時(shí)間：2023-05-25 10:48:39
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關(guān)鍵詞:債券市場(chǎng);商業(yè)銀行;利率曲線
中圖分類號(hào):F830.39文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1007-4392(2007)05-0003-03
一､中美債市的結(jié)構(gòu)差異
債券市場(chǎng)是通過(guò)債券和票據(jù)的金融工具將長(zhǎng)期資金融通給借款人的資本市場(chǎng)｡債券市場(chǎng)的發(fā)展,對(duì)于完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),深化金融發(fā)展,具有重要意義｡對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言,債券資本市場(chǎng)對(duì)于改善國(guó)內(nèi)融資結(jié)構(gòu),減少對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的依賴,消除對(duì)外部融資過(guò)度依賴造成的貨幣錯(cuò)配和期限錯(cuò)配現(xiàn)象,增強(qiáng)一國(guó)金融體系和經(jīng)濟(jì)體系的安全性和穩(wěn)定性,具有重要的積極作用｡自亞洲金融危機(jī)后,發(fā)展中國(guó)家國(guó)內(nèi)本幣債市的發(fā)展,對(duì)于增加國(guó)際金融體系的穩(wěn)定性也起了非常關(guān)鍵的作用｡中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家,國(guó)內(nèi)本幣債券市場(chǎng)的發(fā)展,對(duì)于促進(jìn)我國(guó)金融發(fā)展和提高金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的促進(jìn)作用,同樣具有重大的意義｡2004年末,我國(guó)債券市場(chǎng)余額為GDP的32%,同期日本和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)債券化比率分別是192%和163%；2005年我國(guó)債市發(fā)行量為41791億元,市場(chǎng)規(guī)模為72172億元｡與資本市場(chǎng)發(fā)展先進(jìn)的國(guó)家美國(guó)相比,除了市場(chǎng)規(guī)模的差異外,我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展和美國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)還在以下幾個(gè)萬(wàn)面,存在著明顯差距｡
(一)債券種類數(shù)量差異
由表1和表2可知,截止2005年9月末,按照債券發(fā)行主體分類,我國(guó)債券市場(chǎng)上的債券品種只存在著3種類型：財(cái)政部發(fā)行的政府債券(國(guó)庫(kù)券)､金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債､企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債(包括企業(yè)短期融資債)｡雖然各發(fā)債主體由于發(fā)行債券的期限､發(fā)行方式､付息方式以及期限等債券具體條款存在差異,從而具體不同債券有不同的叫法和名稱,但發(fā)債主體類型單一化的實(shí)質(zhì)并沒(méi)有改變｡不同債券發(fā)行主體由于其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中的角色差異,其融資目的存在較大差異,比如政府債券主要為調(diào)控貨幣體系的整體流動(dòng)性,金融債券為補(bǔ)充金融機(jī)構(gòu)資本金,只有企業(yè)發(fā)債才對(duì)建立金融部門和實(shí)體部門間的聯(lián)系通道最為直接｡而從美國(guó)債市品種數(shù)量上看,債券發(fā)行人的種類要多得多,就官方發(fā)債主體而言,就有財(cái)政部(國(guó)庫(kù)券)､地方政府(市政債券)､聯(lián)邦機(jī)構(gòu)(federaI agency，聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券)等；同時(shí),主要為管理基礎(chǔ)債券風(fēng)險(xiǎn)的衍生債券品種種類也很多,這些表外債券的發(fā)行人多為市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu),這些債券的發(fā)行也并出于發(fā)行人的融資需求,在大部分情況下,只是出于管理債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需要｡
(二)債券品種結(jié)構(gòu)差異
我國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不但單一,而且分布比較集中｡從發(fā)行人角度,我國(guó)債券市場(chǎng)只存在著3種類型,且基本分布在政府債券和金融債券上,企業(yè)債券的占比很少｡由表1可看出,企業(yè)債券僅占了債券市場(chǎng)的2%份額,而國(guó)庫(kù)券和金融債分別占了58%和40%的市場(chǎng)份額｡我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模本就有限,因此,從中國(guó)債券市場(chǎng)的品種結(jié)構(gòu)看,債券市場(chǎng)的一大融資功能是為金融機(jī)構(gòu)自身服務(wù)的,金融債券比重大的結(jié)果是造成了資本在金融體系內(nèi)部的循環(huán),而非便利資本流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)揮直接的生產(chǎn)功能｡我國(guó)債券發(fā)行主體的單一化和企業(yè)債券比重的過(guò)少,說(shuō)明我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門通過(guò)債券資本市場(chǎng)從金融體系融通資金的能力還很有限,債市的基本功能和對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用,還比較有限｡從表2看,美國(guó)債幣的品種分布就比較平均,國(guó)庫(kù)券､市政債券和聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券三者合計(jì)的政府債券市場(chǎng)占比為35%,抵押債券和公司債券兩者合計(jì)的企業(yè)債券市場(chǎng)占比為44%,剩下的市場(chǎng)份額則基本上為金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)行的､特殊類型的表外衍生型證券｡可見,美國(guó)債市上的品種結(jié)構(gòu)分布比較平均,企業(yè)債券占主要比重,表明美國(guó)債券資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系比較直接和緊密,對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用自然也就較大｡
二､中國(guó)債市結(jié)構(gòu)單一化的原因
(一)缺少利率形成曲線
利率曲線反映了市場(chǎng)對(duì)不同期限資本時(shí)間價(jià)值的評(píng)判和未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的看法｡與美國(guó)債市相比,我國(guó)債券市場(chǎng)品種單一､分布不均態(tài)勢(shì)的一大重要原因,在于利率非市場(chǎng)化和債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)造成的利率形成曲線(yieIdcurve)缺失｡政府債券和金融債券由于風(fēng)險(xiǎn)較少,流動(dòng)性較大,本身就是利率曲線的構(gòu)成基礎(chǔ)和重要影響因素,因此缺少利率形成曲線,對(duì)政府債券和金融債券發(fā)行影響較低,因而也容易發(fā)行成功｡但單個(gè)企業(yè)和財(cái)政部､金融機(jī)構(gòu)相比,大多發(fā)行規(guī)模較少,因此,沒(méi)有利率曲線的定價(jià)參考作用,企業(yè)債券發(fā)行的難度大大增加｡利率曲線對(duì)不同類型債券發(fā)行影響的不同作用,造成了我國(guó)債市品種較為結(jié)構(gòu)單一和分布不均的根本性因素｡造成我國(guó)利率曲線缺失的直接原因,在于我國(guó)債幣市場(chǎng)化發(fā)展程度較低,資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá),貨幣市場(chǎng)不完善,資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)兩者間的發(fā)展不配套等金融領(lǐng)域的深層次原因｡
(二)債市發(fā)展開放程度差異
債市開放包括對(duì)內(nèi)開放和對(duì)外開放,對(duì)內(nèi)開放意味著債券發(fā)行門坎的降低,市場(chǎng)決定發(fā)行的成?。簩?duì)外開放意味著外國(guó)投資者進(jìn)入中國(guó)債幣的便當(dāng),它需要資本項(xiàng)目的開放等一系列相關(guān)配套措施的支持｡債市的開放與債幣的市場(chǎng)化進(jìn)程是直接聯(lián)系的,債市市場(chǎng)化程度越高,債幣的開放程度也就越大｡債幣對(duì)內(nèi)開放要求發(fā)行進(jìn)程中的備案制,而我國(guó)當(dāng)前債券發(fā)行仍實(shí)施核準(zhǔn)制,說(shuō)明我國(guó)債市對(duì)內(nèi)開放程度較低｡比如,我國(guó)《企業(yè)短期融資券管理辦法》雖然規(guī)定了企業(yè)短期融資債券的發(fā)行實(shí)行備案制,但融資余額仍須由中央銀行核準(zhǔn)；《證券融資公司短期融資券管理辦法》同樣也規(guī)定有相同的內(nèi)容,并且券商也不具備發(fā)行短期融資券的時(shí)機(jī)選擇,只能由中國(guó)人民銀行授權(quán)的中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)安排短期融資券的發(fā)行時(shí)間｡由于我國(guó)資本項(xiàng)目的管制和資本市場(chǎng)的不對(duì)外開放,債市的對(duì)外開放更是程度較低｡
(三)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的重資本化
入世使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)､金融體系加速融入了世界經(jīng)濟(jì)一體化和金融全球化的軌道｡為提高我國(guó)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)外金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,增強(qiáng)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)抗擊金融開放后帶來(lái)的國(guó)際資本沖擊和風(fēng)險(xiǎn)增加能力,依照國(guó)際慣例改善資本結(jié)構(gòu),我國(guó)各種金融機(jī)構(gòu)紛紛加大了次級(jí)資本的發(fā)行力度｡如為了拓寬證券公司融資渠道,增加證券公司的流動(dòng)性,我國(guó)與2004年頒布了《證券公司短期融資券管理辦法》；為了增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的償付能力,2004年9月,中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)頒布了《保險(xiǎn)公司次級(jí)定期債務(wù)管理暫行辦法》；為了增加商業(yè)銀行的資本實(shí)力,我國(guó)與2001年頒布了《商業(yè)銀行長(zhǎng)期債券管理辦法》｡各種規(guī)范金融機(jī)構(gòu)債券發(fā)行法規(guī)和管理辦法的出臺(tái),極大的促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)債券的發(fā)行速度,增加了金融機(jī)構(gòu)的資本實(shí)力｡2004年和2005年,我國(guó)政府債券(包括中央銀行債)的發(fā)行量分別為44333億元和69253億元；同期金融債券發(fā)行為5123億元和7117億元；同期企業(yè)債券發(fā)行僅為326億元和2078億元｡金融債券大多期限較長(zhǎng),可見金融機(jī)構(gòu)重資本化和重組需要進(jìn)行的債券發(fā)行,造成了我國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中金融債集中的一大重要原因｡
三､發(fā)展我國(guó)債市的措施建議
(一)吸引國(guó)際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)內(nèi)債券發(fā)行市場(chǎng)債券市場(chǎng)投資主體的多元化,有利于債市運(yùn)行效率的提高和增加穩(wěn)定性,促進(jìn)債市有效性的發(fā)展｡國(guó)際金融機(jī)構(gòu)作為國(guó)際債券市場(chǎng)上的資深參與者,吸引其進(jìn)入國(guó)內(nèi)債券發(fā)行市場(chǎng),不僅可以增加我國(guó)債券品種的數(shù)量,改善我國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；而且由于國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化運(yùn)行示范作用,可在規(guī)范我國(guó)債券市場(chǎng)運(yùn)行,完善債市市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),以及消除投資者多元化尤其是國(guó)外投資者進(jìn)入國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的政策和管理障礙方面,起到一個(gè)“催化劑”(catalytic roIe)的作用｡國(guó)際金融機(jī)構(gòu)對(duì)新興債市的促進(jìn)作用較為明顯,從2000年到2005年,各多邊發(fā)展銀行(multilateral development banks，MDBs)在24個(gè)分布在發(fā)展中國(guó)家的新興債券市場(chǎng)進(jìn)行了534次債券發(fā)行,發(fā)行規(guī)模達(dá)52億美元；中國(guó)也在2005年首次發(fā)行了國(guó)際機(jī)構(gòu)債券,但數(shù)額僅為21.3億元｡要能有效吸引國(guó)際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)內(nèi)債券發(fā)行市場(chǎng),除了需要完善我國(guó)的債市基礎(chǔ)設(shè)施外,還需要在以下兒個(gè)方面下工大：公開､透明､健全的管理框架；完善的信息披露管理制度；運(yùn)轉(zhuǎn)高效的結(jié)算安排體系；投資基礎(chǔ)多元化,發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者；非歧視性的稅收和匯率控制體系｡
(二)吸引國(guó)際投資者進(jìn)入國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)
