(yè)的發(fā)展。目前，很多融資性擔保公司著眼于追求短期的業(yè)績和效益，只重視對業(yè)務人員和風險管理人員的培養(yǎng)，而忽略了對財務管理人員綜合素質(zhì)的培養(yǎng)，沒有充分意識到財務管理實際上是從源頭上預防和防控風險的產(chǎn)生。
（三）監(jiān)管機制
完善、有效的財務監(jiān)管機制，可以規(guī)范和約束企業(yè)的財務管理活動，使企業(yè)各項財務管理活動緊緊圍繞企業(yè)的經(jīng)營目標有序開展，從而確保企業(yè)經(jīng)營目標的實現(xiàn)。如果企業(yè)缺乏有效的財務監(jiān)管機制，財務管理工作將局限于形式性、表面性、片面性，失去財務管理的目標和意義。我國的融資性擔保行業(yè)是一個新興產(chǎn)業(yè)，沒有經(jīng)歷較長時間的發(fā)展，因此普遍存在著行業(yè)管理制度和方法的研究滯后于實踐的現(xiàn)象。雖然政府相關(guān)部門陸續(xù)出臺了一些管理辦法和制度，但是總體來看比較零散，相互關(guān)系性不強，缺乏整體性，并且還有很多需要細化的專項管理制度和管理辦法沒有建立起來，已經(jīng)建立的管理辦法和制度也存在很多需要改進和完善的地方，對擔保行業(yè)實際工作中的各項制度建設(shè)缺乏指導性，由于行業(yè)制度建設(shè)的不完善，大部分擔保公司沒有建立起有效的財務監(jiān)管機制，使擔保公司面臨較大的經(jīng)營和財務風險。
三、改善融資性擔保公司財務管理的建議
（一）建立健全財務管理和內(nèi)部控制制度
融資性擔保公司要嚴格按照財務會計制度和行業(yè)管理辦法，制定企業(yè)財務管理制度和內(nèi)部控制制度，企業(yè)內(nèi)部成立專門的審計部門或指定專門的審計人員，定期開展內(nèi)審工作，及時發(fā)現(xiàn)、糾正企業(yè)經(jīng)營過程中出現(xiàn)的問題，不斷調(diào)整、完善企業(yè)各項財務及內(nèi)部管理制度，樹立全員風控意識。同時，企業(yè)還應于一個年度終了，聘請第三方專業(yè)中介機構(gòu)對企業(yè)進行外部審計，規(guī)范企業(yè)會計核算和經(jīng)營活動，有效控制企業(yè)風險，保障企業(yè)經(jīng)營目標的實現(xiàn)。
（二）打造具有綜合能力的財務管理團隊
隨著擔保行業(yè)的不斷發(fā)展，擁有一支具有綜合能力的財務管理團隊是融資性擔保公司的核心競爭力之一。擔保公司要重視對現(xiàn)有財務人員進行法律、金融、業(yè)務等相關(guān)知識的培訓，采取定期考核以及崗位輪換的方式提高財務人T的綜合能力，使財務人員不斷適應公司發(fā)展的需要。同時，要引進具有綜合素質(zhì)的復合型財務管理人才，充實財務管理隊伍，提高財務管理整體水平，提升公司競爭能力，促進公司持續(xù)發(fā)展。
（三）強化財務管理在風險控制中的作用
融資性擔保公司的財務管理應參與到對客戶的風險評審中，財務管理人員要建立一套完整的財務數(shù)據(jù)分析模板，在進行保前調(diào)查評審時，財務管理人員首先通過財務數(shù)據(jù)分析模板初步了解客戶的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營情況，評估客戶資金流動能力和償債能力，然后深入現(xiàn)場核實企業(yè)提供的各項信息的真實性，判斷客戶經(jīng)營風險和持續(xù)經(jīng)營能力，為公司決策提供可供參考的財務分析報告。財務管理部門要按期做好保后管理，分析在?？蛻糌攧招畔⑹欠翊嬖谳^大波動，客戶經(jīng)營是否按預定目標發(fā)展。做到管理到位，及時預警，防范風險的產(chǎn)生。
（四）加強全面資產(chǎn)管理，保障公司的正常運轉(zhuǎn)
融資性擔保公司的資產(chǎn)管理，包括對公司自有資產(chǎn)的管理和對被擔保企業(yè)反擔保物品的管理。對公司自有資產(chǎn)的管理最重要的是對運營資金的管理，要做好對公司運營資金的管理工作，首先是合理籌措運營資金。在當前的經(jīng)濟環(huán)境下，為支持和鼓勵融資性擔保公司的發(fā)展，國家先后出臺了許多扶持政策，緩解擔保公司近年來出現(xiàn)的運營資金壓力，財務管理人員要充分理解并合理運用國家相關(guān)扶持政策，積極為公司籌措運營資金。其次要提高資金使用效率，融資性擔保公司要做好投資預算和投資決策，多元化、多結(jié)構(gòu)地合理配置有限的資金，以分散和降低風險，提升公司利潤空間，保障公司正常運轉(zhuǎn)。做好被擔保企業(yè)反擔保物品的管理先要做好詳細的登記，包括反擔保物品名稱、類別、抵質(zhì)押前權(quán)利人、現(xiàn)狀、中介機構(gòu)評估值、反擔保債務金額等要素，然后要定期檢查反擔保物品的狀況和性質(zhì)等是否發(fā)生了變化，詳細記錄每期檢查結(jié)果，并形成書面報告報送公司及相關(guān)部門，以及時防控風險。
（五）運用現(xiàn)代信息技術(shù)手段，提高財務管理水平
