緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇證券投資股票分析，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！

篇1

摘要隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)的證券分析師隊(duì)伍日益壯大。證券分析師作為專業(yè)人才，其提供的股票評(píng)級(jí)是否具備實(shí)際投資價(jià)值？國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者進(jìn)行了相關(guān)的研究。大量的研究結(jié)果表明，證券分析師給出的股票評(píng)級(jí)在短期內(nèi)是具備投資價(jià)值的。

關(guān)鍵詞證券分析師股票評(píng)級(jí)

隨著監(jiān)管法規(guī)的逐步完善和機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大，立足于公司基本面分析的價(jià)值投資逐漸成為中國(guó)證券市場(chǎng)的主流理念，我國(guó)的證券分析師行業(yè)迅速發(fā)展起來，其影響力也急劇擴(kuò)大。公司研究報(bào)告是證券分析師對(duì)上市公司進(jìn)行信息搜集和分析的總結(jié)，而其中的股票評(píng)級(jí)則是分析師報(bào)告的主要結(jié)論，也是對(duì)證券市場(chǎng)投資者而言最為直觀和最受關(guān)注的信息。若分析師給予一家上市公司“買入”或“賣出”評(píng)級(jí)，則代表了分析師認(rèn)為該公司當(dāng)前股價(jià)被低估或高估的強(qiáng)烈信息，若投資者接受了分析師的信息，則將通過具體的買入或賣出行為影響股價(jià)的漲跌。關(guān)于證券分析師股票評(píng)級(jí)的投資價(jià)值，國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量的研究。

一、國(guó)外相關(guān)研究

對(duì)于個(gè)股評(píng)級(jí)最早的研究可以追溯到1933年。Cowles（1933）分別收集了16家金融服務(wù)公司、20家火災(zāi)保險(xiǎn)公司、1位華爾街日?qǐng)?bào)編輯和24家金融出版媒體的薦股信息，經(jīng)過計(jì)算發(fā)現(xiàn)被推薦股票的平均年化收益率弱于大盤1%到4%。20世紀(jì)60年代后，隨著由于當(dāng)時(shí)證券分析師逐漸形成一個(gè)獨(dú)立的職業(yè)，關(guān)于分析師薦股的投資價(jià)值的研究開始興起。

Diefenbach（1972）收集了1967年11月17日到1969年5月23日期間（共80周）來自24家證券經(jīng)紀(jì)公司的個(gè)股評(píng)級(jí)（包括買入建議和賣出建議），將這些股票自被給出評(píng)級(jí)后52周的收益率與同時(shí)期市場(chǎng)指數(shù)的收益進(jìn)行比較。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：獲得買入評(píng)級(jí)的股票在未來52周的平均收益比同期指數(shù)收益率高出2.7%；而獲得賣出評(píng)級(jí)的股票的平均收益率則比同期指數(shù)收益率低11.2%，且在全部獲得賣出評(píng)級(jí)的股票中，在未來52周能跑贏指數(shù)的股票占26%。

Davies和Canes（1978）研究了股票評(píng)級(jí)二手信息的擴(kuò)散對(duì)于股票的影響。他們使用市場(chǎng)模型對(duì)1970年到1971年華爾街日?qǐng)?bào)“市場(chǎng)消息”專欄中的股票評(píng)級(jí)（包括597個(gè)買入建議和188個(gè)賣出建議）進(jìn)行了分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在這些二手評(píng)級(jí)當(dāng)日，買入評(píng)級(jí)的股票有著0.923%的超額收益，賣出評(píng)級(jí)的股票有-2.374%的超額收益，并且都是統(tǒng)計(jì)上顯著的。另外，在二手評(píng)級(jí)后的20個(gè)交易日，被評(píng)級(jí)的股票并未發(fā)生超額收益的反轉(zhuǎn)。作者認(rèn)為可能的原因是股票價(jià)格無法完全反應(yīng)全部信息，因此即使的二手信息的傳播也能夠?qū)善被久婀乐诞a(chǎn)生影響。

Groth et al（1979）以一家美國(guó)經(jīng)紀(jì)商在提供的1964

年1月至1970年12月期間提供的約6200份股票評(píng)級(jí)為樣本，并對(duì)日期的準(zhǔn)確性作了交叉檢驗(yàn)，他們以CAPM為衡量基準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)買入評(píng)級(jí)的公司在推薦公布前6個(gè)月，月超額收益率始終為正，推薦當(dāng)月超額收益率達(dá)到最高，推薦后一個(gè)月超額收益率急速下降但仍為正，數(shù)月之后超額收益率才變?yōu)榱?。推薦之后股票的超額收益率整體上低于推薦之前。對(duì)于這一現(xiàn)象的解釋是這些被給予買入評(píng)級(jí)的股票在報(bào)告之前可能就已經(jīng)歷了利好消息引起的股價(jià)上升，而股價(jià)上升又吸引了證券分析師對(duì)這些股票進(jìn)行研究，并給出樂觀的評(píng)級(jí)。

但是，這些早期的研究都存在著樣本時(shí)間短、選取的證券公司數(shù)量少且代表性差、個(gè)股可能集中于某幾個(gè)行業(yè)等問題。從二十世紀(jì)80年代中期開始，隨著數(shù)據(jù)庫(kù)的完善和研究方法的改進(jìn)，有關(guān)研究進(jìn)一步深化。Elton et al（1986）利用IBOS數(shù)據(jù)庫(kù)，收集了自1981年3月到1983年11月的來自34家券商的研究報(bào)告，其研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于中性評(píng)級(jí)的股票而言，上調(diào)至強(qiáng)烈買入的股票在報(bào)告當(dāng)月產(chǎn)生較大正超額收益，且這種正超額收益在此后的兩個(gè)月會(huì)變小，但依然顯著；評(píng)級(jí)下調(diào)至賣出的股票在報(bào)告當(dāng)月存在顯著負(fù)超額收益，這種負(fù)超額收益在報(bào)告后一個(gè)月仍然顯著，且絕對(duì)值會(huì)變大。

Barber 和Loeffler（1993）分析了1988年10月到1990年10月來自華爾街日?qǐng)?bào)”標(biāo)靶”專欄的股票推薦。該專欄由四位分析師每月各推薦一只股票，作為對(duì)照，華爾街日?qǐng)?bào)會(huì)隨機(jī)選取四只股票。他們發(fā)現(xiàn)，專欄公告后兩天之內(nèi)，產(chǎn)生4%異常收益。

