時(shí)間：2023-03-13 11:07:41
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摘要:改革開放以后,尤其是加入wto以后,中國金融市場已在很大程度上與世界融合,面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)日益增強(qiáng)。如何在改革開放中加快完善現(xiàn)代金融體系,在發(fā)展壯大金融產(chǎn)業(yè)中防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn),是一項(xiàng)關(guān)系經(jīng)濟(jì)全局緊迫而重大的任務(wù)。首先介紹了金融風(fēng)險(xiǎn)的概念以及特點(diǎn),然后分析了目前中國金融風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀以及發(fā)展趨勢。最后,針對現(xiàn)存的一些問題,指出防范和化解中國金融風(fēng)險(xiǎn)的對策。
一、金融風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀
1.呆壞賬水平高。2003年以來,中國金融機(jī)構(gòu)不良貸款額和不良貸款比率不斷下降,盡管如此,過多地強(qiáng)調(diào)這些指標(biāo)只會(huì)促使金融機(jī)構(gòu)通過擴(kuò)大信貸投放稀釋不良貸款或者收回有利的貸款,事實(shí)上不良貸款蘊(yùn)涵的金融風(fēng)險(xiǎn)依然存在。根據(jù)中國銀監(jiān)會(huì)2007年2月12日公布的2006年中國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)狀況報(bào)告所公布的數(shù)據(jù)顯示,中國國有銀行系統(tǒng)的不良資產(chǎn)比率仍然偏高。
2.信貸投放過快。應(yīng)該看到,當(dāng)前,金融機(jī)構(gòu)信貸投放的積極性仍然高漲。因?yàn)橘Y本、經(jīng)常賬戶的雙順差,大量外資通過各種渠道流入中國,央行不得不投放大量基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行對沖。從貸款的結(jié)構(gòu)來看,投資的大部分流向許多大型工程和基本建設(shè),中長期貸款比重仍較大。由于長期債券市場的缺乏,潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)又集中于銀行系統(tǒng)。而銀行系統(tǒng)通過發(fā)放大量新貸款來稀釋不良貸款率的盲目擴(kuò)張行為也隱含著巨大的危機(jī)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不盡合理、社會(huì)信用環(huán)境不夠完善、公司治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范、商業(yè)銀行自身的內(nèi)控機(jī)制欠缺和風(fēng)險(xiǎn)管理能力不足的情況下,過快的信貸投放可能潛伏著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。
3.流動(dòng)性問題。當(dāng)前,長期的流動(dòng)性問題,是中國金融系統(tǒng)面臨的一個(gè)問題。中國銀行的資金來源主要是城鄉(xiāng)居民的短期存款,而資金投放卻主要是一些大型基本建設(shè)項(xiàng)目、政府債券、住房貸款等。這是一種不太合理的金融現(xiàn)象,從長期來看不利于中國金融系統(tǒng)的良性發(fā)展。
4.房地產(chǎn)帶來的金融泡沫。在加入wto后,國內(nèi)銀行業(yè)面臨著外資銀行的競爭以及商業(yè)化經(jīng)營的壓力,各大銀行都在爭搶高回報(bào)、低風(fēng)險(xiǎn)的客戶,而房地產(chǎn)信貸一向被看做優(yōu)質(zhì)客戶,信貸風(fēng)險(xiǎn)較少,導(dǎo)致銀行近年對房地產(chǎn)的貸款額大幅上升[5]。當(dāng)前比較突出的房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)有以下幾方面:一是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的真正自有資金往往不足30%,發(fā)展商“出地”、銀行“出錢”的情況嚴(yán)重;二是一些分階段連續(xù)開發(fā)的大型樓盤過度開發(fā)形成風(fēng)險(xiǎn);三是銀行對貸款的監(jiān)控不力,信貸資金被挪用,從而形成風(fēng)險(xiǎn);四是房貸、車貸等項(xiàng)目貸款條件放松,消費(fèi)者違約現(xiàn)象增多,也增加了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)二級(jí)市場不活躍,房產(chǎn)預(yù)售、未完工房屋交易預(yù)期價(jià)格水平上漲,收入預(yù)期不合理,都推動(dòng)了房地產(chǎn)市場價(jià)格的走高,促進(jìn)了房地產(chǎn)市場泡沫的積聚。這種實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的脫節(jié),如果不加以控制,其后果將十分嚴(yán)重。
5.信用體制不健全。2002年,中國頒布了銀行業(yè)新的《信息披露準(zhǔn)則》,信息披露水平和行業(yè)透明度有了相應(yīng)的提高,但中國商業(yè)銀行由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制以來遺留的一些特性,導(dǎo)致了中國國有銀行業(yè)與西方發(fā)達(dá)國家的商業(yè)銀行相比存在有較大的差距,金融市場上交易雙方信息不對稱的現(xiàn)狀在短期內(nèi)無法得到改觀,尤其是涉及公司內(nèi)部經(jīng)營、個(gè)人收入狀況等方面的信息。比如,住房信貸和汽車信貸在前幾年被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)相對較小、收益較高的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,但近期頻頻發(fā)生的違約現(xiàn)象正在改變這種觀念。一些消費(fèi)者購買多套住宅以至發(fā)生償還危機(jī)。繼2003年銀行業(yè)公布車貸黑名單以后,2004年銀行業(yè)又公布了房貸黑名單。這種事后懲罰往往難以彌補(bǔ)銀行業(yè)的損失,客觀上也加重了銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。職稱論文
6.金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)欠缺。從中國的金融發(fā)展史可以看到,中國金融業(yè)特別是銀行業(yè)到目前為止還沒有破產(chǎn)倒閉的先例,我們沒有巴林銀行教訓(xùn),沒有日本興業(yè)銀行的遺憾,更沒有東南亞金融危機(jī)的切膚之痛,于是社會(huì)各業(yè)中,對金融風(fēng)險(xiǎn)的危機(jī)意識(shí)很是淡漠,如為追求高息收入,高息集資,高息吸儲(chǔ)的現(xiàn)象不斷出現(xiàn),甚至還存在著抵押房產(chǎn),貸款炒股,置風(fēng)險(xiǎn)于不顧,盲目出資,這些都使金融風(fēng)險(xiǎn)的積存和滋生提供了養(yǎng)分。
二、金融風(fēng)險(xiǎn)的防范措施
1.加快金融體制改革,從制度上防范于未然。要從根本上消除金融危機(jī)的各種隱患,就必須深化金融體制改革,加大金融體制創(chuàng)新力度,緊跟現(xiàn)代國際金融發(fā)展的步伐,建立與社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)體系、金融市場體系和金融調(diào)控監(jiān)管體系,健全現(xiàn)代金融制度。這不僅關(guān)系到世紀(jì)之交中國金融能否安全、高效、穩(wěn)健運(yùn)行,而且關(guān)系到中國經(jīng)濟(jì)能否快速、健康、穩(wěn)定發(fā)展。中國金融機(jī)構(gòu)與外資金融機(jī)構(gòu)相比不論是在資金、規(guī)模,還有金融創(chuàng)新方面都存在巨大差距。雖然,中國四大國有商業(yè)銀行位居世界500強(qiáng)之列,但是在資本充足率和資本回報(bào)率方面遠(yuǎn)低于國際水平;中國證券和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與外資機(jī)構(gòu)相比差距更大。因此,第一,我們要培育真正的市場主體和競爭體制,形成與開放環(huán)境相適應(yīng)的競爭能力。第二,適應(yīng)現(xiàn)代金融發(fā)展的需要,加快改革中國現(xiàn)代金融教育體制,下大力氣加強(qiáng)現(xiàn)代金融人才特別是高級(jí)人才的培養(yǎng)。第三,逐步組建幾個(gè)實(shí)力雄厚、經(jīng)營多元化、具有國際競爭力的跨國金融機(jī)構(gòu)。
2.市場開放穩(wěn)定有序,避免強(qiáng)烈沖擊。中國還處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段,金融機(jī)構(gòu)的法人治理結(jié)構(gòu)尚未有效建立,誠信意識(shí)、內(nèi)控機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制、創(chuàng)新能力還有待加強(qiáng)。因此,金融業(yè)的對外開放要有目標(biāo)、分階段、審慎有序地進(jìn)行,既要積極、穩(wěn)妥,又要實(shí)事求是、講求實(shí)效,做到趨利避害。要吸取亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn),避免對外開放過早過急,影響金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)安全。尤其要注意防范國際短期資本的沖擊。資本市場的放開尤其要謹(jǐn)慎,因?yàn)閷Y本項(xiàng)目下自由兌換的限制,往往是國內(nèi)金融體系較為脆弱的國家抵御國際投機(jī)資本攻擊的最后一道防線,資本市場一旦放開,再要完全管住資本項(xiàng)目是相當(dāng)困難的。
3.加強(qiáng)金融監(jiān)管力度,保證金融市場穩(wěn)定。隨著中國參與金融全球化的程度不斷加深,大量外資金融機(jī)構(gòu)涌入中國,對中國金融監(jiān)管要求也不斷提高。因此,要想有效防范金融風(fēng)險(xiǎn),就需要進(jìn)一步完善和發(fā)展中國金融監(jiān)管體系,健全監(jiān)管法規(guī)和制度。一方面,要加強(qiáng)對國內(nèi)金融業(yè)的綜合監(jiān)管。第一,要加強(qiáng)對金融業(yè)的內(nèi)部約束。建立有效的內(nèi)部監(jiān)督系統(tǒng),確立內(nèi)部監(jiān)控的檢查評估機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)評價(jià)機(jī)制以及對內(nèi)部違規(guī)行為的披露懲處機(jī)制,做到對問題早發(fā)現(xiàn),早解決。建立嚴(yán)格的授權(quán)制度,各級(jí)金融機(jī)構(gòu)必須經(jīng)過授權(quán)才能對相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行處置,未經(jīng)授權(quán)不能擅自越位。要實(shí)行分工控制制度,確保授權(quán)授信的科學(xué)有效性,建立對風(fēng)險(xiǎn)的局部分割控制。第二,進(jìn)行金融業(yè)行業(yè)自律建設(shè)。要對所屬成員定期進(jìn)行檢查,包括業(yè)務(wù)檢查、財(cái)務(wù)檢查和服務(wù)質(zhì)量檢查;要對成員經(jīng)常性業(yè)務(wù)予以監(jiān)督,包括對業(yè)務(wù)運(yùn)作的監(jiān)督指導(dǎo),對可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)和違規(guī)行為的預(yù)防與處理。第三,加強(qiáng)法律法規(guī)制度建設(shè)。要完善金融立法,以規(guī)范各種金融業(yè)務(wù)的運(yùn)作。央行及金融監(jiān)管當(dāng)局要強(qiáng)化金融執(zhí)法的力度,嚴(yán)格執(zhí)行市場準(zhǔn)入、市場交易和市場退出的相關(guān)法規(guī),建設(shè)良好的金融運(yùn)行環(huán)境。第四,建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和危機(jī)處理機(jī)制。要重視資金的安全性、流動(dòng)性和盈利性,確保銀行的清償力;要提高呆賬準(zhǔn)備金比率,充實(shí)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金;建立存款保險(xiǎn)制度,保護(hù)存款人的利益,維護(hù)金融體系的穩(wěn)定;建立國家專門的金融危機(jī)防范機(jī)構(gòu),統(tǒng)一權(quán)限,協(xié)調(diào)行動(dòng),以便在危機(jī)發(fā)生時(shí)高效率地解決問題;完善援救性措施,對遇到臨時(shí)清償困難的金融機(jī)構(gòu)提供緊急資金援助。另一方面,中國要改變單向內(nèi)調(diào)的管理策略,采取綜合性、國際性的監(jiān)管策略、政策和手段,與金融全球化發(fā)展趨勢一致,爭取早日達(dá)到國際先進(jìn)水平。首先,監(jiān)管政策的覆蓋面應(yīng)既包括國內(nèi)金融業(yè)及國內(nèi)金融業(yè)的國外分支機(jī)構(gòu),又要包括本國境內(nèi)的外國金融機(jī)構(gòu);其次,監(jiān)管的內(nèi)容要適應(yīng)金融全球化帶來的新問題,金融風(fēng)險(xiǎn)特別是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)成為中國監(jiān)管當(dāng)局關(guān)注的首要問題之一;最后,對金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管手段應(yīng)該比照國際標(biāo)準(zhǔn),監(jiān)管法規(guī)和各項(xiàng)會(huì)計(jì)、審計(jì)制度均應(yīng)與國際接軌。
