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關(guān)鍵詞： 直接投資 宏觀審慎 監(jiān)管
傳統(tǒng)的外匯管理職能是通過資金的匯兌環(huán)節(jié)進(jìn)行監(jiān)管，防止跨境投機(jī)資金的流入，保證國際收支平衡和金融穩(wěn)定。在中國，外匯管理局肩負(fù)這這種監(jiān)管職責(zé)，通過對投資行為的事前備案以及交易數(shù)據(jù)的分析來監(jiān)測跨境資金的流動。在國外或多或少都存在對境外投資者到其境內(nèi)進(jìn)行投資的宏觀審慎監(jiān)管，表現(xiàn)為設(shè)立機(jī)構(gòu)進(jìn)行系統(tǒng)性風(fēng)險的識別和監(jiān)測，宏觀審慎監(jiān)管在保證國際收支平衡及本國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定等方面都發(fā)揮著重要的作用。各國的監(jiān)管思路及監(jiān)管制度都各有特色。
一、各國對境外投資者到其境內(nèi)進(jìn)行投資宏觀審慎監(jiān)管
（一）美國對境外投資者到其境內(nèi)進(jìn)行投資宏觀審慎監(jiān)管
美國是對資本項目的外匯收支幾乎不加限制，美聯(lián)儲負(fù)責(zé)管理并規(guī)范銀行業(yè)、執(zhí)行貨幣政策，具體由十二個地區(qū)性儲備銀行運(yùn)作。美國在外商投資方面的法律和政策相對開放，歡迎境外投資者到其境內(nèi)進(jìn)行投資。美國政府會在國家安全審查和反壟斷審查方面對在美投資進(jìn)行審查。一般而言，外國投資者在美投資所得收益可自由匯出境外。外資企業(yè)在清算、終止和股權(quán)轉(zhuǎn)讓方面視同內(nèi)資企業(yè)，受制于公司注冊地的州公司法，公司解散后，公司解散前的股東（包括外國投資者）在清算所得財產(chǎn)范圍內(nèi)承繼債務(wù)。
美國金融服務(wù)監(jiān)督委員會（FSOC）對于跨境資金的流動沒有匯兌環(huán)節(jié)的限制，而是通過微觀數(shù)據(jù)的統(tǒng)計監(jiān)測分析，來識別潛在系統(tǒng)性風(fēng)險并及時采取干預(yù)措施。FSOC是由財政部、美聯(lián)儲和全國銀行監(jiān)督署等部門組成。
（二）英國對境外投資者到其境內(nèi)進(jìn)行投資宏觀審慎監(jiān)管
英國沒有明文規(guī)定禁止內(nèi)、外資進(jìn)入的領(lǐng)域，但涉及重要行業(yè)及重要影響的跨國投資，需獲得政府批準(zhǔn)。2013年4月，金融服務(wù)局（FSA）拆分為金融行為監(jiān)管局（FCA）和審慎監(jiān)管局（PRA）。2010年改革后英國新的監(jiān)管體制是以英格蘭銀行為核心，統(tǒng)一負(fù)責(zé)全面的金融穩(wěn)定，設(shè)立審慎監(jiān)管局（PRA）和金融行為監(jiān)管局（FCA）組成“雙峰監(jiān)管”模式。英格蘭銀行內(nèi)設(shè)金融政策委員會（FPC），識別監(jiān)控系統(tǒng)性風(fēng)險，進(jìn)行宏觀審慎監(jiān)管。
（三）總結(jié)
目前各國對境外投資者到其境內(nèi)投資基本解除限制，但在涉及國家安全、敏感行業(yè)等進(jìn)行申報或?qū)徟?。對跨境資金的監(jiān)管分為宏觀和微觀審慎監(jiān)管，從理論上看，微觀審慎監(jiān)管在影響資金流入總量方面的效果不確定，但在影響資本流入的結(jié)構(gòu)和降低金融市場風(fēng)險方面的效果比較明顯。但微觀審慎監(jiān)管反映的情況具有一定的時滯，宏觀審慎監(jiān)管更具有預(yù)警的作用。
我們認(rèn)為當(dāng)大量資本流入導(dǎo)致金融系統(tǒng)脆弱性加劇時，宏觀和微觀審慎監(jiān)管互為補(bǔ)充，均衡緩解金融沖擊，維護(hù)跨國收支平衡。在不斷強(qiáng)化微觀審慎監(jiān)管背景下，應(yīng)構(gòu)建及加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險和平衡國際收支。
二、我國資本項目直接投資項下宏觀審慎監(jiān)管現(xiàn)狀
（一）我國資本項目直接投資項下宏觀審慎監(jiān)管目標(biāo)
我國資本項目直接投資項下宏觀審慎監(jiān)管的目標(biāo)是限制外匯市場的過度投機(jī)套利行為，降低大規(guī)?？缇迟Y金特別是短期流動資金的不利沖擊。在國際收支中資本與金融賬戶中，貿(mào)易偏離度是通過境內(nèi)銀行的外匯貸款、貿(mào)易融資、衍生品等金融工具支持實現(xiàn)的。
（二）我國對境外投資者到其境內(nèi)進(jìn)行投資宏觀審慎監(jiān)管所存在的問題
1、如何科學(xué)界定跨境資金大量流入風(fēng)險
在不斷防范和打擊異常資金流入的過程中，外匯局工作更多是具體到打擊虛假或違規(guī)套利資金流入。資金大量流入可能導(dǎo)致的風(fēng)險很多，如宏觀層面外匯占款過多導(dǎo)致被動的貨幣投放和通貨膨脹及資產(chǎn)泡沫、金融機(jī)構(gòu)信貸的大規(guī)模擴(kuò)張、匯率過快升值導(dǎo)致出口下滑、還有微觀企業(yè)或銀行的風(fēng)險如資產(chǎn)負(fù)債幣種不匹配或期限錯配等。
2、如何進(jìn)行宏觀審慎監(jiān)管工具設(shè)計，提高宏觀審慎監(jiān)管的操作性
在危機(jī)的沖擊下，對系統(tǒng)性風(fēng)險不是沒有監(jiān)測到，而是沒有及時采取相應(yīng)的監(jiān)管措施。目前，對我們認(rèn)識到加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管的重要性，但如何設(shè)計和實施宏觀審慎監(jiān)管工具卻存在諸多難題。如逆周期資本緩沖方面，如何判定某一機(jī)構(gòu)具有系統(tǒng)性重要影響。
3、如何實質(zhì)性地加強(qiáng)與境內(nèi)外監(jiān)管當(dāng)局之間的合作協(xié)調(diào)
宏觀審慎監(jiān)管的實施，需要將對系統(tǒng)性風(fēng)險的監(jiān)測和分析與宏觀審慎政策工具的運(yùn)用有機(jī)結(jié)合，需要加強(qiáng)監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)作。對于跨境銀行的風(fēng)險外溢問題僅僅依賴母國監(jiān)管當(dāng)局遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。國際準(zhǔn)則在危機(jī)處理的國際合作與協(xié)調(diào)方面還未取得實質(zhì)性的進(jìn)展。
三、針對我國境外投資者到境內(nèi)進(jìn)行投資宏觀審慎監(jiān)管建議
（一）加強(qiáng)外匯宏觀審慎監(jiān)管政策的有效性評估
在實施宏觀審慎監(jiān)管政策時，應(yīng)做好政策效果的評價，如外匯相關(guān)審慎措施對降低跨境資金流動或特定渠道跨境資金流動規(guī)模的影響等，從而準(zhǔn)確評估政策作用并及時調(diào)整政策方向。
（二）積極開發(fā)有關(guān)宏觀審慎監(jiān)管工具
從宏觀審慎視角考慮監(jiān)管強(qiáng)度和監(jiān)管范圍，提高對風(fēng)險傳染的監(jiān)控能力。 監(jiān)測和評估我國外匯監(jiān)管的系統(tǒng)性風(fēng)險，對涉及系統(tǒng)性風(fēng)險的重大問題進(jìn)行分析、決策，加強(qiáng)宏觀與微觀協(xié)調(diào)配合。
（三）防范和控制系統(tǒng)性風(fēng)險有賴于多部門參與和多維度分析與監(jiān)測
借鑒英國經(jīng)驗，抓住金融機(jī)構(gòu)和金融市場設(shè)施兩個關(guān)鍵要素，以兩個維度收集信息并分析，同時，聯(lián)合監(jiān)管部門組成系統(tǒng)性風(fēng)險委員會分享、驗證與整合信息，有利于提高風(fēng)險識別的準(zhǔn)確性和風(fēng)險防范及時性。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】外匯儲備 外匯結(jié)構(gòu) 外匯管理
一、引言
外匯儲備通常是指一個國家由貨幣當(dāng)局持有的，可自由支配和自由交換的非本國貨幣，是用于彌補(bǔ)國際收支逆差、維持本國貨幣匯率穩(wěn)定及應(yīng)付緊急支付需要而應(yīng)持有的、國際間可以接受的外匯資產(chǎn)。
一國的外匯儲備兩大來源：一是：經(jīng)常性賬戶順差，是最為穩(wěn)定和可靠的儲備來源；二是資本與金融賬戶順差，長期以來我國實施針對資本與金融流入的優(yōu)惠政策，并且人為壓低了人民幣匯率，使得大量資金流入國內(nèi)。這兩種來源有相當(dāng)大的差異，經(jīng)常賬戶順差的外匯儲備增長是本國儲蓄的積累，是國家的凈財富；金融賬戶的外匯儲備增長實際上是以負(fù)債的增加換取外匯儲備的增長。從我國的國際收支平衡表上看，近幾年外匯儲備增長基本上是以對外負(fù)債的增加換取外匯儲備的增長，即以資本和金融流入為主。
二、我國外匯儲備現(xiàn)狀與困擾
（一）外匯規(guī)模困擾
