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篇1

目前流行的一般分析認(rèn)為：當(dāng)今世界發(fā)生金融危機(jī)的根源，在于美國(guó)等發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)過(guò)于貪婪，給那些收入不穩(wěn)定、信用等級(jí)低的人發(fā)放了住房貸款；又以金融創(chuàng)新的名義將這些次級(jí)貸款打包以債券形式轉(zhuǎn)售給其他投資機(jī)構(gòu)，盲目擴(kuò)大了信貸規(guī)模。而當(dāng)貸款買(mǎi)房的債務(wù)人無(wú)力還款，開(kāi)始大量出現(xiàn)斷供現(xiàn)象后，導(dǎo)致銀行的資金鏈斷裂，從而引發(fā)了金融危機(jī)。

然而，在我看來(lái)，這一切還只是表面現(xiàn)象，而絕不是根源。根源應(yīng)該存在于導(dǎo)致美國(guó)貸款買(mǎi)房的債務(wù)人越來(lái)越普遍地?zé)o力還款而不得不斷供的社會(huì)因素里面。

一般來(lái)說(shuō)，如果銀行明知一個(gè)人根本就無(wú)力還款，還要高額貸款給他買(mǎi)房是不可能的；而覺(jué)得自己根本就沒(méi)有還款能力的人，也是不可能貸款買(mǎi)房的。

這就是說(shuō)，凡是能夠得到貸款買(mǎi)房的債務(wù)人，在當(dāng)時(shí)是有還款能力的，至少自己和銀行確定有還款能力。

由此可以斷定，美國(guó)貸款買(mǎi)房的債務(wù)人無(wú)力還款以至于不得不斷供，肯定是后來(lái)的原因造成的。

而且，我們知道，債務(wù)人斷供必將迫使銀行收回房屋，損失最大的首先是債務(wù)人，前期的投入可能都會(huì)化為烏有。所以，債務(wù)人不到萬(wàn)不得已，是絕對(duì)不會(huì)輕易斷供的。

如此分析，我們不難得出結(jié)論，美國(guó)貸款買(mǎi)房的債務(wù)人越來(lái)越普遍地?zé)o力還款而不得不斷供的主要原因，無(wú)疑是貸款時(shí)預(yù)期的收入減少甚至沒(méi)有了。

換句話說(shuō)就是：美國(guó)貸款買(mǎi)房的債務(wù)人越來(lái)越普遍地或破產(chǎn)、或減薪、或失業(yè)了。

那么，是什么原因?qū)е旅绹?guó)貸款買(mǎi)房的債務(wù)人越來(lái)越普遍地或破產(chǎn)、或減薪、或失業(yè)的呢？

無(wú)疑是市場(chǎng)不景氣。

那么，是什么原因?qū)е率袌?chǎng)不景氣的呢？

無(wú)疑是競(jìng)爭(zhēng)太激烈。

那么，是什么原因?qū)е赂?jìng)爭(zhēng)太激烈的呢？

無(wú)疑是生產(chǎn)力過(guò)剩。

那么，是什么原因?qū)е律a(chǎn)力過(guò)剩的呢？

無(wú)疑是資本家對(duì)利潤(rùn)的追求以及迫于外部競(jìng)爭(zhēng)的壓力，總是盲目地、不斷地改進(jìn)技術(shù)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，造成生產(chǎn)能力無(wú)限擴(kuò)大的結(jié)果。

如果美國(guó)市場(chǎng)是封閉的，那么，這一切無(wú)疑是美國(guó)的資本家造成的。

但是，如今美國(guó)市場(chǎng)基本是開(kāi)放的，每年的對(duì)外貿(mào)易額都很大。而且，在美國(guó)的對(duì)外貿(mào)易中，最突出的問(wèn)題是貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致這種情況出現(xiàn)的原因主要有以下幾點(diǎn)：

1．美元匯率過(guò)高。80年代中斯前后，為刺激各國(guó)對(duì)美投資，美國(guó)政府幾次提高美元匯率，致使美元升值了50％以上。由于美元匯率過(guò)高，美國(guó)產(chǎn)品在世界市場(chǎng)上便失去了競(jìng)爭(zhēng)力。

2．在美國(guó)的貿(mào)易伙伴中，有些國(guó)家如日本對(duì)美采取不公平的貿(mào)易做法，使美國(guó)產(chǎn)品難以進(jìn)入該國(guó)市場(chǎng)，造成了較大的貿(mào)易逆差。

3．美國(guó)產(chǎn)品本身的原因。80年代以來(lái)，在外國(guó)產(chǎn)品潮水般涌入美國(guó)的時(shí)候，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的某些產(chǎn)品卻出現(xiàn)了價(jià)高質(zhì)次的問(wèn)題，喪失了國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，從而導(dǎo)致出口萎縮，進(jìn)口猛增，貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大。

這些現(xiàn)象無(wú)疑表明：當(dāng)今美國(guó)的生產(chǎn)力過(guò)剩，已經(jīng)不單是美國(guó)資本家的作為所致，其它國(guó)家的資本家顯然功不可沒(méi)。

不說(shuō)別的國(guó)家，僅中國(guó)這些年來(lái)，對(duì)外貿(mào)易額就越來(lái)越大，而且順差也越來(lái)越大，以至于積累的外匯儲(chǔ)備已達(dá)近兩萬(wàn)億美元，其中很大一部分無(wú)疑是從美國(guó)市場(chǎng)上賺來(lái)的。

各個(gè)國(guó)家的大量的價(jià)廉物美的商品充斥到美國(guó)市場(chǎng)，并被美國(guó)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)和享用，必然會(huì)導(dǎo)致美國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，致使這些產(chǎn)業(yè)的一些資本家破產(chǎn)，許多就業(yè)者不得不被減薪甚至失業(yè)。

這些產(chǎn)業(yè)的破產(chǎn)資本家及其他失業(yè)者，為了生活必然會(huì)壓縮開(kāi)支以及涌入其它行業(yè)掙錢(qián)，這就勢(shì)必會(huì)影響其他產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)以及薪酬，導(dǎo)致越來(lái)越多的人被減薪甚至失業(yè)，以至于越來(lái)越多的人不得不壓縮開(kāi)支，導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)需求逐漸萎縮，必然會(huì)使許多貸款買(mǎi)房者，越來(lái)越普遍地?zé)o力還款而不得不斷供，導(dǎo)致銀行的資金鏈斷裂，從而引發(fā)了金融危機(jī)。

而且，如今這些現(xiàn)象絕對(duì)不會(huì)僅限于在美國(guó)發(fā)生。

因?yàn)椋邢蛎绹?guó)等其它國(guó)家出口商品賺取外匯的國(guó)家，專門(mén)生產(chǎn)出口商品的這部分產(chǎn)能，對(duì)于國(guó)內(nèi)需求來(lái)說(shuō)，本來(lái)就是多余的。一旦國(guó)外需求萎縮，這部分產(chǎn)能也就必然過(guò)剩，致使這些產(chǎn)業(yè)的一些資本家破產(chǎn)，許多就業(yè)者不得不被減薪甚至失業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)的破產(chǎn)資本家及其他失業(yè)者，為了生活必然會(huì)壓縮開(kāi)支以及涌入其它行業(yè)掙錢(qián)，這就勢(shì)必會(huì)影響其他產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)以及薪酬，導(dǎo)致越來(lái)越多的人被減薪甚至失業(yè)，以至于越來(lái)越多的人不得不壓縮開(kāi)支，導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)需求逐漸萎縮，最終也會(huì)出現(xiàn)金融危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

由此可見(jiàn)，發(fā)生于美國(guó)的次貸危機(jī)并最終導(dǎo)致全球金融危機(jī)的深層次原因，還是生產(chǎn)力過(guò)剩乃至商品過(guò)剩，而且是全球性的生產(chǎn)力過(guò)剩乃至商品過(guò)剩，必然會(huì)引發(fā)全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

篇2

（一）中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程與現(xiàn)狀

1992年美國(guó)國(guó)際集團(tuán)首家獲準(zhǔn)在華營(yíng)業(yè)以來(lái)，外資保險(xiǎn)公司一般以每年一至兩家的速度進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。至2000年底，已有9家外資保險(xiǎn)公司和11家中外合資保險(xiǎn)公司獲準(zhǔn)在中國(guó)經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。眾多的外資保險(xiǎn)公司正在中國(guó)潛在巨大市場(chǎng)的吸引下排隊(duì)等待進(jìn)入。

中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的開(kāi)放速度同樣是很快的。日本的壽險(xiǎn)市場(chǎng)在開(kāi)放了30年之后，外資保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入只占1.3％的市場(chǎng)份額。而我國(guó)開(kāi)放8年將超過(guò)了這一水平。在保險(xiǎn)業(yè)開(kāi)放試點(diǎn)城市上海，外資保險(xiǎn)公司數(shù)量已經(jīng)多于中資保險(xiǎn)公司。

（二）加入WTO議定書(shū)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)開(kāi)放的承諾

根據(jù)議定書(shū)，保險(xiǎn)業(yè)的開(kāi)放承諾為：

1．企業(yè)設(shè)立形式方面：（1）加入時(shí)，允許外國(guó)非壽險(xiǎn)公司在華設(shè)立分公司或合資公司，合資公司外資比例可以達(dá)到51%。加入2年后，允許外國(guó)非壽險(xiǎn)公司設(shè)立獨(dú)資子公司，即沒(méi)有企業(yè)設(shè)立形式限制。（2）加入時(shí)，允許外國(guó)壽險(xiǎn)公司在華設(shè)立合資公司，外資比例不超過(guò)50%，外方可以自由選擇合資伙伴。合資企業(yè)投資方可在減讓表所承諾范圍內(nèi)，自由訂立合資條款。（3）合資保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司在加入時(shí)的外資股比可達(dá)到50%，加入后3年內(nèi)，外資股比例不超過(guò)51%，加入后5年內(nèi)，允許設(shè)立全資外資子公司。（4）允許外資保險(xiǎn)公司按地域限制放開(kāi)的時(shí)間表設(shè)立國(guó)內(nèi)分支機(jī)構(gòu)，內(nèi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)不再適用首次設(shè)立的資格條件。外資保險(xiǎn)公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，按照審慎監(jiān)管的原則審批市場(chǎng)準(zhǔn)入。

2．經(jīng)營(yíng)地域方面：（1）加入時(shí)，允許外國(guó)壽險(xiǎn)公司和非壽險(xiǎn)公司在上海、廣州、大連、深圳和佛山提供服務(wù)。加入后2年內(nèi)，允許外國(guó)壽險(xiǎn)和非壽險(xiǎn)公司在以下城市提供服務(wù)：北京、成都、重慶、福州、蘇州、廈門(mén)、寧波、沈陽(yáng)、武漢和天津。（2）加入后3年內(nèi)，取消地域限制。

3．業(yè)務(wù)范圍方面：（l）加入時(shí)，允許外國(guó)非壽險(xiǎn)公司向在華外商投資企業(yè)提供財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)及與之相關(guān)的責(zé)任險(xiǎn)和信用險(xiǎn)服務(wù)；加入后4年內(nèi)，允許外國(guó)非壽險(xiǎn)公司向外國(guó)和中國(guó)客戶提供所有商業(yè)和個(gè)人非壽險(xiǎn)服務(wù)。（2）加入時(shí)，允許外國(guó)保險(xiǎn)公司向外國(guó)公民和中國(guó)公民提供個(gè)人〈非團(tuán)體〉壽險(xiǎn)服務(wù)。加入后4年內(nèi)，允許外國(guó)保險(xiǎn)公司向中國(guó)公民和外國(guó)公民提供健康險(xiǎn)服務(wù)。加入后5年內(nèi)，允許外國(guó)保險(xiǎn)公司向外國(guó)公民和中國(guó)公民提供團(tuán)體險(xiǎn)和養(yǎng)老金/年金險(xiǎn)服務(wù)。

4．營(yíng)業(yè)許可：加入時(shí)，營(yíng)業(yè)許可的發(fā)放不設(shè)經(jīng)濟(jì)需求測(cè)試（數(shù)量限制）。申請(qǐng)?jiān)O(shè)立外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的條件是：投資者應(yīng)為在WTO成員國(guó)有超過(guò)30年經(jīng)營(yíng)歷史的外國(guó)保險(xiǎn)公司；必須在中國(guó)設(shè)立代表處連續(xù)2年；在提出申請(qǐng)前一年年末總資產(chǎn)不低于50億美元。

同證券業(yè)一樣，保險(xiǎn)市場(chǎng)也是發(fā)達(dá)國(guó)家（特別是歐盟）急待進(jìn)入的市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)激烈的討價(jià)還價(jià)，我國(guó)守住了一些關(guān)口：一是外資進(jìn)入壽險(xiǎn)領(lǐng)域只能設(shè)立中外合資壽險(xiǎn)公司，而且，外方股份不得超過(guò)50%，外方不能擁有管理控制權(quán)；二是不承諾保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)；三是拒絕了外方要求的每年必須開(kāi)放若干家外資保險(xiǎn)公司，只承諾按審慎原則審批準(zhǔn)入。盡管如此，中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的開(kāi)放起點(diǎn)還是高于其它新興市場(chǎng)國(guó)家。如泰國(guó)，從允許外資準(zhǔn)入到外資在合資企業(yè)中擁有49％的股權(quán)的時(shí)間跨度為11年（1993-2003），擁有50%的股權(quán)則需要15年（-2007）。

（三）中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)因循WTO規(guī)則開(kāi)放后的壓力

中外資保險(xiǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力差距同樣體現(xiàn)在規(guī)模懸殊上。1848年成立現(xiàn)已進(jìn)入我國(guó)的英國(guó)保誠(chéng)集團(tuán)管理的總資產(chǎn)為2400億美元；1862年成立的美國(guó)恒康相互人壽保險(xiǎn)公司管理的總資產(chǎn)達(dá)1267億美元。而我國(guó)最大的壽險(xiǎn)公司中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司，管理總資產(chǎn)僅746億元人民幣，約合90億美元。中國(guó)再保險(xiǎn)業(yè)僅有唯一的一家中國(guó)再保險(xiǎn)公司，權(quán)益性資產(chǎn)僅1．33億美元，而伯克希爾·漢塞威再保險(xiǎn)公司的權(quán)益性資產(chǎn)為401億美元。專業(yè)人才匱乏也是一個(gè)重要問(wèn)題，中資保險(xiǎn)公司在險(xiǎn)種設(shè)計(jì)、保費(fèi)精算、公司經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)營(yíng)銷和保險(xiǎn)資金運(yùn)營(yíng)等方面都嚴(yán)重缺乏專業(yè)人才。

（四）中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)對(duì)加入WTO的改革對(duì)策

一是加快國(guó)有獨(dú)資保險(xiǎn)公司的股份化改革。二是調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。產(chǎn)險(xiǎn)公司險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)的調(diào)整以大力發(fā)展責(zé)任險(xiǎn)和信用、保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)，將傳統(tǒng)的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)類業(yè)務(wù)與新興的責(zé)任險(xiǎn)類業(yè)務(wù)整體發(fā)展；壽險(xiǎn)公司的險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)當(dāng)以發(fā)展非傳統(tǒng)型壽險(xiǎn)產(chǎn)品為主，在滿足保戶保障儲(chǔ)蓄需求的基礎(chǔ)上進(jìn)一步滿足保戶的投資需求，使得保單的保費(fèi)、保額、現(xiàn)金價(jià)值和保險(xiǎn)期限都可以隨保戶的需求而改變，進(jìn)一步提高我國(guó)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)報(bào)銷和監(jiān)管非傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品的能力。三是拓寬保險(xiǎn)公司投資渠道和比例限制。四是積極與銀行結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，充分利用銀行的網(wǎng)點(diǎn)、客戶和資金優(yōu)勢(shì)，交叉銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品。

