時間：2023-09-10 15:11:14
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇資產(chǎn)證券化的原理，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
一、中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險
中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險主要是信用風(fēng)險，包括違約風(fēng)險與提前償付本息風(fēng)險：
1.違約風(fēng)險 違約風(fēng)險是借款人在合同規(guī)定的還款周期內(nèi)不能按時償還本息，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)池的現(xiàn)金流收入下降的風(fēng)險。中小企業(yè)多數(shù)是民營企業(yè)，通常存在經(jīng)營管理不規(guī)范、財務(wù)會計制度欠缺、主營業(yè)務(wù)不明確等問題，違約風(fēng)險往往明顯高于大企業(yè)。2.提前償付本息風(fēng)險 提前償付風(fēng)險是借款人在合同規(guī)定的還款周期內(nèi)提前償還本息，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)池的現(xiàn)金流收入欠穩(wěn)定的風(fēng)險。在整個在償還期的后半段，本金償還為主要償還部分。提前償付行為將使信貸資產(chǎn)證券化后期發(fā)生無現(xiàn)金流支持或現(xiàn)金流不充足難以維系償付，導(dǎo)致SPV無法向投資人支付本息。
二、風(fēng)險評估模型
本案例涉及固定早償率模型。固定早償率（CPR）是以抵押品余額為條件來測算早償率。單月清償率（SMM）是一個月內(nèi)提前償還的抵押貸款額度占原計劃抵押貸款本金的總額度的比率，公式為：SMM=（當(dāng)月實際償還額一當(dāng)月計劃償還額 ）/（月初未償還額一當(dāng)月計劃償還本額）
CPR是用年率表示的SMM，它們之間的換算公式為：
SMM值與CPR值與本金提前償付的風(fēng)險成正比，值越大意味著債務(wù)人提前償付貸款本金的概率風(fēng)險越高。
三、浙元08一期產(chǎn)品的風(fēng)險控制分析
浙元08一期產(chǎn)品是浙商銀行于2008年發(fā)行、額度為6.96億元的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券，其基礎(chǔ)資產(chǎn)池由浙商銀行發(fā)放的中小企業(yè)貸款構(gòu)成。產(chǎn)品分為優(yōu)先A（評級AAA）、優(yōu)先B（評級A）和次級檔（未評級），金額分別為5.50億元（占比79%）、0.66億元（占比9.5%）和0.80億元（占比11.5%），前兩檔到期日為2009年7月26日，第三檔到期日為2009年10月26日，期限均不超過1年。
（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)池的構(gòu)建 浙元08一期入池資產(chǎn)均是浙商銀行的正常類貸款，客戶資信優(yōu)良且抵押品足額，貸款本息償還方式是利息按月償付或按季償付，本金按合同約定到期一次還清，屬于銀行的優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。單筆貸款的本金額度限定在50萬到4000萬之間，單個借款人的入池貸款本金比重最高是5.74%，前5大借款人貸款本金額度比重之和是27.28%，未出現(xiàn)貸款集中于少數(shù)借款人的情況，可抑制貸款集中性風(fēng)險的發(fā)生。
（二）交易結(jié)構(gòu)的風(fēng)險緩釋 浙元一期證券采用優(yōu)先級/次級權(quán)益的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計，即通過現(xiàn)金流有效分層實現(xiàn)內(nèi)部信用增級。優(yōu)先A級證券的本息償付順序在優(yōu)先B級與次級證券之前，而優(yōu)先B級證券的本息償付在優(yōu)先A級之后，但在次級證券之前。
（三）投資者資質(zhì)優(yōu)良 在優(yōu)先A級中，12.72%的投資者為非銀行金融機構(gòu)，其中交銀施羅德貨幣基金占比7.27%，該基金擁有較強的銀行業(yè)背景，信用風(fēng)險識別和抗風(fēng)險能力較強；在B級證券中，75.03%的投資來自兩家信托公司，其中中信信托占比37.56%，中融國際信托占比37.46%，兩者在信托領(lǐng)域均有較高資質(zhì)。
四、產(chǎn)品風(fēng)險控制的不足
1.借款人的行業(yè)分布 本單產(chǎn)品的入池貸款所對應(yīng)的借款人行業(yè)分布在紡織品與皮革制造業(yè)、零售業(yè)、建筑與房地產(chǎn)業(yè)、餐飲與居民及其他服務(wù)業(yè)等13個行業(yè)門類，紡織業(yè)與皮革制造業(yè)未償還本金占比為26.67%，建筑與房地產(chǎn)業(yè)未償還本金占比為15.56%，機械制造業(yè)占比為13.33% ，前三個行業(yè)未償還本金加總占比達55.29%，占資產(chǎn)池比例在一半以上。綜上，借款人行業(yè)分布存在一定的行業(yè)集中度，且行業(yè)與宏觀經(jīng)濟聯(lián)系緊密，隱藏著較大的行業(yè)風(fēng)險。
2.借款人的區(qū)域分布 借款人全部集中在浙江省境內(nèi)，借款人未償還本金額度在杭州地區(qū)、寧波地區(qū)、金華地區(qū)和湖州地區(qū)的占比分別為51%、19.7%、13.2%和9.3%，前3大區(qū)域占比之和達到84%，集中度屬于高級別水平。
五、浙元08一期產(chǎn)品的風(fēng)險管理建議
針對上述分析暴露出的問題，本產(chǎn)品可采取以下風(fēng)險管理措施：
（一）完善債務(wù)人的信用風(fēng)險管理 針對違約風(fēng)險，主要利用商業(yè)銀行征信系統(tǒng)中的企業(yè)信用記錄，強化對債務(wù)人的借款動機及還款信用、能力的審查，對于早償風(fēng)險管理，可以設(shè)定特殊貸款合同條款，比如鎖住、對提前償付征收罰金等條款。鎖住是銀行貸款合同約定，貸款發(fā)放后一段時間內(nèi)禁止提前償付，可有效防范債務(wù)人提前償付風(fēng)險；提前償付罰金條款，是指在鎖定還款期到期后，債務(wù)人提前還款必須支付罰金彌補貸款者（或投資者）損失。具體是根據(jù)提前償付額度乘以一定百分比計算出提前償付罰金，并且這個百分比是伴隨著時間而逐步下降。
（二）完善交易結(jié)構(gòu)設(shè)計 應(yīng)遵照基礎(chǔ)資產(chǎn)的分散化原則來構(gòu)建資產(chǎn)池， SPV需要對購入資產(chǎn)合理配置，并做到防止某類資產(chǎn)比重過高，降低資產(chǎn)風(fēng)險集中度，以規(guī)避同類行業(yè)資產(chǎn)過多引起資產(chǎn)相關(guān)性偏高的風(fēng)險，降低資產(chǎn)波動性風(fēng)險，將損失降到最低。
（三）提高外部信用增級措施 產(chǎn)品已實現(xiàn)高檔級/低檔級的分層結(jié)構(gòu)、儲備資金、超額擔(dān)保等內(nèi)部信用增級措施，但外部信用增級措施明顯不夠。外部信用增級一般以第三方機構(gòu)提供擔(dān)保，如多方出資建立風(fēng)險資金池、保險公司提供擔(dān)保、現(xiàn)金抵押儲備等方式擔(dān)保，當(dāng)損失達到特定額度，第三方機構(gòu)承諾給第一層級證券提供損失保護。如通過購買企業(yè)貸款保險，把風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給保險公司，給全部債務(wù)人的還款提供擔(dān)保：SPV與銀行簽訂協(xié)議，約定出售貸款的銀行對企業(yè)貸款質(zhì)量提供擔(dān)保，一旦出現(xiàn)企業(yè)主動違約情形，SPV對貸款出售銀行是具有追索權(quán)。
參考文獻
>> 企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)管理中的問題與對策 煤礦資源整合中的風(fēng)險和對策研究 資源整合中的財務(wù)風(fēng)險管理控制 我國企業(yè)跨國并購中的資源整合風(fēng)險與對策 文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)中的知識產(chǎn)權(quán)保護問題與對策 知識產(chǎn)權(quán)貿(mào)易中的問題與對策 基于SWOT分析法的數(shù)字圖書館知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險管理研究 萊蕪中小企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)管理中的問題與對策 淺論科研院所知識產(chǎn)權(quán)管理中的問題\原因與對策 行業(yè)繼續(xù)教育數(shù)字化學(xué)習(xí)資源的知識產(chǎn)權(quán)管理研究 基于數(shù)字資源整合與信息技術(shù)融合的地理知識表達 淺論信息資源數(shù)字化傳輸中的知識產(chǎn)權(quán)保護 淺析數(shù)字圖書館資源建設(shè)中的知識產(chǎn)權(quán)保護問題 知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款風(fēng)險分析與對策 知識產(chǎn)權(quán)文化與企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略 我國公共數(shù)字文化資源整合中信息組織方式的調(diào)查分析與優(yōu)化策略 知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險及防范對策 我國歷史文化資源的知識產(chǎn)權(quán)保護與開發(fā) 科技檔案資源在企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)文化發(fā)展中的作用 淺析知識產(chǎn)權(quán)證券化的風(fēng)險與對策 常見問題解答 當(dāng)前所在位置：l.
[3] 張百成. 博物館藏品的著作權(quán)歸誰享有[N]. 中國文化報，2013-07-30（11）.
[4] 陳一， 冉從敬. 面向公共部門信息增值創(chuàng)造保護的知識產(chǎn)權(quán)制度[J].圖書與情報， 2014 （6）：120-126.
[5] 余躍飛. 文化信息資源共享中的知識產(chǎn)權(quán)問題研究[J].圖書與情報， 2009（5）：29-31.
[6] 非物質(zhì)文化遺產(chǎn)法[EB/OL].[2011-02-25].http：///flfg/2011-02/25/content_1857449.htm.
[7] 吳漢東. 走向知識經(jīng)濟時代的知識產(chǎn)權(quán)法[M].北京：法律出版社， 2002：112-113.
[8] 湯雪梅. 內(nèi)容為王時代，數(shù)字侵權(quán)何覓“避風(fēng)港”[J]. 出版廣角，2012（7）：40-42.
[9] 吳漢東. 知識產(chǎn)權(quán)法[M].北京：法律出版社， 2011：78.
