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一、融資融券交易的基本概念
融資融券交易（securities margin trading），通常又被稱為“保證金交易”、“墊頭交易”或“證券信用交易”，指投資者支付一定的保證金給具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司，利用借入的資金買入證券或借入證券并賣出該證券的行為。從本質(zhì)上講，融資融券交易屬于保證金杠桿交易模式。融資交易，又稱買空交易，指投資者在預(yù)期某證券價(jià)格上漲而自有資金不足時(shí)，以資金或證券作質(zhì)押，向券商借入資金買入該證券，在約定期限內(nèi)，再賣出該證券以所得價(jià)款來(lái)償還借款本金和利息。融券交易，又稱賣空交易，指投資者在預(yù)期某證券價(jià)格下跌而自有證券不足時(shí)，以資金或證券作質(zhì)押，向券商借入證券并賣出該證券，在約定期限內(nèi)，再買入相同種類和相同數(shù)量的證券歸還券商并支付相應(yīng)費(fèi)用。
二、融資融券交易的特征
（一）財(cái)務(wù)杠桿性。財(cái)務(wù)杠桿即“以小博大”效應(yīng)，是融資融券交易最顯著的一個(gè)特征。投資者通過(guò)融資融券交易可以用較少的本金獲得較大的投資機(jī)會(huì)，投資機(jī)會(huì)意味著既有盈利的可能也有虧損的可能。
（二）雙重信用性。融資融券包含兩個(gè)方面的內(nèi)容：券商（證券公司）對(duì)投資者的融資融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資融券即轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。因而，融資融券交易過(guò)程中存在兩個(gè)層次的信用關(guān)系：券商與投資者之間的信用關(guān)系，券商與金融機(jī)構(gòu)之間的信用關(guān)系。
（三）資金融通性。流動(dòng)性是金融市場(chǎng)正常運(yùn)行的必要前提。融資融券交易有利于資金在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間保持平穩(wěn)順暢的流動(dòng)，優(yōu)化了資源配置，有利于金融市場(chǎng)交易手段的多樣化和金融衍生工具的推陳出新，提高了整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行效率。
（四）宏觀調(diào)控性。融資融券交易最常用的的宏觀調(diào)控手段是調(diào)整保證金的比率。當(dāng)股市處于持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)并且市場(chǎng)投資氛圍較濃時(shí)，為了防止股市過(guò)熱以及出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)泡沫，可以適當(dāng)?shù)靥岣弑ＷC金比例，以限制融資融券交易規(guī)模。相反，當(dāng)股市處于持續(xù)下跌態(tài)勢(shì)并且投資者對(duì)市場(chǎng)不看好時(shí)，為了帶動(dòng)金融市場(chǎng)活躍，可以適當(dāng)?shù)亟档捅ＷC金比例，以增大融資融券交易規(guī)模。
三、融資融券與普通證券交易的區(qū)別
（一）交易模式的不同。投資者從事普通證券交易時(shí)，買入證券前須有足額資金，賣出證券前須有足額證券。然而，投資者從事融資融券交易時(shí)，當(dāng)投資者預(yù)測(cè)證券價(jià)格將會(huì)上漲但手中沒(méi)有足夠多資金時(shí)，可向有關(guān)證券公司借入資金以購(gòu)買證券；當(dāng)投資者預(yù)測(cè)證券價(jià)格將要下跌但手中沒(méi)有證券或沒(méi)有足夠多證券時(shí)，可向有關(guān)證券公司借入證券以賣出證券。
（二）提供擔(dān)保的不同。從事普通證券交易時(shí)，投資者與證券公司之間只存在委托買賣關(guān)系，不需要向證券公司提供擔(dān)保。而從事融資融券交易時(shí)，投資者與證券公司之間不僅存在委托買賣關(guān)系，而且存在借貸關(guān)系，一般而言，投資者應(yīng)該事先以現(xiàn)金或有價(jià)證券的形式向證券公司交付一定比例的保證金，還應(yīng)該將融資買入的證券和融券賣出所得資金交付給證券公司作為擔(dān)保物。
（三）承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的不同。從事普通證券交易時(shí)，投資者可以買賣在證券交易所上市的任意證券，并且風(fēng)險(xiǎn)全部由投資者自行承擔(dān)。而從事融資融券交易時(shí)，投資者只可以買賣證券公司約定范圍內(nèi)的證券，當(dāng)投資者不能按時(shí)足額償還借入的資金和證券時(shí)，證券公司要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。
四、我國(guó)融資融券交易的發(fā)展歷程
（一）第一階段：試點(diǎn)準(zhǔn)備。2006年6月30日，證監(jiān)會(huì)《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》，融資融券制度正式在我國(guó)啟動(dòng)。同年，8月21日，上海證券交易所和深圳證券交易所《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》；8月29日，中國(guó)證券登記結(jié)算公司《中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司融資融券試點(diǎn)登記結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》；9月5日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)《融資融券合同必備條款》和《融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)必備條款》，規(guī)范了融資融券合同簽訂方之間的法律關(guān)系。2008年4月25日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《證券公司監(jiān)管條例》和《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》，融資融券被列入證券公司的業(yè)務(wù)范圍，并在開(kāi)立賬戶、擔(dān)保品和逐日盯市等方面做出了明確規(guī)定。2010年1月8日，國(guó)務(wù)院原則上同意開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，并推出了股指期貨品種，融資融券交易制度終于將要在我國(guó)資本市場(chǎng)上嶄露頭角。
（二）第二階段：步向常規(guī)。2010年3月31日，上海和深圳兩大證券交易所正式向國(guó)泰君安等6家試點(diǎn)券商發(fā)出通知，自當(dāng)日起接受券商的融資融券交易申報(bào)，這標(biāo)志融資融券交易進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。首批融資融券標(biāo)的證券為90只成分股，即當(dāng)時(shí)的上證50指數(shù)的50只成分股和深證成分指數(shù)的40只成分股。2011年11月25日，《上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則》獲，并自之日起實(shí)施，這標(biāo)志著我國(guó)大陸的融資融券業(yè)務(wù)由試點(diǎn)走向常規(guī)。之后，融資融券標(biāo)的證券的只數(shù)開(kāi)始增多，取得融資融券業(yè)務(wù)資格的券商家數(shù)也開(kāi)始增多，這都表明了總體上我國(guó)的融資融券市場(chǎng)呈現(xiàn)穩(wěn)步成長(zhǎng)的趨勢(shì)。
五、我國(guó)融資融券交易的實(shí)施原則
投資者進(jìn)行融資融券交易前，應(yīng)按照有關(guān)規(guī)定選取一家交易所會(huì)員為其開(kāi)立一個(gè)信用證券賬戶，該交易所會(huì)員須是符合資格的證券公司。信用證券賬戶的開(kāi)立和注銷應(yīng)該依照會(huì)員證券公司和交易所指定的登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的相關(guān)規(guī)定來(lái)辦理。融資買入和融券賣出的申報(bào)數(shù)量為100股（份）或者其整數(shù)倍。為了防范控制信用風(fēng)險(xiǎn)，融資融券期限最長(zhǎng)不得超過(guò)6個(gè)月。
投資者融資買入證券后，既可直接用資金還款，也可通過(guò)賣出證券的方式還款。投資者賣出融入的證券后，既可直接歸還同等數(shù)量的相同證券，也可買券還券。投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)證券所得到的資金，須優(yōu)先償還其融資欠款。投資者融券賣出所得到的資金，須優(yōu)先用于買券還券，不得另作他用。根據(jù)《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》，投資者的融資保證金比例和融券保證金比例都不得低于50%。證券公司在不超過(guò)該規(guī)定比例的前提下，可根據(jù)適用的折算率標(biāo)準(zhǔn)自行規(guī)定融資保證金比例和融券保證金比例。
參考文獻(xiàn)：