第四節(jié)人民幣資本可兌換

資本項(xiàng)目可兌換常常被認(rèn)為是中國(guó)進(jìn)行市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)改革的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。受亞洲金融危機(jī)的影響，中國(guó)的資本項(xiàng)目自由化改革一度中斷，以致于監(jiān)管當(dāng)局很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)不愿意公開(kāi)談及資本項(xiàng)目可兌換的問(wèn)題。然而，由于經(jīng)濟(jì)全球化的壓力，特別是加入WTO以后，我國(guó)的資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程必然會(huì)加快。

一、資本項(xiàng)目可兌換的含義

貨幣自由兌換可理解為：一種貨幣持有者可以為任何目的而將所持有的貨幣按市場(chǎng)匯率兌換另一種貨幣的權(quán)利。在貨幣自由兌換的情況下，即使在國(guó)際收支出現(xiàn)逆差的時(shí)候，貨幣發(fā)行當(dāng)局也保證持有任何國(guó)家貨幣的任何人享有無(wú)限制的貨幣兌換權(quán)。

人們通常所說(shuō)的可兌換常常可能指的是不同的內(nèi)容，它可能指經(jīng)常項(xiàng)目可兌換、資本項(xiàng)目可兌換和對(duì)內(nèi)可兌換，也可能指完全可兌換。在IMF協(xié)定中，“可兌換”只是指的是“經(jīng)常項(xiàng)目可兌換”，既不包括資本項(xiàng)目下的可兌換，也不涉及居民之間的可兌換；同時(shí)，它指的只是“對(duì)外可兌換”，即只適用于居民與非居民之間的國(guó)際交易，而不適用于國(guó)內(nèi)交易。

資本項(xiàng)目可兌換指的是“消除對(duì)國(guó)際收支資本和金融賬戶下各項(xiàng)交易的外匯管制，如數(shù)量限制、課稅及補(bǔ)貼”。資本項(xiàng)目可兌換的基本要求，就是對(duì)資本項(xiàng)目交易的資金轉(zhuǎn)移支付不得加以限制和拖延。具體表現(xiàn)為：（1）不得對(duì)因收購(gòu)海外資產(chǎn)而要求購(gòu)買(mǎi)外匯實(shí)行審批制度或施加專門(mén)限制。（2）不得限制到國(guó)外投資所需轉(zhuǎn)移外匯的數(shù)量。（3）不得對(duì)資本返還或外債償還匯出實(shí)行規(guī)定審批或限制。（4）不得因?qū)嵭信c資本交易有關(guān)的外匯購(gòu)買(mǎi)或上繳制度而造成多重貨幣匯率。如果人民幣實(shí)現(xiàn)了自由兌換，則人民幣對(duì)外幣的兌換、人民幣和外匯資金的對(duì)外支付和轉(zhuǎn)移將不受限制，人民幣匯率將由國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系決定；居民可以自由選擇和持有貨幣資產(chǎn)；各種貨幣資產(chǎn)的國(guó)際國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移將不受限制。

二、現(xiàn)行國(guó)際收支中資本項(xiàng)目的管理

通常所說(shuō)的資本項(xiàng)目外匯管理是指對(duì)國(guó)際收支平衡表中資本和金融帳戶及其相關(guān)的項(xiàng)目所進(jìn)行的外匯管理。根據(jù)IMF國(guó)際收支手冊(cè)第五版的分類，所謂資本和金融項(xiàng)目交易，指的是資本項(xiàng)目項(xiàng)下的資本轉(zhuǎn)移、非生產(chǎn)/非金融資產(chǎn)交易以及其他所有引起一經(jīng)濟(jì)體對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債發(fā)生變化的金融項(xiàng)目。這里，資本轉(zhuǎn)移是指涉及固定資產(chǎn)所有權(quán)的變更及債權(quán)債務(wù)的減免等導(dǎo)致交易一方或雙方資產(chǎn)存量發(fā)生變化的轉(zhuǎn)移項(xiàng)目，主要包括固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、債務(wù)減免、移民轉(zhuǎn)移和投資捐贈(zèng)等。非生產(chǎn)/非金融資產(chǎn)交易是指非生產(chǎn)性有形資產(chǎn)（土地和地下資產(chǎn)）和無(wú)形資產(chǎn)（專利、版權(quán)、商標(biāo)和經(jīng)銷權(quán)等）的收買(mǎi)與放棄。資本及金融賬戶（即我們通常簡(jiǎn)稱的資本項(xiàng)目）分成44個(gè)項(xiàng)目。按照管制項(xiàng)目的多少排序，IMF182個(gè)成員國(guó)中，中國(guó)排在第8位，處于嚴(yán)格管制階段。

中國(guó)資本項(xiàng)目外匯管理主要采取兩種形式：一是對(duì)跨境資本交易行為本身進(jìn)行管制，主要由國(guó)家計(jì)劃部門(mén)(如計(jì)委)和行業(yè)主管部門(mén)(如人民銀行、證監(jiān)會(huì)、外經(jīng)貿(mào)部)負(fù)責(zé)實(shí)施。二是在匯兌環(huán)節(jié)對(duì)跨境資本交易進(jìn)行管制，由國(guó)家外匯管理局負(fù)責(zé)實(shí)施。

（一）資本項(xiàng)目交易環(huán)節(jié)

對(duì)金融市場(chǎng)準(zhǔn)入的限制：允許外國(guó)投資者在境內(nèi)購(gòu)買(mǎi)B股和中國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外上市的證券；限制居民到境外出售、發(fā)行、購(gòu)買(mǎi)資本和貨幣市場(chǎng)工具；不允許境外外國(guó)投資者在境內(nèi)出售、發(fā)行股票、證券及貨幣市場(chǎng)工具；不允許外國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)A股和其他人民幣債券、以及貨幣市場(chǎng)工具。在對(duì)外借貸款(包括對(duì)外擔(dān)保)的限制：允許外商投資企業(yè)自行籌借長(zhǎng)短期外債；境內(nèi)其他機(jī)構(gòu)對(duì)外借款有限制，如首先要取得借款主體資格，然后是要有借款指標(biāo)，并要經(jīng)外匯管理部門(mén)的金融條件審批；境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)批準(zhǔn)后才可以遵照外匯資產(chǎn)負(fù)債比例管理規(guī)定對(duì)外放貸；一般情況下，境內(nèi)工商企業(yè)不可以對(duì)外放貸，但可以經(jīng)批準(zhǔn)提供對(duì)外擔(dān)保。

對(duì)直接投資(包括不動(dòng)產(chǎn)投資)的限制：對(duì)外商在華直接投資限制不多,主要是產(chǎn)業(yè)政策上的指導(dǎo)；境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)外直接投資有一定限制，如國(guó)有企業(yè)對(duì)外直接投資要經(jīng)有關(guān)部門(mén)審批等。

（二）資本項(xiàng)目匯兌環(huán)節(jié)

允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)開(kāi)立外匯帳戶保留資本項(xiàng)下的外匯收入，國(guó)家不強(qiáng)制要求其結(jié)匯。如外商投資企業(yè)可以申請(qǐng)開(kāi)立外匯帳戶，用于其資本金的收支。

對(duì)于境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境內(nèi)進(jìn)行資本項(xiàng)下本外幣轉(zhuǎn)換。目前我國(guó)實(shí)行實(shí)需交易原則，境內(nèi)機(jī)構(gòu)只要提供真實(shí)的交易背景或需求后，匯兌基本沒(méi)有限制，可以申請(qǐng)結(jié)匯，也可以申請(qǐng)購(gòu)匯。例如，境內(nèi)機(jī)構(gòu)借用外債后需要轉(zhuǎn)換為人民幣使用，只要其提供真實(shí)交易背景，其結(jié)匯是允許的。境內(nèi)機(jī)構(gòu)償還外債需要購(gòu)匯，我國(guó)的法規(guī)同樣允許其購(gòu)匯。當(dāng)然，借用外債后要進(jìn)行登記，這是外債還本付息的前提條件。

表1我國(guó)資本項(xiàng)目管理概覽

資本項(xiàng)目?jī)?nèi)容管理現(xiàn)狀

直接投資1.外國(guó)及港澳臺(tái)在大陸的直接投資資本金及協(xié)議借入投資

額經(jīng)外匯局審批后予以結(jié)匯。外方利潤(rùn)可兌換匯出。

2.大陸在境外的直接投資由外匯管理機(jī)關(guān)審查其投資風(fēng)險(xiǎn)及

外匯來(lái)源，投資收益必須調(diào)回國(guó)內(nèi)。

間接投資1.境外發(fā)行股票發(fā)行所得外匯均要調(diào)回境內(nèi)，結(jié)匯要

憑資料到外匯局申請(qǐng)。

2.境外發(fā)行債券發(fā)行必須列入國(guó)家利用外資計(jì)劃，所得外匯必

須調(diào)回境內(nèi)，償還債務(wù)憑《外債登記證》或《外匯貸款登記證》

申請(qǐng)，經(jīng)批準(zhǔn)方可匯兌。

其它資本項(xiàng)目1.外國(guó)政府貸款向外經(jīng)貿(mào)部申請(qǐng)并由其審批，由其授權(quán)金融機(jī)

構(gòu)辦理轉(zhuǎn)貸管理事務(wù)。外匯管理部門(mén)批準(zhǔn)方可結(jié)匯

2.國(guó)際金融組織貸款國(guó)務(wù)院審批，相應(yīng)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)評(píng)估，由

國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)，外匯管理部門(mén)批準(zhǔn)方可結(jié)匯。

3.國(guó)外銀行及其它金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款只有經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)的金融機(jī)

構(gòu)和一些大企業(yè)有直接向外籌資權(quán)力，中長(zhǎng)期(一年以上)國(guó)際商

業(yè)貸款必須列入國(guó)家利用外資計(jì)劃，由國(guó)家下達(dá)外債指標(biāo)。

4.國(guó)外銀行及其它金融機(jī)構(gòu)短期貸款短期國(guó)際商業(yè)貸款(一年以下)

實(shí)行余額管理，由國(guó)家外匯管理局每年下達(dá)短期外債余額控制指標(biāo)，

限額負(fù)債。

5.償還外債本金憑外債登記征經(jīng)國(guó)家外匯管理局審批后方可匯兌。

6.存放國(guó)外存款個(gè)人家庭不得在境外開(kāi)立私人賬戶，境內(nèi)機(jī)構(gòu)在

境外開(kāi)立外匯賬戶要經(jīng)外匯管理部門(mén)審批。

7.對(duì)國(guó)外貸款和投資經(jīng)外匯管理局審批。

資料來(lái)源：《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》，《結(jié)匯、售匯及付匯管理暫行規(guī)定》以及《中國(guó)人民銀行關(guān)于進(jìn)一步改革外匯管理體制的公告》（1993年12月28日）。

盡管整體上我國(guó)屬于資本項(xiàng)目嚴(yán)格管制國(guó)家，但也應(yīng)看到，我國(guó)已有相當(dāng)部分的資本項(xiàng)目事實(shí)上已經(jīng)不存在管制。正如戴相龍行長(zhǎng)指出的，我國(guó)資本項(xiàng)目的自由兌換涉及到40多個(gè)項(xiàng)目，其中20多個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)放，沒(méi)有開(kāi)放的主要有兩個(gè)方面：一是中國(guó)企業(yè)直接向外舉債和把人民幣兌換成外匯進(jìn)行對(duì)外投資；二是外幣投向中國(guó)本幣證券市場(chǎng)?？梢灶A(yù)計(jì)，隨著中國(guó)加入WTO，資本項(xiàng)目的管制將逐步放松。

三、人民幣資本項(xiàng)目可兌換的收益與風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于資本項(xiàng)目可兌換，各國(guó)無(wú)一例外地都慎之又慎。JagdisBhagwati（1998）指出：“任何國(guó)家如果想開(kāi)放資本自由流動(dòng)，必須權(quán)衡利弊得失，考慮是否可能爆發(fā)危機(jī)。即使如某些人假定的那樣，資本自由流動(dòng)不會(huì)引發(fā)危機(jī)，也要將經(jīng)濟(jì)效率提高帶來(lái)的收益與所有的損失相比較，才能作出明智決策?！敝袊?guó)經(jīng)濟(jì)要走向開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)，人民幣可兌換是不可或缺的內(nèi)容之一。但是，理論和實(shí)踐表明，資本項(xiàng)目可兌換對(duì)于發(fā)展中國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)極大。因此，我國(guó)在推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程中，應(yīng)綜合考慮正反兩方面因素的影響，盡量趨利避害。

（一）收益分析

1、降低交易成本

一是減少了煩瑣的審批手續(xù)。目前，我國(guó)資本項(xiàng)目實(shí)行逐筆審批制。這種事前審核和經(jīng)常項(xiàng)目事后核銷的工作量極大。企業(yè)要做成一筆出口業(yè)務(wù)，正常情況下至少要到外匯局三次(領(lǐng)取出口收匯核銷單，出口備案，收匯核銷)，無(wú)疑加大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。二是企業(yè)匯兌費(fèi)用直接得到減輕。現(xiàn)行結(jié)售匯制使銀行獲得了固定了兩筆交易手續(xù)費(fèi)，企業(yè)的成本則同比例上升了。三是壓縮了尋租空間。只要政府對(duì)許可證的發(fā)放不是完全規(guī)范化和公開(kāi)化，尋租者就會(huì)以各種方式影響政府官員的決策。存在經(jīng)濟(jì)租金就必然存在著一定程度的腐敗行為。

2推動(dòng)金融市場(chǎng)的完善和深化

一是促進(jìn)外匯市場(chǎng)的發(fā)展，表現(xiàn)為：外匯市場(chǎng)的資金來(lái)源和范圍擴(kuò)大，更多的外匯進(jìn)入市場(chǎng)；外匯交易方式更新，逐步將有形市場(chǎng)轉(zhuǎn)為推行遠(yuǎn)程柜臺(tái)交易；涌現(xiàn)多樣化的外匯市場(chǎng)工具；交易幣種增多。

二是推動(dòng)資本市場(chǎng)的規(guī)范化和國(guó)際化。境外投資者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的深入?yún)⑴c，將帶來(lái)新的市場(chǎng)規(guī)則、工具、技術(shù)和資金；還會(huì)直接促進(jìn)境內(nèi)區(qū)域性國(guó)際金融中心的形成。國(guó)際金融中心的形成不在于金融機(jī)構(gòu)數(shù)量的多寡，而在于交易規(guī)模的擴(kuò)大及交易品種的多樣化，開(kāi)放資本項(xiàng)目是必不可少的先決條件之一。

3、便利國(guó)企重組及其跨境資本運(yùn)營(yíng)

中國(guó)急需境外資本收購(gòu)、兼并和改組一部分大企業(yè)，外商也看好具有厚實(shí)的客戶基礎(chǔ)和龐大的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)等優(yōu)勢(shì)的中資機(jī)構(gòu)，有意愿利用其雄厚的資金實(shí)力實(shí)施大手筆的跨國(guó)并購(gòu)。國(guó)家經(jīng)貿(mào)委已經(jīng)出臺(tái)了《關(guān)于國(guó)有企業(yè)利用外商投資進(jìn)行資產(chǎn)重組的暫行規(guī)定》，表明了中國(guó)政府在國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性重組和國(guó)有企業(yè)改革過(guò)程中大膽利用外資的積極態(tài)度。資本市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，為外資參與國(guó)內(nèi)企業(yè)的跨國(guó)兼并、重組提供良好的制度環(huán)境，促進(jìn)外資以多種形式投資國(guó)有企業(yè)改革與改造。同時(shí)，同樣重要的是，資本項(xiàng)目可兌換后，中國(guó)的企業(yè)、銀行可以更方便地去海外上市，進(jìn)行跨國(guó)資本運(yùn)營(yíng)。

