時(shí)間：2023-02-22 22:04:27
緒論：在尋找寫(xiě)作靈感嗎？愛(ài)發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇金融資產(chǎn)證券化，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
一、不良資產(chǎn)證券化的意義
資產(chǎn)證券化作為國(guó)際上不良資產(chǎn)處置的重要方式，在金融市場(chǎng)上發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。不良資產(chǎn)證券化是以不良資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)所有人作為發(fā)起人，以不良資產(chǎn)的處置收益作為償本付息的擔(dān)保，并以此擔(dān)保發(fā)行證券進(jìn)行融資的過(guò)程。當(dāng)前，我國(guó)銀行的巨額不良資產(chǎn)已經(jīng)對(duì)金融穩(wěn)定和社會(huì)發(fā)展造成了不良影響，嚴(yán)重影響了商業(yè)銀行的健康發(fā)展。當(dāng)前金融資產(chǎn)管理公司全面實(shí)施不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，對(duì)于化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，引領(lǐng)融資方式的變革，促進(jìn)資本市場(chǎng)的有序發(fā)展具有重要意義。
1.盤(pán)活金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力
不良資產(chǎn)證券化為金融資產(chǎn)管理公司開(kāi)辟了新的融資渠道，在不增加現(xiàn)有負(fù)債的情況下提前收回貸款資金，加速了資金回籠速度，提高了流動(dòng)性水平。另外，緩解了金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)增加過(guò)快帶來(lái)的籌資成本的壓力，有助于增強(qiáng)商業(yè)銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。
2.提升不良資產(chǎn)的處置速度，加強(qiáng)流動(dòng)性管理
不良資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒉涣假Y產(chǎn)轉(zhuǎn)化成流動(dòng)性較強(qiáng)的現(xiàn)金或者債券，將金融風(fēng)險(xiǎn)大大分散和轉(zhuǎn)移，增強(qiáng)了不良資產(chǎn)的流動(dòng)性，拓寬了不良資產(chǎn)處置的資金來(lái)源，實(shí)現(xiàn)的發(fā)行收入可以緩解金融資產(chǎn)管理公司的現(xiàn)金流量壓力，進(jìn)而增強(qiáng)了金融資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的積極性，也有利于進(jìn)行流動(dòng)性管理。在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，不良資產(chǎn)的處置具有透明性和公開(kāi)化，可以使金融資產(chǎn)管理公司規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)。
3.促進(jìn)資源優(yōu)化配置，加快國(guó)有企業(yè)改革
不良資產(chǎn)證券化是金融市場(chǎng)上的一種創(chuàng)新工具，不良資產(chǎn)證券化對(duì)于改善當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，滿足投資者日益正常的多樣化的需求，提升市場(chǎng)的運(yùn)行效率，進(jìn)而達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的都具有重要意義。不良資產(chǎn)證券化的實(shí)施，能夠大大減輕了國(guó)有企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，對(duì)于加快國(guó)有企業(yè)的改革，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力具有重要意義。
二、當(dāng)前不良資產(chǎn)資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題
1.不良資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)不健全
近年來(lái)，我國(guó)的法律法規(guī)體系不斷完善，為不良資產(chǎn)證券化的實(shí)施提供了法律保障。但是，不良資產(chǎn)證券化作為金融市場(chǎng)的新鮮事物，在實(shí)施的過(guò)程中還存在著較多的法律障礙。特設(shè)交易載體（SPV）作為證券化交易的中介，其特點(diǎn)是不需要較大的資金投入，對(duì)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所也沒(méi)有嚴(yán)格限制，造成了有些公司基于成本的考慮，投入較少形成了“空殼公司”，對(duì)于這種實(shí)體，我國(guó)《公司法》及相關(guān)法律沒(méi)有明確的規(guī)定。目前，不良資產(chǎn)證券化缺乏相關(guān)的法律法規(guī)作為保障，有些法律法規(guī)缺乏可操作性的細(xì)則，甚至有些規(guī)定還會(huì)阻礙不良資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行。
2.無(wú)法組建合規(guī)的資產(chǎn)池
當(dāng)前我國(guó)金融資產(chǎn)管理公司持有的不良資產(chǎn)與國(guó)外用于證券化的資產(chǎn)質(zhì)量相比差距太遠(yuǎn)。我國(guó)的金融資產(chǎn)管理公司持有的不良資產(chǎn)是真正意義的不良資產(chǎn)，未來(lái)獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流的不確定性風(fēng)險(xiǎn)較高。因此，當(dāng)前我國(guó)不良資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)池中資產(chǎn)“良莠不齊”，使得開(kāi)展資產(chǎn)證券化的效果大打折扣，因此，當(dāng)前要對(duì)金融資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)要進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆诸?lèi)，剔除獲取未來(lái)現(xiàn)金流較小可能性的不良資產(chǎn)，只將很有可能獲取未來(lái)收益的不良資產(chǎn)作為不良資產(chǎn)證券化的標(biāo)的，從而建立符合證券化要求的資產(chǎn)池。
3.SPV缺位，缺乏規(guī)范的金融中介機(jī)構(gòu)
SPV作為資產(chǎn)證券化的核心機(jī)構(gòu)，在資產(chǎn)證券化中起著舉足輕重的作用，是資產(chǎn)證券化順利運(yùn)行的根本保障。但目前我國(guó)還沒(méi)有具有SPV功能的機(jī)構(gòu)，現(xiàn)行的法律法規(guī)下設(shè)立SPV還存在不少的問(wèn)題，也沒(méi)有具有操作細(xì)則的實(shí)施方案。另外，在資產(chǎn)證券化實(shí)施過(guò)程中，一般要進(jìn)行初始評(píng)級(jí)和發(fā)行評(píng)級(jí)兩次信用評(píng)級(jí)。但目前我國(guó)還沒(méi)有從事信用評(píng)級(jí)的高資質(zhì)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，現(xiàn)有的資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)于資產(chǎn)證券化方面的評(píng)級(jí)問(wèn)題也缺乏一定的運(yùn)作規(guī)范，造成了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)很難滿足透明、客觀、公正等要求。
4.資產(chǎn)證券化市場(chǎng)有效需求不足，缺乏復(fù)合型人才
資產(chǎn)證券化作為一種新興的融資方式，需要有穩(wěn)定的資金供給和資金來(lái)源，但目前中國(guó)資本市場(chǎng)上穩(wěn)定、持續(xù)、大量的長(zhǎng)期資金較為缺乏，影響了對(duì)資產(chǎn)證券化的穩(wěn)定需求。由于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，個(gè)人投資者進(jìn)行投資缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)防范能力較弱，無(wú)法根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整策略，因此，資產(chǎn)證券化往往是機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行投資。不良資產(chǎn)證券化程序復(fù)雜，專(zhuān)業(yè)化水平高，技術(shù)性較強(qiáng)，在操作過(guò)程中會(huì)涉及經(jīng)濟(jì)、法律等方方面面。但目前，金融資產(chǎn)管理公司這種復(fù)合型的人才比較匱乏，這也是造成資產(chǎn)證券化開(kāi)展緩慢的重要原因。
三、完善金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化的策略
1.完善法律法規(guī)體系，為資產(chǎn)證券化提供法律保障
當(dāng)前，繼續(xù)推進(jìn)金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化工作的前提和保障是完善法律法規(guī)體系，解決我國(guó)資產(chǎn)證券化的諸多法律障礙。根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)展的實(shí)際情況，可以分階段，分步驟的進(jìn)行資產(chǎn)證券化的立法，完善法律法規(guī)環(huán)境，提高政策的透明度，為資產(chǎn)證券化的實(shí)施提供保障。SPV作為資產(chǎn)證券化的核心機(jī)構(gòu)，要進(jìn)一步明確該機(jī)構(gòu)的法律地位，并對(duì)其性質(zhì)、發(fā)行、流通轉(zhuǎn)讓等相關(guān)制度做出具有可操作性的規(guī)定。另外，要加強(qiáng)體制建設(shè)，對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，包括與資產(chǎn)證券化相關(guān)的會(huì)計(jì)、評(píng)估等制度和政策做出明確規(guī)定，降低資產(chǎn)證券化的不確定性和交易成本，更好的保護(hù)投資者的利益，推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展。
2.規(guī)范金融中介，營(yíng)造良好信用環(huán)境
當(dāng)前，我國(guó)的信用體系尚未完全建立，政府擔(dān)保在市場(chǎng)中扮演著重要角色，專(zhuān)業(yè)的金融擔(dān)保公司出現(xiàn)不久，也不太規(guī)范，伴隨著不良資產(chǎn)證券化的不斷推進(jìn)，政府在其中的監(jiān)管者的角色也越來(lái)越重要。目前，我國(guó)還沒(méi)有權(quán)威性的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，政府要積極成立擔(dān)保機(jī)構(gòu)，通過(guò)政府為抵押貸款提供保險(xiǎn)，利用外部信用增級(jí)手段推動(dòng)金融創(chuàng)新。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資產(chǎn)證券化初期，政府擔(dān)保等在推進(jìn)資產(chǎn)證券化方面起到了重要作用，但采用政府擔(dān)保作為信用增級(jí)的手段交易成本較高，因此，隨著市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷加快，外部信用增級(jí)的手段在減弱，利用國(guó)外成功資產(chǎn)證券化總結(jié)出的內(nèi)部增級(jí)方法是大勢(shì)所趨。
3.改善交易結(jié)構(gòu)，完善資產(chǎn)市場(chǎng)和定價(jià)機(jī)制
當(dāng)前，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，一個(gè)良好的交易結(jié)構(gòu)對(duì)于降低產(chǎn)品的流動(dòng)性溢價(jià)，增加產(chǎn)品的可交易性，提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力具有重要意義。在不良資產(chǎn)證券化交易過(guò)程中可以適當(dāng)增加提前贖回，產(chǎn)品質(zhì)押等功能，增強(qiáng)流動(dòng)性，吸引更多的投資者。另外，資產(chǎn)證券化還需要良好的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)配合。要建立起高效的投資制度，強(qiáng)化內(nèi)外部評(píng)估結(jié)合，建立合理、規(guī)范、有效的定價(jià)機(jī)制。最后，隨著市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷加快，市場(chǎng)化的定價(jià)原則要逐步引入到不良資產(chǎn)處置中來(lái)，金融資產(chǎn)管理公司要要按照公正、合理的原則具體評(píng)估方式，根??項(xiàng)目的具體情況，談判情況，綜合確定資產(chǎn)處置的價(jià)格。
4.培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)復(fù)合型人才，豐富理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)
資產(chǎn)證券化是金融領(lǐng)域的創(chuàng)新，涉及到證券、評(píng)估、會(huì)計(jì)、稅務(wù)、法律等很多學(xué)科和專(zhuān)業(yè)，既需要扎實(shí)的理論知識(shí)，又需要豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，其復(fù)雜程度對(duì)專(zhuān)業(yè)人才的素質(zhì)提出了很高的要求，目前國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)管理公司缺乏具備高素質(zhì)的復(fù)合型專(zhuān)業(yè)人才。今后，在人才培養(yǎng)方面要注重人才的選拔和培訓(xùn)：一是要廣泛引進(jìn)人才，可以從發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)引進(jìn)不良資產(chǎn)處置方面的專(zhuān)家，將他們的理論知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)帶入到實(shí)踐中，二是加大對(duì)現(xiàn)有專(zhuān)業(yè)人才培養(yǎng)的力度，領(lǐng)導(dǎo)要重視對(duì)現(xiàn)有人才的培訓(xùn)力度，著力打造一支專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)高的人才隊(duì)伍。另外，資產(chǎn)證券化的參與主體除了金融資產(chǎn)管理公司，還包括中介機(jī)構(gòu)、投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等，這些機(jī)構(gòu)也需要相應(yīng)的提高各自人才的素質(zhì)，形成合力才能為不良資產(chǎn)處置打下良好基礎(chǔ)。
關(guān)鍵詞： 居民 金融資產(chǎn) 證券化
中圖分類(lèi)號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1006-1770(2007)08-046-03
一、引言