與吸引國(guó)際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)內(nèi)債券發(fā)行市場(chǎng)一道,吸引國(guó)際投資者進(jìn)入國(guó)內(nèi)債市,對(duì)于改善我國(guó)債券品種單一化局面,促進(jìn)債市深化發(fā)展,具有不可替代的作用｡外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入我國(guó)債市可以起到增加我國(guó)債市流動(dòng)性的作用,外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的雄厚資本實(shí)力和在固定收益資本市場(chǎng)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn),可以在我國(guó)債市上發(fā)揮主要交易商和做市商的功能；外國(guó)投資者不但拓展我國(guó)債市投資基礎(chǔ),還可通過(guò)示范作用引入國(guó)外債市的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和理念｡當(dāng)前我國(guó)債市對(duì)外國(guó)投資者是基本封閉的,阻礙國(guó)際投資者進(jìn)入我國(guó)債市的因素表現(xiàn)在多個(gè)方面,如資本管制､債市市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施不完善,債市管理體制不透明,財(cái)稅體系不配套等｡在當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)有效開放的前提下,外資對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)的投資渠道有限,只能通過(guò)QFII單一渠道進(jìn)入｡而我國(guó)QFII過(guò)渡設(shè)立的初衷,是允許國(guó)外投資者投資國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng),目的是為股市“開匣放水”,允許合格境外投資者投資境內(nèi)股票｡截至2006年7月底,我國(guó)共批準(zhǔn)了45家QFII,74.95億美元外匯額度QFII共匯入本金約合人民幣511億元,基本上用于股票投資｡QFII投資相對(duì)穩(wěn)健,隨著我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展,只要我國(guó)能夠開發(fā)出合適的債券品種,吸引國(guó)際投資者進(jìn)入國(guó)內(nèi)債市,應(yīng)該難度不大｡吸引國(guó)際投資者進(jìn)入國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng),對(duì)于改善我國(guó)債券投資者的組成機(jī)構(gòu),擴(kuò)大我國(guó)債市規(guī)模,具有重要作用｡
(三)完善國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)
資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的內(nèi)容包括相關(guān)金融立法,完善監(jiān)管和自律組織機(jī)構(gòu),培育債市發(fā)展的中介組織機(jī)構(gòu),如評(píng)級(jí)､法律､會(huì)計(jì)､審計(jì)中介機(jī)構(gòu),健全會(huì)計(jì)體系和信息披露體系等｡債市發(fā)展帶來(lái)債市市場(chǎng)化程度的提高,市場(chǎng)化程度提高要求增強(qiáng)債市運(yùn)行效率｡資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施,包括健全的法律體系､嚴(yán)格的會(huì)計(jì)和審計(jì)標(biāo)準(zhǔn),以及良好的政治環(huán)境｡制度環(huán)境與市場(chǎng)紀(jì)律間顯然存在著強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系｡一方面,強(qiáng)的制度環(huán)境總是對(duì)應(yīng)著強(qiáng)有力市場(chǎng)紀(jì)律約束；另一方面,制度環(huán)境完善總是可以增強(qiáng)市場(chǎng)紀(jì)律的約束作用｡市場(chǎng)紀(jì)律(market discipline)包括市場(chǎng)監(jiān)測(cè)(market monitor信貸已成為銀行最重要的消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)之一｡發(fā)展住房消費(fèi)信貸對(duì)于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,提高商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)效益,促進(jìn)銀行市場(chǎng)體系的發(fā)育有著十分重要的意義｡
參考文獻(xiàn)
1､《中國(guó)公共住房政策模式研究》姚玲珍,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2003-06
關(guān)鍵詞：債券市場(chǎng) 全球化 趨勢(shì) 問(wèn)題
一、中國(guó)債券市場(chǎng)概況及國(guó)際化趨勢(shì)現(xiàn)狀
（一）債券市場(chǎng)
1、債券發(fā)行市場(chǎng)
債券發(fā)行市場(chǎng)，又稱為一級(jí)市場(chǎng)、初級(jí)市場(chǎng)，是指發(fā)行人以籌集資金為目的，按照法律規(guī)定和發(fā)行承銷條例，向投資者出售新債券所形成的市場(chǎng)。
2、債券交易市場(chǎng)
債券交易市場(chǎng)分為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)：主要是證券交易市場(chǎng)。場(chǎng)外市場(chǎng)：主體是機(jī)構(gòu)投資者參與的銀行間債券市場(chǎng)，其次，還包括了商業(yè)銀行和郵政儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的柜臺(tái)市場(chǎng)。
（二）債券市場(chǎng)國(guó)際化現(xiàn)狀
據(jù)中債登公司統(tǒng)計(jì)，截至2012年末，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)存量規(guī)模為23.76萬(wàn)億元，共有各類機(jī)構(gòu)投資者11287個(gè)，包括各類金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)投資者。近年來(lái)，境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場(chǎng)試點(diǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。據(jù)央行最新統(tǒng)計(jì)，截至2012年底，共有100家包括境外央行、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、財(cái)富基金、港澳清算行、境外參加行、境外保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和RQFII等機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。
作為我國(guó)債券市場(chǎng)“主板”，銀行間債市朝著國(guó)際化方向又邁出了重要一步。中國(guó)人民銀行近日聲稱，獲得證監(jiān)會(huì)核發(fā)資格及國(guó)家外匯管理局核批投資額度的合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII），可以向央行申請(qǐng)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。這是銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開放的又一個(gè)里程碑。是繼2010年8月，央行曾經(jīng)批準(zhǔn)境外央行、港澳人民幣清算行與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加銀行等三類機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣投資銀行間債市后，央行又放行了申銀萬(wàn)國(guó)（香港）等18家人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）進(jìn)入。數(shù)千億QDII資金的進(jìn)入，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)顯著波動(dòng)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看還有助于市場(chǎng)健康發(fā)展。多元化的投資者結(jié)構(gòu)是債券市場(chǎng)大發(fā)展的基石，而一個(gè)越來(lái)越開放的金融市場(chǎng)也是人民幣國(guó)際化的題中之義。
二、中國(guó)債券市場(chǎng)國(guó)際化趨勢(shì)具體分析
一般認(rèn)為，債券市場(chǎng)的國(guó)際化起碼包含三層含義：一是允許境外政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)到境內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)行債券；二是允許境外投資者投資于境內(nèi)債券市場(chǎng)；三是允許境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)到境外債券市場(chǎng)發(fā)行債券；四是允許境內(nèi)投資者投資于境外債券市場(chǎng)。另外境內(nèi)債券市場(chǎng)體系健全，運(yùn)作符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。下文將對(duì)四種情況進(jìn)行具體分析。
（一）外國(guó)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行熊貓債券情況
2005年10月，國(guó)際金融公司和亞洲開發(fā)銀行先后發(fā)行過(guò)兩只熊貓債券，之后2006年11月和2009年12月國(guó)際金融公司和亞洲開發(fā)銀行續(xù)發(fā)。四只熊貓債券合計(jì)40億元。
目前熊貓債券主要由保險(xiǎn)公司、信用社、基金和非銀行金融機(jī)構(gòu)持有。由于發(fā)行量小，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性較差。同時(shí)受制于監(jiān)管政策限制，發(fā)行主體也較少。
表1 國(guó)際金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)發(fā)行人民幣債券情況一覽
（二）外資銀行在中國(guó)債券市場(chǎng)的投資與交易
外資銀行從1998年進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，到2003年以后交易活躍程度出現(xiàn)大幅度提高，但整體規(guī)模不大，市場(chǎng)份額僅1%。
原因在于外資銀行所持有的人民幣比較少。在人民幣存款方面，外資銀行受制于網(wǎng)點(diǎn)少、客戶資源缺乏等因素，無(wú)法與國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行比擬。因此，同業(yè)市場(chǎng)拆借以及債券市場(chǎng)的質(zhì)押式回購(gòu)融資就成為其常用的融資模式。
圖1 2002-2009年外資銀行債券托管量及其占比
圖2 2009年各機(jī)構(gòu)類型債券托管量余額占比
和中資銀行相比，外資銀行在債券二級(jí)市場(chǎng)更加活躍。雖然其托管量余額不足市場(chǎng)的1%，但外資銀行的交易量是僅次于全國(guó)性商業(yè)銀行以及城市商業(yè)銀行的第三大機(jī)構(gòu)類型，占比9%。
外資銀行對(duì)券種也是有選擇的持有。國(guó)債在外資銀行持有的債券中占比最高，其次為國(guó)開債。
圖3 2009年各機(jī)構(gòu)類型債券交易量及市場(chǎng)份額
（三）內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)發(fā)行香港人民幣債券情況
應(yīng)該說(shuō)，中國(guó)政府和機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券的目的主要不是為了籌集資金，而是為了推進(jìn)內(nèi)陸金融市場(chǎng)和香港金融市場(chǎng)的一體化。
香港人民幣的發(fā)行具有多方面的意義：首先，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴港發(fā)行人民幣債券，有效實(shí)現(xiàn)了人民幣回流。其次，香港人民幣債券發(fā)行為人民幣逐步國(guó)際化積累了經(jīng)驗(yàn)。再次，豐富了香港資本市場(chǎng)的品種，增強(qiáng)了兩地金融合作。
表2 中國(guó)內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券一覽
（四）中國(guó)金融機(jī)構(gòu)境外債券投資
1、中央銀行境外債券投資
1998年金融危機(jī)后中國(guó)外匯儲(chǔ)備連續(xù)6年加速增長(zhǎng)，最高年增幅51.25%。外匯儲(chǔ)備規(guī)模由1998年的不足1500億美元擴(kuò)大到2009年的23991億美元，增加了近16倍。
現(xiàn)在看來(lái)持有美國(guó)政府和機(jī)構(gòu)債券的數(shù)量有待商榷。
中國(guó)人民銀行持有的外匯儲(chǔ)備大部分為美元資產(chǎn)，其中多數(shù)以美國(guó)國(guó)債和政府機(jī)構(gòu)債券形式存在。
由美國(guó)財(cái)政部定期公布的外國(guó)投資者投資期國(guó)債情況，人民銀行投資量在2008年超過(guò)日本成為美國(guó)國(guó)債最大的政府債權(quán)人。但2009年，中國(guó)稍遜于日本。
2、商業(yè)銀行境外債券投資
商業(yè)銀行進(jìn)行境外債券投資既注重資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)債券的盈利性。
商業(yè)銀行境外債券投資的動(dòng)機(jī)主要有以下幾點(diǎn)：（1）分散風(fēng)險(xiǎn)，（2）提高資產(chǎn)流動(dòng)性，（3）提高盈利能力。
近年來(lái)金融機(jī)構(gòu)掌握的外匯資金快速增長(zhǎng)，其中運(yùn)用到有價(jià)證券投資的資金比例為30%-40%。
商業(yè)銀行經(jīng)常持有和投資的債券包括國(guó)債、機(jī)構(gòu)債券、公司債券、住房抵押擔(dān)保債券等。
圖4 2003年-2009年中資金融機(jī)構(gòu)外匯資金運(yùn)用情況
三、中國(guó)債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題點(diǎn)
（一）流動(dòng)性問(wèn)題
由于銀行間債券市場(chǎng)的參與者主要是銀行，市場(chǎng)行為具有高度同質(zhì)性，因此一旦發(fā)生流動(dòng)性問(wèn)題將限制流動(dòng)性。
（二）國(guó)債發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大
