時(shí)間：2023-06-02 09:02:33
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇金融市場(chǎng)變化，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
“表外”瘋長(zhǎng)
利率市場(chǎng)化本質(zhì)上是供求雙方自主決定資金價(jià)格的機(jī)制。完全市場(chǎng)化條件下，資金價(jià)格（市場(chǎng)化利率）的波動(dòng)完全取決于供需形勢(shì)。宏觀意義上的利率存在一個(gè)上下限：下限取決于通貨膨脹，低于通脹的利率意味著資金的時(shí)間價(jià)值為負(fù)；上限取決于資本回報(bào)率，高于這一水平的利率，其本息償還無從保證。
利率市場(chǎng)化是一個(gè)放松金融管制的過程，我國(guó)金融管制不僅包括價(jià)格管制（利率、匯率），還有數(shù)量管制（信貸額度、存貸比指標(biāo)）。在管制條件下，我國(guó)官方利率長(zhǎng)期低于通脹下限，因此實(shí)際利率長(zhǎng)期為負(fù)。在2004年以來的過去十年間，實(shí)際利率為負(fù)的時(shí)間超過一半，達(dá)64個(gè)月。宏觀意義上的資金回報(bào)率可以用名義GDP增速表示，過去十年間，我國(guó)名義GDP增速在（8.6%，22.9%）的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，平均增速達(dá)15.3%，因此理論的利率上限可達(dá)15%，但過去十年官方貸款利率（一年期）平均6%，最高為7.47%。管制造成了一個(gè)消費(fèi)者補(bǔ)貼生產(chǎn)者、債權(quán)人補(bǔ)貼債務(wù)人的利率體系，這是一個(gè)鼓勵(lì)負(fù)債、容易滋生泡沫的體系，還造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡（如圖1所示）。
這種情況從2010年開始發(fā)生改變，通脹上升、理財(cái)意識(shí)的成熟使資金收益率要求提高，給銀行負(fù)債端擴(kuò)張?jiān)斐衫щy，而信貸額度控制又抑制了銀行的資產(chǎn)端擴(kuò)張。于是銀行為了競(jìng)爭(zhēng)，不得不在“表外”進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張。銀行表外業(yè)務(wù)往往借助非銀行金融機(jī)構(gòu)（信托、券商、基金子公司等）的渠道，這些機(jī)構(gòu)的興起意味著越來越多的社會(huì)資金繞開傳統(tǒng)的“存款-銀行-貸款”的渠道進(jìn)行配置。
從2009年到2012年的短短三年間，央行公布的“其他存款性公司”資產(chǎn)負(fù)債每年新增規(guī)模從16.8萬億元到19.9萬億元，總量波動(dòng)不大，但其結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化。（這里，其他存款公司指的是除中央銀行以外的，主要進(jìn)行吸收存款、發(fā)放貸款、辦理（支票）轉(zhuǎn)賬結(jié)算等中介服務(wù)的存款性公司或準(zhǔn)公司。主要包括商業(yè)銀行（存款貨幣銀行）、信用合作社以及專門把儲(chǔ)蓄存款作為資金來源的儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)等。）
從負(fù)債方看，傳統(tǒng)意義上的存款作為資金來源的重要性顯著下降：存款（對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶的負(fù)債）占總負(fù)債的比重從2009年的71.5%下降到2012年56.0%，其中企業(yè)活期存款占比從32.6%突降到7.5%，同業(yè)負(fù)債（對(duì)其他存款性公司負(fù)債）占比從7.7%上升到11.8%（2011年高達(dá)16.6%），其他負(fù)債占比從6.2%升至12.6%。
從資產(chǎn)方看，傳統(tǒng)的企業(yè)信貸在資金運(yùn)用中的重要性也大幅下降：企業(yè)信貸（對(duì)非金融性公司債權(quán)）占總資產(chǎn)中比例從51.8%降至34.5%，而通過同業(yè)渠道運(yùn)用的（對(duì)其他存款性公司債權(quán)和對(duì)其他金融性公司債權(quán)）資產(chǎn)占比從13.0%上升到37.1%。
銀行困境
如果僅僅怪罪銀行“不聽話”，顯然有些偏頗。表外業(yè)務(wù)“瘋長(zhǎng)”的根本原因，是被管制的表內(nèi)業(yè)務(wù)不能滿足通脹抬升條件下資金配置要求：在負(fù)債方，銀行以官方利率吸收存款變得越來越困難；在資產(chǎn)方，信貸擴(kuò)張不僅受到直接額度控制，也受制于存貸比考核指標(biāo)（因?yàn)榇婵钤鲩L(zhǎng)放緩），因此，2010年以來的每季度末，商業(yè)銀行之間的存款爭(zhēng)奪變得異常激烈。這種矛盾由于非銀行金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新發(fā)展而得到緩解，包括信托公司、券商資產(chǎn)管理公司和基金子公司在內(nèi)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，成為連通銀行表外資產(chǎn)和表外負(fù)債的橋梁。如此“里應(yīng)外合”，才造成了上述“其他存款性公司”資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的巨大變化。
這一變化給銀行造成了兩大難題。
一是息差減小，削弱銀行的盈利能力。由于我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程是先貸款、后存款，貸款利率市場(chǎng)化程度較高，當(dāng)前受制于經(jīng)濟(jì)增速下行，上行空間有限，而隨著存款利率市場(chǎng)化逐漸深入，銀行負(fù)債成本抬升相對(duì)較快，銀行息差面臨向下壓力。表1表明，自2011年利率市場(chǎng)化取得明顯進(jìn)展以來，我國(guó)主要大型國(guó)有銀行和股份制商業(yè)銀行的息差出現(xiàn)不同程度縮小，其中幅度最大的是民生銀行，截至2013年三季度共縮小67個(gè)基點(diǎn)（如表1所示）。
二是風(fēng)險(xiǎn)增加。一方面，傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)息差的減少增強(qiáng)了銀行進(jìn)行“表外”擴(kuò)張的動(dòng)力。這部分“新”表外業(yè)務(wù)，處于監(jiān)管的灰色地帶，加上擴(kuò)張過快，難以被銀行內(nèi)部正規(guī)的業(yè)務(wù)流程和風(fēng)控體系所完全覆蓋，這增加了銀行的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。2013年3月份的銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文（《關(guān)于規(guī)范銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》），便是主要針對(duì)這樣的風(fēng)險(xiǎn)。另外一方面是信用風(fēng)險(xiǎn)，這一風(fēng)險(xiǎn)與我國(guó)扭曲的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有關(guān)。我國(guó)過度擴(kuò)張的地方政府投資與房地產(chǎn)市場(chǎng)的過度繁榮是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的兩大頑癥，2010年以后，監(jiān)管部門嚴(yán)格限制新增貸款投放到這兩個(gè)領(lǐng)域，但是，由于房地產(chǎn)仍然是當(dāng)前利潤(rùn)率較高的行業(yè)，多數(shù)地方投資項(xiàng)目有較為安全的增信措施，這兩個(gè)領(lǐng)域變成了銀行表外資產(chǎn)擴(kuò)張的主要標(biāo)的。公開數(shù)據(jù)顯示，截至到2013年9月，資金信托中分布在房地產(chǎn)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)（基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)往往是地方投資項(xiàng)目）的占比達(dá)35.3%。雖然地方債務(wù)和房地產(chǎn)市場(chǎng)短期仍有持續(xù)性，但銀行表外業(yè)務(wù)擴(kuò)張過快不利于經(jīng)濟(jì)再平衡，造成部分經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的負(fù)債率進(jìn)一步抬升，無疑增大了經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。
政策鋼絲
銀監(jiān)會(huì)的8號(hào)文似乎沒有控住銀行表外業(yè)務(wù)擴(kuò)張的沖動(dòng)。2013年二三季度，銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行量同比增長(zhǎng)34%和37%，持平或高于一季度的34%，信托資產(chǎn)余額增速分別為71%和60%，二季度增速創(chuàng)2009年以來最高。
這直接導(dǎo)致了6月份以來央行流動(dòng)性操作趨緊。6月份的“錢荒”無疑是管理層給金融機(jī)構(gòu)的一個(gè)懲戒，此后金融市場(chǎng)上的資金利率一直居高不下，這讓以期限錯(cuò)配獲取利差的盈利方式不再有吸引力，這對(duì)金融體系的資金空轉(zhuǎn)問題有所抑制。