1994年起我國外匯體制進(jìn)行了重大改革，其主要內(nèi)容是實行官方匯率和外匯調(diào)劑市場匯率的并軌，實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度；實行銀行結(jié)售匯制度，取消外匯上繳和留成；取消用匯的指令性計劃；實行人民幣在經(jīng)常項目下的有條件可兌換；建立統(tǒng)一的、規(guī)范化的、有效率的外匯市場。進(jìn)入新世紀(jì)、加入WTO以后，我國對外出口大規(guī)模增長，經(jīng)濟(jì)增長嚴(yán)重依賴出口，使得外匯儲備余額呈現(xiàn)扶搖直上的態(tài)勢。到2011年底，我國的外匯儲備余額已經(jīng)達(dá)到3.181萬億美元，約為我國2011年國內(nèi)生產(chǎn)總值的43%，外匯儲備排名世界經(jīng)濟(jì)體第一，且遠(yuǎn)超排名第二的日本（約1.3萬億美元）。2012年以來，外匯儲備余額增長有放緩，在二季度出現(xiàn)了負(fù)增長，但三季度再度恢復(fù)了正增長，9月底余額為3.29億美元，仍然數(shù)額巨大。
對于巨大的外匯規(guī)模，我們要從兩方面來看待：
首先，我國規(guī)模巨大的外匯儲備是其積極意義的。（1）滿足國際支付的需要。在國際市場中，美元是主要的交易工具，黃金是各國都認(rèn)可的通貨，所以一國必須保證足夠的外匯儲備，才能保證對國外的支付。（2）用于保持匯率穩(wěn)定。在國際貿(mào)易中，保持人民幣匯率的相對穩(wěn)定是國際貿(mào)易正常開展所必需的，而在開放性的全球經(jīng)濟(jì)下，各國聯(lián)系日益密切、國際金融市場波動不斷增大，本國管理機(jī)構(gòu)需要通過自己手中持有的外匯儲備，去進(jìn)行反向干預(yù)來保持匯率在一定程度下的穩(wěn)定。（3）用于維護(hù)國際信譽(yù)，提高對外融資能力。外匯儲備是一個國家的償債能力最直接的保證，只有維持相當(dāng)?shù)耐鈪R儲備水平才能有效的進(jìn)行對外融資。（4）增強(qiáng)綜合國力和抵抗風(fēng)險的能力。中國經(jīng)濟(jì)逐漸與國際社會接軌過程中，經(jīng)濟(jì)從封閉型到逐漸開放，受國際經(jīng)濟(jì)影響程度也越大，需要更多的外匯儲備做后盾，以增強(qiáng)處理經(jīng)濟(jì)突發(fā)性問題的力量。比如，97年亞洲金融危機(jī)，亞洲各國紛紛宣布貨幣貶值，而我國本著一個負(fù)責(zé)任大國，宣布人民幣不貶值。這種能力也是以強(qiáng)大的外匯儲備為基礎(chǔ)的。
然而，一國的外匯儲備量既不能太多，又不能太少。一方面，如果一國外匯儲備不足，就會削弱或損害調(diào)控和干預(yù)外匯市場的能力，有可能危及金融安全；另一方面，如果一國外匯儲備過量或超出適度區(qū)間，則可能會走向另一個不合理極端。首先，外匯占款是我國近年來貨幣供應(yīng)量大漲很重要的因素，增加了通貨通貨膨脹壓力越大，央行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的靈活性越弱；其次，外匯儲備過多也是一種資源浪費(fèi)，持有的外匯儲備收益通常大大低于我國國內(nèi)投資的平均收益率，我國實際上是為外國（特別是美國）提供了巨量的低利率融資，這是對國民財富的侵蝕。
（二）外匯結(jié)構(gòu)的困擾
我國并不對外公布外匯儲備結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)。所以，筆者只能通過國際機(jī)構(gòu)或者其他國家公布是數(shù)據(jù)來答題了解我國外匯儲備的構(gòu)成。
根據(jù)美國財政部網(wǎng)站的年度報告顯示，我國投資于美國證券的資產(chǎn)約占當(dāng)期外匯儲備總額的60%－70%。其中購買債券的資產(chǎn)占到總投資的95%以上，且以長期債券為主，短期債券投資不足8%；用于投資股權(quán)的外匯甚微，只占投資總額的1%－3%，這說明我國外匯儲備主要以美國長期債券的形式持有，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為單一。
（三）外匯的使用問題
一國外匯儲備本質(zhì)上是國民的財富，使用者不應(yīng)僅僅局限于金融領(lǐng)域內(nèi)的外管局、中司這樣的金融性投資機(jī)構(gòu)。實際上，這樣的政府性投資機(jī)構(gòu)必然存在保守性，并且不了解各投資領(lǐng)域，只能或只熟悉在金融領(lǐng)域內(nèi)使用外匯儲備，也只能或只熟悉在有限的幣種和債券之間選擇投資，這樣的投資是不全面、無法分散風(fēng)險的。真正熟悉其他實體投資領(lǐng)域的企業(yè)無法保持大量的外匯來抓住稍瞬即逝的投資機(jī)會，沒有自主、靈活選擇外匯投資方向的權(quán)利，這也使得我國外匯儲備用于實體投資的比例很低。
三、針對我國外匯儲備的建議
筆者認(rèn)為主要有三個方面值得考慮，首先是從根源著手，尋求減緩?fù)鈪R儲備量的過快增長；第二就是面對現(xiàn)有的占外匯比例極重的美元儲備，如何進(jìn)行各類投資，做好保值增值；第三是如何改革現(xiàn)有外匯儲備使用制度。
（一）如何著手減緩?fù)鈪R儲備量的過快增長
我國實行的是有管理的浮動匯率制度，其實質(zhì)更類似于固定匯率制度，很容易受投機(jī)資本的沖擊，使得我國必須保持相當(dāng)?shù)耐鈪R儲備來維持穩(wěn)定的外貿(mào)環(huán)境和保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長。所以有許多學(xué)者認(rèn)為中國應(yīng)該轉(zhuǎn)為完全浮動匯率。但從中國的現(xiàn)實情況來看，尚不具備使用浮動匯率制度調(diào)控國際收支的條件，這是因為我國不具備發(fā)達(dá)的國內(nèi)貨幣市場和完善的國內(nèi)資本市場，從而使中央銀行完全可以通過公開市場操作、再貼現(xiàn)等手段有效的擴(kuò)張或收縮本國的貨幣供給，進(jìn)而影響外匯市場供求來調(diào)整匯率。因此，比較可行的是擴(kuò)大匯率浮動范圍，使得中央銀行能有更大的匯率干預(yù)余地和權(quán)限。
（二）如何調(diào)外匯儲備結(jié)構(gòu)
從長期來看，我國外匯儲備增速會逐漸放緩，但不會改變中短期內(nèi)快速增長的趨勢，所以外匯儲備的總量依然會維持在相當(dāng)高的水平上。在這樣的前提判斷下，必須優(yōu)化外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，首要的就是通過加大非美元貨幣比例，加大黃金比重，加大能源和資源投資、加大對外股權(quán)投資，來降低美元儲備比例，以實現(xiàn)外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及幣種結(jié)構(gòu)的多元化。
首先，對于貨幣性外匯儲備，我國在持有儲備幣種的結(jié)構(gòu)時，應(yīng)綜合考慮對外貿(mào)易支付中的幣種結(jié)構(gòu)、償還外債的幣種構(gòu)成、儲備貨幣的效益率，達(dá)到流動性、安全性和盈利性的有效組合。最理想的狀態(tài)當(dāng)然是將外匯儲備規(guī)模維持在既能保證進(jìn)口，償還債務(wù)等的需要，又能使機(jī)會成本控制在最小的水平。所以，我國首要的措施是盡快、盡可能地降低美元資產(chǎn)在外匯儲備中的比重。
對于替代性國際貨幣，筆者首推歐元。從現(xiàn)有的狀況看，歐元已經(jīng)獲得、而且必將在中長期保持世界第二大貨幣的地位。盡管歐元誕生以來伴隨了許許多多的問題，特別是這兩年希臘、西班牙、意大利等歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了嚴(yán)重的債務(wù)問題，但我對歐元前景并不悲觀。德國、法國、意大利等歐盟主要國家已形成共識，同意用削減開支這種正確的手段，來解決歐債問題。反觀美國，其同樣潛在存在著嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，但美國人卻不可能、也不愿意削減開支，反而采取量化寬松的手段，5年來相繼推出了QE1、QE2、QE3等計劃。與歐洲債務(wù)危機(jī)相比，美國債務(wù)危機(jī)更像是個“黑洞”。在此之外，適當(dāng)?shù)娜赵?，英鎊等外幣儲備可以作為很好的補(bǔ)充。
然而，從現(xiàn)有狀況看，我國外匯儲備中美國國債比重非常高，就世界范圍看也是持有量最多的國家，如果僅僅通過直接出售美國國債去購買其他資產(chǎn)的方式大規(guī)模減持，可能會導(dǎo)致美國國債市場價格的嚴(yán)重動蕩甚而急速下跌。如果出現(xiàn)這樣的狀況，我國反而會承受最大的損失，得不償失。在這樣的情況下，一種折中的、現(xiàn)實的方法是向美國政府尋求實施美國國債和實體資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換。相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換應(yīng)集中于優(yōu)質(zhì)的大型公司（但沒必要尋求太高的股份甚至控股，這樣美國政府也會更容易接納）。此外，我國在對國有商業(yè)銀行進(jìn)行改制過程中就進(jìn)行過銀行系統(tǒng)的大規(guī)模債轉(zhuǎn)股，很多當(dāng)年的不良資產(chǎn)都已最終變成了四大資產(chǎn)管理公司的良好利潤來源。因此，可以借鑒這一經(jīng)驗，尋求國際間的金融資產(chǎn)與實體資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，加大海外直投。而海外直投最重要的方向可以考慮是能源和資源。中國這個資源相對貧乏的國家需要石油、金屬和其他原材料的穩(wěn)定供應(yīng) 從而保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)、高效的發(fā)展。具體操作，一是加快對海外的資源或資源開采企業(yè)股份的投資和收購；二是日益重視以長期協(xié)議方式進(jìn)行大宗采購。盡管有人認(rèn)為，有的投資時失敗的，很多投資的外國資源企業(yè)的股價在購買后有較大程度的下跌，照成我國外匯的虧損。但是我認(rèn)為，一方面，我國對外投資的經(jīng)驗還欠缺，而股價的波動是難以預(yù)測的，是投資就有風(fēng)險，我國需要時間和金錢成本經(jīng)行學(xué)習(xí)；另一方面，在危機(jī)中介入海外資源資產(chǎn)受到阻力較小，更容易進(jìn)行購買，并且雪中送炭有助于增強(qiáng)我國的國際形象和政治資本，這些都是金錢難以衡量的。