4、提高金融調(diào)控和監(jiān)管的有效性

資本項(xiàng)目可兌換后，中央銀行原則上無(wú)須頻繁出沒(méi)于外匯市場(chǎng)，也無(wú)須被動(dòng)供給外匯或人民幣。這樣，其貨幣政策的制定和實(shí)施，將不再受到外匯市場(chǎng)狀況的僵硬影響。資本項(xiàng)目可兌換后，部分過(guò)去非法流動(dòng)的外匯資本也會(huì)回歸金融體系，接受監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管。

（二）人民幣資本項(xiàng)目可兌換的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)上升

國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)深度開(kāi)放后，金融活動(dòng)所引發(fā)的純金融性資金交易所導(dǎo)致的本外幣間的轉(zhuǎn)換將增多，市場(chǎng)供求中資本項(xiàng)目性質(zhì)的外匯比重將增加，決定人民幣匯率的因素將逐步由現(xiàn)在的經(jīng)常項(xiàng)目收支為主轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目綜合收支狀況。加入WTO后，人民幣匯率將在更大程度上受國(guó)際金融市場(chǎng)不確定因素的影響，國(guó)際游資也能通過(guò)外資金融機(jī)構(gòu)更輕易地進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。中國(guó)的部分金融資產(chǎn)也將為境外投資者持有，外匯市場(chǎng)的波動(dòng)將更加頻繁。

2加重中國(guó)資本外逃的潛在風(fēng)險(xiǎn)

資本項(xiàng)目可兌換對(duì)于中國(guó)的最大風(fēng)險(xiǎn)在于貨幣替代和資產(chǎn)替代廣泛發(fā)生后的資本外逃。貨幣替代和資產(chǎn)替代“一邊倒”的趨勢(shì)引起的資本外逃一方面直接減少了國(guó)內(nèi)的資本形成，另方面中央銀行為制止這種趨勢(shì)將被迫提高利率以吸引資本流入，高利率的結(jié)果同樣壓抑了國(guó)內(nèi)的投資熱情?？梢?jiàn)，資本項(xiàng)目可兌換引起國(guó)內(nèi)投資縮減是必然的，而中國(guó)作為人口眾多的發(fā)展中大國(guó)，投資無(wú)疑是最緊要的事。

四、中國(guó)經(jīng)濟(jì)深度開(kāi)放形勢(shì)下的資本項(xiàng)目可兌換壓力

1、WTO以及相關(guān)國(guó)際組織的推動(dòng)

WTO并不直接對(duì)外匯制度作出安排，但它將外匯管制視為非關(guān)稅壁壘之一。本章第二節(jié)已經(jīng)指出，GATS第十一條已對(duì)外匯資本流動(dòng)和匯兌便利作出了進(jìn)一步規(guī)定和要求，敦促成員國(guó)國(guó)重新審視并放松那些可能實(shí)質(zhì)性阻礙外資金融機(jī)構(gòu)有效進(jìn)入市場(chǎng)的資本管制。目前，WTO規(guī)則正日益向推動(dòng)資本流動(dòng)自由化方向發(fā)展。

90年代中期以后，IMF開(kāi)始改變其立場(chǎng)，轉(zhuǎn)而積極推動(dòng)資本帳戶的自由化。1995年10月，IMF的一份正式研究報(bào)告指出：“由于工業(yè)化國(guó)家早已完成了經(jīng)常帳戶的可兌換，而且多數(shù)發(fā)展中國(guó)家也已接受了《IMF組織協(xié)定》第八條款的內(nèi)容，因此，IMF今后將把各國(guó)的資本帳戶作為其主要的監(jiān)管對(duì)象?！痹?997年的世界銀行和IMF第50屆年會(huì)上，IMF執(zhí)行主席正式向與會(huì)各國(guó)提出了修改基金組織章程的設(shè)想，其主旨就是將資本帳戶自由化列入修改后的章程。此后，IMF還專門(mén)成立了一個(gè)臨時(shí)委員會(huì)，以探討將資本帳戶自由化寫(xiě)入新章程的問(wèn)題。

在《中國(guó)入世工作組報(bào)告》“外匯和國(guó)際收支”部分，針對(duì)工作組的一些成員國(guó)擔(dān)心中國(guó)會(huì)使用外匯管制來(lái)管理商業(yè)和服務(wù)貿(mào)易的水平和構(gòu)成，中國(guó)代表已承諾，中國(guó)將根據(jù)“WTO協(xié)定”的規(guī)定以及WTO中與IMF相關(guān)的宣言和決定，盡中國(guó)在外匯方面的義務(wù)。根據(jù)這些義務(wù)，除非IMF另有規(guī)定，中國(guó)將不采取任何法規(guī)或措施達(dá)到限制任何個(gè)人或企業(yè)得到進(jìn)行經(jīng)常項(xiàng)目下國(guó)際交易所需外匯的目的。另外，中國(guó)代表還承諾，中國(guó)將根據(jù)“IMF協(xié)定”第8條款5節(jié)的規(guī)定，提供外匯方面的信息，并提供在過(guò)渡審查機(jī)制看來(lái)必需的其他外匯方面的信息。

2、開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)大發(fā)展的內(nèi)在需要

一是外商直接投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的全面滲透，以及跨國(guó)公司在其財(cái)務(wù)計(jì)劃與風(fēng)險(xiǎn)管理中需要的一系列復(fù)雜而又嶄新的金融交易的擴(kuò)展，將對(duì)中國(guó)現(xiàn)有的匯率與資本管制提出嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。二是中國(guó)對(duì)外貿(mào)易呈現(xiàn)從傳統(tǒng)進(jìn)出口方式向以投資帶動(dòng)和以承包工程帶動(dòng)方式的轉(zhuǎn)變趨勢(shì)，與貿(mào)易流動(dòng)相伴隨的國(guó)際資本流動(dòng)會(huì)不斷增加，微觀層面的企業(yè)對(duì)投資自由化及資本流動(dòng)自由化的呼聲也會(huì)越來(lái)越高。

3.管制的有效性愈受挑戰(zhàn)

資本項(xiàng)目管制的有效性將進(jìn)一步下降。首先，經(jīng)常項(xiàng)目可兌換后，為實(shí)施資本項(xiàng)目管制，必須對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目進(jìn)行區(qū)分。然而，從國(guó)際收支角度看，國(guó)際收支大部分交易同時(shí)具備了經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目交易的特性，因此，客觀上造成難以對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目進(jìn)行有效區(qū)分，部分資本項(xiàng)目資金混入經(jīng)常項(xiàng)目逃避管制。其次，我國(guó)部分資本項(xiàng)目實(shí)際己經(jīng)放開(kāi)，由于資本本身具有可替代性，對(duì)一種工具進(jìn)行控制而對(duì)另一工具不進(jìn)行控制就會(huì)導(dǎo)致資金流向未受控制的工具，容易出現(xiàn)資本項(xiàng)目監(jiān)管真空或漏洞，導(dǎo)致資本管制有效性降低。

值得關(guān)注的是，銀行市場(chǎng)全方位開(kāi)放后，將對(duì)資本項(xiàng)目管理展開(kāi)深層次沖擊。通過(guò)本外幣相互質(zhì)押貸款渠道、通過(guò)外資銀行聯(lián)行往來(lái)渠道、通過(guò)咨詢公司渠道、以及通過(guò)對(duì)背貸款渠道等，我們的資本項(xiàng)目事實(shí)上基本上無(wú)法守住。換言之，外資銀行全方位進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以后，可以有多種途徑繞開(kāi)資本項(xiàng)目管制，致使現(xiàn)有的管制措施失效。

4.難以承受的管制成本

與管制的復(fù)雜性相對(duì)應(yīng)，資本項(xiàng)目管制成本也急劇攀升。在管制日益無(wú)效的情況下，管制成本的上升需要認(rèn)真考慮。

五、謹(jǐn)慎推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程

前已述及，推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，既有內(nèi)在動(dòng)力，也有外在壓力。這當(dāng)然意味著我們必須積極推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程，但是，這也并不意味著我國(guó)推行資本項(xiàng)目可兌換就應(yīng)“快”字當(dāng)頭。從制度變遷的意義上說(shuō)，推動(dòng)我國(guó)資本項(xiàng)目可兌換，重要的是要分析我國(guó)的經(jīng)濟(jì)條件。市場(chǎng)機(jī)制發(fā)育成熟、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)健康、宏觀調(diào)控技術(shù)嫻熟以及金融體系穩(wěn)健等，通常被列為一國(guó)進(jìn)行資本項(xiàng)目可兌換的必備條件。顯然，在近期內(nèi)，我國(guó)尚不完全具備這些條件。在條件不成熟時(shí)強(qiáng)行推動(dòng)自由兌換，必然會(huì)推高其風(fēng)險(xiǎn)的一面。

不過(guò)，也應(yīng)看到，中國(guó)獨(dú)具的某些條件使得資本項(xiàng)目可兌換可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有那么大。一是長(zhǎng)期以來(lái)的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差。在國(guó)際上，發(fā)展中國(guó)家普遍是經(jīng)常項(xiàng)目逆差，資本項(xiàng)目順差。而我國(guó)1982-2000年，資本項(xiàng)目順差累計(jì)高達(dá)1905億美元，經(jīng)常項(xiàng)目累計(jì)順差則為985億美元。二是WTO效應(yīng)所促進(jìn)的大量且長(zhǎng)期的資本流入，對(duì)于資本項(xiàng)目可兌換也將產(chǎn)生積極的正面效應(yīng)。

總之，對(duì)于資本項(xiàng)目可兌換我們應(yīng)采取積極的態(tài)度。正如中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)戴相龍所指出的：“盡管我國(guó)還沒(méi)有一個(gè)資本賬戶開(kāi)放的明確時(shí)間表，但有一點(diǎn)可以明確，即中國(guó)實(shí)現(xiàn)資本賬戶開(kāi)放只是遲早的事情。在開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)中，放松管制是一種普遍趨勢(shì)，但自由兌換是相對(duì)的、有條件的；開(kāi)放不等于不管理，管理也不等于消極的限制，要形成有中國(guó)特色的外匯管理理論和方法。”

我們認(rèn)為，資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程必須穩(wěn)妥推動(dòng)，具體而言，在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期中，我們對(duì)于資本項(xiàng)目可以實(shí)行分類開(kāi)放的戰(zhàn)略。

1.盡快放開(kāi)類

盡快統(tǒng)一對(duì)不同交易主體的資本項(xiàng)目管理標(biāo)準(zhǔn)。例如，對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)面向外資企業(yè)的信貸存在很多限制。而發(fā)達(dá)國(guó)家卻是鼓勵(lì)。又如現(xiàn)行法規(guī)規(guī)定境外法人或自然人作為投資匯入的外匯未經(jīng)外匯局批準(zhǔn)不得結(jié)匯。對(duì)于外商直接投資，由外匯局審批其資本金結(jié)匯已無(wú)太大的實(shí)際意義，應(yīng)取消對(duì)外匯資本金兌換人民幣的限制，允許外資資本金直接辦理銀行結(jié)匯。

目前我國(guó)實(shí)行的資本項(xiàng)目管理上，法人和自然人、國(guó)有企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)往往存在區(qū)別管理等。外匯市場(chǎng)的交易主體資格需要放寬，由指定銀行擴(kuò)展到大企業(yè)，再到非居民，但限制交易品種。

意愿結(jié)售匯制需盡快實(shí)現(xiàn)?？煽紤]改即時(shí)結(jié)匯為靈活的“限期結(jié)匯”，將在限期內(nèi)結(jié)售的外匯在銀行開(kāi)立專戶存儲(chǔ)。在從強(qiáng)制結(jié)匯發(fā)展為意愿結(jié)匯的過(guò)程中，可能會(huì)經(jīng)歷將限額結(jié)匯制度推廣到所有中資企業(yè)的過(guò)渡階段，然后隨著最高限額不斷提高而逐步過(guò)渡到意愿結(jié)匯?？紤]參加WTO后外資流入增加的情況，可以適當(dāng)擴(kuò)大企業(yè)和居民購(gòu)匯需求。

2.逐步放寬類

金融機(jī)構(gòu)海外融資。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在海外融資已有十多年歷史，銀團(tuán)貸款、海外借款和發(fā)債等一些融資方式都已采用。其間因取消雙重匯率制度、日元升值等原因，發(fā)生過(guò)匯率風(fēng)險(xiǎn)。但最大的問(wèn)題還是金融機(jī)構(gòu)本身經(jīng)營(yíng)不規(guī)范所引起的風(fēng)險(xiǎn)?？傮w上，應(yīng)給予合格金融機(jī)構(gòu)更大海外融資自。一般企業(yè)的海外融資還需要嚴(yán)格的控制。

外商投資企業(yè)在A股上市融資。中國(guó)企業(yè)已走出國(guó)門(mén)進(jìn)行融資，對(duì)外國(guó)企業(yè)開(kāi)放本國(guó)證券市場(chǎng)也勢(shì)在必然。

3.偏嚴(yán)掌握類

國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外直接投資。我國(guó)是一個(gè)對(duì)外投資的小國(guó)（擁有全球跨國(guó)投資存量的6％，但對(duì)外投資僅占全球的0．54％），累計(jì)投資額約為260億美元。我國(guó)的境外投資項(xiàng)目審批手續(xù)繁瑣，涉及部門(mén)多，對(duì)外投資存在嚴(yán)格的外匯管制。但至少現(xiàn)在看來(lái)這些管理仍然十分必要。至今為止，我國(guó)5800個(gè)對(duì)外投資項(xiàng)目很少是成功的?？梢?jiàn)，我國(guó)缺乏真正的“好企業(yè)”。在國(guó)有企業(yè)未轉(zhuǎn)換機(jī)制，又未從多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)退出的情況下，放開(kāi)境內(nèi)企業(yè)境外投資的匯兌限制，無(wú)疑給國(guó)有資產(chǎn)流失打開(kāi)了大門(mén)，也增加了境內(nèi)資本外逃的機(jī)會(huì)。

外資投資中國(guó)證券市場(chǎng)。建立和完善合格外國(guó)投資者（QFII，QualifiedForeignInstitutionalInvestors）市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，通過(guò)合格金融機(jī)構(gòu)將外匯資金投資于以人民幣標(biāo)價(jià)的證券產(chǎn)品。中外合資基金可先行一步。企業(yè)債券和金融債、國(guó)債先放開(kāi)，股票市場(chǎng)后開(kāi)，且要求非居民必須申報(bào)購(gòu)股數(shù)量，并嚴(yán)格執(zhí)行申報(bào)制。在管理上，采取日本、韓國(guó)在資本市場(chǎng)開(kāi)放過(guò)渡時(shí)期曾經(jīng)長(zhǎng)期使用的“原則上禁止，個(gè)案例外審批”方式，允許經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)的外商按照規(guī)定的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和持股限制比例入市交易。

篇3

1990年由于不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格暴跌，美國(guó)各銀行停止向外貸款。此時(shí)，資本市場(chǎng)趁機(jī)取代了銀行來(lái)發(fā)揮金融中介的作用。有趣的是，當(dāng)時(shí)剛發(fā)展起來(lái)的抵押證券市場(chǎng)不斷調(diào)整住房抵押信貸。這種住房抵押信貸在前幾年可能已經(jīng)大幅下降了。如果沒(méi)有資本市場(chǎng)的支持，1991年輕度的經(jīng)濟(jì)衰退可能會(huì)更加嚴(yán)重。但這種觀點(diǎn)仍需進(jìn)一步驗(yàn)證。