首先，從國家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展角度來看，中國居民和產(chǎn)業(yè)對能源的需求仍會(huì)大幅上升。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，城市化進(jìn)程中的國家往往會(huì)經(jīng)歷人均能耗和能源強(qiáng)度的快速增加。從2002年開始，中國能源消費(fèi)增速加劇，超出GDP增速一倍有余，2013年中國城市化率達(dá)到53.7%，而國際高收入國家已達(dá)到78%左右，即使中等收入國家標(biāo)準(zhǔn)也達(dá)到61%，說明中國未來城市化的空間還很大，因此未來整體能源消費(fèi)水平也會(huì)不斷上升。根據(jù)預(yù)測，中國到2030年能源需求總量將達(dá)到近60億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，比2013年的37.5億噸標(biāo)準(zhǔn)煤增加近60%，占世界能源總需求的近25%。其次，中國一次能源中化石能源占比較高，在短期內(nèi)化石能源的主體地位是無法輕易撼動(dòng)的，未來化石燃料仍將占據(jù)能源消費(fèi)的至少70%～80%。從中國能源消費(fèi)總量及品種構(gòu)成上看，資源稟賦結(jié)構(gòu)為明顯的富煤貧油少氣，同時(shí)由于未來新能源開發(fā)的長期性、不確定性和巨大風(fēng)險(xiǎn)性，使得化石燃料將長期是中國能源消費(fèi)的最主要原料。因此，化石能源的長期穩(wěn)定供應(yīng)對中國的能源安全起到最重要的制約作用。再次，中國能源的供給具有很大的不確定性。能源供給的途徑主要是自產(chǎn)和進(jìn)口，隨著國民能源需求的增加，自產(chǎn)量和消費(fèi)量之間的缺口也越來越大，用以補(bǔ)齊缺口的進(jìn)口能源量也逐年增多。2012年中國石油自產(chǎn)量為207.5百萬噸，進(jìn)口量達(dá)到271.3百萬噸，石油對外依存率達(dá)到57.1%;天然氣自產(chǎn)量為1072億立方米，凈進(jìn)口量為386億立方米，對外依存率達(dá)到6.4%。中國能源自產(chǎn)和進(jìn)口都面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。自產(chǎn)方面，隨著中國能源開采量的逐步增加，開采難度也日益增加，能源開采所需的投資也迅速攀升，使中國的能源生產(chǎn)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)口方面，中國能源的進(jìn)口，特別是石油進(jìn)口較為依賴中東和非洲，由于這些地區(qū)政治原因，能源進(jìn)口保障具有很大的隱患，此外，進(jìn)口能源運(yùn)輸長期依賴馬六甲海峽海運(yùn)，一旦此海洋運(yùn)輸出現(xiàn)問題，中國的能源供給將面臨巨大威脅。最后，能源行業(yè)的巨大投入對中國能源融資提出了巨大挑戰(zhàn)。能源行業(yè)屬于典型的資本密集型行業(yè)，在能源的前期探尋、開采和加工期對資金的需求十分巨大。隨著中國能源需求的不斷增加，能源投資需求也出現(xiàn)了“井噴式”增長。據(jù)聯(lián)合國機(jī)構(gòu)評估，到2030年，中國為滿足能源需求將需要投入資金2.3萬億美元以上。如此大的資金需求對我國能源融資金融機(jī)構(gòu)和能源生產(chǎn)企業(yè)都是巨大的挑戰(zhàn)?，F(xiàn)如今中國能源融資面臨融資渠道狹窄、能源企業(yè)負(fù)債率過高、融資成本高昂、能源投資效率低、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力差等問題，對中國能源金融安全提出了很大的挑戰(zhàn)。能源安全需要實(shí)體能源經(jīng)濟(jì)和虛擬能源經(jīng)濟(jì)(能源金融)的共同保障，而中國能源金融的發(fā)展滯后，能源企業(yè)在很長一段時(shí)間內(nèi)都沒有國際能源市場的定價(jià)權(quán)，能源產(chǎn)業(yè)都不得不承受國際能源市場和國際金融市場所帶來的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)之痛?？v觀全球能源金融市場，其市場規(guī)模和影響力日益擴(kuò)大，全球能源價(jià)格波動(dòng)日益加劇，中國能源企業(yè)面臨巨大的成本推動(dòng)的壓力，金融市場被動(dòng)接受全球金融財(cái)富分配，國內(nèi)金融體系的穩(wěn)定和國家能源安全也受到全球市場的沖擊。能源金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制對于中國能源企業(yè)加強(qiáng)能源風(fēng)險(xiǎn)管理，更好地融入世界能源金融市場提供重要的參考價(jià)值。然而，中國對于金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警研究自20世紀(jì)80年代才正式開始，目前仍然處于剛起步階段。因此，本文的研究集中在對能源金融風(fēng)險(xiǎn)的量化分析和預(yù)測，并對中國2002～2014的能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度作出計(jì)算和預(yù)測，希望研究結(jié)果對中國能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理有借鑒價(jià)值。
二、能源金融風(fēng)險(xiǎn)特征
(一)能源金融能源金融風(fēng)險(xiǎn)是伴隨著能源金融而生的，具體而言，能源金融具有以下3個(gè)特征。第一，能源產(chǎn)品正不斷地金融化。美元主導(dǎo)下的能源體系具有不穩(wěn)定的特征，能源價(jià)格隨著美元以及各種金融資產(chǎn)而發(fā)生改變，匯率的波動(dòng)以及隨之產(chǎn)生的美元資產(chǎn)的波動(dòng)使石油產(chǎn)品越來越具有金融產(chǎn)品的特征。第二，能源市場在不斷地金融化。能源市場金融化的最典型表現(xiàn)是能源衍生品市場的金融投機(jī)。如石油價(jià)格問題，除了供需等因素外，在一定程度上也是金融投機(jī)所致，使得石油本身的風(fēng)險(xiǎn)程度與金融市場之間產(chǎn)生掛鉤和強(qiáng)烈的共鳴。第三，能源產(chǎn)業(yè)在不斷地金融化。能源產(chǎn)業(yè)的金融化最集中的表現(xiàn)是能源產(chǎn)業(yè)開發(fā)金融投資與融資模式。當(dāng)前世界油氣資源主要掌握在跨國石油公司(如殼牌、美孚石油、英國石油)和國家石油公司(如中石油、中石化、Gazprom)等。這些大型石油能源公司有著先進(jìn)的勘探開發(fā)技術(shù)和雄厚的資金，對產(chǎn)油國政策具有極大的影響力，通過多種多樣的融資手段，對世界各地的能源資源進(jìn)行投資。借助其在國際市場良好的信用，這些大型石油公司通過發(fā)股、發(fā)債、國際借貸等各種途徑獲取流動(dòng)資金，管理企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，并通過項(xiàng)目投資等各種方式投資于油田氣田，然后通過能源金融衍生品最大程度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
(二)能源金融風(fēng)險(xiǎn)能源金融風(fēng)險(xiǎn)是指在國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，能源行業(yè)在投資或融資過程中所面臨的遭受損失的可能性，能源金融的風(fēng)險(xiǎn)是多方面的，典型的包括價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、能源金融衍生品市場風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及海外投資競爭風(fēng)險(xiǎn)等。由上述能源金融的特點(diǎn)可以看出，歸納來說，能源金融風(fēng)險(xiǎn)主要具有以下4個(gè)特征。第一，能源金融風(fēng)險(xiǎn)受國際金融市場的影響較大。一方面，能源特別是油品的價(jià)格跟美元匯率波動(dòng)息息相關(guān);另一方面，能源企業(yè)通常容易受到全球能源衍生品市場波動(dòng)的影響。還有，國內(nèi)能源金融風(fēng)險(xiǎn)對沖的機(jī)制不完善，監(jiān)管上也存在漏洞，價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能不能很好地體現(xiàn)出來，國內(nèi)企業(yè)難以通過國內(nèi)的衍生品交易對沖降低自身風(fēng)險(xiǎn)。第二，能源金融風(fēng)險(xiǎn)受國家產(chǎn)業(yè)政策變化影響較大。能源是關(guān)乎國計(jì)民生的重要支柱行業(yè)，更加容易受到國家政策的干預(yù)，國家對能源行業(yè)的戰(zhàn)略部署和調(diào)控都會(huì)對能源風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生重要影響。第三，能源金融風(fēng)險(xiǎn)受國際地緣政治的影響較大。能源供給安全是各國國家戰(zhàn)略的重心，能源的價(jià)格以及供給平衡除了市場出清等作為依據(jù)外，還是石油生產(chǎn)國、消費(fèi)國之間博弈的結(jié)果。石油生產(chǎn)國對產(chǎn)量的管制、石油消費(fèi)國對石油產(chǎn)地的選擇以及戰(zhàn)略儲(chǔ)蓄，都會(huì)對國際能源金融產(chǎn)生劇烈影響。第四，能源金融風(fēng)險(xiǎn)還受到自然災(zāi)害、天氣條件影響，具有一定的不可預(yù)測性。自然災(zāi)害和惡劣的天氣條件將直接影響能源企業(yè)對能源的開采、運(yùn)輸、儲(chǔ)藏等各個(gè)環(huán)節(jié)，通過改變供應(yīng)來影響能源價(jià)格，作用到能源企業(yè)和投資者身上，此外，氣候變化等導(dǎo)致極端氣候發(fā)生的因素也會(huì)對能源的需求產(chǎn)生影響(如暖冬、寒潮等)，進(jìn)而影響能源供給平衡。能源價(jià)格供應(yīng)等因素的變化會(huì)對能源企業(yè)經(jīng)營效果產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，甚至還會(huì)威脅國家的能源安全。控制能源金融風(fēng)險(xiǎn)，保證能源金融安全即是要求在面臨經(jīng)濟(jì)全球化和國內(nèi)外不穩(wěn)定因素等各種威脅下，國家能夠成功應(yīng)用各種手段將能源供給危機(jī)和能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展危機(jī)控制在可調(diào)范圍之內(nèi)，力促能源供需正常匹配，滿足能源行業(yè)各企業(yè)的融資需求，降低和防范能源企業(yè)和國際能源戰(zhàn)略投資風(fēng)險(xiǎn)，保證能源行業(yè)投資目標(biāo)順利完成。能源金融風(fēng)險(xiǎn)的因素有很多種，而且往往相伴而生同時(shí)出現(xiàn)，故而能源金融體系的風(fēng)險(xiǎn)無時(shí)無刻不在，風(fēng)險(xiǎn)的逐漸演變決定了能源金融的安全也僅僅是一個(gè)相對的、動(dòng)態(tài)的安全，是各個(gè)層級(jí)的能源個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制的動(dòng)態(tài)均衡，能源安全的狀態(tài)也是在這種動(dòng)態(tài)均衡中不斷適時(shí)調(diào)整。因此，以一種具體的標(biāo)準(zhǔn)來衡量能源金融風(fēng)險(xiǎn)，評價(jià)能源金融安全是不可能實(shí)現(xiàn)的，這也正是建立能源金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的意義所在。
三、能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)
預(yù)警指標(biāo)的選擇全面的能源金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理是一個(gè)非常龐雜的系統(tǒng)，本文希望對基于市場層面的能源金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警進(jìn)行探索性研究。
(一)能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)分析能源金融風(fēng)險(xiǎn)是可以分為宏觀、中觀和微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀層面的如地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、微觀層面的如流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等，本文研究的重點(diǎn)是中觀層面分險(xiǎn)，即能源金融市場分險(xiǎn)，典型的包括價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、能源金融衍生品市場風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。雖然煤炭、石油、天然氣以及其他能源電力行業(yè)所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)根據(jù)其所處的行業(yè)有所差別，但是大體可將能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)分為以下兩個(gè)層面:宏觀經(jīng)濟(jì)影響風(fēng)險(xiǎn)和投融資風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)地，能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)也同樣分為宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和投融資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。