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革不斷深化，居民部門(mén)已逐漸成長(zhǎng)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最主要的儲(chǔ)蓄供給方，這種儲(chǔ)蓄主體的轉(zhuǎn)化促進(jìn)了金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融資產(chǎn)形式的多樣化。居民部門(mén)的金融資產(chǎn)規(guī)模迅速增加，金融資產(chǎn)占居民總資產(chǎn)中的比例不斷上升，可流通的證券化資產(chǎn)占居民金融資產(chǎn)增量的比例也在穩(wěn)定提升。廣義上看，居民部門(mén)的資產(chǎn)主要有兩種存在形式：實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)。金融資產(chǎn)又通常分為居民手持現(xiàn)金、儲(chǔ)蓄存款和證券資產(chǎn)。在我國(guó)居民人均資產(chǎn)存量構(gòu)成中，金融資產(chǎn)占居民總資產(chǎn)的比例不斷上升，相反實(shí)物資產(chǎn)的比例則持續(xù)下降。再就金融資產(chǎn)而言，從居民部門(mén)近20多年金融資產(chǎn)構(gòu)成成分趨勢(shì)分析中，可以看出居民部門(mén)的手持現(xiàn)金比重持續(xù)下降，儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)率隨著利率的變化有所起伏，最重要的是居民的資產(chǎn)構(gòu)成不再是單一的儲(chǔ)蓄存款和手持現(xiàn)金，而是趨向選擇高收益率的證券資產(chǎn)，證券資產(chǎn)增量占金融資產(chǎn)增量的比率大幅上升。
目前，我國(guó)良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和發(fā)展態(tài)勢(shì)，高水平的外匯儲(chǔ)備，出口貿(mào)易的持續(xù)順差以及人民幣的不斷升值等種種因素使得我國(guó)資本市場(chǎng)貨幣供給充裕，乃至造成了目前討論非常熱烈的“流動(dòng)性過(guò)剩”問(wèn)題。充裕的貨幣供給支撐使得我國(guó)證券市場(chǎng)從去年開(kāi)始節(jié)節(jié)攀升，不斷創(chuàng)造新高。老百姓到股票市場(chǎng)開(kāi)戶進(jìn)行證券投資的數(shù)量近幾個(gè)月來(lái)每天創(chuàng)造新高。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，最近每天開(kāi)戶的數(shù)量相當(dāng)于過(guò)去股市低潮時(shí)每月開(kāi)戶的數(shù)量?？傊ツ暾雠_(tái)的房地產(chǎn)市場(chǎng)的各項(xiàng)調(diào)控政策以及“十一五”規(guī)劃中,大力發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略決策將會(huì)迅速帶動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，從而居民部門(mén)進(jìn)行金融資產(chǎn)證券化投資的步伐將會(huì)邁上一個(gè)快速發(fā)展的軌道。
本文通過(guò)對(duì)居民資產(chǎn)證券化影響因素的理論分析，以及對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)來(lái)考察中國(guó)居民部門(mén)的資產(chǎn)證券化行為，并從中找尋規(guī)律，為進(jìn)一步考察中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)提供一些借鑒。
二、經(jīng)驗(yàn)觀察及解釋
影響居民部門(mén)金融資產(chǎn)證券化趨勢(shì)的因素是很多的，但其中一些基本因素將決定著居民資產(chǎn)選擇變化趨勢(shì)。
1、 居民收入
只有具備消費(fèi)信貸等金融機(jī)制或者居民有足夠的資產(chǎn)存量?jī)蓚€(gè)條件之一時(shí)，居民預(yù)算約束才能從現(xiàn)期一時(shí)向跨時(shí)轉(zhuǎn)變，資產(chǎn)選擇才會(huì)從手持現(xiàn)金和儲(chǔ)蓄存款向證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)化。這里說(shuō)明了金融深化和收入規(guī)模對(duì)居民資產(chǎn)證券化選擇的重要性。
在居民金融資產(chǎn)的構(gòu)成中，手持現(xiàn)金是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的變量，嚴(yán)格說(shuō)來(lái)與收入沒(méi)有必然的聯(lián)系，因此居民收入主要是影響儲(chǔ)蓄和證券資產(chǎn)的構(gòu)成。居民收入增長(zhǎng)在一定水平會(huì)引致邊際儲(chǔ)蓄率提高，居民資產(chǎn)規(guī)模的累積和儲(chǔ)蓄水平的提高會(huì)引致資產(chǎn)選擇向高風(fēng)險(xiǎn)高收益的證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)化。居民總體收入規(guī)模的穩(wěn)定增長(zhǎng)為居民選擇證券化資產(chǎn)的傾向提供了足夠的數(shù)量基礎(chǔ)，同時(shí)擴(kuò)大了全社會(huì)的金融意識(shí)，使居民認(rèn)識(shí)到現(xiàn)時(shí)消費(fèi)與未來(lái)消費(fèi)之間的機(jī)會(huì)成本，促使把暫時(shí)不消費(fèi)的收入進(jìn)行證券化投資。
另外，養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保障、失業(yè)保障等制度的建立將使一部分居民收入制度化為社會(huì)保障基金。按照發(fā)達(dá)國(guó)家社會(huì)保障體系的慣例，社會(huì)保障基金的一個(gè)重要投資渠道是證券市場(chǎng)。這一制度安排也將會(huì)極大地提高這一部分原屬于居民部門(mén)收入的證券市場(chǎng)邊際投資率。
2、 金融相關(guān)率和貨幣化比率
資產(chǎn)證券化的趨勢(shì)是金融深化的一種表現(xiàn)，金融深化為資產(chǎn)證券化提供了可能，是資產(chǎn)證券化的主要影響因素。改革前，中國(guó)處于典型的金融壓抑狀態(tài)，改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)金融則發(fā)生了根本性的變化。居民金融資產(chǎn)的規(guī)模迅速增加，可流通的證券化資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例呈上升趨勢(shì)，這些都得益于金融深化步伐的不斷加快。
衡量金融深化程度的重要指標(biāo)是金融相關(guān)率和經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程。金融相關(guān)率是金融資產(chǎn)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比。而一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的貨幣化程度可以用廣義貨幣（M2）占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重（M2/GNP）來(lái)表示。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程呈快速上升趨勢(shì)，它表明在體制轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，產(chǎn)生超常貨幣需求，并且貨幣流通速度減慢，而貨幣化則是中國(guó)金融資產(chǎn)迅速擴(kuò)張的重要基礎(chǔ)。
以全國(guó)居民1990-2004年期間證券資產(chǎn)存量（SA）時(shí)間序列數(shù)據(jù)對(duì)貨幣流通數(shù)量做簡(jiǎn)單回歸和雙對(duì)數(shù)回歸，從下面結(jié)果可以看出流通中貨幣數(shù)量每增加1元，全國(guó)居民證券資產(chǎn)存量增加0.95元，前者變動(dòng)1%，后者變動(dòng)1.40%。
SA= -210.084+0.950M0
(－1.867) (22.785)
R2=0.976SE=557.09F=519.17
LnSA=-3.555+1.400Ln M0
(－4.081) (13.128)
R2=0.930 SE=0.3584 F=172.35
3、 價(jià)格指數(shù)和利率水平
這是兩個(gè)重要影響變量，對(duì)居民證券化資產(chǎn)投資選擇最大的挑戰(zhàn)來(lái)自于居民實(shí)物資產(chǎn)的投資和固定收益率的銀行存款投資。價(jià)格指數(shù)是實(shí)物資產(chǎn)投資的收益率，利率是固定性收益的銀行存款的收益率。在80年代末期通貨膨脹高漲之際和90年代初期銀行存款利率陡增的年代，實(shí)物資產(chǎn)投資和銀行儲(chǔ)蓄存款都曾對(duì)居民部門(mén)顯現(xiàn)出無(wú)法抗拒的誘惑。
雖然利率作用于儲(chǔ)蓄具有不確定性，儲(chǔ)蓄存款占居民人均金融資產(chǎn)的絕對(duì)比例也一直很高，儲(chǔ)蓄與利率之間總體保持著同步的變化趨勢(shì)，相應(yīng)于90年代初期不斷提高的存款利率水平和保值貼補(bǔ)率的實(shí)行，儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)率也在增加,而在1995年以后，由于連續(xù)七次調(diào)低利率水平、取消保值貼補(bǔ)率、居民儲(chǔ)蓄存款的增長(zhǎng)率也逐年下降。斯蒂格里茨總結(jié)說(shuō)，盡管利率的變動(dòng)對(duì)儲(chǔ)蓄的效應(yīng)無(wú)法確定，但大多數(shù)的估計(jì)顯示替代效應(yīng)大于收入效應(yīng)。因此，實(shí)際利率的增加或降低對(duì)儲(chǔ)蓄的增加或減少有一點(diǎn)正的效應(yīng)?？偟恼f(shuō)來(lái)，我國(guó)當(dāng)前名義利率與儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)率之間存在正向相關(guān)關(guān)系。
三、模型及數(shù)據(jù)檢驗(yàn)
本文是考察影響居民金融資產(chǎn)證券化趨勢(shì)的各種因素，我們用居民證券資產(chǎn)總量占金融資產(chǎn)增量的比率變化來(lái)代表金融資產(chǎn)證券化趨勢(shì)。用y表示，作為被解釋變量。居民的收入水平用城鎮(zhèn)人均收入指數(shù)表示，作為解釋變量X1；由于金融相關(guān)率的數(shù)據(jù)難以獲得，我們用貨幣化比率（M2/GDP）作為解釋變量X2；價(jià)格水平與居民的實(shí)物資產(chǎn)投資相關(guān)，這里用商品零售價(jià)格指數(shù)作為解釋變量X3；銀行一年期儲(chǔ)蓄存款名義利率作為解釋變量X4。從前面的分析可見(jiàn)這四個(gè)解釋變量與被解釋變量之間有著一定的線性關(guān)系，因此我們?cè)O(shè)定模型如下：
y=a0+a1X1 +a2X2+a3X3+a4X4+m
本文利用SPSS軟件因子分析中的Principal Components方法進(jìn)行回歸，得到兩個(gè)主因子，第一個(gè)因子替代了X1、X2、X3的作用，第二個(gè)因子替代了X4的作用，兩個(gè)因子累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到99.2%，符合適用條件，同時(shí)KMO值等于0.643，偏向1，意味著因子分析的結(jié)果能夠被接受，這樣運(yùn)用該法首先解決了模型的多重共線性問(wèn)題。
回歸方程如下：
y=63.587+14.374(-3.324+0.008374X1+
0.008730X2+0.006126X3)+2.993(-4.308+0.496x4)
(54.211)(11.839) (2.465)
R2=0.912 SE=4.543 DW=2.199F=73.118
這里調(diào)整的決定系數(shù)值為0.912，表示四個(gè)解釋變量的回歸平方和解釋了總誤差平方和的91.2%，剩余的未作解釋的為8.8%，是由隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)U引起的，這表明回歸直線對(duì)實(shí)際數(shù)據(jù)擬合得好。T統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)和F統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)均顯著性通過(guò)，可以肯定多元線性回歸方程是顯著的，y與X1、X2、X3、X4之間顯著性線性相關(guān)。樣本回歸方程的異方差檢驗(yàn)散點(diǎn)圖顯示殘差隨機(jī)地分布在一條穿過(guò)0點(diǎn)的水平直線的兩側(cè)，沒(méi)有異方差。標(biāo)準(zhǔn)化殘差的最大值為1.761，最小值為-1.666，沒(méi)有超過(guò)兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化殘差，所以也沒(méi)有異常值。德賓-沃特森統(tǒng)計(jì)量DW=2.1999，近似等于2，可以認(rèn)為序列無(wú)自相關(guān)。
綜上所述，該模型的回歸結(jié)果是理想的，證明了前面對(duì)影響居民資產(chǎn)證券化行為的基本因素分析是合理的。
以上從四個(gè)基本方面敘述了居民資產(chǎn)證券化選擇行為的影響因素及其解釋框架，并進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，給出了一個(gè)考察居民部門(mén)金融資產(chǎn)證券化選擇行為的模型。事實(shí)上，這些因素不是孤立的，它們之間是相互制約、不可分割的，居民的金融資產(chǎn)證券化選擇行為是這些因素共同作用的結(jié)果。因而，我們?cè)诰唧w分析居民的資產(chǎn)證券化選擇行為時(shí)，要站在一個(gè)立體的角度，系統(tǒng)的考慮上述因素的作用條件與效果，以模型為參考，而不能孤立地看問(wèn)題。
四、結(jié)論及政策含義
綜上所述，居民證券資產(chǎn)比例的穩(wěn)步提升是居民部門(mén)資產(chǎn)選擇的結(jié)果，與90年代偶爾出現(xiàn)的由于國(guó)債攤銷(xiāo)帶來(lái)的高比例不同，是一種主動(dòng)的變化，是伴隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善而出現(xiàn)的。
當(dāng)前居民收入已經(jīng)構(gòu)成了居民從現(xiàn)時(shí)一期進(jìn)行跨時(shí)資產(chǎn)證券化選擇的前提條件之一。能夠?qū)е率杖胱儎?dòng)的某些宏觀調(diào)控手段，如稅收、利率等被看成是反周期波動(dòng)的、強(qiáng)有力的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的工具。通過(guò)重視和運(yùn)用各種宏觀調(diào)控手段，比如稅收手段、利率手段、控制通貨膨脹率、穩(wěn)定物價(jià)水平，協(xié)調(diào)總需求同總供給之間的關(guān)系，有利于保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、均衡增長(zhǎng)，以確保居民部門(mén)的收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。
從前面分析已知，我國(guó)當(dāng)前名義利率與儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)率之間存在正向相關(guān)關(guān)系，可見(jiàn)利率杠桿會(huì)有效影響居民部門(mén)的資產(chǎn)證券化選擇行為。但近一年來(lái)央行連續(xù)幾次加息這一貨幣政策的效果不太明顯，沒(méi)有有效地對(duì)資本市場(chǎng)起到調(diào)溫作用。由此說(shuō)明，居民資產(chǎn)規(guī)模的累積和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的增強(qiáng)都會(huì)極大地提高收益率對(duì)居民資產(chǎn)選擇的第一指導(dǎo)作用，而價(jià)格指數(shù)和盯住其調(diào)整的利率水平的走勢(shì)應(yīng)該說(shuō)是會(huì)對(duì)未來(lái)居民資產(chǎn)投資的選擇起調(diào)整和風(fēng)向標(biāo)的作用。在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，央行預(yù)期將會(huì)繼續(xù)動(dòng)用利率等貨幣政策工具，旨在對(duì)過(guò)熱的資本市場(chǎng)有所調(diào)整和降溫，但居民金融資產(chǎn)證券化選擇的絕對(duì)數(shù)量以及增長(zhǎng)率還將會(huì)穩(wěn)步上升。這是宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)良性發(fā)展的必然趨勢(shì)。