但金融市場(chǎng)利率上升導(dǎo)致的另一個(gè)現(xiàn)象是，資金成本的抬升使得銀行以債券為標(biāo)的的資產(chǎn)配置行為變得無利可圖。債券曾經(jīng)是銀行資產(chǎn)配置的主要對(duì)象，而銀行也是債券市場(chǎng)的規(guī)模最大的投資機(jī)構(gòu)。這又進(jìn)一步導(dǎo)致債券收益率上升，使得銀行轉(zhuǎn)向倚重同業(yè)渠道進(jìn)行資產(chǎn)擴(kuò)張，銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)沒有下降，全社會(huì)融資成本抬升導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)反而上升。
局部風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所顯現(xiàn)。2013年以來，包括四川信托、新華信托和中信信托的多款房地產(chǎn)信托產(chǎn)品出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)。12月13日，中信銀行申請(qǐng)將不良資產(chǎn)核銷額度從20億元大幅提升至52億元，也反映銀行面臨不斷上升的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
政策如何破局？本質(zhì)上講，有供給、有需求、又有供需對(duì)接的渠道，導(dǎo)致了銀行表外業(yè)務(wù)大規(guī)模擴(kuò)張，政策思路無非從這三方面入手。如果不是逆市場(chǎng)化潮流，理想的政策效果應(yīng)該是達(dá)到既能控制風(fēng)險(xiǎn)、又能實(shí)現(xiàn)資金的優(yōu)化配置。從資金供給端看，當(dāng)前利率市場(chǎng)化的背景是，通脹中樞上升和理財(cái)意識(shí)增強(qiáng)使得居民對(duì)資金回報(bào)率的要求提高，這一點(diǎn)政策難以改變（否則利率市場(chǎng)化也不會(huì)拖延如此長(zhǎng)時(shí)間）。
從資金需求端看，高利率的資金需求者（債務(wù)人）是銀行表外擴(kuò)張的源頭。這樣的債務(wù)人有兩類：一是周小川行長(zhǎng)所稱的“軟約束實(shí)體”——地方融資平臺(tái)，解決這一問題需要在全面盤查地方債務(wù)的基礎(chǔ)上，對(duì)地方存量債務(wù)分類管理，改革地方政府投融資體制，允許地方政府發(fā)債，讓地方政府合理的資金需求以公開透明方式實(shí)現(xiàn)（比如債券市場(chǎng)）。二是高毛利的房地產(chǎn)企業(yè)。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年我國(guó)房地產(chǎn)上市毛利率（整體法）高達(dá)37.3%，2004年以來年均毛利率為33.1%，而制造業(yè)相應(yīng)指標(biāo)為16.6%和17.7%，約為房地產(chǎn)行業(yè)的一半（圖2）。通常，資金流動(dòng)會(huì)使所有行業(yè)的利潤(rùn)率趨于一致，但房地產(chǎn)行業(yè)與其他行業(yè)的利差不減反增，這導(dǎo)致資源過度流入房地產(chǎn)行業(yè)，其中的根本原因是土地壟斷和市場(chǎng)扭曲。對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)，實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)和農(nóng)村土地同地同權(quán)，堅(jiān)持差別信貸政策，對(duì)保有環(huán)節(jié)征稅，消除壟斷和扭曲才是根本。地方融資問題和房地產(chǎn)問題是導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的頑疾，需要較長(zhǎng)時(shí)間才能醫(yī)治。
從渠道看，雖然信托公司和資產(chǎn)管理公司為銀行的表外擴(kuò)張起了“墊腳”作用，但表內(nèi)和表外監(jiān)管差異才是銀行如此熱衷的原因，而銀行內(nèi)部關(guān)于表外的業(yè)務(wù)流程和風(fēng)控體系尚未完善，導(dǎo)致了表外業(yè)務(wù)的野蠻成長(zhǎng)。
金融演義
2013年12月13日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，“要保持貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重，推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”。因此利率市場(chǎng)化步伐不會(huì)放慢。
如果將視角從利率市場(chǎng)化擴(kuò)展到范疇更大的金融改革問題，眼下還有兩個(gè)問題需要解決：一是文章開頭提到的利率偏高和收益率曲線扁平化的問題，這雖然有利于去杠桿，但容易催生債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是周小川行長(zhǎng)提到的金融機(jī)構(gòu)“自我發(fā)財(cái)”，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力欠缺。
在這樣的政策目標(biāo)和問題約束下，未來金融生態(tài)的變化將有如下特征：
第一，利率水平將長(zhǎng)時(shí)間處于相對(duì)高位。高利率顯然不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但政策大概不會(huì)花大力氣去壓低利率。實(shí)際上，管理層對(duì)高利率已有心理準(zhǔn)備，周小川行長(zhǎng)已經(jīng)指出，“中國(guó)目前相對(duì)來說資金的總需求偏大，發(fā)展的積極性很強(qiáng)。在這種情況下，資金價(jià)格的均衡點(diǎn)就會(huì)偏高，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)”。
第二，金融風(fēng)險(xiǎn)防控將更受重視。在通脹中樞上移和利率市場(chǎng)化方向既定的情況下，既然管理層不能壓低利率水平，所以會(huì)更加重視由此產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議清楚地提出，“要把控制和化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為經(jīng)濟(jì)工作的重要任務(wù)，把短期應(yīng)對(duì)措施和長(zhǎng)期制度建設(shè)結(jié)合起來”。不僅是地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)的操作風(fēng)險(xiǎn)和融資項(xiàng)目的信用風(fēng)險(xiǎn)也將成為金融風(fēng)險(xiǎn)源頭，這些將成為監(jiān)管的著力點(diǎn)。
第三，直接融資將繼續(xù)受到鼓勵(lì)和支持。股票發(fā)行制度改革、新三板建設(shè)、資產(chǎn)證券化擴(kuò)大、允許地方政府自主發(fā)債、加強(qiáng)中小企業(yè)債券發(fā)行的增信制度，以及拓展債券投資對(duì)象到企業(yè)和個(gè)人，這些制度創(chuàng)新將增加直接融資規(guī)模，極大改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)。
這種情況下的政策應(yīng)對(duì)，金融機(jī)構(gòu)至少要做如下準(zhǔn)備：
一是強(qiáng)化新業(yè)務(wù)的內(nèi)控機(jī)制，謹(jǐn)慎選擇融資合作對(duì)象，降低政策風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，包括同業(yè)合作對(duì)象和融資企業(yè)。規(guī)避激進(jìn)的同業(yè)機(jī)構(gòu)，在項(xiàng)目選擇上對(duì)平臺(tái)企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)設(shè)置更高門檻。
二是加強(qiáng)對(duì)行業(yè)和企業(yè)研究與跟蹤，培育新的產(chǎn)業(yè)群和企業(yè)群客戶，提高融資定價(jià)能力。利率市場(chǎng)化需要金融機(jī)構(gòu)以較高價(jià)格把“資金運(yùn)用到最應(yīng)該用的地方，同時(shí)也是對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)最有好處的地方，而放棄掉一部分比較差的選擇”。因此需要加深對(duì)行業(yè)和企業(yè)的理解，甄別盈利能力較差和不計(jì)成本擴(kuò)張的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，在對(duì)行業(yè)深刻理解的基礎(chǔ)上，選擇性培育新的客戶群，增加客戶黏性，以此提高融資定價(jià)能力。
國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)云變幻，動(dòng)蕩激烈。在這樣的環(huán)境中，除了從經(jīng)濟(jì)基本面著手以外，我們還應(yīng)該使用高質(zhì)量的技術(shù)分析方法來更精確快速地把握金融市場(chǎng)的變化規(guī)律，尋找出它們發(fā)展的清晰脈絡(luò)。下面，我就用帝納波利點(diǎn)位交易法對(duì)美股、美元、石油、黃金的中期走勢(shì)做一個(gè)簡(jiǎn)要分析。
美股處于階段性底部
首先讓我們來分析一下美國(guó)道瓊斯指數(shù)的走勢(shì)。道瓊斯指數(shù)自今年以來一路大跌。特別是自九月末以來幾乎是自由落體般的狂跌。不考慮美國(guó)政府出臺(tái)7000億美元救市方案等經(jīng)濟(jì)基本面的因素，純從技術(shù)分析的角度來看，道瓊斯指數(shù)今后可能會(huì)如何發(fā)展呢?