摘要：融資融券業(yè)務(wù)的展開(kāi)，是完善我國(guó)資本市場(chǎng)的又一項(xiàng)意義深遠(yuǎn)的舉措，從而為我國(guó)股市“單邊市”的局面劃上了句號(hào)。本文在對(duì)我國(guó)融資融券的推出歷程及其主要影響進(jìn)行簡(jiǎn)要?dú)w納總結(jié)的基礎(chǔ)上，進(jìn)而有針對(duì)性地提出了進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的對(duì)策建議，以期對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)健康發(fā)展有所裨益。
關(guān)鍵詞：融資融券；證券市場(chǎng)；交易
目前，我國(guó)的證券市場(chǎng)缺乏合理的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，行情看漲時(shí)投資者一起入市炒作，沒(méi)有行情時(shí)紛紛離場(chǎng)，導(dǎo)致股價(jià)經(jīng)常大起大落，市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高。
一、 何謂融資融券
融資融券交易，又稱信用交易，分為融資交易和融券交易。通俗的說(shuō)，融資交易就是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向券商借入資金用于證券買賣，并在約定的期限內(nèi)償還借款本金和利息;融券交易是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向券商借入證券賣出，在約定的期限內(nèi)，買入相同數(shù)量和品種的證券歸還券商并支付相應(yīng)的融券費(fèi)用。總體來(lái)說(shuō)，融資融券交易關(guān)鍵在于一個(gè)“融”字，有“融”投資者就必須提供一定的擔(dān)保和支付一定的費(fèi)用，并在約定期內(nèi)歸還借貸的資金或證券。
二、 融資融券的發(fā)展
融資融券是海外證券市場(chǎng)普遍實(shí)施的一項(xiàng)成熟的交易制度，其存在具有合理性和必然性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，全球發(fā)達(dá)國(guó)家超過(guò)95%，新興國(guó)家超過(guò)40%引入了融資融券業(yè)務(wù)。而在我國(guó)融資融券發(fā)展道路頗為曲折，迄今為止大致可分為三個(gè)階段：
（一）初期階段
1998年末國(guó)務(wù)院明令禁止融資融券交易，直至2005年10月《中華人民共和國(guó)證券法》的通過(guò)，刪除了對(duì)融資融券交易的限制性條款，使券商融資融券業(yè)務(wù)合法化。2006年7月證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》，這就意味著融資融券制度正式在我國(guó)起動(dòng)，鋪墊工作告一段落。然而，不幸的是就在融資融券呼之欲出之時(shí)，國(guó)內(nèi)股市的“牛氣沖天”使得融資融券試點(diǎn)擱置下來(lái)。
（二）實(shí)質(zhì)準(zhǔn)備階段
2008年4月，國(guó)務(wù)院正式出臺(tái)《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》、《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》，融資融券業(yè)務(wù)被正式列入券商業(yè)務(wù)中，并從賬戶開(kāi)立、融資融券比例、擔(dān)保品的收取、逐日盯市制度等方面，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)作了明確規(guī)定。2008年10月5日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布正式啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)。隨后，中信、銀河、廣發(fā)等11家證券公司先后于10月25日和11月8日進(jìn)行了兩次融資融券業(yè)務(wù)全網(wǎng)測(cè)試，結(jié)果基本達(dá)到了預(yù)期效果。
（三）正式實(shí)施階段
2010年伊始，國(guó)務(wù)院原則上同意開(kāi)設(shè)融資融券試點(diǎn)業(yè)務(wù)，證監(jiān)會(huì)將按“試點(diǎn)先行、逐步推開(kāi)”的原則，綜合衡量?jī)糍Y本規(guī)模、合規(guī)經(jīng)營(yíng)、凈資本風(fēng)險(xiǎn)控制等指標(biāo)和試點(diǎn)實(shí)施方案準(zhǔn)備情況，擇優(yōu)選擇優(yōu)質(zhì)證券公司進(jìn)行首批融資融券試點(diǎn)業(yè)務(wù)。此外，股指期貨也相繼獲批。啟動(dòng)融資融券將為我國(guó)證券市場(chǎng)引入“做空”機(jī)制，能有效減少我國(guó)股市的波動(dòng)幅度，避免出現(xiàn)惡性的暴漲暴跌。同時(shí)，也使投資者在證券價(jià)格下跌時(shí)也能獲利，從而為我國(guó)股市“單邊市”的局面劃上句號(hào)。隨著融資融券的破冰啟航，其實(shí)現(xiàn)路徑的探討將成為未來(lái)研究的一大熱點(diǎn)。2011年11月25日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，《上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則》正式，并自之日起施行。這意味著亮相內(nèi)地證券市場(chǎng)一年半的融資融券業(yè)務(wù)將由“試點(diǎn)”轉(zhuǎn)為“常規(guī)”。
上海證券交易所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2006年《上海證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》）頒布。2010年融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)啟動(dòng)以來(lái)，經(jīng)歷了一年半的實(shí)踐檢驗(yàn)。其間，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了較大變化。為更好地適應(yīng)市場(chǎng)需求，配合融資融券業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上證所對(duì)《試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》中的部分條款進(jìn)行了修訂。
據(jù)了解，本次修改以“基本業(yè)務(wù)制度不變、部分條款作適應(yīng)性修訂”為原則，與中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》、《證券公司融資融券業(yè)務(wù)內(nèi)部控制指引》的修改保持一致。除對(duì)現(xiàn)行規(guī)則條文表述進(jìn)行文字修改外，新增條款2條，修訂條款13條，主要涉及標(biāo)的證券、優(yōu)先還款、保證金比例與折算率、維持擔(dān)保比例等方面。
自《實(shí)施細(xì)則》之日起，《上海證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》同時(shí)廢止。
根據(jù)《實(shí)施細(xì)則》有關(guān)規(guī)定和業(yè)務(wù)發(fā)展需要，上證所還調(diào)整了融資融券標(biāo)的證券范圍。融資融券標(biāo)的證券范圍為參照上證180指數(shù)成份股并滿足《實(shí)施細(xì)則》相關(guān)規(guī)定的180只股票，以及滿足《實(shí)施細(xì)則》的4只交易所交易型開(kāi)放式指數(shù)基金。
三、主要影響
作為一種新型的金融衍生產(chǎn)品，融資融券實(shí)質(zhì)是一種金融杠桿，貫徹到資本市場(chǎng)的最強(qiáng)大力量就是增大證券市場(chǎng)的流動(dòng)性，通過(guò)盤(pán)活證券公司手中的存量資本增大證券市場(chǎng)的資金供給量和需求量，融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)閘有望使國(guó)內(nèi)證券業(yè)迎來(lái)一個(gè)多贏的局面。首先，對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)而言，融資融券的推出直接增加了資本市場(chǎng)交易的活躍程度，為證券市場(chǎng)開(kāi)拓新的資金來(lái)源，這大大促進(jìn)證券市場(chǎng)交易的活躍性及市場(chǎng)行情的持續(xù)性。“做空”機(jī)制的引入能有效減少我國(guó)股市的波動(dòng)，避免出現(xiàn)惡性的暴漲暴跌。此外，也使投資者在證券價(jià)格下跌時(shí)也能獲利，從而為我國(guó)股市“單邊市”的局面劃上句號(hào)。其次，融資融券業(yè)務(wù)的推出在最大程度上滿足了券商的利益訴求，增強(qiáng)了券商的盈利能力。目前券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源是交易手續(xù)費(fèi)，股市長(zhǎng)期低迷將導(dǎo)致證券業(yè)全面虧損。存在賣空機(jī)制，券商通過(guò)為客戶融券，可以賺取手續(xù)費(fèi)以及客戶所繳保證金從賣空指令發(fā)出到所融證券歸還的利息，增加熊市時(shí)的收入來(lái)源。而融券交易活躍市場(chǎng)，增大交易量，又反過(guò)來(lái)增加了券商開(kāi)展的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)收入。賣空機(jī)制的推出也提供了更多的投資選擇，有利于券商改善投資組合。最后，從投資者角度看，可利用賣空機(jī)制進(jìn)行套期保值，鎖定投資收益；融券賣空機(jī)制可大幅減弱“莊股”的波動(dòng)幅度，甚至終結(jié)“坐莊”現(xiàn)象，從而保護(hù)廣大中小投資者的利益。