Womack（1996）利用First Call數(shù)據(jù)庫(kù)，以分析師評(píng)級(jí)的四種極端變動(dòng)為樣本，發(fā)現(xiàn)分析師評(píng)級(jí)的變動(dòng)對(duì)股價(jià)有顯著影響。在3日事件窗口內(nèi)，“新添到買入列表”和“新添到賣出列表”的規(guī)模調(diào)整收益率都在統(tǒng)計(jì)上顯著，分別為2.98%和-4.69%；“從買入列表中刪除”和“從賣出列表中刪除”的規(guī)模調(diào)整收益率也在統(tǒng)計(jì)上顯著，分別為-1.94%和0.32%。

二、國(guó)內(nèi)相關(guān)研究

由于我國(guó)的證券分析師行業(yè)起步較晚，相關(guān)的研究報(bào)告數(shù)據(jù)庫(kù)直到2005年前后才開始完善，因此國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于股票評(píng)級(jí)的早期研究大都基于對(duì)財(cái)經(jīng)媒體薦股“二手信息”的

市場(chǎng)反應(yīng)研究。林翔（2000）收集了《中國(guó)證券報(bào)》每周一“咨詢機(jī)構(gòu)看市場(chǎng)”欄目1998年4月13日至1999年6月28日來自601家上市公司的共1414次股票推薦數(shù)據(jù)，運(yùn)用事件研究法研究股票推薦前后是否存在超額收益情況。結(jié)果發(fā)現(xiàn)用市場(chǎng)模型計(jì)算的個(gè)股超常收益在股票推薦之前第4周就開始顯著大于零，在推薦前一周達(dá)到最大值。推薦公開后10周都存在顯著的負(fù)超常收益。他認(rèn)為其中原因在于證券咨詢機(jī)構(gòu)擁有一定的私有信息，在推薦公開以前，私有信息已經(jīng)在咨詢機(jī)構(gòu)的客戶中擴(kuò)散，客戶和追隨趨勢(shì)者的過度買入造成了推薦公開后的拋售壓力。

朱寶憲、王怡凱（2001）以《上海證券報(bào)》每周日“為您選股”欄目的投資建議為研究對(duì)象，搜集了1999年1月至11月共44周總計(jì)565次股票推薦，以市場(chǎng)指數(shù)調(diào)整的收益率為衡量基準(zhǔn)。他們發(fā)現(xiàn)，總體來講“投資建議”股票組合的收益率統(tǒng)計(jì)上顯著高于大盤；將“投資建議”劃分為短期和中期投資建議后，發(fā)現(xiàn)短線投資建議的股票組合收益率高于投資基金的平均收益率，但中期投資建議的股票組合收益率幾乎都低于大盤。研究結(jié)論認(rèn)為，一些專業(yè)投資咨詢機(jī)構(gòu)具有相當(dāng)?shù)陌盐帐袌?chǎng)短期熱點(diǎn)的能力，但對(duì)中長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)能力不足。

徐立平、劉建和（2008）收集了2000年12月1日至2002年12月23日上海證券報(bào)每周一“本周股評(píng)家最為看好的個(gè)股”這一欄目的薦股統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)A股市場(chǎng)中證券分析師薦股的市場(chǎng)影響能力進(jìn)行了實(shí)證研究。他們采用事件研究法，用均值調(diào)整模型計(jì)算非正常收益率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)分析師所推薦的個(gè)股在推薦之前正向的非正常收益率（PAR）表現(xiàn)相當(dāng)明顯。推薦之前六個(gè)交易周時(shí)正向的PAR表現(xiàn)最強(qiáng)，而后依次下降，并在公布基準(zhǔn)日后短期內(nèi)下降為負(fù)值。同時(shí)，隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，負(fù)向的PAR也越來越大。

徐永新、陳嬋（2009）手工整理了2007 年1 月至12 月《中國(guó)證券報(bào)》“實(shí)力機(jī)構(gòu)周末薦股精選”所推薦的A 股股票作為研究樣本。他們發(fā)現(xiàn)股票推薦之前一周，所推薦的股票已經(jīng)具有顯著為正的超常收益率，股票推薦前一周的累計(jì)超常收益率超過4%，推薦前的第一個(gè)交易日的超常收益率高達(dá)2%左右；股票推薦之后的第一個(gè)交易日有1%左右的顯著為正的超常收益率，而第二至五個(gè)交易日均為顯著為負(fù)的超常收益率，且推薦后第二至五個(gè)交易日累計(jì)超常收益率中值低于-1%；同時(shí)，推薦前后市場(chǎng)也均有超常的交易量反應(yīng)。他們認(rèn)為造成這種現(xiàn)象的原因是股票推薦中可能存在信息泄露。

隨著證券分析師研究報(bào)告數(shù)據(jù)的完善，越來越多的國(guó)內(nèi)學(xué)者開始對(duì)分析師的一手評(píng)級(jí)信息進(jìn)行相關(guān)的研究。王征、張崢、劉力（2006）整理了六家實(shí)力較強(qiáng)的券商研究所每月末向機(jī)構(gòu)投資者提供的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)信息。他們將券商研究員2004年3月至2005年6月給出的19310次股票投資評(píng)級(jí)劃分為增持、減持和中性組合，組合每月更新一次，并計(jì)算每月各組合的收益率。他們發(fā)現(xiàn)，在樣本期間，分析師增持評(píng)級(jí)組合相對(duì)市場(chǎng)指數(shù)的超額年化收益率達(dá)到23.85%，該超額收益率在經(jīng)過CAPM模型、Fama-French三因素模型和包括動(dòng)量因素的四因素模型風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后仍然顯著。分析師減持評(píng)級(jí)組合的超額收益率為負(fù)值，但統(tǒng)計(jì)結(jié)果并不顯著。該策略在考慮交易成本后，仍能取得顯著的超額收益率。他們認(rèn)為這一研究結(jié)果認(rèn)為國(guó)內(nèi)證券分析師股票評(píng)