從周線圖的下方我們可以看到，道瓊斯指數(shù)恐慌性跌破這一波下降趨勢(shì)的擴(kuò)展目標(biāo)點(diǎn)(xOP)8997和支撐點(diǎn)位8789。8789是一個(gè)非常重要的支撐點(diǎn)位，之所以這么說是因?yàn)樗『檬怯?929年美國(guó)大蕭條時(shí)候的股市低點(diǎn)41與去年十月的最高點(diǎn)14198之間的垂直距離乘以黃金分割比率0.382所得出的點(diǎn)位。道瓊斯指數(shù)在短暫跌破8997和8789這兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位后迅速?gòu)?qiáng)烈地反彈，在兩天之內(nèi)就急速回升到了它們之上。道瓊斯指數(shù)這樣的表現(xiàn)充分反映出這是一個(gè)具有強(qiáng)大支撐力的區(qū)域。
值得指出的是，道瓊斯指數(shù)在2002的底部就是在2000年市場(chǎng)的高點(diǎn)11750與1929年美國(guó)大蕭條時(shí)的低點(diǎn)41之間黃金分割比率0.382的位置7277處形成的。而這次道瓊斯指數(shù)再次在黃金率0.382支撐點(diǎn)位8789處強(qiáng)烈反彈，很有可能預(yù)示著美國(guó)股市的階段性底部已經(jīng)出現(xiàn)。
從周線圖中我們還可以看到，道瓊斯指數(shù)最近兩周的柱線完全在圖中超買超賣帶狀線的下沿之外。這說明道瓊斯指數(shù)目前處于極度的超賣狀態(tài)。從短期來看，繼續(xù)向上反彈或盤整從而使它回到超買超賣帶狀線之內(nèi)，脫離超賣狀態(tài)，是道瓊斯指數(shù)今后最可能的發(fā)展。
道瓊斯指數(shù)很有可能在今后幾個(gè)月里反彈上升到圖中標(biāo)出的“黃金疊加”10345／10296的位置。如果能夠沖破并在這個(gè)位置之上站穩(wěn)的話，則預(yù)示著美國(guó)股市徹底脫離了金融海嘯的險(xiǎn)境。但是這種情形發(fā)生的幾率比較小。由于在季度線和月線圖中，道瓊斯指數(shù)目前仍然處于強(qiáng)烈的下降趨勢(shì)之中，同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也已經(jīng)進(jìn)入衰退狀態(tài)。所以從中期來看，道瓊斯指數(shù)很有可能在上述黃金疊加與它的最新的低點(diǎn)7844之間震蕩徘徊。
需要特別指出的是，與2002年幾乎恰好在0.382黃金率點(diǎn)位7277處開始反轉(zhuǎn)不同。這次道瓊斯指數(shù)是強(qiáng)力穿透了對(duì)應(yīng)的0.382黃金率點(diǎn)位8789后才反彈的。所以說，它在今后再次創(chuàng)出新低的可能性也是不能完全排除的。如果這種情況不幸發(fā)生的話，道瓊斯指數(shù)有可能跌到1929年美國(guó)大蕭條時(shí)的低點(diǎn)41與去年十月的最高點(diǎn)14198之間黃金分割比率0.5的位置7079。
美元中期走強(qiáng)
美元的走勢(shì)與我們的經(jīng)濟(jì)和生活密切相關(guān)。下面我再來分析一下它今后可能的發(fā)展。美元指數(shù)自從今年7月中開始攀升并突破盤整區(qū)域之后，一路高歌。至今已經(jīng)是連續(xù)4個(gè)月上升。這創(chuàng)造了美元指數(shù)過去六年以來最強(qiáng)勁的上漲。從這波強(qiáng)力的攀升來看，美元已經(jīng)形成了反轉(zhuǎn)的勢(shì)態(tài)。特別是從心理上來說，徹底擺脫了數(shù)年來萎靡不振的弱勢(shì)。今年3月31日所創(chuàng)出的最低點(diǎn)70.81可能就是美元指數(shù)的底部。
從它的周線圖中我們看到，美元指數(shù)在黃金率0.382阻力點(diǎn)位79.10處稍做回撤后目前已經(jīng)到達(dá)此波上升行情的收縮目標(biāo)點(diǎn)(COP)81.55，并且處于超買狀態(tài)。它有可能進(jìn)行短期回調(diào)。但是，從周線圖上強(qiáng)烈的上升趨勢(shì)來看，美元指數(shù)幾乎毫無疑問地將在今后幾個(gè)月內(nèi)到達(dá)目標(biāo)點(diǎn)(OP)84.93和擴(kuò)展目標(biāo)點(diǎn)(xOP)90.38。
國(guó)際油價(jià)可能跌得難以置信
原油的價(jià)格在財(cái)經(jīng)報(bào)道中幾乎每天都會(huì)被提及。特別是今年以來，原油價(jià)格在急劇飆升后又急劇下跌。這種價(jià)格的巨幅波動(dòng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和我們?nèi)粘Ｉ畹挠绊懯谴蠹叶寄芨惺艿玫降?。從原油的周線圖中我們可以看到，原油在下跌到109美元附近后短暫反彈，然后下跌到90美元。從那里回抽到1lO美元后，再次重跌，一直跌到了目前的位置。
原油目前處于強(qiáng)烈的跌勢(shì)中，在今后幾個(gè)月內(nèi)將會(huì)繼續(xù)下跌到圖中標(biāo)出的目標(biāo)點(diǎn)(OP)52.79美元。不過，值得指出的是，原油目前已連續(xù)兩周處于極度的超賣狀態(tài)之中，價(jià)格有可能隨時(shí)出現(xiàn)反彈回調(diào)。
但從長(zhǎng)線來看，原油在季度線圖上今年第二和第三季度的兩根柱線構(gòu)成了帝納波利點(diǎn)位交易法里的一個(gè)重要方向性反轉(zhuǎn)信號(hào)一“火車軌道”。
這預(yù)示了原油市場(chǎng)由過去幾年的瘋狂飆升到迅速下跌的根本性反轉(zhuǎn)。在今后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，原油價(jià)格將持續(xù)震蕩下跌，不會(huì)輕易反轉(zhuǎn)。盡管可能有點(diǎn)令人難以置信，但是，原油重新跌回到2003年的25美元，甚至更早時(shí)期的低位，也都是很有可能的。
動(dòng)蕩期黃金難保值
黃金目前已經(jīng)是國(guó)內(nèi)許多投資大眾積極參與的一個(gè)投資市場(chǎng)。同時(shí)也是理財(cái)中投資組合的一個(gè)資產(chǎn)項(xiàng)目。很好地把握黃金市場(chǎng)的動(dòng)向?qū)τ谕顿Y理財(cái)來說具有重要的意義。
與原油的情形類似，我在7月21日發(fā)表有關(guān)原油將下跌到109美元博文的同一天，也對(duì)黃金市場(chǎng)可能的大跌發(fā)出了預(yù)警。當(dāng)時(shí)黃金期貨的價(jià)格是958美元，但它在月線圖中顯示出“雙重穿透”即將確認(rèn)的形態(tài)?！半p重穿透”是帝納波利點(diǎn)位交易法另一個(gè)重要的方向性反轉(zhuǎn)信號(hào)。
從黃金期貨的周線圖上我們可以看到，后來“雙重穿透”信號(hào)果然出現(xiàn)并導(dǎo)致了黃金價(jià)格的重跌。它一路跌破收縮目標(biāo)點(diǎn)(cOP)882.9美元和目標(biāo)點(diǎn)(0P)8 7.6美元，直到圖中的黃金疊加點(diǎn)位735.1／726.2后才強(qiáng)烈反彈到904美元。
在全球金融海嘯的形勢(shì)下，不少專家都預(yù)測(cè)黃金價(jià)格將大幅攀升，甚至創(chuàng)出新高，極力推薦買入黃金。
利率政策慢慢松開松動(dòng)的信號(hào)從溫州傳來。
從今年10月21日，浙江溫州農(nóng)信社客戶存貸款時(shí)可以討價(jià)還價(jià)了，除溫州縣市所在地和柳市鎮(zhèn)所在地外，信用社全部實(shí)行浮動(dòng)利率。試點(diǎn)的357家農(nóng)村信用社有很大的權(quán)力決定信貸資金的存貸價(jià)格。作為中央銀行進(jìn)行利率改革的實(shí)驗(yàn)田，溫州農(nóng)村信用社可以對(duì)存款利率上浮30％，貸款利率在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上上浮70％，這比商業(yè)銀行20％的浮動(dòng)范圍有了更大的空間。
更多的信息顯示，一場(chǎng)以信貸資金存貸款利率為突破口的利率改革正在醞釀中，而放開存貸款利率正是利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵。
其實(shí)早在去年，央行已經(jīng)在全國(guó)8家農(nóng)村信用社進(jìn)行利率改革試點(diǎn)，但在近日，央行明顯加大了利率改革的節(jié)奏。
近日央行行長(zhǎng)戴相龍明確表示，下一步改革的重點(diǎn)之一就是擴(kuò)大利率浮動(dòng)幅度，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣利率市場(chǎng)化改革，完善由市場(chǎng)供求決定的有管理的浮動(dòng)匯率制度；在保持人民幣幣值基本穩(wěn)定的前提下，逐步完善人民幣匯率形成機(jī)制；隨著外匯儲(chǔ)備的上升，逐步放寬對(duì)資本交易的管制，推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。更為重要的信號(hào)是，銀行利率市場(chǎng)化甚至被寫進(jìn)黨的十六大報(bào)告中。
“利率市場(chǎng)化將帶動(dòng)整個(gè)金融體系的變革?！币晃唤鹑跇I(yè)人士評(píng)價(jià)，在加入WTO、金融市場(chǎng)面臨全面開放的壓力下，利率市場(chǎng)化正在消除利率政策化和照顧大型國(guó)有利益的色彩，原來扭曲的資金價(jià)格正在被糾正，資金的價(jià)格開始更多由市場(chǎng)資金供應(yīng)量和市場(chǎng)需求量來決定。
但就在國(guó)內(nèi)金融界對(duì)放松利率管治而欣喜時(shí)，利率市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)也悄然而至，金融改革顯然迫切需要應(yīng)付利率市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)機(jī)構(gòu)和。
為何選擇溫州？
“溫州農(nóng)信社利率改革關(guān)乎利率改革全局?！闭憬鹑跇I(yè)一位人士，根據(jù)央行利率改革步驟，先外幣、后本幣，先貸款、后存款，先農(nóng)村、后城市，先大額、后小額。央行在溫州進(jìn)行357家農(nóng)村信用社大面積的利率改革試點(diǎn)后，下一步將在金融業(yè)全面推進(jìn)利率改革。