另外，筆者認(rèn)為，以我國的美元儲備去投資H股是個很好的選擇。港幣是直接與美元掛鉤的，而由于香港的獨(dú)特地位和在香港大量的中資上市企業(yè)的關(guān)系，對于中國外匯儲備來說，對H股應(yīng)該是最為了解的。因此，只要看清中國經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展，購買大量H股龍頭企業(yè)的股票，其實就是購買中國經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展預(yù)期。
（三）如何調(diào)整外匯儲備使用制度
為了扭轉(zhuǎn)當(dāng)前外匯管理和使用的不利局面，我國必須加快改革匯儲備使用的體制和機(jī)制，由發(fā)改委、國資委、財政部、人民銀行?。ㄍ夤芫郑┑炔块T共同參與，打通外匯資金向?qū)嶓w企業(yè)投資者轉(zhuǎn)移的通道。例如：發(fā)改委主要制定戰(zhàn)略；國資委確定相應(yīng)的戰(zhàn)略執(zhí)行者（實體企業(yè)）及其資金使用計劃；人民銀行（外管局）向財政部劃轉(zhuǎn)資金；財政部則根據(jù)資金使用方案向企業(yè)提供資金?？偠灾?，在外匯的使用主體上，我國應(yīng)該從依賴金融系統(tǒng)的少數(shù)金融機(jī)構(gòu)對外投資轉(zhuǎn)為依靠產(chǎn)業(yè)界的實體企業(yè)為主來對外投資。整個外匯制度應(yīng)為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。
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在發(fā)展中國家里，中國外匯儲備的增長速度更加迅猛。根據(jù)外管局網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，1999年底，中國外匯儲備約為0.16萬億美元（占全球規(guī)模的9％），截至2007年底上升至1.53萬億美元（占全球規(guī)模的24％），增長了8.6倍，已經(jīng)超越日本，成為全球外匯儲備的最大持有國。
中國外匯儲備的飆升主要?dú)w因于持續(xù)的經(jīng)常項目順差與資本項目順差。自1994年至今，中國經(jīng)濟(jì)連續(xù)14年出現(xiàn)了國際收支雙順差。尤其是自2005年7月人民幣匯改以來，由于中國政府選擇了“小幅、穩(wěn)健、可控”的升值策略，吸引了大量國際短期資本流入中國套利，這加速了中國外匯儲備的累積。僅2007年一年，中國外匯儲備就增長了4619億美元，與2006年底相比增長了43％。如果考慮到央行向中司注入外匯資產(chǎn)，央行要求全國性商業(yè)銀行用美元繳納人民幣法定存款準(zhǔn)備金等因素，則2007年中國外匯儲備實際增加額超過了6300億美元。
幣種結(jié)構(gòu)
由于中國外管局并未披露外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)，我們只能利用其他國家披露的相關(guān)數(shù)據(jù)來推測中國外匯儲備的幣種構(gòu)成。
國際貨幣基金組織（InternationalMonetaryFund，IMF）的“官方外匯儲備幣種構(gòu)成”（CurrencyCompositionofOfficialForeignExchangeReserves，“COFER”）數(shù)據(jù)庫提供了138個國家（包括27個工業(yè)化國家與106個發(fā)展中國家）匯總后的外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)。雖然COFER數(shù)據(jù)庫中未包括中國這一全球外匯儲備最大持有國是一種遺憾，但COFER中包含的外匯儲備規(guī)模畢竟占到全球外匯儲備規(guī)模的64％（2007年）。同時，中國央行的外匯儲備投資并未表現(xiàn)出與其他發(fā)展中國家央行迥然相異的特征。因此，我們不妨用COFER披露的幣種結(jié)構(gòu)來推測中國外匯儲備的潛在幣種結(jié)構(gòu)。
進(jìn)入21世紀(jì)后，IMFCOFER數(shù)據(jù)庫中全球外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)發(fā)生的主要變化包括：第一，美元資產(chǎn)占外匯儲備的比重逐漸下降，從1999年的71％降至2007年的64％；第二，歐元資產(chǎn)占外匯儲備的比重逐漸上升，從1999年的18％升至2007年的26％；第三，英鎊取代日元成為全球外匯儲備中第三重要的幣種，2007年英鎊資產(chǎn)占外匯儲備的比重為5％，而日元資產(chǎn)比重為3％。上述結(jié)構(gòu)性變化的根本原因在于，在該時期內(nèi)，歐元和英鎊處于相對強(qiáng)勢地位，而美元和日元處于相對弱勢地位，導(dǎo)致各國央行主動或被動地實施了外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整。
與工業(yè)化國家相比，發(fā)展中國家的外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整更加積極。從1999年底至2007年底，發(fā)展中國家外匯儲備中美元資產(chǎn)比重由69％降至61％，歐元資產(chǎn)比重由19％升值28％。俄羅斯、伊朗等國更是將石油交易計價貨幣由美元轉(zhuǎn)換為歐元，從而進(jìn)一步提升了歐元在全球儲備與交易貨幣中的地位。相比之下，同期內(nèi)工業(yè)化國家外匯儲備中美元資產(chǎn)由73％降至69％，歐元資產(chǎn)比重由23％升至33％。近年來，隨著美元有效匯率的下跌，中國外管局主要是在外匯儲備增量上降低了美元資產(chǎn)比重，在外匯儲備存量上的減持是有限的。這意味著中國央行的幣種多元化行為與其他發(fā)展中國家央行相比是類似的，因此，我們可以用COFER數(shù)據(jù)庫中發(fā)展中國家的數(shù)據(jù)來推測中國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)。截至2007年底，我們估計在中國外匯儲備中，美元資產(chǎn)約占65％，歐元資產(chǎn)約占25％，其他10％包括英鎊、日元及其他幣種資產(chǎn)。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
由于中國外管局并未披露外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，我們只能從投資東道國披露的相關(guān)數(shù)據(jù)來推測中國外匯儲備的資產(chǎn)構(gòu)成。
作為中國外匯儲備最重要的投資東道國，美國財政部國際資本系統(tǒng)（TreasuryInternationalCapitalSystem，“TIC”）定期公布外國投資者持有美國證券的明細(xì)資料。最近一期公布的外國投資者持有美國證券的資產(chǎn)組合如表1所示。
盡管美國財政部公布的資產(chǎn)組合數(shù)據(jù)中并未區(qū)分外國官方投資者和外國私人投資者，但是由于中國尚未完全開放資本項目，中國居民對美國證券的投資只能通過QDII，規(guī)模相當(dāng)有限。因此，中國國內(nèi)的美國證券持有者主要包括外管局、商業(yè)銀行以及保險公司等機(jī)構(gòu)投資者。假定中國官方投資者與機(jī)構(gòu)投資者的外匯資產(chǎn)組合是相似的，同時假定外管局在其他國家投資的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與在美國的投資類似，那么，可以從上述資料中推測中國外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。從相關(guān)數(shù)據(jù)推斷，截至2007年底，在中國外匯儲備中，最重要的資產(chǎn)是長期國債（約占儲備規(guī)模的50％）和長期機(jī)構(gòu)債（約占儲備規(guī)模的40％），股權(quán)、長期企業(yè)債和短期債券的比重非常有限（僅占儲備規(guī)模的10％左右）。中國外匯投資的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)國家以及石油輸出國相比存在重大差異。第一，在其他國家的外匯投資中，股權(quán)投資占有相當(dāng)比重。例如，日本占18％，英國占46％，加拿大占73％，中東石油輸出國占45％。第二，在其他國家（除日本與中東石油輸出國外）的外匯投資中，長期企業(yè)債的比重顯著高于長期國債與長期機(jī)構(gòu)債的比重。例如，英國的長期企業(yè)債占外匯投資的規(guī)模為44％，而長期國債與機(jī)構(gòu)債占外匯投資的規(guī)模為8％；加拿大的相關(guān)數(shù)據(jù)分別為18％與5％。
評價
在上述對中國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行粗略估計的基礎(chǔ)上，我們對中國外匯儲備投資現(xiàn)狀的評價如下：
首先，當(dāng)前中國外匯儲備的經(jīng)營管理依然以安全性和流動性為首要目標(biāo)。這主要表現(xiàn)為在外匯儲備的資產(chǎn)構(gòu)成中，傳統(tǒng)上低風(fēng)險、低收益、高流動性的國債和機(jī)構(gòu)債占90％左右；
