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發(fā)行債券為教育籌資在發(fā)達國家已屢見不鮮，其中又以美國最早以及大規(guī)模地利用債券為教育融資?！督逃笤~典》解釋“:學校債券，加拿大和美國的某些地區(qū)的學校向?qū)W生的父母和其他人士籌集貸款來資助學?；窘ㄔO費用的債券。在美國此項債券由校務委員會或地方選舉人核準發(fā)行?！保乡妱Γ?008），主要有：
（1）地方政府發(fā)行的市政債券通常涵蓋教育項目，其一般責任債券（GeneralObligationBonds，GOs）可為其管轄的學區(qū)籌資。
（2）地方政府收入債券為政府擁有的公用事業(yè)和準公用事業(yè)如?？茖W校與大學等融資，其收益通常包括宿舍費、學費等，有時也包含了大學院校里一般性資產(chǎn)的籌措，此類債券通常被稱為大學債券(CollegeandUniversityRevenueBonds)。
（3）如加州教育設施管理局這樣的機構(gòu)為當?shù)氐母咝０l(fā)行債券（PooledCollege，UniversityBonds），此類債券評級視乎資產(chǎn)業(yè)務的收入有高有低(Webster，Keeley，2014)。
（4）高等學?；蚋咝Ｏ到y(tǒng)自行發(fā)行債券，如NevadaUniversityandCommunityCollegeSystemleaserevenuesbonds，此類債券有資產(chǎn)抵押，保險保障，租賃收入來自于聯(lián)邦政府在高校內(nèi)設立研究機構(gòu)而租用校內(nèi)建筑與設施，通常信用評級較高（BusinessWire，2013）。美國的教育債券有普通債券與免稅債券之分，高等教育債券資金主要用于資金周轉(zhuǎn)、償還當前的其他債務或用于學校大型項目的建設，債券期限通常較長，有20～30年的中長期債券與長期債券，甚至有至今被人津津樂道的耶魯大學于1996年發(fā)行的為期100年的跨世紀債券（石鈞，2009）。發(fā)達而完善的金融市場是美國的教育機構(gòu)得以利用債券融資的基礎，其債券評級機構(gòu)如FitchRating已有多年的國內(nèi)及國際公共財政金融的服務經(jīng)驗，能夠?qū)φ?、教育機構(gòu)乃至于非營利性機構(gòu)發(fā)行免稅債券進行有效的信用評級以及跟蹤評級。英國高校也有舉債融資的舉措，蘭卡斯特大學曾在1995年為建設體育中心發(fā)行了債券，而著名的公立大學劍橋大學在2012年才開始發(fā)行債券，發(fā)行了價值3.5億英鎊的40年期債券，為新成立的干細胞研究實驗室和研究生宿舍提供資金，劍橋債券一發(fā)行立刻獲得了市場的高度認可，國際評級公司穆迪也給出了3A評級。
（二）我國教育債券融資的理論與實踐
長期以來，我國教育發(fā)展主要依靠財政經(jīng)費，在進行分稅制改革后，西部地區(qū)地方政府的教育經(jīng)費尤其是基礎建設投資不足，在中央財政與地方財政的承受范圍之內(nèi)發(fā)行專項教育債券可以緩解經(jīng)費不足之難題（謝勝強，2003）。在公共財政框架下，教育被視為具有外溢性的公共產(chǎn)品或準公共產(chǎn)品，是社會的人力資本投資，有代際效應，發(fā)行教育債券更符合公共財政下誰受益誰負擔的原則與公共產(chǎn)品時期收益原則。教育債券在市場中也符合投資者的社會價值趨向。省級政府應為教育債券的發(fā)行主體，在發(fā)行的結(jié)構(gòu)、規(guī)模、期限等方面，應顧及地方教育的結(jié)構(gòu)與“教育成功”的周期，各地政府應根據(jù)本地的具體情況，優(yōu)化教育債券資金在義務教育、職業(yè)教育、高等教育中所占的比例，其中用于九年義務教育階段和初中等職業(yè)教育階段的教育債券應設為長期債券，還款年限應為10～20年。而用于高等教育及高等職業(yè)教育的教育債券，期限則可以稍短一些，一般在10年內(nèi)為宜（程立軍，2011）。隨著高校經(jīng)費來源結(jié)構(gòu)的變化與資本市場的發(fā)展，高等教育債券被許多學者認為是高校融資的新選擇。高校經(jīng)費的主要來源———財政性高等教育經(jīng)費總體而言不足，不同地區(qū)不同類型的高校的撥款差別巨大，某種程度上制約了部分地方高校的發(fā)展，而其他的經(jīng)費來源如銀行貸款、學費收入在促進了我國高等教育發(fā)展的同時也出現(xiàn)一些弊端（劉新榮，羅毅，2010）。高校利用債券融資的嘗試主要在政府債券，由中央政府發(fā)行國債再進行分配，分配過程中產(chǎn)生的顯性與隱性的交易成本較高，若高?？梢灾苯影l(fā)行債券，此兩類債券的產(chǎn)品差異性及對投資的要求都有區(qū)別：由有實力的高?；蚋咝Ｂ?lián)盟自主發(fā)債的主要節(jié)點被認為是如何對高校進行信用評級，以及債券市場對高校的信息披露與相關稅收優(yōu)惠政策等要求，這會促使高校與政府、市場的關系進行調(diào)整，對高校的治理能力尤其是專業(yè)理財能力是較大的挑戰(zhàn)，進而自主發(fā)行債券的利率、期限結(jié)構(gòu)、資金用途等方面的制度構(gòu)建才可以與高校的發(fā)展需求相符。通過債券融資必須考量風險及其控制，楊繼瑞，孟顯芮認為發(fā)行高等教育債券所面臨的風險是債券發(fā)行、流通、及償還等一系列過程中，因為諸多不確定性因素而產(chǎn)生的債券實際收益率降低或債權(quán)無法償還等方面的問題，主要有系統(tǒng)風險如政策風險、購買力風險、利率風險和匯率風險，以及非系統(tǒng)風險如信用風險、流動性風險和財務風險，通過構(gòu)建風險控制模型，其結(jié)果顯示在系統(tǒng)性風險中，利率風險、政策風險的重要度最高，而在非系統(tǒng)性風險中，信用風險、財務風險的重要度最高。另外，國家開發(fā)銀行已涉足國家助學貸款并以支持創(chuàng)業(yè)、就業(yè)等方式保障助學貸款業(yè)務，尚未在政策性金融債券融資上開展與發(fā)展教育基礎建設的相關項目。綜上所述，由于教育產(chǎn)品的混合屬性，不同層次的教育與政府、市場的關系有所區(qū)別，通過政府債券融資的理論與實踐都較為完善，而在高等教育（目前包括了高等職業(yè)教育與專業(yè)碩士的培養(yǎng)）階段，利用債券融資有了更多的可能性也存在許多問題，在職業(yè)教育進行調(diào)整與改革的過程中就需要考慮與市場接軌，無論是人力資源市場還是資本（債券）市場。
二、利用債券為職業(yè)教育融資的思考
職業(yè)教育經(jīng)費來源多元，政府、學校、企業(yè)、行業(yè)、個人通過財政撥款、自籌經(jīng)費、校企合作、捐贈與繳納學費等方式投入職業(yè)教育。職業(yè)教育的發(fā)展面臨著開放合作、因地制宜以及國際化的機遇與挑戰(zhàn)，從資金需求來看，主要是基礎設施建設、學生資助以及培養(yǎng)培訓經(jīng)費，著力于職業(yè)教育服務產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與升級、教育公平以及人力資本投資和人力資源開發(fā)。職業(yè)教育混合產(chǎn)品的屬性，其不同的舉辦與承辦主體如政府、學校、職業(yè)教育集團等資金需求方在進入債券市場籌資時，部分可以享受政策優(yōu)惠如財政貼息、補貼或擔保乃至于利率優(yōu)惠、稅收減免，可在發(fā)行主體的信用基礎之上對投資者增加一定的吸引力。
（一）提高政府債券融資對職業(yè)教育發(fā)展的支持力度
職業(yè)教育有作為地方性公共產(chǎn)品，促進當?shù)氐纳鐣l(fā)展的作用，通過地方政府債券融資為職業(yè)教育的發(fā)展提供資金支持符合地方政府的支出公平與效率原則，債券市場也能夠及時暴露和釋放地方政府債務風險，直接或間接對職業(yè)教育的良性發(fā)展也形成一定的約束力。因此，根據(jù)地方的實際，在當?shù)芈殬I(yè)教育發(fā)展的不同階段，適度提高政府債券融資對職業(yè)教育發(fā)展的支持力度，以政府投入帶動職業(yè)教育形成良性發(fā)展的狀態(tài)。
（二）擴大職業(yè)教育從政策性銀行發(fā)行金融債券中的受益面
如前文所述，我國國家開發(fā)銀行已經(jīng)開展國家助學貸款業(yè)務，可視為高等職業(yè)教育的學生已經(jīng)部分從政策性銀行通過發(fā)行金融債券融資中收益。政策性銀行一般服務于那些對國民經(jīng)濟發(fā)展、社會穩(wěn)定具有重要意義，且投資規(guī)模大、周期長、經(jīng)濟效益低、資金回收慢的項目領域，如農(nóng)業(yè)開發(fā)、重要基礎設施建設、進出口貿(mào)易、中小企業(yè)、經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)等領域。在發(fā)展農(nóng)村職業(yè)教育與職業(yè)教育的國際化過程中，若產(chǎn)生符合國家政策又在政策性銀行項目領域之內(nèi)的項目，政策性銀行豐富的金融債券發(fā)行經(jīng)驗以及項目貸款管理經(jīng)驗能讓職業(yè)教育擴大在金融債券的受益范圍。政策性銀行具有依托國家信用的優(yōu)勢，項目貸款管理有較強的約束力，也便于接受政策性的財政貼息、補貼、擔保等，有利用職業(yè)教育在發(fā)展過程中保持與政府和市場的合理的關系。