溫州發(fā)達(dá)的資金市場(chǎng)為央行進(jìn)行金融改革提供了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。在溫州進(jìn)行利率改革試點(diǎn)，不僅能吸收民間高利貸資金，而且有足夠的資金優(yōu)勢(shì)化解放開利率帶來的風(fēng)險(xiǎn)和沖擊。
據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)，截至今年3月，溫州城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄余額為650.4億元，企業(yè)存款381.76（溫州企業(yè)96％以上為民營(yíng)性質(zhì)），外匯存款余額16.1億美元。在溫州正規(guī)的金融渠道里，已經(jīng)集聚了超出1000億的民間可流動(dòng)資金。
而在民間地下流動(dòng)的資金則無法統(tǒng)計(jì)，人行溫州支行今年初的一項(xiàng)調(diào)查顯示，2001年溫州中小企業(yè)的總資金來源中，自有資金、銀行貸款和民間借款的比例約為6∶2.4∶1.6。按2001年末溫州中小企業(yè)貸款余額400億元，中小企業(yè)借入的民間信用約為170億。同時(shí)，在企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本中，以業(yè)主個(gè)人名義借入的民間借款約占總資產(chǎn)的7.5％，即125億元。此外還有個(gè)人之間的消費(fèi)性、互借貸等，合計(jì)民間信用規(guī)模約300億－350億元。這部分資金長(zhǎng)期處于不斷的流轉(zhuǎn)拆借當(dāng)中，加上部分民間借貸，總的資金可能還要大得多。
大量的海外溫州人成為溫州財(cái)富的另一大提供者。截至2001年底，溫州和上海比較兩者的外匯儲(chǔ)蓄額分別為15.6億美元和120億美元，然而兩者2001年全年的外匯交易量分別是40億美元和70億美元。
“如何解決民間資金拆借一直是金融管理部門思考的?！睋?jù)一位金融業(yè)人士分析，能否將民間資金納入正規(guī)金融渠道是檢驗(yàn)利率改革成功與否的標(biāo)志之一。據(jù)悉在資金充足的浙江，利率放寬后，資金供大于求，貸款利率上浮70％對(duì)農(nóng)村信用社并沒有吸引力，誰也沒有調(diào)到70％上限，反而是農(nóng)信社偏高的存款利率吸引了部分商業(yè)銀行存款。自去年利率改革后，至少有20％的資金從當(dāng)?shù)匾运拇髧?guó)有商業(yè)銀行為主體的金融機(jī)構(gòu)流向農(nóng)信社。這也是選擇溫州進(jìn)行利率試點(diǎn)的另一原因，資金充足可以減少農(nóng)信社調(diào)高存款利率對(duì)周圍商業(yè)銀行的沖擊，防止金融動(dòng)蕩。盡管是摸著石頭過河，溫州大部分農(nóng)信社每月調(diào)整一次利率，有的調(diào)整時(shí)間更短，資金價(jià)格變化越來越體現(xiàn)市場(chǎng)的供需。
利率職能錯(cuò)位
“利率市場(chǎng)化更重要的意義是帶動(dòng)利率監(jiān)管體系的變革?！鄙钲谝晃粯I(yè)人士認(rèn)為，在過去利率管理時(shí)，人民銀行并沒有利率政策最終決定權(quán)。
這位人士稱，1995年《中國(guó)人民銀行法》頒布實(shí)施，金融管理體系的重要進(jìn)步是，制定和實(shí)施貨幣信貸政策基本上不受地方政府部門的干擾，但按照《中國(guó)人民銀行法》，利率政策最終決定權(quán)不是掌握在人民銀行手中而是在國(guó)務(wù)院。
在這樣的利率體制下，確定和調(diào)整利率主要是考慮各方利益的重新調(diào)整，而利率政策引導(dǎo)和改變資金供求這一職能退居次要位置。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，1996年－1999年間七次降息累計(jì)減少利息支出2600多億元，2002年這次降息預(yù)計(jì)進(jìn)一步減少企業(yè)利息支出600億元，但對(duì)刺激投資和促進(jìn)增長(zhǎng)作用并不明顯。
帶有色彩的利率政策將給未來的利率改革造成什么現(xiàn)在尚難以給予評(píng)估。據(jù)介紹，利率作為一般性的貨幣政策工具，在資金的供求雙方選擇的機(jī)會(huì)和權(quán)利是平等的。但中國(guó)利率政策往往帶有政治任務(wù)，如對(duì)大型國(guó)有企業(yè)貸款利率最高上浮和下浮均不超過10％，對(duì)指定的512家大型國(guó)有企業(yè)貸款利率不上浮。
過分管制的后果是，人民幣資金價(jià)格扭曲，并對(duì)國(guó)內(nèi)外資金市場(chǎng)變化反映遲鈍。金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款利率是由中國(guó)人民銀行頒布實(shí)施，并指定詳細(xì)的結(jié)息管理辦法。價(jià)格管制還使金融機(jī)構(gòu)存貸款利率與市場(chǎng)脫節(jié)，同資金供求沒有關(guān)系。隨著金融市場(chǎng)主體的變化，銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)逐漸走向市場(chǎng)，不同的金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)成本和經(jīng)營(yíng)策略不同，資金成本不同，統(tǒng)一利率已制約其各自的。而銀行企業(yè)化后，更需要根據(jù)客戶資信和風(fēng)險(xiǎn)度以及自身經(jīng)營(yíng)確定利率浮動(dòng)幅度。
加入WTO后，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化，中國(guó)資本市場(chǎng)和出口越來越大，隨著外資并購(gòu)和QFII等政策施行，國(guó)際利率水平的波動(dòng)對(duì)人民幣影響逐步加大，利率市場(chǎng)化已如弦上之箭。
零售基金的出現(xiàn)，如國(guó)內(nèi)銀行將來能設(shè)立基金公司，可盡享「銀基合作優(yōu)勢(shì)，由基金公司設(shè)計(jì), 再由銀行分銷，客戶以定期定額供款方式購(gòu)入零售基金，如客戶每月供款1000元，可代表每月購(gòu)入了0.05基金單位，這種配合對(duì)其它非銀行金融機(jī)構(gòu)是一項(xiàng)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
靈活存款期存款出現(xiàn)，銀行為了鎖定資金成本，應(yīng)付利率上升風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)置一些分別有封頂利率和包底利率的存款，每月或每季檢視掛鉤利率（一般為當(dāng)?shù)劂y行同業(yè)拆息息率）平均值是否超出封頂和包底利率，再按存款協(xié)議，在市場(chǎng)利率上升時(shí), 只需付出封頂利率, 而當(dāng)市場(chǎng)利率連續(xù)偏低時(shí)，銀行會(huì)付出包底利率, 有些情況下, 銀行甚至有權(quán)在市場(chǎng)利率持續(xù)低于某一水平時(shí), 提早贖回存款，而將利率風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給客戶。
浮息工具：如浮息貸款，按揭會(huì)出現(xiàn), 來平衡資產(chǎn)和小負(fù)債的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。
■品質(zhì)管理。銀行會(huì)更重視標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)水平和產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)性（standardization with local adaptation），有差異性的產(chǎn)品。
■成本控制―企業(yè)流程。國(guó)外銀行有一套將產(chǎn)品分類，再計(jì)算在提供某種產(chǎn)品服務(wù)時(shí)，所花的時(shí)間，直接成本和分?jǐn)偝杀?，然后將不同產(chǎn)品，按成本比例換成約當(dāng)單位（equivalent processing unit），去評(píng)估某公司，某部門的表現(xiàn)效率，在利率和服務(wù)收費(fèi)市場(chǎng)化后, 成本數(shù)據(jù)在處理跑量為主的中間業(yè)務(wù)會(huì)很有用。
■知識(shí)管理的重要。為避免某些部門員工，抱著掌握信息便是國(guó)王的心臟，影響銀行運(yùn)作的延續(xù)性, 因此, 銀行內(nèi)部應(yīng)建立一套按工作性質(zhì)授權(quán)而配置的中央資料儲(chǔ)存系統(tǒng)，先把一部份人培育起來, 再透過他們?nèi)ヅ嘤渌?，部門更應(yīng)編列部門策略和操作手冊(cè)以保持運(yùn)作的效率和延續(xù)性。
關(guān)鍵詞：金融危機(jī);轎車營(yíng)銷;營(yíng)銷策略
一、金融危機(jī)形式下我國(guó)轎車營(yíng)銷市場(chǎng)的新變化
1.轎車從奢侈品向生活必需品過渡，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位凸顯
我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的消費(fèi)升級(jí)，使轎車逐漸進(jìn)入普通百姓的生活。受金融危機(jī)影響，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，而在中國(guó)，轎車持續(xù)增長(zhǎng)的需求潛力使轎車產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要地位愈加凸顯。同時(shí)，汽車作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)的地位為未來轎車市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展奠定了良好的政策基礎(chǔ)。
2.轎車市場(chǎng)增長(zhǎng)速度放緩，產(chǎn)業(yè)鏈的資源配置逐步調(diào)整