其次，美元資產(chǎn)在中國外匯儲備中所占比例過高。無論是從對美出口占總出口的比重（2007年為19.1％）還是從對美進(jìn)口占總進(jìn)口的比重來看（2007年為7.3%），美元資產(chǎn)在外匯儲備中65%的比例都過高了。這一方面反映出美元在全球貿(mào)易結(jié)算貨幣中依然占統(tǒng)治地位，另一方面也凸現(xiàn)了中國政府進(jìn)行外匯儲備幣種多元化的困境：對于中國這樣的大國而言，在外匯市場上大量減持美元資產(chǎn)必然會造成美元匯率下跌，從而影響到外匯儲備中存量美元資產(chǎn)的價值。
再次，近年來美元對其他主要貨幣的大幅貶值，造成中國外匯儲備的國際購買力遭受嚴(yán)重?fù)p失。由于中國外匯儲備資產(chǎn)的65％以美元計價，那么美元相對于其他貨幣的貶值必然造成以貿(mào)易加權(quán)的一籃子貨幣計算的中國外匯儲備的國際購買力顯著下降。例如，目前中國外匯儲備規(guī)模突破了1.8萬億美元，假定其中美元資產(chǎn)占65％，那么一旦美元對人民幣貶值10％，以人民幣計算的中國外匯儲備價值將縮水1170億美元，相當(dāng)于抹殺了3.9個百分點的GDP增長。
第四，美國次貸危機(jī)的深化意味著中國外匯儲備資產(chǎn)除了面臨匯率風(fēng)險外，還面臨美國國債、機(jī)構(gòu)債信用等級調(diào)降、市場價值縮水的風(fēng)險。2008年7月，美國兩家房地產(chǎn)巨頭房利美、房地美陷入危機(jī)，需要募集750億美元資本金以避免資不抵債風(fēng)險。如果美國政府不對其進(jìn)行救援，則兩房發(fā)行的機(jī)構(gòu)債的信用等級可能被調(diào)降；如果美國政府為兩家機(jī)構(gòu)買單，則信用風(fēng)險最終為美國政府所承擔(dān)，美國國債的信用等級可能被調(diào)降。無論出現(xiàn)哪種局面，對大量持有美國國債和機(jī)構(gòu)債的中國央行而言都不是好消息。
最后，隨著外匯儲備規(guī)模的進(jìn)一步增長，持有儲備的機(jī)會成本日益凸現(xiàn)，中國政府面臨著越來越大的提高外匯儲備投資收益率的壓力。中國外匯儲備的90％投資于美國國債與機(jī)構(gòu)債，收益率不超過5％，而根據(jù)世界銀行對中國120個城市1.24萬家外商投資企業(yè)的調(diào)查，外國在華FDI企業(yè)的平均收益率超過22％。持有外匯儲備的機(jī)會成本越來越高，如何積極管理外匯儲備，提高外匯儲備資產(chǎn)的收益率成為當(dāng)務(wù)之急。
前景
如何進(jìn)一步通過幣種多元化與資產(chǎn)多元化來分散投資風(fēng)險，以及通過更多地投資于高風(fēng)險高收益率資產(chǎn)來提高外匯儲備的投資收益率，是中國外匯管理當(dāng)局面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
從幣種多元化角度出發(fā)，如何在不對美元市場匯率造成顯著沖擊的前提下，逐漸降低美元資產(chǎn)比重，提高歐元及其他貨幣資產(chǎn)比重，將成為中國外匯管理當(dāng)局的中長期目標(biāo)。這意味著，對美元資產(chǎn)的減持必然是漸進(jìn)的，更多地依然通過增量減持的方式進(jìn)行。在美元匯率走強(qiáng)的背景下減持美元資產(chǎn)對外匯市場造成的沖擊較小，但是這可能會造成短期虧損。
從資產(chǎn)多元化角度出發(fā)，中國外匯管理當(dāng)局應(yīng)逐漸提高股權(quán)、企業(yè)債在資產(chǎn)組合中的比重，適度降低國債、機(jī)構(gòu)債在資產(chǎn)組合中的比重，這一方面有助于提高外匯儲備的整體收益率，另一方面也有助于進(jìn)一步分散風(fēng)險。
考慮到中國依然是一個發(fā)展中國家，金融體系市場化改革尚未完成，依然存在一定程度的金融抑制和金融脆弱性,因此，保證外匯儲備資產(chǎn)的流動性和安全性依然非常重要。這意味著，外匯管理當(dāng)局應(yīng)該將外匯資產(chǎn)分為兩類進(jìn)行管理，一類依然投資于低風(fēng)險低收益金融產(chǎn)品，另一類則實施更加激進(jìn)的多元化投資策略。中司（CIC）的設(shè)立是中國政府在積極管理外匯儲備方面邁出的重要一步。中司的首要目標(biāo)就是通過實施比外管局更加激進(jìn)的投資策略，提高外匯儲備資產(chǎn)的收益率。自2007年9月成立以來，中司已經(jīng)進(jìn)行了多筆金融股權(quán)投資。目前，中司的投資組合偏重于美國金融股權(quán)，受次貸危機(jī)爆發(fā)與深化的影響，當(dāng)前中司股權(quán)投資的市場價值不容樂觀，例如對黑石的股權(quán)投資迄今為止賬面價值縮水了40％左右。
在中司的競爭壓力下，外管局從2007年年底開始，也明顯加大了對發(fā)達(dá)國家資源型企業(yè)及金融股權(quán)的投資力度。2007年12月，外管局通過自己在香港的子公司華安投資，投資了三家澳大利亞商業(yè)銀行不到1％的少數(shù)股權(quán)，總投資金額為1.76億美元。2008年4月，外管局購買了法國道達(dá)爾公司（歐洲第三大石油公司）1.6%的股權(quán)，投資金額為28億美元。同月，外管局以10億英鎊購買了英國石油公司（BP，英國最大的公司）接近1％的股權(quán)。據(jù)媒體披露，外管局正在與美國私募股權(quán)基金TPG商談合作投資事宜。
新年股市開盤的第一天，各大主要媒體都刊登了商務(wù)部、中國證監(jiān)會、國家稅務(wù)總局、國家工商總局、國家外匯管理局聯(lián)合的《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》（下稱《辦法》）。受此消息影響，2006年1月4日，深滬股市雙雙高開高走，連續(xù)走出五根大陽線，一舉沖破1200點，交易量也隨之放大，市場人氣大增。
在上證綜指沖過1200點時，不經(jīng)意間，B股市場的表現(xiàn)更加驚人。截至1月10日，上證B指已連收14根陽線，漲幅接近20％；起步稍晚的深市B股也迅速趕上，漲幅達(dá)17％。隨后更有消息稱，第一家外資戰(zhàn)略投資者將于2006年年底獲批。
僅從字面理解，這是一則非同小可的消息。外資機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入A股，這在一定程度上意味著人民幣資本項目的開放。盡管《辦法》規(guī)定外資進(jìn)入A股后有三年的鎖定期，但三年之后，資金似乎即可自由退出。更何況，目前中國的外匯儲備已達(dá)到危乎高哉的近9000億美元，人民幣升值壓力和外匯占款壓力均與日俱增。在此時節(jié)出臺這一政策，實為意外之舉。
資本項目開放，向來是中國貨幣當(dāng)局三緘其口的話題，一經(jīng)提起便往往引發(fā)諸如“游資在外匯市場與資本市場之間進(jìn)行套利”的想象和爭議。多年來的開放舉措，多只限于一些局部細(xì)節(jié)，不料，此次放行國際資本投資國內(nèi)資本市場之大事，竟以五部委發(fā)文的形式，似于不經(jīng)意間脫口而出，操作細(xì)節(jié)卻又語焉不詳。
無論如何，這一消息對于此前萎靡不振的股票市場的刺激是立竿見影的。“按照《辦法》，外國投資者投資國內(nèi)證券市場的方式，除了QFII或者B股這兩條路，又增加了戰(zhàn)略投資。市場認(rèn)為這一消息會帶來更多的資金，指數(shù)因此而大漲。”華夏證券研究所研究員銀國宏這樣說，“至于B股市場，《辦法》的讓市場對B股的未來發(fā)展方向充滿揣測，市場預(yù)期B股作為歷史遺留問題很快就會得到解決?！?/p>
與二級市場的聞聲而動形成鮮明對照的是，監(jiān)管當(dāng)局并沒有進(jìn)一步的跟進(jìn)動作，在政策出臺后不久便重歸寂靜。事實上，在《辦法》中，外資進(jìn)入后是否立刻結(jié)匯、持股三年后如何退出等基本問題都付諸闕如。種種跡象表明，對于外資進(jìn)入A股這一重大課題，操作細(xì)節(jié)在有意無意間已被模糊。可能正因不確定性仍然富足，《財經(jīng)》所了解到的外資投資沖動并不強(qiáng)烈。
緣起紫江企業(yè)
“《辦法》的出臺醞釀了很長時間，從股權(quán)分置改革試點之初就開始了。”中國證監(jiān)會法律部的一位人士說。
2005年5月，股權(quán)分置改革試點正式啟動。在第一批股改試點公司當(dāng)中，就出現(xiàn)了外資法人股如何處理的問題。
試點公司紫江企業(yè)（上海交易所代碼：600210）的第二大股東為氏達(dá)投資(香港)公司，注冊地在香港，持有紫江企業(yè)21.3%的股份。去年6月13日，紫江企業(yè)10送3的股改方案以高票獲得流通股股東的通過。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，公司在公告的第二日便可復(fù)牌。但由于其股東中存在外資法人股，涉及到外資股變更問題，需要商務(wù)部批復(fù)，公司股票歷時42天才復(fù)牌公告。
商務(wù)部有關(guān)人士當(dāng)時表示，由于涉及外商投資的上市企業(yè)的大量法律法規(guī)都是在股權(quán)分置的背景下制定的，外資股可流通后如何進(jìn)行監(jiān)管，尚缺乏依據(jù)。在全流通架構(gòu)下，上市公司的外方股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓、外國投資者并購等在現(xiàn)行法律體系下難以操作，甚至相互抵觸。因為全流通后，于理論上，外資股就不能按外資直接投資（FDI）進(jìn)行管理，而將屬于資本項目；這一部分股權(quán)的增持、轉(zhuǎn)讓和退出如何管理并無章可循。事實上，如果可以隨意進(jìn)退，對于如何界定其企業(yè)性質(zhì)（是否外資企業(yè)）都會帶來混亂。