[10] 周瑋.“十三五”文化改革發(fā)展的六項主要任務(wù)[N].光明日報，2015-07-14（1）.
[11] 國家知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略綱要[EB/OL].[2015-07-19].http：///zwgk/2008-06/10/content_1012269.htm.
[12] LIBER[EB/OL].[2015-07-19].http：//libereurope.eu/blog/2013/12/17/liber-releases-copyright-position-statement/.
[13] E線圖情[EB/OL].[2015-07-19].http：///ArticleInfo.aspx？id=367367.
[14] The Hague Declaration on Knowledge Discovery In The Digital Age Launches[EB/OL].[2015-07-21].http：///2015/05/06/the-hague-declaration-on-knowledge-discovery-in-the-digital-age-launches/.
[15] 馮曉青. 試論著作權(quán)限制之正當(dāng)性[J].湘潭大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版）， 2007， 31（3）：14-21.
[16] 王英. 澳大利亞著作權(quán)法與圖書館[J].河南圖書館學(xué)刊， 2009， 29（3）：10-11.
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 瓶頸 模式
資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人把未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組成一個資產(chǎn)集合（asset pool）后，通過信用增級、真實出售、破產(chǎn)隔離等技術(shù)出售或轉(zhuǎn)讓給一個遠離破產(chǎn)的特別目的載體（SPV），由SPV向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS），投資者持有ABS但并不直接投資發(fā)起人（企業(yè)）的資產(chǎn)，ABS的本息償還來源于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（而不是發(fā)起人經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流）。通過資產(chǎn)證券化,不僅可以解決資產(chǎn)的流動性風(fēng)險,同時也實現(xiàn)了企業(yè)的融資意圖。
目前,我國企業(yè)面臨的融資困境實際上是一個企業(yè)融資工具選擇與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的矛盾，即企業(yè)的融資工具選擇沒有實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，運用資產(chǎn)證券化融資技術(shù)可以巧妙地解決這一矛盾，基于此，筆者在此簡要闡述我國企業(yè)實施資產(chǎn)證券化融資的瓶頸及發(fā)展模式。
一、資產(chǎn)證券化的基本原理及流程
（一）資產(chǎn)證券化的原理
資產(chǎn)證券化原理包括1個核心原理和3個基本原理。3個基本原理是指資產(chǎn)重組原理、風(fēng)險隔離原理和信用增級原理。
1.核心原理
核心原理是指對被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，這是由現(xiàn)金流在資產(chǎn)證券化中的作用決定的。證券風(fēng)險大小的核心因素是基礎(chǔ)資產(chǎn)能否產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金收入。如果能夠產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則以該基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券還本付息就有保證，否則，還本付息就會出現(xiàn)問題。因此基礎(chǔ)資產(chǎn)可預(yù)測的現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化的核心和基礎(chǔ)。
2.資產(chǎn)重組原理
資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實現(xiàn)發(fā)行證券的目標(biāo)，運用一定的方式與手段，對其資產(chǎn)進行重新配置與組合的行為。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)重組原理的核心思想是通過資產(chǎn)的重新組合來實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割，它是從資產(chǎn)收益的角度來進一步對現(xiàn)金流進行分析，重要內(nèi)容是選擇易于證券化的資產(chǎn)。
資產(chǎn)重組原理包括以下內(nèi)容:最佳化原理、均衡原理、成本最低原理和優(yōu)化配置原理。
3.風(fēng)險隔離原理
風(fēng)險隔離原理指將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始人的其他風(fēng)險隔離開，其目的是降低證券購買者的風(fēng)險。
根據(jù)風(fēng)險隔離原理，證券購買者只承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險，不連帶承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)所有者的其他風(fēng)險。也就是說，證券的風(fēng)險只與該證券本身的風(fēng)險相關(guān)，而與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有者的風(fēng)險無關(guān)。風(fēng)險隔離原理在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑了一道堅實的“防火墻”。這是資產(chǎn)證券化的重要特點。實現(xiàn)風(fēng)險隔離的兩個重要條件是:證券化資產(chǎn)的真實出售與在證券化交易結(jié)構(gòu)中設(shè)立破產(chǎn)隔離。
4.信用增級原理
信用增級原理是指通過信用增級方式來保證和提高資產(chǎn)證券的信用級別。增加金融資產(chǎn)組合的市場價值。信用增級是資產(chǎn)證券化得以發(fā)展的一個重要條件。
信用增級的作用首先在于彌補發(fā)行者所提供條款與投資者所需要的條款間的差距。其次，通過信用增級為投資者提供風(fēng)險分析服務(wù)。信用增級以后的債券，信譽高于基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級，增強了債券的安全性和流動性，既降低了發(fā)行成本又有利于銷售。
（二）資產(chǎn)證券化的運作流程
從資產(chǎn)證券化運作流程分析，資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)包括以下環(huán)節(jié):
1.選擇擬證券化資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池；
2.創(chuàng)立特殊目的載體(SPV)；
3.資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；
4.信用增級；
5.進行信用評級，安排證券發(fā)行銷售；
6.獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價格；
7.積累現(xiàn)金流，對資產(chǎn)池實施投資管理；
8.證券到期還本付息，對剩余現(xiàn)金進行最終分配。
二、我國推廣企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的瓶頸
企業(yè)資產(chǎn)證券化的中國本土化進程正在面臨突破，但在目前推行企業(yè)資產(chǎn)證券化融資還存在一些瓶頸和約束，這主要表現(xiàn)在市場環(huán)境與政策環(huán)境的制約。
（一）市場環(huán)境的障礙
1.市場供給有限
資產(chǎn)證券化順利交易的基礎(chǔ)之一是必須有充足的可供選擇的證券化資產(chǎn)。目前我國可證券化的資產(chǎn)還沒有形成規(guī)模優(yōu)勢，能夠產(chǎn)生未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)數(shù)量還比較少，一級市場不發(fā)達。目前，我國房地產(chǎn)抵押貸款、銀行應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款市場還未完全形成，規(guī)模有限，影響到證券組合的結(jié)構(gòu)設(shè)計。
2.市場需求限制
新的金融工具能否順利推出，關(guān)鍵看投資者的需求。由于我國機構(gòu)投資者的起步較晚，在資產(chǎn)規(guī)模有限的情況下，政府對機構(gòu)投資者的投資范圍進行了較為保守的限制，法律嚴(yán)格界定了機構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資格，以目前現(xiàn)有的法規(guī)而言，國家對養(yǎng)老金、保險金投資方向的規(guī)定限制了它們對資產(chǎn)支持證券的投資，機構(gòu)投資者成為資產(chǎn)證券化市場的主體還需要國家對機構(gòu)投資者投資范圍的限制放寬。
3.信用增級和評級問題
資產(chǎn)證券化能否成功的另一關(guān)鍵因素是獲得信用評級。近幾年，盡管我國的信用評級機構(gòu)得到了一些發(fā)展，但為了達到一定的信用級別，保證資產(chǎn)證券化融資的成功實施，企業(yè)一般趨向于選擇較具權(quán)威的國際信用評級機構(gòu)進行信用評級，尤其是在離岸資產(chǎn)證券化的操作中。資產(chǎn)支持證券的信用增級和評級同樣是我國企業(yè)要急需解決的問題之一。
（二）政策環(huán)境的制約
1.適宜的司法框架和法律環(huán)境是實施資產(chǎn)證券化的基本要素。發(fā)展中國家存在的最大障礙之一是國家司法部門的法律框架不適合資產(chǎn)證券化所需的各種法律關(guān)系支持。資產(chǎn)證券化作為一種金融工具，必然涉及向資本市場融資，這將遇到以下法律問題:資產(chǎn)證券化所發(fā)行的證券屬于何種證券；管轄權(quán)歸屬誰；如何發(fā)行；向誰發(fā)行。這些問題必須從法律上予以認定，方能保證我國資產(chǎn)證券化起步的規(guī)范和健康發(fā)展。
2.稅收是影響資產(chǎn)證券化是否有利的一個關(guān)鍵因素。資產(chǎn)證券化必然會涉及到稅收問題。稅收問題的主要矛盾是，怎樣使資產(chǎn)證券化交易合理避稅，有利于資產(chǎn)證券化的開展以及國家稅務(wù)部門堅持稅收中性化原則。主要包括:資產(chǎn)證券化融資收益是否征收所得稅；資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否征收營業(yè)稅和印花稅；是否征收預(yù)提稅。
3.會計確認方法是資產(chǎn)證券化成功實施的保障。對于資產(chǎn)證券化交易過程中的會計處理不同于一般股權(quán)融資和債權(quán)融資。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品相當(dāng)廣泛，盡管我國現(xiàn)階段的會計制度正在改革，但現(xiàn)有的會計處理遠遠不能滿足資產(chǎn)證券化的要求。
三、我國實施企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的模式
（一）我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的行業(yè)與區(qū)域選擇
目前國內(nèi)企業(yè)還不能大規(guī)模實施資產(chǎn)證券化融資，但企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展又不能等所有條件成熟了再發(fā)展，這就需要找準(zhǔn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的突破口，即選擇一定行業(yè)、區(qū)域內(nèi)的企業(yè)進行試點。
1.適合企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的行業(yè)選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化的前提條件就是被證券化的資產(chǎn)必須具備良好的未來預(yù)期收益，要有未來持續(xù)的現(xiàn)金流量作為保證。理論上，企業(yè)只要擁有具有穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)、且達到一定規(guī)模，都可以用資產(chǎn)證券化的方式進行籌資。但由于不同行業(yè)的企業(yè)其資產(chǎn)分布、資產(chǎn)特征及資產(chǎn)相關(guān)利益主體的特性各不相同，資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也具備不同的特征。因此，進行資產(chǎn)證券化的企業(yè)具有一定的行業(yè)特征。