一個(gè)完善的金融市場(chǎng)的存在，是居民能夠理性地進(jìn)行資產(chǎn)選擇的前提。從中國(guó)金融深化進(jìn)程的指標(biāo)來(lái)看，已經(jīng)與大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的水準(zhǔn)相當(dāng)，但是總體看，中國(guó)的金融深化還不夠。所以一方面要繼續(xù)發(fā)掘已有金融產(chǎn)品的發(fā)展空間，比如現(xiàn)有國(guó)債的發(fā)行量仍低于需求量，企業(yè)債券市場(chǎng)還很不發(fā)達(dá)；另一方面要開(kāi)發(fā)新的有關(guān)資產(chǎn)證券化的金融產(chǎn)品，目前我國(guó)可以被證券化的資產(chǎn)有居民住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施費(fèi)用、出口應(yīng)收賬款和高科技企業(yè)應(yīng)收賬款等。這些資產(chǎn)證券化的前景樂(lè)觀，將會(huì)進(jìn)一步為居民提供風(fēng)險(xiǎn)小收益高的投資渠道，為居民資產(chǎn)證券化趨勢(shì)提供操作平臺(tái)。當(dāng)然還要繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)權(quán)制度改革，放松對(duì)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的禁錮，改變對(duì)居民產(chǎn)權(quán)的歧視，以拓寬居民資產(chǎn)的選擇空間，吸收居民部門(mén)的投資，使得今后居民資產(chǎn)選擇向證券化資產(chǎn)傾斜的趨勢(shì)能夠具備一個(gè)強(qiáng)大的制度基礎(chǔ)。
綜合以上分析，我們可以看到在可以預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，居民資產(chǎn)選擇由于上述基本因素的作用，將會(huì)出現(xiàn)不斷向證券化投資加強(qiáng)的趨勢(shì)。居民部門(mén)對(duì)證券化資產(chǎn)的投資增長(zhǎng)將為中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大創(chuàng)造條件，同時(shí)中國(guó)證券市場(chǎng)不斷地發(fā)展規(guī)范，保持較高的成長(zhǎng)性，無(wú)疑將會(huì)給投資者豐厚的回報(bào)，這將會(huì)反過(guò)來(lái)拓寬居民資產(chǎn)選擇的空間，對(duì)我國(guó)居民部門(mén)資產(chǎn)選擇向證券化的轉(zhuǎn)型構(gòu)成巨大的刺激，為追求資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)安全性和收益性完美統(tǒng)一的居民部門(mén)提供了良好的投資機(jī)會(huì)，從而使居民部門(mén)資產(chǎn)證券化方向不斷地強(qiáng)化。
1我國(guó)消費(fèi)金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀
我國(guó)消費(fèi)金融產(chǎn)業(yè)仍然處于起步階段，2016年底，個(gè)人短期消費(fèi)信貸的規(guī)模約為4萬(wàn)多億。預(yù)計(jì)未來(lái)5年個(gè)人消費(fèi)信貸規(guī)模的增速為20%，其中短期消費(fèi)信貸的增速快于長(zhǎng)期消費(fèi)信貸，預(yù)計(jì)增速在25%左右，那么到2020年，我國(guó)個(gè)人短期消費(fèi)信貸的規(guī)模將超過(guò)12萬(wàn)億。根據(jù)目前互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的發(fā)展態(tài)勢(shì)來(lái)看，其占比將快速提升，如果占比能達(dá)到1/3的話，其規(guī)模將超過(guò)4萬(wàn)億。非銀行的消費(fèi)金融的貸款余額正在實(shí)現(xiàn)從千億到萬(wàn)億的快速發(fā)展。
所謂消費(fèi)金融即是傳統(tǒng)個(gè)人金融服務(wù)的補(bǔ)充，是金融結(jié)合消費(fèi)場(chǎng)景的產(chǎn)物。消費(fèi)金融是面向中低收入個(gè)人或家庭提供以生活消費(fèi)為目的的小額、短期借貸融資服務(wù)，其中在校生、藍(lán)領(lǐng)、農(nóng)村戶籍人口等群體是消費(fèi)金融的主要客戶群體。作為傳統(tǒng)個(gè)人金融服務(wù)的補(bǔ)充，消費(fèi)金融更加強(qiáng)調(diào)普惠性和便捷性，具有單筆授信額度小、審批速度快、無(wú)需抵押擔(dān)保、服務(wù)方式靈活貸款期限短等特點(diǎn)。
在整個(gè)消費(fèi)金融領(lǐng)域，參與的機(jī)構(gòu)數(shù)量和類(lèi)型日益豐富。從產(chǎn)業(yè)的角度來(lái)看，在上游有專(zhuān)門(mén)提供數(shù)據(jù)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，具體包括征信數(shù)據(jù)接口、黑名單、反欺詐等。其次，電商和社交等移動(dòng)平臺(tái)也為消費(fèi)金融公司提供了客戶導(dǎo)流，線下的實(shí)體店尤其是提供服務(wù)的門(mén)店構(gòu)成了廣闊的消費(fèi)場(chǎng)景的市場(chǎng)。第三，目前除了自有資金，消費(fèi)金融公司主要依賴外部的資金支持，主要包括金融機(jī)構(gòu)和P2P平臺(tái)投資者，前者的成本總體上低于后者。金融機(jī)構(gòu)包括銀行、信托、保險(xiǎn)等。此外，ABS有望成為消費(fèi)金融的重要資金來(lái)源之一，通過(guò)資產(chǎn)的生成、打包、出售形成資金閉環(huán)。從產(chǎn)業(yè)鏈下游來(lái)看，催收是一個(gè)重要的環(huán)節(jié)。目前，各家消費(fèi)金融公司都有自己的催收部門(mén)，以電催為主。超過(guò)一定期限的不良貸款都會(huì)外包給專(zhuān)門(mén)的催收公司進(jìn)行催收。消費(fèi)金融具有小額、高頻、分散的特征，其催收方式與傳統(tǒng)的線下個(gè)人貸款有較大的區(qū)別，通常消費(fèi)金融公司需要建立相應(yīng)的催收模型以提高催收效率。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，催收的效果將直接影響消費(fèi)金融公司的盈利能力。
2消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的原因
2.1資產(chǎn)證券化與發(fā)行金融債券：更高的信用評(píng)級(jí)，更低的融資成本
資產(chǎn)證券化和金融債券最大的區(qū)別是：一般金融債券關(guān)注的是發(fā)行人的主體信用，而資產(chǎn)支持證券首要看基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量及交易結(jié)構(gòu)安排，包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的組合信用水平，交易信用支持安排，交易風(fēng)險(xiǎn)與緩釋安排，現(xiàn)金流壓力測(cè)試，外部增信機(jī)制與效果等。消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)資產(chǎn)的分散化，使得它的信用資質(zhì)得到了相當(dāng)明顯的提升，基本上都可以獲得比發(fā)行人主體信用更高的評(píng)級(jí)，從而突破發(fā)起人的信用和融資條件的限制，可以高于發(fā)起人的信用評(píng)級(jí)獲得低成本的融資。
2.2資產(chǎn)證券化與同業(yè)拆借：更靈活的融資規(guī)模，不受企業(yè)資產(chǎn)凈額限制
《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》第二十三條規(guī)定，消費(fèi)金融公司同業(yè)拆入資金余額不得高于資本凈額的100%，因此其所能借到的資金也十分有限，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足其對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求。而資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不受此規(guī)定限制，其發(fā)行規(guī)模主要由公司業(yè)務(wù)規(guī)模決定，能更好地滿足公司對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求。
2.3資產(chǎn)證券化與向境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)借款：更為靈活的融資期限
境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)借款目前是消費(fèi)金融公司最主要的資金來(lái)源，然而由于消費(fèi)金融公司經(jīng)營(yíng)的是資金密集型的貸款業(yè)務(wù)，擁有天然的輕資產(chǎn)、高負(fù)債比率的特點(diǎn)，導(dǎo)致其在向銀行融資時(shí)利率較高，且借款期限通常不長(zhǎng)。而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行期限通常為3-5年，同時(shí)可以進(jìn)行循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)和回?fù)苓x擇權(quán)相結(jié)合的設(shè)計(jì)，配合儲(chǔ)架發(fā)行創(chuàng)新結(jié)構(gòu)，有利于原始權(quán)益人和計(jì)劃管理人根據(jù)發(fā)行時(shí)的具體市場(chǎng)環(huán)境靈活設(shè)計(jì)產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)，提高融資靈活性，為企業(yè)提供持續(xù)穩(wěn)定的資金來(lái)源。
綜上，發(fā)行ABS產(chǎn)品可以拓寬消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)的融資渠道，有利于其擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模；再者，發(fā)行ABS產(chǎn)品可以獲得低成本融資，提高其經(jīng)營(yíng)效益；同時(shí)，發(fā)行ABS產(chǎn)品還有利于提高消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性和資金使用效率，提高資本的周轉(zhuǎn)率。
3消費(fèi)金融ABS所關(guān)注的核心要素
3.1基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇及資金池的構(gòu)建
消費(fèi)金融資產(chǎn)支持證券的本金和收益僅取決于資產(chǎn)池中貸款的本息回收和相應(yīng)的信用增級(jí)安排，因此，入池貸款本身的信用風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致資產(chǎn)支持證券信用風(fēng)險(xiǎn)的最主要原因，消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)大數(shù)據(jù)風(fēng)控制度的完善及基礎(chǔ)資產(chǎn)的分散性可以有效保證入池資產(chǎn)的質(zhì)量，降低不良率，保護(hù)投資者利益。
（1）原始權(quán)益人大數(shù)據(jù)風(fēng)控
消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)提供的金融服務(wù)以“無(wú)抵押擔(dān)保、貸款審批速度快”為特點(diǎn)，而無(wú)抵押擔(dān)保及貸款審批速度快的結(jié)合均提升風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，逾期率與壞賬率成為核心問(wèn)題，潛伏并處于高發(fā)危機(jī)，發(fā)起人完善的風(fēng)控制度、完整的數(shù)據(jù)庫(kù)有利于控制該風(fēng)險(xiǎn)。
為確保入池資產(chǎn)的質(zhì)量，保證投資人的權(quán)益免受損失，在盡職調(diào)查中要關(guān)注消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)的大數(shù)據(jù)信用評(píng)估體系，具體應(yīng)從風(fēng)控模型的構(gòu)建、對(duì)欺詐風(fēng)險(xiǎn)的防范措施、對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的防范、貸中管理及不良催收等方面進(jìn)行信用體系評(píng)估。
（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)分散性
消費(fèi)金融基礎(chǔ)資產(chǎn)十分分散，是天然的適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。但是由于不同業(yè)務(wù)場(chǎng)景的資產(chǎn)的性質(zhì)差異較大，所以在構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池時(shí)，應(yīng)根據(jù)消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)特色，差異化配比基礎(chǔ)資產(chǎn)，以減少貸款不良率，保護(hù)投資者免受損失。
3.2循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及資金池現(xiàn)金平滑性？
消費(fèi)貸款具有頻次高、額度小的特點(diǎn)，同時(shí)每筆入池貸款在金額、期限、利息等方面存在差異，資產(chǎn)端的期限和資產(chǎn)證券化的期限就會(huì)產(chǎn)生不匹配問(wèn)題，導(dǎo)致資金閑置。因此，在挑選基礎(chǔ)資產(chǎn)的時(shí)候要考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)到期的時(shí)間，同時(shí)設(shè)計(jì)循環(huán)購(gòu)買(mǎi)，所有現(xiàn)金流歸集之后不償付證券端，而是再循環(huán)購(gòu)買(mǎi)其他基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)循環(huán)購(gòu)買(mǎi)解決期限錯(cuò)配的問(wèn)題。做循環(huán)購(gòu)買(mǎi)設(shè)計(jì)時(shí)，需考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量、合格資產(chǎn)的充足性以及資金池現(xiàn)金的平滑性。
3.3不良資產(chǎn)的置換
專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立后部分入池資產(chǎn)可能發(fā)生變化，成為不合格資產(chǎn)，從而會(huì)對(duì)資產(chǎn)支持證券本息的償付造成影響，影響資產(chǎn)支持證券的期限和收益。為控制上述風(fēng)險(xiǎn)，可在專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃中設(shè)置不良資產(chǎn)置換或贖回條件、方法，保障投資者利益。
3.4抽樣調(diào)查的有效性
消費(fèi)金融類(lèi)貸款債權(quán)具有小額、分散的特點(diǎn)，入池基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)眾多，因此必須采用抽樣調(diào)查的方法并保證抽樣調(diào)查的有效性。抽樣參數(shù)的選擇以及抽樣的比例是影響抽樣有效性的兩點(diǎn)關(guān)鍵因素。在抽樣參數(shù)的選擇上，可采用多維度數(shù)據(jù)，如合同期限、本金、借款人、占資金池的比例；在抽樣的比例上，應(yīng)綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)控制與成本、效率。
在核查方法上，可以通過(guò)對(duì)合同、還款記錄等信息的核實(shí)以及對(duì)債務(wù)人電話訪談錄音的核實(shí)，來(lái)驗(yàn)證借貸關(guān)系的真實(shí)性，以及與基礎(chǔ)資產(chǎn)的有關(guān)數(shù)據(jù)的可信度，并通過(guò)對(duì)原始權(quán)益人內(nèi)部風(fēng)控部門(mén)進(jìn)行訪談及審閱風(fēng)控管理制度文件等來(lái)判斷原始權(quán)益人是否有一套行之有效、健全的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。
關(guān)鍵詞：金融機(jī)構(gòu)；資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)分析