我們1991年輕度的經(jīng)濟(jì)衰退和日本長(zhǎng)期存在的問(wèn)題形成了鮮明的對(duì)比。日本的金融體制是以銀行為基礎(chǔ)的金融中介的典型例子。眾所周知所謂的“大企業(yè)集團(tuán)體制”是一個(gè)主要以銀行為中心，同時(shí)使所有公司相當(dāng)依賴銀行信貸的體制。因此，日本銀行危機(jī)的后果之一就是它延長(zhǎng)了信用恐慌的時(shí)間。一些日本公司的確想通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)幫它們渡過(guò)難關(guān)。在銀行總貸款基本持平的情況下，過(guò)去十年日本國(guó)內(nèi)發(fā)行的公司債券增加一倍還要多。然而由于銀行貸款在日本的資金來(lái)源中一直占主導(dǎo)的地位，因此這種非銀行借貸數(shù)量的上升并不足以改變?nèi)毡拘庞每只诺臓顩r。

日本政府現(xiàn)在正不斷向銀行系統(tǒng)注入資金以使它們重新資本化。雖然政府已經(jīng)作出了一些重要努力，但是它仍需在金融體制多樣化方面取得重大的進(jìn)展。這是促進(jìn)長(zhǎng)期復(fù)蘇的一個(gè)關(guān)鍵因素，雖然它不是唯一的關(guān)鍵因素。解決日本危機(jī)也必然比解決美國(guó)危機(jī)要困難得多。這同樣證明了金融多元化有助于限制經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的破壞。

這就使人們不禁要問(wèn)如果東亞國(guó)家不是如此依賴銀行作為它們金融中介的話，它們?cè)谶^(guò)去18個(gè)月里出現(xiàn)的問(wèn)題會(huì)有多嚴(yán)重呢？人們很容易理解購(gòu)買(mǎi)不能對(duì)沖的短期美元債務(wù)并投資于國(guó)內(nèi)的泰銖貸款可能會(huì)由于美元匯率的不穩(wěn)而造成泰國(guó)銀行停止向外貸款。但為什么停止貸款會(huì)造成經(jīng)濟(jì)崩潰呢？如果泰國(guó)有一個(gè)能發(fā)揮功能的資本市場(chǎng)并同時(shí)擁有必要的金融基礎(chǔ)設(shè)施，造成的后果就可能要輕得多。

在危機(jī)爆發(fā)之前，我們很少有理由懷疑東亞國(guó)家30年持續(xù)高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這段時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在很大程度上是由銀行提供資金的。經(jīng)濟(jì)和銀行信貸的快速增長(zhǎng)使得無(wú)效貸款占銀行總資產(chǎn)的比例較低。缺少可替換的中介形式并沒(méi)有多大的影響。這就象車胎如果沒(méi)有漏氣，缺少后備輪胎并沒(méi)有多大關(guān)系一樣。東亞國(guó)家就是沒(méi)有“后備輪胎”。

處理銀行危機(jī)

銀行作為一個(gè)高負(fù)債機(jī)構(gòu)在歷史上已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)一些危機(jī)。銀行風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)常存在的問(wèn)題就是它往往要達(dá)到一種很難達(dá)到的負(fù)債程度，這一程度產(chǎn)生適度的資產(chǎn)回報(bào)而同時(shí)又不出現(xiàn)延期償貸的威脅。

銀行在用本幣負(fù)債方面永遠(yuǎn)也不會(huì)百分之百地成功，除非銀行的信用得到充分的保證，特別是國(guó)家政府的保證。但即使這種例外也不是固定的，特別是當(dāng)這種負(fù)債的貨幣是外幣時(shí)。人們又不禁會(huì)問(wèn)如果在銀行仍是唯一中介的十九世紀(jì)，如果存在其他中介方式的話，當(dāng)時(shí)美國(guó)所發(fā)生的大量銀行危機(jī)的破壞還會(huì)有那么大嗎？

在惡劣的環(huán)境下，現(xiàn)代中央銀行可以提供流動(dòng)性，但現(xiàn)金并不總能減輕人們的擔(dān)憂。即使流動(dòng)性增加了，但銀行在不穩(wěn)定時(shí)期也不會(huì)向外貸款。今天的日本銀行體制就是一個(gè)例子。比如日本央行盡管制造了大量的流動(dòng)性，但它對(duì)貸款的熱情卻很低。但與十年前美國(guó)所不同的是，替代性的金融資源不容易得到。

九十年代初瑞典的銀行危機(jī)，與美國(guó)八十年代的儲(chǔ)蓄和貸款危機(jī)以及日本目前的銀行危機(jī)不同，它反映了另外一個(gè)問(wèn)題，即盡快解決危機(jī)是最好的選擇，拖延時(shí)間可能會(huì)大大增加危機(jī)對(duì)財(cái)政和經(jīng)濟(jì)的破壞。由于政府對(duì)銀行隱含或明確的安全網(wǎng)絡(luò)保證，解決銀行部門(mén)的危機(jī)往往需要政府的投入。同樣，增加納稅人基金存在的政治困難往往會(huì)推遲問(wèn)題的解決。這種拖延當(dāng)然會(huì)增加財(cái)政開(kāi)支并延長(zhǎng)信用恐慌的時(shí)間。

經(jīng)驗(yàn)告訴我們，一個(gè)國(guó)家同時(shí)擁有多種金融中介形式可以在某一金融部門(mén)發(fā)生危機(jī)的時(shí)候保護(hù)這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)。澳大利亞在亞洲金融動(dòng)蕩時(shí)的經(jīng)歷就是一個(gè)很有趣的驗(yàn)證例子。盡管澳大利亞與亞洲國(guó)家有密切的貿(mào)易和金融聯(lián)系，但并沒(méi)有多少跡象表明它的經(jīng)濟(jì)受到危機(jī)國(guó)家的影響。這是因?yàn)榘拇罄麃啿坏蟹€(wěn)固的銀行體制，同時(shí)還有發(fā)展得比較完善的資本市場(chǎng)。但進(jìn)一步分析，金融多元化的作用也可能會(huì)變得正常。多種形式的存在可以防止金融體制在各個(gè)方面發(fā)生崩潰。

多樣化的資本市場(chǎng)除了在緊張的時(shí)期作為信貸過(guò)程的補(bǔ)充之外，還在一般時(shí)期與銀行系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)從而降低所有貸款人的金融支出。在過(guò)去幾十年里，資本市場(chǎng)和銀行業(yè)一起共同創(chuàng)造、發(fā)展并推廣各種新的提高資本創(chuàng)造和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的方法。大體上來(lái)說(shuō)，銀行系統(tǒng)的效率上升了。它從以前不同地對(duì)待每一個(gè)貸款人變得更加標(biāo)準(zhǔn)化。

在標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展完善的時(shí)候，這種方法也被推廣到資本市場(chǎng)去。由于貿(mào)易的作用，資本市場(chǎng)里有更多的貸款人，同時(shí)也可以吸引更多人的存款。貨幣市場(chǎng)共同基金、期貨合同、垃圾債券和資產(chǎn)債券就是這一進(jìn)程的很好例子。

資本市場(chǎng)和貿(mào)易工具一旦形成，它們就可以給銀行提供新的特殊風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的方法并可以把銀行從持有貸款轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)造貸款。反過(guò)來(lái)，銀行貿(mào)易也可以促進(jìn)這些市場(chǎng)的發(fā)展。近幾年興起的由技術(shù)帶動(dòng)的革新也促進(jìn)了這一進(jìn)程在全球范圍的推廣。一個(gè)國(guó)家的投資者可以在另一個(gè)國(guó)家的金融市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值，這就是所謂的套期保值。

過(guò)去兩年的經(jīng)驗(yàn)表明，在這個(gè)更新、更復(fù)雜的全球系統(tǒng)中，一個(gè)國(guó)家的國(guó)內(nèi)金融體制不夠穩(wěn)固是會(huì)帶來(lái)不好的后果的。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)日益一體化的同時(shí)，銀行系統(tǒng)作為第一金融中介并不足為奇。銀行擁有的貸款人的內(nèi)部信用情況可以作為決定資本分配的指導(dǎo)。加入金融市場(chǎng)可選擇的只有使用稀缺的實(shí)際資源來(lái)進(jìn)行金融的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)時(shí)才可能實(shí)現(xiàn)。金融的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)，它的成果也只能在幾十年之后才可以看到。這個(gè)進(jìn)程的啟動(dòng)是很困難的，特別是在一些仍然在貧困線上掙扎的發(fā)展中國(guó)家中。因?yàn)樗鼈兌及涯抗夥旁诙唐诘母呋貓?bào)而不是長(zhǎng)期的較低的回報(bào)率上。

我們必須不斷地提醒自己，金融的基礎(chǔ)設(shè)施是由大量的整套制度組成的，它們的運(yùn)作就如社會(huì)的其他部門(mén)一樣，必須與基本的價(jià)值體制相一致。從表面上來(lái)看，金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)好象只關(guān)系到技術(shù)問(wèn)題。它包括能明確顯示公司狀況的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、能可靠保護(hù)財(cái)產(chǎn)和強(qiáng)制合同執(zhí)行的法律體制以及能在公司決策出現(xiàn)失誤時(shí)事先確定索賠方案的破產(chǎn)條款。這些基礎(chǔ)設(shè)施可以提高企業(yè)的透明度并使公司在處理索賠問(wèn)題時(shí)使用標(biāo)準(zhǔn)化的方法。但是這些制度的發(fā)展不可避免地會(huì)帶上不同文化色彩。當(dāng)今俄羅斯的產(chǎn)權(quán)制度有可能無(wú)意識(shí)地受到過(guò)去蘇聯(lián)對(duì)個(gè)人產(chǎn)權(quán)偏見(jiàn)的影響。由于亞洲人害怕“丟面子”，因此很難在這些國(guó)家采用一些制度，如西方國(guó)家的破產(chǎn)制度等。同樣在西方國(guó)家中，每個(gè)人都有各自不同的對(duì)貸方和借方關(guān)系的看法。公司的權(quán)力分配反映了社會(huì)中最多人持有的對(duì)商務(wù)交易中各方相互作用的看法。因此，如果想讓一個(gè)沒(méi)有資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施但也一樣發(fā)展起來(lái)的國(guó)家采用這種制度是很困難的。同樣，想統(tǒng)一各國(guó)的國(guó)內(nèi)金融基礎(chǔ)設(shè)施或統(tǒng)一與國(guó)際交易相關(guān)的各個(gè)組成部份也是一項(xiàng)相當(dāng)艱巨的任務(wù)。

事實(shí)上，亞洲國(guó)家金融基礎(chǔ)設(shè)施方面的弱點(diǎn)使得它們的銀行系統(tǒng)變得比危機(jī)前更加脆弱，并妨礙了隨后危機(jī)的解決。由于缺乏透明度，同時(shí)政府對(duì)銀行暗地里擔(dān)保，造成了投資者以過(guò)低的價(jià)格貸給銀行大量的資金，造成資本的不良分配。糟糕的破產(chǎn)法和程序使得銀行無(wú)效貸款的恢復(fù)變成一項(xiàng)長(zhǎng)期并且昂貴的工作。另外，俄羅斯在強(qiáng)制執(zhí)行合同和收債方面缺乏透明度和法律基礎(chǔ)設(shè)施是造成現(xiàn)在俄羅斯金融中介作用癱瘓的主要原因。

然而，我懷疑如果增加的金融中介形式的確對(duì)經(jīng)濟(jì)有益的話，在將來(lái)推動(dòng)這些形式統(tǒng)一的壓力將會(huì)是相當(dāng)大的。另外，更多的金融基礎(chǔ)設(shè)施還很有可能會(huì)改善銀行系統(tǒng)的環(huán)境以及它的經(jīng)營(yíng)狀況。

最近，一個(gè)由RossLevine和SaraZervos做的研究表明資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用比銀行部門(mén)本身發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用要大。這一研究結(jié)果與以下的觀點(diǎn)是一致的，即認(rèn)為資本市場(chǎng)和銀行都提供有用但不同的金融服務(wù)。如果同時(shí)使用兩種形式則必定會(huì)帶來(lái)更健全、更有效的資本分配過(guò)程。

有些人認(rèn)為，缺乏足夠的會(huì)計(jì)實(shí)踐、破產(chǎn)條款和公司管理導(dǎo)致最近幾次危及一些發(fā)展中國(guó)家危機(jī)并非是偶然的。如果有足夠的上述因素和它們可能支持的資本市場(chǎng)存在的話，1997年初經(jīng)濟(jì)沖擊的結(jié)果將會(huì)大為不同。

值得注意的是，大多歐洲大陸國(guó)家的金融體制都在很大程度上躲過(guò)了前兩年金融動(dòng)蕩的影響。我們發(fā)現(xiàn)在最近的幾十年里，歐洲大陸很少發(fā)生由房地產(chǎn)的繁榮和蕭條引起的銀行危機(jī)或是如我前面提到的美國(guó)和日本出現(xiàn)過(guò)的信用恐慌。

一直到目前為止，歐洲大陸的金融部門(mén)仍是由銀行主導(dǎo)，它的資本市場(chǎng)也沒(méi)有美國(guó)和英國(guó)的發(fā)達(dá)。這種銀行體制的經(jīng)驗(yàn)告訴我們只要一些銀行體制有充分的監(jiān)督并以一個(gè)合法、規(guī)范的框架為基礎(chǔ)的話是可以很好地發(fā)揮作用的。但是這種銀行體制還有公有銀行實(shí)質(zhì)性的參與。這些公有銀行往往缺乏私有銀行所具有的活力和創(chuàng)新。政府的參與往往不能實(shí)現(xiàn)資本的最佳配置并降低價(jià)格信號(hào)的可靠性。但在市場(chǎng)調(diào)節(jié)不足以阻止銀行危機(jī)的時(shí)候，此類的政府參與可以提供默認(rèn)的資源保證以使信用持續(xù)流動(dòng)，即使不是向最佳的方向流動(dòng)。

例如，德國(guó)由公共控制的銀行團(tuán)體的資產(chǎn)大約占所有銀行資產(chǎn)的40%.其他歐洲國(guó)家的比例雖然不如德國(guó)但也是相當(dāng)大的。簡(jiǎn)而言之，一些證據(jù)表明較低效率地使用資本可以防止出現(xiàn)信用危機(jī)?？赡苤档靡惶岬氖牵沁@個(gè)原因使歐洲公有商業(yè)銀行的比例降低了，同時(shí)促進(jìn)了以往規(guī)模不大的資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展并使歐洲大陸的金融體制向英國(guó)和美國(guó)的體制轉(zhuǎn)變。

發(fā)展資本市場(chǎng)可能還會(huì)給歐洲大陸帶來(lái)另外一個(gè)好處。在國(guó)家銀行體制不斷集中時(shí)，整個(gè)歐洲銀行業(yè)也會(huì)逐漸集中。在這種情況下，如果某一大銀行受到異常打擊的話，這家銀行就有可能會(huì)縮減它向外的貸款。如果存在發(fā)展完善的資本市場(chǎng)的話，以上的影響就可以得到減輕，因?yàn)楣居辛似渌馁Y金來(lái)源。

結(jié)論

篇4

關(guān)鍵詞：溫州借貸風(fēng)波 成因分析 金融改革 任務(wù)要求 成果

中圖分類號(hào)：F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2013）07-163-02

一、溫州借貸風(fēng)波的成因分析

1.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)“低小散”與新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的矛盾。低成本時(shí)代結(jié)束，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)未能跟上，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)“低、小、散”，產(chǎn)品技術(shù)含量低、低附加值，許多產(chǎn)品處在價(jià)值鏈低端的狀況，無(wú)法應(yīng)對(duì)“工資提高，原材料價(jià)格升高、環(huán)境成本拉高（節(jié)能減排）”的“三高”局面。全國(guó)制造業(yè)平均利潤(rùn)只有5%，溫州制造業(yè)由于技術(shù)含量低，平均利潤(rùn)只有3%左右，而工資升高平均都在10%以上，企業(yè)處在微利或虧損狀態(tài)。有的企業(yè)困難面高達(dá)60%。溫州產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)“低、小、散”局面不改變，企業(yè)利潤(rùn)空間越來(lái)越小，企業(yè)發(fā)展路子越走越窄。由于企業(yè)利潤(rùn)菲薄，很難靠自身積累投入擴(kuò)大再生產(chǎn)，于是溫州80%的企業(yè)用“短貸長(zhǎng)投”辦法進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。根據(jù)市銀監(jiān)部門(mén)的統(tǒng)計(jì)，6個(gè)月內(nèi)的短期貸款占貸款總額的80%多，這種狀態(tài)，容易造成資金鏈斷裂。產(chǎn)業(yè)是經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，這是以經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)層面分析產(chǎn)生借貸風(fēng)波的原因。