我國由于大型公用基礎(chǔ)設(shè)施、大型企業(yè)的貿(mào)易應(yīng)收款(或銷售收入)在我國都有較大規(guī)模，具有一定的統(tǒng)計規(guī)律，統(tǒng)計資料較完備，現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，信用級別比較高，比較容易剝離，適合進行資產(chǎn)證券化，因而能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給。另一方面，國內(nèi)企業(yè)可以利用資產(chǎn)證券化來釋放資本，增加收益，拓寬融資渠道，緩解資金需求壓力，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，它們對于資產(chǎn)證券化有很強的需求。
2.企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇主要考慮到我國經(jīng)濟發(fā)展的不平衡。這種不平衡也表現(xiàn)在地區(qū)發(fā)展的不平衡，如沿海及經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，市場化程度和開放程度較高，貿(mào)易、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的企業(yè)發(fā)展較快，已具備一定的經(jīng)濟規(guī)模，可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)品種多、規(guī)模大，證券化資產(chǎn)較易獲得。同時，沿海及經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，企業(yè)尋求向外發(fā)展和融資的意識相對較強，對資產(chǎn)證券化這種新型融資工具的認識接受也較快，加上信用制度相對完善，金融市場比較發(fā)達，聚積了較多的金融機構(gòu)和人才，尤其是保險公司、投資基金、社?；鸬葯C構(gòu)投資者比較多，機構(gòu)投資者尋找新型投資工具、進行組合平衡投資的需求較大。
（二）我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易與發(fā)行模式選擇
1.企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易模式選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化中最基本的交易是原始權(quán)益人、SPV與投資者之間的證券化資產(chǎn)與資金的交換過程。根據(jù)證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移方式不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單宗銷售和多宗銷售；根據(jù)發(fā)起人與SPV的關(guān)系以及由此引起的轉(zhuǎn)移次數(shù)不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單層銷售和雙層銷售；從資產(chǎn)集合規(guī)模的積累方式來看，還有固定和循環(huán)交易模式。具體選用何種結(jié)構(gòu)主要根據(jù)證券化資產(chǎn)類型、規(guī)模、市場條件、法律環(huán)境、稅收、管制等因素來確定。
2.企業(yè)資產(chǎn)支持證券形式的選擇
由于企業(yè)資產(chǎn)證券化過程涉及到不同的第三方服務(wù)機構(gòu)和信用增級方式，交易模式也有諸多選擇，使得資產(chǎn)支持證券的表現(xiàn)形式也比較復(fù)雜。根據(jù)資產(chǎn)支持證券所具有的現(xiàn)金流特點和償付結(jié)構(gòu)不同，可分為3種基本形式，即過手型證券、轉(zhuǎn)付型證券和資產(chǎn)支持債券。因過手證券產(chǎn)生于美國二級抵押市場，多用于金融機構(gòu)的金融資產(chǎn)證券化，因此，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資一般采用轉(zhuǎn)付證券和資產(chǎn)支持債券的形式。
參考文獻
[1]王劭瑾.資產(chǎn)證券化的法律本質(zhì)及其制度價值探析[J].法制與社會，2007（11）
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；會計確認；會計處理影響
中圖分類號：F23文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198（2008）08-0225-02
1 資產(chǎn)證券化概述
資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是20世紀(jì)70年代以來國際金融領(lǐng)域最重要的金融創(chuàng)新之一，它起源于美國，最初應(yīng)用于住房抵押貸款市場，之后迅速擴展到其他領(lǐng)域。許多市場經(jīng)濟比較發(fā)達的國家以及東南亞等新興市場國家都采用了這項金融創(chuàng)新技術(shù)，并在實際運用中不斷完善和發(fā)展。
1.1 資產(chǎn)證券化的本質(zhì)及運作原理
資產(chǎn)證券化的運作原理有三個：第一，資產(chǎn)重組原理是指發(fā)起機構(gòu)或特殊目的載體（Special Purpose Vehicle――SPV）為成功發(fā)行證券，采用一定的方式和手段，對納入資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進行重新配置與組合，從而實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割與重組，使之符合資產(chǎn)證券化對基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求。第二，風(fēng)險隔離原理的核心內(nèi)容是在資產(chǎn)證券化過程中，通過將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險和其他資產(chǎn)風(fēng)險的隔離來提高資本運營效率，從而給資產(chǎn)證券化參與各方帶來收益。第三，信用增級原理是指在發(fā)行證券之前，由 SPV 運用一定的手段對將要發(fā)行的證券進行整體的信用增級，這樣可以提高證券化產(chǎn)品的信用級別，更好地吸引投資者，并且還能降低融資成本。
1.2 資產(chǎn)證券化的流程
資產(chǎn)證券化的運作流程一般包括：證券化資產(chǎn)的剝離和重組；組建特殊目的載體；發(fā)起人與特殊目的載體簽訂交易合約，將資產(chǎn)組合中的標(biāo)的資產(chǎn)出售給特殊目的載體；信用評級與信用增級；特殊目的載體在經(jīng)過信用評級后，在資本市場上發(fā)行證券、籌集資金；特殊目的載體用發(fā)行證券取得的收入向發(fā)起人支付價款；實施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金；特殊目的載體向證券投資者償還債券。
2 資產(chǎn)證券化的會計確認處理
資產(chǎn)證券化不僅給金融業(yè)帶來了巨大的變化，也給會計領(lǐng)域提出了問題。資產(chǎn)證券化的問題主要是發(fā)起人對證券化資產(chǎn)的終止確認問題。即發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，應(yīng)確認為真實出售將其從發(fā)起人報表中移除（表外確認），還是確認為一項融資擔(dān)保保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負債表中（表內(nèi)確認）。對于這一問題處理，在國際上經(jīng)歷了三種處理方法。
2.1 風(fēng)險報酬分析法
風(fēng)險報酬分析法具體做法是：當(dāng)發(fā)起人實質(zhì)上轉(zhuǎn)讓了與資產(chǎn)相關(guān)的幾乎所有風(fēng)險和報酬時，證券化交易被視為銷售，證券化資產(chǎn)將被停止確認并移出資產(chǎn)負債表，通過證券化所募集的資金則作為轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的收入，同時還要確認相關(guān)損益；但若發(fā)起人仍保留轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)實質(zhì)上幾乎所有的風(fēng)險和收益時，證券化交易被視為擔(dān)保融資，證券化資產(chǎn)仍繼續(xù)在發(fā)起人資產(chǎn)負債表中確認為一項資產(chǎn)，通過證券化所募集資金被確認為發(fā)起人的負債。
風(fēng)險報酬法強調(diào)只有當(dāng)與某項金融資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險與報酬實質(zhì)上發(fā)生轉(zhuǎn)移時，出讓方才終止確認該資產(chǎn)。但是隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的日趨復(fù)雜，大多數(shù)情況下風(fēng)險和報酬并非全部轉(zhuǎn)移。風(fēng)險報酬法帶有明顯的形式重于實質(zhì)傾向，以法律形式作為會計確認基礎(chǔ)具有較大的主觀意向性，易于被人為操縱。
2.2 金融合成分析法
金融合成分析法的核心在于控制權(quán)決定資產(chǎn)的歸屬，而且承認金融資產(chǎn)和負債能分割成不同的組成部分。此法將已經(jīng)確認過的金融資產(chǎn)的終止確認問題與金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新的金融工具的確認問題區(qū)分開來。只要資產(chǎn)證券化交易發(fā)生后，發(fā)起人放棄了對所轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的控制權(quán)，資產(chǎn)證券化交易就可認為是銷售交易，所轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)就應(yīng)該終止確認；反之，資產(chǎn)證券化交易發(fā)生后，若發(fā)起人并沒有放棄對基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的控制權(quán)，則可認為是融資活動，其所轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)就要繼續(xù)保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負債表中。
2.3 后續(xù)涉入法
后續(xù)涉入法以“沒有后續(xù)涉入”作為銷售確認標(biāo)準(zhǔn)，拋棄了現(xiàn)行基于“控制權(quán)轉(zhuǎn)讓”的終止確認標(biāo)準(zhǔn)。它要求只要轉(zhuǎn)讓方對被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的全部或部分存在任何的后續(xù)涉入，不考慮其后續(xù)涉入的程度，與后續(xù)涉入有關(guān)的這部分資產(chǎn)不符合終止確認的條件，視為擔(dān)保融資；不涉及后續(xù)涉入的那部分資產(chǎn)則應(yīng)終止確認，視為銷售。
與以往的概念不同，后續(xù)涉入法下的被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)被視為可以分割的單元，并對每個細分的單元考察其是否符合終止確認的條件 。因此，一項資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓可能導(dǎo)致一部分資產(chǎn)被終止確認，另一部分資產(chǎn)則未被終止確認。 這一做法使資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬的轉(zhuǎn)移與其控制權(quán)的轉(zhuǎn)移達到統(tǒng)一，更加符合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的要求，更能反映其實質(zhì)。
3 資產(chǎn)證券化會計處理對財務(wù)和稅收的影響
3.1 財務(wù)影響
資產(chǎn)證券化會計處理可以分為表外處理和表內(nèi)處理兩類。這兩種確認方法將帶來不同的財務(wù)影響：表外處理將流動性較差的證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中轉(zhuǎn)出的同時確認損益，通?？梢越档桶l(fā)起人的資產(chǎn)負債率，改善其資本結(jié)構(gòu)，有利于發(fā)起人再融資，且有積極的財務(wù)影響；表內(nèi)處理將證券化資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負債表內(nèi)，將獲得的資金確認為借款，通常會提高發(fā)起人的資產(chǎn)負債率，不利于發(fā)起人再融資，具有消極的財務(wù)影響。
實踐中，資產(chǎn)證券化的目的在于將流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金收入，且多數(shù)公司關(guān)心財務(wù)報表的負債水平，希望保持適度的財務(wù)杠桿比率。而金融機構(gòu)為提高資本充足率，也希望減少風(fēng)險資產(chǎn)的總額，因此發(fā)起人都傾向于將證券化作為銷售處理。