運用現(xiàn)代信息技術(shù)系統(tǒng)，可以整合公司經(jīng)營活動過程中的各項數(shù)據(jù)，實現(xiàn)各部門數(shù)據(jù)信息資源共享，有效保證各種財務信息和財務數(shù)據(jù)的及時性、準確性、真實性。同時，公司各項信息資源能夠及時反饋到相關(guān)職能部門，有利于各部門及時發(fā)現(xiàn)問題、解決問題，提高財務管理水平，降低風險，保障企業(yè)健康發(fā)展。
四、結(jié)語
在目前經(jīng)濟新常態(tài)下，融資性擔保公司的發(fā)展面臨著較大的困難和挑戰(zhàn)，只有加強和提升融資性擔保公司的財務管理水平，積極發(fā)揮財務管理在擔保經(jīng)營活動過程中的指導和監(jiān)督作用，樹立全面財務管理意識和全員風控管理意識，才能推動和促進融資性擔保公司的持續(xù)健康發(fā)展。本文圍繞財務管理在融資性擔保公司中的作用，分別從財務管理觀念和制度、人員隊伍素質(zhì)、財務監(jiān)督和控制措施以及現(xiàn)代信息技術(shù)的運用等方面提出了建議，希望對今后融資性擔保公司的財務管理工作有所幫助和借鑒。
（作者單位為重慶市萬州區(qū)國有資產(chǎn)擔保有限公司）
參考文獻
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1、職務名稱：總經(jīng)理
2、直接上級：董事長
3、直接下級：常務副總經(jīng)理、各部門經(jīng)理
4、本職工作：全面主持公司的經(jīng)營管理，實現(xiàn)董事會制定的經(jīng)營目標
5、直接責任：版權(quán)所有
（1）全面主持公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動，組織實施董事會的決議，向董事會提出經(jīng)營活動預算和費用預算，保證實現(xiàn)經(jīng)董事會批準的預算和經(jīng)營目標。
（2）組織實施公司年度經(jīng)營計劃和投資方案
（3）公司戰(zhàn)略規(guī)劃的擬訂和提出
（4）定期向董事會提出營業(yè)狀況和財務狀況報告并接受監(jiān)督檢查。
（5）擬訂公司的基本管理制度。
（6）擬訂公司內(nèi)部管理機構(gòu)設(shè)置方案。
（7）代表企業(yè)對外開展公關(guān)活動。
（8）主持公司有關(guān)業(yè)務會議。
（9）在授權(quán)范圍內(nèi)與政府有關(guān)部門、社會團體、機構(gòu)進行聯(lián)絡(luò)。
（10）及時向董事會匯報公司的真實情況和有關(guān)數(shù)據(jù)。
（11）定期向董事會述職。
（12）公司章程或董事會授予的其它職責。
6、主要權(quán)力：
（1）按既定模式管理企業(yè)。
（2）領(lǐng)導企業(yè)的經(jīng)營活動。
（3）預算內(nèi)開支的審批權(quán)。
（4）向董事會提出預算外開支計劃。
（5）提請聘任或者解聘公司財務負責人。
（6）聘任或者解聘核定權(quán)限內(nèi)的管理人員。
（7）按公司獎懲條例規(guī)定對員工實施獎懲。
（8）在授權(quán)范圍內(nèi)與政府有關(guān)部門、社會團體、機構(gòu)進行聯(lián)絡(luò)的權(quán)力。
7、任職資格：
（1）必備知識
①取得經(jīng)濟類、管理類專業(yè)碩士以上學位，并有較強的自學能力。
②具有中級以上專業(yè)技術(shù)任職資格，具有豐富的市場營銷、公共關(guān)系、商務談判、統(tǒng)籌管理、計劃管理、金融、財務、統(tǒng)計、營銷、企業(yè)管理、稅務等專業(yè)知識。
③全面掌握本公司的經(jīng)營策略、經(jīng)營計劃和各部門的職責范圍，熟悉本公司的業(yè)務管理特點，熟悉國內(nèi)外貿(mào)易的操作程序和運作方式。
④熟悉公司法、合同法、土地法、擔保法、銀行法、會計法、對外貿(mào)易法、專利法、稅收、工商管理等法律、法規(guī)知識。
⑤精通各種信息處理及決策分析方法，了解國內(nèi)外市場發(fā)展動態(tài)。
⑥熟悉國際貿(mào)易、證券、期貨交易的基本程序及相關(guān)知識。
⑦具有較高的英語聽、說、讀、寫能力和計算機操作能力。
（2）技能要求
①能全面領(lǐng)會經(jīng)營策略、方法和工作要求。
②有較強的語言表達能力和開展公共關(guān)系的能力。
③能撰寫工作計劃、總結(jié)、管理制度、管理辦法，起草各類經(jīng)濟版權(quán)所有協(xié)議。
④能擬定企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、投資方案和經(jīng)營目標，進行投資分析和經(jīng)營分析。
⑤能組織項目論證會和研討會，對新項目進行可行性論證。
⑥能依法處理公司重大經(jīng)濟案件、設(shè)備事故。
⑦能有效地協(xié)調(diào)各方面業(yè)務關(guān)系，全面主持公司的經(jīng)營管理活動。
⑧熟悉財務帳理和財務核算程序，能看懂財務報表，并能進行經(jīng)濟活動分析。