2.資本逐利性引發(fā)的投資沖動(dòng)。部分企業(yè)老板在實(shí)體經(jīng)濟(jì)低利潤(rùn)面前動(dòng)搖了信心，受資本逐利性影響，中小企業(yè)老板投資沖動(dòng)強(qiáng)烈而導(dǎo)致盲目投資。很多企業(yè)過(guò)渡融資、過(guò)渡對(duì)外投資、過(guò)度對(duì)外部擔(dān)保。項(xiàng)目的需求資金大大超過(guò)了預(yù)算，項(xiàng)目不能按期取得回報(bào)，導(dǎo)致資金鏈斷裂。溫州人被冠以膽大，民間借貸風(fēng)氣尤為嚴(yán)重，到處舉債投資。這種思維和投資的方式在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的時(shí)期，創(chuàng)業(yè)成功率高，誰(shuí)的膽子大，誰(shuí)就能成功。而一旦進(jìn)入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)增速放緩，企業(yè)進(jìn)入精細(xì)化經(jīng)營(yíng)，需要的是理性的分析和投資，需要加強(qiáng)管理來(lái)節(jié)約成本，提高技術(shù)含量。那種靠拍腦袋、靠大量借貸，沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估下的賭徒式的投資必定遭遇重創(chuàng)。如某集團(tuán)近年來(lái)的業(yè)務(wù)涉及太陽(yáng)能、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)，投下五、六億元巨資，光伏發(fā)電成本回收緩慢，房地產(chǎn)業(yè)遭遇樓市調(diào)控，巨大的投資規(guī)模把集團(tuán)公司推到了資金鏈斷裂的邊緣。一些企業(yè)雖然還在經(jīng)營(yíng)，但隨著利潤(rùn)空間的擠壓，背地里卻以主業(yè)為遮掩，把重心轉(zhuǎn)而投向房地產(chǎn)和資本市場(chǎng)、炒煤礦、炒股等等，在這些炒作資金里面不全部都是溫州人自己的錢(qián)，借貸投資的現(xiàn)象較為普遍，三角債關(guān)系中一旦一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問(wèn)題，其他環(huán)節(jié)的資金馬上出現(xiàn)“多米諾骨牌效應(yīng)”，這是發(fā)生借貸風(fēng)波直接導(dǎo)因。

3.融資操作中的問(wèn)題和缺陷。雖然銀行實(shí)行了“三辦法一指引”，對(duì)銀行資金的第一手資金用途進(jìn)行監(jiān)控，但是對(duì)資金后手的用途缺乏有效的監(jiān)管手段，使其資金仍然流向于股市、樓市等非實(shí)體經(jīng)濟(jì)。二是銀行對(duì)優(yōu)質(zhì)的大企業(yè)存在“搶食”的現(xiàn)象。對(duì)大型企業(yè)各大銀行重復(fù)“授信”使信貸資金不斷向大型企業(yè)傾斜。同時(shí)，中小企業(yè)往往大部分存在財(cái)務(wù)制度不健全、管理薄弱、信用等級(jí)偏低等瓶頸，銀行認(rèn)為為中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)較高，貸款利率定價(jià)也偏高，使企業(yè)的負(fù)債和利息增大，企業(yè)負(fù)擔(dān)不斷加大。目前企業(yè)實(shí)際的融資成本已經(jīng)達(dá)到15%～20%，而一個(gè)正常企業(yè)的回報(bào)率僅在10%。三是中小企業(yè)貸款存在擔(dān)保難。中小企業(yè)要取得銀行貸款，就要具有一定的抵押資產(chǎn)或相當(dāng)實(shí)力的企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保。但實(shí)際上，愿意為中小企業(yè)擔(dān)保的不多，即使有些企業(yè)愿意擔(dān)保，但符合銀行條件的擔(dān)保企業(yè)也為數(shù)不多。另一方面，目前抵押物僅限于土地、廠房、機(jī)器設(shè)備等，很多中小企業(yè)土地多為集體、國(guó)有劃撥土地，無(wú)法落實(shí)有效抵押。專利權(quán)、排污權(quán)、商標(biāo)權(quán)等由于“登記無(wú)門(mén)、交易無(wú)市”，未得到融資應(yīng)用。

二、溫州金融綜合改革的任務(wù)和要求

1.國(guó)務(wù)院規(guī)定的12項(xiàng)任務(wù)。規(guī)范發(fā)展民間融資，制定規(guī)范民間融資的管理辦法；加快發(fā)展新型金融組織，依法發(fā)起設(shè)立村鎮(zhèn)銀行、貸款公司、農(nóng)村資金互助社等新型金融組織；發(fā)展專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，引導(dǎo)民間資金依法設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)；開(kāi)展個(gè)人境外投資試點(diǎn)，探索建立規(guī)范便捷的直接投資渠道；深化地方金融機(jī)構(gòu)改革，鼓勵(lì)國(guó)有銀行和股份制銀行在符合條件的前提下設(shè)立小企業(yè)信貸專營(yíng)機(jī)構(gòu)；支持金融租賃公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)；推進(jìn)農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)股份制改造；創(chuàng)新發(fā)展金融產(chǎn)品與服務(wù)，建立小微企業(yè)融資綜合服務(wù)中心；培育發(fā)展地方資本市場(chǎng)，依法合規(guī)開(kāi)展非上市公司股份轉(zhuǎn)讓及技術(shù)、文化等產(chǎn)權(quán)交易；積極發(fā)展各類債券產(chǎn)品，推動(dòng)更多企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)融資，建立健全小微企業(yè)再擔(dān)保體系；拓寬保險(xiǎn)服務(wù)領(lǐng)域，創(chuàng)新發(fā)展服務(wù)于專業(yè)市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)集群的保險(xiǎn)產(chǎn)品，鼓勵(lì)和支持商業(yè)保險(xiǎn)參與社會(huì)保障體系建設(shè)；加強(qiáng)社會(huì)信用體系建設(shè)，推進(jìn)政務(wù)誠(chéng)信、商務(wù)誠(chéng)信、社會(huì)誠(chéng)信和司法公信建設(shè)；完善地方金融管理體制，防止出現(xiàn)監(jiān)管真空，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)；建立金融綜合改革風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，清晰界定地方金融管理的職責(zé)邊界，強(qiáng)化和落實(shí)地方政府處置金融風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)地方金融穩(wěn)定的責(zé)任。

2.省政府提出溫州金改目標(biāo)。省政府提出明確的金改目標(biāo)，著力實(shí)現(xiàn)三個(gè)對(duì)接：即實(shí)現(xiàn)民間小資本與大項(xiàng)目大產(chǎn)業(yè)有效對(duì)接，銀行大資本與小微企業(yè)有效對(duì)接，最終實(shí)現(xiàn)各類資本與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的有效對(duì)接。努力實(shí)現(xiàn)“三降三升”：即企業(yè)融資成本、地下金融比重、銀行不良貸款金額和不良率明顯下降，民間資金轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本的比重、小微企業(yè)融資覆蓋面和滿意度、民間借貸風(fēng)險(xiǎn)管控能力明顯上升。

浙江省李強(qiáng)省長(zhǎng)指出：既要對(duì)溫州金改充滿信心，更要看到這項(xiàng)工作的長(zhǎng)期性、復(fù)雜性和探索性，牢牢把握工作主動(dòng)權(quán)。要充分認(rèn)識(shí)到，溫州金改是一項(xiàng)區(qū)域性、漸進(jìn)型的改革，不可能一蹴而就；金融改革牽一發(fā)而動(dòng)全身，必須系統(tǒng)謀劃；溫州金改是一項(xiàng)開(kāi)創(chuàng)性的改革，必須在摸索中前行。因此，膽子要再大一些、力度要再大一點(diǎn)，勇于探索，不斷創(chuàng)新。

3.民間融資有望實(shí)現(xiàn)陽(yáng)光化、規(guī)范化、合法化。一年來(lái)，已在鹿城、蒼南、平陽(yáng)、樂(lè)清、瑞安、永嘉、文成7縣（市）、區(qū)設(shè)立7個(gè)民間借貸服務(wù)中心，累計(jì)成交借貸1499筆，成交總額5.13億元。溫州市各縣（市）、區(qū)設(shè)立民間借貸登記服務(wù)公司，為民間資金借貸雙方進(jìn)行借貸交易提供登記和公證等綜合服務(wù)。公證處、擔(dān)保公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等專業(yè)配套服務(wù)機(jī)構(gòu)共同設(shè)立和進(jìn)駐。民間借貸以抵押貸款為主，如溫州民間借貸服務(wù)公司的借款，車輛抵押貨款占60%，股權(quán)質(zhì)押、小房產(chǎn)抵押占20%，擔(dān)保貸款占20%，整個(gè)運(yùn)作比較扎實(shí)穩(wěn)健。司法部門(mén)為溫州“金改”保駕護(hù)航，為此，溫州中院設(shè)立了金融審判庭。今年5月，《溫州民間融資管理?xiàng)l例》送審稿已由全省金融辦報(bào)送省政府，省人大有望在年內(nèi)審議該條例，為溫州民間借貸提供地方性法規(guī)，它是我國(guó)民間首部民間借貸法規(guī)，從此，溫州民間借貸走向陽(yáng)光化，規(guī)范化、合法化道路。

4.培育發(fā)展地方資本市場(chǎng)。培育發(fā)展地方資本市場(chǎng)是國(guó)務(wù)院給溫州金融綜合改革重要任務(wù)之一。地方資本市場(chǎng)的發(fā)展，能為溫州創(chuàng)業(yè)投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供大量資金，有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。溫州現(xiàn)有境內(nèi)外上市公司12家。目前，已有電光防爆、強(qiáng)盟實(shí)業(yè)、福達(dá)合金、偉明環(huán)保、紅蜻蜓鞋業(yè)和迦南科技等6家溫企報(bào)到證監(jiān)會(huì)待發(fā)行審核。12家上市公司共募集到資金達(dá)135億元，計(jì)劃到2015年末，溫州上市公司超過(guò)30家，融資達(dá)到200億元以上，成為溫州新一輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的中堅(jiān)力量。

積極發(fā)展各類債券產(chǎn)品是溫州金改的重要內(nèi)容之一。2012年，2家企業(yè)發(fā)行私募債，總額1.5億元；4只企業(yè)債券成功發(fā)行，募集資金38億元；首筆20億元的企業(yè)中期票據(jù)業(yè)務(wù)成功注冊(cè)；通過(guò)短期融資券、中小企業(yè)集合票據(jù)等業(yè)務(wù)募集資金18.7億元。

進(jìn)入2013年，首支民營(yíng)企業(yè)債“12華峰債”順利發(fā)行，“13溫機(jī)場(chǎng)債”獲國(guó)家發(fā)改委批復(fù)，溫州港集團(tuán)短期融資券發(fā)行成功，“區(qū)域集優(yōu)”溫州首單即將發(fā)行。根據(jù)溫州金改實(shí)施細(xì)則，積極爭(zhēng)取地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)，擴(kuò)大企業(yè)債、公司債、金融債、短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)（債券）、資產(chǎn)支持票據(jù)等各類債券產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模，爭(zhēng)取2013年度發(fā)債80億元以上。

5.加大銀行參與“金改”，更好為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。為解決企業(yè)在正常經(jīng)營(yíng)中遇到的流動(dòng)資金短缺問(wèn)題，溫州銀行推出“續(xù)貸通”信貸服務(wù)，幫助企業(yè)“無(wú)縫”續(xù)貸，其創(chuàng)新方式受到人行與銀監(jiān)部門(mén)認(rèn)可，并作為試點(diǎn)行推廣。

開(kāi)設(shè)溫州轄內(nèi)首家小微企業(yè)專營(yíng)支行——溫州平陽(yáng)水頭小微企業(yè)專營(yíng)支行。目前，溫州銀行已分別開(kāi)設(shè)三家，并正在籌建三家小微企業(yè)專營(yíng)支行。

數(shù)據(jù)證明，溫州銀行這一年來(lái)加大了對(duì)溫商、小微企業(yè)的扶持力度和風(fēng)險(xiǎn)把控能力。截至2012年末，該行小企業(yè)貸款增速40.81%，超各項(xiàng)貸款增速17.41個(gè)百分點(diǎn)，增量增速均領(lǐng)先轄內(nèi)，為破解溫州小微企業(yè)融資難做出了很好的貢獻(xiàn)；與市金融投資公司的戰(zhàn)略合作，授信10億元用于固定資產(chǎn)項(xiàng)目貸款、保函等業(yè)務(wù)融資；通過(guò)信托方式引入17億元資金支持保障房建設(shè)工作，全年通過(guò)信托模式引入資金超過(guò)30億元，有力支持了溫州民城建設(shè)和社會(huì)發(fā)展；其2012年末不良貸款率控制在1.35%，比溫州同業(yè)水平低2.4個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)受住了區(qū)域性金融風(fēng)波的考驗(yàn)。

珍惜參與金改的機(jī)遇，溫州銀行比以往任何時(shí)候都更加清晰“溫州特色”以及“可持續(xù)發(fā)展”的真正內(nèi)涵?！敖鹑诰C合改革試驗(yàn)區(qū)”使溫州開(kāi)啟了規(guī)范發(fā)展小型金融機(jī)構(gòu)、建立存款保險(xiǎn)制度、深化利率市場(chǎng)化改革的新銳探索。唯有創(chuàng)新，才能突破?！?，當(dāng)前，溫州銀行正滿懷激情地在這場(chǎng)金改“突圍戰(zhàn)”中扮演尖兵角色，助推轉(zhuǎn)型升級(jí)，共促地方破解“金改”核心命題。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：溫州借貸風(fēng)波 成因分析 金融改革 內(nèi)涵舉措

中圖分類號(hào)：F830.5

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2012）08-171-02

一、溫州中小企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難和發(fā)生“借貸風(fēng)波”的成因分析

溫州目前有30多萬(wàn)家中小企業(yè)，生產(chǎn)了占全國(guó)10%的服裝、20%的鞋、65%的鎖具、80%的眼鏡、90%的金屬外殼打火機(jī)和90%的水彩筆，溫州低壓電器、五金制品、汽車摩托車配件、陶瓷制品在國(guó)內(nèi)也都占有重要地位。

去年以來(lái)溫州中小企業(yè)關(guān)閉、停產(chǎn)約占8%。溫州關(guān)掉的鞋革企業(yè)有1000來(lái)家，大多是產(chǎn)值500萬(wàn)以下的小規(guī)模企業(yè)，300多家規(guī)模企業(yè)大部分生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。溫州服裝商會(huì)會(huì)長(zhǎng)鄭晨愛(ài)說(shuō)，金融危機(jī)導(dǎo)致外銷訂單少了40%。整個(gè)服裝行業(yè)2000多家企業(yè)，40萬(wàn)就業(yè)人員，現(xiàn)在其中經(jīng)營(yíng)好的企業(yè)只有10%多，50%有困難，30%是差的。

溫州市打火機(jī)生產(chǎn)廠原來(lái)1000多家，現(xiàn)在只有兩百家了，多數(shù)屬于正常淘汰。

去年下半年以來(lái)，少數(shù)企業(yè)由于資金鏈斷裂，發(fā)生企業(yè)負(fù)責(zé)人“跑路”，至今有150多家左右，授信余額40億元左右。據(jù)市法院披露，2011年審結(jié)金融借款和民間借貸案件11861件，涉案金額133.35億元。