考慮到這些問題，商務(wù)部對試點企業(yè)的方案審批非常慎重，但最初只局限于對股改企業(yè)的批復(fù)程序、外資股流通后相關(guān)問題的研究，并未涉及外資作為戰(zhàn)略投資進(jìn)入A股的問題。
“在紫江企業(yè)股改遇到問題時，我們就開始和商務(wù)部協(xié)調(diào)這類問題，這也是起草《辦法》的初衷。因為隨著股改的不斷深入，類似問題還會不斷出現(xiàn)，總得有一個法律方面的依據(jù)。此外，在股改完成后，B股的問題如何解決，都需要綜合考慮，因此有了現(xiàn)在的這個《辦法》?！敝袊C監(jiān)會法律部一位官員對記者說。
“最初我們的想法是針對股權(quán)分置改革的公司，做一個簡單的文件，結(jié)果在證監(jiān)會的持續(xù)推動下，不斷擴(kuò)大范圍，最終形成了現(xiàn)在的格局?！鄙虅?wù)部一位官員也肯定了這一說法。
最終，《辦法》規(guī)定，投資者進(jìn)行戰(zhàn)略投資可以協(xié)議轉(zhuǎn)讓、上市公司定向發(fā)行新股方式以及國家法律法規(guī)規(guī)定的其他方式，取得上市公司A股股份；投資可分期進(jìn)行，首次投資完成后取得的股份比例不低于該公司已發(fā)行股份的10%；取得的上市公司A股股份三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
按照中國現(xiàn)行規(guī)定，只有外商投資比例在25％以上，才能作為外資企業(yè)享受外資的各種稅收優(yōu)惠待遇。但《辦法》規(guī)定，外資比例達(dá)到10％的上市公司，即可到商務(wù)部領(lǐng)取外資投資企業(yè)的批準(zhǔn)證書，在營業(yè)執(zhí)照上加注“外商投資股份公司（A股并購）”。如投資者取得單一上市公司25%或以上股份并承諾在十年內(nèi)持續(xù)持股不低于25%，商務(wù)部在頒發(fā)的外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書上加注“外商投資股份公司(A股并購25%或以上)”。
“這參照了國際貨幣基金組織關(guān)于外商直接投資的定義。國際貨幣基金組織確定，如果一個企業(yè)持有其他國家某一企業(yè)10%以上的股權(quán)或控制權(quán)，前者就是直接投資者，后者便是直接投資企業(yè)。”中國證監(jiān)會法律部一位官員說，“外資戰(zhàn)略投資者投資A股，至少10％；鼓勵多投資（25％或以上），鼓勵長期投資?！?/p>
最終，《辦法》不僅解決了已有的涉及外資的上市公司股改的相關(guān)問題，也為外資進(jìn)一步進(jìn)入A股上市公司打開了方便之門；而最直接的后果是，激起了二級市場的一片憧憬，盡管這一政策之模糊，并未被市場充分理解。
資本項目開放？
按照《辦法》的規(guī)定，外國投資者可以對已完成股權(quán)分置改革的上市公司和股權(quán)分置改革后新上市公司，通過具有一定規(guī)模的中長期戰(zhàn)略性并購?fù)顿Y，取得該公司A股股份。
“從某種意義上，這確實是資本賬戶開放，因為外來投資進(jìn)入的是國內(nèi)資本市場，事涉國際收支平衡。”中國人民銀行貨幣政策司一位官員表示，“這是一個從資本市場方向考慮的決策，但與國際收支方向的政策考慮是相反的――現(xiàn)在外匯儲備連創(chuàng)新高，這個政策可能引致更多外資進(jìn)入?！?/p>
中國的現(xiàn)實是，外匯儲備的增加迫使央行大量投放基礎(chǔ)貨幣，給貨幣政策操作帶來困難；同時，為了防止通貨膨脹，又不得不在公開市場上用發(fā)行央行票據(jù)的方式收回基礎(chǔ)貨幣。對此，央行一位官員在公開場合曾經(jīng)表示，“資本項目如果控制不住，貨幣政策的獨(dú)立性將很難保持。”
在剛剛結(jié)束的全國外匯管理工作會議上，國家外匯管理局黨組書記、局長胡曉煉提出，2005年中國外匯管理上存在著貿(mào)易順差較大和國際收支不平衡的問題。中國政府已明確把保持國際收支平衡與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、增加就業(yè)、穩(wěn)定物價并列為宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)。
“外管局雖然在《辦法》上簽了字，但是沒有明確的外匯管理細(xì)則，目前的可操作性比較差?！敝袊嗣胥y行貨幣政策司一位官員稱，“這一政策的后果可大可小，也有可能不了了之?！?/p>
“我們現(xiàn)在正在設(shè)計一個方案，讓外國投資者按照投資B股的方式進(jìn)行戰(zhàn)略投資，這樣就不會影響國際收支平衡?！敝袊C監(jiān)會法律部一位官員告訴《財經(jīng)》，“我們完全可以參照建設(shè)銀行戰(zhàn)略投資者的外匯管理模式操作。”
據(jù)了解，中國建設(shè)銀行在引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者時，外國投資者投資建行的資本金進(jìn)入中國境內(nèi)之后并沒有結(jié)匯，而是以美元資產(chǎn)的形式存在。中央?yún)R金公司在計算其投資收益的時候，也僅僅在賬目上進(jìn)行了折算，實際美元收益部分的資產(chǎn)存在形式?jīng)]有改變?！澳壳斑@部分美元我們做了一些掉期等保值操作。未來如果政策允許，我們可以進(jìn)行對外投資?！敝醒?yún)R金公司一位高層人士告訴記者。
按照中國證監(jiān)會當(dāng)前的設(shè)想，外國投資者對中國上市公司的戰(zhàn)略投資，可以美元計價，只要股權(quán)的轉(zhuǎn)讓者同意持有美元資產(chǎn)，交易就可以完成。至于其中可能產(chǎn)生的匯率損失，“建行合約中這部分匯率損失就由外國投資者承擔(dān)，這完全可以通過談判完成?！敝袊C監(jiān)會上市公司部一位官員對記者說。
按這一安排，外資戰(zhàn)略投資A股的外匯能否結(jié)匯成人民幣，以及今后如何退出（在柜臺轉(zhuǎn)讓還是在二級市場出售），都可推遲到三年后再做打算，屆時將會按照人民幣開放的進(jìn)程而定?！爸詻]有講透，是為今后的政策變化預(yù)留了空間?！毕愀圩C監(jiān)會一位官員向記者如是分析。
以此推之，一種“類B股”的設(shè)計似在有關(guān)方面的視野之內(nèi)――在國內(nèi)直接向外資發(fā)行、以外匯計價的可流通股票。但不同于以往的B股是，除了承擔(dān)匯率風(fēng)險，它的股票性質(zhì)和股價應(yīng)與A股完全相同；只要人民幣資本項目放開，即可與A股自然并軌。
然而這一設(shè)計，連同外資作為戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入，顯然都極難操作，其中可能引發(fā)的市場風(fēng)險亦難以評估。
“《辦法》的出臺，看似對外資很有吸引力，其實不然。”《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》信息社中國咨詢總監(jiān)許思濤說，“除了少數(shù)不關(guān)心鎖定期的長期的戰(zhàn)略投資者，很少會有外資感興趣。實際上，多數(shù)財務(wù)投資者更看好的是QFII，而目前QFII的額度都沒有用完，因此這一政策的實際影響不會很大?！?/p>
有市場分析人士認(rèn)為，政策的不透明性本身就會影響外資進(jìn)入的價格。一般境外財務(wù)投資者在購買A股時，因政策不確定性，會采用較低估值（比如在二級市場價格基礎(chǔ)上打15%-20%折扣）。當(dāng)上市公司的控股股東在可以用較少的折扣（比如5%）出售給國內(nèi)投資者時，當(dāng)然不會選擇出售給外資。
關(guān)鍵詞：外匯儲備 適度性 現(xiàn)狀
中圖分類號：F830.92 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1004-4914(2010)09-201-01
2008年9月15日，雷曼兄弟倒閉，當(dāng)我們還在暗自慶幸我國的金融衍生品發(fā)展落后也有好處時，一場席卷全球的金融海嘯序幕早已悄然拉開，原來面對金融危機(jī)，沒人可以幸免。甚至有人認(rèn)為，受害最多最大的不是美國，而是中國等新興市場國家。在之后的一年多時間里，我國在各方面都明顯感受到了金融危機(jī)對我們的影響。尤其是我國以美元為主的數(shù)額龐大的外匯儲備，由于美元的貶值，面臨著嚴(yán)峻的縮水挑戰(zhàn)。中國在外匯儲備上面臨的潛在資本損失包括兩部分，一是外匯儲備資產(chǎn)的市場價值下降，比如美國國債收益率曲線的上揚(yáng)將導(dǎo)致美國國債市場價值的下跌；二是外幣匯兌本幣貶值造成的資本損失，即匯率變動造成的資本損失。以匯率變動損失為例，社科院一份報告作了如此測算：假定在2009年9月30日至2010年9月30日，美元對包括人民幣在內(nèi)的各種主要貨幣均一次性貶值20％，即使不計算這一期間新增外匯儲備的匯兌損益，中國央行遭受的資本損失也將高達(dá)人民幣3.1157萬億元。這相當(dāng)于2009年9月底央行總資產(chǎn)的14.0％、2008年中國GDP的10.4％以及2009年9月底央行自有資本金的141.6倍。
那么我國外匯儲備現(xiàn)狀如何呢?下面筆者對此做簡要的分析：
外匯儲備是指一國政府持有的可兌換外國貨幣及外幣金融資產(chǎn)，又稱為儲備貨幣(Re8ave Currendes)。它是一國國際儲備中最主要、所占比重最大的資產(chǎn)儲備。外匯儲備作為一個國家經(jīng)濟(jì)金融實力的標(biāo)志，它是彌補(bǔ)本國國際收支逆差，穩(wěn)定本國匯率以及維持本國國際信譽(yù)和地位的物質(zhì)基礎(chǔ)。一國的外匯儲備主要來自于一國的國際收支順差，而國際收支經(jīng)常賬戶的順差是最為穩(wěn)定和可靠的儲備來源，資本與金融賬戶順差可通過市場大量的外匯售出而引起官方儲備的增加，也可通過官方的直接借入而使儲備增加，但由于這類資本流入大部分具有負(fù)債性質(zhì)，期限較短，因此作為儲備來源具有不穩(wěn)定性和暫時性。