國(guó)債發(fā)行量連年高位，其中2007年和2009年分別達(dá)到2.19萬(wàn)億元和1.42萬(wàn)億元的水平，GDP占比分別達(dá)到8.5%和4.3%。這對(duì)中國(guó)未來(lái)的財(cái)政將是一個(gè)很大的考驗(yàn)。
（三）從間接融資轉(zhuǎn)向直接融資
大多數(shù)國(guó)家的公司以直接融資為主。但中國(guó)的公司仍主要靠從銀行借款來(lái)獲得融資，銀行貸款占公司全部融資額的90%。因此，如何將我國(guó)從主要依靠間接融資轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)直接融資將是我國(guó)金融市場(chǎng)面臨的非常大的一個(gè)挑戰(zhàn)。
（四）地方政府融資
根據(jù)預(yù)算法，中國(guó)地方政府不能借債。同時(shí)地方政府還肩負(fù)地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的職能。尤其經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃4萬(wàn)億中2.28萬(wàn)億靠地方政府配套資金解決，加重了地方政府壓力財(cái)政壓力。地方融資平臺(tái)借貸量高，但是該類監(jiān)管往往還未到位，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范還需謹(jǐn)慎。
（五）公司債券市場(chǎng)的發(fā)展
企業(yè)在進(jìn)入公司債券市場(chǎng)的時(shí)候，必須明確企業(yè)與投資者之間的法律關(guān)系。但長(zhǎng)久以來(lái)，給國(guó)有企業(yè)提供政策性貸款是銀行的義務(wù)，銀行與國(guó)企的債權(quán)債務(wù)關(guān)系一直沒(méi)有明確界定。
四、對(duì)發(fā)展我國(guó)債券市場(chǎng)的相關(guān)建議
（一）進(jìn)一步完善信用債券市場(chǎng)的配套措施
信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)受制于發(fā)行人的問(wèn)題還沒(méi)有有效解決。因此應(yīng)鼓勵(lì)承銷商對(duì)信用類債券做市，增強(qiáng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。另外提高信息透明，規(guī)范發(fā)行人財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的披露方式。
（二）進(jìn)一步推動(dòng)擔(dān)保品業(yè)務(wù)的逐日盯市機(jī)制
目前債券市場(chǎng)擔(dān)保品業(yè)務(wù)品種在逐步擴(kuò)大，擔(dān)保品業(yè)務(wù)的交易規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。同時(shí)，隨著市場(chǎng)的波動(dòng)，擔(dān)保品價(jià)值貶損或超值的風(fēng)險(xiǎn)都在加劇。因此在擔(dān)保品中可引入中央結(jié)算公司的擔(dān)保品“逐日盯市”模塊。
（三）進(jìn)一步提高市場(chǎng)價(jià)格質(zhì)量，奠定國(guó)債收益率曲線基準(zhǔn)地位
可以選用代表市場(chǎng)公允價(jià)值的第三方估值作為市場(chǎng)基準(zhǔn)進(jìn)行監(jiān)督，以完善二級(jí)市場(chǎng)的收益率曲線。
（四）打破信息壁壘，提高市場(chǎng)報(bào)價(jià)信息的透明度
目前債券市場(chǎng)的報(bào)價(jià)信息還沒(méi)有完全向市場(chǎng)公開。因此及時(shí)開放信息市場(chǎng)的監(jiān)管，為信息商、研究機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者及時(shí)、全面和標(biāo)準(zhǔn)化的提供。
（五）完善結(jié)算機(jī)制，加強(qiáng)債券衍生品市場(chǎng)的培育和健康發(fā)展
在債券市場(chǎng)的做空機(jī)制上，滿足機(jī)構(gòu)當(dāng)日買空賣空的需求，促進(jìn)第三方回購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展，提高融資效率。
（六）建立統(tǒng)一登記托管體系下的“一戶通”交易結(jié)算模式
上市商業(yè)銀行已經(jīng)可以重回交易所債券市場(chǎng)，遏制其中風(fēng)險(xiǎn)較為有效的方式就是實(shí)現(xiàn)一個(gè)債券賬戶在不同地方交易，即“一戶通”，才是實(shí)現(xiàn)真正意義上的市場(chǎng)集中統(tǒng)一互聯(lián)。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：債券市場(chǎng);國(guó)際化;資本市場(chǎng);對(duì)外開放;韓國(guó)
中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）31-0120-04
債券市場(chǎng)國(guó)際化，是指在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的背景下，一國(guó)通過(guò)放松金融管制，實(shí)現(xiàn)了以債券為媒介的與國(guó)際間的資本自由流動(dòng)，從而使本國(guó)的債券市場(chǎng)逐步融入國(guó)際債券市場(chǎng)并成為國(guó)際性債券市場(chǎng)。具體包括債券發(fā)行的國(guó)際化、債券交易與投資的國(guó)際化、債券市場(chǎng)監(jiān)管的國(guó)際化等方面[1]。在新興市場(chǎng)國(guó)家中，韓國(guó)屬于債券市場(chǎng)國(guó)際化程度較高國(guó)家，這與韓國(guó)推行的金融自由化與金融開放政策密切相關(guān);同時(shí)也是與韓國(guó)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的發(fā)展分不開的。
一、韓國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展概況
債券市場(chǎng)是韓國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，其發(fā)展始于20世紀(jì)50年代。1956年，大韓證券公司成立，1963年，該公司更名為韓國(guó)證券交易所，標(biāo)志著韓國(guó)債券市場(chǎng)的形成。1984年，韓國(guó)場(chǎng)外債券交易市場(chǎng)形成，使得韓國(guó)債券市場(chǎng)體系進(jìn)一步完善。從1980―1989年，韓國(guó)債券市場(chǎng)市值占GDP的比重由12%提高到35%，上升了將近3倍。進(jìn)入20世紀(jì)90年代之后，韓國(guó)債券市場(chǎng)的產(chǎn)品更加豐富，除了國(guó)債之外，企業(yè)債券、貨幣穩(wěn)定債券的發(fā)行量也不斷上升。到1997年時(shí)，韓國(guó)債券市場(chǎng)市值占GDP的比重進(jìn)一步提高為43%[2]。
1997年的金融危機(jī)給韓國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成了巨大的沖擊，但同時(shí)也給韓國(guó)債券市場(chǎng)的迅猛發(fā)展提供了機(jī)遇。首先，危機(jī)發(fā)生后，韓國(guó)政府集中精力處理銀行部門和企業(yè)債券市場(chǎng)中的違約問(wèn)題，對(duì)于違約的債券通過(guò)多種證券化手段進(jìn)行系統(tǒng)地改造。同時(shí)，通過(guò)發(fā)行大量的政府債券來(lái)對(duì)銀行資本進(jìn)行調(diào)整和重組，從而促成了政府債券的大量發(fā)行。其次，危機(jī)時(shí)期，由于信托公司的大量涌現(xiàn)，導(dǎo)致了韓國(guó)企業(yè)債券發(fā)行量的大增。再次，為了彌補(bǔ)危機(jī)時(shí)期產(chǎn)生的巨大財(cái)政赤字，導(dǎo)致了韓國(guó)建立以來(lái)最大規(guī)模的國(guó)債券發(fā)行，同時(shí)1998年前后韓國(guó)政府相互矛盾的貨幣政策促成了貨幣穩(wěn)定債券發(fā)行量的增加。這一時(shí)期各類債券的大量發(fā)行，使得韓國(guó)債券市場(chǎng)在危機(jī)后出現(xiàn)了繁榮發(fā)展的局面。到2002年的時(shí)候，韓國(guó)債券市場(chǎng)市值達(dá)到5 700多億韓元，相當(dāng)于其GDP的90%[3]，這一比例是危機(jī)前的2倍。從2004年開始，韓國(guó)每年的債券凈發(fā)行一般在60萬(wàn)億韓元以上，其中，在2009年更是達(dá)到了155.6萬(wàn)億韓元（見表1）。
從市場(chǎng)規(guī)模上來(lái)看，通過(guò)金融危機(jī)后10來(lái)年的自由化和多元化戰(zhàn)略，韓國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模也迅速擴(kuò)大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年，韓國(guó)債券托管量突破了1萬(wàn)億美元，達(dá)1.076萬(wàn)億美元，在2008年略有下降之后，近二年又開始恢復(fù)，其中2009年達(dá)1.071萬(wàn)億美元，2011年達(dá)1.13萬(wàn)億美元（見圖1）。
從橫向比較來(lái)看，韓國(guó)債券市場(chǎng)在全球排名第十一位，成為全球重要的債券市場(chǎng)之一，在亞洲更是僅次于日本和中國(guó)的第三大債券市場(chǎng)（見圖2）。
二、韓國(guó)債券市場(chǎng)國(guó)際化的條件
在20世紀(jì)80年代以前，韓國(guó)金融體制像大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家一樣，實(shí)行政府主導(dǎo)的以政策金融和公共金融為主的“官治金融”，實(shí)施普遍而嚴(yán)格的金融管制。進(jìn)入80年代后，在內(nèi)外部壓力下，韓國(guó)開始了金融體制的改革。其中，韓國(guó)推行的金融自由化為其債券市場(chǎng)的國(guó)際化提供了有利的條件。韓國(guó)的金融自由化主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面。
第一，利率自由化。20世紀(jì)80年代初，韓國(guó)引入商業(yè)票據(jù)、大額定期存單、現(xiàn)金管理賬戶等已經(jīng)實(shí)現(xiàn)利率自由化的產(chǎn)品，為其進(jìn)一步的利率市場(chǎng)化提供了金融環(huán)境。80年代后期，韓國(guó)實(shí)現(xiàn)了國(guó)際收支順差，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)明顯改善。在此背景下，韓國(guó)政府加大了利率自由化的力度。在存款利率方面，對(duì)二年期以上的長(zhǎng)期存款利率、大額存款利率實(shí)行了自由化;在貸款利率方面，除了財(cái)政支援資金外，對(duì)所有金融機(jī)構(gòu)的貸款利率實(shí)行了自由化;在債券方面，對(duì)金融債券和企業(yè)債券的發(fā)行利率實(shí)行了自由化。但由于1989年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化，利率自由化步伐受阻，對(duì)一些已經(jīng)實(shí)現(xiàn)自由化的利率重新實(shí)行了管制。
進(jìn)入90年代后，韓國(guó)重新啟動(dòng)利率自由化進(jìn)程。1991年，韓國(guó)對(duì)一些實(shí)際利率已經(jīng)接近自由化后之預(yù)期利率、或自由化后變動(dòng)較小從而對(duì)經(jīng)濟(jì)影響較小的利率實(shí)行了自由化。1993年，韓國(guó)開始推行利率的全面自由化，除了政策金融以外的所有貸款利率和長(zhǎng)期存款利率實(shí)現(xiàn)了自由化，而且對(duì)國(guó)債和貨幣債券允許以市場(chǎng)利率為準(zhǔn)。1995年，對(duì)政策金融的貸款利率實(shí)行了自由化。1997年，對(duì)除活期存款以外的其他可隨時(shí)存取的儲(chǔ)蓄利率實(shí)行自由化。至此，韓國(guó)基本上實(shí)現(xiàn)了利率的自由化改革。
第二，商業(yè)銀行私有化。20世紀(jì)80年代初，作為金融自由化改革的重要一環(huán)，韓國(guó)通過(guò)公開招標(biāo)出售國(guó)有股的方式，對(duì)韓一銀行、漢城信托銀行、第一銀行等幾家全國(guó)性商業(yè)銀行實(shí)行了私有化。在推行商業(yè)銀行私有化的過(guò)程中，韓國(guó)政府也采取了一些相應(yīng)措施以防止大企業(yè)集團(tuán)等大股東壟斷商業(yè)銀行所有權(quán)。例如，政府對(duì)銀行所有權(quán)和支配權(quán)實(shí)施管制;將同一人對(duì)銀行的持股比例控制在總股本的8%以內(nèi)、1994年再次將這一比例降為4%;引進(jìn)對(duì)同一人的傾斜貸款管制制度等。
同時(shí)，韓國(guó)還對(duì)一些特殊銀行實(shí)施了私有化。這些特殊銀行成立于20世紀(jì)60年代，主要業(yè)務(wù)的通過(guò)從政府舉債或者發(fā)行特殊債券來(lái)籌集資金，以向一些戰(zhàn)略部門或主要產(chǎn)業(yè)部門提供貸款支持。在韓國(guó)金融自由化的過(guò)程中，政府將此類特殊銀行逐漸改造為普通商業(yè)銀行，并實(shí)行了私有化。例如，1989年，韓國(guó)外匯銀行轉(zhuǎn)變?yōu)槠胀ㄣy行，此后，又對(duì)其實(shí)行了私有化。有如，1995年和1997年，國(guó)民銀行和韓國(guó)住宅銀行先后被選定為私有化的對(duì)象，國(guó)際利用此時(shí)已經(jīng)發(fā)展起來(lái)的股票市場(chǎng)通過(guò)出售國(guó)有股份對(duì)其實(shí)行了私有化改革。
第三，支持非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。20世紀(jì)70年代開始，韓國(guó)出現(xiàn)了許多非銀行金融機(jī)構(gòu)。在80年代，韓國(guó)政府先后采取了許多優(yōu)惠措施來(lái)賦值這些非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。政府授予這些非銀行金融機(jī)構(gòu)獨(dú)立的業(yè)務(wù)權(quán)，使這些機(jī)構(gòu)能夠代辦與銀行存款類似的產(chǎn)品業(yè)務(wù);政府對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)實(shí)施彈性價(jià)格政策;對(duì)引進(jìn)新產(chǎn)品方面給予非銀行金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)先權(quán)等。這些措施大大促進(jìn)了韓國(guó)非銀行金融機(jī)構(gòu)在這一時(shí)期的發(fā)展，例如新增設(shè)了5家信托投資公司、23家人壽保險(xiǎn)公司，而且銀行信托業(yè)務(wù)也擴(kuò)大到一些特殊銀行和外國(guó)銀行在韓國(guó)的分支機(jī)構(gòu)。