囫圇吞棗，消化不良固然不好，但也不能因噎廢食，徘徊不前。從發(fā)展的眼光來(lái)看，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)展到一定規(guī)模后，法律制度趨于完善，融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展是國(guó)際證券市場(chǎng)的總趨勢(shì)，我國(guó)也不例外。從“試點(diǎn)證券公司——證券金融公司——完全市場(chǎng)化”，是我們的必由之路。我國(guó)應(yīng)根據(jù)國(guó)情、因地制宜，逐步完善融資融券交易環(huán)境，盡快建立健全融資融券法律法規(guī)體系，通過(guò)加強(qiáng)市場(chǎng)防火墻制度和證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制建設(shè)，嚴(yán)格防范各類風(fēng)險(xiǎn)，保融資融券業(yè)務(wù)在試點(diǎn)的基礎(chǔ)上穩(wěn)步、健康推進(jìn)。有理由相信，只要做好相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，就一定能夠發(fā)揮融資融券業(yè)務(wù)的最大效用，提高資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率。
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融資融券風(fēng)險(xiǎn)可控性低于股指期貨
不可否認(rèn)，融資融券業(yè)務(wù)與股指期貨兩種交易工具在交易方式上有一定的神似，但并不形同。融資融券業(yè)務(wù)也存在做空機(jī)制――融券業(yè)務(wù)，但是其做空方式與股指期貨不同。融券業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的做空機(jī)制屬于一種類似于利率回購(gòu)的一對(duì)一OTC衍生品交易模式，其風(fēng)險(xiǎn)的可控性要小于股指期貨。由于股指期貨采用的是標(biāo)準(zhǔn)化合約并且在交易所進(jìn)行集合交易，市場(chǎng)透明度高，各種風(fēng)險(xiǎn)控制措施完善，因此股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)可控性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于融資融券業(yè)務(wù)。融資融券業(yè)務(wù)在2006年《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》后擱置了一年之久，而股指期貨的準(zhǔn)備工作自2006年起一直在緊鑼密鼓地開(kāi)展之中，測(cè)試仿真交易也已經(jīng)開(kāi)展數(shù)月有余，二者的準(zhǔn)備情況可見(jiàn)一斑。
長(zhǎng)期以來(lái)，融資融券中的融資業(yè)務(wù)一直以一種灰色形式存在于證券公司的業(yè)務(wù)范疇之內(nèi)，因此融資融券業(yè)務(wù)的推出有利于規(guī)范證券公司對(duì)客戶的融資業(yè)務(wù)，提高業(yè)務(wù)透明度，防范風(fēng)險(xiǎn)。但是，目前已經(jīng)出臺(tái)的融資融券的有關(guān)規(guī)則(如《上海證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》)這類比較細(xì)化的操作指南，畢竟是在將近2年以前所制定的，當(dāng)前的股市與兩年前的市場(chǎng)已是大相徑庭，這個(gè)事實(shí)細(xì)則是否使用，應(yīng)當(dāng)效仿股指期貨進(jìn)行模擬交易予以檢驗(yàn)，方為穩(wěn)妥之舉。其實(shí)，在現(xiàn)貨基礎(chǔ)上的融資融券業(yè)務(wù)，其交易機(jī)制比股指期貨更為復(fù)雜，若不進(jìn)行仿真模擬交易，將會(huì)留下風(fēng)險(xiǎn)隱患。
同時(shí)，投資者教育和投資者保護(hù)也是開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)不得不需要考慮的問(wèn)題。股指期貨的投資者教育已經(jīng)歷時(shí)兩年，遍布全國(guó)。而融資融券業(yè)務(wù)對(duì)于廣大投資者來(lái)說(shuō)還相對(duì)陌生，而且融資融券業(yè)務(wù)的門檻較低，因此投資者教育應(yīng)當(dāng)比股指期貨更加深入。
股指期貨推出不以融資融券為“前戲”
股指期貨何時(shí)推出，已是老生常談，期貨行業(yè)、證券市場(chǎng)已對(duì)此有些疲憊不堪，惟有一些學(xué)者仍在津津樂(lè)道地討論，加之融資融券開(kāi)閘，股指期貨與融資融券推出的先后主次的討論也逐漸升溫。其實(shí)，股指期貨的推出并不以融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展為必要前提條件，實(shí)際上，二者存在許多不同之處。
股指期貨與融資融券業(yè)務(wù)的參與主體不同，由于股指期貨的合約標(biāo)價(jià)較高，所以保證金較高。以當(dāng)前點(diǎn)位計(jì)算每張合約需要保證金12萬(wàn)左右，因此股指期貨的參與主體為機(jī)構(gòu)投資者，只有資金規(guī)模較大風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的個(gè)人投資者才有可能參與。融資融券業(yè)務(wù)的投資者構(gòu)成會(huì)更加多元化，根據(jù)2006年公布的《上海證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，融資買入、融券賣出的申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為100股(份)或其整數(shù)倍，融資融券的交易保證金比率不得低于50％，雖然保證金比率高于股指期貨的10％，但標(biāo)的股票價(jià)格較低，且多元化，因此一般的普通投資者也可以參與融資融券業(yè)務(wù)。
股指期貨與融資融券業(yè)務(wù)的交易對(duì)象不同，股指期貨的交易對(duì)象為滬深300指數(shù)期貨合約，而融資融券業(yè)務(wù)的交易對(duì)象為滿足上證所實(shí)施細(xì)則的規(guī)定的證券基金、股票與債券，因此融資融券業(yè)務(wù)的交易對(duì)象更加廣泛。
同時(shí)，融資融券業(yè)務(wù)不會(huì)與股指期貨一起形成對(duì)市場(chǎng)的操縱，上證所與中金所均制定了詳細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。上證所在融資融券交易細(xì)則中規(guī)定，單只標(biāo)的證券的融資或融券余量達(dá)到該證券上市可流通市值或流通量的25％時(shí)，交易所可以在次一交易日暫停其融券賣出，并向市場(chǎng)進(jìn)行公布。中金所也采取保證金制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、價(jià)格限制制度、限倉(cāng)制度、大戶報(bào)告制度、強(qiáng)制減倉(cāng)制度、結(jié)算擔(dān)保金制度與風(fēng)險(xiǎn)警示制度等控制股指期貨風(fēng)險(xiǎn)。因此，利用融資融券或股指期貨操縱市場(chǎng)的可能性非常小，特別是股指期貨已經(jīng)經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)時(shí)間的模擬交易測(cè)試，風(fēng)險(xiǎn)制度運(yùn)行良好。
又一關(guān)鍵時(shí)間窗口到來(lái)
股指期貨曾經(jīng)與三次推出的時(shí)間窗口擦身而過(guò)。第一次時(shí)間窗口在2006年4月到lO月，那時(shí)股權(quán)分置改革已穩(wěn)步推進(jìn)一年有余，證券市場(chǎng)各方都沉浸在中國(guó)證券市場(chǎng)駛?cè)肓夹攒壍赖南矏傊?，中?guó)殷市也正逐步進(jìn)入后股權(quán)分置時(shí)代，借中國(guó)股市根本制度改革順利完成的東風(fēng)，股指期貨的推出必將成為涅磐在后股權(quán)分置時(shí)代的鳳凰。
第二次時(shí)間窗口，在2007年初至2007年4月份，新的《期貨交易管理?xiàng)l例》正式頒布實(shí)施，期貨市場(chǎng)交易管理更加規(guī)范，也更適應(yīng)股指期貨等金融期貨推出的新的時(shí)代背景。第三次重要時(shí)間窗口在2007年末。那時(shí)，股指期貨正式上市時(shí)間最晚在12月28日公布的傳聞，在坊間不脛而走，中金所對(duì)于股指期貨的準(zhǔn)備工作速度也開(kāi)始加快，但股指期貨又一次與時(shí)間窗口擦肩而過(guò)。
不過(guò)，記者采訪的多位公募、私募基金人士都對(duì)轉(zhuǎn)融通持較謹(jǐn)慎的態(tài)度。
一方面，轉(zhuǎn)融通還沒(méi)有細(xì)則出臺(tái)，即便推出來(lái)短期也不允許基金等機(jī)構(gòu)投資者去參與，估計(jì)要轉(zhuǎn)融通推出較長(zhǎng)時(shí)間后才能參與。