級(jí)具有投資價(jià)值。

李雪（2007）收集了自 2006年1月1日到2007年4月1日四家研究機(jī)構(gòu)308份股票評(píng)級(jí)調(diào)整樣本，采用事件研究法，將所有評(píng)級(jí)調(diào)整分為調(diào)高與調(diào)低評(píng)級(jí)兩組，以市場(chǎng)指數(shù)調(diào)整的收益作為衡量基準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)在（t-10，t+51）的時(shí)間段內(nèi)，調(diào)高組產(chǎn)生6.53%的正異常收益，調(diào)低組產(chǎn)生-7.49%的負(fù)異常收益。在（t-1，t+1）、（t+2，t+31）和（t+2，t+51）三個(gè)時(shí)間段，除了調(diào)低組（t-1，t+1）不顯著之外，其他調(diào)高組和調(diào)低組都產(chǎn)生了顯著的正和負(fù)的異常收益。另外，不同研究機(jī)構(gòu)影響力的差異能夠在短時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生異常收益的顯著差異，但在長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)則效應(yīng)不顯著。作者認(rèn)為推薦后股票價(jià)格漂移根源于分析師推薦報(bào)告的內(nèi)容逐漸被投資者接受而導(dǎo)致的交易行為，而不是由于新的信息出現(xiàn)、推薦力度或者推薦機(jī)構(gòu)的影響力造成的影響。

三、結(jié)論

縱觀國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究我們發(fā)現(xiàn)，早期的國(guó)外研究大多認(rèn)為分析師的選股建議沒有實(shí)際價(jià)值，而最近20年來的國(guó)內(nèi)外研究結(jié)果大多認(rèn)為分析師的工作是有效率的，即他們的股票評(píng)級(jí)具備一定的投資價(jià)值，特別是報(bào)告前后的短期時(shí)間內(nèi)效果明顯。研究報(bào)告能夠?yàn)橥顿Y者提供更多有用的信息是證券分析師行業(yè)在資本市場(chǎng)中所發(fā)揮效率的反映，集中體現(xiàn)了證券分析師行業(yè)在產(chǎn)業(yè)分工中的價(jià)值所在。

參考文獻(xiàn)：

[1]林翔.中國(guó)證券咨詢機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的分析.經(jīng)濟(jì)研究.2000(2):55-65.

[2]朱寶憲,王怡凱.證券媒體選股建議效果的實(shí)證分析.經(jīng)濟(jì)研究.2001(4):51-57.

[3]徐永新,陳嬋.媒體薦股市場(chǎng)反應(yīng)的動(dòng)因分析.管理世界.2009(11):65-73.

[4]徐立平,劉建和.證券分析師薦股的市場(chǎng)影響力研究.財(cái)經(jīng)論叢.2008(4):70-76.

[5]王征,張崢,劉力.分析師的建議是否具有投資價(jià)值――來自中國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù).財(cái)經(jīng)問題研究.2006(7):36-44.

[6]李雪.中國(guó)證券市場(chǎng)分析師推薦投資價(jià)值研究.證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào).2007.11:72-77.

[7]Cowles,A.1933.Can Stock Market Forecasters Forecast?.Econometrica,vol. 1,no. 3:309-324.

[8]Diefenbach,R. 1972."How Good Is Institutional Brokerage Research?"Financial Analysts Journal,vol. 28,no. 1:54-60.

[9]Groth,J.,W. Lewellen,G. Schlarbaum,R. Lease. 1979."An Analysis of Brokerage House Securities Recommendations"Financial Analysts Journal,vol. 35,no. 1:32-40.

[10]Womack,K. 1996."Do Brokerage Analysts' Recommendations Have Investment Value?"Journal of Finance,vol. 51,no. 1:137-167.

[11]Barber,B.,D. Loeffler. 1993."The 'Dartboard' Column:Second-Hand Information and Price Pressure"Journal of Financial and Quantitative Analysis,vol. 28,no. 2:273-284.

[12]Davies,P.,M. Canes. 1978.”Stock Prices and the Publication of Second-Hand Information”The Journal of Business,vol. 51,vo. 1:43-56.

[13]Elton,E.,M. Gruber,S. Grossman. 1986."Discrete Expect

篇2

著名的投資大師巴菲特說過一句這樣的話：“一生能夠積累多少財(cái)富，不取決于你能夠賺多少錢，而取決于你如何投資理財(cái)，錢找人勝過人找錢，要懂得錢為你工作，而不是你為錢工作?！?/p>

如何讓錢為自己工作?投資?投資=炒股?

在這個(gè)全民炒股的時(shí)代，“股票”幾乎成為了人們投資的代名詞。然而，面對(duì)股市，并非每個(gè)人都能“運(yùn)籌帷幄”，因此，我們更愿意去傾聽投資專家的建議，去學(xué)習(xí)他們的經(jīng)驗(yàn)。本期《投資客》獨(dú)家專訪北京源樂晟資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理曾曉潔，看他是如何在股市這片“”中自由徜徉的。

“如果工作也是生活。那我的生活豐富多彩”

《投資客》：你認(rèn)為在生活中自己扮演的是一個(gè)什么樣的角色?

曾曉潔：我的生活其實(shí)很簡(jiǎn)單，平常上班時(shí)間除了做交易，就是調(diào)研上市公司，研究宏觀趨勢(shì)、經(jīng)濟(jì)走向?；氐郊依镉锌站褪亲约鹤鲲?，然后看書、游泳健身鍛煉。

《投資客》：這么說來，您最喜歡的活動(dòng)就是游泳健身?

曾曉潔：算其中之一吧，最喜歡的還是自駕車遠(yuǎn)途。2008年，我曾自駕車去了新疆，后來幾年也出去了幾次，但一次比一次走得近，主要原因是沒那么多時(shí)間。我認(rèn)為在駕車遠(yuǎn)途的過程中，能夠體驗(yàn)到更加真實(shí)的生活感受。畢竟平常的投資交易，讓人精神緊繃，有時(shí)候人需要停下來、放下一切去反思、暢想、體驗(yàn)、感悟，從中了解真正的自己。

《投資客》：的確，想遠(yuǎn)游卻沒有足夠的時(shí)間，那么您是如何平衡生活和工作的關(guān)系?

曾曉潔：確切地說我的生活和工作很難嚴(yán)格區(qū)分。每天早上起床開始就看各種資訊、研報(bào)，直到晚上睡覺前。工作的內(nèi)容可以說是完全融入到生活中去的，也許在旁人看來我分配在工作上的時(shí)間更多一些，或者生活得太過單調(diào)。但是如果說工作已經(jīng)就是我的生活，那我的生活內(nèi)容就太豐富多彩了。

“投資買房不如投資房地產(chǎn)公司股票”

《投資客》：俗話說“你不理財(cái)，財(cái)不理你”生活中的你是如何理財(cái)?shù)哪?