1.宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。包括GDP增長率、CPI定基指數(shù)、企業(yè)景氣指數(shù)、貨幣供應(yīng)量增速、財(cái)政比例以及貸款增長率等，這些指標(biāo)來源局限于能源行業(yè)。
2．投融資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。投融資風(fēng)險(xiǎn)受到國內(nèi)外金融市場、國內(nèi)外石油市場的影響，指標(biāo)包括能源市場需求增速、黃金指數(shù)、美元指數(shù)、石油價(jià)格、上證指數(shù)以及銀行和企業(yè)金融指數(shù)，如上證指數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、資金成本率等，這些指標(biāo)來源多元化，對能源行業(yè)的投融資風(fēng)險(xiǎn)影響很大。
(二)指標(biāo)的選擇對能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評價(jià)需要選擇最能夠反映能源金融風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，通過指標(biāo)的變化來判斷能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)未來的改變，為能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)做出預(yù)警。指標(biāo)的選擇主要考慮的因素有:一是經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及能源需求對能源安全提出的要求;二是金融市場的變化對能源風(fēng)險(xiǎn)因素的影響;三是指標(biāo)數(shù)據(jù)的可獲得性?；谝陨峡紤]，本文對能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)選取以下5個(gè)，即能源需求量增速、實(shí)際GDP增速、美元指數(shù)、股指變動(dòng)率、石油價(jià)格。在5個(gè)指標(biāo)中，能源需求量增速和實(shí)際GDP增速體現(xiàn)了能源供給的情況:GDP增長迅速，為GDP提供增長的能源需求也會(huì)隨之上升。能源需求量增速在統(tǒng)計(jì)上的數(shù)據(jù)是每年的能源消耗量，即反映了能源的供給與需求平衡的情況。股指變動(dòng)和石油價(jià)格反映了國際金融市場和能源市場的形勢，其變動(dòng)對中國的能源安全起到重要影響。美元指數(shù)也十分重要，美元的強(qiáng)弱升跌都會(huì)對油價(jià)和金融市場產(chǎn)生影響，進(jìn)而引起能源金融風(fēng)險(xiǎn)的升降。
四、模型及其應(yīng)用研究
(一)基于PCA＆ARMA的能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型主成分分析法(PCA)是評價(jià)具有一定相關(guān)關(guān)系的指標(biāo)組的重要方法，可以抽取各個(gè)指標(biāo)的特征，以較少的變量來表征整組指標(biāo)的特征，因此，本文將其應(yīng)用于多指標(biāo)評價(jià)的能源金融風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)。能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警歸根結(jié)底是對未來能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度的預(yù)測。在根據(jù)主成分分析法得出歷年的能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度后，預(yù)測模型必須能夠合理考量歷史趨勢，即根據(jù)過去的時(shí)間序列建立模型推算未來的風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度。ARMA時(shí)間序列模型預(yù)測方法的核心思想便是根據(jù)現(xiàn)象的過去行為預(yù)測未來，故而本文選擇ARMA模型預(yù)測未來的能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)警模型建立的主要步驟如下:
1.指標(biāo)原始數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化。首先計(jì)算每列數(shù)據(jù)的均值，再用均值減去每一指標(biāo)數(shù)據(jù)，最后再將其差除以原有數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差。
2.計(jì)算相關(guān)系數(shù)矩陣。每個(gè)指標(biāo)之間都計(jì)算其相關(guān)系數(shù)，利用相關(guān)矩陣可以進(jìn)一步推算出其特征向量和特征值，從而選取確定主成分。
3.計(jì)算特征根以及特征向量，并計(jì)算一組特征根和特征向量的貢獻(xiàn)率，將特征向量按照特征根加權(quán)。計(jì)算出特征向量Ek和特征值λk，選取λk＞1的特征根和特征向量作為主成分。
4.計(jì)算能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度。能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度是衡量能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，其值越大表示風(fēng)險(xiǎn)程度越高，根據(jù)特征向量中的各個(gè)元素作為權(quán)值，與每一年的相對應(yīng)指標(biāo)值相乘，可得到能源金融風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度。
5.利用ARMA模型建立回歸模型。檢驗(yàn)?zāi)茉唇鹑谑袌鲲L(fēng)險(xiǎn)是否為平穩(wěn)時(shí)間序列，如果不是則需要差分后再進(jìn)行回歸，根據(jù)回歸的結(jié)果預(yù)測未來的能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度。
(二)應(yīng)用研究本文選取中國2002～2013年的相關(guān)數(shù)據(jù)對中國能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度進(jìn)行計(jì)算。
1.數(shù)據(jù)說明。股指標(biāo)的為標(biāo)普500，美元指數(shù)按照美國洲際交易所數(shù)據(jù)，二者年度數(shù)據(jù)選取年末最后工作日數(shù)據(jù)。中國GDP增速以不變價(jià)計(jì)算，數(shù)據(jù)來源為《中國經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》，能源需求量增速數(shù)據(jù)來源為《中國能源統(tǒng)計(jì)年鑒》，石油價(jià)格選取大慶油田年末數(shù)據(jù)。
2.主成分分析。首先對5個(gè)指標(biāo)的數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，再根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析。
3.ARMA模型。對表5中的能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度建立ARMA模型，設(shè)其時(shí)間序列名為index。首先根據(jù)ACF圖判斷index的穩(wěn)定性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)極其不穩(wěn)定，故而對index時(shí)間序列進(jìn)行差分，得到時(shí)間序列index_d。自相關(guān)和偏自相關(guān)兩個(gè)圖形都呈現(xiàn)拖尾的現(xiàn)象，是典型的ARMA(p，q)型的結(jié)構(gòu)。
五、結(jié)論及政策建議
(一)研究結(jié)論本文通過對能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警基本概念的界定，提出能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的基本經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)，并通過主成分分析定義能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度，計(jì)算了中國2002～2013年的能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度，應(yīng)用ARMA模型對中國2014年的能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度進(jìn)行預(yù)測。主要結(jié)論如下:
1．能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)綜合變量，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、國際金融指標(biāo)及能源相關(guān)指標(biāo)都是重要影響變量，通過適當(dāng)?shù)姆椒?，如主成分分析是可以對其進(jìn)行量化分析的。結(jié)合ARMA模型，可以對能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度進(jìn)行預(yù)測，進(jìn)而對我國能源金融風(fēng)險(xiǎn)管理和能源安全管理提供有益的參考。
2．對2002～2014年中國能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度的計(jì)算和預(yù)測表明，中國能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)在2006年以前處于“安全”級(jí)別，此后，除在2008年短暫的恢復(fù)“安全”級(jí)別外，中國能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)一直在上升，但仍處于“可控”的區(qū)間。當(dāng)前中國的能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)處于較大風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間，按照能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度的增長趨勢，未來能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)有可能進(jìn)一步增加。
(二)政策思考本文實(shí)證研究表明能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度的大趨勢是不斷增強(qiáng)的，因此，為確保中國能源金融市場的穩(wěn)定，保障國內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的正常運(yùn)行，維護(hù)國家利益，中國能源金融市場需要一套針對全球金融市場的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理體系，及時(shí)高效地對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。具體來講，加強(qiáng)中國能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理應(yīng)該從以下3個(gè)方面入手。
1.信息透明化是能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理的前提。當(dāng)前，中國能源信息的權(quán)威公布平臺(tái)少，各地各企業(yè)分裂統(tǒng)計(jì)，信息整合性差，市場存在明顯的信息不對稱，灰色地帶過多。與新加坡的普氏價(jià)格指數(shù)相比，中國能源信息平臺(tái)僅服務(wù)于國內(nèi)市場，在國際市場上缺乏影響力，這也在一定程度上限制了中國對能源市場的定價(jià)權(quán)。雖然中國2006年就開始與國際能源信息署(IEA)合作，雙方就國家戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備與石油市場數(shù)據(jù)分享達(dá)成一致協(xié)議，但目前仍沒有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。因此，國內(nèi)一方面要繼續(xù)籌建一個(gè)多方參與的權(quán)威信息平臺(tái)，另一方面也要積極走出國門，在國際市場上發(fā)揮作用，爭取早日實(shí)現(xiàn)中國的能源信息透明化。