3.2 稅收影響
資產(chǎn)證券化過程中要涉及的稅種較多，包括所得稅、營業(yè)稅、印花稅等。如果將資產(chǎn)證券化作為一項“真實銷售”作表外處理，發(fā)起人將確認相關(guān)的損益。我國稅法規(guī)定發(fā)起人對確認的收益應(yīng)繳納企業(yè)所得稅，確認的損失可沖抵應(yīng)納稅所得。發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)作為銷售資產(chǎn)處理應(yīng)征營業(yè)稅，并按購銷合同稅率征收印花稅。因資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)往往涉及金額巨大，對其征收營業(yè)稅將帶來沉重的稅收負擔(dān)，在一定程度上抵消了證券化融資的成本優(yōu)勢。另外，如果將資產(chǎn)證券化作為“擔(dān)保融資”來進行表內(nèi)處理，發(fā)起人不確認損益，從而不需要繳納所得稅。另外，發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)屬于轉(zhuǎn)移質(zhì)押資產(chǎn)，可以不用繳納營業(yè)稅，但應(yīng)按借款合同稅率繳納印花稅。
參考文獻
［1］王江麗．關(guān)于資產(chǎn)證券化的會計問題研究［J］．市場周刊，2006，（10）．
【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn) 證券化 風(fēng)險
一、信貸資產(chǎn)證券化的含義
商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)符合資產(chǎn)證券化對于資產(chǎn)的要求：即資產(chǎn)缺乏流動性，但未來還有穩(wěn)定的現(xiàn)金流流入。商業(yè)銀行為了進行資產(chǎn)負債管理，運用精巧的現(xiàn)金流的分割和組合技術(shù)，將商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，根據(jù)資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)的期限和現(xiàn)金流的重新組合，以分類后的信貸貸款未來收益或變現(xiàn)收益為現(xiàn)金流支持，在資本市場上發(fā)行不同期限、不同回報率的有價證券的過程。
二、資產(chǎn)證券化的運行原理
資產(chǎn)證券化是以基礎(chǔ)資產(chǎn)可預(yù)見的未來現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行證券的過程。同時，證券化還是通過資產(chǎn)的重組對收益和風(fēng)險進行重新分配的過程。因此，資產(chǎn)重組原理、風(fēng)險隔離原理和信用增級原理成為所有證券化運作的三大基本原理。
（一）利用“資產(chǎn)重組原理”組建資產(chǎn)池
資產(chǎn)的原始權(quán)益人在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，根據(jù)需求確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)；然后對自己所擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)根據(jù)資產(chǎn)重組原理進行組合，形成一個資產(chǎn)池。
（二）利用“風(fēng)險隔離原理”來設(shè)計破產(chǎn)隔離
設(shè)立特別目的機構(gòu)后，原始權(quán)益人把基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給特別目的機構(gòu)，這種出售必須是“真實出售”，即資產(chǎn)在出售以后原始權(quán)益人即使遭到破產(chǎn)清算，已出售資產(chǎn)也不會被列入清算資產(chǎn)的范圍。通過這種安排，基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間就實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離。
（三）利用“信用增級原理”來提高資產(chǎn)支撐證券的信用等級
為了吸引更多的投資者并降低發(fā)行成本， 特別目的機構(gòu)必須對整個資產(chǎn)證券化交易進行信用增級，以提高所發(fā)行證券的信用級別。信用增級的手段有很多種，主要可以分為內(nèi)部增級和外部增級，事實上破產(chǎn)隔離就是內(nèi)部增級方式之一。
三、我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化存在的問題及分析
資產(chǎn)證券化是金融市場的一種創(chuàng)新性產(chǎn)品，20世紀(jì)六十年代由美國率先創(chuàng)造并在世界上迅速發(fā)展起來。我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化從2005年的建元資產(chǎn)證券化為起點。發(fā)展多年來，我國的資產(chǎn)證券化運作機制中存在諸多問題，阻礙著我國證券化發(fā)展和資本運作效率的提高。
（一）資產(chǎn)池中信貸資產(chǎn)的選擇和分布
1.信貸資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化程度不高。我國信貸資產(chǎn)數(shù)額龐大，但是各個信貸資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化程度不高，這使得資產(chǎn)證券化時可選擇的基礎(chǔ)資產(chǎn)的難度提高，進而限制了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
2.信貸資產(chǎn)的資產(chǎn)分布過于集中。首先對于中國現(xiàn)實發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其信貸資產(chǎn)多集中于中國的經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，資產(chǎn)的地域分散化不高，容易積聚地域風(fēng)險，如溫州的民間借貸引發(fā)的地方風(fēng)險。其次，信貸資產(chǎn)的債務(wù)人所屬行業(yè)也過于集中。銀行的信貸資產(chǎn)債權(quán)集中于某幾種特殊行業(yè)，如房地產(chǎn)業(yè)在銀行的信貸資產(chǎn)比例偏高。
（二）特殊目的載體的地位
1.信托資產(chǎn)的政府隱性擔(dān)保。特殊目的公司的職責(zé)在于作為獨立性機構(gòu)，自行承擔(dān)風(fēng)險，自負盈虧。而中國信托公司往往具有政府背景，信貸資產(chǎn)證券化信托產(chǎn)品的發(fā)行與定價與政府聯(lián)系密切，信用風(fēng)險并未完全風(fēng)險隔離，存在政府對信托公司及證券化產(chǎn)品的隱形擔(dān)保問題。
2.資產(chǎn)證券化信托產(chǎn)品的法律問題。在我國現(xiàn)行的法律環(huán)境下，盡管與公司形式的特殊目的載體相比，以信托形式為載體的資產(chǎn)證券化方案較為可行，而且受到《信托法》、《信托投資公司管理辦法》、《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》的強力支持，但也存在著一些法律障礙。
（三）資產(chǎn)證券化的相關(guān)服務(wù)體系的建立與完善問題
資產(chǎn)證券化操作過程涉及三類市場主體，即發(fā)起人、中介機構(gòu)以及投資者，其中中介機構(gòu)主要包括特殊目的載體、信用評級機構(gòu)、信用增級機構(gòu)、投資銀行等一些為資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行提供種種服務(wù)的機構(gòu)，這一類主體在資產(chǎn)證券化過程中起著不可或缺的重要作用。但是，在我國的金融市場上，這一類主體還很缺乏，還沒有具備相應(yīng)職能的機構(gòu)，盡管有些中介機構(gòu)如信用評級機構(gòu)、證券公司具備了證券化要求的部分職能，但并不專業(yè)化，業(yè)務(wù)水準(zhǔn)遠遠達不到資產(chǎn)證券化的要求，這是我國資產(chǎn)證券化面臨的最大問題。其中主要體現(xiàn)在信用評級機構(gòu)和信用增級機構(gòu)的發(fā)展問題上
（四）投資主體缺失
目前我國的個人投資者并沒有太多的資金投資于資本市場。因為資產(chǎn)證券化自身的復(fù)雜性，個人投資者很難進行深入細致的分析和把握，也很難進行有效地投資組合以回避非系統(tǒng)風(fēng)險。再者，證券化的產(chǎn)品大多在銀行間債券市場中發(fā)行，而且對于次級債券會對機構(gòu)投資者定向發(fā)行，大大限制了個人投資者的參與力度。對于機構(gòu)發(fā)行者的集合資金信托計劃也設(shè)置了百萬級的投資門檻，更令個人投資者望而卻步。而且對于機構(gòu)投資者來說，由于法律方面和銀行間債券交易者的限制，社會養(yǎng)老基金、商業(yè)性保險機構(gòu)等機構(gòu)也無法參與到資產(chǎn)證券化的交易中來。
四、對策建議
（一）提高貸款產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度和運作環(huán)節(jié)獨立性
發(fā)起人在擇取資產(chǎn)池的貸款時遇到困難，原因就在于貸款產(chǎn)品過于零散，標(biāo)準(zhǔn)化程度不高，對于證券化產(chǎn)品的設(shè)計造成很大的阻礙。所以，要在中國更好的發(fā)展資產(chǎn)證券化，關(guān)鍵是要提高貸款產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度。再者信托制機構(gòu)大多存在國有背景，風(fēng)險并未完全隔離，特別目的機構(gòu)的獨立性和資產(chǎn)的真實出售受到很大挑戰(zhàn)。所以，應(yīng)該進一步提高信托公司在資產(chǎn)證券化運作機制中的獨立地位，提高證券化的運行效率。
（二）完善信用評級制度和增級方式
我國的信用體系不完善，信用評級缺位，且評級公司過于單一，影響其評級的公正性。評級方式主要采用內(nèi)部評級和外部評級兩種。我國主要采用內(nèi)部評級，優(yōu)點是可以減少外部成本，但也提高了發(fā)起人自身的風(fēng)險，風(fēng)險管理缺位。外部評級主要采用擔(dān)?；虮ｋU的金融手段，將風(fēng)險轉(zhuǎn)移，然而我國金融衍生品市場不發(fā)達，外部評級的可用手段不多。所以，要進一步完善信用評級制度和增級方式。
（三）培育完善資本市場，放寬機構(gòu)投資者入市限制
資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和流通需要一個良性和規(guī)范的市場環(huán)境，需要一些有實力、有遠見的機構(gòu)投資者參與進來。要進一步發(fā)展和完善中國的資本市場，政府應(yīng)改革現(xiàn)有的政策規(guī)定，進一步放寬對機構(gòu)資金包括保險資金、商業(yè)銀行資金、外資等入市限制，以促進資本市場投資需求的充分發(fā)育，提高資本市場的運行效率，推動商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展。
（四）健全資產(chǎn)證券化的有關(guān)法律法規(guī)
資產(chǎn)證券化是一個相對復(fù)雜的過程。從資產(chǎn)的發(fā)起、特別目的機構(gòu)的設(shè)立、結(jié)構(gòu)性融資等等過程都需要相應(yīng)的法律作為規(guī)范，而其所涉及的多個市場主體之間的權(quán)利義務(wù)，要有相關(guān)的法律作為標(biāo)準(zhǔn)?，F(xiàn)階段我國關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化的法律依據(jù)主要有《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》、《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》。與國外成熟的資產(chǎn)證券化國家相比，都有著明顯的不足。通過立法和試點并行的辦法，制訂了相應(yīng)的規(guī)章制度來指導(dǎo)資產(chǎn)證券化的工作，才能使其在我國的資產(chǎn)證券化真正健康的高速發(fā)展。
（五）建立統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化監(jiān)管體系
首先需要明確監(jiān)管的主體。資產(chǎn)證券化過程涉及多個部門，如計委、財政部、中國人民銀行、證監(jiān)會、地方政府等等。眾多的部門管理顯然不利于提高監(jiān)管效率，而新設(shè)一個專門監(jiān)管機構(gòu)又會加大經(jīng)濟負擔(dān)。證監(jiān)會擁有豐富的證券監(jiān)管經(jīng)驗，并且在全國范圍內(nèi)又有比較完備的監(jiān)管體系，因此對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管應(yīng)以證監(jiān)會為主導(dǎo)，各監(jiān)管部門的權(quán)限要進行明確的劃分，在履行職責(zé)時要加強協(xié)調(diào)和溝通。
參考文獻
[1]李景欣.信貸資產(chǎn)證券化問題研究[M].北京：人民郵電出版社，2008.