曾曉潔：我自己的資金基本上也就是在債券、現(xiàn)金和股票類投資(為避免與現(xiàn)有管理產(chǎn)品之間的利益沖突，面向股票、商品期貨等投資)這幾大類資產(chǎn)之間做配置，當(dāng)然，持有現(xiàn)金的時(shí)間較短，且量不大。

《投資客》：除了證券投資，還有哪些方面的投資是您所感興趣的?

曾曉潔：其實(shí)證券投資涉及的面已經(jīng)非常廣了，上到全球和國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)，下到不同行業(yè)和公司的基本面情況。另外，你還要知道證券市場(chǎng)中不同的投資工具，例如股票、股指期貨、融資融券、期權(quán)等。所以我目前幾乎所有的投資興趣都集中在證券市場(chǎng)。這個(gè)過程既是對(duì)興趣的滿足，同時(shí)也是為公司下一步業(yè)務(wù)發(fā)展，從我自己開始做一些學(xué)習(xí)、了解和試水。當(dāng)然，房地產(chǎn)的投資也很有趣，但是對(duì)我而言，投資買房不如投資房地產(chǎn)公司股票。

《投資客》：您認(rèn)為投資帶給您的感受是什么?

曾曉潔：投資的樂趣在于認(rèn)知這個(gè)世界，包括政治、經(jīng)濟(jì)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)等，同時(shí)你還可以和這個(gè)社會(huì)最優(yōu)秀的企業(yè)家、基金經(jīng)理和學(xué)者作思想的碰撞。所以，認(rèn)真投資是一件非常幸福的事情。

《投資客》：在您看來，投資者要進(jìn)入證券行業(yè)的投資需要具備哪些素質(zhì)?

曾曉潔：我認(rèn)為進(jìn)入證券行業(yè)的壁壘不高。我見過不少證券投資高手，原來是從事實(shí)業(yè)投資、貿(mào)易、制造業(yè)等行業(yè)，但是本著對(duì)證券投資十足的興趣和勤奮，從證券市場(chǎng)收獲很大。但是這些人在進(jìn)入這個(gè)行業(yè)后都有一個(gè)共通的特點(diǎn)，就是非常勤奮，通過大量獲取經(jīng)濟(jì)和行業(yè)信息，分析經(jīng)濟(jì)和行業(yè)狀況，調(diào)研上市公司以分析上市公司的盈利能力等方式，成為了優(yōu)秀的專業(yè)投資者。我個(gè)人認(rèn)為，要做好投資，要么就是把自己訓(xùn)練成專業(yè)投資者，要么就把自己的錢交給專業(yè)投資者進(jìn)行投資，一般非專業(yè)的投資愛好者想在證券市場(chǎng)持續(xù)獲利的難度較大。

“證券投資，需要認(rèn)真篩選，不可盲目”

《投資客》：目前證券行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀如何?

曾曉潔：我國(guó)證券行業(yè)的發(fā)展相對(duì)于歐美來講，還處于非常初期的階段，雖然市值已經(jīng)較大，但是證券市場(chǎng)的投資品種、參與主體等都還比較初級(jí)，還有很大的發(fā)展和成長(zhǎng)空間。

《投資客》：面對(duì)當(dāng)前股市的動(dòng)蕩局勢(shì)，在您看來，股民應(yīng)該從哪些方面把握市場(chǎng)行情?

曾曉潔：這兩年來國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑比較快，導(dǎo)致很多行業(yè)的盈利能力大幅度下滑，所以股票市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)不好。對(duì)于投資者而言，必須分析經(jīng)濟(jì)下滑帶來的影響。同時(shí)，這輪經(jīng)濟(jì)下滑和2008年又不一樣，其中不乏某些行業(yè)經(jīng)過這幾年的發(fā)展脫離了大的宏觀周期。但是對(duì)于這些少之又少的高速、持續(xù)成長(zhǎng)中的行業(yè)和個(gè)股，需要冷靜的、認(rèn)真地去篩選、尋找?？傊?，不要盲目的投資。

“性格影響投資，股票市場(chǎng)沒有不勞而獲”

《投資客》：在投資股票的過程中，除了具備—定的專業(yè)知識(shí)外，還有哪些東西對(duì)股民來說是比較重要的?

曾曉潔：個(gè)人認(rèn)為性格對(duì)投資的影響很大。膽子太小和膽子太大都不合適。例如，三國(guó)中的張飛如果來做投資，相信在牛市中會(huì)賺很大，但是他賺的錢會(huì)在熊市中統(tǒng)統(tǒng)都虧回去。這種性格就是過于膽子大，對(duì)任何股票、在任何行情下都熱情高漲，聽到啥消息就盲目買入和賣出，不認(rèn)真思考。

《投資客》：那么投資者如何從眾多的股票中，選擇一只較好的股票進(jìn)行投資?

曾曉潔：股票投資之前，必然經(jīng)過股票分析。從理論上講，股票分析主要有兩類方法，一類是基本面的，一類是技術(shù)面的判斷。第一種是我們正在做的，通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)比較和個(gè)股分析來選擇上市公司進(jìn)行投資，當(dāng)然選擇的過程非常難。第二類很多散戶比較喜歡，就是俗話的“看圖說話”，通過對(duì)所有股票的k線圖進(jìn)行分析，認(rèn)為某些股票的圖形非?！捌痢本唾I入。

《投資客》：選擇專業(yè)機(jī)構(gòu)的服務(wù)是否可以為投資者在獲得收益方面提供保障?根據(jù)您多年的證券市場(chǎng)投資運(yùn)作經(jīng)歷，有沒有什么經(jīng)驗(yàn)和廣大投資分享呢?