2.能源金融市場與傳統(tǒng)金融市場的創(chuàng)新合作是能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理的核心。當(dāng)前，雖然發(fā)達(dá)能源金融市場在市場體系上構(gòu)建了如銀行、基金、債券、期貨等多層次的交易市場值得中國能源金融市場借鑒，但中國資本市場的不完善會(huì)在一定程度上限制能源金融市場的多元化。雖然如此，中國傳統(tǒng)金融市場在過去的二十幾年里摸索前進(jìn)，在交易場所、交易制度設(shè)計(jì)和交易平臺(tái)管理上也積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，能源金融市場可以充分利用現(xiàn)有的金融市場體系來擴(kuò)大交易規(guī)模，完善交易制度。同時(shí)，金融市場有著極強(qiáng)的創(chuàng)新能力，能源金融市場借助金融市場的力量，在能源金融產(chǎn)品研發(fā)、交易規(guī)則設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面將取得快速發(fā)展。
過去十年來，國際金融市場突飛猛進(jìn)，急速發(fā)展。可兌換貨幣間的外匯市場交易規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，到1998年4月底，外匯市場日平均交易量持續(xù)上升到1.49萬億美元，比1986年上升了8倍，數(shù)額相當(dāng)于所有國家外匯儲(chǔ)備的87.4％。在1984到1998的十五年間，國際資本市場融資累計(jì)額的年平均增長速度為12.34%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球GDP的年平均增長速度3.37%和國際貿(mào)易的年平均增長速度6.34%。
在規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的同時(shí)，金融市場的國際化進(jìn)程不斷加快，國際外匯市場率先實(shí)現(xiàn)單一市場形態(tài)的運(yùn)作，其顯著標(biāo)志是全球外匯市場價(jià)格的日益單一化，主要貨幣的交叉匯率與直接兌換的匯率差距明顯縮小。
在資本市場，資金開始大范圍地跨過邊界自由流動(dòng)，各類債券和股票的國際發(fā)行與交易數(shù)額快速上升，整個(gè)90年代，主要工業(yè)國家的企業(yè)在國際上發(fā)行的股票增長了近6倍。1975年，主要發(fā)達(dá)國家債券與股票的跨境交易占GDP的比重介于1％到5%之間，1998年，給比重上升到91%（日本）到640%（意大利），其中，美國由4%上升到230%，德國由5%上升到334%，各國該比重增長最快的時(shí)期幾乎都集中在80年代末和90年代初。
與此同時(shí)，國際債券市場的二級(jí)市場獲得了蓬勃發(fā)展。債券市場信息傳遞渠道、風(fēng)險(xiǎn)和收益評估方式以及不同類型投資者的行為差異逐漸減小，以投資銀行、商業(yè)銀行和對沖基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，以復(fù)雜的財(cái)務(wù)管理技巧，在不同貨幣計(jì)值的不同債券之間，根據(jù)其信用、流動(dòng)性、預(yù)付款風(fēng)險(xiǎn)等的差異，進(jìn)行大量?quot;結(jié)構(gòu)易"，導(dǎo)致各國債券價(jià)格互動(dòng)性放大，價(jià)格水平日趨一致。
海外證券衍生交易的市場規(guī)模有了突破性提高。幾乎在所有主要的國際金融中心，都在進(jìn)行大量的海外資產(chǎn)衍生證券交住T諦錄悠律唐方灰姿瓤梢源郵氯站?25種期貨合約的交易，也有部分馬來西亞的衍生證券交易；美國期貨交易所的交易對象，更是包括了布雷迪債券和巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特、俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特、泰國銖和印尼盾等多種貨幣計(jì)值的證券和衍生產(chǎn)品。
二、我國金融市場的國際化發(fā)展
在席卷全球的金融市場一體化潮流中，我國金融市場對外開放程度不斷擴(kuò)大，國際化進(jìn)程加速。
在銀行領(lǐng)域，1979年起，外資銀行開始在我國設(shè)立代表處、分行、合資銀行、獨(dú)資銀行、財(cái)務(wù)公司，到今年年初，共有38個(gè)國家和地區(qū)的168家外國銀行在我國25個(gè)城市設(shè)立了252家代表處，有22個(gè)國家和地區(qū)的87家外資金融機(jī)構(gòu)在我國19個(gè)城市設(shè)立了182個(gè)營業(yè)性機(jī)構(gòu)，其中，有32家外資銀行獲準(zhǔn)經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)。到今年6月底，在華外資銀行總資產(chǎn)達(dá)323億美元，其中貸款208億美元。
在保險(xiǎn)領(lǐng)域，到去年底，我國共有外資保險(xiǎn)公司15家，對外開放城市由上海擴(kuò)大到廣州、深圳等地。
在證券領(lǐng)域，1992年，我國允許外國居民在中國境內(nèi)使用外匯投資于中國證券市場特定的股票，即B股。有關(guān)管理部門對于B股市場的總交易額實(shí)行額度限制，超過300萬美元的B股交易，必須得到中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)的批準(zhǔn)。1993年起，我國允許部分國有大型企業(yè)到香港股票市場發(fā)行股票籌集資金，即H股。部分企業(yè)在美國紐約證券交易所發(fā)行股票籌集資金，稱為N股。境外發(fā)行股票籌集的資金必須匯回國內(nèi)，經(jīng)國家外匯管理局批準(zhǔn)開設(shè)外匯帳戶，籌集的外匯必須存入外匯指定銀行。進(jìn)入2000年后，部分民營高科技企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板和美國NASDAQ上市籌集資金，標(biāo)志著我國證券市場的國際化進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期。
在債券市場，我國對于構(gòu)成對外債務(wù)的國際債券發(fā)行實(shí)行嚴(yán)格的計(jì)劃管理。由經(jīng)過授權(quán)的10個(gè)國際商業(yè)信貸窗口機(jī)構(gòu)和財(cái)政部、國家政策性銀行在國外發(fā)行債券融資，其他部門可以委托10個(gè)窗口單位代為發(fā)行債券，或得到國家外匯管理局的特別批準(zhǔn)后自行發(fā)債。債券發(fā)行列入國家利用外資計(jì)劃，并經(jīng)國家外匯管理局批準(zhǔn)。在國外發(fā)行債券所籌集資金，必須匯回國內(nèi)，經(jīng)批準(zhǔn)開設(shè)外匯帳戶，存入指定銀行。
三、我國金融市場國際化的前景
隨著加入WTO步伐的不斷加快，我國金融市場正在準(zhǔn)備與國際市場接軌，國際化進(jìn)程將明顯加快。
根據(jù)我國與有關(guān)國家達(dá)成的雙邊協(xié)議，加入WTO后，我國金融市場開放將集中在如下幾個(gè)方面：
在銀行領(lǐng)域，我國將在市場準(zhǔn)入和國民待遇等方面對外資銀行進(jìn)一步開放，逐步允許外資銀行向中資企業(yè)和居民開辦外匯業(yè)務(wù)和人民幣業(yè)務(wù)。加入WTO之初，外資銀行可向外國客戶提供所有外匯業(yè)務(wù)。加入WTO一年后，外國銀行可向中國客戶提供外匯業(yè)務(wù)，中外合資的銀行將可獲準(zhǔn)經(jīng)營，外國獨(dú)資銀行將在5年內(nèi)獲準(zhǔn)經(jīng)營，外資銀行在二年內(nèi)將獲準(zhǔn)經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)，在5年內(nèi)經(jīng)營金融零售業(yè)務(wù)。
在保險(xiǎn)業(yè)領(lǐng)域，加入WTO后，人壽保險(xiǎn)公司中外資持股比例可高達(dá)50％，加入一年后，提高至51％。非人壽保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司將獲準(zhǔn)在合資保險(xiǎn)公司中持有51％的股份，并可在二年內(nèi)成立全資的分支機(jī)構(gòu)。
在證券市場，中國將允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業(yè)務(wù)，享受與國內(nèi)基金管理公司相同待遇；當(dāng)國內(nèi)證券商業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大時(shí)，中外合資證券商亦可享有相同待遇；外資少量持股的中外合資證券商將可承銷國內(nèi)證券發(fā)行，承銷并交易以外幣計(jì)價(jià)的有價(jià)證券。
顯然，隨著金融服務(wù)領(lǐng)域的對外開放，我國金融市場將逐步走向全面的國際化。
這種全面的國際化含義是：以資金來源計(jì)，國外資本以允許的形式進(jìn)入我國金融市場，國內(nèi)資本則可以參與國外有關(guān)金融市場的交易活動(dòng)；以市場籌資主體計(jì)，非居民機(jī)構(gòu)可以在國內(nèi)金融市場籌融資，國內(nèi)機(jī)構(gòu)則可以在國外金融市場籌融資；國外交易及中介機(jī)構(gòu)參與我國金融市場的經(jīng)營及相關(guān)活動(dòng)，國內(nèi)有關(guān)交易及中介機(jī)構(gòu)獲得參與國際金融市場經(jīng)營及相關(guān)活動(dòng)的資格和權(quán)力。
四、金融市場國際化的利益
金融市場國際化進(jìn)程的加快，將降低新興市場獲得資金的成本，改善市場的流動(dòng)性和市場效率，延展市場空間，擴(kuò)大市場規(guī)模，提高系統(tǒng)能力，改善金融基礎(chǔ)設(shè)施，提高會(huì)計(jì)和公開性要求，改進(jìn)交易制度，增加衍生產(chǎn)品的品種，完善清算及結(jié)算系統(tǒng)等。
海外金融資本的進(jìn)入，尤其是外國金融機(jī)構(gòu)和其他投資者對市場交易活動(dòng)的參與，迫使資本流入國的金融管理當(dāng)局采用更為先進(jìn)的報(bào)價(jià)系統(tǒng)，加強(qiáng)市場監(jiān)督和調(diào)控，及時(shí)向公眾傳遞信息，增加市場的效率。越來越多的新興市場國家通過采用國際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，改進(jìn)信息質(zhì)量和信息的可獲得性，改善交易的公開性。交易數(shù)量和規(guī)模的增加，有助于完善交易制度，增加市場流動(dòng)性。而外國投資者帶來的新的金融交易要求，在一定程度上促進(jìn)了衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)及發(fā)展。建立一個(gè)技術(shù)先進(jìn)的清算和結(jié)算系統(tǒng)，對于有效控制風(fēng)險(xiǎn)、保持該市場對外國證券資本的吸引力、
五、金融市場國際化的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)
金融市場國際化進(jìn)程在帶來巨大收益的同時(shí)，仍然蘊(yùn)涵著一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此，加入WTO后，我國金融風(fēng)險(xiǎn)可能有如下表現(xiàn)：
1.市場規(guī)模擴(kuò)大加速甚至失控的風(fēng)險(xiǎn)。
與國際化相伴隨的外國資本的大量流入和外國投資者的廣泛參與，在增加金融市場深度、提高金融市場效率的同時(shí)，將導(dǎo)致金融資產(chǎn)的迅速擴(kuò)張。在缺乏足夠嚴(yán)格的金融監(jiān)管的前提下，這種擴(kuò)張可能成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的根源。
此外，由于國內(nèi)金融市場的發(fā)育程度較低，金融體系不成熟，相關(guān)的法律體系不夠完善，資本流入導(dǎo)致其金融體系規(guī)模的快速擴(kuò)張，而資本流入的突然逆轉(zhuǎn)，則使其金融市場的脆弱性大幅度上升。
2.金融市場波動(dòng)性上升的風(fēng)險(xiǎn)
對于規(guī)模狹小、流動(dòng)性比較低的新興金融市場來說，與國際化相伴隨的外國資本大量流入和外國投資者的廣泛參與，增加了市場的波動(dòng)性。尤其是在一些機(jī)構(gòu)投資者成為這類國家非居民投資的主體時(shí)，國內(nèi)金融市場的不穩(wěn)定性表現(xiàn)得更為顯著。
由于新興市場缺乏完善的金融經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施，在會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、公開性、交易機(jī)制、票據(jù)交換、以及結(jié)算和清算系統(tǒng)等方面存在薄弱環(huán)節(jié)，無法承受資本大量流入的沖擊，導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)性的上升。新興金融市場股票價(jià)格迅速下降以及流動(dòng)性突然喪失的危險(xiǎn)，大大地增加了全局性的市場波動(dòng)。
3.本國金融市場受到海外主要金融市場動(dòng)蕩的波及、市場波動(dòng)脫離本國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)。
外國資本的流入和外國投資者對新興市場的大量參與，潛在地加強(qiáng)了資本流入國與國外金融市場之間的聯(lián)系，導(dǎo)致二者相關(guān)性的明顯上升。