根據(jù)國家外匯管理局公布的數(shù)字來看，我國在2008年底外匯儲備量達(dá)到了1.946萬億美元，而截至2009年末，國家外匯儲備余額為2，399萬億美元，同比增長23.28％。2009年全年國家外匯儲備共增加4531億美元，同比多增353億美元。
外匯儲備是保持國際清償能力的重要手段，但也并非越多越好。超額儲備帶來高額機(jī)會成本：一是外匯儲備增加，要相應(yīng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量。如果外匯儲備規(guī)模過大，則會增加對貨幣流通和市場的壓力。二是外匯儲備表現(xiàn)為持有一種以外幣表示的金融債權(quán)，相應(yīng)的實際資本流入國外，并未投入國內(nèi)生產(chǎn)使用。外匯儲備過大，相當(dāng)于資本的凈輸出，這對于資金相對短缺的國家不劃算。三是外匯儲備還可能由于外幣匯率的貶值而在一夜之間蒙受巨大損失。因此，儲備的存量應(yīng)該在保證充余支付的前提下，設(shè)法減少持有儲備資產(chǎn)所付出的代價。
關(guān)于外匯儲備適度性的含義，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家有過不少論述。而儲備適度規(guī)模論自20世紀(jì)40年代產(chǎn)生以來，一直是國際儲備理論的中心議題之一，它通過對影響國際儲備供求兩方面各個因素的分析，并確立了一系列可供參考的方法和模型，來衡量國際儲備的適度規(guī)模，比較有代表性的主要是比例分析法和成本――收益分析法。前者主要采用儲備與其他一些經(jīng)濟(jì)變量的比例水平來衡量儲備適度性，較常見的比例是外匯儲備量對月平均進(jìn)口額的比例關(guān)系，一般認(rèn)為一國儲備量占貿(mào)易進(jìn)口額的40％為宜，以20％為最低限，若低于30％就應(yīng)采取調(diào)節(jié)措施，一般按全年儲備對進(jìn)口的比例計算，約為25％左右，即應(yīng)滿足三個月進(jìn)口需求(據(jù)此測算我國的合理外匯儲備應(yīng)該在3000億美元以內(nèi))。此外還有外匯儲備對外債的儲備關(guān)系，認(rèn)為不能小于短期外債水平的100％等比例；而成本――收益分析法主要認(rèn)為當(dāng)持有儲備的邊際成本等于邊際收益時，所持有的儲備量就是適度的。這些分析方法都可以看出，我國外匯儲備已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了合理的范圍。
外匯儲備量應(yīng)該由需求和供應(yīng)兩方面來共同決定。國際儲備需求變動主要因素有國際收支不平衡的調(diào)節(jié)、持有國際儲備的機(jī)會成本、一國貨幣在國際貨幣體系中的地位和作用、一國國際融資能力的大小及國際資本流動和監(jiān)管等方面綜合決定。其中最容易被我們所理解和直觀表現(xiàn)的就是國際收支問題。一般來說，國際儲備需求與國際收支逆差的規(guī)模及其發(fā)生頻率呈正相關(guān)，反之，一國的國際貿(mào)易持續(xù)順差的話，該國對于外匯儲備的需求就會比較小。我國的外對貿(mào)易幾乎年年順差，然而從以上數(shù)據(jù)來看，我國的外匯儲備卻持續(xù)增加，并且到了數(shù)額十分巨大的程度，而且我國現(xiàn)在處在經(jīng)濟(jì)高速增長的時期，應(yīng)當(dāng)保持較少的國際儲備，以便將一部分儲備資產(chǎn)用于投資或消費(fèi)，以保持經(jīng)濟(jì)的高度增長。面對如此高額且不斷增加的外匯儲備，我們持有它的機(jī)會成本、投資方式、美元貶值風(fēng)險等均是我們面臨的非常嚴(yán)峻的問題。
隨著我國人民幣匯率面臨升值、人民幣國際化又不可能短期實現(xiàn)的情況，持有龐大的以美元為主的外匯儲備的我們，在做好外匯儲備保值、增值管理上，筆者認(rèn)為主要有兩種思路可以考慮，一個是從根源著手。減少外匯儲備量；第二就是面對現(xiàn)有的美元儲備，如何進(jìn)行各類投資。做好保值增值。首先，我國的外匯儲備中各類資產(chǎn)的占比結(jié)構(gòu)情況目前市場的普遍看法是美元資產(chǎn)占70％左右、歐元和英鎊約為20％，日元約為10％。也就是我國目前有將近1.68萬億的美元儲備，可以考慮適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整美元資產(chǎn)的占比。其次，目前我國的外匯儲備主要來自于貿(mào)易順差，要減少外匯儲備最直接最重要的辦法就是減少進(jìn)出口的貿(mào)易順差，在減少外匯儲備流量的基礎(chǔ)上進(jìn)～步減少存量。可以考慮通過調(diào)整匯率來改變進(jìn)出口部門在對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中的相對利益，從而影響進(jìn)出易的規(guī)模，起到控制貿(mào)易收支的作用，從而減少外匯儲備增量。第三，在我國的外匯儲備中，很大一部份用來投資美國國債。根據(jù)美國財政部近期公布的國際資本流動報告(TIC)，截至2010年3月底，中國持有美國國債數(shù)量為8952億美元，仍居各大債主之首。世界銀行預(yù)計，2010年中國外匯儲備將增值2818億美元。中國想徹底擺脫美國國債不可能一蹴而就。盡管目前美元指數(shù)一直在上升，美國國債市場看上去比較“安全”，但是國內(nèi)外很多專家學(xué)者都指出，美國國債市場仍然存在很大泡沫，不排除某一天它忽然崩盤的可能性。要想徹底擺脫美國國債，中國一定要卡住外匯儲備的增量。目前可以考慮的主要方法就是在來源上減少美元儲備。第四，我國外匯儲備正在面臨著各類美元投資品種的價格下降的巨額風(fēng)險。對現(xiàn)有外匯儲備保值增值方面，筆者認(rèn)為可以適當(dāng)?shù)目紤]以下幾點：
1.積極發(fā)展對外直接投資，可以鼓勵有條件的出口企業(yè)改變經(jīng)營策略，鼓勵有條件的企業(yè)到國外去投資，這樣不僅可以避開貿(mào)易壁壘的阻礙，還可以使我國企業(yè)在國際市場激烈的競爭中得到磨練。
2.將美元儲備轉(zhuǎn)化為實際的資產(chǎn)，比如投資于資源型資產(chǎn)、購買石油資產(chǎn)、高新技術(shù)、進(jìn)行對其他國家有條件的援助以及其他一些對我國將來非常重要的行業(yè)的股權(quán)等。
那么，究竟什么是個人本外幣兌換特許業(yè)務(wù)呢?根據(jù)公告的解釋，在試點地區(qū)，符合條件的境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)經(jīng)批準(zhǔn)，可以為個人提供本外幣兌換服務(wù)，在規(guī)定的年度總額內(nèi)辦理境內(nèi)個人結(jié)售匯業(yè)務(wù)和境外個人結(jié)匯業(yè)務(wù)，并可為境外個人辦理每人每日累計不超過等值500美元(境內(nèi)關(guān)外網(wǎng)點限額為1000美元)的人民幣兌回外幣現(xiàn)鈔的業(yè)務(wù)。
仔細(xì)閱讀這則公告，非金融機(jī)構(gòu)的提法無疑是一大亮點，這樣的機(jī)構(gòu)中不僅能辦理境內(nèi)個人的結(jié)售匯業(yè)務(wù)，甚至還能辦理境外個人的人民幣兌回外幣現(xiàn)鈔的業(yè)務(wù)，這無疑是中國外匯管理體制的一大突破。
如果你到過東南亞等地旅游的話，可以發(fā)現(xiàn)那里的外幣兌換點非常普遍，街道、商店、酒店等許多地方，都可以非常方便地兌換外匯。然而對于大多數(shù)國人來說，一直以來在我們的印象中只有銀行才是可以兌換外幣的場所。其實根據(jù)國際經(jīng)驗，個人本外幣兌換市場一般由銀行網(wǎng)點、特許外幣兌換商和一些特約商戶組成，針對不同客戶人群和客戶特點構(gòu)成多層次的服務(wù)體系。
據(jù)了解，世界上的許多主要大城市，都有相當(dāng)數(shù)量的外幣兌換機(jī)構(gòu)全天候提供貨幣兌換服務(wù)。中國人民銀行上?？偛扛敝魅巍彝鈪R管理局上海市分局局長西說，試行辦理個人本外幣兌換特許業(yè)務(wù)，有利于發(fā)揮經(jīng)營機(jī)構(gòu)營業(yè)時間長、兌換幣種多樣、經(jīng)營機(jī)制靈活、專業(yè)化服務(wù)等優(yōu)勢，同銀行的本外幣兌換業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)。而最為關(guān)鍵的是，筆者認(rèn)為特許業(yè)務(wù)的推出傳遞了一些非常值得我們關(guān)注的信號，會對將來的經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生非常深遠(yuǎn)的影響。
目前我國已經(jīng)實現(xiàn)了外匯經(jīng)常項目下的可兌換，根據(jù)此前頒布的《個人外匯管理辦法》，已不再區(qū)分現(xiàn)鈔和現(xiàn)匯賬戶，而此次特許兌換業(yè)務(wù)的開展，將會進(jìn)一步便利個人的外匯收支活動，顯示了我國外匯管理體制上的一種更加開放的姿態(tài)，并可能會進(jìn)一步開放外匯零售市場，加快本幣國際化的進(jìn)程。
有關(guān)專家認(rèn)為，根據(jù)新修訂的外匯管理條例，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)都可以開展個人本外幣兌換特許業(yè)務(wù)，這為商業(yè)性機(jī)構(gòu)開辦此項業(yè)務(wù)掃清了法律障礙。此次試點先從獨(dú)資企業(yè)和合資企業(yè)開始，無疑具有象征意義。此外，從宏觀層面來看，貨幣兌換公司的成立意味著我國外匯市場要開放，外匯市場的交易主體發(fā)生了變化。