篇3

關(guān)鍵詞：中國(guó)；證券市場(chǎng)；投資理論

中圖分類號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2008）07-0070-04

證券市場(chǎng)已成為國(guó)人最普遍的投資手段，據(jù)統(tǒng)計(jì)，大陸股票市場(chǎng)市價(jià)總值約275 327億元，流通市值約66 699億元，深滬兩市賬戶總數(shù)約1.2億，股民約4 000萬，基金380多家，市價(jià)總值1 000多億，還有無法統(tǒng)計(jì)但數(shù)量龐大的私募基金，如果說學(xué)科的理論高度應(yīng)與其行業(yè)在社會(huì)中的重要性成正比的話，那么我國(guó)的證券投資理論則是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于社會(huì)形式。在這種情況下加深證券投資的理論研究，提高投資者的素質(zhì)是十分必要的。

一、國(guó)內(nèi)外投資環(huán)境的差異

現(xiàn)在部分基金照搬國(guó)外成熟的投資模型，國(guó)外很多分析體系是純數(shù)學(xué)模型，理論很深幾乎是把股票的走勢(shì)當(dāng)做導(dǎo)彈的彈道來預(yù)測(cè)，然而這類模型在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的收益卻與其在國(guó)外的表現(xiàn)相差甚遠(yuǎn)，造成這種現(xiàn)象，主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)外投資環(huán)境的差異，這種差異主要體現(xiàn)在以下五方面：

（一）政策對(duì)于股市的影響

不論哪個(gè)國(guó)家的政府都能對(duì)金融市場(chǎng)造成重大影響已是不爭(zhēng)的事實(shí)，所以投資者通常都會(huì)對(duì)政府“察言觀色”。這種情況在國(guó)內(nèi)更為明顯。

國(guó)內(nèi)的股市長(zhǎng)期以來被形象地稱為政策市，政府對(duì)于股市的調(diào)控與國(guó)外相比主要有以下兩點(diǎn)不同:

1. 政策調(diào)控的影響力更強(qiáng)：在國(guó)內(nèi)諸如調(diào)節(jié)印花稅，存貸款利率等政策對(duì)股市的影響已經(jīng)達(dá)到可以忽略經(jīng)濟(jì)因素甚至造成牛熊市的逆轉(zhuǎn)的程度。

2. 資金的干預(yù)：國(guó)內(nèi)的基金發(fā)行要經(jīng)過國(guó)家審批，政府通過這項(xiàng)權(quán)利通過調(diào)控進(jìn)入股市資金的多少來調(diào)節(jié)股市。同時(shí)政府批準(zhǔn)社會(huì)保障體系的部分資金進(jìn)入股市，進(jìn)而產(chǎn)生諸如社?；?、保險(xiǎn)基金、福利基金等機(jī)構(gòu)，這些資金數(shù)額龐大而且聽從國(guó)家調(diào)動(dòng)。這些因素構(gòu)成了國(guó)家對(duì)股市直接調(diào)控的基礎(chǔ)。

政府對(duì)于股市的調(diào)控強(qiáng)而有力，因此在國(guó)內(nèi)投資需要高度的政治敏感性和靈通的消息網(wǎng)。巴菲特只看重宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和他手中股票價(jià)值而很少理會(huì)政府的舉動(dòng)的方法在中國(guó)是行不通的，因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)政府的舉動(dòng)難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)而且影響極大。

（二）公司對(duì)于自身股價(jià)的影響

國(guó)內(nèi)公司的大股東通常都會(huì)在必要的時(shí)候通過各種手段來控制公司股價(jià)，大致有以下幾種情況：

1．股改: 股改的實(shí)質(zhì)就是非流通股股東補(bǔ)償流通股股東，然而非流通股大股東為了盡可能少的補(bǔ)償流通股股東通常會(huì)在股改前低價(jià)吸納足夠多的流通股股數(shù)，提出相對(duì)較低的送股比例，然后在短期內(nèi)壓低股價(jià)，在股價(jià)跌至低點(diǎn)時(shí)停牌開始對(duì)股改協(xié)議進(jìn)行表決，在表決期間用手中吸納的籌碼支持低補(bǔ)償?shù)墓筛膮f(xié)議，同時(shí)由于停牌前股價(jià)一直被壓低，補(bǔ)償成本也相應(yīng)降低，最后的結(jié)果只能是流通股股東被迫接受較低的補(bǔ)償。

2．收購(gòu)：與國(guó)內(nèi)公司的背景相比國(guó)外更為復(fù)雜，很多公司都是某集團(tuán)的子公司，集團(tuán)在上市后可能會(huì)通過換股來吸收原有的子公司，部分集團(tuán)在收購(gòu)前會(huì)抬高自身股價(jià)壓低子公司股價(jià)來降低收購(gòu)成本，因此在國(guó)內(nèi)購(gòu)買即將被收購(gòu)的公司未必是件好事。

3．增發(fā)：不論增發(fā)是為了公司發(fā)展還是整體上市，公司在增發(fā)股票前往往會(huì)抬高自身股價(jià)以便在增發(fā)時(shí)確定更高的增發(fā)價(jià)。

總而言之，在強(qiáng)勢(shì)的大股東面前散戶占不到任何便宜。

（三）資金對(duì)于股市的影響

我國(guó)證券監(jiān)管與國(guó)外尚存在較大差距，雖然時(shí)常對(duì)一些違紀(jì)行為進(jìn)行處罰，然而公司管理層私自買賣公司股票，管理層與機(jī)構(gòu)暗通消息，機(jī)構(gòu)操縱股票價(jià)格都時(shí)有發(fā)生。股票的價(jià)格走勢(shì)完全被資金所操縱，而操縱它的資金的控制者被稱作“莊”，“莊”畫出股票一天的走勢(shì)圖，然后用資金控制股票的走勢(shì)最后使得當(dāng)天股票走勢(shì)和圖上完全一樣，這讓國(guó)外趨勢(shì)分析的方法在國(guó)內(nèi)變得一文不值?！扒f”通過制造股票走勢(shì)，散布虛假消息甚至收買股票分析師來牟取暴利。眾所周知，投資要建立在預(yù)測(cè)未來的基礎(chǔ)上，既然公開的預(yù)測(cè)并不可信，那么讓國(guó)內(nèi)中小投資者如何投資呢？我曾聽到過國(guó)外一位著名的期貨投資者說他能用他手上數(shù)百億資金來短期拉高或降低某項(xiàng)期貨合約的價(jià)格，然而他的控制維持不了多久，市場(chǎng)很快會(huì)回到它應(yīng)有的價(jià)位，所以永遠(yuǎn)不要妄想戰(zhàn)勝市場(chǎng)。但在國(guó)內(nèi)很多股票走勢(shì)被“莊”所控制，所以國(guó)內(nèi)的中小投資者更多的是在與“莊”博弈，由于股市是一種零和博弈，而中小投資者在政策消息、對(duì)公司了解和資金上都弱于“莊”，所以國(guó)內(nèi)股市更像是“莊”圈錢的盛宴。