（三）發(fā)揮公司（企業(yè)）債券———中小企業(yè)私募債券為職業(yè)院校及職業(yè)教育集團融資的作用
[關鍵詞]公司債融資渠道債券融資
一、我國房地產(chǎn)企業(yè)融資現(xiàn)狀
2007年8月14日，中國證監(jiān)會正式頒布實施《公司債發(fā)行試點辦法》（以下簡稱《試點辦法》），這標志著中國公司債發(fā)行工作正式啟動。眾所周知，房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)是資金密集型行業(yè)，企業(yè)要想獲得良好的發(fā)展，雄厚的資金支持是不可缺少的，但近幾年以來，國家出臺了一系列政策以加強對房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控，并實行偏緊的貨幣政策，利率不斷上升且銀行緊縮銀根，開發(fā)企業(yè)獲得信貸融資愈發(fā)艱難，企業(yè)只能通過其他融資渠道來獲取必需的資金。在2007年，房地產(chǎn)上市公司通過股權(quán)融資募集得巨額的資金，但是自去年9月份以來，證監(jiān)會對房地產(chǎn)上市公司股權(quán)融資進行了限制，開發(fā)企業(yè)股權(quán)融資的渠道也漸行漸窄，在2008年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)將面臨著嚴峻的資金考驗。
同時,由于國家政策及我國資本市場不發(fā)達等因素影響,我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)主要是以信貸融資等間接融資渠道為主,輔以股權(quán)融資等直接融資渠道。在直接融資渠道中,股權(quán)融資占據(jù)著極大的比列,股權(quán)融資與債券融資的發(fā)展極其不平衡,這使得企業(yè)不得不承受著巨大的經(jīng)營風險和較高的財務成本。且過于依賴信貸融資,加大了銀行的潛在風險，不利于我國金融市場的穩(wěn)定與發(fā)展。
二、公司債的主要特點
公司債券公司債是由企業(yè)依照法定程序發(fā)行的債券，是為籌措長期資金而向一般大眾舉借款項，承諾于指定到期日向債權(quán)人無條件支付票面金額，并于固定期間按期依據(jù)約定利率支付利息。根據(jù)證監(jiān)會頒布的《試點辦法》，筆者認為公司債主要有一下幾個特點：
1.發(fā)行利率市場化。根據(jù)《試點辦法》規(guī)定，發(fā)行價格由發(fā)行人與保薦人通過市場詢價確定。這種定價方法與股票的定價方法相類似，公司債券同企業(yè)債券定價相比有了質(zhì)的改變，公司債券價格能夠在真正意義上實現(xiàn)了市場定價，讓市場來確定發(fā)行利率。
2.融資資金用途限制少。當前我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的主要資金來源信貸融資的資金用途被嚴格限定，同樣，企業(yè)即使通過發(fā)行企業(yè)債券獲得融資，其資金使用亦需得到政府主管部門的審批，不利于企業(yè)充分發(fā)揮資金的效用和改善資金使用效率。但《試行辦法》中規(guī)定，發(fā)行公司債券募集的資金只需符合股東會或股東大會核準的用途和符合國家產(chǎn)業(yè)政策，限制相對較少，有利于企業(yè)根據(jù)自身的經(jīng)營狀況對資金的使用進行優(yōu)化安排，降低財務成本和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。
3.債券發(fā)行程序相對較簡易。相對于股權(quán)融資，債券融資的程序相對比較簡易，公司債券發(fā)行主要是看發(fā)行公司的盈利能力和償債能力，同時，公司債發(fā)行可以采取“一次核準、分次發(fā)行”的做法，開發(fā)企業(yè)可以根據(jù)自身項目開發(fā)的資金的需要狀況和市場狀況來確定發(fā)行規(guī)模和頻率。相對而言，債券融資更易發(fā)行，有利于降低資金成本和融資過程中的籌資費用。
4.資信評級作用體現(xiàn)。《發(fā)行辦法》中不再強制規(guī)定需要商業(yè)銀行的擔保，評級機構(gòu)的資信評級將成為投資者投資公司債券的重要參考依據(jù)，同時監(jiān)管機構(gòu)重視發(fā)行人的信息披露及發(fā)行公司債后的市場監(jiān)管工作，并要求在公司債券有效存續(xù)期內(nèi)，資信評級機構(gòu)每年至少進行一次跟蹤評級并及時公告發(fā)行人資信狀況的變化情況。
三、公司債融資優(yōu)勢
正如上文分析，公司債融資方式同其他渠道相比擁有較突出的特點?，F(xiàn)推出公司債這一融資渠道，將能夠充分發(fā)揮公司債固有的優(yōu)勢，降低房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)對信貸融資的依賴，促進開發(fā)企業(yè)融資渠道多元化。在同其他融資渠道相比，公司債融資具有以下諸多優(yōu)勢：
1.公司債融資成本較低。目前我國商業(yè)銀行三到五年期貸款基準利率為7.65％（含五年），五年以上貸款已調(diào)整到7．83％，而金地集團所發(fā)行的12億元公司債的票面利率只有5.50%，不考慮籌資費用，金地集團每年估計可以節(jié)約兩千多萬的財務費用。因此同商業(yè)銀行信貸融資相比，企業(yè)發(fā)行公司債可以節(jié)約相當多的財務成本。
2.拓寬融資渠道，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。當前除了少部分企業(yè)實力較強能夠上市進行股權(quán)融資以外，我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)主要還是以信貸融資為主，融資渠道比較單一。公司債券的推出，為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)提供了在中長期內(nèi)較為穩(wěn)定的資金來源，有利于開發(fā)企業(yè)拓寬其融資渠道，減少對信貸融資的依賴，以優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)經(jīng)營風險。
3.可避免因再融資而分散股權(quán)。在股權(quán)分置改革后，通過股權(quán)再融資會分散公司股東的控股權(quán)，且有可能會降低每股收益，并可能導致股價下跌。對于相對控股的上市公司大股東而言，股權(quán)再融資會直接削弱大股東的控股地位。通過發(fā)行公司債在獲得企業(yè)所需資金的情況下，發(fā)行公司債融資更容易獲得股東的支持。
4.發(fā)行門檻較低，融資對象較多。公司債的發(fā)行沒有對資金用途等方面設定硬性指標，且公司債的發(fā)行也沒有規(guī)定一定要由商業(yè)銀行等擔保人做擔保，相對而言，發(fā)行公司債的門檻相對較低。由于公司債融資更加的市場化，公司債的融資對象更多，除了保險公司、基金等大型投資機構(gòu)之外，商業(yè)銀行及個人投資者均可能成為其融資對象，且不受原有股東條件的限制，較股權(quán)融資而言更有優(yōu)勢。
參考文獻：
[1]葉劍:解讀公司債[J].上海投資,2008年第3期
關鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化；融資結(jié)構(gòu)
1我國上市公司融資現(xiàn)狀
1.1資產(chǎn)負債率總體水平偏低
筆者根據(jù)上市公司歷年資料，算出2000年至2003年這四年我過上市公司平均資產(chǎn)負債率，并將其與全國企業(yè)的資產(chǎn)負債率進行比較
從上表我們可以看到我國上市公司歷年的平均資產(chǎn)負債率均低于全國企業(yè)的平均水平。2000至2003年上市公司的資產(chǎn)負債率均在50%左右，而我國企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率在60%左右。我國上市公司資產(chǎn)負債率較低，其中一些上市公司資產(chǎn)負債率更是低的難以令人置信，2000年資產(chǎn)負債率最低的20家上市公司中，最低的ST創(chuàng)業(yè)僅為0.91%，最高的江蘇陽光也僅為11.31%.