進(jìn)入90年代后，在投資金融公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化的情況下，政府幫助韓國(guó)非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了行業(yè)轉(zhuǎn)型。在政府的推動(dòng)和支持下，一些投資金融公司轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券公司，一些金融公司轉(zhuǎn)變?yōu)槠胀ㄣy行，也有一些投資金融公司轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合金融公司。與此同時(shí)，政府進(jìn)一步加大了對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的扶植力度，對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)賦予了更多的經(jīng)營(yíng)自。例如，在人事行政方面，政府減少了對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的干預(yù);在監(jiān)管方面，政府對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度相比銀行也要小一些。政府對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的扶植促進(jìn)了韓國(guó)非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，這對(duì)于拓寬金融系統(tǒng)資金融通功能發(fā)揮的渠道，活躍韓國(guó)金融市場(chǎng)等都產(chǎn)生了積極的影響。
第四，推行混業(yè)經(jīng)營(yíng)促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)。從20世紀(jì)80年代起，韓國(guó)政府通過(guò)擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域和范圍、推進(jìn)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)以更大程度地將市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制引入金融業(yè)。雖然在原則上政府不允許銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)設(shè)立從事其他業(yè)務(wù)的新公司，但還是根據(jù)當(dāng)時(shí)的金融市場(chǎng)條件，放松了各金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入其他行業(yè)的管制，使得很多金融機(jī)構(gòu)通過(guò)其子公司進(jìn)入其他金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域。進(jìn)入90年代后，韓國(guó)在繼續(xù)以銀行、證券和保險(xiǎn)三大領(lǐng)域?yàn)榻鹑跇I(yè)主干的同時(shí)，積極促進(jìn)金融行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)。
除了上述四個(gè)方面之外，韓國(guó)在推行金融自由化過(guò)程中還放松了對(duì)金融機(jī)構(gòu)管制，擴(kuò)大各個(gè)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)自。例如，在1989年，開始放松了業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的管制，逐步實(shí)現(xiàn)了銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)設(shè)立營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的完全自主。另如，在90年代，又大幅度放松了對(duì)金融機(jī)構(gòu)人事的管制，使得金融機(jī)構(gòu)在高管的任免方面具有了更大的自。此外，還放松了對(duì)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品開發(fā)、資金籌集、資產(chǎn)運(yùn)用等有關(guān)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)方面的管制。
韓國(guó)在20世紀(jì)80年代和90年代實(shí)施的金融自由化降低了政府對(duì)金融系統(tǒng)的干預(yù)和管制，從而減少了國(guó)家權(quán)力對(duì)韓國(guó)金融系統(tǒng)的扭曲，使得市場(chǎng)機(jī)制在其金融系統(tǒng)中開始發(fā)揮更大的作用，極大地提高了韓國(guó)資金借貸市場(chǎng)的效率和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的資源配置效率。而且，重要的是，金融自由化也為韓國(guó)資本市場(chǎng)的開放和債券市場(chǎng)的國(guó)際化奠定了基礎(chǔ)。
三、韓國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際化
從20世紀(jì)80年代初期開始，伴隨著韓國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開放，其債券市場(chǎng)走上了國(guó)際化的發(fā)展道路，主要表現(xiàn)為以下三個(gè)方面。
第一，資本市場(chǎng)的逐步開放。1981年，韓國(guó)政府宣布了“資本市場(chǎng)國(guó)際化計(jì)劃”，決定分四個(gè)階段實(shí)現(xiàn)韓國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化，從而拉開了韓國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的序幕。1988年，韓國(guó)政府又提出了“證券市場(chǎng)國(guó)際化四年中期計(jì)劃”，作為其資本市場(chǎng)對(duì)外開放長(zhǎng)期計(jì)劃的補(bǔ)充和完善。1991年，韓國(guó)公布了新的“外匯管制法案”，規(guī)定，自1992年1月1日起，有限度地向外國(guó)投資者開放資本市場(chǎng)，允許其直接投資于韓國(guó)證券市場(chǎng);并可自由匯出其投資收益;境內(nèi)居民和企業(yè)可投資于國(guó)外債券、股票以及房地產(chǎn)。這些規(guī)定打破了韓國(guó)成立以來(lái)長(zhǎng)達(dá)三十多年嚴(yán)格的外匯管制。上述這些措施促成了韓國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開放，從而為韓國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際化提供了良好的環(huán)境。
第二，允許外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)。進(jìn)入90年代中期后，韓國(guó)債券市場(chǎng)國(guó)際化步伐明顯加快。1994年，韓國(guó)政府決定進(jìn)一步向外國(guó)投資者開放債券市場(chǎng)，允許外國(guó)投資者購(gòu)買由韓國(guó)政府和政府相關(guān)機(jī)構(gòu)新發(fā)行的國(guó)債和公共債券;同時(shí)外國(guó)投資者可以直接投資于可轉(zhuǎn)換為中小企業(yè)股本的韓國(guó)中小企業(yè)可轉(zhuǎn)化債券。1997年，韓國(guó)政府開始允許外國(guó)投資者購(gòu)買韓國(guó)中小企業(yè)發(fā)行的無(wú)擔(dān)保短期債券。同年，還向外國(guó)投資者開放了中小企業(yè)長(zhǎng)期債券的投資。1998年，開始允許外國(guó)投資者購(gòu)買大企業(yè)無(wú)擔(dān)保債券;次年，向外國(guó)投資者開放了大企業(yè)長(zhǎng)期債券投資。這樣，到20世紀(jì)90年代末期時(shí)，韓國(guó)基本上對(duì)外國(guó)投資者開放了本國(guó)國(guó)債和公共債、企業(yè)債券市場(chǎng)，相應(yīng)舉措（見下頁(yè)表2）。
近年來(lái)，外國(guó)投資者在韓國(guó)債券市場(chǎng)投資的比重也不斷上升，2012年，外國(guó)人持有的未清償債券的比重達(dá)到了7.0%（見下頁(yè)表3）。
第三，本國(guó)企業(yè)的海外債券發(fā)行。除了向外國(guó)投資者開放本國(guó)債券市場(chǎng)之外，韓國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際化還表現(xiàn)為允許本國(guó)公司赴海外發(fā)行債券。1985年11月，韓國(guó)證券交易委員會(huì)頒布了《關(guān)于上市公司海外發(fā)行證券及其控制辦法的管理?xiàng)l例》，規(guī)定了可以在海外發(fā)行債券的公司的資格、發(fā)行條件和相關(guān)程序。1985―1987年，三星電子、大宇重工業(yè)大韓石油、金星等4家上市公司獲準(zhǔn)并在海外發(fā)行了近一億美元的可轉(zhuǎn)換債券，這標(biāo)志著韓國(guó)企業(yè)從此進(jìn)入了直接從國(guó)外金融市場(chǎng)籌集資金的時(shí)代。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：債券市場(chǎng) 國(guó)際化 風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo) 貨幣兌換
隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，各國(guó)債券市場(chǎng)的開放程度日益提高、國(guó)際化趨勢(shì)日益明顯，在這樣的大背景下，促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)的開放，也成為一種必然的選擇。債券市場(chǎng)國(guó)際化是指以債券為媒介的國(guó)際間資本流動(dòng)，即債券發(fā)行、債券交易、債券投資超越一國(guó)的界限，實(shí)現(xiàn)國(guó)際間的自由化，由國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)變成國(guó)際性的債券市場(chǎng)。我國(guó)債券市場(chǎng)作為新興債券市場(chǎng)，無(wú)論從債券發(fā)行主體、債券投資者、還是發(fā)行幣種來(lái)看，其對(duì)外開放程度都還處于起步階段，市場(chǎng)機(jī)制、投資理念尚不成熟，相關(guān)法律法規(guī)有待健全和完善，整體開放程度還較低，但債券市場(chǎng)對(duì)外開放的措施正在不斷出臺(tái)。
一、我國(guó)債券市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程
（一）債券籌資開放
1. 境內(nèi)外幣債券市場(chǎng)。1993年6月26日，中國(guó)冶金進(jìn)出口總公司委托華夏證券有限公司在我國(guó)境內(nèi)發(fā)行4000萬(wàn)美元外幣企業(yè)債券，這是我國(guó)首次在境內(nèi)發(fā)行外幣債券，開創(chuàng)了我國(guó)國(guó)內(nèi)外幣債券市場(chǎng)的先河。另外，國(guó)開2003年美元債為國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行外幣債券作了探索，是我國(guó)首只國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外幣債券，該只債券通過(guò)中央國(guó)債登記結(jié)算公司運(yùn)作的債券發(fā)行系統(tǒng)招標(biāo)發(fā)行，發(fā)行對(duì)象是銀行間債券市場(chǎng)具有外幣業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資格的金融機(jī)構(gòu)。進(jìn)出口銀行也在國(guó)家開放銀行之后，于2005年10月28日向全國(guó)銀行間市場(chǎng)具有外幣業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資格的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行2005年第一期境內(nèi)美元債券。由于人民幣尚未實(shí)現(xiàn)完全自由兌換，境內(nèi)外幣的供給是有限的，因此目前在國(guó)內(nèi)外幣債券市場(chǎng)的發(fā)展受到了一定限制。
2. 國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券。從2002年開始，國(guó)際金融公司、亞洲開發(fā)銀行等國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)就尋求在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券籌資，滿足其貸款需求。按照國(guó)務(wù)院的要求，中國(guó)人民銀行會(huì)同有關(guān)部門對(duì)國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券進(jìn)行了研究。2005年3月1日，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)四部委以聯(lián)合公告的形式了《國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》，允許符合條件的外資機(jī)構(gòu)可在國(guó)內(nèi)發(fā)行人民幣債券，為國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券制定了政策框架。
（二）債券投資開放
境內(nèi)外幣債券市場(chǎng)的發(fā)展情況決定了國(guó)內(nèi)投資者在境內(nèi)投資外幣債券的積極性。2003年國(guó)家開發(fā)銀行在境內(nèi)發(fā)行了一期5億美元的美元債券，為國(guó)內(nèi)投資者提供了投資外幣債券的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)投資者境內(nèi)投資外幣債券，但目前只限于銀行間債券市場(chǎng)具有外匯經(jīng)營(yíng)權(quán)的金融機(jī)構(gòu)；2005年10月28日，進(jìn)出口銀行向全國(guó)銀行間市場(chǎng)具有外幣業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資格的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行2005年第一期境內(nèi)美元債券。由于我國(guó)金融市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，貨幣自由兌換程度低，因此國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和國(guó)外機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)發(fā)行外幣債券的規(guī)模不會(huì)太大。
隨著2002年12月我國(guó)QFII制度的推出，具有一定資格的國(guó)外投資者可通過(guò)QFII制度將外匯轉(zhuǎn)換成人民幣投資于我國(guó)國(guó)內(nèi)的人民幣債券。但是我國(guó)的QFII制度只涉及交易所市場(chǎng)，作為我國(guó)債券市場(chǎng)主體部分的銀行間債券市場(chǎng)尚沒(méi)有允許QFII進(jìn)行債券投資。且從市場(chǎng)需求角度來(lái)看，目前QFII的投資規(guī)模還不是很大。另外，亞洲債券基金一期、二期分別于2003、2005年實(shí)施，作為國(guó)外機(jī)構(gòu)投資國(guó)內(nèi)本幣債券的形式，投資于本地區(qū)貨幣計(jì)值的亞洲債券。