（四）博弈投資的氛圍

如將國(guó)內(nèi)對(duì)股價(jià)的影響因素按其影響力排序則從大到小依次為：政府調(diào)控，公司大股東，“莊”，股票自身的價(jià)值。這四個(gè)因素影響和決定著一只股票的股價(jià)，但價(jià)值的影響力最弱，所以國(guó)內(nèi)形成了獨(dú)特的博弈投資氣氛。首先政府調(diào)控影響最大所以決策都必須在預(yù)測(cè)國(guó)家政策的前提下進(jìn)行，中小投資者還要識(shí)破“莊”的騙局，預(yù)測(cè)“莊”的舉動(dòng)，同時(shí)要考慮大股東對(duì)股價(jià)的干涉，而“莊”也要考慮如何操作才能讓自身的手法更隱蔽，如何操縱股價(jià)同時(shí)爭(zhēng)得大股東的默許甚至配合，所以在我國(guó)股市與其說是投資的場(chǎng)所倒不如說是多方博弈的戰(zhàn)場(chǎng)。

（五）不斷升高的CPI和投資手段的缺乏

國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)情況非常復(fù)雜，中小投資者并不具備實(shí)質(zhì)上的優(yōu)勢(shì)，然而散戶卻依然爭(zhēng)先恐后的進(jìn)入股市，原因在于國(guó)內(nèi)現(xiàn)階段的CPI和投資手段的缺乏。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)2007年度CPI為4.8%，12月份6.5%，并且還呈上升趨勢(shì)。雖然央行在2007年經(jīng)過六次加息后一年期存款利率上升為4.14%，但除去5%的利息稅后，實(shí)際利率為3.933%，加上物價(jià)的高速增長(zhǎng)則形成居民將錢存入銀行意味著忍受物價(jià)上漲帶來的資產(chǎn)的貶值，而我國(guó)其他金融市場(chǎng)并不適合小型投資者，比如由于我國(guó)的外匯管制政策，普通居民手中沒有外匯也不允許換匯所以缺乏外匯交易的前提，期貨交易的入門資金則相對(duì)股市過高，而債券受國(guó)家調(diào)控漲跌幅度過小，因此股市成為普通居民投資的唯一選擇，而老百姓通常缺乏基礎(chǔ)的投資知識(shí)，不知道如何判斷股票的真實(shí)價(jià)值。這些情況造成了股市將近60倍的市盈率。

二、傳統(tǒng)模型收益分析

雖然國(guó)內(nèi)的投資環(huán)境與發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家大不相同，但國(guó)外傳統(tǒng)的投資方法有些在國(guó)內(nèi)的表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)，這是因?yàn)槲覈?guó)股市有大量的資金掌握在有很強(qiáng)投資理念的基金手中。而且未來中小投資者的弱勢(shì)會(huì)越來越明顯，投資基金將會(huì)使未來的趨勢(shì)，隨著基金在股市中資金份額的不斷增大和證券監(jiān)管體制的加強(qiáng)，最終股市的投資主流會(huì)逐漸向價(jià)值投資靠攏。

我通過對(duì)比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和美國(guó)市場(chǎng)近五年的數(shù)十種傳統(tǒng)選股模型的收益率發(fā)現(xiàn):在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中所有的模型長(zhǎng)期都戰(zhàn)勝了指數(shù)，其中高股息模型遙遙領(lǐng)先于其他模型，其次是莫倫卡模型和股東權(quán)益回報(bào)率模型，這三個(gè)模型的共同特點(diǎn)是均以分紅回報(bào)率作為選股基礎(chǔ)，這說明我國(guó)的價(jià)值投資者更認(rèn)同這類理論。然而這類模型在美國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)卻很一般，因?yàn)檫@類模型選出的大多是那些能產(chǎn)生大量盈利卻無法實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)突破的公司，因?yàn)楣静恍枰蠓鶖U(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模和領(lǐng)域，所以不需要大量的資金投入。這類公司往往通常無法實(shí)現(xiàn)高復(fù)利增長(zhǎng)，而且這種選股策略會(huì)排除急需資金的但能實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)的企業(yè)。

在美國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)突出的是馬丁•茲威格模型和比喬斯基模型，這兩個(gè)模型都是綜合類的模型，都從財(cái)務(wù)的角度要求公司的盈利有穩(wěn)定的高增長(zhǎng)，其中馬丁•茲威格模型較為看重企業(yè)成長(zhǎng)性，但同時(shí)要求市盈率（股價(jià)/每股收益）必須合理，比喬斯基的模型則要求股票具有很低的市凈率（股價(jià)/每股凈資產(chǎn)），更偏重于購(gòu)買被誤解的好公司，這兩個(gè)模型體現(xiàn)的思想在于投資股票即使用合理的價(jià)格買到有穩(wěn)定成長(zhǎng)能力的公司。

此外我通過對(duì)比各種模型在牛市、平衡市、熊市的表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，牛市中成長(zhǎng)性模型的表現(xiàn)更好，因?yàn)樵谂Ｊ兄懈鞴墒杏识计咚韵鄬?duì)難以找到“超值”的股票，在這種情況下，高成長(zhǎng)性的股票更易被投資者關(guān)注，上漲的速度也相對(duì)較快，而在熊市中只有注重挖掘價(jià)值的模型才能獲得盈利，因?yàn)樵撃Ｐ退x股票內(nèi)在價(jià)值較高相對(duì)大盤更為抗跌。

三、本文觀點(diǎn)

（一）投資理念

以我目前的學(xué)習(xí)來看，可以信賴的投資的理念主要有四種，價(jià)值投資；獲得分紅；趨勢(shì)技術(shù)投資；博弈投資。

首先我們來解釋這四種投資理念為什么能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)：

價(jià)值投資：不論是廣義或狹義的價(jià)值投資，它們的概念都很容易被人理解和接受，因此有廣泛的簇?fù)?，?dāng)公司盈利提升時(shí)會(huì)吸引投資者以更高的價(jià)格交易公司股票，當(dāng)這種投資方法成為一種共識(shí)時(shí)，它就成為股市的規(guī)則。運(yùn)用這種理念的關(guān)鍵在于相對(duì)于其他投資者提前精確的預(yù)測(cè)公司盈利，從而找到相對(duì)的價(jià)值低洼并從中盈利。

獲得分紅：這是種相較價(jià)值投資更為原始和單純的理念，相對(duì)更容易操作和接受。國(guó)內(nèi)很多投資者都是這種投資理念的支持者，策略的認(rèn)同度較高所以其表現(xiàn)就相當(dāng)不錯(cuò)。