由于被證券化的資產(chǎn)流動(dòng)性比較差，持有資產(chǎn)的人只有通過(guò)證券的發(fā)行機(jī)構(gòu)把流動(dòng)性差的證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流通性強(qiáng)的現(xiàn)金資產(chǎn)，所以證券市場(chǎng)化最重要的作用就是把改善資產(chǎn)出售或者發(fā)行人的資產(chǎn)流通性。由于資產(chǎn)證券化有改善發(fā)行人資產(chǎn)出售和流通的作用，因而發(fā)行人就要承擔(dān)著因此帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化在金融系統(tǒng)中的傳播和擴(kuò)散，可以加大金融體系中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，在2008年以后，世界上很多國(guó)家的金融資金證券化的業(yè)務(wù)幾乎是處于崩潰狀態(tài)。無(wú)人問(wèn)津。因此我應(yīng)該如何正確引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)證券化，如何加強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防和控制是本文探討的重點(diǎn)。
一、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析
資產(chǎn)證券化作為一種金融融資方式在運(yùn)行的過(guò)程中有很多環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)的傳播途徑主要包括以下幾個(gè)方面：
（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)池
基礎(chǔ)資產(chǎn)池故名思議就是金融機(jī)構(gòu)存有的可變現(xiàn)資產(chǎn)，他的資產(chǎn)質(zhì)量高低直接關(guān)系到金融機(jī)構(gòu)的信用，基礎(chǔ)資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量高，金融機(jī)構(gòu)的違約風(fēng)險(xiǎn)就底，基礎(chǔ)資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量低，金融機(jī)構(gòu)的違約風(fēng)險(xiǎn)就高。比如以銀行的信貸資產(chǎn)證券化為例，銀行發(fā)放出去的貸款貸款人因?yàn)榉N種原因如果無(wú)法按時(shí)償付本息那就銀行內(nèi)部的基礎(chǔ)資產(chǎn)池的現(xiàn)金量就會(huì)變少，從而就影響銀行證券的償付能力，銀行無(wú)法按時(shí)償付自己發(fā)放出去的證券利息，導(dǎo)致投資人的資產(chǎn)損失。另一方面是基礎(chǔ)資產(chǎn)池的資產(chǎn)集中風(fēng)險(xiǎn)，雖然發(fā)行機(jī)構(gòu)在發(fā)行證券的時(shí)候會(huì)全方面的考慮到證券發(fā)行的時(shí)間問(wèn)題但是也不排除各個(gè)證券在特殊情況下會(huì)發(fā)生集中收回的風(fēng)險(xiǎn)，這樣基礎(chǔ)資產(chǎn)池的日單筆資產(chǎn)流過(guò)大造成資產(chǎn)池的集中匯兌風(fēng)險(xiǎn)。
（二）產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及信用增級(jí)
資產(chǎn)證券化屬于結(jié)構(gòu)性融資，如果持有的資產(chǎn)證券化的各個(gè)機(jī)構(gòu)都能如期履行自己應(yīng)盡的義務(wù)，這樣資產(chǎn)證券化就不會(huì)存在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化應(yīng)該能夠讓資產(chǎn)的發(fā)行人保證資產(chǎn)的不能受到非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失，不會(huì)影響到SPV的正產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，能夠保證持有資產(chǎn)證券化機(jī)構(gòu)的利息支付。因此資產(chǎn)證券化的運(yùn)行的首要目標(biāo)就是做到風(fēng)險(xiǎn)的隔離，建立起安全的風(fēng)險(xiǎn)隔離系統(tǒng)就能讓投資人只關(guān)注投資資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而減少投資資產(chǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
采用信用增級(jí)的方式可以減少證券投資的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，采用信用增級(jí)的方式來(lái)區(qū)分投資人的信用等級(jí)，以保證他們可以按時(shí)足額的進(jìn)行本息的償付，通過(guò)這種手段來(lái)減少證券自己的整體風(fēng)險(xiǎn)。但是由于資產(chǎn)證券化的特殊性可能讓資產(chǎn)的發(fā)行機(jī)構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)更加多樣化，如果只是單單的采用信用風(fēng)險(xiǎn)，必然會(huì)發(fā)生大家都搶購(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)低的資產(chǎn)證券而對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)高資產(chǎn)證券無(wú)人愿意購(gòu)買(mǎi)，這樣就資產(chǎn)證券的發(fā)行機(jī)構(gòu)而言雖然有一部分資金可以流通起來(lái)，但是仍然剩余這一大部分資產(chǎn)無(wú)法流通，這樣對(duì)于發(fā)行單位來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)的大小是此起彼伏的，沒(méi)有從根本上減少。
（三）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)傳遞
資產(chǎn)證券化的存在讓風(fēng)險(xiǎn)變得可以存量化，資產(chǎn)證券肩負(fù)著轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，所有只有讓資產(chǎn)證券有效的在市場(chǎng)上流通起來(lái)才能更好的轉(zhuǎn)移和分散他們自身的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或者非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化還需要有監(jiān)管機(jī)構(gòu)的大力監(jiān)管，如果缺少了監(jiān)管機(jī)構(gòu)任由資產(chǎn)證券化自由發(fā)展那么他就會(huì)成為金融資金的風(fēng)險(xiǎn)傳染源，美國(guó)的次貸危機(jī)就是一個(gè)很好的例子。
（四）會(huì)計(jì)處理及信息披露制度
信息披露越詳細(xì)資產(chǎn)證券化的透明度就越高，發(fā)行人已經(jīng)持有人的風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)的得到降低，資產(chǎn)的信息披露包括發(fā)行機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)信息，已經(jīng)資產(chǎn)的運(yùn)行情況，公司的會(huì)計(jì)信息等等。會(huì)計(jì)報(bào)表的準(zhǔn)確性和可靠性直接關(guān)系著信息披露的詳細(xì)程度，影響投資者的判讀和購(gòu)買(mǎi)。
二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析
我國(guó)最早是在2006年初的是開(kāi)始進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的，資產(chǎn)證券化的監(jiān)管單位主要是我國(guó)的證監(jiān)會(huì)為首要單位，央行和銀監(jiān)會(huì)輔助的監(jiān)管模式。根據(jù)相關(guān)的統(tǒng)計(jì)，截止到2009年初的我國(guó)的資產(chǎn)證券一共發(fā)行了59個(gè)，在2006年的是發(fā)行了8個(gè)，在2007年的時(shí)候發(fā)行8個(gè)，在2008年的時(shí)候發(fā)行了20個(gè)，在2009年的時(shí)候發(fā)行了23個(gè)，由于我國(guó)的證監(jiān)會(huì)主要是監(jiān)管企業(yè)的專(zhuān)項(xiàng)資金的運(yùn)用，還沒(méi)有形成系統(tǒng)的資產(chǎn)證券管理經(jīng)驗(yàn)，因而缺少?gòu)?qiáng)有力的證券法律支持?，F(xiàn)在我國(guó)的證券資產(chǎn)業(yè)務(wù)存在的問(wèn)題有（1）雖然在資產(chǎn)池中的資產(chǎn)流可以預(yù)測(cè)和計(jì)量的但是如何把這些可能擁有的資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表中披露還沒(méi)有形成統(tǒng)一的規(guī)定。（2）在基礎(chǔ)資產(chǎn)池中的貸款在地區(qū)分布和貸款人信用分布比較集中，這無(wú)疑增加了基礎(chǔ)資產(chǎn)池的集中違約風(fēng)險(xiǎn)。
三、資產(chǎn)支持證券會(huì)計(jì)處理及信息披露
（一）發(fā)起機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)處理及信息披露
發(fā)起機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)信息披露情況直接關(guān)系到相關(guān)資產(chǎn)的收益和監(jiān)管問(wèn)題的披露，因此發(fā)起機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)信息的處理最主要是的問(wèn)題是怎樣把機(jī)構(gòu)的信息詳細(xì)的報(bào)道出來(lái)，讓投資人可以更加理智的選擇資產(chǎn)證券，從近幾年的資產(chǎn)證券的產(chǎn)品來(lái)看，會(huì)計(jì)的信息披露都是按著國(guó)家規(guī)定的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行的，但是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則沒(méi)有規(guī)定到的地方，證券發(fā)行機(jī)構(gòu)在有意或者無(wú)意的進(jìn)行隱瞞。
（二）評(píng)級(jí)報(bào)告及項(xiàng)目運(yùn)行報(bào)告
資產(chǎn)的評(píng)級(jí)報(bào)告有預(yù)售報(bào)告，中期報(bào)告，項(xiàng)目運(yùn)行跟蹤即使報(bào)告，在評(píng)級(jí)報(bào)告的總體方向來(lái)看，預(yù)售階段的報(bào)告主要是是對(duì)交易對(duì)象的可回收性以及信用性的現(xiàn)金表現(xiàn)。流動(dòng)性的支持信用機(jī)構(gòu)與信用表現(xiàn)與資產(chǎn)的回收時(shí)間有著密切的關(guān)系。通過(guò)對(duì)已經(jīng)發(fā)行證券的跟蹤觀察發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化已經(jīng)披露的信息缺少對(duì)資產(chǎn)信息的詳細(xì)說(shuō)明，同時(shí)也沒(méi)有必要的評(píng)級(jí)方法和評(píng)級(jí)說(shuō)明。
四、對(duì)金融資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的建議
（一）加強(qiáng)資本監(jiān)管制度
由于我國(guó)的資產(chǎn)證券化起步比較晚，沒(méi)有健全的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)法律制度的監(jiān)管容易讓金融市場(chǎng)中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)加大。在資產(chǎn)證券化整個(gè)過(guò)程中，銀行在整個(gè)交易過(guò)程中可能扮演者不同的角色。由于世界金融危機(jī)的爆發(fā)更加突出了資產(chǎn)證券化的國(guó)家監(jiān)管問(wèn)題，在2009年的時(shí)候就已經(jīng)開(kāi)始有國(guó)家進(jìn)行資產(chǎn)證券化立法監(jiān)管，可見(jiàn)國(guó)家對(duì)金融資產(chǎn)證券化監(jiān)管的重要性。
（二）會(huì)計(jì)監(jiān)管制度
金融資產(chǎn)的確認(rèn)，計(jì)量，披露問(wèn)題一直困擾著世界金融理論界?！秶?guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)》準(zhǔn)則就對(duì)金融資產(chǎn)的確認(rèn)，計(jì)量，披露問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)的說(shuō)明。但是由于IAS39本身的缺陷以及金融危險(xiǎn)所帶來(lái)的問(wèn)題，對(duì)有關(guān)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)整體證券化進(jìn)行判斷，以確定是否符合資產(chǎn)確定條件。
一、什么是資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動(dòng)性但又能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金流量的資產(chǎn)匯集起來(lái)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保和升級(jí)，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通證券的過(guò)程。通俗地講，就是將一組流動(dòng)性差的資產(chǎn)進(jìn)行組合，使其產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，以達(dá)到分散轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性的目的。按照被證券化的資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）不同，常常把資產(chǎn)證券化劃分為住房抵押貸款證券(mortgage-backedsecurities，簡(jiǎn)稱(chēng)MBS)和資產(chǎn)支持證券(asset-backedsecurities，簡(jiǎn)稱(chēng)ABS)兩大類(lèi)。二者之間最大的區(qū)別在于：前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款，后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是除住房抵押貸款以外的其他金融資產(chǎn)。與MBS相比，ABS的種類(lèi)更加繁多，具體包括以下幾種：(1)汽車(chē)消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款證券化；(2)信用卡應(yīng)收款證券化；(3)貿(mào)易應(yīng)收款證券化；(4)設(shè)備租賃費(fèi)證券化；(5)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化；(6)保費(fèi)收入證券化；(7)中小企業(yè)貸款支撐證券化等等。
二、我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的基本概況