在2004年3月以來(lái)，香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）與我國(guó)中央國(guó)債登記結(jié)算公司中央債券簿記系統(tǒng)經(jīng)過(guò)幾年的醞釀后終于實(shí)現(xiàn)了聯(lián)網(wǎng)，內(nèi)地經(jīng)批準(zhǔn)可經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)可通過(guò)跨越兩個(gè)系統(tǒng)的聯(lián)網(wǎng)直接持有及買賣CMU債務(wù)工具，從而增加了一條國(guó)內(nèi)投資者可直接投資香港市場(chǎng)流通的外幣債券的渠道。另外我國(guó)QDII制度的實(shí)施，在資本項(xiàng)目未完全開放情況下，QDII制度無(wú)疑是促進(jìn)國(guó)內(nèi)投資者投資境外外幣債券開放的有效措施，是下一步我國(guó)債券投資開放的重點(diǎn)。（蔡國(guó)喜，2004）
（三）境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港發(fā)行人民幣債券
自2003年11月國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)香港人民幣業(yè)務(wù)開辦以來(lái)，隨著香港人民幣業(yè)務(wù)的深入開展，發(fā)展香港人民幣債券市場(chǎng)成為各方關(guān)注的話題。2005年，人民銀行在推動(dòng)香港人民幣業(yè)務(wù)試點(diǎn)的框架下，對(duì)在港建立人民幣債券發(fā)行機(jī)制的可行性和有關(guān)的政策問(wèn)題進(jìn)行了深入研究。2007年6月，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)人民銀行和國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)正式了《境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》，為境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港發(fā)行人民幣債券制定了一個(gè)政策框架。
《暫行辦法》后，國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行和中國(guó)銀行相繼獲準(zhǔn)赴香港發(fā)行人民幣債券，總額100億元。從債券發(fā)行情況來(lái)看，市場(chǎng)反應(yīng)積極，投資者認(rèn)購(gòu)踴躍，投資者認(rèn)購(gòu)數(shù)量均遠(yuǎn)高于債券發(fā)行規(guī)模。
二、債券市場(chǎng)對(duì)外開放的意義
從發(fā)達(dá)國(guó)家和部分新興市場(chǎng)債券市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，債券市場(chǎng)的對(duì)外開放是證券市場(chǎng)國(guó)際化的突破口，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展的重要體現(xiàn)。債券市場(chǎng)對(duì)外開放是世界金融市場(chǎng)的一大發(fā)展趨勢(shì)，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的對(duì)外開放對(duì)我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的發(fā)展具有非常重要的意義。
（一）債券市場(chǎng)國(guó)際化有利于滿足境外投資組合多樣化的需要。在證券市場(chǎng)上合理的投資應(yīng)當(dāng)是股票、國(guó)債、公司債、投資基金的有效組合。境外投資者一向注重投資資金的三性，即不僅追求利潤(rùn)最大化，還追求其安全性與流動(dòng)性。債券市場(chǎng)國(guó)際化是外資進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)的必然要求，可以使境外投資者更大范圍尋求高收益證券投資的需要，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)， 優(yōu)化資產(chǎn)組合。
（二）債券市場(chǎng)國(guó)際化可以有力地推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)的改革與創(chuàng)新。對(duì)外開放債券市場(chǎng)必然使得一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行制度和二級(jí)市場(chǎng)的交易制度得到更好的規(guī)范，在透明度、流動(dòng)性、發(fā)行技術(shù)、銷售效率、國(guó)民待遇等方面與國(guó)際接軌。目前我國(guó)債券市場(chǎng)應(yīng)參照國(guó)外發(fā)達(dá)、成熟債券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)對(duì)不規(guī)范之處進(jìn)行改革，在與國(guó)際接軌的基礎(chǔ)上進(jìn)行金融創(chuàng)新來(lái)吸引更多的外資流入我國(guó)債券市場(chǎng)。
（三）實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)國(guó)際化，有利于爭(zhēng)取亞洲債券市場(chǎng)建設(shè)主導(dǎo)權(quán)。債券市場(chǎng)對(duì)外開放有利于吸收外部資源為本國(guó)經(jīng)濟(jì)所用，使債券市場(chǎng)的資源配置功能在更大的范圍、更廣的領(lǐng)域中得以發(fā)揮。通過(guò)加快國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的對(duì)外開放進(jìn)程，可以促進(jìn)相關(guān)債券市場(chǎng)制度、運(yùn)作方式、監(jiān)管體系和支付清算系統(tǒng)的改善，在這一過(guò)程中逐步培育一個(gè)國(guó)際化的債券市場(chǎng)，使得我國(guó)在未來(lái)亞洲債券市場(chǎng)建設(shè)和金融合作的過(guò)程中提供更多的貢獻(xiàn)，獲得亞洲債券市場(chǎng)建設(shè)的主導(dǎo)權(quán)，并可在本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中獲得區(qū)域資源的幫助。
三、我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放面臨的風(fēng)險(xiǎn)
債券市場(chǎng)的對(duì)外開放應(yīng)與一國(guó)金融體系和債券市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r相適應(yīng)，不能脫離實(shí)際。目前，隨著我國(guó)資本流入規(guī)模的擴(kuò)大、對(duì)外資本輸出逐漸增多以及資本項(xiàng)下交易規(guī)模的迅速擴(kuò)大，跨境資本雙向流動(dòng)的格局在我國(guó)已經(jīng)初步形成。這既表明了我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步對(duì)外開放，又可能帶來(lái)與資本流動(dòng)相關(guān)的一系列風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。
1. 國(guó)際跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。跨境資本雙向流動(dòng)是我國(guó)資本市場(chǎng)不斷開放的結(jié)果，與此同時(shí)會(huì)帶來(lái)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。這里所指的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是開放給市場(chǎng)所帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為波動(dòng)溢出效應(yīng)。在資本市場(chǎng)開放的條件下，本國(guó)市場(chǎng)和外國(guó)市場(chǎng)在資本流動(dòng)、市場(chǎng)運(yùn)作等方面聯(lián)系的加強(qiáng)使得本國(guó)市場(chǎng)和外國(guó)市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度增加，這會(huì)增加其他國(guó)家市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)本國(guó)資本市場(chǎng)的影響。其他國(guó)家資本市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)通過(guò)外國(guó)投資者在本國(guó)市場(chǎng)上投資行為的改變，傳送到本國(guó)市場(chǎng)，這就是所謂的“溢出效應(yīng)”。
2. 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)間風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。我國(guó)債券市場(chǎng)國(guó)際化的一個(gè)重要內(nèi)容就是外國(guó)資本和外國(guó)投資者的進(jìn)入。在本國(guó)市場(chǎng)存在明顯的盈利空間時(shí)，大規(guī)模的資本流動(dòng)將不可避免。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)日益融合，各種金融資產(chǎn)、各類金融機(jī)構(gòu)密切相連，相互交織形成一個(gè)復(fù)雜而龐大的體系。金融機(jī)構(gòu)在某一金融子市場(chǎng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)極易通過(guò)資金交易的紐帶影響著整個(gè)金融市場(chǎng)及其參與者。跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)也是目前國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的一個(gè)主要政策議題。
3. 金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)債券市場(chǎng)的開放、外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入將為我國(guó)帶來(lái)一個(gè)金融創(chuàng)新的。金融創(chuàng)新的作用是雙向的，它既增加了一國(guó)金融體系的活力，但同時(shí)也給金融體系帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。尤其是金融衍生產(chǎn)品具有極大的滲透性，它的出現(xiàn)打破了金融市場(chǎng)各子市場(chǎng)之間、衍生產(chǎn)品與原生產(chǎn)品之間的傳統(tǒng)界限，從而將衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)這種聯(lián)系傳遞到金融體系的各個(gè)方面，大大增加了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
四、債券市場(chǎng)對(duì)外開放的建議
根據(jù)我國(guó)實(shí)際，債券市場(chǎng)的對(duì)外開放應(yīng)在以下幾方面采取措施：
（一）建立資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系，加快外匯管理體制改革步伐
一方面，通過(guò)運(yùn)用反周期措施、結(jié)構(gòu)政策和資本管制等各種政策工具，減少跨境資本雙向流動(dòng)的負(fù)面影響；另一方面，對(duì)跨境資本雙向流動(dòng)進(jìn)行有效的統(tǒng)計(jì)、跟蹤、預(yù)測(cè)和分析，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，適時(shí)調(diào)整管理目標(biāo)。因此，這一資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系應(yīng)當(dāng)包括資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)控制的政策體系和資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)體系。另外，我國(guó)應(yīng)繼續(xù)實(shí)行審慎的外債政策，把安全性放在首位，采取有效措施控制外債風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，隨著人民幣向完全可兌換方向的不斷推進(jìn)和匯率制度改革的加快，切實(shí)加強(qiáng)外匯管理體制改革就顯得十分重要。必須加強(qiáng)對(duì)國(guó)際游資（熱錢）的管理和監(jiān)測(cè)，強(qiáng)化短期資本流入和結(jié)匯管理，防范短期資本沖擊。
（二）發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，豐富債券市場(chǎng)工具
近年來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)在快速發(fā)展的同時(shí)，逐漸暴露出缺乏避險(xiǎn)工具的問(wèn)題，尤其是缺乏規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的工具。隨著市場(chǎng)的參與者日益廣泛，在直接融資比例不斷上升的情況下，投資者對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)敏感度日益上升。目前，中國(guó)金融市場(chǎng)已達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，不利于穩(wěn)定投資者信心，這將制約金融市場(chǎng)功能的進(jìn)一步提升。因此，進(jìn)一步推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，尤其是信用衍生產(chǎn)品等工具的創(chuàng)新，對(duì)于中國(guó)債券市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的。
（三）加強(qiáng)證券市場(chǎng)的法制建設(shè)，提高監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管能力。
這里的法制建設(shè)主要是指法律制度和監(jiān)管體系。當(dāng)今的金融市場(chǎng)特征是金融創(chuàng)新層出不窮、金融國(guó)際化、自由化與金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)日益加強(qiáng)，由此對(duì)于監(jiān)管當(dāng)局的宏觀調(diào)控能力與風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高的要求。要根據(jù)國(guó)際慣例，進(jìn)一步修改、完善盡快修改、完善銀行業(yè)及證券業(yè)的法律法規(guī)，以適應(yīng)國(guó)際化的進(jìn)程。能否在日益開放和復(fù)雜的金融環(huán)境下管理好金融風(fēng)險(xiǎn)、提高監(jiān)管能力，已經(jīng)是左右證券市場(chǎng)發(fā)展及開放進(jìn)程的重大因素。