趨勢(shì)技術(shù)投資：這種方法成功的原因在于金融市場(chǎng)中的羊群效應(yīng)和投資者的心理，造成的結(jié)果就是不論漲跌，趨勢(shì)延續(xù)概率永遠(yuǎn)高過趨勢(shì)改變的概率，用這種方法交易將像是在用自己動(dòng)過手腳的篩子賭博，擲出自己需要的點(diǎn)數(shù)的概率要高過其他的可能，長(zhǎng)期來看肯定是獲利的。

博弈投資：博弈是種完全忽略股票投資價(jià)值的方法，也是行為金融學(xué)最明顯的體現(xiàn)，出現(xiàn)博弈獲利空間通常的前提是強(qiáng)勢(shì)力量發(fā)生違規(guī)，證券監(jiān)管體制越薄弱，博弈行為可能的機(jī)會(huì)就越大。

在這四種理念的指導(dǎo)下，各自又衍生出無數(shù)的投資策略。我的理解是：這四種理念并沒有對(duì)錯(cuò)好壞之分，基于這四種理念所衍生出的無數(shù)投資策略也是一樣，投資要參考多方面的因素，這四種因素都要參考。高明的投資者就像水，不論外界有多大強(qiáng)力都不可能傷害水，因?yàn)樗莒`活柔軟，將水倒入杯中，水就是杯的形狀，將水倒入壺中，水就是壺的形狀，只有像水一樣靈活適應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律和改變的投資者才能長(zhǎng)久的戰(zhàn)勝市場(chǎng)，但明確市場(chǎng)規(guī)律后要堅(jiān)持自己的判斷，適應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律并不代表被輿論和市場(chǎng)熱點(diǎn)左右。

雖然可以在大量研究的基礎(chǔ)上創(chuàng)造出近乎完善的企業(yè)估值體系，但我們不可能永遠(yuǎn)創(chuàng)造出能夠持續(xù)獲得高額利潤(rùn)的模型，這不僅僅是因?yàn)槭袌?chǎng)規(guī)律的變化，更重要的是沒有哪種投資方法在廣泛推廣后還能盈利，原因在于證券市場(chǎng)作為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的系統(tǒng)，其存在和發(fā)展的必然前提，是系統(tǒng)從外部吸收資源的總量高于系統(tǒng)向外部輸送資源的總量，否則系統(tǒng)便會(huì)因資源枯竭而消亡。這導(dǎo)致了兩個(gè)結(jié)論：

1.系統(tǒng)必須有一定的漏洞可鉆，可以讓投資者以某種投資方法獲利，這是吸引外部資源不斷流入的前提，這是證券市場(chǎng)生存的基礎(chǔ)。

2.這些漏洞有自然修補(bǔ)性，即不可能有大量的投資者能長(zhǎng)期從這些漏洞中獲取大量的超額利潤(rùn)，否則證券市場(chǎng)便會(huì)滅亡。這使得大多數(shù)投資者不能夠獲取超額利潤(rùn)，作為整體，投資者是向證券市場(chǎng)輸送資源而不是獲取資源，這是證券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。

舉例來說，價(jià)值投資的教父格雷厄姆在晚年放棄了價(jià)值投資理念，轉(zhuǎn)而信奉有效市場(chǎng)理念。而偏偏有效市場(chǎng)理論的建立者之一在90年代放棄了市場(chǎng)有效理論，看似非常矛盾。格雷厄姆的價(jià)值投資方法本質(zhì)是挖掘股價(jià)低于當(dāng)前內(nèi)在價(jià)值的企業(yè)，隨著美國(guó)市場(chǎng)越來越發(fā)達(dá)，越來越多的投資者采用該種方法，從而導(dǎo)致存在價(jià)值低估的公司越來越少以至趨近于無，這樣格雷厄姆本人自然也無法用自己傳統(tǒng)的方法來長(zhǎng)期獲得超額利潤(rùn)了。

格雷厄姆之后，分析當(dāng)前價(jià)值方法的失效導(dǎo)致了對(duì)成長(zhǎng)概念的追逐，這是廣義的價(jià)值投資。其中最為人所津津樂道的便是巴菲特。巴菲特采用的是對(duì)企業(yè)未來長(zhǎng)期價(jià)值的判斷方法，與格雷厄姆的方法有了相當(dāng)?shù)牟煌?，即加入了自己?duì)未來的判斷。很多人把巴菲特的成功歸結(jié)于純粹價(jià)值投資理念的勝利，得出結(jié)論說只有價(jià)值投資才是投資正道。但事實(shí)恰恰相反，以價(jià)值投資長(zhǎng)期取勝的著名投資家寥寥無幾。

巴菲特的價(jià)值投資方法在流傳了這么多年以后仍然能夠獲得超額利潤(rùn)，說明一點(diǎn)，就是他的方法具有不可復(fù)制性，否則大量類似方法的采用就會(huì)導(dǎo)致該種方法的失效。在我看來，巴菲特的投資天才和超前判斷力是其成功的根本因素。例如，其投資可口可樂公司的時(shí)候正好是全球化開始的年代，可口可樂作為美國(guó)文化的一部分迅速地在世界各地流行，我們自己就可以深切地感受到從第一次喝可樂的不適應(yīng)到逐漸習(xí)慣的這一歷程。巴菲特以其超強(qiáng)的判斷力敏銳地抓住了這一點(diǎn)，對(duì)其進(jìn)行長(zhǎng)期投資，成為其投資成功的經(jīng)典案例。實(shí)際上，對(duì)真正成功的價(jià)值投資起作用的是個(gè)人的戰(zhàn)略視角和超強(qiáng)判斷力，這是極少數(shù)天才投資家才具有的，因此，也僅有極少數(shù)天才投資家才能夠穩(wěn)定地用價(jià)值投資獲利。這就說明，要么大多數(shù)職業(yè)投資人和普通人理解的價(jià)值投資離真正的價(jià)值投資相去甚遠(yuǎn)，要么價(jià)值投資方法本身是個(gè)偽概念。如果市場(chǎng)中很多人都能夠深刻地掌握了價(jià)值投資方法，那么這種方法很快就會(huì)失效，因?yàn)橐赃@種方法選出的公司的股價(jià)很快會(huì)回歸價(jià)值，不再給后來者以投資機(jī)會(huì)。

趨勢(shì)投資也是一樣，國(guó)外的期貨外匯基金對(duì)自己的技術(shù)模型都是保密的，因?yàn)槟Ｐ驮陬A(yù)測(cè)走勢(shì)時(shí)忽略了自身預(yù)測(cè)對(duì)于走勢(shì)的影響，技術(shù)模型被更多的投資者運(yùn)用之后會(huì)改變股票原有的走勢(shì)，造成依靠此模型的判斷越來越不準(zhǔn)確。