[2]耿軍會，尹繼志.信貸資產(chǎn)證券化試點重啟的意義及相關(guān)問題[J].企業(yè)經(jīng)濟，2013.
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；融資；高速公路
高速公路是我國路網(wǎng)建設(shè)的核心，是衡量國民經(jīng)濟現(xiàn)代化的重要標(biāo)志之一，對區(qū)域間的客流、物流、資金流的優(yōu)化配置、促進經(jīng)濟發(fā)展起著舉足輕重的作用。我國交通部計劃到2020年，高速公路里程達到10萬公里左右。傳統(tǒng)的國家財政支出以及銀行貸款融資渠道已無法滿足未來巨大的融資需求，而資產(chǎn)證券化的融資方式在高速公路融資上作用越來越重要。
一、資產(chǎn)證券化融資方式的含義
資產(chǎn)證券化是以項目（包括未建項目和已有項目）所屬的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項目所能帶來的穩(wěn)定的預(yù)期收益為保證，經(jīng)過信用增級，在資本市場上發(fā)行證券（主要是債券）來募集資金的融資方式。從本質(zhì)來說，資產(chǎn)證券化是屬于一種以項目的收益為基礎(chǔ)融資的項目融資方式。其內(nèi)涵就是將原始權(quán)益人（賣方）的不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程，具體來說就是將缺乏流動性、但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換為金融市場上可以出售和流通的證券的過程，其實質(zhì)是融資者將被證券化的資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。
二、資產(chǎn)證券化的形式
資產(chǎn)證券化的形式雖然很多，但其基本的組織結(jié)構(gòu)只有3種。
（l）轉(zhuǎn)手證券。轉(zhuǎn)手證券的發(fā)起人先將抵押貸款進行組合，并將其轉(zhuǎn)移給一個獨立的信托機構(gòu)或其他實體；投資者所擁有的是對整個抵押貸款組合所產(chǎn)生的收益不可分割的所有權(quán)。轉(zhuǎn)手證券的持有者按比例獲得減去服務(wù)費用后的抵押貸款組合所產(chǎn)生的本息收入。
（2）資產(chǎn)擔(dān)保證券。資產(chǎn)擔(dān)保證券通常要求SPV為所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供一般不低于證券票面額10%的抵押，超額抵押部分的資產(chǎn)必須交給獨立的受托人，如果SPV違約，不能按期償還投資者，受托人可將這部分作為擔(dān)保的資產(chǎn)組合變現(xiàn)并支付給投資者，從而克服轉(zhuǎn)手證券現(xiàn)金流不確定的弊端，降低投資者持有過手證券的風(fēng)險。
（3）轉(zhuǎn)付證券。轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)證券根據(jù)投資者對風(fēng)險、收益和期限等的不同偏好對抵押貸款組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行了重新安排和分配，使本金與利息的償付機制發(fā)生了變化。
三、資產(chǎn)證券化的原理
1.現(xiàn)金流分析原理
這是資產(chǎn)證券化的核心原理。資產(chǎn)證券化是以可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)證券進行融資的過程。基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的可預(yù)見性是資產(chǎn)證券化的核心特征之一，也就是說，資產(chǎn)證券化所“證券化”的不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。
2.破產(chǎn)隔離原理
破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化所特有的技術(shù)，也區(qū)別于其他融資方式的一個非常重要的方面。在構(gòu)建資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)時，證券化結(jié)構(gòu)能保證發(fā)起人的破產(chǎn)不會對特殊目的載體的正常運行產(chǎn)生影響，從而不會影響對證券持有人的按時償付，這就是資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離機制。
3.信用增級原理
利用信用增級原理來提高資產(chǎn)支持證券的信用等級是資產(chǎn)證券化的一個重要特征。為了吸引更多的投資者并降低發(fā)行成本，SPV必須對整個資產(chǎn)證券化交易進行信用增級，以提高所發(fā)行證券的信用等級。通過信用增級，使證券的信用質(zhì)量和現(xiàn)金流的時間性與確定性更好地滿足投資者的需要，同時滿足發(fā)行人在會計、監(jiān)管和融資目標(biāo)方面的需求。
四、資產(chǎn)證券化特點
與傳統(tǒng)的高速公路建設(shè)的融資方式（銀行貨款、股票和債券等）相比，高速公路資產(chǎn)證券化具有鮮明的特征：
1.資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)收入導(dǎo)向型融資方式
傳統(tǒng)融資方式是憑借資金需求者本身的信用水平來融資的。資金的供給者是否向需求者提供資金或貸款，主要依據(jù)是資金需求者作為一個整體的資產(chǎn)負債、利潤和現(xiàn)金流量情況，而對于該資金需求者的某些特定資產(chǎn)的質(zhì)量關(guān)注較少。在對資金需求者發(fā)放抵押貸款時，資金的供給者才可能會更多地關(guān)注抵押資產(chǎn)的情況，但是此時它關(guān)注的只是資產(chǎn)本身的控制和處置問題，資產(chǎn)抵押只是對資金需求者信用水平的補充。而資產(chǎn)證券化則是憑借原始權(quán)益人部份資產(chǎn)的未來收益能力來融資的。此時資產(chǎn)池，即資產(chǎn)組合）本身的償付能力與原始權(quán)益人的信用水平比較徹底地分離開了。資金的供給者在決定是否提供資金（即購買資產(chǎn)支撐證券）時，主要依據(jù)的是組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)的質(zhì)量、未來現(xiàn)金流量的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹性和有效性。在資產(chǎn)證券化過程中，原始權(quán)益人本身的信用水平則被置于相對次要的地位。
2.資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)性融資方式
結(jié)構(gòu)性融資有時就特指資產(chǎn)證券化融資。通過資產(chǎn)證券化建立一個嚴(yán)謹、有效的交易結(jié)構(gòu)，保證“破產(chǎn)隔離”的實現(xiàn)，即把資產(chǎn)池的償付能力與原始權(quán)益人的信用水平分隔開來，保證一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)不被列入破產(chǎn)清算資產(chǎn)：使原始權(quán)益人得以用出售資產(chǎn)的方式融資，從而不會增加資產(chǎn)負債表上的負債；確保融資活動能夠充分享受政府提供的稅收優(yōu)惠；使原始權(quán)益人能夠通過信用提高機構(gòu)來提高資產(chǎn)支撐證券的信用級別，改善其發(fā)行條件，保證順利發(fā)行。
3.資產(chǎn)證券化是表外融資方式
根據(jù)1997年1月生效的美國財務(wù)會計準(zhǔn)則第125號《轉(zhuǎn)讓和經(jīng)營金融資產(chǎn)及債務(wù)清理的會計處理》的規(guī)定，鑒于被證券化的資產(chǎn)已經(jīng)以真實出售的方式過戶給特設(shè)目的機構(gòu)（SPV），原始權(quán)益人也已放棄對這些資產(chǎn)的控制權(quán)，允許原始權(quán)益人將證券化資產(chǎn)從其資產(chǎn)負債表中剔除并確認收益或損失。這就從法律上確認了實際上早已適用的以表外方式處理資產(chǎn)證券化交易的原則，構(gòu)成資產(chǎn)證券化區(qū)別于傳統(tǒng)融資方式的又一特點。
4.資產(chǎn)證券化是低成本融資方式
雖然資產(chǎn)證券化作為一種融資方式不可避免地要支付許多費用，例如托管費用、服務(wù)費用、承銷費用及律師費用等，但是資產(chǎn)證券化的總的融資成本低于傳統(tǒng)融資方式。因為：第一，資產(chǎn)證券化運用成熟的交易結(jié)構(gòu)和信用提高手段，改善了證券的發(fā)行條件。由于資產(chǎn)支撐證券有較高的信用等級，不必用折價銷售或提高利率等手段來吸引投資者，一般情況下，資產(chǎn)支撐證券都能以高于或等于面值的價格發(fā)行，并且支付的利息率比原始權(quán)益人發(fā)行的其它可比證券低得多，因此較大幅度地降低了原始權(quán)益人的融資成本。第二，資產(chǎn)證券化支出費用的項目雖然很多，但各項費用與交易總額的比率很低。
五、資產(chǎn)證券化應(yīng)用于高速公路融資應(yīng)注意的問題
1.在債券產(chǎn)品設(shè)計上要考慮高速公路行業(yè)的特點
由于用于證券化高速公路資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收入通常與市場利率的變化無關(guān)。因此，以高速公路資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流為支撐的債券的利率宜采取固定利率，債券的票面利率不隨市場利率變化而變化，而與債券的信用評級相關(guān)。同時，由于高速公路項目投入資金大、資金回收期長，因此發(fā)行的資產(chǎn)證券化的債券宜采用長期債券。特別是債券發(fā)行前幾年，所投資的項目尚不能產(chǎn)生現(xiàn)金回報，所以債券應(yīng)該在發(fā)行若干年后才開始償還本息。
2.SPV應(yīng)選擇實力強信謄好的金融機構(gòu)擔(dān)任
在資產(chǎn)證券化工作中，SPV是一個關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，它的獨立性與否直接影響證券化的成敗，是一個以資產(chǎn)證券化為惟一目的的獨立的實體，可以由原始權(quán)益人設(shè)立，也可以由信托或金融機構(gòu)擔(dān)任。這是確保資產(chǎn)證券化順利進行的重要保證。
3.從風(fēng)險防范角度出發(fā)選擇合適的標(biāo)的資產(chǎn)
高速公路資產(chǎn)證券化過程中會面臨各種不同的風(fēng)險，尤其是標(biāo)的資產(chǎn)本身的風(fēng)險因素，包括信用風(fēng)險、現(xiàn)金流量風(fēng)險、破產(chǎn)追索風(fēng)險、市場存量風(fēng)險、市場信心風(fēng)險等。這些風(fēng)險因素直接關(guān)系到證券化成本的大小以及相應(yīng)收益的高低緊密，從而影響到證券化的成功實施。因此，需要從衡量標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險大小的角度，對擬進行證券化的高速公路資產(chǎn)加以分析和比較，找出最適合進行證券化的標(biāo)的資產(chǎn)，以確保將資產(chǎn)證券化風(fēng)險降低到最低限度。
4.切實做好資產(chǎn)證券化的信用增級工作
信用增級在證券化中非常關(guān)鍵，主要目的在于通過信用提高，大大提高原有權(quán)益人的信用級別，從而增加對投資者的吸引力，實際上是利用權(quán)益與風(fēng)險的有效組合，通過多層次的證券信用升級，把信用風(fēng)險從原資產(chǎn)擁有者分散到擔(dān)保人和投資者身上。
5.盡快建立健全資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)體系
資產(chǎn)證券化在我國是一種“舶來品”，必須加快制度建設(shè)：一方面要盡快制定《不動產(chǎn)證券化管理辦法》及其實施細則，加快修訂《公司法》及其相關(guān)法律，構(gòu)建資產(chǎn)證券化的基本法律框架；另一方面要加大會計準(zhǔn)則、稅務(wù)制度、抵押權(quán)規(guī)定、交易規(guī)則、信息披露制度等方面改革的力度，清除資產(chǎn)證券化的實務(wù)操作障礙，以便為高速公路資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)I造良好的法律環(huán)境。
參考文獻
[1]周國光等.中國公路投融資體制改革探索[J].經(jīng)濟問題探索，2009，6.