中國(guó)轎車經(jīng)過近十年的高速增長(zhǎng)，而金融危機(jī)使中國(guó)轎車市場(chǎng)逐漸進(jìn)入到個(gè)位數(shù)低速增長(zhǎng)時(shí)代。高速增長(zhǎng)所形成的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈資源配置將發(fā)生重大改變，具體涉及到生產(chǎn)制造、銷售、市場(chǎng)營(yíng)銷和后市場(chǎng)等各個(gè)環(huán)節(jié)。
3.國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，小型車逐漸成為未來轎車消費(fèi)的主力
中國(guó)市場(chǎng)預(yù)計(jì)今后幾年都將是全球最好的轎車市場(chǎng)。國(guó)際跨國(guó)公司為了擺脫金融危機(jī)帶來的厄運(yùn)，必將加大在中國(guó)市場(chǎng)的投入力度。同時(shí)，國(guó)內(nèi)轎車生產(chǎn)企業(yè)轎車出口量直線下降，也必將加強(qiáng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的爭(zhēng)奪。現(xiàn)階段,國(guó)內(nèi)國(guó)民平均收入水平還遠(yuǎn)沒達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家的水平,小型車是轎車普及的主要車型。燃油稅的實(shí)施積極推動(dòng)了小型車的熱銷，以經(jīng)濟(jì)、省油為見長(zhǎng)的小型車將在未來的一段時(shí)間內(nèi)成為轎車消費(fèi)的主力。
4.三、四線城市將成為未來發(fā)展的重點(diǎn)市場(chǎng)
金融危機(jī)使北京上海這樣的一線城市的市場(chǎng)需求出現(xiàn)大幅下滑。而中國(guó)轎車市場(chǎng)的剛性需求，主要體現(xiàn)在尚未購(gòu)置轎車的城鎮(zhèn)家庭的購(gòu)買需求，這部分家庭主要集中在三、四線城市，是未來發(fā)展的重點(diǎn)市場(chǎng)。
5.經(jīng)銷商面臨行業(yè)洗牌，大型經(jīng)銷商集團(tuán)加速成長(zhǎng)
過去幾年中，新增的渠道網(wǎng)絡(luò)扎堆在一、二線城市，當(dāng)市場(chǎng)增長(zhǎng)率下滑時(shí)，經(jīng)銷商的盈利能力下降，大量的實(shí)力不足的經(jīng)銷商將被淘汰出局。金融危機(jī)加速了經(jīng)銷商整合的進(jìn)程，從而促進(jìn)了大規(guī)模經(jīng)銷商集團(tuán)的加速成長(zhǎng)。
二、我國(guó)轎車營(yíng)銷的新策略
1.加強(qiáng)轎車售后市場(chǎng)資源配置，售后市場(chǎng)成為品牌營(yíng)銷的關(guān)鍵
國(guó)際上轎車售后市場(chǎng)服務(wù)業(yè)有“黃金產(chǎn)業(yè)”之稱。隨著市場(chǎng)逐步走向成熟，轎車企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)逐漸由產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，傳統(tǒng)的利潤(rùn)鏈模式的中心也必將會(huì)往后推移，這也成為轎車產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。隨著金融危機(jī)的到來，國(guó)內(nèi)的轎車售后市場(chǎng)顯現(xiàn)出積極發(fā)展勢(shì)頭。國(guó)內(nèi)外轎車生產(chǎn)企業(yè)投入更多的精力和資源加強(qiáng)客戶關(guān)系，深度挖掘客戶的需求，積極拓展新業(yè)務(wù)，以延伸服務(wù)環(huán)節(jié)利潤(rùn)鏈，進(jìn)一步加強(qiáng)品牌建設(shè)。
2.加快三、四線城市營(yíng)銷渠道建設(shè)，渠道模式將向大型化、多級(jí)化和多樣化發(fā)展
隨著轎車市場(chǎng)的發(fā)展、城市化進(jìn)程的加速以及消費(fèi)者追求更加便利、高效、集約型的服務(wù)方式，單純的“4S”模式的渠道網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)不能滿足市場(chǎng)和消費(fèi)者的需求。當(dāng)主流消費(fèi)人群從一、二線城市向三四線城市轉(zhuǎn)移，以及原有一、二線城市的消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)性和便利性提出更高的要求時(shí)，轎車生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)根據(jù)形勢(shì)對(duì)目前的渠道政策進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。目前轎車生產(chǎn)企業(yè)采取渠道下沉、加速拓展網(wǎng)絡(luò)、加大對(duì)區(qū)域市場(chǎng)廣告資源的投入的方法，這就使得營(yíng)銷渠道逐漸多級(jí)化，大型化。此外三、四級(jí)市場(chǎng)的差異化特征進(jìn)一步影響渠道模式。中國(guó)地大物博，每一個(gè)地級(jí)市、每一個(gè)縣城的消費(fèi)者審美習(xí)慣、消費(fèi)需求、媒介接觸習(xí)慣都有著巨大的差異，以一套營(yíng)銷策略來涵蓋區(qū)域內(nèi)的所有城市，顯然是不太現(xiàn)實(shí)的，這樣就導(dǎo)致渠道的多樣化、差異化發(fā)展成了必然的趨勢(shì)。:
3.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，精準(zhǔn)營(yíng)銷成為轎車營(yíng)銷的趨勢(shì)
小車型在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的熱銷促使國(guó)內(nèi)外轎車生產(chǎn)企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)行客戶細(xì)分，新車型不斷推出且車型個(gè)性化趨勢(shì)明顯。同時(shí)，由于轎車市場(chǎng)進(jìn)入低速增長(zhǎng)的階段，傳統(tǒng)營(yíng)銷的局限性日益凸顯，迫切需要營(yíng)銷方式上的創(chuàng)新，讓營(yíng)銷更加精準(zhǔn)則成為轎車營(yíng)銷的新趨勢(shì)。轎車企業(yè)可以根據(jù)以前積累的客戶資料，利用數(shù)據(jù)庫(kù)技術(shù)，將這些信息進(jìn)行有效的分類、篩選、匹配和運(yùn)算，以實(shí)現(xiàn)銷售線索挖掘、客戶價(jià)值細(xì)分和客戶管理等功能，不僅可以有效降低企業(yè)營(yíng)銷成本，還將為企業(yè)未來發(fā)展創(chuàng)造巨大價(jià)值。
4.營(yíng)銷方式多元化，網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷在轎車營(yíng)銷中的應(yīng)用進(jìn)一步完善
目前消費(fèi)信心持續(xù)相對(duì)低落的情況下，轎車企業(yè)紛紛尋求新的營(yíng)銷方式來刺激消費(fèi)者的購(gòu)買欲望。這些新的方式包括：體驗(yàn)式營(yíng)銷、激情互動(dòng)營(yíng)銷、車型“垂直換代”銷售到“多代同堂”銷售。體驗(yàn)式和激情互動(dòng)式營(yíng)銷通過各種形式的活動(dòng)拉近與消費(fèi)者的距離，在讓消費(fèi)者充分了解各類車型特點(diǎn)的同時(shí)樹立良好的企業(yè)形象。而車型“多代同堂”的營(yíng)銷方式是為了瞄準(zhǔn)市場(chǎng)細(xì)分，企業(yè)利用多款車型來重新細(xì)分市場(chǎng)，擴(kuò)大產(chǎn)品覆蓋面。目前，建立網(wǎng)站的方式進(jìn)行轎車品牌營(yíng)銷已經(jīng)非常普遍,網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷的功能正在逐漸健全，各轎車生產(chǎn)企業(yè)正在著力充分利用網(wǎng)絡(luò)的互動(dòng)性、群落性和較強(qiáng)的顧客定位能力,從網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)鏈中尋找轎車銷售的業(yè)務(wù)鏈，以求實(shí)現(xiàn)轎車銷售中更大的價(jià)值鏈。
三、結(jié)論
金融危機(jī)逐漸轉(zhuǎn)化為全球的實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，雖然無法改變中國(guó)轎車市場(chǎng)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，但無疑加大了市場(chǎng)持續(xù)高速增長(zhǎng)后的調(diào)整幅度，使中國(guó)轎車市場(chǎng)多年持續(xù)增長(zhǎng)而積累的矛盾得以集中釋放。隨著金融危機(jī)影響的進(jìn)一步深入，我國(guó)轎車市場(chǎng)必將充滿著機(jī)遇與挑戰(zhàn)。轎車生產(chǎn)商只有在認(rèn)真分析轎車市場(chǎng)的新變化、新形勢(shì)的基礎(chǔ)上，不斷的探索轎車營(yíng)銷的新策略、新模式，才能在挑戰(zhàn)中抓住機(jī)遇，更好更快的發(fā)展。
參考文獻(xiàn):
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■銀行架構(gòu)部門化。銀行組織架構(gòu)會(huì)逐步由傳統(tǒng)地區(qū)報(bào)告制度，慢慢變?yōu)橛煽傂?、分行至支行，同一部門垂直的功能報(bào)告制度,透過總行對(duì)市場(chǎng)細(xì)分和風(fēng)險(xiǎn)集中管理,支行行長(zhǎng)則專注于營(yíng)銷為主,而在總行部門統(tǒng)籌下,可對(duì)最優(yōu)質(zhì)的客戶提供全國(guó)性標(biāo)準(zhǔn)服務(wù),而中小客戶則由分、支行在當(dāng)?shù)靥峁┍镜胤?wù)。