（四）我國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際化應(yīng)與人民幣國(guó)際化進(jìn)程齊頭并進(jìn)。
債券市場(chǎng)國(guó)際化與本國(guó)貨幣的國(guó)際化是密切相關(guān)的。人民幣的國(guó)際化和資本項(xiàng)目的自由化將是在我國(guó)加入世貿(mào)組織成為世界貿(mào)易強(qiáng)國(guó)的過(guò)程中不可避免的。我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程應(yīng)該與資本項(xiàng)目的自由化、人民幣的國(guó)際化進(jìn)程共同推進(jìn)，不能單純?yōu)榱宋嗟耐赓Y而開放我國(guó)證券市場(chǎng)。東南亞金融危機(jī)告誡我們，只有在人民幣成為儲(chǔ)備貨幣、資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)完全可兌換、國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管體制已經(jīng)基本健全等條件齊備的條件下，才能更好地推動(dòng)證券市場(chǎng)開放進(jìn)程，最終實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)的國(guó)際化。
參考文獻(xiàn)：
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擴(kuò)充銀行間債市業(yè)務(wù)范圍增加對(duì)投資者的吸引力
從內(nèi)地方面講，辦理外幣固定收益證券的托管、跨境結(jié)算和組織辦理相關(guān)的資金結(jié)算及國(guó)際業(yè)務(wù)，是中央結(jié)算公司當(dāng)初開辦時(shí)一項(xiàng)鮮為人知的法定的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。早日啟動(dòng)這項(xiàng)業(yè)務(wù)，對(duì)適應(yīng)快速增長(zhǎng)的中國(guó)債券市場(chǎng)，促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)范化，盡快與國(guó)際接軌，具有十分重要的意義。
按照中央的精神，在有關(guān)政策放松管制的背景下，擴(kuò)大與境外托管機(jī)構(gòu)結(jié)算系統(tǒng)的互聯(lián)互通，建設(shè)區(qū)域債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，便于多幣種的跨境發(fā)行和交易結(jié)算就成為中央結(jié)算公司業(yè)務(wù)發(fā)展中的一個(gè)必然選擇。此次兩地債券結(jié)算系統(tǒng)的成功聯(lián)網(wǎng)，不僅為內(nèi)地經(jīng)批準(zhǔn)可經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)投資者增加了一條新的投資渠道，同時(shí)也擴(kuò)充了銀行間債券市場(chǎng)的業(yè)務(wù)范圍，增加了對(duì)投資者的吸引力，對(duì)提升該市場(chǎng)在亞洲債券市場(chǎng)的地位也將起到實(shí)質(zhì)性促進(jìn)作用。
加大金融合作力度推動(dòng)亞太地區(qū)債市發(fā)展
香港作為全球最具活力的金融中心之一，擁有發(fā)達(dá)的銀行體系，但債券市場(chǎng)規(guī)模有限，功能也不夠完善，市場(chǎng)投資者的積極性還有待提高，使得香港的債券市場(chǎng)在亞洲地區(qū)的優(yōu)勢(shì)并不明顯，因此，發(fā)展債券市場(chǎng)，就成為提升香港金融競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑之一。
作為香港債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，CMU自1990年設(shè)立以來(lái)先后與歐洲清算銀行Euroclear系統(tǒng)、明訊銀行Clearstream系統(tǒng)、新西蘭債券結(jié)算中心ACLNZ系統(tǒng)、韓國(guó)債券清算中心KSD系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了聯(lián)網(wǎng)。這些聯(lián)網(wǎng)讓海外投資者在安全穩(wěn)妥的環(huán)境下投資香港債券市場(chǎng)，從而擴(kuò)大了投資者的范圍，充實(shí)了投資者的基礎(chǔ)。
發(fā)展中的內(nèi)地市場(chǎng)同樣是金管局的主攻目標(biāo)之一。從更深層次意義上講，內(nèi)地與香港此次在金融領(lǐng)域的成功合作，完全可以視為前不久兩地簽署并正式實(shí)施的《中國(guó)內(nèi)地與香港、澳門建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系安排》的一個(gè)有力補(bǔ)充，內(nèi)地與香港的金融合作從此揭開了新的一頁(yè)。
為投資者增加直接接觸國(guó)際資本市場(chǎng)的渠道
從投資者角度看，內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)如果要開設(shè)此項(xiàng)業(yè)務(wù)，可委托中央結(jié)算公司為其辦理托管結(jié)算及其資金清算業(yè)務(wù)。
一般認(rèn)為，債券市場(chǎng)的國(guó)際化起碼包含三層含義：一是允許境外政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)到境內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)行債券；二是允許境外投資者投資于境內(nèi)債券市場(chǎng)；三是允許境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)到境外債券市場(chǎng)發(fā)行債券；四是允許境內(nèi)投資者投資于境外債券市場(chǎng)。另外境內(nèi)債券市場(chǎng)體系健全，運(yùn)作符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。下文將對(duì)四種情況進(jìn)行具體分析。
（一）外國(guó)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行熊貓債券情況2005年10月，國(guó)際金融公司和亞洲開發(fā)銀行先后發(fā)行過(guò)兩只熊貓債券，之后2006年11月和2009年12月國(guó)際金融公司和亞洲開發(fā)銀行續(xù)發(fā)。四只熊貓債券合計(jì)40億元。目前熊貓債券主要由保險(xiǎn)公司、信用社、基金和非銀行金融機(jī)構(gòu)持有。由于發(fā)行量小，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性較差。同時(shí)受制于監(jiān)管政策限制，發(fā)行主體也較少。
（二）外資銀行在中國(guó)債券市場(chǎng)的投資與交易外資銀行從1998年進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，到2003年以后交易活躍程度出現(xiàn)大幅度提高，但整體規(guī)模不大，市場(chǎng)份額僅1%。原因在于外資銀行所持有的人民幣比較少。在人民幣存款方面，外資銀行受制于網(wǎng)點(diǎn)少、客戶資源缺乏等因素，無(wú)法與國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行比擬。因此，同業(yè)市場(chǎng)拆借以及債券市場(chǎng)的質(zhì)押式回購(gòu)融資就成為其常用的融資模式。和中資銀行相比，外資銀行在債券二級(jí)市場(chǎng)更加活躍。雖然其托管量余額不足市場(chǎng)的1%，但外資銀行的交易量是僅次于全國(guó)性商業(yè)銀行以及城市商業(yè)銀行的第三大機(jī)構(gòu)類型，占比9%。外資銀行對(duì)券種也是有選擇的持有。國(guó)債在外資銀行持有的債券中占比最高，其次為國(guó)開債。圖32009年各機(jī)構(gòu)類型債券交易量及市場(chǎng)份額
（三）內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)發(fā)行香港人民幣債券情況應(yīng)該說(shuō)，中國(guó)政府和機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券的目的主要不是為了籌集資金，而是為了推進(jìn)內(nèi)陸金融市場(chǎng)和香港金融市場(chǎng)的一體化。香港人民幣的發(fā)行具有多方面的意義：首先，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴港發(fā)行人民幣債券，有效實(shí)現(xiàn)了人民幣回流。其次，香港人民幣債券發(fā)行為人民幣逐步國(guó)際化積累了經(jīng)驗(yàn)。再次，豐富了香港資本市場(chǎng)的品種，增強(qiáng)了兩地金融合作。
（四）中國(guó)金融機(jī)構(gòu)境外債券投資
1、中央銀行境外債券投資1998年金融危機(jī)后中國(guó)外匯儲(chǔ)備連續(xù)6年加速增長(zhǎng)，最高年增幅51.25%。外匯儲(chǔ)備規(guī)模由1998年的不足1500億美元擴(kuò)大到2009年的23991億美元，增加了近16倍?，F(xiàn)在看來(lái)持有美國(guó)政府和機(jī)構(gòu)債券的數(shù)量有待商榷。中國(guó)人民銀行持有的外匯儲(chǔ)備大部分為美元資產(chǎn)，其中多數(shù)以美國(guó)國(guó)債和政府機(jī)構(gòu)債券形式存在。由美國(guó)財(cái)政部定期公布的外國(guó)投資者投資期國(guó)債情況，人民銀行投資量在2008年超過(guò)日本成為美國(guó)國(guó)債最大的政府債權(quán)人。但2009年，中國(guó)稍遜于日本。
2、商業(yè)銀行境外債券投資商業(yè)銀行進(jìn)行境外債券投資既注重資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)債券的盈利性。商業(yè)銀行境外債券投資的動(dòng)機(jī)主要有以下幾點(diǎn)：（1）分散風(fēng)險(xiǎn)，（2）提高資產(chǎn)流動(dòng)性，（3）提高盈利能力。近年來(lái)金融機(jī)構(gòu)掌握的外匯資金快速增長(zhǎng)，其中運(yùn)用到有價(jià)證券投資的資金比例為30%-40%。商業(yè)銀行經(jīng)常持有和投資的債券包括國(guó)債、機(jī)構(gòu)債券、公司債券、住房抵押擔(dān)保債券等。
中國(guó)債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題點(diǎn)
（一）流動(dòng)性問(wèn)題由于銀行間債券市場(chǎng)的參與者主要是銀行，市場(chǎng)行為具有高度同質(zhì)性，因此一旦發(fā)生流動(dòng)性問(wèn)題將限制流動(dòng)性。
（二）國(guó)債發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行量連年高位，其中2007年和2009年分別達(dá)到2.19萬(wàn)億元和1.42萬(wàn)億元的水平，GDP占比分別達(dá)到8.5%和4.3%。這對(duì)中國(guó)未來(lái)的財(cái)政將是一個(gè)很大的考驗(yàn)。
（三）從間接融資轉(zhuǎn)向直接融資大多數(shù)國(guó)家的公司以直接融資為主。但中國(guó)的公司仍主要靠從銀行借款來(lái)獲得融資，銀行貸款占公司全部融資額的90%。因此，如何將我國(guó)從主要依靠間接融資轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)直接融資將是我國(guó)金融市場(chǎng)面臨的非常大的一個(gè)挑戰(zhàn)。
（四）地方政府融資根據(jù)預(yù)算法，中國(guó)地方政府不能借債。同時(shí)地方政府還肩負(fù)地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的職能。尤其經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃4萬(wàn)億中2.28萬(wàn)億靠地方政府配套資金解決，加重了地方政府壓力財(cái)政壓力。地方融資平臺(tái)借貸量高，但是該類監(jiān)管往往還未到位，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范還需謹(jǐn)慎。
（五）公司債券市場(chǎng)的發(fā)展企業(yè)在進(jìn)入公司債券市場(chǎng)的時(shí)候，必須明確企業(yè)與投資者之間的法律關(guān)系。但長(zhǎng)久以來(lái)，給國(guó)有企業(yè)提供政策性貸款是銀行的義務(wù)，銀行與國(guó)企的債權(quán)債務(wù)關(guān)系一直沒(méi)有明確界定。
對(duì)發(fā)展我國(guó)債券市場(chǎng)的相關(guān)建議
（一）進(jìn)一步完善信用債券市場(chǎng)的配套措施信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)受制于發(fā)行人的問(wèn)題還沒(méi)有有效解決。因此應(yīng)鼓勵(lì)承銷商對(duì)信用類債券做市，增強(qiáng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。另外提高信息透明，規(guī)范發(fā)行人財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的披露方式。
（二）進(jìn)一步推動(dòng)擔(dān)保品業(yè)務(wù)的逐日盯市機(jī)制目前債券市場(chǎng)擔(dān)保品業(yè)務(wù)品種在逐步擴(kuò)大，擔(dān)保品業(yè)務(wù)的交易規(guī)模快速增長(zhǎng)。同時(shí)，隨著市場(chǎng)的波動(dòng)，擔(dān)保品價(jià)值貶損或超值的風(fēng)險(xiǎn)都在加劇。因此在擔(dān)保品中可引入中央結(jié)算公司的擔(dān)保品“逐日盯市”模塊。
（三）進(jìn)一步提高市場(chǎng)價(jià)格質(zhì)量，奠定國(guó)債收益率曲線基準(zhǔn)地位可以選用代表市場(chǎng)公允價(jià)值的第三方估值作為市場(chǎng)基準(zhǔn)進(jìn)行監(jiān)督，以完善二級(jí)市場(chǎng)的收益率曲線。
（四）打破信息壁壘，提高市場(chǎng)報(bào)價(jià)信息的透明度目前債券市場(chǎng)的報(bào)價(jià)信息還沒(méi)有完全向市場(chǎng)公開。因此及時(shí)開放信息市場(chǎng)的監(jiān)管，為信息商、研究機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者及時(shí)、全面和標(biāo)準(zhǔn)化的提供。
（五）完善結(jié)算機(jī)制，加強(qiáng)債券衍生品市場(chǎng)的培育和健康發(fā)展在債券市場(chǎng)的做空機(jī)制上，滿足機(jī)構(gòu)當(dāng)日買空賣空的需求，促進(jìn)第三方回購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展，提高融資效率。