從國內(nèi)金融市場與主要工業(yè)國金融市場波動(dòng)的相關(guān)性來看，近年來，主要工業(yè)國金融市場對資本流入國金融市場的溢出效應(yīng)顯著上升。國外研究表明，美國股票市場波動(dòng)性對韓國股票市場波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1993年到1994年間高達(dá)12%，美國股票市場波動(dòng)性對泰國股票市場波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1988年到1991年間高達(dá)29.6%，美國股票市場波動(dòng)性對墨西哥股票市場波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1990年到1994年間高達(dá)32.4%。
這種溢出的影響表現(xiàn)為兩個(gè)方面：其一，在市場穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期，資本流入國金融市場波動(dòng)接受主要工業(yè)國的正向傳導(dǎo)，表現(xiàn)為二者波動(dòng)的同步性；其二，在市場波動(dòng)顯著、存在一定的恐慌心理時(shí)，二者波動(dòng)出現(xiàn)背離，甚至呈反向關(guān)系。
從日本和韓國股票指數(shù)的相關(guān)性看，從1989年1月到2000年4月，二者股票指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為36.52%，而在1989年1月到1992年7月間，該相關(guān)系數(shù)達(dá)89.09%。從92年7月到98年5月，該相關(guān)系數(shù)下降到44.86%，此后，該系數(shù)再度提高到80.65%。
4.本國金融市場與周邊新興金融市場波動(dòng)呈現(xiàn)同步性，遭受"金融危機(jī)傳染"侵襲的風(fēng)險(xiǎn)。
由于新興市場國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有一定的相似性，外資流入周期及結(jié)構(gòu)基本相同，因此，其金融市場表現(xiàn)具有很強(qiáng)的同步性。
尤其是1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，部分亞洲國家和地區(qū)間的股票市場相關(guān)系數(shù)顯著增大，韓國和印尼股市的相關(guān)系數(shù)由43%上升到73%，印尼和泰國股市的相關(guān)系數(shù)由15%上升到78%，泰國和韓國股市的相關(guān)系數(shù)由55%上升到63%。顯然，在金融危機(jī)期間，國際投資者把這些國家的金融市場視為一個(gè)整體，同時(shí)從上述市場撤出資金，導(dǎo)致其同時(shí)崩盤。
此外，由于機(jī)構(gòu)投資者在全球資本流動(dòng)中發(fā)揮主導(dǎo)作用，而其行為特征表現(xiàn)出很強(qiáng)的"羊群效應(yīng)"，其對新興市場的進(jìn)入和撤出也具有"一窩蜂"的特點(diǎn)，從另一個(gè)角度加強(qiáng)了新興市場表現(xiàn)之間的同步性，這種同步性在金融危機(jī)時(shí)期表現(xiàn)為危機(jī)傳染的"多米諾骨牌"效應(yīng)或"龍舌蘭酒"效應(yīng)。
5.銀行體系脆弱性上升的風(fēng)險(xiǎn)
在金融自由化和金融現(xiàn)代化的壓力下。金融體系的脆弱性可能大幅度上升。
金融市場國際化進(jìn)程加深后，外資可能大量流入該國銀行體系，促使銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模快速擴(kuò)張，尤其是銀行的對外負(fù)債增長更為顯著。在一些國家，以銀行對外負(fù)債形式流入的資金絕大多數(shù)投資于國內(nèi)市場，導(dǎo)致銀行體系外幣凈負(fù)債上升。特別是當(dāng)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理時(shí)，大規(guī)模資本流入使銀行的流動(dòng)性出現(xiàn)大幅度擺動(dòng)，銀行貸款膨脹和收縮時(shí)期交替出現(xiàn)，引起影響全局的風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)。
由于負(fù)債和流動(dòng)性的快速上升領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增長，特定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和有限的經(jīng)濟(jì)增長速度，無法為新增巨額貸款提供足夠的投資機(jī)會(huì)，可供投資并提供高額回報(bào)的行業(yè)有限，銀行的新增貸款往往集中于少數(shù)行業(yè)，如在泰國，大量資本流入后，銀行信用發(fā)放給建筑和不動(dòng)產(chǎn)的份額從1980年的8%增長到1990年的16%。大部分新增貸款用于不動(dòng)產(chǎn)交易。
此外，由于大多數(shù)信用等級(jí)比較高的企業(yè)可以通過在國際市場直接發(fā)行股票和債券獲得資金，國內(nèi)銀行只能向次級(jí)層次風(fēng)險(xiǎn)較高的客戶貸款，因此，銀行對于借款企業(yè)和借款個(gè)人的利潤和信用等級(jí)要求相應(yīng)下調(diào)。在外資持續(xù)流入、經(jīng)濟(jì)保持高速增長的前提下，這樣的信貸投放策略通常能夠得以維持，但是經(jīng)濟(jì)形勢突然逆轉(zhuǎn)及外資無以為繼時(shí)，這種循環(huán)將被迫中斷，一些行業(yè)出現(xiàn)周期性逆轉(zhuǎn)，銀行產(chǎn)生大量不良貸款。例如，在泰國，1988到1990年的資本凈流入與資產(chǎn)價(jià)值的上升顯著相關(guān)，即使商業(yè)銀行對房地產(chǎn)貸款的土地抵押值超過貸款很多，而房地產(chǎn)價(jià)格下降，仍然使銀行資產(chǎn)負(fù)債的獲利能力受到很大打擊。
由于銀行體系保持巨額對外凈負(fù)債，面臨著很大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，可能遭受本幣意外貶值引起的損失。
中央銀行針對外資流入實(shí)行的沖銷性市場干預(yù)政策，往往導(dǎo)致市場利率的突然上升，從而加大商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。而在中央銀行為了維持某一個(gè)匯率水平對外匯市場進(jìn)行干預(yù)的情況下，短期利率可能上升到一個(gè)非理性的水平，這樣將削弱銀行盈利能力甚至危及銀行的穩(wěn)定。因此，貨幣危機(jī)往往是銀行體系危機(jī)的前奏。
在金融市場開放導(dǎo)致銀行體系穩(wěn)定性下降的過程中，銀行道德風(fēng)險(xiǎn)問題得到不同程度的暴露。在對亞洲金融危機(jī)的成因分析中，克魯格曼教授認(rèn)為，東南亞國家的金融機(jī)構(gòu)存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，導(dǎo)致了泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生，而泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅則是東南亞金融危機(jī)的重要原因。
事實(shí)證明，我國1992年至1994年、1999年至2001年這兩個(gè)時(shí)間段內(nèi)，房地產(chǎn)業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用舉足輕重。根據(jù)建設(shè)部測算，1998年住宅建設(shè)和房地產(chǎn)投資至少拉動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)增長1.5個(gè)百分點(diǎn)，1999年也在1個(gè)百分點(diǎn)以上。在發(fā)達(dá)國家GDP比重中，房地產(chǎn)增加值都在10％左右，而我國2001年GDP比重中，房地產(chǎn)增加值僅為3％左右。因此只要國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)必將進(jìn)一步發(fā)展。正常的合乎價(jià)值規(guī)律的房地產(chǎn)升溫是好事，但不可否認(rèn)，這其中有偏離價(jià)值規(guī)律的不正常升溫，這一現(xiàn)象應(yīng)當(dāng)引起我們的關(guān)注和警惕。
一、房地產(chǎn)虛熱易發(fā)生泡沫累
在迅速升溫的房地產(chǎn)業(yè)中有一種值得關(guān)注的虛熱現(xiàn)象，并正在累聚風(fēng)險(xiǎn)。這主要表現(xiàn)為一是商品房搶購者中有相當(dāng)一部分投資者正在變成投機(jī)者。從杭州樓盤開買看，一些大老板特別是溫州、臺(tái)州一些個(gè)私老板，不看價(jià)格、不看結(jié)構(gòu)、不看朝向，往往一出手就是一個(gè)樓層全拿下。等一段時(shí)間后，他們再高價(jià)拋出，而真正需要居住的購房者買不到商品房，或買不起商品房。一位溫州商人在杭州一次性買下30套商品房，僅一年就賺了600多萬元。這種投機(jī)者一多，表面上看商品房不斷地賣出去，而需求仍然沒有減少，容易造成需求趨旺及價(jià)格飛漲的假象，使得樓市越來越偏離市場需求。杭州市離西湖稍近的地段早兩年前每平方米8000元左右，現(xiàn)在漲到每平方米10000元以上，臺(tái)州市商業(yè)街6年前以立地4層35萬元價(jià)格買入的營業(yè)房，現(xiàn)已上漲1至2倍。這些投機(jī)炒房者被杭州市民稱為炒樓花，雖然被一些人看作是致富捷徑，但也存在風(fēng)險(xiǎn)，高價(jià)拋不出去，就有可能成為“房東”。二是商品房空置總量和空置率高得驚人。在一些房地產(chǎn)異常升溫的城市，往往可以看到這樣的現(xiàn)象，一邊是高樓大廈空著，一邊是市民擁擠在陳舊狹小的民房里。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)顯示，2002年上半年，房地產(chǎn)投資增幅達(dá)32.9％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出銷售增幅，其中10多個(gè)省高出20％以上。這導(dǎo)致了商品房空置率繼續(xù)上升。到去年7月止，我國商品房空置總量已達(dá)1.2億平方米，按一套100平方米算，大約有1000萬套商品房閑置，其中有一半是空置了一年，占?jí)嘿Y金超過2500億元。三是價(jià)格飛漲偏離價(jià)值規(guī)律。有些地方的圈地已經(jīng)失去理智，杭州近郊地塊已經(jīng)從幾年前的每畝5萬元拍賣到了如今的300萬元一畝。就是杭州市的商品房房價(jià)，據(jù)杭州市房地產(chǎn)交易市場直接負(fù)責(zé)商品房交易備案和登記的部門提供的統(tǒng)計(jì)表明，2002年與2001年相比，新建商品房的平均漲幅在12.19％，二手房均價(jià)漲幅為31％，這超出了經(jīng)濟(jì)增長速度和市民承受能力。四是房地產(chǎn)開發(fā)商自有資金嚴(yán)重不足。目前浙江大部分房地產(chǎn)開發(fā)商靠銀行貸款圈地，自有資金不足，銀行貸款占很大部分，有的高達(dá)70％，，一旦商品房滯銷，房地產(chǎn)企業(yè)將陷入資不抵債境地，大量銀行貸款可能成為壞賬。
【關(guān)鍵詞】POT；APARCH-M；動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)；杠桿效應(yīng)
近年來，由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)使得各國金融市場產(chǎn)生大幅波動(dòng)，讓人們廣泛意識(shí)到對金融機(jī)構(gòu)等實(shí)施金融風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。因此，對金融市場極端情形下的損失風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)和預(yù)測是研究者和各投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。VaR(Value at Risk)技術(shù)正是這樣一種定量工具，目前已受到業(yè)界的廣泛認(rèn)可，為全球金融市場、電力市場及石油市場廣泛采用[1-2]。但是VaR只是市場處于正常變動(dòng)下市場風(fēng)險(xiǎn)的有效測度，它不能處理金融市場處于極端價(jià)格變動(dòng)的情形，如股市崩盤等，并且它自身不是一致性風(fēng)險(xiǎn)度量工具[3]。而ES(Expected Shortfall)是度量損失超過VaR的期望損失，能較好度量極端風(fēng)險(xiǎn)，并且它是一致性風(fēng)險(xiǎn)度量[3-4]，于是論文將ES作為VaR的一個(gè)補(bǔ)充。在傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)度量模型中一般考慮的是整個(gè)收益率的分布，常用正態(tài)分布、t分布、混合正態(tài)分布、Laplace分布等來描述。而極值理論(Extreme Value Theory)描述的是分布的尾部行為，故而近年來熱衷于將極值用于風(fēng)險(xiǎn)度量研究中[2-7]。