1.2負債結(jié)構(gòu)不盡合理，流動負債水平偏高
我國上市公司資產(chǎn)負債率總體水平偏低，但流動負債占負債總額的比重卻較高。一般而言，流動負債占負債總額的一半左右是比較合理的，若比率偏高，會導致上市公司在金融市場環(huán)境發(fā)生變化，如銀行利率上升時出現(xiàn)資金的困難，但是從表中我們可以看出，2001年至2003年，我國上市公司在這四年中流動負債占負債總額的比重平均高達78.47%，約比全國企業(yè)平均高11.85個百分點。
注：1.①表示流動負債占負債總額的比重；②表示流動負債占總資產(chǎn)的比重
2.資料來源：①全國企業(yè)數(shù)據(jù)來源于2000年至2002年各期《中國人民銀行統(tǒng)計季報》；②
1.3內(nèi)源融資比例偏低，更偏好股權(quán)融資
我國學者的實證研究表明，我國上市公司的融資順序與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論關于啄食順序原則存在明顯的沖突。下面我們通過數(shù)據(jù)來分析我國上市公司的外部資金來源情況，選取的樣本為截止2003年底在滬、深兩市上市公司，時段為2003年
資料來源：①②③www,資料整理而成
從表中我們可以看出，2003年上市公司外部融資總額中，2影響我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的原因
2.1資本市場失衡
從我國實際情況來看，資本市場的發(fā)展存在著結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在（1）在股票市場和國債市場迅速發(fā)展和規(guī)模積聚擴張的同時，企業(yè)債券的發(fā)行方式沿用傳統(tǒng)的審批模式，發(fā)行規(guī)模實行額度管理，發(fā)行規(guī)模有限，導致企業(yè)缺乏發(fā)行債券的動力和積極性，債務市場發(fā)展滯后；（2）由于我國商業(yè)銀行的功能尚未完善，而長期貸款的風險又較大，使得融資機構(gòu)并不偏好長期貸款。
2.2我國債券市場發(fā)育不完善
我國債券市場處于發(fā)育不完善的非市場化階段，企業(yè)發(fā)行債券受到政府額度的嚴格限制，使企業(yè)通過債券融資的余地非常小。我國自1986年發(fā)行企業(yè)債券以來，累計發(fā)行3000多億元，平均每年只有200多億元，2000年上市公司通過股票籌資1554億元，企業(yè)債券只有100億元，是股票籌資的6.4%。
2.3融資渠道不暢,儲蓄不能順利轉(zhuǎn)化為投資
近年來,我國居民存款平均以每年17%左右的速度在飛速增長,在2002年,我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款已超過了10萬億元,到2004年第一季度,我國城鄉(xiāng)居民存款已高達15萬億元,超過2003年當年GDP近4萬億元“但與此同時,銀行貸款的速度自1993年來始終低于存款增加速度使得金融機構(gòu)的存貸差急劇上升。
2005年,金融機構(gòu)人民幣存差已高達9.2萬億元,幾乎接近我國一年的GDP總值”這意味著銀行沒有把這高達9.2萬億元資金轉(zhuǎn)化成投資,而是將其以現(xiàn)金、國債、央行存款的形式轉(zhuǎn)嫁給了貨幣當局。這在一定程度上造成了我國“資金過?！钡募傧?而與此同時,眾多的中小企業(yè)卻在為資金而四處奔波,一些企業(yè)因籌不到資金而不得不求助于民間高利貸性質(zhì)的貸款,據(jù)報道,在很多地區(qū)民間融資相當活躍,而這種民間融資的利率一般高達10%~20%,這種企業(yè)對資金的渴求,充分顯示了我國“資金不足”的現(xiàn)象。
2.4金融商品創(chuàng)新缺乏基礎產(chǎn)品的支持
不斷進行金融商品創(chuàng)新是資本市場高效率運行的一個重要標志“據(jù)國際清算銀行的劃分,金融商品創(chuàng)新可以分為：風險轉(zhuǎn)移型、流動性增加型、信用創(chuàng)造型等。而金融商品創(chuàng)新相當一部分是以企業(yè)債券的發(fā)展為基礎的,如資產(chǎn)證券化、附權(quán)債券、利率期貨等,但在我國資本市場中企業(yè)債券發(fā)展十分落后,金融商品創(chuàng)新缺乏企業(yè)債券這一重要基礎產(chǎn)品的支持,從而基于企業(yè)債券的金融創(chuàng)新和機構(gòu)運作難以有效展開,不僅嚴重影響資本市場配置資源的效率,而且嚴重影響各類資產(chǎn)在金融市場上的運作效率?！豹?/p>
3優(yōu)化債券融資的途徑
3.1建立統(tǒng)一的債券市場，加快債券市場創(chuàng)新
目前我國的債券市場的管理涉及到多個經(jīng)濟管理部門，處于分割狀態(tài)，有必要建立債券市場協(xié)調(diào)機制，在涉及全局性的重大問題時，加強部門之間的協(xié)調(diào)配合，充分聽取市場參與各方的意見，將改革和發(fā)展的成本降到最低點，建立統(tǒng)一高效的債券流通市場，降低交易成本，為市場參與者提供優(yōu)質(zhì)、高效的服務。
我國債券市場產(chǎn)品單一，渠道不暢，嚴重阻滯了債券市場的發(fā)展，使得債券市場發(fā)揮不了其應有的作用，也導致了我國上市公司外源債權(quán)資金缺乏，從而更傾向于股權(quán)融資。因此要加快債券產(chǎn)品的創(chuàng)新，符合我國利率市場化進程的加快、金融市場對外開放的進展以及債券市場自身發(fā)展的需要，只有這樣才能使債券市場的功能與作用得到應有的發(fā)揮，推動我國金融市場與國民經(jīng)濟的發(fā)展。
3.2完善相關制度，為發(fā)展債券市場創(chuàng)造條件
債券發(fā)行市場上，改變對企業(yè)債券市場的宏觀管理，減少行政干預。適當放寬債券發(fā)行的審批條件，可能會增加一定的風險，但其積極意義不容忽視——拓寬公司融資渠道，為企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供更好的外部環(huán)境。國家要采取市場化的發(fā)行方式，取消審批制，上市公司對于發(fā)行規(guī)模、價格有自，不受政府的嚴格管制。因此要加快《公司法》中有關公司債券條款的修訂，修改繼續(xù)實行行政審批的規(guī)定和由國務院確定公司債券發(fā)行規(guī)模的規(guī)定等等。使債券的發(fā)行符合市場經(jīng)濟原則。放松《企業(yè)債券管理暫行條例》中有關利率、期限、資金用途等方面的限制條件。
債券二級市場上，增加可流通的債券數(shù)量，疏通債券的流通渠道，開辟新的交易渠道，完善網(wǎng)絡交易體系，形成一個競爭的活躍的市場。這有助于債券衍生產(chǎn)品的推出，因為債券衍生產(chǎn)品的推出依賴于債券現(xiàn)貨市場的發(fā)展。
3.3規(guī)范債券市場參與者的行為
為了保護投資者，要做好債市的資信評估工作，完善信用評級制度。信用評級有利于降低社會的信息成本，控制市場風險，使資本市場更好的發(fā)揮合理配置資源的作用。在我國雖然評估機構(gòu)不少，但是能真正為投資者信賴的不多，這抑制了投資者的熱情，阻礙了債券市場的發(fā)展，所以國家要加強資信評估機構(gòu)的整頓、規(guī)范，樹立起一批客觀，公正、權(quán)威的資信評估機構(gòu)。
3.4盡早修訂《企業(yè)破產(chǎn)法》，建立和完善債權(quán)人利益保護機制
在我國，雖然《破產(chǎn)法》早已出臺，但由于職工就業(yè)、銀行債務等多種原因，企業(yè)破產(chǎn)有法難依，上市公司的退出更是難上加難。破產(chǎn)制度不健全必然導致上市公司難以樹立風險意識。企業(yè)經(jīng)營風險的負債水平居高不下，也助長了上市公司的過度投資行為，致使企業(yè)績效出現(xiàn)下滑趨勢。同時不少企業(yè)有意利用破產(chǎn)法逃避債務，損害債權(quán)人利益。控制權(quán)認為，當企業(yè)破產(chǎn)時，企業(yè)控制權(quán)由股東轉(zhuǎn)移給債權(quán)人是最好選擇。針對我國破產(chǎn)法存在侵害債權(quán)人的問題，提出相關措施如下：
（1）將重組條款納入破產(chǎn)法，并允許債權(quán)人在企業(yè)資不抵債之前進駐企業(yè)實施資產(chǎn)重組。從而可以對尚有發(fā)展前景的危機企業(yè)實施重組救濟，之所以選擇在資不抵債之前實施重組，也是基于股東利益的考慮。