溫州中小企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難和借貸風(fēng)波的主要原因有四個(gè)方面。

1.從國(guó)內(nèi)來(lái)講：一是銀根收緊，中小企業(yè)從正規(guī)銀行取得貸款很困難，只得轉(zhuǎn)向民間借貸，資金鏈斷裂陷入困境。二是原材料上漲，制造業(yè)成本不斷提高；三是《勞動(dòng)合同法》實(shí)施，勞務(wù)成本增加約30%；四是人民幣升值、匯率調(diào)整、利潤(rùn)空間大幅縮水；五是“節(jié)能減排”，環(huán)境成本上升。

2.從區(qū)域經(jīng)濟(jì)條件來(lái)講：溫州要素資源緊缺，土地、能源（水，電）緊缺，土地價(jià)格（工業(yè)用地）已達(dá)到每畝200萬(wàn)元以上，所以制造業(yè)成本居高不下；溫州長(zhǎng)期實(shí)行“低成本、低價(jià)格”競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式落后，靠“量”的擴(kuò)張而非“質(zhì)”的提升來(lái)競(jìng)爭(zhēng)；溫州大部分是勞動(dòng)密集型的輕工產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，輕工產(chǎn)品平均利潤(rùn)只有5%左右，外部環(huán)境一變化，利潤(rùn)空間即被侵吞。

3.從國(guó)際環(huán)境來(lái)講：國(guó)際金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)低迷，造成外貿(mào)訂單直線下降，平均外貿(mào)訂單約減少30%；外商違約現(xiàn)象嚴(yán)重，爽約率10%左右；外商“逃賬”、“賴賬”現(xiàn)象嚴(yán)重，很多企業(yè)貨款無(wú)法收回，約200億元貨款被拖欠；國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端增加，外商轉(zhuǎn)嫁危機(jī)。像俄羅斯以“灰色清關(guān)”為名，扣押了溫州10多億美元的溫州貨，造成約70多億元人民幣損失。

4.從企業(yè)內(nèi)部來(lái)講：部分企業(yè)沒(méi)有核心產(chǎn)品；部分企業(yè)盲目多種經(jīng)營(yíng)，盲目擴(kuò)大規(guī)模；部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善；部分企業(yè)融資套現(xiàn)進(jìn)入資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，造成資金鏈斷裂，企業(yè)主出走，形成借貸風(fēng)波。

二、溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)的直接動(dòng)因與改革試驗(yàn)的內(nèi)容意義

從金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系來(lái)看，金融是經(jīng)濟(jì)的血液，是經(jīng)濟(jì)的核心。較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)，我國(guó)不同所有制企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位同銀行信貸嚴(yán)重不對(duì)稱：國(guó)有企業(yè)30多年來(lái)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率不足40%，卻獲得占全國(guó)貸款總量70%以上的貸款資源；而占國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)率62%的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，拿不到20%的貸款資源，相當(dāng)數(shù)量的民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展資金來(lái)自民間借貸。

民間借貸自古就有，這是最傳統(tǒng)的借貸方式，高利貸的存在是因?yàn)橛匈Y金需求的土壤。債權(quán)人在利用債務(wù)人資金的匱乏，獲取暴利的同時(shí)也滿足了債務(wù)人的資金需要。長(zhǎng)期以來(lái)民間借貸都是暗箱操作，得不到法律保護(hù)，容易產(chǎn)生借貸風(fēng)波，影響社會(huì)安定。實(shí)踐表明，把民間借貸從“地下”引到“地上”來(lái)，實(shí)施“陽(yáng)光化”、“規(guī)范化”操作管理，有利于對(duì)民間借貸的引導(dǎo)，有利于民營(yíng)企業(yè)破解“融資難”的問(wèn)題，有利于民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。

溫州市民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，民間資本豐厚，民間金融活躍。2011年10月，總理來(lái)溫州調(diào)研，浙江省委、省政府，溫州市委、市政府向國(guó)務(wù)院提出在溫州設(shè)立金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)的要求，準(zhǔn)備把民間金融引入監(jiān)管軌道，降低風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)幾千億民間資本扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)民間金融“陽(yáng)光化”、“規(guī)范化”。2012年3月28日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議批準(zhǔn)了“試驗(yàn)區(qū)總體方案”，提出溫州金融綜合改革12項(xiàng)主要任務(wù)。

1.規(guī)范發(fā)展民間融資。制定規(guī)范民間融資的管理辦法，建立民間融資備案管理制度，建立健全民間融資監(jiān)測(cè)體系。

2.加快發(fā)展新型金融組織。鼓勵(lì)和支持民間資金參與地方金融機(jī)構(gòu)改革，依法發(fā)起設(shè)立或參股村鎮(zhèn)銀行、貸款公司、農(nóng)村資金互助社等新型金融組織。符合條件的小額貸款公司可改制為村鎮(zhèn)銀行。

3.發(fā)展專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。引導(dǎo)民間資金依法設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)及相關(guān)投資管理機(jī)構(gòu)。

4.研究開(kāi)展個(gè)人境外投資試點(diǎn)，探索建立規(guī)范便捷的直接投資渠道。

5.深化地方金融機(jī)構(gòu)改革。鼓勵(lì)國(guó)有銀行和股份制銀行在符合條件的前提下設(shè)立小企業(yè)信貸專營(yíng)機(jī)構(gòu)。支持金融租賃公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)。推進(jìn)農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)股份制改造。

6.創(chuàng)新發(fā)展面向小微企業(yè)和“三農(nóng)”融資租賃企業(yè)。建立小微企業(yè)融資綜合服務(wù)中心。

7.培育發(fā)展地方資本市場(chǎng)。依法合規(guī)開(kāi)展非上市公司股份轉(zhuǎn)讓及技術(shù)、文化等產(chǎn)權(quán)交易。

篇6

一、面向市場(chǎng)的銀行結(jié)構(gòu)調(diào)整

1、調(diào)整的背景。

1994年，我國(guó)銀行業(yè)接受了一個(gè)國(guó)際準(zhǔn)則，即巴賽爾銀行監(jiān)管委員會(huì)所制定的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)。這說(shuō)明我國(guó)的銀行業(yè)開(kāi)始走向市場(chǎng)、走向開(kāi)放。巴賽爾條約要求銀行的核心資本與其加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例至少為4%，其總資產(chǎn)或凈值占其加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例至少為8%。這是一個(gè)保證國(guó)家金融系統(tǒng)安全的有效準(zhǔn)則，不僅為35個(gè)契約國(guó)所接受，而且為世界大多數(shù)國(guó)家所承認(rèn)，我國(guó)還將該標(biāo)準(zhǔn)正式載入商業(yè)銀行法第39條中。按巴賽爾標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)銀行必須要按照有風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來(lái)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，而不能以空殼銀行通過(guò)轉(zhuǎn)手經(jīng)營(yíng)儲(chǔ)蓄者資金來(lái)生存。這與空手套白狼的傳統(tǒng)銀行理論不同。按照傳統(tǒng)的銀行理論，銀行是將資金所有者“典當(dāng)”的資金視為自己的資金貸給需求者，銀行本身并不在經(jīng)營(yíng)中投入資金。由此造成了銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)(高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng))、破產(chǎn)威脅及信用下降，給銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了困難，所以，為控制風(fēng)險(xiǎn)，提出資本金標(biāo)準(zhǔn)是一個(gè)最有效的辦法。這就是巴賽爾條約的含義。

80年代，我國(guó)的銀行與財(cái)政分離，開(kāi)始承擔(dān)獨(dú)立的職能，但是，由于傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的遺產(chǎn)，再加上國(guó)家財(cái)力因放權(quán)讓利而削弱，政府為控制經(jīng)濟(jì)，我國(guó)銀行業(yè)采用了近乎壟斷的國(guó)有銀行體制，國(guó)家通過(guò)該體系將收集的資金投于國(guó)有企業(yè)。為了使該流程不至于被中間截流，國(guó)家通過(guò)各種手段限制居民的資本選擇，如取締民間非正規(guī)金融，限制證券市場(chǎng)發(fā)展，控制直接投資等，但是，隨著經(jīng)濟(jì)改革不斷深入和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，單一的資金獲取渠道無(wú)法滿足不斷增加的社會(huì)資金需求，于是，90年代初我國(guó)銀行業(yè)經(jīng)過(guò)了一輪自由化的改革，出現(xiàn)了一些非國(guó)有股份制銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)。由于國(guó)有銀行壟斷了社會(huì)資金的分配，不利于正在興起的非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，于是在一些地方開(kāi)始自發(fā)形成以信用社和基金形式出現(xiàn)的金融組織，擔(dān)負(fù)著地方性的資金融通工作，成為鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和城市非國(guó)有經(jīng)濟(jì)資金供應(yīng)的主要渠道。至1994年，全國(guó)的城市信用社達(dá)5000家以上，其貸款的一半以上流向城市集體企業(yè)，8%左右流向私營(yíng)企業(yè)。據(jù)估計(jì)，提供給私營(yíng)企業(yè)的貸款相當(dāng)于國(guó)有銀行的5倍。但是，這些金融機(jī)構(gòu)所具有的先天不足是信用度低，資金量小，只能以高利率來(lái)吸收社會(huì)資金或從國(guó)有銀行借款，然后以較高利率借出，這就增大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)通常被掩蓋起來(lái)，而一旦經(jīng)濟(jì)緊縮，普遍出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，不僅資金來(lái)源成了問(wèn)題，而且貸出去的款也難回收。國(guó)家借此進(jìn)行了金融整頓，合并了機(jī)構(gòu)，走上了金融集中化的道路。這些合并后的機(jī)構(gòu)又成了另一類壟斷型的機(jī)構(gòu)，對(duì)中小企業(yè)的貸款來(lái)源由此也被切斷。與此同時(shí)，國(guó)有銀行也搞起了第二銀行，即信托投資公司。在銀行的帶動(dòng)下，其他機(jī)構(gòu)也加以仿效，于是成立了大量非銀行金融機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)名義上從事委托存貸業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)上是利用關(guān)系以低利息從國(guó)有銀行弄來(lái)資金，然后以市場(chǎng)利率貸放出去，或干脆自己從事房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)高盈利投資，這實(shí)際上是國(guó)有銀行逃避國(guó)家信貸管理進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的手段。據(jù)估計(jì)，到1995年底，國(guó)有銀行對(duì)信托機(jī)構(gòu)的放款數(shù)額達(dá)5500億元，這也是國(guó)有銀行呆壞賬快速增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因。為了整頓金融秩序，央行采取了壓縮信托投資公司規(guī)模使其與商業(yè)銀行脫鉤的辦法，其數(shù)量從1994年底的393家降到1996年底的244家，但其造成的資金損失大多已無(wú)法挽回。

還有一個(gè)因素也要看到，國(guó)有商業(yè)銀行迅速在全國(guó)布網(wǎng)經(jīng)營(yíng)，但由于實(shí)行地方的分權(quán)式管理，這些機(jī)構(gòu)成了地方政府的錢(qián)口袋，再加上銀行經(jīng)營(yíng)管理不善，許多基層機(jī)構(gòu)成為國(guó)有銀行的包袱。90年代中后期，隨著銀行商業(yè)化的推進(jìn)，巴賽爾標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施以及亞洲金融危機(jī)的影響，國(guó)有銀行不僅追求效益的沖動(dòng)開(kāi)始占了上風(fēng)，而且金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)逐漸增強(qiáng)。于是，在國(guó)家整頓金融秩序、防范金融風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)下，各個(gè)商業(yè)銀行開(kāi)始收縮戰(zhàn)線，壓縮基層銀行機(jī)構(gòu)，上收貸款權(quán)力，貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)了逆細(xì)分化傾向，一方面存貸款向四大國(guó)有商業(yè)銀行集中，其壟斷趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，另一方面，其他商業(yè)銀行也從基層行集中資金，進(jìn)行大額度放款，使得中小企業(yè)獲得銀行資金的渠道進(jìn)一步萎縮。這一格局由于亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)而變得更嚴(yán)重，銀行收得越來(lái)越緊。由此可見(jiàn)，在壟斷和集中化的主導(dǎo)趨勢(shì)下，我國(guó)的銀行體系還面臨著以下問(wèn)題，一是國(guó)有銀行包袱重、經(jīng)營(yíng)管理水平低，且資源壟斷嚴(yán)重；二是非國(guó)有銀行實(shí)力有限，信用度不高，規(guī)模過(guò)小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差；三是沒(méi)有形成合理的利率決定機(jī)制，致使銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大。在這種格局下，因?yàn)閲?guó)有銀行的資金主要投向國(guó)有企業(yè)，資金的流向不盡合理，所以給整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了困難，這是銀行業(yè)調(diào)整面臨的基本矛盾。2、調(diào)整什么，怎樣調(diào)整

從一國(guó)的整個(gè)資金流動(dòng)過(guò)程看，個(gè)人獲得的各種資金有三個(gè)流向，即消費(fèi)、儲(chǔ)蓄和其它投資，社會(huì)資金流入銀行業(yè)暫時(shí)或長(zhǎng)期地存放，銀行所能動(dòng)用(貸款)的只是其中的一部分。如果銀行能夠完全履行其作為資金集散中心的職能，則經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的資金供應(yīng)是基本平衡的，因?yàn)橘Y金供求者與商品市場(chǎng)上的商品供求者正好地位相反(不考慮外部因素)。但是，在經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)或資金流動(dòng)存在結(jié)構(gòu)性失衡時(shí)，上述的對(duì)稱性被打破，就會(huì)形成資金供求失衡。在我國(guó)的資金流動(dòng)過(guò)程中，這種失衡主要由結(jié)構(gòu)性因素引起，銀行吸收分散資金集中供給國(guó)有企業(yè)的結(jié)果是，資金過(guò)多地流向并沒(méi)有那么大需求和能力的國(guó)有企業(yè)(甚至有些充當(dāng)了資本金)，而其它需求者的資金無(wú)法滿足，于是形成資金的二次分配和多次分配，人為地造成資本高價(jià)和配置扭曲，而且形成了一條長(zhǎng)長(zhǎng)的資金食利鏈，滋生腐敗。不僅如此，國(guó)家控制儲(chǔ)蓄利率也是對(duì)供給者的利益剝奪，因?yàn)閮?chǔ)蓄者被取消了資金使用的選擇權(quán)，只能以低價(jià)獲得利率。對(duì)于從事資金集散的銀行來(lái)說(shuō)，更是獲得了一個(gè)獨(dú)一無(wú)二的壟斷地位，資金支配權(quán)成了獲利的最佳工具。通過(guò)低價(jià)收集資金剝奪儲(chǔ)蓄者的利益，并沒(méi)有通過(guò)商品的低成本和低價(jià)格返還消費(fèi)者，而是成了各類中間取利者的收益和無(wú)效益的投資，結(jié)果是銀行反而背上了重債。中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)沒(méi)有正常的融資渠道，為高利貸的盛行大開(kāi)了方便之門(mén)。這就決定了我們調(diào)整銀行結(jié)構(gòu)的基本出發(fā)點(diǎn)，即疏通資金流通渠道，形成有效率、市場(chǎng)化的資金集散中心。由此而涉及的政策問(wèn)題相當(dāng)復(fù)雜，主要有：

一是要堅(jiān)決消除資金無(wú)效分配機(jī)制，使資金流向合理化。目前，國(guó)有銀行給國(guó)有企業(yè)服務(wù)的情況并未改變，國(guó)有企業(yè)提供了二、三產(chǎn)業(yè)整個(gè)產(chǎn)出的不足40%，但卻占用著60%以上的資金投入，這是造成銀行業(yè)困境和社會(huì)資金失衡的主要因素。使資金能真正按市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)入資金的真正需求部門(mén)，是體制和政策調(diào)整的主要目標(biāo)。