■部門對(duì)外在、內(nèi)在客戶服務(wù)意識(shí)要加強(qiáng)。針對(duì)不同等級(jí)客戶（如鉆石、白金、 黃金等不同客戶分層）的需求，部門間應(yīng)有協(xié)定的客戶服務(wù)水平協(xié)議。
■浮動(dòng)工資比重增加。為了提高員工工作積極性，尤以在對(duì)私業(yè)務(wù)方面，客戶經(jīng)理的浮動(dòng)，工資比例會(huì)提高很多，并和每月業(yè)績(jī)掛鉤，一些香港的中小型銀行，為了有效評(píng)估客戶經(jīng)理業(yè)績(jī)，會(huì)將每季不同產(chǎn)品指標(biāo)轉(zhuǎn)換成一個(gè)約當(dāng)分?jǐn)?shù)，每月推出不同的主打產(chǎn)品，讓員工在跑指標(biāo)時(shí)，有明確方向。
■成本操作中心出現(xiàn)大區(qū)合并。為了節(jié)省成本，可以交給大區(qū)分行操作的業(yè)務(wù)，會(huì)由大區(qū)操作中心處理，支行慢慢變成只有營(yíng)銷人員和客戶服務(wù)人員，銀行在一些跑量的業(yè)務(wù)下，透過操作合并可減低平均單位成本。
關(guān)鍵詞：離岸金融市場(chǎng)；利率與風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)態(tài)模型
中圖分類號(hào)：F830. 9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2015）003-000-02
離岸金融市場(chǎng)是相對(duì)于在岸金融市場(chǎng)而言的，指經(jīng)營(yíng)可自由兌換貨幣、交易在貨幣發(fā)行國(guó)境內(nèi)外與非居民之間進(jìn)行、基本不受市場(chǎng)所在國(guó)法規(guī)和稅制限制并享受一定優(yōu)惠待遇的獨(dú)立自由交易市場(chǎng)。其在促進(jìn)金融業(yè)的國(guó)際化、引導(dǎo)國(guó)際資本流動(dòng)、調(diào)節(jié)國(guó)際收支和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化等方面的作用日益突顯。近期國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)離岸金融市場(chǎng)的研究主要集中在兩方面，一是對(duì)離岸金融市場(chǎng)眾多因素一起分析；二是研究單一的法律風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)策建議。缺乏對(duì)利率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系及影響的研究，為了更好地發(fā)展離岸金融市場(chǎng)，本文著重以經(jīng)濟(jì)理論及數(shù)學(xué)方法為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)一個(gè)利率與風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)模型來研究利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)離岸金融市場(chǎng)的影響。
一、離岸金融市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)的研究
為了研究離岸金融市場(chǎng)利率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，本文設(shè)計(jì)了一個(gè)利率與風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)模型，從而證明了利率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。為了簡(jiǎn)化模型分析，而不影響分析結(jié)果，現(xiàn)做出如下假設(shè)：
1.由于現(xiàn)代離岸金融業(yè)務(wù)中存貸款業(yè)務(wù)依然占有很大比重，因此，我們假設(shè)離岸金融的利率風(fēng)險(xiǎn)只涉及存貸款業(yè)務(wù)。
2.假定只有一個(gè)離岸金融機(jī)構(gòu)，一個(gè)非居民貸款者，一個(gè)非居民儲(chǔ)蓄者，其行為均滿足理性人原則，即其行為均是利己的，都是為了追求自身利益最大化。
3.假定P是非居民貸款者的投資成功率，其影響離岸金融機(jī)構(gòu)的投資成功率，離岸金融機(jī)構(gòu)的投資成功率會(huì)影響非居民儲(chǔ)蓄者的投資成功率（這里指儲(chǔ)蓄），故P=非居民貸款者投資成功率=離岸金融機(jī)構(gòu)投資成功率=非居民儲(chǔ)蓄者投資成功率，（1-P）即離岸金融風(fēng)險(xiǎn)，P越高，風(fēng)險(xiǎn)越低，P越低，風(fēng)險(xiǎn)越高。
4.由于離岸金融市場(chǎng)的存貸款利率差很小且不受管制，因此為簡(jiǎn)化分析，假定離岸金融市場(chǎng)的存款利率rs=貸款利率rl，從而rs與rl有相同變化趨勢(shì)。
5.因非居民貸款者的投資行為對(duì)離岸金融機(jī)構(gòu)的利益有影響，離岸金融機(jī)構(gòu)的投資行為對(duì)非居民儲(chǔ)蓄者的利益有影響，故假設(shè)非居民貸款者、離岸金融機(jī)構(gòu)和非居民儲(chǔ)蓄者的利益有正相關(guān)關(guān)系，為簡(jiǎn)化分析，都用Y來表示。
6.假定離岸金融市場(chǎng)利率遵循貨幣供需關(guān)系變化，即當(dāng)貨幣供給大于需求時(shí)，利率下降，當(dāng)貨幣需求大于供給時(shí)，利率上升。
7.假定離岸金融市場(chǎng)非居民儲(chǔ)蓄者的全部閑散資金都用來儲(chǔ)蓄，離岸金融機(jī)構(gòu)所吸收的儲(chǔ)蓄全部用來貸款且無自身資產(chǎn)貸出，非居民貸款者的貸款資金全部用來投資且無自身資產(chǎn)投資，因此，離岸金融市場(chǎng)的資金流動(dòng)用s表示。
在上述假設(shè)的基礎(chǔ)上，由于離岸金融市場(chǎng)三方均是追求自身利益最大化，可以得出三方的行為函數(shù)：
非居民儲(chǔ)蓄者的行為函數(shù) Y=p×s×rs+（1-p）×s
離岸金融機(jī)構(gòu)的行為函數(shù) Y=p×s×（rl-rs）+（1-p）×（s-d）
非居民貸款者的行為函數(shù) Y=p×s×（ri-rl）+（1-p）×d
其中p、Y、s的含義分別在假設(shè)（＃、（ィ、（В懈予解釋，rs為儲(chǔ)蓄利率，rl為貸款利率，ri為非居民貸款者的投資回報(bào)率，d為貸款抵押品的價(jià)值。
根據(jù)離岸金融市場(chǎng)的三方行為函數(shù)，把離岸金融市場(chǎng)分為借方市場(chǎng)和貸方市場(chǎng)，借方市場(chǎng)由非居民儲(chǔ)蓄者與離岸金融機(jī)構(gòu)組成，貸方市場(chǎng)由非居民貸款者與
離岸金融機(jī)構(gòu)組成，通過對(duì)借方市場(chǎng)與貸方市場(chǎng)的分析得出r與p的動(dòng)態(tài)模型：
圖1 利率與風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)模型
對(duì)于此模型p與r的關(guān)系，可以通過4個(gè)象限來解釋，第1象限解釋了p與s的關(guān)系，然后通過第二象限s與r的關(guān)系，第三象限r(nóng)s與rl同步變化，進(jìn)而解釋到第四象限r(nóng)與p的關(guān)系。
圖中第1象限ps的關(guān)系曲線向右上方傾斜，表示p與s呈正相關(guān)關(guān)系，隨著p的增大，s是增大的，反之亦然。對(duì)此可通過貸方市場(chǎng)的離岸金融機(jī)構(gòu)行為函數(shù)與非居民貸款者的行為函數(shù)來證明。
離岸金融機(jī)構(gòu)行為函數(shù)Y=p×s×（rl- rs）+（1-p）×（s-d）
=[p×（rl- rs）+（1-p）]×s-d×（1-p）
得到其關(guān)于s的反函數(shù) s=
根據(jù)反函數(shù)對(duì)Y求導(dǎo)得 = >0
非居民貸款者的行為函數(shù) Y=p×s×（ri-rl）+（1-p）×d
對(duì)p求導(dǎo)得=（ri-rl）×s-d>0 ，因?yàn)樵谛庞蔑L(fēng)險(xiǎn)中已經(jīng)討論過，由于離岸金融機(jī)構(gòu)對(duì)非居民貸款者的不對(duì)稱，以及貸款抵押品多為房產(chǎn)等財(cái)產(chǎn)，易有泡沫效應(yīng)，因此d
>0 ， >0
=×>0
通過上述證明可以看到，s與p呈正向變化關(guān)系，隨著p的增大s也增大，很容易理解，當(dāng)非居民貸款者的投資成功率高了，離岸金融機(jī)構(gòu)愿意提供更高的貸款，非居民貸款者也愿意借更多的錢用來投資成功率高的項(xiàng)目。
圖中第2象限srs的關(guān)系曲線向右下方傾斜，表示s與rs呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，隨著s的增大，rs是減小的，反之亦然。對(duì)此可以通過借方市場(chǎng)的離岸金融機(jī)構(gòu)行為函數(shù)與非居民儲(chǔ)的行為函數(shù)來證明。
離岸金融機(jī)構(gòu)行為函數(shù) Y=p×s×（rl-rs）+（1-p）×（s-d）
=p×s×rl -p×s×rs +（1-p）×（s-d）
得到關(guān)于rs的反函數(shù) rs=
根據(jù)反函數(shù)對(duì)Y求導(dǎo)
非居民儲(chǔ)蓄者行為函數(shù) Y=p×s×rs+（1-p）×s
對(duì)s求導(dǎo)得 =p×rs+（1-p）>0
=×
通過上述證明可以看到，s與rs呈反向變化關(guān)系，隨著s的增大rs減小，很容易理解，可以把儲(chǔ)蓄者的存款看成離岸金融市場(chǎng)的貨幣供給，隨著s的增加，當(dāng)離按金融市場(chǎng)的貨幣供給大于需求時(shí)，會(huì)導(dǎo)致貨幣的價(jià)格下降，也就是說存款增加，會(huì)導(dǎo)致利率的下降，即s與r呈反向變化。
圖中第3象限曲線的含義較易理解，在前面的假設(shè)ぶ幸丫說明，由于離岸金融市場(chǎng)的存貸款利率差很小且不受管制，因此為簡(jiǎn)化分析，假定離岸金融市場(chǎng)的存款利率rs=貸款利率rl，且存款利率與貸款利率有同向變化趨勢(shì)。因此是一條以45°角向右上方傾斜的曲線。