（2）債權(quán)人參與重組。破產(chǎn)意味著資不抵債，企業(yè)一旦破產(chǎn)，原由股東的權(quán)利喪失殆盡，債權(quán)人才是破產(chǎn)企業(yè)財產(chǎn)的所有者。就產(chǎn)權(quán)意義而言，債權(quán)人是理所當然的清算者，而原有股東是沒有資格參與破產(chǎn)企業(yè)財產(chǎn)清算的。（3）加強對責任人的懲罰措施。企業(yè)破產(chǎn)時，經(jīng)理人員雖然回面臨失去職位，有損聲譽等隱性的損失，但這些損失都不涉及其合法既得利益。鎖定經(jīng)理持股并采取經(jīng)理人滯后解凍的措施是強化破產(chǎn)懲罰的有效手段。作為強化經(jīng)理人員激勵的手段，上述措施雖然在股份制企業(yè)中已有運用，但是還沒有作為一種法律規(guī)范將其制度化。
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關鍵詞：債券銀行；開發(fā)性金融；國家信用證券化
截至2006年11月末．國家開發(fā)銀行金融債券發(fā)行突破3萬億元。寫作畢業(yè)論文開發(fā)銀行用8年時間突融債破券第發(fā)一個行1萬億元，用3年時間，登上2萬億元臺階，又用2年時間，突破3萬億元，其在籌資領域的成功實踐再一次證明了“債券銀行在引導社會資金、支持國家重點建設方面所發(fā)揮的得天強厚的優(yōu)勢。
一、“債券銀行”的求素
1994年3月，國家開發(fā)銀行作為投融資體制和金融體制改革的雙重產(chǎn)物誕生了。國家將開發(fā)銀行設計為“債券銀行”模式，反映出國家在經(jīng)歷了建國以來投融資領域從“財政撥款”到“撥改貸”的歷史沿革后，在嘗試一種新的效率更高、資源配置更合理的融資模式
受當時經(jīng)濟環(huán)境與市場發(fā)育程度的制約，寫作碩士論文為保證開發(fā)銀行起步運行，國務院決定由人民銀行以行政派購方式為開發(fā)銀行組織金融債券發(fā)行。派購發(fā)行保證了開發(fā)銀行信貸資金需要，支持了開發(fā)銀行的發(fā)展，也為開發(fā)銀行日后的市場化籌資積累了寶貴經(jīng)驗。
但隨著我國金融改革的深入，行政派購發(fā)憤的弊端逐步顯現(xiàn)。此外，從外部環(huán)境看，中央銀行公開市場操作需要依托高效、規(guī)模較大的債券市場；商業(yè)銀行退出交易所后，也需要一個新的投資場所，開發(fā)銀行抓住歷史契機，在人民銀行的積極支持下，于1998年9月在銀行間市場率先開始了市場化發(fā)行會融債券的嘗試
二債券銀行”的啟示：國家伯用證券化的轉(zhuǎn)化
開發(fā)銀行金融債券被視為準國債，盡管在管理方式上有所不同，但它與國債共同擔負著為國家籌集大額、長期建設資金的職能。
開發(fā)銀行的發(fā)展經(jīng)歷了兩個階段，即1998年前的政策性金融和之后的開發(fā)性會融。拐點始于1998年開發(fā)銀行的自身改革，而指導這一改革的理論正是開發(fā)性金融。開發(fā)銀行開始在政府主導下，研究制度建設的規(guī)律，與政府一道承擔起制度建設的義務，在主動建設市場、培育市場中，探索解決中國“兩基一支”長期融資的困境，這正是開發(fā)性金融理論的歷史使命。
另一方面，作為政府的開發(fā)性金融機胸，開發(fā)銀行依托而不是依靠國家信用，注重以市場行為和一流經(jīng)營業(yè)績努力推進市場建設，從而實現(xiàn)國家信用證券化的目標。
一是與政府共同建設市場。在開發(fā)性金融的指導下，寫作醫(yī)學論文開發(fā)銀行在銀行間市場實現(xiàn)了市場化發(fā)行債券，推出了大量債券創(chuàng)新品種，這對于推動和加快我國利率市場化改革進程以及活躍債券市場發(fā)揮了重要作用。它同時表明，在市場建設中，不能被動等待，而應主動承擔引導與建設義務，尤其是存一個市場發(fā)育尚不成熟的市場環(huán)境中，這種主動引導與建設顯得尤為重要。
二是在創(chuàng)新中謀求雙贏。開發(fā)銀行的創(chuàng)新理念更多強調(diào)雙贏，與政府監(jiān)管部門雙贏，與投資人雙贏?；诖?，當市場發(fā)育不足時，開發(fā)銀行積極參與培育市場。在央行票據(jù)發(fā)行前，開發(fā)銀行在銀行間市場長期擁有近半的債券市場份額。開發(fā)銀行債券曾一度成為央行公開市場操作的重要工具，由于“適銷對路”在市場擁有比較活躍的流動性，深受投資人歡迎。當2003年市場出現(xiàn)波動時，開發(fā)銀行主動維護市場大局，堅持按預定計劃發(fā)行金融債券，并通過創(chuàng)新充分保護投資人利益，實現(xiàn)了發(fā)行人、投資人與臨管部門的多方共贏。
三是在共同建設市場中實現(xiàn)開發(fā)性金融目標。十二年來，開發(fā)銀行在主動建設市場的同時，也實現(xiàn)了自己的經(jīng)營目標。“三峽工程”是開發(fā)銀行融資的成功案例之一，其特點是貸款需求量大、期限長、技術(shù)難度高、公益明顯，在工程初期一期融資方案遇到極大困境時，開發(fā)銀行給予了鼎立支持。度過了一期融資的艱難，商業(yè)銀行紛紛開始進入。在三峽工程發(fā)行企業(yè)債券時，主承銷商也成為競爭熱點。在三峽案例中，開發(fā)性金融的融資導向作用得到最充分的體現(xiàn)。
三債券銀行的成功
(一)人民幣債券發(fā)行日趨成熟
開發(fā)銀行在中國債券市場取得“旗艦”地位，首先來自于在人民幣債券發(fā)行領域的日趨成熟。1998年9月以來，國家開發(fā)銀行在中國債券市場邁出了一個又一個成功的腳印，從率先在銀行間市場實現(xiàn)市場開發(fā)行，為中國的利率市場化助推，到在較短時間內(nèi)完成標準系列債券發(fā)行，建立中國債券市場收益率曲線，為市場基礎建設提供重要定價參照基準；從創(chuàng)新發(fā)行具有歷史功勛意義的浮動利率債券，解決中長期融資工具困境，到創(chuàng)新具有期權(quán)性質(zhì)的選擇權(quán)債券，不僅為市場提供了避險工具，也為開發(fā)銀行在次級債券領域進行了有益的嘗試。開發(fā)銀行每一次創(chuàng)新對市場都具極大的推動作用。
(二)外匯籌資能力迅速增強
近年來，為充分利用國內(nèi)外匯資金，減少從境外籌集外資，減輕國家外債負擔和企業(yè)債務成本，國家出臺相關政策鼓勵國有大中型企業(yè)置換高成本外債，控制外債風險。同時鼓勵發(fā)行境內(nèi)外幣債券，用于外債結(jié)構(gòu)調(diào)整。開發(fā)銀行于2003年9月成功發(fā)行首只境內(nèi)美元債券，開創(chuàng)了境內(nèi)外幣債券市場。目前，開發(fā)銀行共發(fā)行了7期境內(nèi)債券，外幣債券的余額為37．3億美元。
境內(nèi)外幣債券的成功發(fā)行，還拓寬了開發(fā)銀行的外匯資金來源渠道，寫作職稱論文增加了國內(nèi)市場的美元投資工具，對有效利用國內(nèi)外匯資金、抑制結(jié)匯需求也有一定的積極作用。
(三)開展人民幣掉期業(yè)務，開創(chuàng)人民幣利率互換市場
2005年10月，與光大銀行完成了我國第一筆人民幣利率互換交易，實現(xiàn)了雙贏目標。開發(fā)銀行對沖了浮動利率貸款和固定利率發(fā)債之間的利率缺口，降低了融資成本；光大銀行通過利率互換開拓了固定利率房貸業(yè)務。此次交易確立了開發(fā)銀行在人民幣衍生產(chǎn)品市場開拓者、建設者、領先者的地位。2006年以來，開發(fā)銀行相繼向全球交易商推出了期限最長達10年的人民幣利率互換和人民幣外匯掉期的雙邊報價，目前在人民幣利率互換市場占據(jù)70％以上的份額，是最大的做市商；在人民幣升掉期市場上擔當主要做市商，以及國內(nèi)唯一一家提供10年期報價的金融機構(gòu)。
(四)發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券，連通信貸與貨幣市場2005年12月，開發(fā)銀行成功發(fā)行國內(nèi)第一單信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)。ABS產(chǎn)品的成功發(fā)行，既是開發(fā)性金融優(yōu)良經(jīng)營成果的社會共享，同時對于深化投融資體制改革、實現(xiàn)金融資源合理配置也具有重大意義。ABS產(chǎn)品打通了信貸市場與貨幣市場，實現(xiàn)了兩個市場的對接。它將原來基本無法流動的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成具有高度流動性、能夠在市場上自由交易的標準化證券，這對于銀行中長期信貸資產(chǎn)的風險轉(zhuǎn)移，提高資本市場直接融資比例，以及深化投融資體制改革可謂一舉多贏。