另一方面，風(fēng)險(xiǎn)不確定也是制約因素之一?！稗D(zhuǎn)融通比如要求有較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，而信托公司對(duì)私募風(fēng)險(xiǎn)敞口關(guān)的比較緊，擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)對(duì)產(chǎn)品發(fā)售和運(yùn)作產(chǎn)生障礙。所以在這塊我們目前還沒(méi)有具體的打算?！狈降茫ū本┵Y產(chǎn)總經(jīng)理周新長(zhǎng)對(duì)《投資者報(bào)》表示。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2011年以來(lái)，由周新長(zhǎng)管理的陽(yáng)光私募產(chǎn)品“方得穩(wěn)健行”，利用ETF、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等進(jìn)行套利取得了45.76%的回報(bào)，在所有陽(yáng)光私募中居榜首。而深圳一家正準(zhǔn)備發(fā)行參與股指期貨套利產(chǎn)品的私募，對(duì)記者表示“不會(huì)考慮轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)”。
由于上述私募主要做衍生品套利，是目前對(duì)轉(zhuǎn)融通等創(chuàng)新工具的交易需求明顯的機(jī)構(gòu)，也代表了私募整體對(duì)轉(zhuǎn)融通的謹(jǐn)慎態(tài)度。
標(biāo)的證券將含7只ETF
轉(zhuǎn)融通，被稱為融資融券業(yè)務(wù)的“升級(jí)版”。指證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。
轉(zhuǎn)融通開(kāi)閘后，基金既可作為融資融券業(yè)務(wù)證券的出借方，增加額外利息收入，同時(shí)還能成為主要交易方，衍生出更豐富的投資策略。
據(jù)報(bào)道，滬深交易所已經(jīng)完成《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》等配套規(guī)則的制定并上報(bào)，調(diào)整后的融資融券標(biāo)的擬納入280只股票和7只ETF基金。
其中，股票部分包括上證180指數(shù)的180只成份股，以及深證100指數(shù)的100只成份股；ETF基金部分則包括在滬市上市的4只ETF和在深市上市的3只ETF。細(xì)則出臺(tái)，將緩解標(biāo)的證券受限的矛盾。
同時(shí)，投資者將有機(jī)會(huì)通過(guò)向券商融券的方式，實(shí)現(xiàn)做空ETF而獲益的可能，實(shí)現(xiàn)ETF的T＋0交易，以及較股票標(biāo)的擴(kuò)大信用交易的杠桿。
而包括社保、險(xiǎn)資、基金，甚至上市公司大股東們?cè)趦?nèi)的群體都將參與進(jìn)來(lái)，可供融資的資金及可供融券股票數(shù)量，將有幾十倍以上的增長(zhǎng)。
轉(zhuǎn)融通還將很大程度上給機(jī)構(gòu)投資者提供新的選擇，機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)融資融券配合股指期貨進(jìn)行做多做空的雙向選擇，意味著雙向操作都能獲利。
但不同機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、目標(biāo)收益情況不同，受轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)影響也不盡相同。所以轉(zhuǎn)融通的開(kāi)展和各類投資者的參與是漸進(jìn)式的，受制于后續(xù)的具體政策和規(guī)定。
基金專戶理財(cái)或先行
“目前基金主要關(guān)注轉(zhuǎn)融通制度放行后，能不能做證券的出借方。雖然有些基金公司在考慮，但現(xiàn)在制度和細(xì)化的規(guī)定還沒(méi)出來(lái)，動(dòng)作不是很明確?！眹?guó)泰君安首席金融工程研究員蔣瑛琨對(duì)記者分析。
對(duì)公募基金而言，關(guān)系最密切的是把指數(shù)、ETF產(chǎn)品的股票組合，通過(guò)證券金融公司融出去，基金可以獲得一定的收益。
“以基金為例，老基金契約中基本都沒(méi)有提及轉(zhuǎn)融通制度，因此能否作為券源融出方尚不清楚，需要的批復(fù)程序和條件需逐步明確。操作性方面，基金普遍關(guān)心券源提供方的利率、融出券比例、召回條件等?！笔Y瑛琨表示。
如果融資融券標(biāo)的證券范圍擴(kuò)大到更大范圍的股票和ETF，基金普遍關(guān)心對(duì)ETF 的流動(dòng)性和規(guī)模會(huì)產(chǎn)生何種影響?！皬耐顿Y者角度看，結(jié)合了個(gè)股、ETF、期指，更多的多空交易、正反向交易策略將得以廣泛實(shí)施。”
基金等機(jī)構(gòu)投資者能否參與，應(yīng)如何設(shè)計(jì)策略和產(chǎn)品。
“以基金為例，目前很多基金很關(guān)心該問(wèn)題，考慮設(shè)計(jì)130/30類、配對(duì)交易、多空頭對(duì)沖等策略和產(chǎn)品。”但由于融資融券推出僅一年多的時(shí)間，目前很多條款上是比較嚴(yán)格的。
齊魯證券分析師張雷也認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通制度設(shè)計(jì)中，指數(shù)基金是一個(gè)很重要的券源，也成為基金申報(bào)產(chǎn)品的重點(diǎn)。
證監(jiān)會(huì)剛的《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，是一個(gè)基本的規(guī)范，后續(xù)推出還需要包括證券金融公司和機(jī)構(gòu)在內(nèi)的細(xì)則而定。
不過(guò)，蔣瑛琨認(rèn)為，“將來(lái)如果基金能參與交易，首先是專戶放開(kāi)?！?/p>
張雷也表示，由于基金專戶理財(cái)本身所實(shí)施的策略比較靈活，監(jiān)管層允許其參與股指期貨等做空品種，因此專戶理財(cái)業(yè)務(wù)會(huì)在轉(zhuǎn)融通實(shí)施后受益。
私募對(duì)沖化更進(jìn)一步
在眾多機(jī)構(gòu)投資者中，私募基金是對(duì)沖交易的主要“試水”者。
私募排排網(wǎng)研究員李伯元對(duì)《投資者報(bào)》表示：“從我們了解的情況看，目前私募對(duì)融資融券還沒(méi)有特別投入，對(duì)融資融券也不如股指期貨那樣去特別關(guān)注?！?/p>
不過(guò)，他表示，“轉(zhuǎn)融通推出將促進(jìn)私募基金各種對(duì)沖策略的誕生和運(yùn)用，帶來(lái)股票多空策略、統(tǒng)計(jì)套利等多種投資策略的產(chǎn)生。”
從目前私募基金的運(yùn)作模式看，主要以信托為主，同時(shí)包括有限合伙、賬戶管理等非主流形式。
由于信托模式參與受限，隨著賣空機(jī)制的完善和各種對(duì)沖策略的運(yùn)用，個(gè)股賣空將衍生多種對(duì)沖套利策略，以有限合伙企業(yè)形式等其他類對(duì)沖基金的私募基金數(shù)量將會(huì)大幅增加。
李伯元還認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通將對(duì)現(xiàn)有私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)展造成沖擊。
目前，陽(yáng)光私募基金主要分結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化兩種。結(jié)構(gòu)化以年固定收益為成本，通過(guò)融資擴(kuò)大資金規(guī)模并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而這與融資融券中的融資杠桿交易原理基本相同。
融資融券還有更強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的融資成本，包括固定收益部分、信托渠道費(fèi)用、銀行托管費(fèi)用以及產(chǎn)品營(yíng)銷費(fèi)用等，通常維持在所募集資金規(guī)模的9%以上。
“融資融券中融資大的成本，一般是半年期貸款利率在加上3個(gè)百分點(diǎn)，目前總成本在9.1%，且在時(shí)間成本方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，結(jié)構(gòu)化證券信托產(chǎn)品申請(qǐng)手續(xù)繁多。”
此外，在杠桿比例方面，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品一般為2~3倍，券商直接融資杠桿比例在1.8倍~2.8倍間，差別不大。
未來(lái)隨著融資融券的費(fèi)率有望降低，會(huì)給結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品帶來(lái)更大的沖擊。
許多人將融資融券視作救市手段。推出融資融券的本意是發(fā)揮市場(chǎng)定價(jià)功能，提供融資與融券工具，將過(guò)于樂(lè)觀與悲觀心理作用下扭曲的價(jià)格恢復(fù)到常態(tài)。
上述說(shuō)法也許并不可靠。既要防范杠桿風(fēng)險(xiǎn)，又要發(fā)揮救市作用，在目前的現(xiàn)實(shí)土壤中，融資融券恐怕難以完成這樣的“歷史使命”。
倒是有相反的例子，證明融資融券不僅不能穩(wěn)定市場(chǎng)，反而會(huì)助漲助跌。1929年美國(guó)股市大挫，美國(guó)政府總結(jié)教訓(xùn)，認(rèn)為股市的狂跌應(yīng)部分歸因于過(guò)度的融資融券，因此，有必要規(guī)范融資融券。1934年美國(guó)出臺(tái)的《證券交易法》第七章專門對(duì)融資融券作出規(guī)定，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)作為融資融券的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，有權(quán)制定實(shí)施細(xì)則，有權(quán)根據(jù)融資融券規(guī)模調(diào)整保證金比例以防止過(guò)度投機(jī)或股價(jià)過(guò)度波動(dòng)。這是熊市中的去杠桿化過(guò)程。