圖中第4象限便得到了r與p的關(guān)系，其為一條向右下方傾斜的曲線，即r與p呈反向變化。根據(jù)動(dòng)態(tài)變化，通過前三個(gè)象限的證明便可以推導(dǎo)出第4象限的rp曲線。前三個(gè)象限證明前面已經(jīng)證過了，現(xiàn)在看動(dòng)態(tài)變化，如圖2-1，在第1象限中，離岸金融市場(chǎng)的最初狀態(tài)在A1點(diǎn)，此時(shí)，隨著非居民儲(chǔ)蓄者的投資成功率p的提高，進(jìn)入狀態(tài)B1，而在A1進(jìn)入B1的過程中，s增大了。對(duì)應(yīng)第2象限，隨著s的增大，rs變小了，因此，第2象限中由狀態(tài)A2進(jìn)入B2。對(duì)應(yīng)第3象限，隨著rs的變小，由于是以45°向右上傾斜的直線，因此，rl也變小了，第2象限中由狀態(tài)A3進(jìn)入B3。對(duì)應(yīng)第4象限，隨著rl的減小，相應(yīng)的p增大了，至此一個(gè)循環(huán)結(jié)束。從而證明了r與p呈反向變化關(guān)系。
由于p代表非居民貸款者的投資成功率，因此其反面既代表了風(fēng)險(xiǎn)。前面已經(jīng)證明利率與成功率呈反向相關(guān)關(guān)系，所以可得利率與風(fēng)險(xiǎn)呈正向相關(guān)關(guān)系。由于離岸金融市場(chǎng)的利率是不受管制的，其水平是與國(guó)際金融市場(chǎng)利率水平一致，所以，當(dāng)國(guó)際離岸金融市場(chǎng)利率水平上升時(shí)，相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)離岸金融市場(chǎng)的監(jiān)控程度；而當(dāng)國(guó)際金融市場(chǎng)利率下降時(shí)，相關(guān)部門的監(jiān)控程度可適當(dāng)放松。
二、結(jié)論及建議
通過利率與風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)模型的研究分析可知離岸金融市場(chǎng)的存款利率和貸款利率與非居民貸款者的投資成功率呈反向變化。另外由于離岸金融市場(chǎng)的利率是不受管制的，其水平是與國(guó)際金融市場(chǎng)利率水平一致，所以，當(dāng)國(guó)際離岸金融市場(chǎng)利率水平有所變動(dòng)時(shí)，相關(guān)部門可以根據(jù)利率水平的變動(dòng)做出相關(guān)決策。例如，當(dāng)國(guó)際離岸金融市場(chǎng)利率水平上升時(shí)，相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)離岸金融市場(chǎng)的監(jiān)控程度；而當(dāng)國(guó)際金融市場(chǎng)利率下降時(shí)，相關(guān)部門的監(jiān)控程度可適當(dāng)放松。
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作者簡(jiǎn)介：
高莎莎（1986-），女，漢族，山東菏澤人，碩士研究生 ，財(cái)政學(xué)專業(yè)。
關(guān)鍵詞:金融市場(chǎng);傳染風(fēng)險(xiǎn);評(píng)判測(cè)度
近幾年金融市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)全球化和科技創(chuàng)新化的背景驅(qū)動(dòng)下，其自由化的發(fā)展之勢(shì)日趨明顯，形成了一個(gè)較為寬松、自由、更符合市場(chǎng)規(guī)律的新金融體制。然而，高速發(fā)展的背后也存在著金融風(fēng)險(xiǎn)在自由一體化的市場(chǎng)間快速傳遞，這樣的金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)通過信息傳遞效應(yīng)或者波動(dòng)聯(lián)運(yùn)效應(yīng)去擴(kuò)大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，有的甚至?xí)莼癁橐?guī)模較大的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。一旦爆發(fā)，便觸及全球的多個(gè)國(guó)家，造成了巨大的經(jīng)濟(jì)損失。我國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，改革開放的實(shí)施，世貿(mào)組織的加入，都使得我國(guó)與世界不斷接軌，因此在一定程度上也會(huì)受到世界金融風(fēng)險(xiǎn)的破壞和沖擊。我國(guó)政府針對(duì)于金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量和評(píng)估嘗試了構(gòu)建有利的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估體系，但目前尚處于初級(jí)階段，發(fā)展并不完善，還需要后期的大量開發(fā)。因此，從金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染的路徑根源進(jìn)行深度剖析，研究風(fēng)險(xiǎn)傳遞過程，度量風(fēng)險(xiǎn)的大小，對(duì)于我國(guó)金融部門的風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)監(jiān)管體制的構(gòu)建，具有重要的指導(dǎo)意義。
一、金融市場(chǎng)傳染風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概念研究
(一)金融傳染風(fēng)險(xiǎn)的定義和特征
金融機(jī)構(gòu)給工商企業(yè)提出關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別評(píng)估、度量評(píng)價(jià)和管理控制建議，并對(duì)企業(yè)提供較好的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避服務(wù)體系，因此金融機(jī)構(gòu)必須提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估能力和評(píng)判能力，給工商企業(yè)以更好的投融資建議。本文將金融風(fēng)險(xiǎn)定義為市場(chǎng)參與者由于金融市場(chǎng)的不確定性和信息不對(duì)稱性可能在參與過程中存在決策偏差而造成的損失的可能。在金融市場(chǎng)的活動(dòng)中，金融市場(chǎng)的任何行為都可能給市場(chǎng)參與者帶來導(dǎo)向性，從而與其所期望的收益產(chǎn)生偏差，并且金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性在某些風(fēng)險(xiǎn)到來之際可能給參與主體帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失。金融市場(chǎng)的投融資參與者產(chǎn)生的市場(chǎng)行為，在某些市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)下會(huì)帶來金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)為以下特征:1.風(fēng)險(xiǎn)傳染性。國(guó)際化的金融市場(chǎng)體系處于一個(gè)緊密聯(lián)系的金融產(chǎn)業(yè)鏈中，各種市場(chǎng)行為都會(huì)存在資金往來的情況，并且一些市場(chǎng)業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略投資者相互持有股權(quán)，如果相關(guān)金融機(jī)構(gòu)由于風(fēng)險(xiǎn)管理體系構(gòu)建中存在問題，一旦遇到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)因?yàn)檎麄€(gè)資金鏈的斷裂發(fā)生大規(guī)模的虧損或者倒閉，給投資者帶來嚴(yán)重的影響，而經(jīng)濟(jì)全球化的大背景使得金融市場(chǎng)的一體化和國(guó)際化不斷發(fā)展，各種金融行為的關(guān)聯(lián)性也致使風(fēng)險(xiǎn)傳染的途徑變得復(fù)雜多樣化。2.風(fēng)險(xiǎn)隱蔽性。首先，金融市場(chǎng)行為涉及金融機(jī)構(gòu)及國(guó)家金融體系等諸多高機(jī)密性的行為，如果市場(chǎng)監(jiān)管體系不完善，這些金融行為不能得到很好的信息披露。其次，當(dāng)金融信用體系的完善性不夠，信息不對(duì)稱性的存在，也會(huì)使得基于信用交易活動(dòng)的金融業(yè)務(wù)增加了一定的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。最后，金融衍生工具和期權(quán)期貨的出現(xiàn)，使得金融市場(chǎng)的參與者很難把握金融市場(chǎng)體制的發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的認(rèn)知程度難以把握。3.周期性。金融危機(jī)往往伴隨著經(jīng)濟(jì)周期的繁榮階段而爆發(fā)。
(二)金融傳染風(fēng)險(xiǎn)的分類