[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)；盤活；證券化；融資
[中圖分類號]F832[文獻標(biāo)識碼]A[文章編號]1005-6432（2012）52-0065-02
1資產(chǎn)證券化概述
1.1資產(chǎn)證券化基本概念
資產(chǎn)證券化（asset-backed securitization，ABS）起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國。關(guān)于資產(chǎn)證券化的定義，許多學(xué)者都有過論述。目前國內(nèi)使用較為廣泛的定義是：資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動性，但具有未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)集中起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土鲃拥淖C券，據(jù)以融通資金的過程。這種證券化是一種存量資產(chǎn)的證券化，通過證券化企業(yè)盤活了存量資源，取得了發(fā)展資金，降低了經(jīng)營風(fēng)險。
資產(chǎn)證券化這一概念包括以下三層含義：第一，證券化的“資產(chǎn)”是指那些缺乏流動性，但具有可預(yù)見未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)還應(yīng)具有某種同質(zhì)性，即具有一定的共同特征；第二，“證券化”指一種技術(shù)，這種技術(shù)可以被稱為一種加工或轉(zhuǎn)換技術(shù)，即通過這種技術(shù)可以對原有資產(chǎn)中的權(quán)益進行加工轉(zhuǎn)換，然后傳遞給投資者。即將適合證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成證券的過程。第三，這些資產(chǎn)擔(dān)保證券是有資產(chǎn)收入支持的、并可以在市場上進行流通和交易。資產(chǎn)擔(dān)保證券的收益來自于該項資產(chǎn)組合產(chǎn)生的收益，是一種具有穩(wěn)定收益的證券類憑證。投資者購買到這些資產(chǎn)擔(dān)保證券后，可以在市場上進行買賣和交易。這里需要指出的是，資產(chǎn)證券化中的“資產(chǎn)”不僅包括資產(chǎn)負債表下的資產(chǎn)，還包括預(yù)期未來收益。
1.2資產(chǎn)證券化的基本原理
資產(chǎn)證券化有四項基本原理，即基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析、資產(chǎn)重組、風(fēng)險隔離和信用增級。第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析構(gòu)成資產(chǎn)證券化的核心原理，資產(chǎn)證券化表面上看是以資產(chǎn)為支撐的，而實際是以資產(chǎn)預(yù)期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的，沒有預(yù)期的現(xiàn)金流就無法進行資產(chǎn)證券化；第二，資產(chǎn)重組是運用一定方式和手段對資產(chǎn)進行重新分割和組合，將基礎(chǔ)資產(chǎn)從整體資產(chǎn)中“剝離”出來，真實出售給特殊目的載體，然后進行證券化操作，通過資產(chǎn)重組可以選擇出適合證券化的資產(chǎn)，并匯集組成一個資產(chǎn)池；第三，風(fēng)險隔離原理的核心內(nèi)容就是通過技術(shù)操作把基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險和原始權(quán)益人其他資產(chǎn)的風(fēng)險隔離開來，進而提高資產(chǎn)證券化的效率，以及最大化資產(chǎn)證券化交易中參與各方的收益。風(fēng)險隔離機制是資產(chǎn)證券化特有的一項技術(shù)，也是與其他融資方式相比的優(yōu)勢所在；第四，信用增級是通過額外信用的引入，來分散證券化資產(chǎn)的整體風(fēng)險，繼而相應(yīng)分散投資者的風(fēng)險，提高證券化資產(chǎn)的信用級別的多種金融手段的總稱。資產(chǎn)支持證券發(fā)行必須經(jīng)過信用機構(gòu)的評級，其評估重點是基礎(chǔ)資產(chǎn)能否及時提供足額的現(xiàn)金流，以保證證券的定期支付能力。
2資產(chǎn)證券化的意義
2.1資產(chǎn)證券化為企業(yè)創(chuàng)造了一種新的融資渠道
資產(chǎn)證券化在股票和債券等傳統(tǒng)的融資渠道之外，為企業(yè)提供了又一重要的融資平臺，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的融資工具可以為企業(yè)的融資難題提供有益的幫助，是拓寬融資渠道的有效補充。企業(yè)資產(chǎn)證券化既是對企業(yè)已有存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置，又能在不增加企業(yè)負債或資產(chǎn)的前提下實現(xiàn)融資計劃，而且企業(yè)資產(chǎn)證券化特有的交易結(jié)構(gòu)和技術(shù)實現(xiàn)了企業(yè)與投資者之間的破產(chǎn)隔離。
2.2資產(chǎn)證券化降低了融資成本
證券化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)重組后，實現(xiàn)了其信用風(fēng)險與公司的整體風(fēng)險相隔離；同時通過對證券化資產(chǎn)的信用增級，降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險水平，從而降低了融資成本。
2.3增加了證券資產(chǎn)的流動性
通過資產(chǎn)證券化，企業(yè)將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金流，有效地解決了企業(yè)資產(chǎn)流動性不足的問題。資產(chǎn)證券化能夠快速地將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，并將其從原始權(quán)益人的經(jīng)營資產(chǎn)中移出，可以實現(xiàn)表外融資，擴大了原始權(quán)益人的借款能力，原始權(quán)益人能夠較容易地從事其他投資機會。另外，資產(chǎn)證券化獲得的現(xiàn)金流還可以用來償還債務(wù)，降低資產(chǎn)負債率和利息費用，合理優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增加股東財富。
2.4為投資者提供了新的投資渠道
當(dāng)前，我國境內(nèi)投資渠道還十分有限，大量資金集中在有限的投資市場，容易造成資產(chǎn)泡沫，不利于了國內(nèi)金融市場的平穩(wěn)發(fā)展。資產(chǎn)證券化無疑為投資者提供了新的投資渠道，在維護金融市場平穩(wěn)的同時，增加了投資者收益。
3資產(chǎn)證券化的參與主體及運作流程
3.1資產(chǎn)證券化的參與主體
資產(chǎn)證券化的參與主體主要包括：原始權(quán)益人、特殊目的主體（SPV）、信用增級機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、證券承銷商、服務(wù)機構(gòu)和受托人等。①原始權(quán)益人。原始權(quán)益人是基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的權(quán)益人，也是基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)出方。②特殊目的主體（SPV），特殊目的主體是資產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人，設(shè)立特殊目的主體的主要目的是為了實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)的風(fēng)險隔離。③信用增級機構(gòu)。信用增級機構(gòu)對特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供額外的信用支持，即信用增級，以提高資產(chǎn)支撐證券的評級，保護投資者利益，并為此承擔(dān)資產(chǎn)證券化交易活動中的風(fēng)險。④信用評級機構(gòu)。信用評級機構(gòu)負責(zé)對特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進行評級，以增強投資機構(gòu)信心，保護投資者利益。⑤證券承銷商。證券承銷商負責(zé)銷售特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。⑥服務(wù)機構(gòu)。服務(wù)機構(gòu)主要對資產(chǎn)池的資產(chǎn)及其產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行管理。⑦受托人。受托人是投資者利益的代表，受托管理基礎(chǔ)資產(chǎn)以及對資產(chǎn)支持證券進行償付。
3.2企業(yè)資產(chǎn)證券化具體流程
在整個資產(chǎn)證券化過程涉及多家參與主體，每個主體發(fā)揮不同的左右，在經(jīng)過一系列的操作后，最終完成證券化。典型的資產(chǎn)證券化運作一般包括七個步驟：第一，原始權(quán)益人選擇擬證券化的基礎(chǔ)產(chǎn)，通過捆綁組合形成資產(chǎn)池；第二，設(shè)立特殊目的的載體SPV；第三，原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV；第四，信用增級機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進行信用增級；第五，信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進行信用評級；第六，證券承銷商對資產(chǎn)支持證券進行設(shè)計，在此基礎(chǔ)上發(fā)行上市；第七，服務(wù)機構(gòu)負責(zé)現(xiàn)金流管理及償付有關(guān)費用。
4我國企業(yè)資產(chǎn)證券化實踐及探討
資產(chǎn)證券化有利于企業(yè)釋放資本，增加收益，拓寬融資渠道，緩解資金需求壓力，改善資本結(jié)構(gòu)，且資產(chǎn)證券化具有低融資成本、低風(fēng)險的優(yōu)勢，因此企業(yè)對于資產(chǎn)證券化有很強的需求。但由于我國的資產(chǎn)證券化起步較晚，企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于試點階段，發(fā)展還不成熟，相關(guān)法律制度還不健全，因此目前在我國進行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)還是十分有限。
目前我國的資產(chǎn)證券化在實踐中采取了兩條路線：①以銀監(jiān)會為主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化，包括CLD和MBS/RMBS；②以證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化，主要是SAMP（專項資產(chǎn)管理計劃）。目前信貸資產(chǎn)證券化在法律和實踐中都比較成熟，但是對于企業(yè)資產(chǎn)證券化，證監(jiān)會還處于一事一批的階段，還沒有明確的法律規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)證券化。