同時(shí)我們?cè)诳紤]選擇投資策略時(shí)必須明確任何投資理論的應(yīng)用都存在前提，若不具備前提則沒有應(yīng)用價(jià)值。購(gòu)買股票即為獲得紅利的理念的前提是股票即將獲得的紅利/股價(jià)高于銀行存款的利率，而國(guó)內(nèi)并不具備這種前提。至于趨勢(shì)技術(shù)分析的前提是市場(chǎng)是自由市場(chǎng)，不存在資金操控和宏觀調(diào)控，這種方法因?yàn)閲?guó)內(nèi)操縱價(jià)格司空見慣所以現(xiàn)在還不適用。價(jià)值投資的前提是股票相對(duì)股價(jià)存在價(jià)值，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)股票的價(jià)值只能在相互之間比較，股價(jià)相比實(shí)際價(jià)值普遍偏高。而博弈的前提國(guó)內(nèi)都具備，雖然證券監(jiān)管會(huì)越來越完善，但不可否認(rèn)博弈仍是目前的主流。

我個(gè)人的觀點(diǎn)，現(xiàn)階段是若自身處于資金信息的絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位則可以通過博弈的方法來穩(wěn)定獲得高額利潤(rùn)，而中小投資者若要投資則應(yīng)有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，盡量分散投資并且要學(xué)會(huì)強(qiáng)制止損。

（二）價(jià)值投資的估值和分析

成熟的價(jià)值投資策略除了考慮企業(yè)現(xiàn)有的價(jià)值和未來的盈利增長(zhǎng)外還要參考很多其他因素，比如管理層，公司對(duì)股東的態(tài)度，總股本，是否有可能成為市場(chǎng)熱點(diǎn)、行業(yè)等等，這些因素在不同的國(guó)家所參考的標(biāo)準(zhǔn)都不相同所以無法一概而論，但價(jià)值投資的核心在于對(duì)股票的估值。我嘗試從股票相對(duì)于存款的收益和計(jì)算該股到期收益的角度建立了新的估值模型，以下是我的觀點(diǎn)：

我認(rèn)為股票的價(jià)值體現(xiàn)在兩個(gè)方面，首先是它的基礎(chǔ)價(jià)值，這個(gè)等同于每股凈資產(chǎn)，還有就是它的成長(zhǎng)價(jià)值，成長(zhǎng)價(jià)值的參考的是ROE（凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率）和一年期固定存款利率。成長(zhǎng)價(jià)值的數(shù)學(xué)表達(dá)我稱之為變價(jià)系數(shù)，變價(jià)系數(shù)=存款本金/每股凈資產(chǎn)=(1+ROE)/(1+存款利率）。

舉例來說：一年期固定存款利率為4.14%，利息稅5%，則實(shí)際利率3.933%，股票ROE相對(duì)的變價(jià)系數(shù)如下：

因?yàn)楣善泵磕闞OE不同導(dǎo)致每年變價(jià)系數(shù)也不同，再結(jié)合投資年限的因素得出公式：

每股價(jià)值=每股凈資產(chǎn)*預(yù)投資年限各年變價(jià)系數(shù)乘積

每股價(jià)值代表若用該價(jià)格買入股票，投資期滿后的每股凈資產(chǎn)等于買入價(jià)格的存款收益。每股價(jià)值接近該股當(dāng)前的合理價(jià)格。每股價(jià)值相同意味著兩只股票的到期每股凈資產(chǎn)相同，但并不意味著到期收益相同，真正衡量股票到期收益應(yīng)依據(jù)該股投資期滿后的每股價(jià)值。依照上述理論我們可以通過計(jì)算預(yù)測(cè)股票的收益：

預(yù)計(jì)收益=投資期滿每股價(jià)值/買入價(jià)格

舉例來說：某股每股凈資產(chǎn)10元，ROE前三年平均10%，第四年預(yù)計(jì)15%，當(dāng)前市價(jià)12元，準(zhǔn)備投資三年賣出，則該股相對(duì)三年投資者每股價(jià)值=10*(1+10%)3/(1+3.933%)3=11.8553元。投資到期每股凈資產(chǎn)=10*（1+10%）3= 13.31元，第四年變價(jià)系數(shù)=（1+15%）/（1+3.933%）=1.10648。若投資者平均投資期限為一年，則該股第三年相對(duì)于大部分投資者而言每股價(jià)值=13.31*1.10648=14.72728元。投資該股三年預(yù)計(jì)收益=14.72728/12=122.7273%

同時(shí)做出如下推論：

1.若ROE長(zhǎng)期低于存款利率，則股票市價(jià)低于每股價(jià)值，到期的實(shí)際收益低于預(yù)計(jì)收益。同樣若ROE長(zhǎng)期高于存款利率，則股票市價(jià)高于每股價(jià)值，實(shí)際收益大于預(yù)計(jì)收益。

2.若某股ROE長(zhǎng)期高于存款利率和其他所有股票且投資期限足夠長(zhǎng)，則該股允許用任意價(jià)格買入，因?yàn)槠涿抗蓛糍Y產(chǎn)遲早會(huì)超過買入價(jià)格的存款收益，屆時(shí)賣出會(huì)因其高ROE獲得溢價(jià)收益高于存款。

通過比較每只股票的預(yù)計(jì)收益我們選擇收益相對(duì)較高的公司進(jìn)行投資，這種投資方法的前提是投資的公司確實(shí)是為股東利益服務(wù)的公司，衡量的標(biāo)準(zhǔn)是：該公司在緊缺資金或者資金可以實(shí)現(xiàn)豐厚回報(bào)時(shí)可以減少股利甚至不發(fā)放股利，但當(dāng)資金不能產(chǎn)生高額回報(bào)時(shí)留存必要資金后將剩余部分全額派發(fā)。

我用這套方法來衡量國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的股票，發(fā)現(xiàn)若將投資期限限定在五年以下，忽略資產(chǎn)注入等變化因素則很少有公司的預(yù)計(jì)收益超過銀行存款，這意味著國(guó)內(nèi)很多股票已預(yù)支未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但因?yàn)轭A(yù)期收益涵蓋現(xiàn)有價(jià)值和成長(zhǎng)的因素，所以仍可作為股票間價(jià)值對(duì)比的工具。