我國(guó)資產(chǎn)證券化的起步較晚，在政府監(jiān)管當(dāng)局的大力推進(jìn)和金融機(jī)構(gòu)的積極參與下，我國(guó)資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一場(chǎng)從無(wú)到有，并快速發(fā)展和不斷突破的過(guò)程。我國(guó)最早的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到上世紀(jì)九時(shí)年代，1992年海南省三亞市開(kāi)發(fā)建設(shè)總公司作為發(fā)行人以丹州小區(qū)800畝土地為發(fā)行標(biāo)的物，發(fā)行了“三亞地產(chǎn)投資券”，通過(guò)預(yù)售地產(chǎn)開(kāi)發(fā)后的銷(xiāo)售權(quán)益，集資2億元開(kāi)發(fā)地產(chǎn)。在此以后的1996—2002年，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司、中集集團(tuán)、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目為中國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐提供了成功的經(jīng)驗(yàn)。2005年被稱(chēng)為中國(guó)資產(chǎn)證券化元年。2005年3月國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行作為信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)單位，真正拉開(kāi)資產(chǎn)證券化的帷幕，同年由中國(guó)人民銀行牽頭，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部、建設(shè)部、國(guó)家稅務(wù)總局、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)參加的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作小組正式成立；2005年4月28日頒布實(shí)施了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作管理辦法》。中國(guó)建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)兩項(xiàng)涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能之后，國(guó)內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2007年，浦發(fā)、工行、興業(yè)、浙商銀行及上汽通用汽車(chē)金融公司等機(jī)構(gòu)成為第二批試點(diǎn)，發(fā)行了基于對(duì)公信貸資產(chǎn)、小企業(yè)信貸資產(chǎn)及汽車(chē)貸款等資產(chǎn)池的證券化產(chǎn)品。
經(jīng)過(guò)2006年資本市場(chǎng)快速穩(wěn)定健康的發(fā)展，使我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)取得了豐碩的成果，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年171.34億元增長(zhǎng)到2006年的471.51億元，增幅達(dá)到了175.20%，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類(lèi)和規(guī)模均實(shí)現(xiàn)了較大突破。增強(qiáng)了銀行信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性，也增加了金融產(chǎn)品的種類(lèi)，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展。2008年下半年，受美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)所帶來(lái)的“蝴蝶效應(yīng)”影響，以及信貸規(guī)模因拉動(dòng)內(nèi)需方案而放松，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)行環(huán)境不利，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的熱情也有所消減。2008年共發(fā)行資產(chǎn)支持證券302億元，同比增長(zhǎng)69%。次貸危機(jī)的出現(xiàn)顯然阻斷了我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的步伐，2009年全年信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)幾乎完全停滯。
三、新形勢(shì)下我國(guó)資產(chǎn)證券化的展望
作為一項(xiàng)創(chuàng)新金融資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化能給參與各方主體帶來(lái)收益。近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步完善，金融市場(chǎng)也逐漸國(guó)際化，為我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展打下了基礎(chǔ)。我國(guó)從2005年開(kāi)始資產(chǎn)證券化試點(diǎn)至今，已經(jīng)有11家金融機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)行17單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總金額668億元?？梢哉f(shuō)，目前中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化尚處于零星個(gè)案、小規(guī)模試點(diǎn)為主的階段，發(fā)展還是比較滯后，并受到諸多因素的制約影響。資產(chǎn)證券化要從量變到質(zhì)變，必須擴(kuò)大規(guī)模，推出更多的產(chǎn)品，形成一個(gè)完善的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。我國(guó)資產(chǎn)證券化有著廣闊的發(fā)展空間，各方制度亟待進(jìn)一步的完善，證券化發(fā)展之路任重而道遠(yuǎn)。
（一）吸引更多非銀行金融機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，豐富參與主體
資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買(mǎi)賣(mài)的證券的行為，使其具有流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化的最大特點(diǎn)就是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的交易，也即以資產(chǎn)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的流入為基礎(chǔ)，將其提前變現(xiàn)為股票或分期償付的證券，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。而在我國(guó)5年之久的試行過(guò)程里，銀行一直是證券化產(chǎn)品的主要投資者，使得風(fēng)險(xiǎn)不能有效分散化。目前我國(guó)非金融機(jī)構(gòu)，特別是民間資本已經(jīng)具備了足夠?qū)嵙Γ诔浞旨訌?qiáng)市場(chǎng)建設(shè)的前提下，應(yīng)適時(shí)擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)參與者范圍，今后保險(xiǎn)資金、共有基金、企業(yè)年金、對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)投資者或?qū)⒌玫礁鼜V泛的參與。我國(guó)大多數(shù)中小企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的60%以上是應(yīng)收賬款，急需打通應(yīng)收賬款融資渠道。實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款證券化融資，借助證券化提供一種償付期與其資產(chǎn)的償還期相匹配的資產(chǎn)融資方式，可有效緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題。
（二）拓寬基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇范圍
海外資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)非常廣泛，包括房地產(chǎn)抵押貸款、汽車(chē)貸款、銀行信貸、信用卡貸款、設(shè)備租賃、消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款等資產(chǎn)，而我國(guó)目前資產(chǎn)證券化實(shí)踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類(lèi)相對(duì)有限，而且不具規(guī)模。目前已開(kāi)展了個(gè)人住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施中長(zhǎng)期貸款證券化的試點(diǎn)，從優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)開(kāi)始，下一步可逐步推廣到各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)的證券化，實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)的拓廣。除了期限較長(zhǎng)、較利于證券化的信貸資產(chǎn)、住房貸款資產(chǎn)之外，汽車(chē)信貸、信用卡貸款、不良資產(chǎn)等或?qū)⒊蔀樽C券化的主要對(duì)象。包括實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，從國(guó)外的實(shí)踐來(lái)看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是商標(biāo)權(quán)、專(zhuān)利權(quán)、和版權(quán)，近幾年，國(guó)內(nèi)這幾種知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速，而且數(shù)量上呈逐年上升的趨勢(shì)，逐漸形成了一批頗具價(jià)值的馳名商標(biāo)品牌，如紅塔山、五糧液、海爾等，價(jià)值都達(dá)到幾十億；我國(guó)還擁有許多優(yōu)秀的電影、音樂(lè)、圖書(shū)作品，市場(chǎng)認(rèn)知度較高，隨著我國(guó)政府對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度的加強(qiáng)，保護(hù)范圍的加大，知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易日益活躍，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值得以形成和體現(xiàn)，適宜進(jìn)行證券化的操作。
一、什么是資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動(dòng)性但又能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金流量的資產(chǎn)匯集起來(lái)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保和升級(jí)，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通證券的過(guò)程。通俗地講，就是將一組流動(dòng)性差的資產(chǎn)進(jìn)行組合，使其產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，以達(dá)到分散轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性的目的。按照被證券化的資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）不同，常常把資產(chǎn)證券化劃分為住房抵押貸款證券(mortgage-backedsecurities，簡(jiǎn)稱(chēng)MBS)和資產(chǎn)支持證券(asset-backedsecurities，簡(jiǎn)稱(chēng)ABS)兩大類(lèi)。二者之間最大的區(qū)別在于：前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款，后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是除住房抵押貸款以外的其他金融資產(chǎn)。與MBS相比，ABS的種類(lèi)更加繁多，具體包括以下幾種：(1)汽車(chē)消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款證券化；(2)信用卡應(yīng)收款證券化；(3)貿(mào)易應(yīng)收款證券化；(4)設(shè)備租賃費(fèi)證券化；(5)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化；(6)保費(fèi)收入證券化；(7)中小企業(yè)貸款支撐證券化等等。
二、我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的基本概況
我國(guó)資產(chǎn)證券化的起步較晚，在政府監(jiān)管當(dāng)局的大力推進(jìn)和金融機(jī)構(gòu)的積極參與下，我國(guó)資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一場(chǎng)從無(wú)到有，并快速發(fā)展和不斷突破的過(guò)程。我國(guó)最早的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到上世紀(jì)九時(shí)年代，1992年海南省三亞市開(kāi)發(fā)建設(shè)總公司作為發(fā)行人以丹州小區(qū)800畝土地為發(fā)行標(biāo)的物，發(fā)行了“三亞地產(chǎn)投資券”，通過(guò)預(yù)售地產(chǎn)開(kāi)發(fā)后的銷(xiāo)售權(quán)益，集資2億元開(kāi)發(fā)地產(chǎn)。在此以后的1996—2002年，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司、中集集團(tuán)、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目為中國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐提供了成功的經(jīng)驗(yàn)。2005年被稱(chēng)為中國(guó)資產(chǎn)證券化元年。2005年3月國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行作為信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)單位，真正拉開(kāi)資產(chǎn)證券化的帷幕，同年由中國(guó)人民銀行牽頭，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部、建設(shè)部、國(guó)家稅務(wù)總局、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)參加的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作小組正式成立；2005年4月28日頒布實(shí)施了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作管理辦法》。中國(guó)建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)兩項(xiàng)涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能之后，國(guó)內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2007年，浦發(fā)、工行、興業(yè)、浙商銀行及上汽通用汽車(chē)金融公司等機(jī)構(gòu)成為第二批試點(diǎn)，發(fā)行了基于對(duì)公信貸資產(chǎn)、小企業(yè)信貸資產(chǎn)及汽車(chē)貸款等資產(chǎn)池的證券化產(chǎn)品。