就我國目前實際情況來看，可以用來證券化的資產(chǎn)主要是大型公共設(shè)施、大型公司應(yīng)收款等，這些資產(chǎn)在我國都有較大規(guī)模，有一定的統(tǒng)計規(guī)律，統(tǒng)計資料較完備，現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，信用級別比較高，所以比較適合進行資產(chǎn)證券化。而作為知識產(chǎn)權(quán)的無形資產(chǎn)，如版權(quán)、專利權(quán)、電視轉(zhuǎn)播權(quán)、有錢勘探資料等，雖然也具備了資產(chǎn)證券化的基本條件，但把此類資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進行證券化還存在諸多障礙，如權(quán)利人及其法律關(guān)系復(fù)雜，知識產(chǎn)權(quán)難以獨立帶來收益，及其固有的時間性、地域性、可復(fù)制性、不穩(wěn)定性等特點，都導(dǎo)致對投資者吸引力降低，因此知識產(chǎn)權(quán)證券化在我國尚不存在實施條件。
5結(jié)論
綜上所述，資產(chǎn)證券化可以有效地解決企業(yè)融資困境，但由于我國金融市場深度和廣度都十分不足，金融創(chuàng)新進程緩慢嚴(yán)重影響了金融市場效率，不利于金融市場對實體經(jīng)濟的支持促進作用。因此，現(xiàn)階段我國應(yīng)大力推動實施資產(chǎn)證券化工作，重點做好資產(chǎn)證券化的市場監(jiān)管和法律法規(guī)的建設(shè)工作，逐步規(guī)范資產(chǎn)證券化的實施程序，使其真正成為解決我國企業(yè)資金瓶頸的重要渠道。
參考文獻：
[1]傅美蘭淺論我國資產(chǎn)證券化的基本模式選擇[J].金融財經(jīng)，2008（8）：19
[2]烏蘭格勒淺談我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及策略選擇[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟，2008（3）：16-19
關(guān)鍵詞：中小銀行；資產(chǎn)證券化；聯(lián)合融資
中圖分類號：F830.45文獻標(biāo)識碼：B文章編號：1674-2265（2008）09-0041-04
一、資產(chǎn)證券化――銀行融資途徑的新選擇
源于二十世紀(jì)70年代美國的資產(chǎn)證券化作為重要的金融創(chuàng)新之一得到迅速而廣泛的發(fā)展，并于二十世紀(jì)90年代進入
亞洲市場。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，2005年3月21日中國人民銀行公告，宣布我國信貸資產(chǎn)證券化試點工作正式啟動。2005 年12月15日，國家開發(fā)銀行第一期41.77億元開元信貸資產(chǎn)支持證券(ABS) 和中國建設(shè)銀行30億元建元2005-1個人住房抵押貸款支持證券(MBS) 在銀行間債券市場成功發(fā)行交易，標(biāo)志著中國規(guī)范的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在境內(nèi)正式開展。試點的成功，說明我國已經(jīng)初步具備實施信貸資產(chǎn)證券化的條件，中國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化進入新階段。以2007年9月11日浦發(fā)銀行信貸資產(chǎn)支持證券的成功發(fā)行為標(biāo)志，資產(chǎn)證券化第二批試點正式拉開了帷幕。
資產(chǎn)證券化作為一種新的融資手段，改變了銀行資金出借者的角色，使銀行有了資產(chǎn)出售者的職能。通過資產(chǎn)證券化，可以將銀行大量的表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為表外業(yè)務(wù)，擴大銀行中間業(yè)務(wù)，減輕銀行資本充足率的壓力，同時促進間接融資向直接融資轉(zhuǎn)換，提高直接融資的比例，降低銀行的經(jīng)營風(fēng)險和整個金融體系的風(fēng)險。銀行還可以解決短存長貸帶來的日益嚴(yán)重的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)不匹配的問題，降低利率風(fēng)險。在不攤薄股東權(quán)益的前提下，對優(yōu)化銀行資源配置、改善資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、分散經(jīng)營風(fēng)險、提高資本充足率、降低融資成本等具有重要作用。另外，實行資產(chǎn)證券化對提高商業(yè)銀行負債和資產(chǎn)業(yè)務(wù)效率，提高資金流動性和利用率等方面具有重要意義。這對于流動性日益趨緊的中小銀行來說更是凸顯了現(xiàn)實意義。筆者以為，目前困擾中小銀行上市的問題也可以通過資產(chǎn)證券化方式探索解決。
二、資產(chǎn)證券化方式的選擇――多銀行聯(lián)合資產(chǎn)證券化
面對國有大銀行在改制上市后實力進一步增強、外資銀行在中國快速發(fā)展的局面，中小銀行看到了自身在產(chǎn)品、管理、系統(tǒng)等方面與國有大銀行、外資銀行之間的差距。中小銀行可通過聯(lián)合突破自身業(yè)務(wù)在資本約束、地域限制、網(wǎng)點數(shù)目等方面的束縛，從而增強競爭力。2007年12月招商銀行與30余家城商行、農(nóng)商行聚首昆明，共謀“合作共贏、創(chuàng)新發(fā)展”大計；興業(yè)銀行也在上海成立了銀行合作服務(wù)中心，與120多家城商行、農(nóng)商行、農(nóng)村信用社簽約，形成全面合作關(guān)系；深圳平安銀行則聯(lián)合國內(nèi)22家中外資銀行，成立了跨區(qū)域中小銀行銀團聯(lián)合會。由此看來，中小銀行間的合作將成為一種趨勢。中小銀行既然可以在業(yè)務(wù)上進行合作，那么在融資經(jīng)營方面同樣也可以進行合作，這就為中小銀行聯(lián)合進行資產(chǎn)證券化融資提供了合作上的可能。
中小銀行聯(lián)合資產(chǎn)證券化是將它們所擁有的、缺乏流動性但能產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)如信貸資產(chǎn)、住房抵押貸款、信用卡應(yīng)收款等符合證券化要求的資產(chǎn)，通過資產(chǎn)重組轉(zhuǎn)變成為可在資本市場出售或流通的證券而融資的過程。以國開行信貸資產(chǎn)證券化為例，它是以信貸資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券融資，它的信貸資產(chǎn)數(shù)額達到41.77億元，能夠通過規(guī)模效應(yīng)降低融資成本。但從我國中小銀行的現(xiàn)狀來看，中小銀行資產(chǎn)規(guī)模相對偏小，單個中小銀行的可證券化資產(chǎn)往往不具備資產(chǎn)證券化的規(guī)模要求，因此規(guī)模效應(yīng)不明顯，很難操作。所以，要以資產(chǎn)證券化融資代替上市融資，除少數(shù)幾個中小銀行因?qū)嵙π酆?、可證券化資產(chǎn)規(guī)模大而能夠獨立完成外，其他中小銀行必須走聯(lián)合之路。
筆者以為，幾個中小銀行合作，聯(lián)合實施資產(chǎn)證券化，既可以解決單個中小銀行資產(chǎn)池規(guī)模小的問題，又可以發(fā)揮資產(chǎn)證券化的低成本優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)，使各中小合作銀行共享融資成果。由此，本文借助資產(chǎn)證券化原理，設(shè)計一個基于多個中小銀行合作的聯(lián)合融資模式，試圖為解決中小銀行上市融資難的問題提出一個新思路。
三、多個中小銀行聯(lián)合進行資產(chǎn)證券化的模式設(shè)計
資產(chǎn)證券化作為一種新型復(fù)雜的融資模式，是以基礎(chǔ)資產(chǎn)可預(yù)見的未來現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的過程，其基本原理包括資產(chǎn)重組原理、風(fēng)險隔離原理和信用增級原理。利用資產(chǎn)重組原理組建資產(chǎn)池，通過SPV(Special Purpose Vehicle)的設(shè)立利用風(fēng)險隔離原理實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，利用信用增級原理來提高資產(chǎn)支持證券的信用等級。以下筆者按照資產(chǎn)證券化基本原理，對多個中小銀行聯(lián)合實行資產(chǎn)證券化融資進行框架設(shè)計。
（一）構(gòu)造資產(chǎn)池
選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)組建規(guī)?；Y產(chǎn)池是實施資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)。一般說來，現(xiàn)金流穩(wěn)定、同質(zhì)性高、信用質(zhì)量好且有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)容易獲得的資產(chǎn)適宜實行資產(chǎn)證券化，而不同地區(qū)不同銀行的資產(chǎn)組成的資產(chǎn)池可以降低資產(chǎn)池的集中度，從而降低證券化的信用風(fēng)險。
各中小銀行按照一定的標(biāo)準(zhǔn)選擇各自的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)后，從資產(chǎn)負債表中剝離該資產(chǎn)并通過“真實出售(true sale)”將其出售給SPV。SPV要對各銀行的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)進行審計、確認和篩選，以保證進入資產(chǎn)池的資產(chǎn)具有較高的安全性，然后將資產(chǎn)重組成規(guī)模化資產(chǎn)池。SPV將出售資金匯入指定的托管賬戶，扣除費用后按照各個參與銀行的出資比例以及所達成的協(xié)議將融得的資金支付給各銀行，實現(xiàn)中小銀行的聯(lián)合融資目的，如圖1所示。
（二）SPV的設(shè)立
設(shè)立SPV目的是將中小銀行與證券化資產(chǎn)真實隔離，即實現(xiàn)“破產(chǎn)隔離(Bankrupt Remoteness)”，使得資產(chǎn)池中的資產(chǎn)免受或減輕中小銀行破產(chǎn)的影響。破產(chǎn)隔離使資產(chǎn)池的質(zhì)量與原始權(quán)益人自身的信用水平分離開來，投資者就不會再受到原始權(quán)益人的信用風(fēng)險影響，從而提高資產(chǎn)支持證券的信用評級，降低融資成本。SPV作為資產(chǎn)證券化過程的核心機構(gòu)，是資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計的創(chuàng)新點，因而本文以此為重點，主要分析在中小銀行實施聯(lián)合資產(chǎn)證券化過程中以何種模式設(shè)立SPV，以及以相應(yīng)模式設(shè)立SPV進行聯(lián)合資產(chǎn)證券化融資的可行性。
1. 常規(guī)模式。目前設(shè)立SPV的常規(guī)模式主要有信托型SPV（SPT）和公司型SPV（SPC）。現(xiàn)分別根據(jù)這兩種類型的SPV對中小銀行實施聯(lián)合資產(chǎn)證券化融資的可行性進行分析。