我國(guó)政策制定者汲取總結(jié)了前人經(jīng)驗(yàn)，考慮到這一投資工具存在杠桿化風(fēng)險(xiǎn)，雖然能活躍交投，也能夠助漲助跌，因此對(duì)融券做空作出嚴(yán)格的限制，使得我國(guó)的融資融券制度成為僅能做多的“跛腳鴨”。
在融資融券首次聯(lián)網(wǎng)測(cè)試前的10月17日，相關(guān)權(quán)威人士申明，“我國(guó)的‘融券交易’并不等于‘賣空交易’，即將推出的業(yè)務(wù)試點(diǎn)中的融券交易，要求投資者先借入股票再賣出，賣出的前提條件是投資者證券賬戶中要有真實(shí)股票，不得先賣空，再借入?！睘楸苊馊谫Y融券交易過(guò)程中出現(xiàn)市場(chǎng)操縱行為，監(jiān)管部門設(shè)定了比較嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)則，包括融券做空的報(bào)價(jià)必須要高于前一交易日價(jià)格，交易所會(huì)對(duì)融券做空交易行為進(jìn)行前端控制等。
融券做空功能由此受到嚴(yán)格限制：首先，做空者必須先買進(jìn)股票，不能裸做空；第二，賣出的價(jià)格受到嚴(yán)格管制，做空者打的是明牌，暴露于做多者的槍口之下。因此，除非市場(chǎng)提供高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，一般做空者不敢輕易入場(chǎng)。
這說(shuō)明，我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)際上沒(méi)有賣空交易機(jī)制，投資者在有抵押、交納一定數(shù)額保證金的基礎(chǔ)上，按一定比例向證券公司借券賣出，更接近于抵押擔(dān)保機(jī)制的下的準(zhǔn)信貸行為。不過(guò)是借錢購(gòu)券，充其量是個(gè)做空的雛形。
從融資融券的保證金率可以一窺融資融券的交易量“保險(xiǎn)栓”性質(zhì)。融資與融券的保證金和成本決定了風(fēng)險(xiǎn)大小和資金多少。目前出臺(tái)的規(guī)則對(duì)于保證金要求較高，杠桿比例較低，并且有嚴(yán)格的強(qiáng)行平倉(cāng)機(jī)制，如果按照市場(chǎng)傳說(shuō)的以7%～8%的資金融出利率，那么，融出資金的公司可以獲得高過(guò)一年期貸款利率的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，目前一年期貸款利率5.58%，收益將在2%~3%左右，大約相當(dāng)于以往的銀行存貸差，這是資金借出方的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，在熊市中也算得是證券公司的“及時(shí)雨”。
融資融券具有高保險(xiǎn)系數(shù)，目的是在一定限度活躍市場(chǎng)交易。這一措施以融資為主、融券為輔；以活躍交易為主、以解決定價(jià)機(jī)制為輔；以盤(pán)活券商證券與資金為主，以擴(kuò)張場(chǎng)外流動(dòng)性為輔。說(shuō)什么融資融券可以解決定價(jià)機(jī)制扭曲的問(wèn)題，就相當(dāng)于庸醫(yī)治“羅鍋”，不治本，專治標(biāo)，用兩塊木板把“羅鍋”前后一夾，治好“羅鍋”，夾死病人。
(一)融資融券交易業(yè)務(wù)的內(nèi)涵
融資融券交易,又稱證券信用交易,是指在證券交易所或者證券監(jiān)督管理當(dāng)局批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所進(jìn)行的證券交易中,投資銀行向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出,并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。
(二)融資融券交易業(yè)務(wù)的形式
1、融資與買空
融資是指客戶委托買入證券時(shí),投資銀行以自有或融入的資金為客戶墊支部分資金以完成交易,以后由客戶歸還本金并支付利息,投資者這種借入資金購(gòu)買證券的行為,就是所謂的“買空”。投資者通過(guò)融資實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿,證券價(jià)格上漲,投資者將加大獲利;證券價(jià)格下跌,投資者也將加重?fù)p失。
2、融券與賣空
融券是指客戶賣出證券時(shí),投資銀行以自有、客戶抵押或借入的證券為客戶代墊部分或全部證券以完成交易,以后由客戶買入歸還所借證券且按與證券相當(dāng)?shù)膬r(jià)款計(jì)付利息。投資者這種賣出自己實(shí)際并不持有的證券的行為,就是所謂的“賣空”。如果投資者后來(lái)買入證券的價(jià)格低于賣出價(jià)格,投資者將獲利。與買空一樣,由于實(shí)施賣空操作,風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)投資者來(lái)說(shuō)都加大了。
二、融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別
由于融資融券業(yè)務(wù)交易對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)具有放大作用,在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)度發(fā)展時(shí)會(huì)加劇通貨膨脹的發(fā)展速度,并對(duì)金融體系的安全和穩(wěn)定造成破壞與損失的可能;也可能對(duì)投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和損失的可能。所以我們應(yīng)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)交易的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別。
(一)體制風(fēng)險(xiǎn)
體制風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),是指一國(guó)金融體系由于缺陷所存在的風(fēng)險(xiǎn)。由于證券信用交易的“助長(zhǎng)殺跌”功能,體制風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的危機(jī)變本加厲,危害更深。
(二)信用風(fēng)險(xiǎn)
信用風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),是指交易對(duì)手違約給己方所造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。從根源上分析,引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)是由于交易雙方擁有信息的不對(duì)稱性,容易產(chǎn)生“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”。信用風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)(或證券交易商、經(jīng)紀(jì)人)在證券信用交易中必須解決的風(fēng)險(xiǎn)。
(三)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),是指由于市場(chǎng)變動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是投資銀行和投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致投資銀行倒閉,甚至引起連鎖反應(yīng)。20世紀(jì)90年代以來(lái),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)量化、定價(jià)、交易進(jìn)行轉(zhuǎn)移,極大地提高了投資銀行和投資者對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理。
(四)業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn),以及引發(fā)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),是指投資銀行對(duì)單個(gè)客戶融資融券規(guī)模過(guò)大、期限過(guò)長(zhǎng)。從而造成投資銀行流動(dòng)性不足、凈資本規(guī)模和比例不符合監(jiān)管要求的可能性。融資融券業(yè)務(wù)中,投資銀行可以獲得傭金收入。受利潤(rùn)動(dòng)機(jī)的驅(qū)使,投資銀行會(huì)盲目擴(kuò)大規(guī)模,但是融資融券業(yè)務(wù)同樣存在很大風(fēng)險(xiǎn),如在融資業(yè)務(wù)中,客戶到期不能償還融資款項(xiàng),而券商在自有資金有限又不能及時(shí)獲得新的資金來(lái)源時(shí),就會(huì)產(chǎn)生資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
(五)業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)
業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),是指投資銀行在開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)時(shí),由于制度不健全、管理不善、控制不力、操作失誤等原因?qū)е缕涮潛p可能性的發(fā)生。如開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)時(shí),如果券商缺乏相應(yīng)的內(nèi)控制度或制度不健全、必要的信息技術(shù)系統(tǒng)或其功能不健全等,就可能造成券商經(jīng)營(yíng)管理上的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)技術(shù)系統(tǒng)的操作不當(dāng)或發(fā)平倉(cāng)錯(cuò)誤等,還會(huì)產(chǎn)生業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)。