二是要形成合理的銀行結(jié)構(gòu)體系，打破銀行業(yè)的國(guó)家壟斷。在我國(guó)，國(guó)有銀行的資金流入國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)是國(guó)有銀行的服務(wù)對(duì)象。由此而提出的問(wèn)題是，如果我國(guó)銀行體制還基本上是國(guó)有銀行的一統(tǒng)天下，資金的合理分配就不可能，銀行業(yè)的正常競(jìng)爭(zhēng)也不會(huì)形成。所以，要求國(guó)有銀行擴(kuò)大服務(wù)對(duì)象，在很大程度上只是一廂情愿，最根本的辦法還是打破國(guó)有銀行的壟斷，鼓勵(lì)和發(fā)展緊貼市場(chǎng)的非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)。一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)穩(wěn)定而有效率的金融體制是從民間部門(mén)的利益沖突及其協(xié)調(diào)過(guò)程中生長(zhǎng)起來(lái)的，而在計(jì)劃體制背景下進(jìn)行的金融市場(chǎng)化改革，其實(shí)質(zhì)更應(yīng)是政府部門(mén)的退出與民間部門(mén)的進(jìn)入和成長(zhǎng)，變政府配置金融資源為由民間部門(mén)配置金融資源，進(jìn)而在民間部門(mén)之間確立正常的金融交易關(guān)系。不僅如此，資金服務(wù)是一個(gè)多層次、多樣性的體系，因?yàn)橘Y金需求是復(fù)雜的，單靠正規(guī)的銀行業(yè)并不能全部解決需求者的問(wèn)題，如農(nóng)民貸款，城市小型工商企業(yè)、個(gè)體勞動(dòng)者、風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)、貧困人群和特殊人群的資金需求等，只有通過(guò)各種特殊的銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)才能提供服務(wù)；銀行體系完備了，資金的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)失衡才能最終解決。所以，開(kāi)放銀行業(yè)的投資，形成多元化的銀行格局，是提高銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平、降低金融風(fēng)險(xiǎn)、提高資金利用效率的重要一環(huán)。此外，現(xiàn)有100多家中小商業(yè)銀行也有一個(gè)調(diào)整問(wèn)題，包括存款保險(xiǎn)、重組合并、剝離不良資產(chǎn)等。三是對(duì)國(guó)有銀行進(jìn)行調(diào)整。在這方面，政府開(kāi)始采取了一些措施，如：提高銀行業(yè)的資本金，降低不合理債權(quán)；將逐步對(duì)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行進(jìn)行改制，引進(jìn)其他投資者；從建立現(xiàn)代銀行制度入手完善管理制度、提高管理水平、精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)人員、提高銀行競(jìng)爭(zhēng)力等，使國(guó)有銀行逐步走向市場(chǎng)。同時(shí)，為了緩解宏觀資金分配的矛盾，合理劃分了銀行貸款權(quán)限，將服務(wù)對(duì)象擴(kuò)大到各類非國(guó)有經(jīng)濟(jì)。這些政策調(diào)整有利于國(guó)有商業(yè)銀行擺脫困境，提高競(jìng)爭(zhēng)力，但要真正取得突破，必然涉及到產(chǎn)權(quán)、人員、資本金、治理結(jié)構(gòu)等一系列重大問(wèn)題的根本改革。如果說(shuō)國(guó)有企業(yè)的改革困難，那么，國(guó)有銀行的改革就更難。而能否在這方面取得突破，直接關(guān)系到中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的前途。四是實(shí)行利率市場(chǎng)化，使資金價(jià)格有一個(gè)合理的定價(jià)基礎(chǔ)。現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)、外國(guó)銀行辦理外匯業(yè)務(wù)，其利率已經(jīng)市場(chǎng)化了，且目前價(jià)格走低，利率水平不高，正是改變形成機(jī)制，使利率市場(chǎng)化的最好時(shí)機(jī)。這時(shí)放開(kāi)貸款利率以形成資金的市場(chǎng)定價(jià)，能夠促使銀行改善經(jīng)營(yíng)，使資金流向更合理。目前，利率市場(chǎng)化的障礙有二：一是思想上的顧慮，擔(dān)心放開(kāi)以后利率升高，失去控制。其實(shí)，放開(kāi)以后，利率升降都是市場(chǎng)的正常反應(yīng)。在價(jià)格普遍走低的情況下，利率也不會(huì)升得太高，況且央行控制著再貸款和再貼現(xiàn)手段，可以進(jìn)行調(diào)節(jié)。二是技術(shù)上和操作上的困難。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)債收益率構(gòu)成長(zhǎng)期收益曲線，是市場(chǎng)利率的基準(zhǔn)線，但在我國(guó)目前情況下，由于四大國(guó)有商業(yè)銀行的壟斷地位，事情正好反了過(guò)來(lái)，不是國(guó)債收益率影響和決定銀行利率，而是四大銀行的成本決定國(guó)債的招投標(biāo)價(jià)格，國(guó)債利率的漲跌取決于四大國(guó)有銀行的行為，因而目前的國(guó)債收益率還難以成為市場(chǎng)利率的基準(zhǔn)。在削減四大國(guó)有銀行壟斷地位的同時(shí)，能否作出適當(dāng)安排，限制四大銀行的行為，使國(guó)債收益率逐漸成為市場(chǎng)利率變動(dòng)的參照。以提高銀行競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)化為核心的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，不僅有利于進(jìn)一步改變過(guò)去集聚社會(huì)資金支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趕超型發(fā)展戰(zhàn)略，也是對(duì)改革以來(lái)出現(xiàn)的銀行業(yè)集中化和壟斷化趨勢(shì)的修正。做為一個(gè)發(fā)展中的人口大國(guó)，我國(guó)過(guò)去和未來(lái)所面臨的主要問(wèn)題還是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但隨著改革開(kāi)放的深入，單純通過(guò)資金的輸入來(lái)達(dá)到高增長(zhǎng)的效果越來(lái)越差，而且后患無(wú)窮。這就迫使我們的金融結(jié)構(gòu)要進(jìn)行分散化、市場(chǎng)化的調(diào)整，這也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段提出的要求和加入WTO的需要。以銀行調(diào)整為重點(diǎn)的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整，將對(duì)我國(guó)今后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重大的影響。二、證券市場(chǎng)發(fā)展

在銀行業(yè)開(kāi)始結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí)，做為金融體系的另一個(gè)重要成員，證券市場(chǎng)正在穩(wěn)步發(fā)展，以《證券法》的實(shí)施為標(biāo)志，我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)10多年試點(diǎn)后正式納入金融體系，并在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮越來(lái)越大的作用。

1、我國(guó)證券市場(chǎng)概況

為了使本文的敘述更有針對(duì)性，這里的證券市場(chǎng)主要指的是股票市場(chǎng)，而其它類型的證券，如政府和企業(yè)債券暫不做分析。

企業(yè)的股票是該企業(yè)資產(chǎn)所有權(quán)的代表物，是一種明晰的產(chǎn)權(quán)，股票的持有和交易是一種所有權(quán)的擁有和讓渡，前提是該代表物(股票)必須是真實(shí)的。所以，股票本質(zhì)上是與國(guó)有企業(yè)的含義相沖突的，因?yàn)閲?guó)有企業(yè)理論上歸人民所有(當(dāng)然實(shí)際上是政府所有)，其產(chǎn)權(quán)無(wú)法分割，如果分割則利益應(yīng)歸于全民，這在理論上是無(wú)法實(shí)現(xiàn)的(實(shí)際分割與此無(wú)關(guān))。好在我國(guó)90年代搞的企業(yè)發(fā)行股票的試點(diǎn)及自發(fā)交易市場(chǎng)的形成，并沒(méi)有考慮理論問(wèn)題，也就有了可操作性。

不論是80年代中后期各地興起的證券交易場(chǎng)所，還是90年代初在上海、深圳建立的證券交易所，開(kāi)始時(shí)都是地方行為，國(guó)家沒(méi)有設(shè)立專門(mén)的證券管理機(jī)構(gòu)。這里的證券市場(chǎng)可以說(shuō)是一個(gè)自由放任和不規(guī)范的市場(chǎng)。一是上市公司的上市規(guī)則是由證券交易所制定的，而證券交易所是一個(gè)以盈利為目的的企業(yè)單位(上市掛牌交易的公司每一年繳納掛牌費(fèi)，而證券經(jīng)紀(jì)商上交手續(xù)費(fèi)給交易所)，所以，從監(jiān)管的角度看，它只有權(quán)力保證上市公司本身是存在的(即股票的資產(chǎn)實(shí)際存在)，但沒(méi)有權(quán)力去保證上市公司不搞弄虛作假欺騙投資者。所以，上市規(guī)則事實(shí)上對(duì)上市公司并無(wú)約束力。這就需要政府來(lái)提供保證上市公司質(zhì)量的監(jiān)管體系。二是上市公司到底是怎樣的情況，投資者是不清楚的。當(dāng)一個(gè)企業(yè)的股票在證券交易所化為一種代號(hào)以后，事實(shí)上，投資者也并不需要再去了解該符號(hào)的實(shí)際內(nèi)涵，因?yàn)榉?hào)的收益能脫離企業(yè)的資本變化，這就為大批投資者提供了自由炒作的空間，符號(hào)本身也就具有了價(jià)值。但是，對(duì)符號(hào)的炒作是有限度的，所以最終股票價(jià)格就會(huì)波動(dòng)。對(duì)投資者和股票價(jià)格進(jìn)行直接控制是不可能的，但如果由此延伸至投資者可以為所欲為，操縱市場(chǎng)，就是監(jiān)管的問(wèn)題。監(jiān)管是一種公共產(chǎn)品，就象警察維持公共秩序一樣。所以，規(guī)范市場(chǎng)行為自然是政府要管的事情。1991-1993年初，由于證券市場(chǎng)的運(yùn)行缺乏制度保障，資金大戶肆意做市，投資者盲目炒作，股價(jià)連續(xù)翻倍，造成市場(chǎng)無(wú)序，于是，國(guó)家正式建立證券管理機(jī)構(gòu)，開(kāi)始介入監(jiān)管，在上市公司的選擇和控制投機(jī)上采取了一些措施。

但是，政府介入證券市場(chǎng)監(jiān)管并不必然是有效率的。如果管制過(guò)度，其效果相當(dāng)于引進(jìn)老虎來(lái)驅(qū)趕狼，使市場(chǎng)陷入另一種無(wú)序狀態(tài)。無(wú)奈，我國(guó)的證券市場(chǎng)就走入了這一極端。隨著管理權(quán)限上收，政府的證券管理機(jī)構(gòu)事無(wú)巨細(xì)地插手證券市場(chǎng)的運(yùn)行，其一是上市公司的審批制和額度制；其二是直接監(jiān)管制。在證券交易所掛牌的上市公司，其增長(zhǎng)由政府掌握，指標(biāo)由政府分配，審批辦法由政府制訂，審批過(guò)程由政府執(zhí)行，一句話，實(shí)行的是指令性計(jì)劃。這樣做的結(jié)果雖然解決了上市公司無(wú)序增長(zhǎng)的問(wèn)題，但卻造成供求不協(xié)調(diào)，市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，地方政府與上市公司合伙欺騙投資者等問(wèn)題。不僅如此，政府監(jiān)管不是從規(guī)則上著手，而是采用無(wú)規(guī)則的(救火式)一事一議的處理辦法，引導(dǎo)上市公司和投資者去尋找監(jiān)管的漏洞，市場(chǎng)的無(wú)序性有增無(wú)減。其間以瓊民源事件最為典型。這段時(shí)期的證券市場(chǎng)是被管制的無(wú)序，表面上國(guó)家監(jiān)管，但該管的沒(méi)管，反而使用了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的辦法來(lái)管市場(chǎng)，結(jié)果是加劇和放大了市場(chǎng)波動(dòng)。深滬兩地的股票指數(shù)從1993年上半年達(dá)峰值后一瀉千里，至1994年6月份兩市股指跌幅近80%，大多價(jià)格只相當(dāng)于一年前的10%左右。跌幅之大非常罕見(jiàn)，兩市資產(chǎn)損失達(dá)數(shù)百億之多，許多投資者血本無(wú)歸。在1996-1997年，政府曾經(jīng)發(fā)動(dòng)了一波行情，1998年又歸于沉寂。這一時(shí)期，兩市的市場(chǎng)覆蓋面在不斷擴(kuò)大，上市公司的數(shù)量也在不斷增加，市場(chǎng)影響力越來(lái)越大。但市場(chǎng)的不規(guī)范則是顯見(jiàn)的事實(shí)。對(duì)于股票市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，理論上有五階段之說(shuō)，即停滯階段、操縱階段、投機(jī)階段、鞏固或崩潰階段、成熟階段，具體來(lái)說(shuō)，這五階段情況如下。

①停滯階段。股票市場(chǎng)處于初創(chuàng)期，僅有少數(shù)人知道股票市場(chǎng)的存在，交易手段落后，手續(xù)煩雜，交易成本高，掛牌上市的公司少，股票價(jià)格基本上保持在票面平價(jià)水平，有可能隨時(shí)間推移使股票價(jià)格低估。在變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中更是如此。不過(guò)，當(dāng)投資者開(kāi)始發(fā)現(xiàn)股息收益超過(guò)了其他形式的收益時(shí)，就開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)股票，起初很謹(jǐn)慎，然后逐漸踴躍。

②操縱階段。當(dāng)一些市場(chǎng)參與者發(fā)現(xiàn)，股票供應(yīng)量很少，流動(dòng)性有限，購(gòu)買(mǎi)少量股票就有可能使一種或多種股票價(jià)格上升時(shí)，操縱階段就開(kāi)始了。只要價(jià)格扶搖直上，其他人就會(huì)開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)，操縱者賺錢(qián)后就可以迅速離開(kāi)市場(chǎng)。使股票投資者更有吸引力的政府措施和交易手段的變更，可以引起更活躍的交易。

③投機(jī)階段。當(dāng)一些人開(kāi)始獲得大量資本收益和利潤(rùn)時(shí)，更多的投機(jī)者就會(huì)受到吸引而加入市場(chǎng)，當(dāng)價(jià)格被哄抬到高過(guò)股票基本價(jià)值，交易額迅速上升后，投機(jī)階段也就開(kāi)始了。新發(fā)行股票過(guò)多地被認(rèn)購(gòu)，以致使許多公司公開(kāi)出售股票，股票供應(yīng)量迅速擴(kuò)大，這時(shí)，再加上政府開(kāi)始介入市場(chǎng)采取行動(dòng)控制投機(jī)，如保證金要求的提高，較高的經(jīng)紀(jì)人傭金，機(jī)構(gòu)投資者的銷售，增收交易和收益稅，過(guò)多出售政府所擁有的股票或刺激對(duì)大公司股票的新的包銷等。但是否能控制投機(jī)效果并不明顯。

④鞏固或崩潰階段。隨著政府的介入和市場(chǎng)的迅速擴(kuò)大，到一定時(shí)候，股市可用于投資的資金枯竭，新發(fā)行的股票已無(wú)法認(rèn)購(gòu)，投資者開(kāi)始意識(shí)到，股票價(jià)格已升得太高，股價(jià)與其基本價(jià)值已無(wú)任何聯(lián)系，股票價(jià)格開(kāi)始下跌。相對(duì)于繁榮程度的大小，股價(jià)下跌的速度有緩有快，這里就開(kāi)始了調(diào)整或崩潰階段。在發(fā)生這樣的價(jià)格下跌后，投資者需要幾個(gè)月、甚至幾年時(shí)間才能重新獲得信心。這主要取決于價(jià)格下跌的程度，也取決于一國(guó)當(dāng)時(shí)的利率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、公司利潤(rùn)率、通貨膨脹、其他投資方式的收益、政府對(duì)鼓勵(lì)股市發(fā)展的刺激措施及機(jī)構(gòu)投資者的行為等。在這一調(diào)整階段，許多投機(jī)者會(huì)成為投資者，他們不愿虧本賣(mài)出，把股票作為長(zhǎng)期投資形式持有，希望將來(lái)價(jià)格回升。