關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 房產(chǎn)金融 次貸風(fēng)波 影響
中圖分類號(hào)：F830.99文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1770(2008)02-028-03
一、次級(jí)抵押貸款危機(jī)對(duì)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的影響
(一)金融機(jī)構(gòu)遭受巨額損失，減值準(zhǔn)備達(dá)20年來(lái)最高
在次級(jí)抵押貸款危機(jī)的影響下，整個(gè)信用市場(chǎng)低迷，各類抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)大幅縮水，并最終導(dǎo)致各家金融機(jī)構(gòu)紛紛為潛在損失計(jì)提減值準(zhǔn)備。在各家金融機(jī)構(gòu)公布的減值數(shù)據(jù)中，美林和花旗集團(tuán)由于公布了遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的減值準(zhǔn)備，引發(fā)了信用市場(chǎng)極度恐慌。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球大型銀行和證券機(jī)構(gòu)在第三季度計(jì)提的次級(jí)抵押貸款資產(chǎn)減損金額至少已有450億美元，是1987年第2季以來(lái)最高金額, 而去年同期為75億。大量的減值準(zhǔn)備，造成很多銀行的資本充足率下降。
在巨額損失的影響下，美國(guó)銀行業(yè)第三季度獲利出現(xiàn)大幅下滑，降至五年來(lái)最低。美國(guó)聯(lián)邦存保公司(FDIC)在最新公布的季報(bào)中表示,美國(guó)銀行業(yè)第三季度盈利287億美元,比去年同期的381億美元減少25%。
（二）融資成本攀至歷史高點(diǎn)
隨著次貸危機(jī)的惡化，加劇了市場(chǎng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)可能出現(xiàn)巨額損失的擔(dān)憂。投資者為了躲避風(fēng)險(xiǎn)，紛紛賣出各類與次級(jí)抵押貸款資產(chǎn)有關(guān)的各類金融機(jī)構(gòu)債券。同時(shí)，由于市場(chǎng)的資金流動(dòng)性出現(xiàn)嚴(yán)重萎縮，各家金融機(jī)構(gòu)通過(guò)金融市場(chǎng)融資的渠道受阻。在信用危機(jī)的影響下急速推高了金融機(jī)構(gòu)的融資成本。據(jù)近期美林指數(shù)統(tǒng)計(jì)，商業(yè)銀行、投資銀行及保險(xiǎn)公司所發(fā)公司債的收益率比美國(guó)國(guó)債高出149個(gè)基點(diǎn)，與2002年10月的紀(jì)錄高點(diǎn)持平，而工業(yè)公司的公司債平均比國(guó)債收益率只高出134個(gè)基點(diǎn)。而在次貸危機(jī)爆發(fā)前，銀行業(yè)者的借貸成本一直都優(yōu)于整個(gè)市場(chǎng)的平均水平。
（三）信用評(píng)級(jí)被紛紛調(diào)降
金融機(jī)構(gòu)在次級(jí)抵押貸款危機(jī)中，受大幅計(jì)提減值準(zhǔn)備、資本金比率下降、盈利能力下降以及資產(chǎn)負(fù)債狀況惡化，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛對(duì)各家金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行審核，并將部分金融機(jī)構(gòu)的債信評(píng)級(jí)進(jìn)行了調(diào)整，并調(diào)降了大部分金融機(jī)構(gòu)的債信展望，如美林、花旗集團(tuán)、貝爾斯登等世界一流投行的信用評(píng)級(jí)都被調(diào)降。
（四）股票價(jià)格跌至一年底點(diǎn)
在次級(jí)抵押貸款危機(jī)的影響下，由于金融機(jī)構(gòu)未來(lái)的盈利能力受到市場(chǎng)質(zhì)疑，金融機(jī)構(gòu)在股票市場(chǎng)上的表現(xiàn)也較差。近期，股票分析師已經(jīng)將部分美國(guó)銀行的股票評(píng)級(jí)從“買進(jìn)”下調(diào)為“賣出”，直接跳過(guò)了“持有”這個(gè)更為中性的階段，并下調(diào)多家銀行的股價(jià)預(yù)期及每股盈余。投資者們大舉拋出了金融類股，一些銀行的股票不斷創(chuàng)出新低。11月26日，美國(guó)大型銀行的股跌到了幾年低點(diǎn)，花旗集團(tuán)的股價(jià)收低在29.8美元，今年來(lái)已跌去46%,市值縮水1290億美元。美林收于51.10美元,下跌約45%。貝爾斯登收于91.04美元, 下跌約44%。美洲銀行收低至41.82，下跌約22%。
二、次級(jí)抵押貸款對(duì)金融機(jī)構(gòu)影響的原因分析
（一）擁有大量的次級(jí)抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)
據(jù)高盛統(tǒng)計(jì)，銀行體系中預(yù)計(jì)持有6440億美元的美國(guó)次級(jí)抵押貸款資產(chǎn)，占所有次級(jí)抵押貸款資產(chǎn)的46%。當(dāng)次級(jí)抵押貸款危機(jī)爆發(fā)以后，投資人紛紛賣出次級(jí)抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)，市場(chǎng)買盤不足，最終導(dǎo)致次級(jí)抵押貸款的相關(guān)資產(chǎn)大幅貶值。由于各家金融機(jī)構(gòu)都擁有大量的次級(jí)抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)（如下圖），最終引發(fā)所持有的相關(guān)資產(chǎn)出現(xiàn)了巨大損失。
（二）大量投資于信用衍生產(chǎn)品
近幾年，金融市場(chǎng)出現(xiàn)了流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)債券的供給相對(duì)不足，價(jià)格被不斷推高，投資價(jià)值減少，為了滿足市場(chǎng)對(duì)高評(píng)級(jí)、高收益?zhèn)男枨?，各類金融機(jī)構(gòu)都推出了滿足市場(chǎng)需求的信用結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。這些產(chǎn)品通過(guò)信用增強(qiáng)的方式，將很多原本屬于低評(píng)級(jí)的產(chǎn)品打包成高評(píng)級(jí)產(chǎn)品，同時(shí)還能為投資者提供高于相同評(píng)級(jí)公司債券的收益水平。但該類產(chǎn)品所具有的高杠桿率、復(fù)雜性、流動(dòng)性差以及其違約率是以歷史違約率為基礎(chǔ)等特征，對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)極為敏感。當(dāng)美國(guó)次級(jí)按揭貸款的違約率不斷上升，很多以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的CDO的評(píng)級(jí)假設(shè)基礎(chǔ)受到動(dòng)搖。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不得不大規(guī)模調(diào)降這些CDO的信用評(píng)級(jí)，其中部分CDO是從AAA調(diào)降，有的AAA竟被調(diào)降至BB。受市場(chǎng)恐慌以及衍生產(chǎn)品杠桿的綜合作用下，信用衍生產(chǎn)品的價(jià)格大幅縮水，如:以次級(jí)房貸支持證券（ABS）為基礎(chǔ)資產(chǎn)的CDO，很多AAA層級(jí)的產(chǎn)品市價(jià)竟然下跌了90%以上。美洲銀行分析師在最新報(bào)告中指出，歐美大型銀行業(yè)者因擔(dān)保債權(quán)憑證(CDO)價(jià)值劇減，而須提列的資產(chǎn)減損金額可能高達(dá)2530億美元。
（三）銀行旗下?lián)碛械拇罅縎IV，造成流動(dòng)性枯竭
所謂SIV，是銀行支持的一種投資業(yè)務(wù)，主要銷售商業(yè)票據(jù)等短期債券，購(gòu)買高評(píng)級(jí)債券等長(zhǎng)期債券。其利潤(rùn)所得主要來(lái)自短期債券和長(zhǎng)期債券之間的利差。由于其所持有的高評(píng)級(jí)債券中的很大一部分為信用結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，因此2007年8月次級(jí)抵押貸款危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，隨著市場(chǎng)對(duì)SIV所持有資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)心，導(dǎo)致SIV發(fā)售的短期商業(yè)票據(jù)需求急劇下降。同時(shí)，由于SIV所持有的大量結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)的流動(dòng)性較差，造成SIV紛紛出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)不靈。根據(jù)銀行與旗下SIV之間的協(xié)議，銀行有義務(wù)向SIV提供資金支持，因此很多銀行被迫向其SIV提供巨額資金。據(jù)穆迪統(tǒng)計(jì)，全球目前大約有30家SIV機(jī)構(gòu)，它們持有的資產(chǎn)總額在4000億美元左右。在為SIV提供巨額融資的同時(shí)，各家銀行不得不面臨流動(dòng)性匱乏的不利局面。
（四）金融機(jī)構(gòu)中擁有的大量Level 3資產(chǎn)，使損失難以估計(jì)
所謂的Level 3資產(chǎn),其特性是幾乎找不到市場(chǎng)報(bào)價(jià),以致公司只好用自己的模型來(lái)估價(jià)。隨著金融體系內(nèi)房貸相關(guān)資產(chǎn)陷入泥潭，各家金融機(jī)構(gòu)第三季度持有的LEVEL 3資產(chǎn)暴增，如：美林在三季度公布的LEVEL 3資產(chǎn)較其第二季度增加了69%，至270億美元，其中有60億美元的次級(jí)抵押資產(chǎn)由LEVEL 2轉(zhuǎn)列為L(zhǎng)EVEL 3，創(chuàng)歷史的最大增幅。據(jù)估計(jì)，美國(guó)主要銀行的LEVEL 3資產(chǎn)超過(guò)4300億美元，相當(dāng)于合計(jì)凈值（資產(chǎn)凈值減去負(fù)債）的110%，而且第四季度可能進(jìn)一步竄升，使得銀行的財(cái)務(wù)報(bào)表更難解讀。
三、未來(lái)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)前景展望
受到信用危機(jī)的影響，預(yù)計(jì)金融機(jī)構(gòu)原有的盈利增長(zhǎng)空間將會(huì)受到限制，但隨著信用利差的展寬以及一些商業(yè)銀行業(yè)所具有的多元化經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，也將為債券投資者提供有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)。
（一）信用危機(jī)對(duì)金融機(jī)構(gòu)未來(lái)經(jīng)營(yíng)造成的負(fù)面影響
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將會(huì)收縮。在過(guò)去，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)使用資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，提高了貸款規(guī)模，也促進(jìn)了盈利增長(zhǎng)。但隨著次級(jí)抵押貸款問(wèn)題的暴露，將會(huì)使各家金融機(jī)構(gòu)在未來(lái)采取更加嚴(yán)格和謹(jǐn)慎的貸款審核標(biāo)準(zhǔn)，降低對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)借款人的貸款規(guī)模，原有的擴(kuò)張模式將會(huì)轉(zhuǎn)變，對(duì)原有銀行的經(jīng)營(yíng)模式產(chǎn)生沖擊。
財(cái)務(wù)杠桿率將會(huì)被降低。從第三季度以來(lái)，各家銀行都紛紛計(jì)提了大量的減值準(zhǔn)備，從而導(dǎo)致多家銀行的資本充足率下降，引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂。在未來(lái)一段時(shí)間，銀行的經(jīng)營(yíng)者為了防范資本充足率下降帶來(lái)的負(fù)面影響，必將對(duì)資本充足率進(jìn)行詳細(xì)的審查，進(jìn)而導(dǎo)致銀行不得不調(diào)降其財(cái)務(wù)杠桿的比率，限制了業(yè)務(wù)擴(kuò)張和盈利能力。
流動(dòng)性不足問(wèn)題仍將持續(xù)一段時(shí)間。信用危機(jī)爆發(fā)至今，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)向市場(chǎng)注入資金以及下調(diào)聯(lián)邦儲(chǔ)備利率和貼現(xiàn)率等手段，為金融機(jī)構(gòu)提供資金。但由于市場(chǎng)信心不足以及市場(chǎng)信貸收縮，導(dǎo)致流動(dòng)性不足問(wèn)題無(wú)法得到徹底解決。目前，聯(lián)邦儲(chǔ)備利率為4.25%，而3個(gè)月Libor仍然維持在5%以上，并有反彈趨勢(shì)。預(yù)計(jì)短期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性問(wèn)題仍將持續(xù)，但如果美聯(lián)儲(chǔ)能夠按照市場(chǎng)預(yù)期持續(xù)下調(diào)聯(lián)邦儲(chǔ)備利率，則金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性問(wèn)題將逐漸解決。
（二）信用危機(jī)也給投資者帶來(lái)有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)
雖然金融行業(yè)仍可能爆出一些負(fù)面消息，但美聯(lián)儲(chǔ)可能采取的持續(xù)降息策略，將改變銀行業(yè)資金一直以來(lái)長(zhǎng)短期利率倒掛的現(xiàn)象，為銀行的盈利提供幫助。同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債表的透明度，央行有意提供支撐，以及收益率曲線的變陡這些因素都將有助于金融行業(yè)的恢復(fù)。
雖然本次危機(jī)對(duì)銀行的房屋貸款業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的沖擊較大，但目前各家銀行的業(yè)務(wù)涵蓋范圍越來(lái)越大，像信用卡業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)等，通過(guò)這些多元化的經(jīng)營(yíng)模式，為銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)提供了幫助。