目前，國內(nèi)外對極值的研究主要集中在條件極值的風(fēng)險(xiǎn)度量和應(yīng)用上[3-7]。條件極值模型主要是將極值理論中的POT(Peaks Over Threshold)模型與波動(dòng)模型結(jié)合。在國內(nèi)，極值理論的研究起步較晚，但發(fā)展迅速，余力[5]和陳守東[6]等的研究結(jié)果表明動(dòng)態(tài)VaR比靜態(tài)VaR度量更準(zhǔn)確；但上述文獻(xiàn)中都沒考慮金融資產(chǎn)收益率波動(dòng)的杠桿效應(yīng)，即非對稱性。林宇[7]則通過非對稱波動(dòng)模型與極值模型結(jié)合度量風(fēng)險(xiǎn)，測試結(jié)果較準(zhǔn)確。但他們的研究都忽略了金融資產(chǎn)收益中包含了對風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，即金融資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)具有密切的關(guān)系。為了反映出這種關(guān)系，Engle等1987年提出了GARCH-M模型[9]。陳澤中[9]將GARCH-M模型和EGARCH模型結(jié)合起來，分析了我國股市波動(dòng)的特點(diǎn)。實(shí)證結(jié)果表明，我國股市存在明顯的杠桿效應(yīng)，且收益率與波動(dòng)性存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。
為了更準(zhǔn)確地度量金融市場風(fēng)險(xiǎn)，論文采用更一般的APARCH模型來描述收益率序列的波動(dòng)，并充分考慮了金融市場的收益率與風(fēng)險(xiǎn)的正相關(guān)關(guān)系。將極值理論中的POT模型與APARCH-M模型結(jié)合，提出了基于POT-APARCH-M的風(fēng)險(xiǎn)度量模型。
1.APARCH-M模型與極值理論中的POT模型
1.1 APARCH-M模型
在針對金融時(shí)間序列波動(dòng)性的建模中，Bollerslev在ARCH模型的基礎(chǔ)上提出了廣義自回歸條件異方差模型，這正是我們目前研究比較多的GARCH模型。GARCH模型是ARCH模型的重要擴(kuò)展，然而GARCH模型并不能完全反映金融市場波動(dòng)的特征，特別是其中的杠桿效應(yīng)。于是Ding，Granger和Engle在1993提出了一個(gè)非對稱的GARCH模型，即APARCH(asymmetric power ARCH)模型[11]。該模型是個(gè)歸納性較強(qiáng)的模型，它將多種ARCH模型和GARCH模型作為其特例，其中包括了TS-GARCH模型，GJR-GARCH模型，Log-GARCH模型，TARCH模型，NARCH模型等[10]。APARCH模型不僅包含了一般GARCH模型的特點(diǎn)，而且還可以捕捉金融市場的杠桿效應(yīng)。設(shè)是股票每日價(jià)格的對數(shù)收益率序列，滿足嚴(yán)格平穩(wěn)性，且服從APARCH(p,q)過程，則可以由下式表達(dá)：
(1)式為均值方程，其中為條件均值，為殘差；(2)式中的為條件方差，為標(biāo)準(zhǔn)化殘差，是服從均值為0，方差為1的獨(dú)立同分布序列；(3)式為波動(dòng)方程，其中參數(shù)，，，，，，反映沖擊的杠桿效應(yīng)。
由于金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的變化對收益的影響，高的收益往往伴隨著高的風(fēng)險(xiǎn)，即是資產(chǎn)的收益率會(huì)依賴于它的波動(dòng)。為刻畫這種現(xiàn)象，1987年，Engle、Lilien和Robins提出了GARCH-M模型，其中“M”表示收益率的條件均值為GARCH[8]。此時(shí)，條件均值可以表示為：
上式中的和為常數(shù)，參數(shù)叫做風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)參數(shù)，為正值意味著收益率與它的波動(dòng)正相關(guān)。
于是將(4)式代入到(1)式中，就可以得到APARCH-M模型，即
3.算例分析
3.1 模型參數(shù)估計(jì)及動(dòng)態(tài)VaR和ES估計(jì)
論文選取深證綜合指數(shù)從2003年12月10日到2011年1月20日的每日收盤價(jià)，共1729個(gè)數(shù)據(jù)。取2003年12月10日到2010年1月7日的每日收盤價(jià)共1479個(gè)數(shù)據(jù)，用來估計(jì)模型的參數(shù)；2010年1月8日以后共250個(gè)數(shù)據(jù)用來后驗(yàn)測試。數(shù)據(jù)來源于大智慧股票軟件。深證綜指的日損失序列定義為，其中為時(shí)收盤價(jià)。論文所有的數(shù)據(jù)處理和分析都在Eviews5.0和R軟件下進(jìn)行的。
通過Eviews5.0軟件計(jì)算得到損失序列的基本統(tǒng)計(jì)特征見表1，括號(hào)內(nèi)為p值。
從表1中可以看出該損失序列尖峰厚尾，且不對稱，呈現(xiàn)右偏情形；單位根ADF檢驗(yàn)結(jié)果表明在1%的置信水平下該序列不存在單位根，即損失序列是平穩(wěn)的；Ljung-Box統(tǒng)計(jì)量Q(5)、Q(10)表明該序列有一定的自相關(guān)性，Q2(5)、Q2(10)表明損失序列的平方自相關(guān)，從而該損失序列具有很強(qiáng)的ARCH效應(yīng)。根據(jù)前面的分析使用APARCH(1,1)-M-t模型對深證綜指樣本內(nèi)損失序列建模，并用最大似然估計(jì)對參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，估計(jì)結(jié)果見表2。
模型擬合后，對其殘差進(jìn)行ARCH檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量LM(6)的p值為0.99，從而可以判定殘差沒有異方差性。標(biāo)準(zhǔn)化后的殘差序列均值幾乎為0，方差也十分接近于1，基本可以看成是標(biāo)準(zhǔn)殘差序列。然后對其進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，Q(5)=24.301(0)，從而可以認(rèn)為其是獨(dú)立序列。標(biāo)準(zhǔn)化后的殘差序列的閾值，MEF(超額均值函數(shù))確定如下圖1所示。從圖1中可以看出閾值在1.8左右，然后結(jié)合McNeil和Frey對比Hill方法、歷史模擬法等方法，發(fā)現(xiàn)選擇5%左右的極值數(shù)據(jù)使用GPD估計(jì)效果較好，于是閾值可以確定為1.806，接下來對超過閾值的部分進(jìn)行GPD擬合，結(jié)果如圖2所示。從圖上看出擬合效果相當(dāng)好，并且作出其QQ分位圖，如下圖3所示。于是可以用GPD分布對極值建模，參數(shù)估計(jì)結(jié)果為，。
3.2 模型檢驗(yàn)
為了考察風(fēng)險(xiǎn)度量模型的預(yù)測效果，常采用Kupiec的失敗次數(shù)檢驗(yàn)方法。其基本思想是：在置信水平為P的條件下，在第t日估計(jì)出第t+1日的風(fēng)險(xiǎn)值和，對于第t+1日的實(shí)際損失，如果估計(jì)出的，那么就認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)值在第t+1日是失敗的，并計(jì)數(shù)一次。最后將失敗次數(shù)比上考察的總次數(shù)得到失敗率。對于ES的估計(jì)也是采用同樣的方法。如果失敗率遠(yuǎn)大于，則認(rèn)為是低估了風(fēng)險(xiǎn)，反之則是高估了風(fēng)險(xiǎn)。只有失敗率接近，風(fēng)險(xiǎn)度量方法才被認(rèn)為相對可靠。論文還將此模型檢驗(yàn)結(jié)果與EGARCH-M-POT模型，APARCH-POT模型檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行了對比，從而可以看出此模型的優(yōu)越性。
從上表2深證綜指的后驗(yàn)測試結(jié)果可以看出，在99%置信水平下，這三種模型預(yù)測的效果是一樣的，但在97%置信水平下，基于POT-APARCH-M和POT-EGARCH-M模型預(yù)測效果是一樣地優(yōu)于基于POT-APARCH的，從而表明了考慮收益與風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)對于金融市場風(fēng)險(xiǎn)的度量更加合理。在95%的置信水平下，基于POT-APARCH-M模型預(yù)測的效果是最好的，因?yàn)樗鞘÷适亲罱咏?%，從而表明考慮更一般的APARCH模型來描述收益率的波動(dòng)比EGARCH更合理。而通過計(jì)算ES的失敗率結(jié)果在高置信水平下，ES的失敗率都為零，從而表明ES相比VaR是更為保守的風(fēng)險(xiǎn)度量。
4.結(jié)論
論文建立了基于極值理論的POT-APARCH-M-t的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量模型，用來度量金融市場風(fēng)險(xiǎn)。在描述金融市場波動(dòng)特征時(shí)，采用更一般的APARCH模型。結(jié)果表明它比EGARCH模型更優(yōu)越。在金融市場中往往高的收益伴隨著高的風(fēng)險(xiǎn)，即收益與風(fēng)險(xiǎn)是負(fù)相關(guān)的，從而將APARCH模型與GARCH-M結(jié)合。經(jīng)過深證綜指風(fēng)險(xiǎn)度量結(jié)果表明損失與風(fēng)險(xiǎn)是負(fù)相關(guān)的，并且更準(zhǔn)確地度量風(fēng)險(xiǎn)。而在度量空頭風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，通過檢驗(yàn)表明，在高置信水平下，ES過于保守，從而可以看出收益率的右尾較薄。論文只是對收益率分布上尾極端風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了度量，當(dāng)然還可以對下尾極端風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，論文在閾值選取時(shí)，帶有一定的主觀性，閾值準(zhǔn)確的選擇方法一直是現(xiàn)在要解決的問題。
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【關(guān)鍵詞】中國流通股 逆政策效應(yīng) AR模型 杠桿效應(yīng) EGARCH模型
自1993年G 30集團(tuán)《衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規(guī)則》研究報(bào)告，并竭力推薦各國銀行使用VaR（Value at Risk，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)后，巴塞爾委員會(huì)1995年也在其《關(guān)于市場風(fēng)險(xiǎn)資本要求的內(nèi)部模型法》、《關(guān)于使用“返回檢驗(yàn)”法檢驗(yàn)計(jì)算市場風(fēng)險(xiǎn)資本要求的內(nèi)部模型法的監(jiān)管構(gòu)架》文件中向其成員國銀行大力倡導(dǎo)這一方法（彭坤、王飚，2002）。如今，VaR技術(shù)已延伸至保險(xiǎn)、證券、信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)甚至非金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域，以VaR作為市場主體風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)與管理機(jī)構(gòu)資本充足水平的準(zhǔn)繩和依據(jù)。中國滬深兩市的流通股是投資者的首選，以VaR測算滬深兩市流通股資產(chǎn)的市場風(fēng)險(xiǎn)對于機(jī)構(gòu)投資者及時(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。
一、文獻(xiàn)綜述
Value at Risk是由J.P.摩根銀行20世紀(jì)80年代的全球研究部總經(jīng)理蒂爾?古爾迪曼所創(chuàng)立。在1995年4月的巴爾塞委員會(huì)擴(kuò)大會(huì)議上，規(guī)定銀行可以選擇使用自己的風(fēng)險(xiǎn)衡量模型去確定其資本要求，從此風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值開始被廣泛應(yīng)用到內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)衡量模型之中。在VaR模型回測方面，Kupiec（1995）提出了基于失敗頻率的VaR模型正確性檢驗(yàn)的方法。christoffersen（1998）提出了考慮在時(shí)間變化時(shí)，對VaR模型正確性檢驗(yàn)的方法。Philippe Jorion（2000）的《風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR）》被奉為風(fēng)險(xiǎn)管理的圣經(jīng)，該書極為系統(tǒng)地講述了VaR的來龍去脈以及各種VaR的計(jì)量方法，還對VaR在衡量和管理信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及操作風(fēng)險(xiǎn)中的應(yīng)用進(jìn)行了細(xì)致的分析（樊葵葵，2010）。我國學(xué)者王春峰（2001）在《金融市場風(fēng)險(xiǎn)管理》中較系統(tǒng)地論述了VaR，對金融市場風(fēng)險(xiǎn)的測量和管理進(jìn)行了系統(tǒng)深入的介紹。黃海（2003）重點(diǎn)介紹了摩根銀行在金融風(fēng)險(xiǎn)度量系統(tǒng)Risk Metrics中的EWMA模型（指數(shù)加權(quán)移動(dòng)平均預(yù)測模型），并且基于金融數(shù)據(jù)分布的有偏性提出了有偏的EWMA模型。朱世武（2004）對中國市場上各類VaR方法計(jì)算進(jìn)行了實(shí)證，并對各類VaR方法在中國市場上的有效性進(jìn)行了事后檢驗(yàn)（韓琦，2008；袁婷，2010）。