市場(chǎng)的同一化和因素的不確定性是風(fēng)險(xiǎn)存在的根源。金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是指金融機(jī)構(gòu)由于未來市場(chǎng)發(fā)展的導(dǎo)向性和不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)性。具體來說，由于金融市場(chǎng)因素發(fā)生波動(dòng)而對(duì)金融機(jī)構(gòu)或者企業(yè)的現(xiàn)金流量產(chǎn)生負(fù)面影響的可能性成為金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，我們將金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)具體分為以下五種類型:1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn):是指由市場(chǎng)利率匯率、股票債券以及基金價(jià)格、商品價(jià)值的市場(chǎng)因素波動(dòng)而帶來的金融損失的可能。2.違約風(fēng)險(xiǎn):也稱為信用風(fēng)險(xiǎn)，主要是指金融市場(chǎng)中交易對(duì)象之間因?yàn)橐环叫庞么嬖趩栴}而致使雙方交易違約或失敗造成的金融損失的可能。它的具體度量方式是一方失信造成的現(xiàn)金損失。3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn):是指金融市場(chǎng)的資產(chǎn)(現(xiàn)金資產(chǎn)或者非現(xiàn)金資產(chǎn))存在一定的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。4.操作風(fēng)險(xiǎn):表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)的人員因?yàn)楣芾砜刂拼嬖趩栴}，或者交易體系構(gòu)建的不完善性，或者其他一些人為性的操作而導(dǎo)致金融市場(chǎng)受到一定的損失。5.法律風(fēng)險(xiǎn):在金融市場(chǎng)的交易中，交易對(duì)象的任何一方存在非法交易或者法律不承認(rèn)的交易權(quán)利而帶來的經(jīng)濟(jì)損失。
二、金融市場(chǎng)傳染風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)理論分析
金融市場(chǎng)在某些風(fēng)險(xiǎn)狀況下，投資者存在溢出效益、季風(fēng)效應(yīng)、羊群效應(yīng)行為。“溢出效應(yīng)”的概念在金融市場(chǎng)中是指某個(gè)市場(chǎng)會(huì)因?yàn)樽约夯蛘咂渌袌?chǎng)的前期波動(dòng)狀況而波動(dòng)，也即存在收益率條件二階矩之間的Granger因果關(guān)系。市場(chǎng)的波動(dòng)性變現(xiàn)為內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)性，因此波動(dòng)溢出效應(yīng)客觀上是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在不同金融市場(chǎng)的傳遞效應(yīng)?！凹撅L(fēng)效應(yīng)”在金融界具體是指某一個(gè)國(guó)家或者地區(qū)發(fā)生金融危機(jī)導(dǎo)致整個(gè)國(guó)際金融體系的風(fēng)險(xiǎn)性提高，從而導(dǎo)致無風(fēng)險(xiǎn)利率不斷上升致使金融市場(chǎng)出現(xiàn)緊縮現(xiàn)象。無風(fēng)險(xiǎn)利率的提高最初是建立在國(guó)家貨幣調(diào)整政策致使基礎(chǔ)利率的變化而產(chǎn)生的過程，慢慢延伸到整個(gè)國(guó)際化的金融體系。這種機(jī)制過程我們稱它為季風(fēng)效應(yīng)。很容易可以看出，季風(fēng)效應(yīng)是某一國(guó)家的金融市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的高度接軌化、關(guān)聯(lián)化，市場(chǎng)心理因素往往起主導(dǎo)作用。季風(fēng)效應(yīng)在與國(guó)際同一化的過程中提高了與國(guó)際接軌的金融活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因此金融學(xué)者應(yīng)不斷完善本國(guó)的金融體系，增強(qiáng)其抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力。資本市場(chǎng)中的“羊群效應(yīng)”這個(gè)概念內(nèi)涵十分豐富。例如，一些學(xué)者認(rèn)為羊群效應(yīng)是指投資者在同時(shí)間內(nèi)模仿其他投資者股票投資行為的過程。然而，廣義的羊群行為不僅僅局限于股票的購(gòu)買時(shí)機(jī)，交易時(shí)機(jī)的相近性，這種行為可能在金融市場(chǎng)的多個(gè)投資決策行為中產(chǎn)生。
三、方差視角下的危機(jī)環(huán)境下金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染的模型度量研究
Markowitz(1952)在其研究中將風(fēng)險(xiǎn)定義為收益的不確定，并且指出這種不確定性可以用方差或者標(biāo)準(zhǔn)差來度量，這就產(chǎn)生了以“均值－方差分析”為基礎(chǔ)的投資組合理論，也逐漸成為現(xiàn)代金融理論的重點(diǎn)。一般而言，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益是呈現(xiàn)離散分布的，因此，單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期望收益的均值和方差可以表示為:Markowitz指出用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益的方差來表示資產(chǎn)收益偏離其均值的程度，從而產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率這個(gè)概念。但方差分析的雖然指出了收益率的變化程度，并沒有描述其變化的方向，因此，也就不能區(qū)分其變化方向是正向還是負(fù)向的。一般來說，在金融風(fēng)險(xiǎn)的度量過程中，人們傾向于關(guān)注負(fù)向變化，即損失的情況。由于方差分析都是基于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的分布是對(duì)稱分布的這一假設(shè)，因此這就明顯不符合實(shí)際情況，從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來看，市場(chǎng)收益率的分布是存在偏差的。此外，方差分析方法雖然表明了波動(dòng)的程度，卻沒有指出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的絕對(duì)損失規(guī)模，而且還不能反映波動(dòng)率隨時(shí)間的變化關(guān)系，這也給實(shí)際的運(yùn)用增加了不少麻煩。半方差以收益率的下偏差為風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，這比較符合實(shí)際情況。然而半方差分析傾向于比方差分析更好的投資組合，但也不能絕對(duì)地認(rèn)為方差分析的有效投資組合是不合適的。如果收益率的分布是對(duì)稱的，則方差分析和半方差分析所得到的投資組合都是有效的。從實(shí)際操作來看，半方差能很好地度量下行風(fēng)險(xiǎn)，但是其統(tǒng)計(jì)較為麻煩，一旦投資組合的權(quán)重發(fā)生變化，偏差可能會(huì)發(fā)生正負(fù)較大變化，因此，在計(jì)算投資組合的半方差時(shí)，要綜合考慮權(quán)重函數(shù)，這也造成半方差的計(jì)算要比方差計(jì)算困難。隨著理論的不斷發(fā)展，Engle(1982)提出了自回歸條件異方差(ARCH)模型，為刻畫波動(dòng)率的時(shí)變特征提供了較為簡(jiǎn)便的方法，隨后，Bollerslev(1986)又將這一模型進(jìn)一步發(fā)展，產(chǎn)生了廣義自回歸條件異方差(GARCH)模型、Nelson(1991)提出了指數(shù)GARCH模型(EGARCH)，這些都很好地豐富了金融時(shí)間序列波動(dòng)性和相關(guān)性的模型工具。
四、結(jié)束語
在金融危機(jī)事件頻繁爆發(fā)的今天，金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)傳染已經(jīng)受到越來越多的關(guān)注。通過本文研究，危機(jī)環(huán)境下金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染的路徑主要有以下幾個(gè)途徑:1.金融市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性是金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的基礎(chǔ);2.資產(chǎn)配置行為是金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的重要手段;3.投資者心理與預(yù)期的變化是金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的推動(dòng)力;4.信息技術(shù)發(fā)展為金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染提供了有利條件。因此，當(dāng)危機(jī)發(fā)生時(shí)，相關(guān)監(jiān)管部門必須采取相應(yīng)手段限制風(fēng)險(xiǎn)的傳染機(jī)制。例如，完善信息披露機(jī)制，加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，集中監(jiān)管權(quán)限，統(tǒng)一監(jiān)管系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)現(xiàn)行金融行業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改革，合理的危機(jī)處置機(jī)制，更多健全的市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施等監(jiān)管措施，才能保證金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。
參考文獻(xiàn):
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