(六)杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)
融資融券實(shí)行杠桿交易:即無(wú)論投資者進(jìn)行“買空”交易還是“賣空”交易,都需要向券商交納一定的保證金,保證金可以是現(xiàn)金或可沖抵保證金的證券,這里的保證金并非通常我們所理解的“預(yù)付款”或者“定金”,而是表示交易者有能力承擔(dān)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種經(jīng)濟(jì)保證,是利用杠桿比率,擴(kuò)大交易金額的方法。根據(jù)滬深交易所《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》規(guī)定,投資者交付的保證金與“買空”、“賣空”交易的金額比例不能低于50%,若以50%為標(biāo)準(zhǔn),當(dāng)投資者有信用賬戶中100元保證金,便可以向券商最多借入200元資金購(gòu)買股票做“買空”交易,也可以最多借入200元市值的股票賣出做“賣空”交易,50%的保證金水平對(duì)應(yīng)的杠桿比率是2倍,即放大了本金2倍的收益與風(fēng)險(xiǎn)。如投資者以100萬(wàn)元以普通現(xiàn)貨交易買入一只股票,該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股,投資者的虧損率與收益率都是20%;如果投資者以100萬(wàn)元作為保證金、以50%的保證金比例融資200萬(wàn)元買入同一只股票,該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股,投資者的虧損率與收益率都是40%?？梢钥吹?保證金交易是一把“雙刃劍”,放大了收益也放大了風(fēng)險(xiǎn),放大的程度取決于杠桿比率。此外,由于融資融券交易需要支付券商利息與費(fèi)用,因此,一旦融資融券交易,股票價(jià)格朝著不利的方向運(yùn)動(dòng),投資者不僅要承擔(dān)杠桿交易放大了損失的風(fēng)險(xiǎn),還要支付高額的融資利息融券費(fèi)用。因此,投資者要清醒認(rèn)識(shí)融資融券杠桿交易的高收益高風(fēng)險(xiǎn)的特征。
(七)強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)
融資融券交易中,投資者與券商之間存在著委托買賣關(guān)系、債權(quán)債務(wù)關(guān)系以及由債權(quán)債務(wù)產(chǎn)生的擔(dān)保關(guān)系,券商為保護(hù)自身債權(quán)、防范風(fēng)險(xiǎn),對(duì)投資者信用賬戶的資產(chǎn)負(fù)債情況實(shí)時(shí)監(jiān)控,在一定條件下可以對(duì)投資者擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng),投資者必須無(wú)條件接受。因此,投資者必須關(guān)注可能引起擔(dān)保資產(chǎn)強(qiáng)制平倉(cāng)的幾種情形:
1、不能按照合同約定的期限清償債務(wù)引起的強(qiáng)制平倉(cāng)
融資融券交易的期限最長(zhǎng)不得超過(guò)6個(gè)月,且不得展期,若投資者不能按照合同約定的期限清償債務(wù),券商有權(quán)按照合同約定執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng),由此可能會(huì)給投資者帶來(lái)?yè)p失。
2、維持擔(dān)保比例低于最低底限未及時(shí)追加擔(dān)保物引起的強(qiáng)制平倉(cāng)
根據(jù)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》,證券公司應(yīng)當(dāng)將收取的保證金以及客戶融資買入的全部證券和融券賣出所得全部?jī)r(jià)款,作為對(duì)該客戶融資融券所生債權(quán)的擔(dān)保物,證券公司應(yīng)當(dāng)逐日計(jì)算客戶交存的擔(dān)保物價(jià)值與其融資融券所欠債務(wù)的比例,這個(gè)比例即維持擔(dān)保比例。在證券交易所的《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》中有規(guī)定:投資者信用賬戶維持擔(dān)保比例不得低于130%,當(dāng)維持擔(dān)保比例低于130%時(shí),證券公司將以合同約定的通知與送達(dá)方式通知客戶在一定的期限內(nèi)補(bǔ)交差額,這一期限不得超過(guò)2個(gè)交易日,客戶追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例不得低于150%,投資者未能按期交足擔(dān)保物的,證券公司將對(duì)投資者信用賬戶內(nèi)擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)。強(qiáng)制平倉(cāng)的過(guò)程是不受投資者控制的,因此,投資者信用賬戶的維持擔(dān)保比例低于130%時(shí),將會(huì)面臨強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。
3、標(biāo)的股票被調(diào)整出融資融券標(biāo)的證券范圍引起的強(qiáng)制平倉(cāng)
標(biāo)的股票交易由于被實(shí)行特別處理、終止上市等原因被調(diào)整出融資融券標(biāo)的證券范圍的,證券公司與其客戶可以根據(jù)雙方約定提前了結(jié)相關(guān)融資融券關(guān)系,也就是說(shuō)這時(shí)投資者將面臨被券商提前了結(jié)融資融券交易,擔(dān)保物被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn),由此也可能會(huì)給投資者造成不必要的損失。
三、融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)管理
(一)投資銀行對(duì)融資融券風(fēng)險(xiǎn)的管理
融資融券交易雖然具有很多優(yōu)勢(shì),但這一制度的弊端也是不容忽視的。融資融券交易具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性和投機(jī)性。如果融資融券過(guò)度,會(huì)形成股市上虛假繁榮,人為地促使股價(jià)巨大波動(dòng)。因此,應(yīng)加強(qiáng)融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制。
1、加強(qiáng)對(duì)客戶資質(zhì)的審查力度
應(yīng)制訂融資融券交易客戶選擇的標(biāo)準(zhǔn)和開(kāi)戶審查力度,并建立客戶信用評(píng)估制度,從而加強(qiáng)對(duì)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)的控制,投資者進(jìn)行融資融券交易時(shí),投資銀行要對(duì)投資者的財(cái)產(chǎn)和收入情況、信用狀況、過(guò)去的交易記錄進(jìn)行嚴(yán)格審查,篩選出可以進(jìn)行融資融券交易業(yè)務(wù)的客戶,建立一道有效的防火墻。與此同時(shí),還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)客戶授信額度的管理,根據(jù)客戶的操作情況和資信變化因素,調(diào)整其授信額度,防止信用額度的過(guò)度膨脹,如規(guī)定最低保證金限制和單個(gè)額戶融資融券的最高限額等指標(biāo)來(lái)控制客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)。
2、建立單只證券的信用額度管理制度
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)、交易異常等問(wèn)題,一般證券交易所通過(guò)對(duì)單只證券的信用額度的管理,限制單個(gè)證券的信用交易量占公司所有流通證券的比例來(lái)控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
3、對(duì)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行集中監(jiān)控
投資銀行要根據(jù)自身自有資金和證券狀況,合理確定融資融券的總規(guī)模,規(guī)模一旦確定不得隨意擴(kuò)大,并且投資銀行應(yīng)通過(guò)技術(shù)手段進(jìn)行集中控制和風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)管理。通過(guò)集中監(jiān)控及時(shí)查詢各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)、客戶信用資金帳戶的資金余額及變動(dòng)情況、證券市值及變動(dòng)情況,隨時(shí)監(jiān)控客戶帳戶的質(zhì)押比例、警戒線和平倉(cāng)線等。
4、制訂完善的業(yè)務(wù)操作流程