經(jīng)過(guò)2006年資本市場(chǎng)快速穩(wěn)定健康的發(fā)展，使我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)取得了豐碩的成果，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年171.34億元增長(zhǎng)到2006年的471.51億元，增幅達(dá)到了175.20%，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類(lèi)和規(guī)模均實(shí)現(xiàn)了較大突破。增強(qiáng)了銀行信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性，也增加了金融產(chǎn)品的種類(lèi)，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展。2008年下半年，受美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)所帶來(lái)的“蝴蝶效應(yīng)”影響，以及信貸規(guī)模因拉動(dòng)內(nèi)需方案而放松，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)行環(huán)境不利，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的熱情也有所消減。2008年共發(fā)行資產(chǎn)支持證券302億元，同比增長(zhǎng)69%。次貸危機(jī)的出現(xiàn)顯然阻斷了我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的步伐，2009年全年信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)幾乎完全停滯。
三、新形勢(shì)下我國(guó)資產(chǎn)證券化的展望
作為一項(xiàng)創(chuàng)新金融資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化能給參與各方主體帶來(lái)收益。近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步完善，金融市場(chǎng)也逐漸國(guó)際化，為我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展打下了基礎(chǔ)。我國(guó)從2005年開(kāi)始資產(chǎn)證券化試點(diǎn)至今，已經(jīng)有11家金融機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)行17單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總金額668億元?？梢哉f(shuō)，目前中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化尚處于零星個(gè)案、小規(guī)模試點(diǎn)為主的階段，發(fā)展還是比較滯后，并受到諸多因素的制約影響。資產(chǎn)證券化要從量變到質(zhì)變，必須擴(kuò)大規(guī)模，推出更多的產(chǎn)品，形成一個(gè)完善的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。我國(guó)資產(chǎn)證券化有著廣闊的發(fā)展空間，各方制度亟待進(jìn)一步的完善，證券化發(fā)展之路任重而道遠(yuǎn)。
（一）吸引更多非銀行金融機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，豐富參與主體
資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買(mǎi)賣(mài)的證券的行為，使其具有流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化的最大特點(diǎn)就是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的交易，也即以資產(chǎn)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的流入為基礎(chǔ)，將其提前變現(xiàn)為股票或分期償付的證券，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。而在我國(guó)5年之久的試行過(guò)程里，銀行一直是證券化產(chǎn)品的主要投資者，使得風(fēng)險(xiǎn)不能有效分散化。目前我國(guó)非金融機(jī)構(gòu)，特別是民間資本已經(jīng)具備了足夠?qū)嵙Γ诔浞旨訌?qiáng)市場(chǎng)建設(shè)的前提下，應(yīng)適時(shí)擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)參與者范圍，今后保險(xiǎn)資金、共有基金、企業(yè)年金、對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)投資者或?qū)⒌玫礁鼜V泛的參與。我國(guó)大多數(shù)中小企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的60%以上是應(yīng)收賬款，急需打通應(yīng)收賬款融資渠道。實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款證券化融資，借助證券化提供一種償付期與其資產(chǎn)的償還期相匹配的資產(chǎn)融資方式，可有效緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題。
（二）拓寬基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇范圍
海外資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)非常廣泛，包括房地產(chǎn)抵押貸款、汽車(chē)貸款、銀行信貸、信用卡貸款、設(shè)備租賃、消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款等資產(chǎn)，而我國(guó)目前資產(chǎn)證券化實(shí)踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類(lèi)相對(duì)有限，而且不具規(guī)模。目前已開(kāi)展了個(gè)人住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施中長(zhǎng)期貸款證券化的試點(diǎn)，從優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)開(kāi)始，下一步可逐步推廣到各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)的證券化，實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)的拓廣。除了期限較長(zhǎng)、較利于證券化的信貸資產(chǎn)、住房貸款資產(chǎn)之外，汽車(chē)信貸、信用卡貸款、不良資產(chǎn)等或?qū)⒊蔀樽C券化的主要對(duì)象。包括實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，從國(guó)外的實(shí)踐來(lái)看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是商標(biāo)權(quán)、專(zhuān)利權(quán)、和版權(quán)，近幾年，國(guó)內(nèi)這幾種知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速，而且數(shù)量上呈逐年上升的趨勢(shì)，逐漸形成了一批頗具價(jià)值的馳名商標(biāo)品牌，如紅塔山、五糧液、海爾等，價(jià)值都達(dá)到幾十億；我國(guó)還擁有許多優(yōu)秀的電影、音樂(lè)、圖書(shū)作品，市場(chǎng)認(rèn)知度較高，隨著我國(guó)政府對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度的加強(qiáng)，保護(hù)范圍的加大，知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易日益活躍，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值得以形成和體現(xiàn)，適宜進(jìn)行證券化的操作。
1文獻(xiàn)綜述
1．1國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述ChengM等研究的是關(guān)于資產(chǎn)證券化的影響，確切的說(shuō)是對(duì)于銀行的影響，在選取一些銀行為樣本的基礎(chǔ)上，具體考察資產(chǎn)證券化后風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移給銀行帶來(lái)的信息的不確定性，研究結(jié)果表明，如果市場(chǎng)的參與者預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移困難時(shí)，銀行將會(huì)面臨著較大的信息的不確定性［1］。Stone和Zis-su則研究的是資產(chǎn)證券化對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，在對(duì)資產(chǎn)擔(dān)保證券和抵押貸款證券市場(chǎng)供求情況的深入研究后指出，一個(gè)運(yùn)作良好的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)而言是必不可少的。Barth等研究的則是資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)情況，主要信用風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，同時(shí)還研究了在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和債券市場(chǎng)是否會(huì)有不同的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，研究結(jié)果表明，債券市場(chǎng)不區(qū)分保留和非保留的證券化的資產(chǎn)部分在評(píng)估中的信用風(fēng)險(xiǎn)證券化效應(yīng)［2］。GuoG和WuHM研究的則是資產(chǎn)證券化過(guò)程中產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)的防范，在具體的方法上，他們提出了自留監(jiān)管制度，具體來(lái)說(shuō)，就是資產(chǎn)證券化的發(fā)行人必須要保留一定比例的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，另外，他們還主張要使用動(dòng)態(tài)的模型對(duì)發(fā)行人披露的某些信息進(jìn)行測(cè)算，以此進(jìn)一步降低資產(chǎn)證券化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)［3］。
1．2國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)綜述楊潔涵研究的重點(diǎn)是資產(chǎn)證券化的功能，具體來(lái)說(shuō)就是資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)對(duì)于商業(yè)銀行在融資和信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方面的影響，以此提出要對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管［4］。那銘洋則研究了有關(guān)資產(chǎn)證券化的一些基本理論，并探討了資產(chǎn)證券化的發(fā)展與金融穩(wěn)定的關(guān)系，并通過(guò)構(gòu)建實(shí)證模型定量分析了這一關(guān)系，最終得出資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生并不是造成金融危機(jī)根源的結(jié)論，加強(qiáng)證券化過(guò)程中的整體監(jiān)管才是重中之重［5］。鄭彩琴則主要研究了目前我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐中對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)防范方面的缺陷，在她看來(lái)，我國(guó)目前資產(chǎn)證券化中存在的最大不足是法律監(jiān)管方面的不健全，應(yīng)該加快建設(shè)更加完善的有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律體系［6］。張利則把研究的重點(diǎn)放在國(guó)內(nèi)外比較上，通過(guò)系統(tǒng)研究美國(guó)資產(chǎn)證券的發(fā)展過(guò)程，包括起源、產(chǎn)品演變、資產(chǎn)架構(gòu)、運(yùn)作機(jī)制和特點(diǎn)以及監(jiān)管制度等方面的介紹，從立法及監(jiān)管方面提出了進(jìn)一步完善和發(fā)展我國(guó)資產(chǎn)證券化的建議［7］。
2資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系的意義
資產(chǎn)證券化是歐美國(guó)家青睞的一種金融創(chuàng)新，2012年美國(guó)的債券余額為38．16萬(wàn)億美元，其中資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占總額1/4以上。資產(chǎn)證券化可以加大的拓寬企業(yè)融資渠道、推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展、促進(jìn)金融體系穩(wěn)定及推動(dòng)資本市場(chǎng)的國(guó)際化。
2．1拓寬企業(yè)融資渠道在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國(guó)企業(yè)的融資渠道比較單一，融資范圍很有限。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的確立及金融環(huán)境的不斷改善，融資渠道與方式有所擴(kuò)大，但資金主要還是通過(guò)向銀行借貸或發(fā)行股票的方式來(lái)籌集資金。資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)則拓寬了企業(yè)的融資渠道，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展豐富了金融衍生產(chǎn)品的種類(lèi)，讓企業(yè)不用辦理復(fù)雜的程序就可以得到資金，可以有更多的選擇余地，擴(kuò)大了企業(yè)融資渠道范圍，可以滿足不同投資者的投資需求。
2．2推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展目前我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展還不完善，以銀行體系為壟斷核心的中介組織在服務(wù)的質(zhì)和量上都不能滿足當(dāng)前金融市場(chǎng)發(fā)展的需要，作為金融市場(chǎng)運(yùn)行基礎(chǔ)的各類(lèi)市場(chǎng)設(shè)施還不健全，債券市場(chǎng)起步晚，金融市場(chǎng)上各種產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制不完善，資產(chǎn)證券化的發(fā)展和將有力地改變這一現(xiàn)狀，資產(chǎn)證券化可以通過(guò)促進(jìn)金融產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)化進(jìn)程，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從而推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展。
2．3促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的大小是判斷金融市場(chǎng)穩(wěn)定性的重要標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)證券的實(shí)質(zhì)就是把各類(lèi)金融風(fēng)險(xiǎn)分散到投資者身上，具有風(fēng)險(xiǎn)隔離的功能，并可以形成一個(gè)穩(wěn)定、合理的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。資產(chǎn)證券化促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定性表現(xiàn)在改善商業(yè)銀行資本充足率上，為金融市場(chǎng)提供了一類(lèi)新的風(fēng)險(xiǎn)較小的金融產(chǎn)品，與股票相比，資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)小，與債券相比，資產(chǎn)支持證券的收益高，從這種意義上來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化可以有效地促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定性。