（1）信托型SPV（SPT）。信托型SPV（SPT）以信托方式設(shè)立SPV，各中小合作銀行將擬證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPT，成立信托關(guān)系，SPT將資產(chǎn)重組成規(guī)?；Y產(chǎn)池并對將發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進行信用增級與評級。然后SPT作為證券發(fā)行人發(fā)行對證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)享有權(quán)利的信托收益憑證。根據(jù)《信托法》規(guī)定，原始權(quán)益人將證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)委托于SPT后資產(chǎn)所有權(quán)就屬于SPT，實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離效應(yīng)，如圖2所示。
就我國頒布的《中華人民共和國信托法》、《信托投資公司管理辦法》及《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》等現(xiàn)有信托法律來看，目前我國資產(chǎn)證券化的組織結(jié)構(gòu)中，設(shè)立SPV的法律基礎(chǔ)相對堅實，實施難度降低，客觀上推動了我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展。但是還沒有針對金融資產(chǎn)證券化問題出臺專門的證券化法律文件，SPT在處理各銀行的證券化資產(chǎn)過程中，往往受到諸多法律規(guī)則的局限。為了隔離風(fēng)險，避免不同的風(fēng)險相互轉(zhuǎn)移、影響，也不允許受托人把受托的不同資產(chǎn)放在一起，否則受托人就很難對各個中小銀行的委托資產(chǎn)進行組合形成規(guī)?；Y產(chǎn)池。因此，當(dāng)前以信托形式設(shè)立SPV實施中小銀行聯(lián)合資產(chǎn)證券化融資尚有一定難度，需要解決諸多重要相關(guān)問題才能實施。
（2）公司型SPV（SPC）。在信托型SPV結(jié)構(gòu)中，受托人無法對不同的信托資產(chǎn)進行重組，而公司型SPV在證券化資產(chǎn)的選擇上具有很大的靈活性。公司型SPV的突出特點是，它可以將一個或一組發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行證券化而不管這些資產(chǎn)是否彼此相關(guān)，因此可以擴大資產(chǎn)池規(guī)模，并攤薄較高的證券發(fā)行費用。在中小銀行實施聯(lián)合資產(chǎn)證券化融資過程中，SPC作為各銀行共同發(fā)起成立的專業(yè)化的服務(wù)公司，通過購買各個銀行的擬證券化資產(chǎn)進行資產(chǎn)組合形成規(guī)?；Y產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券，如圖3所示。由于SPC對資產(chǎn)池的買斷，對資產(chǎn)池中的資產(chǎn)可以自由處理，這樣SPC比SPT在對基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理上更加主動。因此，在常規(guī)模式中以公司型方式設(shè)立SPV是中小銀行實施聯(lián)合資產(chǎn)證券化融資的最佳方式。
但是由于我國《商業(yè)銀行法》及《證券法》的限制，現(xiàn)階段通過SPC實施中小銀行聯(lián)合資產(chǎn)證券化存在法律障礙，還不能具體實施。一旦相應(yīng)法規(guī)出臺，這將是中小銀行融資的最佳途徑。
2. 突破模式。通過對以SPT和SPC兩種方式設(shè)立SPV實施中小銀行聯(lián)合資產(chǎn)證券化的分析可知，基于我國目前相關(guān)法律法規(guī)的限制，SPT與SPC都難以突破法律障礙，要達到中小銀行的融資目的必須尋求突破模式，因此筆者設(shè)計了三種突破模式來對中小銀行實施聯(lián)合資產(chǎn)證券化融資方式進行設(shè)計。
首先以假設(shè)銀行1、銀行2和銀行3三銀行進行合作實施聯(lián)合資產(chǎn)證券化為例，來說明中小銀行實施聯(lián)合資產(chǎn)證券化融資的突破模式一與突破模式二。
突破模式一，三銀行共同達成協(xié)議以銀行3作為聯(lián)合資產(chǎn)證券化發(fā)起人，銀行1與銀行2將各自的擬證券化資產(chǎn)出售給銀行3，由銀行3對三銀行的擬證券化資產(chǎn)進行重組形成規(guī)模資產(chǎn)池，并以此為支撐發(fā)行金融債券①，如圖4所示。對銀行3來說此為表內(nèi)資產(chǎn)證券化。此突破模式的優(yōu)點是基本上不存在法律制度方面上的障礙，在技術(shù)方面要求較低，因而具有可實施性。缺點是銀行3由于實施的是表內(nèi)資產(chǎn)證券化不能實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，無法保證證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全性。
突破模式二，銀行1、銀行2和銀行3協(xié)議，銀行1與銀行2將各自的擬證券化資產(chǎn)出售給銀行3，由銀行3作為聯(lián)合資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，將各銀行的擬證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給信托型SPV，SPV將證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)重組形成規(guī)?；Y產(chǎn)池并以此為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券，各合作銀行以此達到聯(lián)合資產(chǎn)證券化的融資目的，如圖5所示，此為表外資產(chǎn)證券化。此突破模式的優(yōu)點是基本上不存在法律制度障礙，而且作為發(fā)起人的銀行3能夠完全實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，可以保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全性。此模式的主要運作過程與我國已成功實施資產(chǎn)證券化的商業(yè)銀行的運作過程類似，因而可實施性較強。
突破模式三，離岸模式，即國內(nèi)資產(chǎn)國外證券化。設(shè)計思路如下：在境外設(shè)立一家SPV，為合作銀行實施聯(lián)合資產(chǎn)證券化服務(wù)，各銀行將擬證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)真實出售給該境外SPV。境外SPV對資產(chǎn)進行重組形成規(guī)模化資產(chǎn)池，然后尋求境外擔(dān)保機構(gòu)為將發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供擔(dān)保，邀請境外評級機構(gòu)對該資產(chǎn)支持證券進行評級并與境外證券承銷商合作向境外投資者發(fā)行證券，如圖6所示，此為表外資產(chǎn)證券化。此模式的優(yōu)點是除能夠?qū)崿F(xiàn)破產(chǎn)隔離、保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全性外，還可以規(guī)避國內(nèi)的法律制約從而可以順利實施，并可降低融資成本②。另外，國外成熟的資本市場和資產(chǎn)證券化技術(shù)能夠為順利實施資產(chǎn)證券化提供保障。存在的問題是，由于各合作銀行的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)移到國外，因而會產(chǎn)生匯率風(fēng)險。另外，我國對證券化業(yè)務(wù)的外匯管制比較嚴(yán)格，除非得到政府的扶持否則將很難順利實施。
筆者認為，中小合作銀行以上述突破模式設(shè)立SPV實施聯(lián)合資產(chǎn)證券化在我國現(xiàn)階段的法律框架下最具實施可能性。選擇何種運作模式主要看能否提高證券的信用等級以降低融資成本，是否有提高資本充足率的需求等等。另外，還要結(jié)合資本市場發(fā)展水平，證券化的技術(shù)、制度、法規(guī)和市場環(huán)境等因素采取符合中小銀行實際情況的模式。
（三）信用增級
為了吸引投資者投資此證券并降低融資成本，必須進行信用增級以提高所發(fā)行證券的信用級別。信用增級使證券在信用質(zhì)量、償付的時間性與確定性方面更好地滿足投資者的需求，同時要滿足發(fā)行人在會計、監(jiān)管和融資目標(biāo)等方面的需求。
信用增級具體方法較多，主要通過內(nèi)部增級和外部增級來實現(xiàn)，還可采用優(yōu)先\次級結(jié)構(gòu)、金融擔(dān)保和保險等方式，另外也可采用信用評級的手段來確定信用增級水平，等等，采用何種方法根據(jù)各中小銀行自身情況而定。
四、結(jié)語
隨著資本市場的不斷深化發(fā)展，資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢將會逐步體現(xiàn)出來，它將會是一種更富有效率的融資模式。作為一項復(fù)雜的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，資產(chǎn)證券化以其對各方的好處吸引著銀行、大型企業(yè)等參與者，但是風(fēng)險也同樣存在其中。資產(chǎn)證券化中，信貸風(fēng)險與信用風(fēng)險通過信用增級與資產(chǎn)重組大大降低，已不是主要風(fēng)險。由于我國特殊的國情和市場環(huán)境導(dǎo)致我國在開展資產(chǎn)證券化的過程中有其特殊的風(fēng)險，主要有利率風(fēng)險、提前還款風(fēng)險、法律風(fēng)險和流動性風(fēng)險。因此，在我國資產(chǎn)證券化艱難的探索過程中，要借鑒發(fā)達國家的成功經(jīng)驗，通過構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境、完善法律制度和提高監(jiān)管質(zhì)量來防范風(fēng)險，防止因風(fēng)險擴散而影響融資效率與成本。目前國內(nèi)有關(guān)實施資產(chǎn)證券化尤其是有關(guān)SPV設(shè)立的法律、法規(guī)及制度尚不健全，市場機制尚未成熟，因而在具體操作上有一定的難度，而本文所討論的中小銀行實施聯(lián)合資產(chǎn)證券化融資在國內(nèi)更無具體實施案例，但可以為解決中小銀行上市融資困難的問題提供一種新的思路，以供探討。
注：
①為方便預(yù)測基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，估算基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險，三銀行的擬證券化資產(chǎn)應(yīng)盡量是同質(zhì)性較高的資產(chǎn)，在還款方式、擔(dān)保等特征上盡量相似，否則在重組資產(chǎn)池時將很難操作。
②境外SPV一般設(shè)立在百慕大、開曼群島等“避稅天堂”，可減輕稅收負擔(dān)、降低融資成本。
參考文獻：
[1]程婧瑤：《資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟學(xué)分析及其對我國銀行業(yè)的啟示》，《當(dāng)代經(jīng)濟》2007年第9期。
[2]陳敏：《對企業(yè)資產(chǎn)證券化問題的探討》，《經(jīng)濟研究導(dǎo)刊》2007年第7期。
[3]何小鋒：《資產(chǎn)證券化：中國的模式》，北京大學(xué)出版社2002年版。
[4]何小鋒：《資本市場與投資銀行研究》，北京大學(xué)出版社2005年版。