(五)積極開展企業(yè)債券承銷業(yè)務，不斷提高信貸客戶的直接融資能力我國資本市場起步較晚，企業(yè)融資過度依賴銀行，直接融資比例過小。寫作工作總結(jié)為培育、完善信貸客戶的退出機制，開發(fā)銀行于2000年獲準進入企業(yè)債券承銷市場，并且成為目前國內(nèi)唯一一家具有企業(yè)債券、短券融資券和財務公司金融債承銷資格的金融機構(gòu)。開發(fā)銀行債券承銷業(yè)績連年位居市場前列。通過證券市場的嚴格監(jiān)管，幫助企業(yè)改善了治理結(jié)構(gòu)，有效降低了開發(fā)銀行的信貸風險；通過承銷業(yè)務的積極創(chuàng)新，幫助客戶拓寬融資渠道，將重點信貸大客戶逐步培養(yǎng)成新型商業(yè)主體，為其連通資本市場、實現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)合理化搭建了通路。
論文關鍵詞：可供出售金融資產(chǎn)，問題，改進方式
2006年2月14日財政部頒布了《企業(yè)會計準則》，隨后又出臺了《企業(yè)會計準則應用指南》、《企業(yè)會計準則解釋》和《企業(yè)會計準則講解2008》等對新準則進行補充解釋。新準則中《金融工具確認與計量》的實施能夠改善上市公司的會計信息質(zhì)量，但其在對可供出售金融資產(chǎn)的界定和核算的有關規(guī)定中存在著一些不足之處，本文將對此進行探討。
一、可供出售金融資產(chǎn)的含義及核算
(一)可供出售金融資產(chǎn)的含義
在投資分類上，新準則引進了金融工具的概念,改變了過去的按投資期限對金融資產(chǎn)進行分類的方法，采用了按金融工具的屬性進行分類的方法。將金融資產(chǎn)分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)、持有至到期投資、貸款和應收款項以及可供出售金融資產(chǎn)四類。此種分類方法使金融資產(chǎn)的分類更加精細化、管理更加明確化，其中可供出售金融資產(chǎn)是指初始確認時即被指定為可供出售的非衍生金融資產(chǎn)，以及未被列入其他三類的金融資產(chǎn)。通常包括在活躍市場上有報價的股票投資、基金投資、債券投資等雜志網(wǎng)。同時，基于企業(yè)風險管理需要且有意圖將其作為可供出售金融資產(chǎn)以及基于資本管理需要或特定風險管理金融論文，企業(yè)也可將某項金融資產(chǎn)直接指定為可供出售金融資產(chǎn)。
（二）現(xiàn)行會計準則對可供出售金融資產(chǎn)的處理
《企業(yè)會計準則第22號—金融工具確認與計量》規(guī)定：可供出售金融資產(chǎn)應當按照公允價值計量，相關的交易費用應當計入初始確認金額，取得的支付價款中包含的已宣告但尚未發(fā)放的債券利息或現(xiàn)金股利，應作為應收項目單獨核算；可供出售金融資產(chǎn)持有期間取得的利息與現(xiàn)金股利，計入投資收益，資產(chǎn)負債表日，可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動計入資本公積，并對持有的可供出售金融資產(chǎn)進行檢查，有客觀證據(jù)表明該金融資產(chǎn)發(fā)生減值的應確認減值損失，計提減值準備。
二、可供出售金融資產(chǎn)會計核算存在的不足
（一）初始確認與計量方面
我國準則對持有至到期投資、貸款和應收款項的認定比較明確，但對以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)的劃分認定標準比較模糊，沒有明確劃分標準，應用指南中也沒有對此問題進行明確的補充說明且可操作性較差。而且現(xiàn)行準則的規(guī)定主觀性很強：例如初始確認時，對某項金融資產(chǎn)企業(yè)管理當局可以按其持有該金融資產(chǎn)的目的，并結(jié)合自身業(yè)務特點、風險管理要求和投資策略，將其作為可供出售金融資產(chǎn)來處理，也可將該金融資產(chǎn)劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)。
(二)可供出售金融資產(chǎn)減值的會計處理與基本準則不一致，影響會計信息質(zhì)量
《企業(yè)會計準則—基本準則》第1條明確了2006年準則頒布的目的。首次在準則中單獨以一章規(guī)定了會計信息質(zhì)量的要求，彰顯了本次準則頒布的核心精神—保證會計信息質(zhì)量。而在《企業(yè)會計準則第22號—金融工具確認和計量》中規(guī)定：資產(chǎn)負債表日金融論文，可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動計入資本公積，并對持有的可供出售金融資產(chǎn)進行檢查。有客觀證據(jù)表明，該金融資產(chǎn)發(fā)生減值的應確認減值損失，計提減值準備，借記“資產(chǎn)減值損失”，貸記“資本公積”、“可供出售金融資產(chǎn)一公允價值變動”；當可供出售金融資產(chǎn)發(fā)生減值轉(zhuǎn)回時，根據(jù)該準則第47條和第48條規(guī)定，可分為兩種情況處理：若可供出售金融資產(chǎn)是股票等權(quán)益工具時，原已確認的減值損失不得通過損益轉(zhuǎn)回而通過權(quán)益轉(zhuǎn)回，借記“可供出售金融資產(chǎn)—公允價值變動”，貸記“資本公積”；若可供出售金融資產(chǎn)是債券等債務工具，原確認的減值損失應當轉(zhuǎn)回計入當期損益，借記“可供出售金資產(chǎn)一公允價值變動”，貸記“資產(chǎn)減值損失”。這與基本準則相關規(guī)定相悖，嚴重影響了會計信息質(zhì)量。
（三）關于可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動的核算，影響會計信息可靠性原則。
可供出售金融資產(chǎn)是以公允價值計量的，如果公允價值下降是非暫時的，則按減值損失處理；如果公允價值下降是暫時的，則按公允價值變動處理。這樣的判斷標準很難讓人準確把握金融論文，給會計實務操作帶來許多麻煩雜志網(wǎng)。此外，無論是公允價值變動還是發(fā)生減少，我們都很難從賬面上區(qū)分相關數(shù)據(jù)；原因是會計分錄的貸方都是“可供出售金融資產(chǎn)—公允價值變動”，同時提供的會計信息籠統(tǒng)、模糊。而且由于核算標準的不確定性和標準的操作性差，很容易造成人為操縱利潤。導致會計信息的真實性下降，嚴重影響會計信息質(zhì)量。
三、可供出售金融資產(chǎn)會計核算的改進建議：
（一）完善金融資產(chǎn)初始計量，使之更具操作性以保證會計信息的質(zhì)量。
從金融資產(chǎn)初始計量方面來看，一項金融資產(chǎn)，往往由于管理當局主管意愿的不同、劃分歸類的不同，而造成初始確認金額的差異和當期利潤的不同。我們認為，可供出售金融資產(chǎn)的認定與以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)應更加具體明確的設定分類的條件，盡量減少其自身的不確定性，使之操作性較強，減小企業(yè)管理層利用金融資產(chǎn)歸類調(diào)節(jié)利潤的選擇空間，保證會計信息的質(zhì)量。此外，發(fā)生的交易費用在初始確認時的處理應保持一致，建議初始確認的成本中計入交易性金融資產(chǎn)發(fā)生的交易費用，以保證資產(chǎn)計價的一致性，因為它也是為取得資產(chǎn)時實際發(fā)生的支出金融論文，應當與其他
資產(chǎn)支出一樣計入成本，同時也與稅法規(guī)定的計稅基礎保持了一致，避免不必要的納稅調(diào)整，簡化了會計核算。
(二)完善相關準則體系，提高準則的可操作性
會計準則體系的建設是一項專業(yè)技術(shù)性強、社會影響面廣泛、操作性復雜的系統(tǒng)工程。在會計準則、應用指南、講解和會計準則解釋制定、頒布過程中，相關準則當事人都應一起研究，協(xié)調(diào)一致，相互配合、相互支持，保證準則內(nèi)容的一致性、嚴肅性和權(quán)威性，以有利于會計準則體系的有效貫徹實施。同時，《企業(yè)會計準則講解2008》中對可供出售金融資產(chǎn)會計核算方面的例子和賬務處理，大都是有關可供出售金融資產(chǎn)取得、公允價值變動、出售這些環(huán)節(jié)的業(yè)務處理。而22號準則和相應指南、解釋對可供出售金融資產(chǎn)會計核算更多只停留在文字形式的說明、解釋上，基本上沒有具體實例和具體賬務處理過程，而且涉及可供出售金融資產(chǎn)減值會計的較少，對于可供出售金融資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回的處理文字部分說明非常簡單，缺乏詳細說明和指導并且實例方面也非常欠缺。因此，建議對各個易混淆的、易誤解的重點、難點問題，給出嚴格的劃分標準，準則制定相關專家們應進一步檢查并完善相關準則體系金融論文，并結(jié)合實例加強準則的可操作性、系統(tǒng)性雜志網(wǎng)。