由于金融市場數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出“尖峰厚尾”分布特征，難以用傳統(tǒng)的VaR方法進(jìn)行計(jì)算，不少學(xué)者就使用VaR方法時(shí)如何估計(jì)數(shù)據(jù)的分布、如何處理“尖峰厚尾”分布作出了探討。其中鄭文通（1997）在《金融風(fēng)險(xiǎn)管理的VaR方法及其應(yīng)用》中使用J.P.摩根1994年的年報(bào)數(shù)據(jù)對該公司一天95%置信度下的VaR平均值進(jìn)行了計(jì)算，利用實(shí)證方法對VaR方法的正態(tài)假設(shè)進(jìn)行了有效性檢驗(yàn)。對于非正態(tài)分布的情況，引入了t分布來代替原來的正態(tài)分布假設(shè)，并提出了金融資產(chǎn)t分布自由度n的參數(shù)估計(jì)值（袁婷，2010）。陳守東（2002）運(yùn)用GARCH模型對上證綜合指數(shù)進(jìn)行了VaR值的度量，并用Kupiec提出的似然比檢驗(yàn)法驗(yàn)證不同模型的有效性，認(rèn)為服從t分布的GARCH（l， 1）模型對上證綜指收益率VaR值的估計(jì)最為有效。肖慶憲（2003）為了刻畫“厚尾”資產(chǎn)收益率，將非正態(tài)收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行正態(tài)化變換，使變換后的厚尾數(shù)據(jù)服從正態(tài)分布，從而使參數(shù)估計(jì)、假設(shè)檢驗(yàn)等計(jì)量問題均為有效。杜本峰（2003）根據(jù)連接函數(shù)的思想導(dǎo)出資產(chǎn)組合的聯(lián)合分布，以此對資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，提出了一種基于連續(xù)函數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)度量方法?？追崩?006）系統(tǒng)地介紹了利用極值理論（EVT）和連接函數(shù)度量金融市場風(fēng)險(xiǎn)的問題，通過大量的實(shí)證分析與模型檢驗(yàn)，進(jìn)一步評估了風(fēng)險(xiǎn)度量模型的有效性（韓琦，2008；袁婷，2010）。
目前，VaR方法在我國金融機(jī)構(gòu)應(yīng)用的研究己經(jīng)深入到不同方法細(xì)節(jié)和具體領(lǐng)域的討論。劉曉煥、袁廣信（2009）利用CVaR方法對一種開放式股票型基金的市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究，求出了組合中某一種資產(chǎn)的邊際CVaR、成分CVaR、增量CVaR，并以此給出了投資建議。最后建立均值――CVaR優(yōu)化模型，得到在投資者不同的期望收益率下最優(yōu)的投資組合權(quán)重，為基金管理人提供很好的參考（韓琦，2008；袁婷，2010）。邵夢倩、杜子平（2011）利用copula-CVaR模型對壽險(xiǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，得到最優(yōu)投資比例，進(jìn)一步對壽險(xiǎn)資金的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。實(shí)證結(jié)果顯示：壽險(xiǎn)投資應(yīng)主要集中在風(fēng)險(xiǎn)較小的銀行存款和國債上，也可適當(dāng)放寬到收益較高的股票和基金。
二、線性AR-EGARCH模型的滬深股市流通股的VaR測算
中證流通指數(shù)包含了滬深股市所有已完成股權(quán)分置改革并正常上市交易的流通股，這也是證券市場投資者的首選，因此選用中證流通指數(shù)來分析中國滬深股市流通股的市場風(fēng)險(xiǎn)較為合意。
（一）中證流通指數(shù)的數(shù)字特征
選取2006年2月27日至2012年12月20日的中證流通指數(shù)收盤價(jià)，求出對數(shù)收益率r=log（lt）-log（lt（-1）），得到時(shí)間序列{rt}，樣本容量為1 662。由樣本期內(nèi)滬深流通股的收益率時(shí)間序列（編者：圖略）可看到第500個(gè)交易日至第750個(gè)交易日之間，即2008年3月至2009年3月這段時(shí)間內(nèi)收益波動(dòng)幅度較大，這與2008年投機(jī)炒作所形成的資產(chǎn)泡沫堆積與非理性繁榮不無關(guān)系。
求解時(shí)間序列{rt}的數(shù)字特征（編者：圖略），發(fā)現(xiàn)其偏度小于0，峰度大于3，且JB統(tǒng)計(jì)量=446.025，對應(yīng)的p值接近于0，即該時(shí)間序列屬于“尖峰厚尾”的非正態(tài)分布，中證流通指數(shù)收益率{rt}因并未緊貼正態(tài)分布分位數(shù)，{rt}并不屬于正態(tài)分布。
因此使用基于高斯假設(shè)的最小二乘法（OLS）來分析該序列極為不妥，需另尋他法。采用ADF檢驗(yàn)分析中證流通指數(shù)收益率{rt}的平穩(wěn)性，其ADF統(tǒng)計(jì)量為-39.394 13，在1%、5%、10%的顯著性水平下均拒絕原假設(shè)，序列不存在單位根，屬于弱平穩(wěn)時(shí)間序列。
（二）自相關(guān)性檢驗(yàn)及AR模型的定階
1.ARCH效應(yīng)的檢驗(yàn)。
2005年的匯改并沒有將人民幣匯率制度改革為真正意義上的“有管理的浮動(dòng)匯率制”，而資本項(xiàng)目下人民幣自由兌換的逐漸放寬，使得“貨幣政策失靈論”甚囂塵上。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2006年以來，我國的一年期存款基準(zhǔn)利率和法定存款準(zhǔn)備金率分別調(diào)整了18次和35次，而中證流通指數(shù)逆政策變動(dòng)分別出現(xiàn)了9次和24次，且這種“逆政策效應(yīng)”在緊縮貨幣政策中更加明顯。政策的影響是估計(jì)VaR時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮到的變量。首先建立線性模型rt=β0+β1RBt+β2RDt+ut，其中{rt}為收益率時(shí)間序列，RB、RD分別為一年期存款基準(zhǔn)利率與法定存款準(zhǔn)備金率，ut為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。對于高頻數(shù)據(jù)序列，假定線性模型中的隨機(jī)誤差項(xiàng)ut同方差不太可能成立，其方差可能是時(shí)變的，并常表現(xiàn)出“波動(dòng)聚集性”特征，即隨機(jī)誤差項(xiàng)是異方差，因此需要對隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)進(jìn)行ARCH檢驗(yàn)。假定隨機(jī)誤差項(xiàng)的條件方差與其誤差項(xiàng)滯后的平方有關(guān)，設(shè)ARCH（q）模型的一般形式為σt2=α0+α1ut-12+α2ut-22+……+αqut-q2。
從線性模型的殘差線圖（編者：圖略）中可以看出，回歸方程的殘差表現(xiàn)出“波動(dòng)聚集性”，即大波動(dòng)后面常伴隨著較大的波動(dòng)，較小的波動(dòng)后面的波動(dòng)也較小。定性分析的結(jié)果顯示線性模型存在條件異方差性，即可能存在ARCH效應(yīng)。再用殘差平方的自相關(guān)圖來定量判斷線性模型的殘差是否存在ARCH效應(yīng)：發(fā)現(xiàn)滯后36階的Q統(tǒng)計(jì)量對應(yīng)的p值均接近于0，即殘差平方序列存在自相關(guān)，中國流通股確實(shí)存在ARCH效應(yīng)。采用線性模型不合理，應(yīng)當(dāng)引入時(shí)間序列模型。
2.時(shí)間序列{rt}的自相關(guān)檢驗(yàn)及AR模型的定階。
對弱平穩(wěn)時(shí)間序列{rt}進(jìn)行自相關(guān)檢驗(yàn)，Q統(tǒng)計(jì)量對應(yīng)的p值在5階后全部小于0.05，即時(shí)間序列存在自相關(guān)。利用有限樣本下的混成檢驗(yàn)，設(shè)樣本容量為n，令參數(shù)m=ln（n）=ln（1 662）≈7，可得混成Q統(tǒng)計(jì)量為16.28，在5%的置信度下，大于臨界值χ2（7）=14.07，即拒絕H0：ρi=0，i=1，2……7，時(shí)間序?qū)嵈嬖谧韵嚓P(guān)性。
由上述分析可知，應(yīng)當(dāng)使用AR模型研究中證流通指數(shù)收益率序列{rt}。利用赤池信息準(zhǔn)則（AIC）對AR模型定階。根據(jù)下式求出滯后L階的AIC，計(jì)算結(jié)果如下圖所示：
AIC（L）=-2ln（似然函數(shù)的最大值）/n+2（L+1）/n，L≥1
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【關(guān)鍵詞】影子銀行 金融風(fēng)險(xiǎn) 金融監(jiān)管
一、影子銀行的涵義
影子銀行的概念最早在2007年由美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥考利提出，他把影子銀行定義為“有銀行之實(shí)但卻無銀行之名的種類繁雜的各類銀行以外的機(jī)構(gòu)”。第二年美國財(cái)政部長蓋特納提出了平行銀行系統(tǒng)的概念。他將那些通過非銀行的融資安排，利用短期融資資金購買大量高風(fēng)險(xiǎn)、低流動(dòng)性的長期資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)稱作“平行銀行系統(tǒng)”。同年，國際貨幣金融組織將此類金融機(jī)構(gòu)定義為“準(zhǔn)銀行”。2009年之后，將這三個(gè)概念統(tǒng)一于“影子銀行。一般而言，影子銀行是指投資銀行、對沖基金、私募股權(quán)基金、貨幣市場基金、債券保險(xiǎn)公司、結(jié)構(gòu)性投資等非銀行金融機(jī)構(gòu)。
21世紀(jì)以來，我國金融市場得到了迅速的發(fā)展，但是較西方發(fā)達(dá)的金融市場，我國的金融市場體系仍處于初級(jí)階段。目前，我國資產(chǎn)證券化和利率市場化的進(jìn)程還處于逐步開放的過程中，所以我國影子銀行的功能目前也主要是在商業(yè)銀行的融資和股權(quán)融資的方面。
二、影子銀行體系存在的問題
21世紀(jì)以來，影子銀行得到了迅速的發(fā)展，成為全球金融體系中重要的組成部分，影響著金融市場乃至整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展。主要存在以下幾個(gè)方面問題：
（一）資產(chǎn)規(guī)模大
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，影子銀行在金融體系中的資產(chǎn)規(guī)模與日俱增。資金需求者為緩解利率管制和信貸總量管制對其的影響，便將融資的橄欖枝拋向了影子銀行系統(tǒng)。從提供影子銀行信用路徑的三個(gè)渠道：銀行渠道、非銀行金融機(jī)構(gòu)渠道和非金融機(jī)構(gòu)渠道來估算，中國影子銀行總體規(guī)模約為21.75萬億，大約為2012年社會(huì)融資規(guī)模的1.5倍。影子銀行的資產(chǎn)規(guī)模對我國資本市場的供求和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)控力度已經(jīng)產(chǎn)生了直接的影響。
（二）高杠桿率
影子銀行的高利潤一般都是以高杠桿率為賭注，從而給金融體系帶來了很大的風(fēng)險(xiǎn)。雖然在金融危機(jī)后，美國主要投行財(cái)務(wù)杠桿率有大幅下降，但仍然維持在13倍左右。高杠桿運(yùn)作在金融市場景氣的時(shí)期，可以帶來高的收益讓人們忽視它所潛藏的風(fēng)險(xiǎn)，但是在金融市場疲軟的時(shí)期，高杠桿率的市場操作會(huì)激發(fā)潛在風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，從而更加惡化經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
（三）信息不對稱
影子銀行由于其產(chǎn)品的復(fù)雜多樣，普通的交易者很難掌握到最新、最全面的金融活動(dòng)信息，從而很難洞察到那些看似微小，卻可能成為極大隱患的問題。影子銀行為了提高證券的發(fā)行規(guī)模和證券的收益率，基礎(chǔ)資產(chǎn)不斷地被證券化和切割打包，并人為地減少信息披露。此外，證券化產(chǎn)品創(chuàng)新復(fù)雜，甚至連很多首席執(zhí)行官和董事自己都搞不明白，其投資完全依賴于產(chǎn)品的信用評級(jí)，從而誤導(dǎo)了投資者的非理性追捧，擴(kuò)大了市場風(fēng)險(xiǎn)。
（四）監(jiān)管體系不健全
金融產(chǎn)品如雨后春筍般不斷地被發(fā)明創(chuàng)新并推向市場，然而金融監(jiān)管創(chuàng)新的進(jìn)度卻大大滯后于金融創(chuàng)新的進(jìn)度。監(jiān)管與產(chǎn)品創(chuàng)新之間存在的“時(shí)間差”使風(fēng)險(xiǎn)不能夠及時(shí)被發(fā)現(xiàn)和控制，從而使市場風(fēng)險(xiǎn)不斷被累積。此外，當(dāng)部分影子銀行金融機(jī)構(gòu)并不在監(jiān)管范圍之內(nèi)，或者其制造出來的金融衍生品的復(fù)雜程度超出監(jiān)管機(jī)構(gòu)的可控范圍時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)測試就只能由該影子銀行機(jī)構(gòu)自身進(jìn)行，此時(shí)就是使一些機(jī)構(gòu)有機(jī)可乘鉆金融監(jiān)管體系的漏洞。而且，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管屬于外部力量，其并不能從根本上消除金融經(jīng)營機(jī)構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。因此，消除金融創(chuàng)新導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)不能全然依靠政府主導(dǎo)的金融監(jiān)管來解決，也應(yīng)從金融創(chuàng)新的設(shè)計(jì)、運(yùn)行機(jī)制等內(nèi)部角度入手，共同解決有效控制金融風(fēng)險(xiǎn)的問題。