⑤成熟階段。當(dāng)最初的投資者重新獲得信心，而且在第一次價(jià)格跌落時(shí)未受到損失的新投資者也參加市場(chǎng)活動(dòng)后，一個(gè)新的成熟階段也就開(kāi)始了。更多的機(jī)構(gòu)投資者加入市場(chǎng)活動(dòng)，會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)逐漸走向成熟，交易量會(huì)趨向穩(wěn)定，投資者也會(huì)更有理性，股票供給范圍更大，流動(dòng)性也得以增強(qiáng)。股份雖然會(huì)繼續(xù)波動(dòng)，但已變得不那么劇烈。如果出現(xiàn)大幅度的價(jià)格波動(dòng)，這通常是由于重大政治、經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，貨幣和匯率政策的大幅變動(dòng)，其它重大經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整和政府過(guò)度干預(yù)等因素所致。

我國(guó)的證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了前四個(gè)階段，現(xiàn)正在進(jìn)入第五階段。目前，我國(guó)深滬兩地上市掛牌交易的股份公司1000余家，股票總市值近4萬(wàn)億元，流通總市值1萬(wàn)億余元，是一個(gè)影響力日大的和發(fā)展中的市場(chǎng)。

2、證券市場(chǎng)的發(fā)展與政策調(diào)整

在正式確立了證券市場(chǎng)在金融體系中的地位以后，我國(guó)的證券市場(chǎng)開(kāi)始向規(guī)范化的方向發(fā)展。主要表現(xiàn)在：一是對(duì)證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用進(jìn)行了重新評(píng)價(jià)，確立了其作為直接融資市場(chǎng)的身份，而且通過(guò)各種具體措施來(lái)提高證券市場(chǎng)的地位(如證券法的出臺(tái)等)；二是在市場(chǎng)的規(guī)范化方面下了大力氣，特別是在規(guī)范政府的監(jiān)管行為上取得了明顯的進(jìn)展，使過(guò)去的投機(jī)市、政策市的狀況大有改觀；三是市場(chǎng)的投資行為發(fā)生了很大變化，投資者的結(jié)構(gòu)有了改進(jìn)，使得市場(chǎng)呈現(xiàn)穩(wěn)步上揚(yáng)的格局，與經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的走勢(shì)基本相符。這些變化，得益于證券市場(chǎng)的政策改進(jìn)。在證券法出臺(tái)后，國(guó)家出臺(tái)了大量的政策法規(guī)，在規(guī)范投資者、上市公司、政策的行為上有了很大進(jìn)步，使證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展成為主流。這些政策變化有以下幾方面：第一，針對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)投資者分散，易于造成股指劇烈波動(dòng)和投資者行為難以規(guī)范的缺陷，著力培育和發(fā)展長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，如組織大型證券投資基金，改組證券公司以擴(kuò)大其股本，允許和鼓勵(lì)企業(yè)，包括國(guó)有企業(yè)入市買(mǎi)其股票，允許保險(xiǎn)公司資金入市買(mǎi)賣(mài)掛牌交易的證券投資基金等，允許基金管理公司和證券公司進(jìn)入銀行業(yè)同業(yè)拆借市場(chǎng)從事拆借、買(mǎi)賣(mài)債券業(yè)務(wù)，允許證券公司所持股票抵押貸款等，鼓勵(lì)一批有資金實(shí)力的投資機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期持有上市公司股票，以起到穩(wěn)定市場(chǎng)、規(guī)范市場(chǎng)的目的。這些政策的出臺(tái)，為證券市場(chǎng)創(chuàng)造了一個(gè)逐漸改進(jìn)的市場(chǎng)環(huán)境。不過(guò)，也要看到，目前我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的行為還沒(méi)有一個(gè)規(guī)范化的約束機(jī)制，上市公司的質(zhì)量沒(méi)有相應(yīng)提高，再加上市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者的資金與散戶投資者的資金之比為1∶10，存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)偏差，機(jī)構(gòu)投資者的作用無(wú)法得到有效發(fā)揮，其行為也不規(guī)范，短期化傾向嚴(yán)重。須知，營(yíng)造機(jī)構(gòu)投資者、長(zhǎng)期投資者生存發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境，是證券市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，發(fā)展中國(guó)證券市場(chǎng)之所以會(huì)經(jīng)歷五個(gè)階段，而且還會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，其重要原因就是市場(chǎng)投機(jī)嚴(yán)重，投資者的行為長(zhǎng)期無(wú)法規(guī)范。所以，造就一批高質(zhì)量、規(guī)范化運(yùn)作的證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者是十分必要的。我國(guó)準(zhǔn)備在現(xiàn)有機(jī)構(gòu)投資者的基礎(chǔ)上，再發(fā)展和造就一批大型證券投資基金，以增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)力。如果能夠在2-3年內(nèi)使機(jī)構(gòu)投資者與散戶投資者的市場(chǎng)資金實(shí)力之比，由目前的1∶10變?yōu)?∶7或4∶6，我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展也就有了可行的基礎(chǔ)。第二，政府行為不斷規(guī)范，按市場(chǎng)規(guī)則監(jiān)管證券市場(chǎng)的政策環(huán)境正在形成。這是我們看到的最可喜的變化，前十年我國(guó)證券市場(chǎng)的不規(guī)范，除了市場(chǎng)本身的運(yùn)行原因外，主要是由于，所謂政策造成的劇烈波動(dòng)給投資者造成了很大的損失，上市公司資源的行政配置造成了利益的再分配格局和加大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。政府的不合理干預(yù)造成了投資者和上市公司行為的扭曲等?？梢哉f(shuō)，當(dāng)時(shí)是以行政管理和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思維在經(jīng)營(yíng)和控制這一高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，結(jié)果該管的沒(méi)去管，不該管的管得太多，給市場(chǎng)的發(fā)展造成了障礙。目前，這些障礙正在逐步消除，其表現(xiàn)有：

一是正在逐步推行股票發(fā)行審核制，取消股票上市的指標(biāo)分配。今后企業(yè)股票發(fā)行上市，不再需要政府控制和分配的發(fā)行指標(biāo)以及地方政府或國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)的推薦，而是只要符合法律法規(guī)的要求，經(jīng)省級(jí)政府或國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)同意，股票主承銷商就可向中國(guó)證監(jiān)會(huì)推薦并報(bào)送申請(qǐng)文件，證監(jiān)會(huì)對(duì)擬發(fā)行的股份公司核準(zhǔn)后，由外部專家組成的發(fā)行審查委員會(huì)進(jìn)行審批。這是按市場(chǎng)規(guī)則分配資源的重大改進(jìn)，也是規(guī)范證券市場(chǎng)的重要步驟。過(guò)去實(shí)行的所謂發(fā)行額度分配辦法，是典型的政府經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)的體現(xiàn)，由此造成了政府、上市公司、投資者行為的巨大扭曲。如1993-1994年的市場(chǎng)崩潰，深滬兩市股指在一年半左右時(shí)間內(nèi)暴跌80%，大多數(shù)股票價(jià)格被壓縮在1-5元之間，投資者對(duì)市場(chǎng)失去信心，起因于國(guó)家公布在1994年度要新發(fā)行55億股票。上市指標(biāo)的行政分配，造成上市資源利用效率低。如為了控制上市公司家數(shù)采取數(shù)量控制，地方新發(fā)行的股票是大盤(pán)而家數(shù)少，形成人為資產(chǎn)膨脹；而為了控制股票數(shù)量不控制家數(shù)，則大量上市一些流動(dòng)股極小的公司，通過(guò)行政手段進(jìn)行監(jiān)控和防范，留下的漏洞比堵住的漏洞更多。更為嚴(yán)重的，為使國(guó)有企業(yè)脫困，大量經(jīng)過(guò)包裝的國(guó)有企業(yè)上市圈錢(qián)(如ST紅光事件)，造成大量虧損或毫無(wú)發(fā)展前景的企業(yè)市場(chǎng)，給投資者信心造成打擊。直到目前，許多大盤(pán)股國(guó)有企業(yè)的股價(jià)還在發(fā)行價(jià)附近波動(dòng)，受到了市場(chǎng)的長(zhǎng)期冷落，企業(yè)本身也沒(méi)有變化。所以，改變股票供給方式，形成一個(gè)市場(chǎng)化的股票供求機(jī)制和價(jià)格形成機(jī)制，是我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展的重要標(biāo)志。

二是通過(guò)股票發(fā)行價(jià)格的市場(chǎng)化改革，逐步消除一、二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格套利機(jī)會(huì)。過(guò)去，股票的一、二級(jí)市場(chǎng)存在著巨大的差價(jià)(1-5倍)，使得一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)資金多達(dá)數(shù)千億元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利盛行，而且那種發(fā)行方式給上市公司的內(nèi)部人提供了一個(gè)暴富的機(jī)會(huì)，由此產(chǎn)生了各種腐敗行為(如已暴露的大慶聯(lián)誼等)。通過(guò)股票上市的上網(wǎng)發(fā)行和向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售相結(jié)合，發(fā)行價(jià)格采取不事先確定而由市場(chǎng)申購(gòu)者的需求確定等措施，為股票的合理定價(jià)奠定了科學(xué)的基礎(chǔ)。這樣，一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的人為差別消失，使投資者處于一個(gè)平等競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，也消除了利用股票上市暴富的基礎(chǔ)。

三是市場(chǎng)的扶優(yōu)汰劣機(jī)制正在形成。這主要表現(xiàn)在，通過(guò)創(chuàng)設(shè)二板市場(chǎng)鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)上市，鼓勵(lì)重組的政策和退出證券市場(chǎng)的機(jī)制。目前，在我國(guó)證券市場(chǎng)上，上市公司是真正的終身制，一只股票上了市，只要自己不宣布破產(chǎn)，即使早已資不抵債或已形成巨額負(fù)資產(chǎn)(如PT農(nóng)商社、ST百文等)，股票照樣交易，而且市場(chǎng)價(jià)格不低。投資者之所以敢于冒險(xiǎn)買(mǎi)賣(mài)這種股票，就因?yàn)樗麄冋J(rèn)定，這類企業(yè)不會(huì)真正破產(chǎn)清算，而是會(huì)有各種政策使其復(fù)生或以殼資源轉(zhuǎn)讓。對(duì)于這類已經(jīng)結(jié)束其經(jīng)營(yíng)期的企業(yè)，要形成合理的淘汰機(jī)制，才會(huì)激發(fā)證券市場(chǎng)的活力，使投資者真正投資于有價(jià)值的股票。正在推出的連續(xù)三年以上虧損的上市公司逐出證券市場(chǎng)的試點(diǎn)，將是改變這一困境的良策。需要就此搞出一套具體實(shí)施辦法。不僅如此，在實(shí)施汰劣的同時(shí)，也出臺(tái)了一些扶優(yōu)的辦法，如對(duì)于國(guó)家需要鼓勵(lì)發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，通過(guò)創(chuàng)設(shè)二板市場(chǎng)來(lái)促其發(fā)展，對(duì)這些企業(yè)采取更寬松的政策，只要求上市公司上市前有一年盈利記錄、最低資本額為3000萬(wàn)元，并對(duì)這些股票不設(shè)單日買(mǎi)賣(mài)漲跌停板限制。該市場(chǎng)有可能在年內(nèi)推出。這樣，發(fā)展證券市場(chǎng)就與實(shí)施產(chǎn)業(yè)政策、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力緊密聯(lián)系起來(lái)。歷過(guò)十年的試點(diǎn)運(yùn)作，我國(guó)的證券市場(chǎng)正以快速的步伐逐步走向規(guī)范。不過(guò)，要使證券市場(chǎng)走向成熟，還有不少問(wèn)題需要解決。如上市公司和政府的信息披露機(jī)制不健全，大戶提前知道重大信息進(jìn)行炒作的現(xiàn)象嚴(yán)重；大資金者的行為沒(méi)有得到規(guī)范和監(jiān)管，造成莊股盛行，短期炒作，給市場(chǎng)的穩(wěn)定形成威脅；對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)監(jiān)督薄弱，目前通過(guò)中介機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)行審核的機(jī)制不完善，虛假報(bào)表時(shí)有發(fā)生；證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展機(jī)制不完善，投資者沒(méi)有更多的風(fēng)險(xiǎn)回避渠道，只有股指上漲才能獲利，因而，投資者風(fēng)險(xiǎn)大，機(jī)構(gòu)投資者尤甚等。這些問(wèn)題的正確解決對(duì)于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要。三、證券市場(chǎng)與銀行業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展

在證券市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大和市值增加的同時(shí)，作為銀行資金的重要來(lái)源，居民的儲(chǔ)蓄增量呈現(xiàn)不斷下滑之勢(shì)。從去年6月以來(lái)，居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)率不斷下降，有的地方已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。這就引起了人們的憂慮，提出了銀行和證券市場(chǎng)發(fā)展的相容性問(wèn)題。從宏觀資金總量看，從銀行流走的一塊資金進(jìn)入了證券市場(chǎng)是必然的，問(wèn)題在于流動(dòng)的合理性和規(guī)模分配格局應(yīng)該如何理解。

篇7

【金融危機(jī)論文英文題名】FinancialCrisisComparisonandEnlightenment

【金融危機(jī)論文作者中文名】張靜;

【英文論文關(guān)鍵詞】金融危機(jī);崩潰;資本流動(dòng);危機(jī)預(yù)期;匯率制度;

【金融危機(jī)論文英文關(guān)鍵詞】FinancialCrisis;Collapse;CapitalFloating;PsychologicalExpectationsforCrisis;SystemofExchangeRate;

【論文中文摘要】在世界多極化和經(jīng)濟(jì)全球化日益增強(qiáng)的今天,我們對(duì)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展不能采取全盤(pán)肯定或否定的態(tài)度,而是應(yīng)當(dāng)認(rèn)真研究其運(yùn)動(dòng)和發(fā)展的規(guī)律,盡量防范并消除其消極影響。從七十年代中期開(kāi)始,發(fā)展中國(guó)家陸續(xù)開(kāi)始推行結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟(jì)自由化改革和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定計(jì)劃,以試圖打破傳統(tǒng)體制的僵化,并保持國(guó)內(nèi)通貨的穩(wěn)定。但所有的這些嘗試都未曾在短期內(nèi)達(dá)到預(yù)期的效果,反而引起了一系列的宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,這些國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)績(jī)效、國(guó)際收支狀況與國(guó)際外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境之間表現(xiàn)出日趨復(fù)雜的關(guān)系,特別是金融危機(jī)的頻繁爆發(fā),地區(qū)性的危機(jī)通過(guò)商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的傳遞迅速向全球擴(kuò)散,給國(guó)際金融體系和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成沖擊。人們不禁要問(wèn):金融危機(jī)因何產(chǎn)生?筆者在前人研究成果的基礎(chǔ)上,首先透徹地進(jìn)行金融危機(jī)的因素分析---資本流動(dòng)自由化的利弊、待機(jī)而動(dòng)的國(guó)際投機(jī)資本、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的衰敗、國(guó)內(nèi)居民對(duì)危機(jī)的心理預(yù)期。接著將分析和敘述的方法相結(jié)合,著重對(duì)布雷頓森林體系的崩潰、英鎊危機(jī)、亞洲金融危機(jī)等發(fā)生過(guò)的金融危機(jī)事件進(jìn)行實(shí)證分析和比較,從案例中歸納總結(jié)出結(jié)論:危機(jī)最初表現(xiàn)為固定匯率的瓦解,而后呈現(xiàn)出外匯市場(chǎng)、銀行、房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)出現(xiàn)崩潰的復(fù)雜癥狀。最后根據(jù)前...

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