融資融券業(yè)務(wù)基本操作流程包括評(píng)估融資融券額度、進(jìn)行融資融券交易、實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制、歸還資金、補(bǔ)足擔(dān)保品或平倉(cāng)等環(huán)節(jié)。券商應(yīng)嚴(yán)格按照監(jiān)管部門的規(guī)定,制訂融資融券業(yè)務(wù)每一個(gè)環(huán)節(jié)的詳細(xì)業(yè)務(wù)操作制度和業(yè)務(wù)流程。同時(shí)加強(qiáng)內(nèi)部控制。對(duì)重要的業(yè)務(wù)流程環(huán)節(jié)采用雙人雙崗。加強(qiáng)監(jiān)督與制約。加強(qiáng)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)部門人員進(jìn)行管理制度和業(yè)務(wù)知識(shí)的培訓(xùn)教育,同時(shí)設(shè)立專門機(jī)構(gòu)對(duì)融資融券管理部門的業(yè)務(wù)操作進(jìn)行定期檢查和不定期抽查。
(二)投資者對(duì)融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)的管理
如何充分利用融資融券交易機(jī)制,實(shí)現(xiàn)投資者投資智慧的更高“溢價(jià)”,筆者認(rèn)為,做好風(fēng)險(xiǎn)控制是第一要?jiǎng)?wù),應(yīng)對(duì)融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)從以下幾方面入手。
在最新的窗口指導(dǎo)中,監(jiān)管部門基本確立了對(duì)投資者尤其是個(gè)人投資者參與融資融券的標(biāo)準(zhǔn)。硬性指標(biāo)方面,要求參加融資融券業(yè)務(wù)的個(gè)人投資者的開(kāi)戶資金在50萬(wàn)元以上,機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)戶資金在200萬(wàn)元以上;此外參與投資者開(kāi)戶時(shí)間不低于18個(gè)月。
融資融券業(yè)務(wù)將保守面世
“因?yàn)橹袊?guó)股市的特殊性,考慮到投資者的承受力,相比較國(guó)外市場(chǎng),國(guó)內(nèi)即將啟動(dòng)的融資融券肯定將比較謹(jǐn)慎?！敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)一位官員對(duì)《小康•財(cái)智》記者說(shuō)。
據(jù)上述官員介紹首批試點(diǎn)將在11家測(cè)試券商中選擇六七家作為融資融券業(yè)務(wù)首批試點(diǎn),計(jì)劃于春節(jié)前完成評(píng)審,“兩會(huì)”后融資融券業(yè)務(wù)將正式上線。
根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的文件,券商最新2010年版融資融券方案需要調(diào)整的重點(diǎn)包括:投資者準(zhǔn)入條件、融資融券保證金比例、擔(dān)保品折算率、大小非參與融資融券業(yè)務(wù)以及投資者教育等,主要指標(biāo)相較于2008年版本更加嚴(yán)格。
不難預(yù)測(cè),被投資者寄予厚望的融資融券業(yè)務(wù)勢(shì)必以較為保守的姿態(tài)面世。
證監(jiān)會(huì)基本確立了對(duì)投資者尤其是個(gè)人投資者參與融資融券的標(biāo)準(zhǔn)。硬性指標(biāo)方面,要求參加融資融券業(yè)務(wù)的個(gè)人投資者的開(kāi)戶資金在50萬(wàn)元以上,機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)戶資金在200萬(wàn)元以上;此外參與投資者開(kāi)戶時(shí)間不低于18個(gè)月。
顯然,這一標(biāo)準(zhǔn)較原有試點(diǎn)辦法有了明顯提高。
早在融資融券工作試點(diǎn)啟動(dòng)之初,監(jiān)管部門便要求證券公司對(duì)參與客戶做開(kāi)戶時(shí)間限制。2006年6月,證監(jiān)會(huì)公布的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》稱,對(duì)在證券公司從事證券交易不足半年、交易結(jié)算資金未納入第三方存管、證券投資經(jīng)驗(yàn)不足、缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力或者有重大違約記錄的客戶,證券公司不得向其融資、融券。
不過(guò),部分券商計(jì)劃對(duì)融資融券客戶資質(zhì)做出更嚴(yán)格的要求。包括招商證券、東方證券在內(nèi)的公司均要求客戶開(kāi)戶時(shí)間在2年以上;部分券商還要求個(gè)人投資者資金達(dá)到100萬(wàn)元。券商人士介紹,個(gè)人投資者還需要接受包括風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、承受能力測(cè)試、個(gè)人征信調(diào)查等一系列考驗(yàn)。
與此同時(shí)證監(jiān)會(huì)還要求各參與試點(diǎn)券商提高了融資融券的保證金比例。
根據(jù)2006年滬深交易所分別公布的《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》(下簡(jiǎn)稱《實(shí)施細(xì)則》),券商向客戶融資、融券,應(yīng)當(dāng)向客戶收取一定比例的保證金,保證金可以用有價(jià)證券充抵;而投資者融資融券時(shí),保證金比例不得低于50%。
但上述官員透露,在融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)階段,監(jiān)管部門建議融資業(yè)務(wù)保證金從原有的不低于50%調(diào)高至不低于80%,而融券業(yè)務(wù)保證金比例則要高于融資業(yè)務(wù)保證金比例。
個(gè)人參與融資融券手續(xù)繁雜
對(duì)于有望參與試點(diǎn)的券商來(lái)說(shuō),他們需要根據(jù)監(jiān)管部門的要求對(duì)個(gè)人投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、承受壓力測(cè)試和個(gè)人征信調(diào)查等;對(duì)于證券投資經(jīng)驗(yàn)不足、缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力或者有重大違約記錄的投資者和券商股東、關(guān)聯(lián)人,券商都不得向其融資和融券。
符合上述條件的個(gè)人投資者,在融資融券試點(diǎn)開(kāi)始之后,需要選定一家試點(diǎn)券商簽訂融資融券合同,每個(gè)個(gè)人投資者在一個(gè)證券市場(chǎng)只能委托券商開(kāi)設(shè)一個(gè)信用證券賬戶;同時(shí),在與該券商有三方存管協(xié)議的商業(yè)銀行開(kāi)立信用資金賬戶。
上述完成之后,個(gè)人投資者需要接受投資者教育,具體了解融資融券業(yè)務(wù)。
如果該業(yè)務(wù)分為融資買入和融券賣出兩種申報(bào)。其中,融資買入需要向開(kāi)設(shè)信用證券賬戶的券商提供足額的保證金,按照監(jiān)管部門的窗口指導(dǎo)為不低于80%,保證金可以用證券充抵。不過(guò)各券商的保證金比例可能還有略有差別;同時(shí),投資者還需要注意各試點(diǎn)券商對(duì)于擔(dān)保品的折算率也不盡相同。
同樣,對(duì)于不同券商來(lái)說(shuō),根據(jù)其可供出售類金融資產(chǎn)的證券不同,作為個(gè)人投資者通過(guò)進(jìn)行融券業(yè)務(wù)獲得的標(biāo)的物也會(huì)不同,不過(guò)作為監(jiān)管部門的交易所會(huì)公布一個(gè)擔(dān)保品的范圍。
如果投資者進(jìn)行融資交易,則先向券商提交融資買入報(bào)單,如果欲買入證券不在融資標(biāo)的池,則被視為無(wú)效委托;如果證券屬于標(biāo)的股票,則由證券公司考察該投資者賬戶中保證金可用余額是否滿足要求,如果滿足,則融資買入成交。
投資者融資買入證券后,可通過(guò)賣券還款或直接還款的方式向券商償還融入資金,如果投資者選擇賣券還款,則通過(guò)其信用證券賬戶申報(bào)賣券,結(jié)算時(shí)賣出證券所得資金直接劃轉(zhuǎn)券商融資專用賬戶;投資者也可以選擇在協(xié)議期內(nèi)繼續(xù)持有。
這一過(guò)程中,投資者需要關(guān)注賬戶保證金狀況,一旦保證金比例跌破維持線,券商將向投資者發(fā)出追加保證金通知,投資者需要在規(guī)定時(shí)間內(nèi)追加至初始線,如果未能及時(shí)補(bǔ)款,將被券商強(qiáng)行平倉(cāng)。
融券賣出的流程與融資買入類似,證券是否在融券標(biāo)的池以及賬戶保證金充足仍為必需條件。需要指出的是,為了防范操縱風(fēng)險(xiǎn),作為投資者在融券賣出的申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最近成交價(jià),否則視為無(wú)效申報(bào)。
而對(duì)于融券賣出之后的個(gè)人投資者可以選擇直接還券或者買券還券兩種方式償還融入證券。需要說(shuō)明的是,在投資者尚未了結(jié)相關(guān)融券交易前,其融券賣出所得資金除了用于買券還券外不得另作他用。
值得一提的是,根據(jù)監(jiān)管部門的規(guī)定,券商和個(gè)人投資約定的融資、融券期限最長(zhǎng)不得超過(guò)6個(gè)月。
中小投資者慎入
從融資融券和股指期貨對(duì)市場(chǎng)的影響看,融資融券對(duì)市場(chǎng)的總體波動(dòng)相對(duì)有限,但是對(duì)個(gè)股的波動(dòng)可能會(huì)加劇。
融資融券成倍放大了個(gè)股操作的收益,更成倍放大了風(fēng)險(xiǎn),中小散戶謹(jǐn)慎參與,最好不參與。然而即使不參與融資融券的炒作,但是由于市場(chǎng)的主力機(jī)構(gòu)們都參與了,個(gè)股的漲跌更具突然性和復(fù)雜化,對(duì)于普通股民而言,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將大大超過(guò)從前,這一點(diǎn)要在心理和手段上都做足準(zhǔn)備。