對此，上海社科院世界經(jīng)濟(jì)研究所副所長徐明祺認(rèn)為，小額外幣兌換機(jī)構(gòu)在海外地區(qū)非常普遍，但因為內(nèi)地人民幣在資本項目下還沒有實現(xiàn)自由兌換，如何進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制，到目前為止還沒有具體的方案出臺，需要在浦東這類綜合試點區(qū)進(jìn)行試點。他表示，外匯零售市場很大，但現(xiàn)在的匯率主要是由外匯交易中心巨額交易決定的，沒有充分體現(xiàn)市場特別是零售市場的供求關(guān)系。設(shè)立的小額外幣兌換營業(yè)網(wǎng)點，不一定按照銀行的匯率進(jìn)行，會更貼近市場，反映供求關(guān)系，既搞活了市場，又使供求關(guān)系更充分地引領(lǐng)匯率形成。
關(guān)鍵詞：證券企業(yè) 稅務(wù)管理 策略
市場經(jīng)濟(jì)體制的建立，為各類經(jīng)濟(jì)主體提供了廣闊的發(fā)展空間，同時也使得各類經(jīng)濟(jì)主體面臨著優(yōu)勝劣汰的激烈市場競爭。激烈的市場競爭使得經(jīng)濟(jì)主體內(nèi)部成本費(fèi)用的壓縮空間越來越小，而作為經(jīng)濟(jì)主體外部的稅收，其數(shù)額的多少直接地影響著企業(yè)的實際經(jīng)濟(jì)收益，因而納稅籌劃應(yīng)運(yùn)而生。
1、證券企業(yè)營業(yè)額的確定
證券企業(yè)以商業(yè)證券為主體，包括信用社、保險公司、證券公司、信托投資公司、期貨公司、基金管理公司、租賃公司、財務(wù)公司等。證券業(yè)務(wù)包括貸款、融資租賃、證券商品轉(zhuǎn)讓、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和其他證券業(yè)務(wù)。
2、證券企業(yè)營業(yè)稅納稅籌劃思路
2.1、證券業(yè)營業(yè)稅的納稅籌劃
一般貸款業(yè)務(wù)的利率執(zhí)行的是國家法定利率，故難以通過降低利率來減少營業(yè)額，只得從貸款規(guī)模上考慮如何減少營業(yè)額，以減輕營業(yè)稅負(fù)擔(dān)。可行的營業(yè)稅籌劃方法為：名義上降低貸款規(guī)模，再通過其他形式從借款企業(yè)取得補(bǔ)償，以減少貸款利息，達(dá)到節(jié)稅的目的。外匯轉(zhuǎn)貸業(yè)務(wù)營業(yè)稅籌劃的關(guān)鍵在于縮小外匯轉(zhuǎn)貸利息差額，即名義上提高外匯借款利息支出或者降低外匯貸款利息收入，從而達(dá)到降低稅收成本的目的。對于融資租賃業(yè)務(wù)，一方面可以將融資租賃業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換為投資業(yè)務(wù)，收取看起來不固定的投資收益，從而避免交納營業(yè)稅。
2.2、保險業(yè)營業(yè)稅的納稅籌劃
保險業(yè)納稅籌劃主要應(yīng)注意營業(yè)額的控制，同時保險理賠支出也是非常重要的一項支出，如果保險公司能夠減少理賠的比例，其納稅籌劃也應(yīng)該認(rèn)為是成功的。因而保險業(yè)納稅籌劃可以利用以下思路：降低保險營業(yè)額，以減少應(yīng)交營業(yè)稅款，其減少的營業(yè)額用于防止保險理賠；對于規(guī)定有“如果沒有發(fā)生賠償而返還部分保費(fèi)”的保險業(yè)務(wù)，從節(jié)稅的角度考慮應(yīng)修改為根據(jù)返還比例降低該類保險業(yè)務(wù)保費(fèi)。此外，保險業(yè)納稅籌劃還應(yīng)關(guān)注以下規(guī)定：境內(nèi)保險機(jī)構(gòu)提供的出口貨物險、出口信用險的保險勞務(wù)不屬于營業(yè)稅的征稅范圍。中國人民保險公司辦理的出口信用保險業(yè)包括短期出口信用保險和中長期出口信用保險，不作為境內(nèi)提供保險，為非應(yīng)稅勞務(wù)，不征收營業(yè)稅。
3、證券業(yè)納稅籌劃案例分析
【案例1】基本情況：甲證券從乙證券拆借200萬元人民幣，轉(zhuǎn)貸給某工廠使用6個月。甲證券共收取利息4萬元，支付給乙證券利息3萬元，則該業(yè)務(wù)應(yīng)納營業(yè)稅為：（3O000-20OO0）× 5%=500（元）問，證券應(yīng)如何進(jìn)行納稅籌劃？
籌劃分析：證券通過提高借款利息支出，降低貸款利息收入，縮小利息差距，從而達(dá)到節(jié)稅的目的。因此，如果甲證券通過降低轉(zhuǎn)貸利息收入，提高拆借利息支付，使4萬元利息收入變?yōu)?.5萬元，使3萬元利息支出變?yōu)?.5萬元，其結(jié)果是差額為零，減少稅款500元。企業(yè)再通過投資于證券或其他途徑將這筆利息返還證券，甲證券通過縮小利息差距，達(dá)到節(jié)稅的目的。
【案例2】基本情況：某保險公司經(jīng)營一項火災(zāi)保險業(yè)務(wù)，全年營業(yè)額為400萬元，客戶發(fā)生火災(zāi)理賠支出200萬元，則應(yīng)納營業(yè)稅=400× 5%=20（萬元）凈收益=400-200-20=180（萬元）問，該保險公司如何進(jìn)行納稅籌劃？
籌劃分析：這種情況下節(jié)稅的關(guān)鍵是降低保險營業(yè)額，以減少應(yīng)納營業(yè)稅款，其減少的營業(yè)額用于防止保險理賠。如果該保險公司減少每位客戶的保險費(fèi)用，但相應(yīng)規(guī)定每位客戶應(yīng)到某指定公司購買一套防火設(shè)備，并按照規(guī)定安裝在家。假設(shè)該項措施出臺后，該公司全年營業(yè)額變?yōu)?O0萬元，但相應(yīng)保險理賠支出由于防火設(shè)備的購買而降為50萬元，則應(yīng)納營業(yè)稅=2OO× 5%=10（萬元）凈收入=300-50-10=240（萬元）前后相比，營業(yè)稅減少了10萬元。而且，由于購買防火設(shè)備，該保險公司又和該防火器材公司建立了良好關(guān)系，并可能因此獲取部分回扣。
【案例3】基本情況：某商業(yè)證券于2008年6月份購入丁公司股票1500股，股票投資成本3萬元，期初結(jié)存丁公司股票6O0股，賬面結(jié)存成本1.8萬元，7月份賣出丁公司股票800股，每股賣出價40元（證券商品的買入價按加權(quán)平均價核算）。問該證券應(yīng)如何計算營業(yè)稅？
籌劃分析：外匯、有價證券、期貨專賣業(yè)務(wù)，所以該筆業(yè)務(wù)應(yīng)納營業(yè)稅計算如下：
丁股票加權(quán)平均單位成本=（期初結(jié)存股票的實際成本+本期買進(jìn)股票的實際成本）÷（期初結(jié)存股票數(shù)量+本期買進(jìn)股票數(shù)量）=（18000十30000）÷（600+1500）=22.86（元/股）
本期賣出丁公司股票實際成本=本期賣出該種股票加權(quán)平均單位成本×賣出股票數(shù)量=22.86× 800=18285.7（元）
本期營業(yè)額=800×40-30000=2000（元）
應(yīng)納營業(yè)稅=0.2× 5%=0.01（萬元）
以賣出丁公司股票的所得減去賣出丁公司股票實際成本后的余額為營業(yè)額比直接以賣出丁公司股票的所得為營業(yè)額，營業(yè)稅減少了，從而達(dá)到了節(jié)稅的目的。
4、總結(jié)
縮小真正轉(zhuǎn)貸業(yè)務(wù)產(chǎn)生的營業(yè)額，采用提高借入資金利息，縮小轉(zhuǎn)貸資金利息，從而達(dá)到轉(zhuǎn)貸利息收入減去借入利息后的余額最小化。將非轉(zhuǎn)貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為轉(zhuǎn)貸業(yè)務(wù)，經(jīng)過這樣的轉(zhuǎn)化達(dá)到縮小營業(yè)額的目的。在兩種籌資方式中進(jìn)行比較選擇，融資租賃還是經(jīng)營租賃。在同一集團(tuán)內(nèi)，在不違反稅法規(guī)定的前提下，通過租賃可以直接公開的將資產(chǎn)從一個企業(yè)租給另一個企業(yè)，實現(xiàn)利潤費(fèi)用轉(zhuǎn)移，最終達(dá)到整個集團(tuán)稅負(fù)減輕的目的。
參考文獻(xiàn)：
[關(guān)鍵詞]物流企業(yè)外匯風(fēng)險交易風(fēng)險
我國物流業(yè)經(jīng)過幾十年的發(fā)展取得了長足的發(fā)展，已經(jīng)成為國民經(jīng)濟(jì)的一個重要行業(yè)。隨著我國物流企業(yè)的發(fā)展，作業(yè)的范圍已經(jīng)跨越了世界各個角落，成為名副其實的國際企業(yè)，隨著國際金融市場的日益活躍和拓展，物流企業(yè)的經(jīng)營活動無時無刻不與外匯風(fēng)險掛鉤，物流企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債、收入與支出等都涉及多種貨幣，匯率的波動對企業(yè)的經(jīng)營活動影響很大。如何防范企業(yè)在對外經(jīng)貿(mào)活動中的外匯風(fēng)險，不僅關(guān)系到一些企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益問題，特別是我國2007年人民幣的匯率制度改革，我國物流企業(yè)面臨的外匯風(fēng)險大幅度放大，如何在企業(yè)發(fā)展過程中管理好外匯風(fēng)險對于我國物流企業(yè)的發(fā)展具有重要的意義。
一、物流企業(yè)外匯風(fēng)險及表現(xiàn)