三、中國影子銀行監(jiān)管啟示
中國的影子銀行體系與美國影子銀行差異很大。它不僅包括銀行監(jiān)管外的證券化業(yè)務(wù)，也包括 “儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)投資”的融資類業(yè)務(wù)。但從實(shí)質(zhì)上來看中美的影子銀行都是通過表面上不同的信貸關(guān)系進(jìn)行無限的信用擴(kuò)張。更讓人擔(dān)憂的是當(dāng)中國影子銀行體系并沒有把大量的資金注入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中而是更多的流入房地產(chǎn)市場及高風(fēng)險(xiǎn)的投資中，這樣一方面削弱了國家調(diào)控經(jīng)濟(jì)的措施力度，另一方面給我國金融體系帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
為降低影子銀行給我國經(jīng)濟(jì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為可以施行的措施主要包括：一、加快國內(nèi)銀行體系利率市場化進(jìn)程。利率的市場化有利于銀行吸引資金流入到銀行系統(tǒng)，從而在源頭上縮減影子銀行的規(guī)模。但是，在提升利率的同時(shí)，要注意防止國際“熱錢”的涌入，從國內(nèi)和國際兩個(gè)方面共同抑制過剩的流動(dòng)性；二、完善監(jiān)管體系、完善市場風(fēng)險(xiǎn)管理的方法、模式及公司治理機(jī)制，不斷優(yōu)化市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模式和模型。同時(shí)防范“表外”風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對“表外”風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控防止其向“表內(nèi)”轉(zhuǎn)移。將國內(nèi)的監(jiān)管體系與國際監(jiān)管規(guī)則保持協(xié)調(diào)，建立健全相應(yīng)法規(guī)，主動(dòng)防范危機(jī)發(fā)生的可能。
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關(guān)鍵詞：農(nóng)村金融市場；農(nóng)村金融體系
本文系遼寧省社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目《我省農(nóng)村地區(qū)金融現(xiàn)狀問題及對策研究》（批準(zhǔn)號(hào)：L11CJY037）部分研究成果
中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
原標(biāo)題：農(nóng)村金融市場發(fā)展分析——以遼寧省為例
收錄日期：2012年12月21日
一、遼寧省農(nóng)村金融需求和供給分析
（一）遼寧省農(nóng)村金融需求分析。一是農(nóng)戶的金融需求。農(nóng)戶融資最重要的原因是維持生產(chǎn)和經(jīng)營費(fèi)用；二是農(nóng)村企業(yè)的金融需求。農(nóng)村企業(yè)以中小企業(yè)為主，資金缺乏問題是主要的制約因素；三是農(nóng)村公共體系的金融需求。農(nóng)村科教文衛(wèi)建設(shè)需求數(shù)量巨大的資金。社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)基本要求是提升農(nóng)民素質(zhì)，在基礎(chǔ)教育體系、職業(yè)培訓(xùn)體系等多方面需要金融市場提供充足的資金。遼寧省形成的農(nóng)村三級(jí)衛(wèi)生服務(wù)體系是以龍頭、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院為主、村衛(wèi)生室為基礎(chǔ)的醫(yī)療服務(wù)體系。這需要大量的資金支持；四是農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施的金融需求。水利化、機(jī)械化等農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，需要金融市場提供資金。
（二）遼寧省農(nóng)村金融供給分析。一是農(nóng)村合作機(jī)構(gòu)是農(nóng)村金融信貸的主要供給者，農(nóng)信社占全省農(nóng)業(yè)貸款余額絕對比重；二是農(nóng)村新型金融機(jī)構(gòu)發(fā)展迅速；三是政府財(cái)政資金供給。由于農(nóng)業(yè)弱質(zhì)，國家需要給予農(nóng)業(yè)一定補(bǔ)貼，支農(nóng)財(cái)政資金相對于需求而言，略顯不足；四是農(nóng)業(yè)的自我積累資金。這部分資金多數(shù)用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，但其規(guī)模大小要受到收入情況的制約；五是社會(huì)關(guān)系和高利貸。隨著農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，關(guān)系型資金借款無法滿足需求；六是一些國際融資和企業(yè)借貸。
二、遼寧省農(nóng)村金融市場現(xiàn)狀分析
（一）政策性銀行和國有商業(yè)銀行功能弱化。由于政策調(diào)增，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行目前信貸業(yè)務(wù)主要集中在國有糧油面流通環(huán)節(jié)，僅在農(nóng)產(chǎn)品收購方面發(fā)揮作用，業(yè)務(wù)功能單一，在支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等政策性業(yè)務(wù)上僅處于起步階段。國有商業(yè)銀行在農(nóng)村地區(qū)的分支機(jī)構(gòu)大量萎縮，撤并效益較差的貧困地區(qū)基層網(wǎng)點(diǎn)，轉(zhuǎn)投大城市和回報(bào)率較高的城鎮(zhèn)。
（二）農(nóng)村信貸利率高，資金外流數(shù)額逐年增大。農(nóng)村金融需求主體在融資過程中需要相應(yīng)的擔(dān)保，但農(nóng)村擔(dān)保主體匱乏、擔(dān)保能力有限，使得農(nóng)村金融在融資過程中喪失了有效擔(dān)保機(jī)制。同時(shí)，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)覆蓋面狹窄，無法有效分散農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，這些都推高了農(nóng)業(yè)信貸的資金利率；另一方面農(nóng)村資金大量外流，農(nóng)村貸款難的問題突出，資金無法滿足遼寧農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的資金需求。
（三）非正規(guī)金融缺乏必要的規(guī)范。就功能而言，農(nóng)村非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)為農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到很好的促進(jìn)作用，但也存在很多問題。一方面目前非正規(guī)金融的發(fā)展完全處于市場自由發(fā)展的放任狀態(tài)，使得政府缺乏必要的監(jiān)管；再有由于法律框架建設(shè)問題，其除了面對一般金融機(jī)構(gòu)共同面對的市場風(fēng)險(xiǎn)外，還要面對得不到市場保護(hù)的非市場風(fēng)險(xiǎn)。
三、制約農(nóng)村金融供給的原因分析
（一）農(nóng)村信用環(huán)境的缺失。信用環(huán)境存在問題較多。主要是金融機(jī)構(gòu)貸款逾期過高，企業(yè)間互相拖欠債務(wù)普遍，以劣充優(yōu)、以次充好和欺詐失信等嚴(yán)重沖擊著商業(yè)信用關(guān)系和消費(fèi)信用關(guān)系。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前國有商業(yè)銀行不良貸款占其全部貸款的比率為25%。作為社會(huì)信用的個(gè)人部分，信用觀念淡薄；同時(shí)還缺乏信用風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。由于銀行和農(nóng)村信用社無法考察客戶信用程度，更不能對其實(shí)行監(jiān)控，從而給銀行增加了信用風(fēng)險(xiǎn)。
（二）金融市場的信息不對稱。信息不對稱造成了市場交易各方的博弈失衡，影響博弈的公平和公正，使得市場對資源配置出現(xiàn)低效率。在農(nóng)村金融市場上，銀行對借款人資金運(yùn)用的目的、風(fēng)險(xiǎn)及還款能力等信息無法準(zhǔn)確獲知，財(cái)務(wù)制度和信用體制不完善也使得借款人無法向銀行傳遞準(zhǔn)確的借款信息，使得金融機(jī)構(gòu)處于信息的劣勢一方，在這種情況下，金融機(jī)構(gòu)通過惜貸或者提高貸款利率來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，壓縮了信貸供給量。
四、完善遼寧省農(nóng)村金融市場發(fā)展的建議
（一）注重農(nóng)村金融市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化、體系健全和深度拓展。遼寧農(nóng)村金融市場發(fā)育程度較低、發(fā)展較慢、結(jié)構(gòu)失衡，亟待進(jìn)一步拓展和優(yōu)化。規(guī)范和發(fā)展銀行借貸市場和證券市場，國有商業(yè)銀行要辦成真正的現(xiàn)代商業(yè)銀行，依法自主借貸，擴(kuò)大對農(nóng)業(yè)、農(nóng)民和農(nóng)村的貸款，增加銀行借貸市場份額。證券市場主要是培育鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和農(nóng)村中小企業(yè)，使那些具有一定規(guī)模、富有特色優(yōu)勢和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)及生物技術(shù)等高新技術(shù)企業(yè)通過多種形式改制包裝上市，通過發(fā)行股票、債券進(jìn)行融資。
（二）建立真正適應(yīng)農(nóng)村金融需求、適度競爭的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)體系。深化改革商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)，國有商業(yè)銀行應(yīng)按照現(xiàn)代商業(yè)銀行要求，進(jìn)行股份制改造，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化和人格化，并完善法人治理結(jié)構(gòu)。而在農(nóng)村的機(jī)構(gòu)應(yīng)按照效益為原則，自主進(jìn)行機(jī)構(gòu)撤并或重組，逐步退出效益低的農(nóng)村金融市場。農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行要拓寬資金來源渠道，改善資金來源結(jié)構(gòu)，提高自身籌資能力，增強(qiáng)服務(wù)農(nóng)業(yè)的實(shí)力。
（三）完善農(nóng)村保險(xiǎn)體系。創(chuàng)新農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)產(chǎn)品，探索建立農(nóng)村銀保互動(dòng)機(jī)制，適時(shí)引入“小額信貸”+“小額保險(xiǎn)”的雙驅(qū)模式。在農(nóng)村小額信貸審批環(huán)節(jié)，將農(nóng)戶的保單質(zhì)押納入有效的貸款擔(dān)保物范圍，建立好相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。發(fā)展多元化的保險(xiǎn)供給主體，建立專門的政策性農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)公司，可由政府出資，但保持市場化的運(yùn)作方式；由商業(yè)保險(xiǎn)公司兼營農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，充分利用其專業(yè)的資源和經(jīng)營技術(shù)；引進(jìn)在經(jīng)營農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)上比較成功的外資保險(xiǎn)公司，以吸收其在農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)方面的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)；進(jìn)一步完善農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)體系，逐步把農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)從商業(yè)保險(xiǎn)中分離出來，使其成為政策性保險(xiǎn)，由政府進(jìn)行相應(yīng)的財(cái)稅支持。
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