銀河證券衍生產(chǎn)品部總經(jīng)理丁圣元認(rèn)為,在股市上操作規(guī)模沒(méi)有超過(guò)200萬(wàn)的投資者,最好不要做融資融券。人大金融與證券所所長(zhǎng)吳曉求也表示,融資融券風(fēng)險(xiǎn)較大,不排除大的機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng)的行為,不建議資金在50萬(wàn)元以下的投資者參與。
對(duì)此,建行資深理財(cái)師建議,如果投資者未完全掌握相關(guān)知識(shí)和規(guī)定的前提下,還是觀望為主。投資者在進(jìn)行融資交易買賣過(guò)程中,還需關(guān)注賬戶保證金狀況,一旦保證金比例跌破維持線,券商將向投資者發(fā)出追加保證金通知,投資者需在規(guī)定時(shí)間內(nèi)追加至初始線,如未能及時(shí)補(bǔ)款,將被券商強(qiáng)行平倉(cāng)。
繼轉(zhuǎn)融資之后，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)也于2013年2月28日推出，A股市場(chǎng)的做空交易進(jìn)一步成熟和完善。轉(zhuǎn)融券的推出，將有望擴(kuò)大券源規(guī)模，并促進(jìn)各大券商向“中介”角色的轉(zhuǎn)型。然而很多投資者也擔(dān)心，做空時(shí)代的真正來(lái)臨，會(huì)給A股造成負(fù)面影響。但記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)融券對(duì)資本市場(chǎng)的影響，更多是情緒上的，轉(zhuǎn)融券細(xì)則的陸續(xù)出臺(tái)，將有望長(zhǎng)期利好資本市場(chǎng)。
轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)推出 遲來(lái)的“及時(shí)雨”
轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)是指中國(guó)證券金融公司（以下簡(jiǎn)稱“證金公司”）將自有或者融入的證券出借給證券公司，供其辦理融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)是證券公司融券業(yè)務(wù)的配套機(jī)制，當(dāng)證券公司開(kāi)展融券業(yè)務(wù)的自有證券不足時(shí)，可以通過(guò)證券金融公司向上市公司股東借入證券，以滿足客戶的融券需求。
早在2012年8月30日，中國(guó)證券金融公司推出轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點(diǎn)，采取先推出轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)、再推出轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的方式。轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)三批擴(kuò)容，目前參與該業(yè)務(wù)試點(diǎn)的證券公司已經(jīng)達(dá)到52家，而轉(zhuǎn)融券交易卻遲遲沒(méi)有推出。
監(jiān)管部門先行推出轉(zhuǎn)融資、再推出轉(zhuǎn)融券的決定，實(shí)則是避免當(dāng)時(shí)疲弱的市場(chǎng)環(huán)境下轉(zhuǎn)融券機(jī)制對(duì)A股市場(chǎng)可能造成的做空沖擊。對(duì)于這種部署的弊端，中銀國(guó)際分析師尹勁樺表示：“由于沒(méi)有轉(zhuǎn)融券機(jī)制，使得可供做空的券源極為有限，這是制約融券余額增長(zhǎng)的主要原因?！彼硎?，近期隨著A股市場(chǎng)的走強(qiáng)，相應(yīng)推出轉(zhuǎn)融券機(jī)制也可以理解。
而中信證券研究部英國(guó)準(zhǔn)精算師潘洪文則認(rèn)為，轉(zhuǎn)融券推出時(shí)間早于市場(chǎng)預(yù)期，但也在情理之中。在融券業(yè)務(wù)發(fā)展大大落后于融資業(yè)務(wù)的情況下，發(fā)展融券業(yè)務(wù)可以提升融券的規(guī)模。
和海外相比，我國(guó)融券規(guī)模占比較低。截至2013年2月21日，兩市融資融券余額已達(dá)1343.55億元，其中融資余額1314.84億元，融券余額僅為28.71億元，占比僅為2.14%。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于海外市場(chǎng)的融券余額占比，其中日本融券余額占比在40%-60%之間。
潘洪文認(rèn)為，我國(guó)融券規(guī)模占比過(guò)低的主要原因，在于證券公司自有證券的數(shù)量、種類有限。“通常做法是券商拿出一部分資金購(gòu)買滬深300成分股，同時(shí)賣出滬深300股指期貨進(jìn)行對(duì)沖，很少將自營(yíng)盤(pán)持有券用于融券借出?！?/p>
即便是進(jìn)行對(duì)沖也面臨很多難題?！半S著融資融券標(biāo)的證券的不斷擴(kuò)大，很多非滬深300成分股的證券也被納入標(biāo)的，事實(shí)上券商對(duì)沖非常困難?！敝薪鸸痉治鰩燑S潔如是說(shuō)。
與此同時(shí)，融券可能導(dǎo)致股價(jià)向下波動(dòng)，使得券商對(duì)該業(yè)務(wù)缺乏熱情，投資者的融券需求無(wú)法得到滿足。如今在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)推出之后，一些限制短板有望得到突破。
按照轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)初期的規(guī)定，轉(zhuǎn)融券標(biāo)的證券為90只股票，其總流通市值為9.3萬(wàn)億元，占全部A股流通市值近50%。其中，上海市場(chǎng)選取50只，占滬市A股流通市值比重為57.9%，平均每只標(biāo)的股票流通市值為1588.8億元；深圳市場(chǎng)選取40只，占深市A股流通市值比重為26.3%，平均每只標(biāo)的股票流通市值是341.3億元。
首批將有11家證券公司參與轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，包括中信證券、海通證券、光大證券、廣發(fā)證券、華泰證券、招商證券、國(guó)泰君安證券、國(guó)信證券、申銀萬(wàn)國(guó)證券、銀河證券和中信建投證券。
而對(duì)于具體申報(bào)方式的選擇，在試點(diǎn)期間暫不采用約定申報(bào)方式，而采用非約定申報(bào)方式。（證券公司申報(bào)方式分為約定申報(bào)和非約定申報(bào)，所謂約定申報(bào)是指證券公司已經(jīng)找到愿意出借證券的對(duì)手方，只需通過(guò)證金公司的通道完成交易，類似于股票交易中的大宗交易；而非約定申報(bào)是指證券公司沒(méi)有找到愿意借券的對(duì)手方，需要證金公司進(jìn)行撮合，類似于股票交易中的競(jìng)價(jià)交易。）
長(zhǎng)期利好 短期券源不會(huì)激增
雖然很多投資者擔(dān)心轉(zhuǎn)融券會(huì)給股市帶來(lái)利空的影響，但記者采訪的多位業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)有長(zhǎng)期利好。這一業(yè)務(wù)推出后，融資融券制度將進(jìn)一步得到完善，融資融券規(guī)模也將得到放大。
轉(zhuǎn)融券推出之前，只有證券公司自有的資金和證券標(biāo)的作為融資融券業(yè)務(wù)的資金和證券標(biāo)的來(lái)源。尤其是融券交易，證券公司直接作為證券的出借方需要承擔(dān)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。這雖然可以通過(guò)股指期貨對(duì)沖部分風(fēng)險(xiǎn)，但也增加了額外的資金成本。
對(duì)此，申銀萬(wàn)國(guó)證券分析師楊國(guó)平對(duì)記者表示，轉(zhuǎn)融通推出后，這一狀況將逐步得到改善?！百Y金和證券的規(guī)模將放大，這一點(diǎn)可以從轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)推出前后的比較中得到驗(yàn)證?！睋?jù)他分析，自轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)推出以來(lái)，證券公司對(duì)客戶的融資余額同轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)推出前相比較，增加了660億元。
與此同時(shí)，證券公司將從單一的證券供給角色向同時(shí)擔(dān)任“中間人”的雙重角色轉(zhuǎn)變。證券公司既是轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的借入人，所融證券成為其開(kāi)展融券業(yè)務(wù)的證券來(lái)源；同時(shí)又作為人接受其客戶的委托，將上市公司機(jī)構(gòu)股持有的證券出借給證金公司。
楊國(guó)平認(rèn)為，從全市場(chǎng)的角度看，資金和證券融通渠道的打通，有利于提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。
盡管轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)被長(zhǎng)期看好，然而業(yè)內(nèi)人士多認(rèn)為，轉(zhuǎn)融券短期難以出現(xiàn)明顯效果，其擴(kuò)容的象征意義大于實(shí)際意義。