因此，我們認(rèn)為在未來(lái)一年的時(shí)間內(nèi)，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)仍將會(huì)面臨一些問(wèn)題和挑戰(zhàn)，但依靠目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良好表現(xiàn)，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)將會(huì)逐步通過(guò)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、減少財(cái)務(wù)杠杠等策略，改變以往激進(jìn)型的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，逐步解決流動(dòng)性問(wèn)題。因此，其投資價(jià)值也將逐步顯現(xiàn)，其中，一些銀行如花旗集團(tuán)、美洲銀行、摩根大通等信用評(píng)級(jí)在AA以上，并以商業(yè)銀行為主的金融機(jī)構(gòu)，由于其業(yè)務(wù)所具有的多元化特點(diǎn)，因此其表現(xiàn)也將優(yōu)于其他金融機(jī)構(gòu)。
【摘要】銀行面臨的傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及操作風(fēng)險(xiǎn)等，但隨著我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展和金融創(chuàng)新的深化，使得銀行業(yè)面臨的傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)正在悄然發(fā)生轉(zhuǎn)變。本文論述了我國(guó)銀行近期新面臨的債券投資風(fēng)險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)以及交叉金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，并提出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策。
【關(guān)鍵詞】銀行；新風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制
隨著2015年底我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的完成，互聯(lián)網(wǎng)金融以及第三方支付的飛速發(fā)展，信托公司和資產(chǎn)管理公司等非銀行金融中介機(jī)構(gòu)多元化業(yè)務(wù)的快速崛起，以及銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)近期掀起的俞演俞嚴(yán)的監(jiān)管浪潮，使得商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)更加錯(cuò)綜復(fù)雜，銀行業(yè)自身經(jīng)營(yíng)管理受到更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。但機(jī)遇總是和挑戰(zhàn)并存，所以在新形勢(shì)下，銀行必須正確認(rèn)識(shí)這些非傳統(tǒng)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)并制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策來(lái)分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。結(jié)合銀監(jiān)會(huì)最新發(fā)的文件即《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制工作的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)發(fā)[2017]6號(hào)）來(lái)看，我國(guó)銀行業(yè)近期面臨的新型風(fēng)險(xiǎn)有以下幾類。
一、非傳統(tǒng)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)
（一）債券投資風(fēng)險(xiǎn)
債券波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是指銀行的債券投資業(yè)務(wù)中，債券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)、債券產(chǎn)品期限的錯(cuò)配、委外杠桿以及企業(yè)債券違約波及到信貸領(lǐng)域給銀行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，我國(guó)銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)快速發(fā)展，市場(chǎng)交易量、收入和規(guī)模都持續(xù)增長(zhǎng)，在銀行業(yè)各類業(yè)務(wù)中處于舉中輕重的地位。然而由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策形勢(shì)復(fù)雜多變、公司信用評(píng)級(jí)下降、利率或者匯率的波動(dòng)等因素，使銀行業(yè)的債券投資面臨違約風(fēng)險(xiǎn)、收益風(fēng)險(xiǎn)以及交易風(fēng)險(xiǎn)等。
（二）互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)
近幾年來(lái)，由于互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展，P2P的網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)的發(fā)展給銀行傳統(tǒng)的借貸業(yè)務(wù)造成了極大的沖擊，銀行業(yè)利潤(rùn)增速有所下滑。起初由于央行對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸這種新生事物還是持一種相對(duì)肯定的態(tài)度，因此對(duì)于牌照的管理放得比較寬松，因此先后有200多家網(wǎng)貸平臺(tái)進(jìn)行這個(gè)市場(chǎng)與銀行競(jìng)爭(zhēng)。與此同時(shí)，我國(guó)四大金融資產(chǎn)管理公司完成對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的收購(gòu)處理后，都逐步完成了股份制改革，業(yè)務(wù)開始多元化，涉及多個(gè)領(lǐng)域，搶占了一部分銀行業(yè)的市場(chǎng)份額。再加上我國(guó)國(guó)內(nèi)現(xiàn)在目前還有60多家信托公司以及各種小額貸款公司和消費(fèi)金融公司，他們當(dāng)然也要在這個(gè)市場(chǎng)上分一杯羹，使得商業(yè)銀行面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)更激烈。如果商業(yè)銀行自身不加強(qiáng)自身的經(jīng)營(yíng)管理，僅停留在目前的經(jīng)營(yíng)導(dǎo)面上，會(huì)使自己的生存境地更加困難。
（三）交叉金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
交叉金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指不同的金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)融合加深，交叉性金融工具不斷涌現(xiàn)，在提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能的同時(shí)，金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染方式也發(fā)生了變化。交叉性金融工具是指是指一項(xiàng)金融工具跨貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)等至少兩個(gè)以上的金融市場(chǎng)或跨銀行、信托、保險(xiǎn)、證券等至少兩個(gè)金融行業(yè)。交叉金融業(yè)務(wù)在我國(guó)的興起的主要原因是適應(yīng)金融市場(chǎng)需求的變、金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的推動(dòng)以及規(guī)避嚴(yán)格的金融管制。交叉金融工具和銀行運(yùn)作相結(jié)合，風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)不清，增強(qiáng)了金融市場(chǎng)的脆弱性。而在交叉業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中，以同業(yè)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)最為突出。去年四季度由于去杠桿進(jìn)程導(dǎo)致的債市巨震暴露了“同業(yè)存單+同業(yè)理財(cái)+委外”這一“串聯(lián)電路”的風(fēng)險(xiǎn)。銀行近年來(lái)放量發(fā)行同業(yè)理財(cái)，而同業(yè)理財(cái)?shù)扔诎驯韮?nèi)的錢轉(zhuǎn)到表外，中小銀行通過(guò)發(fā)同業(yè)存單借錢來(lái)買同業(yè)理財(cái)，資金轉(zhuǎn)到表外后再對(duì)接委外，委外再加杠桿。金融脆弱性就在這樣的過(guò)程中持續(xù)累積了差不多兩年時(shí)間。
（四）監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)
新任銀監(jiān)會(huì)主席郭樹清自今年2月上任以來(lái)，銀監(jiān)會(huì)文件七連發(fā)，這把“監(jiān)管之火”燒得整個(gè)銀行業(yè)和資管圈惴惴不安，銀行業(yè)正成臨著史上最嚴(yán)監(jiān)管。其實(shí)是銀監(jiān)現(xiàn)在對(duì)銀行業(yè)的執(zhí)照放得比較松，但是監(jiān)管卻非常嚴(yán)格。在今年4月初，銀監(jiān)會(huì)僅一天時(shí)間就公布了25項(xiàng)處罰，平安銀行等金融機(jī)構(gòu)被罰4290萬(wàn)元。其中以違規(guī)貸款最為嚴(yán)重，被罰1670萬(wàn)元的平安銀行主要違法違規(guī)事實(shí)有5項(xiàng)，包括內(nèi)控管理嚴(yán)重違反審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則；非真實(shí)轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)；銷售對(duì)公非保本理財(cái)產(chǎn)品出具回購(gòu)承諾、承諾保本；為同業(yè)投資業(yè)務(wù)提供第三方信用擔(dān)保；未嚴(yán)格審查貿(mào)易背景真實(shí)性辦理票據(jù)承兌、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。所以，銀行業(yè)現(xiàn)在正面臨著史上最嚴(yán)格的監(jiān)管。
二、關(guān)于銀行業(yè)非傳統(tǒng)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)控制的對(duì)策與建議
（一）加強(qiáng)債券投資業(yè)務(wù)管理，密切關(guān)注債券市場(chǎng)波動(dòng)，健全債券交易內(nèi)控制度
銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要建立貫穿債券交易各環(huán)節(jié)、覆蓋全流程的內(nèi)控體系，加強(qiáng)債券交易的合規(guī)性審查和風(fēng)險(xiǎn)控制。堅(jiān)持“穿透管理”和“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則，將債券投資納入統(tǒng)一授信。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)將直接債券投資以及通過(guò)特殊目的載體（SPV）、表外理財(cái)?shù)确绞介_展的債券投資納入統(tǒng)一監(jiān)y范圍，全面掌握資金真實(shí)投向和底層債券資產(chǎn)的基本信息、風(fēng)險(xiǎn)狀況、交易變動(dòng)等情況，實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)入集中、數(shù)據(jù)集中和退出集中管理。
（二）穩(wěn)妥推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)治理，規(guī)范資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營(yíng)，促進(jìn)合規(guī)穩(wěn)健發(fā)展。
對(duì)于網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)，各地監(jiān)管部門應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》和備案登記、資金存管等配套制度，按照專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案要求，穩(wěn)妥推進(jìn)分類處置工作，督促網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)加強(qiáng)整改，適時(shí)采取關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)等措施。
（三）整治同業(yè)業(yè)務(wù)，加強(qiáng)交叉金融業(yè)務(wù)管控
對(duì)于同業(yè)業(yè)務(wù)，應(yīng)納入到銀行的流動(dòng)性指標(biāo)進(jìn)行管理?？刂茦I(yè)務(wù)增量。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要完善同業(yè)業(yè)務(wù)內(nèi)部管理架構(gòu)，確保業(yè)務(wù)復(fù)雜程度與風(fēng)險(xiǎn)管理能力相匹配，審慎開展交叉金融業(yè)務(wù)。同業(yè)業(yè)務(wù)應(yīng)由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總部統(tǒng)一管理、集中審批。制定統(tǒng)一的合作機(jī)構(gòu)名單、產(chǎn)品投資目錄，嚴(yán)禁與不在名單范圍內(nèi)的機(jī)構(gòu)開展合作，嚴(yán)禁開展投資目錄之外的業(yè)務(wù)。
（四）加強(qiáng)行內(nèi)內(nèi)控建設(shè)，加強(qiáng)自律管理，嚴(yán)防外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)
各銀行都要認(rèn)真學(xué)習(xí)銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的每一個(gè)政策和指導(dǎo)文件，嚴(yán)格按照監(jiān)管部門的要求使各項(xiàng)指標(biāo)符合監(jiān)管要求。銀行應(yīng)審慎開展代銷業(yè)務(wù)，規(guī)范理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，保護(hù)金融消費(fèi)者的利益，防止民間金融風(fēng)險(xiǎn)向銀行業(yè)傳遞，嚴(yán)防跨境業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)金融風(fēng)險(xiǎn)。
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