(三) 以股票投資和債券投資為主線分別規(guī)定可供出售金融資產(chǎn)會計核算標準
可供出售金融資產(chǎn)債權(quán)工具與可供出售金融資產(chǎn)權(quán)益工具減值轉(zhuǎn)回的規(guī)定容易使人產(chǎn)生誤解而且債券投資和股票投資會計核算有很大不同，特別是債券投資核算比較復雜。而現(xiàn)行22號準則將金融資產(chǎn)按照持有目的和管理當局的管理意圖來劃分。因此，建議可按照金融資產(chǎn)投資性質(zhì)，將可供出售金融資產(chǎn)以股票投資和債券投資為主線分別規(guī)定其會計核算，這樣讓學習者思路清晰，容易掌握。
(四) 為區(qū)分公允價值變動和減值損失應設置“可供出售金融資產(chǎn)減值準備”科目。
按照金融資產(chǎn)的公允價值進行計量是可供出售金融資產(chǎn)核算最大的特點。可供出售金融資產(chǎn)的核算主要涉及的賬戶是 “可供出售金融資產(chǎn)”，該賬戶按可供出售金融資產(chǎn)的品種和類別，分別設置“成本”、“應計利息”“利息調(diào)整”、“公允價值變動”等進行明細核算。在資產(chǎn)負債表日，當可供出售金融資產(chǎn)減值損失和公允價值變動時，都是通過“可供出售金融資產(chǎn)—公允價值變動”核算。因此，為把可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動和減值損失核算分開，建議在對可供出售金融資產(chǎn)的會計核算時設置像“持有至到期投資”和“持有至到期投資減值準備”、“長期股權(quán)投資”和“長期股權(quán)投資減值準備”那樣也應設置“可供出售金融資產(chǎn)減值準備”科目，以方便區(qū)分可供出售金融資產(chǎn)是公允價值變動還是減值損失。
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本論文對我國及廣州市的城市基礎設施的投融資模式進行分析和研究，從開題開始在導師的指導下餓自己不斷學習中順利進行。在搜索資料的過程中現(xiàn)階段已經(jīng)對所寫論文有所了解，論文的初稿也已基本形成框架。
本論文初稿初步分為四章：
第一章：緒論。主要是對論文的研究背景及研究意義作了說明，闡述了我國及外國一些學者對城市基礎設施建設的一些觀點和看法。根據(jù)所查資料顯示世界各國已經(jīng)將城市基礎設施作為城市經(jīng)濟發(fā)展的引擎。各國都開始注重城市基礎設施的建設，因為城市基礎設施是一座城市發(fā)展程度的標志。
第二章：是對城市基礎設施的相關理論概述。括城市基礎設施的基本概念；城市基礎設施在城市發(fā)展中的地位及作用；城市基礎設施的改善是城市發(fā)展的標志；城市基礎設施是城市存在和發(fā)展的物質(zhì)條件；城市基礎設在城市的建設中與城市經(jīng)濟社會發(fā)展中占有極其重要的地位。城市基礎設施建設也是衡量城市強弱和發(fā)展的重要衡量指標。隨著城市的現(xiàn)代化發(fā)展，城市基礎設施在城市中的地位和作用愈加重要。根據(jù)查找整理資料，城市基礎設施的范疇大致應包括以下六個系統(tǒng)：城市能源系統(tǒng)：包括城市電力生產(chǎn)與輸變電設施，煤制氣、天然氣、液化石油氣的生產(chǎn)、供應設施，城市熱能生產(chǎn)與集中供熱設施等。水源給排水系統(tǒng)：包括水資源的開發(fā)、利用設施，自來水的生產(chǎn)、供應設施，雨水排放、處理設施等。交通運輸系統(tǒng)：包括城市對內(nèi)交通運輸?shù)牡缆?、橋梁、公共交通場站設施，城市對外交通的航空、水運、公路、鐵路等設施。郵電通訊系統(tǒng)：包括郵政、電訊、電話等設施。城市生態(tài)環(huán)境保護系統(tǒng)：包括環(huán)境衛(wèi)生和垃圾清運處理、環(huán)境監(jiān)測保護、園林綠化等設施。城市防災系統(tǒng)：包括防火、防洪，防地震、防地面下沉、防風雪以及人防戰(zhàn)略等設施。
第三章：我國城市基礎設施建設的現(xiàn)狀及投融資模式。我國在城市交通方面，截至2009年年底，我國城市公共電（氣）車、軌道交通總規(guī)模達到42.8萬輛，是1978年的19.5倍。1978年我國城市市政公用設施固定資產(chǎn)投資12.0億元，占全國全社會固定資產(chǎn)投資總額、國內(nèi)生產(chǎn)總值的1.79%、0.33%。2008年，全國城市市政公用設施建設固定資產(chǎn)投資達到7236億元，比1980年增加了501.5倍。占全國全社會固定資產(chǎn)投資總額、國內(nèi)生產(chǎn)總值的4.20%、2.41%。1978年至2008年，城市市政公用設施建設累計完成投資達49955億元，年平均投資增長率為24％。我國在城市道路橋梁方面，截至2007年年底，全國城市道路總長達到25萬公里，面積43億平方米，較建國初期分別增長23倍和58倍；城市橋梁4.8萬座，路燈140萬盞，較改革開放初期分別增長了9倍和24倍。我國的城鎮(zhèn)化進程仍處于加速發(fā)展時期，城市建設對資金的需求量越來越大，必須樹立科學的城市經(jīng)營理念，創(chuàng)新思路，多渠道籌集城市建設資金。要在堅持政府投入的同時，創(chuàng)新機制，發(fā)揮市場配置資源的基礎性作用，調(diào)動社會各方投入的積極性，實現(xiàn)城市建設投融資主體的多元化和融資方式的多樣化，變政府包建為多方共建，變政府獨資為多方籌資。目前我國基礎設施建設的資金來源主要有：政府投資、BOT模式、銀行貸款、債券、資產(chǎn)證券化、等等。BOT模式就是建設—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓的縮寫。其典型形式就是以政府和私人機構(gòu)之間達成協(xié)議為前提，由政府向私人機構(gòu)頒布特許，允許其在一定時期內(nèi)籌集資金建設某一基礎設施并管理和經(jīng)營該設施及其相應的產(chǎn)品與服務。其中重慶地鐵、深圳地鐵、北京精通高速公路、南浦大橋、楊浦大橋都是我國運用BOT模式建設的基礎項目。資產(chǎn)證券化是以目標項目所擁有的資產(chǎn)為基礎，以該項目資產(chǎn)的未來預期收益為保證，通過在國際資本市場上發(fā)行高檔債券來籌集資金的一種項目證券融資方式。目前我國試點資產(chǎn)證券化的銀行有兩家，分別是國家開發(fā)銀行和中國建設銀行，長沙市二環(huán)線資產(chǎn)證券化來籌資建設的。銀行貸款是政府授權(quán)一些從事城市基礎設施建設的國有投資公司，向銀行貸款，財政實施擔保并進行貼息。這些貸款由于取得容易，程序簡單，一旦出現(xiàn)還款緊張的情況，還可以利用政府同銀行的關系進行一定的融通，因此，被各地政府廣泛使用。城市基礎設施項目引入民間資本，不僅可以解決資金不足的問題，而且還可以提高城市基礎設施的建設速度和經(jīng)營效率。
第四章：廣州市基礎設施建設投融資模式的研究。廣州市作為我國發(fā)達城市之一，所以城市基礎設施建設尤為重要。2010年亞運會更是對廣州市基礎設施的一次考驗，也是廣州市基礎設施建設發(fā)展的一次機會。對于廣州城市基礎設施建設投融資的主要模式有政府投資、銀行貸款、市政債券、資產(chǎn)證券化、BOT模式等等。2010年亞運會發(fā)行亞運會債券為亞運會籌集資金。2010年廣州市首次為城市建設發(fā)行的總共28億元公司債券 。自此，廣州市進行城市建設，除了使用財政資金外，多了一個向市場籌集的新渠道。債券的融資成本是除了發(fā)行股票之外，借款成本比銀行還低的“最抵”方案。2010年三月銀行貸款 利率為收益五年以內(nèi)6.48%，五年以上6.84%，而廣州城投的債券利率是5%，以28億元來計算，一年利率差就達到約1.5%，相當于4200萬元，是一筆不小的數(shù)目。我國具有一定市政債券性質(zhì)的券種,較典型的有上海浦東發(fā)展建設債券、重慶城建重點債券和1997廣州地鐵建設債券。銀行的貸款對城市基礎設施的資金供給金額非常龐大，其支持力度遠遠超過財政，為城市基礎設施發(fā)展提供了重要的資金支持。2009年廣州市城市建設投資集團有限公司與中國工商銀行等16家金融機構(gòu)組成的銀團簽訂城建項目貸款合同，總金額達713億元，另外，工商銀行還批準給予城投集團100億元的項目臨時周轉(zhuǎn)貸款。資金主要用于道路交通、中心區(qū)雨污分流和舊社區(qū)的改造等城市基礎設施項目的建設，這也是廣州有史以來參與銀行最多、融資額最大的銀團貸款項目。BOT模式在廣州城市建設中的應用，隨著經(jīng)濟的發(fā)展帶來了水環(huán)境的破壞，珠江三角洲的河水的嚴重污染，阻礙了經(jīng)濟的進一步發(fā)展。