物流企業(yè)外匯風(fēng)險是指物流企業(yè)在一定時期內(nèi)對外經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易管理與營運(yùn)等活動中，以外幣表示的資產(chǎn)（債權(quán)、權(quán)益）與負(fù)債（債務(wù)、義務(wù)）因未預(yù)料的外匯匯率的變動而引起的價值增加或減少的可能性。外匯風(fēng)險可能具有兩種結(jié)果，或是獲得利益；或是遭受損失（Loss）。目前，一些國家貨幣匯率經(jīng)常動蕩不定，國際金融市場變幻莫測，外匯風(fēng)險對持有外匯物流企業(yè)來講已成為重要問題。
1.交易風(fēng)險。即由于外匯匯率波動而引起的應(yīng)收資產(chǎn)與應(yīng)付債務(wù)價值變化的風(fēng)險。它包括：一是以延期付款為條件進(jìn)出口的物流勞務(wù)，在貨物已發(fā)運(yùn)或勞務(wù)提供后，而物流勞務(wù)費(fèi)尚未收支這一期間，外匯匯率變化所發(fā)生的風(fēng)險;二是以外幣計價物流企業(yè)信貸活動，包括向外投資和向外籌資或?qū)ν鈧鶆?wù)，如遇投資本息收入的外幣匯率下降，投資的實際收益就會下降，使對外投資者蒙受損失。
2.折算風(fēng)險。折算風(fēng)險經(jīng)常被稱為會計風(fēng)險或轉(zhuǎn)換風(fēng)險、翻譯風(fēng)險。它是指以外幣度量的物流企業(yè)子公司的資產(chǎn)、負(fù)債、收入、費(fèi)用和損益都需要按一定的匯率折算為物流企業(yè)母公司所在國的貨幣表示。折算風(fēng)險會影響企業(yè)在股東和社會公眾面前的形象，甚至可能會招致企業(yè)利潤下降和股價下跌。
3.經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險也稱為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，是指物流企業(yè)由于預(yù)料之外的匯率變動引起企業(yè)產(chǎn)量、成本和價格的變動，使得企業(yè)收益在未來一定時期內(nèi)可能發(fā)生變化的潛在性風(fēng)險。由于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險取決于企業(yè)在一定時期內(nèi)預(yù)測匯率變動方向的能力，所以，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險取決于經(jīng)濟(jì)分析，帶有很大主觀性。
二、我國物流企業(yè)外匯風(fēng)險管理現(xiàn)狀
1.外匯風(fēng)險在我國物流企業(yè)涉外業(yè)務(wù)中主要表現(xiàn)為交易風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險
對于我國大多數(shù)涉外物流企業(yè)來說，由于經(jīng)營的國際化程度不高，它們面臨的外匯風(fēng)險主要來自于進(jìn)口付匯、出口收匯，當(dāng)企業(yè)在這些背景下產(chǎn)生了凈外幣頭寸時，由于有關(guān)匯率可能發(fā)生變動，將使企業(yè)直接面臨外匯交易風(fēng)險。同時，我國物流企業(yè)出口的商品中，勞動密集型產(chǎn)品的數(shù)量占有較高的比例，需求價格彈性較大，匯率的變動對于產(chǎn)品的需求有較大影響，對于物流企業(yè)企業(yè)而言就意味著面臨著匯率的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。
2.中國大多數(shù)物流企業(yè)缺乏外匯風(fēng)險意識和風(fēng)險管理體系
國際貿(mào)易和國際資本雙向流動的迅猛發(fā)展，使得我國物流企業(yè)外匯業(yè)務(wù)迅猛增長，越來越多的物流頭寸于外匯風(fēng)險之中，加之當(dāng)前國際金融市場上匯率變動頻繁劇烈，外匯風(fēng)險已成為我國物流企業(yè)普遍面臨的重大問題。但事實上，我國大多數(shù)物流企業(yè)由于從事國際業(yè)務(wù)時間不長，普遍缺乏外匯風(fēng)險意識。企業(yè)對于國際經(jīng)濟(jì)交往中所面臨的可能的外匯風(fēng)險暴露要么視而不見，要么抱著僥幸的心理消極應(yīng)對，對匯率風(fēng)險的重要性缺乏深刻認(rèn)識。由于外匯風(fēng)險管理業(yè)務(wù)部門在企業(yè)經(jīng)營中最直接的表現(xiàn)是增加了公司運(yùn)營的成本而不能給企業(yè)帶來利潤，企業(yè)難以看到匯率風(fēng)險管理所體現(xiàn)的價值，從而忽視外匯風(fēng)險管理對于物流企業(yè)從事國際業(yè)務(wù)的必要性。
3.外匯交易幣種和風(fēng)險防范方法不夠豐富
目前國內(nèi)銀行間外匯市場上的交易幣種僅限于人民幣對美元、歐元、港幣和日元四種貨幣。且外匯市場上提供企業(yè)進(jìn)行外匯風(fēng)險避險的產(chǎn)品也十分匾乏。除四大國有銀行可以向客戶提供一年期以內(nèi)遠(yuǎn)期交易外，具有保值性質(zhì)的外匯期貨、期權(quán)和掉期等衍生產(chǎn)品交易要么尚未開展，要么市場規(guī)模過小而難以滿足企業(yè)進(jìn)行外匯風(fēng)險套期保值的需要。
目前國內(nèi)銀行對外匯風(fēng)險管理的產(chǎn)品還處于開發(fā)或剛起步階段，有的還是空白，與國際水平有很大差距。目前我國人民幣利率還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有形成一個有效地市場化的利率形成機(jī)制。而非市場化的利率不可能給出外匯衍生產(chǎn)品的合理定價，從而限制了較為復(fù)雜的外匯衍生產(chǎn)品的設(shè)計和推廣。顯然，過于單一的外匯市場交易品種和風(fēng)險防范手段，限制了我國物流企業(yè)對套期保值手段的選擇，進(jìn)而影響了對外匯風(fēng)險的有效管理。三、我國物流企業(yè)外匯風(fēng)險管理對策
物流企業(yè)選擇什么幣種進(jìn)行計價結(jié)算、選擇哪國的貿(mào)易伙伴、是否對進(jìn)出口貿(mào)易進(jìn)行套期保值、怎樣管理其資產(chǎn)負(fù)債、如何進(jìn)行國際結(jié)算,這一系列的日常活動都在匯率變動一定的情況下對外匯風(fēng)險產(chǎn)生影響,使外匯風(fēng)險的影響結(jié)果截然不同,因此,我國物流企業(yè)要管理好外匯風(fēng)險,需要做以下幾方面的工作:
1.提高外匯風(fēng)險意識
對于任何一個物流企業(yè)，只要有外匯的收支，外匯風(fēng)險就會客觀存在。而風(fēng)險的大小最終取決于風(fēng)險暴露頭寸及國際外匯市場的變化，完全沒有風(fēng)險的外匯收支是不存在的。但如果能夠正視風(fēng)險的存在，采用合適的方法，外匯風(fēng)險并不是不可以化解的。對我國物流企業(yè)而言，隨著企業(yè)的發(fā)展，外匯風(fēng)險將會越來越多地出現(xiàn)在其日常經(jīng)營之中。在這種情況下，加強(qiáng)外匯風(fēng)險防范管理，首要任務(wù)就是要提高各級管理人員，特別是公司的高層決策與管理人員的風(fēng)險管理意識，以積極的態(tài)度來面對，積極發(fā)現(xiàn)問題、解決問題，把企業(yè)的外匯風(fēng)險防范列為企業(yè)日常工作的一項重要日程，而不是消極應(yīng)對。謹(jǐn)慎對待外匯風(fēng)險，以化解風(fēng)險而不是投機(jī)作為風(fēng)險管理的目標(biāo)。
2.選擇好合同計價貨幣
在對外貿(mào)易和資本借貸等經(jīng)濟(jì)交易中，交易雙方的簽約日期同結(jié)算或清償日期總是存在一個時間差，在匯率不斷變動而且軟硬幣經(jīng)常更替的情況下，選擇何種貨幣作為簽訂合同時的計價貨幣或計價清償貨幣，往往成為交易雙方談判時爭論的焦點，因為它直接關(guān)系到交易主體是否承擔(dān)匯率風(fēng)險的問題。首先是盡量采用本國貨幣作為計價貨幣。這樣就避免了貨幣的兌換問題，也就不存在匯率風(fēng)險。其次是物流勞務(wù)收入結(jié)算是時爭取選用幣值穩(wěn)定、堅挺的“硬幣”；而物流勞務(wù)支出爭取選用幣值疲軟的“軟幣”。
3.以遠(yuǎn)期外匯交易彌補(bǔ)風(fēng)險
通過預(yù)先決定匯率和金額的遠(yuǎn)期交易是一種最直接的彌補(bǔ)風(fēng)險手段。假定物流企業(yè)，預(yù)定在三個月后收進(jìn)以美元計價的物流勞務(wù)款，可與銀行預(yù)先約定在三個月后賣出美元。當(dāng)美元資金一入賬就進(jìn)行交割，也就是以約定的匯率將美元賣給銀行，換成人民幣，這樣通過遠(yuǎn)期外匯交易對可能產(chǎn)生的交易結(jié)算風(fēng)險進(jìn)行有效防范。
4.物流企業(yè)成立專門外匯風(fēng)險管理委員會
該委員會由高層決策人員及專業(yè)的金融和財務(wù)人員組成，統(tǒng)一對全公司的外匯風(fēng)險進(jìn)行管理和控制。該委員會的日常工作以外匯分析為主，針對外匯市場的走勢及公司內(nèi)部的外匯收支情況，尋找發(fā)現(xiàn)外匯風(fēng)險，根據(jù)企業(yè)自身特點和風(fēng)險承受能力，確定外匯風(fēng)險限額，參考專家、外匯指定銀行的意見制定相應(yīng)的外匯風(fēng)險管理方案。除了制定和執(zhí)行風(fēng)險防范措施，外匯風(fēng)險管理委員會應(yīng)完善的風(fēng)險報告和財務(wù)報告機(jī)制，建立有效的外匯風(fēng)險評價體系，以月或季度為期，定期向公司管理層報告外匯風(fēng)險管理的情況。不僅如此，管理層的意見和指導(dǎo)方針以及各相關(guān)部門的意見也應(yīng)及時地反饋給貨幣委員會組織。完善的報告機(jī)制不僅有利于外匯風(fēng)險管理委員會改進(jìn)工作，同時也有利于外匯風(fēng)險管理取得良好的績效。
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