2．4加快資本市場(chǎng)國(guó)際化的步伐資產(chǎn)證券化的融資方式大大改變了傳統(tǒng)的融資模式，其在國(guó)際資本市場(chǎng)上的地位越來(lái)越重要。隨著人民幣國(guó)際化的呼聲和必要性的日益顯現(xiàn)，我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化也成為大勢(shì)所趨，但是我國(guó)現(xiàn)行的金融體系和資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的程度與其他國(guó)家相比水平還很低。在借鑒其他國(guó)家資產(chǎn)證券化先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，并結(jié)合我國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)調(diào)下，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化將會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)的國(guó)際化步伐。
3資產(chǎn)證券化的金融風(fēng)險(xiǎn)及原因
資產(chǎn)證券化作為一種新的金融創(chuàng)新工具，在推動(dòng)金融體系、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)完善的同時(shí)，又不可避免的帶來(lái)一些金融風(fēng)險(xiǎn)，正確認(rèn)識(shí)這些金融風(fēng)險(xiǎn)是推動(dòng)資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行的前提和基礎(chǔ)。
3．1基礎(chǔ)資產(chǎn)的復(fù)雜性帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，被用來(lái)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是多種形式的，一般有住房抵押貸款、汽車(chē)信貸等，還有一些如高速公路收費(fèi)等應(yīng)收款、不動(dòng)產(chǎn)租金、商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款、設(shè)備租賃款、特許權(quán)使用費(fèi)、政府財(cái)政收入、版權(quán)等，這些能夠在未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以被用來(lái)證券化后再出售。但由于這些不同種類(lèi)的基礎(chǔ)資產(chǎn)之間存在著很大的差別，要采用不同的模式來(lái)評(píng)估這些資產(chǎn)在證券化過(guò)程中存在的諸如違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、提前還款風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、金融管理風(fēng)險(xiǎn)。盡管?chē)?guó)內(nèi)外很多學(xué)者都通過(guò)各種模型對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了實(shí)證分析，但模型分析大都基于很多的假設(shè)條件，而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)并不總是滿足這些假設(shè)條件，且模型進(jìn)行的實(shí)證分析都是基于歷史數(shù)據(jù)，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)往往是變化莫測(cè)的，所以得出的評(píng)估結(jié)論是不準(zhǔn)確的。再加上資產(chǎn)池一般是由很多種基礎(chǔ)資產(chǎn)組成，對(duì)由多種基礎(chǔ)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)池進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的難度就會(huì)增加，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之增加。
3．2信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化涉及發(fā)起人、特別目的載體、金融機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、承銷(xiāo)商、服務(wù)商和受托人等多個(gè)相關(guān)利益主體，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，每個(gè)相關(guān)利益主體的地位不對(duì)等，其獲得的信息也是不對(duì)稱(chēng)的，具有的委托—機(jī)制勢(shì)必會(huì)帶來(lái)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)證券化過(guò)程各相關(guān)利益主體中，具有舉足輕重地位的是各類(lèi)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，其對(duì)資產(chǎn)的評(píng)估對(duì)其他利益主體具有重要的影響，特別是投資者。但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有時(shí)會(huì)受利益的誘使，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)作出不符合事實(shí)的評(píng)估，這就給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)使得整個(gè)的資產(chǎn)證券化過(guò)程存在著風(fēng)險(xiǎn)隱患。資產(chǎn)證券化過(guò)程中存在信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題還有技術(shù)成本方面的原因，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的復(fù)雜性使得信息披露需要花費(fèi)巨大的成本，有時(shí)即使所有相關(guān)的信息都披露了，但是投資人分析解讀信息也需要巨大的成本，鑒于花費(fèi)的成本比較大，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的披露和分析上都存在著滯后性和忽略性。
3．3交易運(yùn)作方式復(fù)雜性帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化交易方式的復(fù)雜性增加了市場(chǎng)預(yù)期的難度，也增加了金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，資產(chǎn)池內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類(lèi)越來(lái)越多，相應(yīng)的資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)也會(huì)越來(lái)越復(fù)雜，復(fù)雜結(jié)構(gòu)背后隱含的是無(wú)法預(yù)計(jì)的交易后果。比如在美國(guó)發(fā)生的次貸危機(jī)中，盡管形成資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)都是多樣化的資產(chǎn)，然而在這些基礎(chǔ)資產(chǎn)具有內(nèi)在的、千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。從基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的本利現(xiàn)金流在不同類(lèi)別投資人之間分配的不平等性，使得基礎(chǔ)資產(chǎn)池在出現(xiàn)違約的情況下，不同類(lèi)別投資人之間就會(huì)出現(xiàn)利益沖突。比如:如果基礎(chǔ)資產(chǎn)在初期出現(xiàn)違約，這時(shí)如果對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行再重組就可以對(duì)整個(gè)的相關(guān)利益主體有利，但是再重組需要花費(fèi)成本，這種成本在短期里對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或發(fā)行者來(lái)說(shuō)是不利的，盡管長(zhǎng)遠(yuǎn)視角有利于所有人，但在這種情況下，該基礎(chǔ)資產(chǎn)是不會(huì)再次被重組的，只會(huì)坐等違約風(fēng)險(xiǎn)累積、放大，最終危及市場(chǎng)穩(wěn)定。
3．4資產(chǎn)證券化關(guān)聯(lián)性帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是把能在未來(lái)產(chǎn)生固定收益或現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)重組方式形成資產(chǎn)支持證券，由第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行出售，在這個(gè)過(guò)程中，涉及到金融市場(chǎng)中各種各樣的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，其間有著復(fù)雜的關(guān)聯(lián)性。金融市場(chǎng)傳染能夠形成的最主要原因就是市場(chǎng)恐慌，在由一層市場(chǎng)傳向另一層市場(chǎng)的過(guò)程中，其程度一般會(huì)逐漸加大。在基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及眾多利益主體和復(fù)雜程序的證券化過(guò)程中，由單一層面產(chǎn)生的市場(chǎng)恐慌勢(shì)必會(huì)不斷延續(xù)和增大，從而產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)，也降低了金融市場(chǎng)抵御市場(chǎng)傳染的能力。美國(guó)發(fā)生的次貸危機(jī)就是由關(guān)聯(lián)性引發(fā)市場(chǎng)恐慌，從而引發(fā)金融危機(jī)的典型代表。引發(fā)美國(guó)次貸危機(jī)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要是CDOs、ABS－CDOs等產(chǎn)品，這些產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，都是基礎(chǔ)資產(chǎn)形成資產(chǎn)支持證券，然后再以這些新形成的資產(chǎn)支持證券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)形成新的資產(chǎn)支持證券，這樣復(fù)雜的證券化過(guò)程和結(jié)構(gòu)往往比一般的資產(chǎn)支持證券涉及的利益主體更多，關(guān)聯(lián)性也更強(qiáng)，當(dāng)部分“投資級(jí)證券”出現(xiàn)損失時(shí)，投資人很容易出現(xiàn)恐慌，擔(dān)心其它高評(píng)級(jí)證券也會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似損失，這樣就使得單一的、微小的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)過(guò)金融市場(chǎng)傳染被放大，金融系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，最終形成大范圍的、災(zāi)難性的危機(jī)。
4我國(guó)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范啟示
資產(chǎn)證券化與金融市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在正的相關(guān)性，因此，加強(qiáng)資產(chǎn)證券化監(jiān)管，防范金融市場(chǎng)系統(tǒng)危機(jī)成了金融危機(jī)后推進(jìn)資產(chǎn)證券化的首要任務(wù)，應(yīng)該在結(jié)合經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基礎(chǔ)上，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，積極有效地推動(dòng)我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展和完善。
4．1慎重選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型在金融創(chuàng)新不斷發(fā)展的形勢(shì)下，為有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)、保障金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，在應(yīng)慎重選擇資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的類(lèi)型。在我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的初期，一方面應(yīng)嚴(yán)格限定基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，選擇那些風(fēng)險(xiǎn)低、有穩(wěn)定收益和現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)組建資產(chǎn)池。另一方面，要著重發(fā)展那些程序簡(jiǎn)單的資產(chǎn)證券化類(lèi)型，可以隨著市場(chǎng)的不斷成熟，逐步推出一些其他衍生產(chǎn)品，從而推進(jìn)資產(chǎn)證券化品種的不斷完善。不定期的對(duì)發(fā)起人的資產(chǎn)狀況進(jìn)行審查，嚴(yán)格監(jiān)視其基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)收益及現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，防止源頭風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。制定切實(shí)可行、具有通用性的關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選標(biāo)準(zhǔn)，用定性和定量的指標(biāo)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類(lèi)進(jìn)行限定，為組建低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)池建立量化、可遵循的標(biāo)準(zhǔn)。
4．2規(guī)范信息披露信息的不對(duì)稱(chēng)是資產(chǎn)證券化過(guò)程中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)最重要的原因之一，為防范資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)加強(qiáng)信息的披露，嚴(yán)格遵循監(jiān)管層對(duì)于信息披露的要求，充分保證信息披露的及時(shí)性和準(zhǔn)確性。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過(guò)程中扮演者重要的角色，是組成資產(chǎn)池資的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量以及各參與人資信狀況的綜合反映，實(shí)際上承擔(dān)著對(duì)發(fā)起人、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)等的監(jiān)督職責(zé)。