而治理這一污染現(xiàn)狀，需要巨大的投資費用，廣東省已經(jīng)作出治理規(guī)劃，稱為“碧水工程”，大約需要200億元人民幣，巨額的資金來源有待解決，而徹底地解決水污染問題，遠不止此數(shù)額。采用BOT投融資模式是通過先投資建設廢污水處理廠，出讓一定時間的經(jīng)營所有權(quán)，經(jīng)過轉(zhuǎn)讓再擁有經(jīng)營所有權(quán)的模式，解決政府籌集資金的困難，又可解決水環(huán)境嚴重污染的問題。其優(yōu)點是既可減少廢污水處理工程的初始費用，利用BOT融資可以將有限的資金投入到更多更急需發(fā)展的領域中去；又可吸收廢污水處理先進技術(shù)，改善和提高管理水平。BOT投融資模式在廣東省基礎設施建設中已經(jīng)得到應用，如深圳沙角B電廠、廣州地鐵二期工程等，這一章還將廣州市與其他城市的基礎設施建設相比較，分析它們之間的的投融資模式。廣州在“十一五”計劃中指出2003年至2010年建成282.75公里快速路，2004年至2007年建成規(guī)模污水處理系統(tǒng)，2003年至2010年投資20.3億建成南部供水工程。2010年的1至9月份，廣州89個重點建設項目累計完成投資741億元，比2009年同期增加176.2億元；其中交通與城市基礎設施項目完成投資203.9億元。2001-2009年廣州的基礎設施投資由1098.68億元增加到4488.32億元。基礎設施的發(fā)展反映了一座城市的發(fā)展水平的建設可以順利快速的發(fā)展。
還有一些資料在整理中所以可能最終的初稿會與現(xiàn)在有些出入。
2.存在問題及解決措施
（1）、數(shù)據(jù)的來源主要是國家統(tǒng)計年鑒、廣東和廣州統(tǒng)計年鑒。由于有些數(shù)據(jù)及資料不能直接得到，有些資料、數(shù)據(jù)要經(jīng)過分析、計算才能得到，所以，收集一手資料有些困難。但是，這些經(jīng)過自己做充足的工作基本可以解決好。
（2）、如何運用自己所學的知識來找出問題之間的聯(lián)系，但通過不斷的學習和老師的指導，基本解決了這個問題。
（3）、面對在論文寫作中遇到的問題，通過查找相關的參考資料并不斷從學習中尋找合理的解決方案。
（4）、要對廣州市的投融資模式及城市基礎設施的基本情況有所了解才能正確的分細研究廣州市的主要投融資模式。
3.后期工作安排
后期準備繼續(xù)查找資料，盡快完成自己的初稿，希望在導師的指導下修改、完善自己的論文，為自己在最終的答辯中做好準備。
論文關鍵詞：房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)公司價值
一、研究目的和背景
房地產(chǎn)行業(yè)資金的使用和供給和制造業(yè)、公共事業(yè)企業(yè)相比，房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)有下列顯著特點：第一，資產(chǎn)負債率很高。第二，房地產(chǎn)行業(yè)融資主要依賴銀行貸款，直接或間接占用的銀行貸款占企業(yè)資金來源的60％以上。第三，流動性負債比重大。房地產(chǎn)企業(yè)貸款主要為短期貸款，貸款到期后再采用借新貸還舊貸的方式繼續(xù)使用原貸款。第四，房地產(chǎn)行業(yè)受政策影響大。資本結(jié)構(gòu)相關理論研究杜蘭特、迪格萊尼和米勒等人。MM公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關；理論認為債務不僅會減少股東和經(jīng)理人成本，還會增加股東和債權(quán)人的成本，資本結(jié)構(gòu)與公司價值成u型關系；信號傳遞理論認為債務融資是向外界傳遞公司高質(zhì)量的信息，債務水平和公司價值正相關；優(yōu)序融資理論認為企業(yè)融資偏好次序為內(nèi)部融資、債務融資、股權(quán)融資，資本結(jié)構(gòu)與公司價值的關系并不能確定。
在實證研究方面，國外的研究大多表明公司價值與資本結(jié)構(gòu)正相關。如米勒(1966)、羅斯(1977)、斯(1998)、柏格(2005)等人的研究結(jié)果均表明，資本結(jié)構(gòu)與公司價值正相關。國內(nèi)相關實證研究并未得到統(tǒng)一結(jié)論。張勉、陳共榮(2005)、陳文浩和周雅君(2007)認為資本結(jié)構(gòu)與公司價值負相關；沈藝峰和田靜(1999)、曹廷求(2007)等人研究表明，資本結(jié)構(gòu)與公司價值正相關；李義超、蔣振生(2001)、林偉和李紀明(2007)研究結(jié)論是資本結(jié)構(gòu)與公司價值成u型相關；韓慶蘭(2005)、靳明(2008)等認為資本結(jié)構(gòu)與公司價值不相關。國內(nèi)學者對資本結(jié)構(gòu)與公司價值的實證研究起步較晚，主要是以制造業(yè)、公共事業(yè)等上市公司數(shù)量較多的行業(yè)等為主，或者是多行業(yè)總體研究，由于房地產(chǎn)上市公司數(shù)量稀少，涉及房地產(chǎn)行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)問題的專業(yè)研究數(shù)量不多，而且研究范圍主要集中在探討資本結(jié)構(gòu)的影響因素，并未考慮到房地產(chǎn)行業(yè)預收款等特殊因素對公司價值的影響，也未涉及市場冷熱等周期性因素對房地產(chǎn)公司價值的影響，研究深度不足。
二、研究設計
1、研究假設提出。假設1：資本結(jié)構(gòu)與公司價值相關。我國房地產(chǎn)行業(yè)國家股比例低、流通股比重高更符合西方資本結(jié)構(gòu)理論假設。假設2：資本結(jié)構(gòu)在淡季和旺季時對公司價值影響度不同。當房地產(chǎn)市場處于市場銷售旺季時，成交量放大，由于需求旺盛，房地產(chǎn)公司會加大房地產(chǎn)投資，增加對負債的依賴程度，負債比重會增加，而到了淡季，對房地產(chǎn)投資會減少，負債比重降低。
2、研究垂量本文采用凈資產(chǎn)收益率作為公司價值的衡量指標。凈資產(chǎn)收益率，該指標反映了單位股東權(quán)益投資回報。凈資產(chǎn)收益率=凈利潤／股東權(quán)益有關資本結(jié)構(gòu)的衡量，本文采用國內(nèi)學者使用較多的總資產(chǎn)負債率來表示，資產(chǎn)負債率=總負債／總資產(chǎn)。國內(nèi)外學者研究證明，公司規(guī)模，公成長性，盈利能力，股權(quán)集中度等指標對公司價值有顯著影響，因此，將它們引入回歸模型中，這些指標采用國內(nèi)學者普遍使用的方法描述。股權(quán)集中度：前十大股東持股比例=前十大股東持股總數(shù)／公司總股數(shù)。公司規(guī)模：公司規(guī)模=總資產(chǎn)的自然對數(shù)。公司成長性：公司成長性：(本年主營業(yè)務收入一前一年主營業(yè)務收入)／前一年主營業(yè)務收入。盈利能力：銷售凈利率=公司當年的凈利潤／當年營業(yè)收入。
3、模型建立。模型1：KOE=a+bDebtl+r(controlvariable)+e，模型2：ROE=a+bDebt+r(controlvariable)+season+seasonDebt+e。Debt是總資產(chǎn)負債率；模型中1是檢驗資本結(jié)構(gòu)與公司價值關系；模型2中加入市場繁榮度虛擬變量，當市場處于繁榮期時，season取1，否則season為0，該模型是檢驗市場周期性因素對資本結(jié)構(gòu)和公司價值相關性的影響。
4、樣本選擇。本論文的樣本數(shù)據(jù)來自于巨潮資訊網(wǎng)2003年至2007年5年間上市房地產(chǎn)公司年報。我按照以下原則甄選樣本：剔除樣本期間發(fā)行B股和H股的公司；剔除樣本期間被ST或ST類公司；剔除樣本期間因重組導致主營業(yè)務發(fā)生變更的公司、剔除極端值、缺失值，最后得到的樣本數(shù)量為200個。
三、描述性統(tǒng)計與分析
由表1統(tǒng)計繕果可以看出，公司的平均凈資產(chǎn)收益率為10％，標準差為7％，說明行業(yè)整體凈資產(chǎn)收益率分化較小；資產(chǎn)負債率為54％，標準差為15％，這表明房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負債率非常高，且行業(yè)內(nèi)部分化明顯；凈利潤率均值為12％，最高達60％，標準差為10％，說明行業(yè)內(nèi)部分化明顯；公司成長度均值為45％，標準差為1．19，這說明房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅速，但行業(yè)內(nèi)公司差異明顯。股權(quán)集中度為56％，說明房地產(chǎn)行業(yè)大股東持股比例較高，行業(yè)內(nèi)部差異不大。資本結(jié)構(gòu)與公司價值回歸結(jié)果分析(見表2、表3)。