4．3改進(jìn)交易機(jī)制和平臺(tái)資產(chǎn)證券化是一種新型的金融創(chuàng)新形式，專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，應(yīng)該加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)性技術(shù)人員隊(duì)伍和硬件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。現(xiàn)代科技的發(fā)展為金融市場(chǎng)的有效運(yùn)行提供了運(yùn)作墓礎(chǔ)或平臺(tái)，借助于現(xiàn)代計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)，與資產(chǎn)證券化相關(guān)的信息、數(shù)據(jù)和資料都可以建立專(zhuān)門(mén)的數(shù)據(jù)庫(kù)，通過(guò)設(shè)定特定的程序，還可以保證系統(tǒng)及時(shí)升級(jí)，建立行之有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，確保資產(chǎn)證券化的順利實(shí)施。
關(guān)鍵詞：金融 租賃 資產(chǎn)證券化
1我國(guó)金融租賃租賃行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
1.1我國(guó)租賃行業(yè)發(fā)展迅速，尚有很大發(fā)展空間
我國(guó)的民航、城市出租汽車(chē)行業(yè)、移動(dòng)通訊業(yè)基本都是采用融資租賃方式引進(jìn)國(guó)外飛機(jī)、汽車(chē)和設(shè)備后迅速發(fā)展起來(lái)的。但與國(guó)外相比，我國(guó)的租賃行業(yè)發(fā)展情況尚處于較低的水平。在發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)固定資產(chǎn)特別是設(shè)備工具類(lèi)固定資產(chǎn)的相當(dāng)比例是通過(guò)租賃獲得的。融資租賃在某些國(guó)家還具有折舊抵稅的作用，因此受到了企業(yè)的廣泛歡迎。以美國(guó)為例，其租賃市場(chǎng)滲透率一直維持在30%左右。對(duì)于某些發(fā)展中國(guó)家如韓國(guó)和巴西等，租賃市場(chǎng)滲透率也很高，普遍也在15%以上。而我國(guó)雖然租賃額呈上升趨勢(shì)，但截止到2009年末租賃市場(chǎng)滲透率僅為5.02%，尚有很大的發(fā)展空間。
1.2政策法律、法規(guī)日益健全
主要體現(xiàn)在四大支柱（法律、監(jiān)管、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、稅收）方面。法律上的典型文件是《中華人民共和國(guó)合同法》它包含了租賃和融資租賃兩個(gè)獨(dú)立的列名合同章節(jié)。最高人民法院還了《關(guān)于審理融資租賃合同糾紛案件若干問(wèn)題的規(guī)定》以及正在起草合同法租賃章節(jié)的司法解釋?zhuān)槐O(jiān)管方面的政策文件主要體現(xiàn)在融資租賃公司，特別是金融租賃公司主要有《金融租賃公司管理辦法》以及系列相關(guān)的監(jiān)管政策文件和正在起草的《中外合資融資租賃公司管理辦法》；會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的典型政策有《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則―租賃》；稅收方面的典型政策是關(guān)于技術(shù)改造中使用租賃可以將租賃期間縮短不低于三年的規(guī)定。但由于目前國(guó)內(nèi)的信用體系不健全，有關(guān)租賃行業(yè)及其他的涉足行業(yè)的法律法規(guī)不完善，很大程度上限制了租賃業(yè)務(wù)的開(kāi)展，同時(shí)國(guó)家相關(guān)部門(mén)對(duì)租賃行業(yè)的不夠重視，支持力度較少也影響國(guó)內(nèi)租賃業(yè)務(wù)更迅速地發(fā)展。
2資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)
資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但其未來(lái)現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)的資產(chǎn)（如住房按揭貸款、信用卡貸款、企業(yè)應(yīng)收款等）組建成資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池所產(chǎn)生之現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離、現(xiàn)金流重組和信用升級(jí)，在資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS）的結(jié)構(gòu)性融資行為。ABS投資者獲得資產(chǎn)池未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，最初擁有資產(chǎn)池的原始權(quán)益人通過(guò)ABS出售資產(chǎn)從而獲得現(xiàn)金。一般而言，證券的購(gòu)買(mǎi)者是個(gè)人投資者、保險(xiǎn)公司和基金公司等。 3租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)模式
3.1租賃資產(chǎn)證券化的含義
租賃資產(chǎn)證券化，是指金融租賃的主體金融租賃公司集合一系列用途、性能、租期相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)（租賃債權(quán)），通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)換成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券的過(guò)程。
3.2租賃資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)理
3.2.1隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理。本質(zhì)上講，租賃資產(chǎn)證券化是金融租賃公司以可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進(jìn)行融資的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，現(xiàn)金流剝離、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)構(gòu)成了租賃資產(chǎn)證券化操作的核心。由于資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，因此可預(yù)期的現(xiàn)金流是進(jìn)行證券化的先決條件。通過(guò)資產(chǎn)的重新組合，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割和重組，將符合租賃資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流要求的資產(chǎn)從金融租賃公司的全部資產(chǎn)中“剝離”出來(lái)，形成租賃資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。該基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍可能不僅限于一家企業(yè)的資產(chǎn)，而且可以將許多不同地域、不同企業(yè)的資產(chǎn)組合為一個(gè)證券化資產(chǎn)池。隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制是金融資產(chǎn)證券化交易所必要的技術(shù)，它使金融租賃公司或資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等與證券化交易隔離開(kāi)來(lái)，標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)“傳遞”給租賃資產(chǎn)支持證券的持有者。
3.2.2組合資產(chǎn)機(jī)理。是指依據(jù)大數(shù)定律，將具有共同特征的租賃資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，雖然并不消除每筆租賃資產(chǎn)的個(gè)性特征，但資產(chǎn)池所提供的租賃資產(chǎn)多樣性可以抑制單筆租賃資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，整合總體收益。組合資產(chǎn)機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的基礎(chǔ)。在租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作過(guò)程中，通過(guò)匯集大量已經(jīng)存在的租賃債權(quán)，進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，以有價(jià)證券的形式出售給市場(chǎng)上的投資者。租賃資產(chǎn)證券化具有標(biāo)準(zhǔn)化、流動(dòng)性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，它的出現(xiàn)改變了設(shè)備租賃流動(dòng)性差、較為固定的借貸特性。由此可以看出，租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的本質(zhì)是將固定的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系的過(guò)程。組合資產(chǎn)機(jī)理在租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作過(guò)程中，不僅體現(xiàn)在對(duì)債權(quán)、債務(wù)關(guān)系的重新組合、分割，而且實(shí)質(zhì)上是對(duì)債權(quán)、債務(wù)關(guān)系中所包含的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，使其定價(jià)和重新配置更為有效，從而使各參與方均受益。
3.2.3配置資源機(jī)理。是指將各種資源進(jìn)行優(yōu)化重組、實(shí)現(xiàn)多方共贏。配置資源機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的推動(dòng)力。在非證券化的情況下，投資者因缺少關(guān)于資金需求者的信息，不了解其財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力，只好把投資對(duì)象局限在很小的范圍內(nèi)，導(dǎo)致資金閑置。另一方面，擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流量的租賃資產(chǎn)的金融租賃公司卻無(wú)法解決短期資金長(zhǎng)期占用的問(wèn)題。資金配置的特性客觀上要求構(gòu)建聯(lián)結(jié)資金供給和需求兩大主體的途徑。配置為資金的供求雙方提供了巧妙的聯(lián)結(jié)途徑，有利于提高資金的配置和利用效率。就金融租賃公司而言，可以通過(guò)租賃資產(chǎn)證券化，實(shí)現(xiàn)租賃資產(chǎn)的“真實(shí)出售”，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，改善自有資本結(jié)構(gòu)，更好地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理；就證券化特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV而言，可以通過(guò)收購(gòu)租賃資產(chǎn)，發(fā)行LBS，從中獲利；就投資者而言，可以獲得新的投資選擇機(jī)會(huì)和穩(wěn)定且較高收益。而承銷(xiāo)、評(píng)級(jí)、擔(dān)保等市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)愿意參與租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作也可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
3.3租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)模式（假設(shè)案例） 假設(shè)某金融租賃公司A就一批生產(chǎn)設(shè)備（即租賃物件）與某承租企業(yè)B簽訂融資租賃合同，由承租企業(yè)B的母公司C提供租賃合同項(xiàng)下連帶責(zé)任擔(dān)保。假設(shè)該租賃項(xiàng)目要素如下：租金總額人民幣8.05億元；租賃期限3年；租金回收方式等額支付、每半年支付一次；租賃利率：7%，當(dāng)央行調(diào)高法定基準(zhǔn)利率時(shí)出租方有權(quán)調(diào)高租賃利率。A租賃公司聘請(qǐng)某證券公司D作為計(jì)劃管理人：
（1）租賃資產(chǎn)證券化各參與機(jī)構(gòu)主要職責(zé)：① D設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，向合格機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售收益憑證募集資金。②專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立后，D用募集資金向原始權(quán)益人A購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)：A所擁有的融資租賃合同項(xiàng)下，因?qū)⒆赓U物件出租給B而對(duì)B所享有的相關(guān)權(quán)益的請(qǐng)求權(quán)，包括但不限于對(duì)租金、擔(dān)?？铐?xiàng)、違約賠償金、違約時(shí)剩余租賃物的請(qǐng)求權(quán)及相關(guān)附屬權(quán)益；A應(yīng)作為計(jì)劃服務(wù)機(jī)構(gòu)在計(jì)劃存續(xù)期間提供租賃款回收等相關(guān)服務(wù)。③B按融資租賃合同約定將應(yīng)付租賃款按期劃入A的收款賬戶，當(dāng)B不能按約定履約時(shí)，C將擔(dān)?？铐?xiàng)劃入外貿(mào)租賃收款賬戶；A即時(shí)將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入劃入專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃專(zhuān)用賬戶；在兌付日，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃向受益憑證持有人支付本金和預(yù)期收益。④其他各方：監(jiān)管、托管銀行分別為專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃提供資金監(jiān)管和托管服務(wù)；律師、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所為專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃提供專(zhuān)業(yè)服務(wù)；擔(dān)保機(jī)構(gòu)為專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃提供無(wú)條件的連帶責(zé)任保證。
（2）發(fā)售方案設(shè)計(jì)：發(fā)行六檔不同期限、不同利率的優(yōu)先級(jí)受益憑證和一檔次級(jí)受益憑證。 優(yōu)先級(jí)受益憑證概況： ①規(guī)模：總規(guī)模為80,500萬(wàn)元，分為六個(gè)品種，各品種規(guī)模分別為12,800萬(wàn)元、13,000萬(wàn)元、13,300萬(wàn)元、13,500萬(wàn)元、13,800萬(wàn)元、14,100萬(wàn)元。 ②期限：各品種分別為0.5年、1年、1.5年、2年、2.5年、3年。 ③發(fā)行利率：各品種分別為3.30%、3.50%、3.70%、3.90%、4.10%、4.30%。該利率僅供參考，發(fā)行時(shí)需要根據(jù)屆時(shí)市場(chǎng)情況確定。 ④支付方式：各品種均為每半年付息一次，到期一次還本。 次級(jí)受益憑證概況：
三年期，規(guī)模為3200萬(wàn)元，由原始權(quán)益人全額認(rèn)購(gòu)，且在專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間不得轉(zhuǎn)讓。專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間次級(jí)受益憑證持有人不受償，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期滿在支付完畢優(yōu)先級(jí)受益憑證預(yù)期支付額后，剩余金額將全部支付予次級(jí)受益憑證持有人。
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