其一，方程整體通過F檢驗。方程的判別系數(shù)為0．32126，這表明方程的擬合度很高，方程顯著成立。其二，盈利能力是影響凈資產(chǎn)收益率的主要因素，總資產(chǎn)負債率是其次最影響凈資產(chǎn)收益率的主要因素，盈利能力和總資產(chǎn)負債率都通過了t檢驗，且兩者與公司價值存在正相關關系，因此假設1成立。其三，公司成長性對ROE影響顯著，成長性指標通過了t檢驗，它與ROE正相關。其四，公司規(guī)模與十大股東持股比例沒有通過t檢驗，這兩個指標對ROE無統(tǒng)計意義，它們的影響不能確定。
本文按照房地產(chǎn)市場成交水平將市場分為繁榮期和調(diào)整期。繁榮期為2003年、2004年和2007年，調(diào)整期為2005與2006年。從回歸結(jié)果可以看出，資產(chǎn)負債率的回歸模型整體通過F檢驗，方程擬合度是0．33，但是交叉項的乘積沒能通過T檢驗，無法說明市場變化對資本結(jié)構(gòu)與公司價值關系的影響程度。
四、結(jié)論和建議
論文關鍵詞：房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)公司價值
一、研究目的和背景
房地產(chǎn)行業(yè)資金的使用和供給和制造業(yè)、公共事業(yè)企業(yè)相比，房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)有下列顯著特點：第一，資產(chǎn)負債率很高。第二，房地產(chǎn)行業(yè)融資主要依賴銀行貸款，直接或間接占用的銀行貸款占企業(yè)資金來源的60％以上。第三，流動性負債比重大。房地產(chǎn)企業(yè)貸款主要為短期貸款，貸款到期后再采用借新貸還舊貸的方式繼續(xù)使用原貸款。第四，房地產(chǎn)行業(yè)受政策影響大。資本結(jié)構(gòu)相關理論研究杜蘭特、迪格萊尼和米勒等人。MM公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關；理論認為債務不僅會減少股東和經(jīng)理人成本，還會增加股東和債權(quán)人的成本，資本結(jié)構(gòu)與公司價值成u型關系；信號傳遞理論認為債務融資是向外界傳遞公司高質(zhì)量的信息，債務水平和公司價值正相關；優(yōu)序融資理論認為企業(yè)融資偏好次序為內(nèi)部融資、債務融資、股權(quán)融資，資本結(jié)構(gòu)與公司價值的關系并不能確定。
在實證研究方面，國外的研究大多表明公司價值與資本結(jié)構(gòu)正相關。如米勒(1966)、羅斯(1977)、斯(1998)、柏格(2005)等人的研究結(jié)果均表明，資本結(jié)構(gòu)與公司價值正相關。國內(nèi)相關實證研究并未得到統(tǒng)一結(jié)論。張勉、陳共榮(2005)、陳文浩和周雅君(2007)認為資本結(jié)構(gòu)與公司價值負相關；沈藝峰和田靜(1999)、曹廷求(2007)等人研究表明，資本結(jié)構(gòu)與公司價值正相關；李義超、蔣振生(2001)、林偉和李紀明(2007)研究結(jié)論是資本結(jié)構(gòu)與公司價值成u型相關；韓慶蘭(2005)、靳明(2008)等認為資本結(jié)構(gòu)與公司價值不相關。國內(nèi)學者對資本結(jié)構(gòu)與公司價值的實證研究起步較晚，主要是以制造業(yè)、公共事業(yè)等上市公司數(shù)量較多的行業(yè)等為主，或者是多行業(yè)總體研究，由于房地產(chǎn)上市公司數(shù)量稀少，涉及房地產(chǎn)行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)問題的專業(yè)研究數(shù)量不多，而且研究范圍主要集中在探討資本結(jié)構(gòu)的影響因素，并未考慮到房地產(chǎn)行業(yè)預收款等特殊因素對公司價值的影響，也未涉及市場冷熱等周期性因素對房地產(chǎn)公司價值的影響，研究深度不足。
二、研究設計
1、研究假設提出。假設1：資本結(jié)構(gòu)與公司價值相關。我國房地產(chǎn)行業(yè)國家股比例低、流通股比重高更符合西方資本結(jié)構(gòu)理論假設。假設2：資本結(jié)構(gòu)在淡季和旺季時對公司價值影響度不同。當房地產(chǎn)市場處于市場銷售旺季時，成交量放大，由于需求旺盛，房地產(chǎn)公司會加大房地產(chǎn)投資，增加對負債的依賴程度，負債比重會增加，而到了淡季，對房地產(chǎn)投資會減少，負債比重降低。
2、研究垂量本文采用凈資產(chǎn)收益率作為公司價值的衡量指標。凈資產(chǎn)收益率，該指標反映了單位股東權(quán)益投資回報。凈資產(chǎn)收益率=凈利潤／股東權(quán)益有關資本結(jié)構(gòu)的衡量，本文采用國內(nèi)學者使用較多的總資產(chǎn)負債率來表示，資產(chǎn)負債率=總負債／總資產(chǎn)。國內(nèi)外學者研究證明，公司規(guī)模，公成長性，盈利能力，股權(quán)集中度等指標對公司價值有顯著影響，因此，將它們引入回歸模型中，這些指標采用國內(nèi)學者普遍使用的方法描述。股權(quán)集中度：前十大股東持股比例=前十大股東持股總數(shù)／公司總股數(shù)。公司規(guī)模：公司規(guī)模=總資產(chǎn)的自然對數(shù)。公司成長性：公司成長性：(本年主營業(yè)務收入一前一年主營業(yè)務收入)／前一年主營業(yè)務收入。盈利能力：銷售凈利率=公司當年的凈利潤／當年營業(yè)收入。
3、模型建立。模型1：KOE=a+bDebtl+r(controlvariable)+e，模型2：ROE=a+bDebt+r(controlvariable)+season+seasonDebt+e。Debt是總資產(chǎn)負債率；模型中1是檢驗資本結(jié)構(gòu)與公司價值關系；模型2中加入市場繁榮度虛擬變量，當市場處于繁榮期時，season取1，否則season為0，該模型是檢驗市場周期性因素對資本結(jié)構(gòu)和公司價值相關性的影響。
4、樣本選擇。本論文的樣本數(shù)據(jù)來自于巨潮資訊網(wǎng)2003年至2007年5年間上市房地產(chǎn)公司年報。我按照以下原則甄選樣本：剔除樣本期間發(fā)行B股和H股的公司；剔除樣本期間被ST或ST類公司；剔除樣本期間因重組導致主營業(yè)務發(fā)生變更的公司、剔除極端值、缺失值，最后得到的樣本數(shù)量為200個。
三、描述性統(tǒng)計與分析
由表1統(tǒng)計繕果可以看出，公司的平均凈資產(chǎn)收益率為10％，標準差為7％，說明行業(yè)整體凈資產(chǎn)收益率分化較??；資產(chǎn)負債率為54％，標準差為15％，這表明房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負債率非常高，且行業(yè)內(nèi)部分化明顯；凈利潤率均值為12％，最高達60％，標準差為10％，說明行業(yè)內(nèi)部分化明顯；公司成長度均值為45％，標準差為1．19，這說明房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅速，但行業(yè)內(nèi)公司差異明顯。股權(quán)集中度為56％，說明房地產(chǎn)行業(yè)大股東持股比例較高，行業(yè)內(nèi)部差異不大。資本結(jié)構(gòu)與公司價值回歸結(jié)果分析(見表2、表3)。
其一，方程整體通過F檢驗。方程的判別系數(shù)為0．32126，這表明方程的擬合度很高，方程顯著成立。其二，盈利能力是影響凈資產(chǎn)收益率的主要因素，總資產(chǎn)負債率是其次最影響凈資產(chǎn)收益率的主要因素，盈利能力和總資產(chǎn)負債率都通過了t檢驗，且兩者與公司價值存在正相關關系，因此假設1成立。其三，公司成長性對ROE影響顯著，成長性指標通過了t檢驗，它與ROE正相關。其四，公司規(guī)模與十大股東持股比例沒有通過t檢驗，這兩個指標對ROE無統(tǒng)計意義，它們的影響不能確定。
本文按照房地產(chǎn)市場成交水平將市場分為繁榮期和調(diào)整期。繁榮期為2003年、2004年和2007年，調(diào)整期為2005與2006年。從回歸結(jié)果可以看出，資產(chǎn)負債率的回歸模型整體通過F檢驗，方程擬合度是0．33，但是交叉項的乘積沒能通過T檢驗，無法說明市場變化對資本結(jié)構(gòu)與公司價值關系的影響程度。
四、結(jié)論和建議
